請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容證券研究報(bào)告|2024年05月18日超配保險(xiǎn)業(yè)2024年一季報(bào)綜述暨四月保費(fèi)收入點(diǎn)評(píng)超配業(yè)務(wù)質(zhì)態(tài)持續(xù)改善，一季度NBV延續(xù)高增速。2024年“開(kāi)門(mén)紅”期間，上市險(xiǎn)企在監(jiān)管指引下延續(xù)各渠道轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，個(gè)險(xiǎn)渠道、銀保渠道人均產(chǎn)品及價(jià)值貢獻(xiàn)持續(xù)改善，一季度新業(yè)務(wù)價(jià)值保持較高增速。人保壽險(xiǎn)、新華保險(xiǎn)、中國(guó)太保、中國(guó)人壽、中國(guó)平安分別實(shí)現(xiàn)NBV增速82%/51%/31%/26%/21%。歸母凈利潤(rùn)方面，受新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施的影響，一季度上市險(xiǎn)企歸母凈利潤(rùn)同比下降9.1%。僅中國(guó)太保實(shí)現(xiàn)正增，同比提升1.1%。中國(guó)平安、中國(guó)人壽、中國(guó)人保、新華保險(xiǎn)分別同比下滑4.3%/9.0%/23.5%/28.6%。新單保費(fèi)增速短期承壓，負(fù)債端復(fù)蘇邏輯增強(qiáng)。2024年一季度，人身險(xiǎn)行業(yè)迎來(lái)嚴(yán)監(jiān)管下的“開(kāi)門(mén)紅”，各渠道調(diào)整銷售團(tuán)隊(duì)及節(jié)奏。A股5家上市險(xiǎn)企新單保費(fèi)實(shí)現(xiàn)2346.8億元，較去年同期下降8.2%。人保壽險(xiǎn)、太保壽險(xiǎn)、中國(guó)人壽、平安壽險(xiǎn)、新華保險(xiǎn)新單保費(fèi)收入分別同比+8.9%/+0.4%/-4.4%/-13.6%/-41.0%。從4月保費(fèi)收入表現(xiàn)來(lái)看，上市險(xiǎn)企保費(fèi)收入基本均實(shí)現(xiàn)正增，預(yù)計(jì)短期內(nèi)受政策調(diào)整的影響或已出清，看好后續(xù)在銀保新政策下負(fù)債端的持續(xù)復(fù)蘇。導(dǎo)致的賠付上升等因素影響，部分上市險(xiǎn)企承保綜合成本率有所上升，人保景下，“老三家”財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)增速較3月有所放緩，其中太保財(cái)險(xiǎn)持續(xù)領(lǐng)跑保市場(chǎng)漲幅較去年同期有所收窄，疊加長(zhǎng)端利率中樞下移，各上市險(xiǎn)企整體投資收益率承壓。中國(guó)人壽、中國(guó)太保、新華保險(xiǎn)年化總投資收益率同比下降0.98pt/0.40pt/0.60pt。隨著近期地產(chǎn)政策的落地，預(yù)計(jì)險(xiǎn)企房地產(chǎn)投資敞口風(fēng)險(xiǎn)有望在政策支持下逐漸釋放。同時(shí)，地產(chǎn)板塊的復(fù)蘇利好險(xiǎn)資非標(biāo)融資，從而在一定程度上減輕險(xiǎn)資“資產(chǎn)荒”的困境。此外，寬信用政策下無(wú)險(xiǎn)企改革成果逐步釋放，除新華保險(xiǎn)外，保費(fèi)收入均實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。綜合來(lái)看，隨著近期地產(chǎn)強(qiáng)復(fù)蘇邏輯疊加資產(chǎn)及負(fù)債端多方位支撐，利好保險(xiǎn)股持風(fēng)險(xiǎn)提示：保費(fèi)不及預(yù)期；資本市場(chǎng)持續(xù)波動(dòng)；長(zhǎng)端利率下行等。行業(yè)研究·行業(yè)月報(bào)非銀金融·保險(xiǎn)Ⅱ超配·維持評(píng)級(jí)證券分析師：孔o(hù)ngxiang@S0980523060004聯(lián)系人：王京angjingling@資料來(lái)源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理《銀保渠道監(jiān)管政策導(dǎo)向梳理-銀保升級(jí)，渠道改善》——2024-05-14《深圳無(wú)人駕駛航空器責(zé)任險(xiǎn)業(yè)務(wù)空間分析-政策推動(dòng)，低空經(jīng)濟(jì)延申產(chǎn)險(xiǎn)場(chǎng)景》——2024-04-26《新能源車險(xiǎn)新規(guī)征求意見(jiàn)稿點(diǎn)評(píng)-定價(jià)系數(shù)調(diào)整，車險(xiǎn)供給優(yōu)化》——2024-04-19《2024年3月保費(fèi)收入點(diǎn)評(píng)-改善持續(xù)，龍頭受益》——2024-04-17《保險(xiǎn)業(yè)2023年財(cái)報(bào)綜述-負(fù)債改革延續(xù)，資產(chǎn)收益承壓》——2024-04-08重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)公司公司投資昨收盤(pán)總市值EPSP/EV代碼名稱評(píng)級(jí)（元億元）2024E2025E2024E2025E601628.SH601601.SH中國(guó)人壽中國(guó)太保買入買入32.3828.95931927851.453.281.803.520.630.430.560.41資料來(lái)源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所預(yù)測(cè)證券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容2 4壽險(xiǎn)：價(jià)值持續(xù)優(yōu)化，轉(zhuǎn)型成果兌現(xiàn) 5財(cái)險(xiǎn)：保費(fèi)收入延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì) 8 11 12 12請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容3證券研究報(bào)告圖表目錄圖1：上市險(xiǎn)企營(yíng)業(yè)收入同比表現(xiàn)分化（單位：百萬(wàn)元，%） 4圖2：上市險(xiǎn)企歸母凈利潤(rùn)承壓（單位：百萬(wàn)元，%） 4圖3：上市險(xiǎn)企2024Q1新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增速（單位：%） 4圖4：上市險(xiǎn)企2018年-2024年4月保費(fèi)收入（單位：億元） 5圖5：上市險(xiǎn)企壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)保費(fèi)收入（單位：百萬(wàn)元） 6圖6：中國(guó)太保及新華保險(xiǎn)各渠道保費(fèi)收入（單位：百萬(wàn)元） 6圖7：上市險(xiǎn)企壽險(xiǎn)新單保費(fèi)規(guī)模及增速（單位：百萬(wàn)元，%） 6圖8：中國(guó)人壽代理人規(guī)模（單位：萬(wàn)人） 7圖9：上市險(xiǎn)企2018-2024年4月人身險(xiǎn)保費(fèi)收入（單位：億元） 7圖10：上市險(xiǎn)企財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)收入同比提升（單位：百萬(wàn)元） 8圖11：上市險(xiǎn)企財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)收入同比提升（單位：百萬(wàn)元，%） 8圖12：上市險(xiǎn)企車險(xiǎn)保費(fèi)收入同比提升（單位：百萬(wàn)元，%） 9圖13：上市險(xiǎn)企非車保費(fèi)收入同比提升（單位：百萬(wàn)元，%） 9圖14：上市險(xiǎn)企財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)承保綜合成本率（單位：%） 9圖15：上市險(xiǎn)企2018-2024年4月財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)收入（單位：%） 10圖16：上市險(xiǎn)企財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)市占率（單位：%） 10圖17：上市險(xiǎn)企總投資收益率（單位：%） 11圖18：長(zhǎng)債利率走勢(shì)（單位：%） 11表1：2024年4月上市險(xiǎn)企原保險(xiǎn)保費(fèi)收入（單位：億元，%） 5表2：2024年4月上市險(xiǎn)企人身險(xiǎn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入（單位：億元，%） 8表3：2024年4月上市險(xiǎn)企財(cái)險(xiǎn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入（單位：億元，%） 10請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容4證券研究報(bào)告核心觀點(diǎn)太保、中國(guó)人保、中國(guó)平安、新華保險(xiǎn)分別同比1.1%/0.7%/-2.0%/-8.7%。歸母凈利母凈利潤(rùn)同比提升1.1%。中國(guó)平安、中國(guó)人壽、中國(guó)人保、新華保險(xiǎn)分別同比下滑資料來(lái)源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來(lái)源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理業(yè)務(wù)質(zhì)態(tài)方面，2024年“開(kāi)門(mén)紅”期間，上市險(xiǎn)企在監(jiān)管指引下延續(xù)各渠道轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，個(gè)險(xiǎn)渠道、銀保渠道人均產(chǎn)品及價(jià)值貢獻(xiàn)持續(xù)改善，一季度新業(yè)務(wù)價(jià)值保持較高增速。其中，人保壽險(xiǎn)、新華保險(xiǎn)、中國(guó)太保、中國(guó)人壽、中國(guó)平安分別實(shí)現(xiàn)NBV增速82%/51%/31%/26%/21%。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容5證券研究報(bào)告家上市險(xiǎn)企首位；中國(guó)平安2024年累計(jì)保費(fèi)收入同比提升2.4%，增速位列第二。除壽險(xiǎn)：價(jià)值持續(xù)優(yōu)化，轉(zhuǎn)型成果兌現(xiàn)2024年一季度，上市險(xiǎn)企人身險(xiǎn)業(yè)務(wù)實(shí)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容6證券研究報(bào)告資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理2024年一季度，在監(jiān)管趨嚴(yán)態(tài)勢(shì)下，渠道銷售節(jié)奏調(diào)整，致使新單保費(fèi)增速短期承壓。A股5家上市險(xiǎn)企新單保費(fèi)實(shí)現(xiàn)2346.8億元，較去年同期下降8.2%。其中，人保壽險(xiǎn)、太保壽險(xiǎn)、中國(guó)人壽、平安壽險(xiǎn)、新華保險(xiǎn)新單保費(fèi)收入分別同比+8.9%/+0.4%/-4.4%/-13.6%/-41.0%。從各渠道表現(xiàn)來(lái)看，在市場(chǎng)儲(chǔ)蓄險(xiǎn)需求的催化下，個(gè)險(xiǎn)渠道貢獻(xiàn)一季度主要保費(fèi)增速。截至一季度末，太保壽險(xiǎn)個(gè)險(xiǎn)渠道實(shí)現(xiàn)新單保費(fèi)161.2億元，同比提升31.3%。此外，個(gè)險(xiǎn)銷售團(tuán)隊(duì)方面，預(yù)計(jì)行業(yè)代理人規(guī)?；蚧緦?shí)現(xiàn)筑底，代理人規(guī)模降幅持續(xù)收窄。截至一季度末，中國(guó)人壽代理人團(tuán)隊(duì)規(guī)模為62.2萬(wàn)人，較2023年末下降1.2萬(wàn)人。銀保渠道受“報(bào)行合一”及短期節(jié)奏調(diào)整因素影響，新單保費(fèi)增速疲軟。預(yù)計(jì)隨著近期銀保渠相關(guān)政策的放開(kāi)，有助于渠道的市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)。在手續(xù)費(fèi)規(guī)范化后，通知有利于銀保渠道向“誰(shuí)的產(chǎn)品更好賣”轉(zhuǎn)型，因此更加利好在產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)等方面具有差異化優(yōu)勢(shì)的保險(xiǎn)公司。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容7證券研究報(bào)告），請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容8證券研究報(bào)告財(cái)險(xiǎn)：保費(fèi)收入延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)平安財(cái)險(xiǎn)、太保財(cái)險(xiǎn)共計(jì)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入3155.4億元，同比增長(zhǎng)4.4%；其中上述三家資料來(lái)源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來(lái)源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理新能源汽車保有量的提升及用車頻率的增加帶動(dòng)車險(xiǎn)剛需的穩(wěn)步提升，人保財(cái)險(xiǎn)、平安財(cái)險(xiǎn)、太保財(cái)險(xiǎn)第一季度車險(xiǎn)保費(fèi)收入同比穩(wěn)定增長(zhǎng)。根據(jù)乘聯(lián)會(huì)公布的數(shù)據(jù)，2024年第一季度我國(guó)狹義乘用車零售銷量483萬(wàn)輛，同比提升13.2%，保持雙位數(shù)高增長(zhǎng)。在此背景下，2024年一季度平安財(cái)險(xiǎn)、太保財(cái)險(xiǎn)、人保財(cái)險(xiǎn)車險(xiǎn)保費(fèi)同比增速分別為3.5%/2.2%/1.9%。其中，人保車險(xiǎn)增速放緩主要受業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整等因素影響。非車險(xiǎn)保費(fèi)表現(xiàn)方面，中國(guó)太保持續(xù)領(lǐng)跑，保費(fèi)較去年同期增長(zhǎng)13.8%；人保財(cái)險(xiǎn)、平安財(cái)險(xiǎn)非車險(xiǎn)保費(fèi)收入增速為5.1%、1.3%。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容9證券研究報(bào)告資料來(lái)源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來(lái)源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理承保綜合成本率同比上升2024年一季度，受大災(zāi)導(dǎo)致的賠付上升等因素影響，部分上市險(xiǎn)企承保綜合成本率均有所上升，人保財(cái)險(xiǎn)、平安財(cái)險(xiǎn)、太保財(cái)險(xiǎn)分別為97.9%、99.6%、98.0%，同比+2.2pt/+0.9pt/-0.4pt。主要受以下兩大因素影響：1）受低溫雨雪冰凍等災(zāi)害影響，財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)賠付率明顯上行；2）車險(xiǎn)“報(bào)行合一”后，費(fèi)率有所下降。2024年1月至4月，上市險(xiǎn)企財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入3912億元，同請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容10證券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容11證券研究報(bào)告資產(chǎn)端收益同比承壓2024年一季度，權(quán)益市場(chǎng)漲幅較去年同期有所收窄，疊加長(zhǎng)端利率中樞下移，各上市險(xiǎn)企整體投資收益率承壓。一季度，滬深300指數(shù)累計(jì)上漲3.10%，漲幅較2023年同期降低1.53pct。中國(guó)人壽、中國(guó)太保、新華保險(xiǎn)分別實(shí)現(xiàn)年化總投資收益率3.23%/5.20%/4.6%，同比下降0.98pt/0.40pt/0.60pt。隨著近期地產(chǎn)政策的落地，預(yù)計(jì)險(xiǎn)企房地產(chǎn)投資敞口風(fēng)險(xiǎn)有望在政策支持下逐漸釋放。同時(shí)，地產(chǎn)板塊的緩釋利好險(xiǎn)資非標(biāo)融資，從而在一定程度上減輕險(xiǎn)資“資產(chǎn)荒”的困境。此外，寬信用政策下無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率企穩(wěn)回升，為險(xiǎn)資資產(chǎn)端修復(fù)提供支撐。受資負(fù)聯(lián)動(dòng)和資金需求等因素影響，壽險(xiǎn)公司債券配置比例較高，平均持倉(cāng)占比在55%左右。近期，10年期國(guó)債回升至2.31%，長(zhǎng)債收益率上行緩解險(xiǎn)資部分配置壓力。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容12證券研究報(bào)告投資建議重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)公司公司投資昨收盤(pán)總市值EPSP/EV代碼名稱評(píng)級(jí)（元億元）2024E2025E2024E2025E601628.SH601601.SH中國(guó)人壽中國(guó)太保買入買入32.3828.95931927851.453.281.803.520.630.430.560.41風(fēng)險(xiǎn)提示證券研究報(bào)告免責(zé)聲明分析師聲明作者保證報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)均來(lái)自合規(guī)渠道；分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，通過(guò)合理判斷并得出結(jié)論，力求獨(dú)立、客觀、公正，結(jié)論不受任何第三方的授意或影響；作者在過(guò)去、現(xiàn)在或未來(lái)未就其研究報(bào)告所提供的具體建議或所表述的意見(jiàn)直接或間接收取任何報(bào)酬，特此聲明。國(guó)信證券投資評(píng)級(jí)投資評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)類別級(jí)別說(shuō)明重要聲明本報(bào)告由國(guó)信證券股份有限公司（已具備中國(guó)證監(jiān)會(huì)許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格）制作；報(bào)告版權(quán)歸國(guó)信證券股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“我公司”）所有。本報(bào)告僅供我公司客戶使用，本公司不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。未經(jīng)書(shū)面許可，任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式使用、復(fù)制或傳播。任何有關(guān)本報(bào)告的摘要或節(jié)選都不代表本報(bào)告正式完整的觀點(diǎn)，一切須以我公司向客戶發(fā)布的本報(bào)告完整版本為準(zhǔn)。本報(bào)告基于已公開(kāi)的資料或信息撰寫(xiě)，但我公司不保證該資料及信息的完整性、準(zhǔn)確性。本報(bào)告所載的信息、資料、建議及推測(cè)僅反映我公司于本報(bào)告公開(kāi)發(fā)布當(dāng)日的判斷，在不同時(shí)期，我公司可能撰寫(xiě)并發(fā)布與本報(bào)告所載資料、建議及推測(cè)不一致的報(bào)告。我公司不保證本報(bào)告所含信息及資料處于最新?tīng)顟B(tài)；我公司可能隨時(shí)補(bǔ)充、更新和修訂有關(guān)信息及資料，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相關(guān)更新和修訂內(nèi)容。我公司或關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有本報(b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