家電行業(yè)資本結(jié)構(gòu)與公司績效的關(guān)系實證研究摘要近年來經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，伴隨著電商行業(yè)的興起，家電的線上線下銷售競爭形勢也越來越嚴(yán)峻，由此，尋找企業(yè)的最優(yōu)發(fā)展路徑也是家電行業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的當(dāng)務(wù)之急。資本結(jié)構(gòu)和績效對于企業(yè)是尤為重要的，資本結(jié)構(gòu)關(guān)乎一個企業(yè)的建立乃至成長，資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化也是企業(yè)一直在追尋的。企業(yè)績效可以用既定的指標(biāo)來測算并反映企業(yè)的經(jīng)營狀況，綜合考慮企業(yè)內(nèi)外部的影響的情況下，我們能夠?qū)ζ髽I(yè)做出客觀的評估。本文對家電行業(yè)公司的資本結(jié)構(gòu)與公司績效之間的關(guān)系，這將有助于優(yōu)化公司的結(jié)構(gòu)并提高公司的績效。本文樣本選取2015-2019年家電行業(yè)的46家上市公司數(shù)據(jù)。首先，對我國家電行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀和公司績效進(jìn)行分析解釋；其次，在四個方面選擇9個指標(biāo)，通過因子分析法綜合評價家電行業(yè)的公司績效，再構(gòu)建多元回歸模型，分為債務(wù)和股權(quán)兩方面定量分析我國家電行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)與公司績效的關(guān)系。研究結(jié)果表明，家電公司績效與資產(chǎn)負(fù)債率、第一大股東持股比例顯著負(fù)相關(guān)，與前十大股東持股比例、Z值顯著正相關(guān),而與長期資產(chǎn)負(fù)債率、流動負(fù)債率的無明顯關(guān)系。最后根據(jù)分析結(jié)果，本文提出企業(yè)應(yīng)關(guān)注內(nèi)部資本結(jié)構(gòu)，對于債務(wù)、股權(quán)這些不同性質(zhì)來源的資金進(jìn)行合理分配，促進(jìn)資金成本的有效降低。關(guān)鍵詞：家電企業(yè)；資本結(jié)構(gòu)；影響因素；SPSS；公司績效目錄一、緒論 51.1研究背景及研究意義 51.2文獻(xiàn)綜述 61.3研究方法 81.4研究內(nèi)容 91.5創(chuàng)新之處 10二、資本結(jié)構(gòu)與公司績效的理論基礎(chǔ) 102.1資本結(jié)構(gòu)理論 102.1.1古典與現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論階段 112.1.2新資本結(jié)構(gòu)理論階段 112.1.3后資本結(jié)構(gòu)理論階段 112.2公司績效理論 122.2.1單一指標(biāo)評價法 122.2.2多重指標(biāo)評價法 12三、家電行業(yè)現(xiàn)狀分析 143.1家電行業(yè)特點 143.1.1債權(quán)結(jié)構(gòu) 143.1.2股權(quán)結(jié)構(gòu) 153.2家電行業(yè)經(jīng)營績效現(xiàn)狀特點 163.2.1盈利能力 163.2.2償債能力 173.2.3營運能力 183.2.4發(fā)展能力 18四、實證分析 194.1樣本選取 194.2變量的選取與定義 214.2.1解釋變量的選取 214.2.2被解釋變量的選取 214.2.3控制變量的選取 224.3研究假設(shè)與模型構(gòu)建 224.3.1研究假設(shè) 224.3.2模型構(gòu)建 224.3.3回歸模型的構(gòu)建 234.4實證研究 234.4.1KMO檢驗和Bartlett檢驗 234.4.2解釋的總方差 244.5回歸分析 254.5.1債權(quán)方面回歸分析 254.5.2股權(quán)方面回歸分析 274.6實證分析結(jié)果 284.7對策及建議 28五、結(jié)論與展望 29參考文獻(xiàn) 30一、緒論1.1研究背景及研究意義在市場迅速成長、經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的時代，家電行業(yè)也在快速進(jìn)步，從青澀走向成熟。在市場經(jīng)濟(jì)體制的環(huán)境下，加上政府的投入支持，我國家電行業(yè)也在慢慢適應(yīng)和成長。時至今日，家電行業(yè)已然成為了一個龐大的市場，我國的家電行業(yè)憑借著自己的優(yōu)勢和能力也逐漸獲得了國內(nèi)外的認(rèn)可，在生產(chǎn)、銷售等方面獲得了可觀的成績，但也面臨了諸多挑戰(zhàn)。中國家電行業(yè)近年的市場分析報告顯示，家電行業(yè)呈現(xiàn)出以下特點：第一，中國家電行業(yè)業(yè)績總體增長速度有所放緩。第二，從家電的生產(chǎn)數(shù)量來看，近年來家電業(yè)產(chǎn)量增長較為穩(wěn)定，個別家電品種呈下降趨勢，但幅度較小。第三，從零售數(shù)據(jù)來看，家電業(yè)零售市場的消費需求較為平淡，國內(nèi)外的消費不旺盛，但新型家電仍然受到追捧，其銷售額取得了較高的增長，且發(fā)展趨勢較好。同時，在家用電器的銷售中，在線銷售的比例持續(xù)上升。隨著網(wǎng)絡(luò)電商的快速普及和發(fā)展，家用電器的在線銷售也越來越普遍，專業(yè)的電子商務(wù)銷售將優(yōu)化生產(chǎn)、分銷、安裝、售后等服務(wù)，通過線上線下結(jié)合來改善自己的銷售數(shù)量。第四，我國家電產(chǎn)品的出口額盡管有所突破，但是出口的增長速度可以看出明顯的放緩趨勢，且大家電與小家電的出口情況分化明顯?？傮w而言，家電行業(yè)的發(fā)展有起有落，但很不難看出，電商和智能電器正在興起和成長，這會在很長一段時間帶動市場經(jīng)濟(jì)，也推動著家電銷售的發(fā)展。在這樣的市場環(huán)境下,研究家電業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和公司績效的關(guān)系,找出債務(wù)、股權(quán)等問題,優(yōu)化資本結(jié)構(gòu),并努力提升我國家電行業(yè)的公司績效。在資本結(jié)構(gòu)方面，資本結(jié)構(gòu)問題的研究一直備受學(xué)者們以及企業(yè)家們的關(guān)注，相關(guān)理論的知識也在不斷地補(bǔ)充和完善。首先，MM理論的出現(xiàn)是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)理論確立的標(biāo)志，實際上對資本結(jié)構(gòu)與公司價值之間的關(guān)系提出了否定。二十世紀(jì)70年代，引入了信息不對稱理論，促進(jìn)新的資本結(jié)構(gòu)理論的產(chǎn)生，新的資本結(jié)構(gòu)理論使得MM理論中充足信息的假設(shè)得到放松。同時，考慮了信息不對稱情況下如何確定公司內(nèi)部資本結(jié)構(gòu)的問題，為資本結(jié)構(gòu)問題的研究指出了一條新的道路。公司績效能夠通過使用特定的標(biāo)準(zhǔn)和指標(biāo)對公司的經(jīng)營狀況進(jìn)行定性和定量分析，對公司一段時期內(nèi)的經(jīng)營情況做出較為全面、客觀的評價，現(xiàn)如今績效評價指標(biāo)已經(jīng)經(jīng)歷了由單一向多方面發(fā)展，使得績效評價體系也在不斷的完善。但即便如此，績效評價體系仍存在著或多或少的不足，目前也未能形成權(quán)威而統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，且資本市場在不斷發(fā)生變化，相關(guān)理論也在不斷深化，關(guān)于資本結(jié)構(gòu)和公司績效的關(guān)系問題仍然是業(yè)界的一大難題。關(guān)于資本結(jié)構(gòu)與公司績效關(guān)系已進(jìn)行大量研究，但研究對象、目的、方法以及樣本等各有不同。根據(jù)不一樣的研究對象，學(xué)術(shù)界得出的研究結(jié)果也不盡相同。近年來的文獻(xiàn)多是針對房地產(chǎn)、傳媒或是證券等行業(yè)，但關(guān)于家電業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與公司績效關(guān)系研究較少，且家電行業(yè)的相關(guān)研究時間比較久遠(yuǎn)。再者，目前已有的文獻(xiàn)研究除了選擇對象的差異、側(cè)重點不同以外，大多數(shù)文獻(xiàn)選擇的指標(biāo)較為單一，缺乏代表性，很多文獻(xiàn)表現(xiàn)為過于關(guān)注單一方面的指標(biāo)，忽略了指標(biāo)選擇的整體性和綜合性。本文希望從最基礎(chǔ)的層面上，選擇較為普遍而簡單的績效評價指標(biāo)，盡可能真實而全面地反映出我國家電行業(yè)經(jīng)營績效與資本結(jié)構(gòu)間的關(guān)系。1.2文獻(xiàn)綜述（1）關(guān)于資本結(jié)構(gòu)的研究資本結(jié)構(gòu)一般來說包括了股權(quán)結(jié)構(gòu)和債權(quán)結(jié)構(gòu)，能夠反映出企業(yè)的融資情況，也能從中分析債權(quán)人、經(jīng)營者和企業(yè)股東的利益關(guān)系，同時也能看出該企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)配置是否合理，這與企業(yè)的利益和未來發(fā)展密切相關(guān)（劉國棟，2019）[1]。孟君（2020）認(rèn)為企業(yè)債務(wù)資本在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化下能得到合理安排。資本結(jié)構(gòu)具有使企業(yè)的綜合成本減少、獲得財務(wù)杠桿效益以及企業(yè)價值的增加的重要意義[2]。林杰輝（2019）在已有的理論成果上分析了國內(nèi)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀，研究指出企業(yè)在確定資本結(jié)構(gòu)時需要考慮的因素，主要包括了宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、所處行業(yè)的狀況以及企業(yè)內(nèi)部因素，并基于影響因素提出了優(yōu)化企業(yè)融資路徑的可行性建議[3]。林煒等人（2020）以管理層的視角為出發(fā)點，研究公司財務(wù)管理是否受到資本結(jié)構(gòu)與融資偏好的影響，論述了資本融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化對于企業(yè)發(fā)展的重要性，同時指出了企業(yè)存在股權(quán)比例高、法律法規(guī)不完善、輕視內(nèi)源融資方式等問題，并提出了優(yōu)化企業(yè)自身治理結(jié)構(gòu)、完善企業(yè)融資方式的策略和建議[4]。關(guān)于企業(yè)績效的研究企業(yè)績效評價體系是由評價指標(biāo)、評價方法、評價制度、評價標(biāo)準(zhǔn)以及評價機(jī)構(gòu)等組成的有機(jī)整體。經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化以及社會制度的完善使得評價體系發(fā)展愈發(fā)成熟，而且經(jīng)營類型不同，企業(yè)績效評價的內(nèi)容也會產(chǎn)生變化。目前國內(nèi)外學(xué)者對公司績效評價的研究方法主要有因子分析法、主成分分析法、數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法（DEA）、層次分析法（AHP）、經(jīng)濟(jì)增加值法（EVA）、灰色關(guān)聯(lián)分析法等。慕嬌嬌（2020）認(rèn)為EVA能夠快速有效地對企業(yè)績效進(jìn)行評價。傳統(tǒng)的績效評價法基于會計利潤而制定，股本成本不包括在會計核算中，使得企業(yè)價值難以得到客觀評價。但EVA能夠彌補(bǔ)這一不足，EVA通過“稅后凈經(jīng)營利潤”扣除“經(jīng)營資本成本”，包括債務(wù)成本和股本成本的余額，能夠全面評價企業(yè)經(jīng)營的有效資本[5]。楊維莉（2019）采用了平衡記分卡的戰(zhàn)略工具評價高校資產(chǎn)經(jīng)營公司績效[6]。鄭繼興等人（2017）以創(chuàng)業(yè)板的上市公司為研究對象,從主觀和客觀的角度，對財務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，采用熵權(quán)法的因子分析法和層次分析法權(quán)重的灰色關(guān)聯(lián)分析法對企業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，再用模糊board法將二者結(jié)合得到更為全面的績效評價方法[7]。（3）資本結(jié)構(gòu)和績效的相關(guān)性研究國內(nèi)外學(xué)者一直密切關(guān)注“資本結(jié)構(gòu)與公司績效之間的關(guān)系”這一論題，其具體內(nèi)容可以追溯到上世紀(jì)，至于兩者之間是否存在顯著關(guān)系，在實踐上和理論上至今尚未得到統(tǒng)一證明。米妍等人（2017）研究了546家中小板制造業(yè)上市公司數(shù)據(jù)得到資產(chǎn)負(fù)債率、長期資本負(fù)債率與企業(yè)績效呈顯著負(fù)相關(guān)的結(jié)論[8]。常樹春等人（2018）研究互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)42家上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)得出結(jié)果：債務(wù)方面，資產(chǎn)負(fù)債率對企業(yè)績效起到顯著的反向作用，長期負(fù)債率與企業(yè)績效之間無顯著關(guān)系，企業(yè)績效受到流動負(fù)債率不顯著的正向影響。股權(quán)方面，第一大股東持股比例與企業(yè)績效呈倒U型關(guān)系，前十大股東持股比例、Z指數(shù)與企業(yè)績效存在顯著正相關(guān)[9]。周新連（2016）選取28家家電上市企業(yè)，以2010-2014年為研究區(qū)間，發(fā)現(xiàn)公司績效隨著資產(chǎn)負(fù)債率、短期借款率、長期負(fù)債率和有息負(fù)債率越高而越差，隨著流動負(fù)債率越高而越好的結(jié)論[10]。理論和實證都指向資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效存在一定的關(guān)系。但是，對于不同的研究對象、研究方法、行業(yè)所處的環(huán)境等條件，得出的研究結(jié)論也不盡相同。在對這些文獻(xiàn)進(jìn)行整理后，主要得出的資本結(jié)構(gòu)與公司績效關(guān)系有相關(guān)、不相關(guān)和復(fù)雜三種關(guān)系。從研究現(xiàn)狀來看，有關(guān)家電行業(yè)資本結(jié)構(gòu)與公司績效關(guān)系的文獻(xiàn)少之又少且大都是很久以前的，家電行業(yè)研究選取的指標(biāo)較為單一或是研究方法不恰當(dāng)，沒有學(xué)者做過家電行業(yè)相同的研究。故本文將從近期的家電行業(yè)數(shù)據(jù)出發(fā)，運用多個財務(wù)指標(biāo)評價家電公司績效，同時將資本結(jié)構(gòu)分為債務(wù)結(jié)構(gòu)和股權(quán)結(jié)構(gòu)，采取因子分析法探討公司資本結(jié)構(gòu)和績效關(guān)系，改進(jìn)家電行業(yè)資本結(jié)構(gòu)與公司績效，為后續(xù)的研究提供現(xiàn)實、可靠的信息。1.3研究方法本文結(jié)合文獻(xiàn)分析法、實證分析法，基于資本結(jié)構(gòu)與公司績效的相關(guān)理論展開研究。文獻(xiàn)分析法，顧名思義，在閱讀并概述總結(jié)相關(guān)的文獻(xiàn)資料的基礎(chǔ)上，運用資本結(jié)構(gòu)理論和公司績效評估方法明確資本結(jié)構(gòu)以及企業(yè)績效的含義。同時借鑒目前學(xué)術(shù)界研究這一主題的方法，確定研究任務(wù)，學(xué)習(xí)優(yōu)秀成果，結(jié)合我國家電行業(yè)的現(xiàn)狀，為本文的研究提供理論支撐。實證分析法。首先，本文搜集2015—2019年我國46家家電上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)，分析描述我國家電行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)、公司績效的實際情況以及目前的發(fā)展?fàn)顩r、特點、趨勢。其次結(jié)合資本結(jié)構(gòu)與績效理論，對資本結(jié)構(gòu)與公司績效之間的相關(guān)性提出不同層面的假設(shè)。最后，通過SPSS26.0，運用因子分析法得出綜合績效因子，進(jìn)行回歸分析得出結(jié)論，最終驗證假設(shè)。1.4研究內(nèi)容本文研究內(nèi)容主要分為五大部分，具體如下：第一部分，緒論。主要包括論文研究背景與意義、文獻(xiàn)綜述、研究方法、研究內(nèi)容以及創(chuàng)新之處。第二部分，理論描述。這一部分主要描述資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與績效關(guān)系課題目前已有的相關(guān)理論，在學(xué)習(xí)相關(guān)理論的過程中總結(jié)經(jīng)驗，并對其做出總結(jié)，為下文的實證研究分析作鋪墊。第三部分，我國家電行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)與公司績效的現(xiàn)狀分析。首先，將資本結(jié)構(gòu)分為債務(wù)結(jié)構(gòu)和股權(quán)結(jié)構(gòu)，對目標(biāo)的家電行業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀進(jìn)行描述性分析。通過家電行業(yè)上市公司的資料數(shù)據(jù)，了解公司長期資金來源及發(fā)展融資的方式和特點，進(jìn)一步探討資本結(jié)構(gòu)形成原因。然后，從盈利能力、運營能力、償債能力、發(fā)展能力四個方面分析了公司的績效，切合實際對目標(biāo)公司的績效進(jìn)行研究。第四部分是實證研究部分。先是對樣本的選取、變量和控制變量的設(shè)計、研究假設(shè)的提出、模型的建立，然后通過因子分析法降重，得到綜合因子，并運用回歸分析進(jìn)行實證研究。實證研究是為了讓分析更加真實全面，更加貼近企業(yè)實際，從而對樣本進(jìn)行的實證分析。在進(jìn)行回歸分析時，將解釋變量分為債權(quán)結(jié)構(gòu)和股權(quán)結(jié)構(gòu)兩方面進(jìn)行分析，得出我國家電行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與公司績效的關(guān)系結(jié)果，最終結(jié)合家電行業(yè)發(fā)展的趨勢、政策條件等方面，有效地提出一些可行性建議或意見，從而改善家電行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r，提高公司的績效水平。第五部分，結(jié)論與展望。通過總結(jié)與思考，指出本次研究存在的不足以及改進(jìn)的方法。1.5創(chuàng)新之處本文研究的創(chuàng)新點在于研究對象為家電行業(yè)的上市公司，目前學(xué)界對家電行業(yè)資本結(jié)構(gòu)與公司績效關(guān)系的相關(guān)文獻(xiàn)較少，且樣本研究時間都不是近期，較為久遠(yuǎn)，所以本文選取2015-2019年為研究區(qū)間，具有一定的時效性。且與其他家電行業(yè)資本結(jié)構(gòu)與公司績效的研究文獻(xiàn)相比，本次研究所選擇的指標(biāo)、采用的研究方法也有所不同，目前沒有學(xué)者做過家電行業(yè)相同的研究。本文選用了多個財務(wù)指標(biāo)評價公司績效，并運用因子分析、回歸分析較為綜合、全面地對具有代表性的46家家電行業(yè)上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，同時也將融資分為了債務(wù)融資和股權(quán)融資分別進(jìn)行研究表述。二、資本結(jié)構(gòu)與公司績效的理論基礎(chǔ)2.1資本結(jié)構(gòu)理論資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義兩種解釋。廣義上，資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)中所有資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，將一定時期內(nèi)的公司資本分為債務(wù)資本和股權(quán)資本，也可以分為短期資本和長期資本。狹義上，資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，特別是長期債務(wù)資本與長期股權(quán)資本之間的構(gòu)成及其比例關(guān)系。本文主要從廣義上展開。資本結(jié)構(gòu)近幾年備受關(guān)注，甚至成為了企業(yè)籌資決策急需解決的核心問題之一，與其密切相關(guān)的因素有很多，其中包括了資本成本的高低、企業(yè)價值能否最大化、籌資的方式、風(fēng)險與成本等，人們也針對不同的因素對資本結(jié)構(gòu)展開各個方向的研究。資本結(jié)構(gòu)有幾次變革的歷史，學(xué)界內(nèi)對資本結(jié)構(gòu)的研究衍生出許多理論，這些理論也逐漸發(fā)展并完善成為資本結(jié)構(gòu)體系。2.1.1古典與現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論階段古典資本結(jié)構(gòu)理論階段包括凈收益理論、凈營業(yè)收益理論以及折衷理論。當(dāng)進(jìn)入現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論階段時，資本結(jié)構(gòu)理論蓬勃發(fā)展，MM理論、稅收差異理論、破產(chǎn)成本理論以及權(quán)衡理論相繼出現(xiàn)。1958年，美國學(xué)者M(jìn)iuer和Modigliani共同提出的MM理論認(rèn)為，在確保資本市場的正常運作的條件下，如果忽略所得稅和公司面臨的破產(chǎn)風(fēng)險，公司的資本結(jié)構(gòu)不會對公司總價值造成影響，即資本結(jié)構(gòu)與債務(wù)公司的價值無關(guān)。權(quán)衡理論認(rèn)為債務(wù)雖然可以為公司帶來收益，但也會帶來許多隱患，如對財務(wù)狀況產(chǎn)生負(fù)面影響以及增加了公司財務(wù)壓力和經(jīng)營風(fēng)險。因此，決策者必須妥善權(quán)衡企業(yè)負(fù)債帶來的利弊。權(quán)衡理論實際上給企業(yè)衡量利益與成本時提供了理論基礎(chǔ)，幫助企業(yè)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，進(jìn)而提高企業(yè)績效。但由于影響資本結(jié)構(gòu)的因素眾多，權(quán)衡利益與成本仍存在很大的難度。2.1.2新資本結(jié)構(gòu)理論階段1980年后，現(xiàn)代資本理論結(jié)構(gòu)的架構(gòu)出現(xiàn)了巨變，企業(yè)的“內(nèi)部因素”開始被人們納入了對資本問題的研究中，因此進(jìn)入了以新優(yōu)序融資理論、代理成本理論、財務(wù)契約論以及信號傳遞理論為代表的新資本結(jié)構(gòu)理論階段。優(yōu)先融資理論認(rèn)為，所有融資都會產(chǎn)生交易成本，外部融資也會增加融資成本，并且外部融資比內(nèi)部融資更具風(fēng)險。盡管股權(quán)融資會為企業(yè)帶來資金并確保企業(yè)的正常運營，但也會對企業(yè)產(chǎn)生負(fù)面影響。因此，企業(yè)的融資渠道中，應(yīng)當(dāng)首選內(nèi)部融資，利用企業(yè)內(nèi)部的資金更能減少企業(yè)融資過程中可能出現(xiàn)的風(fēng)險，并將股票融資渠道放在最后考慮。2.1.3后資本結(jié)構(gòu)理論階段再往后就到了后資本結(jié)構(gòu)理論階段，期間資本結(jié)構(gòu)理論涉及的研究內(nèi)容及研究范圍愈加豐富和廣泛，這一階段理論主要包括資本結(jié)構(gòu)的公司治理理論、產(chǎn)業(yè)組織理論和風(fēng)險管理理論。2.2公司績效理論在查閱了大量相關(guān)文獻(xiàn)的情況下，發(fā)現(xiàn)研究資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效的很多文獻(xiàn)都普遍存在著這樣的問題，即在衡量經(jīng)營績效時使用的評價指標(biāo)較為單一。但隨著資本市場環(huán)境的向好發(fā)展，研究中對于指標(biāo)的要求越來越高，于是多重指標(biāo)評價法越來越被文章內(nèi)容分析所需要。2.2.1單一指標(biāo)評價法首先，單一指標(biāo)評價法是指通過對公司某個單一具體的指標(biāo)計算，并對數(shù)值進(jìn)行分析來對公司經(jīng)營績效做出評價。這種方法的優(yōu)點在于操作簡易、過程簡化、便于上手，于是被廣泛地應(yīng)用，也常常被用于公司經(jīng)營績效考核之中。例如資產(chǎn)收益率、經(jīng)濟(jì)增加值、凈托賓Q值等，都是在公司經(jīng)營績效考核中常用到的單一指標(biāo)。（1）經(jīng)濟(jì)增加值EVA指企業(yè)在消除投資者的機(jī)會成本后產(chǎn)生的價值。該值的正數(shù)或負(fù)數(shù)或零都表示不同的含義。EVA數(shù)值主要體現(xiàn)在不同會計期間企業(yè)創(chuàng)造或損害企業(yè)價值的數(shù)量，從而幫助管理者作出更為準(zhǔn)確的決策。它能全面考慮企業(yè)的資本成本，讓管理者更積極地運用資本參與市場競爭，但計算過程復(fù)雜，且只能將同規(guī)模的企業(yè)在不同時期的經(jīng)營績效進(jìn)行比較，但不能比較不同規(guī)模的企業(yè)。（2）美國學(xué)者Tobin在1969年提出托賓Q值。托賓Q值的計算公式為企業(yè)的市場價值除以企業(yè)資產(chǎn)的重置成本。所得數(shù)值大于1時，意味著企業(yè)的市場價值優(yōu)于企業(yè)資產(chǎn)的重置成本，企業(yè)資產(chǎn)得到充分利用；等于1時，企業(yè)投資與投入成本保持平衡；小于1時，企業(yè)的投入資本沒有得到最大地利用。其優(yōu)點在于考慮了貨幣的時間價值，避免了一些指標(biāo)被人為操控的缺點，但它對客觀環(huán)境的要求較高，資本市場很難完全符合要求，導(dǎo)致該方法難以執(zhí)行。2.2.2多重指標(biāo)評價法多重指標(biāo)評價方法是使用多元化指標(biāo)來計算、分析和評估公司的經(jīng)營績效。其中，多重指標(biāo)評價方法主要包括層次分析法，平衡計分卡，因子分析法和知識圖譜法。（1）平衡計分卡主要從財務(wù)、企業(yè)客戶、運作、學(xué)習(xí)與發(fā)展等方面對評估公司績效，對公司的總體發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行全面考察，其中也運用了分層級的方法，通過將不同目標(biāo)分層，確定每層的指標(biāo)權(quán)重，最后對目標(biāo)進(jìn)行評價。同時平衡計分法也加入了一些不是財務(wù)類的指標(biāo)，彌補(bǔ)了僅有財務(wù)指標(biāo)的缺陷，但它的實施對公司的管理層人員具有較高的要求，非財務(wù)指標(biāo)的建立較為困難，執(zhí)行成本較高，所以沒能得到廣泛運用。（2）因子分析法即通過降維處理使得相似度比較大的變量分為一層，這樣就得到了幾個不同的層，在控制變量間關(guān)系不受影響的前提下，把每個層之間的關(guān)系盡可能降低。將每一層作為一個主因子，在得到主因子之間的方差后求出它們各自對整體的貢獻(xiàn)率，進(jìn)而將每層的權(quán)重確定，最后將綜合得分計算出來?？偟膩碚f，因子分析法在保留信息的完整性的基礎(chǔ)上計算出互不相關(guān)的公共因子，在各個公共因子中保留原有變量的特點，并在模型中明顯地體現(xiàn)出其特點，從而利用模型作出分析。因子分析法這一方法以數(shù)據(jù)作為評價參考值，減少了人為評價指標(biāo)的主觀隨意性，因此運用因子分析法能夠較為客觀科學(xué)地對企業(yè)經(jīng)營績效做出評價單一指標(biāo)法和多重指標(biāo)法進(jìn)行比較下，前者缺陷就暴露出來，由于指標(biāo)單一，只能反映出公司經(jīng)濟(jì)績效的某一方面，具有很大的片面性。相反，多重指標(biāo)評價法能夠從多個層面綜合全面地對公司的經(jīng)營績效做出評價，因此多重指標(biāo)的衡量結(jié)果更加準(zhǔn)確客觀。除此以外，單一的指標(biāo)評價法也存在強(qiáng)烈的主觀性，例如經(jīng)濟(jì)增加值這項指標(biāo)企業(yè)的管理者就可以從財務(wù)賬面上控制，但多重指標(biāo)評價由于指標(biāo)多樣，綜合性增強(qiáng)，能夠讓主觀因素的影響大大降低，使公司的經(jīng)營績效考核更加的準(zhǔn)確與合理。為了研究的科學(xué)性與準(zhǔn)確性，本文選取了多重指標(biāo)評價法中的因子分析法。三、家電行業(yè)現(xiàn)狀分析3.1家電行業(yè)特點3.1.1債權(quán)結(jié)構(gòu)表格3.1.1通過描述性分析反映了2015年至2019年家電上市企業(yè)對應(yīng)的債務(wù)相關(guān)數(shù)據(jù)。在上市的家電公司中，普遍存在著這樣的一個資本結(jié)構(gòu)特點，即資產(chǎn)負(fù)債率較為合適且平穩(wěn)上升。家電上市公司2015-2019年的資產(chǎn)負(fù)債率所顯示出來的標(biāo)準(zhǔn)差不高，相差不大，擁有相對集中的債務(wù)分布。從表中可得2015-2019年的平均值分別是40.6%、41.6%、42.9%、45.3%、45.2%，資產(chǎn)負(fù)債率有逐年增長的趨勢。通常而言，在40%到60%的范圍內(nèi)的資產(chǎn)負(fù)債率對于上市公司而言是合適的，但不能超過70%的范圍，否則有很大可能會發(fā)生財務(wù)風(fēng)險。表格中能看出，2015年－2019年，存在一些家電行業(yè)公司超出70%，比較典型的包括深康佳A（000016），在2016年資產(chǎn)負(fù)債率高至80.75%，當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率的增高，還款壓力、財務(wù)風(fēng)險系數(shù)也可能隨之增加。當(dāng)然，也存在著少數(shù)公司資本負(fù)債率過低，甚至出現(xiàn)小于10%的公司，例如漢宇集團(tuán)（300403），其資產(chǎn)負(fù)債率連續(xù)三年在9%至11%。參照數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)2015到2019年中家電公司流動負(fù)債率整體較為突出，就這一時間段的發(fā)展趨勢可看出流動負(fù)債率小幅上升后又縮減。與此同時，長期負(fù)債比率呈現(xiàn)下降又回升的態(tài)勢，進(jìn)一步佐證了該類公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)在逐步優(yōu)化，合理性逐步提升。但是，流動負(fù)債與總負(fù)債之比也反映出流動負(fù)債水平太高，整個家電行業(yè)過于依賴短期資金。當(dāng)市場蕭條時，償還短期債務(wù)的壓力將增加，短期資金無法很好地轉(zhuǎn)向，從而導(dǎo)致公司破產(chǎn)，公司的持續(xù)經(jīng)營受到影響。長期資本負(fù)債率表現(xiàn)出下降后又增長的態(tài)勢，幅度不高，所以非流動負(fù)債在長期資本中的比重仍舊不高，也能看出當(dāng)下我國家電公司整體的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)有所欠缺，需進(jìn)一步優(yōu)化。表3.1.1債權(quán)結(jié)構(gòu)Table3.1.1 Creditorstructure名稱年份樣本量最小值最大值平均值標(biāo)準(zhǔn)差中位數(shù)資產(chǎn)負(fù)債率[單位]%2015469.93578.41840.63416.69540.1232016469.78080.75541.60817.57339.9212017469.82069.13442.85917.06643.54620184611.46175.32045.26116.64445.50520194611.30376.69145.21317.62745.668流動負(fù)債/負(fù)債合計[單位]%20154659.49299.99589.55410.52193.03020164670.24799.99692.3467.38694.67120174667.97799.98891.4288.9039505199.99891.6549.56895.55020194656.05399.55090.2909.22192.841長期資本負(fù)債率[單位]%2015460.00427.9116.9457.1044.8922016460.00443.4076.4878.4353.3452017460.00946.3387.75810.6862.8882018460.00244.4187.87110.4052.6452019460.39756.5819.92212.9544.2563.1.2股權(quán)結(jié)構(gòu)股權(quán)融資是上市企業(yè)在完善融資結(jié)構(gòu)的過程中不可或缺的部分。成熟的企業(yè)股權(quán)體制有利于企業(yè)各利益關(guān)系的平衡。對股權(quán)結(jié)構(gòu)相關(guān)數(shù)據(jù)分析可得：2015－2019年家電公司第一大股東的持股比例緩慢下降，但仍保持在30％以上。這表明上市公司在家電市場的股權(quán)集中度比較明顯，控股股東水平差異不大。從2015年到2019年，家電行業(yè)上市公司前十大股東的持股比例持續(xù)下降。平均水平在60％以上，表明家電企業(yè)前十名股東中多數(shù)持股超過60％，股權(quán)主要集中在前十大股東中，充分說明了股權(quán)集中度高的特點。見表格3.1.2。表3.1.2股權(quán)結(jié)構(gòu)Table3.1.2 Ownershipstructure年份20152016201720182019第一大股東持股比例[單位]%36.89934.53333.70533.11332.383前十大股東持股比例[單位]%64.57363.12662.47162.25861.714Z指標(biāo)[單位]%8.4457.1785.8513.6984.2453.2家電行業(yè)經(jīng)營績效現(xiàn)狀特點家電行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)能直接影響公司在行業(yè)內(nèi)未來的發(fā)展是否可持續(xù)，也影響投資者們在投資過程獲取利潤的情況。所以應(yīng)當(dāng)選擇合適的樣本，從盈利、償債、營運、發(fā)展等方面分析家電公司的實力。3.2.1盈利能力表3.2.1盈利能力情況Table3.2.1 Profitability名稱年份樣本量最小值最大值平均值標(biāo)準(zhǔn)差中位數(shù)總資產(chǎn)凈利率ROA[單位]%201546-8.22319.1386.4345.1796.667201646-0.51321.0957.5795.0707.231201746-2.56424.9346.8366.0266.491201846-31.52521.8463.50811.2855.335201946-45.79124.4215.0249.5495.085凈資產(chǎn)收益率ROE(平均)[單位]%201546-36.33629.38910.28610.97711.7932016460.62733.07213.1478.10614.027201746-4.54292.82713.45715.51111.556201846-65.69535.3286.43320.8248.108201946-58.15631.8979.54414.0269.354經(jīng)過表3.2.1數(shù)據(jù)分析能夠清楚當(dāng)前家電上市公司的收益情況。從總資產(chǎn)凈利率來看，這幾年總體呈下降趨勢，說明了家電業(yè)總體的盈利能力水平有所下降；從凈資產(chǎn)收益率來看，波動較大，可看出家電行業(yè)公司收益不高，這意味著這五年來家電行業(yè)上市公司整體的收益水平不穩(wěn)定，整體的盈利狀況不太理想，這說明我國家電公司在盈利方面還有一定的發(fā)展空間，所以我國家電公司應(yīng)該積極地采取措施，不斷的進(jìn)行革新。3.2.2償債能力負(fù)債期限種類的不同將決定企業(yè)的償還需求，對企業(yè)償債能力的分析可以掌握企業(yè)負(fù)債水平，幫助企業(yè)對即將而來的財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行評價。針對財務(wù)信息數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，將2015－2019年上市家電企業(yè)債償水平總結(jié)下表3.2.2。研究發(fā)現(xiàn)2015-2019年資產(chǎn)流動比率與速動比率的浮動變化呈正比，意味著公司的庫存在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中所占比例較小，對運營影響很小。最低流動比率為2視為合理。流動比率數(shù)據(jù)表明，家電公司的流動比率2015-2019年之間總體均值變動較為平穩(wěn)，在2的左右浮動，平均值有所下降但幅度不大，這意味著短期償付能力有所減弱，但由于數(shù)值仍大于1.5，說明了大多數(shù)家電公司的流動資產(chǎn)仍超過其負(fù)債，并且具有較強(qiáng)的短期償付能力。2015-2019年的速動比率均值均大于1.5，意味著公司有足夠多的速動資產(chǎn)，可及時償還流動負(fù)債，即公司的短期償付能力較強(qiáng)，仍在可接受的范圍內(nèi)。表3.2.2償債能力情況Table3.2.2 Solvencysituation名稱年份樣本量最小值最大值平均值標(biāo)準(zhǔn)差中位數(shù)流動比率2015460.8288.6912.1901.5271.8012016460.6928.2232.1921.5001.7642017460.8317.6272.0831.3751.6932018460.6687.1341.8881.2201.5962019460.6058.6532.0011.4541.490速動比率2015460.2517.7761.7621.4631.4022016460.3557.3271.7871.4051.3462017460.5516.7131.6841.2531.3412018460.4896.3221.5021.1031.3132019460.4968.3101.6131.3391.260現(xiàn)金比率2015460.1174.1710.9350.8740.6452016460.1605.4040.9550.9010.7322017460.0944.6260.9240.8630.6732018460.1395.1840.8400.8020.6652019460.1307.6601.0411.2680.6623.2.3營運能力營運能力表示的是企業(yè)資產(chǎn)管理情況與運用成效的大小，較好的運營能力能夠使得企業(yè)獲得較好的資本運營空間，還可以促進(jìn)企業(yè)收益的增多。根據(jù)對家電企業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的觀察，我們能夠發(fā)現(xiàn)表中展示出來的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均值較為平穩(wěn)，這在很大程度上和家電領(lǐng)域的某些常規(guī)項目存在密切的關(guān)聯(lián)。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2015-2019年時間有一定的下滑勢頭，表明國內(nèi)家電上市企業(yè)的運營水平還需要不斷的增強(qiáng)，出現(xiàn)這個狀況可能是因為家電企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模相對較小。見表3.2.3。表3.2.3營運能力情況Table3.2.3 Operatingcapacity名稱年份樣本量最小值最大值平均值標(biāo)準(zhǔn)差中位數(shù)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率[單位]次2015460.1031.7030.8810.3700.8212016460.0791.6030.8540.3660.8102017460.2701.6670.8780.3710.8432018460.2041.8030.8760.3770.8222019460.0911.7660.8360.3380.814流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率[單位]次2015460.2262.8321.3770.5451.3272016460.1812.5821.3290.5381.2632017460.3492.4051.3380.4951.2892018460.2302.4721.3590.4991.3102019460.1942.3321.3180.4791.3793.2.4發(fā)展能力本文截取可以表現(xiàn)發(fā)展能力的幾個數(shù)據(jù)，經(jīng)過整理可以發(fā)現(xiàn)，家電公司在2016年發(fā)展態(tài)勢較好。而家電上市公司的總資產(chǎn)增長率、每股凈資產(chǎn)增長率波動幅度較大，意味著家電公司在公司發(fā)展情況上仍待穩(wěn)定發(fā)展。相對而言總資產(chǎn)仍在逐年增加，但發(fā)展情況差異較大，發(fā)展程度起伏不定。通過數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，家電上市公司無論是在資本還是在規(guī)模都得到了顯著地提高，值得注意的是，這一輪家電企業(yè)的發(fā)展波動較大，所以家電公司應(yīng)該抓住機(jī)遇，采取措施，積極地利用市場的有利條件去發(fā)展。表3.2.4發(fā)展能力情況Table3.2.4 CapacityDevelopment名稱年份樣本量最小值最大值平均值標(biāo)準(zhǔn)差中位數(shù)總資產(chǎn)增長率[單位]%201546-15.072133.93218.06625.17210.531201646-6.803107.64424.95825.34116.819201746-6.95795.21716.86417.05515.673201846-38.42275.5555.27318.6845.818201946-43.79855.7217.81715.1417.246每股凈資產(chǎn)增長率[單位]%201546-65.70753.973-2.19431.4516.421201646-64.183125.4846.87830.8508.672201746-62.836175.510-0.28335.7582.702201846-60.05139.229-3.19918.8071.587201946-44.76120.6142.41813.5873.86四、實證分析4.1樣本選取本文在采集樣本時，以在深圳、上海兩個城市的上市家電公司作為總體的研究對象，然后對總體樣本進(jìn)行篩選。為了確保數(shù)據(jù)的有效性與代表性，列舉了以下的篩選原則：（1）本文的采集數(shù)據(jù)對樣本企業(yè)的上市日期有比較嚴(yán)格的規(guī)定，這里選擇的是2015年1月之前上市的企業(yè)作為研究選擇的范圍。（2）為了更客觀、全面地反應(yīng)家電業(yè)內(nèi)資本結(jié)構(gòu)和公司績效的關(guān)系，本文選取了較長的研究期間，因此2015-2019為本文的觀察期。（3）公司經(jīng)營情況連續(xù)兩年為ST，應(yīng)特別處理；公司連續(xù)三年經(jīng)營情況為ST*，應(yīng)警告退市，這一類板塊的企業(yè)普遍存在著比較嚴(yán)重的財務(wù)問題或其他異常的情況。為了防止數(shù)據(jù)異常，避免異常數(shù)據(jù)對實證結(jié)果的影響以致結(jié)果產(chǎn)生較大偏差，因此應(yīng)該把ST、*ST板塊的上市公司剔除。（4）剔除了有些研究年份數(shù)據(jù)缺失的上市公司以保證數(shù)據(jù)的縝密性。綜合上述的原則對我國家電行業(yè)的上市公司進(jìn)行篩選，結(jié)合文章研究的需要最終選取了家電行業(yè)2015-2019年46家上市公司作為研究的對象。樣本上市公司列表4.1.1：表4.1.1家電行業(yè)上市公司樣本Table4.1.1Sampleoflistedcompaniesinthehouseholdappliancesindustry證券代碼證券名稱證券代碼證券名稱000016.SZ深康佳A002705.SZ新寶股份000333.SZ美的集團(tuán)002723.SZ金萊特000404.SZ長虹華意002790.SZ瑞爾特000521.SZ長虹美菱300217.SZ東方電熱000541.SZ佛山照明300247.SZ融捷健康000651.SZ格力電器300272.SZ開能健康000801.SZ四川九洲300279.SZ和晶科技000921.SZ海信家電300342.SZ天銀機(jī)電002032.SZ蘇泊爾300403.SZ漢宇集團(tuán)002035.SZ華帝股份300475.SZ聚隆科技002050.SZ三花智控300632.SZ光莆股份002242.SZ九陽股份300824.SZ北鼎股份002403.SZ愛仕達(dá)600060.SH海信視像002429.SZ兆馳股份600261.SH陽光照明002508.SZ老板電器600336.SH澳柯瑪002519.SZ銀河電子600619.SH海立股份002543.SZ萬和電氣600690.SH海爾智家002614.SZ奧佳華600839.SH四川長虹002615.SZ哈爾斯600854.SH春蘭股份002616.SZ長青集團(tuán)600983.SH惠而浦002668.SZ奧馬電器603311.SH金海高科002676.SZ順威股份603355.SH萊克電氣002677.SZ浙江美大603366.SH日出東方4.2變量的選取與定義4.2.1解釋變量的選取解釋變量的選擇主要基于資本結(jié)構(gòu)的定義，分為兩個方面：債務(wù)結(jié)構(gòu)和股權(quán)結(jié)構(gòu)。在參考相關(guān)文獻(xiàn)的指標(biāo)選擇后，結(jié)合家用電器行業(yè)的實際情況，決定使用資產(chǎn)負(fù)債率，流動負(fù)債率和長期負(fù)債率這三個指標(biāo)作為上市家電公司債務(wù)結(jié)構(gòu)的考核標(biāo)準(zhǔn)。同時，選擇第一大股東的持股比例，前十大股東的持股比例以及Z指數(shù)（第一、第二大股東的持股比例的比值）作為公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)衡量的考核標(biāo)準(zhǔn)。表4.2.1解釋變量Table4.2.1 Explanatoryvariable指標(biāo)類型變量名稱符號計算公式債務(wù)結(jié)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債率DAR=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額長期負(fù)債率LDAR=長期負(fù)債/總資產(chǎn)流動負(fù)債比率SCLR=流動負(fù)債/總資產(chǎn)股權(quán)結(jié)構(gòu)第一大股東持股比例CR1=第一大股東持股數(shù)/總股數(shù)前十大股東持股比例CR10=前十大股東持股數(shù)/總股數(shù)Z指數(shù)Z=第一大股東持股比例/第二大股東持股比例4.2.2被解釋變量的選取根據(jù)相關(guān)資料的查閱發(fā)現(xiàn)，大體上可以將衡量企業(yè)績效的指標(biāo)分為兩方面，首先市場價值方面包括了經(jīng)濟(jì)增加值EVA與托賓Q值。這兩種方法在資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效的計算分析中常被使用。但由于企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r各有不同，計算得出的EVA結(jié)果仍可能存在難以比較的情況。結(jié)合家電行業(yè)的實際情況，托賓Q值也無法全面反映企業(yè)的市場價值。其次是從財務(wù)價值方面，其中最常用的包括凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)收益率等。在參考其他學(xué)者對資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效相關(guān)研究資料的情況下，本文選擇總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率來評估公司的盈利能力；流動比率、速動比率和現(xiàn)金比率評估償債能力；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率評估營運能力；總資產(chǎn)增長率與每股凈資產(chǎn)增長率評估發(fā)展能力，從而更全面體現(xiàn)企業(yè)的績效水平。本文被解釋變量的選取不同于傳統(tǒng)的、單一的方法，通過對被解釋變量合理設(shè)計，綜合考慮變量的科學(xué)性、可用性和真實性，采用了多重指標(biāo)的公司績效衡量的方法。表4.2.2被解釋變量Table4.2.2 Explainedvariable變量名稱符號計算公式盈利能力總資產(chǎn)收益率X1=凈利潤/平均總資產(chǎn)凈資產(chǎn)收益率X2=凈利潤/平均凈資產(chǎn)償債能力流動比率X3=流動資產(chǎn)/流動負(fù)債速動比率X4=(流動資產(chǎn)-存貨)/流動負(fù)債現(xiàn)金比率X5=現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物期末余額/流動負(fù)債營運能力總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X6=營業(yè)收入/平均總資產(chǎn)流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X7=營業(yè)收入/流動資產(chǎn)平均余額發(fā)展能力總資產(chǎn)增長率X8=本期總資產(chǎn)發(fā)生額/期初資產(chǎn)總額每股凈資產(chǎn)增長率X9=本年每股凈資產(chǎn)發(fā)生額/每股凈資產(chǎn)期初值4.2.3控制變量的選取結(jié)合行業(yè)實際情況，本文選取了公司規(guī)模、公司成長性這兩個變量作為控制變量。資產(chǎn)對數(shù)表示公司的規(guī)模，凈利潤增長率表示公司的發(fā)展成長，從而評估家電行業(yè)上市公司的增長狀況和發(fā)展能力。表4.2.3控制變量Table4.2.3 controlvariable變量名稱符號變量定義公司規(guī)模SIZELN(總資產(chǎn))凈利潤增長率GROW(本年凈利潤-上年凈利潤)/上年凈利潤4.3研究假設(shè)與模型構(gòu)建4.3.1研究假設(shè)結(jié)合有關(guān)資本結(jié)構(gòu)的理論和研究成果，本文根據(jù)我國目前家電業(yè)上市公司的特點和現(xiàn)狀提出以下假設(shè)：假設(shè)1：家電公司的資產(chǎn)負(fù)債率與公司績效負(fù)相關(guān)。假設(shè)2：家電公司的流動負(fù)債率對公司績效負(fù)相關(guān)。假設(shè)3：家電公司的長期資本負(fù)債率對公司績效負(fù)相關(guān)。假設(shè)4：家電公司的第一大股東持股比例對公司績效正相關(guān)。假設(shè)5：家電公司的前十大股東持股比例對公司績效正相關(guān)。假設(shè)6：家電公司的Z指數(shù)對公司績效正相關(guān)。4.3.2模型構(gòu)建本文主要采用因子分析法來完成對企業(yè)綜合績效評價模型的構(gòu)建。使用因子分析法提取少量但具代表性的因子，充分如實地反映原始數(shù)據(jù)的信息。其原理是將具有關(guān)聯(lián)性較強(qiáng)的變量都劃分為一組，不同小組之間的不具有或極少具有相關(guān)性，每個小組作為一個公共因子，這些不同的公因子都能通過得分計算出來。本文選取涵蓋了四個方面內(nèi)容的9個代表性財務(wù)指標(biāo)來評估公司經(jīng)營績效。采用因子分析法可以將多個財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行降維處理，得到具有明顯特征的少數(shù)因子，最終得出企業(yè)的綜合經(jīng)營績效，即結(jié)合因子分析法中所得的特征值可求出樣本公司的最終績效得分G。綜合績效的評價公式如下:GN=A1X1+A2X2+A3X3+…+AN-1X8+ANX9G=B1G1+B2G2+B3G3+B4G4G是公司的綜合經(jīng)營績效,A1-An是每個公因子得分，X1-X9是每個指標(biāo)的數(shù)值，B1-B4為各個權(quán)重值。4.3.3回歸模型的構(gòu)建回歸分析法是基于數(shù)據(jù)統(tǒng)計而展開的，數(shù)據(jù)統(tǒng)計利用變量之間的內(nèi)在聯(lián)系建立回歸方程。當(dāng)只有一個自變量時，構(gòu)造一元線性回歸方程；當(dāng)存在多個自變量時，構(gòu)造多元線性回歸方程。本文設(shè)計的自變量包括債務(wù)結(jié)構(gòu)和股權(quán)結(jié)構(gòu)兩個方面的6個指標(biāo)，為了保證結(jié)果的穩(wěn)定性，還增加了2個控制變量。但實際情況中，有的要素不止存在線性關(guān)系，還可能出現(xiàn)非線性關(guān)系，這時候還需要根據(jù)具體情況使用非線性回歸方程進(jìn)行分析。本文構(gòu)建了相應(yīng)的回歸模型，分為債務(wù)結(jié)構(gòu)和股權(quán)結(jié)構(gòu)的兩個模型，相關(guān)公式如下:模型一:G=α11+β11DAR+β12SDAR+β13LDAR+β14SIZE+β15GROW+ε1模型二:G=α21+β21CR1+β22CR10+β23Z+β24SIZE+β25GROW+ε2G是公司的綜合經(jīng)營績效，α是被解釋變量，β是常數(shù)項，DAR、SDAR、LDAR、CR1、CR10和Z是解釋變量，SIZE和GROW是控制變量，ε是隨機(jī)干擾項。4.4實證研究選擇因子分析法來確定綜合經(jīng)營績效是因為46家上市公司的原始數(shù)據(jù)過多，因子分析法可以降維，從而較為客觀、有效地體現(xiàn)出綜合經(jīng)營績效，并更為真實地展現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效二者的關(guān)系。對所搜集到的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計和整理，通過降維法對指標(biāo)進(jìn)行分類，將沒有任何關(guān)聯(lián)性的主因子進(jìn)行有效地處理。又在這一基礎(chǔ)上運用加權(quán)平均法精準(zhǔn)地計算出綜合因子，因子分析法的具體過程將在下面闡述。4.4.1KMO檢驗和Bartlett檢驗表4.4.1KMO和Bartlett的檢驗Table4.4.1 KMOandBartlett'stestKMO值0.685Bartlett球形度檢驗近似卡方2059.486df36p值0一般可借助KMO值來評估因子分析是否有重要的現(xiàn)實作用。通常，僅當(dāng)KMO值大于0.6時才能進(jìn)行因子分析。Bartlett檢驗的作用是衡量因子分析是否有效，檢驗的原則是Sig值是否低于0.05。結(jié)果從表中可得出，該模型中KM0=0.685>0.6;Bartlett檢驗的卡方近似值為2059.486，差異的顯著性為0.000<0.05，可見符合統(tǒng)計學(xué)意義，表明對選取的9個衡量企業(yè)經(jīng)營績效的財務(wù)指標(biāo)，可以采用因子分析法進(jìn)行分析。在各種公因子提取法中，使用最多的則是主成分分析法。而此次研究中也是用其來展開相關(guān)變量的分析。通過提取公因子可使因子的維度由繁瑣而變得簡單，在對總變異量進(jìn)行解釋的過程中探究發(fā)現(xiàn)，因素提取的多少與解釋的程度高低具有顯著的正向相關(guān)關(guān)系。4.4.2解釋的總方差解釋總方差可以用來衡量公因子解釋原始數(shù)據(jù)的能力，利用最大方差法求出統(tǒng)計結(jié)果。表4.4.2方差解釋率表格?Table4.4.2 Varianceinterpretationratetable因子編號特征根旋轉(zhuǎn)前方差解釋率旋轉(zhuǎn)后方差解釋率特征根方差解釋率%累積%特征根方差解釋率%累積%特征根方差解釋率%累積%13.44438.26638.2663.44438.26638.2663.11934.66134.66122.69529.94668.2112.69529.94668.2112.10223.36158.02231.12612.51680.7271.12612.51680.7272.04322.70580.72740.7167.95988.68550.6617.33996.02460.1521.68397.70870.1151.2898.98780.0750.82999.81690.0170.184100由表4.4.2可得:因子分析共提取了3個因子，特征根值均超過1,旋轉(zhuǎn)后它們的方差解釋率分別為34.661%,23.361%,22.705%，旋轉(zhuǎn)后累積方差解釋率為80.727%。表4.4.3旋轉(zhuǎn)后因子載荷系數(shù)表格?Table4.4.3 Tableofloadfactorafterrotation名稱因子載荷系數(shù)共同度(公因子方差)因子1因子2因子3總資產(chǎn)收益率ROA0.3950.6750.4430.809凈資產(chǎn)收益率ROE(平均)0.2270.7370.4790.824流動比率0.9470-0.2220.946速動比率0.9540.024-0.1930.948現(xiàn)金比率0.9420.025-0.0830.895總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率-0.1950.0890.9030.861流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率-0.3990.0660.8180.833總資產(chǎn)(同比增長率)-0.1310.768-0.1820.64每股凈資產(chǎn)(相對年初增長率)-0.0510.7070.0840.509從表4.4.3可以看出，各指標(biāo)對應(yīng)的可提取值僅限于因子載荷值較大的公共因子。因子1、因子2、因子3分別為G1、G2、G3。其中G1在流動比率、速動比率、現(xiàn)金比率方面因子載荷值較大。G2在總資產(chǎn)增長率、每股凈資產(chǎn)增長率、凈資產(chǎn)收益率以及總資產(chǎn)收益率上的因子載荷值較大。G3在總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、凈資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上的因子載荷值較大。使用因子分析法來計算權(quán)重，需要利用"成份得分系數(shù)矩陣”，以此建立因子和研究項間的關(guān)系公式，如下:G1=0.143*X1+0.080*X2+0.310*X3+0.315*X4+0.327X5+0.060*X6-0.025*X7-0.156*X8-0.079*X9G2=0.240*X1+0.285*X2-0.047*X3-0.041*X4-0.064*X5-0.135*X6-0.108*X7+0.490*X8+0.386*X9G3=0.182*X1+0.163*X2+0.010*X3+0.023*X4+0.089*X5+0.508*X6+0.429*X7-0.308*X8-0.117*X9以及綜合得分是旋轉(zhuǎn)后方差解釋率(歸一化)與因子得分乘積后累加計算得到。針對當(dāng)前數(shù)據(jù)的計算公式為:(34.661*G1+23.361*G2+22.705*G3)/80.727最終為:G=0.429*G1+0.289*G2+0.281*G34.5回歸分析使用線性回歸模型進(jìn)行回歸分析以前，要檢驗各個變量之間的相關(guān)性，本文利用SPSS26.0完成回歸分析。4.5.1債權(quán)方面回歸分析表4.5.1債權(quán)線性回歸分析結(jié)果?Table4.5.1 Theresultoflinearregressionanalysisofcreditor'srights非標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)tpVIFR2調(diào)整R2FB標(biāo)準(zhǔn)誤Beta常數(shù)-2.690.817--3.2910.001**-0.2730.256F(5,214)=16.087,p=0.000資產(chǎn)負(fù)債率-0.020.003-0.606-6.0340.000**2.97長期資產(chǎn)負(fù)債率0.0080.0080.1481.0190.316.219流動負(fù)債/負(fù)債合計0.0130.0070.2151.7930.0744.242SIZE0.1040.0320.2643.2660.001**1.917凈利潤(同比增長率)0.00100.2965.0610.000**1.01因變量：GD-W值：0.769*p<0.05**p<0.01從上表可以看出，模型公式為：G=-2.690-0.020*DAR+0.008*LDAR+0.013*SCLR+0.104*SIZE+0.001*GROW，模型R方值為0.273，意味著資產(chǎn)負(fù)債率,長期資產(chǎn)負(fù)債率,流動負(fù)債/負(fù)債合計,SIZE,凈利潤增長率能夠?qū)的27.3%變化進(jìn)行解釋。F=16.087，p=0.000<0.05，通過F檢驗，表明了資產(chǎn)負(fù)債率,長期資產(chǎn)負(fù)債率,流動負(fù)債/負(fù)債合計,SIZE,凈利潤增長率中至少一項會對G產(chǎn)生影響關(guān)系。檢驗?zāi)Ｐ偷亩嘀鼐€性發(fā)現(xiàn)VIF都小于10，變量間無多重共線性，后續(xù)的回歸分析不需要對變量進(jìn)行其他處理。資產(chǎn)負(fù)債率的回歸系數(shù)值為-0.020,意味著資產(chǎn)負(fù)債率會對G產(chǎn)生顯著的負(fù)向影響關(guān)系。長期資產(chǎn)負(fù)債率的回歸系數(shù)值為0.008,意味著長期資產(chǎn)負(fù)債率并不會對G產(chǎn)生影響關(guān)系。流動負(fù)債/負(fù)債合計的回歸系數(shù)值為0.013,意味著流動負(fù)債/負(fù)債合計并不會對G產(chǎn)生影響關(guān)系。SIZE的回歸系數(shù)值為0.104,意味著SIZE會對G產(chǎn)生顯著的正向影響關(guān)系。凈利潤增長率的回歸系數(shù)值為0.001,意味著凈利潤增長率會對G產(chǎn)生顯著的正向影響關(guān)系。總結(jié)可得:SIZE,凈利潤增長率與G之間是顯著的正相關(guān)，資產(chǎn)負(fù)債率對G起到明顯的反向作用。但是長期資產(chǎn)負(fù)債率,流動負(fù)債/負(fù)債合計并不會對G產(chǎn)生影響關(guān)系。4.5.2股權(quán)方面回歸分析表4.5.2股權(quán)線性回歸分析結(jié)果?Table4.5.2 Theresultsofequitylinearregressionanalysis非標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)tpVIFR2調(diào)整R2FB標(biāo)準(zhǔn)誤Beta常數(shù)-3.50.528--6.6260.000**-0.530.519F(5,214)=48.329,p=0.000第一大股東持股比例-0.0060.002-0.166-2.8370.005**1.562前十大股東持股比例合計0.0160.0020.4417.1170.000**1.749Z值0.0530.0050.59311.4250.000**1.226SIZE0.1080.0210.2755.1110.000**1.323凈利潤(同比增長率)0.00100.2385.0640.000**1.008因變量：GD-W值：0.840*p<0.05**p<0.01從上表可以看出，模型R方值為0.530,意味著第一大股東持股比例,前十大股東持股比例合計,Z值，SIZE,凈利潤增長率可以對G的53.0%變化進(jìn)行解釋。且發(fā)現(xiàn)模型通過F檢驗(F=48.329,p=0.000<0.05)，即這幾項指標(biāo)中至少一項會對G產(chǎn)生影響關(guān)系,以及模型公式為:G=-3.500-0.006*CR1+0.016*CR10+0.053*Z+0.108*SIZE+0.001*GROW。由于模型中VIF都小于10，說明變量間不存在多重共線性。第一大股東持股比例的回歸系數(shù)值為-0.006,G會隨著它增長而變差；前十大股東持股比例合計的回歸系數(shù)值為0.016,意味著它越大，G就會變得越好；Z值的回歸系數(shù)值為0.053,意味著Z值對G起到正向顯著作用；SIZE的回歸系數(shù)值為0.108,意味著SIZE和G為顯著的正相關(guān)關(guān)系；凈利潤增長率的回歸系數(shù)值為0.001,意味著它和G為顯著的正相關(guān)關(guān)系?？偨Y(jié)可得:前十大股東持股比例合計,Z值,SIZE,凈利潤增長率和G有顯著的正向關(guān)系，第一大股東持股比例和G有顯著的負(fù)向關(guān)系。4.6實證分析結(jié)果本文在進(jìn)行了實證分析以后，得到了以下結(jié)論：從債務(wù)結(jié)構(gòu)方面研究可得，資產(chǎn)負(fù)債率與公司績效存在顯著的負(fù)相關(guān)，假設(shè)一成立。該結(jié)論與權(quán)衡理論相符，也與其他相關(guān)研究所的理論相一致，但與融資有序理論并不符合。隨著家電上市公司負(fù)債率的增加，財務(wù)風(fēng)險也會隨之增加，當(dāng)償債壓力過大，超出公司可承受能力時，企業(yè)甚至?xí)飘a(chǎn)。根據(jù)數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，長期資產(chǎn)負(fù)債率與流動負(fù)債率都不影響公司的經(jīng)營績效，故本文的假設(shè)二、假設(shè)三不成立。從股權(quán)結(jié)構(gòu)方面研究可得，第一大股東持股比例與公司的經(jīng)營績效存在顯著負(fù)相關(guān)，假設(shè)四成立。前十大股東持股比例與經(jīng)營績效正相關(guān)，假設(shè)五成立。Z指數(shù)對經(jīng)營績效起到顯著的正向作用，假設(shè)六不成立。當(dāng)公司第一大股東持股過多時，多數(shù)股權(quán)掌握在極少數(shù)人手中，不利于企業(yè)長遠(yuǎn)戰(zhàn)略發(fā)展。但前十大股東持股比例與經(jīng)營績效正相關(guān)意味著，股權(quán)集中到一定程度時，股東們形成利益協(xié)同效應(yīng)，這種情況下能夠促使股東們加強(qiáng)對管理層的監(jiān)督。即股權(quán)集中度到達(dá)一定高度時，能夠形成股權(quán)制衡作用，但出現(xiàn)“一股獨大”時，管理效果就會適得其反。4.7對策及建議合理的融資結(jié)構(gòu)既可以降低融資成本，發(fā)揮財務(wù)杠桿的整合作用，也可以實現(xiàn)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益最大化。（1）合理改善負(fù)債結(jié)構(gòu)研究分析發(fā)現(xiàn)，我國家電行業(yè)雖償債能力較強(qiáng)，但短期負(fù)債比重仍然較大，在家電行業(yè)內(nèi)仍存在著負(fù)債比重嚴(yán)重失衡的問題。隨著短期負(fù)債的門檻放寬，很多企業(yè)為了獲得更多的資金，容易過度投資，從而造成短期負(fù)債過多的現(xiàn)象，甚至占用了本應(yīng)留給長期融資的空間。因此，應(yīng)該加強(qiáng)相關(guān)部門的監(jiān)管能力，有效約束企業(yè)的過度負(fù)債行為，同時根據(jù)行業(yè)走向進(jìn)行動態(tài)調(diào)整，降低流動負(fù)債率，適當(dāng)提高家電企業(yè)的長期負(fù)債率的比率，有助于企業(yè)現(xiàn)金流的增加，幫助家電公司的長遠(yuǎn)戰(zhàn)略發(fā)展，從而進(jìn)一步提高公司的績效。（2）優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)目前，我國家電行業(yè)上市公司的股權(quán)相對集中，可能會出現(xiàn)大額的股份掌握在極少數(shù)人的手這種情況，造成“一股獨大”的局面。為了形成一個有序、穩(wěn)定的融資環(huán)境，應(yīng)當(dāng)合理調(diào)整股權(quán)制度，優(yōu)化家電行業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，在保持股權(quán)相對集中的情況下，使得股東們積極參與企業(yè)的監(jiān)督和監(jiān)管工作中，幫助企業(yè)提高經(jīng)營績效。于此同時，也應(yīng)當(dāng)完善國家相關(guān)的法律法規(guī)，出臺相關(guān)的法律政策，以抑制不公平的競爭現(xiàn)象發(fā)生，保護(hù)中小投資者的合法利益。（3）提高企業(yè)內(nèi)部治理水平當(dāng)前家電行業(yè)資本結(jié)構(gòu)出現(xiàn)的一些問題，除了國家政策、市場環(huán)境等外部因素的影響，還有一部分是受到公司內(nèi)部治理的影響。企業(yè)在發(fā)展過程中，要及時順應(yīng)市場變化，及時調(diào)整內(nèi)部的治理結(jié)構(gòu)與制度，很多企業(yè)往往只關(guān)心利益問題，從而疏漏了對公司內(nèi)部的治理，這種觀念需要被改變。縱觀我國的家電公司，大部分還對管理意識不夠重視，管理力度較弱，沒能正確意識到企業(yè)內(nèi)部治理對于企業(yè)績效發(fā)展的重要性。因此，公司需要提高對內(nèi)部結(jié)構(gòu)管理的重視，加強(qiáng)對內(nèi)部結(jié)構(gòu)的治理力度，改善內(nèi)部治理環(huán)境，提高管理者的綜合素質(zhì)書水平，從而達(dá)到降低企業(yè)成本、改善企業(yè)發(fā)展環(huán)境、提升企業(yè)價值的目的。五、結(jié)論與展望資本結(jié)構(gòu)與公司績效的論題并不是一個新鮮的論題，國內(nèi)外早有相關(guān)研究，這些研究文獻(xiàn)對本文起到了很大的參考作用和價值。本文研究2015-2019年家電行業(yè)資本結(jié)構(gòu)與公司績效的關(guān)系，日期相距較近，更能反映出家電行業(yè)的現(xiàn)狀。同時，與其他文獻(xiàn)所選研究方法、指標(biāo)有差別，采取多重指標(biāo)計算的方法，對46家家電行業(yè)上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，將資本結(jié)構(gòu)融資分為了債務(wù)融資和股權(quán)融資分別進(jìn)行研究表述。從搜集的資料以及數(shù)據(jù)分析中可以看出，在融資方式上，我國家電上市公司更多的是股權(quán)融資，股權(quán)比