證券研究報(bào)告|公司深度研究2024年1月28日精密光學(xué)小巨人，內(nèi)生外延拓展新領(lǐng)域——騰景科技（688195.SH）深度報(bào)告投資要點(diǎn)???精密光學(xué)小巨人，綁定全球頭部客戶。公司自2013年成立以來(lái)專注于光學(xué)元器件賽道，業(yè)務(wù)領(lǐng)域由最初的光纖激光領(lǐng)域拓展至光通信領(lǐng)域，產(chǎn)品品類由平面光學(xué)元件向球面光學(xué)元件、偏振分束器、CWDM濾光片、WSS模塊光學(xué)元件、非球透鏡管帽等擴(kuò)張，目前已成為精密光學(xué)元器件、光纖器件細(xì)分領(lǐng)域的核心供應(yīng)商，并與全球頭部廠商建立了長(zhǎng)期合作。在光通信領(lǐng)域，公司與Lumentum、Finisar、H客戶、旭創(chuàng)等巨頭建立合作關(guān)系，在光纖激光領(lǐng)域，公司為銳科激光、nLIGHT等提供定制化光電子元器件產(chǎn)品，憑借優(yōu)秀的產(chǎn)品品質(zhì)在業(yè)內(nèi)積累良好的口碑。光通信、光纖激光增長(zhǎng)推動(dòng)上游擴(kuò)容，積極布局新應(yīng)用領(lǐng)域。隨著數(shù)字經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，作為通信和算力網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施，光模塊、光器件市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)容。此外，AI大模型興起催生海量數(shù)據(jù)，算力需求迸發(fā)助推AI服務(wù)器發(fā)展，CPO、光模塊作為數(shù)據(jù)中心內(nèi)設(shè)備互聯(lián)的載體，需求量隨之增長(zhǎng)，上游光學(xué)元器件有望長(zhǎng)期受益。光纖激光領(lǐng)域，伴隨激光新的應(yīng)用領(lǐng)域的擴(kuò)展及應(yīng)用程度的加深，光纖激光市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)上行。公司在鞏固光通信和光纖激光市場(chǎng)的基礎(chǔ)上，繼續(xù)積極開(kāi)發(fā)生物醫(yī)療以及AR、車載光學(xué)等消費(fèi)類領(lǐng)域產(chǎn)品和客戶，產(chǎn)品已送樣并取得客戶認(rèn)證。技術(shù)堅(jiān)實(shí)研發(fā)先行，內(nèi)生外延打造平臺(tái)型企業(yè)。精密光學(xué)元件、光纖器件制造工藝復(fù)雜，對(duì)工藝積累要求較高。公司不斷加大研發(fā)投入，打造五大核心技術(shù)平臺(tái)，涵蓋了光電子元器件制造的主要環(huán)節(jié)，形成了從光學(xué)元件-光學(xué)模組-光纖器件的垂直整合能力和緊密聯(lián)系的技術(shù)體系，具有生產(chǎn)低成本、高可靠性量產(chǎn)非球模壓透鏡等產(chǎn)品的能力。公司持續(xù)擴(kuò)張非球模壓產(chǎn)品產(chǎn)能，2022年已有部分非球模壓設(shè)備到貨，其余設(shè)備預(yù)計(jì)2023年陸續(xù)交付，設(shè)備到位后公司有望提升存量客戶的訂單交付能力，為新興應(yīng)用領(lǐng)域業(yè)務(wù)的發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。同時(shí)，公司緊跟行業(yè)技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)及高端元器件國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程，持續(xù)進(jìn)行新技術(shù)、新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)與應(yīng)用，陸續(xù)推出快軸準(zhǔn)直鏡（FAC）、波分組件（Z-block）、體布拉格光柵（VBG）、生物醫(yī)療光學(xué)鏡頭組件等系列新產(chǎn)品，豐富產(chǎn)品矩陣，打造平臺(tái)型光學(xué)企業(yè)。公司積極向產(chǎn)業(yè)鏈上下游布局，通過(guò)對(duì)外投資設(shè)立合肥眾波功能材料有限公司，專注功能晶體材料及功能晶體器件研發(fā)工作，拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域；通過(guò)收購(gòu)GouMax并出資新設(shè)境內(nèi)合資子公司，切入光學(xué)測(cè)試測(cè)量環(huán)節(jié)，為客戶提供配套檢測(cè)服務(wù)，充分發(fā)揮各業(yè)務(wù)之間協(xié)同效應(yīng)，增強(qiáng)公司整體盈利能力。??投資建議：預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為3.24/4.31/6.08億元，對(duì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和估值2021A2022A2023E2024E2025E應(yīng)歸母凈利潤(rùn)分別為0.48/0.66/0.93億元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為76/54/39倍。我們認(rèn)為公司作為光通信、光纖激光上游精密光學(xué)龍頭企業(yè)，積累深厚研發(fā)技術(shù)，通過(guò)內(nèi)生拓展新品，布局AR、車載光學(xué)、生物醫(yī)療、半導(dǎo)體設(shè)備等新賽道，打造新增長(zhǎng)曲線，同時(shí)向產(chǎn)業(yè)鏈上游晶體、下游檢測(cè)環(huán)節(jié)延伸，打開(kāi)成長(zhǎng)天花板。我們選取精密光學(xué)元器件公司作為可比公司，根據(jù)相對(duì)估值法，參考可比公司2024年調(diào)整后平均PE，我們給予2024年60倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)30.72元，首次覆蓋，給予“持有”評(píng)級(jí)

。營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)元）303344324431608增長(zhǎng)率12%5214%58-6%4833%6641%93凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元）增長(zhǎng)率-26%0.4068.84.312%0.4561.64.1-19%0.3775.64.039%0.5154.33.840%0.7238.93.5EPS（元/股）市盈率（P/E）市凈率（P/B）風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、新市場(chǎng)開(kāi)拓不及預(yù)期、高端新品放量不及預(yù)期、匯率波動(dòng)、并購(gòu)整合及商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。數(shù)據(jù)：公司公告、華福證券研究所注：每股指標(biāo)按照最新股本數(shù)全面攤薄2投資要件?關(guān)鍵變量?變量1：精密光學(xué)元組件業(yè)務(wù)，2023年，光通信市場(chǎng)整體需求仍受壓制，疊加光纖激光領(lǐng)域市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)仍較為激烈，公司精密光學(xué)業(yè)務(wù)收入承壓。展望2024-2025年，電信側(cè)光模塊在數(shù)據(jù)要素、東數(shù)西算等大趨勢(shì)下有望迎來(lái)需求復(fù)蘇；數(shù)通側(cè)，AI周期下全球光模塊需求持續(xù)放量，800G時(shí)代帶動(dòng)上游產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張，其中2025年網(wǎng)光模塊需求增加明顯。公司作為上游光學(xué)企業(yè)，在2023年基數(shù)較低的背景下，有望充分受益于下游行業(yè)復(fù)蘇成長(zhǎng)及客戶需求的修復(fù)，疊加公司新品拓展與產(chǎn)能落地，公司有能力充分承接客戶需求，從而驅(qū)動(dòng)公司精密光學(xué)業(yè)務(wù)收入規(guī)模提升。我們假設(shè)公司2023-2025年精密光學(xué)元組件業(yè)務(wù)營(yíng)收同比變化-5.00%/38.00%/45.00%。2024-2025

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2023-2025

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為30.50%/32.70%/33.30%。?變量2：光纖器件業(yè)務(wù)，受到激光產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、產(chǎn)品單價(jià)有所下降等因素影響，公司光纖器件業(yè)務(wù)有所承壓。展望2024-2025年，隨著需求側(cè)迎來(lái)修復(fù)，疊加中國(guó)激光產(chǎn)業(yè)正處于成長(zhǎng)期及高功率激光器國(guó)產(chǎn)化率仍有提升空間，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)計(jì)2024-2029年，我國(guó)激光產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)規(guī)模將以20%左右的增速增長(zhǎng)。我們認(rèn)為公司不斷推出高端新品，光纖器件產(chǎn)品線將持續(xù)豐富，疊加國(guó)內(nèi)光纖激光器企業(yè)不斷崛起，下游光纖激光器件廠商積極采購(gòu)國(guó)產(chǎn)供應(yīng)商產(chǎn)品，上游實(shí)現(xiàn)高端光學(xué)元件技術(shù)突破助力下游激光器廠商推進(jìn)中高端，公司光纖器件業(yè)務(wù)營(yíng)收有望恢復(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。我們假設(shè)公司2023-2025年光纖器件業(yè)務(wù)營(yíng)收同比變化-10.00%/10.00%/20.00%。公司可憑借光學(xué)元件制造優(yōu)勢(shì)，通過(guò)提升良率等方式提升器件產(chǎn)品毛利率。2024-2025年，伴隨公司研發(fā)新高端產(chǎn)品的量產(chǎn)投入，產(chǎn)品毛利率有望小幅提升，我們假設(shè)2023-2025年毛利率水平分別為22.00%/22.30%/22.60%。?我們區(qū)別于市場(chǎng)的觀點(diǎn)?市場(chǎng)認(rèn)為光通信行業(yè)上游市場(chǎng)空間有限，公司成長(zhǎng)存在瓶頸。我們認(rèn)為精密光學(xué)元組件是制造光學(xué)器件的基礎(chǔ)，制造工藝涉及多學(xué)科交叉，技術(shù)壁壘較高，部分產(chǎn)品仍依賴進(jìn)口。公司憑借研發(fā)優(yōu)勢(shì)深耕光學(xué)元器件領(lǐng)域，依托五大類核心技術(shù)平臺(tái)持續(xù)進(jìn)行高端產(chǎn)品研發(fā)突破，核心拓品類能力優(yōu)秀，陸續(xù)推出快軸準(zhǔn)直鏡（FAC）、波分組件（Z-block）、體布拉格光柵（VBG）、生物醫(yī)療光學(xué)鏡頭組件等系列新產(chǎn)品，豐富產(chǎn)品矩陣，夯實(shí)公司基本盤業(yè)務(wù)。公司將技術(shù)能力從傳統(tǒng)光學(xué)元件加工延伸至衍射光學(xué)領(lǐng)域，前瞻布局新興應(yīng)用領(lǐng)域，在生物醫(yī)療、消費(fèi)類光學(xué)、汽車電子、半導(dǎo)體設(shè)備等領(lǐng)域開(kāi)發(fā)關(guān)鍵元器件，產(chǎn)品已送樣并取得客戶認(rèn)證，打開(kāi)未來(lái)成長(zhǎng)空間。同時(shí)，公司積極向產(chǎn)業(yè)鏈上下游布局，通過(guò)對(duì)外投資設(shè)立合肥眾波功能材料有限公司，專注功能晶體材料及功能晶體器件研發(fā)工作，拓展公司業(yè)務(wù)領(lǐng)域；通過(guò)收購(gòu)GouMax并出資新設(shè)境內(nèi)合資子公司，切入光學(xué)測(cè)試測(cè)量環(huán)節(jié)，為客戶提供配套檢測(cè)服務(wù)，有望充分發(fā)揮各業(yè)務(wù)之間的協(xié)同效應(yīng)，推動(dòng)公司未來(lái)可持續(xù)發(fā)展，增強(qiáng)公司整體盈利能力。?股價(jià)上漲的催化因素?云計(jì)算廠商資本開(kāi)支超預(yù)期，800G光模塊、激光等新應(yīng)用領(lǐng)域需求超預(yù)期，公司高端產(chǎn)品放量進(jìn)度超預(yù)期，半導(dǎo)體設(shè)備零部件業(yè)務(wù)進(jìn)展超預(yù)期。?估值與目標(biāo)價(jià)?公司是光通信、光纖激光上游精密光學(xué)龍頭企業(yè)，電信領(lǐng)域產(chǎn)品應(yīng)用伴隨數(shù)字經(jīng)濟(jì)的持續(xù)推進(jìn)，市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步提升；數(shù)通領(lǐng)域產(chǎn)品有望在AI周期及800G光模塊需求下釋放彈性，同時(shí)在消費(fèi)電子、生物醫(yī)療、半導(dǎo)體設(shè)備領(lǐng)域持續(xù)驗(yàn)證新品，布局產(chǎn)業(yè)鏈上游晶體環(huán)節(jié)及下游光學(xué)測(cè)試領(lǐng)域，打開(kāi)增量空間。根據(jù)相對(duì)估值法，給予公司2024年60倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)30.72元，首次覆蓋，給予“持有”評(píng)級(jí)。?風(fēng)險(xiǎn)提示?下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、新市場(chǎng)開(kāi)拓不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、高端新品放量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、并購(gòu)整合及商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。3?

公司概況：專注精密光學(xué)賽道，打造平臺(tái)型企業(yè)?

光通信：數(shù)字經(jīng)濟(jì)、光模塊迭代驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)?

光纖激光：邁向高功率激光器，光學(xué)元件為核心環(huán)節(jié)?

核心能力：研發(fā)先行支撐品類拓張，內(nèi)生聚焦新應(yīng)用，外延打開(kāi)成長(zhǎng)空間目錄?

盈利預(yù)測(cè)、估值及投資建議?

風(fēng)險(xiǎn)提示41.1公司概況：專注精密光學(xué)賽道，光學(xué)光電子領(lǐng)域大有可為?

騰景科技成立于2013年10月，公司是專業(yè)從事各類精密光學(xué)元組件、光纖器件研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)，產(chǎn)品主要應(yīng)用于光通信、光纖激光等領(lǐng)域，其他應(yīng)用領(lǐng)域包括量子信息科研、生物醫(yī)療、消費(fèi)類光學(xué)等。?

公司憑借在光學(xué)光電子領(lǐng)域深厚的技術(shù)沉淀，突破并積累了多項(xiàng)核心技術(shù)，形成了從光學(xué)元件-光學(xué)模組-光纖器件的垂直整合能力和緊密聯(lián)系的技術(shù)體系，產(chǎn)品技術(shù)指標(biāo)達(dá)到行業(yè)先進(jìn)水平，能夠?yàn)楣鈱W(xué)光電子各領(lǐng)域客戶提供各類精密光學(xué)元組件與光纖器件的解決方案。圖表1：公司發(fā)展歷史沿革階段一：2013-2014階段二：2015-2017拓展光通信領(lǐng)域階段三：2018-2021加速成長(zhǎng)，拓展新應(yīng)用領(lǐng)域階段三：2021至今新征程，新起點(diǎn)籌備發(fā)展有限公司成立量產(chǎn)產(chǎn)品鞏固市場(chǎng)地位，促進(jìn)通信元器件國(guó)產(chǎn)化外延產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)劃新品推進(jìn)◆

騰景科技有限公司于2013年成立。重點(diǎn)服務(wù)光纖激光領(lǐng)域?！?/p>

2016年，成功量產(chǎn)球面光學(xué)元件以及高功率偏振分束器?！?/p>

確立和鞏固光纖激光和

◆

在光學(xué)薄膜、精密光學(xué)◆

擬與晶湖創(chuàng)投共同出資3000萬(wàn)元設(shè)立合肥子公司

實(shí)施“合肥功能晶體材料與器件建設(shè)項(xiàng)目◆

公司部分精密光學(xué)元組件產(chǎn)品可應(yīng)用于光通訊元器件市場(chǎng)地位。、模壓玻璃非球面以及光纖器件等相關(guān)技術(shù)上均實(shí)現(xiàn)突破，掌握的核心技術(shù)涵蓋了光電子元器件制造的主要環(huán)節(jié)，為光學(xué)光電子各領(lǐng)域客戶定制各類光學(xué)元件與器件。800G光模塊當(dāng)中?！?/p>

從光通信、光纖激光市場(chǎng)向其他領(lǐng)域拓展?！?。201320162018202220232015201720192021◆

通過(guò)H客戶供應(yīng)商認(rèn)證，成為H客戶的直接供應(yīng)商拓展了廣泛的產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域。◆

2021年3月26日，騰景科技◆

公司新廠區(qū)正式投入使用?！?/p>

2015年騰景科技實(shí)現(xiàn)了◆

2017年騰景科技實(shí)現(xiàn)粗波分復(fù)用器高功率光纖線量產(chǎn)。濾光片的低成本量產(chǎn)。股份有限公司在上海證券交易所◆

公司在模壓玻璃非球面技術(shù)取得重大突破，在非球管帽、非球陣列、非球柱面等產(chǎn)品開(kāi)發(fā)達(dá)到業(yè)界先進(jìn)水平。正式掛牌上市。◆

進(jìn)入了蘇州旭創(chuàng)的供應(yīng)鏈體系，并為中國(guó)科學(xué)技術(shù)大學(xué)量子信息科研提供多層/超多層干涉堆產(chǎn)品，經(jīng)營(yíng)規(guī)?？焖贁U(kuò)大。實(shí)現(xiàn)突破經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大擴(kuò)展應(yīng)用領(lǐng)域掛牌上市產(chǎn)能擴(kuò)張資料：公司公告，華福證券研究所整理51.1公司概況：專注精密光學(xué)賽道，光學(xué)光電子領(lǐng)域大有可為圖表2：公司主要產(chǎn)品矩陣?

光電子元器件是信息系統(tǒng)最前端的光電感知部件，廣泛應(yīng)用于各領(lǐng)域，從傳統(tǒng)的光學(xué)傳感、照明、通信、激光、能量檢測(cè)、信息存儲(chǔ)、傳輸、處理和顯示，到生物醫(yī)療、消費(fèi)類光學(xué)、汽車、航空航天、量子通信、半導(dǎo)體等行業(yè)均有所應(yīng)用。公司專業(yè)從事各類精密光學(xué)元組件、光纖器件研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品覆蓋面不斷拓寬。球面光學(xué)元件平面光學(xué)元件光學(xué)組件透鏡偏振分束器消偏振分束器光柵光波導(dǎo)組件柱面鏡?

光通信領(lǐng)域：公司的精密光學(xué)元組件、光纖器件產(chǎn)品處于光通信產(chǎn)業(yè)鏈的上游，精密光學(xué)元組件是制造光纖器件的基礎(chǔ)，光模塊由光學(xué)元組件、光纖器件封裝而成。反射鏡濾光片棱鏡模壓玻璃非球面透鏡?

光纖激光領(lǐng)域：激光裝備在先進(jìn)制造業(yè)的應(yīng)用包括切割、焊接、測(cè)量、打標(biāo)等工藝，可提高工業(yè)加工速度，優(yōu)化加工質(zhì)量，實(shí)現(xiàn)對(duì)傳統(tǒng)加工工藝的替代升級(jí)。公司產(chǎn)品在光纖激光器泵源中和光纖激光器中都發(fā)揮著重要的作用。光學(xué)鏡頭波分組件窗口片光纖器件?

其他領(lǐng)域：公司生產(chǎn)的光電子元器件除應(yīng)用于上述領(lǐng)域外，近年來(lái)陸續(xù)拓展量子信息科研、生物醫(yī)療、消費(fèi)類光學(xué)等領(lǐng)域的應(yīng)用。例如在量子信息科研領(lǐng)域，公司作為科研機(jī)構(gòu)客戶的供應(yīng)商，為我國(guó)量子計(jì)算、量子通信領(lǐng)域重大科研項(xiàng)目提供了精密光學(xué)元組件產(chǎn)品。鍍膜光纖器件準(zhǔn)直器聲光器件6資料：公司招股說(shuō)明書，華福證券研究所整理1.2股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰，子公司業(yè)務(wù)明確協(xié)同發(fā)展?

公司股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰，余洪瑞和王啟平為公司的實(shí)際控制人。?

截至2023Q3，余洪瑞直接持有公司18.29%的股份，通過(guò)寧波光元控制公司7.54%的股份，通過(guò)寧波啟立控制公司1.70%的股份，合計(jì)控制公司27.53%的股份，為公司控股股東。王啟平直接持有公司9.20%的股份，通過(guò)寧波啟立間接持有公司0.09%的股份，余洪瑞和王啟平合計(jì)控制公司36.73%的股份。根據(jù)二人于2019年10月20日簽訂的《關(guān)于騰景科技股份有限公司的一致行動(dòng)人協(xié)議書》，二人在公司董事會(huì)和股東大會(huì)的運(yùn)作中采取一致行動(dòng)。?

公司下設(shè)南京分公司，承擔(dān)納米壓印衍射波導(dǎo)片研發(fā)生產(chǎn)；對(duì)外投資設(shè)立合肥眾波功能材料有限公司，專注功能晶體材料及功能晶體器件研發(fā)工作，豐富公司產(chǎn)品品類，拓展公司產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域；通過(guò)收購(gòu)GouMax并出資新設(shè)境內(nèi)合資子公司，切入光學(xué)測(cè)試測(cè)量環(huán)節(jié)，為客戶提供配套檢測(cè)服務(wù)；同時(shí)應(yīng)L客戶的邀請(qǐng)，公司下設(shè)泰國(guó)子公司，深化與海外客戶的合作關(guān)系，完善公司國(guó)內(nèi)外生產(chǎn)布局。圖表3：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)（2024年1月15日）圖表4：子公司業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展分支機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)范圍目標(biāo)具體承擔(dān)研究開(kāi)發(fā)納米壓印衍射波導(dǎo)片的職能，能夠有效功能晶體材料，光電元器

利用當(dāng)?shù)厝瞬?、行業(yè)等資源優(yōu)勢(shì)，進(jìn)行衍射光學(xué)技術(shù)研究件，光纖元器件，集成電

與相關(guān)產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，符合公司長(zhǎng)期戰(zhàn)略規(guī)劃和經(jīng)營(yíng)發(fā)展需要子等研發(fā)、生產(chǎn)和銷售

，對(duì)公司增強(qiáng)核心技術(shù)能力、擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍、提高整體競(jìng)爭(zhēng)力具有積極的推動(dòng)作用。騰景科技股份有限公司南京分公司加強(qiáng)公司在功能晶體材料和功能晶體器件方面的研發(fā)和制造能力，豐富公司晶體及器件的產(chǎn)品品類，拓展激光和生物醫(yī)療的光學(xué)業(yè)務(wù)光電元器件與光電模塊研發(fā)合肥眾波功能材料有限公司在泰國(guó)設(shè)立專門的產(chǎn)品生產(chǎn)線，有利于優(yōu)化國(guó)內(nèi)外生產(chǎn)資源布局，深度融入核心客戶全球供應(yīng)鏈體系，快速響應(yīng)客戶需求，提升客戶滿意度，進(jìn)一步深化與海外客戶的戰(zhàn)略合作關(guān)系，提升滿足全球不同地區(qū)客戶的差異化需求和應(yīng)對(duì)國(guó)際環(huán)境變化的能力。Optowide

Technologies

精密光學(xué)元件的研發(fā)、生(Thailand)

Co.,

Ltd.產(chǎn)、銷售與進(jìn)出口提升公司產(chǎn)品的垂直整合能力，實(shí)現(xiàn)更大效益的協(xié)同，有助于公司進(jìn)行光機(jī)測(cè)試與集成類核心技術(shù)平臺(tái)的建設(shè)，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)向產(chǎn)業(yè)鏈下游擴(kuò)展延伸，能夠迅速擴(kuò)展并完善公司在光電測(cè)試模塊、儀器/設(shè)備領(lǐng)域中的產(chǎn)品、技術(shù)布局，推動(dòng)公司未來(lái)可持續(xù)發(fā)展，增強(qiáng)公司整體盈利能力。收購(gòu)GouMaxTechnology,Inc并增資設(shè)立境內(nèi)子公司專業(yè)從事光學(xué)測(cè)試測(cè)量高端模塊和設(shè)備資料：ifind，華福證券研究所整理資料：公司公告，華福證券研究所整理71.3把握結(jié)構(gòu)性需求機(jī)遇，市場(chǎng)開(kāi)拓?cái)U(kuò)大營(yíng)收規(guī)模?

營(yíng)業(yè)收入：公司營(yíng)業(yè)收入基本盤為精密光學(xué)元件業(yè)務(wù)。2017-2022年，公司營(yíng)業(yè)收入逐年穩(wěn)步提升，CAGR達(dá)到32.91%。2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.44億元，同比增長(zhǎng)13.74%，主要系公司積極把握市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性調(diào)整機(jī)遇，并穩(wěn)步推進(jìn)募投項(xiàng)目的實(shí)施和結(jié)項(xiàng)，提升訂單的柔性交付能力所致。2023Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.47億元。?

歸母凈利潤(rùn)：2022年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)5838.49萬(wàn)元，較上年同期增長(zhǎng)11.67%。由于2023年光通信領(lǐng)域的電信市場(chǎng)較為疲軟，個(gè)別產(chǎn)品需求放緩，光纖激光下游穩(wěn)步復(fù)蘇并伴隨部分成熟產(chǎn)品降價(jià)，且研發(fā)投入、折舊、攤銷等固定成本支出有所增加，

2023Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3118.7萬(wàn)元，同比下降30.45%。圖表5：2017-2023Q3公司營(yíng)業(yè)收入及增速圖表6：2017-2023Q3公司歸母凈利潤(rùn)及增速圖表7：公司主營(yíng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)光學(xué)元件

光纖器件營(yíng)業(yè)收入（億元）同比（%）歸母凈利潤(rùn)（萬(wàn)元）同比（%）其他業(yè)務(wù)4.03.53.02.52.01.51.00.50.060%50%40%30%20%10%0%8,0006,0004,0002,0000200%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%150%100%50%0%(2,000)(4,000)-50%-100%2017

2018

2019

2020

2021

2022資料：ifind，華福證券研究所資料：

ifind

，華福證券研究所資料：wind，華福證券研究所81.3把握結(jié)構(gòu)性需求機(jī)遇，市場(chǎng)開(kāi)拓?cái)U(kuò)大營(yíng)收規(guī)模?

毛利率與凈利率：由于公司產(chǎn)品為定制化生產(chǎn)，下游應(yīng)用領(lǐng)域的降價(jià)客觀上會(huì)傳導(dǎo)到上游元器件行業(yè)，一定程度上壓縮公司的利潤(rùn)空間。另外一方面，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變動(dòng)也會(huì)影響毛利率的波動(dòng)，公司的產(chǎn)品為定制化產(chǎn)品，同類產(chǎn)品提供不同客戶的規(guī)格、型號(hào)存在差異，客戶對(duì)產(chǎn)品的需求波動(dòng)會(huì)對(duì)毛利率水平造成一定影響。?

費(fèi)用情況：2017年管理費(fèi)用占比較高，主要系確認(rèn)員工持股平臺(tái)及實(shí)際控制人增資入股形成的股份支付費(fèi)用。2018年后公司銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率保持穩(wěn)定。公司持續(xù)加強(qiáng)研發(fā)、采購(gòu)、生產(chǎn)、銷售、運(yùn)營(yíng)、財(cái)務(wù)等業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)的成本費(fèi)用管控，通過(guò)優(yōu)化公司資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)節(jié)約財(cái)務(wù)費(fèi)用，促進(jìn)公司整體降本增效。?

境內(nèi)外銷售占比：公司銷售區(qū)域以境內(nèi)銷售為主，境內(nèi)外銷售占比隨下游客戶產(chǎn)品銷售情況有所波動(dòng)。圖表8：公司整體毛利率、凈利率毛利率(%)圖表9：公司銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率圖表10：公司境內(nèi)外銷售占比凈利率(%)銷售費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用率管理費(fèi)用率內(nèi)銷

直接出口60%50%80%70%60%50%40%30%20%10%0%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-10%2017

2018

2019

2020

2021

2022資料：ifind

，華福證券研究所資料：ifind

，華福證券研究所資料：wind，華福證券研究所9?

公司概況：專注精密光學(xué)賽道，打造平臺(tái)型企業(yè)?

光通信：數(shù)字經(jīng)濟(jì)、光模塊迭代驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)?

光纖激光：邁向高功率激光器，光學(xué)元件為核心環(huán)節(jié)?

核心能力：研發(fā)先行支撐品類拓張，內(nèi)生聚焦新應(yīng)用,外延打開(kāi)成長(zhǎng)空間目錄?

盈利預(yù)測(cè)、估值及投資建議?

風(fēng)險(xiǎn)提示102.1光通信：數(shù)字經(jīng)濟(jì)、光模塊迭代驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)?

光通信通常指光纖通信，即以光作為信息載體的通信方式，是現(xiàn)代通信的支柱之一，主要應(yīng)用于電信網(wǎng)絡(luò)和數(shù)據(jù)通信/云計(jì)算領(lǐng)域。?

光通信產(chǎn)業(yè)鏈上游為光學(xué)元件、光纖器件產(chǎn)品，精密光學(xué)元組件是制造光學(xué)器件的基礎(chǔ)，產(chǎn)業(yè)鏈中游為光模塊，由光收發(fā)模塊、光放大器模塊、動(dòng)態(tài)可調(diào)模塊等光學(xué)模塊組裝而成，產(chǎn)業(yè)鏈下游為光設(shè)備，通過(guò)與光纖光纜的結(jié)合實(shí)現(xiàn)光信息傳輸功能并提供運(yùn)營(yíng)服務(wù)。目前光通信主要應(yīng)用市場(chǎng)為電信市場(chǎng)、數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)，其中電信市場(chǎng)主要應(yīng)用于骨干網(wǎng)、城域網(wǎng)、接入網(wǎng)以及無(wú)線基站；數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)主要應(yīng)用于數(shù)據(jù)中心內(nèi)部互聯(lián)以及數(shù)據(jù)中心互聯(lián)。圖表11：光通信產(chǎn)業(yè)鏈光學(xué)元件（包括光學(xué)材料）光纖器件光模塊光設(shè)備電信網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)中心光學(xué)玻璃、光學(xué)晶體等濾光片、透鏡、模壓玻璃非球面玻璃光纖頭、準(zhǔn)直器等光收發(fā)模塊、光放大器模塊、動(dòng)態(tài)可調(diào)模塊等基站、交換機(jī)等上游行業(yè)中游行業(yè)下游行業(yè)資料：公司2022年年報(bào)，華福證券研究所112.1光通信：數(shù)字經(jīng)濟(jì)、光模塊迭代驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)?

光通信行業(yè)未來(lái)發(fā)展的主要趨勢(shì)包含5G技術(shù)的商用和規(guī)模部署以及數(shù)據(jù)中心建設(shè)等方向。5G技術(shù)的商用和規(guī)模部署方面，根據(jù)世界電信產(chǎn)業(yè)權(quán)威中立咨詢顧問(wèn)公司OVUM的分析，預(yù)計(jì)5G大規(guī)模商用后CAPEX增速將持續(xù)提高。此外，數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提升云計(jì)算滲透率，2021年全球云計(jì)算市場(chǎng)滲透率達(dá)到15%以上，其中公有云已經(jīng)成為大多數(shù)企業(yè)用云的主要形式之一，為用戶提供資源共享服務(wù)。?

伴隨海量數(shù)據(jù)及高速運(yùn)算的需求爆發(fā)，疊加光芯片、光器件的技術(shù)進(jìn)步、成本下降，光通信行業(yè)有望保持持續(xù)增長(zhǎng)，2021年我國(guó)光通信市場(chǎng)規(guī)模達(dá)1266億元，同比增長(zhǎng)5.5%。2022年市場(chǎng)規(guī)模約為1326億元，預(yù)計(jì)2023年將達(dá)1390億元。光電子器件是通信行業(yè)的核心，具有光信號(hào)發(fā)射、接收、信號(hào)處理功能。隨著光通信行業(yè)持續(xù)成長(zhǎng)，上游光電子器件需求量也不斷提升。圖表12：中國(guó)光通信行業(yè)細(xì)分市場(chǎng)占比圖表13：2018-2023年中國(guó)光通信市場(chǎng)規(guī)模光芯片,

1%160014001200100080060040020008%7%6%5%4%3%2%1%0%光器件,

7%光纖光纜,

37%光網(wǎng)絡(luò)設(shè)備,26%201820192020202120222023E網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)服務(wù),29%中國(guó)光通信市場(chǎng)規(guī)模（億元）同比（%）資料：研究院，華福證券研究所資料：研究院，華福證券研究所122.2ROADM節(jié)點(diǎn)核心器件，WSS模塊應(yīng)用場(chǎng)景不斷拓寬?

隨著光通信技術(shù)不斷升級(jí)，大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能等數(shù)字經(jīng)濟(jì)應(yīng)用的融合發(fā)展和產(chǎn)業(yè)數(shù)字化進(jìn)程的不斷推進(jìn)，海量數(shù)據(jù)差異化傳輸需求持續(xù)增長(zhǎng)，作為信息通信網(wǎng)絡(luò)的基礎(chǔ)承載底座，以ROADM為代表的全光網(wǎng)絡(luò)相關(guān)關(guān)鍵技術(shù)也在持續(xù)演進(jìn)。?

WSS波長(zhǎng)選擇開(kāi)關(guān)是ROADM節(jié)點(diǎn)中的核心器件，其功能是在輸入的多個(gè)波長(zhǎng)信號(hào)中將所選擇的波長(zhǎng)信號(hào)輸出到指定端口。ROADM技術(shù)憑借大帶寬、高靈活性調(diào)度能力，將數(shù)以百計(jì)的數(shù)據(jù)中心連接形成大型云網(wǎng)絡(luò)，助推WSS市場(chǎng)需求實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。?

WSS目前主要應(yīng)用于成本不敏感的大型骨干網(wǎng)、核心網(wǎng)中，未來(lái)伴隨國(guó)產(chǎn)化降本，WSS有望下沉應(yīng)用于城域網(wǎng)、SaaS數(shù)據(jù)中心連接網(wǎng)中，應(yīng)用場(chǎng)景將不斷拓寬。圖表14：全光交叉節(jié)點(diǎn)結(jié)構(gòu)及ROADM功能單元類型構(gòu)成資料：《全光網(wǎng)絡(luò)技術(shù)、標(biāo)準(zhǔn)、應(yīng)用現(xiàn)狀及展望》

趙文玉等，華福證券研究所132.3AI算力需求激增，數(shù)通側(cè)光模塊需求升級(jí)?

光模塊是光電和電光的轉(zhuǎn)換的媒介，是光通信設(shè)備最重要的組成部分，也是光通信的核心環(huán)節(jié)。光模塊由發(fā)送單元、傳輸單元和接收單元三部分組成。光模塊通過(guò)處理發(fā)送單元輸入的一定功率的電信號(hào)，經(jīng)過(guò)內(nèi)部驅(qū)動(dòng)芯片處理后驅(qū)動(dòng)激光器或者發(fā)光二極管發(fā)射出相應(yīng)功率的調(diào)制光信號(hào)，并通過(guò)光纖進(jìn)行傳輸，接收端再把光信號(hào)由光探測(cè)二極管轉(zhuǎn)換成電信號(hào)，并經(jīng)過(guò)前置放大器后輸出相應(yīng)功率的電信號(hào)，實(shí)現(xiàn)信號(hào)的傳輸。?

光收發(fā)模塊主要構(gòu)成包括濾光片、偏振分束器（PBS）、消偏振分束器（NPBS）、棱鏡、透鏡、非球面透鏡等各類光學(xué)元件，以及環(huán)行器、準(zhǔn)直器、合波分波組件、光復(fù)用器等光纖器件。光電子元器件的指標(biāo)水平和可靠性決定了光模塊、光設(shè)備的光學(xué)性能和可靠性，光學(xué)元組件、光纖器件構(gòu)成了光通信產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)性支撐。圖表15：光模塊工作原理圖表16：光收發(fā)模塊中的光學(xué)元器件資料：公司2022年年報(bào)，華福證券研究所資料：火石創(chuàng)造，維科網(wǎng)，華福證券研究所142.3AI算力需求激增，數(shù)通側(cè)光模塊需求升級(jí)?

從成本構(gòu)成來(lái)看，光模塊成本結(jié)構(gòu)中，光器件占比73%，光芯片占比18%。光器件是光模塊的重要組成部分，在成本中占比最高，主要包括光發(fā)射組件TOSA、

ROSA及構(gòu)成TOSA、ROSA的組件，如TO、波分復(fù)用器、TO座、TO帽、隔離器、透鏡、濾光片等配套件。光器件成本結(jié)構(gòu)中，TOSA占比最高，達(dá)48%。ROSA占比32%，結(jié)構(gòu)件和尾纖占比接近，分別為8%和9%，占比較少的是濾光片2%以及其他1%。?

受益于CWDM/DWDM、網(wǎng)和無(wú)線前傳連接的需求激增，光模塊市場(chǎng)規(guī)模在2019年開(kāi)始持續(xù)增長(zhǎng)。根據(jù)LightCounting預(yù)計(jì)，2022-2027年全球光模塊市場(chǎng)的復(fù)合年增長(zhǎng)率為11%，有望在2027年超過(guò)200億美元，從細(xì)分領(lǐng)域看，網(wǎng)光模塊和WDM光模塊是增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。圖表17：光模塊與光器件成本構(gòu)成情況圖表18：全球光模塊細(xì)分市場(chǎng)規(guī)模及預(yù)測(cè)資料：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，華福證券研究所資料：公司2022年年報(bào)，lightcounting，華福證券研究所152.3AI算力需求激增，數(shù)通側(cè)光模塊需求升級(jí)圖表19：典型的超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心互連路線圖?

高算力需要依托AI服務(wù)器實(shí)現(xiàn)，CPO、光模塊作為數(shù)據(jù)中心內(nèi)設(shè)備互聯(lián)的載體，需求量隨之增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)是AI發(fā)展的基石，隨著大數(shù)據(jù)時(shí)代的到來(lái)，全球數(shù)據(jù)量持續(xù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2035年全球數(shù)據(jù)規(guī)模將達(dá)到2142ZB。海量數(shù)據(jù)需要專用設(shè)備處理，AI服務(wù)器應(yīng)運(yùn)而生。據(jù)IDC數(shù)據(jù)顯示，全球AI服務(wù)器市場(chǎng)規(guī)模從2020年的112億增至2025年的266億，期間CAGR為15.5%，市場(chǎng)規(guī)模翻倍；國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模從2020年的26.7億增至2025年的66.2億，期間CAGR為19.9%，平均增速超越全球增速。資料：800G

Pluggable

MSA，華福證券研究所?

光模塊作為交換機(jī)與設(shè)備之間傳輸?shù)妮d體，在數(shù)據(jù)中心、云計(jì)算、AI領(lǐng)域廣泛應(yīng)用，已成為高速、低延遲、大帶寬傳輸?shù)闹饕鉀Q方案之一，AI服務(wù)器對(duì)于高速率光模塊需求迅速提升。根據(jù)LightCounting的預(yù)測(cè)，未來(lái)5年用于AI領(lǐng)域的網(wǎng)光收發(fā)器總銷售額將達(dá)到176億美元，上游光學(xué)元器件有望持續(xù)受益。圖表20：AI數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡(luò)互聯(lián)架構(gòu)資料：800G

Pluggable

MSA，華福證券研究所16?

公司概況：專注精密光學(xué)賽道，打造平臺(tái)型企業(yè)?

光通信：數(shù)字經(jīng)濟(jì)、光模塊迭代驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)?

光纖激光：邁向高功率激光器，光學(xué)元件為核心環(huán)節(jié)?

核心能力：研發(fā)先行支撐品類拓張，內(nèi)生聚焦新應(yīng)用,外延打開(kāi)成長(zhǎng)空間目錄?

盈利預(yù)測(cè)、估值及投資建議?

風(fēng)險(xiǎn)提示173.1光纖激光：邁向高功率激光器，光學(xué)元件為核心環(huán)節(jié)?

下游應(yīng)用領(lǐng)域不斷拓寬，助推激光器行業(yè)規(guī)模擴(kuò)容。激光器的發(fā)展與上游泵浦源、激光晶體、高端光學(xué)器件等激光器件的發(fā)展息息相關(guān)。激光器下游應(yīng)用涵蓋材料加工、光通信、儀器與傳感器、醫(yī)療美容等多個(gè)領(lǐng)域，隨著激光行業(yè)的技術(shù)提升與成本降低，下游應(yīng)用行業(yè)使用率將進(jìn)一步提升，助推行業(yè)規(guī)模擴(kuò)容。未來(lái)在船舶、航天等高新技術(shù)領(lǐng)域需求和制造技術(shù)廣泛應(yīng)用的推動(dòng)下，更高輸出功率成為光纖激光器發(fā)展的趨勢(shì)，推動(dòng)高端激光器件需求提升。圖表21：激光器產(chǎn)業(yè)鏈上游中游下游上游：光學(xué)材料如晶體材料、光學(xué)玻璃；光電子元器件如反射鏡、泵浦源、聲光器件等。??中游：激光器如光纖激光器、半導(dǎo)體激光器、固態(tài)激光器等。????下游：激光設(shè)備用于激光切割、激光打標(biāo)、激光焊接、激光雕刻等用途，廣泛適用于汽車、醫(yī)療產(chǎn)品情況：國(guó)產(chǎn)高功率核心元器件已經(jīng)實(shí)現(xiàn)突破，如高功率光纖光柵、激光芯片等均出現(xiàn)了不同程度的替代，開(kāi)始追趕國(guó)外水平。產(chǎn)品情況：光纖激光器占據(jù)主導(dǎo)地位，并且隨著近年來(lái)我國(guó)光纖激光器的性能及效率不斷提高和國(guó)內(nèi)廠商的不斷發(fā)力，行業(yè)國(guó)產(chǎn)化率不斷提升。、通信、鋼鐵等行業(yè)。下游應(yīng)用：隨著激光行業(yè)的技術(shù)不斷提升，激光器下游應(yīng)用行業(yè)使用率逐漸提升。目前激光器主要應(yīng)用于材料加工與光刻領(lǐng)域，2021年占比達(dá)40.6%。競(jìng)爭(zhēng)格局：主要玩家有福晶科技、光庫(kù)科技、博創(chuàng)科技等。?競(jìng)爭(zhēng)格局：行業(yè)集中度較高，主要玩家有IPG、銳科激光、創(chuàng)鑫激光等。?資料：《2022年中國(guó)激光產(chǎn)業(yè)全景圖譜》，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，華福證券研究所整理183.1光纖激光：邁向高功率激光器，光學(xué)元件為核心環(huán)節(jié)?

工業(yè)激光器市場(chǎng)快速增長(zhǎng)。根據(jù)Laser

FocusWorld發(fā)布的數(shù)據(jù)，近年來(lái)全球工業(yè)激光器的市場(chǎng)規(guī)模從2015年的28.66億美元增長(zhǎng)至2021年的51.57億美元。得益于國(guó)內(nèi)光纖激光器企業(yè)不斷崛起，中國(guó)光纖激光器行業(yè)規(guī)模不斷提升，2018-2022年中國(guó)光纖激光器市場(chǎng)規(guī)模從77.4億元增長(zhǎng)到122.6億元，CAGR達(dá)到9.6%，2022年國(guó)內(nèi)光纖激光器銷售收入有所下滑，主要由于制造業(yè)景氣度有所下滑且行業(yè)存在相對(duì)激烈的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，產(chǎn)品單價(jià)有所下降。但展望未來(lái)，隨著需求迎來(lái)修復(fù)疊加新賽道、新產(chǎn)品逐步開(kāi)拓，預(yù)計(jì)2023年國(guó)內(nèi)光纖激光器市場(chǎng)需求將恢復(fù)正增長(zhǎng)，達(dá)到135.5億元，同比增長(zhǎng)有望超10%。?

光纖激光器優(yōu)勢(shì)凸顯，獲工業(yè)加工市場(chǎng)青睞。光纖激光器與固體激光器、氣體激光器等相比，具有結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單、轉(zhuǎn)換效率高、光束質(zhì)量好、散熱性能好、維護(hù)成本低等優(yōu)勢(shì)，已成為工業(yè)加工領(lǐng)域首選，在工業(yè)激光器市場(chǎng)中占比不斷提升。據(jù)Laser

FocusWorld統(tǒng)計(jì)，2021年中國(guó)光纖激光器市場(chǎng)份額達(dá)53%，氣體激光器達(dá)16%、固態(tài)激光器達(dá)15%，半導(dǎo)體/準(zhǔn)分子激光器達(dá)16%。圖表22：中國(guó)光纖激光器行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模圖表23：中國(guó)工業(yè)激光器產(chǎn)品結(jié)構(gòu)1601401201008035%30%25%20%15%10%5%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%6040200%0-5%20182019202020212022YoY2023E2015201620172018201920202021市場(chǎng)規(guī)模光纖激光器

氣體激光器

固態(tài)激光器

半導(dǎo)體/準(zhǔn)分子激光器資料：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，華福證券研究所資料：Laser

FocusWorld，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，華福證券研究所193.1光纖激光：邁向高功率激光器，光學(xué)元件為核心環(huán)節(jié)?

光電子元器件是高性能激光器的基礎(chǔ)。光纖激光器主要由光學(xué)系統(tǒng)、電源系統(tǒng)、控制系統(tǒng)、機(jī)械結(jié)構(gòu)等部分組成。其中，光學(xué)系統(tǒng)由泵浦源、增益光纖、光纖光柵、信號(hào)/泵浦合束器及激光傳輸光纜等光學(xué)器件材料，通過(guò)熔接形成全光纖激光器，并在電源系統(tǒng)、控制系統(tǒng)的驅(qū)動(dòng)和監(jiān)控下實(shí)現(xiàn)激光輸出。從成本構(gòu)成來(lái)看，泵浦源（激光器的核心部件）、無(wú)源光纖、有源光纖占光纖激光器成本比例的50%以上。以連續(xù)光纖激光器的成本為例，泵浦源成本占25.5%，有源光纖成本占19.6%，無(wú)源光纖成本占12.6%。圖表24：光纖激光器示意圖圖表25：連續(xù)光纖激光器成本結(jié)構(gòu)人力、設(shè)備成本及其他,泵浦源,25.5%24.4%電子元器件,3.1%殼體,4.9%有源光纖,電源,9.9%19.6%無(wú)源光纖,12.6%資料：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，華福證券研究所資料：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，華福證券研究所203.2光纖激光：光學(xué)元器件厚積薄發(fā)，國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程加速?

低功率光纖激光器國(guó)產(chǎn)化基本完成，中高功率激光器仍有替代空間。經(jīng)過(guò)十幾年的積累沉淀，國(guó)內(nèi)光纖激光器國(guó)產(chǎn)化率逐年提升，低功率光纖激光器市場(chǎng)基本被國(guó)內(nèi)廠商占據(jù)，市場(chǎng)占有率超過(guò)90%，3-6kW中低功率光纖激器市場(chǎng)也已逐步占據(jù)領(lǐng)先位置，6kW以上中高功率激光器國(guó)產(chǎn)化率仍有提升空間。?

核心光學(xué)元器件國(guó)產(chǎn)率提高，助力國(guó)產(chǎn)高功率激光器件突破。隨著資本實(shí)力的增強(qiáng)和自主研發(fā)實(shí)力的提高，海創(chuàng)光電、炬光科技、騰景科技等國(guó)內(nèi)精密光學(xué)元件廠商在慢軸準(zhǔn)直透鏡、反射鏡、偏振分束/合束器、聚焦透鏡、鍍膜光纖等其它泵浦源光學(xué)元器件逐步突破，開(kāi)始追趕國(guó)外水平，國(guó)產(chǎn)高功率核心元器件的突破有助于高功率激光器件國(guó)產(chǎn)化推進(jìn)。圖表26：中國(guó)各功率光纖激光器出貨占比圖表27：激光元器件進(jìn)出口額（百萬(wàn)美元）1200100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%100080060040020002018201920202021>10KW201520162017201820192020202120221KW-3KW3KW-6KW6KW-10KW進(jìn)口金額（百萬(wàn)美元）出口金額（百萬(wàn)美元）資料：《中國(guó)激光產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告》，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，華福證券研究所資料：海關(guān)總署，華福證券研究所整理21?

公司概況：專注精密光學(xué)賽道，打造平臺(tái)型企業(yè)?

光通信：數(shù)字經(jīng)濟(jì)、光模塊迭代驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)?

光纖激光：邁向高功率激光器，光學(xué)元件為核心環(huán)節(jié)?

核心能力：研發(fā)先行支撐品類拓張，內(nèi)生聚焦新應(yīng)用,外延打開(kāi)成長(zhǎng)空間目錄?

盈利預(yù)測(cè)、估值及投資建議?

風(fēng)險(xiǎn)提示224.1牢筑技術(shù)護(hù)城河，產(chǎn)品矩陣布局持續(xù)完善?

創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)實(shí)力雄厚，深埋研發(fā)基因。公司核心技術(shù)和管理團(tuán)隊(duì)具有中國(guó)科學(xué)院、清華大學(xué)等知名院校學(xué)歷背景。其中，公司董事長(zhǎng)余洪瑞先生，曾師從于著名晶體材料學(xué)家陳創(chuàng)天院士，具有近三十年光電子元器件企業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)。自成立之初，公司就重視研發(fā)創(chuàng)新，埋下深厚研發(fā)基因，同時(shí)公司資深的研發(fā)和管理團(tuán)隊(duì)保障了公司的持續(xù)創(chuàng)新能力，使公司在行業(yè)內(nèi)始終處于技術(shù)領(lǐng)先地位。圖表28：公司管理層及核心技術(shù)人員姓名職務(wù)主要工作經(jīng)歷清華大學(xué)現(xiàn)代應(yīng)用物理專業(yè)本科

，中國(guó)科學(xué)院福建物質(zhì)結(jié)構(gòu)研究所理學(xué)碩士。曾任福建晶體技術(shù)開(kāi)發(fā)公司銷售經(jīng)理、福建華科光電有限公司銷售部主任、福州晶陣半導(dǎo)體有限公司總經(jīng)理、福州高意光學(xué)有限公司董事高級(jí)副總裁、任騰景有限執(zhí)行董事。2019年10月至今，任公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理余洪瑞董事長(zhǎng)、總經(jīng)理中國(guó)科學(xué)院長(zhǎng)春光學(xué)精密機(jī)械與物理研究所理學(xué)碩士，曾任中國(guó)科學(xué)院福建物質(zhì)結(jié)構(gòu)研究所助理研究員、福建華科光電有限公司工程經(jīng)理、福州高意光學(xué)有限公司技術(shù)總監(jiān)騰景有限副總經(jīng)理，2019年10月至今，任公司董事、高級(jí)副總經(jīng)理。董事、高級(jí)副總經(jīng)理、核心技術(shù)人員王啟平清華大學(xué)物理系近代光學(xué)專業(yè)學(xué)士

、

美國(guó)科羅拉多大學(xué)物理專業(yè)博士。2019年10月至今任騰景科技副總經(jīng)理、首席技術(shù)官。GANZHOU劉俊智董事、首席技術(shù)官、核心技術(shù)人員監(jiān)事、核心技術(shù)人員2015年7月至今，任公司鍍膜中心總監(jiān)；2022年10月起兼任公司監(jiān)事。技術(shù)中心高級(jí)研發(fā)經(jīng)理、核心技術(shù)人員劉成林同濟(jì)大學(xué)光學(xué)工程專業(yè)研究生，中級(jí)工程師職稱。2016年5月至今，任公司技術(shù)中心高級(jí)研發(fā)經(jīng)理。何峰技術(shù)中心工程經(jīng)理、核心技術(shù)人員技術(shù)中心經(jīng)理、核心技術(shù)人員長(zhǎng)春理工大學(xué)測(cè)控技術(shù)與儀器專業(yè)本科，中級(jí)工程師職稱。2017年6月至今任公司技術(shù)中心工程經(jīng)理。李立和重慶大學(xué)機(jī)械電子工程本科，中級(jí)工程師。2017年20月至今

，任職公司技術(shù)中心經(jīng)理

。資料：公司2022年年報(bào)，華福證券研究所234.1牢筑技術(shù)護(hù)城河，產(chǎn)品矩陣布局持續(xù)完善?

公司不斷加大研發(fā)投入，加深技術(shù)護(hù)城河。?精密光學(xué)元件、光纖器件制造工藝復(fù)雜，涉及多個(gè)學(xué)科交叉，對(duì)工藝訣竅的積累要求較高，公司不斷加大研發(fā)投入，憑借在光學(xué)光電子領(lǐng)域深厚的技術(shù)沉淀，突破并掌握了多項(xiàng)核心技術(shù)。公司在高功率激光光學(xué)薄膜的制備、精密光學(xué)元件的加工、玻璃非球面透鏡的模壓成型、光纖器件的制作等方面已形成自主掌握的核心技術(shù)，通過(guò)投入多品類自動(dòng)化設(shè)備提升產(chǎn)品生產(chǎn)效率及良率，不斷優(yōu)化生產(chǎn)工藝，主要產(chǎn)品技術(shù)指標(biāo)均達(dá)到行業(yè)先進(jìn)水平。?知識(shí)產(chǎn)權(quán)方面，2023H1，公司新申請(qǐng)發(fā)明專利7項(xiàng)，主要涉及光通信Z-Block、車載光學(xué)鏡頭、激光光纖激光器光源、AR光學(xué)系統(tǒng)等。截至2023年6月30日，公司共擁有84項(xiàng)專利，其中9項(xiàng)發(fā)明專利，75項(xiàng)實(shí)用新型專利。公司自成立以來(lái)，不斷加大技術(shù)創(chuàng)新投入，被評(píng)為國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)、國(guó)家級(jí)專精特新“小巨人”企業(yè)、福建省科技小巨人領(lǐng)軍企業(yè)、福建省“專精特新”中小企業(yè)，建立了福建省院士專家工作站和福建省企業(yè)技術(shù)中心，取得了豐碩的技術(shù)創(chuàng)新成果。圖表29：公司不斷加大研發(fā)投入圖表30：公司部分研發(fā)項(xiàng)目研發(fā)支出（萬(wàn)元）研發(fā)支出同比（%）主要研發(fā)項(xiàng)目名稱項(xiàng)目進(jìn)展結(jié)案350080.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%3D濾片國(guó)產(chǎn)化批量制造工藝項(xiàng)目體布拉格光柵制備項(xiàng)目大視場(chǎng)角二維波導(dǎo)片項(xiàng)目陣列

FACLens

制造工藝項(xiàng)目合分束器項(xiàng)目30002500200015001000500小批量小批量小批量樣品驗(yàn)證0201720182019202020212022

2023H1資料：wind，華福證券研究所資料：公司公告，華福證券研究所244.1牢筑技術(shù)護(hù)城河，產(chǎn)品矩陣布局持續(xù)完善?

深耕光學(xué)行業(yè)，形成五大核心技術(shù)平臺(tái)。公司憑借研發(fā)優(yōu)勢(shì)深耕光學(xué)元器件領(lǐng)域，建立了“光學(xué)薄膜類技術(shù)”、“精密光學(xué)類技術(shù)”、“模壓玻璃非球面類技術(shù)”、“光纖器件類技術(shù)”、“衍射光學(xué)類技術(shù)”五大類核心技術(shù)平臺(tái)，涵蓋了光電子元器件制造的主要環(huán)節(jié)，形成了從光學(xué)元件-光學(xué)模組-光纖器件的垂直整合能力和緊密聯(lián)系的技術(shù)體系。?

產(chǎn)品通過(guò)多項(xiàng)國(guó)際認(rèn)證，牢筑品質(zhì)護(hù)城河。公司通過(guò)了ISO9001質(zhì)量管理體系認(rèn)證、ISO14000認(rèn)證體系、IATF-16949認(rèn)證體系等，并持續(xù)對(duì)管理體系進(jìn)行優(yōu)化，保證產(chǎn)品質(zhì)量，贏得客戶的認(rèn)可和信賴。圖表31：公司五大核心技術(shù)平臺(tái)光學(xué)薄膜類技術(shù)精密光學(xué)類技術(shù)模壓玻璃非球面類技術(shù)光纖器件類技術(shù)衍射光學(xué)類技術(shù)攻破技術(shù)：碳鎢合金模具制作技術(shù)、陣列非球面透鏡制作技術(shù)、非球管帽制作技術(shù)。應(yīng)用產(chǎn)品：直徑1.0mm模壓玻璃非球面透鏡塊、陣列非球面透鏡、方形非球面透鏡、非球管帽等。攻破技術(shù)：高功率鍍膜光纖線制作技術(shù)、聲光器件制作技術(shù)、準(zhǔn)直器制作技術(shù)、新型光源制作技術(shù)。應(yīng)用產(chǎn)品：高功率鍍膜光纖線、激光Q開(kāi)關(guān)、準(zhǔn)直器、光纖耦合光源系統(tǒng)等。攻破技術(shù)：體布拉格光柵制作技術(shù)、衍射光學(xué)元件設(shè)計(jì)與制作技術(shù)。攻破技術(shù)：高激光損傷閾值薄膜設(shè)計(jì)和制備技術(shù)、45度陡峭分色片技術(shù)等。應(yīng)用產(chǎn)品：鍍膜光纖線、偏振分束器（PBS）、反射鏡、分色片、消偏振分束器等。攻破技術(shù)：鍵合技術(shù)、球面和柱面面形控制技術(shù)。應(yīng)用產(chǎn)品：偏振分束器（PBS、含干涉堆）、消偏振分束器（NPBS）等量子計(jì)算、波長(zhǎng)選擇開(kāi)關(guān)（WSS）模塊等。應(yīng)用產(chǎn)品：邊發(fā)射激光模塊，面發(fā)射激光模塊，LED照明模塊，激光加工頭，激光退火設(shè)備，機(jī)器視覺(jué)模塊等。資料：公司公告，華福證券研究所整理254.1牢筑技術(shù)護(hù)城河，產(chǎn)品矩陣布局持續(xù)完善?

模壓玻璃等產(chǎn)品量產(chǎn)能力突出，助力進(jìn)口替代。模壓玻璃非球面透鏡是發(fā)射激光二極管（LD）光源封裝、光纖激光器泵源等的關(guān)鍵元件。依托碳鎢合金模具制作技術(shù)等領(lǐng)先技術(shù)，公司在模壓、鍍膜等模壓玻璃生產(chǎn)中具備生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)，在保證高性能的同時(shí)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。目前，我國(guó)部分高端元器件的國(guó)產(chǎn)化率目前比較低，模壓玻璃非球面微透鏡、非球柱面透鏡等仍需依賴向國(guó)外供應(yīng)商采購(gòu)。公司量產(chǎn)的模壓玻璃非球面透鏡、準(zhǔn)直器等相關(guān)產(chǎn)品能夠?qū)崿F(xiàn)進(jìn)口替代。公司持續(xù)擴(kuò)張非球模壓產(chǎn)品產(chǎn)能，2022年非球模壓設(shè)備已到貨四分之一，其余設(shè)備預(yù)計(jì)2023年內(nèi)陸續(xù)開(kāi)始交付。設(shè)備到位后公司有望提升存量客戶的訂單交付能力，也為新興應(yīng)用領(lǐng)域業(yè)務(wù)的發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。?

拓品類能力強(qiáng)勁，新產(chǎn)品陸續(xù)推出，產(chǎn)品矩陣擴(kuò)大。公司緊跟行業(yè)技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)及高端元器件國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程，積極進(jìn)行光學(xué)光電子行業(yè)的技術(shù)研究和前瞻布局，持續(xù)進(jìn)行新技術(shù)、新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)與應(yīng)用，陸續(xù)推出快軸準(zhǔn)直鏡（FAC）、波分組件（Z-block）、體布拉格光柵（VBG）、生物醫(yī)療光學(xué)鏡頭組件等系列新產(chǎn)品，豐富產(chǎn)品矩陣，逐步形成更加全面的光學(xué)解決方案能力，成為平臺(tái)型光學(xué)企業(yè)。圖表32：公司模壓非球面透鏡產(chǎn)品圖表33：公司Z-block產(chǎn)品資料：峰煜科技官網(wǎng)，公司官網(wǎng)，華福證券研究所資料：公司官網(wǎng)，華福證券研究所264.2聚焦客戶的定制化服務(wù)，客戶黏性強(qiáng)?

客戶覆蓋主流廠商，打響品牌知名度。依托領(lǐng)先行業(yè)的核心技術(shù)，公司與頭部廠商建立長(zhǎng)期合作，在光通信領(lǐng)域，公司與Lumentum、Finisar、H客戶等巨頭建立合作關(guān)系，在光纖激光領(lǐng)域，公司為銳科激光、nLIGHT等提供定制化光電子元器件產(chǎn)品，在業(yè)內(nèi)樹立起良好口碑。?

滿足定制化需求，配合客戶研發(fā)生產(chǎn)需求，客戶黏性強(qiáng)。由于精密光學(xué)元件、光纖器件種類多樣，技術(shù)要求、產(chǎn)品特征差異較大，公司的客戶對(duì)公司產(chǎn)品有持續(xù)的定制化需求。為滿足客戶定制需求，公司培養(yǎng)了一支具備模具和產(chǎn)品設(shè)計(jì)、精密機(jī)械加工、模壓工藝技術(shù)開(kāi)發(fā)的優(yōu)秀團(tuán)隊(duì)，依托公司的光學(xué)配套技術(shù)研發(fā)新產(chǎn)品，滿足客戶的定制化需求。?

為配合大客戶產(chǎn)線，同時(shí)完善公司全球化生產(chǎn)基地布局，公司在泰國(guó)設(shè)立全資子公司，并逐步落實(shí)工廠建設(shè)，預(yù)計(jì)釋放更多當(dāng)?shù)禺a(chǎn)能。圖表34：2022年公司為滿足客戶需求提出的在研項(xiàng)目圖表35：公司合作龍頭客戶預(yù)計(jì)總投資規(guī)模光通信領(lǐng)域項(xiàng)目名稱擬達(dá)到目標(biāo)技術(shù)水平（萬(wàn)元）與Lumentum、Finisar、H客戶等光模塊/設(shè)備廠商達(dá)成合作關(guān)系：交叉波分復(fù)用器項(xiàng)目滿足客戶對(duì)交叉波分復(fù)用器的需求180國(guó)內(nèi)先進(jìn)公司已合作客戶滿足客戶對(duì)合分束器的需求，滿足合分束器項(xiàng)目170240國(guó)內(nèi)先進(jìn)國(guó)內(nèi)先進(jìn)光纖激光領(lǐng)域進(jìn)口的需求對(duì)光學(xué)光電子行業(yè)進(jìn)行了產(chǎn)業(yè)鏈布局，同銳科激光、nLIGHT等公司達(dá)成合作：FP光纖器件滿足客戶定制產(chǎn)品的需求項(xiàng)目CNC非球面透鏡工藝開(kāi)發(fā)項(xiàng)目滿足客戶定制產(chǎn)品的需求270國(guó)內(nèi)先進(jìn)資料：公司2022年年報(bào)，華福證券研究所資料：公司招股說(shuō)明書，華福證券研究所整理274.3依托先進(jìn)研發(fā)制造能力，鋪開(kāi)光學(xué)元件新興應(yīng)用領(lǐng)域?

公司依托自身先進(jìn)的研發(fā)制造能力，技術(shù)能力從傳統(tǒng)光學(xué)元件加工延伸至衍射光學(xué)，前瞻布局新興應(yīng)用領(lǐng)域，在生物醫(yī)療、消費(fèi)類光學(xué)、汽車電子、量子科研、半導(dǎo)體設(shè)備等領(lǐng)域開(kāi)發(fā)關(guān)鍵元器件。?

生物醫(yī)療領(lǐng)域?光學(xué)元件具有速度快、靈敏度高、結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單以及較強(qiáng)抗干擾能力等特性，在生物醫(yī)療器械設(shè)備中具有廣闊的應(yīng)用場(chǎng)景。精密光學(xué)系統(tǒng)及元器件是生物醫(yī)療器械設(shè)備實(shí)現(xiàn)功能的核心，對(duì)設(shè)備的成像質(zhì)量起到關(guān)鍵作用。??得益于政策支持、臨床需求充分等因素推動(dòng)，中國(guó)醫(yī)療器械市場(chǎng)自主生產(chǎn)進(jìn)程不斷加快，據(jù)研究院數(shù)據(jù)，2022年中國(guó)醫(yī)療器械市場(chǎng)規(guī)模達(dá)11710億元，預(yù)計(jì)2023年中國(guó)醫(yī)療器械市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到12948.9億元。目前，公司的濾光片、偏振分束器、透鏡、模壓玻璃非球面透鏡、光學(xué)鏡頭等精密光學(xué)元組件，已應(yīng)用于內(nèi)窺鏡系統(tǒng)、流式細(xì)胞儀、DNA測(cè)序儀、拉曼光譜儀、眼科OCT等生物醫(yī)療器械和設(shè)備，2022年公司在美國(guó)設(shè)立子公司，進(jìn)一步拓展北美生物醫(yī)療領(lǐng)域的客戶。圖表36：中國(guó)醫(yī)療器械市場(chǎng)規(guī)模（億元）圖表37：公司產(chǎn)品在生物醫(yī)療領(lǐng)域的應(yīng)用14000120001000080006000400020000201820192020市場(chǎng)規(guī)模（億元），華福證券研究所202120222023資料：公司官網(wǎng)，華福證券研究所資料：284.3依托先進(jìn)研發(fā)制造能力，鋪開(kāi)光學(xué)元件新興應(yīng)用領(lǐng)域?

AR領(lǐng)域?

AR技術(shù)能夠?qū)⑻摂M信息與現(xiàn)實(shí)世界相互融合，以AR眼鏡為代表的增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)技術(shù)已經(jīng)安防、工業(yè)等行業(yè)中應(yīng)用。目前比較成熟的增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)技術(shù)主要分為棱鏡方案、birdbath方案、自由曲面方案、離軸全息透鏡方案和波導(dǎo)方案。精密光學(xué)是AR應(yīng)用的關(guān)鍵支撐技術(shù)之一。以VisionGlass為例，Vision

Glass采用birdbath解決方案，

birdbath光學(xué)模組成本為50美元，占比27%。?

AR

的技術(shù)及應(yīng)用處于發(fā)展初期，具有產(chǎn)業(yè)潛力大、技術(shù)跨度大、應(yīng)用空間廣的特點(diǎn)，未來(lái)市場(chǎng)前景十分廣闊。據(jù)Wellsenn

XR統(tǒng)計(jì)，2023年三季度全球AR頭顯銷量為11萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)13%，環(huán)比增長(zhǎng)2%，影目Go、Xreal

Air2等新品上市發(fā)售，以及雷鳥、Rokid、Viture等消費(fèi)級(jí)觀影AR眼鏡是主要增量，預(yù)計(jì)2023年全球AR銷量為50萬(wàn)臺(tái)，較2022年增長(zhǎng)19%。?

目前公司開(kāi)發(fā)的棱鏡組合、模壓玻璃非球面透鏡、幾何光波導(dǎo)組件等精密光學(xué)元組件，應(yīng)用于AR等新興消費(fèi)電子產(chǎn)品。圖表38：AR眼鏡結(jié)構(gòu)圖表39：全球AR年度出貨量（萬(wàn)臺(tái)）12001000100080060040020003001208042

5022

2855812資料：及時(shí)會(huì)科技，華福證券研究所資料：Wellsenn

XR，華福證券研究所294.3依托先進(jìn)研發(fā)制造能力，鋪開(kāi)光學(xué)元件新興應(yīng)用領(lǐng)域?

智能駕駛領(lǐng)域???隨著技術(shù)成熟與成本下行，ADAS功能性價(jià)比提升，中低端車型搭載率提升，ADAS功能持續(xù)由高端車型向中低端車型滲透，智能駕駛等級(jí)提升趨勢(shì)明確。輔助/自動(dòng)駕駛離不開(kāi)車輛對(duì)周圍感知能力的提升，多傳感器融合是大勢(shì)所趨。2022年半固態(tài)激光應(yīng)用在乘用車市場(chǎng)逐漸爆發(fā)，隨著技術(shù)成熟及成本降低，激光市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到54.7億元，2021-2025年復(fù)合增速達(dá)到85.8%?？蛻籼峁┩哥R、窗口片、濾光片、棱鏡、反射鏡等精密光學(xué)元組件，應(yīng)用于激光應(yīng)用領(lǐng)域的業(yè)務(wù)正處于送樣或小批量驗(yàn)證階段。搭載車型數(shù)量有望持續(xù)提升。據(jù)艾瑞咨詢預(yù)測(cè)，到2025年中國(guó)車載激光公司主要向部分激光目前公司在激光光路傳輸?shù)南到y(tǒng)中，圖表40：2020-2025年中國(guó)乘用車輔助駕駛系統(tǒng)占比圖表41：2021-2025年中國(guó)車載激光市場(chǎng)規(guī)模706050403020100600500400300200100056%654%52%50%48%46%44%42%4333292622181225262223202120212022E2023E2024E2025E202020201e2022e2023e2024e2025e市場(chǎng)規(guī)模（千萬(wàn)元）同比增長(zhǎng)率（%）L1(%)

L2(%)

L3(%)資料：艾瑞咨詢，華福證券研究所資料：艾瑞咨詢，華福證券研究所304.3依托先進(jìn)研發(fā)制造能力，鋪開(kāi)光學(xué)元件新興應(yīng)用領(lǐng)域?

量子信息科研及半導(dǎo)體領(lǐng)域?

在量子信息科研領(lǐng)域，公司是科研機(jī)構(gòu)客戶的供應(yīng)商，為國(guó)內(nèi)量子計(jì)算、量子通信領(lǐng)域重大科研項(xiàng)目提供了二向色鏡、HWP（半波片）、filter（濾光片）、PBS（偏振分束器）、BS（消偏振分束器）、YVO4等精密光學(xué)元組件產(chǎn)品，應(yīng)用于世界領(lǐng)先的量子計(jì)算科研項(xiàng)目及國(guó)內(nèi)自主研發(fā)的量子計(jì)算原型機(jī)“九章”和“九章二號(hào)”中。?

在半導(dǎo)體領(lǐng)域，光刻機(jī)是半導(dǎo)體制造中最關(guān)鍵的設(shè)備，其光路系統(tǒng)需要使用大量的高精密度光學(xué)元件。公司憑借在光學(xué)領(lǐng)域積累的光學(xué)鍍膜、光學(xué)精密加工、玻璃非球面模壓以及光纖器件的設(shè)計(jì)制造方面的工藝能力，目前配合客戶進(jìn)行定制化產(chǎn)品研發(fā)，在研項(xiàng)目“合分束器項(xiàng)目”的相關(guān)產(chǎn)品應(yīng)用于光刻機(jī)光學(xué)系統(tǒng)。

2022年公司多波段合分束器已完成產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，成功進(jìn)入半導(dǎo)體微電子設(shè)備廠供應(yīng)鏈。圖表42：光刻機(jī)總體結(jié)構(gòu)圖表43：ASML光刻機(jī)工作原理資料：半導(dǎo)體工藝與設(shè)備，華福證券研究所資料：電子發(fā)燒友，華福證券研究所314.4外延布局產(chǎn)業(yè)鏈上下游，充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)?

公司深耕光學(xué)賽道，通過(guò)設(shè)立合資子公司、并購(gòu)切入光學(xué)上游晶體、下游檢測(cè)環(huán)節(jié)，外延布局產(chǎn)業(yè)鏈上下游，有利于充分發(fā)揮各個(gè)業(yè)務(wù)之間的協(xié)同效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展。?

2023年5月30日，公司披露對(duì)外投資設(shè)立合肥眾波功能材料有限公司的公告，由擬設(shè)立的控股子公司負(fù)責(zé)開(kāi)展實(shí)施“合肥功能晶體材料與器件建設(shè)項(xiàng)目”，專注功能晶體材料及功能晶體器件研發(fā)工作，豐富公司產(chǎn)品品類，拓展公司產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域?

2023年9月5日，公司披露《關(guān)于收購(gòu)

GouMaxTechnology,Inc.股權(quán)并增資暨設(shè)立境內(nèi)合資子公司的公告》，通過(guò)收購(gòu)GouMax并出資新設(shè)境內(nèi)合資子公司，切入光學(xué)測(cè)試測(cè)量環(huán)節(jié)，為客戶提供配套檢測(cè)服務(wù)。GouMax于2015年在美國(guó)硅谷成立，是一家專業(yè)從事光學(xué)測(cè)試測(cè)量高端模塊和設(shè)備的高科技公司，主要有可調(diào)諧激光器（TLS）、激光掃描分析儀（LSA）、光譜分析儀（OSA）、可調(diào)諧光濾波器（TOF）、分波器（ITL）、波長(zhǎng)測(cè)量?jī)x（WLM）、晶圓厚度分析儀（WTA）等產(chǎn)品，服務(wù)對(duì)象為光器件、光模塊和光通信設(shè)備公司，以及光纖傳感行業(yè)和科研教育機(jī)構(gòu)等。收購(gòu)?fù)瓿珊髮⑻嵘井a(chǎn)品的垂直整合能力，充分發(fā)揮業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，有助于公司進(jìn)行光機(jī)測(cè)試與集成類核心技術(shù)平臺(tái)的建設(shè)，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)向產(chǎn)業(yè)鏈下游擴(kuò)展延伸，能夠迅速擴(kuò)展并完善公司在光電測(cè)試模塊、儀器/設(shè)備領(lǐng)域中的產(chǎn)品、技術(shù)布局，推動(dòng)公司未來(lái)可持續(xù)發(fā)展，增強(qiáng)公司整體盈利能力。圖表44：GouMax公司部分產(chǎn)品資料：GouMax官網(wǎng)，華福證券研究所32?

公司概況：專注精密光學(xué)賽道，打造平臺(tái)型企業(yè)?

光通信：數(shù)字經(jīng)濟(jì)、光模塊迭代驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)?

光纖激光：邁向高功率激光器，光學(xué)元件為核心環(huán)節(jié)?

核心能力：研發(fā)先行支撐品類拓張，內(nèi)生聚焦新應(yīng)用,外延打開(kāi)成長(zhǎng)空間目錄?

盈利預(yù)測(cè)、估值及投資建議?

風(fēng)險(xiǎn)提示33關(guān)鍵變量及盈利預(yù)測(cè)?關(guān)鍵變量?變量1：精密光學(xué)元組件業(yè)務(wù)，2023年，光通信市場(chǎng)整體需求仍受壓制，疊加光纖激光領(lǐng)域市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)仍較為激烈，公司精密光學(xué)業(yè)務(wù)收入承壓。展望2024-2025年，電信側(cè)光模塊在數(shù)據(jù)要素、東數(shù)西算等大趨勢(shì)下有望迎來(lái)需求復(fù)蘇；數(shù)通側(cè)，AI周期下全球光模塊需求持續(xù)放量，800G時(shí)代帶動(dòng)上游產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張，其中2025年網(wǎng)光模塊需求增加明顯。公司作為上游光學(xué)企業(yè)，在2023年基數(shù)較低的背景下，有望充分受益于下游行業(yè)復(fù)蘇成長(zhǎng)及客戶需求的修復(fù)，疊加公司新品拓展與產(chǎn)能落地，公司有能力充分承接客戶需求，從而驅(qū)動(dòng)公司精密光學(xué)業(yè)務(wù)收入規(guī)模提升。我們假設(shè)公司2023-2025年精密光學(xué)元組件業(yè)務(wù)營(yíng)收同比變化-5.00%/38.00%/45.00%。2024-2025年，隨著公司產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)大帶來(lái)規(guī)模優(yōu)勢(shì)以及高端光學(xué)元件產(chǎn)品不斷推出，毛利率有望企穩(wěn)回升，我們假設(shè)2023-2025年毛利率水平分別為30.50%/32.70%/33.30%。?變量2：光纖器件業(yè)務(wù)，受到激光產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、產(chǎn)品單價(jià)有所下降等因素影響，，公司光纖器件業(yè)務(wù)有所承壓。展望2024-2025年，隨著需求側(cè)迎來(lái)修復(fù)，疊加中國(guó)激光產(chǎn)業(yè)正處于成長(zhǎng)期及高功率激光器國(guó)產(chǎn)化率仍有提升空間，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)計(jì)2024-2029年，我國(guó)激光產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)規(guī)模將以20%左右的增速增長(zhǎng)。我們認(rèn)為公司不斷推出高端新品，光纖器件產(chǎn)品線將持續(xù)豐富，疊加國(guó)內(nèi)光纖激光器企業(yè)不斷崛起，下游光纖激光器件廠商積極采購(gòu)國(guó)產(chǎn)供應(yīng)商產(chǎn)品，上游實(shí)現(xiàn)高端光學(xué)元件技術(shù)突破助力下游激光器廠商推進(jìn)中高端，公司光纖器件業(yè)務(wù)營(yíng)收有望恢復(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。我們假設(shè)公司2023-2025年光纖器件業(yè)務(wù)營(yíng)收同比變化-10.00%/10.00%/20.00%。公司可憑借光學(xué)元件制造優(yōu)勢(shì)，通過(guò)提升良率等方式提升器件產(chǎn)品毛利率。2024-2025年，伴隨公司研發(fā)新高端產(chǎn)品的量產(chǎn)投入，產(chǎn)品毛利率有望小幅提升，我們假設(shè)2023-2025年毛利率水平分別為22.00%/22.30%/22.60%。圖表45：公司營(yíng)收與毛利率預(yù)測(cè)2018101.052019127.8326.50%45.32%2020188.2147.23%44.47%2021233.3623.99%33.95%2022279.4819.76%33.59%2023E265.512024E366.402025E531.28精密光學(xué)元組件收入（百萬(wàn)元）YoY-5.00%30.50%38.00%32.70%45.00%33.30%毛利率49.61%25.19光纖器件其他業(yè)務(wù)收入（百萬(wàn)元）YoY毛利率51.09102.82%35.17%80.9158.37%37.88%69.06-14.65%29.37%64.58-6.49%25.70%58.12-10.00%22.00%63.9310.00%22.30%76.7220.00%22.60%29.61%收入（百萬(wàn)元）YoY毛利率0.09350.00%100.00%0.1122.22%90.91%0.1318.18%-0.33153.85%75.76%0.28-15.15%89.29%0.295.00%88.99%0.29-3.00%86.24%0.305.00%85.07%資料：ifind，華福證券研究所34估值與投資建議?

公司作為光通信、光纖激光上游精密光學(xué)龍頭企業(yè)，研發(fā)技術(shù)積累內(nèi)生拓展新品，布局AR、車載光學(xué)、生物醫(yī)療、半導(dǎo)體設(shè)備等新賽道，打造新增長(zhǎng)曲線，同時(shí)向產(chǎn)業(yè)鏈上游晶體、下游檢測(cè)環(huán)節(jié)延伸，打開(kāi)成長(zhǎng)天花板。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為3.24/4.31/6.08億元，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)分別為0.48/0.66/0.93億元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為76/54/39倍。?

我們選取精密光學(xué)元器件公司作為可比公司，根據(jù)相對(duì)估值法，參考可比公司2024年調(diào)整后平均PE，我們給予公司2024年60倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)30.72元，首次覆蓋，給予“持有”評(píng)級(jí)。圖表46：可比公司估值水平2024.01.26股價(jià)EPS2023E1.000.551.240.390.500.80PE公司代碼名稱2022A1.410.531.490.720.710.742024E1.630.671.730.630.640.972025E2.500.842.210.890.741.152022A63.4648.0787.8360.0669.7134.4060.3261.562023E89.5746.46105.98111.8398.8031.8686.6675.602024E54.8838.2375.7467.9777.1926.3159.5754.272025E35.8330.1759.3648.3366.7622.2645.2738.85688167.SH

炬光科技002222.SZ

福晶科技688502.SH

茂萊光學(xué)300620.SZ

光庫(kù)科技301421.SZ

波長(zhǎng)光電300548.SZ

博創(chuàng)科技89.6525.46130.9043.1249.4025.49調(diào)整后平均值（剔除最高、最低值）688195.SH

騰景科技27.790.450.370.510.72資料：ifind，華福證券研究所（除騰景科技外，其余數(shù)據(jù)取自iFind一致預(yù)期）35?

公司概況：專注精密光學(xué)賽道，打造平臺(tái)型企業(yè)?

光通信：5G、數(shù)字經(jīng)濟(jì)