新加坡港口擁堵加劇集運(yùn)市場(chǎng)供給hanjunbj@SAC編號(hào):S1440519110001SFC編號(hào):BRP908梁驍liangxiaobj@SAC編號(hào):S14405240500051）新加坡港口擁堵加劇集運(yùn)市場(chǎng)供給壓力。全球第二大貨柜港口新加坡港口積壓的集裝箱數(shù)量達(dá)到45hanjunbj@SAC編號(hào):S1440519110001SFC編號(hào):BRP908梁驍liangxiaobj@SAC編號(hào):S14405240500052）達(dá)飛、馬士基和赫伯羅特發(fā)布了一季度財(cái)報(bào)，利潤(rùn)均同比下降，但整體業(yè)績(jī)基本穩(wěn)健。綜合來(lái)看，三家企業(yè)受去年四季度影響，利潤(rùn)同比下降，但受益于一季度海運(yùn)市場(chǎng)需求提升和運(yùn)費(fèi)反彈，其整體業(yè)績(jī)基本穩(wěn)健。發(fā)布日期：2024年06月10日市場(chǎng)表現(xiàn)行業(yè)動(dòng)態(tài)信息市場(chǎng)表現(xiàn)23%13% -7%-17%行業(yè)綜述：從交運(yùn)各子板塊相對(duì)滬深300表現(xiàn)看，本周（6月3日-6月723%13% -7%-17%2023/6/92023/7/92023/8/92023/9/92023/10/92023/11/92023/12/92024/1/92023/6/92023/7/92023/8/92023/9/92023/10/92023/11/92023/12/92024/1/92024/2/92024/3/92024/4/92024/5/9 航運(yùn)港口 滬深300相關(guān)研究報(bào)告新加坡港口擁堵加劇集運(yùn)市場(chǎng)供給壓力。全球第二大貨柜港口新加坡港口積壓的集裝箱數(shù)量達(dá)到45萬(wàn)標(biāo)準(zhǔn)箱，遠(yuǎn)超新冠疫情暴發(fā)時(shí)期的數(shù)輪高點(diǎn)，港口停泊延誤時(shí)間已延長(zhǎng)至7天。日益嚴(yán)重的港口擁堵進(jìn)一步加劇了本就緊張的集裝箱市場(chǎng)困境。目前，有200萬(wàn)標(biāo)準(zhǔn)箱的運(yùn)力在港口外滯留，占全球船隊(duì)運(yùn)力的6.8%。PSA港口 航運(yùn)港口 滬深300相關(guān)研究報(bào)告達(dá)飛、馬士基和赫伯羅特發(fā)布了一季度財(cái)報(bào)，利潤(rùn)均同比下降，但整體業(yè)績(jī)基本穩(wěn)健。綜合來(lái)看，三家企業(yè)受去年四季度影響，利潤(rùn)同比下降，但受益于一季度海運(yùn)市場(chǎng)需求提升和運(yùn)費(fèi)反彈，其整體業(yè)績(jī)基本穩(wěn)健。達(dá)飛一季度財(cái)報(bào)顯示業(yè)績(jī)穩(wěn)健，集團(tuán)營(yíng)收達(dá)到118億美元，這主要得益于集團(tuán)的海運(yùn)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。息稅折舊攤銷(xiāo)前利潤(rùn)為24億美元，同比下降30.3%，利潤(rùn)率為20.2%，下降了6.8個(gè)百分點(diǎn)。一季度共運(yùn)輸標(biāo)準(zhǔn)箱560萬(wàn)個(gè)，同比增長(zhǎng)11.7%。一季度，馬士基實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入123.55億美元，同比下降13%，息稅折舊攤銷(xiāo)前利潤(rùn)15.9億美元，息稅前利潤(rùn)1.77億美元。今年一季度，赫伯羅特集團(tuán)實(shí)現(xiàn)稅息折舊攤銷(xiāo)前利潤(rùn)9.42億美元，息稅前利潤(rùn)3.96億美元，凈利潤(rùn)3.25億美元。航運(yùn)港口一、行情綜述：航運(yùn)板塊上漲明顯，港口板塊小幅小跌 11.1國(guó)內(nèi)市場(chǎng)：航運(yùn)板塊上漲明顯，港口板塊小幅小跌 11.2港股及海外市場(chǎng)：航運(yùn)板塊表現(xiàn)不一 2二、全球經(jīng)濟(jì)展望：美國(guó)PMI連續(xù)兩月回落，歐洲制造業(yè)修復(fù)力度有所提升 42.1美國(guó)PMI連續(xù)兩月回落，歐洲制造業(yè)修復(fù)力度有所提升 42.2俄羅斯PMI穩(wěn)定，但商業(yè)信心持續(xù)下跌 62.3中國(guó)PMI小幅下降 6三、航運(yùn)港口：運(yùn)輸市場(chǎng)穩(wěn)中向好,集運(yùn)市場(chǎng)運(yùn)價(jià)持續(xù)上行 83.1集運(yùn)：運(yùn)輸市場(chǎng)穩(wěn)中向好，綜合指數(shù)繼續(xù)處于上行軌道 83.2干散貨運(yùn)：市場(chǎng)喜憂(yōu)參半 3.3油運(yùn)：原油運(yùn)價(jià)有所上升，成品油運(yùn)價(jià)出現(xiàn)回落 3.4港口：港口生產(chǎn)運(yùn)行總體平穩(wěn)，貨物吞吐量延續(xù)增長(zhǎng)勢(shì)頭 3.5造船：2023年造船業(yè)或?qū)⒂瓉?lái)長(zhǎng)期置換大周期 四、投資評(píng)價(jià)和建議 4.1集運(yùn)：繼續(xù)配置中遠(yuǎn)?？?、東方海外國(guó)際與海豐國(guó)際 4.2油運(yùn)：給予中遠(yuǎn)海能H股“買(mǎi)入”評(píng)級(jí) 4.3干散貨航運(yùn)：中國(guó)穩(wěn)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)需求恢復(fù)，長(zhǎng)期供給增長(zhǎng)乏力 4.4港口：估值已經(jīng)降至歷史底部，優(yōu)質(zhì)港口具備配置價(jià)值 風(fēng)險(xiǎn)分析 圖1:交通運(yùn)輸行業(yè)各子板塊與滬深300的超額收益 1圖2:交通運(yùn)輸行業(yè)漲跌幅股票排名前十（單位：%） 1圖3:航運(yùn)港口板塊漲跌幅股票排名前五（單位：%） 1圖4:航運(yùn)港口板塊主要標(biāo)的股價(jià)表現(xiàn)及估值 2圖5:航運(yùn)港口板塊主要標(biāo)的股價(jià)表現(xiàn)及估值 3圖6:發(fā)達(dá)國(guó)家制造業(yè)PMI 4圖7:發(fā)達(dá)國(guó)家非制造業(yè)PMI 5圖8:主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增速（%） 5圖9:主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體零售銷(xiāo)售總額同比增速（%） 5圖10:美國(guó)耐用消費(fèi)品和非耐用消費(fèi)品變化趨勢(shì)（%） 6圖11:新興國(guó)家制造業(yè)PMI走勢(shì) 6 7圖13:集運(yùn)主干航線(xiàn)運(yùn)價(jià)表現(xiàn) 8圖14:集運(yùn)次干航線(xiàn)運(yùn)價(jià)表現(xiàn) 9圖15:內(nèi)貿(mào)集裝箱運(yùn)價(jià)表現(xiàn) 9圖16:全球集裝箱海運(yùn)市場(chǎng)供需平衡表 9圖17:全球集裝箱海運(yùn)航線(xiàn)月度運(yùn)量運(yùn)價(jià)數(shù)據(jù) 航運(yùn)港口圖18:SCFIS歐洲航線(xiàn) 圖19:SCFIS美西航線(xiàn) 圖20:集運(yùn)指數(shù)（歐線(xiàn)）總持倉(cāng)量（萬(wàn)手） 圖21:EC2406收盤(pán)價(jià)和持倉(cāng)量 圖22:EC2408收盤(pán)價(jià)和持倉(cāng)量 圖23:EC2410收盤(pán)價(jià)和持倉(cāng)量 圖24:EC2412收盤(pán)價(jià)和持倉(cāng)量 圖25:EC2502收盤(pán)價(jià)和持倉(cāng)量 圖26:波羅的海干散貨指數(shù)(BDlY)vsBreakwave干散期貨指數(shù)(BDRYFF) 圖27:干散貨基本數(shù)據(jù) 圖28:分船型的每周貨物訂單量(TCT8Voyage) 圖29:BDI干散貨運(yùn)價(jià)格指數(shù) 圖30:各干散貨船型價(jià)格指數(shù) 圖31:BDTI（原油）和BCTI（成品油）運(yùn)輸價(jià)格指數(shù) 圖32:全球原油油輪供需分析 圖33:中國(guó)沿海主要港口吞吐量（億噸） 圖34:港口行業(yè)主要公司經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)（單位：萬(wàn)噸/萬(wàn)TEU） 圖33:干散貨船5年期二手船價(jià)格指數(shù) 圖34:不同干散貨船型5年期二手船價(jià)格（百萬(wàn)美元） 航運(yùn)港口一、行情綜述：航運(yùn)板塊上漲明顯，港口板塊小幅小跌從交運(yùn)各子板塊相對(duì)滬深300的表現(xiàn)來(lái)看，本周（6月3日-6月7日）航運(yùn)港口板塊上漲明顯。本周航運(yùn)板塊漲幅為8.00%，港口板塊跌幅為0.27%。數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中信建投本周（6月3日-6月7日）中遠(yuǎn)海控、中遠(yuǎn)海特、中谷物流分別上漲14.2%、9.1%、8.8%，*ST新寧、ST錦港、普路通分別下跌19.7%、18.4%、13.8%。本周航運(yùn)港口板塊中遠(yuǎn)?？?、中遠(yuǎn)海特、中遠(yuǎn)海發(fā)分別上漲14.2%、9.1%、4.9%，錦州港下跌18.4%。12314564.94.823 4.974895Wind，中信建投Wind，中信建投1航運(yùn)港口A(yíng)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中信建投注：數(shù)據(jù)均來(lái)源于Wind，均為客觀(guān)數(shù)據(jù)本周（6月3日-6月7日）港股及海外市場(chǎng)航運(yùn)板塊表現(xiàn)不一。箱船租賃板塊環(huán)球租船公司下跌2.8%。油運(yùn)板塊招商輪船上升4.8%。2航運(yùn)港口-2343.HKNAT.N-數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg，Wind，中信建投；注：中遠(yuǎn)海控、東方海外國(guó)際、海豐國(guó)際EV/EBITDA指標(biāo)為中信建投測(cè)算3航運(yùn)港口二、全球經(jīng)濟(jì)展望：美國(guó)PMI連續(xù)兩月回落，歐洲制造業(yè)修復(fù)力度有所提升當(dāng)下出現(xiàn)了非常有意思的變化——幾乎大多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家的制造業(yè)PMI都處于50以下，但全球制造業(yè)PMI在50以上，這就意味著全球增長(zhǎng)動(dòng)力與歷史以往的周期規(guī)律發(fā)生反轉(zhuǎn)。原有的宏觀(guān)策略框架是以歐美為核心分析變量的框架，歐美不再是全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)項(xiàng)，反而是拖累項(xiàng)，現(xiàn)在必須要轉(zhuǎn)向新興經(jīng)濟(jì)體為核心變量的分析框架。但隨著歐美庫(kù)存周期的啟動(dòng)，拖累項(xiàng)有望轉(zhuǎn)為助攻項(xiàng)。站在周期視角，全球處在新一輪庫(kù)存周期的上升期與海外朱格拉周期繁榮期的共振期，出口持續(xù)改善會(huì)延續(xù)到2025年三季度，2025年以后庫(kù)存周期與海外朱格拉周期同步向下，會(huì)存在顯著下行風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)：高利率影響，PMI連續(xù)兩個(gè)月回落。2024年5月，美國(guó)制造業(yè)PMI回落至48.7%，前值49.2%。美國(guó)制造業(yè)PMI連續(xù)兩個(gè)月回落，5月制造業(yè)PMI下降的主要原因是新訂單收縮，次要原因是產(chǎn)出回調(diào)。新訂單回落可能是高利率抑制了投資增速。從基本面來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)并未出現(xiàn)大幅收縮的跡象，雖然高利率一定程度抑制投資需求，但消費(fèi)需求仍然旺盛，可能拉動(dòng)制造業(yè)PMI指數(shù)反彈。歐洲：恢復(fù)力度有所提升，PMI較上月上升。2024年5月份，歐洲制造業(yè)PMI為49%，較上月上升1.3個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)出自2023年2月以來(lái)的新高。從主要國(guó)家來(lái)看，英國(guó)、俄羅斯、西班牙和荷蘭制造業(yè)PMI較上月均有不同程度上升，且指數(shù)在50%以上；德國(guó)和法國(guó)制造業(yè)PMI雖仍在50%以下，但指數(shù)較上月均有不同程度上升，且升幅超過(guò)1個(gè)百分點(diǎn)。數(shù)據(jù)變化顯示，歐洲制造業(yè)恢復(fù)力度較上月有較為明顯的提升，歐洲經(jīng)濟(jì)有邊際改善的跡象。歐盟委員會(huì)的春季經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告也趨向積極，認(rèn)為歐盟經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)表現(xiàn)好于預(yù)期，預(yù)計(jì)歐盟經(jīng)濟(jì)將在2024年和2025年分別增長(zhǎng)1%和1.6%，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)將在2024年和2025年分別增長(zhǎng)0.8%和1.4%。706560555045403530706560555045403530 美國(guó)制造業(yè)PMI日本制造業(yè)PMI歐元區(qū)制造業(yè)PMI榮枯線(xiàn)201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中信建投4航運(yùn)港口807060807060504030200——美國(guó)非制造業(yè)PMI日本非制造業(yè)PMI歐元區(qū)非制造業(yè)PMI榮枯線(xiàn)201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中信建投4020-10-20-30-40——美國(guó)工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增速——日本工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增速歐元區(qū)19國(guó)工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增速——美國(guó)工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增速2000200220042006200820102012201420162018202020222024數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中信建投60——美國(guó)零售銷(xiāo)售同比增速日本零售銷(xiāo)售同比增速歐元區(qū)19國(guó)零售銷(xiāo)售同比增速403020\02002200420062008201020122數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中信建投5航運(yùn)港口美國(guó)耐用消費(fèi)品同比增速美國(guó)零售銷(xiāo)售同比增速美國(guó)耐用消費(fèi)品同比增速美國(guó)零售銷(xiāo)售同比增速美國(guó)非耐用消費(fèi)品同比增速歐元區(qū)19國(guó)零售銷(xiāo)售同比增速400-20-4020022004200620082010201220142016201820202022數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中信建投2024年5月俄羅斯Markit制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)PMI為54.4，略高于4月的54.3。2024年4月印度Markit制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)PMI為58.8，前月59.1?？蛻?hù)需求持續(xù)強(qiáng)勁，產(chǎn)出增長(zhǎng)加快，推動(dòng)新訂單回升。然而，新出口銷(xiāo)售進(jìn)一步下降，盡管降幅有限。新業(yè)務(wù)的急劇增長(zhǎng)導(dǎo)致企業(yè)擴(kuò)大產(chǎn)能，就業(yè)創(chuàng)造速度加快至有記錄以來(lái)第二快，亦是1997年9月以來(lái)的最高水平。盡管如此，商業(yè)信心仍跌至九個(gè)月低位。 俄羅斯制造業(yè)PMI印度制造業(yè)PMI巴西制造業(yè)PMI榮枯線(xiàn)20102011201220132014201520162017201820數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中信建投5月份，制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.5%，比上月下降0.9個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)景氣水平有所回落。從企業(yè)規(guī)?？?，大型企業(yè)PMI為50.7%，比上月上升0.4個(gè)百分點(diǎn)；中、小型企業(yè)PMI為49.4%和46.7%，比上月下降1.3和3.6個(gè)百分點(diǎn)。從分類(lèi)指數(shù)看，在構(gòu)成制造業(yè)PMI的5個(gè)分類(lèi)指數(shù)中，生產(chǎn)指數(shù)和供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)高于臨界點(diǎn)，新訂單指數(shù)、原材料庫(kù)存指數(shù)和從業(yè)人員指數(shù)低于臨界點(diǎn)。生產(chǎn)指數(shù)為50.8%，比上月下降2.1個(gè)百分點(diǎn)，仍高于臨界點(diǎn)，表明制造業(yè)企業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)保持?jǐn)U張。新訂單指數(shù)為49.6%，比上月下降1.5個(gè)百分點(diǎn)，表明制造業(yè)市場(chǎng)需求有所放緩。原材料庫(kù)存指數(shù)為47.8%，比上月下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，表明制造業(yè)主要原材料庫(kù)存量減少。從業(yè)人員指數(shù)為48.1%，比上月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)，表明制造業(yè)企業(yè)用工景氣度略有回升。供6航運(yùn)港口應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)為50.1%，比上月下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，仍高于臨界點(diǎn)，表明制造業(yè)原材料供應(yīng)商交貨時(shí)間略有7060402010-042012-042014-042016-04數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中信建投7航運(yùn)港口三、航運(yùn)港口：運(yùn)輸市場(chǎng)穩(wěn)中向好,集運(yùn)市場(chǎng)運(yùn)價(jià)持續(xù)上行中國(guó)制造業(yè)的出海是一個(gè)從全球超級(jí)工廠(chǎng)逐步轉(zhuǎn)向全球分布式工廠(chǎng)的一個(gè)過(guò)程。全球供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)從一體化走向碎片化，大量原材料、中間產(chǎn)品從原來(lái)的本地運(yùn)輸耗散到全球各地，供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)從一個(gè)軸輻射網(wǎng)絡(luò)耗散為分散的分布式網(wǎng)絡(luò)。物流運(yùn)輸從直線(xiàn)運(yùn)輸變?yōu)榍€(xiàn)運(yùn)輸，不僅增加了大量的中間品運(yùn)輸，也拉長(zhǎng)了航線(xiàn)運(yùn)距。本周，中國(guó)出口集裝箱運(yùn)輸市場(chǎng)繼續(xù)保持總體向好的行情，運(yùn)輸需求持續(xù)向好，供需基本面穩(wěn)固，遠(yuǎn)洋航線(xiàn)市場(chǎng)運(yùn)價(jià)走高，帶動(dòng)綜合指數(shù)繼續(xù)處于上行軌道。據(jù)海關(guān)總署發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，以美元計(jì)價(jià)，中國(guó)2024年5月出口同比增長(zhǎng)7.6%，出口增速繼續(xù)加快。我國(guó)出口保持穩(wěn)中向好，將長(zhǎng)期支撐中國(guó)出口集運(yùn)市場(chǎng)平穩(wěn)發(fā)展。6月7日，上海航運(yùn)交易所發(fā)布的上海出口集裝箱綜合運(yùn)價(jià)指數(shù)為3184.87點(diǎn)，較上期上漲4.6%。歐洲航線(xiàn)，據(jù)歐盟統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)4月失業(yè)率降至6.4%，為歷史低點(diǎn)，顯示出歐洲經(jīng)濟(jì)繼續(xù)處于穩(wěn)定復(fù)蘇的軌道。此外，由于通脹水平已從高位大幅回落，歐洲央行進(jìn)行了降息，貨幣政策的逐步放松將進(jìn)一步利好未來(lái)的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)。本周，運(yùn)輸需求表現(xiàn)良好，運(yùn)力供給的緊張情況繼續(xù)推動(dòng)市場(chǎng)運(yùn)價(jià)上漲。6月7日，上海港出口至歐洲基本港市場(chǎng)運(yùn)價(jià)（海運(yùn)及海運(yùn)附加費(fèi)）為3949美元/TEU，較上期上漲5.6%。地中海航線(xiàn)，市場(chǎng)走勢(shì)保持與歐洲航線(xiàn)同步，即期訂艙價(jià)格保持上行走勢(shì)。6月7日，上海港出口至地中海基本港市場(chǎng)運(yùn)價(jià)（海運(yùn)及海運(yùn)附加費(fèi)）為4784美元/TEU，較上期上漲1.4%。北美航線(xiàn)，據(jù)海關(guān)總署發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2024年前5個(gè)月，我國(guó)與美國(guó)貿(mào)易總值為1.87萬(wàn)億元，增長(zhǎng)2%。其中，對(duì)美國(guó)出口1.39萬(wàn)億元，增長(zhǎng)3.6%，對(duì)美貿(mào)易順差9111.8億元，擴(kuò)大7.2%。數(shù)據(jù)顯示2024年以來(lái)，中美貿(mào)易雖然面對(duì)錯(cuò)綜復(fù)雜的形勢(shì)，但仍繼續(xù)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，有利于北美航線(xiàn)運(yùn)輸市場(chǎng)的長(zhǎng)期穩(wěn)定。本周，運(yùn)輸需求繼續(xù)穩(wěn)定在高位，供需基本面穩(wěn)固，市場(chǎng)運(yùn)價(jià)繼續(xù)上漲，但漲幅有所放緩。6月7日，上海港出口至美西和美東基本港市場(chǎng)運(yùn)價(jià)（海運(yùn)及海運(yùn)附加費(fèi)）分別為6209美元/FEU和7447美元/FEU，分別較上期上漲0.7%、3.3%。00——SCFI歐洲（USD/TEU）——SCFI美西（USD/FEU）SCFI美東（USD/FEU）8000600040002000200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中信建投8航運(yùn)港口12000100008000120001000080006000400020000SCFI波灣（USD/TEU）SCFI南美（USD/TEU）SCFI南非（USD/TEU）200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中信建投2200200018001600140012001000800600PDCI綜合PDCI東北指數(shù)PDCI華北指數(shù)PDCI華南指數(shù)2015-06-122015-10-122016-02-122016-06-122016-10-122017-02-122017-06-2015-06-122015-10-122016-02-122016-06-122016-10-122017-02-122017-06-122018-02-122018-06-122019-02-122019-06-122020-02-122020-06-122020-10-122021-02-122021-06-122022-02-122022-06-122022-10-122023-02-122023-06-122023-10-122024-02-12資料來(lái)源：Wind，中信建投數(shù)據(jù)來(lái)源：Clarkson，中信建投9航運(yùn)港口（運(yùn)量單位萬(wàn)TEU）3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月泛太平洋航線(xiàn)遠(yuǎn)東-美國(guó)運(yùn)量運(yùn)價(jià)增速增速124-35.4%1165-85.5%151-19.5%1512-80.8%154.1-22.6%1391-82.3%157.7-12.9%1368-81.9%166.1-9.0%1721-75.2%160.4-17.8%2007-65.9%167.3-1.2%1916-38.5%175.012.2%1799-10.5%149.66.2%1817.0014.1%154.713.2%190833.8%166.411.0%3870176.8%160.129.4%4843275.2%157.227.1%4026245.4%158.14.6%3323119.8%中國(guó)-美國(guó)越南-美國(guó)中國(guó)臺(tái)灣-美國(guó)中國(guó)香港-美國(guó)運(yùn)量運(yùn)量運(yùn)量運(yùn)量增速增速增速增速61.8-41.0%13.89-41.6%4.4-40.0%0.5-68.7%84.1-18.9%16.47-27.0%5.5-25.1%0.7-22.3%86.7-19.9%18.20-29.7%5.74-21.6%0.59-24.3%88.0-15.1%19.50-12.9%5.81-2.6%0.64-11.9%93.4-13.2%19.35-9.0%5.24-15.0%0.62-6.4%90.5-20.4%19.58-15.2%5.56-22.4%0.59-33.1%94.0-0.9%19.92-3.0%5.10-9.8%0.54-21.3%99.018.0%20.134.6%6.244.7%0.52-6.4%81.97.1%18.5314.4%4.76-17.1%0.41-26.0%85.214.5%19.2316.4%5.19-6.0%0.53-11.8%99.718.9%20.8120.2%6.0425.3%0.55-14.6%88.429.5%21.4246.9%5.6020.3%0.497.9%78.226.7%20.7749.5%4.797.7%0.47-0.4%81.07.6%19.2416.8%5.30-4.5%0.42-36.0%美國(guó)-遠(yuǎn)東運(yùn)量運(yùn)價(jià)增速增速55.39.0%1167-15.1%50.33.8%1150-19.5%50.96-4.0%1110-24.3%41.53-13.3%1109-24.7%47.466.4%1093-25.0%46.13-5.2%989-28.3%50.5914.6%925-34.4%50.415.4%814-40.7%52.995.3%784-43.8%51.379.5%780-41.1%47.60-3.1%776-40.6%47.505.4%789-35.5%784-32.8%818-28.9%美國(guó)-中國(guó)運(yùn)量增速14.716.3%13.07.6%12.0-4.6%9.8-11.7%12.07.6%12.62.8%13.1113.3%13.29.7%14.24.6%14.117.7%11.6-9.0%12.0-8.3%美國(guó)-越南運(yùn)量增速4.023.9%3.71.1%3.9-9.0%3.2-23.3%3.56.5%3.7-0.7%4.2326.4%3.912.6%4.031.5%3.629.3%3.79.2%3.4-3.0%美國(guó)-中國(guó)臺(tái)灣運(yùn)量增速4.727.8%4.1-5.1%4.1-12.5%3.7-24.3%3.8-4.8%4.4-6.6%4.118.3%4.931.4%5.46.5%5.637.1%5.834.9%5.830.0%美國(guó)-中國(guó)香港運(yùn)量增速1.0-5.1%0.9-4.8%1.02.6%0.8-23.3%0.7-4.8%0.8-20.4%0.8730.3%0.813.1%0.91.4%0.9-1.7%1.236.6%1.05.3%歐洲航線(xiàn)遠(yuǎn)東-歐洲歐洲-遠(yuǎn)東運(yùn)量增速1415.2%14512.2%1467.9%14811.3%1516.5%1437.3%14329.8%12815.3%1278.9%14919.1%1467.1%12017.8%1441.4%運(yùn)價(jià)增速871-87.5%878-85.7%868-85.2%808-86.1%799-85.7%882-81.8%672-81.1%637-72.9%741-46.2%139931.8%2966188.5%2626185.6%2127144.2%2060134.6%運(yùn)量增速58-9.6%56-3.1%53-8.3%530.4%54-0.4%53-3.0%53-1.6%581.0%562.5%56-1.1%470.4%544.3%562.9%運(yùn)價(jià)增速770-31.5%728-31.8%656-36.8%636-39.0%601-41.0%584-44.0%569-44.0%535-43.9%499-43.2%498-44.4%543-39.4%707-16.0%7791.1%7807.3%亞洲區(qū)域內(nèi)航線(xiàn)（美元/FEU）運(yùn)量運(yùn)價(jià)增速增速378-2.6%1330-26.9%340-10.2%1233-33.5%412-9.1%1007-44.1%396-8.4%919-49.6%388-2.8%849-51.3%403-1.9%828-49.9%3805.2%821-43.2%4176.5%809-43.0%381-1.1%825-42.7%361-3.2%806-43.9%3597.6%848-38.9%3146.4%854-36.4%4088.0%注：遠(yuǎn)東-美國(guó)航線(xiàn)運(yùn)價(jià)選擇SCFI美西航線(xiàn)，運(yùn)價(jià)單位為美元/FEU，遠(yuǎn)東-歐洲航線(xiàn)運(yùn)價(jià)選擇SCFI歐洲航線(xiàn)（基本港）資料來(lái)源：PIERS，CTS，Drewry，上海航運(yùn)交易所，中信建投截至6月7日，EC盤(pán)面維持積極行情。各合約趨勢(shì)表現(xiàn)略有不同，06合約圍繞最終交割點(diǎn)位進(jìn)行盤(pán)面，壓力位4400點(diǎn)，下周一6月10日即將公布的SCFIS歐線(xiàn)指數(shù)將計(jì)入1/3最后交割點(diǎn)位。08合約更關(guān)心近期持續(xù)提漲的落地性，現(xiàn)貨價(jià)格上漲需要測(cè)試市場(chǎng)接受意愿，當(dāng)前盤(pán)面點(diǎn)位基本計(jì)價(jià)6800美金的大柜價(jià)格水平，在市場(chǎng)接受度未有進(jìn)一步突破的支撐下，08合約后續(xù)需要關(guān)注旺季需求成色的驗(yàn)證。10和12等遠(yuǎn)月合約表現(xiàn)較強(qiáng)，主要是因?yàn)殡S著近月價(jià)格中樞抬升，市場(chǎng)預(yù)期后續(xù)即便貨量支撐力度不足，參考?xì)v史運(yùn)費(fèi)急漲慢跌的特質(zhì)，遠(yuǎn)期運(yùn)費(fèi)回落的時(shí)間和空間也較為有限。部分交易邏輯指向遠(yuǎn)月有一定補(bǔ)近月貼水的需求。盡管目前6月下旬部分船司已經(jīng)報(bào)出8000美金左右大柜的價(jià)格水平，但08合約目前僅兌現(xiàn)6800美金大柜并高位盤(pán)整的原因在于市場(chǎng)對(duì)于7-8月需求的不確定性，這也意味著給基于近月去修復(fù)貼水的邏輯并不穩(wěn)固，如果后續(xù)現(xiàn)貨運(yùn)費(fèi)出現(xiàn)松動(dòng)，對(duì)近期快速上行的遠(yuǎn)月合約帶來(lái)的下行壓力相應(yīng)也會(huì)更大。8,0006,0004,0002,0000002020-08-102020-10-102020-12-102021-02-102021-04-102021-06-102021-08-102021-10-102021-12-102022-02-102022-04-102022-06-102022-08-102022-10-102022-12-102023-02-102023-04-102023-06-102023-08-102023-10-102023-12-102024-02-10數(shù)據(jù)來(lái)源：上海航運(yùn)交易所，中信建投數(shù)據(jù)來(lái)源：上海航運(yùn)交易所，中信建投航運(yùn)港口2520總持倉(cāng)量（萬(wàn)手）4,7004,2003,7003,2002,7002,2001,7001,200700EC2406持倉(cāng)量（手，右軸）EC2406收盤(pán)價(jià)（點(diǎn)）2023-08-282023-09-052023-08-282023-09-052023-09-132023-09-212023-10-092023-10-172023-10-252023-11-022023-11-102023-11-202023-11-282023-12-062023-12-142023-12-222024-01-022024-01-102024-01-182024-01-262024-02-052024-02-212024-02-292024-03-082024-03-182024-03-262024-04-032024-04-152024-04-232024-05-062024-05-142024-05-222024-05-3070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中信建投數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中信建投5,2004,7004,2003,7003,2002,7002,2001,7001,200700EC2408持倉(cāng)量（手，右軸）EC2408收盤(pán)價(jià)（點(diǎn)）2023-08-232023-08-312023-08-232023-08-312023-09-082023-09-182023-09-262023-10-122023-10-202023-10-302023-11-072023-11-152023-11-232023-12-012023-12-112023-12-192023-12-272024-01-052024-01-152024-01-232024-01-312024-02-082024-02-262024-03-052024-03-132024-03-212024-03-292024-04-102024-04-182024-04-262024-05-092024-05-172024-05-272024-06-0460,0004,2003,7003,2003,7003,20040,0002,70030,0002,2001,7001,2001,7001,20070010,0000EC2410持倉(cāng)量（手，右軸）EC2410收盤(pán)價(jià)（點(diǎn)）2023-08-232023-08-312023-08-232023-08-312023-09-082023-09-182023-09-262023-10-122023-10-202023-10-302023-11-072023-11-152023-11-232023-12-012023-12-112023-12-192023-12-272024-01-052024-01-152024-01-232024-01-312024-02-082024-02-262024-03-052024-03-132024-03-212024-03-292024-04-102024-04-182024-04-262024-05-092024-05-172024-05-272024-06-0420,00018,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中信建投數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中信建投數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中信建投數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中信建投航運(yùn)港口過(guò)去一周，干散貨船市場(chǎng)喜憂(yōu)參半。波羅的海干散貨指數(shù)上漲1%，但中型油輪抵消了最大和最小船只的大部分積極表現(xiàn)。由于對(duì)需求前景的擔(dān)憂(yōu)，鐵礦石面臨重大阻力。最大船只的運(yùn)費(fèi)指標(biāo)連續(xù)三天穩(wěn)步上漲。該板塊受益于太平洋和大西洋貨運(yùn)訂單量的反彈。由于本周下半周?chē)嵨还?yīng)壓力下降，輕便型油輪的運(yùn)距上漲了4.7%。另一方面，巴拿馬型和超大型油輪的指數(shù)在過(guò)去四個(gè)交易日有所回落，因?yàn)樗兄饕枨笕匀坏兔浴Ｇ罢呦陆盗?.2%，而后者下降了3.6%。數(shù)據(jù)來(lái)源：TheSignalOceanPlatform,DryBulkDemand，中信建投數(shù)據(jù)來(lái)源：TheSignalOceanPlatform,DryBulkDemand，中信建投盡管每周貨物訂單量在上升趨勢(shì)中顯示出復(fù)蘇跡象，但最近的總訂單量仍遠(yuǎn)低于年初的水平。因此，中小型細(xì)分市場(chǎng)的需求受到了影響。與今年第一季度的平均周銷(xiāo)量相比，巴拿馬型油輪的需求受到的打擊尤其嚴(yán)重，過(guò)去兩周下降了約40%。超級(jí)軸線(xiàn)的貿(mào)易需求減少了約五分之一，而手工藝品的情況有所好轉(zhuǎn)，下降了約15%。航運(yùn)港口這一事態(tài)發(fā)展導(dǎo)致波羅的海交易所中型板塊指數(shù)在過(guò)去一周表現(xiàn)不佳。南美洲東海岸對(duì)農(nóng)產(chǎn)品海運(yùn)需求呈上升趨勢(shì)的說(shuō)法反映了標(biāo)準(zhǔn)的季節(jié)模式。如果過(guò)去幾年的模式重復(fù)，未來(lái)兩個(gè)月每周的貨物訂單量應(yīng)該會(huì)增加，從而支持中小型市場(chǎng)的運(yùn)費(fèi)。數(shù)據(jù)來(lái)源：Shipfix，中信建投BDI指數(shù)為1881點(diǎn)，環(huán)比上升0.64%，同比上升84.41%。分指數(shù)方面，BPI指數(shù)（巴拿馬型）為1750點(diǎn)，環(huán)比上升1.1%，同比上升53.64%；BCI指數(shù)（好望角型運(yùn)費(fèi)指數(shù)）為2998點(diǎn)，環(huán)比上升0.71%，同比上升116.15%；BSI指數(shù)（超大靈便型）為1254點(diǎn)，環(huán)比下降0.08%，同比上升63.71%；BHSI指數(shù)（靈便型）為714點(diǎn)，環(huán)比下降0.28%，同比上升38.64%。6,0005,0004,0003,0002,0001,00020192020202120222023202413,00011,0009,0007,0005,0003,0001,0001月4日1月18日2月1日2月151月4日1月18日2月1日2月15日3月1日3月15日3月29日4月12日4月26日5月10日5月24日6月7日6月21日7月5日7月19日8月2日8月16日8月30日9月13日9月27日10月11日10月25日11月8日11月22日12月6日12月20日——巴拿馬型運(yùn)費(fèi)指數(shù)(BPI)——好望角型運(yùn)費(fèi)指數(shù)(BCI)超級(jí)大靈便型運(yùn)費(fèi)指數(shù)(BSI)小靈便型運(yùn)費(fèi)指數(shù)(BHSI)202019-01-022019-04-022019-07-022019-10-022020-01-022020-04-022020-07-022020-10-022021-01-022021-04-022021-07-022021-10-022022-01-022022-04-022022-07-022022-10-022023-01-022023-04-022023-07-022023-10-022024-01-022024-04-02數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中信建投數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中信建投BDTI（原油運(yùn)輸）指數(shù)為1267點(diǎn)，環(huán)比上升1.69%，同比上升21.94%。BCTI（成品油運(yùn)輸）指數(shù)為858點(diǎn)，環(huán)比下降5.09%，同比上升38.83%。航運(yùn)港口3,0002,5002,0001,5001,0005000原油運(yùn)輸指數(shù)(BDTI)成品油運(yùn)輸指數(shù)(BCTI)2019-01-022019-03-022019-01-022019-03-022019-05-022019-07-022019-09-022019-11-022020-01-022020-03-022020-05-022020-07-022020-09-022020-11-022021-01-022021-03-022021-05-022021-07-022021-09-022021-11-022022-01-022022-03-022022-05-022022-07-022022-09-022022-11-022023-01-022023-03-022023-05-022023-07-022023-09-022023-11-022024-01-022024-03-022024-05-02數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中信建投數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中信建投航運(yùn)港口2024年1-4月全國(guó)港口完成貨物吞吐量55.52億噸，同比增長(zhǎng)5.2%；全國(guó)港口完成集裝箱吞吐量10403萬(wàn)標(biāo)準(zhǔn)箱，同比增長(zhǎng)9%。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，前4個(gè)月，我國(guó)貨物貿(mào)易進(jìn)出口總值13.81萬(wàn)億元人民幣，同比（下同）增長(zhǎng)5.7%。其中，出口7.81萬(wàn)億元，增長(zhǎng)4.9%；進(jìn)口6萬(wàn)億元，增長(zhǎng)6.8%；貿(mào)易順差1.81萬(wàn)億元，收窄0.7%。5月份，交通部周度數(shù)據(jù)顯示，港口集裝箱吞吐量數(shù)據(jù)單周創(chuàng)下過(guò)去兩年新高，達(dá)到620萬(wàn)TEU，船公司各航線(xiàn)艙位利用率都出現(xiàn)了爆倉(cāng)情況。%0數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中信建投上港集團(tuán)寧波港375381北部灣港數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中信建投航運(yùn)港口造船業(yè)需求的影響因素為航運(yùn)運(yùn)費(fèi)、二手船價(jià)格、市場(chǎng)預(yù)期與情緒與貨幣流動(dòng)性。供給因素主要是可用造船船塢規(guī)模、造船成本、匯率、補(bǔ)貼等素。其中運(yùn)費(fèi)、市場(chǎng)預(yù)期與情緒是影響當(dāng)下造船業(yè)的核心變量。全球船舶資產(chǎn)價(jià)值1.2萬(wàn)億美金，集裝箱船2900億美金、干散船2700億美金、油輪2300億美金，合計(jì)近8000億美金，占整體比重為66%?？偭可细缮⒇洿?.2萬(wàn)艘，集裝箱船5400艘，油輪VLCC800多艘，其余1300自2020年以來(lái)，集裝箱船、干散貨船價(jià)格漲幅超過(guò)20%，油輪漲幅超過(guò)10%。集裝箱船15年+以上有運(yùn)力占比20%，艘數(shù)占比35%，干散貨占運(yùn)力16%，艘數(shù)20%，油輪占運(yùn)力27%，艘數(shù)30%。2023年IMOCII、EEXI標(biāo)準(zhǔn)開(kāi)始執(zhí)行，18歲以上的老齡船或?qū)⑹芟蓿袁F(xiàn)在船齡推演，受限比重較造船成本端鋼材成本占比20%，其余設(shè)備輔材與鋼材價(jià)格有聯(lián)動(dòng)，自2020年以來(lái)船用鋼板價(jià)格漲幅超過(guò)50%，意味著船價(jià)上漲更多是由于成本驅(qū)動(dòng)。船廠(chǎng)目前沒(méi)有議價(jià)能力。從結(jié)算方式來(lái)看，合同生效支付10%，第一塊鋼板切割10%，船舶龍骨鋪設(shè)10%，船舶下水支付10%，船舶交付支付支付60%。船廠(chǎng)存在資金被占用壓力。造船需求分為擴(kuò)張性需求與更新?lián)Q代需求。從目前新訂單的屬性來(lái)看更多屬于更新?lián)Q代需求，從現(xiàn)在手持訂單規(guī)模與老齡船比例來(lái)看是完全匹配的。目前造船產(chǎn)能已經(jīng)飽和，2023年船臺(tái)已排滿(mǎn)，甚至2024年船臺(tái)也已經(jīng)基本排滿(mǎn)。現(xiàn)行運(yùn)費(fèi)市場(chǎng)對(duì)23年之前造船價(jià)格沒(méi)有映射。新訂單的規(guī)模取決于對(duì)2023年以后的運(yùn)費(fèi)市場(chǎng)預(yù)期。從訂單節(jié)奏來(lái)看，船公司訂單以漸進(jìn)式為主，這與2007年激進(jìn)式大不相同。2023年IMOCII、EEXI標(biāo)準(zhǔn)開(kāi)始執(zhí)行，18歲以上的老齡船或?qū)⑹芟?，以現(xiàn)在船齡推演，受限比重較大。目前船舶是無(wú)法徹底滿(mǎn)足碳中和終極要求。2023年以后造船業(yè)或?qū)⒂瓉?lái)一輪長(zhǎng)期船舶置換航運(yùn)港口四、投資評(píng)價(jià)和建議1、繼續(xù)配置全球班輪巨頭中遠(yuǎn)?？毓?024Q1年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約67.55億元，環(huán)比Q4上漲277.55%，同比下降5.23%。公司2023年度共計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利約人民幣118.66億元，約為公司2023年度實(shí)現(xiàn)的歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)的50%。截至2024年2月23日，公司已通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)集中競(jìng)價(jià)交易共計(jì)回購(gòu)公司股份214,999,924股普通股。其中，回購(gòu)A股股份59,999,924股，并于2023年11月29日完成注銷(xiāo)；回購(gòu)H股股份155,000,000股，已分別于2023年11月17日及2024年2月29日完成注銷(xiāo)41,467,000股及113,533,000股H股股份2、繼續(xù)配置全球班輪績(jī)優(yōu)生東方海外國(guó)際公司2023年50%派息比例，股息回報(bào)優(yōu)異。強(qiáng)大的絕對(duì)估值保護(hù)是最有力武器，公司估值仍處于歷史底部3、繼續(xù)配置亞洲區(qū)域龍頭海豐國(guó)際周期成長(zhǎng)屬性凸顯。受益于RCEP與中國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈外遷，產(chǎn)業(yè)鏈上的互補(bǔ)關(guān)系將帶動(dòng)貿(mào)易運(yùn)輸需求大幅增長(zhǎng)，海豐國(guó)際作為亞洲區(qū)內(nèi)領(lǐng)先的綜合性物流服務(wù)商將充分受益。截至2023年，海豐國(guó)際收入約172.0億人民幣，同比減少40.9%；集裝箱運(yùn)量為322.45萬(wàn)標(biāo)準(zhǔn)箱，同比減少約1.1%；平均運(yùn)費(fèi)為每標(biāo)準(zhǔn)箱5334元人民幣，同比減少約40.2%。公司繼續(xù)維持接近70%的派息比例，股息回報(bào)優(yōu)異。油輪運(yùn)力規(guī)模世界第一，內(nèi)貿(mào)和LNG業(yè)務(wù)穩(wěn)定收益。公司油輪船隊(duì)運(yùn)力規(guī)模世界第一，VLCC運(yùn)力占比70.1%。公司自有及租入油輪共155艘（自有148艘合計(jì)2,274萬(wàn)載重噸；其中外貿(mào)VLCC共52艘，合計(jì)1,595萬(wàn)載重噸；內(nèi)貿(mào)油輪共57艘，合計(jì)301萬(wàn)載重噸。2022年內(nèi)貿(mào)和LNG業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收益約15億元。公司在建LNG船舶31艘，合計(jì)539萬(wàn)立方米，后續(xù)陸續(xù)交付投入運(yùn)營(yíng)后，我們推算公司內(nèi)貿(mào)和LNG業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收益將全球石油消費(fèi)需求保持增長(zhǎng)，庫(kù)存處于歷史低位。全球石油消費(fèi)2024年預(yù)計(jì)增速1%，預(yù)計(jì)到2028年約75%的石油消費(fèi)增長(zhǎng)將來(lái)自亞洲；同時(shí)中國(guó)已成為全球最大的煉油產(chǎn)能?chē)?guó)家，預(yù)計(jì)到2028年原油進(jìn)口量將相較于2022年增長(zhǎng)約300萬(wàn)桶/日。IEA預(yù)計(jì)到2028年全球煉油產(chǎn)能將凈增長(zhǎng)450萬(wàn)桶/日，其中中國(guó)、印度分別貢獻(xiàn)了150、100萬(wàn)桶/日的產(chǎn)能增長(zhǎng)。此外，美國(guó)原油庫(kù)存（包括戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備）降至1985年以來(lái)最低水平；歐洲原油進(jìn)口量創(chuàng)下近4年以來(lái)新高；2023年7月以來(lái)中國(guó)原油庫(kù)存降低4800萬(wàn)桶。全球原油出口中心西移，區(qū)域錯(cuò)配帶來(lái)VLCC更長(zhǎng)運(yùn)距。目前OPEC+持續(xù)減產(chǎn)情況下，預(yù)計(jì)到2028年美國(guó)、巴西和圭亞那將貢獻(xiàn)未來(lái)約88%的原油產(chǎn)量增長(zhǎng)。截至2023年9月美國(guó)、巴西原油產(chǎn)量均創(chuàng)下歷史新高。航運(yùn)港口IEA預(yù)計(jì)到2028年，非OPEC+國(guó)家原油凈供應(yīng)量將增加510萬(wàn)桶/日，其中美國(guó)將貢獻(xiàn)260萬(wàn)桶/天增量。中長(zhǎng)期來(lái)看，美國(guó)、巴西等原油盈余將在滿(mǎn)足亞洲需求方面發(fā)揮關(guān)鍵作用，帶來(lái)中長(zhǎng)期原油海運(yùn)平均運(yùn)距持續(xù)拉長(zhǎng)。假設(shè)遠(yuǎn)東地區(qū)每增加100萬(wàn)桶/天進(jìn)口需求，相較于從中東進(jìn)口，從美灣進(jìn)口需要增量的VLCC約20艘。VLCC未來(lái)兩年運(yùn)力交付趨近于0，中長(zhǎng)期運(yùn)力增長(zhǎng)有限。2023年下半年起全球VLCC運(yùn)力交付基本完畢，當(dāng)前全球VLCC訂單運(yùn)力占比僅2.7%，預(yù)計(jì)2024-2025年僅有2艘運(yùn)力交付；而VLCC船隊(duì)平均年齡持續(xù)增長(zhǎng)，當(dāng)前船齡20歲以上的運(yùn)力占比約14%，中長(zhǎng)期運(yùn)力持續(xù)受限。同時(shí)，IMO環(huán)保法規(guī)要求日益趨嚴(yán)，理論上符合2023年EEXI要求油輪運(yùn)力占比約59%，預(yù)計(jì)2023年CII評(píng)級(jí)在D和E級(jí)油輪運(yùn)力占比約30%。公司業(yè)績(jī)彈性較大，TCE每增加1萬(wàn)美元/天，利潤(rùn)增厚約15.46億元。假設(shè)公司旗下投入即期市場(chǎng)的各類(lèi)型油輪TCE每上漲1萬(wàn)美元/天，則公司整體凈利潤(rùn)增厚約15.46億元。假設(shè)公司VLCC、阿芙拉型船盈虧平衡點(diǎn)為2.5萬(wàn)、1.5萬(wàn)美元/天，若各個(gè)船型TCE日租金均上漲1萬(wàn)美元/天，則公司VLCC、阿芙拉型船凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)增加8.08億元、1.05億元。再假設(shè)公司LR2、LR1和靈便型船盈虧平衡點(diǎn)為1.7萬(wàn)、1.7萬(wàn)和1.3萬(wàn)美元/天，若各個(gè)船型TCE日租金均上漲1萬(wàn)美元/天，則公司LR2、LR1和靈便型船凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)增加1.41億元、2.28億元和2.46億元。預(yù)計(jì)2023-2025年?duì)I業(yè)收入為206.78億元、257.81億元和277.22億元，同比增長(zhǎng)10.83%、24.68%、7.53%；歸母凈利潤(rùn)為35.01億元、79.17億元和93.55億元，同比增長(zhǎng)140.28%、14.11和3.48倍，對(duì)應(yīng)港股PB為0.95、0.80和0.68倍。維持目標(biāo)價(jià)13.17港元/股。假設(shè)公司分紅率維持50%，則預(yù)計(jì)2023年-2025年港股股息率分別為5.38%、12.16%和14.37%。（截至2024年1月23日收盤(pán)價(jià)和匯率計(jì)干散貨船5年期二手船價(jià)格同樣顯著上漲，采用P/NAV估值方法，估值具備向上修復(fù)空間。500450400350300250200150100500干散貨船5年二手船價(jià)格指數(shù)605550454035302520Capesize180K5YearPanamax82kdwt5YearHandymax63kdwt5YearHandysize37kdwt5Year54.534.026.505-Jan-201805-Apr-201805-Jul-201805-Oct-201805-Jan-201905-Apr-201905-Jul-201905-Oct-201905-Jan-202005-Apr-202005-Jul-202005-Oct-202005-Jan-20210