2024年仲景食品研究報(bào)告：穩(wěn)健基因孕育長(zhǎng)期價(jià)值_產(chǎn)品、渠道破圈譜寫(xiě)成長(zhǎng)新篇1品質(zhì)為本、創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，產(chǎn)品、渠道持續(xù)破圈進(jìn)化1.1傳承醫(yī)圣精神、打造優(yōu)質(zhì)調(diào)味，公司穩(wěn)步成長(zhǎng)、持續(xù)破圈仲景食品股東脫胎于醫(yī)藥背景，注重品質(zhì)與創(chuàng)新；且在公司管理層高瞻遠(yuǎn)矚與聚焦精耕調(diào)味賽道下，公司從一個(gè)瀕臨破產(chǎn)的小廠(chǎng)成長(zhǎng)為調(diào)味品細(xì)分賽道龍頭，并實(shí)現(xiàn)連續(xù)十余載穩(wěn)健正增長(zhǎng)；期間，公司成功打造調(diào)味配料、調(diào)味食品兩大核心主業(yè)，內(nèi)部基本盤(pán)牢固、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力不斷提升。公司創(chuàng)立于2002年，持續(xù)聚焦調(diào)味賽道，同時(shí)專(zhuān)注于產(chǎn)品創(chuàng)新、技術(shù)升級(jí)、工藝優(yōu)化，成為中國(guó)食品科學(xué)技術(shù)學(xué)會(huì)承認(rèn)的香菇醬首創(chuàng)者和引領(lǐng)者，以及超臨界CO2萃取新型香辛調(diào)味配料的開(kāi)創(chuàng)者；同時(shí)，公司不斷沉淀品牌形象，“采蘑菇的小姑娘”、“民國(guó)美女”商標(biāo)形象深入人心。初創(chuàng)期（2002-2008年）：醫(yī)藥背景入局調(diào)味賽道，調(diào)味配料業(yè)務(wù)通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新、高品質(zhì)為公司賺得第一桶金；隨后創(chuàng)造性推出香菇醬品類(lèi)，成功打開(kāi)調(diào)味食品新曲線(xiàn)。公司出身醫(yī)藥背景，起初定位調(diào)味配料供應(yīng)商，并利用超臨界CO2萃取技推出花椒油120產(chǎn)品，成功賺得第一桶金。隨后，公司立足本土香菇原料優(yōu)勢(shì)，充分利用豐富的香菇柄原料并創(chuàng)造性推出香菇醬這一長(zhǎng)線(xiàn)大單品；這也標(biāo)志著公司正式切入調(diào)味食品賽道，進(jìn)一步打開(kāi)成長(zhǎng)天花板。穩(wěn)健擴(kuò)張期（2009-2019年）：公司持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)能，拓渠道、孵化大單品同時(shí)完善產(chǎn)品矩陣，并逐步成長(zhǎng)為香菇醬龍頭。2011-2015年期間，隨著西峽本部新廠(chǎng)區(qū)、萃取四和五車(chē)間以及新研發(fā)中心相繼建成投產(chǎn)，產(chǎn)能壓力開(kāi)始得到緩解。同時(shí)，公司不斷招商、拓寬銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，截止2019年底經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量擴(kuò)充至1082家，同時(shí)公司開(kāi)始發(fā)展電商、餐飲等渠道。大單品方面，公司香菇醬在2010年濟(jì)南糖酒會(huì)備受矚目，吸引了大批強(qiáng)大的經(jīng)銷(xiāo)商加盟入局，并成功將河南打造成樣板市場(chǎng)，隨后進(jìn)行全國(guó)市場(chǎng)復(fù)制擴(kuò)張，如2011年周邊陜西、山東、河北、湖北市場(chǎng)也開(kāi)始招商鋪市。期間，花椒系列等核心品類(lèi)順應(yīng)川味全國(guó)化持續(xù)增長(zhǎng)。此外，公司不斷豐富自身產(chǎn)品矩陣，如開(kāi)發(fā)勁道牛肉醬等新品。在多點(diǎn)發(fā)力下，公司實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健擴(kuò)張，2015-2019年?duì)I收、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)C(jī)AGR分別為9.4%/14.9%。茁壯成長(zhǎng)期（2020年-至今）：加速產(chǎn)能擴(kuò)張，全渠道布局，持續(xù)孵化新大單品，打造增長(zhǎng)新曲線(xiàn)。2020年上市后，公司借助資本杠桿，進(jìn)一步擴(kuò)充產(chǎn)能布局以及完善全國(guó)營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。兩年后，公司年產(chǎn)1200噸的調(diào)味配料項(xiàng)目投產(chǎn)，同時(shí)加碼募投3000萬(wàn)瓶的調(diào)味醬項(xiàng)目至6000萬(wàn)瓶年產(chǎn)能。同時(shí)，公司完善全渠道布局，期間著重發(fā)力線(xiàn)上新興渠道，并借助抖音等新興電商紅利與品類(lèi)紅利成功培育上海蔥油新大單品?？傊?，2020-23三年，公司營(yíng)收端實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)穩(wěn)健增長(zhǎng)，同期CAGR約11%；期間，盡管受大豆油、青紅花椒等原料價(jià)格攀升以及廣告費(fèi)用抬升等影響，21年業(yè)績(jī)出現(xiàn)同比下滑，但近年在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、原料價(jià)格改善以及經(jīng)營(yíng)質(zhì)量提升下，公司業(yè)績(jī)迎來(lái)顯著修復(fù)。1.2品類(lèi)創(chuàng)新孵化戰(zhàn)略大單品，渠道補(bǔ)能打造增長(zhǎng)新曲線(xiàn)公司圍繞調(diào)味食品、調(diào)味配料兩大主業(yè)，持續(xù)擴(kuò)充品類(lèi)，延伸場(chǎng)景定位，孵化新大單品，不斷突破成長(zhǎng)天花板。具體而言，公司堅(jiān)持產(chǎn)品差異化策略，不斷挖掘調(diào)味品細(xì)分賽道與結(jié)構(gòu)性機(jī)遇，并成功打造以香菇醬、上海蔥油以及花椒萃取物等核心品類(lèi)，同時(shí)擴(kuò)充產(chǎn)品矩陣以面向多元客戶(hù)、適用各類(lèi)場(chǎng)景。截止2022年末，公司產(chǎn)品線(xiàn)已有120余個(gè)SKU。調(diào)味配料發(fā)家，起初定位為食品工業(yè)配料供應(yīng)商，產(chǎn)品破圈成為家庭佐餐拌飯醬品牌方，隨后場(chǎng)景延伸覆蓋廚房調(diào)味食品。2002年成立起初，公司產(chǎn)品定位為調(diào)味配料，處于調(diào)味品賽道中偏上游的細(xì)分行業(yè)。隨后，公司憑借技術(shù)沉淀以及對(duì)川味全國(guó)化機(jī)遇的把握，成功開(kāi)發(fā)出花椒油120等高品質(zhì)調(diào)料，并成為超臨界CO2萃取新型香辛調(diào)味配料的開(kāi)創(chuàng)者；期間，公司產(chǎn)品主要面向B端食品工業(yè)以及餐飲連鎖大B。為打開(kāi)C端家庭市場(chǎng)，公司08年依托盛產(chǎn)香菇的區(qū)域優(yōu)勢(shì)，成功推出仲景香菇醬；隨后通過(guò)多年品牌推廣、渠道網(wǎng)絡(luò)布局，成功將其孵化為數(shù)億元規(guī)模的大單品。同時(shí)，公司加緊擴(kuò)充調(diào)味食品的產(chǎn)品矩陣，包括14年將調(diào)味配料深加工為調(diào)味油，成功切入增長(zhǎng)勢(shì)能更高的花椒調(diào)味油市場(chǎng)，以及18年推出勁道牛肉醬，當(dāng)年銷(xiāo)售破1500w，次年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收翻番等。上市后，面對(duì)激發(fā)的C端方便食品需求以及線(xiàn)上渠道紅利，公司強(qiáng)化香菇醬等成熟大單品，同時(shí)加大調(diào)味食品的開(kāi)發(fā)力度、孵化新大單品上海蔥油。具體而言，公司21年通過(guò)抖音短視頻營(yíng)銷(xiāo)，打造出上海蔥油現(xiàn)象級(jí)新品，累計(jì)銷(xiāo)售超130萬(wàn)瓶，隱有大單品跡象。同時(shí)，公司推出藤椒肥牛等快手菜調(diào)料，以及新型調(diào)味配料香菇提取物；此外，公司為滿(mǎn)足餐飲連鎖化、工業(yè)化趨勢(shì)進(jìn)一步推出了藤椒醬、黑椒醬為代表的餐飲系列產(chǎn)品。次年，上海蔥油在線(xiàn)上成功放量，全年銷(xiāo)售破5000w，并成為食品業(yè)務(wù)第二大單品；同年，公司推出貴州辣子雞、上海紅燒肉醬汁、香菇蠔油等新品，其中黃燜炒雞、藤椒肥牛等8款快手菜調(diào)料在餐飲端的突破也標(biāo)志著公司產(chǎn)品定位從佐餐場(chǎng)景進(jìn)一步擴(kuò)張至廚房烹飪。2023年，公司重點(diǎn)聚焦上海蔥油，包括產(chǎn)品端豐富藤椒味等口味，規(guī)格方面推出小包裝來(lái)匹配搭贈(zèng)、試吃等推廣行動(dòng)，費(fèi)用端進(jìn)一步向線(xiàn)上電商傾斜，最終上海蔥油全年收入成功破億。公司拓品類(lèi)同時(shí)持續(xù)補(bǔ)充渠道，并通過(guò)BC端均衡發(fā)展實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健擴(kuò)張；未來(lái)公司將進(jìn)一步深化全渠道運(yùn)作，打造增長(zhǎng)新曲線(xiàn)。在調(diào)味配料定位下，公司起初以直銷(xiāo)模式為主，客群主要涵蓋調(diào)味料、方便食品、肉制品、休閑食品的食品加工業(yè)，同時(shí)成功推出花椒油120等高性?xún)r(jià)比拳頭產(chǎn)品，鞏固大B客戶(hù)粘性。隨后，公司推出香菇醬開(kāi)始向調(diào)味食品賽道延伸，前期通過(guò)經(jīng)銷(xiāo)模式開(kāi)拓市場(chǎng)，主要覆蓋各大知名KA、BC超市以及流通渠道，公司B端增長(zhǎng)為主進(jìn)入BC端雙輪驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型；隨著上市后品牌紅利凸顯以及營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)的投入完善，公司加速區(qū)域擴(kuò)張與市場(chǎng)下沉，進(jìn)一步提升產(chǎn)品在流通渠道的覆蓋率；同時(shí)促進(jìn)線(xiàn)上電商在國(guó)內(nèi)快速發(fā)展，公司積極把握上市期品牌、渠道紅利，并于21-23年配合上海蔥油等爆品實(shí)現(xiàn)迅速增長(zhǎng)，20-23年期間線(xiàn)上收入CAGR達(dá)99.82%。最后，面對(duì)渠道多元化、碎片化趨勢(shì)，公司開(kāi)啟全渠道運(yùn)作，產(chǎn)品端布局如調(diào)味食品餐飲系列，規(guī)格端推出產(chǎn)品大包裝；23年成立餐飲與新零售事業(yè)部，進(jìn)一步打開(kāi)空間大、增速快的B端復(fù)調(diào)市場(chǎng)。2調(diào)味醬賽道結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)，川味配料市場(chǎng)穩(wěn)步擴(kuò)容調(diào)味醬是指用于烹飪、佐餐、調(diào)味等各式醬料的總稱(chēng)，且基于食物或蔬果發(fā)酵得到，味型復(fù)合，介于基礎(chǔ)調(diào)味品與復(fù)合調(diào)料之間。調(diào)味醬在我國(guó)歷史悠久，市場(chǎng)相對(duì)成熟并呈現(xiàn)鮮明的區(qū)域化特征，其中辣醬、豆瓣醬、黃豆醬等品類(lèi)規(guī)模較大。近年伴隨消費(fèi)健康化、需求場(chǎng)景細(xì)分化，新興品類(lèi)在新代際、新家庭及新渠道中不斷涌現(xiàn)、快速發(fā)展。而調(diào)味配料主要應(yīng)用B端食品工業(yè)，產(chǎn)品同質(zhì)化高、競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)激烈，其中川麻風(fēng)味近年在全國(guó)發(fā)展較好。2.1消費(fèi)多元、場(chǎng)景細(xì)分催生調(diào)味醬細(xì)分品類(lèi)機(jī)遇調(diào)味醬行業(yè)發(fā)展相對(duì)成熟，近年量?jī)r(jià)端均處于緩慢增長(zhǎng)；且競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)穩(wěn)定。近年來(lái)，隨著人口總量見(jiàn)頂、消費(fèi)升級(jí)放緩，調(diào)味醬市場(chǎng)增長(zhǎng)平緩，22年末市場(chǎng)規(guī)模約869億元，預(yù)計(jì)近年呈低個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。且根據(jù)中國(guó)調(diào)味品數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，調(diào)味品百?gòu)?qiáng)企業(yè)調(diào)味醬產(chǎn)量也呈緩慢擴(kuò)張趨勢(shì)，2013-2021年CAGR為3.2%；而市場(chǎng)均價(jià)也從2015年2.72萬(wàn)元/噸增至22年的2.89萬(wàn)元/噸，期間CAGR約0.9%。競(jìng)爭(zhēng)維度看，調(diào)味醬行業(yè)整體集中度不高但競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定；具體而言，行業(yè)生產(chǎn)門(mén)檻相對(duì)不高，但產(chǎn)品、渠道壁壘較高，其中老干媽常年保持行業(yè)前列，23年?duì)I收規(guī)模超52億元，同時(shí)海天的調(diào)味醬規(guī)模超24億，而公司在規(guī)模上接近第二梯隊(duì)，近年通過(guò)香菇醬、上海蔥油等大單品不斷追趕。調(diào)味醬行業(yè)區(qū)域化特征明顯，其中辣醬作為核心品類(lèi)，輻射范圍最大、適用人群最廣；伴隨需求多元、場(chǎng)景豐富化以及渠道碎片化，調(diào)味醬投融資活躍，品類(lèi)結(jié)構(gòu)性機(jī)遇凸顯。我國(guó)幅員遼闊、各地食飲文化迥異，進(jìn)而塑造了調(diào)味醬口味區(qū)域化特征，如北方地區(qū)調(diào)味醬口味偏咸居多，華中、西南地區(qū)偏辣，南方喜好甜、且海鮮口味較受歡迎等。但在調(diào)味醬幾百億大盤(pán)中，仍存在覆蓋范圍廣、適用人群多的大種類(lèi)，如辣醬、豆瓣醬及黃豆醬等。近年來(lái)，由于需求場(chǎng)景多元以及消費(fèi)渠道碎片化，調(diào)味醬品類(lèi)SKU越發(fā)細(xì)分化，如燕麥青椒醬、海鴨蛋黃醬、上海蔥油等新興品類(lèi)開(kāi)始崛起。同時(shí)，應(yīng)運(yùn)而生的新興調(diào)味醬品牌備受資金青睞，近年國(guó)內(nèi)發(fā)生多起調(diào)味醬品牌投融資事件，如郫縣豆瓣醬代表品牌丹丹豆瓣、創(chuàng)意佐餐醬禧寶制研、川味佐餐醬飯掃光、火鍋蘸醬代表品牌川崎等，其中丹丹豆瓣在2022年6月公告進(jìn)入IPO輔導(dǎo)流程，目標(biāo)成為“郫縣豆瓣醬第一股”。作為營(yíng)養(yǎng)佐餐時(shí)代中的典型代表，香菇醬市場(chǎng)仍具開(kāi)發(fā)空間。香菇醬是以香菇為主原料，再配以豆醬、大豆油、辣椒、花椒、芝麻、鹽、香辛料等配料，利用菇類(lèi)醬制技術(shù)制成的調(diào)味醬，可以用作佐餐拌飯、面或烹飪調(diào)味。相較于其他傳統(tǒng)開(kāi)胃下飯型辣醬等，香菇醬品類(lèi)不僅風(fēng)味獨(dú)特，還具備較高的營(yíng)養(yǎng)價(jià)值；具體而言，香菇原料含有氨基酸、微量元素、維生素及各種酶等接近30種營(yíng)養(yǎng)，尤其西峽香菇具有特殊鮮香與質(zhì)感，系“菇中珍品”。盡管目前香菇醬受各地口味差異較大等影響主要在華中、華東地區(qū)銷(xiāo)售，但隨著消費(fèi)者健康意識(shí)覺(jué)醒、消費(fèi)代際更迭以及便捷性需求的提升，香菇醬在全國(guó)仍具備滲透一定滲透空間。而且仲景食品是國(guó)內(nèi)首家研發(fā)出發(fā)酵型香菇醬、并成功實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化的公司，先發(fā)優(yōu)勢(shì)顯著；且根據(jù)全國(guó)連鎖店超市信息網(wǎng)的統(tǒng)計(jì)，2018年仲景香菇醬在全國(guó)醬類(lèi)的市場(chǎng)占有率為3.15%；未來(lái)伴隨公司品牌影響力提升、渠道市場(chǎng)覆蓋面擴(kuò)大，香菇醬品類(lèi)有望持續(xù)走向全國(guó)家庭餐桌，10億銷(xiāo)售目標(biāo)可期。2.2調(diào)味油賽道成長(zhǎng)空間廣，香辛配料市場(chǎng)隨川味全國(guó)化持續(xù)擴(kuò)容調(diào)味油目前處于市場(chǎng)導(dǎo)入期，品牌集中度低，且受益于消費(fèi)健康化、B端餐飲標(biāo)準(zhǔn)化、口味定制化，未來(lái)成長(zhǎng)空間廣闊。調(diào)味油是從香辛類(lèi)植物或植物籽粒中提取的油脂或萃取呈味成分于植物油中的調(diào)味品，如芝麻油、花椒油、辣椒油、藤椒油等；主要用于佐餐與烹飪食用。且相比于將香辛類(lèi)植物原物直接用于餐飲及食品加工業(yè)，使用制成后的調(diào)味油具有風(fēng)味醇厚、高效便捷以及清潔衛(wèi)生的特點(diǎn)，更為廣大消費(fèi)者所青睞。尤其近年隨著消費(fèi)者生活節(jié)奏的加快、餐飲下游連鎖化以及供應(yīng)鏈工業(yè)化、預(yù)制化，調(diào)味油發(fā)展較為迅速。根據(jù)中國(guó)調(diào)味品協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)調(diào)味油總體市場(chǎng)預(yù)估超350億元，其中花椒油市場(chǎng)2020年的出廠(chǎng)口徑銷(xiāo)售規(guī)模約150億元；且根據(jù)和君咨詢(xún)預(yù)計(jì)，2025年花椒油市場(chǎng)增長(zhǎng)至350億元以上，期間CAGR超18.5%。調(diào)味配料市場(chǎng)集中度低，下游應(yīng)用場(chǎng)景廣；其中以花椒、藤椒為代表的香辛植物提取物近年隨川味全國(guó)化而持續(xù)發(fā)展。調(diào)味配料是食品制造業(yè)解決風(fēng)味的重要原料，但由于各地飲食習(xí)慣不同，調(diào)味配料的使用呈現(xiàn)出一定的地域性，許多品牌只能覆蓋各自的區(qū)域市場(chǎng)，故行業(yè)集中度較低。公司調(diào)味配料以花椒、辣椒等香辛植物提取物為主，近年隨川味食品的不斷推廣而快速發(fā)展，例如火鍋底料、川調(diào)（川菜與川味休閑食品帶動(dòng)）的持續(xù)滲透花椒調(diào)味配料的應(yīng)用范圍不斷拓寬。聚焦其產(chǎn)業(yè)鏈：上游是花椒、青紅椒、孜然、辣椒、生姜等農(nóng)產(chǎn)品的原材料環(huán)節(jié)，其成本易受天氣、人工采摘成本、進(jìn)口量、公司采購(gòu)節(jié)奏影響；中游存在一定技術(shù)壁壘，不同萃取方法的選擇會(huì)影響原材料的萃取質(zhì)量和風(fēng)味，進(jìn)而影響公司核心競(jìng)爭(zhēng)力；而下游目標(biāo)客群主要為食品加工企業(yè)和餐飲企業(yè)的等B端客戶(hù)。3品質(zhì)、技術(shù)領(lǐng)跑行業(yè)，品牌升級(jí)、營(yíng)銷(xiāo)補(bǔ)能強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)抓手公司近年升級(jí)品牌形象、擴(kuò)大曝光率，持續(xù)拔高自身在年輕家庭的品牌影響力。為融入新消費(fèi)代際的潮流文化、把握新興電商的渠道紅利，公司上市后開(kāi)始著手于品牌形象的改造與升級(jí)，并設(shè)計(jì)出“采蘑菇的小姑娘”、“民國(guó)美女”等卡通人物形象，有效提高公司在寶媽等年輕家庭群體中的品牌辨識(shí)度。同時(shí)，在品牌營(yíng)銷(xiāo)和宣傳方面，公司積極發(fā)力抖音等線(xiàn)上電商，包括通過(guò)明星帶貨、構(gòu)建新媒體矩陣等投流引流策略提高產(chǎn)品曝光率，如2022年實(shí)現(xiàn)總曝光量3500萬(wàn)次，23年自媒體矩陣涵蓋微博、微信、抖音、快手、視頻號(hào)、小紅書(shū)等平臺(tái)，全年原創(chuàng)圖文116篇，自主拍攝短視頻163條，自播1,096場(chǎng)次，通過(guò)內(nèi)容營(yíng)銷(xiāo)賦能品牌價(jià)值傳播，提高品牌聲量。相應(yīng)地，公司進(jìn)一步優(yōu)化費(fèi)用投入結(jié)構(gòu)，23年縮減低效廣告投入68.96%，轉(zhuǎn)投線(xiàn)上推廣，同期市場(chǎng)推廣費(fèi)同比增長(zhǎng)112.24%。最后，公司繼續(xù)深化“采蘑菇的小姑娘”、“民國(guó)美女”的品牌形象，同時(shí)擴(kuò)大內(nèi)容營(yíng)銷(xiāo)和私域運(yùn)營(yíng)，注重知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)，以高品牌辨識(shí)度區(qū)隔其他白牌及模仿型競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，鞏固自身品牌價(jià)值。公司加強(qiáng)線(xiàn)上推廣、鞏固流量勢(shì)能，同時(shí)完善線(xiàn)下?tīng)I(yíng)銷(xiāo)體系，以不斷提升渠道競(jìng)爭(zhēng)力。盡管從零食行業(yè)近年的渠道發(fā)展看，線(xiàn)上電商渠道在費(fèi)用驅(qū)動(dòng)銷(xiāo)售跑量方面是立竿見(jiàn)影，但競(jìng)爭(zhēng)壁壘相對(duì)不高，且產(chǎn)品紅利周期更低，更容易出現(xiàn)價(jià)格內(nèi)卷。對(duì)此，公司一方面優(yōu)化品牌形象、加強(qiáng)產(chǎn)權(quán)保護(hù)，區(qū)隔白牌模仿型競(jìng)爭(zhēng)選手，另一方面通過(guò)持續(xù)的投流引流實(shí)現(xiàn)線(xiàn)上渠道的放量與霸榜，截止23年末公司擁有31家線(xiàn)上自營(yíng)店鋪，3個(gè)直播間，合作達(dá)人超4萬(wàn)人，已形成覆蓋貨架電商、興趣電商和到店到家的銷(xiāo)售矩陣。此外，公司持續(xù)完善線(xiàn)下銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，包括提升全國(guó)覆蓋率、市場(chǎng)深度下沉等，目前公司調(diào)味食品已覆蓋了以沃爾瑪、華潤(rùn)萬(wàn)家、永輝超市為代表的超過(guò)十萬(wàn)零售終端；其中，香菇醬等品類(lèi)在華中、華東等市場(chǎng)基礎(chǔ)牢固，同時(shí)經(jīng)銷(xiāo)商盈利能力較好、合作模式穩(wěn)固，為線(xiàn)下自然動(dòng)銷(xiāo)、穩(wěn)健增長(zhǎng)提供市場(chǎng)保障。核心品類(lèi)先發(fā)優(yōu)勢(shì)顯著；同時(shí)，研發(fā)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)品類(lèi)擴(kuò)張，技術(shù)領(lǐng)先、綜合服務(wù)力保障B端客戶(hù)粘性。公司系仲景香菇醬、仲景上海蔥油、超臨界萃取香辛料是行業(yè)品類(lèi)開(kāi)創(chuàng)者和引領(lǐng)者，三大核心品類(lèi)具備較強(qiáng)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。另外，仲景香菇醬還具備臨近優(yōu)質(zhì)原料的產(chǎn)區(qū)優(yōu)勢(shì)，而且市場(chǎng)基礎(chǔ)牢固、客群忠誠(chéng)度高，渠道運(yùn)作模式成熟，經(jīng)銷(xiāo)商盈利穩(wěn)定、合作良好。上海蔥油網(wǎng)紅爆品屬性更強(qiáng)，且在公司聚焦資源投入下有望最大程度獲取品類(lèi)、渠道滲透紅利。花椒油等調(diào)味配料則憑借技術(shù)優(yōu)勢(shì)完成提前卡位，且具備較強(qiáng)的客戶(hù)粘性。調(diào)味食品需要更高頻高質(zhì)的研發(fā)創(chuàng)新，來(lái)實(shí)現(xiàn)客群端的固老開(kāi)新、打造新大單品同時(shí)延長(zhǎng)既有產(chǎn)品的生命周期。具體來(lái)看，線(xiàn)上產(chǎn)品除了需要高品質(zhì)、好形象及線(xiàn)上高曝光度維持自身動(dòng)銷(xiāo)勢(shì)能，還必須依靠高效的研發(fā)創(chuàng)新，包括口味品質(zhì)、規(guī)格性?xún)r(jià)比等，來(lái)提振大單品的復(fù)購(gòu)、粘性，拓寬覆蓋的區(qū)域與客群以及適用的場(chǎng)景與渠道。所以，公司高度重視研發(fā)投入與產(chǎn)品創(chuàng)新，其中公司研發(fā)費(fèi)率常年處于行業(yè)較高水平，23年啟用上海研創(chuàng)中心，來(lái)更好地研發(fā)創(chuàng)新、招才引智以及服務(wù)新老客戶(hù)。目前，公司在調(diào)味食品業(yè)務(wù)端已掌握香菇發(fā)酵專(zhuān)利技術(shù)、香菇綜合加工利用技術(shù)、真空浸潤(rùn)與生物酶解技術(shù)、線(xiàn)性控溫炒醬技術(shù)等核心技術(shù)，可以有效提高香菇資源利用率，最大限度的保證產(chǎn)品的原汁原味。此外，公司背靠自身區(qū)域優(yōu)勢(shì)強(qiáng)化產(chǎn)品力；如，核心大單品仲景香菇醬通過(guò)使用總部河南西峽縣的優(yōu)質(zhì)香菇提升風(fēng)味。調(diào)味配料的競(jìng)爭(zhēng)更體現(xiàn)在技術(shù)研發(fā)、穩(wěn)定供應(yīng)和高效服務(wù)；而公司目前系多家食品制造龍頭的戰(zhàn)略供應(yīng)商，客戶(hù)粘性強(qiáng)。創(chuàng)立伊始，公司率先采用國(guó)際先進(jìn)的超臨界CO2萃取技術(shù)來(lái)提取香辛原料中的物質(zhì)，該方式在防止提取過(guò)程中產(chǎn)生人體有害物的基礎(chǔ)上保證了較高的萃取率和較高的產(chǎn)品質(zhì)量，成功切入康師傅等核心客戶(hù)。同時(shí)，公司在加工過(guò)程中通過(guò)首創(chuàng)標(biāo)注調(diào)味配料風(fēng)味指標(biāo)的方式，方便客戶(hù)或使用或進(jìn)行再研發(fā)，即從生產(chǎn)流程端保證了產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化和穩(wěn)定性；再配合快速反應(yīng)的服務(wù)效率，公司目前已成為康師傅、海底撈、聯(lián)合利華等各大知名食品企業(yè)的戰(zhàn)略供應(yīng)商。此外，公司持續(xù)鞏固擴(kuò)大技術(shù)優(yōu)勢(shì)，包括采用分子蒸餾、風(fēng)味定量調(diào)配等技術(shù)，成功實(shí)現(xiàn)調(diào)味配料的風(fēng)味數(shù)字化和標(biāo)準(zhǔn)化，22年成功開(kāi)發(fā)高倍辣椒汁、黑胡椒風(fēng)味香精等創(chuàng)新技術(shù)。4穩(wěn)健基因構(gòu)筑規(guī)模躍遷基石，多維共振驅(qū)動(dòng)盈利上行4.1大單品驅(qū)動(dòng)穩(wěn)健擴(kuò)張，渠道補(bǔ)能、全國(guó)擴(kuò)張貢獻(xiàn)增長(zhǎng)動(dòng)能公司踐行大單品引領(lǐng)、多品類(lèi)協(xié)同發(fā)展的產(chǎn)品戰(zhàn)略，其中公司第一單品香菇醬仍具備區(qū)域拓展、渠道填補(bǔ)的空間，目標(biāo)10億，而公司階段性快增預(yù)期基于上海蔥油持續(xù)放量以及對(duì)線(xiàn)上渠道紅利的攫取，調(diào)配業(yè)務(wù)跟隨大B擴(kuò)張同時(shí)固老開(kāi)新，未來(lái)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。此外，補(bǔ)能餐飲等新渠道為公司孵化新的大單品提供土壤，有望打開(kāi)中期增長(zhǎng)天花板。區(qū)域端：立足魯、豫基地市場(chǎng)、輻射周邊省份，全國(guó)化擴(kuò)張有條不紊。首先，公司長(zhǎng)期深耕河南、山東區(qū)域，并成功打造兩大億元級(jí)市場(chǎng)。其次，自上市以來(lái)，公司加強(qiáng)對(duì)周邊臨近市場(chǎng)的輻射、持續(xù)打造省外新億元級(jí)基地市場(chǎng)，如2020年底開(kāi)始在湖南、湖北、江西、浙江、四川、重慶六個(gè)重點(diǎn)省市的全面擴(kuò)張。同時(shí)，公司持續(xù)建設(shè)完善全國(guó)型營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)，包括追加募投資金來(lái)擴(kuò)充營(yíng)銷(xiāo)隊(duì)伍、拓寬做深銷(xiāo)售渠道，加大招商、市場(chǎng)推廣力度等。2019-23年期間，公司經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量?jī)粼鲩L(zhǎng)869家，增長(zhǎng)達(dá)80%，其中華東、華中合計(jì)新增513家；相應(yīng)地，兩大主銷(xiāo)區(qū)合計(jì)營(yíng)收占比整體呈抬升趨勢(shì)，23年末約67%。盡管目前西南市場(chǎng)受口味差異、品牌競(jìng)爭(zhēng)激烈等影響，短期難以快速突破，其他如東北、西北等市場(chǎng)同樣面臨著相似的困難，但伴隨消費(fèi)代際更迭以及需求健康化、口味多元化發(fā)展，香菇醬等核心品類(lèi)在全國(guó)仍具備需求開(kāi)發(fā)空間，公司全國(guó)化擴(kuò)張有條不紊。渠道視角：線(xiàn)上電商仍處高勢(shì)能擴(kuò)張期，短期有望繼續(xù)引領(lǐng)公司增長(zhǎng)；同時(shí)，補(bǔ)能餐飲等新渠道打開(kāi)中長(zhǎng)期發(fā)展天花板：公司渠道模式歷經(jīng)B端為主、BC雙輪驅(qū)動(dòng)、電商補(bǔ)能以及當(dāng)下全渠道協(xié)同發(fā)展；其中，線(xiàn)上電商渠道系推動(dòng)公司近兩年規(guī)模躍遷的關(guān)鍵，即每年在公司營(yíng)收增量中的占比持續(xù)提升，2021-2023年分別為9.63%/80.49%/83.95%，23年末營(yíng)收占比突破19%。且對(duì)比同業(yè)中做強(qiáng)線(xiàn)上渠道的優(yōu)質(zhì)公司，如千禾味業(yè)，充分受益于零添加品類(lèi)滲透、渠道高速發(fā)展以及添加劑事件紅利，其電商渠道規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張至6-7億元，營(yíng)收占比超25%，還有寶立食品的空刻意面，系三年期間迅速走紅的爆品，并帶動(dòng)公司線(xiàn)上渠道營(yíng)收突破8億元，營(yíng)收占比一度逾40%；仲景線(xiàn)上渠道仍處于高勢(shì)能擴(kuò)張期，尤其伴隨品牌影響力持續(xù)擴(kuò)大、營(yíng)銷(xiāo)能力的大幅補(bǔ)強(qiáng)以及上海蔥油等品類(lèi)紅利釋放，預(yù)計(jì)電商渠道短期內(nèi)仍有較大發(fā)展空間，從而持續(xù)引領(lǐng)公司穩(wěn)步快增。此外，公司于23年6月針對(duì)B端市場(chǎng)成立餐飲、特渠事業(yè)部，目前重點(diǎn)規(guī)劃河南區(qū)域的餐飲、宴會(huì)酒店、團(tuán)餐等客戶(hù)，未來(lái)有望進(jìn)一步打開(kāi)公司增長(zhǎng)天花板。調(diào)配業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)壁壘高、盈利能力強(qiáng)，未來(lái)跟隨下游大B擴(kuò)張同時(shí)持續(xù)固老開(kāi)新，提升市場(chǎng)占有率。公司調(diào)味配料業(yè)務(wù)聚焦以花椒油為代表的川味香辛料，主要面向方便食品、調(diào)味品等下游，前者包括康師傅、今麥郎、白象等核心客戶(hù)，后者包括鄭州蜀海、天味、安琪等龍頭。近年順應(yīng)下游川味全國(guó)化、方便食品產(chǎn)品創(chuàng)新的消費(fèi)趨勢(shì)，調(diào)配業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，近5年C