證券研究報告以舊換新日均萬輛效果顯現，關注金九銀十，

系為主線——建議重點關注內需邊際變化發(fā)布日期：2024年8月26日提綱01.02.03.04.周度最新觀點更新行業(yè)/個股復盤分板塊最新觀點推薦及關注標的核心觀點：以舊換新日均萬輛效果顯現，關注金九銀十，

系為主線

乘用車：8月22日以舊換新補貼申請破68萬份，近一個月來新增約34萬份，補貼效果顯現，價格戰(zhàn)亦出現緩和。行業(yè)逐步進入金九銀十傳統(tǒng)旺季，看好系主線。推薦：比亞迪、零跑汽車、長城汽車、吉利汽車、理想汽車、北汽藍谷等。

商用車：出海景氣持續(xù)疊加內需底部回升，補貼細則落地將支持行業(yè)回暖并緩解龍頭盈利端壓力。推薦：濰柴動力、中國重汽、江鈴汽車、福田汽車、宇通客車。

零部件：業(yè)績較好兌現度下估值有望反彈。關注智能化、機器人、低空經濟及出海相關標的，靜待零部件筑底反彈。3摘要：以舊換新日均萬輛效果顯現，關注金九銀十，

系為主線

乘用車：根據乘聯會統(tǒng)計，7月乘用車零售172.0萬輛，同比下降2.8%，環(huán)比增速小幅下降，淡季不淡。今年上半年累計零售982.7萬輛，同比+3.1%。6月零售沖刺溫和，沒有對7月形成過度透支，新能源車零售滲透率達51.1%。7月25日，國家、財政部聯合發(fā)布《關于加力支持大規(guī)模設備更新和消費品以舊換新的若干措施》的通知，乘用車補貼力度較上一輪翻倍。8月22日，商務部以舊換新平臺已收到補貼申請超68萬份，近一個月以來新增補貼申請約34萬份，汽車以舊換新效果持續(xù)顯現。地方補貼逐步跟進下，觀望需求進一步釋放，消費潛力釋放效果好于預期。行業(yè)逐步進入“金九銀十”傳統(tǒng)旺季，當前時點下，看好定位主流市場（補貼彈性大）、新能源占比高（補貼金額高）、系主線。推薦：比亞迪、零跑汽車、長城汽車、吉利汽車、理想汽車、北汽藍谷等。

商用車：

7月份，商用車產銷分別為25.6萬輛、26.8萬輛，環(huán)比分別-22.4%、-20.4%，同比分別-10.5%、-6.6%。年內商用車主要受益于出海景氣持續(xù)疊加內需底部回升，同時，政策細則落地補貼力度超預期將進一步支持行業(yè)回暖并緩解頭部企業(yè)盈利端壓力，建議重點關注低估值強業(yè)績龍頭標的。推薦：濰柴動力、中國重汽、江鈴汽車、福田汽車、宇通客車。

零部件：業(yè)績較好兌現度下估值有望回升，核心壓制點還是估值彈性、籌碼結構及出口政策風險。當前個股走勢分化，出海主題及機器人、低空經濟板塊關注度較高，建議配置低估值績優(yōu)白馬零部件標的和有新增長曲線的零部件標的。特斯拉繼續(xù)開發(fā)低成本車型，相關產業(yè)鏈預期轉暖。低空經濟的產業(yè)進程趨勢類似2021年的機器人，后續(xù)繼續(xù)關注成長方向，包括出海相關標的、長坡厚雪機器人賽道、低空經濟、小米汽車產業(yè)鏈等，靜待筑底反彈。推薦：北特科技、三花智控、拓普集團、貝斯特、德賽西威、愛柯迪、伯特利、雙環(huán)傳動、星宇股份、新泉股份等；建議關注：銀輪股份等。4政策：以舊換新補貼加碼落地，更新需求有望進一步釋放事件：7月25日，國家、財政部聯合發(fā)布《關于加力支持大規(guī)模設備更新和消費品以舊換新的若干措施》的通知，其中提到：

提高汽車報廢更新補貼標準。在《汽車以舊換新補貼實施細則》（商消費函〔2024〕75

號）基礎上，個人消費者報廢國三及以下排放標準燃油乘用車或

2018

年4

月30

日（含當日）前注冊登記的新能源乘用車，并購買納入《減免車輛購置稅的新能源汽車車型目錄》的新能源乘用車或2.0

升及以下排量燃油乘用車，補貼標準提高至購買新能源乘用車補2萬元（金額翻倍）、購買2.0

升及以下排量燃油乘用車補1.

5萬元（增加8千元）。消費者按本通知標準申請補貼，相應報廢機動車須在本通知印發(fā)之日前登記在本人名下。

支持報廢國三及以下排放標準營運類柴油貨車，加快更新為低排放貨車。對于報廢并更新購置符合條件的貨車/無報廢只更新購置符合條件的貨車/只提前報廢老舊營運類柴油貨車，平均每輛車分別補貼8萬元/

3.5萬元/3萬元。

推動城市公交車電動化替代，支持新能源公交車及動力電池更新。更新車齡8年及以上的新能源公交車及動力電池，平均每輛車補貼6萬元。

明確資金渠道。直接向地方安排1500

億元左右超長期特別國債資金，用于落實第三（老舊柴油車）、四（農機）、五（新能源公交車）、七（支持地方消費品以舊換新）、八（乘用車）、九（家電以舊換新）條所列支持政策。第（三）、（五）、（七）、（八）、（九）條涉及的支持資金按照總體9:1

的原則實行央地共擔，東部、中部、西部地區(qū)中央承擔比例分別為85%、90%、95%。各省級財政根據中央資金分配情況按比例安排配套資金。要求真金白銀優(yōu)惠直達消費者等。結論：今年1-

7月全國汽車回收量350.9萬輛，同比增長37.4%，7月全國汽車回收量73.

1萬輛，同比增長93.

7%。汽車報廢更新補貼政策實施后，汽車報廢量迅猛增長。

乘用車：以舊換新補貼加碼后，補貼標準由購買新能源乘用車補1萬元、購買燃油乘用車補7000元，分別提高至2萬元和1.5萬元。當前第一波以舊換新拉動作用已經初步顯現，且呈現加速增長趨勢，補貼金額大幅提升預計將進一步推動更新需求釋放。

商用車：《措施》將重點聚焦于國三及以下柴油貨車的報廢及8年及以上新能源公交及動力電池的更新，“央補”比例及補貼力度超預期，有望拉動商用車內銷超季節(jié)性回升。6中長期：國內人均汽車保有量具備廣闊提升空間

人均汽車保有量與人均GDP高度相關。2002-2022年，國內人均GDP從9506元提升至85698元（約9倍），千人汽車保有量從16輛提升至221輛（約14倍），可見經濟發(fā)展有助于推動汽車保有量水平提升。

2022年美國、日本人均GDP分別約7.64、3.38萬美元，千人汽車保有量分別為837、629輛。圖表：中國人均GDP（左軸，元）及千人汽車保有量（右軸，輛）圖表：各國人均汽車保有量與人均收入關聯度較高中國:人均GDP中國:千人汽車保有量高收入國家中高收入國家中低收入國家人均GDP（美元）9000080000700006000050000400003000020000100000250200150100509000080000700006000050000400003000020000美國加拿大德國英國韓國法國日本意大利中國俄羅斯西班牙波蘭印度墨西哥100000千人汽車保有量（輛）0泰國02004006008001000注：

此處人均GDP為人民幣計價；千人汽車保有量=民用汽車擁有量

/

總人口銀行注：氣泡大小代表2022年各國汽車年銷量（輛）；不同收入類型的國家劃分標準來自世界資料：

國家統(tǒng)計局，世界銀行，Wind，中信建投7本周：行業(yè)指數下跌2.18%，商用車及汽零板塊回落明顯

2024年8月19日-8月23日，SW汽車行業(yè)-2.18

%；子板塊中，乘用車、商用車、汽車零部件分別-1.09%、-2.81%、-3.04%。圖表：汽車行業(yè)主要指數走勢汽車（申萬）汽車零部件（申萬）商用車（申萬）乘用車（申萬，右軸）65006300610059005700550053005100490047004500180001700016000150001400013000120001100010000資料：Wind，中信建投9一、個股漲跌幅情況更新

本周漲幅前五個股為致遠新能（+11.82%）、襄陽軸承（+11.17

%）、（+10.60%）、猛獅退（+9.52%）、中路股份（+8.92%）。跌幅前五個股主要為金龍汽車、東安動力等。歸母凈利潤（億元）PE總市值（億元）本周股價漲跌幅公司代碼22A23A24E25E22A23A24E25E致遠新能襄陽軸承300985.SZ000678.SZ603529.SH002684.SZ600818.SH002865.SZ300580.SZ300695.SZ600686.SH600178.SH32.8119.21244.473.9111.8211.1710.609.52-0.520.560.000.00-6458---1.2518.73-12.74-0.767.17-0.5418.81-6.210.248.162.641.840.750.040.0022.070.000.0011.123.300.003.050.000.0026.450.000.0015.224.230.006.250.00-15130-3613-11--9猛獅退中路股份鈞達股份貝斯特-1-32.0182.0365.4423.55106.2735.368.92-42112914-273313310---10.63-10.88-11.70-16.79-17.70752.292520-15-兆豐股份金龍汽車東安動力1.6513-3.871.0814287235-17-資料：iFind，中信建投證券，全部按照iFind一致預期估值10二、碳酸鋰價格繼續(xù)回落

截

至

2024

年

8

月

16日，碳酸鋰（99.5%電:國產）價格為7.43萬元/噸，較上周-0.09萬元，漲

跌

幅

-1.17%；

較

年初-2.26萬元，漲跌幅-23.31

%。2023年以來碳酸鋰價格大幅下行，2024年

一度企穩(wěn)，但近期繼續(xù)下跌。圖表：碳酸鋰（99.5%電，國產）價格（單位：元）6000005000004000003000002000001000000資料：iFind，中信建投圖表：鋁材價格指數走勢（單位：元/噸）28,00023,00018,00013,0008,000

鋁

材

價

格約

為

1.98萬元/噸，周上漲228元/噸，漲跌幅+2.08

%，較年初+1.66%。3,000資料：

iFind

，中信建投11二、其他原材料價格整體回升

鋼材、天然橡膠、塑料

圖表：鋼材價格指數走勢（單位：元/噸）圖表：天然橡膠價格指數走勢（單位：元/噸）及玻璃本周分別為3241/16098/8019/1242元/噸，分別較上周+1.73%/+2.46%/-0.50%/-1.95%。7,00019,00017,00015,00013,00011,0009,0006,5006,0005,5005,0004,5004,0003,5003,0007,0005,0003,000資料：iFind，中信建投資料：iFind，中信建投圖表：塑料價格指數走勢（單位：元/噸）圖表：玻璃價格指數走勢（單位：元/噸）11,00010,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000資料：iFind，中信建投資料：iFind，中信建投12三、板塊估值略有回落

截至2024年8月23日，

圖表：汽車行業(yè)及細分板塊PE（TTM）數據SW汽車行業(yè)PE（TTM）汽車乘用車商用車汽車零部件為20.65倍，較上周21.15

180倍略有回落。160140

SW二級行業(yè)子板塊中，乘用車、商用車及汽車零

120部件PE（TTM）分別為10023.89/34.12/17.54倍，各版塊估值均有回落。806040200資料：iFind，中信建投13回顧上月，判斷當前所處階段圖：7月產銷一頁紙跟蹤+1.7萬輛廠家?guī)齑媾l(fā)銷量23年同期-28.8萬輛24年6月-3.5萬輛37.6萬輛198.2萬輛同比-5.3%環(huán)比-7.1%出口產量同比+20.0%環(huán)比+0.4%196.5萬輛同比-4.9%環(huán)比-9.4%172.0萬輛同比-2.7%環(huán)比-2.5%終端銷量渠道庫存158.9萬輛同比-10.6%環(huán)比-11.5%國內批發(fā)-13.1萬輛23年同期+0.9萬輛24年6月+3.0萬輛數據：乘聯會，中信建投16一、零售：7月零售172.0萬輛，同比下降2.8%

根據乘聯會統(tǒng)計，7月乘用車零售172.0萬輛，同比下降2.8%，環(huán)比增速下降2%是近期最小降幅，體現市場淡季不淡的特征，環(huán)比增長3.1%，今年上半年累計零售982.7萬輛，同比+3.1%。

6月零售沖刺溫和，沒有對7月形成過度透支，新能源車零售滲透率達51.1%。

隨著廠商和國家以舊換新政策落地，觀望需求進一步釋放，消費潛力釋放效果好于預期。圖表：乘用車月度零售銷量（輛）零售銷量2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2,075,6222,250,5932,163,5841,717,5742,160,1002,078,4371,293,1381,445,8611,443,8211,174,427248,8621,179,3991,249,9561,388,8181,898,4311,980,1061,754,1421,047,5191,754,5981,579,2631,587,3631,652,5741,814,7371,513,8591,428,4111,606,9191,042,7801,630,8851,733,4781,805,4671,582,7391,607,5321,625,7961,373,7661,742,0651,739,7401,684,2341,766,4871,658,5461,582,3251,943,7781,893,6621,657,0231,563,1011,484,3881,599,4801,499,7541,817,8391,767,7681,870,6331,736,1021,563,9291,703,5891,450,6941,871,0001,923,0072,192,6391,904,5101,781,2041,913,4361,582,0411,947,5662,018,4952,246,4561,955,4941,844,1231,991,7301,714,0541,842,7622,033,0002,462,4522,020,1571,928,4402,080,9281,816,5391,650,4372,080,0002,744,1312,218,3142,147,2312,288,1432,105,0592,168,9782,364,0002,074,0582,034,5761,059,2931,095,4441,623,1261,689,8241,481,3411,534,7951,599,0601,711,2651,727,0741,764,7721,592,9121,720,0001,665,0631,825,7511,869,6331,899,3002,185,545AVG（18-22年）2024A資料：乘聯會，中信建投17二、批發(fā)：7月廠商批發(fā)196.5萬輛，同比下降4.9%

根據乘聯會統(tǒng)計，

7月全國乘用車廠商批發(fā)196.5萬輛，同比下降4.9%，環(huán)比下降9.4%。

主力廠商總體批發(fā)表現分化，比亞迪、奇瑞汽車、吉利汽車、長安系廠商總體較強。圖表：月度批發(fā)銷量（輛）批發(fā)銷量1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年AVG（18-22年）2,169,1852,423,2612,022,7311,598,4442,031,8632,157,9941,448,0002,046,8592,088,5411,590,5311,453,5641,208,627219,9662,013,4522,122,7461,929,4961,002,1431,840,4871,814,0901,987,4371,741,7922,194,7471,667,5021,877,3021,555,6131,499,9631,657,581946,9911,698,3961,855,1381,547,1771,639,7971,610,1401,611,1112,002,5041,652,6732,029,2931,782,4091,831,0971,687,5281,705,5251,538,6342,189,0292,235,9021,790,3632,169,4081,660,0211,568,3011,524,3921,639,9111,506,9622,133,7412,061,5001,674,6611,965,0001,851,9521,760,4511,622,7501,736,5801,510,6312,119,8022,237,0851,750,0432,299,4392,024,2341,902,1442,069,0851,737,0452,328,6132,451,6822,012,2242,313,0942,024,1061,905,7882,071,6681,974,3132,193,0452,445,0002,033,7842,555,6342,141,2192,034,7402,262,4612,154,4662,030,8832,549,0002,124,7542,595,8462,186,6262,167,7932,314,0862,366,3812,106,9202,737,0002,228,3611,145,1101,459,5431,616,8441,097,3621,295,0821,788,1341,507,4901,952,0002024A資料：乘聯會，中信建投18三、出口：7月出口同比+20%，再創(chuàng)同月歷史新高

7月出口維持高增長，海關統(tǒng)計7月汽車出口37.6萬輛，同比增長20%，環(huán)比增長0.4%。

1-7月乘用車累計出口261.9萬輛，同比增長31%。隨南美等市場的恢復，7月自主品牌出口達到30.6萬輛，同比增長21%，環(huán)比下降5%；合資與豪華品牌出口6.8萬輛，同比增長25%，環(huán)比增長7%。圖表：月度出口銷量（輛）批發(fā)銷量2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月40,30631,62943,73841,92940,44949,18939,66745,85653,54556,96157,54959,63952,17849,14147,25933,80062,85846,89454,96292,32696,163263,484371,77458,99851,32956,57549,12960,93758,84764,97652,64753,87352,06550,25353,63341,33855,78942,53949,89463,71352,54042,19132,81643,41930,45140,54940,98550,05571,02877,63989,298100,481169,892242,697385,00086,20977,477106,88885,089104,109185,481307,788377,670113,079189,419266,715374,682127,860210,807284,404376,000141,987233,765301,753128,262213,121328,569188,590245,579358,688165,723234,304337,402152,436121,892229,629298,098212,868269,916416,618355,491資料：乘聯會，中信建投19四、結構：自主品牌市占率持續(xù)提升，6月約64%

根據乘聯會統(tǒng)計，6月自主品牌零售銷量140.1萬輛，市占率達64.6%；韓系/美系/歐系/日系市占率分別為1.6%/5.5%/16.8%/11.5%;

新能源方面，6月自主品牌新能源零售銷量85.18萬輛，市占率達86.2%；韓系/美系/歐系/日系市占率分別為0.2%/8.0%/4.6%/0.9%;圖表：分系別新能源市占率圖

表

：分系別市占率韓系美系歐系日系中系韓系美系歐系日系中系70%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%60%50%40%30%20%10%0%資料：乘聯會，中信建投資料：乘聯會，中信建投20五、以舊換新：補貼申請累計達68萬，地方補貼逐步推出圖

表

：各地方政府補貼細則

截至8.22中午，汽車以舊換新信息平臺已經收到補貼申請超68萬份，較8.13日披露的60萬份增長8萬份，日均新增約9千，近一個月新增補貼申請約34萬份；補貼金額范圍（元）地區(qū)報廢細則置換細則購買細則報廢符合標準的燃油車或新能源車，；并購買新能源乘用車，補2萬元；報廢符合標準的燃油車并購買2.0升及以下排量燃油車，補1.5萬元。新能源車和燃油車分別：價格10萬元以下的，補10000元或7000元；10萬元至20萬元的，補13000或8000元；20萬元至30萬元的，補14000元或9000元；30萬元以上的，補15000元或10000元。海南省7000-20000新能源車和燃油車分別：車價5-15萬的補貼8000或6000；車價15-25萬的，補貼10000或8000;車價25萬以上的，補貼12000或10000。仍舊是2000、4000、6000的標準，同23年四季度與杭州市6000-20000今年一季度的補貼方式。報廢并購買符合標準的燃油小客車，補貼2800元。報廢并購買符合標準的純電動小客車，補貼10000元。轉讓并購買上戶乘用車，給予2000元補貼。報廢并購買符合標準的燃油汽車，補貼3000元。報廢并購買符合標準的新能源汽車，補貼4000元。上海市山西省沈陽市2800-100002000

汽車報廢更新政策帶動報廢汽車回收量迅猛增長，1~7月，全國報廢汽車回收350.9萬輛，同比增長了37.4%。3000-4000從8月19日至8月29日內購車開具發(fā)票，并在9月9日前完成登記上牌的車輛，可申請從2000元到6000元不等的購車補貼。成都高新區(qū)西藏那曲市南京市2000-60002000-并170001000-5000每臺補貼2000元-1.5萬元。農牧民購車還可額外增加2000元補貼。新能源車和燃油車分別：車價10-30萬的燃油車補貼2000或1000；車價30萬及以上的，補貼4000或3000。在購買新車基礎上疊加1000元

隨著各地方政府針對以舊換新的附加補貼出臺，政策效果開始逐步進入成熟期，有望進一步刺激汽車以舊換新。在市內購買新乘用車，車價5萬元（含）以上至10萬元（不含），補貼3000元；10萬元（含）至20萬元（不含），補貼4000元；20萬元（含）以上，補貼5000元。3000-5000現金補貼，疊加油卡和其他服務權益青海西寧裸車價20萬元以下的補貼2000元，20萬元及以上的補貼3000元。重慶市長沙市2000-30003000-6000新能源車和燃油車分別：車價5-10萬的補貼3600或3000；車價10-25萬的，補貼4800或4000;車價25萬以上的，補貼6000或5000。新能源車和燃油車分別：車價7-15萬的補貼3000或2000；車價15-25萬的，補貼5000或4000;車價25萬以上的，補貼8000或7000。廣州市2000-80001000-2000報廢新能源車和燃油車均補貼

新能源車和燃油車分別：車價6-20萬的均補貼1000；2000元

車價20萬以上的，均補貼1500。武漢市資料：中國政府網，各地商務委，中信建投商用車：7月銷量回落，出口強于內需

7月份，商用車產銷分別為25.6

圖表：商用車月度銷量（萬輛）及同比增速（%）萬輛、26.8萬輛，環(huán)比分別-22.4%、商用車月度銷量汽車銷量:商用車:當月值汽車銷量:商用車:當月同比100-20.4%，同比分別-10.5%、-6.6%。1-7月

，

商

用

車

累

計

產

銷

分別

為226.2萬輛、233.6萬輛，同比分別+0.4%、+3.5%。

分車型看，7月份，貨車、客車銷量分別為23.2萬輛、3.6萬輛，環(huán)比分別-20.9%、-16.9%，同比分別-6.4%、-7.5%。1-7月，貨車、客車銷量分別為205.7萬輛、28萬輛，同比分別+3%、+6.8%。

分市場看，7月份，商用車內銷、出口分別為19.8萬輛、7萬輛，環(huán)比分別-22.5%、-13.9%，同比分別-10.3%、+5.8%。1-7月，商用車內銷、出口分別為181.3萬輛、52.4萬輛，同比分別-1%、+22.6%。50454035302520151052024年45.82023年2022年8060402005040302010035.734.1

33.732.4026.825.1-20-40-6001月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月資料：中汽協，中信建投資料：中汽協，中信建投圖表：客車月度銷量（萬輛）及同比增速（%）圖表：貨車月度銷量（萬輛）及同比增速（%）汽車銷量:商用車:客車:當月值汽車銷量:商用車:客車:當月同比汽車銷量:商用車:貨車:當月值汽車銷量:商用車:貨車:當月同比6543210100806040200-20-40-6045403530252015105100806040200-20-40-600資料：中汽協，中信建投資料：中汽協，中信建投23重卡：補貼力度超預期，關注內需回暖及新能源等增量

7月31日，交通運輸部、財政部聯合發(fā)布《關于實施老舊營運貨車報廢更新的通知》，其中主要提到：

1）提前報廢1-2年、2-4年、4年及以上的重型老舊營運柴油貨車的單車補貼標準分別為1.2萬元、3.5萬元、4.5萬元。

2）新購2軸、3軸、4軸及以上的國六柴油/新能源的重型營運貨車單車補貼標準分別為4萬元/7萬元、5.5萬元/8.5萬元、6.5萬元/9.5萬元。

3）僅新購新能源城市冷鏈配送貨車補貼標準為3.5萬元/輛。

補貼力度：目前國三重卡車齡大致為11-15年，以距強制報廢年限（15年）3-4年的車型為主，系此次報廢補貼的主力。根據細則，“只提前報廢”補貼最高達4.5萬元/臺，有望加速貨車市場運力出清；“報廢并更新”國六柴油重卡、新能源重卡的最高補貼分別為11萬元/臺、14萬元/臺；目前單車售價30-40萬元，補貼可顯著降低車主購車的首付、貸款壓力。

政策增量：預計國三營運類重卡保有量約35萬臺，多數滿足此次補貼的車齡要求。預計政策或可撬動6-7萬臺銷量，疊加出口穩(wěn)健，全年總銷量仍有望突破百萬大關。細則目前尚不涉及天然氣重卡。未來是否有組合政策推出，有待持續(xù)跟蹤。

補貼涉及新能源城市冷鏈配送貨車，新購補貼3.5萬元/臺。目前冷藏車總量約5萬臺/年；結合路權、使用成本及其他優(yōu)惠政策，政策有利于拉動新能源冷藏輕卡銷量。24重卡：補貼力度超預期，關注內需回暖及新能源等增量

7月份，我國重卡行業(yè)批銷5.8萬輛，同比-5%，環(huán)比-18％。1-7月累計銷量達56.3萬輛，同比+2.3%。

國內：7月油氣價差支撐燃氣車銷量增長，新能源重卡繼續(xù)延續(xù)高景氣。7月天然氣重卡終端實銷1.79萬輛，同比+69%，環(huán)比+10%。1-7月累計銷售12.7萬輛，同比+98%。近期LNG價格小幅回升，油氣價差收窄至2400元/噸以下?？紤]到目前國內氣源供應充足，美聯儲降息預期等影響下油價高位震蕩行情或持續(xù)，因此油氣價差有望維持在2000元/噸以上，使用經濟性將繼續(xù)支撐天然氣重卡銷量。7月新能源重卡實銷6613輛，同比+179%，環(huán)比-5%，單月滲透率達14%；1-7月累計銷售3.4萬輛，同比+148%。

出口：高基數下6月出口略有下滑，非俄市場支撐景氣。海關口徑下，6月重卡出口約2.6萬輛，同比-11%（2023年6月基數較高，年內單月出口第三）；1-6月累計16.9萬輛，同比+9%。其中對俄出口繼續(xù)回落（6月同比-39%，1-6月累計同比-27%）；對非俄市場出口穩(wěn)健增長（6月同比+6%，1-6月累計同比+29%）

。圖表：重卡市場月度銷量（輛）圖

表

：制造業(yè)PMI與公路貨運量同比增速（%）

圖表：LNG出廠、柴油批發(fā)價格指數（元/噸）202420232022202120202019中國:制造業(yè)PMI中國:制造業(yè)PMI:新訂單中國液化天然氣出廠價格指數中國柴油批發(fā)價格指數中國:公路貨運量:累計同比2500002000001500001000005000001000090008000700060005000400030002000100005654525048464442406040200-20-401月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月11月12月資料：中汽協，中信建投資料：Wind，中信建投資料：Wind，中信建投25客車：公交置換周期有望加速開啟，銷量彈性或強于重卡

根據中國客車統(tǒng)計信息網數據，7月份，全國7米以上大中客共銷售7168輛，同比-11.1%，環(huán)比-28.5%；其中出口、內銷分別為2770輛、4398輛，同比分別+0.9%、-17.2%，環(huán)比-37.6%、-21.4%。1-7月大中客累計銷售5.66萬輛，同比+26.4%；其中出口、內銷分別為2.46萬輛、3.20萬輛，同比分別+41.7%、+16.8%。

公交置換周期有望加速開啟，彈性或強于重卡。8月1日，交通運輸部、財政部聯合發(fā)布《新能源城市公交車及動力電池更新補貼實施細則》，其中提到：更新新能源城市公交及更換動力電池的平均補貼為6萬元/臺，其中更新公交車平均補貼8萬元/臺，更換動力電池平均補貼4.2萬元/臺；補貼對象需滿足車齡8年及以上，即2016年年底前注冊登記。

補貼力度：新能源公交車生命周期一般為8-10年，與此次補貼的車齡要求相匹配。根據細則，整車更新的平均補貼達8萬元/臺；目前大中型公交單價在60-70萬元，補貼比例超10%；考慮到此次“央補”比例高達85-95%，將有效降低地方公交公司的采購壓力。

政策增量：國內8年及以上的新能源公交保有量約14萬臺。若補貼資金順利到位，政策將加速開啟國內公交置換周期，預計政策增量約2-3萬臺，疊加出口高景氣，年銷有望突破11萬臺。圖

表

：大中客出口&內銷及同比增速（輛，%）大中客出口大中客內銷大中客出口-同比增速大中客內銷-同比增速1000080006000400020000200%150%100%50%0%-50%-100%資料：中國客車統(tǒng)計信息網，中信建投26客車：出口景氣強于內銷，繼續(xù)看好板塊貝塔

2024年客車行業(yè)最大貝塔來自出口，銷量增長主要受益于外需復蘇以及中國品牌市占率提升。年初以來大中客出口保持同比正增長，整體景氣度強于內銷。分地區(qū)看，海關口徑下，24H1出口增長主要由中東、亞洲（不含獨聯體國家）、拉美、歐洲四大市場驅動，拉動增長率分別為17%、11%、5%、4%，以對沖獨聯體市場銷量下滑。全年來看，大中客出口同比增速有望超30%。

海外市場空間廣闊，客車出海大勢所趨。未來中國企業(yè)可觸及市場容量或可達14萬輛，銷量、市占率存在翻倍空間?？紤]到疫后海外客車產能缺口將持續(xù)存在，且在先發(fā)優(yōu)勢支撐下，中國品牌產品力、海外經營能力和市場影響力得到了實質性提升，且客車所處貿易環(huán)境優(yōu)于乘用車（市場容量較低，被超額加征關稅概率或相對較低），具備市占率提升條件。

競爭格局保持穩(wěn)定，中通出口增速較高。7月份金龍汽車、宇通客車、中通客車分別出口大中客799輛、632輛、545輛，同比分別-20.9%、-21.6%、+92.6%，市占率分別為28.8%、22.8%、19.7%。1-7月宇通、金龍、中通分別出口大中客7119輛、6107輛、4033輛，同比分別+45.3%、-7.4%、+85.2%，市占率分別為29.0%、24.9%、16.5%。圖表：大中客分地區(qū)出口及同比增速（輛，%）圖表：分企業(yè)客車出口（輛）、同比增速（%）及市占率（%）7月7月7月24M1-M7

24M1-M7

24M1-M7202120222023企業(yè)出口同比增速市占率出口同比增速市占率2024H12023年同比（右軸）2024H1同比（右軸）宇通客車金龍汽車中通客車比亞迪63279954526719565-21.6%-20.9%92.6%19.2%225.0%-36.3%20.5%22.8%28.8%19.7%9.6%711945.3%29.0%120001000080006000400020000160%140%120%100%80%60%40%20%0%6107403316241826972-7.4%85.2%24.9%16.5%6.6%7.4%4.0%7.1%-5.3%福田歐輝安凱客車亞星客車7.0%174.2%109.5%248.0%2.3%-20%獨聯體中東亞洲拉美非洲歐洲大洋洲883.2%1733資料：海關總署，中信建投資料：中國客車統(tǒng)計信息網，中信建投27商用車：關注低估值強業(yè)績龍頭標的

投資建議：年內商用車主要受益于出海景氣較高持續(xù)疊加內需底部回升，政策補貼力度超預期將進一步支持行業(yè)回暖并緩解頭部企業(yè)盈利端壓力，建議重點關注低估值強業(yè)績龍頭標的。

推薦：濰柴動力、中國重汽、江鈴汽車、福田汽車、宇通客車。

濰柴動力：Q2盈利逆勢高增，中期分紅彰顯信心。Q2公司營收、歸母凈利潤、扣非凈利潤分別為561.10億元、33.04億元、31.35億元，同比分別+6.47%、+61.71%、+67.77%。Q2公司利潤增幅顯著高于收入及重卡行業(yè)整體，直接受益于母公司（高毛利氣體機放量）、陜重汽（燃氣車、新能源、出口高增）以及凱傲盈利高增。后續(xù)公司將受益于行業(yè)需求回暖及天然氣細分市場高景氣，疊加自身產品結構優(yōu)化升級，海外子公司凱傲經營逐漸向好，業(yè)績有望持續(xù)改善。根據公司2024年中期分紅方案，分紅比例上行至55%，目前低估值高分紅特征顯著。

中國重汽A：利潤增長快于收入，燃氣車、出口貢獻增量。Q2公司營收、歸母凈利潤分別為129.74億元、3.44億元，同比分別+18.23%、+26.60%。利潤增長快于收入，主要受益于燃氣車、出口等結構性增量。中期分紅預案顯示，分紅比例上行至55%，目前低估值高分紅特征顯著。作為中國重汽集團旗下的重卡整車龍頭企業(yè)，重汽A將持續(xù)受益于重卡行業(yè)需求回升、天然氣重卡加速滲透以及出口穩(wěn)健增長，看好公司業(yè)績、估值穩(wěn)步上修。28商用車：建議關注低估值強業(yè)績龍頭標的

宇通客車：客車龍頭出口持續(xù)走強，推動利潤延續(xù)高增長。公司預告2024

H1歸母凈利潤15.5-17.9億元，同比增長230-280%；扣非凈利潤13.2-15.2億元，同比增長300%-360%。對應Q2歸母及扣非凈利潤中樞分別約10.13億元、8.49億元，同比分別+190%、+200%，環(huán)比分別+54%、+49%。公司Q2利潤彈性遠超銷量彈性，或主要因為高附加值的新能源客車出口銷售737輛，同比+136%，環(huán)比+66%。公司作為全球客車龍頭，出海量利雙升，享受出口帶來的新增長曲線及高業(yè)績彈性，預計24H1外銷客車單車凈利或可達19萬元/輛（接近內銷7倍）。

江鈴汽車：Q2歸母凈利4.1億元，扣除少數股東權益影響同環(huán)比大幅增長。24

H1公司預計實現營收179.20億元，同比+16.14%；歸母凈利潤8.95億元，同比+22.77%；扣非凈利潤8.11億元，同比+94.19%。上半年公司業(yè)績穩(wěn)健增長，主因新車周期帶來銷量提升，疊加降本增效及增值稅加計扣除因素影響。Q2整車銷售“量價齊升”或帶動盈利能力同環(huán)比大幅增長。展望后續(xù)，銷量回升疊加降本增效推進，有利于公司利潤增厚；福特新品周期開啟，海外出口持續(xù)放量，推動公司業(yè)績進一步釋放。29出海：7月汽車出口維持強勢

7月汽車出口46.9萬輛，環(huán)比微增維持強勢。2024年6月我國汽車出口48.5萬輛，同比+19.6%，環(huán)比-3.2%，出口月銷繼續(xù)維持在50萬輛左右；1-7月汽車出口326.1萬輛，同比+28.8%，在高基數基礎上仍有鮮明成長性。

乘用車同比增速高于商用車，燃油車表現強勢。按結構來看，7月乘用車/商用車分別出口39.9/7.0萬輛，同比+22.4%/+5.8%，乘用車出口表現較好。7月傳統(tǒng)能源/新能源車分別出口36.6/10.3萬輛，同比+25.7%/2.2%，傳統(tǒng)能源乘用車出口整體表現較強，而海外電動化有所減速。圖：中汽協出口數據（輛）中汽協201420152016201720182019202020212022202320241月6.862月5.373月8.554月7.825月7.636月8.107月7.178月6.815.226.327.398.948.897.1418.6930.8440.769月7.815.566.018.308.448.979.9317.2830.0644.4110月7.3511月7.4012月9.85總計90.736.185.146.986.167.086.786.085.405.526.3872.474.453.515.675.365.606.785.606.217.437.8870.825.835.017.026.777.048.066.938.838.759.5689.497.935.598.989.439.339.909.407.057.688.02100.71102.3599.458.285.729.028.327.819.578.098.708.3210.6714.4522.2632.3549.916.884.469.097.014.896.226.2210.9423.1233.7548.7712.2119.9732.9148.2311.9123.1030.0744.3210.4618.0432.9037.7213.2317.0536.3850.1715.0514.1237.5850.3615.0824.4838.8648.1315.8324.9338.1948.4517.3929.0339.2246.90200.28310.66485.28326.05資料：中汽協，Wind，中信建投證券31一、核心零部件估值（截止2024年8月23日）年初至今股價歸母凈利潤（億元）PE24E年初至歸母凈利潤PE總市值（億元）公司代碼公司代碼總市值

今股價漲跌幅

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25E德賽西威

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494.34

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15.47

21.11

27.57伯特利

603596.SH

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8.91

11.72

15.24華陽集團

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-34.16

3.80

4.65

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8.55經緯恒潤

688326.SH

71.95

-48.33

2.35

-2.17

0.51

2.63科博達

603786.SH

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-36.14

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11.26旭升集團

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10.15愛柯迪

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14.34文燦股份

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133.42

10星宇股份

601799.SH

328.05

-12.42

9.41

11.02

14.95

19.26福耀玻璃

600660.SH

1,233.89

26.45

47.56

56.29

71.04

83.793829593336716632422610617151210139528隆盛科技

300680.SZ

37.52

-13.16

0.76精鍛科技

300258.SZ

34.78

-44.12

2.47岱美股份

603730.SH

138.17

-42.31

5.701.472.386.542.342.923.073.65156384244131298.90

10.60華依科技

688071.SH

14.05

-65.98

0.36

-0.16

0.791.594.041.848.570.002.84-華懋科技

603306.SH

53.45

-39.54

1.98標榜股份

301181.SZ

22.28

-32.55

1.21電連技術

300679.SZ

131.97

-24.96

4.43信質集團

002664.SZ

45.15

-33.31

2.11瑞可達

688800.SH

34.01

-46.57

2.532.421.493.562.431.373.411.566.540.002.02131215-661622181713151415滬光股份

605333.SH

104.78

20.55

0.41

0.54

4.85

6.82

-8816

212拓普集團

601689.SH

534.30

-56.88

17.00

21.51

29.10

37.89三花智控

002050.SZ

612.15

-44.22

25.73

29.21

35.44

42.18634548431712資料：iFind，中信建投證券，全部按照一致預期估值。33二、智能化板塊觀點更新

本周個股漲跌幅及估值：德賽西威-1.60%、華陽集團-4.45%、科博達-3.37%、伯特利-7.11%、經緯恒潤-0.27%、中國汽研-4.09%，對應2024年歸母凈利潤的PE波動范圍較大，德賽西威23X、華陽集團19X、科博達21X、伯特利17X，經緯恒潤118

X。

產業(yè)進程：

整車：①

吉利：吉利旗下的純電SUV銀河E5正式上市，率先實現了“艙泊一體”計算平臺的量產上車。該車搭載了基于芯擎科技“龍鷹一號”開發(fā)的單芯片“艙泊一體”解決方案，高效集成了AV

M（全景環(huán)視系統(tǒng)）、A

PA全自動泊車等功能。②

智己：全新智己LS6將于8月30日抵達全國各門店，其將搭載包括超遠距高精度激光艙；以及準900V平臺等三電科技最高配。+英偉達Orin

X芯片、高通驍龍8295芯片+未來智

汽車零部件：①

經緯恒潤自主研發(fā)的超寬帶（UltraWide-Band，簡稱UWB）數字鑰匙已正式搭載于北汽新能源享界S9車型。此次成功量產，將為北汽新能源享界S9旗艦車型增添了前所未有的便捷與安全體驗。②

文遠知行與廣東華大隆城市管理服務有限公司（華大?。┖献鳎諉恿松穷^市首個商用

L4

級自動駕駛清掃道路項目。這是世界上第一款專為開闊道路和各種環(huán)境設計的L4

無人駕駛環(huán)衛(wèi)車。

觀點：智能化成為本輪車企決勝關鍵因素，強勢企業(yè)終端銷量有望進一步提振。同時根據多家公司反饋，本輪年降風險可控，標的估值有望持續(xù)修復。推薦德賽西威、華陽集團、伯特利，科博達。資料：Wind，中信建投證券34三、其他零部件板塊觀點更新

輕量化：2024年是輕量化企業(yè)擴產大年，大多企業(yè)海外工廠處于穩(wěn)步建設中，海外車企及Tier

1訂單有望陸續(xù)落地。板塊核心標的2024年歸母凈利潤對應的PE大多在15X左右，后續(xù)主要跟蹤訂單落地帶來的邊際催化。

空氣懸架：1）保隆及拓普等Tier1產品品類持續(xù)拓展，CDC減震器加速；2）24年理想及智選等新車型上市推動空懸上量，國產化及規(guī)?；苿涌諔遗渲密囆椭鸩綇?0萬以上價格帶下探至25萬附近。

內外飾：成本把控及客戶拓展貢獻新泉、拓普、岱美等供應商核心競爭優(yōu)勢及增長點；出海有望成為中長期新增長曲線，產品品類擴充或成為潛在超預期點，當前重點關注特斯拉Model

Q等新項目定點發(fā)包。

座椅：功能及配置升級、資/豪華品牌等海外客戶。趨勢延續(xù)，24年繼峰等Tie

r1定點配套的新勢力及自主品牌主機廠客戶上量，并有望逐漸突破一線合

低空經濟：2024年是我國低空經濟元年，兩會期間多次提及“低空經濟”，隨著全國各地政策、技術不斷推進，行業(yè)處于0到1的快速推進階段。8月16日，上海發(fā)布《上海市低空經濟產業(yè)高質量發(fā)展行動方案（2024-2027年）》：到2027年，建立低空新型航空器研發(fā)設計、總裝制造、適航檢測、商業(yè)應用的完整產業(yè)體系，打造上海低空經濟產業(yè)創(chuàng)新高地、商業(yè)應用高地和運營服務高地，核心產業(yè)規(guī)模達到

500

億元以上，在全球低空經濟創(chuàng)新發(fā)展中走在前列。35四、機器人板塊觀點更新

機器人：人形機器人產業(yè)趨勢逐步清晰，特斯拉o

pti

mus

bot性能持續(xù)迭代，下半年產業(yè)鏈有望過渡到定點及小批量階段，短期重點關注特斯拉24年

AI

day、驗廠發(fā)包等事件催化。圖：機器人指數（884126.WI）、人工智能指數（884201.WI）和特斯拉、英偉達股價走勢資料：iFind，中信建投證券36投資建議：以舊換新日均萬輛效果顯現，關注金九銀十，

系為主線

乘用車：根據乘聯會統(tǒng)計，7月乘用車零售172.0萬輛，同比下降2.8%，環(huán)比增速小幅下降，淡季不淡。今年上半年累計零售982.7萬輛，同比+3.1%。6月零售沖刺溫和，沒有對7月形成過度透支，新能源車零售滲透率達51.1%。7月25日，國家、財政部聯合發(fā)布《關于加力支持大規(guī)模設備更新和消費品以舊換新的若干措施》的通知，乘用車補貼力度較上一輪翻倍。8月22日，商務部以舊換新平臺已收到補貼申請超68萬份，近一個月以來新增補貼申請約34萬份，汽車以舊換新效果持續(xù)顯現。地方補貼逐步跟進下，觀望需求進一步釋放，消費潛力釋放效果好于預期。行業(yè)逐步進入“金九銀