電力行業(yè)出海專題中國銀河證券|CGS行業(yè)深度報(bào)告·公用事業(yè)行業(yè)——電力行業(yè)出海專題2024年8月●隨國內(nèi)電力需求增長放緩，電力企業(yè)出海必要性凸顯：回顧過去，受國內(nèi)電力需求高增影響，國內(nèi)電力企業(yè)國際化程度遠(yuǎn)低于EDF和E●亞太地區(qū)有望成為出海首選，中東、南美次之：我們定義長期(過去十年)短期(疫情后)增速兩個(gè)指標(biāo)對全球不同地區(qū)的電力市場進(jìn)行評估，發(fā)現(xiàn)亞太(不含中國，下同)、中東、南美&中美地區(qū)長、短期用電需求增速均處于較電力企業(yè)出海的首選，其次，可考慮中東、南美&中美地區(qū)?！窕趯κ袌鲈鲩L潛力的判斷，亞太地區(qū)可重點(diǎn)關(guān)注印尼、越南等市場：1)容量有望從2023年底的80.6GW大幅增加至2030年的150.5GW。在此背景下，考慮到國電投、華電集團(tuán)、深圳能源等已在越投資發(fā)電項(xiàng)目共計(jì)4GW,積累較多成功經(jīng)驗(yàn)，未來國內(nèi)企業(yè)出海至越南的節(jié)奏有望加快。2)印尼：表需求仍有增長空間，預(yù)計(jì)2021-2030年CAGR達(dá)4.9%。而截至目前，國電電●中東能源轉(zhuǎn)型訴求強(qiáng)烈，沙特、阿聯(lián)酋有望成為中企出海優(yōu)選：以沙特為例，其能源結(jié)構(gòu)單一(23年燃油發(fā)電和氣電占比分別為36.0%、62.7%),轉(zhuǎn)型需求迫切。政府于2017年啟動《國家可再生能源計(jì)劃》,明確2030年新能源發(fā)電裝機(jī)規(guī)模達(dá)到58.7GW,而截至2023年末，沙特光伏裝機(jī)2.3GW,風(fēng)電尚不足1GW,成長空間巨大。通過對歷次新能源開發(fā)項(xiàng)目中標(biāo)企業(yè)進(jìn)行公用事業(yè)行業(yè)●巴西作為區(qū)域最大電力市場，有望成為中企出海至南美地區(qū)的不二選擇：GW。輸配售環(huán)節(jié)，國家電網(wǎng)已成功參與巴西5輪輸電資產(chǎn)特許權(quán)競拍，并于2017年收購了巴西第二大配售電企業(yè)CPFLEnergia。展望未來，一方面，預(yù)計(jì)巴西未來十年仍需新增裝機(jī)容量27.5GW,同時(shí)發(fā)電資產(chǎn)和電力負(fù)荷的空●投資策略：從市場空間來看，我國已于2021年承諾未來不再新建境外煤電項(xiàng)行業(yè)深度報(bào)告·公用事業(yè)行業(yè)投資評級國電電力長江電力中國廣核中國核電龍?jiān)措娏φ垊?wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責(zé)聲中國銀河證券|CGS行業(yè)深度報(bào)告·公用事業(yè)行業(yè)目錄 5二、重點(diǎn)國家電力市場分析 9(一)越南：預(yù)計(jì)30年裝機(jī)較23年接近翻倍，中企在越投資節(jié)奏有望加快 27 34 36中國銀河證券|CGS行業(yè)深度報(bào)告·公用事業(yè)行業(yè)受國內(nèi)電力需求高增影響，國內(nèi)電力企業(yè)國際化程度相對較低。我們對國內(nèi)五大電力集團(tuán)的海外裝機(jī)容量進(jìn)行了梳理，發(fā)現(xiàn)其海外裝機(jī)占22%、意大利國家電力集團(tuán)Enel的68%。我們認(rèn)為核心原因在于過去中國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展帶來了旺盛的電力需求，相關(guān)企業(yè)優(yōu)先發(fā)展國內(nèi)業(yè)務(wù)，而歐洲的電力需求較早進(jìn)入平圖1:國內(nèi)ys海外代表性電力企業(yè)國際化程度圖2:全球不同國家/地區(qū)發(fā)電量變化趨勢(TWh)■裝機(jī)容量(MW)■海外裝機(jī)容量(MW)400000■海外裝機(jī)占比(右)80%■20000040%亞太(不含中國)南美洲&中美洲獨(dú)聯(lián)體非洲0北美中東資料來源：各公司公告、中國銀河證券研究院資料來源：EnergyInstitute、中國銀河證券研究院展望未來，國內(nèi)電力需求增長相對放緩，電力企業(yè)出海顯示出必要性。隨著我國經(jīng)濟(jì)步入高質(zhì)量發(fā)展階段，經(jīng)濟(jì)增速將有所放緩，根據(jù)世界銀行的預(yù)測，2024-2026年中國GDP平均增速預(yù)計(jì)為4.3%,低于過去十年的5.99%。相應(yīng)地，國內(nèi)電力需求增速也將趨緩，根據(jù)IEA預(yù)測，2024-2026年國內(nèi)電力需求平均增速預(yù)計(jì)為4.9%,低于過去十年的5.69%。在此背景下，我們認(rèn)為出海或?qū)⒊蔀閲鴥?nèi)電力企業(yè)尋求新增長點(diǎn)的重要戰(zhàn)略之一。86420資料來源：Wind、世界銀行、IEA、中國銀河證券研究院注：GDP預(yù)測數(shù)據(jù)來自世界銀行，電力需求預(yù)測數(shù)據(jù)來自IEA。個(gè)指標(biāo)對全球不同地區(qū)的電力市場進(jìn)行評估。其中，長期增速為過去十年發(fā)電請務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明。中國銀河證券|CGS行業(yè)深度報(bào)告·公用事業(yè)行業(yè)南美&中美獨(dú)聯(lián)體0亞太(不含中國)歐洲過去十年CAGR資料來源：EnergyInstitute、中國銀河證券研究院注：氣泡大小表示發(fā)電量，取2023年數(shù)據(jù)，下同。9.0%9.0%資料來源：EnergyInstitute、中國銀河證券研究院請務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明。中國銀河證券|CGS行業(yè)深度報(bào)告·公用事業(yè)行業(yè)表1:中國同亞太地區(qū)部分國家的伙伴關(guān)系國家印度2005年建立戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系印尼2005年建立戰(zhàn)略伙伴關(guān)系；2013年提升為全面戰(zhàn)略伙伴關(guān)系；2023孟加拉國2016年建立戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系；2024年升級為全面戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系菲律賓2005年建立戰(zhàn)略性合作關(guān)系；2018年建立全面戰(zhàn)略合作關(guān)系資料來源：外交部、中國銀河證券研究院中東地區(qū)能源轉(zhuǎn)型訴求強(qiáng)烈，結(jié)合政府對能源轉(zhuǎn)型的決心和支持力度，以及經(jīng)濟(jì)、社會發(fā)展等因素，我們認(rèn)為沙特、阿聯(lián)酋有望成為國內(nèi)企業(yè)出海優(yōu)選。聚焦中東地區(qū)，中國同沙特、阿聯(lián)酋、卡塔爾、伊拉克等國家的關(guān)系均較為融洽，同時(shí)相關(guān)國家電力市場也均具備發(fā)展?jié)摿ΑＶ袞|國家較為依賴油氣資源，2023年電力供給結(jié)構(gòu)中油、氣發(fā)電占比合計(jì)超過90%,因此存在迫切的能源轉(zhuǎn)型訴求，目前多個(gè)國家已提出了雄心勃勃的可再生能源發(fā)展規(guī)劃。因此，我們認(rèn)為未來中國電力企業(yè)出海至中東地區(qū)或主要關(guān)注政府在能源轉(zhuǎn)型方面的決心和支持力度，同時(shí)也應(yīng)結(jié)合當(dāng)?shù)卣?社會穩(wěn)定性、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平等因素。綜合來看，我們認(rèn)為沙特、阿聯(lián)酋有望成為中國企業(yè)出海中東的落科威特以色列-阿聯(lián)酋過去十年CAGR■Nuclearenergy■Nuclearenergy巴西作為南美&中美地區(qū)最大的電力市場，有望成為國內(nèi)企業(yè)出海至南美&中美地區(qū)的不二選 (710TWh),占整個(gè)南美&中美地區(qū)的48%,是第二大市場阿根廷的4.8倍，且與其他市場存在數(shù)量級的差異。此外，巴西疫后用電需求增速達(dá)到4.1%,展現(xiàn)出一定的增長潛力，使其成為南美&中美地區(qū)兼具規(guī)模和增速的市場。因此，我們認(rèn)為巴西將成為國內(nèi)電力企業(yè)出海至南美&中美地區(qū)的不二選擇。疫情后CAGR7.0%委內(nèi)瑞拉中美厄瓜多爾阿根廷中國銀河證券|CGS行業(yè)深度報(bào)告·公用事業(yè)行業(yè)二、重點(diǎn)國家電力市場分析在前述對中國電力企業(yè)出海大致方向進(jìn)行判斷的基礎(chǔ)上，本文第二章將對重點(diǎn)地區(qū)的重點(diǎn)電力市場進(jìn)行詳細(xì)分析，以進(jìn)一步闡述我們?yōu)槭裁凑J(rèn)為亞太地區(qū)的越南、印尼，中東地區(qū)的沙特，以及南美&中美地區(qū)的巴西將成為國內(nèi)企業(yè)出海的優(yōu)選?？偨Y(jié)而言，上述判斷基于兩大邏輯：1)相關(guān)國家的電力市場在未來仍具備增長潛力；2)中國企業(yè)在對應(yīng)市場已有項(xiàng)目落地，為未來深入發(fā)展奠定越南電力需求保持快速增長，結(jié)構(gòu)上以煤電和水電為主。2023年越南發(fā)電量達(dá)到2764億千瓦時(shí)(276.4TWh),同比增長4.3%;2010-2023年復(fù)合增速8.9%,保持高速增長。分電源類型來看，以燃煤發(fā)電和水電為主，2023年發(fā)電量占比分別為47%、29%,此外，燃?xì)獍l(fā)電(10%)、光伏發(fā)電(9%)也占據(jù)一定比例。從裝機(jī)容量來看，截至2023年末，越南累計(jì)裝機(jī)容量80.6GW,其中水電22.9GW、煤電26.8GW、氣電7.2GW、可再生能源發(fā)電21.7GW。本國電力供給無法滿足需求，需借助跨境電力互濟(jì)。目前越南主要和中國、老撾、柬埔寨進(jìn)行電網(wǎng)互聯(lián)。2023年，越南從中國、老撾合計(jì)進(jìn)口電力41億千瓦時(shí)(4.1TWh),約占越南全部發(fā)電量的1.5%,并向老撾和柬埔寨合計(jì)出口電力7.4億千瓦時(shí)(0.74TWh),約占越南全部發(fā)電量圖9:越南發(fā)電量&同比增速圖9:越南發(fā)電量&同比增速0資料來源：EnergyInstitute、中國銀河證券研究院資料來源：EnergyInstitute、中國銀河證券研究院請務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明。圖11:越南電力裝機(jī)結(jié)構(gòu)(GW)氣電資料來源：EVN、中國銀河證券研究院圖12:越南電力進(jìn)口&出口情況資料來源：EVN、中國銀河證券研究院到2030年，預(yù)計(jì)越南電力裝機(jī)容量相比2023年近乎翻倍。展望未來，越南《Roadmapfor2021-2030nationalelectricitydevelopmentplan》于2023年5月15日獲得總理批準(zhǔn)實(shí)施，為了實(shí)現(xiàn)2050年凈零排放目標(biāo)，其規(guī)劃到2030年，累計(jì)裝機(jī)容量由2023年底的80.6GW大幅增加至150.5GW(不包括現(xiàn)有的屋頂光伏裝機(jī)容量)。其中，燃?xì)獍l(fā)電由2023年底的7.2GW增加至37.3GW(國內(nèi)天然氣貢獻(xiàn)14.9GW,LNG貢獻(xiàn)22.4GW);煤電、水電分別由2023年末的26.8、22.9GW小幅增長至30.1、29.3GW;同時(shí)大力發(fā)展可再生能源發(fā)電，預(yù)計(jì)到2030年累計(jì)裝機(jī)規(guī)模將在2023年末21.7GW的基礎(chǔ)上翻倍，達(dá)到43.0GW,其中海上風(fēng)電、陸上風(fēng)電、生物質(zhì)&垃圾發(fā)電、光伏發(fā)電(不包括屋頂光伏)累計(jì)裝機(jī)規(guī)模分別達(dá)到6.0、21.9、2.3、12.8GW。此外，進(jìn)口電力也將從2023年的0.8GW大幅增加至5GW,并在必要時(shí)將目標(biāo)放寬至8GW。2023年末裝機(jī)(GW)2030年目標(biāo)裝機(jī)(GW)國內(nèi)天然氣陸風(fēng)10.2,小型光伏2.6)電池儲能///進(jìn)口未知/未知/資料來源：EVN、越南電力監(jiān)管局ERAV、中國銀河證券研究院越南電力行業(yè)國有化程度較高，主要由三類經(jīng)營主體構(gòu)成。一是國有控股公司，其中越南電力請務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明。請務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明。中國銀河證券|CGS行業(yè)深度報(bào)告·公用事業(yè)行業(yè)集團(tuán)(EVN)壟斷了越南輸配電網(wǎng)以及電力零售業(yè)務(wù)，全資擁有國家電力傳輸公司(EVNNPT)和五家配電公司，分別是北方電力公司(EVNNPC)、中部電力公司(EVNCPC)、南方電力公司 還擁有近30GW的發(fā)電資產(chǎn)，屬于發(fā)輸配售一體化企業(yè)。越南國家油氣集團(tuán)(PVN)控股越南大部分燃?xì)獍l(fā)電廠，裝機(jī)規(guī)模6.2GW;而越南煤炭礦裝機(jī)規(guī)模1.8GW。二是以BOT模式經(jīng)營的發(fā)電資產(chǎn)，主要由外資企業(yè)經(jīng)營，裝機(jī)規(guī)模9GW。三是在發(fā)電側(cè)，EVN所屬的EPTC(electricitypowertradingcompany)作為主要的電力購買方，與發(fā)電企業(yè)簽署購電合同(PPA),而購電協(xié)議的價(jià)格需要遵循越南政府的指導(dǎo)。具體而言，政府會針對不同類型的發(fā)電資產(chǎn)設(shè)置價(jià)格上限，價(jià)格上限參考不同類型發(fā)電資產(chǎn)在售電側(cè)，此前，越南的平均零售電價(jià)為6個(gè)月調(diào)整一次，但2024年5月，由越南副總理簽署的第05/2024/QD-TTg號決定規(guī)定電價(jià)的調(diào)整周期縮短為3個(gè)月。具體而言，當(dāng)發(fā)電成本下降幅度達(dá)到1%時(shí)，必須調(diào)整電價(jià)；但當(dāng)發(fā)電成本上漲幅度超過3%時(shí)，可以選擇調(diào)整電價(jià)，且每次調(diào)整的間隔不少于3個(gè)月。此外，在進(jìn)行電價(jià)調(diào)整時(shí)，當(dāng)調(diào)漲幅度在3%-5%區(qū)間時(shí)，EVN具有一定的自主權(quán)；但當(dāng)調(diào)漲幅度超過5%且不超過10%時(shí)，須經(jīng)工貿(mào)部批準(zhǔn)；當(dāng)調(diào)漲幅度超過10%,須經(jīng)中央政府和總理審議。上述政策在一定程度上說明，越南政府有意維持較零售電價(jià)由工貿(mào)部批準(zhǔn)于2023年5月4日起開始實(shí)施，平均零售電價(jià)為1920.3732越南盾/千瓦時(shí) (不含增值稅),約合RMB0.55元/kWh1。細(xì)分來看，會根據(jù)電力用戶類型(如生產(chǎn)部門、行政中國銀河證券|CGS行業(yè)深度報(bào)告·公用事業(yè)行業(yè)圖14:越南零售電價(jià)示例(不含增值稅)0■盾/kWh)正常工作時(shí)間高峰時(shí)間正常工作時(shí)間高峰時(shí)間正常工作時(shí)間高峰時(shí)間正常工作時(shí)間高峰時(shí)間正常工作時(shí)間高峰時(shí)間正常工作時(shí)間高峰時(shí)間正常工作時(shí)間高峰時(shí)間正常工作時(shí)間高峰時(shí)間資料來源：ERAV、越南工貿(mào)部、中國銀河證券研究院注：該價(jià)格為越南工貿(mào)部于2023年5月批準(zhǔn)的價(jià)格，但不代表是EVN當(dāng)下具體執(zhí)行的價(jià)格，其擁有在3%-5%范圍內(nèi)調(diào)漲如2023年的價(jià)格上限基于1,808,000越南盾/噸(約515RMB/噸，不含增值稅和運(yùn)輸費(fèi)用)的煤圖15:越南常規(guī)能源發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)情況圖15:越南常規(guī)能源發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)情況020202021資料來源：ERAV、中國銀河證券研究院2086越南盾/kWh(約0.59RMB/kWh),為期20年。在該政策的刺激下，光伏發(fā)電開啟迅猛發(fā)展之路，2019年新增裝機(jī)4.89GW。上述政策到期之后，越南政府又于2020年4月6日發(fā)布了新請務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明。請務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明。中國銀河證券|CGS行業(yè)深度報(bào)告·公用事業(yè)行業(yè)的上網(wǎng)電價(jià)政策，即針對2019年7月1日至2020年12月31日期間投入商業(yè)運(yùn)行的浮動太陽能發(fā)電項(xiàng)目、地面太陽能項(xiàng)目、屋頂太陽能項(xiàng)目，上網(wǎng)電價(jià)分別為1783、1644、1943越南盾/kWh(對應(yīng)0.51、0.47、0.55RMB/kWh)。相比舊的上網(wǎng)電價(jià)，新的上網(wǎng)電價(jià)有所退坡，但2020年越南光伏新增裝機(jī)仍然達(dá)到了11.67GW,增幅顯著。在經(jīng)歷了短時(shí)間的安裝熱潮后，越南光伏發(fā)電在2021-2022年陷入沉寂。一方面，前期大規(guī)模的光伏裝機(jī)增加了政府財(cái)政負(fù)擔(dān)；另一方面，由于許多項(xiàng)目集中在電網(wǎng)基礎(chǔ)薄了普遍的限電問題；以上兩大因素導(dǎo)致2021-2022年越南光伏裝機(jī)節(jié)奏大幅放緩。2023年新的上網(wǎng)電價(jià)政策出臺后，越南光伏發(fā)電有望步入常態(tài)化發(fā)展階段。2023年1月，越南政府出臺了新的上網(wǎng)電價(jià)政策，地面太陽能項(xiàng)目、浮動太陽能項(xiàng)目的上網(wǎng)電價(jià)上限分別設(shè)置為1184.90、1508.27越南盾/kWh(約為0.34、0.43RMB/kWh),電價(jià)較此前下降15%-28%。但在新的上網(wǎng)電價(jià)明確之后，2023年越南光伏新增裝機(jī)達(dá)到379MW,未來有望步入常態(tài)化發(fā)展時(shí)期。30020192浮動太陽能發(fā)電項(xiàng)目：5.92地面太陽能項(xiàng)目：4.65美分/kWh9.35美分/浮動太陽能發(fā)電項(xiàng)目：5.92地面太陽能項(xiàng)目：4.65美分/kWh9.35美分/kWh屋頂太陽能項(xiàng)目：8.38美分/kWh市場化改革從發(fā)電側(cè)開始，第一階段是形成競爭性的發(fā)電市場(VCGM,CompetitiveGeneMarket),該市場于2012年開始正式運(yùn)行。EVN所屬的發(fā)電企業(yè)(Gencos)和IPPs同臺競價(jià)，以將電力出售給唯一的買方，即EVN的全資子公司EPTC。第二階段是形成競爭性的批發(fā)電力市場 (VWEM,wholesaleelectricitymarket),該市場于2019年開始運(yùn)行。從電力供給方來看，截至目前共有84家電廠直接(未統(tǒng)計(jì)間接參與方)參與到電力市場中，合計(jì)裝機(jī)容量21.8GW(其中水電、煤電、氣電裝機(jī)容量分別為7.3、11.0和3.6GW),約占越南全部電力裝機(jī)的27%。而從電。第三階段是形成競爭性的零售電力市場(VREM,ElectricityRetailMarket),計(jì)劃在2023中國銀河證券|CGS行業(yè)深度報(bào)告·公用事業(yè)行業(yè)SellersSellersNPT中越建立全面戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系15年以來，中國電力企業(yè)在越投資取得豐碩成果，未來有望繼續(xù)深化合作。2008年，中越兩國建立全面戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，此后，雙方陸續(xù)簽署《中越2012-2016年經(jīng)貿(mào)合作五年發(fā)展規(guī)劃》、《中越經(jīng)貿(mào)合作五年發(fā)展規(guī)劃(2017-2021)》等文件，在多個(gè)領(lǐng)域展開合作。具體到發(fā)電領(lǐng)域，據(jù)我們不完全統(tǒng)計(jì)，國家電投、華電集團(tuán)、年，習(xí)近平主席應(yīng)邀對越南進(jìn)行國事訪問，雙方發(fā)布了關(guān)于進(jìn)一步深化和提系、構(gòu)建具有戰(zhàn)略意義的中越命運(yùn)共同體的聯(lián)合聲明，聲明指出“鼓路、綠色電力、通信、物流樞紐等基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域開展合作，重點(diǎn)加強(qiáng)農(nóng)業(yè)、經(jīng)濟(jì)、綠色發(fā)展等領(lǐng)域的投資合作”。此外，雙方還簽署了《越南社會主義共和國計(jì)劃投資部與中華人民共和國商務(wù)部關(guān)于促進(jìn)綠色發(fā)展領(lǐng)域投資合作的諒解備忘錄》、《越資源與環(huán)境部與中華人民共和國國家發(fā)展和改革委員會關(guān)于綠色發(fā)展、氣候變化和環(huán)境保護(hù)的諒解備忘錄》等36項(xiàng)合作文件。在此背景下，考慮到越南發(fā)電領(lǐng)域蘊(yùn)含巨大增長潛力，且中國電力企項(xiàng)目類型國家電投煤發(fā)電項(xiàng)目已投運(yùn)由中電國際(持股80%)與通用技術(shù)中技公司共同投資已投運(yùn)期風(fēng)電項(xiàng)目由中電國際與越南可再生能源公司(REVN)共同投資施工中華電集團(tuán)電項(xiàng)目已投運(yùn)煤電廠項(xiàng)目收購?fù)顿Y建設(shè)該項(xiàng)目電項(xiàng)目收購已投運(yùn)投資建設(shè)該項(xiàng)目勝風(fēng)電項(xiàng)目中國能建廠項(xiàng)目由中國能建投資公司和馬來西亞JAKS公司共同投資建設(shè)已投運(yùn)資料來源：北極星電力會展網(wǎng)、國際風(fēng)力發(fā)電網(wǎng)、深圳能源公告、北極星火力發(fā)電網(wǎng)、國家電投官網(wǎng)、中國銀河證券研究院(二)印尼：電力需求增長潛力較大，國內(nèi)企業(yè)出海正當(dāng)其時(shí)電力需求保持較快增長，結(jié)構(gòu)上以煤電和氣電為主。從發(fā)電量來看，2023年印尼發(fā)電量達(dá)到3233億千瓦時(shí)(323.3TWh),同比增長4.9%;2013-2023年復(fù)合增速4.1%,相比越南，印尼電力需求受2020年疫情影響更加顯著。電源類型方面，以燃煤發(fā)電為主，2023年發(fā)電量占比為67%,容量來看，截至2023年末，印尼累計(jì)并網(wǎng)裝機(jī)容量為86.8GW,其中，蒸汽發(fā)電(指steampowerplant,以煤電為主)裝機(jī)容量49.8GW,占比57.3%;聯(lián)合循環(huán)發(fā)電廠裝機(jī)容量16.1GW,占比18.5%;水電(含小微型水電)裝機(jī)容量5.6GW,占比6.5%。非水可再生能源中，地?zé)岚l(fā)電裝機(jī)規(guī)模較大，為2.6GW,占比3%。02013201420152016201720182019202020212022光伏發(fā)電資料來源：印尼能礦部ESDM、中國銀河證券研究院資料來源：ESDM、中國銀河證券研究院■蒸汽發(fā)電(以煤電為主)資料來源：ESDM、中國銀河證券研究院大天然氣生產(chǎn)國，在發(fā)展煤電、氣電方面具備原材料優(yōu)勢；另一方面，印尼全國約17000個(gè)島嶼請務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明。請務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明。均被火山覆蓋，使其擁有世界上最大的地?zé)釢摿?，占全球地?zé)釢摿Φ?0%。因此，在能源轉(zhuǎn)型的背景下，發(fā)展地?zé)犭姀S受到重視。0□China09■卡塔爾■澳大利亞■馬來西亞■沙特■挪成電力裝機(jī)充裕度較高，但由于區(qū)域供需矛盾突出，未來仍有提升空間。截至2022年末，印尼全國范圍內(nèi)的電力裝機(jī)儲備率為50%(凈裝機(jī)容量/最大負(fù)荷-1),但由于印尼多島嶼地形，所以全國范圍內(nèi)的電網(wǎng)互聯(lián)存在較大難度，因此，區(qū)域性的電力供需矛盾突出，如爪哇島(首都雅加達(dá)位于此處)-巴厘島、蘇門答臘島等電力需求旺盛地區(qū)，儲備率僅有10.02%和5.82%,未來仍有待進(jìn)一步提升。而在跨境電網(wǎng)互聯(lián)方面，印尼目前主要通過加里曼丹和馬來西亞電網(wǎng)互聯(lián)，2023年，向馬來西亞進(jìn)口8.93億千瓦時(shí)(893GWh)電力，占印尼全部發(fā)電量的0.3%。雖然目前加里曼丹的儲備率接近30%,但由于印尼的首都搬遷將于2024年啟動，所以未來該地的電力需求預(yù)計(jì)仍有較大增長空間，驅(qū)動裝機(jī)增長。m注：標(biāo)注為綠色的地區(qū)為印尼電力需求旺盛區(qū)域?！觥鲭娏M(jìn)口(GWh)02013201420152016201720182019202020212022展望未來，根據(jù)PLN預(yù)測，低碳情境下2030年印尼的發(fā)電量將達(dá)到4451億千瓦時(shí) (445.1TWh),2021-2030年復(fù)合增速4.9%。分電源類型來看，水電、地?zé)岚l(fā)電、可再生能源發(fā)電的占比提升，分別由2021年的5.8%、5.8%、1.0%增加至2030年的9.6%、8.2%和6.1%。而燃?xì)獍l(fā)電、燃油發(fā)電、煤電的占比將有所下降，預(yù)計(jì)將從2021年的16.6%、3.5%、67%下降至2030年的15.4%、0.4%和59.4%。得益于用電需求的增長，2021-2030年間，盡管電力行業(yè)面臨低碳轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)調(diào)整，但除燃油發(fā)電量絕對值有所收縮以外，其他類型的電源發(fā)電量均有所增長，中國銀河證券|CGS行業(yè)深度報(bào)告·公用事業(yè)行業(yè)020212022202320242025202620272028資料來源：PLN、中國銀河證券研究院020162017201820192020202資料來源：ESDM、中國銀河證券研究院注：PPU表示privatepowerutilities。請務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明。中國銀河證券|CGS行業(yè)深度報(bào)告·公用事業(yè)行業(yè)PLN綜合平均售電價(jià)格為1155.47印尼盧比/kWh,約合RMB0.51元/kWh2。分終端用戶類型來看，由于家庭、工業(yè)用電占比較高，所以綜合電價(jià)和家庭、工業(yè)用電價(jià)格走勢較為一致且絕對值也較為接近。而時(shí)間維度上，除2020年疫情期間，用電需求偏弱導(dǎo)致電價(jià)有所下降以外，印尼的電價(jià)基本呈現(xiàn)上升趨勢。根據(jù)能源和礦產(chǎn)資源部2016年第28號文件和2023年第8號文件，印尼的電價(jià)調(diào)整以三個(gè)月為一個(gè)周期，主要參考宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和能源價(jià)格走勢，具體包括印尼盧比兌美元的匯率、印尼原油價(jià)格(ICP)、通貨膨脹率和煤炭參考價(jià)格(HBA)。但在該電價(jià)調(diào)整框架下，政府出于多方考慮也有權(quán)決定不調(diào)整電價(jià)。根據(jù)IndonesianNewsAgency報(bào)道，能源和礦產(chǎn)資源部(ESDM)電力局局長JismanHutajulu表示，基于匯率、印尼原油價(jià)格(ICP)、通貨膨脹率和煤炭參考價(jià)格(HBA)這四個(gè)參數(shù)，與2024Q1的電價(jià)相比，2024Q2的非補(bǔ)貼客戶群的電價(jià)應(yīng)該會上漲，然而，為了降低終端用能成本，政府已決定24Q2的電價(jià)保持不變。2015201620172商業(yè)發(fā)電側(cè)電價(jià)執(zhí)行最高限價(jià)政策。其中，對于燃煤發(fā)電，印尼政府通過限制出售給電廠的煤炭價(jià)格從而達(dá)到控制上網(wǎng)電價(jià)的目的；對于新能源發(fā)電，則直接制定最高基準(zhǔn)價(jià)格HPT。印尼煤炭企業(yè)需履行國內(nèi)市場銷售義務(wù)，以保障國內(nèi)電廠的燃料供應(yīng)。印尼在經(jīng)歷了2009-2011年的國內(nèi)煤炭供應(yīng)短缺之后，出臺了煤炭DMO(DomesticMarketObligation)政策，即印尼的煤炭生產(chǎn)企業(yè)每年需將一定比例的產(chǎn)量銷售給國內(nèi)客戶，目前這一比例為25%,其中約80%被用來滿足國內(nèi)發(fā)電企業(yè)的需求，剩余20%用于滿足其他部門的需求。2按1人民幣=2,254.79印度尼西亞盧比換算。行業(yè)深度報(bào)告·公用事業(yè)行業(yè)■國內(nèi)煤炭銷售煤炭產(chǎn)量國內(nèi)銷售占比(右)2013201420152016201720182政府將出售給國內(nèi)電廠的煤炭價(jià)格上限控制在70美元/噸，價(jià)格雙軌制導(dǎo)致DMO政策的實(shí)施成效一般。正常情況下，根據(jù)DMO出售的煤炭價(jià)格與基準(zhǔn)價(jià)格掛鉤，但能源和礦產(chǎn)資源部于2018年3月發(fā)布了一項(xiàng)法令，將出售給發(fā)電企業(yè)的煤炭價(jià)格限制在最高70美元/噸(FOB價(jià)格，以熱值6322千卡/kg的煤炭為基準(zhǔn)，其他熱值的煤炭限價(jià)按公式進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整)。因此，發(fā)電企業(yè)購買煤炭的價(jià)格將是70美元/噸的價(jià)格上限和煤炭參考價(jià)格HBA中的較小值。其中，HBA是由能礦部確定的月度平均價(jià)格，根據(jù)國內(nèi)和國際市場指數(shù)的平均煤炭價(jià)格計(jì)算得到。雙軌制價(jià)格的存在使得DMO政策的執(zhí)行效果不盡如人意，尤其是在國際煤炭價(jià)格高企的2021年，印尼煤炭國內(nèi)銷售比例僅有21.7%,引發(fā)能源安全問題，催生了印尼在2022年1月的階段性煤炭出口禁令。圖30:印尼參考煤炭價(jià)格HBA&煤炭企業(yè)銷售給國內(nèi)電廠的價(jià)格上限煤炭參考價(jià)格HBA(美元/噸)——銷售給國內(nèi)電廠的煤炭限價(jià)(美元噸)資料來源：ESDM、中國銀河證券研究院區(qū)間內(nèi)，且在30年運(yùn)營期內(nèi)，隨著折舊完成和貸款償還，后20年的HPT將低于前10年，降幅在37.5%。光伏發(fā)電HPT根據(jù)裝機(jī)容量不同在6.95-11.47美分/kWh(0.50-0.83RMB/kWh)區(qū)間，運(yùn)營期后20年電價(jià)較前10年降幅在40%。地?zé)岚l(fā)電HPT根據(jù)裝機(jī)容量不同在7.65-9.76美分/kWh(0.55-0.71RMB/kWh)區(qū)間，運(yùn)營期后20年電價(jià)較前10年降幅在15%。請務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明。中國銀河證券|CGS行業(yè)深度報(bào)告·公用事業(yè)行業(yè)運(yùn)營期前10年(美分/kWh)運(yùn)營期后20年(美分/kWh)>5MW且≤20MW>20MW且≤50MW>50MW且≤100MW運(yùn)營期前10年(美分/kWh)運(yùn)營期后20年(美分/kWh)>5MW且≤10MW>10MW且≤20MW運(yùn)營期前10年(美分/kWh)運(yùn)營期后20年(美分/kWh)>10MW且≤50MW>50MW且≤100MW資料來源：JDIHBPK監(jiān)管數(shù)據(jù)庫、中國銀河證券研究院之路”,發(fā)起了“一帶一路”偉大倡議。10年來，中印兩國雙邊貿(mào)易額從20長到2022年的1500億美元，增加了近2倍，中國連續(xù)10年保持印尼最大貿(mào)易伙伴地位；同時(shí)，項(xiàng)目類型國電電力印尼卡朗卡德斯10站項(xiàng)目中國神華南蘇EMM煤電項(xiàng)目由中國神華與印尼PT.EnergiMusiMakmur公司以70%:30%的股權(quán)比例共同出資建設(shè)已投運(yùn)爪哇7號煤電項(xiàng)目國家電力公司已投運(yùn)南蘇1號煤電項(xiàng)目由中國神華與印尼PT.LionPowerEnergy(LPE)合資成立神華國華(印尼)天健美朗發(fā)電有限公司大唐集團(tuán)蘇姆賽煤電項(xiàng)目收購收購印尼金光公司已投運(yùn)肯達(dá)里煤電項(xiàng)目已投運(yùn)卡爾登煤電項(xiàng)目已投運(yùn)米拉務(wù)煤電項(xiàng)目已投運(yùn)華電集團(tuán)阿薩漢一級水電站已投運(yùn)玻雅燃煤發(fā)電項(xiàng)目已投運(yùn)已投運(yùn)資料來源：神華集團(tuán)官網(wǎng)、北極星火力發(fā)電網(wǎng)、華電集團(tuán)官網(wǎng)、大唐集團(tuán)公告、中國銀河證券研究院(422.9TWh),同比增長5.4%,增速達(dá)到自2018年以來的高點(diǎn)。沙特作為全球第二大產(chǎn)油國，GDP增長顯著,拉動發(fā)電量增速提升。02013201420152016201720182019202020212022中國銀河證券|CGS行業(yè)深度報(bào)告·公用事業(yè)行業(yè)沙特電力公司是沙特電力市場的主要參與者，在發(fā)輸配環(huán)節(jié)均占據(jù)主要地位。沙特電力公司(SaudiElectricityCompany,SEC)是一家國有企業(yè)，其主要股和沙特阿美公司，持股比例分別為74.3%和6.9%。在發(fā)電領(lǐng)域，2023年，SEC發(fā)電量為2190億千瓦時(shí)(219.0TWh),占沙特全部發(fā)電量的50%以上；如按裝機(jī)數(shù)據(jù)計(jì)算，根據(jù)SEC披露，其在沙特的市占率可達(dá)66%。在輸電領(lǐng)域，SEC擁有并經(jīng)營9.56萬公里輸電網(wǎng)絡(luò)，2023年輸送電量3809億千瓦時(shí)(380.9TWh)。在配電領(lǐng)域，SEC擁有并經(jīng)營82.71萬公里配電網(wǎng)絡(luò)，2023年配電量為3148億千瓦時(shí)(314.8TWh),為1100萬用戶提供服務(wù)。除SEC外，在發(fā)電側(cè)，沙特阿美電力公司(SAPCO)、ACWAPower、沙特水務(wù)合作公司(SWPC,SEC持股50%)等也擁有一定份額。圖33:沙特電力公司發(fā)電量(TWh)及市場份額圖34:沙特電力公司運(yùn)營的輸電、配電線路長度(萬公里)3500資料來源：SEC官網(wǎng)、EnergyInstitute、中國銀河證券研究院注：SEC發(fā)電量數(shù)據(jù)以財(cái)年為周期，沙特發(fā)電量數(shù)據(jù)以日歷年為周期。資料來源：SEC官網(wǎng)、中國銀河證券研究院ProcurementCompany,SPPC)前身是沙特電力公司SEC的子公司，沙特阿拉伯政府于2021年接管SPPC,授權(quán)其成為沙特阿拉伯境內(nèi)發(fā)電廠電力和容量的唯一電企業(yè)簽訂購電協(xié)議(PPA),并向零售許可證持有者和大型消費(fèi)者銷售電力；同時(shí)向發(fā)電企業(yè)采購輔助服務(wù)，確保電力系統(tǒng)的穩(wěn)定安全運(yùn)行。資料來源：SPPC官網(wǎng)、中國銀河證券研究院中國銀河證券|CGS行業(yè)深度報(bào)告·公用事業(yè)行業(yè)和62.7%,合計(jì)占比接近99%,對化石能源依賴度較高，能源轉(zhuǎn)型需求迫切。而沙特政府也深刻意識到這一點(diǎn)，并于2016年相繼推出“2030愿景”和“國家轉(zhuǎn)型計(jì)劃”,以期擺脫對石油收入的高年凈零排放的承諾。資料來源：EnergyInstitute、中國銀河證券研究院資料來源：沙特能源部、中國銀河證券研究院油電廠，太陽能是最重要的發(fā)展方向。NREP明確2023年、2030年新能源發(fā)電裝機(jī)規(guī)模分別達(dá)到資料來源：EnergyInstitute、中國銀河證券研究院型以亞熱帶沙漠氣候?yàn)橹?，干旱少雨，這為大規(guī)模開發(fā)太陽能光伏產(chǎn)業(yè)提供了便利條件。沙特也不例外，國土面積中有一半以上是沙漠，平均日照時(shí)長為8.9小時(shí)/天，水平太陽輻射量為5.6kW-h/m2,請務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明。請務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明。中國銀河證券|CGS行業(yè)深度報(bào)告·公用事業(yè)行業(yè)殼牌全球能源資源數(shù)據(jù)庫數(shù)據(jù)顯示，沙特在全球太陽能發(fā)展?jié)撃芘判邪裆吓牌滹L(fēng)能資源略顯遜色，但仍排名全球第十三位。因此，大力發(fā)展風(fēng)光發(fā)電，圖40:全球集中式光伏發(fā)展?jié)摿ε判邪?千拍焦耳/年)圖41:全球陸上風(fēng)電發(fā)展?jié)摿ε判邪?千拍焦耳/年)自NREP提出以來，已有19GW項(xiàng)目中標(biāo)，其中15GW+仍處于在建/擬建階段。沙特可再生能源容量規(guī)劃中，約30%由能源部下屬的可再生能源項(xiàng)目開發(fā)辦公室(REPDO)牽頭開發(fā)，主要通過競爭性招標(biāo)的方式確定開發(fā)商，剩余70%由PIF牽頭，主要通過“與國際合作伙伴就項(xiàng)目開發(fā)達(dá)成的協(xié)議”進(jìn)行開發(fā)。2017年以來，REPDO已進(jìn)行五輪招標(biāo)，合計(jì)裝機(jī)容量10.37GW。如再考處于建設(shè)狀態(tài)，7GW處于融資收尾階段。以REPDO負(fù)責(zé)招標(biāo)的項(xiàng)目為例，平均來看，單個(gè)項(xiàng)目從開發(fā)商資格預(yù)審一>投標(biāo)—>簽署購電協(xié)議->完成融資->并網(wǎng)發(fā)電短則需要2-3年，長則需要4-5發(fā)標(biāo)時(shí)間項(xiàng)目類型已投運(yùn)已投運(yùn)已投運(yùn)已投運(yùn)ACWAPower(國電投黃河水電開發(fā)公司作為財(cái)團(tuán)成員出現(xiàn)))ACWAPower(國電投黃河水電開發(fā)公司作為財(cái)團(tuán)成員出現(xiàn)))晶科電力(香港)晶科電力(香港)圖42:沙特可再生能源發(fā)電項(xiàng)目開發(fā)流程(以第一輪招標(biāo)的圖42:沙特可再生能源發(fā)電項(xiàng)目開發(fā)流程(以第一輪招標(biāo)的Sakaka光伏項(xiàng)目和DumatAlTandal風(fēng)電項(xiàng)目為例)NovNov資料來源：REPDO《SaudiArabiaNationalRenewableEnergyProgram》、中國銀河證券研究院較好的資源條件導(dǎo)致沙特新能源發(fā)電項(xiàng)目上網(wǎng)電價(jià)處于低位。沙特新能源發(fā)電項(xiàng)目上網(wǎng)電價(jià)通過競標(biāo)確定，出價(jià)最低的開發(fā)商中標(biāo)。隨后，開發(fā)商將和沙特電力采購公司簽署PPA,其中，光伏購電合同期限為25年，風(fēng)電為20年。得益于較好的資源條件，目前沙特地區(qū)的新能源上網(wǎng)電價(jià)競爭激烈。平均來看，REPDO前四輪招標(biāo)的光伏項(xiàng)目中標(biāo)電價(jià)分別為0.023、0.021、0.020、0.017美元/kWh(0.167、0.153、0.142、0.123RMB/kWh4)。具體到不同項(xiàng)目來看，規(guī)模較大的項(xiàng)目上網(wǎng)電價(jià)已低至0.015美元/kWh(0.107RMB/kWh)。而由于風(fēng)電項(xiàng)目較少，未能有代表性的上網(wǎng)電價(jià)，以DumatAlJandal400MW項(xiàng)目為例，其中標(biāo)電價(jià)為0.0213美元/kWh(0.154RMB/kWh),在融資完成時(shí)進(jìn)一步下調(diào)至0.0199美元/kWh(0.144RMB/kWh),同樣處于較4按1美元=7.24人民幣換算，下同。圖43:REPDO前四輪招標(biāo)的光伏項(xiàng)目平均中標(biāo)電價(jià)(美元/kWh)圖44:REPDO前四輪招標(biāo)的光伏項(xiàng)目中標(biāo)電價(jià)(右)&裝機(jī)規(guī)模012國際企業(yè)已在沙特風(fēng)光發(fā)電項(xiàng)目開發(fā)中嶄露頭角，國電投、晶科等國內(nèi)企業(yè)也開始頻繁現(xiàn)身。根據(jù)我們對REPDO前四輪招標(biāo)項(xiàng)目中標(biāo)企業(yè)的梳理(見表7),發(fā)現(xiàn)目前雖然沙特(ACWAPower、AlBlagha)、中東(Masdar為阿聯(lián)酋企業(yè))本地企業(yè)仍占據(jù)主導(dǎo)地位，但像法國電力集團(tuán)EDF、道達(dá)爾(TOTALSolarINTL)等國際企業(yè)已開始嶄露頭角。此外，國內(nèi)企業(yè)的參與度也有所提升，如晶科電力已接連斬獲Saad300MWSolarPVIPP和400MWTabrajalSolarPV兩個(gè)項(xiàng)目，而國電投下屬的黃河水電開發(fā)公司作為財(cái)團(tuán)/聯(lián)盟成員參與了Layla80MWSolarPVIPP和ArRass700MWSolarPVIP在沙特規(guī)定新能源項(xiàng)目本土制造比例的政策背景下，國內(nèi)電力設(shè)備企業(yè)和電力運(yùn)營企業(yè)協(xié)同出?；?yàn)榱疾?。一方面，沙特希望通過大力發(fā)展新能源發(fā)電來減少本國在能源結(jié)構(gòu)上對石油、天然氣等的依賴；另一方面，沙特也希望以此帶動本國的新能源制造產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展壯大，計(jì)劃在2028年以后國內(nèi)出口聚焦于新能源產(chǎn)業(yè)鏈。根據(jù)沙特政府制定的發(fā)展規(guī)劃，2024-2025年求將達(dá)到33%-35%,并在2028年以后進(jìn)一步提升至40%-45%。因此，我們認(rèn)為國內(nèi)電力設(shè)備企業(yè)和電晶科能源、中信博等光伏制造企業(yè)，以及遠(yuǎn)景能源等風(fēng)電設(shè)備制造企業(yè)均有赴沙特建廠的打算。此外，天合光能、協(xié)鑫科技、鈞達(dá)股份、聯(lián)合太陽能等光伏制造企業(yè)計(jì)劃在阿聯(lián)酋、阿曼等周邊國家設(shè)廠，也33-35%LCGPA表9:國內(nèi)光伏/風(fēng)電設(shè)備制造企業(yè)赴沙特/中東建廠規(guī)劃宣布時(shí)間2024年7月20GW硅片項(xiàng)目2024年7月晶科能源10GW高效光伏電池及組件項(xiàng)目2024年7月中信博3GW光伏支架項(xiàng)目2023年8月阿聯(lián)酋ADPortsCompanyPJSC、江件項(xiàng)目2023年10月阿聯(lián)酋2024年6月阿曼阿曼投資署10GWTOPCon電池項(xiàng)目2024年7月阿曼10萬噸多晶硅項(xiàng)目，預(yù)計(jì)將于2025年投入運(yùn)營資料來源：無錫市人民政府網(wǎng)站、TCL中環(huán)公告、晶科能源公告、鈞達(dá)股份公告、商務(wù)部、中國銀河證券研究院(四)巴西：電力行業(yè)市場化程度較高，國內(nèi)企業(yè)已全面參與發(fā)輸配售各環(huán)節(jié)相比前述越南、印尼、沙特等國的電力市場，巴西電力市場相對更加成熟，具體表現(xiàn)為：1)不同于越南、印尼、沙特電力行業(yè)發(fā)輸配(售)一體化經(jīng)營的情況，巴西電力行業(yè)實(shí)行發(fā)、輸分離，配售一體的運(yùn)營策略；2)越南、印尼、沙特僅發(fā)電環(huán)節(jié)競爭程度相對較高，輸、配、售環(huán)節(jié)仍具有較強(qiáng)的壟斷屬性，但巴西電力行業(yè)的各個(gè)環(huán)節(jié)市場化程度均較高，企業(yè)可通過參與巴西政府舉行的拍賣獲得特定資產(chǎn)的特許經(jīng)營權(quán)，給予了國際企業(yè)充分參與巴西電力行業(yè)的巴西：GDP:現(xiàn)價(jià)(百萬雷亞爾)巴西：GDP:現(xiàn)價(jià)(百萬雷亞爾)02012201320142015201620172018201920202021202圖47:巴西發(fā)電量及同比增速圖47:巴西發(fā)電量及同比增速YoY(右)2013201420152016201720182019202020212020資料來源：Wind、中國銀河證券研究院資料來源：EnergyInstitute、中國銀河證券研究院請務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明。中國銀河證券|CGS行業(yè)深度報(bào)告·公用事業(yè)行業(yè)。巴西擁有豐富的水資源，特別是大型河流，如亞馬遜河和巴拉那河，為發(fā)展水力發(fā)電奠定了基礎(chǔ)。2023年，巴西全部發(fā)電量中的60%來自水電，13%來自風(fēng)電、資料來源：EnergyInstitute、中國銀河證券研究院資料來源：ANEEL、中國銀河證券研究院注：熱電廠指利用化石燃料(如煤、天然氣等)進(jìn)行發(fā)電的設(shè)施 協(xié)商確定。而在受監(jiān)管市場中，電力用戶需通過所在地區(qū)的配電企業(yè)代理購電，上網(wǎng)電價(jià)通過拍賣形成。發(fā)電企業(yè)通過參與競拍可獲得一定時(shí)期內(nèi)的電站經(jīng)營權(quán)并確定上網(wǎng)電價(jià)，其中，現(xiàn)存發(fā)電資產(chǎn)的經(jīng)營權(quán)在1-15年不等，新建發(fā)電資產(chǎn)的經(jīng)營權(quán)在15-35年不等。。截至目前，巴西現(xiàn)存發(fā)電項(xiàng)目的222雷亞爾/MWh(約288.6RMB/MWh5)。氣電、風(fēng)電、光伏發(fā)電發(fā)電量占比分別為22%、17%、3%,平均上網(wǎng)電價(jià)分別為334、228.4、316.8雷亞爾/MWh(約434、297、412RMB/MWh)。0請務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明。中國銀河證券|CGS行業(yè)深度報(bào)告·公用事業(yè)行業(yè)電在巴西電力結(jié)構(gòu)中占據(jù)重要地位，其具有相對其他電源類型更低的發(fā)電成本；另一方面，競拍機(jī)制下，發(fā)電企業(yè)基于巴西政府設(shè)定的價(jià)格上限競爭，從歷史數(shù)據(jù)來看，最終電價(jià)相比價(jià)格上限的折價(jià)幅度在RMB/MWh)上漲至2022年的237.48雷亞爾/MWh(309RMB/MWh),漲幅100%;但經(jīng)通脹調(diào)整后，其實(shí)際上網(wǎng)電價(jià)呈下降趨勢，從2005年的319.59雷亞爾/MWh(415RMB/MWh)下降至2022年的253.56雷亞爾/MWh(330RMB/MWh)?！馪otencia(MW)●PrecoMédio(RS/MWh)●PrecoM裝機(jī)容量裝機(jī)容量(MW)平均價(jià)格(雷亞爾/MWh).6fe,輸電環(huán)節(jié)有亞馬孫州、羅賴馬州、阿卡州、阿馬帕州、朗多尼亞州等北部地區(qū)處于相對孤立狀態(tài)。截至2021年，巴西輸電線路長度為17.9萬km,以500kV和230kV電壓等級為主。巴西電網(wǎng)230kV及以上電壓等級為輸電網(wǎng)，主要由230kv、345kv、440kv、500kv、±600kV、750kV、±800kV7個(gè)電壓等級構(gòu)成。其中，230kV和500kV線路占據(jù)主要地位，長度占比分別為37%和39%。圖52:巴西電力傳輸系統(tǒng)示意圖圖53:巴西輸電線路按電壓等級劃分(km,截至2021年)■±800kV=750kV±600kV■500kV■440kV=345kV■230kV中國銀河證券|CGS行業(yè)深度報(bào)告·公用事業(yè)行業(yè)圖55:2024-01批次輸電項(xiàng)目回報(bào)率(RAP/CAPEX)計(jì)為46.3%,其中，僅CPFL一家市場份額超過10%,剩余53.7%的市場由99家配電公司瓜分。7南部地區(qū)(S)資料來源：ANEEL、中國銀河證券研究院資料來源：ANEEL、中國銀河證券研究院注：CPFL具體包括CPFL-PAULISTA、CPFL-PIRATININGCRUZ和RGE四家公司。請務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明。輸電價(jià)格、配電價(jià)格、部門收費(fèi)構(gòu)成。其中，發(fā)電價(jià)格和配電價(jià)格占據(jù)較高比例，近年來分別穩(wěn)定在35%和30%左右。2024年，巴西平均零售電價(jià)為741.68雷亞爾/MWh(964RMB/MWh),較2021年上漲度為25%,零售電價(jià)未跑贏通脹。0展望未來十年，預(yù)計(jì)巴西電力需求年均增長3.4%,新增裝機(jī)容量27.5GW。根據(jù)巴西礦業(yè)和能源部發(fā)布的PDE2032(十年能源擴(kuò)展計(jì)劃),2022-2032年，巴西電力需求預(yù)計(jì)仍將以3.4%的復(fù)合增速增長。為了滿足增長的電力需求，巴西計(jì)劃在2023-2032年新增27.5GW發(fā)電資產(chǎn)。由于大型水電站已基本開發(fā)完畢，所以增長主要由風(fēng)電、光伏發(fā)電以及分布式發(fā)電(主要是分布式光伏)滿足。此外，在總量增長的同時(shí)，巴西也將進(jìn)一步優(yōu)化電力結(jié)構(gòu)，預(yù)計(jì)2022-2032年以化石能源為燃料的熱電廠裝機(jī)容量將減少約7GW。令發(fā)電資產(chǎn)和電力負(fù)荷的空間錯(cuò)配促使巴西未來十年仍將繼續(xù)大力投資輸電系統(tǒng)。巴西的發(fā)電資產(chǎn)主要聚焦在北部(大水電資源豐富)、東北部(風(fēng)電資源豐富),但負(fù)荷中心位于東南部，因此，存在一定空間錯(cuò)配。此外，巴西北部地區(qū)目前仍有亞馬孫州、羅賴馬州、阿克里州、阿馬帕州、朗多尼亞州等孤立系統(tǒng)未接入國家電網(wǎng)。因此，未來十年，巴西將繼續(xù)擴(kuò)展其輸電系統(tǒng)，預(yù)計(jì)增加輸電線路4.1萬公里，增加變電站容量120GVA,對應(yīng)投資分別為1103、480億巴西雷亞爾(1434、624億人民幣)。新增輸電線路主要用于連接北部/東北部地區(qū)和東南部/中西部地區(qū)，以削弱電力供需的結(jié)構(gòu)性矛盾。NN南部地區(qū)(5)東北地區(qū)(NE)北部地區(qū)(N)中西部地區(qū)(co)0巴西電力市場開放程度較高，目前國內(nèi)企業(yè)在發(fā)、輸、配、售環(huán)節(jié)均有參與。發(fā)電環(huán)節(jié)，據(jù)我們不完全統(tǒng)計(jì)，國電投、中廣核、三峽集團(tuán)等在巴西運(yùn)營水電、風(fēng)電、光伏發(fā)電、燃?xì)獍l(fā)電資產(chǎn)合計(jì)18.9GW。其中，以三峽集團(tuán)裝機(jī)容量最大，主要源于其在巴西運(yùn)營12座水電站、2座小型水電站，并擁有其他3項(xiàng)水電資產(chǎn)的權(quán)益。三峽集團(tuán)在運(yùn)水電資產(chǎn)多通過參與巴西存量水電資產(chǎn)競拍獲得長達(dá)30年左右的特許經(jīng)營權(quán)。輸配售環(huán)節(jié)，國家電網(wǎng)已成為巴西市場的重要參與者。截至目前，已成功參與5輪輸電資產(chǎn)特許權(quán)競拍，中標(biāo)6個(gè)標(biāo)段，合計(jì)中標(biāo)輸電線路5521km,對應(yīng)投資額334.3億雷亞爾(435億人民幣),準(zhǔn)許收入42億雷亞爾/年(55億人民幣/年)。此外，國家電網(wǎng)于2017年收購了巴西CPFLEnergia公司，持股比例83.71%,進(jìn)一步將業(yè)務(wù)拓展至發(fā)電、配電、售電環(huán)節(jié)。具體來看，在發(fā)電側(cè)，CPFLEnergia擁有發(fā)電資產(chǎn)4.4GW;在輸電側(cè)，經(jīng)營輸電線路121km;在配售電側(cè)，為巴西第二大配售電公司，下轄四個(gè)配電子公司(CPFL-PAULISTA、CPFL-PIRATININGA、CPFL-SANTACRUZ、RGE),經(jīng)營區(qū)域位于巴西東南部&南部，市場份額13.2%(公司披露口徑)。0國家電網(wǎng)Energia官網(wǎng)、中國銀河證券研資料來源：SPICBrasil官網(wǎng)、國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會、CTGBrasil官網(wǎng)、CPFL國電投中廣核中標(biāo)投資主體(國家電網(wǎng)巴西控股公司子公司)億雷亞爾準(zhǔn)許年度收入(RAP)億雷亞爾TRANSMISSORADEENERGIA1XINGURIOTRANSMISSORAD3PRTE-PARANAITARIBEIRATRANSMISSORADEENERGIACANARANA-CANARANATRANSMIS1SILVANIATRANSMISSORADEE1資料來源：巴西礦業(yè)和能源部、中國銀河證券研究院請務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明。中國銀河證券|CGS行業(yè)深度報(bào)告·公用事業(yè)行業(yè)我國已于2021年承諾未來不再新建境外煤電項(xiàng)目，國內(nèi)電力企業(yè)出海應(yīng)聚焦清潔能源領(lǐng)域。越南：預(yù)計(jì)累計(jì)裝機(jī)容量由2023年底的80.6GW大幅增加至2030年的150.5GW(不包括現(xiàn)有的機(jī)2.3GW,風(fēng)電裝機(jī)不足1GW,成長空間巨大。表11:大型電力集團(tuán)下屬上市平臺海外電力集團(tuán)公司上市公司項(xiàng)目類型華能集團(tuán)大士