尼龍項(xiàng)目

工程咨詢方案

XX（集團(tuán)）有限公司

目錄

一、項(xiàng)目簡(jiǎn)介.......................................................3

二、資產(chǎn)證券化模式設(shè)計(jì).............................................7

三、資產(chǎn)證券化概念和特點(diǎn)..........................................17

四、權(quán)益資金成本分析..............................................22

五、加權(quán)平均資金成本..............................................23

六、公允價(jià)值估值方法..............................................23

七、并購(gòu)融資方式..................................................29

八、環(huán)境承載力影響因素識(shí)別及評(píng)價(jià)指標(biāo).............................37

九、資源環(huán)境承載力評(píng)價(jià)綜合指標(biāo)體系...............................38

十、資源環(huán)境承載力分析框架........................................40

十一、資源環(huán)境承載力分析的類(lèi)型...................................43

十二、綜合平衡方法................................................46

十三、宏觀分析方法................................................47

十四、比例估算法..................................................50

十五、工程費(fèi)用估算................................................51

十六、建設(shè)期利息估算的前提條件...................................57

十七、建設(shè)期利息的估算方法........................................57

十八、公司簡(jiǎn)介....................................................58

公司合并資產(chǎn)負(fù)債表主要數(shù)據(jù)........................................59

公司合并利潤(rùn)表主要數(shù)據(jù)............................................59

十九、產(chǎn)業(yè)環(huán)境分析................................................60

二十、全民運(yùn)動(dòng)關(guān)注提升，優(yōu)良性能引發(fā)關(guān)注.........................61

二H--、必要性分析................................................63

二十二、項(xiàng)目規(guī)劃進(jìn)度..............................................64

項(xiàng)目實(shí)施進(jìn)度計(jì)劃一覽表............................................64

二十三、項(xiàng)目投資計(jì)劃..............................................66

建設(shè)投資估算表.....................................................68

建設(shè)期利息估算表...................................................69

流動(dòng)資金估算表.....................................................70

總投資及構(gòu)成一覽表.................................................71

項(xiàng)目投資計(jì)劃與資金籌措一覽表......................................73

一、項(xiàng)目簡(jiǎn)介

（一）項(xiàng)目單位

項(xiàng)目單位：XX（集團(tuán)）有限公司

（二）項(xiàng)目建設(shè)地點(diǎn)

本期項(xiàng)目選址位于XXX（待定），占地面積約89.00畝。項(xiàng)目擬定

建設(shè)區(qū)域地理位置優(yōu)越，交通便利，規(guī)劃電力、給排水、通訊等公用

設(shè)施條件完備，非常適宜本期項(xiàng)目建設(shè)。

（三）建設(shè)規(guī)模

該項(xiàng)目總占地面積59333.00肝（折合約89.00畝），預(yù)計(jì)場(chǎng)區(qū)規(guī)

劃總建筑面積103660.82itf。其中：主體工程60672.74itf,倉(cāng)儲(chǔ)工程

25094.31m2,行政辦公及生活服務(wù)設(shè)施9269.72nf,公共工程

8624.05m2o

（四）項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度

結(jié)合該項(xiàng)目建設(shè)的實(shí)際工作情況，XX（集團(tuán)）有限公司將項(xiàng)目工

程的建設(shè)周期確定為12個(gè)月，其工作內(nèi)容包括：項(xiàng)目前期準(zhǔn)備、工程

勘察與設(shè)計(jì)、土建工程施工、設(shè)備采購(gòu)、設(shè)備安裝調(diào)試、試車(chē)投產(chǎn)等。

（五）項(xiàng)目提出的理由

1、符合我國(guó)相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策和發(fā)展規(guī)劃

近年來(lái)，我國(guó)為推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)，先后出臺(tái)了多項(xiàng)發(fā)展規(guī)

劃或產(chǎn)業(yè)政策支持行業(yè)發(fā)展。政策的出臺(tái)鼓勵(lì)行業(yè)開(kāi)展新材料、新工

藝、新產(chǎn)品的研發(fā)，促進(jìn)行業(yè)加快結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)，有利于本行

業(yè)健康快速發(fā)展。

2、項(xiàng)目產(chǎn)品市場(chǎng)前景廣闊

廣闊的終端消費(fèi)市場(chǎng)及逐步升級(jí)的消費(fèi)需求都將促進(jìn)行業(yè)持續(xù)增

長(zhǎng)。

3、公司具備成熟的生產(chǎn)技術(shù)及管理經(jīng)驗(yàn)

公司經(jīng)過(guò)多年的技術(shù)改造和工藝研發(fā)，公司已經(jīng)建立了豐富完整

的產(chǎn)品生產(chǎn)線，配備了行業(yè)先進(jìn)的染整設(shè)備，形成了門(mén)類(lèi)齊全、品種

豐富的工藝，可為客戶提供一體化染整綜合服務(wù)。

公司通過(guò)自主培養(yǎng)和外部引進(jìn)等方式，建立了一支團(tuán)結(jié)進(jìn)取的核

心管理團(tuán)隊(duì)，形成了穩(wěn)定高效的核心管理架構(gòu)。公司管理團(tuán)隊(duì)對(duì)行業(yè)

的品牌建設(shè)、營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)管理、人才管理等均有深入的理解，能夠及時(shí)

根據(jù)客戶需求和市場(chǎng)變化對(duì)公司戰(zhàn)略和業(yè)務(wù)進(jìn)行調(diào)整，為公司穩(wěn)健、

快速發(fā)展提供了有力保障。

4、建設(shè)條件良好

本項(xiàng)目主要基于公司現(xiàn)有研發(fā)條件與基礎(chǔ)，根據(jù)公司發(fā)展戰(zhàn)略的

要求，通過(guò)對(duì)研發(fā)測(cè)試環(huán)境的提升改造，形成集科研、開(kāi)發(fā)、檢測(cè)試

驗(yàn)、新產(chǎn)品測(cè)試于一體的研發(fā)中心，項(xiàng)目各項(xiàng)建設(shè)條件已落實(shí)，工程

技術(shù)方案切實(shí)可行，本項(xiàng)目的實(shí)施有利于全面提高公司的技術(shù)研發(fā)能

力，具備實(shí)施的可行性。

新能源汽車(chē)行業(yè)快速發(fā)展。當(dāng)前在國(guó)家加速推進(jìn)實(shí)現(xiàn)“雙碳”目

標(biāo)的背景下，新能源汽車(chē)行業(yè)已進(jìn)入快速發(fā)展階段，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局,

2022年6月，我國(guó)新能源汽車(chē)產(chǎn)量達(dá)60.5萬(wàn)輛，同比+120.8%,維持

了2020年6月以來(lái)的較高增速。而隨著整個(gè)行業(yè)的快速發(fā)展，除了綠

色環(huán)保外，輕量、舒適開(kāi)始逐步成為汽車(chē)工業(yè)發(fā)展另一主要方向。

（六）建設(shè)投資估算

1、項(xiàng)目總投資構(gòu)成分析

本期項(xiàng)目總投資包括建設(shè)投資、建設(shè)期利息和流動(dòng)資金。根據(jù)謹(jǐn)

慎財(cái)務(wù)估算，項(xiàng)目總投資37719.97萬(wàn)元，其中：建設(shè)投資31847.51

萬(wàn)元，占項(xiàng)目總投資的84.43%；建設(shè)期利息440.52萬(wàn)元，占項(xiàng)目總投

資的1.17%；流動(dòng)資金5431.94萬(wàn)元，占項(xiàng)目總投資的14.40%。

2、建設(shè)投資構(gòu)成

本期項(xiàng)目建設(shè)投資31847.51萬(wàn)元，包括工程費(fèi)用、工程建設(shè)其他

費(fèi)用和預(yù)備費(fèi)，其中：工程費(fèi)用26780.53萬(wàn)元，工程建設(shè)其他費(fèi)用

4282.78萬(wàn)元，預(yù)備費(fèi)784.20萬(wàn)元。

（七）項(xiàng)目主要技術(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)

1、財(cái)務(wù)效益分析

根據(jù)謹(jǐn)慎財(cái)務(wù)測(cè)算，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后每年?duì)I業(yè)收入65300.00萬(wàn)元，綜

合總成本費(fèi)用52400.00萬(wàn)元,納稅總額6358.00萬(wàn)元,凈利潤(rùn)

9416.31萬(wàn)元，財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率18.43%,財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值5272.87萬(wàn)元，

全部投資回收期5.85年。

2、主要數(shù)據(jù)及技術(shù)指標(biāo)表

主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)一覽表

序號(hào)項(xiàng)目單位指標(biāo)備注

1占地面積m259333.00約89.00畝

1.1總建筑面積m2103660.82容積率1.75

1.2基底面積m233819.81建筑系數(shù)57.00*

1.3投資強(qiáng)度萬(wàn)元/畝336.56

2總投資萬(wàn)元37719.97

2.1建設(shè)投資萬(wàn)元31847.51

2.1.1工程費(fèi)用萬(wàn)元26780.53

2.1.2工程建設(shè)其他賽用萬(wàn)元4282.78

2.1.3預(yù)備費(fèi)萬(wàn)元784.20

2.2建設(shè)期利息萬(wàn)元440.52

2.3流動(dòng)資金萬(wàn)元5431.94

3資金籌措萬(wàn)元37719.97

3.1自籌資金萬(wàn)元19739.63

3.2銀行貸款萬(wàn)元17980.34

4營(yíng)業(yè)收入萬(wàn)元65300.00正常運(yùn)營(yíng)年份

5總成本費(fèi)用萬(wàn)元52400.00ir”

6利潤(rùn)總額萬(wàn)元12555.08

7凈利潤(rùn)萬(wàn)元9416.31irif

8所得稅萬(wàn)元3138.77ir”

9增值稅萬(wàn)元2874.31?tt?

10稅金及附加萬(wàn)元344.92ir”

11納稅總額萬(wàn)元6358.00ir”

12工業(yè)增加值萬(wàn)元22066.51ir”

13盈虧平衡點(diǎn)萬(wàn)元28797.18產(chǎn)值

14回收期不5.85含建設(shè)期12個(gè)月

15財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率18.43%所得稅后

16財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值萬(wàn)元5272.87所得稅后

、資產(chǎn)證券化模式設(shè)計(jì)

（一）資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)

企業(yè)資產(chǎn)證券化運(yùn)作中所涉及的主要參與者包括發(fā)起人、特殊目

的實(shí)體（SPV）、服務(wù)人、受托人、承銷(xiāo)商（金融中介機(jī)構(gòu)，比如投資

銀行）、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、信用增級(jí)機(jī)構(gòu)和投資者等。不同參與主體在

資產(chǎn)證券化中的地位和作用都不同。

1.發(fā)起人

發(fā)起人是資產(chǎn)證券化的起點(diǎn)，是基礎(chǔ)資產(chǎn)的原始權(quán)益人，也是基

礎(chǔ)資產(chǎn)的賣(mài)方。發(fā)起人的作用首先是發(fā)起基礎(chǔ)資產(chǎn)，這是資產(chǎn)證券化

的基礎(chǔ)和來(lái)源；其次，在于組建資產(chǎn)池，然后將其轉(zhuǎn)移給SPV,因此，

發(fā)起人可以從兩個(gè)層面上來(lái)理解，一是可以理解為基礎(chǔ)資產(chǎn)的發(fā)起人,

二是可以理解為證券化交易的發(fā)起人。這里的發(fā)起人是從第一個(gè)層面

上來(lái)定義的。

一般情況下，基礎(chǔ)資產(chǎn)的發(fā)起人會(huì)自己發(fā)起證券化交易，那么這

兩個(gè)層面上的發(fā)起人是重合的，但是有時(shí)候資產(chǎn)的發(fā)起人會(huì)將資產(chǎn)出

售給專(zhuān)門(mén)從事資產(chǎn)證券化的載體，這時(shí)兩個(gè)層面上的發(fā)起人就是分離

的。因此，澄清發(fā)起人的含義還是有必要的。

2.特別目的實(shí)體

特別目的實(shí)體SPV是介于發(fā)起人和投資者之間的中介機(jī)構(gòu)，是資

產(chǎn)支持證券的真正發(fā)行人。

3.服務(wù)人

服務(wù)人對(duì)資產(chǎn)項(xiàng)目及其所產(chǎn)生的現(xiàn)金流進(jìn)行監(jiān)督和保管，并負(fù)責(zé)

收取這些資產(chǎn)到期的本金和利息，將其交付給受托人；對(duì)過(guò)期欠賬服

務(wù)機(jī)構(gòu)進(jìn)行催收，確保資金及時(shí)、足額到位；定期向受托管理人和投

資者提供有關(guān)特定資產(chǎn)組合的財(cái)務(wù)報(bào)告，服務(wù)人通常由發(fā)起人擔(dān)任，

通過(guò)上述服務(wù)收費(fèi)，以及通過(guò)在定期匯出款項(xiàng)前用所收款項(xiàng)進(jìn)行短期

投資而獲益。

4.受托人

受托人負(fù)責(zé)托管資產(chǎn)組合以及與之相關(guān)的一切權(quán)利，代表投資者

行使職能。其職能包括把服務(wù)商存入SPV賬戶中的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)付給投資

者，對(duì)沒(méi)有立即轉(zhuǎn)付的款項(xiàng)進(jìn)行再投資，監(jiān)督證券化中交易各方的行

為，定期審查有關(guān)資產(chǎn)組合情況的信息，確認(rèn)服務(wù)商提供的各種報(bào)告

的真實(shí)性，并向投資者披露公布違約事宜，并采取保護(hù)投資者利益的

法律行為。當(dāng)服務(wù)商不能履行其職責(zé)時(shí)，代替服務(wù)商履行其職責(zé)。

5.承銷(xiāo)商

承銷(xiāo)商為證券的發(fā)行進(jìn)行促銷(xiāo)，以幫助證券成功發(fā)行，通常由投

資銀行等金融中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行承銷(xiāo)。此外，在證券設(shè)計(jì)階段，作為承銷(xiāo)

商的投資銀行一般還扮演融資顧問(wèn)的角色，運(yùn)用其經(jīng)驗(yàn)和技能形成一

個(gè)既能在最大限度上保護(hù)發(fā)起人的利益又能為投資者接受的融資方案。

6.信用增級(jí)機(jī)構(gòu)

信用增級(jí)可以通過(guò)內(nèi)部增級(jí)和外部增級(jí)兩種方式，與這兩種方式

相對(duì)應(yīng)，信用增級(jí)機(jī)構(gòu)分別是發(fā)起人和獨(dú)立的第三方。第三方信用增

級(jí)機(jī)構(gòu)包括政府機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)公司、金融擔(dān)保公司、金融機(jī)構(gòu)、大型企

業(yè)的財(cái)務(wù)公司等。

7.信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)

在世界上規(guī)模最大、最具權(quán)威性、最具影響力的三大信用評(píng)級(jí)機(jī)

構(gòu)為標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪公司和惠譽(yù)公司。有相當(dāng)部分的資產(chǎn)證券化操作

會(huì)同時(shí)選用兩家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)來(lái)對(duì)其證券進(jìn)行評(píng)級(jí)，以增強(qiáng)投資者的信心。

8.投資者

投資者是SPV發(fā)行資產(chǎn)支持證券的購(gòu)買(mǎi)者與持有人，一般分為公

眾投資者和機(jī)構(gòu)投資者。投資者不是對(duì)發(fā)起人的資產(chǎn)直接投資，而是

對(duì)發(fā)行的證券所代表的基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的權(quán)益（即預(yù)期現(xiàn)金流）進(jìn)行

投資。

（二）資產(chǎn)證券化的基本流程

概括地講，一次完整的證券化融資的基本流程是發(fā)起人將證券化

資產(chǎn)出售給一家特殊目的實(shí)體（SPV）,或者由SPV主動(dòng)購(gòu)買(mǎi)可證券化

的資產(chǎn)，然后將這些資產(chǎn)匯集成資產(chǎn)池，再以該資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金

流為支持，在金融市場(chǎng)上發(fā)行有價(jià)證券融資，最后用資產(chǎn)池產(chǎn)生的持

續(xù)現(xiàn)金流來(lái)清償所發(fā)行的有價(jià)證券。

一個(gè)完整的資產(chǎn)證券化交易需要經(jīng)歷以下9個(gè)步驟：確定證券化

資產(chǎn)并組建資產(chǎn)池、設(shè)立特殊目的實(shí)體（SPV）、資產(chǎn)的完全轉(zhuǎn)移、信

用增級(jí)、信用評(píng)級(jí)、證券打包發(fā)售、向發(fā)起人支付對(duì)價(jià)、管理資產(chǎn)池、

清償證券。

1.確定證券化資產(chǎn)并組建資產(chǎn)池

資產(chǎn)證券化的發(fā)起人（即資產(chǎn)的原始權(quán)益人）在分析自身融資需

求的基礎(chǔ)上，通過(guò)發(fā)起程序確定用來(lái)進(jìn)行證券化的資產(chǎn)。盡管證券化

是以資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)，但并不是所有能產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)

都可以證券化。根據(jù)資產(chǎn)證券化融資的經(jīng)驗(yàn)，比較容易實(shí)現(xiàn)證券化的

資產(chǎn)通常具備的特征包括：

①有預(yù)期穩(wěn)定的現(xiàn)金流，基礎(chǔ)資產(chǎn)具有明確界定的支付模式，能

在未來(lái)產(chǎn)生可預(yù)見(jiàn)的穩(wěn)定的現(xiàn)金流，否則資產(chǎn)支持證券的按期支付將

受到影響；

②具有相對(duì)穩(wěn)定的現(xiàn)金流歷史記錄的數(shù)據(jù)，可以基于統(tǒng)計(jì)性規(guī)定

預(yù)測(cè)未來(lái)資產(chǎn)現(xiàn)金流及風(fēng)險(xiǎn)，以便于合理評(píng)級(jí)和定價(jià)；

③企業(yè)持有該資產(chǎn)一定時(shí)間，有良好的運(yùn)營(yíng)效果和信用記錄（如

低違約率、低損失率），以便于評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)掌握企業(yè)的信息!

④基礎(chǔ)資產(chǎn)具有高標(biāo)準(zhǔn)化、高質(zhì)量的合同條款契約，易于把握還

款條件與期限，使證券化資產(chǎn)集合可以有效地組合、打包、分級(jí)、定

價(jià)并預(yù)測(cè)現(xiàn)金流；

⑤基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)要在結(jié)構(gòu)、組合上有效分散，以保證未來(lái)現(xiàn)金

流的穩(wěn)定；

⑥基礎(chǔ)資產(chǎn)要有一定的經(jīng)濟(jì)規(guī)模，以攤薄證券化時(shí)較高的初期成

本；

⑦本息償還分?jǐn)傆谡麄€(gè)資產(chǎn)存續(xù)期間，所有基礎(chǔ)資產(chǎn)的到期日結(jié)

構(gòu)相似，有利于實(shí)現(xiàn)合理的期限和收益分配。

根據(jù)上述特征在實(shí)踐中基礎(chǔ)資產(chǎn)的篩選通常會(huì)分為6類(lèi)，質(zhì)量由

高到低為：

第一類(lèi)：水電氣資產(chǎn)，包括電廠及電網(wǎng)、自來(lái)水廠、污水處理廠、

燃?xì)夤镜取?/p>

第二類(lèi)：路橋收費(fèi)和公共基礎(chǔ)設(shè)施，包括高速公路、鐵路機(jī)場(chǎng)、

港口、大型公交公司等。

第三類(lèi)：市政工程特別是正在回款期的BT項(xiàng)目。主要指由開(kāi)發(fā)商

墊資建設(shè)市政項(xiàng)目，建成后移交至政府，政府分期回款給開(kāi)發(fā)商，開(kāi)

發(fā)商以對(duì)政府的應(yīng)收回款做基礎(chǔ)資產(chǎn)。

第四類(lèi)：商業(yè)物業(yè)的租賃，但沒(méi)有或很少有合同的酒店和高檔公

寓除外。

第五類(lèi)：企業(yè)大型設(shè)備租賃、具有大額應(yīng)收賬款的企業(yè)、金融資

產(chǎn)租賃等。

第六類(lèi)：信貸資產(chǎn)和信托受益權(quán)。

對(duì)于那些現(xiàn)金流不穩(wěn)定、同質(zhì)性低、信用質(zhì)量較差且很難獲得相

關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的資產(chǎn)則不宜被直接證券化。

2.設(shè)立特殊目的實(shí)體（SPV）

特殊目的實(shí)體是專(zhuān)門(mén)為資產(chǎn)證券化設(shè)立的一個(gè)特殊法律實(shí)體，它

是資產(chǎn)證券化運(yùn)作的核心主體。組建SPV的目的是為了最大限度地降

低發(fā)行人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)證券化的影響，即實(shí)現(xiàn)被證券化資產(chǎn)與原始權(quán)

益人（發(fā)起人）其他資產(chǎn)之間的“風(fēng)險(xiǎn)隔離”。

SPV被稱為沒(méi)有破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)體，對(duì)這一點(diǎn)可以從兩個(gè)方面理解：

一是指SPV本身的不易破產(chǎn)性；二是指將證券化資產(chǎn)從原始權(quán)益人那

里完全轉(zhuǎn)讓?zhuān)ɡ硐氲臓顟B(tài)是“真實(shí)出售”）給SPV,從而實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離。

SPV既可以是由證券發(fā)起人設(shè)立的一個(gè)附屬性產(chǎn)品（或?qū)ｍ?xiàng)管理計(jì)

劃），也可以是一個(gè)長(zhǎng)期存在的專(zhuān)門(mén)進(jìn)行資產(chǎn)證券化的機(jī)構(gòu)。設(shè)立的

形式可以是信托、公司、有限合伙或者其他獨(dú)立法人主體。具體如何

組建SPV要考慮一個(gè)國(guó)家或地區(qū)的法律制度和現(xiàn)實(shí)需求。從已有的證

券化實(shí)踐來(lái)看，為了逃避法律制度的制約，有很多SPV是在有“避稅

天堂”之稱的百慕大群島、英屬維爾京群島等地注冊(cè)。

3.資產(chǎn)的完全轉(zhuǎn)讓

證券化資產(chǎn)從原始權(quán)益人向SPV的完全轉(zhuǎn)讓是證券化運(yùn)作流程中

非常重要的一環(huán)，這個(gè)環(huán)節(jié)會(huì)涉及很多法律、稅收和會(huì)計(jì)處理問(wèn)題，

其中一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題是這種轉(zhuǎn)讓是“真實(shí)出售”，其目的是為了實(shí)現(xiàn)證

券化資產(chǎn)與原始權(quán)益人之間的“破產(chǎn)隔離”一原始權(quán)益的其他債權(quán)人

在其破產(chǎn)時(shí)對(duì)已證券化資產(chǎn)將失去追索權(quán)。

以真實(shí)出售的方式轉(zhuǎn)讓證券化資產(chǎn)要求做到以下兩個(gè)方面：一方

面證券化資產(chǎn)必須完全轉(zhuǎn)移到SPV手中，這既保證了原始權(quán)益的債權(quán)

人對(duì)已經(jīng)轉(zhuǎn)移的證券化資產(chǎn)沒(méi)有追索權(quán)，也保證了SPV的債權(quán)人（即

投資者）對(duì)原始權(quán)益人的其他資產(chǎn)沒(méi)有追索權(quán)；另一方面，由于資產(chǎn)

控制權(quán)已經(jīng)由原始權(quán)益人轉(zhuǎn)移到了SPV,因此，應(yīng)當(dāng)將這些資產(chǎn)從原始

權(quán)益人的資產(chǎn)負(fù)債表上剔除，使資產(chǎn)證券化成為一種完全的表外融資

方式。

4.信用增級(jí)

為吸引投資者并降低融資成本，必須對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進(jìn)行信用

增級(jí)，以提高發(fā)行證券的信用級(jí)別。信用增級(jí)可以使證券在信用質(zhì)量、

償付的時(shí)間性與確定性方面更好地滿足投資者的需要，同時(shí)滿足發(fā)行

人在會(huì)計(jì)、監(jiān)管和融資目標(biāo)等方面的需求，信用增級(jí)可以分為內(nèi)部增

級(jí)和外部增級(jí)兩類(lèi)，具體手段有很多種，如內(nèi)部信用增級(jí)的方式有劃

分優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)、建立利差賬戶、開(kāi)立信用證、進(jìn)行超額抵押等。外

部信用增級(jí)主要通過(guò)金融擔(dān)保來(lái)實(shí)現(xiàn)。

5.信用評(píng)級(jí)

在資產(chǎn)證券化交易中，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)通常要進(jìn)行兩次評(píng)級(jí)，即初

評(píng)與發(fā)行評(píng)級(jí)。初評(píng)的目的是確定為了達(dá)到所需要的信用級(jí)別必須進(jìn)

行的信用增級(jí)水平，在按評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的要求進(jìn)行完信用增級(jí)之后，評(píng)級(jí)

機(jī)構(gòu)將進(jìn)行正式的發(fā)行評(píng)級(jí)，并向投資者公布最終評(píng)級(jí)結(jié)果。信用評(píng)

級(jí)機(jī)構(gòu)通過(guò)審查各種合同和文件的合法性及有效性，給出評(píng)級(jí)結(jié)果。

信用等級(jí)越高，表明證券的風(fēng)險(xiǎn)越低，從而可使發(fā)行證券籌集資金的

成本越低。

6.證券打包發(fā)售

信用評(píng)級(jí)完成并公布結(jié)果后，SPV將經(jīng)過(guò)信用評(píng)級(jí)的證券交給證券

承銷(xiāo)商去包裝承銷(xiāo)，可以采取公開(kāi)發(fā)售或私募的方式來(lái)進(jìn)行。由于這

些證券一般都具有高收益、低風(fēng)險(xiǎn)的特征，所以主要由機(jī)構(gòu)投資者

（如保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金和其他銀行機(jī)構(gòu)）來(lái)購(gòu)買(mǎi)。

7.向發(fā)起人支付對(duì)價(jià)

SPV從證券承銷(xiāo)商那里獲得發(fā)行現(xiàn)金收入，然后按事先約定的價(jià)格

向發(fā)起人支付購(gòu)買(mǎi)證券化資產(chǎn)的價(jià)款，此時(shí)要優(yōu)先向其聘請(qǐng)的各專(zhuān)業(yè)

機(jī)構(gòu)支付相關(guān)費(fèi)用。

8.管理資產(chǎn)池

SPV要聘請(qǐng)專(zhuān)門(mén)的服務(wù)人來(lái)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)池進(jìn)行管理。但通常服務(wù)人

會(huì)由發(fā)起人擔(dān)任，這種安排有很重要的實(shí)踐意義。因?yàn)榘l(fā)起人已經(jīng)比

較熟悉基礎(chǔ)資產(chǎn)的情況，并與每個(gè)債務(wù)人建立了聯(lián)系。而且，發(fā)起人

一般都有管理基礎(chǔ)資產(chǎn)的專(zhuān)門(mén)技術(shù)和充足人力。當(dāng)然，服務(wù)人也可以

是獨(dú)立于發(fā)起人的第三方。這時(shí)，發(fā)起人必須把與基礎(chǔ)資產(chǎn)相關(guān)的全

部文件移交給新服務(wù)人，以便新的服務(wù)人掌握資產(chǎn)池的全部資料。

9.清償證券

按照證券發(fā)行時(shí)說(shuō)明書(shū)的約定，在證券償付日，SPV將委托受托人

按時(shí)、足額地向投資者償付本息。利息通常是定期支付的，而本金的

償還日期及順序就要視基礎(chǔ)資產(chǎn)和所發(fā)行證券的償還安排機(jī)制的不同

而有所區(qū)別了，當(dāng)證券全部被償付完畢后，如果資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流

還有剩余，那么這些剩余的現(xiàn)金流將被返還給交易發(fā)起人，資產(chǎn)證券

化交易的全部過(guò)程也隨即結(jié)束。

由上可見(jiàn)，整個(gè)資產(chǎn)證券化的運(yùn)作流程都是圍繞著SPV這個(gè)核心

來(lái)展開(kāi)的。SPV進(jìn)行證券化運(yùn)作的目標(biāo)是在風(fēng)險(xiǎn)最小化、利潤(rùn)最大化的

約束下，使基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流與投資者的需求最恰當(dāng)?shù)仄ヅ淦?/p>

來(lái)。

在上述過(guò)程中，最重要的有三個(gè)方面的問(wèn)題：

(1)必須由一定的資產(chǎn)支撐來(lái)發(fā)行證券，且其未來(lái)的收入流可預(yù)

期。

(2)即資產(chǎn)的所有者必須將資產(chǎn)出售給SPV,通過(guò)建立一種風(fēng)險(xiǎn)

隔離機(jī)制，在該資產(chǎn)與發(fā)行人之間筑起一道防火墻，即使其破產(chǎn)，也

不影響支持債券的資產(chǎn)，即實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離。

(3)必須建立一種風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制，將該資產(chǎn)與SPV的資產(chǎn)隔離開(kāi)

來(lái)，以避免該資產(chǎn)受到SPV破產(chǎn)的威脅。

后兩個(gè)方面的問(wèn)題正是資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵之所在。其目的在于減

少資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，提高該資產(chǎn)支撐證券的信用等級(jí)，減低融資成本，同

時(shí)有力地保護(hù)投資者的利益。

三、資產(chǎn)證券化概念和特點(diǎn)

(一)資產(chǎn)證券化概念

資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動(dòng)性但能夠依據(jù)已有信用記錄可預(yù)期其

能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過(guò)對(duì)資產(chǎn)中風(fēng)險(xiǎn)與收益要素進(jìn)行分離與

重組，使得在市場(chǎng)上不流通的存量資產(chǎn)或可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)收入在經(jīng)過(guò)中

介機(jī)構(gòu)(一般是證券公司)一定的構(gòu)造和轉(zhuǎn)變后，再打包分銷(xiāo)成為在

資本市場(chǎng)上可銷(xiāo)售和流通的金融產(chǎn)品，流通的資產(chǎn)支持證券通過(guò)投資

者的認(rèn)購(gòu)來(lái)最終實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)融資的過(guò)程。最初的資產(chǎn)證券化發(fā)行的證券

有兩種形式：抵押貸款證券(MBS)和資產(chǎn)支持證券(ABS),前者多

見(jiàn)于消費(fèi)貸款，是一種常見(jiàn)的資產(chǎn)證券化也是最易操作的一種；而后

者，資產(chǎn)證券化ABS是隨著MBS領(lǐng)域的證券化金融技術(shù)發(fā)展起來(lái)之后,

將其應(yīng)用到其他更廣闊的資產(chǎn)領(lǐng)域并加以完善而形成的資產(chǎn)證券化類(lèi)

別。

進(jìn)行資產(chǎn)轉(zhuǎn)化的企業(yè)或公司即原始權(quán)益人(即要求將目標(biāo)基礎(chǔ)資

產(chǎn)進(jìn)行證券化的所有人)，在資產(chǎn)證券化中被稱為資產(chǎn)證券化發(fā)起人,

發(fā)起人把由其持有的各種流動(dòng)性較差的金融資產(chǎn)，如住房抵押貸款、

基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)權(quán)等，通過(guò)分類(lèi)、整理以及目的匹配式的結(jié)構(gòu)化安排，

整合為一批批的資產(chǎn)組合(基礎(chǔ)資產(chǎn)池)，出售給特殊目的實(shí)體

(SPV),再由SPV以這批金融資產(chǎn)向潛在投資者做擔(dān)?；蛸|(zhì)押，以公

募或私募的形式發(fā)行資產(chǎn)支持證券，以收回購(gòu)買(mǎi)基礎(chǔ)資產(chǎn)支付的資本

金，受托人管理的基礎(chǔ)資產(chǎn)所收益的現(xiàn)金流用于支付投資者回報(bào)，而

發(fā)起人則可以得到進(jìn)一步發(fā)展自身業(yè)務(wù)的資金。

最初的資產(chǎn)證券化多限于信貸資產(chǎn)，比如美國(guó)的住房抵押貸款、

購(gòu)車(chē)貸款和信用卡貸款等，但精明的金融機(jī)構(gòu)是不會(huì)將這一能產(chǎn)生持

續(xù)現(xiàn)金流、有效放大資產(chǎn)效益的融資工具就局限于這一領(lǐng)域的，之后

的資產(chǎn)證券化的發(fā)展隨著其應(yīng)用的日益廣泛、技術(shù)的不斷提高和經(jīng)驗(yàn)

的逐步積累也確實(shí)證明了這一點(diǎn)一證券化的資產(chǎn)品和開(kāi)始從信貸資產(chǎn)

擴(kuò)展到實(shí)物資產(chǎn)，種類(lèi)日益擴(kuò)大。對(duì)于金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，基本上只要有

穩(wěn)定的現(xiàn)金流并且有足夠的可控性，就可以將它證券化并推向市場(chǎng)，

資產(chǎn)證券化的廣度和深度都急劇擴(kuò)大了。因此，從可證券化資產(chǎn)的范

圍上來(lái)講，狹義的資產(chǎn)證券化的定義也需要擴(kuò)展。資產(chǎn)證券化更新的

定義是對(duì)于被證券化的缺乏流動(dòng)性但能夠產(chǎn)生可預(yù)見(jiàn)的穩(wěn)定現(xiàn)金流的

各種資產(chǎn)，通過(guò)將資產(chǎn)中風(fēng)險(xiǎn)要素與收益要素進(jìn)行隔離并進(jìn)行結(jié)構(gòu)性

重組，進(jìn)而將其轉(zhuǎn)換成為能在金融市場(chǎng)上出售和流通的證券的過(guò)程。

可見(jiàn)，資產(chǎn)證券化不僅僅是金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行信貸資產(chǎn)流動(dòng)性與風(fēng)險(xiǎn)管理

的工具，也為廣大非金融性工商企業(yè)進(jìn)行融資提供了一條更貼合其現(xiàn)

實(shí)狀況的有效途徑。

（二）資產(chǎn)證券化的特點(diǎn)

1.資產(chǎn)證券化是資產(chǎn)支持融資

在銀行貸款、發(fā)行證券等傳統(tǒng)融資方式中，融資者是以其整體信

用作為償付基礎(chǔ)。而資產(chǎn)支持證券的償付來(lái)源主要是基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生

的現(xiàn)金流，與發(fā)起人的整體信用無(wú)關(guān)。

當(dāng)構(gòu)造一個(gè)資產(chǎn)證券化交易時(shí)，由于資產(chǎn)的原始權(quán)益人（發(fā)起人）

將資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給SPV實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售，所以基礎(chǔ)資產(chǎn)與發(fā)起人之間實(shí)現(xiàn)了

破產(chǎn)隔離，融資僅以基礎(chǔ)資產(chǎn)為支持，而與發(fā)起人的其他資產(chǎn)負(fù)債無(wú)

關(guān)。投資者在投資時(shí)，也不需要對(duì)發(fā)起人的整體信用水平進(jìn)行判斷，

只要判斷基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量就可以了。

2.資產(chǎn)證券化是結(jié)構(gòu)融資

資產(chǎn)證券化作為一種結(jié)構(gòu)性融資方式，主要體現(xiàn)在如下幾個(gè)方面:

(1)成立資產(chǎn)證券化的專(zhuān)門(mén)機(jī)構(gòu)SPV

SPV是以資產(chǎn)證券化為目的而特別組建的獨(dú)立法律主體，其負(fù)債主

要是發(fā)行的資產(chǎn)支持債券，資產(chǎn)則是向發(fā)起人購(gòu)買(mǎi)的基礎(chǔ)資產(chǎn)。SPV是

一個(gè)法律上的實(shí)體，可以采取信托、公司或者有限合伙等形式。

(2)“真實(shí)出售”的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移

基礎(chǔ)資產(chǎn)從發(fā)起人轉(zhuǎn)移給SPV是結(jié)構(gòu)性重組中非常重要的一個(gè)環(huán)

節(jié)。資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題是，這種轉(zhuǎn)移必須是真實(shí)出售。其目的

是為了實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)與發(fā)起人之間的破產(chǎn)隔離，即發(fā)起人的其他債權(quán)

人在發(fā)起人破產(chǎn)時(shí)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)沒(méi)有追索權(quán)。

(3)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流進(jìn)行重組

基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流重組，可以分為轉(zhuǎn)手型重組和支付型重組兩種,

兩者的區(qū)別在于支付型重組對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流進(jìn)行重新安排和

分配以設(shè)計(jì)出風(fēng)險(xiǎn)、收益和期限等不同的證券；轉(zhuǎn)手型重組則沒(méi)有進(jìn)

行這種處理。

3.資產(chǎn)證券化是表外融資

在資產(chǎn)證券化融資過(guò)程中，資產(chǎn)轉(zhuǎn)移而取得的現(xiàn)金收入，列入資

產(chǎn)負(fù)債表的左邊“資產(chǎn)”欄目中。而由于真實(shí)出售的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移實(shí)現(xiàn)了

破產(chǎn)隔離，相應(yīng)地，基礎(chǔ)資產(chǎn)從發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表的左邊一“資產(chǎn)”

欄目中剔除。這既不同于向銀行貸款、發(fā)行債券等債權(quán)性融資，相應(yīng)

增加資產(chǎn)負(fù)債表的右上角一“負(fù)債”欄目；也不同于通過(guò)發(fā)行股票等

股權(quán)性融資，相應(yīng)增加資產(chǎn)負(fù)債表的右下角一“所有者權(quán)益”欄目。

由此可見(jiàn)，資產(chǎn)證券化是表外融資方式，且不會(huì)增加融資人資產(chǎn)

負(fù)債的規(guī)模。

（三）資產(chǎn)證券化的作用

一是有效的風(fēng)險(xiǎn)隔離利于各方利益保護(hù)。

資產(chǎn)證券化利用信托制度，進(jìn)行資產(chǎn)重組、風(fēng)險(xiǎn)隔離和信用增級(jí)

等結(jié)構(gòu)安排，可以同時(shí)實(shí)現(xiàn)對(duì)現(xiàn)金流和資產(chǎn)雙重控制目的，達(dá)到基礎(chǔ)

資產(chǎn)所有權(quán)和信用與主體資產(chǎn)所有權(quán)和信用的隔離。

二是多樣化的基礎(chǔ)資產(chǎn)降低綜合融資成本。

資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍，不僅可以包括信用風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小、

擁有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的融資主體，還可以包括眾多的信用評(píng)級(jí)較低、基礎(chǔ)資

產(chǎn)結(jié)構(gòu)復(fù)雜的中小企業(yè)、地方融資平臺(tái)。融通各類(lèi)型基礎(chǔ)資產(chǎn)于一體，

將有利于降低綜合融資成本。

三是多層次的融資對(duì)象促進(jìn)信貸資產(chǎn)流動(dòng)。

資產(chǎn)證券化促進(jìn)了不同業(yè)態(tài)、市場(chǎng)之間的競(jìng)合協(xié)作，包括銀行、

證券、信托、基金、期貨等在內(nèi)的機(jī)構(gòu)都可以通過(guò)資產(chǎn)證券化受益。

資產(chǎn)證券化使得流動(dòng)性差的信貸資產(chǎn)變成了具有高流動(dòng)性的現(xiàn)金，提

高了資本的使用效率，成為解決流動(dòng)性不足的重要渠道。

四是流動(dòng)性的盤(pán)活有助于發(fā)起人進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理。

證券化的融資可以在期限、利率和幣種等多方面幫助發(fā)起人實(shí)現(xiàn)

負(fù)債與資產(chǎn)的相應(yīng)匹配，對(duì)緩解銀行資產(chǎn)負(fù)債表壓力也會(huì)起到積極的

作用。

四、權(quán)益資金成本分析

權(quán)益資金成本是指企業(yè)所有者投入的資本金，對(duì)于股份制企業(yè)而

言，即為股東的股本資金。股本資金又分優(yōu)先股和普通股。兩種股本

資金的資金成本是不同的。

（一）優(yōu)先股資金成本

優(yōu)先股的成本包括支付給優(yōu)先股股東的股息及發(fā)行費(fèi)用。優(yōu)先股

通常有固定的股息，優(yōu)先股股息用稅后凈利潤(rùn)支付，這一點(diǎn)與貸款、

債券利息等的支付不同。此外，股票一般是不還本的，故可將它視為

永續(xù)年金。

（二）普通股資金成本

普通股資金成本可以按照股東要求的投資收益率確定。如果股東

要求項(xiàng)目評(píng)價(jià)人員提出建議，普通股資金成本可采用資本資產(chǎn)定價(jià)模

型法、稅前債務(wù)成本加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法和股利增長(zhǎng)模型法等方法進(jìn)行估算,

也可參照既有法人的凈資產(chǎn)收益率。

1.采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型法

2.采用稅前債務(wù)成本加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法

3.采用股利增長(zhǎng)模型法

五、加權(quán)平均資金成本

項(xiàng)目融資方案的總體資金成本可以用加權(quán)平均資金成本來(lái)表示，

將融資方案中各種融資的資金成本以該融資額占總?cè)谫Y額的比例為權(quán)

數(shù)加權(quán)平均，得到該融資方案的加權(quán)平均資金成本。

加權(quán)平均資金成本可以作為選擇項(xiàng)目融資方案的重要條件之一。

在計(jì)算加權(quán)平均資金成本時(shí)應(yīng)注意需要先把不同來(lái)源和籌集方式的資

金成本統(tǒng)一為稅前或稅后再進(jìn)行計(jì)算。

六、公允價(jià)值估值方法

美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)(FASB)對(duì)公允價(jià)值的定義是，“在計(jì)

量日的有序交易中，市場(chǎng)參與者出售某項(xiàng)資產(chǎn)所能獲得的價(jià)格或轉(zhuǎn)移

負(fù)債所愿意支付的價(jià)格?！?/p>

在企業(yè)并購(gòu)中評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值時(shí)采用公允價(jià)值。根據(jù)價(jià)值類(lèi)型、

預(yù)期收益供求狀況、信息收集情況等不同條件，按照《企業(yè)價(jià)值評(píng)估

指導(dǎo)意見(jiàn)(試行)》和企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第39號(hào)一一公允價(jià)值計(jì)量》的規(guī)

定，企業(yè)價(jià)值的評(píng)估方法主要分為三大類(lèi)：第一類(lèi)為收益法，收益法

包括收益資本化法和未來(lái)收益折現(xiàn)法兩種具體方法；第二類(lèi)為市場(chǎng)法,

市場(chǎng)法主要分為參考企業(yè)比較法和并購(gòu)案例比較法；第三類(lèi)為成本法，

也稱資產(chǎn)基礎(chǔ)法。

(一)收益法

收益法是指通過(guò)估測(cè)被評(píng)估企業(yè)未來(lái)的預(yù)期收益現(xiàn)值，來(lái)判斷目

標(biāo)企業(yè)價(jià)值的方法總稱。實(shí)務(wù)中，通常根據(jù)被評(píng)估企業(yè)成立時(shí)間的長(zhǎng)

短、歷史經(jīng)營(yíng)情況、經(jīng)營(yíng)和收益穩(wěn)定狀況、未來(lái)收益的可預(yù)測(cè)性等來(lái)

判斷使用收益法的適用性。收益法需考慮企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)和有限持續(xù)經(jīng)

營(yíng)的情況。

1.在企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的前提下，可采用年金法和分段法進(jìn)行評(píng)估

(1)年金法

這一方法的前提是年金化的可行性，年金化處理所得到的企業(yè)年

金能夠反映被評(píng)估企業(yè)未來(lái)預(yù)期的收益能力和水平。未來(lái)收益具有充

分穩(wěn)定性和可預(yù)測(cè)性的企業(yè)收益適合進(jìn)行年金化處理。

(2)分段法

分段法的基本思想是將持續(xù)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)收益預(yù)測(cè)分為前后兩段。

對(duì)于不穩(wěn)定階段的企業(yè)預(yù)期收益采用逐年預(yù)測(cè)，而后逐年累加。對(duì)于

相對(duì)穩(wěn)定階段的企業(yè)收益，則可根據(jù)企業(yè)預(yù)期收益穩(wěn)定程度，按照企

業(yè)年金收益，或者按照企業(yè)收益變化率的變化規(guī)律對(duì)所對(duì)應(yīng)的企業(yè)預(yù)

期收益形式進(jìn)行折現(xiàn)和資本化處理。

2,企業(yè)有限持續(xù)經(jīng)營(yíng)的假設(shè)前提下企業(yè)價(jià)值評(píng)估

此種假設(shè)下的評(píng)估思路與分段法類(lèi)似。首先，將企業(yè)在可預(yù)期的

經(jīng)營(yíng)期限內(nèi)的收益加以估測(cè)并折現(xiàn)；第二，將企業(yè)在經(jīng)營(yíng)期限后的參

與資產(chǎn)的價(jià)值加以估測(cè)及折現(xiàn)；最后，將二者結(jié)果相加。

收益法在全面反映企業(yè)價(jià)值方面具有優(yōu)勢(shì)，原因在于其通常能夠

綜合考慮企業(yè)價(jià)值的各方面有形及無(wú)形的因素。隨著收益法在資本市

場(chǎng)的應(yīng)用漸趨廣泛以及信息積累的逐漸豐富，其技術(shù)手段也在不斷的

完善，應(yīng)用的基礎(chǔ)也比較成熟。

（二）市場(chǎng)法

市場(chǎng)法是指將目標(biāo)企業(yè)與參考企業(yè)或已在市場(chǎng)上有并購(gòu)交易案例

的企業(yè)進(jìn)行比較以確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的評(píng)估方法。市場(chǎng)法主要包括參

考企業(yè)比較法和并購(gòu)案例比較法。

1.參考企業(yè)比較法

參考企業(yè)比較法是指在資本市場(chǎng)中，尤其是在信息資料較為公開(kāi)

的上市公司中，將目標(biāo)企業(yè)與處于同一或類(lèi)似行業(yè)的企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和財(cái)

務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，計(jì)算適當(dāng)?shù)膬r(jià)值比率或經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，再與目標(biāo)企業(yè)進(jìn)

行比較分析，從而判斷評(píng)估對(duì)象價(jià)值。

大部分專(zhuān)業(yè)評(píng)估機(jī)構(gòu)傾向于使用3到4家可比企業(yè)的數(shù)據(jù)進(jìn)行估

值測(cè)算，而在選擇可比企業(yè)樣本時(shí)，通常主要的考慮因素有：目標(biāo)企

業(yè)所在行業(yè)及其成熟度、目標(biāo)企業(yè)在行業(yè)中地位及市場(chǎng)占有率、企業(yè)

的業(yè)務(wù)性質(zhì)、企業(yè)的規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)及運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、盈利能力、利潤(rùn)率

水平、分配股利能力、未來(lái)發(fā)展能力、商譽(yù)及無(wú)形資產(chǎn)、管理層情況

等。

然后選擇參考企業(yè)的一個(gè)或幾個(gè)收益性或資產(chǎn)類(lèi)參數(shù)，如市盈率、

市凈率和市銷(xiāo)率、息稅前利潤(rùn)、稅息折舊及攤銷(xiāo)前利潤(rùn)或總資產(chǎn)、凈

資產(chǎn)等作為“分析參數(shù)”，這些指標(biāo)中市凈率指標(biāo)更適用于固定資產(chǎn)

較多并且賬面價(jià)值相對(duì)較為穩(wěn)定的企業(yè)，比如銀行業(yè)。

最后選擇分析參數(shù)，計(jì)算其與參考市場(chǎng)價(jià)值的比例關(guān)系一一稱之

為比率乘數(shù)，將該乘數(shù)與目標(biāo)的相應(yīng)的參數(shù)相乘，從而計(jì)算得到目標(biāo)

企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。

2.并購(gòu)案例比較法

并購(gòu)案例比較法，首先選取與目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況、所屬行業(yè)具有

相似性的并購(gòu)交易案例，獲取并分析其數(shù)據(jù)資料，計(jì)算適當(dāng)?shù)膬r(jià)值比

率，再與目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行比較分析，從而判斷評(píng)估對(duì)象價(jià)值。

在選擇和計(jì)算價(jià)值比率時(shí)，應(yīng)當(dāng)考慮以下幾個(gè)方面

(1)參考案例的數(shù)據(jù)必須真實(shí)可靠，以便合理確定價(jià)值；

(2)參考案例與目標(biāo)企業(yè)之間，相關(guān)數(shù)據(jù)的計(jì)算口徑和方式應(yīng)一

致；

(3)由于差異性的存在，應(yīng)根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的狀況盡量合理地使用

價(jià)值比率；

(4)不應(yīng)局限于一種或個(gè)別幾種價(jià)值比率計(jì)算得出的結(jié)果，而應(yīng)

對(duì)不同價(jià)值比率得出的數(shù)值進(jìn)行仔細(xì)分析，形成合理的評(píng)估結(jié)論。

3.參考企業(yè)比較法和并購(gòu)案例比較法的運(yùn)用

運(yùn)用企業(yè)比較法和并購(gòu)案例比較法的核心問(wèn)題是確定適當(dāng)?shù)膬r(jià)值

比率。

(三)成本法

成本法，是反映當(dāng)前要求重置相關(guān)資產(chǎn)服務(wù)能力所需金額(通常

指現(xiàn)行重置成本)的估值方法。在估計(jì)公允價(jià)值時(shí)采用的成本法有兩

個(gè)步驟(以折舊后重置承諾成本為例，該方法最為常用)，具體如下:

1,確定在當(dāng)前環(huán)境下，重新建造或重新購(gòu)置被計(jì)量資產(chǎn)所需消耗

的全部成本。

2,對(duì)被計(jì)量資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)性貶值、功能性貶值以及實(shí)體陳舊性貶值

等貶值因素進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，以此為基礎(chǔ)對(duì)上述成本做出調(diào)整，得出所

計(jì)項(xiàng)目的公允價(jià)值估值。

此外，對(duì)公允價(jià)值的估計(jì)也可以以資產(chǎn)的成新率為依據(jù)，即用成

本和成新率相乘的方法計(jì)算公允價(jià)值估值。

應(yīng)用成本法評(píng)估企業(yè)價(jià)值，通常需要在正式開(kāi)展評(píng)估工作前，首

先對(duì)目標(biāo)企業(yè)擬交易的股權(quán)或資產(chǎn)進(jìn)行全面的清查，對(duì)其權(quán)屬等問(wèn)題

進(jìn)行全面清晰的了解。完成前期工作后，評(píng)估機(jī)構(gòu)需實(shí)地勘查企業(yè)的

各項(xiàng)資產(chǎn)，包括但不限于企業(yè)的存貨、廠房、設(shè)備、土地等實(shí)物資產(chǎn)。

同時(shí)，要逐一核對(duì)企業(yè)的各項(xiàng)負(fù)債，充分考慮目標(biāo)企業(yè)擁有的所有有

形資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)以及負(fù)債等。并對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)投資進(jìn)行分析，如果對(duì)

評(píng)估價(jià)值的結(jié)果影響較大，應(yīng)對(duì)其單獨(dú)評(píng)估。

在并購(gòu)中，成本法能夠發(fā)揮對(duì)目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債的盡職調(diào)查的

作用，同時(shí)能夠?yàn)槠髽I(yè)間的并購(gòu)提供交易價(jià)格談判的“底線”，并易

于讓評(píng)估報(bào)告的使用者了解目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值構(gòu)成。按照《企業(yè)價(jià)值評(píng)

估指導(dǎo)意見(jiàn)（試行）》的要求，以持續(xù)經(jīng)營(yíng)為前提對(duì)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估時(shí),

成本法一般不應(yīng)當(dāng)作為唯一使用的評(píng)估方法。但作為三大價(jià)值評(píng)估方

法之一，其應(yīng)用比例仍然較高。

與收益法相比，成本法的應(yīng)用需要大量的實(shí)地調(diào)查，評(píng)估過(guò)程必

須涉及目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)的方方面面，其執(zhí)行成本較高，但其對(duì)資產(chǎn)狀況

的反映是最真實(shí)有效的。

七、并購(gòu)融資方式

并購(gòu)融資方式多種多樣，按照資金來(lái)源渠道的不同可分為內(nèi)源融

資和外源融資。顧名思義，內(nèi)源融資指并購(gòu)企業(yè)從企業(yè)內(nèi)部籌集資金,

外源融資則是指并購(gòu)企業(yè)從企業(yè)外部獲取資金。由于并購(gòu)融資所需資

金往往十分巨大，單純采用內(nèi)源融資方式很難滿足融資需求，因此外

源融資成為并購(gòu)融資的主要融資方式。

（一）內(nèi)源融資

企業(yè)內(nèi)源融資資金來(lái)源主要包括企業(yè)自有資金、應(yīng)付息稅以及未

使用或者未分配專(zhuān)項(xiàng)基金。其中，自有資金主要包括留存收益、應(yīng)收

賬款以及閑置資產(chǎn)變賣(mài)等；未使用或未分配的專(zhuān)項(xiàng)基金主要包括更新

改造基金、生產(chǎn)發(fā)展基金以及職工福利基金等。

內(nèi)源融資由于源自企業(yè)內(nèi)部，因此不會(huì)發(fā)生融資費(fèi)用，具有明顯

的成本優(yōu)勢(shì)，同時(shí)內(nèi)源融資還具有效率優(yōu)勢(shì)，能夠有效降低時(shí)間成本。

（二）外源融資

企業(yè)外源融資渠道比較豐富，主要包括權(quán)益融資、債務(wù)融資以及

混合融資。其中，權(quán)益融資包括普通股和優(yōu)先股融資，權(quán)益融資形成

企業(yè)所有者權(quán)益，將對(duì)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生不同程度的影響，甚至影響

原有股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán)；債務(wù)融資包括借款融資和債券融資，融資

后企業(yè)需按時(shí)償付本金和利息，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)可能產(chǎn)生較大的變化,

企業(yè)負(fù)債率的上升會(huì)影響企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；混合融資主要包括可轉(zhuǎn)換

債券和認(rèn)股權(quán)證，混合融資是同時(shí)兼?zhèn)錂?quán)益融資和債務(wù)融資特征的特

殊融資工具。

1.權(quán)益融資

股票是股份公司為籌集資金而發(fā)行的證明持有者對(duì)企業(yè)凈資產(chǎn)享

有要求權(quán)的一種有價(jià)證券。在實(shí)踐中，根據(jù)持有者享有的權(quán)利的不同,

可以將股票分為普通股和優(yōu)先股。發(fā)行股票融資(權(quán)益融資)是企業(yè)

籌集資金的重要方式，根據(jù)發(fā)行的股票的不同，股票融資方式包括普

通股融資和優(yōu)先股融資。

(1)普通股融資

發(fā)行普通股融資是并購(gòu)融資中基本的融資方式，有條件的并購(gòu)企

業(yè)可以選擇向目標(biāo)企業(yè)或目標(biāo)企業(yè)的股東或者社會(huì)公眾發(fā)行普通股籌

集并購(gòu)所需資金。

對(duì)于并購(gòu)企業(yè)，普通股融資具有以下優(yōu)點(diǎn):

第一，沒(méi)有固定的到期日，不用償還股本；

第二，相較于優(yōu)先股，普通股不會(huì)對(duì)企業(yè)產(chǎn)生固定的股息負(fù)擔(dān)；

第三，普通股融資會(huì)增加并購(gòu)企業(yè)的權(quán)益資本，對(duì)提升并購(gòu)企業(yè)

資信有積極作用。

對(duì)于并購(gòu)企業(yè)，普通股融資亦存在以下缺點(diǎn)：

第一，分散并購(gòu)企業(yè)的控制權(quán)，如果并購(gòu)企業(yè)發(fā)行新股，則會(huì)吸

收新的股東，對(duì)原始股東的股權(quán)產(chǎn)生稀釋效應(yīng)，從而分散甚至轉(zhuǎn)移原

始股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán)；

第二，資本成本相對(duì)較高，主要體現(xiàn)在普通股的籌資費(fèi)用相較于

債券更高，其次普通股的股息不能起到抵稅作用。

(2)優(yōu)先股融資

優(yōu)先股是介于普通股和債券之間的一種混合型證券，從法律角度

來(lái)看，優(yōu)先股同普通股一樣都屬于企業(yè)的權(quán)益資本；同時(shí)，優(yōu)先股又

和債券類(lèi)似，要求支付固定股利且對(duì)盈余收益和剩余財(cái)產(chǎn)享有優(yōu)先受

償?shù)臋?quán)利。基于優(yōu)先股的上述特征，對(duì)于并購(gòu)企業(yè)而言，發(fā)行優(yōu)先股

融資具有以下優(yōu)點(diǎn)：

第一，優(yōu)先股沒(méi)有固定的到期日，因此并購(gòu)融資企業(yè)沒(méi)有到期償

還壓力，同時(shí)采用優(yōu)先股融資亦可以附加回購(gòu)條款，增強(qiáng)使用彈性,

根據(jù)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況選擇適時(shí)發(fā)行或回購(gòu)；

第二，優(yōu)先股需要支付固定股利但并不要求必須支付，因此在企

業(yè)財(cái)務(wù)狀況相對(duì)較差時(shí)可以選擇不支付股利，緩解企業(yè)財(cái)務(wù)壓力；

第三，一般而言，優(yōu)先股不具有投票權(quán)，因此可以保證普通股股

東對(duì)企業(yè)的控制權(quán)，對(duì)于試圖獲取權(quán)益資本而又不想稀釋原有股東控

制權(quán)的企業(yè)，優(yōu)先股融資是首選方式；

第四，發(fā)行優(yōu)先股可增加企業(yè)權(quán)益資本，增強(qiáng)企業(yè)的資信，提高

企業(yè)信譽(yù)和融資能力。

但是，優(yōu)先股融資對(duì)于并購(gòu)融資企業(yè)亦存在以下缺點(diǎn)：

第一，優(yōu)先股融資成本相對(duì)較高，股利需在稅后支付，因此相較

于債券，不具有抵稅效果；

第二，優(yōu)先股的發(fā)行限制條件多，包括對(duì)發(fā)行主體財(cái)務(wù)狀況、公

司章程等方面都有較高要求，因此成功發(fā)行難度相對(duì)較高。

在實(shí)踐中，根據(jù)發(fā)行方式的不同，股票融資可分為增發(fā)新股或配

股融資和換股并購(gòu)兩種形式。

增發(fā)新股或配股融資是指上市公司向社會(huì)公眾公開(kāi)發(fā)行新股或向

原有股東按照其持股比例配發(fā)新股。通過(guò)增發(fā)新股或者配股融資，本

質(zhì)上是并購(gòu)企業(yè)以自有資金實(shí)施并購(gòu)行為，是屬于現(xiàn)金交易的方式，

因此在一定程度上可以降低收購(gòu)成本。換股并購(gòu)是并購(gòu)公司以本公司

股票作為支付手段換取目標(biāo)公司股票的并購(gòu)方式，具體而言包括增資

換股、庫(kù)存股換股以及母公司與子公司交叉換股等方式。采用換股并

購(gòu)融資方式可以很大程度上緩解并購(gòu)公司短期財(cái)務(wù)壓力，避免短期大

量現(xiàn)金的流出，可降低并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。

2.債務(wù)融資

債務(wù)融資是指并購(gòu)企業(yè)通過(guò)舉債方式籌集并購(gòu)所需資金，包括借

款融資和債券融資

(1)借款融資

借款融資是指并購(gòu)企業(yè)通過(guò)借款合同或協(xié)議向商業(yè)銀行等金融機(jī)

構(gòu)獲得資金。其中，金融機(jī)構(gòu)既可以是商業(yè)銀行，也可以是非銀行金

融機(jī)構(gòu)。

相比于股票融資和債券融資，從商業(yè)銀行借款融資的速度相對(duì)較

快、程序相對(duì)簡(jiǎn)單；其次資本成本相對(duì)較低，因?yàn)閭鶆?wù)利息具有抵稅

效果；同時(shí)可以利用借債的財(cái)務(wù)杠桿作用，提高并購(gòu)企業(yè)股東權(quán)益資

本的收益率。但是通過(guò)長(zhǎng)期借款融資會(huì)對(duì)企業(yè)產(chǎn)生長(zhǎng)期債務(wù)，定期的

還本付息會(huì)對(duì)并購(gòu)企業(yè)的后續(xù)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生現(xiàn)金流壓力，增加企業(yè)的財(cái)務(wù)

風(fēng)險(xiǎn)；其次借款融資通?；I集的資金數(shù)量有限，不如發(fā)行股票或債券

那樣一次可以融得大量資金。

除了商業(yè)銀行，非銀行等金融機(jī)構(gòu)也可為并購(gòu)企業(yè)提供并購(gòu)融資,

如投資銀行可以提供短期的無(wú)需抵押的橋式貸款，又稱過(guò)橋貸款，這

種融資渠道可以為并購(gòu)企業(yè)解決短期的并購(gòu)資金需求，加快企業(yè)并購(gòu)

進(jìn)程。

（2）債券融資

債券是企業(yè)為籌集資金而發(fā)行的，并按約定在一定期限內(nèi)向債權(quán)

人還本付息的有價(jià)證券。通過(guò)發(fā)行債券融資是企業(yè)籌資的重要方式。

債券種類(lèi)較多，根據(jù)不同的分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)，可分為不同類(lèi)別的債券。

如，按照債券是否記名可將債券分為記名債券和不記名債券；按照是

否有抵押品可將債券分為抵押債券和信用債券；按照利率是否固定可

將債券分為固定利率債券和浮動(dòng)利率債券等。

相比于權(quán)益融資，對(duì)于并購(gòu)企業(yè)而言，發(fā)行債券融資具有如下優(yōu)

八占、、??

第一，企業(yè)原有股東股份不會(huì)被稀釋?zhuān)行П３衷泄蓶|對(duì)企業(yè)

的控制權(quán)；

第二，融資成本相對(duì)較低，債券融資費(fèi)用低于股票融資，其次債

券利息具有抵稅效果；

第三，企業(yè)可以利用債券融資的財(cái)務(wù)杠桿作用，從而提高企業(yè)權(quán)

益資本收益率，增加原有股東收益。

但同借款融資類(lèi)似，債券融資會(huì)對(duì)企業(yè)產(chǎn)生長(zhǎng)期債務(wù)，定期的還

本付息會(huì)對(duì)并購(gòu)企業(yè)的后續(xù)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生現(xiàn)金流壓力，增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)

險(xiǎn)；其次債券融資條件相對(duì)苛刻，甚至影響企業(yè)未來(lái)的融資能力。

3.混合融資

混合融資是指既帶有權(quán)益融資特征又具有債務(wù)融資特征的特殊融

資方式。其中，常用的混合融資包括可轉(zhuǎn)換債券和認(rèn)股權(quán)證。

（1）可轉(zhuǎn)換債券

可轉(zhuǎn)換債券是指由公司發(fā)行并規(guī)定債券持有人在一定期限內(nèi)按約

定的條件可以將其轉(zhuǎn)換為發(fā)行公司股票的債券。相較于普通債券，可

轉(zhuǎn)換債券擁有一個(gè)選擇權(quán)，同時(shí)可轉(zhuǎn)換債券的利率較低。如果可轉(zhuǎn)換

債券沒(méi)有實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)化，企業(yè)可以期滿贖回，與普通債券在此方面無(wú)異。

對(duì)于并購(gòu)融資企業(yè)而言，可轉(zhuǎn)換債券融資具有以下優(yōu)點(diǎn)：

第一，可以降低債券融資的資本成本，由于可轉(zhuǎn)換債券賦予債券

持有者在對(duì)其有利的條件下將債券轉(zhuǎn)化為股票，因此可轉(zhuǎn)換債券的利

率低于發(fā)行普通債券的利率。

第二，可轉(zhuǎn)換債券在轉(zhuǎn)換時(shí)的價(jià)格高于發(fā)行時(shí)企業(yè)普通股的價(jià)格,

因此當(dāng)并購(gòu)企業(yè)認(rèn)為當(dāng)前企業(yè)的普通股股價(jià)過(guò)低，而企業(yè)未來(lái)股價(jià)會(huì)

上漲時(shí)，可轉(zhuǎn)換債券為其提供了一種理想的融資方式；

第三，當(dāng)可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)化為企業(yè)普通股后，企業(yè)將不再負(fù)擔(dān)還本

付息責(zé)任，對(duì)于并購(gòu)融資企業(yè)而言，可轉(zhuǎn)換債券融資也存在以下缺點(diǎn):

第一，當(dāng)企業(yè)普通股股價(jià)未能實(shí)現(xiàn)上漲預(yù)期，無(wú)法吸引可轉(zhuǎn)換債

券持有人將其轉(zhuǎn)化為普通股，則企業(yè)將面臨還本付息的壓力；

第二，雖然可轉(zhuǎn)換債券的票面利率相對(duì)較低，但是相比于認(rèn)股權(quán)

證，可轉(zhuǎn)換債券一旦轉(zhuǎn)化為普通股，則其較低的利率優(yōu)勢(shì)則喪失。

(2)認(rèn)股權(quán)證

認(rèn)股權(quán)證是一種以特定價(jià)格購(gòu)買(mǎi)規(guī)定數(shù)量普通股的買(mǎi)入期權(quán)。認(rèn)

股權(quán)證賦予其持有者購(gòu)買(mǎi)選擇權(quán)，持有者可以選擇以某一預(yù)定價(jià)格在

未來(lái)買(mǎi)入證券。對(duì)于并購(gòu)融資企業(yè)而言，發(fā)行認(rèn)股權(quán)證是一種特殊的

融資方式，一般情況會(huì)給融資企業(yè)帶來(lái)額外現(xiàn)金，從而增強(qiáng)企業(yè)的資

本實(shí)力和運(yùn)營(yíng)能力。

對(duì)于并購(gòu)融資企業(yè)，發(fā)行認(rèn)股權(quán)證融資有以下優(yōu)點(diǎn)：

第一，認(rèn)股權(quán)證持有者不是企業(yè)股東，因此可以有效避免其在并

購(gòu)整合初期成為企業(yè)普通股股東，有利于企業(yè)內(nèi)部信息保密和決策；

第二，融資成本相對(duì)較低，當(dāng)發(fā)行的證券附有認(rèn)股權(quán)證時(shí)，其票

面利率可適當(dāng)降低；

第三，有利于調(diào)整企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大所有者權(quán)益。

但發(fā)行認(rèn)股權(quán)證同樣存在不利之處，在認(rèn)股權(quán)證行使時(shí)，如果普

通股價(jià)格高于認(rèn)股權(quán)證的定價(jià)，則企業(yè)就會(huì)遭受一定程度的融資損失。

此外，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的逐步發(fā)展，企業(yè)并購(gòu)融資方式呈現(xiàn)多

樣化的趨勢(shì)。其中員工持股計(jì)劃(ESOP)信托融資以及管理層收購(gòu)

(MBO)信托融資等融資創(chuàng)新工具也成為了企業(yè)并購(gòu)融資的可選方式。

八、環(huán)境承載力影響因素識(shí)別及評(píng)價(jià)指標(biāo)

(-)水環(huán)境承載力

水環(huán)境承載力是在一定經(jīng)濟(jì)社會(huì)和科學(xué)技術(shù)發(fā)展水平條件下，以

生態(tài)、環(huán)境健康發(fā)展和社會(huì)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展協(xié)調(diào)為前提，區(qū)域水環(huán)境

系統(tǒng)能夠支撐社會(huì)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的合理規(guī)模。主要影響因素包括水

功能區(qū)劃、海洋功能區(qū)劃、近岸海域環(huán)境功能區(qū)劃、保護(hù)目標(biāo)及各功

能區(qū)水質(zhì)達(dá)標(biāo)情況，主要水污染因子和特征污染因子、水環(huán)境控制單

元主要污染物排放現(xiàn)狀及允許排放量、環(huán)境質(zhì)量改善目標(biāo)要求，地表

水控制斷面位置及達(dá)標(biāo)情況，主要水污染源分布和污染貢獻(xiàn)率(包括

工業(yè)、農(nóng)業(yè)和生活污染源)等。主要評(píng)價(jià)指標(biāo)包括萬(wàn)元工業(yè)增加值廢

水排放量、工業(yè)廢水達(dá)標(biāo)排放率、污徑比、主要水污染物排放強(qiáng)度等。

(二)大氣環(huán)境承載力

大氣環(huán)境承載力是在某一時(shí)期、某一區(qū)域，環(huán)境對(duì)人類(lèi)活動(dòng)所排

放大氣污染物的最大可能負(fù)荷的支撐閾值。主要影響因素包括大氣環(huán)

境功能區(qū)劃、保護(hù)目標(biāo)及各功能區(qū)環(huán)境空氣質(zhì)量達(dá)標(biāo)情況，主要大氣

污染因子和特征污染因子、大氣環(huán)境控制單元主要污染物排放現(xiàn)狀及

允許排放量、環(huán)境質(zhì)量改善目標(biāo)要求，主要大氣污染源分布和污染貢

獻(xiàn)率（包括工業(yè)、農(nóng)業(yè)和生活污染源）等。主要評(píng)價(jià)指標(biāo)包括空氣優(yōu)

良率和主要大氣污染物排放強(qiáng)度等。

（三）土壤環(huán)境承載力

土壤環(huán)境承載力是在維持土壤環(huán)境系統(tǒng)功能結(jié)構(gòu)不發(fā)生變化的前

提下，其所能承受的人類(lèi)作用在規(guī)模、強(qiáng)度和速度上的限值。主要影

響因素包括土壤主要理化特征，主要土壤污染因子和特征污染因子，

土壤環(huán)境質(zhì)量達(dá)標(biāo)情況，土壤污染風(fēng)險(xiǎn)防控區(qū)及防控目標(biāo)等。主要評(píng)

價(jià)指標(biāo)包括土壤環(huán)境質(zhì)量達(dá)標(biāo)率等。

九、資源環(huán)境承載力評(píng)價(jià)綜合指標(biāo)體系

資源環(huán)境承載力評(píng)價(jià)是區(qū)域上各種因素對(duì)承載能力的綜合體現(xiàn)，

因而必然表現(xiàn)為各單一方面的資源、環(huán)境承載力作用效果的科學(xué)疊加,

反映區(qū)域內(nèi)資源環(huán)境承載力的總體狀況。因此，資源環(huán)境承載力在綜

合評(píng)價(jià)指標(biāo)是由上述的資源承載力、環(huán)境承載力和生態(tài)承載力等指標(biāo)

體系，根據(jù)評(píng)價(jià)對(duì)象功能要求和資源環(huán)境特征，選擇相關(guān)指標(biāo)構(gòu)成的

指標(biāo)體系。該指標(biāo)體系能夠全面滿足評(píng)價(jià)對(duì)象的資源環(huán)境承載力評(píng)價(jià)

要求。

在構(gòu)建綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的時(shí)候，要注意幾個(gè)原則：

一是要注重科學(xué)性和可對(duì)比性相統(tǒng)一的原則。資源環(huán)境承載力評(píng)

價(jià)要嚴(yán)格按照資源環(huán)境的科學(xué)內(nèi)涵，能夠?qū)Y源環(huán)境的數(shù)量和質(zhì)量作

出合理的描述。同時(shí)評(píng)價(jià)方法要注重與國(guó)內(nèi)外和區(qū)域間的可對(duì)比性，

具有縱向、橫向比較和可推廣與應(yīng)用。

二是要注重描述性指標(biāo)與評(píng)價(jià)性指標(biāo)相統(tǒng)一原則。描述性指標(biāo)即

資源和環(huán)境兩大系統(tǒng)的發(fā)展?fàn)顟B(tài)指標(biāo)；評(píng)價(jià)性指標(biāo)即評(píng)價(jià)各系統(tǒng)相互

聯(lián)系與協(xié)調(diào)程度的指標(biāo)。二者的統(tǒng)一，將在時(shí)間上反映發(fā)展的速度和

趨向，在空間上反映其整體布局和結(jié)構(gòu)，在數(shù)量上反映其規(guī)模，在層

次上反映功能和水平。

三是要注重最大限制性和可操作性相結(jié)合原則。資源環(huán)境承載力

是多種因素綜合作用的結(jié)果，指標(biāo)體系作為一個(gè)有機(jī)整體，不可能把

所有的因素都一一列出，客觀上對(duì)資源環(huán)境承載力所有因素全部用指

標(biāo)描述出來(lái)也是不可能的。所以，指標(biāo)體系要反映影響資源環(huán)境承載

力主導(dǎo)因素的全貌，用對(duì)資源環(huán)境承載力產(chǎn)生最大限制性的主導(dǎo)因素

的指標(biāo)體系來(lái)描述和評(píng)價(jià)資源環(huán)境承載力，才能把握資源環(huán)境承載力

最本質(zhì)的、最基本的特征。同時(shí)，要達(dá)到指標(biāo)體系的實(shí)用性和可操作

性，避免以往在研究制定指標(biāo)體系要么指標(biāo)體系過(guò)于龐雜、無(wú)法操作,

要么把握不了主要的因素，對(duì)資源環(huán)境承載力最本質(zhì)的、最基本的特

征缺乏全面反映、表征、度量。因此，研究和制定指標(biāo)體系要注重最

大限制性和可操作性相結(jié)合，根據(jù)水桶原理發(fā)揮決定性作用的指標(biāo)有

限，在選取最大限制性主導(dǎo)因素的前提下，盡量使指標(biāo)少而精，資料

易取得，方法易掌握，而不必面面俱到，使最大限制性和可操作性相

互統(tǒng)一，這樣才能夠有利于研究順利進(jìn)行。

十、資源環(huán)境承載力分析框架

資源環(huán)境承載力分析評(píng)價(jià)的邏輯框架是：以某一區(qū)域?yàn)樵u(píng)價(jià)單元,

通過(guò)區(qū)域資源環(huán)境要素的全面評(píng)價(jià)和符合區(qū)域功能定位的專(zhuān)項(xiàng)評(píng)價(jià)，

分析區(qū)域資源稟賦、環(huán)境本底和生態(tài)條件；通過(guò)影響因素識(shí)別，選擇

合適的評(píng)價(jià)指標(biāo)和分析評(píng)價(jià)方法，集成資源環(huán)境要素單項(xiàng)評(píng)價(jià)結(jié)果，

得出區(qū)域資源環(huán)境承載力綜合評(píng)價(jià)結(jié)論，全面反映評(píng)價(jià)單元的資源環(huán)

境承載力狀況。依據(jù)區(qū)域資源環(huán)境承載力分析評(píng)價(jià)結(jié)論，提出引導(dǎo)區(qū)

域資源環(huán)境綜合開(kāi)發(fā)與合理布局的規(guī)劃方案，制定差別化的產(chǎn)業(yè)發(fā)展

和資源環(huán)境政策，使區(qū)域經(jīng)濟(jì)和社會(huì)獲得穩(wěn)定發(fā)展的同時(shí)，自然資源

得到合理開(kāi)發(fā)利用，生態(tài)環(huán)境保持良性循環(huán)，實(shí)現(xiàn)區(qū)域人地關(guān)系優(yōu)化

和可持續(xù)發(fā)展能力提升。

（一）資源環(huán)境要素基礎(chǔ)評(píng)價(jià)

基礎(chǔ)評(píng)價(jià)是采用統(tǒng)一的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，對(duì)評(píng)價(jià)單元資源環(huán)境要素

進(jìn)行全面評(píng)價(jià)，對(duì)區(qū)域資源稟賦、環(huán)境本底和生態(tài)條件進(jìn)行整體摸底。

基礎(chǔ)評(píng)價(jià)以土地資源水資源評(píng)價(jià)為重點(diǎn)，分析區(qū)域可利用水土資源的

供給能力、已開(kāi)發(fā)利用強(qiáng)度、結(jié)構(gòu)和未來(lái)開(kāi)發(fā)利用潛力；以環(huán)境容量

為基礎(chǔ)，分析水、大氣、土壤的環(huán)境質(zhì)量狀況，確定環(huán)境本底條件和

剩余環(huán)境容量；分析主要生態(tài)系統(tǒng)的功能條件，確定生態(tài)重要性的保

護(hù)區(qū)域范圍和重點(diǎn)。

在具體工作中，針對(duì)不同的評(píng)價(jià)對(duì)象或評(píng)價(jià)單元，選取有針對(duì)性

的基礎(chǔ)要素指標(biāo)進(jìn)行專(zhuān)項(xiàng)評(píng)價(jià)。例如，針對(duì)《全國(guó)主體功能區(qū)規(guī)劃》

中的優(yōu)化開(kāi)發(fā)區(qū)域、重點(diǎn)開(kāi)發(fā)區(qū)域、限制開(kāi)發(fā)區(qū)和禁止開(kāi)發(fā)區(qū)等評(píng)價(jià)

單元，可以根據(jù)評(píng)價(jià)對(duì)象的不同，選擇針對(duì)性的基礎(chǔ)要素進(jìn)行承載力

評(píng)價(jià)。

（二）區(qū)域資源環(huán)境承載力綜合評(píng)價(jià)

資源環(huán)境承載力綜合評(píng)價(jià)是針對(duì)區(qū)域綜合功能開(kāi)展分析評(píng)價(jià)，其

重點(diǎn)是采取多種方法集成國(guó)土資源稟賦、環(huán)境本底和生態(tài)條件單項(xiàng)分

析評(píng)價(jià)結(jié)果給出綜合評(píng)價(jià)結(jié)論，揭示不同區(qū)域資源環(huán)境承載力狀態(tài)以

及承載力構(gòu)成的差異。根據(jù)基礎(chǔ)評(píng)價(jià)和專(zhuān)項(xiàng)評(píng)價(jià)結(jié)果，針對(duì)識(shí)別出的

資源、環(huán)境、生態(tài)要素，疊加環(huán)境質(zhì)量、生態(tài)功能和資源利用現(xiàn)狀，

分析支撐要素（水資源、土地資源、礦產(chǎn)資源等）可利用（配置）上

線和主要環(huán)境影響要素（大氣、水等）污染物允許排放量，在充分考

慮累積環(huán)境影響的情況下，分析可利用的資源量和剩余污染物允許排

放量。選取符合實(shí)際的資源環(huán)境承載力綜合評(píng)價(jià)方法和評(píng)價(jià)模型，核

定區(qū)域資源環(huán)境承載力狀態(tài)，滿足“生態(tài)保護(hù)紅線、環(huán)境質(zhì)量底線、

資源利用上線”要求。

（三）制定差別化的資源環(huán)境政策

在區(qū)域資源環(huán)境承載力綜合分析評(píng)價(jià)基礎(chǔ)上，提煉區(qū)域限制性資

源環(huán)境要素，給出其資源環(huán)境容量的等級(jí)與確定等級(jí)的閾值。識(shí)別和

定量評(píng)價(jià)超載關(guān)鍵因子及其作用程度，解析不同區(qū)域資源環(huán)境超載原

因。從自然稟賦條件、經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展、資源環(huán)境管理等維度分析超載

成因，包括資源環(huán)境的自然本底狀況，經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展方式、規(guī)模、結(jié)

構(gòu)、速度等，以及資源環(huán)境管理與政策管理的水平、方式、范圍、強(qiáng)

度等。根據(jù)單要素和綜合承載力的高低確定不同地區(qū)的重要資源環(huán)境

利用配額和利用標(biāo)準(zhǔn)，從財(cái)政、投融資、產(chǎn)業(yè)、土地、人口、環(huán)境等

方面，制定差別化的產(chǎn)業(yè)發(fā)展和資源環(huán)境政策，

（四）提出空間開(kāi)發(fā)適宜方向和最終規(guī)劃方案

根據(jù)各區(qū)域資源環(huán)境承載力的不同特點(diǎn)和高低，建立資源開(kāi)發(fā)利

用“空間準(zhǔn)入”制度和“空間開(kāi)發(fā)管制”策略，探索不同管控強(qiáng)度的

差異化限制性措施，引導(dǎo)和約束區(qū)域嚴(yán)格按照資源環(huán)境承載力謀劃發(fā)

展。優(yōu)先安排相關(guān)產(chǎn)業(yè)向高承載力區(qū)域集聚，并對(duì)該地區(qū)用地指標(biāo)、

基礎(chǔ)設(shè)施投資等方面給予政策支持。低承載力區(qū)域則在土地上實(shí)行更

嚴(yán)格的建設(shè)用地增量控制，在產(chǎn)業(yè)政策上引導(dǎo)轉(zhuǎn)移占地多、能耗水耗

大的產(chǎn)業(yè)，加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，逐步以高效低耗、新型產(chǎn)業(yè)替代傳統(tǒng)

產(chǎn)業(yè)。

十一、資源環(huán)境承載力分析的類(lèi)型

根據(jù)承載主體的涵蓋范圍來(lái)劃分，可將承載力分為兩類(lèi)：第一類(lèi)

是以某一具體的自然要素作為分析對(duì)象，又稱為單要素承載力分析，

如土地資源、水資源、礦產(chǎn)資源承載力等資源支持要素，或空氣、水

等環(huán)境約束要素；另一類(lèi)是從區(qū)域整體的角度出發(fā)進(jìn)行的綜合承載力

分析，如區(qū)域承載力、生態(tài)承載力等。單要素承載力是宗合承載力分

析的前提，綜合承載力分析是對(duì)單要素承載力在區(qū)域尺度上的系統(tǒng)集

成，因而必須是在作為其組成要素的主要資源環(huán)境承載力問(wèn)題已經(jīng)基

本解決的基礎(chǔ)上才能進(jìn)行。

（一）土地資源承載力分析

土地資源承載力是承載力研究中較早開(kāi)始且最為成熟的研究領(lǐng)域,

目前“以多少土地、糧食，養(yǎng)活多少人口”仍是土地資源承載力分析

的核心內(nèi)容。在開(kāi)放系統(tǒng)下，從區(qū)域資源、環(huán)境、生態(tài)與發(fā)展之間的

關(guān)系出發(fā)進(jìn)行實(shí)證分析成為土地資源承載力分析的重要發(fā)展方向。技

術(shù)方法層面，借助3S技術(shù)等獲取準(zhǔn)確的資源空間信息并實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)

的空間化，提高了分析的科學(xué)性和精確程度。

（二）水資源承載力分析

水資源承載力通常是指在一定的區(qū)域范圍內(nèi)，在確保社會(huì)發(fā)展處

于良性循環(huán)條件下，以區(qū)域可利用水量為依據(jù)，能夠維持工農(nóng)業(yè)生產(chǎn)、

城市規(guī)模、生活質(zhì)量、生態(tài)需求的狀況下，水資源所能持續(xù)的人口數(shù)

量。水資源承載力的承載主體是區(qū)域的水資源量，即可供區(qū)域開(kāi)發(fā)利

用的各種形式、各種質(zhì)地的水資源，其承載對(duì)象是所有與水相關(guān)聯(lián)的

人類(lèi)活動(dòng)，包括工農(nóng)業(yè)生產(chǎn)、商業(yè)娛樂(lè)和人類(lèi)生活。以水資源的可持

續(xù)利用為中心，探討影響區(qū)域水資源承載力的因素及其相互關(guān)系已成

為水資源承載力分析的重點(diǎn)問(wèn)題。同時(shí)，考慮到水資源具有動(dòng)態(tài)性、

隨機(jī)性和不確定性等特點(diǎn)，在水資源承載力分析方法中逐步引入系統(tǒng)

動(dòng)力學(xué)、多目標(biāo)情景規(guī)劃等動(dòng)態(tài)分析方法。此外，水資源承載力分析

還要充分考慮水資源的調(diào)入、調(diào)出以及跨區(qū)占用問(wèn)題，在開(kāi)放系統(tǒng)下

對(duì)區(qū)域水資源承載力進(jìn)行評(píng)價(jià)也是水資源承載力分析的重要問(wèn)題。

（三）礦產(chǎn)資源承載力分析

礦產(chǎn)資源承載力是指在一個(gè)可預(yù)見(jiàn)的時(shí)期內(nèi)，在當(dāng)時(shí)的科學(xué)技術(shù)、

自然環(huán)境和社會(huì)經(jīng)濟(jì)條件下，礦產(chǎn)資源的經(jīng)濟(jì)可采儲(chǔ)量（或其生產(chǎn)能

力）對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的承載能力。礦產(chǎn)資源對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的承載力

也就是對(duì)社會(huì)物質(zhì)生產(chǎn)、人口、環(huán)境的支持程度，可以從礦產(chǎn)資源對(duì)

物質(zhì)生產(chǎn)、人口生產(chǎn)和環(huán)境生產(chǎn)等方面建立承載力指標(biāo)體系。

（四）環(huán)境承載力分析

環(huán)境承載力是指在一定時(shí)期內(nèi)，在維持相對(duì)穩(wěn)定的前提下，自然

環(huán)境所能容納的人口規(guī)模和經(jīng)濟(jì)規(guī)模的大小，一般用環(huán)境容量進(jìn)行衡

量。環(huán)境容量是指區(qū)域自然環(huán)境和環(huán)境要素對(duì)人為干擾或污染物容納

的承受量或負(fù)荷量。環(huán)境承載力概念由環(huán)境容量概念演化而來(lái)，通過(guò)

對(duì)區(qū)域大氣、水、土壤、噪聲、固廢和輻射等環(huán)境要素的承載力開(kāi)展

分析，明確環(huán)境對(duì)各種污染物的容納能力以及人類(lèi)在不損害環(huán)境的前

提下能夠進(jìn)行的最大活動(dòng)限度。

廣義上，生態(tài)承載力和環(huán)境承載力在一起分析，統(tǒng)稱生態(tài)環(huán)境承

載力。由于生態(tài)環(huán)境承載力的動(dòng)態(tài)性特點(diǎn)，生態(tài)環(huán)境承載力傳統(tǒng)的數(shù)

據(jù)獲取與分析方法，通過(guò)將地面觀測(cè)與遙感相結(jié)合，將生態(tài)環(huán)境承載

力分析方法與GIS集成，促進(jìn)生態(tài)環(huán)境承載力分析向模式化和動(dòng)態(tài)化

方向發(fā)展。

（五）資源環(huán)境綜合承載力分析

20世紀(jì)70年代，隨著世界范圍內(nèi)工業(yè)化和城市化進(jìn)程的加速，傳

統(tǒng)的單要素資源環(huán)境承載力分析已難以解決社會(huì)發(fā)展所遇到的新問(wèn)題,

于是資源環(huán)境綜合承載力分析逐漸成為重要方向。資源環(huán)境承載力分

析從自然資源支持力、環(huán)境生產(chǎn)支持力和社會(huì)經(jīng)濟(jì)技術(shù)水平等角度，

通過(guò)構(gòu)建綜合評(píng)價(jià)模型對(duì)區(qū)域資源環(huán)境承載力狀況進(jìn)行評(píng)估。此外，

日益嚴(yán)重的生態(tài)破壞問(wèn)題引起重視，出于保持生態(tài)系統(tǒng)完整性考慮，

反映區(qū)域資源環(huán)境綜合承載力的生態(tài)承載力概念逐漸興起，分析對(duì)象

主要以生態(tài)脆弱地區(qū)、城市地區(qū)以及流域等典型生態(tài)系統(tǒng)的承載力為

主。

十二、綜合平衡方法

所謂平衡，就是各種關(guān)系的處理。如土地利用平衡，就是要處理

好農(nóng)業(yè)用地（如耕地、花圃、果園、苗圃、牧草地、林地、水產(chǎn)養(yǎng)殖

地等）與非農(nóng)業(yè)用地（如城鎮(zhèn)建設(shè)用地、農(nóng)村居民點(diǎn)用地、獨(dú)立工礦

區(qū)用地、交通建設(shè)用地、軍事用地等）、農(nóng)業(yè)內(nèi)部各類(lèi)用地、各項(xiàng)非

農(nóng)業(yè)用地之間的關(guān)系，同時(shí)要處理好各類(lèi)土地在空間分布上的平衡。

總體說(shuō)來(lái)，綜合平衡要處理好三個(gè)方面的關(guān)系：一是供給和需求的關(guān)

系，規(guī)劃應(yīng)盡可能使需求和供給在品種和數(shù)量及質(zhì)量、時(shí)序上相互適

應(yīng)、相互協(xié)調(diào)；二是國(guó)民經(jīng)濟(jì)各部門(mén)、各類(lèi)具體建設(shè)項(xiàng)目的用地關(guān)系,

要使各種物質(zhì)要素各得其所、有機(jī)聯(lián)系、密切配合，在空間上相互協(xié)

調(diào)；三是地區(qū)與地區(qū)之間的關(guān)系，要在講求效益、公平、安全等原則

的基礎(chǔ)上，在建設(shè)項(xiàng)目的空間布局、建設(shè)進(jìn)度和程序上合理安排，使

地區(qū)之間相互協(xié)作，共同發(fā)展。

平衡表是進(jìn)行綜合平衡的一個(gè)重要工具。編制平衡表的基本思路

是：在供給總量控制的前提下，各部門(mén)、各地區(qū)的需求與供給總量要

基本保持一致。當(dāng)然，由于平衡的內(nèi)容各不相同，平衡的格式和編制

方法也就會(huì)有所差別。綜合平衡方法的工作步驟一般是：

(1)確定綜合平衡的內(nèi)容和指標(biāo)體系。

(2)預(yù)測(cè)發(fā)展需求，包括部門(mén)發(fā)展和地區(qū)發(fā)展的預(yù)測(cè)，確定各項(xiàng)

目需求量。

(3)綜合平衡。通過(guò)供需雙方的比較，反復(fù)調(diào)整，最后確定規(guī)劃

方案。在綜合平衡過(guò)程中，規(guī)劃工作者往往需要與需求部門(mén)和各個(gè)地

區(qū)多次協(xié)商研究，才能制定出平衡方案。

十三、宏觀分析方法

宏觀分析方法可以分為定性分析和定量分析兩種基本類(lèi)型。定量

分析主要是對(duì)事物的狀態(tài)和過(guò)程進(jìn)行描述，常用的方法包括區(qū)位炳、

偏離一份額分析法、城市規(guī)模等級(jí)模型的應(yīng)用；定性分析則是對(duì)狀態(tài)

和過(guò)程的因果機(jī)制進(jìn)行解