正文目錄盈利概覽：2023年凈利潤同比降4，龍頭韌性彰顯 32023年上券商證主營收累計(jì)同+0.5，利同比-4.4 323Q4單季利潤同-37，比-47pct 42023年行業(yè)ROE有分化 5收費(fèi)類業(yè)務(wù)：財(cái)富管理業(yè)務(wù)隨市波動股權(quán)融資規(guī)下滑 7經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)交投熱下降、發(fā)基金冷 7投行業(yè)務(wù)股權(quán)融規(guī)模大收縮，承規(guī)模比漲 9資管業(yè)務(wù)債基是模增長力軍，益基金?；?11資本金業(yè)務(wù)：投資收益率改善，負(fù)債本基本持平 14資產(chǎn)端：資規(guī)模比上升,用資產(chǎn)模擴(kuò)張 14負(fù)債端：債成本本持平 17投資建議：維持券商行業(yè)強(qiáng)大于市評級 18風(fēng)險提示 18圖表目錄圖表2023券商行業(yè)各業(yè)務(wù)線收入、同比增速主營收入占比（億元） 3圖表2023券商行業(yè)各業(yè)務(wù)線對主營收入增速獻(xiàn)拆分 3圖表2023上市券商證券主營收入同比增速（增速高到低排序） 3圖表23Q4單季券商行業(yè)各業(yè)務(wù)線收入、同比速及主營收入占比（億元） 4圖表23Q4單季券商行業(yè)各業(yè)務(wù)線對主營收入速貢獻(xiàn)拆分 4圖表23Q4單季上市券商證券主營收入同比增（按增速高到低排序） 5圖表23Q4單季度行業(yè)利潤環(huán)比下滑47，同下滑37 5圖表23Q4東財(cái)利潤環(huán)比+0.01，同比+3.62 5圖表2023年ROE顯著分化 6圖表23家上市券商（含東財(cái)）2023ROE 6圖表23Q4日均股基成交8314億，同比-0.3/環(huán)比+4 7圖表23Q4新發(fā)偏股基金660億份，同比-15 7圖表上市券商2023年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)細(xì)項(xiàng)情況 7圖表22家上市券商2023年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入及比增速、經(jīng)紀(jì)收入占比 9圖表23Q4單季度IPO規(guī)模311億，同比-69 10圖表23Q4單季度再融資規(guī)模1002億，同比-68 10圖表22家上市券商2023年投行收入及同比速、投行收入占比 11圖表23年末非貨基16萬億元，其中債基/權(quán)基金9/6.3萬億元 12圖表2023上市券商資管業(yè)務(wù)凈收入及同比增、資管收入占比 13圖表2023年末非貨AUMTOP15公募基金情況梳理 13圖表2023年投資業(yè)務(wù)市場指標(biāo)情況 14圖表2023年上市券商凈投資收入及同比增速投資收入占比 15圖表上市券商2023年投資規(guī)模及投資收益、投資杠桿 16圖表2023年末市場兩融余額1.65萬億，較初上升7.2 17圖表上市券商信用業(yè)務(wù)情況 17圖表2023年上市券商負(fù)債成本、經(jīng)營杠桿情況 18盈利概覽：20234，龍頭韌性彰顯20230.5，利潤同比-4.4（2222家上市券商2023主營收入同比+0.5。22綜性上市券商2023實(shí)主營收入3063元同比+0.5其中收費(fèi)類務(wù)收入計(jì)1590億元同比滑12.5，收入占比52；資金業(yè)務(wù)入合計(jì)1473億元同+19.7，入占比。圖表1：2023營收入占比（）

圖表2：2023券商行業(yè)各業(yè)務(wù)線對主營收入增速貢獻(xiàn)拆分6004002000

6040200-20-40

15.010.05.00.0-5.0

-3.5

-0.5

11.6

-0.12023入 2022同比右) 收入比右)資料來源：各公司財(cái)報， 資料來源：各公司財(cái)報，圖表3：2023上市券商證券主營收入同比增速（按增速高到低排序）80604020證券主收入速 行業(yè)增：+0.5資料來源：各公司財(cái)報，歸因看投資業(yè)務(wù)同比+49.4正向拉動主營收入速11.6pct債市漲疊加家綜合券商2023（投資凈收益+公允價值變動損益-對聯(lián)營合營企業(yè)收益+匯兌凈收益）同比+49.4（收入占比4.9正向拉主營收增速116pc。6.96pct同比下滑12.3（入占比24.5投行務(wù)收入比-24.7（收入比11.2資管業(yè)務(wù)收入同比+1.5（收入占比12.8、其他費(fèi)類收入同比-12.9（收入占比3.4，經(jīng)紀(jì)、投行、資管、其他費(fèi)類收入對主營收入增速貢獻(xiàn)-35pct、-3.pct、+0.2pct、-0.5pct。上市券商2023歸母凈利累計(jì)同比-4.4行業(yè)績化22家合券商2023歸母凈利同比-4.4。其中，凈利潤前3名為中信（197億/yoy-7、華泰（128/yoy+15.4）增速于行業(yè)國君（94億/yoy-19。23Q4-37，環(huán)比-47pct券商行業(yè)23Q4單季度主營收入同比-10.4。家合性上市商23Q4單季度實(shí)現(xiàn)主營入664元同比-9中收費(fèi)務(wù)收入合計(jì)376億元比下滑16，收入比57資本金務(wù)收入計(jì)288元同比+3.3收入比43。歸因看四季度投資業(yè)務(wù)同比+38.6正向拉主收入增速7.6pct年四229.8pct23Q4滑14（入占比26、行業(yè)務(wù)入同比33（入占比116、管業(yè)務(wù)同比-4.6收入占比14.504（收入占比4.43.9pct-5.3pct0.6pct-0.02pct。圖表4：23Q4及主營收入占比億元）

圖表5：23Q4單季券商行業(yè)各業(yè)務(wù)線對主營收入增速貢獻(xiàn)拆分2001500

0

10.08.06.04.02.00.0-20-40-60

7.6-0.60.02-2.2-3.9-5.3-4.223Q4-0.60.02-2.2-3.9-5.3-4.2同比右) 收入比右)資料來源：各公司財(cái)報， 資料來源：各公司財(cái)報，圖表6：23Q4單季上市券商證券主營收入同比增速（按增速高到低排序）140120100806040200-20

紅塔證券中泰證券光大證券中國銀河華安證券國海證券信達(dá)證券證券主營收入增速 行業(yè)增速：-8.6資料來源：各公司財(cái)報，圖表7：23Q44737券商行業(yè)22家上市商23Q4單季歸凈利潤129元環(huán)比下滑同比下3723Q419.8+0.01，同比+3.62圖表7：23Q44737圖表8：23Q4東財(cái)利潤環(huán)比+0.01，同比+3.62400300200100

80 25（億元）40 20（億元）15010-40 5

30（億元）20（億元）100-1001Q23 2Q23 3Q23

-80

01Q23 2Q23 3Q23

-20板塊:單凈潤 環(huán)比速右同比速右)

東財(cái):單凈潤 環(huán)比速右同比速右)資料來源：各公司財(cái)報， 資料來源：公司財(cái)報，1.32023年行業(yè)ROE有所分化以2023年ROE看，3家上市券商（占比14）ROE≥8，東方財(cái)富、、ROE排前3名，ROE區(qū)間8.1~11.9。5家上市券（比年化占比年化ROE區(qū)間~5，9家（占比41）化ROE間5~8。2023上市商年化ROE均值5.1，較2022年下滑0.19pct。2023年ROE：≥8,≤3,2023年ROE：≥8,≤3,3~5,5~8,2023年53≤3資料來源：wind，圖表10：23家上市券商（含東財(cái)）2023ROE券商2023排名ROE2022年排名23家小計(jì)5.15--5.34--東方財(cái)富11.94114.401中信建投8.5929.992華泰證券8.1237.498招商證券7.9147.547中信證券7.8158.674中國銀河7.5268.215光大證券6.9175.2712中金公司6.4388.883華安證券6.2095.9810國泰君安6.02107.886國元證券5.99115.3211廣發(fā)證券5.66127.239方正證券4.88135.0913申萬宏源4.72142.9317中泰證券4.71151.6118東方證券3.45174.1615西南證券2.39181.2320國海證券1.70191.3419中原證券1.53200.7821紅塔證券1.36210.1722海通證券0.61223.9916資料來源：wind，國聯(lián)證券研究所收費(fèi)類業(yè)務(wù)：財(cái)富管理業(yè)務(wù)隨市波動，股權(quán)融資規(guī)模下滑經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：交投熱度下降、新發(fā)基金遇冷圖表11：23Q48314-0.3/環(huán)比+4億同下滑0.3比+4；2023日均股成交額8772同比-5年323Q4660環(huán)比-3；2023316633。圖表11：23Q48314-0.3/環(huán)比+4圖表12：23Q4新發(fā)偏股基金660億份，同比-1512,000

20

2,000

2001Q221Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q232,000-3,000日均基交(元) 同比速右環(huán)比增速(右)

0-20-40

5000

1Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q23新成立偏股型基金份額（億份）同比增速（右）

1000-100 環(huán)比速右） 資料來源：wind， 資料來源：wind，22家上市綜合券商2023實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)收入751億元（入占比24.5，同比下滑12.3。一面，市交易量降（2023均股票交額同比-5）疊加金率同品收入顯下降綜合性商經(jīng)紀(jì)務(wù)入中代銷品收入yoy-9.1；交易席位倉收入yoy-14.7。圖表13：上市券商2023年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)細(xì)項(xiàng)情況22家合計(jì)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)各項(xiàng)占經(jīng)紀(jì)收入比重席位租賃傭金代銷金融產(chǎn)品收入單位：億元2023席位租賃傭金14代銷金融產(chǎn)品收入2023yoy2023yoy75112108.3-14.786.5-9.1中信證券102.2151715.5-216.91華泰證券59.612117.1-146.5-33國泰君安67.913118.6-87.2-8招商證券55.31488.0-144.3-24中國銀河55.0492.4-174.7-26中信建投55.6201511.3-168.25廣發(fā)證券58.116149.0-87.92中金公司45.319288.7-2012.53申萬宏源43.31556.5-262.0-29光大證券27.714183.9-274.9-1東方證券27.82185.9-212.2-14方正證券32.7983.0-212.57國元證券9.0590.4-240.820中泰證券29.51484.1-322.2-26信達(dá)證券7.83132.4-170.2-57華安證券9.7760.7-190.6109海通證券38.31967.4-162.5-29西南證券5.9------國海證券8.02902.4250.0-紅塔證券1.7110.0350.0-44中原證券5.3030.0-740.2-32資料來源：wind，經(jīng)紀(jì)收入同比增速看，華安證券（-5.9）、國海證券（-6.1）、（-6.2）的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)同比增速好于行業(yè)（-12.3）。經(jīng)紀(jì)收入占比上看，方正證券（47）、（32）、華安證券（31）的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比顯著高于行業(yè)（24.5）。頭部券商的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入依賴度較低，如中信證券2023經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比約19。圖表14：22家上市券商2023年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入及同比增速、經(jīng)紀(jì)收入占比22-11.210251414-9.06261136-14.214314.38-13.4122017.310-18.021278中泰證券光大證券.527.827.7121314-19.7-9.8-16.022819272430101569.016-10.2920185.919-13.0112612紅塔證券1.722-15.918162223217-15.8205.3中原證券西南證券國元證券3311-5.9159.7華安證券東方證券291477-9.111.732方正證券38海通證券132620-16.89.343申萬宏源45中金公司53013-13.67055.中國銀河55.招商證券9273-6.25655.中信建投58.廣發(fā)證券191916-15.83659.華泰證券67.9國泰君安20195-8.51102.2中信證券增速排 經(jīng)紀(jì)收 占比排名 入占比 名同比收入排名單位：億元 2023經(jīng)紀(jì)收入7162823215-6.1-15.617188.07.8國海證券信達(dá)證券資料來源：wind，投行業(yè)務(wù)：股權(quán)融資規(guī)模大幅收縮，債承規(guī)模同比上漲融資規(guī)模方面：1）23Q4單季度A規(guī)模311億元比環(huán)比模3547億同比-34單季度A1002-6810；20235263-52債券承銷規(guī)模同比上升萬億元，比+26，23Q4單度債承模3.5億同比+46。圖表15：23Q4單季度IPO規(guī)模311億，同比-69圖表15：23Q4單季度IPO規(guī)模311億，同比-69圖表16：23Q4單季度再融資規(guī)模1002億，同比-682,200

170

3,000 901,7001,200

1207020-30

2,5002,0001,5001,000

60300-30-60200

1Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q23

-80

500

1Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q23

-90IPO規(guī)模(億元) 同比增速右環(huán)比增速右)

再融資規(guī)模(億元) 同比增速右環(huán)比增速右)資料來源：wind， 資料來源：wind，家上市綜合券商合計(jì)2023實(shí)現(xiàn)投行收入343億（收入占比11.2同比-24.7。2023年投行入下主因市股權(quán)融規(guī)大幅收縮。股權(quán)承銷業(yè)務(wù)頭部集中趨勢明顯。2023IPO主承銷前五名合計(jì)規(guī)模2000億元，再融資主承銷前五名合計(jì)規(guī)模3598億元，IPO規(guī)模CR5達(dá)56、再融資規(guī)模CR5達(dá)68。其中，中信證券IPO、再融資主承銷市占率分別為13.9、30.4；IPO、再融資主承銷市占率分別為11、10.8；IPO、再融資主承銷市占率分別為4.8、9.2。投行收入同比增速看，中泰證券（+32.5）、（-6.5）、廣發(fā)證券（-7.3）、東方證券（-12.9）的投行業(yè)務(wù)同比增速顯著好于行業(yè)（-24.7）。投行收入占比上看，海通證券（24）、（23）、中金公司（16）的投行業(yè)務(wù)收入占比顯著高于行業(yè)（11.2）。圖表17：22家上市券商2023年投行收入及同比增速、投行收入占比中信證券中信證券廣發(fā)證券62.948.037.036.934.230.415.114.513.513.010.35.7123456789101112169196815513131048245110611712922中國銀河5.5131121方正證券紅塔證券2.12.11.61.51.41.10.90.615161718192021222022127141721182017151813191416511121324132312占比排名投行收入占比單位：億元2023投行收入收入排名 同比 增速排名-20.2-17.2-23.3-14.4-18.1-24.5-12.9-6.5-19.6-7.3-19.8資料來源：wind，資管業(yè)務(wù)：債基是規(guī)模增長主力軍，權(quán)益基金規(guī)模下滑年末市場非貨基規(guī)模16萬億同比+4.5/較23Q3末+1.4債基規(guī)模同比增6423末全市非貨基模16億元同+4.5較23Q3末+1.4中923Q3規(guī)6.3萬億元同比滑10.6較23Q3末下降4.9。圖表18：23年末非貨基16萬億元，其中債基/權(quán)益基金9/6.3萬億元（億元）（億元）21-0321-0421-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-1023-1123-12非貨幣金 債券基金 偏股基金資料來源：wind，2023上市綜合券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)資管收入393億（占比12.8同比+1.5。2023資管收入體量超過20億元的券商共5家，5家均控參股頭部公募牌照。2023年中信證券（98.5億）、廣發(fā)證券（77.3億）、（42.6億）、國泰君安（41億）等5家券商資管收入超過20億元，資管業(yè)務(wù)占比：中信（18）、廣發(fā)（35）、華泰（14）、國君（15）。上述4家券商中，中信證券控股華夏基金，廣發(fā)證券控股廣發(fā)基金、參股易方達(dá)基金，參股華泰柏瑞基金、南方基金，國泰君安控股華安基金。單位：億元2023資管收入收入排名同比增速排名資管收入占比占比排圖表19：2023上市券商資管業(yè)務(wù)凈收入及同比增速、資管收入占比單位：億元2023資管收入收入排名同比增速排名資管收入占比占比排中信證券98.491-101118廣發(fā)證券77.282-141535華泰證券42.56313514國泰君安40.974149215東方證券20.295-2320中泰證券19.8762601海通證券19.147-1517中信建投13.14834中金公司12.139-11光大證券10.0910-33申萬宏源9.7511招商證券7.1312華安證券4.8813中國銀河4.57信達(dá)證券2.32國海證券1.83方正證券1國元證券中原證券紅塔資料來源：wind，157（520233（）9527元（54458178（49906353（3080圖表20：2023年末非貨AUMTOP15公募基金情況梳理單位： 基金公司億元券商股東（持股 營收 yoy 凈利潤 yoy 2023股9M23股環(huán)比變比例） 混規(guī)模 混規(guī)?；?023非9M23非 環(huán)比貨規(guī)模 貨規(guī)模 化易方達(dá)基金華夏基金廣發(fā)基金招商基金廣發(fā)證券(22.65)----5,4455,561中信證券(62.2)73.27-2.020.13-74,990廣發(fā)證券(54.5)----3,080招商證券(45)nana17.53-31,8661,935-2.19,527 9,7558,178 7,9656,353 6,6305,756 5,614-2.30.82.7-7.9-4.2-3.62.5富國基金嘉實(shí)基金博時基金南方基金海通證券(27.8)67.15 -9.0 18.14 -12 2,934 3,155-7.05,710 5,950-4.0- - - - - 2,357 2,405 招商證券(49) - - - - 1,242 1,222 華泰證券(41.16)、興業(yè) 67.41 4.0 20.11 14 2,383 2,613 -8.8證券(9.15)5,477 5,272 3.95,337 4,969 7.44,889 5,152 -5.1匯添富基金鵬華基金工銀瑞信景順長城基金華安基金國泰基金天弘基金東方證券(35.4)53.71 -21.0 14.15 -32 2,400 2,618 -8.34,476 4,679 -4.3國信證券(50) 1,527 - na na 19.42 -27 1,356 長城證券(49) 1,849 國泰君安(51) 34.39 -5.0 9.5 -8 1,493 - - - - - 1,613 - - - - - 969 -0.84,228 4,1623,429 3,6893,370 3,3933,369 3,2393,254 3,3833,004 3,0781.6-10.0-7.1-4.2-0.7-7.34.0-5.1-3.8-3.6-2.4資料來源：wind，資本金業(yè)務(wù)：投資收益率改善，負(fù)債成本基本持平資產(chǎn)端：投資規(guī)模同比上升,信用資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張2023上市綜合券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈投資收入1069億元（收入占比34.，同比+49.4（注投資收=投資收益+允價值動損益-對營合營業(yè)收益匯兌凈收益2323券商在低數(shù)下實(shí)投資收修復(fù)，2023年深300指數(shù)下跌11.4創(chuàng)50下跌11.2創(chuàng)板指數(shù)跌19.4市表現(xiàn)所暖年中全債凈指數(shù)上漲1.922023計(jì)投資務(wù)在去同期低數(shù)有所回升。圖表21：2023年投資業(yè)務(wù)市場指標(biāo)情況證券行業(yè)核心指標(biāo)1Q232Q233Q234Q232023同比環(huán)比0.151.17-0.060.651.921.6pct0.7pct上證指數(shù)：漲跌幅5.94-2.16-2.9-4.4-3.7-6.5pct-1.5pct滬深300:漲跌幅4.63-5.15-4.0-7.0-11.4-8.8pct-3.0pct投資交易業(yè)務(wù)科創(chuàng)50:漲跌幅12.67-7.06-11.7-4.0-11.2-6.2pct7.6pct創(chuàng)業(yè)板指:漲跌幅2.25-7.69-9.5-5.6-19.4-8.1pct3.9pct債券基金：漲跌幅1.110.900.400.532.971.0pct0.1pct股票基金:漲跌幅3.47-5.40-5.9-4.9-12.4-5.4pct1.0pct資料來源：wind，圖表22：2023年上市券商凈投資收入及同比增速、投資收入占比單位：億元2023資收入

收入排名 同比 增速排名 凈投資入占比

占比排中信證券中金公司國泰君安中國銀河廣發(fā)證券中泰證券光大證券東方證券方正證券國元證券信達(dá)證券華安證券國海證券紅塔

90.7590.0576.5568.9767.8835.5728.0825.1423.317.0411.7310.979.36

1 21 20 412 58 11 423 27 19 524 34 185 37 166 49 137 1928 99 7910 129111213資料來源：wind，投資規(guī)?？醇液先?023末計(jì)投資產(chǎn)5萬億元比+14投資收+0.9pct）等化投資益率顯好于行。圖表23：上市券商2023年投資規(guī)模及投資收益率、投資杠桿1.31.11.10.90.52.04.41.90.41.02.511.852.192.081.701.752.042.401.431.311.920.23.022,0.60.52,2.751.840.33,53.460.33,62.700.63,60.43,73.943.070.93,90.24,8190.94,9620.270.190.310.280.390.16-0.10-0.410.160.220.33-0.050.320.12-0.070.020.260.220.22-0.250.172.782.772.890.37,4850.142.4250,074板塊合計(jì)yoy投資杠桿杠桿yoy年化凈投資收益率yoy2023投資規(guī)模單位:億元資料來源：wind，投資杠桿看，22家綜合券商2023平均投資杠桿2.42倍，同比上升0.14倍。其中，（3.94倍，yoy+0.28倍）、（3.07倍，yoy+0.39倍）等投資杠桿較年初均所提升。2223（萬億元，yoy+5.3。23年末市場融資余額1.58億/yoy+9.3，融券余額716/yoy-25。市券商年融資金規(guī)合計(jì)1.01億較初+7.6與場一致（市場兩融余額同比+7.，占上市券商信用資產(chǎn)比重為7；買入返售金融資產(chǎn)3678億，yoy-0.7。圖表圖表24：2023年末市場兩融余額1.65萬億，較年初上升7.2

23-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-1023-1123-12

2.502.452.402.352.302.252.202.152.102.052.00兩融額 兩融額A流市（軸，）資料來源：wind，圖表25：上市券商信用業(yè)務(wù)情況單位:億元2023信用資產(chǎn)（買入返售+融出資金）yoy排名融出資金占比融出資金排名yoy買入返售資產(chǎn)排名yoy小計(jì)13,8195.3%--73%10,141-7.64%3,678--0.74%中信證券1,81031%166%1,187111%622298%華泰證券1,248-8%490%1,123212%12510-64%國泰君安1,5941%256%89853%6971-2%招商證券1,3342%363%83763%49830%中國銀河1,1409%580%91238%227512%中信建投703-10%880%56497%1398-45%廣發(fā)證券1,1089%682%911410%19774%中金公司557-5%1064%3581113%1996-27%申萬宏源690-12%993%64485%4615-74%光大證券44717%1282%368100%7912461%東方證券265-6%1479%211148%5413-37%方正證券45462%1172%3251318%12992038%國元證券2105%1585%1791511%3117-21%中泰證券4340%1377%332127%10211-17%信達(dá)證券11316%1998%1111716%2229%華安證券1189%1889%1051815%1320-22%海通證券1,0525%765%68471%368413%西南證券1335%1790%1