5青島海爾定向增發(fā)引入境外戰(zhàn)略投資者的經(jīng)濟后果分析定向增發(fā)引入境外戰(zhàn)略投資者的動機及經(jīng)濟后果研究5青島海爾定向增發(fā)引入境外戰(zhàn)略投資者的經(jīng)濟后果分析定向增發(fā)引入境外戰(zhàn)略投資者的動機及經(jīng)濟后果研究#青島海爾公司定向增發(fā)的財務效果分析案例目錄TOC\o"1-3"\h\u中文摘要 3一、緒論 1（一）研究背景 1（二）研究意義 11.理論意義 12.實踐意義 1二、國內(nèi)外文獻綜述 2（一）國外定向增發(fā)研究綜述 2（二）國內(nèi)定向增發(fā)研究綜述 3三、青島海爾定向增發(fā)案例分析 3（一）公司概況 3（二）公司定向增發(fā)動因分析 41.外部融資環(huán)境 42.內(nèi)部因素 5（三）青島海爾定向增發(fā)過程概述 7四、定向增發(fā)的財務效果分析 8（一）定增的短期效果 81.償債能力與營運能力分析 82.小結(jié) 9（二）定增對公司的長期影響 111.償債能力 112.營運能力 113.盈利能力 124.公司治理 12五、結(jié)論 13（一）研究結(jié)論 13（二）政策建議 131.規(guī)范資本市場運作機制，提升資本市場監(jiān)督水平 142.完善定向増發(fā)相關(guān)制度，健全定向增發(fā)信息披露 143.合理使用定向増發(fā)募集資金，規(guī)范投資者行為 14參考文獻 15中文摘要定向增發(fā)是企業(yè)因為自身的發(fā)展需求而向某些企業(yè)看中的集團或個人單獨發(fā)行債券或股票等投資產(chǎn)品的金融運作過程。發(fā)行價格通常由參與此次募資的企業(yè)或個人競價決定。發(fā)行程序和條件與相比的公開增發(fā)和其他集資形式更為方便。一般認為，這種集資方式較適合集資規(guī)模相對不大、信息獲得差異較大的企業(yè)。從融資規(guī)模上來看，定向增發(fā)是中國的上市公司為了進行股權(quán)集資和企業(yè)發(fā)展所做的最為重要的一種集資方式。本篇論文的研究方式采用了規(guī)范、案例有機融合的辦法，最先從公司在拓展業(yè)務和規(guī)模時所遇到的問題，從青島海爾（現(xiàn)為海爾智家）的定向增發(fā)的實施舉措上來研究定向增發(fā)的過程中需要的實際操作與決策，通過對定向增發(fā)前的青島海爾企業(yè)財務運營數(shù)據(jù)的討論和分析，探討了青島海爾在2013年引進境外投資者加入定增并控股的動因。從案例中的青島海爾定增后的業(yè)務能力和公司治理水平來分析此次定向增發(fā)對公司的財務規(guī)模和管理能力所帶來的變化。得出青島海爾此次定向增發(fā)給其他企業(yè)所帶來的啟示和結(jié)論。關(guān)鍵詞：定向增發(fā)；集資方式；境外投資一、緒論（一）研究背景當下在國內(nèi)經(jīng)濟獲得如日中天發(fā)展的背景下，資本市場機制加速了自身完善的進程，我國上市公司在融資方式上也由過去的單一化，變得多種多樣。在當前的經(jīng)濟體制下，上市公司是否能在融資之中獲得足夠的資金和資源很大程度上影響著企業(yè)長期的發(fā)展。上市公司無法公開通過集資來籌集足夠資金時，定向的融資便能夠起到獲得發(fā)展所需的資金的作用，這也是某些企業(yè)融資時更多的嘗試新穎的集資方式的重要原因。其中定向增發(fā)這一方式進行籌資是較為新穎且便利的。定向增發(fā)的應運而生，有自身無可比擬的優(yōu)越性，其在完成增發(fā)以后讓企業(yè)融入適宜的投資者,較低的發(fā)行準入門檻也是定向增發(fā)博人眼球之處。2002年中國證監(jiān)會發(fā)布了上市公司關(guān)于定向增發(fā)股份的有關(guān)通知，定向增發(fā)這一創(chuàng)新性金融集資手段在國內(nèi)被正式關(guān)注。定向增發(fā)有時也被簡單地統(tǒng)稱"定向募集"或"私募"。其發(fā)行的價格是由所有參加增發(fā)項目的投資人進行競價確定。其中發(fā)行流程和公開方法相對來說更加靈活。一般來說,該類融資模式比較適合于需要特定的融資規(guī)模且有強烈的發(fā)展需要的各種企業(yè)類型。中國在新《證券法》正式推出以及股改之后,上市公司就這次股改后更傾向于采用定向增發(fā)這一類型的股權(quán)集資方式。中國證監(jiān)會的相關(guān)條款主要包括:上市公司發(fā)行股票的客戶數(shù)量不應少于三十名投資者,發(fā)行股票的價格也不得低于當前股票公認價值的百分之八十,發(fā)行股票前的六個月內(nèi)(由大機構(gòu)投資者的認購則是十八個月內(nèi))亦不能進行轉(zhuǎn)讓,籌集資金的用途必須符合國家法律規(guī)定和產(chǎn)業(yè)政策、上市企業(yè)公司及其企業(yè)高管不得存在違規(guī)操作行為等。（二）研究意義1.理論意義國內(nèi)資本市場中在股權(quán)再融資時已經(jīng)將關(guān)注的目光投向了定向增發(fā)這種模式，其在眾多融資模式中脫穎而出，就是憑借自身的優(yōu)勢和特別之處。當前國內(nèi)此領(lǐng)域的研究取得了很多的成果，研究將定向增發(fā)的著力點為股東的總體經(jīng)濟收入輸送、定向增發(fā)后的折價現(xiàn)象、公告效應等方面，針對理論研究中對定向增發(fā)研究內(nèi)容不豐富之處展開了補充，因而本文的重點放在闡釋選擇定向增發(fā)的原因，細致剖析定向增發(fā)實施前后對市場和財務方面的績效影響展開，對現(xiàn)有理論研究提供了有益的借鑒。2.實踐意義定向增發(fā)這融資方式對于企業(yè)來說更具簡便快捷和目的性，這一點通過其與公開配股、公開增發(fā)的對比中呈現(xiàn)出來，創(chuàng)新型的定向增發(fā)給中國資本市場帶來新的生機，它的橫空出世，解決了很多企業(yè)資金短缺的燃眉之急，但它的發(fā)展也不是一帆風順的。其在實施和決策中會遭遇到一定的困境。青島海爾是國內(nèi)聞名遐邇的家電企業(yè)，在千禧年后取得了長足的發(fā)展成績，在2019年青島海爾將企業(yè)名稱更改為海爾智家。海爾的戰(zhàn)略規(guī)劃立足于穩(wěn)固國內(nèi)業(yè)務并拓展海外業(yè)務，這說明了公司的發(fā)展和海外業(yè)務的拓展需要相當?shù)馁Y金支持，在企業(yè)上市后難以在公開募資中獲得大量資金以后，還會選擇定向增發(fā)來募集更多的資金。本文選用了青島海爾公司于2013年實施定向增發(fā)作為具體案件，選擇此案例是因為這是青島海爾公司第二次也是距今為止最大且影響最為深遠的一次定增，此次融資計劃極大地滿足了公司發(fā)展所需的龐大資金需求，排除了公司發(fā)展的困擾，同時借助此次融資青島海爾試圖將公司的財務風險降低,使自身的資本構(gòu)成更加合理。借助對該案例的深入剖析，對今后定向增發(fā)流程的把握、科學規(guī)范財務問題、掌控合理財務決策對經(jīng)營績效的影響方面提供有價值的指導。二、國內(nèi)外文獻綜述（一）國外定向增發(fā)研究綜述Claudia(2009)的研究提出：上市公司依據(jù)自身的可持續(xù)發(fā)展需求，力求繼續(xù)提高自身的實力，審慎做出定向增發(fā)的實施決定，其初衷是獲取大量的資金以備企業(yè)的快速發(fā)展之需。此融資方式是實現(xiàn)公司的長遠目標中最快捷和最有效的途徑。Barclay（2007）的研究表明：他對大約七百家實施定向增發(fā)的公司展開了深入的實證分析，發(fā)現(xiàn)其中百分之七十以上的企業(yè)為了達到保護原有股東的掌控權(quán)、弱化新進投資者的目的，大多采用定向增發(fā)的手段，進而實現(xiàn)了其他股東的占股比例下降的初衷；這樣本公司高管對企業(yè)就有了實際的掌控力。馬來西亞學者Ibrahim（2010）的研究表明:他挑選了國內(nèi)一些實施定增融資的公司作為范例，從中顯示出公司間的信息不對稱使得公司發(fā)展由于信息收益的差異性影響到公司的發(fā)展足跡；公司發(fā)展的戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃不同，使企業(yè)的融資的方式也呈現(xiàn)出差異性。換言之，上市公司的財報水平如果處于不完善狀態(tài)，在其他渠道很難獲取能夠決定公司未來發(fā)展的資金，所以這類企業(yè)只有通過定向增發(fā)的融資方式，擺脫負面的困境，獲取企業(yè)發(fā)展所需要的大量資金。supeter和suichenxu(2017)的研究提出：他們對定向投資增發(fā)的進程做了細致探究，摸索出企業(yè)的市值和影響力對其不可或缺的作用。以兩千家定向股權(quán)增發(fā)實施的十家上市證券公司做為實證研究發(fā)現(xiàn),依托于股價和影響力談判施壓的全過程，能取得對于自身大有裨益的增發(fā)價格。從另一個側(cè)面表明上市公司在籌措資金時更傾向選擇定向增發(fā)。Netter和Wintoki（2011）研究的著力點針對于從信息的不對稱。為了改變或降低定向增發(fā)中信息不對稱的狀況，企業(yè)應恰如其分地引入有權(quán)威和大量資金的投資者參與增發(fā)中來，這會給中小股東和資本市場帶來活力和有價值的信息，擴大公司資本總量，使自身的資本構(gòu)成更加合理，從而提高企業(yè)的競爭力。Phillips和Gomes（2012）的研究面對的是當增發(fā)和認購機構(gòu)在信息不對等的時候，增發(fā)一方會因為信息的缺失而造成經(jīng)濟損失，當有效信息表現(xiàn)得通明度較高時，增發(fā)一方更青睞于發(fā)行方式的公開性。ChanYC和ChanK（2014）的研究是針對于定向增發(fā)股價與貼現(xiàn)率的變化之間的關(guān)聯(lián)，從中發(fā)現(xiàn)信息不對稱的可以地很大程度上對二者間的變化規(guī)律產(chǎn)生巨大影響和調(diào)節(jié)作用。（二）國內(nèi)定向增發(fā)研究綜述俞靜等(2015)通過研究大量定向增發(fā)的上市公司，研究結(jié)果證明控股股東可能通過認購方掌握信息不對稱的具體情形達到他們的投機目的，因而部分財務狀況比較差的企業(yè)將利用定向增發(fā)新股方式以使企業(yè)的短期財報上升。2017年李井林在綜合考慮市場定價等情況針對影響企業(yè)如何選取再融資方式的各類因素展開相關(guān)分析，通過研究結(jié)論可知若是企業(yè)在將來的發(fā)展實力較強，并且具備企業(yè)的價值被長期看好，那么則可以認為更適合采用定向增發(fā)方式實現(xiàn)其長遠可持續(xù)發(fā)展。2015年李文聰?shù)仍诓殚喼T多相關(guān)文獻資料的基礎(chǔ)上提出上市企業(yè)進行定向增發(fā)的原因不外乎有：避免大股東彼此間進行相關(guān)利益輸送；所以定向增發(fā)新股的對象大部分屬于企業(yè)以外的投資機構(gòu)。保障資金正常周轉(zhuǎn)；企業(yè)采取定向增發(fā)新股方式籌集資金表明公司對于發(fā)展的資金需求不斷升高，可利用現(xiàn)金流已產(chǎn)生一定的危機，通過采取定向增發(fā)新股方式能夠使公司的發(fā)展實力得到增強。使企業(yè)的自身價值得以提升；通過采取定向增發(fā)新股方式能夠使提升企業(yè)的管理水平，優(yōu)化企業(yè)的資本布局，并增加其優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，同時提升公司的競爭優(yōu)勢及其總體實力。與國內(nèi)對資本市場定增動因的現(xiàn)狀和發(fā)展的研究相比，國外對資本市場定增動因的現(xiàn)狀和發(fā)展的研究也更為完善和全面，所以關(guān)于定向增發(fā)方面的研究成果也更加成熟。青島海爾定向增發(fā)案例分析（一）公司概況海爾集團誕生于上世紀80年代，是一家全球領(lǐng)先的經(jīng)營電氣和電子產(chǎn)品的制造業(yè)企業(yè)。在企業(yè)的不斷運營和壯大的過程中，海爾集團使得集團內(nèi)每員工的價值最大化來彰顯企業(yè)的價值觀。海爾集團在首席執(zhí)行官張瑞敏所引領(lǐng)的各種企業(yè)運作的大方向指導中，先后實施了品牌精尖化和企業(yè)多樣化戰(zhàn)略，帶領(lǐng)海爾集團走出國門了并享譽世界，2006年初，海爾集團正式實現(xiàn)了企業(yè)全球化品牌的階段成為跨國集團。通過二十年的發(fā)展和改革，海爾集團的品牌在全世界知名度和全球業(yè)務量得到長足的發(fā)展。2010年，海爾品牌的估值就達到至少900億元，并自2010年以來，海爾品牌已然成為世界性的大型企業(yè)。在海爾品牌旗下的各式家電、電子產(chǎn)品和高端電子產(chǎn)業(yè)等多達數(shù)十種產(chǎn)品被譽為國內(nèi)外知名品牌牌。2008年7月，海爾集團成為了內(nèi)地企業(yè)的管理典范?，F(xiàn)今海爾集團生產(chǎn)的產(chǎn)品成為全球知名產(chǎn)品遠銷世界各地，其影響力也隨著中國品牌占領(lǐng)全球市場的過程里逐漸增加。2019年，青島海爾在股東會議上投票通過更名為“海爾智家”的決議。（二）公司定向增發(fā)動因分析公司為何選擇定向增發(fā)進行融資，其原因是多方面的，可從外部融資宏觀環(huán)境和企業(yè)內(nèi)部兩方面探討。1.外部融資環(huán)境當今社會金融環(huán)境日漸復雜，若公司外部融資環(huán)境產(chǎn)生改變時，他將很難不被影響。進入本世紀以來我國資本市場開始快速發(fā)展，為企業(yè)的各種融資活動營造了非常良好的氛圍，企業(yè)開展金融活動的方式也比以往更為方便。在公司融資方式升級的過程中，因為定向增發(fā)的快速簡便和較少的條件限制而逐步代替了公開發(fā)行以及公開配股以往的這些融資模式，并逐步作為在資本的市場上我國上市企業(yè)進行股權(quán)再融資的最方便和效果最好的途徑。與公開發(fā)行以及公開配股這些融資模式相比,證監(jiān)會對定向增發(fā)這一融資方式設(shè)置的條件相對較少，采取上市企業(yè)采用定向增發(fā)股票模式籌集資金與其它籌集資金的方式相比，對于企業(yè)的業(yè)績條件要求得更少，如果上市公司想要公開配股那么就要求上市企業(yè)在實施公開配股之前的連續(xù)三年利潤值保持為正，而且在實施公開配股前的最近一期與近三年財會報表未被出具否定或保留意見的審計報告等情況。與之相比：定向增發(fā)的實行只是要求上市公司發(fā)行對象不多于包括機構(gòu)與個人在內(nèi)的10個名額，發(fā)行價格需大于等于百分之九十的公司交易股票（早于定價基準日一個月）,并且股份有三年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓交換等條件。另外，根據(jù)《上市企業(yè)發(fā)行股票管理辦法》的要求，定價基準日能夠在本次定向增發(fā)的董事會決議公告日、股東大會決議公告日以及本次發(fā)行期的首日中選擇，因此定向增發(fā)有著更為自由的操作性，這大大方便了上市公司定向發(fā)行股份來獲取所需資金。當全球性金融風暴席卷全世界時，我國在信用貸款方面也采取了緊縮策略，國內(nèi)各個大型銀行也都對發(fā)放信用貸款業(yè)務開始實施限制，因而企業(yè)難以利用銀行貸款方式籌集資金，造成公司維持運營的流動資金匱乏，影響了企業(yè)的高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展。所以當定向增發(fā)這一簡便的融資方式逐漸出現(xiàn)在企業(yè)的視野中時，企業(yè)也在評估定增的可行性和有效性。內(nèi)部因素（1）經(jīng)營規(guī)模擴大，資金需求增加從不斷增長的營業(yè)收入的規(guī)模就能看出，青島海爾從2013年定增前的兩年來發(fā)展勢頭迅猛。從表1青島海爾本次定向增發(fā)前的三年的營收數(shù)據(jù)基本可以看出，青島海爾定增前的兩年營收增長了近200億元人民幣，當然企業(yè)經(jīng)營過程中所產(chǎn)生的經(jīng)濟利潤提高也使得企業(yè)所消耗的成本隨之增加，所以經(jīng)營成本也在兩年間上漲了大約150億元人民幣。通過表1我們能夠得出，由2010年到2012年至今青島海爾集團的經(jīng)營規(guī)模及運行費用始終在持續(xù)增長，企業(yè)對運營成本的需求量也在持續(xù)增長，因而企業(yè)為保障未來的正常運營也必須有一定數(shù)量的資本來支持，主要包括員工薪酬、科研費用、產(chǎn)品生產(chǎn)費用等各類資金，經(jīng)營規(guī)模及運行費用支出同時呈現(xiàn)出上漲的趨勢，所以，企業(yè)的運營成本將隨著企業(yè)規(guī)模的不斷增加而上漲，造成公司維持運營的流動資金面臨匱乏的危機。（2）償債能力下降，資產(chǎn)利用率較低通過對青島海爾集團近些年的財務狀況以及運營現(xiàn)狀進行深入分析可知，企業(yè)的經(jīng)營利潤及償還債務能力正逐步降低，所以，通過本次融資所獲得的資金將有效解決企業(yè)可持續(xù)發(fā)展過程中面臨的現(xiàn)金流缺乏的難題，進而能夠促進該企業(yè)牢牢抓住資本市場的有利發(fā)展時機，并不斷提升其整體運營能力，進一步增強企業(yè)的綜合競爭優(yōu)勢。再從企業(yè)的財務狀況來看，研究發(fā)現(xiàn)青島海爾從2010年至2012年這三年間的償債能力逐漸下滑，企業(yè)的資產(chǎn)負債率逐漸升高，并且資產(chǎn)的利用效益很低。若是可以吸引外商進行投資，將籌集到的資金作為企業(yè)運營所需現(xiàn)金流的有效補充，可以有效地改善企業(yè)財務及運營狀況，并提高企業(yè)在未來發(fā)展過程中的核心競爭能力。表2青島海爾2008-2010年各項資產(chǎn)變化在從2008年至2010年的青島海爾資產(chǎn)變化分析表中可以看出連年不定的資產(chǎn)流動使得企業(yè)的各項資產(chǎn)正在逐步減少，這勢必會造成企業(yè)經(jīng)營困難。企業(yè)償債能力是展現(xiàn)其財務及運營狀況的關(guān)鍵指標，該指標主要由企業(yè)的長期內(nèi)以及短期內(nèi)的還債能力。青島海爾在此次定向增發(fā)之前，資金的流動以及速動比率等短期還債能力指標均顯著降低，這說明該公司的資金流存在較大風險。資產(chǎn)負債率、權(quán)益比率指標反映企業(yè)的的長期還債能力及融資能力。通過表3可知該公司在2010-2012年期間，資產(chǎn)負債率呈現(xiàn)逐年增加趨勢，表明其長期還債能力有所降低。該公司的流動負債之比始終比較高，2010年開始該比率有所下降，但一直居高不下連年上漲，可見其負債的結(jié)構(gòu)有著相當嚴重的問題，將影響其短期或者長期的還債能力。（三）青島海爾定向增發(fā)過程概述2013年9月29日公司董事會審議并通過公司股票定向增發(fā)實施方案，對發(fā)行的目標范圍進行了明確。表4為增發(fā)方案的股票相關(guān)發(fā)行信息。表4海爾公司定向增發(fā)新投信息種類境內(nèi)A股（上市人民幣普通股）數(shù)量不超過300,000,000股價格每股11.29元認購方式現(xiàn)金面值每股1元新股鎖定期三年公司確定增發(fā)近3億股股票，并確定KKR集團為公司本次增發(fā)對象，將為公司籌集到接近33.82億元的資金，認購方式與股票面值如上表4所示。KKR集團購買公司增發(fā)的3億元股票后，即成為青島海爾公司股東中的一員，擁有其10%的股份。按照證監(jiān)會規(guī)定的上市公司增發(fā)要求，本增發(fā)定價時間即是公司董事會在發(fā)布的公告日。并確定每股11.29元的新股發(fā)行價。本次定增定價的參照依據(jù)是證會規(guī)定，即公司董事會發(fā)布定增公告日作為定價基準日，定增股票價格即是此前20個交易日內(nèi)公司股票交易均價的90%。按照雙方約定及公司公告，KKR集團在3年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓認購的公司股票。定向增發(fā)的財務效果分析為了更好地研究青島海爾的定向增發(fā)動因和后果，本文收集和整理2013年至2020年的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)定增之后，短期內(nèi)即定增后的1-2年內(nèi)，青島海爾的各項財務指標有相當?shù)淖兓?-5年后，也就是從更長時間來看，定增舉措褒貶不一，從多方面影響企業(yè)。定增的短期效果1.償債能力與營運能力分析從表5可以看出從2012年到2015年,青島海爾公司的財務指標就包括企業(yè)流動資產(chǎn)對流動負債的比率、企業(yè)速動資產(chǎn)與流動負債的比率和現(xiàn)金比率指標都在逐年上升,這說明企業(yè)的短期償債水平是正在逐漸提高的,從2013年至2015年的數(shù)據(jù)來看青島海爾公司連續(xù)三年的數(shù)據(jù)也體現(xiàn)了企業(yè)的償債能力在逐漸加強。表5青島海爾2013-2015年償債水平指標201320142015流動比率1.30371.42871.3792速動比率1.12311.24711.164現(xiàn)金比率54.264968.80462.11364表6是本次定增后，公司(2013—2015年)的三個財務指標，通過這三個指標可以對公司運營能力進行評價，即應收賬款、存貨周轉(zhuǎn)和流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的效率。青島海爾定向增發(fā)后公司的企業(yè)應收賬款的周轉(zhuǎn)速度、存貨周轉(zhuǎn)速度和流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度相較于企業(yè)未定增的上升是明顯的，從表7可以看出2013-2015年青島海爾的營業(yè)能力也表現(xiàn)出上升的趨勢，說明企業(yè)的收入水平相較于以往發(fā)展的趨勢來說是上升的。說明此次定增的短期效果比較優(yōu)良。表6青島海爾2013年至2015年營運能力201320142015應收賬款周轉(zhuǎn)率(次)12.7614.6913.94存貨周轉(zhuǎn)率(次)1.131.631.94流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(次)1.912.022.062.小結(jié)（1）資產(chǎn)穩(wěn)步增長，財務結(jié)構(gòu)合理公司保持了比較穩(wěn)健、規(guī)范的經(jīng)營思路，資產(chǎn)連年持續(xù)、穩(wěn)定增長，財務結(jié)構(gòu)始終保持在一個相對合理的水平。從表7表明的增發(fā)后近三年的財務指標來看，企業(yè)的總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)逐漸增多，流動資產(chǎn)逐漸增加，可見公司具有了在短期內(nèi)具備了良好的發(fā)展能力。表7海爾智家2013年至2015年資產(chǎn)表單位：元人民幣2013年2014年2015年總資產(chǎn)610.9億750億 759.6億凈資產(chǎn)200.3億245.7億324.4億流動資產(chǎn)492.6億660.3億548.5億（2）資金回收較快、經(jīng)營能力較強表8青島海爾公司2013年定增前與2014年定增后相關(guān)財務指標對比統(tǒng)計表公司具有較強的經(jīng)營能力。從表8圖中可以看出，其總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷售凈利率率、凈資產(chǎn)利率率14年分別達到1.03%、5.48%和4.01%，且其應收款項多為一兩年以內(nèi)和集團內(nèi)部往來。而隨著公司總資產(chǎn)的不斷增大，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也在連年上升，每股收益也隨之提高。定增對公司的長期影響償債能力從表10可以看出從2016年到2018年,青島海爾公司的財務指標流動比率、速動比率指標和現(xiàn)金比率都逐年下降,2015年至2018年的數(shù)據(jù)青島海爾公司連續(xù)3年的數(shù)據(jù)一方面體現(xiàn)了還債能力在逐年下滑。表9海爾智家2016-2021年還債能力指標201620172018流動比率(%)1.921.811.52速動比率(%)0.9010.870.71現(xiàn)金比率(%)71.9167.5662.81營運能力從表11來看，因此，可以反映出青島海爾在本次定向增發(fā)后長期的應收賬款資金應用效率較低，且趨勢向緩，資金周轉(zhuǎn)速度同步下滑，導致公司收益同步降低。根據(jù)這些指標可以確定，本次定增降低了公司的長期期還債能力。且其也需要面臨相當程度的應收賬款風險。最后，從表7可以看出年青島海爾的營業(yè)收入也表現(xiàn)出下降的趨勢，說明企業(yè)的收入水平相較于以往發(fā)展的趨勢來說是下降的。表10海爾智家2016年至2018年營運能力表201620172018應收賬款周轉(zhuǎn)率(次)13.0212.9511.72存貨周轉(zhuǎn)率(次)6.915.915.80流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(次)1.911.821.26盈利能力從表11可以看出此次長期方面的盈利不容樂觀。雖然營業(yè)收入在增加（見表12），但青島海爾的各項盈利能力指標連年下降，說明此次增發(fā)在長期影響上使得企業(yè)的盈利能力有所下降，制約了企業(yè)的業(yè)務能力。表11青島海爾2016年至2018年盈利能力表201620172018凈資產(chǎn)收益率(%)19.1018.8118.88營業(yè)利潤率(%)6.896.356.21總資產(chǎn)報酬率(%)8.358.097.75表12海爾智家2013年至2018年營收表單位:元2013年2014年2015年2016年2017年2018年營業(yè)收入866.1億969.3億898.0億1191億1634億1841億公司治理從公司內(nèi)部因素考慮，公司的各股東的占股比例、資產(chǎn)規(guī)模、經(jīng)營風險、公司成長性等都會影響定向增發(fā)的財務后果。上市公司的占股比例可以用企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)來表示；企業(yè)的股權(quán)是否集中，集中度的高低都是判定企業(yè)高管是否擁有大多數(shù)股份的重要指標；公司高度集中的股權(quán)，標志著公司掌握大量股權(quán)的少數(shù)股東具備更多的話語權(quán)，他們在公司決策中發(fā)揮著重要的影響，通常情況下，少數(shù)股東甚至直接影響了經(jīng)理層的決策；如果公司股權(quán)過于分散，就容易讓經(jīng)理層存在了通過增發(fā)來謀求本身利益的機會。而從長期來說，此次增發(fā)使得外國管理進入國內(nèi)管理，其產(chǎn)生的后果是國內(nèi)外領(lǐng)導架構(gòu)產(chǎn)生非良性變動，導致了股權(quán)的分散從而不能長期有效的為公司股東提供利益，從而無法長期保證公司的領(lǐng)導架構(gòu)有效性。公司更容易被中間經(jīng)理層影響企業(yè)未來戰(zhàn)略的大方向。在擁有高成長特征的企業(yè)成長期間，通常需要面對管理能力滯后或是資金缺乏上兩個層面的挑戰(zhàn)，對企業(yè)來說要選擇適合的籌資方式，因為如果采用定增的方式籌集資金或是引進海外資本，既要求的條件相對嚴格，而且需要經(jīng)歷較長的周期，獲得的資金也難以達到預期。分析公司現(xiàn)階段的治理狀態(tài)可知，實施了定向增發(fā)后，對原有控股股東持股比例進行了相當范圍的稀釋，改進并優(yōu)化了公司的股權(quán)結(jié)構(gòu),且公司通過定向增發(fā)為董事會增添了管理理論豐富、管理經(jīng)驗成熟的高端金融專業(yè)人才，作為公司董事的候選人，他們可以為公司制定科學決策提供更多的合理建議。同時使公司董事會具備了戰(zhàn)略投資者的前瞻性眼光，提高了董事會人員構(gòu)成的合理性，使公司董事會制定的決策更加長遠且能符合公司發(fā)展實際。另外，實施定增后促使公司融資與投資能力顯著提升，公司資金使用率和回報率同步顯著增長，公司在行業(yè)內(nèi)的整體競爭實力顯著增強。五、結(jié)論（一）研究結(jié)論本文以青島海爾公司為例，綜合研究了在公司經(jīng)營過程中對財務現(xiàn)狀產(chǎn)生影響的主要因素，研究結(jié)果證實，公司引入海外資本后短期內(nèi)改善了生產(chǎn)經(jīng)營指標并促使企業(yè)的資金大量增加，解決了企業(yè)經(jīng)營的多方面需求，企業(yè)的營運能力和償債能力顯著提高，同期，公司的資產(chǎn)負債率比引進海外資本前有所降低，同步有效緩解了公司的資金壓力。但從長期來看，企業(yè)的各項經(jīng)營能力卻有所下降。引入的戰(zhàn)略投資者在投資意愿上更傾向于海爾公司這樣的高成長上市公司。但獲得其投資以后上市公司也會因為企業(yè)內(nèi)部的股權(quán)分散和企業(yè)對定增后的長期發(fā)展沒有明確的目標而不能長期保持企業(yè)融資后的優(yōu)勢，所以上市公司在進行融資時，應結(jié)合本身發(fā)展實際建立長遠的籌資戰(zhàn)略，規(guī)劃出清晰、明確的籌資總額和資金的具體用途。當然，通過對比其他的融資手段；當企業(yè)高速發(fā)展而又缺少資金也沒有有效便捷的集資手段時，定增這種方便快捷且條件寬厚的手段便是企業(yè)的不二之選。因此，當具有未來高成長性,上市公司進行融資方式選擇會更加傾向于定向增發(fā)這一融資手段。（二）相關(guān)建議我國經(jīng)濟在長足發(fā)展過程中，進行了一系列的上市企業(yè)股權(quán)分置深化改革，目前我國大多數(shù)上市企業(yè)在融資過程中采用了定向增發(fā)的方式。但需要上市公司注意的是，定增期間的應當盡量避免出現(xiàn)不理性的定增行為，并且一些不良投資動機仍然存在于某些公司和利益集團，如何規(guī)范上市公司定向增發(fā)行為，使定向增發(fā)在國內(nèi)發(fā)展成為便捷有效的融資手段，根據(jù)前文對青島海爾公司的實證研究，分別對監(jiān)管部門與企業(yè)提出下列改進意見。1.政府應制定資本市場運作的相關(guān)法規(guī)，提升政府對資本市場的管控能力我國資本市場經(jīng)歷了數(shù)十年的改革與發(fā)展，已經(jīng)建立了相對規(guī)范的市場秩序，但系統(tǒng)的資本市場體系尚未形成，目前在資本市場發(fā)展中還存在諸多問題需要面對，建立系統(tǒng)的管理制度，以有效約束資本市場規(guī)范運行，是保證資本市場良性發(fā)展的重中之偅，政府得為國內(nèi)上市企業(yè)創(chuàng)造出更為豐富的融資平臺，保障企業(yè)可以合法、規(guī)范的開展融資活動，籌集到企業(yè)發(fā)展的必要資金，同時也可以維護國內(nèi)企業(yè)的合法權(quán)益。避免海外戰(zhàn)略投資者或部分企業(yè)的不良投資行為，損害國內(nèi)企業(yè)合法權(quán)益。我國政府部門需要不斷完善相關(guān)制度，繼續(xù)深化發(fā)行體制改革；強化對債券市場的監(jiān)管，保障股票市場與證券市場同步協(xié)調(diào)發(fā)展。促進證券市場均衡發(fā)展，不斷調(diào)整和優(yōu)化證券市場結(jié)構(gòu)；嚴格監(jiān)管引進資本市場，在資本市場運作過程中充分發(fā)揮監(jiān)管部門的監(jiān)督與協(xié)調(diào)功能，促進國內(nèi)企業(yè)利潤分配效率穩(wěn)步提升，保障其總體資源的有效利用。2.保證定向增發(fā)的信息的透明和可知性企業(yè)在需要資金和發(fā)展而選擇定增時，往往會因為短期內(nèi)的需求而盲目選擇集資。此時定增這種快速便捷且限制較少的集資方式就會被企業(yè)采用，但盲目定增的后果也是顯而易見的：股權(quán)分配散亂、定增后資金的處置不妥善和對企業(yè)長期的發(fā)展認知不足都是企業(yè)不能長期盈利的主要原因。上述問題產(chǎn)生的一大原因就是企業(yè)的信息認知不足。定增這種融資行為會因為企業(yè)由于對定增后的資金使用方向的信息和企業(yè)單邊的對定增帶來的外來管理手段的信息缺乏管控和認知。此時企業(yè)應確保信息的透明性，時刻把控定增后的資金動向和管理層的變化所帶來的企業(yè)各項能力的變動才是定增后保持長期發(fā)展和持續(xù)盈利的關(guān)鍵。3.對企業(yè)的未來長期發(fā)展保持清醒的認真，妥善選擇集資手段定向增發(fā)可以快速解決上市公司資金方面的問題，定增對不同的企業(yè)有著不同的要求，這也是大部分企業(yè)采用這種方式融資的主要原因。就現(xiàn)階段定增的狀態(tài)而言,大多數(shù)企業(yè)在籌資時選擇定增的方式進行股權(quán)再融資，是因為公司未來的運營發(fā)展，但是長期的經(jīng)營可行性以及未來投資和發(fā)展的的可持續(xù)運營型等層面上市企業(yè)未必具備清醒的認知，募集到的資金用途與項目投資的進度等，這些問題大多數(shù)企業(yè)都沒能進行妥善處理，甚至出現(xiàn)不同程度的募集資金浪費，企業(yè)經(jīng)營能力下降的情況。上市公司應通過定向增發(fā)引入外部戰(zhàn)略投資者并且通過定向增發(fā)進行融資促進企業(yè)發(fā)展,而不僅僅只是集資的功能。上市公司也應對投資后的企業(yè)長期發(fā)展有清醒的認真，保證長期的企業(yè)可持續(xù)發(fā)展是定增后企業(yè)最重要的問題。參考文獻ClaudiaKocher,HeiLee.FirmCharacteristicsandSeasonedEquityIssuanceMethod:PrivatePlacementVersusPublicOffering[J].TheJournalofAppliedBusinessResearch,2009,Vol17,13:23-36.Barclay,M.J.,Holderness,C.G.,&Sheehan,D.P.PrivatePlacementsa