1/11債券市場專題研究報告日期：2024年08月30日核心觀點本文梳理K線的七種主要反轉(zhuǎn)形態(tài)以期為債市投資者提供參考。oK線的七種反轉(zhuǎn)形態(tài)1、傘形線：錘子線/上吊線傘形線又可分為“錘子線”和“上吊線”，且二者都有可能是看漲的形態(tài)，也有可能是看跌的形態(tài)，且具體方向需要依據(jù)其在行情中所處的位置來判斷。2、吞沒形態(tài)不同于“錘子線”和“上吊線”僅由1根K線形成，吞沒形態(tài)是由兩根顏色相反的K線實體所構(gòu)成的，且后一根K線實體可完全吞沒前一根K線實體。3、烏云蓋頂形態(tài)“烏云蓋頂”形態(tài)同樣是由兩根K線構(gòu)成，屬于頂部反轉(zhuǎn)形態(tài)中的一種。其一般出現(xiàn)在上漲趨勢之后，隨后出現(xiàn)一根空心實體K線，但第二日開盤價超過前一日的最高價，即超過前一日K線的上影線頂端，但收盤價卻接近當日最低價，且收盤價向下扎入前一日空心實體內(nèi)，下穿實體的程度越深則構(gòu)成頂部反轉(zhuǎn)形態(tài)的可能性越高。4、啟明星形態(tài)“啟明星”形態(tài)屬于底部反轉(zhuǎn)形態(tài)之一，該形態(tài)的典型特征為第一日先出現(xiàn)較長的實心實體K線，第二日出現(xiàn)一根實體較小的K線（即“星線”且兩個實體之間形成一個跳空，第三日出現(xiàn)空心實體且明顯已推進至第一日K線實體范圍內(nèi)。5、黃昏星形態(tài)“黃昏星”形態(tài)是啟明星的頂部對等形態(tài)，通常出現(xiàn)在上升趨勢之后。6、十字星形態(tài)如果在價格上升趨勢中出現(xiàn)了一根十字線，并且這根十字線與前一個K線實體之間形成了向上的價格跳空，或者下降趨勢中出現(xiàn)了一根十字線，且這根十字線與前一個K線實體之間形成了向下的價格調(diào)控，則稱其為“十字星”形態(tài)，下降趨7、流星形態(tài)流星形態(tài)由1根K線構(gòu)成，其具有較小的實體，實體處于價格區(qū)間的下端，上影線較長，形態(tài)上接近于“倒錘子”形。o風險提示技術(shù)分析具有一定局限性；宏觀經(jīng)濟政策或超預期；機構(gòu)行為具有不可預測性。2/11請務(wù)必閱讀正文之后正文目錄 4 103/11圖1：傘形線示意圖：可以是看漲也可以是看跌 4圖2：錘子線（左）及上吊線（右）形態(tài)示意圖 4圖3：30年國債期貨主力合約“錘子線”形態(tài)案例 圖4：30年國債期貨主力合約“上吊線”案例 圖5：“看漲吞沒”形態(tài)示意圖 圖6：“看跌吞沒”形態(tài)示意圖 圖7：30年國債期貨主力合約“看漲吞沒”形態(tài)案例 圖8：30年國債期貨主力合約“看跌吞沒”形態(tài)案例 圖9：“烏云蓋頂”形態(tài)示意圖 7圖10：30年國債期貨主力合約“烏云蓋頂”形態(tài)案例 7圖11：“啟明星”形態(tài)示意圖 圖12：30年國債期貨主力合約“啟明星”形態(tài)案例 圖13：“黃昏星”形態(tài)示意圖 圖14：30年國債期貨主力合約“黃昏星”形態(tài)案例 圖15：“十字星”形態(tài)示意圖 9 9圖17：30年國債期貨主力合約“十字星”形態(tài)案例 9圖18：30年國債期貨主力合約“十字黃昏”形態(tài)案例 9 圖20：30年國債期貨主力合約“流星”形態(tài)案例 4/11請務(wù)必閱讀正文之后我們在前期外發(fā)的國債期貨技術(shù)分析系列報告中對均線、布林線、MACD指標以及波浪理論等在國債期貨中的應(yīng)用進行了總結(jié)，近期債市波動幅度加大背景下K線的典型形態(tài)如跳空缺口、十字星等出現(xiàn)頻率有所增加，本文圍繞K線的常見形態(tài)對國債期貨技術(shù)分析系列報告進行圖譜完善。史蒂夫·尼森在其著作《日本蠟燭圖技術(shù)》中對于蠟燭圖（K線圖）的繪制方法以及常見的K線形態(tài)進行了全面且系統(tǒng)的解讀，我們總結(jié)如下七種反轉(zhuǎn)形態(tài)以及其在國債期貨中的實際應(yīng)用以期為投資者提供參考：1、傘形線：錘子線/上吊線傘形線又可分為“錘子線”和“上吊線”，且二者都有可能是看漲的形態(tài)，也有可能是看跌的形態(tài)，且具體方向需要依據(jù)其在行情中所處的位置來判斷。如果它出現(xiàn)在下跌趨勢中則為“錘子線”，或體現(xiàn)下跌趨勢即將發(fā)生改變信號，若出現(xiàn)在上漲行情之中，則為“上吊線”，或意味著上漲趨勢即將發(fā)生改變。（1）實體部分需要處于整個價格曲線上端，且實體本身是實心或空心并不重要；（2）下引線足夠長，理論上通常需要達到實體高度的兩倍；（3）這類線型中通常沒有上影線，如果有上影線則為上影線極短情形。一般而言，在看漲的錘子線或者看跌的上吊線形態(tài)中，其下影線越長，上影線越短，實體越小，則這一類K線信號意義越強。雖然實體部分為實心或者空心并不是非常重要，但是看漲的錘子線實體部分是空心的，意味著當日交易過程中市場先經(jīng)歷了大幅下跌，形成較長的下影線，隨后收盤至接近最高價格水平，其形態(tài)本身隱含市場做多力量較強的趨勢。同理，若看跌的上吊線實體為實心，意味著當日收盤價格無力回到開盤價格，其形態(tài)隱含市場做空力量偏強的趨勢。以30年國債期貨主力合約為例，在其60分鐘K線圖中，8月12日尾盤出現(xiàn)“錘子線”形態(tài)，隨后8月13日價格走高，8月20日尾盤出現(xiàn)“上吊線”形態(tài)，隨后價格走低。但值得留意的是反轉(zhuǎn)形態(tài)的出現(xiàn)或顯示之前的趨勢即將發(fā)生變化，并不意味著市場必定向相反的方向逆轉(zhuǎn)。5/112、吞沒形態(tài)不同于“錘子線”和“上吊線”僅由1根K線形成，吞沒形態(tài)是由兩根顏色相反的K線實體所構(gòu)成的，且后一根K線實體可完全吞沒前一根K線實體。若市場原處于下降趨勢中，隨后出現(xiàn)前一根K線實體部分為實心，后一根K線為實體更長的空心，且將前一根K線的實體部分完全吞沒，此種情形或體現(xiàn)市場做多情緒強于做空。同理，看跌吞沒形態(tài)出現(xiàn)于市場原本向著更高價格上升，但隨后出現(xiàn)一根空心實體K線，并且被后一根實心實體K線完全淹沒，此種情形或體現(xiàn)市場做空力量強于做空，可能構(gòu)成頂部反轉(zhuǎn)形態(tài)。關(guān)于吞沒形態(tài)同樣可見三條主要判別規(guī)則：（1）吞沒形態(tài)之前市場需要處于相對較為明確的上升或者下降趨勢中；（2）吞沒形態(tài)必須由兩根K線構(gòu)成，且后一根K線實體可以完全吞沒前一根K線實體，但并不必然吞沒前一根K線的上下引線；（3）吞沒形態(tài)的第二根K線實體需要與第一根K線在實心/空心的形態(tài)上相反，但若第一根K線形成的實體非常小，接近于十字型，則長期下跌趨勢后的較小空心實體被另一根較大的空心實體給吞沒，顯示市場做多情緒較強，同樣也可能構(gòu)成底部反轉(zhuǎn)形態(tài)，同理長期上漲趨勢后一個較小的實心實體被另一根較大的實心實體給吞沒，顯示市場做空情緒較強，可能構(gòu)成頂部反轉(zhuǎn)形態(tài)。30年國債期貨主力合約日K線在2024年3月12日、3月13日走出“看漲吞沒”形態(tài)，在2023年8月24日、8月25日走出“看跌吞沒”形態(tài)。6/113、烏云蓋頂形態(tài)“烏云蓋頂”形態(tài)同樣是由兩根K線構(gòu)成，屬于頂部反轉(zhuǎn)形態(tài)中的一種。其一般出現(xiàn)在上漲趨勢之后，隨后出現(xiàn)一根空心實體K線，但第二日開盤價超過前一日的最高價，即超過前一日K線的上影線頂端，但收盤價卻接近當日最低價，且收盤價向下扎入前一日空心實體內(nèi)，下穿實體的程度越深則構(gòu)成頂部反轉(zhuǎn)形態(tài)的可能性越高?！盀踉粕w頂”形態(tài)背后對應(yīng)的投資者行為邏輯主線為：第一日出現(xiàn)的空心實體K線顯示市場做多情緒尚可，第二日向上高開時同樣做多情緒較好，但此后市場未出現(xiàn)持續(xù)價格上行，反而第二日收盤價向前一日開盤價靠近，說明多頭頭寸持有者做多情緒有所減弱，且其現(xiàn)有收益被一定程度削弱，出現(xiàn)止盈或者做空情緒占據(jù)主導的可能性提升，后續(xù)可能出現(xiàn)趨勢反如果“烏云蓋頂”形態(tài)出現(xiàn)了如下特征，或趨勢反轉(zhuǎn)信號更強：（1）第二日實心K線的收盤價向下傳入前一日K線的空心實體部分程度越深，則構(gòu)成頂部反轉(zhuǎn)的可能性越大，若實心實體完全覆蓋前一日的空心實體，則構(gòu)成了前文所述的看跌吞沒形態(tài)；7/11（2）若“烏云蓋頂”形態(tài)發(fā)生在前期較長的上升趨勢中，且第一日及第二日K線沒有上下影線；（3）若“烏云蓋頂”形態(tài)下第二日開盤時成交量出現(xiàn)劇增，意味著有新的買盤入場，但隨后在市場價格下跌時，微觀結(jié)構(gòu)變?nèi)?，同樣可能加強趨勢反轉(zhuǎn)信號。4、啟明星形態(tài)“星線”也是一類反轉(zhuǎn)形態(tài)，“星線”的特征是實體部分比較小，并且在其與前面較大的K線實體部分形成了價格跳空，只要“星線”的實體與前面一根K線的實體部分沒有任何重疊，則星線是獨立成立的，且星線本身的實體是空心還是實心并不是非常重要。星線可能出現(xiàn)在頂部也可能出現(xiàn)在底部，均意味著可能的趨勢反轉(zhuǎn)。星線可分為四種形態(tài)：啟明星、十字星、流星、黃昏星形態(tài)?！皢⒚餍恰毙螒B(tài)屬于底部反轉(zhuǎn)形態(tài)之一，該形態(tài)的典型特征為第一日先出現(xiàn)較長的實心實體K線，第二日出現(xiàn)一根實體較小的K線（即“星線”且兩個實體之間形成一個跳空，第三日出現(xiàn)空心實體且明顯已推進至第一日K線實體范圍內(nèi)。該形態(tài)底層的交易邏輯為：市場處于下降趨勢中，第一日實心實體K線出現(xiàn)后市場還仍然維持下降趨勢不變，但第二日空心實體出現(xiàn)后意味著空方力量削弱，第三日市場形成一根較長的空心實體，則意味著多方力量占據(jù)主導，趨勢可能發(fā)生逆轉(zhuǎn)。較為理想的“啟明星”形態(tài)中，“星線”與前后兩個實體之間均有價格跳空，但“星線”與后一個K線實體跳空的情形相對較為少見。2024年4月26日、4月29日、4月30日連續(xù)3個交易日，30年國債期貨主力合約走出啟明星形態(tài)，且“星線”與前后兩根K線均出現(xiàn)價格跳空情形。8/115、黃昏星形態(tài)“黃昏星”形態(tài)是啟明星的頂部對等形態(tài)，是頂部反轉(zhuǎn)形態(tài)之一，通常出現(xiàn)在上升趨勢之后。其同樣由三根K線構(gòu)成，第一根為較長的空心實體K線，第二根為“星線”，“星線”的出現(xiàn)為頂部形態(tài)的一個信號，隨后第三根實心K線向下插入第一根K線的空心實體內(nèi)，證實了頂部過程的發(fā)生。如果“啟明星”或“黃昏星”形態(tài)具有如下特征，或加強其趨勢反轉(zhuǎn)信號：（1）如果第一根K線的實體部分與第二根“星線”的實體部分存在價格跳空，且“星線”的實體與第三根K線的實體之間也存在價格跳空；（2）如果第三根K線的收盤價向下扎入第一根K線實體較深；（3）如果第一根K線對應(yīng)的交易量較小，而第三根K伴隨成交放量，表明原有趨勢的衰竭及新的趨勢力量增長。如下圖所示，2023年6月13日-15日連續(xù)三個交易日30年國債期貨主力合約走出較為標準的黃昏星形態(tài)，且第二根“星線”與前后兩根K線的實體部分均存在價格調(diào)控，趨勢反轉(zhuǎn)下行信號較強。9/116、十字星形態(tài)如果在價格上升趨勢中出現(xiàn)了一根十字線，并且這根十字線與前一個K線實體之間形成了向上的價格跳空，或者下降趨勢中出現(xiàn)了一根十字線，且這根十字線與前一個K線實體之間形成了向下的價格調(diào)控，則稱其為“十字星”形態(tài)，下降趨勢同理?！笆中恰毙螒B(tài)出現(xiàn)構(gòu)成了潛在的趨勢反轉(zhuǎn)信號，從其交易邏輯來看，在上升趨勢中，若“十字星”線后跟隨一根較長的實心K線實體，并且收盤價向下扎入十字星之前的空心實體K線內(nèi)部，那么該實心K線則構(gòu)成了市場頂部反轉(zhuǎn)過程的信號，該形態(tài)為“十字黃昏星”，是常規(guī)“黃昏星”形態(tài)的一種特殊形式，具有更重要的技術(shù)信號意義，“十字啟明星”如下圖所示，30年國債期貨主力合約于2024年5月14日及5月17日走出較為標準的“十字星”形態(tài)，且2023年10月13日、10月16日及10月17日3個交易日間走出“十字黃昏星”形態(tài)。10/117、流星形態(tài)流星形態(tài)由1根K線構(gòu)成，其具有較小的實體，實體處于價格區(qū)間的下端，上影線較長，形態(tài)上接近于“倒錘子”形，其實體部分是實心還是空心重要性不高。“流星形態(tài)”通常提示市場頂部或接近，但其技術(shù)意義相較于黃昏星形態(tài)而言偏弱，通常不構(gòu)成主要的反轉(zhuǎn)性信號。從其交易邏輯來看，當日市場開盤價位于其最低價附近，隨后價格迅速拉升，但收盤回落至開盤價附近，體現(xiàn)多方力量相對較弱，無法維持走強行情。在較為理想的流星形態(tài)中，流星線的實體與前一根K線的實體部分之間存在價格調(diào)控，但并不必然要有跳空形態(tài)出現(xiàn)。市場受到的影響因素較多，技術(shù)分析具有一定局限性；宏觀經(jīng)濟政策或發(fā)生超預期的邊際變化，可能導致資產(chǎn)定價邏輯發(fā)生改變，造成債券市場出現(xiàn)調(diào)整；機構(gòu)行為具有不可測性，對其推演或存在不謹慎的可能。債券投資評級說明利率債：以報告日后的3個月內(nèi)利率債凈價漲跌幅為評級標準，定義如下：1.增持：利率風險下降，凈價存在上漲空間；2.中性：利率風險平穩(wěn)，凈價存在小幅波動；3.減持：利率風險上升，凈價存在下跌空間。信用債：以報告日后的3個月內(nèi)信用債凈價漲跌幅為評級標準，定義如下：1.增持：信用風險下降，凈價存在上漲空間；2.中性：信用風險平穩(wěn)，凈價存在小幅波動；3.減持：信用風險上升，凈價存在下跌空間?？赊D(zhuǎn)債：以報告日后的3個月內(nèi)轉(zhuǎn)債價格相對于中證轉(zhuǎn)債指數(shù)漲跌幅為評級標準，定義如下：1.增持：轉(zhuǎn)債表現(xiàn)強于中證轉(zhuǎn)債指數(shù)；2.中性：轉(zhuǎn)債表現(xiàn)與中證轉(zhuǎn)債指數(shù)持平；3.減持：轉(zhuǎn)債表現(xiàn)弱于中證轉(zhuǎn)債指數(shù)。我們在此提醒您，不同證券研究機構(gòu)采用不同的評級術(shù)語及評級標準。建議：投資者買入或賣出相關(guān)債券取決于機構(gòu)/個人的實際情況及相應(yīng)策略需求，如當前持倉結(jié)構(gòu)、資金流動性需求等其他需要考慮的因素。投資者不應(yīng)僅僅依靠投資評級進行單一決策。法律聲明及風險提示本報告由浙商證券股份有限公司（已具備中國證監(jiān)會批復的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，經(jīng)營許可證編號為：Z39833000）制作。本報告中的信息均來源于我們認