回顧與展望 4A股震蕩整理，金屬領(lǐng)漲 4展望：商品價(jià)格化，權(quán)益進(jìn)入業(yè)績(jī)驗(yàn)證期 6總量觀點(diǎn) 7供需均在改善，濟(jì)恢復(fù)好于預(yù)期 7美國(guó)補(bǔ)庫(kù)有望拉中國(guó)出口 9美國(guó)降息預(yù)期再下調(diào) 各行業(yè)觀總與展望 12大消費(fèi) 12食品飲料：春順利收官，預(yù)制菜加強(qiáng)監(jiān)管 12農(nóng)林牧漁：豬淡季不淡，周期反轉(zhuǎn)漸近 13社會(huì)服務(wù)：關(guān)清明假期旅游升溫帶來(lái)的投資機(jī)會(huì) 13美容護(hù)理：關(guān)業(yè)績(jī)超預(yù)期企業(yè) 14電力設(shè)備及新能源 14光伏：產(chǎn)業(yè)上游博弈加劇，繼續(xù)關(guān)注輔材盈利修復(fù)行情 14風(fēng)電：陸風(fēng)價(jià)企穩(wěn)，關(guān)注海風(fēng)進(jìn)入開(kāi)工窗口期 15新能源汽車&電：主機(jī)廠加速快充進(jìn)程，電動(dòng)化率提升修復(fù)板塊盈利 15儲(chǔ)能：分布式納形勢(shì)嚴(yán)峻，工商儲(chǔ)裝機(jī)動(dòng)力走強(qiáng) 15資源品及周期 16石油石化：利油氣上游及輕烴一體化 16基礎(chǔ)化工：金銀四，化工板塊配置性價(jià)比高 17大健康 18TMT 19半導(dǎo)體：存儲(chǔ)片價(jià)格小幅上漲，全球銷售額同比繼續(xù)上升 19消費(fèi)電子：1-2月份國(guó)內(nèi)手機(jī)出貨同比增長(zhǎng)14.62%，靜待為P70發(fā)布；小米su7發(fā)布，汽車子有望持續(xù)催化 20高端制造 22家電：空調(diào)產(chǎn)向好，掃地機(jī)出?？善?22機(jī)械：設(shè)備更有望提振內(nèi)銷，AI賦能機(jī)器人研發(fā) 22新車集中上市小米SU7熱銷提振預(yù)期 23大金融 24銀行：年報(bào)壓逐步兌現(xiàn)，關(guān)注政策驅(qū)動(dòng)經(jīng)營(yíng)環(huán)境改善 24非銀：嚴(yán)監(jiān)嚴(yán)管助推資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展，關(guān)注年報(bào)預(yù)期差下的低估值配置機(jī)遇 風(fēng)險(xiǎn)提示 26圖12024年3月期間主要資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)，% 5圖22024年3月申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)漲跌幅，% 6圖32024年3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)，% 6圖4經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)概覽，% 8圖5GDP增速與制造業(yè)PMI，% 8圖6制造業(yè)PMI各分項(xiàng)，% 8圖7非制造業(yè)PMI各分項(xiàng)，% 8圖8韓國(guó)和越南出口增速，% 9圖9十大城市周均地鐵客運(yùn)量，萬(wàn)人次 9圖10美國(guó)制造業(yè)PMI和庫(kù)存指數(shù)，% 9圖美國(guó)批發(fā)商耐用品和非耐用品庫(kù)存增速，% 9圖12美國(guó)制造業(yè)補(bǔ)庫(kù)與進(jìn)口增速基本同步，% 10圖13美國(guó)進(jìn)口與中國(guó)對(duì)美出口基本同步，% 10圖14美國(guó)批發(fā)商各產(chǎn)品庫(kù)存分位數(shù)水平，% 10圖15美國(guó)批發(fā)商各產(chǎn)品庫(kù)存增速，% 10圖16美國(guó)CPI分項(xiàng)增速，% 圖17新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)和失業(yè)率，千人，% 12圖18美國(guó)勞動(dòng)力供需，百萬(wàn)人 12圖19時(shí)薪環(huán)比增速，% 12圖20美國(guó)勞動(dòng)參與率，% 12回顧與展望1.1.A股震蕩，貴金屬領(lǐng)漲兩會(huì)期間，權(quán)益表現(xiàn)符合歷史規(guī)律，歷經(jīng)底部反彈后，進(jìn)入震蕩期，整體以結(jié)構(gòu)性行情為主。海外方面，美聯(lián)儲(chǔ)3月議息會(huì)議放鴿，補(bǔ)庫(kù)帶動(dòng)相關(guān)商品需求預(yù)期提振。權(quán)益市場(chǎng)：A股方面，歷經(jīng)底部反彈后，33月當(dāng)月，A0.9%。深證成指、創(chuàng)3000.8%、0.6%0.6%。港股表現(xiàn)偏弱，恒生指數(shù)單月上漲0.2%。3232月有所減少。其中資源品相關(guān)板塊領(lǐng)漲，有色金屬板塊大漲（.5%，石油石化（.1%、綜合（5%、紡織服飾（4.9%、環(huán)保（.%，汽車（.%）漲幅居前，非銀金融（-%、房地產(chǎn)（-3.78%、煤炭（-7%、醫(yī)藥生物（-.%、建筑材料（-67）跌幅居前。海外方面，受地緣局勢(shì)以及美聯(lián)儲(chǔ)官員放鷹影響，美股經(jīng)歷了小幅調(diào)整，但軟著陸預(yù)35003.1%、2.1%、1.8%。日央行雖然開(kāi)啟加息，但短期實(shí)際影響相對(duì)有限，薪資談判明顯上漲反映長(zhǎng)3.1%。歐洲股市方面，德國(guó)、英國(guó)、法國(guó)股指分別上漲4.6%、4.2%、3.5%，瑞士央行率先降息，基本面條件上歐洲可能先于美國(guó)開(kāi)啟降息。商品市場(chǎng)：3月CRB3個(gè)月上漲。387.00美元/桶，環(huán)比上漲6.2%。OPEC+減產(chǎn)以及地緣政治局勢(shì)影響可能持續(xù)，原油價(jià)格下方有支撐。20242月全球71個(gè)納入世界鋼鐵協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)國(guó)家的粗鋼產(chǎn)量為1.488億噸，同比上升3.5%，前值為同比下降1.6%，由降轉(zhuǎn)升。黑色系、有色系價(jià)格分化明顯，銅、鋁單月上漲4.3%，4.7%，鐵礦石、螺紋鋼跌幅明顯。黃金價(jià)格受避險(xiǎn)屬性推升，單月大漲8.9%債券市場(chǎng)：3FOMC的下行趨勢(shì)仍抱有信心，但忽視通脹重新上行的風(fēng)險(xiǎn)，可能反而意味著未來(lái)對(duì)通脹的關(guān)注34.205BP。在不考慮歐元區(qū)貨幣政策跟隨美國(guó)的情況下，歐元區(qū)的寬松預(yù)期更加強(qiáng)烈，3月主要?dú)W元區(qū)國(guó)家國(guó)債收益率多數(shù)下行。國(guó)內(nèi)來(lái)看，3月初利率在利多集中定價(jià)后中樞下移，中下旬以來(lái)供給預(yù)期升溫收益率小幅回105BP2.29。圖12024年3月期間主要資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)，%資料來(lái)源：，備注：匯率中人民幣指兌美元離岸匯率，美元兌人民幣/日元匯率漲跌幅均取負(fù)值表現(xiàn)貨幣升貶值。圖22024年3月申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)漲跌幅，%15%10%5%0%-5%指數(shù)商貿(mào)零售銀行房地產(chǎn)資料來(lái)源：，1.2.展望：商品價(jià)格分化，權(quán)益進(jìn)入業(yè)績(jī)驗(yàn)證期圖32024年3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)，%月度預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)數(shù)值工業(yè)增加值（當(dāng)月同比，%）5.0消費(fèi)（當(dāng)月同比，%）4.0投資（累計(jì)同比，%）4.6基建投資（累計(jì)同比，%）8.5制造業(yè)投資（累計(jì)同比，%）9.0房地產(chǎn)投資（累計(jì)同比，%）-9.5出口（當(dāng)月同比，%）1.9CPI（當(dāng)月同比，%）0.4PPI（當(dāng)月同比，%）-2.2新增社融（當(dāng)期新增，億元）41850M2（當(dāng)期同比，%）8.2新增人民幣貸款（當(dāng)期新增，億元）31000資料來(lái)源：，外需景氣度上行。1-2月主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中，出口表現(xiàn)出明顯的超季節(jié)性，當(dāng)前匯率水平及供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)均凸顯出口競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。3月美國(guó)ISM制造業(yè)PMI50.3202210月以來(lái)首次回到榮枯線上方，領(lǐng)先指數(shù)新訂單-6MA3月PMI1年重回榮枯線上方。48日，A202324.5%，4月為年報(bào)、一季報(bào)集中披露期，業(yè)績(jī)對(duì)股價(jià)的解釋力較強(qiáng)，價(jià)值風(fēng)格可能相對(duì)占優(yōu)。在結(jié)構(gòu)性行481242100080.52%1.31萬(wàn)億元，占202377.08%。315日證監(jiān)會(huì)集中發(fā)布四項(xiàng)文件，加強(qiáng)現(xiàn)金分紅監(jiān)管，增強(qiáng)投資者回報(bào)，分紅指數(shù)仍具備配置價(jià)值。3PMI應(yīng)并不明顯。此外，豬價(jià)的回暖或推升CPI、政府債券發(fā)行節(jié)奏可能提速等因素均相對(duì)利空債市。但另一方面，內(nèi)需修復(fù)斜率并未顯著提升，以及央行一季度貨幣政策例會(huì)提及“在經(jīng)濟(jì)回升過(guò)程中，也要關(guān)注長(zhǎng)期收益率的變化”。我們認(rèn)為當(dāng)前債市做多賠率有限，多空博弈之下，4月或延續(xù)震蕩。大宗商品價(jià)格表現(xiàn)分化。房地產(chǎn)銷售尚未明顯企穩(wěn)，投資滯后于銷售，三大工程的拉動(dòng)尚需驗(yàn)證，意味著需求端對(duì)黑色系的支撐有限，關(guān)注供給端的持續(xù)優(yōu)化。有色方面，銅同時(shí)受供給收縮以及需求提振影響，價(jià)格持續(xù)走高，長(zhǎng)期有支撐但短期或有止盈壓力。上游能源中原油受供需博弈及地緣政治因素影響，可能偏強(qiáng)震蕩；國(guó)內(nèi)居民用電進(jìn)入淡季，煤價(jià)或仍在向下尋找支撐。黃金價(jià)格與美債、美元形成背離，避險(xiǎn)需求明顯提升，未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)降息雖然推遲但終會(huì)開(kāi)啟，或仍維持偏強(qiáng)運(yùn)行。配置主線。債市賠率相對(duì)有限，商品價(jià)格分化明顯，資產(chǎn)性價(jià)比角度看，當(dāng)前權(quán)益仍具備相對(duì)配置價(jià)值。主線可關(guān)注：1.4月業(yè)績(jī)解釋力較強(qiáng)，關(guān)注業(yè)績(jī)可能超預(yù)期的板塊，風(fēng)格上可能以價(jià)值為主。2.長(zhǎng)期來(lái)看，加大分紅或重塑A股估值，短期來(lái)看，年報(bào)期分紅預(yù)案有望超預(yù)期，繼續(xù)關(guān)注高分紅主線。3.行業(yè)層面，現(xiàn)階段外需略強(qiáng)于內(nèi)需，關(guān)注出海相關(guān)及行業(yè)周期向上的家電、化工、汽車等；價(jià)格周期可能反轉(zhuǎn)，關(guān)注生豬養(yǎng)殖?？偭坑^點(diǎn)S0630516090002S0630516080002供需均在改善，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)好于預(yù)期開(kāi)年以來(lái)經(jīng)濟(jì)延續(xù)恢復(fù)態(tài)勢(shì)，數(shù)據(jù)總體較好。從前兩個(gè)月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，生產(chǎn)和投資25.5%符合預(yù)期，但恢復(fù)力度溫和偏弱。制造業(yè)和基建投資繼續(xù)提速，其中，高技術(shù)制造業(yè)投資重回雙位數(shù)增長(zhǎng)（%，轉(zhuǎn)型升級(jí)態(tài)勢(shì)良好，增發(fā)國(guó)債推動(dòng)20.6個(gè)百分點(diǎn)至-%，但銷售仍偏冷淡（-0.5%，竣工面積增速在基數(shù)抬升后大幅回落至-2%，地產(chǎn)企穩(wěn)或尚需時(shí)日。供給端，工業(yè)生產(chǎn)提速，27%快培育，規(guī)上高技術(shù)產(chǎn)業(yè)增加值累計(jì)同比高于全部規(guī)上工業(yè)0.5個(gè)百分點(diǎn)；服務(wù)業(yè)生產(chǎn)平穩(wěn)。外貿(mào)方面，以美元計(jì)價(jià)，1-27.1%2.3%，出口增速超季節(jié)性回升既有低基數(shù)影響，也有外需回暖因素支撐。3月制造業(yè)PMI超預(yù)期回升，需求端改善明顯。3PMI5個(gè)月運(yùn)行在50%以下后重返擴(kuò)張區(qū)間，既有季節(jié)性因素影響，也表明穩(wěn)增長(zhǎng)政策效果或逐步顯現(xiàn)。制造業(yè)供給端受復(fù)工復(fù)產(chǎn)帶動(dòng)，生產(chǎn)活動(dòng)提速，生產(chǎn)指數(shù)環(huán)比較大回升。需求端也明顯改善，其中外需改善幅度更大。2PMI50.3%，320日韓國(guó)出口金額同比11.2%，315%，全球貿(mào)易有回暖之勢(shì)。分企業(yè)規(guī)?？?，3月中小企業(yè)景氣度回升明顯，特別是小企業(yè)需求顯著回暖。小企業(yè)新訂單指數(shù)環(huán)比升8.1個(gè)百20184月以來(lái)最高（20203月低基數(shù)因素。結(jié)構(gòu)上，制造業(yè)新動(dòng)PMI2022年來(lái)新高。此外，3月我國(guó)制造業(yè)景氣面擴(kuò)大。統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，在制造業(yè)21個(gè)細(xì)分行業(yè)中，17個(gè)行業(yè)PMI環(huán)比上升，15個(gè)行業(yè)位于擴(kuò)張區(qū)間。非制造業(yè)方面，春節(jié)過(guò)后，住宿餐飲、旅游等行業(yè)淡季回調(diào)，但采購(gòu)、物流、金融等生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)升溫，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和業(yè)務(wù)往來(lái)提速。居民出行也趨于活躍，310大城市63842021、202318.9%、6.7%。3月建筑業(yè)進(jìn)入施工旺季，房地產(chǎn)仍低溫運(yùn)行，3305春節(jié)短暫休整后，3月社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)加快啟動(dòng)，經(jīng)濟(jì)景氣度回升。但考慮到去年同期轉(zhuǎn)段后基數(shù)走高影響，今年3月同比表現(xiàn)可能并不亮眼。未來(lái)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新、發(fā)展低空經(jīng)濟(jì)等政策有望促進(jìn)投資和消費(fèi)，貨幣政策上也可能會(huì)超預(yù)期。圖4經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)概覽，% 圖5GDP增速與制造業(yè)PMI，%1272-3-8-13

20 6015 5510 505 450 40-5 352010-012010-102010-012010-102011-072012-042013-012013-102014-072015-042016-012016-102017-072018-042019-012019-102020-072021-042022-012022-102023-072023年12月 2024年1-2月 GDP增速% PMI%（右軸）資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，圖6制造業(yè)PMI各分項(xiàng)，% 圖7非制造業(yè)PMI各分項(xiàng)，%60 65856 554 45250 34846 244 14240 02024-03 2024-02環(huán)比（右軸）資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，圖8韓國(guó)和越南出口增速，% 圖9十大城市周均地鐵客運(yùn)量，萬(wàn)人次0-20

7000600050004000300020002018-012018-052018-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-01周周周周周周周周周周周周周周周周周周韓國(guó)出口金額同比:前20日% 越南出口金額同比%

2024 2023 20222021 2020 2019資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，美國(guó)補(bǔ)庫(kù)有望拉動(dòng)中國(guó)出口3月制造業(yè)PMI551.3%PMIPMI1年重返擴(kuò)張區(qū)間，主要受益于出口景氣度明顯提升。3個(gè)百分點(diǎn)，增幅明顯高于大、中型企業(yè)（2.7個(gè)、6.9個(gè)百分點(diǎn)。201820.7%214%，但中國(guó)仍是美國(guó)第三大進(jìn)口國(guó)，僅次于墨西哥和加拿大，而中國(guó)“借道”墨西哥、東盟等國(guó)家向美國(guó)間接出口的規(guī)模并不小，美國(guó)對(duì)中國(guó)出口的拉動(dòng)作用仍然較強(qiáng)。歷史上看，美國(guó)進(jìn)口增速與中國(guó)對(duì)美出口增速大致同步，而美國(guó)制造業(yè)補(bǔ)庫(kù)與美國(guó)進(jìn)口增速高度相關(guān)，因此美國(guó)補(bǔ)庫(kù)或?qū)⒗瓌?dòng)中國(guó)出口。2022年中觸頂后回落，去庫(kù)存已接近尾聲。制202320228月高點(diǎn)大幅回落；批發(fā)商庫(kù)存增速也基本觸底。截至今年1月，家具家居、五金水暖、電氣和電子產(chǎn)品等耐用品，以及服裝、農(nóng)產(chǎn)品原材料、化學(xué)品等非耐用品庫(kù)存水平均位于歷史低位，庫(kù)存分位數(shù)越低的行業(yè)和商品，或具備較好的出海機(jī)會(huì)。圖10美國(guó)制造業(yè)PMI和庫(kù)存指數(shù)，% 圖11美國(guó)批發(fā)商耐用品和非耐用品庫(kù)存增速，%70 3065 2560 2055 151050 545 040 -535 -1030 -152004-012005-012006-012004-012005-012006-012007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-012004-012005-012004-012005-012006-012007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-01美國(guó)制造業(yè)PMI% 自有庫(kù)存% 客戶庫(kù)存%

美國(guó)批發(fā)商耐用品庫(kù)存:同比%美國(guó)批發(fā)商非耐用品庫(kù)存:同比%資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，圖1260555045403530美國(guó)制造業(yè)補(bǔ)庫(kù)與進(jìn)口增速基本同步，圖1260555045403530美國(guó)制造業(yè)補(bǔ)庫(kù)與進(jìn)口增速基本同步，%圖13美國(guó)進(jìn)口與中國(guó)對(duì)美出口基本同步，%50403020100-10-20-303020100-10-20-30資料來(lái)源：Wind，東海證券研究所證券研究報(bào)告資料來(lái)源：Wind，東海證券研究所證券研究報(bào)告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN1995-02美國(guó)制造業(yè)自有庫(kù)存:12MA%美國(guó)制造業(yè)自有庫(kù)存:12MA%美國(guó)進(jìn)口金額同比:12MA%（右軸）2003-01圖14美國(guó)批發(fā)商各產(chǎn)品庫(kù)存分位數(shù)水平，%資料來(lái)源：Wind，東海證券研究所圖15圖14美國(guó)批發(fā)商各產(chǎn)品庫(kù)存分位數(shù)水平，%資料來(lái)源：Wind，東海證券研究所圖15美國(guó)批發(fā)商各產(chǎn)品庫(kù)存增速，%資料來(lái)源：Wind，東海證券研究所80%70%60%80%70%60%50%40%30%20%10%0%151050-5-10-15-20-25-30,木材及其他建材家具及家居擺設(shè),石油及石油產(chǎn)品農(nóng)產(chǎn)品原材料紙及紙制品服裝及服裝面料,家具及家居擺設(shè),食品及相關(guān)產(chǎn)品化學(xué)品及有關(guān)產(chǎn)品農(nóng)產(chǎn)品原材料耐用品耐用品10/27耐用品耐用品10/27資料來(lái)源：Wind，東海證券研究所批發(fā)商庫(kù)存同比分位數(shù)水平資料來(lái)源：Wind，東海證券研究所批發(fā)商庫(kù)存同比分位數(shù)水平%美國(guó)進(jìn)口金額同比:12MA%美國(guó)進(jìn)口金額同比:12MA%中國(guó)出口美國(guó)當(dāng)月同比:12MA%請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文后的所有說(shuō)明和聲明請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文后的所有說(shuō)明和聲明2011-09非耐用品非耐用品非耐用品非耐用品2016-05美國(guó)降息預(yù)期再次下調(diào)美國(guó)通脹下行遇阻。2CPI超預(yù)期，通脹下降趨勢(shì)不明顯。能源和房租價(jià)格上漲是主因。核心通脹仍顯韌性，核心服務(wù)價(jià)格與當(dāng)月薪資增速脫鉤，未來(lái)仍有進(jìn)一步下降的可能性。市場(chǎng)推遲美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期。美國(guó)經(jīng)濟(jì)政策前景將依賴于就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)的后續(xù)變化。由于美國(guó)實(shí)際工資仍在增長(zhǎng)，消費(fèi)難以驟降，除非金融市場(chǎng)發(fā)生危機(jī)，否則就業(yè)降溫仍將緩慢。未來(lái)一段時(shí)間，通脹可能仍是美聯(lián)儲(chǔ)的首要關(guān)切。目前的數(shù)據(jù)雖然沒(méi)有顯示通脹下行的趨勢(shì)已經(jīng)逆轉(zhuǎn)，但顯然也無(wú)法給美聯(lián)儲(chǔ)信心。圖16美國(guó)CPI%資料來(lái)源：美國(guó)勞工部，美國(guó)就業(yè)再次超預(yù)期。3美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)供需正在供給側(cè)的驅(qū)動(dòng)之下緩慢回歸平衡。勞動(dòng)力供給修復(fù)，但少數(shù)族裔失業(yè)率上升、臨時(shí)雇工就業(yè)下滑，暗示需求或有走弱跡象。就業(yè)增長(zhǎng)的廣度有所提高。除過(guò)去幾個(gè)月持續(xù)走強(qiáng)的醫(yī)療保健、休閑娛樂(lè)和政府部門外，建筑、批發(fā)、零售、專業(yè)服務(wù)等行業(yè)就業(yè)均有明顯增長(zhǎng)。薪資增速符合預(yù)期，通脹風(fēng)險(xiǎn)仍高。債券市場(chǎng)推遲降息預(yù)期至20249月，但股市由于前期已有回調(diào)、對(duì)數(shù)據(jù)持續(xù)性仍有疑慮，因此反應(yīng)不大。美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒏嚓P(guān)注通脹風(fēng)險(xiǎn)。3月就業(yè)數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)目前無(wú)需擔(dān)憂就業(yè)，除非經(jīng)濟(jì)的其他方面出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，否則沒(méi)有降息的必要。由于時(shí)薪增速仍維持上行趨勢(shì)，美聯(lián)儲(chǔ)或需更多關(guān)注通脹風(fēng)險(xiǎn)。綜合目前的數(shù)據(jù)來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)6月降息的概率不大，但下半年降息仍有很大變數(shù)，未來(lái)美股回調(diào)帶來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)可能推動(dòng)美聯(lián)儲(chǔ)降息。圖17新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)和失業(yè)率，千人，% 圖18美國(guó)勞動(dòng)力供需，百萬(wàn)人0

4.03.63.52022-012022-032022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-03

1751701651601551501451402019-122020-042019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-12新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù) 失業(yè)率（右軸） 勞動(dòng)力供給 勞動(dòng)力需求資料來(lái)源：FRED， 資料來(lái)源：FRED，圖19時(shí)薪環(huán)比增速，% 圖20美國(guó)勞動(dòng)參與率，%0.8 640.7 630.6 630.5 620.40.3 620.2 610.1 612022-012022-032022-052022-072022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-12時(shí)薪環(huán)比增速

勞動(dòng)參與率資料來(lái)源：FRED， 資料來(lái)源：FRED，各行業(yè)觀點(diǎn)總結(jié)與展望大消費(fèi)S0630523010001S0630522070001食品飲料：春糖順利收官，預(yù)制菜加強(qiáng)監(jiān)管白酒：春糖反饋符合預(yù)期，節(jié)后白酒消費(fèi)進(jìn)入相對(duì)淡季，但整體動(dòng)銷良好，批價(jià)總體保持穩(wěn)定，關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇對(duì)白酒需求的拉動(dòng)。調(diào)研情況更新：（1）瀘州老窖。春節(jié)期間動(dòng)銷情況良好，節(jié)后庫(kù)存水平良性。未來(lái)將堅(jiān)定以消費(fèi)者建設(shè)為中心，構(gòu)建核心消費(fèi)者圈層，推進(jìn)五碼關(guān)聯(lián)等戰(zhàn)略。深耕基地市場(chǎng)，拓展機(jī)會(huì)市場(chǎng)，激活銷售動(dòng)力。預(yù)計(jì)隨著渠道的持續(xù)深耕，數(shù)字化營(yíng)銷的推進(jìn)，圈層的不斷拓展，公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)勢(shì)能強(qiáng)勁。（2）水井坊。春節(jié)期間，主要市場(chǎng)開(kāi)瓶率都有成長(zhǎng)，動(dòng)銷反饋較好。公司新版天號(hào)陳產(chǎn)品目前在九個(gè)省份售賣，市場(chǎng)表現(xiàn)良好，已取得階段性成果。預(yù)計(jì)隨著公司高端化的提升，費(fèi)用投放的優(yōu)化，凈利率將穩(wěn)中有升。批價(jià)更新：根據(jù)今日酒價(jià)，飛天茅臺(tái)批價(jià)近期小幅下跌。截329日，202326304065元。五糧9651573875元，批價(jià)周環(huán)比穩(wěn)定。白酒行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，不同價(jià)格帶春節(jié)動(dòng)銷分化延續(xù)，建議關(guān)注需求穩(wěn)健的高端酒和景氣度較強(qiáng)的區(qū)域龍頭，個(gè)股建議關(guān)注貴州茅臺(tái)、五糧液、山西汾酒、古井貢酒、今世緣、迎駕貢酒等。（）零食：頭部企業(yè)持續(xù)擴(kuò)張，渠道紅利延續(xù)。零食很忙和趙一鳴零食目前7500家，202460002024年零食渠道紅利延續(xù)，量販店、新型電商等渠道仍保持較快增速，產(chǎn)品高性價(jià)比仍然是主要方向。隨著零食市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大及行業(yè)集中度提升，產(chǎn)品成長(zhǎng)邏輯強(qiáng)、品牌及規(guī)模效應(yīng)顯著、渠道擴(kuò)展增速較快的頭部企業(yè)將優(yōu)先受益，建議關(guān)注鹽津鋪?zhàn)?、甘源食品和勁仔食品?）速凍食品：預(yù)制菜監(jiān)管加強(qiáng)，積極關(guān)注。3月六部門聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于加強(qiáng)預(yù)制菜食品安全監(jiān)管促進(jìn)產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的通知》明確了預(yù)制菜的定義和范圍，同時(shí)要求生產(chǎn)過(guò)程不允許添加防腐劑。一方面健全了預(yù)制菜的體系建設(shè)，另一方面加強(qiáng)了預(yù)制菜的食品安全監(jiān)管，提高準(zhǔn)入門檻。預(yù)制菜憑借口味標(biāo)準(zhǔn)化，制作簡(jiǎn)易的特征，有效解決餐飲業(yè)的人力成本高企、出餐速度較慢的痛點(diǎn)，因此餐飲連鎖化率提升、團(tuán)餐增長(zhǎng)與外賣發(fā)展共同驅(qū)動(dòng)預(yù)制菜行業(yè)成長(zhǎng)，行業(yè)滲透率有望快速提升。建議關(guān)注產(chǎn)能、渠道優(yōu)勢(shì)明顯的安井食品和產(chǎn)品品類持續(xù)豐富的千味央廚（3）乳制品：受益于原奶價(jià)格回落，乳企業(yè)績(jī)彈性較高。隨著消費(fèi)者需求健康化和多元化，低溫乳制品接受度提高，產(chǎn)品高端化趨勢(shì)加速，建議關(guān)注產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷升級(jí)以及DTC渠道滲透率持續(xù)提升的新乳業(yè)。農(nóng)林牧漁：豬價(jià)淡季不淡，周期反轉(zhuǎn)漸近生豬：豬價(jià)上漲，產(chǎn)能去化放緩豬價(jià)淡季不淡，補(bǔ)欄情緒增加。標(biāo)肥價(jià)差較大導(dǎo)致二次育肥增加，豬價(jià)持續(xù)走強(qiáng)。根據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，32815.17元/9.8%329日，7kg仔565.95元/29.7%，補(bǔ)欄情緒增加，仔豬價(jià)格上漲。329日，自繁自養(yǎng)養(yǎng)殖利潤(rùn)-61.69元/元/頭，行業(yè)養(yǎng)殖逐漸恢復(fù)盈利，產(chǎn)3299.74元/10.6%，較年初小幅回升。凍品庫(kù)存高位，屠宰量同比下降明顯。32924.15%，凍品庫(kù)存仍處于今年以來(lái)高位。從屠宰量來(lái)看，329日，10.864.6%25.1%。二次育肥進(jìn)場(chǎng)，屠宰量同比下降明顯。投資觀點(diǎn)：20231202424042萬(wàn)2022128%2024年供給壓力將逐步減小，豬價(jià)大概率好于2023年，周期反轉(zhuǎn)漸近。目前行業(yè)養(yǎng)殖逐漸恢復(fù)盈利，產(chǎn)能去化速度或放緩，但去化方向不變。建議積極關(guān)注具有成本優(yōu)勢(shì)和規(guī)模擴(kuò)張能力的牧原股份、溫氏股份、華統(tǒng)股份、神農(nóng)集團(tuán)。寵物：出口持續(xù)恢復(fù)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)快速增長(zhǎng)20241244%23%6月同比增長(zhǎng)。20241238%28%，出口金額持續(xù)高增。近期，京寵展、它博會(huì)等行業(yè)展會(huì)陸續(xù)召開(kāi)，為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)注入新勢(shì)能。寵物食品出口持續(xù)恢復(fù)，同時(shí)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求快速增長(zhǎng)，建議關(guān)注乖寶寵物、中寵股份。社會(huì)服務(wù)：關(guān)注清明假期旅游升溫帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)2024（1）酒店、機(jī)票熱度全面提升。根據(jù)攜程發(fā)布的清明節(jié)預(yù)測(cè)洞察，20192023年同期，同比去年上67%80%（2）出游時(shí)長(zhǎng)更為靈活，利好長(zhǎng)線游。部分游客在今年清明選擇“38”，因此獲得更長(zhǎng)的假期。攜程數(shù)據(jù)顯示“請(qǐng)三休八”的往返訂單機(jī)票2019（3）小城旅游迎來(lái)爆發(fā)增長(zhǎng)。215331%200%（4）假日賞花踏青游成為新選擇。攜程數(shù)據(jù)顯示清明節(jié)賞花游景區(qū)的訂單同比上漲超6倍。揚(yáng)州、婺源、上海、武漢、無(wú)錫等成為熱門賞花目的地?？傮w來(lái)看，清明假期的到來(lái)有望激活國(guó)內(nèi)的旅游消費(fèi)熱情，疊加利好政策出臺(tái)，建議關(guān)注景區(qū)、旅游等受益板塊。美容護(hù)理：關(guān)注業(yè)績(jī)超預(yù)期企業(yè)（）-2月社零同比%，增速放緩。4年-2月化妝品社零總額億元，同比+4.0%（2）業(yè)績(jī)披露期到來(lái)，多家企業(yè)表現(xiàn)亮眼。上美集團(tuán)韓束抖音渠道發(fā)展，202341.9156.6%4.61億元，同比+213.5%；福瑞達(dá)剝離地產(chǎn)業(yè)務(wù)，化妝品板塊發(fā)展可期，202345.79億元，同比-64.65%3.03億元，同比+567.44%。整體來(lái)看，一方面，行業(yè)機(jī)會(huì)：聚焦防曬、膠原賽道等具備較大的增長(zhǎng)空間；另一方面，依靠自身品牌力、產(chǎn)品力、科研力的提升不斷搶占市場(chǎng)份額，滲透率不斷提升，國(guó)貨崛起邏輯不變，我們看好國(guó)貨美妝品牌力強(qiáng)、產(chǎn)品矩陣豐富、多渠道布局的優(yōu)質(zhì)公司。（）龍頭業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼。愛(ài)美客3年收入8.69億元，同比49%；歸母18.58億元，同比+47.08%20237.80億元，同比+99.96%，歸母凈利潤(rùn)3.00億元，同比+174.60%（2）重組膠原蛋白賽道迎來(lái)新進(jìn)展。江蘇吳中國(guó)內(nèi)II型人膠原蛋白原料的主文檔備案，是目前國(guó)內(nèi)首個(gè)通過(guò)的重組I型人膠原蛋白原料，將加速產(chǎn)品后續(xù)的醫(yī)療器械注冊(cè)申報(bào)流程，縮短產(chǎn)品上市時(shí)間。整體來(lái)看，供需雙發(fā)展、滲透率提升、合規(guī)化趨嚴(yán)、自主開(kāi)發(fā)率提升的仍為醫(yī)美賽道的主旋律，重組膠原蛋白、再生類等新興賽道具備布局價(jià)值，推薦關(guān)注合規(guī)產(chǎn)品線豐富的龍頭企業(yè)愛(ài)美客以及積極布局醫(yī)美賽道的江蘇吳中。電力設(shè)備及新能源S0630519030001S0630523100001電新板塊：行業(yè)整體回暖，關(guān)注盈利修復(fù)的細(xì)分板塊光伏：產(chǎn)業(yè)上下游博弈加劇，繼續(xù)關(guān)注輔材盈利修復(fù)行情隨著組件價(jià)格持續(xù)低位刺激需求，國(guó)內(nèi)集中式市場(chǎng)迎來(lái)放量，國(guó)內(nèi)1-2月光伏新增裝機(jī)規(guī)模達(dá)到36.72GW，同比+80%。疊加海外需求拉動(dòng)，推動(dòng)組件端排產(chǎn)持續(xù)上升，龍頭組件廠商近期有試探性提價(jià)。此外，上游硅片環(huán)節(jié)價(jià)格開(kāi)始低于成本，累庫(kù)導(dǎo)致排產(chǎn)下修，推動(dòng)硅料端價(jià)格承壓，預(yù)計(jì)上游環(huán)節(jié)四月將處于博弈狀態(tài)。我們繼續(xù)建議關(guān)注受益于主材環(huán)節(jié)需求上升的輔材環(huán)節(jié)。光伏玻璃：供給弱彈性環(huán)節(jié)有望受益于需求上行。由于近兩年處于盈利低位，配合政策端工信部對(duì)產(chǎn)能嚴(yán)格把控，光伏玻璃環(huán)節(jié)近幾年整體擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏處于業(yè)內(nèi)較為平穩(wěn)的狀態(tài)。同時(shí)光伏玻璃窯爐擴(kuò)建、爬坡周期較長(zhǎng)，在需求持續(xù)上行階段中，有望受益于供需緊平衡，4月光伏玻璃價(jià)格有上升動(dòng)能，疊加天然氣、純堿價(jià)格下行，光伏玻璃盈利性有望提升。膠膜：關(guān)注需求上行下的底部反轉(zhuǎn)。產(chǎn)成交量出現(xiàn)明顯提高，膠膜廠漲價(jià)意愿非常明顯。此外，前期低價(jià)粒子庫(kù)存有望在漲價(jià)N型產(chǎn)品迭代，我們預(yù)計(jì)膠膜環(huán)節(jié)有望實(shí)現(xiàn)量利齊升。建議關(guān)注：福萊特：公司大窯爐帶來(lái)成本優(yōu)勢(shì)，海外產(chǎn)能持續(xù)放量，今年安徽、南通2026年預(yù)計(jì)投產(chǎn)。福斯特：越南、泰國(guó)基地預(yù)計(jì)將投產(chǎn)，3XBC膠膜供應(yīng)商，TOPConPOEEPE、擁有多種組合解決方案。風(fēng)電：陸風(fēng)價(jià)格企穩(wěn)，關(guān)注海風(fēng)進(jìn)入開(kāi)工窗口期據(jù)國(guó)家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，1~29.89GW69.93%，我們維持此前對(duì)今年新增裝機(jī)規(guī)模有望超預(yù)期的判斷。春節(jié)假期以來(lái)，陸上風(fēng)電機(jī)組中標(biāo)價(jià)格2000元/kW2023Q1價(jià)格區(qū)間內(nèi)，疊加新增裝機(jī)的良好預(yù)期，我們認(rèn)為整機(jī)廠商盈利空間有望修復(fù)，業(yè)績(jī)將迎來(lái)筑底回升。每年3~4月為海風(fēng)開(kāi)工窗口期。3月以來(lái)，多地海風(fēng)項(xiàng)目啟動(dòng)塔筒、海纜、升壓站施8.6GW2024Q2-Q3啟動(dòng)建設(shè)。國(guó)內(nèi)海風(fēng)項(xiàng)目密集開(kāi)工背景下，將有力支撐今明兩年的新增海風(fēng)裝機(jī)規(guī)模，帶動(dòng)板塊情緒向好。樁基/塔筒、海纜等核心零部件在風(fēng)電場(chǎng)施工進(jìn)程中優(yōu)先入場(chǎng)，有望率先受益。建議關(guān)注：大金重工：公司蓬萊基地排產(chǎn)飽滿，歐洲反傾銷稅行業(yè)最低，已成功交付1.1GW項(xiàng)目，同時(shí)預(yù)留部分產(chǎn)能給予歐洲其他項(xiàng)目，有望受益于歐洲海風(fēng)高速發(fā)展，進(jìn)一步拓展海外市場(chǎng)。東方電纜：公司產(chǎn)品矩陣豐富，已中標(biāo)國(guó)內(nèi)外多個(gè)項(xiàng)目，市場(chǎng)認(rèn)可度高，深耕長(zhǎng)三角地區(qū)并布局大灣區(qū)市場(chǎng)。2023年?duì)I收、凈利同比由負(fù)轉(zhuǎn)正，有望受益于國(guó)內(nèi)外海風(fēng)高速發(fā)展，維持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。新能源汽車鋰電：主機(jī)廠加速快充進(jìn)程，電動(dòng)化率提升修復(fù)板塊盈利主機(jī)廠應(yīng)用加速，推動(dòng)快充行業(yè)發(fā)展：900VL6充平臺(tái)有望得到進(jìn)一步發(fā)展。板塊排產(chǎn)表現(xiàn)優(yōu)異，電動(dòng)化提振行業(yè)信心：3月排產(chǎn)環(huán)比高增的背景下，4月排產(chǎn)環(huán)比增長(zhǎng)仍能有10%左右，頭部廠商排產(chǎn)也基本恢復(fù)至2023年末高點(diǎn)，預(yù)計(jì)2024Q2排產(chǎn)環(huán)比增長(zhǎng)超20%。根據(jù)乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)，3月電動(dòng)車滲透率達(dá)到46%，隨著電動(dòng)車“以舊換新”政策催化，電動(dòng)車滲透率有望得到進(jìn)一步提升。建議關(guān)注：考慮到高電壓平臺(tái)車型滲透率提升，我們建議關(guān)注充電樁運(yùn)營(yíng)龍頭：特銳德。考慮到鋰電板塊排產(chǎn)恢復(fù)，建議關(guān)注單位盈利率先修復(fù)的行業(yè)龍頭：寧德時(shí)代、億緯鋰能。儲(chǔ)能：分布式消納形勢(shì)嚴(yán)峻，工商儲(chǔ)裝機(jī)動(dòng)力走強(qiáng)3月全國(guó)多地發(fā)布工商業(yè)儲(chǔ)能相關(guān)政策，旨在通過(guò)給予放電或容量補(bǔ)貼鼓勵(lì)工商業(yè)儲(chǔ)能發(fā)展，當(dāng)前國(guó)內(nèi)工商儲(chǔ)裝機(jī)動(dòng)力仍主要來(lái)自于消納及雙碳指標(biāo)的要求，經(jīng)濟(jì)性上的驅(qū)動(dòng)力較弱，仍有待國(guó)內(nèi)電力現(xiàn)貨市場(chǎng)的進(jìn)一步建設(shè)。此外，本月河南省調(diào)整工商業(yè)峰谷時(shí)段設(shè)置及峰谷浮動(dòng)比例，取消午間高峰時(shí)段設(shè)置、擴(kuò)大全年峰谷價(jià)差。分布式光伏裝機(jī)高增下，午間平段或谷時(shí)設(shè)置已成趨勢(shì)，側(cè)面反應(yīng)出當(dāng)下國(guó)內(nèi)新能源消納形勢(shì)仍然較為嚴(yán)峻，國(guó)內(nèi)工商業(yè)儲(chǔ)能裝機(jī)動(dòng)力仍將走強(qiáng)。建議關(guān)注后端運(yùn)維能力優(yōu)異、具備研發(fā)實(shí)力及一定品牌影響力的企業(yè)。建議關(guān)注：上能電氣：1）公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)已實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈布局，包括上游儲(chǔ)能逆變器、產(chǎn)線及下游電站。2）局，儲(chǔ)能產(chǎn)品市場(chǎng)持續(xù)開(kāi)拓，中標(biāo)多個(gè)大額儲(chǔ)能項(xiàng)目，儲(chǔ)能逆變器出貨量國(guó)內(nèi)領(lǐng)先。資源品及周期S0630522020001S0630517120001石油石化：利好油氣上游及輕烴一體化國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇保持復(fù)蘇軌道，OPEC+維持紀(jì)律性，美國(guó)增產(chǎn)不穩(wěn)定，原油價(jià)格支撐性良好，天然氣供需基本面溫和，利好輕烴一體化。3月份，WTI32883.17美元/桶，周平均價(jià)4.88%20243221310萬(wàn)桶/90萬(wàn)桶/328621134臺(tái)；其中采油50686臺(tái)。20243221593.2萬(wàn)桶/日，開(kāi)工率88.7%。根據(jù)EIA322日，美國(guó)SPR3.634.57億桶，525萬(wàn)桶/2.321.21億桶，顯著低于近五年平均水平，20242862、865和4483，皆處于下行區(qū)間，其中已鉆未完井?dāng)?shù)量已低于頁(yè)巖革命以來(lái)的最低水平。中海油表示在南海深水區(qū)發(fā)現(xiàn)我國(guó)首個(gè)深水深層大油田開(kāi)平南油田，預(yù)計(jì)新增探明石1億噸。KP18-1-1d7,6805.2億立1.02億噸油當(dāng)量。開(kāi)平南油田位于南海東部，平均深度500米。主要含油層系為古近系珠海組、恩平組、文昌組，石油性質(zhì)為輕質(zhì)原油。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，2023年廣東原油產(chǎn)量達(dá)40.1萬(wàn)桶/日，同比增長(zhǎng)2.3萬(wàn)桶/日，增6%20457000萬(wàn)-0萬(wàn)噸（11萬(wàn)-11萬(wàn)桶/日，然后緩慢下降，到0年，海上石油產(chǎn)量的份額預(yù)40%以上。Platts數(shù)據(jù)，2OPEC+的原油產(chǎn)量持平，減產(chǎn)合規(guī)問(wèn)題依然嚴(yán)峻，伊拉克和哈薩克斯坦的產(chǎn)量繼續(xù)遠(yuǎn)高于其配額。OPEC24121萬(wàn)桶/日，其中OPEC12個(gè)成員國(guó)的產(chǎn)量為2658萬(wàn)桶/日，俄羅斯為首的10個(gè)OPEC+1463萬(wàn)桶/日。調(diào)查顯示，2月份實(shí)施減產(chǎn)的OPEC+國(guó)家產(chǎn)量比其總配額高出17.5萬(wàn)桶/日，合規(guī)率為97.8%2427萬(wàn)桶/400萬(wàn)桶/日。其石油部在二月中旬表示正在考慮補(bǔ)償生產(chǎn)過(guò)剩，但產(chǎn)量仍持平。哈薩克斯坦是最大的非歐佩克產(chǎn)油國(guó)，2156萬(wàn)桶/146.8萬(wàn)桶/日。哈薩克斯坦還表示將彌補(bǔ)一月份的生產(chǎn)過(guò)剩，但尚未公布更多細(xì)節(jié)。俄羅斯及沙特均遵守了其生產(chǎn)配額。37日的數(shù)據(jù)顯示，1-21079萬(wàn)桶/3%。12202312月的六個(gè)月低點(diǎn)反彈，國(guó)有煉油廠將平均利用率提高至82.4%的五個(gè)月高位，同時(shí)三大私營(yíng)大型煉油廠中的兩家運(yùn)行速度率提高了三到六個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)UrsaSpace數(shù)據(jù)，2月25日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)商業(yè)庫(kù)存減少至8.54320235712248.727億桶。標(biāo)普預(yù)計(jì)，20241.6%萬(wàn)桶/日，石油總需求3.1%2.8%。投資建議：全球LNG貿(mào)易迅速發(fā)展，基建景氣上行不斷加速。歐洲天然部分LNG通道短期受紅海局勢(shì)發(fā)酵影響被切斷，而我國(guó)紅海貿(mào)易航線受影響較弱。考慮到我國(guó)天然氣供應(yīng)來(lái)源逐漸多元化，產(chǎn)量穩(wěn)步提升，天然氣需求保持強(qiáng)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，建議關(guān)注國(guó)內(nèi)具備優(yōu)質(zhì)油氣資源的龍頭，如中國(guó)海油，中國(guó)石油，中國(guó)石化LNG接收站密集建設(shè)且保持較高利用率，建議關(guān)注海油工程、廣匯能源、新奧股份、九豐能源LNG出口設(shè)施審批，國(guó)內(nèi)頁(yè)巖氣產(chǎn)量增加帶動(dòng)天然氣價(jià)格下行，疊加副產(chǎn)NGL增加，建議關(guān)注輕烴（乙烷）)綜合利用標(biāo)的，如衛(wèi)星化學(xué)等?；A(chǔ)化工：金三銀四，化工板塊配置性價(jià)比高3月申萬(wàn)化工指數(shù)區(qū)間漲幅（算術(shù)平均）達(dá)5.47%，位列行業(yè)第八位。三月化工品價(jià)格CCPI32846552322023年一季度化工企業(yè)普遍業(yè)績(jī)基數(shù)較低，2024年一季度企業(yè)利潤(rùn)有望同比修復(fù)較大。從外需來(lái)328日，申萬(wàn)基礎(chǔ)化PETTM19.1516位，考慮到后續(xù)基本面修復(fù)進(jìn)度，目前板塊配置性價(jià)比凸顯。建議關(guān)注三條主線：1）國(guó)務(wù)院國(guó)資委表態(tài)將進(jìn)一步研究把市值管理納入中央企業(yè)負(fù)責(zé)人業(yè)績(jī)考核，我們認(rèn)為有利于上市央國(guó)企市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)一步顯現(xiàn)。石化和化工板塊央國(guó)企數(shù)量占比近四成，市值占比過(guò)半?？春脙?yōu)質(zhì)央國(guó)企繼續(xù)擴(kuò)大市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，改善經(jīng)營(yíng)能力。化工板塊建議關(guān)注優(yōu)質(zhì)國(guó)企龍頭萬(wàn)華化學(xué)、華魯恒升等。2）景氣度較為確定和行業(yè)格局較為良好板塊，如制冷劑、化纖。3）長(zhǎng)期來(lái)看，我國(guó)基礎(chǔ)化工原料和產(chǎn)品多數(shù)自給率和市占率均有較大提升，出海成為企業(yè)新成長(zhǎng)的優(yōu)選道路。關(guān)注化工出海投資機(jī)會(huì)，相關(guān)代表板塊有聚酯、鉀肥、輪胎和改性塑料?；w：3供應(yīng)壓力較大，市場(chǎng)成交重心逐步下移；42024景氣度較佳。建議關(guān)注龍頭桐昆股份、新鳳鳴。氟化工：三代制冷劑供給配額落地后，供需關(guān)系趨緊，制冷劑產(chǎn)品價(jià)格穩(wěn)定上行，企327R32/R134a/R125價(jià)格較上月分別14.29%/3.17%/4.76%97濕粉較上月上漲2.6%，價(jià)差同步提升。4120518.5%R32需求大幅提升。同時(shí)三月和四月作為制冷劑行業(yè)傳統(tǒng)旺季，需求有望進(jìn)一步提升驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品量?jī)r(jià)上行。建議關(guān)注：巨化股份、三美股份、金石資源等。輪胎：3月原料端成本支撐較強(qiáng)，輪胎產(chǎn)能利用率保持同比較高水平，半鋼去庫(kù)更為明顯。多家廠商發(fā)布漲價(jià)函。輪胎上市企業(yè)年報(bào)相繼預(yù)喜驗(yàn)證周期向上?？春幂喬コ龊：痛睚堫^企業(yè)品牌技術(shù)創(chuàng)新的核心價(jià)值提升。建議關(guān)注：賽輪輪胎、森麒麟、通用股份和玲瓏輪胎。自主開(kāi)發(fā)技術(shù)突破：高分子材料助劑、特種工程塑料和芳綸等高端產(chǎn)品自主開(kāi)發(fā)進(jìn)程加速，細(xì)分龍頭更具有成本和先發(fā)優(yōu)勢(shì)，建議關(guān)注泰和新材、凱盛新材、呈和科技、沃特股份和阿科力等。大健康S0630522040001S6305221200013月醫(yī)藥生物板塊表現(xiàn)較弱，跑輸大盤指數(shù)。從政策面來(lái)看，3月政策焦點(diǎn)集中于創(chuàng)新藥械領(lǐng)域：1）創(chuàng)新藥與生命科學(xué)在《政府工作報(bào)告》中被提及，并納入“新質(zhì)生產(chǎn)力”范疇，創(chuàng)新藥械有望得到進(jìn)一步支持。2）《推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)方案》中鼓勵(lì)具備條件的醫(yī)療機(jī)構(gòu)加快醫(yī)學(xué)影像、放射治療、遠(yuǎn)程診療、手術(shù)機(jī)器人等醫(yī)療裝備更新改造，利好醫(yī)療器械行業(yè)，有望加速自主開(kāi)發(fā)。3）網(wǎng)傳《全鏈條支持創(chuàng)新藥方案征求意見(jiàn)》從創(chuàng)新藥融資端、準(zhǔn)入端、支付端等多維度給出了具體的政策支持，有望長(zhǎng)期利好創(chuàng)新藥的發(fā)展。創(chuàng)新藥械作為高技術(shù)壁壘行業(yè)，近年來(lái)國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥械引導(dǎo)支持政策不斷，疊加企業(yè)長(zhǎng)期研發(fā)投入，已逐步進(jìn)入收獲期。我們認(rèn)為受到前期醫(yī)保談判、集采、反腐、融資遇冷等多因素的影響，板塊估值收斂明顯，未來(lái)隨著市場(chǎng)擔(dān)憂因素的逐一緩解，行業(yè)政策環(huán)境的持續(xù)優(yōu)化，行業(yè)市場(chǎng)空間有望進(jìn)一步打開(kāi)。當(dāng)前醫(yī)藥生物板塊整體估值處于歷史低位，投資價(jià)值顯著，建議關(guān)注創(chuàng)新藥鏈、特色器械、品牌中藥等板塊及個(gè)股。創(chuàng)新藥鏈：近期創(chuàng)新藥板塊熱點(diǎn)不斷涌現(xiàn)，持續(xù)為板塊帶來(lái)新的催化劑。默沙東啟動(dòng)SKB264III期臨床，ADCADC未來(lái)可期，2024年產(chǎn)NASH創(chuàng)新藥上市以及諾和諾德超長(zhǎng)效胰島素獲批，慢病藥物市場(chǎng)空間進(jìn)一步打開(kāi)。政策方面，多項(xiàng)利好頻出，我們認(rèn)為，創(chuàng)新藥作為未來(lái)發(fā)展的重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)，將會(huì)有更多配套政策措施的出臺(tái)加速推動(dòng)國(guó)內(nèi)生物醫(yī)藥創(chuàng)新發(fā)展，相關(guān)企業(yè)有望持續(xù)獲益。建議關(guān)注特寶生物、科倫藥業(yè)、百誠(chéng)醫(yī)藥、諾泰生物等。醫(yī)療器械：近期英偉達(dá)推出醫(yī)療保健項(xiàng)目GenAI，覆蓋藥物發(fā)現(xiàn)、醫(yī)療技術(shù)和數(shù)字健康等多個(gè)領(lǐng)域，幫助全球的醫(yī)療企業(yè)進(jìn)行效率提升。AI可促進(jìn)醫(yī)療器械創(chuàng)新，并起到降本增效作用，其中醫(yī)學(xué)影像在AI醫(yī)療市場(chǎng)中發(fā)展較為成熟。我們認(rèn)為，一方面，AI+醫(yī)學(xué)影像通過(guò)圖像識(shí)別和深度學(xué)習(xí)技術(shù)，有助于提高診療效率和精確度，臨床價(jià)值高；另一方面，AI技術(shù)的快速發(fā)展將加快各類醫(yī)學(xué)影像設(shè)備的性能提升和更新升級(jí)，行業(yè)未來(lái)發(fā)展空間廣闊，建議重點(diǎn)關(guān)注超聲、內(nèi)鏡、IVD等醫(yī)療設(shè)備器械相關(guān)投資機(jī)會(huì)。此外，國(guó)務(wù)院印發(fā)的《推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)方案》中鼓勵(lì)具備條件的醫(yī)療機(jī)構(gòu)加快醫(yī)學(xué)影像等醫(yī)療裝備更新改造，利好醫(yī)療器械行業(yè)，有望加速自主開(kāi)發(fā)。建議關(guān)注：開(kāi)立醫(yī)療、普門科技、海爾生物等。中藥：中藥板塊持續(xù)受益于政策催化及政策預(yù)期，長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間被打開(kāi)：1）醫(yī)保支付適應(yīng)癥拓寬：2023年醫(yī)保目錄調(diào)整工作將部分中藥品種原醫(yī)保報(bào)銷范圍從單一適應(yīng)癥拓寬至適應(yīng)癥或功能主治，有望加速相關(guān)產(chǎn)品的放量；2）基藥目錄進(jìn)入預(yù)期：新版基藥目錄調(diào)整預(yù)期持續(xù)獲得關(guān)注，期待新進(jìn)入品種獲得基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)開(kāi)藥的優(yōu)先選擇，實(shí)現(xiàn)快速放量；3）中藥創(chuàng)新藥支持政策利好，有望加快中藥創(chuàng)新藥的發(fā)展。從性價(jià)比來(lái)看，結(jié)合近期已披露業(yè)績(jī)或預(yù)告的公司情況來(lái)看，部分中藥企業(yè)基本面穩(wěn)健，兼具確定性與成長(zhǎng)性，估值仍處于較低水平，整體安全邊際較高。從分紅率來(lái)看，部分中藥企業(yè)現(xiàn)金流充沛，分紅率較高，值得長(zhǎng)期關(guān)注。建議關(guān)注羚銳制藥、貴州三力、桂林三金等。MT

——分析師：方霽S0630523060001半導(dǎo)體：存儲(chǔ)芯片價(jià)格小幅上漲，全球銷售額同比繼續(xù)上升半導(dǎo)體制造業(yè)2023Q4復(fù)蘇態(tài)勢(shì)顯現(xiàn)，2024年全年有望實(shí)現(xiàn)3%同比增長(zhǎng)，AI及數(shù)據(jù)中心相關(guān)的先進(jìn)制程需求是關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力。存儲(chǔ)芯片強(qiáng)周期性減產(chǎn)漲價(jià)確定性強(qiáng)，或?qū)?dòng)全球半導(dǎo)體產(chǎn)品價(jià)格逐步復(fù)蘇；隨著終端市場(chǎng)去庫(kù)存至正常水位，消費(fèi)電子回暖趨勢(shì)顯現(xiàn)，疊加AI、物聯(lián)網(wǎng)、汽車電子領(lǐng)域半導(dǎo)體需求強(qiáng)勁，全球需求在2024年Q1觸底回升，2024年下半年有望逐步回暖。短期看，我國(guó)國(guó)內(nèi)需求短期承壓，晶圓廠產(chǎn)能保持增長(zhǎng)，整體產(chǎn)業(yè)處于底部平衡狀態(tài)，但長(zhǎng)期看，海外管制加速國(guó)產(chǎn)供應(yīng)鏈替代趨勢(shì)不變。建議關(guān)注AI芯片及光模塊、周期筑底、自主開(kāi)發(fā)、工控及汽車電子四大投資主線。2024年復(fù)蘇，AI是關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力。20242月，SEMI發(fā)布的半導(dǎo)體制造檢測(cè)報(bào)告顯示，2023Q4IC銷2024ChatGPT、Sora等大模型的帶動(dòng)，AI已成為全球半導(dǎo)體行業(yè)復(fù)蘇的關(guān)鍵動(dòng)力。根據(jù)SEMI數(shù)據(jù)，2023Q4電子產(chǎn)品1%2022H220243%同比增長(zhǎng)。同時(shí)，隨著需求改善和庫(kù)存正?；?，IC銷售額在2023Q4恢復(fù)增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)10%，預(yù)計(jì)2024Q1將繼續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)18%。根據(jù)SEMI預(yù)測(cè)，半導(dǎo)體CAPEX和晶圓廠稼動(dòng)率在2023H2大幅下降后，有望從2024Q1開(kāi)始溫和復(fù)蘇，晶圓廠產(chǎn)能利用率預(yù)計(jì)將從2023Q4的66%小幅提高至2024Q1的70%。2024年全球晶圓產(chǎn)能擴(kuò)張延續(xù)，中國(guó)晶圓產(chǎn)能預(yù)期增長(zhǎng)13%達(dá)860萬(wàn)片月居全球之冠。SEMI202420235.5%增長(zhǎng)率至296020246.4%3000萬(wàn)片大關(guān)。其中，中國(guó)202413％的增長(zhǎng)率（12%）18座新760860AI對(duì)高性能計(jì)算與存儲(chǔ)芯片的需求、智能電動(dòng)汽車對(duì)分立器件與邏輯芯片的需求等，是刺激產(chǎn)能擴(kuò)張的主因。從供給端看，對(duì)半導(dǎo)體供應(yīng)鏈安全的關(guān)注使各國(guó)政府均積極鼓勵(lì)代工廠在本地投資擴(kuò)產(chǎn)，我國(guó)對(duì)半導(dǎo)體需求巨大，電動(dòng)汽車、工業(yè)自動(dòng)化、人工智能等應(yīng)用的推動(dòng)疊加國(guó)際貿(mào)易政策的風(fēng)險(xiǎn)，使得供應(yīng)鏈獨(dú)立自主迫在眉睫。以國(guó)內(nèi)最大兩家晶圓巨頭中芯國(guó)際與華虹為例，2021年以來(lái)，連續(xù)三年，兩家企業(yè)的月產(chǎn)能都呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2023年前三季度，中芯國(guó)419.158318.78英寸約當(dāng)量，合計(jì)占到了同年國(guó)內(nèi)晶圓產(chǎn)能的55%以上。建議關(guān)注國(guó)產(chǎn)晶圓廠擴(kuò)產(chǎn)背景下的國(guó)內(nèi)設(shè)備、材料供應(yīng)鏈機(jī)遇。存儲(chǔ)強(qiáng)周期性漲價(jià)，需求在AI服務(wù)器等因素推動(dòng)下有望加速回暖，結(jié)合近期大廠紛紛減產(chǎn)計(jì)劃，展望未來(lái)，行業(yè)有望迎來(lái)量?jī)r(jià)齊升的趨勢(shì)。根據(jù)全球半導(dǎo)體觀察截至20242月的最新數(shù)據(jù)，NANDFlash、DRAM等主流存儲(chǔ)芯片及模組價(jià)格呈現(xiàn)持續(xù)回升態(tài)勢(shì)，NANDFlash202410%左右；DRAM2024年以來(lái)保持平10-30%Q1為傳統(tǒng)需求淡季，但由于手機(jī)出貨穩(wěn)健、AI服務(wù)器高增長(zhǎng)、智能音響、智能穿戴保持較高增長(zhǎng)整體需求保持小幅增長(zhǎng)趨勢(shì)；供應(yīng)端來(lái)看，部分舊制程產(chǎn)能削減并向新制程切換，整體供應(yīng)依然緊張，且原廠為扭轉(zhuǎn)虧損，三星、海力士、美光等減產(chǎn)漲價(jià)勢(shì)在必行，建議關(guān)注國(guó)產(chǎn)存儲(chǔ)芯片及模組相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈。設(shè)備：海外管制長(zhǎng)期緊迫，國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈比例或?qū)⒗^續(xù)上升。光刻機(jī)巨頭阿斯麥（ASML）DUV浸潤(rùn)式光刻機(jī)的出口許可證，包括NXT：2050iNXT：2100i光刻機(jī)，并將對(duì)中國(guó)個(gè)別客戶產(chǎn)生影響。但事實(shí)上，2023年DUV20INSCAN專為300的后繼產(chǎn)品，單機(jī)覆10%13%2952024年建廠或積極，40nm60%，28nm及以下的多種設(shè)備30%60%以上，國(guó)內(nèi)設(shè)備及零組件機(jī)遇較大。材料：2023年以來(lái)行業(yè)景氣度受晶圓廠稼動(dòng)率有所承壓，展望未來(lái)，看好晶圓廠稼動(dòng)率提升以及先進(jìn)制程工藝帶來(lái)的新增量空間。SEMI和宏觀經(jīng)濟(jì)狀況影響，2023年全球硅晶圓出貨量預(yù)計(jì)將下降14%，從2022年創(chuàng)紀(jì)錄的1456512512百萬(wàn)平方英寸，隨著晶圓和半導(dǎo)體需求的恢復(fù)和庫(kù)存水平2024年反彈。國(guó)內(nèi)方面：2024Q1國(guó)內(nèi)材料廠商大部分業(yè)績(jī)同比有所好轉(zhuǎn)，部分公司受益于新品放量、份額提升等因素實(shí)現(xiàn)一定增長(zhǎng)。建議關(guān)注電子特氣、拋光材料、光刻膠等已具備較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的細(xì)分龍頭廠商。整體上，當(dāng)前A股上市半導(dǎo)體企業(yè)2024Q1基本面有望迎來(lái)持續(xù)回暖，市場(chǎng)有望迎來(lái)行業(yè)回暖、盈利改善、估值修復(fù)、AI催化的四重驅(qū)動(dòng)。根據(jù)同花順數(shù)據(jù)，當(dāng)前半導(dǎo)體PE（TTM）處于歷史相對(duì)低位。同時(shí)，2923年半導(dǎo)體價(jià)格下跌、庫(kù)存累積，多數(shù)企業(yè)面臨較大的業(yè)績(jī)下滑壓力，市場(chǎng)處于行業(yè)周期底部。2024AI產(chǎn)化進(jìn)程長(zhǎng)期向上，2024年半導(dǎo)體大概率繼續(xù)迎來(lái)行業(yè)回暖、盈利改善、估值修復(fù)、AI化的四重驅(qū)動(dòng)，建議逢低積極布局。建議關(guān)注：①、AI創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)板塊，算力芯片關(guān)注寒武紀(jì)、海光信息、龍芯中科，光器件關(guān)注源杰科技、長(zhǎng)光華芯、中際旭創(chuàng)、新易盛、光迅科技。②、海外管制倒逼上游供應(yīng)鏈加速的材料、設(shè)備，建議關(guān)注中船特氣、金宏氣體、安集科技、晶瑞電材、拓荊科技、北方華創(chuàng)、中微公司；③、汽車芯片國(guó)產(chǎn)化、電動(dòng)化、智能化驅(qū)動(dòng)下的MCU、功率半導(dǎo)體，建議關(guān)注國(guó)芯科技、兆易創(chuàng)新、宏微科技、斯達(dá)半導(dǎo)；④、消費(fèi)電子周期觸底回暖驅(qū)動(dòng)芯片細(xì)分賽道，建議關(guān)注射頻類的卓勝微、唯捷創(chuàng)芯，模擬芯片龍頭圣邦股份，CIS企業(yè)韋爾股份、思特威，格科微，存儲(chǔ)芯片的東芯股份、普冉股份、江波龍、德名利、佰維存儲(chǔ)。消費(fèi)電子：1-214.62%，靜待華為P70發(fā)布；小米su7發(fā)布，汽車電子有望持續(xù)催化消費(fèi)電子2023Q4開(kāi)始周期復(fù)蘇態(tài)勢(shì)顯現(xiàn)，全球智能手機(jī)出貨量2023年同比為-3.45%，但2023Q4同比為8.59%超出市場(chǎng)預(yù)期；我們認(rèn)為手機(jī)在AI催化下，有望在2024年繼續(xù)迎來(lái)一定復(fù)蘇，2024Q2重點(diǎn)關(guān)注華為P70發(fā)布。此外，國(guó)內(nèi)新能源車品牌商不斷推出新車，市場(chǎng)關(guān)注度極高，汽車電子或?qū)⒂瓉?lái)反彈，建議關(guān)注手機(jī)與汽車電子產(chǎn)業(yè)鏈。手機(jī)：2023年全球智能手機(jī)出貨量為億部，同比為-3.45%，手機(jī)出貨量在2023年創(chuàng)下10年以來(lái)新低。國(guó)內(nèi)手機(jī)1-2月份累計(jì)出貨同比為14.62%，我們認(rèn)為2024年手機(jī)市場(chǎng)或?qū)⒂兴鶑?fù)蘇。根據(jù)IDC，2023億部，同比減少-3.45%，創(chuàng)下了10年來(lái)出貨量最低。廠商方面，蘋果出貨量達(dá)2.35億臺(tái)，同比增長(zhǎng)3.7%，為前四家（蘋果，三星，小米，OPPO）中唯一正增長(zhǎng)的廠商，且還有史以來(lái)第一次超過(guò)2023年出貨量最多的廠商，202320.1%20232.27億臺(tái)位居第二，同比大幅減少13.6%；小米出貨1.46億臺(tái)位居第三，同比減少4.7%，OPPO1.039.9%949030.8%，市場(chǎng)份額為8.1%。從邊際變化看，2023Q4全球智能手機(jī)市場(chǎng)同比增長(zhǎng)8.59%，結(jié)束了連續(xù)7iPhone5G148Gen3AI業(yè)逐漸步入復(fù)蘇軌道。2024年1-2月國(guó)內(nèi)手機(jī)出貨量同比為14.62%，國(guó)產(chǎn)品牌占比80%以上。中國(guó)信通院202413177.868.1%；2月1425.7萬(wàn)臺(tái)，同比為-32.94%80%以2024AI大模型在智能手機(jī)的引入將對(duì)現(xiàn)有的用戶體驗(yàn)帶來(lái)顯著的革新，有望加速手機(jī)更新迭代周期，同時(shí)華為5G手機(jī)的強(qiáng)勢(shì)回歸有望給品牌帶來(lái)大兩位數(shù)的同比增長(zhǎng)，此OLED建議關(guān)注智能手機(jī)國(guó)產(chǎn)供應(yīng)鏈。PC：PC出貨量2023Q4止跌回暖，2024AIPC有望重新激活PC市場(chǎng)。Canalys，2023PC2.47202213%，主要受消費(fèi)電子周期、戰(zhàn)爭(zhēng)、通脹等多重因素沖擊所致。但從邊際變化看，2023Q4PC市3%7個(gè)季度的同比下滑。2023Q4PC出貨量增至653051604%1370萬(wàn)臺(tái)，1%。從廠商看，聯(lián)想穩(wěn)居榜首，2023Q416103%，全年529024.7%1393.76%，市場(chǎng)份額為.%，戴爾（.%、蘋果（%、宏基（%）分列三至五位。23ChatGPT為首的大模型爆火，作為AI領(lǐng)域的現(xiàn)象級(jí)應(yīng)用，各大科技巨頭紛紛布局AIGCAIIntel、高通AI能力將持續(xù)提升，AI計(jì)算負(fù)載向邊緣側(cè)和端側(cè)下沉將IDC《AIPC202455%AI202780%的水平。2024AIPC快速登陸市場(chǎng)后，隨著應(yīng)用場(chǎng)景的不斷拓寬，AIPCPC市場(chǎng)進(jìn)入新一輪增長(zhǎng)。（3）1-2月份我國(guó)新能源汽車增長(zhǎng)29.4%，小米等品牌商新車發(fā)布引發(fā)市場(chǎng)高度關(guān)注，后期華為問(wèn)界等或?qū)⒗^續(xù)發(fā)布，汽車電子主題催化行情或?qū)⒀永m(xù)。中汽協(xié)發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，20241—2125.2120.728.2%29.4%30%SU721.59萬(wàn)起。其21.59萬(wàn)，Pro24.59萬(wàn)，Max29.99萬(wàn)，此外還有小米SU7創(chuàng)始版和小米SU7Max創(chuàng)始版，價(jià)格不變，限量5000臺(tái)。3月29日晚間，小米汽車宣布，SU724888982024年繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)品牌商紛紛發(fā)布新車，市場(chǎng)關(guān)注度不斷上升，國(guó)內(nèi)對(duì)新能源車的接受意愿在不斷上升，后期汽車電子或?qū)⒉粩啻呋?。整體上，我們認(rèn)為消費(fèi)電子終端市場(chǎng)逐步回暖，同時(shí)，AIPC、AI手機(jī)、新能源汽車、物聯(lián)網(wǎng)等科技產(chǎn)品需求不斷增長(zhǎng)。同時(shí)，整個(gè)電子板塊的估值處于歷史相對(duì)低位，展望后市，我們認(rèn)為2024年Q2消費(fèi)電子機(jī)遇依然較大，建議逢低布局?？梢躁P(guān)注：①產(chǎn)業(yè)鏈底部的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的立訊精密、歌爾股份；②手機(jī)相關(guān)芯片企業(yè)卓勝微、唯捷創(chuàng)芯、韋爾股份、思特威、格科微、兆易創(chuàng)新、圣邦股份等；③PC相關(guān)的芯片和模組企業(yè)中穎電子、芯海科技、普冉股份、佰維存儲(chǔ)等。高端制造S0630522040002S0630522060001家電：空調(diào)產(chǎn)銷向好，掃地機(jī)出?？善诳照{(diào)產(chǎn)銷向好，關(guān)注白電龍頭。據(jù)奧維云網(wǎng)，20244月中國(guó)廠商家用空調(diào)內(nèi)銷排產(chǎn)120518.5%86828.8%。從實(shí)際出貨看，家用1-216.3%，出口同比增18.9%，29.4%。春節(jié)后，通常為經(jīng)銷商重要的備貨期，之后則進(jìn)入夏季終端銷售旺季。內(nèi)銷排產(chǎn)增長(zhǎng)，可能說(shuō)明渠道對(duì)旺季預(yù)期較為良性，因此具備較好的進(jìn)貨意愿。隨著推動(dòng)家電以舊換新等促消費(fèi)政策的落地，或?qū)Ω滦枨笥兴嵴?。另外，?dān)心銅價(jià)上漲，可能也會(huì)促使部分經(jīng)銷商提前備貨。外銷方面，海外補(bǔ)庫(kù)需求對(duì)出口起到支撐作用，拉美、中東、東南亞等新興市場(chǎng)增速亮眼，北美受墨西哥帶動(dòng)需求向好，歐洲因紅海事件影響則訂單有所前移。白電領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)格局清晰，龍頭企業(yè)全球化布局較早，關(guān)注美的集團(tuán)、海爾智家、格力電器、海信家電。零部件領(lǐng)域，關(guān)注三花智控，多元化開(kāi)啟發(fā)展新局面。三花智控已在全球制冷電器和汽車熱管理領(lǐng)域確立了行業(yè)領(lǐng)先地位，公司空調(diào)電子膨脹閥、四通換向閥、新能源車熱管理集成組件等產(chǎn)品，市場(chǎng)占有率全球第一。著眼長(zhǎng)期，公司將在汽車熱管理領(lǐng)域依靠產(chǎn)品和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，持續(xù)大力發(fā)展集成化組件，推動(dòng)單車價(jià)值量持續(xù)上行。此外，公司積極布局機(jī)器人（機(jī)電執(zhí)行器）等新興產(chǎn)業(yè)，憑借對(duì)電機(jī)技術(shù)的多年積累和電機(jī)應(yīng)用的深刻理解，亦將受益于未來(lái)行業(yè)發(fā)展。掃地機(jī)器人內(nèi)銷市場(chǎng)馬太效應(yīng)顯現(xiàn)，海外拓展空間可期，關(guān)注石頭科技、科沃斯。2024年新品值得期待，相比行業(yè)大盤，內(nèi)銷更需關(guān)注頭部的競(jìng)爭(zhēng)變化。預(yù)計(jì)頭部品牌價(jià)格帶布局將分化，高端產(chǎn)品以新功能試水、彰顯實(shí)力為主，同時(shí)簡(jiǎn)化非必要功能、推出平價(jià)產(chǎn)品。品類滲透率的提升，還需同時(shí)兼顧消費(fèi)者對(duì)價(jià)格的接受度和產(chǎn)品性能的穩(wěn)定性。從長(zhǎng)期看，降本依賴于供應(yīng)鏈的完善。龍頭已著力向上游延展，如科沃斯布局鋰電池項(xiàng)目、石頭科技自建惠州工廠等。內(nèi)銷更新節(jié)奏加快，國(guó)產(chǎn)品牌發(fā)力海外。從已有的競(jìng)爭(zhēng)格局看，iRobot等品牌在國(guó)際市場(chǎng)占主導(dǎo)，但海外渠道的變革、外資龍頭的調(diào)整等為國(guó)產(chǎn)品牌突破帶來(lái)機(jī)遇。2020跨境電商的發(fā)展為品牌出海帶來(lái)機(jī)遇：居家情況下消費(fèi)者購(gòu)買習(xí)慣向線上轉(zhuǎn)移，國(guó)產(chǎn)品牌在相應(yīng)時(shí)間的推新也在短期內(nèi)構(gòu)建了品牌認(rèn)知，并為拓展線下增量鋪墊。以石頭科技的美國(guó)運(yùn)營(yíng)為例，已在亞馬遜、家得寶、百思買、塔吉特等平臺(tái)開(kāi)設(shè)線上專賣店。iRobot經(jīng)營(yíng)承壓，其策略的調(diào)整，或?qū)⒁鸶?jìng)爭(zhēng)格局的變動(dòng)。2022iRobot，但近期雙iRobot將實(shí)施重組。iRobot的主要舉措包括：與制造合作商協(xié)R&D費(fèi)用、集中營(yíng)銷活動(dòng)以減少銷售費(fèi)用、關(guān)閉部分區(qū)域的辦事處、暫停非核心品類業(yè)務(wù)等。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，兩家國(guó)產(chǎn)掃iRobot，突出的毛利水平為后期費(fèi)用規(guī)劃留有余地。機(jī)械：設(shè)備更新有望提振內(nèi)銷，AI賦能機(jī)器人研發(fā)新一輪設(shè)備更新，有望圍繞節(jié)能高效、智能信息化展開(kāi)，過(guò)程中或推進(jìn)特定領(lǐng)域自主開(kāi)發(fā)。此次設(shè)備更新行動(dòng)方案，“堅(jiān)持市場(chǎng)為主、政府引導(dǎo)”。結(jié)合歷史情況看，由于下游主體的設(shè)備購(gòu)置策略不同、客戶集中度不同，各細(xì)分行業(yè)的設(shè)備更新進(jìn)度或有差異。對(duì)于基建相關(guān)傳統(tǒng)設(shè)備，關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，更新機(jī)遇僅面向順應(yīng)綠色化、智能化發(fā)展的龍頭。對(duì)于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)設(shè)備，規(guī)模放量長(zhǎng)期需依托于創(chuàng)新，支持政策有利于催化階段性需求。綜合看，關(guān)注通用設(shè)備、科學(xué)儀器等。通用設(shè)備：制造業(yè)基石，受益于政策助力，設(shè)備升級(jí)或提速。本輪設(shè)備更新方案強(qiáng)調(diào)，要推動(dòng)先進(jìn)產(chǎn)能比重持續(xù)提升，鼓勵(lì)先進(jìn)、淘汰落后。隨著制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，對(duì)于生產(chǎn)加工的速度、精度、效率等提出更高要求，五軸數(shù)控機(jī)床、機(jī)器人等高端制造產(chǎn)品有望得到推廣。目前，國(guó)內(nèi)機(jī)床數(shù)控化率仍待提升，三軸、四軸等中低端數(shù)控機(jī)床占比仍然較高，工業(yè)機(jī)器人、協(xié)作機(jī)器人等應(yīng)用場(chǎng)景仍待豐富。本輪政策支持下，先進(jìn)生產(chǎn)力設(shè)備改造升級(jí)需求或得到進(jìn)一步釋放。關(guān)注工業(yè)母機(jī)板塊（紐威數(shù)控、海天精工、拓斯達(dá)、秦川機(jī)床等、工業(yè)機(jī)器人板塊（埃斯頓等。科學(xué)儀器：政策支持科研發(fā)展，國(guó)產(chǎn)儀器品牌有望切入。2012年-2021年，我國(guó)高校2012769億元增長(zhǎng)至2021年的1592億元。高校歷來(lái)重視科研投入，也推動(dòng)了教育儀器設(shè)備的發(fā)展。以普源精電為例，據(jù)其招股書(shū)，各報(bào)告期的經(jīng)銷商下游前五大終端客戶，主要為大學(xué)與科研院所。雖然國(guó)內(nèi)科學(xué)儀器較外資起步較晚，但隨著國(guó)產(chǎn)品牌向中高端市場(chǎng)拓展，設(shè)備購(gòu)置及更新或?qū)⑼苿?dòng)自主開(kāi)發(fā)。以2023年中國(guó)科學(xué)院儀器設(shè)備部門集中采購(gòu)項(xiàng)目為例，據(jù)招標(biāo)公告，質(zhì)譜流式系統(tǒng)等產(chǎn)品僅限采購(gòu)國(guó)產(chǎn)。但從各廠家的中標(biāo)金額看，國(guó)產(chǎn)品牌累計(jì)份額占比仍有明顯提升空間。投資建議方面，以電子測(cè)量?jī)x器為例，關(guān)注優(yōu)利德、鼎陽(yáng)科技、普源精電等。英偉達(dá)GTC大會(huì)召開(kāi)，GR00T模型等有望賦能機(jī)器人研發(fā)。GR00T人形機(jī)器人通用基礎(chǔ)模型可在接收語(yǔ)言、手勢(shì)、文本等多類型指令的基礎(chǔ)上，配合眾多軟硬件工具，充分發(fā)揮英偉達(dá)在算力領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)，在相對(duì)有限的信息下自主生成機(jī)器人動(dòng)作指令。該模型有IssacLab模ThorJetsonThor等成果。圍繞機(jī)器人及相關(guān)零部件產(chǎn)業(yè)鏈，英偉達(dá)致力于搭建覆蓋多領(lǐng)域的伙伴體系，實(shí)現(xiàn)技術(shù)、商業(yè)層面的雙向AI技術(shù)應(yīng)用。建議關(guān)注已與英偉達(dá)建立合作的公司，如九號(hào)公司、奧比中AI計(jì)算平臺(tái)、模擬平臺(tái)等的升級(jí)。此外，AI有望賦能人形機(jī)器人研發(fā)；雖然形成成熟的技術(shù)和盈利模式尚需時(shí)日，但相關(guān)零部件廠商已在研發(fā)布局前沿技術(shù)。結(jié)合主業(yè)基本面情況和行業(yè)地位，建議關(guān)注綠的諧波、鳴志電器、步科股份、五洲新春、柯力傳感、東華測(cè)試等。新車集中上市，小米SU7熱銷提振預(yù)期政策暖風(fēng)疊加新車上市節(jié)奏恢復(fù)，新能源汽車滲透率提升顯著。乘聯(lián)會(huì)預(yù)計(jì)，3月狹165萬(wàn)輛，同比+4%75萬(wàn)輛，同比+37%45.5%。政策端，月內(nèi)《推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)方案》正式印發(fā)，重慶、上海、南京等多地舉辦促消費(fèi)活動(dòng)，發(fā)放汽車消費(fèi)券或提供換購(gòu)補(bǔ)貼。車企端，改款車型價(jià)格持續(xù)調(diào)整，以比亞迪為代表的龍頭車企推進(jìn)新能源汽車定價(jià)從“油電平價(jià)”向“電比油低”邁進(jìn)，同時(shí)多家車企集中響應(yīng)以舊換新政策推出優(yōu)惠活動(dòng)，價(jià)格層面的不確定性逐步減弱，消費(fèi)者觀望情緒改善。以舊換新政策的實(shí)施、定價(jià)策略向高性價(jià)比方向的調(diào)整以及新車上市節(jié)奏的加快有望持續(xù)保障新能源汽車市場(chǎng)的高景氣度?！叭塑嚰胰鷳B(tài)”推動(dòng)小米SU7熱銷，零部件供應(yīng)鏈有望受益。SU7正式上市，249萬(wàn)臺(tái)。新車型提供標(biāo)準(zhǔn)版、Pro、Max三個(gè)版本，售價(jià)21.59萬(wàn)元、24.59萬(wàn)元、29.99萬(wàn)元，并提供包括真皮座椅、車載冰箱、豪華音響、智駕1.62.2萬(wàn)元不等。新車型作為小米“人車家全生態(tài)”的一部分，搭載基于小米澎湃OS打造的智能座艙系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)包括中控屏、HUD5000款以上的小米平板應(yīng)用，并可支持1000較強(qiáng)優(yōu)勢(shì)，并推動(dòng)小米用戶從手機(jī)、家居等消費(fèi)場(chǎng)景向汽車業(yè)務(wù)的遷移。多家車企與英偉達(dá)加大合作，智能駕駛持續(xù)推進(jìn)。3月比亞迪、昊鉑、小鵬等宣布將DRIVEThorDRIVEThor的全