證券研究報(bào)告|

2023年11月23日2024年中國宏觀經(jīng)濟(jì)展望——三大需求均回暖推動名義GDP增速上升宏觀研究·

專題報(bào)告目錄中國GDP總結(jié)與展望0102030405中國就業(yè)總結(jié)與展望中國三大需求總結(jié)與展望中國通脹總結(jié)與展望2024年中國主要宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)預(yù)測與小結(jié)分目錄：第一部分?

中國GDP總結(jié)與展望?2023年三季度GDP增速回暖主要是消費(fèi)拉動?2021年以來中國內(nèi)需不足或源于逆周期政策力度偏弱?2023年中國房地產(chǎn)銷售和土地財(cái)政繼續(xù)下行對GDP的拖累測算?2023年10月發(fā)行特別國債的決定體現(xiàn)政策發(fā)力以及地方隱債控制?中國政府對金融工作重視程度明顯上升的原因和影響分析3GDP：三季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)景氣明顯回暖，主要是消費(fèi)拉動?

2023年三季度，國內(nèi)穩(wěn)增長政策繼續(xù)發(fā)力，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動能也迎來復(fù)蘇，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)景氣明顯回升；?

消費(fèi)是2023年三季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)回暖的主要動力；圖1：中國實(shí)際GDP當(dāng)季同比一覽圖2：中國三大需求對GDP同比的拉動幅度一覽資料：WIND，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：WIND，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理GDP：2021年以來中國內(nèi)需不足或源于逆周期政策力度偏弱?

房地產(chǎn)和土地財(cái)政在中國經(jīng)濟(jì)中扮演非常重要的角色——“舊經(jīng)濟(jì)”的代表；?

2011-2012年，2014-2015年，中國房地產(chǎn)和土地財(cái)政明顯走弱，中國政府支出規(guī)模占GDP比例逆勢上升，逆周期調(diào)節(jié)力度較強(qiáng)；?

2021-2022年，中國房地產(chǎn)和土地財(cái)政再次走弱，但中國政府支出規(guī)模占GDP比例亦明顯下降，甚至低于2018-2019年的水平，逆周期調(diào)節(jié)力度偏弱，中國內(nèi)需不足體現(xiàn)明顯；?

2023年1-9月中國房地產(chǎn)和土地財(cái)政繼續(xù)走弱，中國政府支出規(guī)模占GDP比例繼續(xù)下降；圖3：中國政府支出規(guī)模與土地出讓金占GDP比例走勢一覽圖4：中國政府公共財(cái)政與政府性基金支出規(guī)模、土地購置費(fèi)占GDP比例走勢一覽資料：WIND，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：WIND，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理GDP：歷史上政府逆周期調(diào)節(jié)政策的增量資金或主要是城投融資?

2011-2012年，中國國債和地方政府債融資走弱，但城投融資明顯走強(qiáng)，逆周期調(diào)節(jié)主要依賴城投融資；?

2014-2015年，中國國債和地方政府債融資走平，但城投融資明顯走強(qiáng)，逆周期調(diào)節(jié)主要依賴城投融資；?

2021-2022年，中國國債和地方政府債融資走弱，城投融資也走弱，逆周期調(diào)節(jié)力度不足；?

2023年1-11月，中國國債和地方政府債融資走強(qiáng)，城投融資走弱，逆周期調(diào)節(jié)力度不足；圖5：中國國債和地方政府債凈融資走勢一覽圖6：中國城投債凈融資走勢一覽資料：WIND，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：WIND，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理GDP：2023年中國房地產(chǎn)銷售和土地財(cái)政繼續(xù)下行對GDP的拖累測算?

測算房地產(chǎn)銷售下行以及土地出讓金減少對GDP的拖累：預(yù)計(jì)2023年中國房地產(chǎn)銷售面積同比增速約為-18%，銷售金額同比約為-13%；?

相對零增速，房地產(chǎn)業(yè)GDP對GDP同比的直接拖累約0.3個百分點(diǎn)，土地出讓金減少對GDP同比的直接拖累約0.6個百分點(diǎn)，合計(jì)約0.9個百分點(diǎn)，若考慮產(chǎn)業(yè)鏈的乘數(shù)效應(yīng)，拖累幅度更大；?

2023年中國實(shí)際GDP同比大概率超過5.0%，由此可見房地產(chǎn)和政府支出之外的經(jīng)濟(jì)部門對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)遠(yuǎn)比年初預(yù)計(jì)的大；圖7：中國房地產(chǎn)銷售面積與房地產(chǎn)業(yè)不變價(jià)GDP的數(shù)量關(guān)系一覽圖8：中國房地產(chǎn)銷售金額與國有土地使用權(quán)出讓金的數(shù)量關(guān)系一覽資料：WIND，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：WIND，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理GDP：10月發(fā)行特別國債的決定體現(xiàn)政策發(fā)力以及地方隱債控制?

2023年10月24日，十四屆全國人大

會第六次會議表決通過了全國人民代表大會常務(wù)委員會關(guān)于批準(zhǔn)國務(wù)院增發(fā)10000億特別國債和2023年中央預(yù)算調(diào)整方案的決議。會議指出，中央財(cái)政將在今年四季度增發(fā)2023年國債10000億元，作為特別國債管理。全國財(cái)政赤字將由38800億元增加到48800億元，預(yù)計(jì)赤字率由3%提高到3.8%左右；?

2023年特別國債的發(fā)行，使得疫情結(jié)束后中國政府再次突破3%的赤字率約束，展現(xiàn)出較強(qiáng)的信號意義，或表明中國政府的宏觀經(jīng)濟(jì)治理理念由去杠桿傾向開始轉(zhuǎn)變?yōu)榉€(wěn)杠桿傾向，在落實(shí)結(jié)構(gòu)性和規(guī)范性政策的同時(shí)，在總量性政策上建立“對沖機(jī)制”，此外，中央政府明顯擴(kuò)張赤字或也對應(yīng)中央對地方政府隱性債務(wù)的控制力度進(jìn)一步加強(qiáng)；?

2024年中央政府赤字率擴(kuò)大或更多是對沖房地產(chǎn)下行以及地方政府隱性債務(wù)控制帶來的風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)增量大概率仍然由房地產(chǎn)和政府支出之外的經(jīng)濟(jì)部門創(chuàng)造。表1：歷次年內(nèi)追加預(yù)算時(shí)間1998年8月1999年8月2000年8月2023年10月增加赤字追加500億至960億追加300億至1803億追加500億至2798億追加10000至48800億災(zāi)后恢復(fù)重建、重點(diǎn)防洪治理工程、自然災(zāi)害應(yīng)急能力提升工程等八大方面重點(diǎn)行業(yè)技術(shù)改造、生態(tài)環(huán)保、教

農(nóng)林水利、交通通信、科技升級改育設(shè)施

造、教育設(shè)施用途農(nóng)林水利、交通通信、城市基建設(shè)資料

：財(cái)政部，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理GDP：中國政府對金融工作重視程度明顯上升的原因和影響分析?

2023年3月，中共中央、國務(wù)院印發(fā)了《黨和國家機(jī)構(gòu)改革方案》，組建中央金融工作委員會；?

中央金融工作會議10月30日至31日在北京舉行。中共中央出席會議并發(fā)表重要講話。中共中央政治局祥、李希出席會議；、國家主席、中央軍委主席、趙樂際、、蔡奇、丁薛?

中共中央政治局、國務(wù)院總理、中央金融委員會主任2023年11月20日主持召開首次中央金融委員會會議；?

金融會議要點(diǎn)：1、著力提升金融服務(wù)經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的質(zhì)量水平，圍繞做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融五篇大文章；2、全面加強(qiáng)金融監(jiān)管，壓緊壓實(shí)金融風(fēng)險(xiǎn)處置責(zé)任，加強(qiáng)部門協(xié)同和上下聯(lián)動，在持續(xù)加大存量風(fēng)險(xiǎn)化解力度的同時(shí)，強(qiáng)化源頭管控，深化相關(guān)領(lǐng)域改革，完善風(fēng)險(xiǎn)防范、預(yù)警和處置機(jī)制，共同把防范化解風(fēng)險(xiǎn)任務(wù)抓實(shí)抓好；?

金融資源的不合理分配降低經(jīng)濟(jì)增長動能或是中國政府對金融工作重視程度明顯上升的重要原因：中國金融業(yè)GDP占比非常高，但銀行的凈息差并不高，表明中國金融業(yè)GDP占比高更多是資產(chǎn)規(guī)模太大造成的，其中一些非市場化因素形成的資產(chǎn)無法創(chuàng)造GDP或僅能創(chuàng)造少量GDP，但每年的利息仍然剛性兌付（計(jì)入金融業(yè)GDP），這意味著其他資產(chǎn)創(chuàng)造的GDP在對這些非市場化因素形成的資產(chǎn)進(jìn)行貼息，這壓低了資產(chǎn)回報(bào)率，進(jìn)而壓低經(jīng)濟(jì)增長動能；?

從今年的金融工作會議內(nèi)容來看，提高金融資源分配效率的方式主要是：1、引導(dǎo)金融資源更多地流向回報(bào)率高的經(jīng)濟(jì)部門；2、控制非市場化因素形成的資產(chǎn)規(guī)模，實(shí)在無法創(chuàng)造GDP的資產(chǎn)逐漸打破剛兌；分目錄：第二部分?

中國就業(yè)總結(jié)與展望?2023年中國第三產(chǎn)業(yè)的修復(fù)帶動失業(yè)率明顯下降?穩(wěn)定的就業(yè)逐漸修復(fù)居民偏弱的就業(yè)和收入預(yù)期，推動消費(fèi)回暖?2024年中國第三產(chǎn)業(yè)大概率繼續(xù)修復(fù)，帶動就業(yè)向好10就業(yè)：第三產(chǎn)業(yè)的修復(fù)帶動失業(yè)率下降，居民消費(fèi)信心明顯回暖圖9：中國第二產(chǎn)業(yè)與第三產(chǎn)業(yè)GDP當(dāng)季同比一覽圖10：中國居民當(dāng)季消費(fèi)占收入比例減去2013-2019年同期均值結(jié)果一覽2020年2021年2022年2023年資料：WIND，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖11：中國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率走勢一覽資料：WIND，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理?

2023年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)正?；谌a(chǎn)業(yè)迎來修復(fù)；?

第三產(chǎn)業(yè)的修復(fù)帶動失業(yè)率明顯下降；?

穩(wěn)定的就業(yè)逐漸修復(fù)居民偏弱的就業(yè)和收入預(yù)期，推動三季度消費(fèi)回暖；2020年2021年2022年2023年?

2024年國內(nèi)第三產(chǎn)業(yè)或繼續(xù)修復(fù)，若房地產(chǎn)能夠企穩(wěn)，三產(chǎn)修復(fù)的力度會更大，有利于就業(yè)繼續(xù)向好。資料：WIND，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理分目錄：第三部分?

中國三大需求總結(jié)與展望?2023年中國消費(fèi)開始修復(fù)，2024年中國消費(fèi)增速或高于2023年?2023年中國投資增速明顯回落，2024年或有所回升?2023年中國出口增速明顯回落，2024年或有所回升12消費(fèi)：2023年中國社會消費(fèi)品零售總額修復(fù)效應(yīng)微弱?

2023年9月中國社會消費(fèi)品零售總額相對2019年同期的復(fù)合同比僅約為3.9%，仍明顯低于2020年10月-2021年6月的復(fù)合同比均值4.6%，表明中國消費(fèi)表現(xiàn)明顯偏弱；?

疫情前2016-2019年中國社會消費(fèi)品零售總額年均增加3萬億元，這構(gòu)成社會消費(fèi)品零售總額向上趨勢的斜率；?

2023年中國社會消費(fèi)品零售總額同比增速或約為8.0%，金額較上年增加3.5萬億元，上升斜率略高于疫情前的趨勢值，修復(fù)效應(yīng)微弱（2021年較2020年增加4.9萬億元），2024年中國社會消費(fèi)品零售總額的修復(fù)效應(yīng)有望進(jìn)一步顯現(xiàn)，其同比增速或達(dá)到9.0%，金額增加約4.3萬億元；圖12：中國社會消費(fèi)品零售總額同比一覽圖13：中國社會消費(fèi)品零售總額與趨勢線一覽資料：WIND，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：WIND，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理消費(fèi)：各國國內(nèi)商品銷售金額變化一覽圖14：美國商品和服務(wù)銷售額與趨勢線一覽圖15：日本商業(yè)銷售額與趨勢線一覽資料：WIND，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：WIND，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖16：越南零售總額與趨勢線一覽圖17：菲律賓國內(nèi)貿(mào)易額與趨勢線一覽資料：WIND，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：WIND，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理消費(fèi)：各國個人消費(fèi)現(xiàn)價(jià)GDP金額變化一覽圖18：美國零售和食品服務(wù)銷售金額較上年增加金額一覽圖19：日本商業(yè)銷售額較上年增加金額一覽資料：WIND，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：WIND，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖20：越南零售總額較上年增加金額一覽圖21：菲律賓國內(nèi)商品貿(mào)易額較上年增加金額一覽資料：WIND，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：WIND，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理消費(fèi)：2024年中國社會消費(fèi)品零售總額增量達(dá)到4.3萬億元并非高估?

疫情后消費(fèi)修復(fù)期間，美國、日本、越南、菲律賓的商品零售額增量均遠(yuǎn)超疫情前的平均值（即趨勢值）；?

2010-2012年，美國消費(fèi)迎來次貸危機(jī)后的弱復(fù)蘇，修復(fù)期第二年（即2011年）的年增銷售金額仍達(dá)到次貸危機(jī)前2003-2006年均值（即趨勢值）的150%左右；?

疫情前2016-2019年中國社會消費(fèi)品零售總額增量的趨勢值約為3.0萬億元，若參考美國2010-2012年消費(fèi)弱復(fù)蘇的經(jīng)驗(yàn)，則2024年中國社會消費(fèi)品零售總額增量可達(dá)到4.5萬億元；圖22：美國零售和食品服務(wù)銷售金額較上年增加金額一覽圖23：中國社會消費(fèi)品零售總額較上年增加金額一覽消費(fèi)復(fù)蘇：第一年增加金額約為疫情前趨勢值的115.9%，第二年增加金額為趨勢值的140.8%，兩年較趨勢值多增的金額占趨勢值的比例約為56.7%消費(fèi)趨勢值：2016-2017年年均增加約3.0（萬億元元）美國消費(fèi)弱復(fù)蘇的經(jīng)驗(yàn)：第一年增加金額約為危機(jī)前趨勢值的105.6%，第二年增加金額為趨勢值的150.0%，兩年較趨勢值多增的金額占趨勢值的比例約為55.6%消費(fèi)趨勢值：2003-2006年年均增加約2.1（千億美元）資料：WIND，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：WIND，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理投資：2023年國內(nèi)投資增速回落主要受制造業(yè)、基建、其他投資影響?

將中國整體固定資產(chǎn)投資完成額分成四個部分，分別為房地產(chǎn)開發(fā)、制造業(yè)、基建、其他投資，最近幾年基建投資占比最大；?

2023年1-10月中國固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比約為2.9%，較2022年全年回落2.2個百分點(diǎn)，投資增速回落主要受基建、制造業(yè)、其他投資影響；圖24：中國各領(lǐng)域投資占整體固定資產(chǎn)投資完成額的比重一覽圖25：2023年1-10月投資同比較2022年全年同比的差值對整體投資同比的貢獻(xiàn)資料

：WIND，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理注：制造業(yè)、基建、其他投資比重為估計(jì)值，其余為公布值資料：WIND，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理投資：中國三季度投資景氣下降，但制造業(yè)投資景氣逆勢上升圖26：中國固定資產(chǎn)投資完成額當(dāng)月同比與相對2019年同期復(fù)合同比一覽圖27：中國房地產(chǎn)開發(fā)投資金額當(dāng)月同比與相對2019年同期復(fù)合同比一覽資料：WIND，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：WIND，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖28：中國制造業(yè)投資金額當(dāng)月同比與相對2019年同期復(fù)合同比一覽圖29：中國基建投資金額當(dāng)月同比與相對2019年同期復(fù)合同比一覽資料：WIND，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：WIND，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理投資：2024年中國工業(yè)企業(yè)盈利反彈，制造業(yè)投資難以走弱?

2015-2017年，2019-2021年，中國工業(yè)企業(yè)利潤累計(jì)同比領(lǐng)先制造業(yè)投資累計(jì)同比約1年，其中2015-2017年為領(lǐng)先8個月；?

2023年1-2月中國工業(yè)企業(yè)利潤累計(jì)同比達(dá)到底部，2023年8月中國制造業(yè)投資累計(jì)同比開始回升，工業(yè)企業(yè)利潤增速底部領(lǐng)先制造業(yè)投資增速底部約6個月；?

2024年中國工業(yè)企業(yè)利潤增速大概率繼續(xù)上升，考慮到制造業(yè)投資增速已有企穩(wěn)回升的跡象，預(yù)計(jì)2024年中國制造業(yè)投資增速高于2023年；圖30：中國工業(yè)企業(yè)利潤增速底部領(lǐng)先制造業(yè)投資約1年（2015-2017年為8個月）圖31：2023年8月中國制造業(yè)投資累計(jì)同比開始回升資料：WIND，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：WIND，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理投資：中國房地產(chǎn)銷售探底仍未結(jié)束，2024年地產(chǎn)投資或仍偏弱?

中國房地產(chǎn)銷售金額增速底部領(lǐng)先或持平房地產(chǎn)開發(fā)投資增速，領(lǐng)先時(shí)間約6-12個月；?

截至2023年10月，中國房地產(chǎn)銷售金額增速仍在探底，房地產(chǎn)開發(fā)投資作為滯后指標(biāo)在2024年或難有很好的表現(xiàn)；?

考慮到中國城鎮(zhèn)化進(jìn)程仍未結(jié)束，購房需求難言明顯萎縮，此外2024年居民就業(yè)和收入信心大概率繼續(xù)改善，房地產(chǎn)銷售增速有望在2024年逐漸企穩(wěn)回升，房地產(chǎn)開發(fā)投資降幅或與2023年相差不大；圖32：中國房地產(chǎn)銷售金額增速底部領(lǐng)先或持平房地產(chǎn)開發(fā)投資圖33：截至2023年10月中國房地產(chǎn)銷售金額增速仍在探底資料：WIND，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：WIND，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理投資：2024年中國基建投資有望穩(wěn)定，其他投資有望明顯提升?

2024年中國土地出讓金和城投融資或難以明顯改善，但2023年10月發(fā)行特別國債的決定體現(xiàn)中央加杠桿明顯發(fā)力，2024年中國基建投資有望持平2023年的水平；?

從歷史數(shù)據(jù)來看，中國社會消費(fèi)品零售總額同比的表現(xiàn)領(lǐng)先其他投資同比，表明消費(fèi)活動對其他投資的影響非常大；?

根據(jù)二者的數(shù)量關(guān)系，若2023年中國社會消費(fèi)品零售總額同比約為8%，則2024年中國其他投資同比增速有望達(dá)到9.4%左右的水平；圖34：中國社會消費(fèi)品零售總額與其他投資同比增速一覽圖35：中國社會消費(fèi)品零售總額與其他投資同比增速的數(shù)量關(guān)系一覽資料：WIND，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：WIND，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理投資：2024年中國固定資產(chǎn)投資增速有望回升?

預(yù)計(jì)2024年中國房地產(chǎn)開發(fā)、制造業(yè)、基建、其他投資增速分別為-9.0%、7.0%、8.0%、9.4%，相比2023年1-10月的累計(jì)同比，四個分項(xiàng)對整體投資增速的額外貢獻(xiàn)合計(jì)約1.1個百分點(diǎn)；?

2024年中國固定資產(chǎn)投資增速或約為4.0%，較2023年3.0%左右的增速有所回升；圖36：中國2024年固定資產(chǎn)投資同比預(yù)測結(jié)果一覽圖37：中國2024年投資同比較2023年1-10月同比的差值對整體投資同比的貢獻(xiàn)資料：WIND，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：WIND，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理出口：海外補(bǔ)庫存或推升2024年中國出口增速?

中國出口增速與海外發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)增速的數(shù)量關(guān)系：“中國美元計(jì)價(jià)的出口同比=2.966*美英法德美元計(jì)價(jià)的現(xiàn)價(jià)GDP合計(jì)同比-4.2822”；?

2023年中國出口產(chǎn)品在海外或經(jīng)歷了非常大幅度的去庫存，去庫存對中國出口增速的拖累高達(dá)20個百分點(diǎn)；?

2024年海外發(fā)達(dá)國家的名義GDP增速大概繼續(xù)下行，或拖累中國出口增速約15個百分點(diǎn)，但2024年中國出口產(chǎn)品有望進(jìn)入補(bǔ)庫存階段，補(bǔ)庫存或拉動中國出口增速約20個百分點(diǎn)；圖38：中國出口增速與海外發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)增速的數(shù)量關(guān)系一覽圖39：2023年中國出口產(chǎn)品在海外經(jīng)歷了非常大幅度的去庫存資料：WIND，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：WIND，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理分目錄：第四部分?

中國通脹總結(jié)與展望?2023年中國CPI同比明顯回落，2024年或明顯上升?2023年中國PPI同比明顯回落，2024年或明顯上升24CPI：2023年新漲價(jià)表現(xiàn)弱于歷史均值，2024年或向歷史均值水平回歸圖40：中國歷年CPI標(biāo)準(zhǔn)化后一覽（上年底指數(shù)化為100）資料：WIND，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理?

2023年中國CPI標(biāo)準(zhǔn)化后低于2016-2013年的平均水平，表明CPI表現(xiàn)偏弱，從分項(xiàng)來看，核心CPI、豬肉、剔除豬肉后的食品CPI表現(xiàn)均偏弱，與國內(nèi)消費(fèi)需求修復(fù)偏慢相呼應(yīng)；?

2024年中國消費(fèi)、出口、投資的名義增速均有望回暖，疊加全球地緣政治沖突、能源轉(zhuǎn)型沖擊的影響，2024年中國CPI或向歷史平均水平回歸，其中能源和剔除豬肉后的食品CPI或高于歷史平均水平，核心CPI持平歷史平均水平，豬肉略低于歷史平均水平；CPI：中國CPI四大分項(xiàng)走勢一覽圖41：中國歷年核心CPI標(biāo)準(zhǔn)化后一覽（上年底指數(shù)化為100）圖42：中國歷年能源CPI標(biāo)準(zhǔn)化后一覽（上年底指數(shù)化為100）資料：WIND，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：WIND，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖43：中國歷年豬肉CPI標(biāo)準(zhǔn)化后一覽（上年底指數(shù)化為100）圖44：中國歷年剔除豬肉后的食品CPI標(biāo)準(zhǔn)化后一覽（上年底指數(shù)化為100）資料：WIND，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：WIND，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理PPI：2023年新漲價(jià)表現(xiàn)明顯偏弱，2024年向歷史均值水平靠攏圖45：中國歷年P(guān)PI標(biāo)準(zhǔn)化后一覽（上年底指數(shù)化為100）資料：WIND，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理?

2023年中國PPI標(biāo)準(zhǔn)化后明顯低于2016-2013年的平均水平，表明PPI表現(xiàn)明顯偏弱，或與國內(nèi)投資、出口需求明顯回落有關(guān)；?

2024年中國消費(fèi)、出口、投資的名義增速均有望回暖，疊加全球地緣沖突延續(xù)，2024年中國PPI新漲價(jià)或向歷史平均水平回歸，但考慮到海外發(fā)達(dá)國家仍處于經(jīng)濟(jì)下行期，預(yù)計(jì)2024年整體新漲價(jià)仍低于歷史平均水平；分目錄：第四部分?

2024年中國主要宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)預(yù)測與小結(jié)?2024年中國GDP、CPI、PPI同比預(yù)測?2024年中國經(jīng)濟(jì)增長動力以及經(jīng)濟(jì)可能偏弱的風(fēng)險(xiǎn)小結(jié)282024年主要宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)預(yù)測：經(jīng)濟(jì)增長趨穩(wěn)，通脹率明顯改善圖47：中國CPI當(dāng)月同比一覽圖46：中國實(shí)際GDP當(dāng)季同比一覽資料：WIND，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖48：中國PPI當(dāng)月同比一覽資料：WIND，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理l

2024年CPI同比或明顯上升，全年約為1.3%，明顯超過2023年的0.3%；l

2024年P(guān)PI同比或小幅轉(zhuǎn)正，全年約為0.1%，明顯超過2023年的-3.0%；l

2024年名義GDP增速或較2023年上升約1至1.5個百分點(diǎn)（根據(jù)三大需求增速變動評估），GDP平減指數(shù)或從2023年的-0.7%提升至2024年的0.8%（根據(jù)CPI、PPI增速變動評估），預(yù)計(jì)2024年實(shí)際GDP