宋城演藝企業(yè)價值評估編號：時間：2021年x月x日書山有路勤為徑，學海無涯苦作舟頁碼：第頁目錄TOC\o"1-3"\h\u15266目錄 227255宋城演藝企業(yè)價值評估 325838一、宏觀環(huán)境分析 321847（一）法律政策環(huán)境分析 3180791.宏觀政策 3177802.具體政策措施 416988（二）旅游演藝發(fā)展背景分析 5192301.文化產(chǎn)業(yè)提供的支撐因素 6121212.旅游業(yè)提供的支撐因素 720565二、行業(yè)分析 726822（一）我國旅游演藝行業(yè)的發(fā)展沿革 7163721、萌芽期 8247922、成長期 8130773、擴張期 925869（二）旅游演藝當前特點 10160751、大投入 10260042、大制作 1031643、大導演 11248414、高科技 1230884（三）產(chǎn)業(yè)鏈 12242831、企業(yè)價值鏈：高盈利的價值創(chuàng)造 1269922、行業(yè)溢出效應(yīng) 1330230（四）我國旅游演藝行業(yè)未來發(fā)展展望 14238111、總體發(fā)展趨勢分析一雙重利好助推行業(yè)快速發(fā)展 1529302、未來發(fā)展演藝形式一室內(nèi)室外演出協(xié)調(diào)共榮發(fā)展 1515278三、宋城演藝公司分析 162255（一）公司簡介 175792（二）經(jīng)營模式分析 178575（三）戰(zhàn)略分析 19266491.互聯(lián)網(wǎng)思維策略 2046332.建設(shè)宋城演藝移動平臺策略 21164803.打造演藝生態(tài)圈策略 2132678（四）公司競爭能力分析（Strengths） 22140021.創(chuàng)作和設(shè)計優(yōu)勢 22310762.成功的營銷模式優(yōu)勢 23262433.富的行業(yè)經(jīng)驗積淀 23310914.品牌及品質(zhì)服務(wù)優(yōu)勢 241000四、財務(wù)分析 2525645（一）財務(wù)報表分析 25102711.資產(chǎn)負債表分析 25171442.利潤表分析 29162743.現(xiàn)金流量表分析 327879（二）財務(wù)指標分析 3332771.獲利能力分析 33163112.成長能力分析 3441553.償債能力分析 346044.營運能力分析 3525250（一）資本成本預測 3614530（二）債務(wù)成本預測 3716572（三）宋城演藝權(quán)益成本預測 3731791（四）企業(yè)自由現(xiàn)金流量預測 40144331、營業(yè)收入預測 41159042、息稅前利潤預測 42112813、資本支出和折舊預測 4366914、凈營運資本變動預測 43184145、企業(yè)價值評估 43141956.結(jié)論 46宋城演藝企業(yè)價值評估一、宏觀環(huán)境分析（一）法律政策環(huán)境分析1.宏觀政策中共十七屆六中全會提出，要加快發(fā)展文化產(chǎn)業(yè)、推動文化產(chǎn)業(yè)成為國民經(jīng)濟支柱性產(chǎn)業(yè)。這意味者，如果要使2016年文化產(chǎn)業(yè)的增加值占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重達到5%，該比重則每年均需提高0.4個百分點，這將產(chǎn)生巨大的需求，為我國經(jīng)濟增長開辟新的動力，同時，文化產(chǎn)業(yè)大發(fā)展也將釋放廣闊市場空間。國內(nèi)旅游市場掌控中國旅游業(yè)未來命運，近年將迎來高速發(fā)展。預計2016我國國內(nèi)旅游人數(shù)將選到33億人次，國內(nèi)旅游收入將達到1.94萬億元。2.具體政策措施①降低準入門檻落實國家關(guān)于非公有資本、外資進入文化產(chǎn)業(yè)的有關(guān)規(guī)定，根據(jù)文化產(chǎn)業(yè)不同類別，通過獨資、合資、合作等多種途徑，積極吸收社會資本和外資進入政策允許的文化產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，參與國有文化企業(yè)的股份制改造，形成以公有制為主體、多種所有制共同發(fā)展的文化產(chǎn)業(yè)格局。②加大政府投入中央和地方各級人民政府要加大對文化產(chǎn)業(yè)的投入，通過貸款更占息、相關(guān)項目補貼、補充資本金等方式，支持國家級文化產(chǎn)業(yè)基地建設(shè)，支持文化產(chǎn)業(yè)重點相關(guān)項目及時區(qū)域整合，支持國有控股文化企業(yè)股份制改造，支持文化領(lǐng)域新產(chǎn)品、新技術(shù)的研發(fā)。支持大宗文化產(chǎn)品和服務(wù)的出口。大幅增加中央時政'“扶持文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展專項”資金”和文化體制改革專項資金規(guī)模，不斷加大對文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展和文化體制改革的支持力度。③落實稅收政策貫徹落實《國務(wù)院辦公廳關(guān)于印發(fā)文化體制改革中經(jīng)管性文化事業(yè)單位轉(zhuǎn)制為企業(yè)和支持文化企業(yè)發(fā)展兩個規(guī)定的通知》中的相關(guān)稅收優(yōu)惠政策，研究確定文化產(chǎn)業(yè)支撐技未的具體范圍，加大稅故扶持力度，支持文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展。④加大金融支持鼓勵銀行業(yè)金融機構(gòu)加大對文化企業(yè)的金融支持力度。積極倡導鼓勵擔保和再擔保機構(gòu)大力開發(fā)支持文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展、文化企業(yè)“走出去”的貸款擔保業(yè)務(wù)品種。支持有條件的文化企業(yè)進入主板、創(chuàng)業(yè)板上市融資，鼓勵已上市文化企業(yè)通過公開增發(fā)、定向增發(fā)等再融資方式進行并購和重組，迅速做大做強。支持符合條件的文化企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券。⑤設(shè)立中國文化產(chǎn)業(yè)投資基金按照有關(guān)管理管控辦法，由中央財政注資引導，吸收國有骨干文化企業(yè)、大型國有企業(yè)和金融機構(gòu)認購?；鹩蓪ｉT機構(gòu)進行管理管控，實行市場化運作，通過股權(quán)投資等方式，推動資源重組和結(jié)構(gòu)調(diào)整，促進國家文化發(fā)展戰(zhàn)略日標的實現(xiàn)。⑥院團轉(zhuǎn)企改制全面展開2010年，文化部把加快經(jīng)營性文化單位轉(zhuǎn)企改制步伐和深入推進國有文藝院團體制改革列入文化系統(tǒng)體制改革重點，著力培育旗出領(lǐng)域，新型市場主體。截至2010年11月15日，343家國有文藝院團完成或正在進行轉(zhuǎn)企改制，并通過資源整合、兼并重組等方式組建了46家演藝集團。（二）旅游演藝發(fā)展背景分析2010年宋城股份在深圳證券交易所掛牌上市，預示著國內(nèi)旅游演藝第一股正式誕生，這對國內(nèi)旅游演藝的未來發(fā)展具有標志性意義。行業(yè)估值擴大、目標市場拓寬、大環(huán)境日益改善，使國內(nèi)旅游演藝逐漸尋找到經(jīng)濟社會中的地位以及自身發(fā)展的合理路徑。與此同時，國內(nèi)演藝市場上涌現(xiàn)出一批批具有影響力的競爭主體：2009年，北京保利劇院在合肥大劇院的成功亮相；2010年，安徽演藝集團的正式掛牌，通過舉辦首屆“演藝之春”大型文藝演出，贏得了良好的市場響應(yīng)，2010年，以世博為契機形成了多元立體的創(chuàng)作機制，為上海旅游演藝跨越式發(fā)展鋪平道路。這些現(xiàn)象證明了高品質(zhì)的旅游資源能夠激活旅游演藝的發(fā)展?jié)摿?，也表明日益開放的文化市場為優(yōu)質(zhì)資源的整合提供了良好的發(fā)展環(huán)境。1.文化產(chǎn)業(yè)提供的支撐因素文化產(chǎn)業(yè)的崛起，是文化與經(jīng)濟趨同融合的結(jié)果。在市場效應(yīng)的推動下，社會需求進入了越來越強烈的文化消費增長階段，如文化設(shè)施的建設(shè)從數(shù)量、速度，規(guī)模上與日俱增；如文化外延的拓寬，使旅游、教育、體育、互聯(lián)網(wǎng)等也加入到相關(guān)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域：如滿足文化需求的途徑從原先單一的書籍、報刊、廣播薬道發(fā)展為形式多樣的電影、電視劇、網(wǎng)絡(luò)、演出等。顯然，社會對于文化的重視已形成一種風氣。那么，文化市場的升溫也就自然而然的使文化消費成為一種發(fā)展趨勢，這恰好與旅游演藝滿足日益高漲的文化體驗需求相互物合。由此可見，文化產(chǎn)業(yè)在旅游業(yè)形成一種張力.它主導社會集體價值，挖掘文化內(nèi)涵，給予旅游演藝一種文化競爭力的同時，從需求、合適的內(nèi)容、生產(chǎn)、消費四大層面提升旅游資源的品味、增強旅游者審美體驗、促進旅游業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。2.旅游業(yè)提供的支撐因素隨著旅游產(chǎn)業(yè)鏈不斷衍生，供求關(guān)系與使用價值的相向傳遞，旅游業(yè)與相關(guān)產(chǎn)業(yè)的關(guān)系更為密切，在旅游業(yè)的對外交流功能、綜合功能的帶動作用下，對于一二三產(chǎn)業(yè)（例如服務(wù)業(yè)、文化產(chǎn)業(yè)等）及相關(guān)行業(yè)的促進作用更為明顯。例如，九寨溝通過發(fā)展旅游吸引了近百億元的投資，張家界通過發(fā)展旅游帶動150多億元的投資，使這一區(qū)域內(nèi)不斷涌現(xiàn)新業(yè)態(tài)、新產(chǎn)品，旅游市場呈現(xiàn)出豐富多彩、欣欣向榮的局面。因此，越來越多的政府和國際社會更加重視旅游業(yè)的發(fā)展。在2009年年底出臺的（國務(wù)院關(guān)于如快發(fā)展旅游業(yè)的意見）中，旅游業(yè)被定位為國民經(jīng)濟的戰(zhàn)略性支柱產(chǎn)業(yè)。那么，基于旅游業(yè)的這種戰(zhàn)略引領(lǐng)作用，對于促進旅游演藝與文化產(chǎn)業(yè)的融合聯(lián)動、推動旅游演藝的內(nèi)需市場、拓寬國際客源市場、釋放文化資源更會顯示出很強的助推力和支撐力。二、行業(yè)分析（一）我國旅游演藝行業(yè)的發(fā)展沿革區(qū)別于一般的文藝演出，旅游演藝是指能夠充分突顯當?shù)氐赜蛭幕厣蛎袼罪L情的，主要以旅游者或異地觀賞者為觀看和參與對象的文藝表演活動。從發(fā)展沿革來看，我國旅游演藝行業(yè)從20世紀80年代開始萌芽，經(jīng)歷了近30年的發(fā)展，從接待需求下的“一臺戲”逐步成長為一個具有較強競爭力的“新興產(chǎn)業(yè)”。縱觀其發(fā)展，我國旅游演藝行業(yè)主要經(jīng)歷了以下三個發(fā)展階段。萌芽期萌芽期（1982-1999）：從“接待式”到“依附式”我國旅游演藝行業(yè)起源于20世紀八十年代。1932年9月，因外事接待、政府接待的需要，陜西省歌舞劇院古典藝術(shù)團在西安推出了體現(xiàn)西安大唐風情的仿古樂舞《仿唐樂舞》。從1987年起，《仿唐樂舞》開始落戶唐樂宮定期上演，進一步促進了旅游與演藝的有機結(jié)合。但是，真正從商業(yè)意義上，為了提高旅游景點吸引力而誕生的旅游演藝節(jié)目還是起源于華僑城系列的《中華百億盛會》和《歐洲之夜》。這一時期，旅游演藝節(jié)日大部分依附于景點存在，其主要目的在于豐富旅游景點的文化現(xiàn)賞內(nèi)涵，提高客流人氣。比如《中華百億盛會》的推出，在一定時期內(nèi)扭轉(zhuǎn)了中華民俗文化村人氣持續(xù)下滑的局面。同時，由于這一時期旅游演藝節(jié)日的依附性，其門票一般包含在景區(qū)門票中，或僅僅象征性收費，尚未構(gòu)成旅游景點獨立的收入來源。成長期成長期（2000-2004）：從“依附式”到“共贏式”2000至2004年間，由于旅游業(yè)與演藝業(yè)的良好互動，全國各地尤其是旅游景區(qū)在旅游演藝節(jié)目方面開始了許多新的探索和嘗試，旅游演藝的重要性也日益凸顯。在表現(xiàn)方式上，部分景區(qū)通過創(chuàng)造性地將天然山水實景與景區(qū)民族文化內(nèi)涵緊密結(jié)合，以龐大的演出陣容，綜合音樂歌舞雜技多種表現(xiàn)形式，形成了當?shù)鬲氁粺o二的旅游演出節(jié)目?！队∠髣⑷恪肪褪瞧渲械慕艹龃恚怨鹆掷旖瓋?yōu)美的山水為舞臺，融入了劉三姐經(jīng)典山歌、少數(shù)民族獨特風情等一系列創(chuàng)新元素，成為了桂林旅游的新名片。在參與人群上，張藝謀、楊麗萍等名人加盟也有效提升了旅游演藝節(jié)目的質(zhì)量。比如楊麗萍結(jié)合云南民族風情打造的大型原生態(tài)歌舞集《云南映象》，在創(chuàng)作初期雖歷經(jīng)坎坷，但公演后憑借良好的演出質(zhì)量也取得了較大成功，不僅成為了昆明旅游的一道風景線，并憑借室內(nèi)演出不受演出地局限的優(yōu)勢在國內(nèi)外巡國演出，獲取了良好的經(jīng)濟效益。這一時期，旅游演藝節(jié)日在表現(xiàn)方式和演出質(zhì)量上都有了很大提高，對外的影響力和競爭力不斷增強，開始與旅游景點相互促進，形成共贏發(fā)展局面。甚至，以《印象劉三姐》為代表的旅游演藝節(jié)目還成為當?shù)芈糜尉包c的重要構(gòu)成，不再僅僅是當?shù)芈糜尉包c的附庸。擴張期擴張期（2005年至今）：從“共贏式”到“一個產(chǎn)業(yè)”2005年以后，隨著《印象劉三姐》等演藝節(jié)目的經(jīng)濟效益和社會效益日益顯現(xiàn)，全國各地的旅游演藝節(jié)目開始如雨后春筍般涌現(xiàn)。同時，演藝節(jié)目對其周邊的經(jīng)濟帶動作用不斷增強，與景區(qū)互利共贏的程度不斷加深，“一臺戲”逐漸演變成“一個產(chǎn)業(yè)”。一方面，政府出于塑造地方旅游新名片、帶動當?shù)亟?jīng)濟發(fā)展和促進就業(yè)等目的，在資金、土地、政策等方面對旅游，演藝相關(guān)項目提供諸多支持；另一方面，無論是國有企業(yè)還是民間資本，在看到其中蘊含的巨大經(jīng)濟利益后,，紛紛涌入旅游演藝行業(yè)，旅游演藝節(jié)目的數(shù)量開始如井噴般增長。這已是其中，旅游演藝相關(guān)項目的獨立影響力日益突出，同時，旅游演藝節(jié)目主要采取單獨門票的計價方式，成本收益得以獨立核算。但是在數(shù)量井噴式發(fā)展的同時，質(zhì)量卻良莠不齊。旅游演藝當前特點大投入行業(yè)資金壁壘不斷提高。早期的旅游演藝節(jié)目大多依附于旅游景點存在。受企業(yè)實力、經(jīng)濟發(fā)展等各種條件限制，加之當前對旅游演藝的經(jīng)濟效益認識有限，旅游演藝相關(guān)項目的資金投入相對較小。除了央企華僑城旗下中國民俗文化村在《龍鳳舞中華》大型演出中投資上億以外，其他分析樣本的初始投資規(guī)模均在1億元以下，并且1000萬以下投資比例相關(guān)項目占比高達43%左右。但是，隨著《印象劉三姐》的巨大成功，讓市場開始認識到旅游演藝行業(yè)，尤其是大投入的旅游演藝節(jié)目可以產(chǎn)生的巨大經(jīng)濟效益，政府、國企和民間資本開始試探性進入，行業(yè)資金壁壘也不斷抬高。通過2005年至2006年間的準備和醞釀，在2007年后首次公演的旅游演藝相關(guān)項目中，投資1億元以上的相關(guān)項目占比高達67%，其中印象系列的投資規(guī)模一般都在2億左右，《中華泰山封禪大典》的投資規(guī)模高達3億元，《禪宗少林音樂大典》的投資規(guī)模更是高達3.5億元，大投入日益成為旅游演藝市場的主流。大制作型演出尤其是大型室外實景演出成為主流模式與普通文藝演出不同，旅游演藝通常要求的演出規(guī)模和演出陣容都較為龐大，以求帶給觀眾視覺和聽覺上的沖擊與震撼，從而有效提升旅游景點的吸引力。導致室外演出在制作上有質(zhì)的飛躍的，是源于大型山水的實景演出《印象劉三姐》。該演出以山水圣地貴陽朔山水實景作為舞臺和觀眾席，以12座山峰和廣袤天穹為背景，以劉三姐經(jīng)典傳說為素材，創(chuàng)新性地融合真山真水和民歌于一體，通過600多喜旗職、人員的震體演出，讓觀眾在看演出的同時，強化了對桂林山水觀景的感悟。隨者《印象劉三姐》的巨大成功，不僅印象派開始鳳生水起，全國其他旅游景點也競相上馬場面宏大：演出人數(shù)眾多的大制作室外實景演出。如2007年開始公演的《禪宗少林音樂大典》僅舞臺面積、方圓高達5公里，堪稱日前國內(nèi)最大的演出舞合，并由600多名少林武憎擔任演員，場面十分壯大。接照樣本統(tǒng)計，2007年以后公演的施游演藝節(jié)目中，大制作室外實景旗出占比已經(jīng)高達79%。大導演名導制作成為行業(yè)熱捧的焦點旅游演藝相關(guān)項目具有明顯的“眼球經(jīng)濟”特點，邀請知名導演執(zhí)導一方面能在一定程度上保證演出質(zhì)量,，一方面還可借其知名度更好地對外宣傳，擴大節(jié)目的影響力。尤其隨者《印象劉三姐》、《云南映象》等節(jié)目的成功，使市場對名人效應(yīng)更加追棒。地方政府為了帶動區(qū)域旅游等經(jīng)濟發(fā)展，近幾年競相重金聘請國內(nèi)外知名導演擔任演藝節(jié)目的編導，如張藝謀執(zhí)導的《印象麗江》、《印象西湖》，梅帥元執(zhí)導的《禪宗少林音樂大典》、《中華泰山封禪大典》等，并且旅游演藝市場的火熱也吸引其他國內(nèi)知名導演紛紛加盟，如陳凱歌、馮小剛、戴布拉布朗等。高科技各種高科技手段運用有效增加了演出的感官沖擊目前較為成功的旅游演藝節(jié)目無一不把高科技手段運用得淋漓盡致，通過視頻、光影、音樂及各種多媒體手段通用，給觀眾打造了一場視覺和聽覺的感官盛宴。如，上海的《ERA一時空之旅》，運用現(xiàn)代化手短，打造充滿驚奇和魔幻的神奇效果，運用獨創(chuàng)大型水幕等方式，讓觀眾身臨其境；《印象大紅袍》采用全球首創(chuàng)三百六十度旋轉(zhuǎn)觀眾席，運用15塊電影熒幕，以真實的山水景觀為放映空間讓觀眾“人在畫中游”；《禪宗少林音樂大典》擁有目前世界上最大的舞臺燈光系統(tǒng)和最大的人造月亮。產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)價值鏈：高盈利的價值創(chuàng)造成熟旅游演藝：高盈利的價值創(chuàng)造，衍生收入拓寬未來盈利增長空間。正如前面所分析的，日前我國旅游演藝行業(yè)的初期投入較商，大型旅游演藝相關(guān)項目的投資規(guī)模一般達到2億左右。但是，在前期的高投入之后，一旦旅游演藝相關(guān)項目成功推出，相關(guān)項目后期的運作成本主要來自演藝人員的工資費用、劇場道具的維護更新費用、相關(guān)項目更新費用以及持續(xù)營銷的銷售費用等，這些成本相對固定且較為有限。因此，只要達到充分的上座率，旅游演藝相關(guān)項目后期持續(xù)運作的毛利率和凈利率往往都非常高。一旦順利收回初期投資，隨后的收益將非?？捎^，在某種意義上可以成為該企業(yè)的“搖錢樹”。因此，成熟旅游演藝項日，其高盈利特征非常顯著。同時，如果旅游演藝相關(guān)項目的知名度和品牌影響力達到一定程度，從而上座率較為保證時，企業(yè)還可通過劇場建設(shè)增加座位數(shù)，在演出成本保持相對不變的情況下進一步提高收益率。此外，由于旅游演藝相關(guān)項目往往可以同時享受旅游和文化兩個行業(yè)的政策優(yōu)恵，相應(yīng)的補貼收入或是所得稅優(yōu)惠措施可以進一步提高企業(yè)的凈利率。衍生收入可進一步拓寬企業(yè)未來盈利增長空間。除原有的演出票房收入以外，對于旅游演藝企業(yè)來講，一方面，部分對演出環(huán)境要求不高的室內(nèi)演出可以通過國內(nèi)外巡演的方式進一步增加其票房收入，另一方面，旅游演藝還可以通過出售具備知識產(chǎn)權(quán)的旅游紀念品獲得二次盈利，帶動相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，并借此擴大品牌影響力。2、行業(yè)溢出效應(yīng)旅游演藝行業(yè)還具有突出的行業(yè)溢出效應(yīng)，對地方經(jīng)濟增長拉動效應(yīng)明顯。通過旅游旗藝相關(guān)項目的推廣和普及，游客逐漸習慣“自天看景、晩上看我”的旅游消費模式，在旅游當?shù)氐亩毫魰r間明顯增加，由此帶來的餐飲、住宿消費及演出所在地小商品零售消費十分可觀，進而可以帶動當?shù)鼐蜆I(yè)機會的增加和地方財政稅收收入的增長。與此同時，劇院的投資和演員收入可以進一步注入經(jīng)濟循環(huán)，帶動地區(qū)經(jīng)濟的增長。國外成熟旅游演藝項日對當?shù)亟?jīng)濟發(fā)展貢獻顯著，旅游演藝直接帶來的票房收入僅僅是其經(jīng)濟貢獻的一部分。通過演藝業(yè)帶動觀光業(yè)（餐飲、住宿）、展覽業(yè)、小商品零售業(yè)等其它相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，旅游演藝行業(yè)對經(jīng)濟發(fā)展的貢獻可以達到1：5至1：10。以美國紐約百老匯為例，根據(jù)《Broadway’sEconomicContributiontoNewYorkCity2008-2009》的分析，在2008-2009演出年度，美國紐約百老匯創(chuàng)造的票房收入達到9.43億美元，但是對紐約州經(jīng)濟的拉動卻達到93億美元（其中因百老匯幕率而來的游客創(chuàng)造的各種消費造77億美元，演出費用如演員工資、道具費用等達到20.5億美元，劇院投資造0.05億美元），對經(jīng)濟的貢獻高達1:10以上。此外，百老匯的旅游演藝行業(yè)還為紐約州創(chuàng)造就業(yè)機會84400個，為紐約州上交利稅至少4.77億美元，產(chǎn)業(yè)鏈帶來的規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)十分顯著。國內(nèi)成功旅游演藝行業(yè)對經(jīng)濟的貢獻在1：5以上。從我國旅游旗藝行業(yè)情況來看，早期的旅游演藝節(jié)日影響射能力較弱，經(jīng)濟和社會效益相當有限。隨者《宋城千古情》、《云南映象》《ERA——時空之旅》等演藝節(jié)目的成功，旅游演藝的經(jīng)濟效益顯現(xiàn)。尤其是隨著《印象劉三姐》的推出，全面提升了市場對旅游演藝行業(yè)溢出效應(yīng)的認知。一方面，旅游演藝項日往往可以創(chuàng)造較多的就業(yè)機會。由于《印象劉三姐》演出中大部分演員直接由當?shù)鼐用癯洚?，從而可以直接帶動當?shù)鼐用窬蜆I(yè)。演出參演農(nóng)民白天耕作，晩上演出，平均每月可以領(lǐng)到600至1000元不等的收入，其年收入有了明顯改善。同時，隨者《印象劉三姐》日益火爆，陽朔游客逐年上升，當?shù)厝巳俗鰧в危耆刖兪杖肟蛇_5000元以上。目前，陽朔縣旅游演藝行業(yè)受益人口占全縣勞動力人口的5%，“一臺成”成為當?shù)鼐蜆I(yè)的重要驅(qū)動力。（四）我國旅游演藝行業(yè)未來發(fā)展展望1、總體發(fā)展趨勢分析一雙重利好助推行業(yè)快速發(fā)展（1）旅游消費升級據(jù)點時期，旅游演藝的市場需求不斷增加。從經(jīng)濟發(fā)展的階段來看，我國人均GDP已經(jīng)超過3000美元，接照歷史經(jīng)驗，這一時期隨者居民收入的增長，居民的旅游休閑需求也不斷增加，旅游消費進入升級拐點時期。在“觀光游”向“休閑游”轉(zhuǎn)變的進程中，居民出游時日益注重旅游時的感官體驗，過夜游的趨勢也明顯增加，這些都為旅游演藝市場需求的擴容奠定了良好的條件。同時，考慮到最近旅游業(yè)相關(guān)扶持政策不斷出臺，我們預期未來3年國內(nèi)旅游收入保持一個不錯的增長，從而為崛起中的旅游演藝行業(yè)提供廣闊的發(fā)展平臺。政府支持和政策利好成為旅游演藝行業(yè)進一步發(fā)展的加速器。由于旅游演藝行業(yè)溢出效應(yīng)明顯，可以有效帶動當?shù)鼐用窬蜆I(yè)和經(jīng)濟發(fā)展，近幾年，旅游演藝節(jié)目備受各地政府追捧。從近期陸續(xù)上馬的《希夷之大理》、《道解都江堰》、《印象大紅袍》到正在排練的《印象武隆》、《印象北部灣》來看，其背后都不乏當?shù)卣耐苿印?、未來發(fā)展演藝形式一室內(nèi)室外演出協(xié)調(diào)共榮發(fā)展根據(jù)前面的分析，由于《印象劉三姐》的成功彰顯了旅游演藝市場巨大的經(jīng)濟效益和社會效益，室外實景演出成為當前旅游演藝市場發(fā)展的主流起勢。但是，對比室內(nèi)室外演出各自的特點，二者其實各有優(yōu)劣。同區(qū)域內(nèi)的室內(nèi)、室外演出既有竟爭關(guān)系，也有協(xié)同發(fā)展的關(guān)系。從杭州的情況來看，2007年《印象西湖》開始公演，但《宋城千古情》2008、2009和2010年觀看人數(shù)仍然維持高增長，2009、2010年觀眾人數(shù)的增長率高達40%以上。從張家界的情況來看，22007年張家界《魅力湘西》演出的觀看人數(shù)已達到45萬人次，演出收入達5227萬元，但2009年《天門孤山》演出公演后，《魅力湘西》當年的觀看入數(shù)下降至35萬人次，但演出收入增至6000萬元。因此，隨者經(jīng)濟的發(fā)展和居民收入的增加，在游客逐漸習慣“白天看景、晚上看戲”的休閑旅游模式下，我國旅游演藝市場目前仍然處于較快發(fā)展的擴張時期。只要演出質(zhì)量過硬，同區(qū)域內(nèi)的室內(nèi)、室外演出并不必然存在互斥關(guān)系。綜合來看，無論是室內(nèi)演出還是室外演出，只要其能憑借過硬的演出質(zhì)量和良好的市場營銷手段，在市場上形成一定的知名度和規(guī)模效應(yīng)，就可以帶來可觀的經(jīng)濟效益，并產(chǎn)生突出的行業(yè)溢出效應(yīng)。因此，各地可以根據(jù)其自然環(huán)境、區(qū)位等條件差異，因地制宜引入具有一定品牌優(yōu)勢或良好:演出質(zhì)量的室內(nèi)或室外旅游演藝節(jié)日，從而形成旅游演藝與區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展的良性互動。進一步地，從旅游演藝行業(yè)的長遠發(fā)展來看，盡管室外實景演出一般具有有較好的震撼力，但是考慮到室外演出在天氣、進址、環(huán)保問題上的局限，加之室內(nèi)外演出在盈利上各有千秋，我們認為旅游演藝市場未來更可能是室內(nèi)外演出協(xié)調(diào)共兼發(fā)展的局面。同時，在旅游演藝行業(yè)的擴張期，同區(qū)域內(nèi)的室內(nèi)外演出并不必然互斥，反而可能因為共同做大當?shù)芈糜窝菟囀袌觥暗案狻倍〉霉糙A。宋城演藝公司分析（一）公司簡介宋城演藝發(fā)展XX前身系成立于2000年12月的杭州宋城集團有限公司，注冊資本金5.57億元，公司于2010年12月在創(chuàng)業(yè)板上市，簡稱宋城演藝（代碼：300144），公司目前主要經(jīng)營杭州宋城、杭州樂園、爛蘋果樂園、三亞千古情、麗江千古情、九寨千古情六個景區(qū)。公司是全國唯一一家連續(xù)五屆榮膺“中國文化企業(yè)30強”稱號的民營企業(yè)，2015年2月公司董事長黃巧靈當選為光明日報社“2014中國十大文化產(chǎn)業(yè)年度人物”，亦是對宋城演藝在文化行業(yè)地位的認定。公司主要從事文化演藝和旅游服務(wù)業(yè)，收入主要來源于《宋城千古情》、《三亞千古情》、《麗江千古情》、《九寨千古情》演藝產(chǎn)品票房收入以及杭州宋城旅游度假區(qū)、三亞宋城旅游區(qū)、麗江宋城旅游區(qū)、九寨宋城旅游區(qū)、杭州樂園、杭州浪浪水公園、爛蘋果樂園等七大景區(qū)門票及演出收入。（二）經(jīng)營模式分析公司獨創(chuàng)的“主題公園+文化演藝”深度融合的商業(yè)模式是公司最核心的競爭力。該經(jīng)營模式有效克服了單一主題公園文化內(nèi)涵不夠豐富、建成后缺乏創(chuàng)新和變化的缺陷，通過旅游元素和文化元素的深度融合，給予游客最佳的游玩體驗。公司將創(chuàng)新性強、文化元素豐富、劇目編排和節(jié)目變化靈活的旅游文化演藝節(jié)目置于主題公園氛圍之中，使文化的高附加值在主題公園中得到體現(xiàn)，深化了主題公園的文化內(nèi)涵，加深和豐富了游客的體驗層次，保證公司較高的盈利水平。同時，“主題公園+文化演藝”的模式彌補了游客夜間旅游市場的空白，游客可以逛逛主題公園，觀賞一下反映地方文化的演藝節(jié)目，獲得良好的旅游體驗。以三亞為例，游客可以在白天享受陽光、沙灘、海水，晚上去三亞宋城旅游區(qū)看演出，形成連貫的旅游一站式體驗。2014年3月21日、5月1日，麗江宋城旅游區(qū)、九寨宋城旅游區(qū)相繼開業(yè)，公司異地復制擴張的三大戰(zhàn)役全部告捷。“宋城演藝模式”由《宋城千古情》1.0版本升級到《九寨千古情》4.0版本，由“主題公園+旅游演藝”向“狼群戰(zhàn)術(shù)、百秀大戰(zhàn)”延展。三大相關(guān)項目地的成功推出，千古情系列多點開花，證明了公司“演藝”方面的核心競爭力。公司已經(jīng)初步建立起覆蓋全國一線旅游休閑目的地的旅游演藝事業(yè)網(wǎng)絡(luò)，一個全國性的旅游休閑大平臺雛形初現(xiàn)?！八纬恰焙汀扒Ч徘椤逼放普嬲龑崿F(xiàn)立足杭州、走向全國，并在中國文化產(chǎn)業(yè)界占據(jù)領(lǐng)導地位。表1:同行業(yè)演藝節(jié)目經(jīng)營模式對比該經(jīng)營模式具有一定的創(chuàng)新性和可持續(xù)性，吸引了大量的忠實粉絲，推動相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，并迅速實現(xiàn)了盈利。核心競爭優(yōu)勢進一步增強，商業(yè)模式復制成本提升，競爭優(yōu)勢可持續(xù)。通過整合，公司“合適的內(nèi)容生產(chǎn)+千萬級客戶流量”核心競爭優(yōu)勢進一步增強。線上平臺加入為商業(yè)模式升級提供了有力協(xié)助。商業(yè)模式復制成本進一步提升，與其他類文化企業(yè)商業(yè)模式有別，競爭優(yōu)勢可持續(xù)。（三）戰(zhàn)略分析公司戰(zhàn)略重點和發(fā)展方向是“打造宋城生態(tài)，全面擁抱互聯(lián)網(wǎng)”。未來企業(yè)的競爭，將不僅僅是單個業(yè)務(wù)板塊的競爭，而是整個生態(tài)體系的競爭。在這個生態(tài)體系中，互聯(lián)網(wǎng)無疑是關(guān)鍵的一環(huán)?；ヂ?lián)網(wǎng)的發(fā)展，尤其是移動互聯(lián)網(wǎng)的蓬勃興起，正在顛覆一個又一個傳統(tǒng)行業(yè)。傳統(tǒng)企業(yè)只有擁抱互聯(lián)網(wǎng)，才會有長遠發(fā)展的空間。公司圍繞“構(gòu)建以演藝為核心的繁榮生態(tài)圈”的長期發(fā)展目標，一方面以互聯(lián)網(wǎng)思維來改善乃至顛覆線下的運營和擴張策略，另一方面通過兼并收購的方式，積極的向互聯(lián)網(wǎng)、線上合適的內(nèi)容和國際化等方向布局，為宋城演藝的長遠發(fā)展帶來新的活力和更強勁的成長動力。1.互聯(lián)網(wǎng)思維策略擁抱互聯(lián)網(wǎng)，不僅僅指布局互聯(lián)網(wǎng)的業(yè)務(wù)，也意味著運用互聯(lián)網(wǎng)思維來改造傳統(tǒng)業(yè)務(wù)板塊，以期提升服務(wù)水平，創(chuàng)造新的商業(yè)模式。公司針對現(xiàn)有景區(qū)經(jīng)營：圍繞用戶需求至上和極致體驗的互聯(lián)網(wǎng)思維，打通服務(wù)游客的最后一公里，公司將繼續(xù)以“演藝”作為核心競爭力，充分運用互聯(lián)網(wǎng)的思維，緊緊抓住產(chǎn)品和服務(wù)兩大關(guān)鍵要素。以“狼群戰(zhàn)術(shù)、百秀大戰(zhàn)”的理念為指導，通過持續(xù)整改提升各大景區(qū)、建設(shè)新型小成本景區(qū)，不斷強化鮮明的文化特色，打造差異化、游客極致體驗的系列景區(qū)；同時，在推出驚天烈焰、風月閣、穿越快閃等廣受游客好評的新形態(tài)演出后，宋城景區(qū)還將推出創(chuàng)新觀演方式、以水滸為主題的穿越劇，讓觀眾與演員、劇情充分互動，體現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)思維對傳統(tǒng)相關(guān)項目的改造力，并以此為起點，在各大景區(qū)推出系列演藝產(chǎn)品，豐富游客感受。公司還將通過與游客的導覽互動，使游客融入到景區(qū)當中，成為公司的一員，提升游客的參與感和被尊重感，從而提高景區(qū)“粉絲”粘度，并無縫對接游客從火車站、機場等進入景區(qū)的通道，做好最后一公里的整合服務(wù)。2.建設(shè)宋城演藝移動平臺策略公司通過與源頭旅行社建立合作，并逐步開始精選本地合作旅行社，為散客市場營造更大空間，結(jié)合活動加大組團市場推廣力度，同時不斷加強互聯(lián)網(wǎng)的營銷。未來隨著市場銷售形態(tài)的變化，網(wǎng)絡(luò)銷售將進一步發(fā)揮重要作用。公司通過整合形式多樣的產(chǎn)品，推出各種各樣的線路和組合套餐，測試和打開市場，并通過與OTA渠道的合作，電商活動策劃推廣活動、直營店的推廣、推出移動無線端微信購票、微網(wǎng)站等，增加新的合作渠道，提高營業(yè)收入。公司繼續(xù)以獨木橋為抓手，建立宋城演藝移動平臺，從旅游服務(wù)、到演藝平臺、再到用戶社區(qū)，以千萬級游客量為基礎(chǔ)、以景區(qū)無線網(wǎng)絡(luò)服務(wù)為主要入口，涵蓋資訊、銷售、導游、服務(wù)、演員互動、線上線下游戲植入、活動組織、現(xiàn)場直播、綜藝娛樂等合適的內(nèi)容，成為宋城演藝擁抱互聯(lián)網(wǎng)、打造粉絲經(jīng)濟的一個重要舉措。3.打造演藝生態(tài)圈策略宋城演藝通過加強投資并購的力度，構(gòu)建以演藝為核心的繁榮生態(tài)圈。公司的投資并購將繼續(xù)圍繞主業(yè)深度開展，線下方面，公司已有景區(qū)周邊的優(yōu)質(zhì)景點資源、國有院團改制機會、國內(nèi)外優(yōu)秀演藝相關(guān)項目將是公司重點關(guān)注的方向；線上方面，將主要圍繞創(chuàng)意策劃資源整合，互聯(lián)網(wǎng)互動娛樂平臺、社區(qū)和OTA平臺等領(lǐng)域開展。公司將通過投資并購進一步夯實旅游休閑和文化演藝基礎(chǔ)，并向互聯(lián)網(wǎng)線上娛樂進軍，實現(xiàn)線下演藝和線上娛樂的O2O融合。數(shù)據(jù)來源：艾瑞咨詢公司通過注重以景區(qū)資源為核心的旅游要素、線路組合、在線直銷等方面的協(xié)同整合，充分參與國內(nèi)游產(chǎn)業(yè)鏈的重構(gòu)，自主創(chuàng)意加上外延收購增強了公司的IP生產(chǎn)與運轉(zhuǎn)能力，有望打造為行業(yè)新龍頭。（四）公司競爭能力分析（Strengths）2014年度，隨著公司演藝事業(yè)的全國連鎖經(jīng)營，公司的行業(yè)壁壘更加深厚。公司在創(chuàng)作和設(shè)計、營銷、行業(yè)經(jīng)驗、品牌質(zhì)量等多個方面擁有核心競爭優(yōu)勢。1.創(chuàng)作和設(shè)計優(yōu)勢公司通過對行業(yè)發(fā)展規(guī)律的持續(xù)探索，不斷吸取國內(nèi)外優(yōu)秀企業(yè)的創(chuàng)意、創(chuàng)作、設(shè)計靈感和經(jīng)驗，逐步打造了一支具有豐富的創(chuàng)作和設(shè)計水平經(jīng)驗的專業(yè)自主創(chuàng)作隊伍。一方面，公司在旅游文化演藝的創(chuàng)作編排過程中，深刻挖掘當?shù)氐臍v史文化，凸顯城市文化特色，根據(jù)行業(yè)和市場的變化，不斷融入自身的靈感和原創(chuàng)性的合適的內(nèi)容，每年保持修改，及時獲取和融合新鮮元素，使得節(jié)目體現(xiàn)出鮮明的特性和較高的文化內(nèi)涵。另一方面，在對景區(qū)公園的規(guī)劃和設(shè)計中，能夠根據(jù)行業(yè)和市場的變化，不斷融入自身的靈感和原創(chuàng)性的合適的內(nèi)容，使得主題公園和旅游文化演藝節(jié)目均體現(xiàn)出鮮明的特性和較高的文化內(nèi)涵。公司汲取其他主題公園設(shè)計的精華，結(jié)合了自身的創(chuàng)新理念，不斷完善公園功能。創(chuàng)作和設(shè)計的優(yōu)勢是公司保持差異化經(jīng)營和進行持續(xù)創(chuàng)新的重要保障。2.成功的營銷模式優(yōu)勢公司“宋城”和“千古情”品牌真正實現(xiàn)立足杭州、走向全國，公司初步建立起一個全國性的旅游休閑大平臺。公司市場推廣也已在穩(wěn)定華東線的基礎(chǔ)上，向全國輻射，目前已實現(xiàn)全國市場網(wǎng)絡(luò)的初步搭建，其廣度和深度均具有顯著的優(yōu)勢；同時，公司擁有強大的組團營銷優(yōu)勢，開發(fā)及維護市場方面有著多年的實戰(zhàn)經(jīng)驗，簽約合作的企事業(yè)單位數(shù)千家。公司打造的電子商務(wù)平臺——宋城獨木橋旅游電子商務(wù)平臺()于2013年7月5日正式上線，真正實現(xiàn)了公司營銷的轉(zhuǎn)型升級，大大拓寬了產(chǎn)品銷售渠道。經(jīng)過兩年的摸索，獨木橋公司在網(wǎng)絡(luò)分銷和直銷方面積累了經(jīng)驗，同時，公司移動無線端微信購票、微網(wǎng)站也已推出。公司逐步建立完善的策劃、營銷體系和隊伍，形成業(yè)內(nèi)一流的營銷能力和品牌，與同類產(chǎn)品相比，有著極強的競爭力。強大的策劃和營銷優(yōu)勢為公司的品牌推廣和客源組織提供了有力的保障，進一步拓寬公司的市場銷售體系，大幅增強了公司產(chǎn)品的滲透能力。3.富的行業(yè)經(jīng)驗積淀宋城演藝是我國較早進入主題公園和旅游文化演藝行業(yè)的企業(yè)之一，公司經(jīng)過十多年的探索，在主題公園的設(shè)計和運營、旅游文化演藝節(jié)目的創(chuàng)作和編排以及管理管控、營銷、業(yè)績考核等各領(lǐng)域均積累了豐富的運作經(jīng)驗，相比其他新進入的企業(yè)具有較明顯的先發(fā)優(yōu)勢。黃金景區(qū)的土地是最稀缺的資源，是承載演藝活動的基礎(chǔ)和吸引客流的保障，公司前瞻性的進行了國內(nèi)一線旅游目的地戰(zhàn)略布局，三亞、麗江、九寨三大相關(guān)項目的推出，“宋城”和“千古情”品牌真正實現(xiàn)全國連鎖經(jīng)營，公司的先發(fā)性布局使得競爭對手很難再進入這些景區(qū)。公司的管理管控層和核心人員在行業(yè)內(nèi)擁有廣泛的人脈資源和深厚的運作經(jīng)驗，將藝術(shù)和市場完美融合，形成了極高質(zhì)量的旅游文化節(jié)目，并且以低成本的運營模式獲取最大的盈利水平，獲得業(yè)界的廣泛認可，具備難以挑戰(zhàn)的競爭實力。同時，公司在多臺千古情系列演出節(jié)目的編排運營基礎(chǔ)上，積累了更為豐富和精準的市場、演出、運營等行業(yè)經(jīng)驗，為公司演藝事業(yè)拓展提供了成熟的經(jīng)驗和保障。4.品牌及品質(zhì)服務(wù)優(yōu)勢宋城演藝作為中國演藝第一股，在業(yè)內(nèi)已樹立了良好的企業(yè)與產(chǎn)品形象。公司強調(diào)品質(zhì)服務(wù)，樹立品質(zhì)景區(qū)，品質(zhì)產(chǎn)業(yè)意識，通過品質(zhì)服務(wù)，加深客戶文化記憶，提高客戶滿意度，從而保障景區(qū)經(jīng)營口碑的長盛不衰。同時在全國一線旅游目的地復制的過程中已凸顯出了公司強有力的競爭優(yōu)勢，良好的品牌認知度為企業(yè)帶來了廣泛的客源聚集效應(yīng)，并為大文化行業(yè)收并購提供品牌條件。品牌經(jīng)營是宋城演藝加速擴張的重要手段之一，以品牌拓展企業(yè)發(fā)展空間、擴張市場規(guī)模，從而促進公司走上規(guī)模經(jīng)營和產(chǎn)業(yè)并購的道路。旅游與休閑、文化的結(jié)合越來越緊密，多產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展特征更加凸顯。勇于擁抱產(chǎn)業(yè)變革、順應(yīng)市場潮流的宋城演藝將迎來戰(zhàn)略機遇。宋城演藝擁有業(yè)內(nèi)多個標桿性的成功相關(guān)項目，擁有稀缺的資本優(yōu)勢和全國領(lǐng)先的品牌，這是公司未來力爭成為全球第一演藝集團的基礎(chǔ)。四、財務(wù)分析（一）財務(wù)報表分析1.資產(chǎn)負債表分析（1）資產(chǎn)分析相關(guān)項目2014年12月31日2013年12月31日2012年12月31日流動資產(chǎn)：貨幣資金10204694849051029881424053445應(yīng)收賬款528889044074313476168預付款項567520423648771522734應(yīng)收利息148359928792044110426其他應(yīng)收款715607268620452820576存貨184749012322591293300其他流動資產(chǎn)11185289250000000流動資產(chǎn)合計105310602911728488041437276649非流動資產(chǎn)：長期股權(quán)投資12587747900固定資產(chǎn)16509930921056330770830003212在建工程221699250446955480174098095無形資產(chǎn)729309004667705516683505766商譽113616100長期待攤費用55922145167235734085376遞延所得稅資產(chǎn)238391037069381296508其他非流動資產(chǎn)19263869154519268564640非流動資產(chǎn)合計278924742722829674691761553596資產(chǎn)合計384235345634558162733198830246從上表可以看出：2014年12月31日，宋城演藝總資產(chǎn)達到3842353456元，比上年期末增加了11.19%。說明該企業(yè)規(guī)模就2013年來說有所擴大。其中流動資產(chǎn)減少了119742775元，減少幅度為10.21%；非流動資產(chǎn)增加了506279958元，增長幅度為22.18%。流動資產(chǎn)減少，非流動資產(chǎn)增加，總資產(chǎn)增加，說明企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模增加的同時企業(yè)的資產(chǎn)流動性比率降低了。時間2014年12月31日2013年12月31日比重增減相關(guān)項目金額占總資產(chǎn)比例金額占總資產(chǎn)比例貨幣資金102046948426.56%90510298826.19%0.37%應(yīng)收賬款52888900.14%44074310.13%0.01%存貨18474900.05%12322590.04%0.01%長期股權(quán)投資1258774793.28%00.00%3.28%固定資產(chǎn)165099309142.97%105633076930.57%12.40%其他流動資產(chǎn)111852890.29%2500000007.23%-6.94%從上表可以看出：2014年貨幣資金、應(yīng)收賬款及存貨均較2013年有所增長，但其占總資產(chǎn)的比例增減變化幅度很小，說明企業(yè)的財務(wù)狀況比較穩(wěn)定，企業(yè)對于貨幣資金、應(yīng)收賬款及存貨的管理管控較為嚴格。2014年長期股權(quán)投資從年初的0增長到125,877,479元，主要系增加投資大盛國際傳媒集團有限公司所致。2014年固定資產(chǎn)增長幅度較大，主要是因為宋城演藝2014年不斷開拓市場，增加宋城景區(qū)整改及外地的三亞、麗江、九寨相關(guān)項目在建工程完工轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)。而這些相關(guān)項目將在未來的運營中為企業(yè)帶來效益。2014年其他流動資產(chǎn)金額及占總資產(chǎn)比重均有所減少，主要系上期購買的銀行理財產(chǎn)品于本期收回投資所致，這也在現(xiàn)金流量表中投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額減少反映出來。（2）負債分析相關(guān)項目2014年12月31日2013年12月31日2012年12月31日流動負債：應(yīng)付賬款255973181178013307143442855預收款項14101803810822310692320應(yīng)付職工薪酬448079643918603504907應(yīng)交稅費326212683150923316474966應(yīng)付利息082134164267其他應(yīng)付款155806501596993116928055一年內(nèi)到期的非流動負債03000000040000000流動負債合計322757699268074687231207369非流動負債：長期借款0030000000遞延收益524761953904765133333非流動負債合計5247619539047635133333負債合計328005317273465163266340702從上表可以看出：2014年12月31日宋城演藝負債總計328005317元，比上年年末增長54540154元。其中流動負債增長了54683011元，，增長幅度為20.40%，非流動負債減少了142857元，減少幅度為2.65%。2014年12月31日流動負債占負債總額98.40%，較2013年末增長0.38%，而非流動負債占負債總額1.6%，較2013年末減少了0.37%，說明總負債的增加，加大了企業(yè)的償債壓力，但流動負債占比相當大，且仍處于增加狀態(tài)，目前而言償債壓力并不大，卻對企業(yè)的持續(xù)盈利能力提出了更高的要求。時間2014年12月31日2013年12月31日比重增減相關(guān)項目金額占總資產(chǎn)比例金額占總資產(chǎn)比例應(yīng)付賬款255,973,1806.66%178,013,3075.15%1.51%從上表可以看出：2014年12月31日宋城演藝應(yīng)付賬款為255,973,180，占總資產(chǎn)比例6.66%，相對2013年末有所增長，占資產(chǎn)比例增加了1.51%，主要系本期新增麗江和九寨兩個景區(qū)工程款增加所致。2.利潤表分析相關(guān)項目2014年2013年同比增減2012年營業(yè)收入935,119,130678,715,86237.78%586,157,063營業(yè)成本306,886,790198,128,91854.89%177,879,156營業(yè)利潤471,988,595380,890,52223.92%300,445,019利潤總額491,413,178418,462,44417.43%341,199,281歸屬于上市公司普通股股東的凈利潤361,183,250308,423,86217.11%256,545,866歸屬于上市公司普通股股東的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤345,448,557280,175,77223.30%224,442,499從上表可以看出：2014年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入93,511.91萬元，比上年同期增長37.78%；利潤總額為49,141.32萬元，比上年同期增長17.43%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為36,118.32萬元，比上年同期增長17.11%，歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為34,544.86萬元，比上年同期增長23.30%。（1）主營業(yè)務(wù)分析公司主要從事文化演藝和旅游服務(wù)業(yè)，目前收入主要來源于宋城千古情、三亞千古情、麗江千古情、九寨千古情演藝產(chǎn)品票房收入以及杭州宋城旅游度假區(qū)、三亞宋城旅游區(qū)、麗江宋城旅游區(qū)、九寨宋城旅游區(qū)、杭州樂園、杭州浪浪浪水公園、爛蘋果樂園等七大景區(qū)門票及演出收入。2014年期間，公司主營業(yè)務(wù)發(fā)展良好，各項業(yè)績指標穩(wěn)步增長。相關(guān)項目2014年2013年同比增減情況營業(yè)收入（元）935,119,130.20678,715,861.7737.78%從上表可以看出：2014年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入穩(wěn)健增長。杭州宋城景區(qū)全年接待游客和觀演人次及營收均保持良好健康的增長勢頭，游客團散比例得到了持續(xù)優(yōu)化；杭州樂園、爛蘋果樂園以及全新打造的浪浪浪水公園充分結(jié)合“演藝”特色，有效地豐富了游客的體驗合適的內(nèi)容，贏得了持續(xù)上漲的口碑和人氣，但因暑期傳統(tǒng)旺季受到杭州12年以來最涼夏日的影響，業(yè)績略有下滑；三大異地相關(guān)項目培育期均取得較好的業(yè)績，成為業(yè)績增長的主要推動力。（2）研發(fā)投入分析研發(fā)投入2014年2013年2012年研發(fā)投入金額4,568,2302,212,5881,338,427研發(fā)投入占營業(yè)收入比例0.49%0.33%0.23%從上表可以看出：企業(yè)生存與發(fā)展的基礎(chǔ)是依靠創(chuàng)新，而創(chuàng)新的動力源泉是研發(fā)收入。從2012年至2014年，宋城演藝的研發(fā)投入金額不斷增加，且幅度越來越大，研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例也是逐年增加，從研發(fā)投入的角度看，宋城演藝注重創(chuàng)新，通過提高研發(fā)投入增強創(chuàng)新能力，提高企業(yè)競爭力，擴大市場需求，提高企業(yè)績效。（3）費用分析費用2014年2013年同比增減銷售費用36,585,795.0023,602,001.0055.01%管理管控費用103,069,854.9675,966,541.9535.68%從上表可以看出：2014年，銷售費用同比增長55.01%，主要是宋城演藝為增加市場份額，加大了電視傳媒廣告推廣力度相應(yīng)增加廣告宣傳費，導致銷售費用和營業(yè)收入同步增長。而同樣，管理管控費用同比增長35.68%，主要是因為宋城演藝市場擴張，異地相關(guān)項目陸續(xù)營運，增加了管理管控費用。3.現(xiàn)金流量表分析相關(guān)項目2014年2013年同比增減經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額528,002,593429,346,66022.98%投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-345,026,515-842,093,467-59.03%籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-67,609,581-106,203,649-36.34%從上表可以看出：2014年，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比增長22.98%，且為正，主要系2014年宋城演藝發(fā)展迅速，異地相關(guān)項目陸續(xù)營運所致；經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為正數(shù)，則表明宋城演藝經(jīng)營活動的創(chuàng)現(xiàn)能力在逐漸變強，凈利潤質(zhì)量高，應(yīng)收賬款管理管控好。2014年，投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比減少59.03%，主要系公司本期投資支付的理財款減少所致；對于投資活動現(xiàn)金流量凈額正負數(shù)進行合理評價，通常應(yīng)結(jié)合企業(yè)所處的生命發(fā)展周期。在初創(chuàng)和發(fā)展階段，企業(yè)需要大量的現(xiàn)金，一方面用來購買生產(chǎn)經(jīng)營所需要的物資，另一方面用來對外投資以擴大生產(chǎn)經(jīng)營的規(guī)模，而正常的生產(chǎn)經(jīng)營和對外投資都有或長或短的現(xiàn)金回收期，在現(xiàn)金回收期間往往沒有現(xiàn)金流入或只有很少的現(xiàn)金流入。因此，在企業(yè)的初創(chuàng)和發(fā)展階段，一般可將投資活動現(xiàn)金流量凈額為負數(shù)視為正?，F(xiàn)象。從這個角度考慮，宋城演藝正處于高速發(fā)展階段，未來將會有穩(wěn)定的投資現(xiàn)金流入。2014年，籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比減少36.34%，主要系公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流入增加導致需要籌資的金額減少所致；（二）財務(wù)指標分析1.獲利能力分析我們主要采用銷售毛利率、銷售凈利率、總資產(chǎn)報酬率和凈資產(chǎn)收益率進行獲利能力的分析。相關(guān)項目（%）2014年2013年行業(yè)均值銷售毛利率67.1870.8143.73銷售凈利率39.0045.494.08總資產(chǎn)報酬率20.6317.621.85凈資產(chǎn)收益率10.499.831.83從上表可以看出：公司的盈利水平比較好。公司的銷售毛利率、銷售凈利率、總資產(chǎn)報酬率和凈資產(chǎn)收益率均遠遠領(lǐng)先行業(yè)的平均水平?？傎Y產(chǎn)報酬率和凈資產(chǎn)收益率2014年相較于2013年有所增長，說明企業(yè)整體的獲利能力很強而且越來越強。2.成長能力分析我們主要采用主營業(yè)務(wù)收入增長率、凈利潤增長率、凈資產(chǎn)增長率和總資產(chǎn)增長率進行成長能力的分析。相關(guān)項目（%）2014年2013年行業(yè)均值主營業(yè)務(wù)收入增長率37.7815.79暫無凈利潤增長率18.1220.42暫無凈資產(chǎn)增長率10.438.52暫無總資產(chǎn)增長率11.198.03暫無從上表可以看出：公司的成長能力很好，主營業(yè)務(wù)收入增長率、凈利潤增長率、凈資產(chǎn)增長率和總資產(chǎn)增長率均保持較高的水平。3.償債能力分析償債能力直接影響了公司的負債意愿和水平，從而影響了公司的杠桿能力和凈資產(chǎn)收益率。我們主要采用流動比率、速動比率衡量短期償債能力，采用資產(chǎn)負債率衡量長期償債能力。相關(guān)項目（%）2014年2013年行業(yè)均值流動比率3.264.621.47速動比率3.254.611.21資產(chǎn)負債率8.547.9134.56從上表可以看出：由于公司為旅游類企業(yè)，幾乎無庫存，因此流動比率基本等于速動比率。流動比率和速動比率均遠高于行業(yè)水平，宋城演藝短期償債能力強。而宋城演藝資產(chǎn)負債率遠低于行業(yè)水平，說明其長期償債能力強。4.營運能力分析我們主要采用存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、各類資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重和費用占收入比重進行分析。相關(guān)項目（次或天）2014年2013年行業(yè)均值存貨周轉(zhuǎn)率199.29156.904.67應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率192.88172.1812.53總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.260.2040.22從上表可以看出：與2013年相比，2014年的存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度都有所加快。而且公司的存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度非?？?，主要原因是公司為旅游類企業(yè)，主要收入來源于門票和演出的收入，基本為現(xiàn)款結(jié)算。同時，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2014年略高于行業(yè)均值，但2013年略低于行業(yè)平均水平，說明公司的資產(chǎn)營運水平仍有提高空間。五、估值分析本文主要選用自由現(xiàn)金流量模型（FCFF）對宋城演藝公司進行價值評估。其具體步驟如下：首先估計權(quán)平均資本成本，接著預測公司自由現(xiàn)金流，最后將企業(yè)現(xiàn)金流用加權(quán)資本成本進行折現(xiàn)，從而得出公司價值。（一）資本成本預測公司的自由現(xiàn)金流，因此我們用稅后加權(quán)平均資本成本（weightedaveragecostofcapital，WACC）來對未來的自由現(xiàn)金流進行折現(xiàn)。WACC是投資者投資于公司平均風險的相關(guān)項目所要求的預期收益率，最常用的估計WACC的方法是計算每一種公司融資來源的邊際成本，然后再取加權(quán)平均值。實際上從資產(chǎn)組合的角度上來看，如果一個投資者要想完全擁有或收購一家公司的話，那么他必須收購公司全部的債務(wù)和股權(quán)。因此公司債務(wù)和股權(quán)這一投資組合的預期收益率就等于債務(wù)預期收益率與股權(quán)預期收益率的加權(quán)平均，其中權(quán)重分別是債務(wù)和股權(quán)各占投資組合的市場價值的份額。但是在現(xiàn)實世界中，由于利息具有抵稅的作用，債務(wù)融資的真實成本是稅后的邊際成本。因此，如果公司只有兩種融資方式，即債務(wù)融資和普通股權(quán)融資，那么WACC的一般公式為：WACC=w×Rd×（1-t）+（1-w）×Re式中：WACC——稅后加權(quán)平均資本成本；Rd——債務(wù)融資稅前邊際成本；Re——普通股權(quán)預期回報率；w——債務(wù)占所有融資市場價值的比重；t——公司所得稅率上式中t是公司的邊際稅率，即所得稅率，而并非財務(wù)報表中的有效稅率。（二）債務(wù)成本預測通過宋城演藝公布的2014年度報告中可以看出，資產(chǎn)負債表的流動負債占比較大，而非流動負債只有遞延收益構(gòu)成。因此我們可以使用中國人民銀行公布的企業(yè)一年期的短期人民幣貸款基準利率作為萬科的稅前債務(wù)成本，這一貸款利率目前是5.10%。而公司目前的所得稅率是25%，由此我們可以確定稅后的債務(wù)成本是：Rd=5.10%×（1-0.25）=3.82%2015中國人民銀行貸款利率各項貸款年利率%一年以內(nèi)（含一年）5.10一至五年（含五年）5.50五年以上5.65個人住房公積金貸款年利率%五年以下（含五年）3.25五年以上3.75（三）宋城演藝權(quán)益成本預測采用資本資產(chǎn)定價模型對權(quán)益資本成本進行估計權(quán)益資本成本的計算公式如下：Ke=Rf+β*（Rm-Rf）（5）其中：Ke為某一股票的預期收益率，Rf為無風險報酬率，β為某一股票的β系數(shù)，評價該股票的系統(tǒng)性風險系數(shù)，Rm為社會平均的收益率（1）無風險報酬率Rf資本收益模型中的無風險報酬率指無任何拖欠風險的股票或有價證券組合的報酬率。通常認為無風險報酬率等于短期政府債券的利率，但政府債券可以免稅，而且中國政府債券有很強的政府導向性，利用同期的政府債券利率不具有說服力，而其他國家的學者通常采用銀行間同業(yè)拆借利率作為參考，因此本文采用一年期的上海銀行間同業(yè)拆借利率（SHIBOR）作為無風險利率，取Rf=3.35%（2）社會平均的收益率Rm宋城演藝在2010年在深圳證券交易所掛牌上市，中國的證券市場整體波動必然會影響其股價的波動，因此本文所選擇的Rm將選擇參照中國證券市場2000年以來上證綜合指數(shù)年度收益率的平均值。日期上證指數(shù)漲幅2000年2073.4851.73%2001年1645.97-20.62%2002年1357.65-17.52%2003年1497.0410.27%2004年1266.5-15.40%2005年1161.06-8.33%2006年2675.47130.43%2007年5261.5696.66%2008年1820.81-65.39%2009年3277.1479.98%2010年2808.08-14.31%2011年2199.42-21.68%2012年2269.133.17%2013年2115.98-6.75%2014年3234.6852.87%平均值17.01%修正后得出：Rm=11.01%（3）宋城演藝的β值計算：Rt=α+βRmt+e式中：Rt為t時刻的樣本股票的收益率，Rmt為t時刻用上證綜指所計算的市場收益率，e為回歸殘值，α、β為回歸系數(shù)。其中Rmt=（Indext-Indext-1）/Indext-1其中：Index為上證綜指值為了簡化計算我們在WIND中查到宋城演藝的β值為1.0309。表明宋城演藝股價單日漲跌幅與上證綜指同日漲跌幅基本同步。綜上所述，得出伊利股份公司的權(quán)益資本成本為：Re=Rf+β*（Rm-Rf）=3.35%+1.0309*（17.01%-3.35%）=11.24%（4）加權(quán)平均資本成本（WACC）近年來資產(chǎn)負債率可以看到公司只有很少的負債日期2011年2012年2013年2014年資產(chǎn)負債率(%)11.088.327.918.53負債占資產(chǎn)的比重約為10%，相應(yīng)權(quán)益占資產(chǎn)比重為90%，相對穩(wěn)定，因而，這里取負債權(quán)數(shù)（Wd）和權(quán)益權(quán)數(shù)（We）分別為0.1與0.9。加權(quán)平均資本成本（WACC）公式為：WACC=KdWd+KeWe這里可以計算出：WACC=3.82%*0.1+11.24%*0.9=10.50%（四）企業(yè)自由現(xiàn)金流量預測對于文化，旅游，產(chǎn)業(yè)的公司來說，其營業(yè)收入是最重要的價值驅(qū)動因素，因此，本文在預測公司自由現(xiàn)金流時，把公司營業(yè)收入作為價值驅(qū)動因素，找出自由現(xiàn)金流組成部分與其比例關(guān)系，然后預測營業(yè)收入的增長率，從而預測自由現(xiàn)金流。公司營業(yè)收入預測根據(jù)過去歷史數(shù)據(jù)，可以得到過去的營業(yè)收入增長率的情況由企業(yè)自由現(xiàn)金流量的定義可以得到：企業(yè)自由現(xiàn)金流量=息稅前利潤折舊與攤銷一資本性支出一凈營運資金變動其中：息稅前利潤營業(yè)總收入一營業(yè)成本一銷售、管理管控費用其他業(yè)務(wù)收支資本性支出=當期固定、無形資產(chǎn)等長期資產(chǎn)凈值一當期固定、無形資產(chǎn)等長期資產(chǎn)凈值凈營運資金變動=當期營運資金凈值一上期營運資金凈值由上述公式可以看出，對于的預測以企業(yè)的息稅前利潤（為起點，而對于的預測是以企業(yè)的當期營業(yè)總收入為基礎(chǔ)的。以下是宋城演藝的最近四年的財務(wù)數(shù)據(jù)。（單位：元）日期2011年2012年2013年2014年營業(yè)收入504532175.1586157062.8678715861.8935119130.2EBIT209053306.1243265518.4293752706.1352240392.8折舊4565324121295682111341034148010020資本支出總302935682.2348536752.4499184943.3369406091.2凈營運資本變動-433541027.6-458278892.3-364726470.6-174425785.71、營業(yè)收入預測宋城演藝公司營業(yè)收入穩(wěn)健增長。杭州宋城景區(qū)全年接待游客和觀演人次及營收均保持良好健康的增長勢頭，游客團散比例得到了持續(xù)優(yōu)化；杭州樂園、爛蘋果樂園以及全新打造的浪浪浪水公園充分結(jié)合“演藝”特色，有效地豐富了游客的體驗合適的內(nèi)容，贏得了持續(xù)上漲的口碑和人氣；三大異地相關(guān)項目培育期均取得較好的業(yè)績，成為業(yè)績增長的主要推動力。隨著經(jīng)濟的發(fā)展公司規(guī)模擴大盈利能力會持續(xù)擴大，最近四年營業(yè)收入平均增長率為20.80%，據(jù)此預計未來增長率為先增長之后達到一個平穩(wěn)發(fā)展階段。據(jù)此預測未來五年宋城演藝營業(yè)收入為：日期2015E2016E2017E2018E2019E營業(yè)收入增長率20%25%28%25%20%預測企業(yè)現(xiàn)金流組成相關(guān)項目可以通過計算其在營業(yè)收入比重，根據(jù)相關(guān)項目在營業(yè)收入中的比重和營業(yè)收入的增長來預測具體相關(guān)項目的值，最終得到企業(yè)自由現(xiàn)金流。自由現(xiàn)金流相關(guān)項目占營業(yè)收入的比重日期2011年20