證券研究報告退市新規(guī)下，如何系統(tǒng)性識別上市公司風(fēng)險——財務(wù)篇2024年8月16日風(fēng)險提示：本文根據(jù)客觀數(shù)據(jù)和評價指標(biāo)計算，不作為對未來走勢的判斷和投資建議。本文結(jié)論通過公開數(shù)據(jù)分析所得，存在歷史統(tǒng)計規(guī)律失效風(fēng)險、規(guī)則變動風(fēng)險。2請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明1.財務(wù)類風(fēng)險警示2.凈資產(chǎn)為負(fù)3.無法表示意見或者2.凈資產(chǎn)為負(fù)3.無法表示意見或者4.追溯重述，虛假記載或遺漏等導(dǎo)致實際觸及一、二項1.連續(xù)3年虧損，且持營能力存在不確定性1.利潤為負(fù)，1.利潤為負(fù)，且營收低于3億元最近一個會計年最近一個會計年度的財務(wù)會計報告被出具無法表示意見或者否定意見的審計報告最近一個會計年度經(jīng)審計的期末凈資產(chǎn)為負(fù)值定書表明公司已披定書表明公司已披露的最近一個會計年度經(jīng)審計的年度誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏，導(dǎo)致該年度相關(guān)財務(wù)指標(biāo)實際已觸及第一項、度扣除非經(jīng)常性損報告顯示公司持續(xù)最近一個會計年度經(jīng)審計的利潤總額、凈利潤、扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤三且扣除后的營業(yè)收入低于3億元（科創(chuàng)/創(chuàng)業(yè)板為1億元）331.財務(wù)類風(fēng)險警示2021.01.01至2024.07.22（138條）（（67條）（455/607）（90條）（192（192條）2.本文我們將ST與*ST股票統(tǒng)一記之為ST個股。4請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明1.財務(wù)類風(fēng)險警示0資料來源：Wind，海通證券研究所1.財務(wù)類風(fēng)險警示風(fēng)險警示實施前，相關(guān)的公告與披露規(guī)定披露股票可能被實施退市風(fēng)險警示的風(fēng)險提示公告公司股票于公告后停牌一個交易日，資料來源：上交所，海通證券研究所61.財務(wù)類風(fēng)險警示報預(yù)警風(fēng)險提7請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明2.實施風(fēng)險警示后實施ST后，股票平均超額顯著為負(fù)；且近兩年負(fù)收益有增加趨勢10% 2021年2022年2023年2024年 2021年2022年2023年2024年資料來源：Wind，海通證券研究所2.實施風(fēng)險警示后2021年2022年2023年210% 資料來源：Wind，海通證券研究所3.風(fēng)險提示公告絕大部分因利潤為負(fù)且營收<1億元、凈資產(chǎn)為負(fù)導(dǎo)致ST的樣本，均有風(fēng)險提示公告可預(yù)警0注：我們將風(fēng)險提示日至實施日之間非停牌的交易日數(shù)量10請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明3.風(fēng)險提示公告風(fēng)險提示期，股票顯著跑輸市場指數(shù)，相對風(fēng)險高 3.風(fēng)險提示公告2024年，風(fēng)險提示公告后5個交易日，股票顯著跑輸市場指數(shù)，短 收益為負(fù)個股占比超額收益為負(fù)個股占比4.Q3財報預(yù)警模型預(yù)警1：連續(xù)3年虧損，且持續(xù)經(jīng)營能力存在不確定性?根據(jù)Q3的財報數(shù)據(jù)，線性預(yù)測?假設(shè)Q4維持前3季度的增速，則T年預(yù)期凈利潤=?（2）Q3凈資產(chǎn)同比增長率<-20%；?（3）Q3流動資產(chǎn)/流動負(fù)債<1.5。13請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明4.Q3財報預(yù)警模型預(yù)警1：連續(xù)3年虧損，且持營能力存在不確定性?實際因“連續(xù)3年虧損”而被ST的股票中，有7表：預(yù)警模型1的預(yù)測準(zhǔn)確率（2021.01.01-2024.07.22）預(yù)測樣本中，有多少實際被ST了預(yù)測年度*預(yù)測到的樣本數(shù)（個）（個）（個）（個）4.Q3財報預(yù)警模型預(yù)警1：連續(xù)3年虧損，且持營能力存在不確定性?Q3財報發(fā)布后不會立即大幅回撤，但12月至次年415%10% 全區(qū)間2020年2021年2022年2023年10% 全區(qū)間2020年2021年2022年2023年資料來源：Wind，海通證券研究所4.Q3財報預(yù)警模型預(yù)警1：連續(xù)3年虧損，且持營能力存在不確定性?12月至次年4月期間，跑輸市場指數(shù)的預(yù)警個股占比高。圖：預(yù)警個股12月至次年4月期間相對于A的平均超額收益（2021.01.01-2024.07.22圖：預(yù)警個股12月至次年4月期間相對于A的平均超額收益（2021.01.01-2024.07.22） 10% ◆552%◆◆全區(qū)間2020年2021年2022年2023年全區(qū)間全區(qū)間2020年2021年2022年2023年資料來源：Wind，海通證券研究所4.Q3財報預(yù)警模型預(yù)警2：凈利潤為負(fù)，且營業(yè)收入小于1億元*?根據(jù)Q3的財報數(shù)據(jù)，線性預(yù)測t年全年?假設(shè)Q4維持前3季度的增速，則T年預(yù)期營業(yè)收入=?（3）前3季度營收增速不超過10%。*：新規(guī)后閾值由1億元變?yōu)?億元，但由于本文是對21.01.01-24.07.22期間被實施ST的個股進行統(tǒng)計，所以此17請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明4.Q3財報預(yù)警模型預(yù)警2：凈利潤為負(fù)，且營業(yè)收入小于1億元?實際因“凈利潤為負(fù)，且營收小于1億元”而被ST的股票中，有60%可被預(yù)警表：預(yù)警模型2的預(yù)測準(zhǔn)確率（2021.01.01-2024.07.22）預(yù)測樣本中，有多少實際被ST了預(yù)測到的樣本數(shù)（個）（個）預(yù)測到的樣本數(shù)（個）（個）5598899資料來源：Wind，海通證券研究所4.Q3財報預(yù)警模型預(yù)警2：凈利潤為負(fù)，且營業(yè)收入小于1億元?Q3財報發(fā)布后不會立即大幅回撤，但12月至次年410% 全區(qū)間2020年2021年2022年2023年 全區(qū)間2020年2021年2022年2023年資料來源：Wind，海通證券研究所4.Q3財報預(yù)警模型預(yù)警2：凈利潤為負(fù)，且營業(yè)收入小于1億元?預(yù)警2個股在12月至次年4月的表現(xiàn)比預(yù)警1個股更弱；80%的預(yù)警個股在12月至次年4月期間收益為負(fù)。圖：預(yù)警個股12月至次年4月期間相對于A的平均超額收益（2021.01.01-2024.07.22圖：預(yù)警個股12月至次年4月期間相對于A的平均超額收益（2021.01.01-2024.07.22） .◆885%.◆◆全區(qū)間2020年2021年2022年2023年全區(qū)間2020全區(qū)間2020年2021年2022年2023年資料來源：Wind，海通證券研究所4.Q3財報預(yù)警模型?（3）剔除Q3的ROE為正，且環(huán)比增加21請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明4.Q3財報預(yù)警模型表：預(yù)警模型3的預(yù)測準(zhǔn)確率（2021.01.01-2024.07.22）預(yù)測樣本中，有多少實際被ST了預(yù)測到的樣本數(shù)（個）（個）（個）（個）資料來源：Wind，海通證券研究所4.Q3財報預(yù)警模型?Q3財報發(fā)布后不會立即大幅回撤，但12月至次年410% 全區(qū)間2020年2021年2022年2023年10% 全區(qū)間2020年2021年2022年2023年資料來源：Wind，海通證券研究所4.Q3財報預(yù)警模型?預(yù)警3個股在12月至次年4月期間，74.2%的股票收益為負(fù)，平均累計收益-圖：預(yù)警個股12月至次年4月期間相對于A的平均超額收益（2021.01.01-2024.07.22圖：預(yù)警個股12月至次年4月期間相對于A的平均超額收益（2021.01.01-2024.07.22） 89.6%◆.74.2%7全區(qū)間2020年2021年2022年2023年全區(qū)間全區(qū)間2020年2021年2022年2023年資料來源：Wind，海通證券研究所4.3種預(yù)警模型復(fù)合將3種預(yù)警模型篩選的個股取并集，構(gòu)建財務(wù)指標(biāo)預(yù)警復(fù)合模型表：復(fù)合預(yù)警模型的預(yù)測準(zhǔn)確率（2021.01.01-2024.07.22）預(yù)測樣本中，有多少實際被ST了預(yù)測到的樣本數(shù)（個）（個）（個）（個）資料來源：Wind，海通證券研究所4.3種預(yù)警模型復(fù)合復(fù)合預(yù)警模型：平均每年圈出個股100余只?預(yù)警個股在12月至次年4月期間，75.9%的股票收益為負(fù)，平均累計收益- -211%.全區(qū)間2020年2021年2022年2023年收益為負(fù)個股數(shù)占比（絕對收益）收益為負(fù)個股數(shù)占比（相對市場超額）.全區(qū)間2020年2021年2022年2023年資料來源：Wind，海通證券研究所4.3種預(yù)警模型復(fù)合僅觸發(fā)1種預(yù)警信號的個股數(shù)量多，占比68.8%（411/597）?觸發(fā)2種及以上預(yù)警信號的個股總計186個，平均每年40余只；這些股票中實表：觸發(fā)2種及以上預(yù)警信號的個股，預(yù)測準(zhǔn)確率高（2021.01.01-2024.07.22）僅觸發(fā)1種預(yù)警信號預(yù)測到的樣本數(shù)（個）（個）預(yù)測到的樣本數(shù)（個）（個）資料來源：Wind，海通證券研究所4.3種預(yù)警模型復(fù)合?除2020年外，其余年份觸發(fā)≥2個模型的個股，平均收益顯著低于僅觸發(fā)1個10% 全區(qū)間2020年2021年2022年2023年 全區(qū)間2020年2021年2022年2023年資料來源：Wind，海通證券研究所4.3種預(yù)警模型復(fù)合復(fù)合模型預(yù)警個股市值分布：大部分市值較小圖：預(yù)警個股的市值分位點分布(圖：預(yù)警個股的市值分位點分布((50,100]億,\29請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明4.3種預(yù)警模型復(fù)合復(fù)合模型預(yù)警個股市值分布：大部分市值較小（個）5合計14.3種預(yù)警模型復(fù)合 絕對收益相對市場超額相對行業(yè)超額資料來源：Wind，海通證券研究所絕大部分因“凈利潤為負(fù)，且營收<1億元”、“凈資產(chǎn)為負(fù)”導(dǎo)致ST的股票，都有均風(fēng)險提示公告可預(yù)警；但風(fēng)險提示公告發(fā)布后短期內(nèi)，股票出現(xiàn)負(fù)收益的概率也高，提根據(jù)Q3財報數(shù)據(jù)，構(gòu)建財報預(yù)警模型，2021-2024年，可捕捉到大部分財務(wù)指標(biāo)類ST預(yù)警模型1：可預(yù)測到71.7%因“近3年凈利潤為負(fù)”而被ST的個股。預(yù)警模型3：可預(yù)測到82.2%因“凈資產(chǎn)為負(fù)”而被ST的個股。復(fù)合預(yù)警模型：可預(yù)測到70.5%財務(wù)指標(biāo)類ST個股。模型平均每年篩選出100余只高風(fēng)險個股，其中34.8%的個股均實際被ST；觸發(fā)2種及以上預(yù)警信號的個股，預(yù)測準(zhǔn)確率更高，平均為64.5%，近3年預(yù)測準(zhǔn)確率均高于70%。預(yù)警個股在12月至次年4月期間，75.9%的股票收益為負(fù)，平均累計收益-15.7%，相對市場平均超額-10.7%，負(fù)向風(fēng)險高。32請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明6.風(fēng)險提示風(fēng)險提示：本文根據(jù)客觀數(shù)據(jù)和評價指標(biāo)計算，不作為對未來走勢的判斷和投資建議。本文結(jié)論通過公開數(shù)據(jù)分析所33請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明鄭雅斌、羅蕾本人具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨用的數(shù)據(jù)和信息均來自市場公開信息，本人不保證該等金融工程研究團隊：金融工程首席分析師金融工程高級分析師34請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明信息披露和法律聲明投資評級說明1.投資評級的比較和評級標(biāo)準(zhǔn)：以報告發(fā)布后的6個月內(nèi)的市場表現(xiàn)為比較標(biāo)準(zhǔn)，報告發(fā)布日后6個月內(nèi)的公司股價（或行業(yè)指數(shù)）的漲跌幅相對同期市場基準(zhǔn)指數(shù)的漲跌幅；2.市場基準(zhǔn)指數(shù)的比較標(biāo)準(zhǔn)：A股市場以海通綜指為基準(zhǔn)；香港市場以恒生指數(shù)為基準(zhǔn)；美國市場以標(biāo)普500或納斯達克綜合指數(shù)為基準(zhǔn)。評級說明股票投資評級優(yōu)于大市預(yù)期個股相對基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在10%以上；預(yù)期個股相對基準(zhǔn)指數(shù)漲幅介于-10%與10%之間；弱于大市預(yù)期個股相對基準(zhǔn)指數(shù)漲幅低于-