目 錄1、2024Q1中小銀行存款增長較為乏力 32、存款分流、信貸平滑和監(jiān)管趨嚴(yán)或為主因 5、存款掛牌利率下調(diào)不同步，導(dǎo)致存款分流 6、貸款需求不足，導(dǎo)致中小行存款派生較弱 7、票據(jù)保證金存款掣肘，中小行存款沖量受阻 9、國央企加快司庫建設(shè)，中小行存款受國有行擠壓 103、展望：平滑信貸后，二季度存款乏力現(xiàn)象有望緩解 104、投資建議：重點關(guān)注股息紅利策略與優(yōu)質(zhì)區(qū)域行修復(fù)機(jī)會 5、風(fēng)險提示 圖表目錄圖1：2024年初以來全國性中小銀行存貸增速差顯著回落 3圖2：現(xiàn)券交易來看，農(nóng)金機(jī)構(gòu)延續(xù)凈買入，股份行、城商行延續(xù)凈賣出（億元） 4圖3：農(nóng)金機(jī)構(gòu)凈買入的現(xiàn)券期限從1Y以下到30Y不等（億元） 5圖4：股份行、城商行為同業(yè)存單的主要發(fā)行方（億元，統(tǒng)計日為2024-03-28） 5圖5：非銀存款的當(dāng)月值來看，2024年1-2月大行、中小行均為正增長，或由于存款流入資管產(chǎn)品（億元） 7圖6：年初以來理財規(guī)模在月初、春節(jié)前增長較快（億元） 7圖7：理財當(dāng)月新增規(guī)模來看，2024Q1理財增長較好，明顯高于2023年同期（億元） 7圖8：2月社融口徑的人民幣貸款的當(dāng)月值同比少增（億元） 8圖9：2024年2月單月新增貸款的結(jié)構(gòu)有待改善（億元） 8圖10：1-2月表外未貼現(xiàn)票據(jù)與2022年同期基本持平（億元） 8圖1-2月表內(nèi)已貼現(xiàn)票據(jù)同比顯著多減（億元） 8圖12：1M國股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率在2024年2月下行尤為明顯（%） 9圖13：上市銀行銀承保證金比例分化較大 9圖14：信貸收支表的單位保證金存款當(dāng)月值來看，2023-12以來中小行該項存款下滑明顯（億元） 10表1：中小銀行信貸收支表的存款當(dāng)月值來看，單位保證金下降明顯（億元） 3表2：城農(nóng)商行的存款掛牌利率普遍高于國股行（統(tǒng)計日為2024-03-28，變動單位BP） 6表3：受益標(biāo)的估值表 1、2024Q1中小銀行存款增長較為乏力0242024Q1202424221年80.6%0.5%20233圖1：2024年初以來全國性中小銀行存貸增速差顯著回落0.6%-3.6%存款yoy-貸款yoy：全國性中小型銀行 存款yoy-貸款yoy：全國性大型銀行 存款yoy-貸款yoy：四大行0.6%-3.6%3%2%1%0%-1%-2%-3%-4%-5%-6%-7%-8%-9%-10%2017-022017-052017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-02數(shù)據(jù)來源：、研究所（注：四大行為工農(nóng)中建，全國性大型銀行指四大行+交通銀行+郵儲銀行+國開行，全國性中小型銀行指除了六大國有行和政策行以外的所有銀行，包括股份行、城商行、農(nóng)商行等）中小行的單位保證金存款連續(xù)322023122024210021208333220241-233021069境內(nèi)存款各項存 境內(nèi)存款合計 款合計個人活期個人存款個人定境內(nèi)存款各項存 境內(nèi)存款合計 款合計個人活期個人存款個人定期單位存款結(jié)構(gòu)性存款單位活期單位定期單位保證金單位結(jié)構(gòu)性國庫定期存款非銀境外存款2024-021,5071,470-18014,409-1-8,220-20-3,33294421,069372024-0113,45413,4772,2919,478-220504561-1,2081,095-6483,302 -232023-12-2,616-2,5711,8353,744724411,766-1,002-2,066-161-3,791-452023-1110,13110,2305493,131-372701,574478-867704,599-1002023-108,4018,4341965,457-390-511,535600-6561813,443-342023-092103171,3034,100174-3,692904387-547602-2,725-1072023-083,7293,896-5204,627-2488981,6441,86847-794-4,410-1672023-07-4,466-4,593-2,2564,017-315-6,9911,78941743724-7521272023-069,9669,6043,6005,179-954,5712,428-362-984-155-6,6333632023-05-2,520-2,600-1385,076-310-2,235-244-974-316156-2,122792023-044,8194,927-2,8824,141-417-2,520686-5461,325-1341,858-1082023-0323,43923,429-1627,446919,091553-85-809375-913102023-0221,73421,445-5,81711,8051994,0322,3524121561,594-3622882023-0123,60023,5604,93115,795213-8,626102-3411,701-4798,144402022-124,4534,3745,5474,983-260-2,039660693-3,66923-48782022-1116,28916,1695,3244,258104-631575752-603-7954,5801202022-103,9633,826-4133,264-167-3121,017-114-4565059621372022-094,1954,2392,0084,121-200-1,90391834-108-430-2,395-442022-085,4335,3495493,361-4839875872,444196333-3,171842022-072,5032,500-1,5863,174-315-5,3411,224-75205082,88932022-0616,57716,5224,4313,417-41510,3155061,394-756-942-5,010552022-057,1117,0517163,664-224-632,4392,841-90147-2,365602022-045,0635,001-1,7284,701206-3,5471,703567742-1,1341,195622022-0326,76227,1671,8445,964819,9911,973584-8482,417-2,524-4052022-0212,84413,302-6,8799,7111013,822670-754-9842595,106-4582022-0111,63111,3927,9098,306742-13,3841,7572,0043,27651-1,0162392021-129,1988,2763,8561,791-142438-7741,046-1,606-8112,2179222021-119,5669,5942,0091,197-123,461-307461-314-1,4911,549-282021-106,9837,133-1,2522,254-89-22595-12622-777,364-1502021-095,2055,2171,9271,656647-1,730-810417-884310-1,959-122021-0811,72211,7426162,201-201989645981891,0071,918-202021-07-5,065-4,984-3,8482,401-75-4,278-783-9912,3381172,208-812021-0619,74019,5075,2892,050-2276,0811,173543-1,017172-612332021-053,8393,7286271,878-4541,259176-148-1685351001102021-043,9803,952-4,3342,227-481-2,6091,071-1935397175,309282021-0314,85514,6822,5784,021-2498,191-78-261-2,466570-3,6711732021-0210,06210,0532,4169,31785-12,38181619-1,174-32212,277102021-0118,09617,793-9865,5321627513,2091,4601,5641212,340302數(shù)據(jù)來源：、研究所開年至今農(nóng)商行買債較多，或可推測存款增長較多。由于信貸收支表的統(tǒng)計口徑不區(qū)分股份行、城商行和農(nóng)商行，因此我們采用其他高頻數(shù)據(jù)來觀測這三類機(jī)構(gòu)的存款增長情況。從現(xiàn)券交易數(shù)據(jù)來看，從年初至今農(nóng)金機(jī)構(gòu)為較大的凈買入方，且現(xiàn)券期限涵蓋了短債、中長債、超長債，一定程度上反映了存款增長較強(qiáng)、但貸款面臨資產(chǎn)荒，“小行買債”的路徑依賴變得更強(qiáng)。總結(jié)來看，銀行之間的流動性分層體現(xiàn)在國有行、農(nóng)商行存款增長較快，而股份行和城商行的存款增長承壓，即“兩頭強(qiáng)、中間弱”的局面。圖2：現(xiàn)券交易來看，農(nóng)金機(jī)構(gòu)延續(xù)凈買入，股份行、城商行延續(xù)凈賣出（億元）其其基貨其理保證農(nóng)外城股大其基貨其理保證農(nóng)外城股大其基貨其理保證農(nóng)外城股大他金基他財險券金資商份行他金基他財險券金資商份行他金基他財險券金資商份行公 產(chǎn) 公公機(jī)行行行及 公 產(chǎn) 公公機(jī)行行行及 公 產(chǎn) 公公機(jī)行行行及司 品 司司構(gòu)及 類產(chǎn)品2024/3/4-2024/3/8政策行司及產(chǎn)品品 司司類政策行司及產(chǎn)品品 司司類政策行2024/3/11-2024/3/15 2024/3/18-2024/3/220國債 政金債 地方債 中期票據(jù) 短融/超短融 企業(yè)債 同業(yè)存單 ABS 其他數(shù)據(jù)來源：、研究所圖3：農(nóng)金機(jī)構(gòu)凈買入的現(xiàn)券期限從1Y以下到30Y不等（億元）其其基貨其理保證農(nóng)外城股大其基貨其理保證農(nóng)外城股大其基貨其理保證農(nóng)外城股大他金基他財險券金資商份行他金基他財險券金資商份行他金基他財險券金資商份行公 產(chǎn) 公公機(jī)行行行及 公 產(chǎn) 公公機(jī)行行行及 公 產(chǎn) 公公機(jī)行行行及司 品 司司及 類產(chǎn)品2024/3/4-2024/3/8政策行司及產(chǎn)品品 司司類政策行司及產(chǎn)品品 司司類政策行2024/3/11-2024/3/15 2024/3/18-2024/3/2201年及以下 1-3年 3-5年 5-7年 7-10年 10-15年 15-20年 20-30年 30年以上數(shù)據(jù)來源：、研究所3月中下旬股份行和城商行加大存單發(fā)行力度，側(cè)面印證存款缺口加大。2024318日~241.1圖4：股份行、城商行為同業(yè)存單的主要發(fā)行方（億元，統(tǒng)計日為2024-03-28）2023-10-022023-10-092023-10-162023-10-232023-10-022023-10-092023-10-162023-10-232023-10-302023-11-062023-11-132023-11-202023-11-272023-12-042023-12-112023-12-182023-12-252024-01-012024-01-082024-01-152024-01-222024-01-292024-02-052024-02-192024-02-262024-03-042024-03-112024-03-182024-03-25

政策行股份行農(nóng)信社城商行國有行農(nóng)商行數(shù)據(jù)來源：、研究所2、存款分流、信貸平滑和監(jiān)管趨嚴(yán)或為主因2023考核。20242023Q42023信貸平滑意味著貸款在大月控制規(guī)模、小月提升規(guī)模。而季初的貸款規(guī)模適度提升，因此一季度貸款或同比少增，二季度特別是4月貸款同比多增?！靶刨J平滑”監(jiān)管要求如何影響一季度存貸規(guī)模？我們推測有以下幾條路徑：、存款掛牌利率下調(diào)不同步，導(dǎo)致存款分流20231220242序號表2：城農(nóng)商行的存款掛牌利率普遍高于國股行（統(tǒng)計日為2024-03-28，變動單位BP）序號工商銀行 2023-12-22 0.20 工商銀行 2023-12-22 0.20 0 1.15 -10 1.35 -10 1.45 -10 1.65 -20 1.95 -25 2.00 -25國有行農(nóng)商行變動 2Y 變動 3Y 變動 5Y 1Y整存整取（利率單位%，變動單位BP）變6M 變動3M 變動變動調(diào)整日期 活期銀行農(nóng)業(yè)銀行2023-12-220.2001.15-101.35-101.45農(nóng)業(yè)銀行2023-12-220.2001.15-101.35-101.45-101.65-201.95-252.00-25中國銀行2023-12-220.2001.15-101.35-101.45-101.65-201.95-252.00-25建設(shè)銀行2023-12-220.2001.15-101.35-101.45-101.65-201.95-252.00-25345交通銀行2023-12-220.2001.15-101.35-101.45-101.65-201.95-252.00-256郵儲銀行2023-12-230.2001.15-101.36-101.48-101.65-201.95-252.00-257招商銀行2023-12-220.2001.15-101.35-101.45-101.65-201.95-252.00-258中信銀行2023-12-250.2001.20-101.45-101.65-101.70-202.00-252.05-259光大銀行2023-12-250.2001.20-101.45-101.65-101.80-202.00-252.05-2510股興業(yè)銀行2023-12-250.2001.20-101.45-101.65-101.80-402.00-252.05-2511份華夏銀行2023-12-250.2001.20-101.45-101.65-101.80-202.00-252.05-2512行平安銀行2023-12-250.2001.20-101.45-101.65-101.90-202.00-252.05-2513民生銀行2023-12-250.2001.20-101.45-101.65-101.75-202.00-252.05-2514浙商銀行2023-12-250.2001.20-101.45-101.65-101.90-202.25-252.30-2515浦發(fā)銀行2023-12-250.2001.20-101.45-101.65-101.80-202.00-252.05-2516北京銀行2024-01-100.2001.20-101.45-101.65-101.90-202.00-252.05-2517上海銀行2023-12-250.2001.20-101.45-101.65-101.75-252.00-202.05-2018江蘇銀行2023-12-280.2001.20-101.45-101.55-101.85-202.15-252.15-2519寧波銀行2023-09-110.2001.3201.5901.77-102.05-202.30-252.35-2520南京銀行2023-12-290.2001.20-101.45-101.55-201.85-202.15-202.15-2521杭州銀行2024-01-050.2001.2001.4501.67-101.85-202.15-252.15-2522長沙銀行2024-01-030.2001.40-101.60-101.80-102.00-202.35-252.35-2523城成都銀行2024-02-190.20-18.51.65-101.85-102.00-102.25-202.60-252.60-2524商貴陽銀行2023-10-160.20-51.43-51.70-51.95-152.45-152.85-402.90-4025行重慶銀行2024-03-090.2001.15-101.35-101.45-101.65-201.95-251.95-3026鄭州銀行2024-01-040.2001.4001.6501.85-52.00-252.30-352.30-4027青島銀行2024-01-060.2001.15-101.40-101.50-101.75-202.00-252.15-2528蘇州銀行2023-12-290.2001.30-101.50-101.65-51.90-202.15-252.15-2529齊魯銀行2024-01-060.2001.20-101.45-101.55-101.80-202.10-252.05-2530西安銀行2024-01-210.2001.35-101.60-101.80-201.95-472.35-652.40-6531廈門銀行2024-02-010.25-101.30-101.60-101.80-152.20-252.50-302.50-4032蘭州銀行2024-01-080.2501.5401.8202.00-102.10-202.45-252.50-2533渝農(nóng)商行2024-01-010.2001.15-201.35-201.45-301.65-351.95-352.00-4534滬農(nóng)商行2023-12-260.2001.25-101.45-101.65-101.75-252.05-252.00-4535常熟銀行2023-01-010.1501.31-101.55-101.70-101.90-202.30-25--無錫銀行2023-09-210.10無錫銀行2023-09-210.10-101.3001.5501.65-102.05-202.40-252.40-25蘇農(nóng)銀行2024-01-010.10-51.3501.5501.8002.05-52.40-152.40-15張家港行2024-01-090.1001.4001.60-51.70-101.90-202.20-352.20-35373839瑞豐銀行2023-09-120.2001.40-51.65-51.80-102.20-202.55-352.55-3540青農(nóng)商行2023-01-060.2001.15-151.40-151.50-251.75-302.00-402.15-2541紫金銀行2023-09-230.2001.3001.5501.75-52.05-252.40-302.40-3042江陰銀行2024-01-060.1001.3501.6001.7002.05-52.35-152.45-10數(shù)據(jù)來源：各銀行官網(wǎng)、研究所20241-2月22024-03-29640020232023圖5：非銀存款的當(dāng)月值來看，2024年1-2月大行、中小行均為正增長，或由于存款流入資管產(chǎn)品（億元）02022-012022-022022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-02全國性大型銀行 全國性中小銀行數(shù)據(jù)來源：、研究所圖6：年初以來理財規(guī)模在月初、春節(jié)前增長較快（億元）圖7：理財當(dāng)月新增規(guī)模來看，2024Q1理財增長較好， 0

混合類權(quán)益類衍生品類未披露當(dāng)周合計

50000

1月2月3月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月數(shù)據(jù)來源：普益標(biāo)準(zhǔn)、研究所（注：橫軸為統(tǒng)計期末，圖中統(tǒng)計的是每周新增理財規(guī)模）

數(shù)據(jù)來源：普益標(biāo)準(zhǔn)、研究所（注：2021年1月數(shù)據(jù)未收錄）、貸款需求不足，導(dǎo)致中小行存款派生較弱222023類貸款放量，存款派生能力相對較強(qiáng)。20242021202320202022圖20242021202320202022

圖9：2024年2月單月新增貸款的結(jié)構(gòu)有待改善（億元居民短期 居民中長期 企業(yè)短貸0

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

0

企業(yè)中長貸 企業(yè)票據(jù) 非銀數(shù)據(jù)來源：、研究所 數(shù)據(jù)來源：、研究所20232024大，故銀行在季末貸款沖量的動機(jī)有所減弱。從票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率來看，對比春節(jié)同2202223月上202433圖10：1-2月表外未貼現(xiàn)票據(jù)與2022元）6000400020000-60001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2024 2023 20222021 2020

圖11：1-2月表內(nèi)已貼現(xiàn)票據(jù)同比顯著多減（億元）80004000200001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2024 2023 20222021 2020數(shù)據(jù)來源：、研究所（注：圖中為當(dāng)月值） 數(shù)據(jù)來源：、研究所（注：圖中為當(dāng)月值）圖12：1M國股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率在2024年2月下行尤為明顯（%） 2024 2024 2023202220212020432101-0101-1101-0101-1101-2101-3102-1002-2003-0103-1103-2103-3104-1004-2004-3005-1005-2005-3006-0906-1906-2907-0907-1907-2908-0808-1808-2809-0709-1709-2710-0710-1710-2711-0611-1611-2612-0612-1612-26數(shù)據(jù)來源：、研究所、票據(jù)保證金存款掣肘，中小行存款沖量受阻一般來說，中小銀行會通過開立票據(jù)吸收存款保證金。通常銀行在答應(yīng)企業(yè)開具承兌匯票前，會要求企業(yè)在銀行內(nèi)存入相應(yīng)比例的保證金，該比例最高為100%，保證金的形式一般為定期存款。所以中小銀行為了獲取存款可能給出較高的保證金利率，吸引企業(yè)來開立票據(jù)，其后企業(yè)又會選擇利率較低的銀行進(jìn)行票據(jù)貼現(xiàn)，故可能存在保證金存款利率＞票據(jù)貼現(xiàn)利率的倒掛現(xiàn)象，企業(yè)從中賺取存貸價差。從上市銀行2023年6月末的數(shù)據(jù)來看，銀承保證金比例通常在30~50%。圖13：上市銀行銀承保證金比例分化較大44%44%44%44%49%52%50%43%39%42%37%40%37% 36%35%17%17%26%25%13%7%建設(shè)銀行 農(nóng)業(yè)銀行 興業(yè)銀行 中信銀行 民生銀行 浙商銀行 鄭州銀行 渝農(nóng)商行 張家港行 江陰銀行國有行股份行城商行農(nóng)商行3550%40%30%20%10%0%

2022 2023H1數(shù)據(jù)來源：、研究所（注：銀行承兌匯票保證金存款比例=銀行承兌匯票保證金存款÷銀行承兌匯票余額，部分上市銀行未披露）2212至202中小行單位保證金存款連續(xù)3個月負(fù)增長，對存款總量的增長造成一定的擾動。圖14：信貸收支表的“單位保證金存款”當(dāng)月值來看，2023-12以來中小行該項存款下滑明顯（億元）2000100002020-012020-022020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-0120