請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分1《質(zhì)量回報(bào)有望提升，紅利資產(chǎn)穩(wěn)中向好》—公鐵港鏈3月投資策略報(bào)告2024.3.52《鬧中取靜，穩(wěn)中求進(jìn)》—公鐵港鏈4月投資策略報(bào)告2024.4.73《提質(zhì)增效重回報(bào)，仍可以擇優(yōu)配置》—公鐵港鏈5月投資策略報(bào)告2024.5.124《價(jià)值發(fā)現(xiàn)仍在路上，擇優(yōu)堅(jiān)守紅利資產(chǎn)》—公鐵港鏈6月投資策略報(bào)告2024.6.65《經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健紅利資產(chǎn)仍然占優(yōu)》—公鐵港鏈7月投資策略報(bào)告2024.7.56《改革逐步深化，價(jià)值有望重估》—公鐵港鏈8月投資策略報(bào)告2024.8.47《紅利資產(chǎn)依然是資金配置方向》—公鐵港鏈9月投資策略報(bào)告2024.9.108《政策紅利提振市場(chǎng)信心，優(yōu)質(zhì)標(biāo)的開啟價(jià)值重估》—公鐵港鏈10月投資策略報(bào)告2024.10.05（元）2022A2023A2024E2025E2026E2022A2023A2024E2025E2026E 跑輸滬深300指數(shù)0.8個(gè)百分點(diǎn)；SW高速公路板塊重慶路橋（27.4%）漲幅領(lǐng)先；SW鐵路運(yùn)輸板塊西部創(chuàng)業(yè)（3.8%）漲幅領(lǐng)先；SW港口板塊重慶港（6.0%）漲幅領(lǐng)先；SW原材料供應(yīng)鏈服務(wù)板塊庚星股份（23.9%）漲幅領(lǐng)先。n經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)情況：不同板塊業(yè)績(jī)表現(xiàn)有所分化，重點(diǎn)標(biāo)的經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健趨勢(shì)向好。1）根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，SW高速公路板塊，2024年前三季度歸母凈利潤(rùn)同比下降3.5%；2024年Q3歸母凈利潤(rùn)同比下降2.4%，板塊業(yè)績(jī)有所改善。從主營(yíng)業(yè)務(wù)層面來看，受國(guó)內(nèi)有效需求不足、惡劣天氣天數(shù)偏多、改擴(kuò)建項(xiàng)目施工以及路網(wǎng)變化等因素影響，預(yù)計(jì)高速公路板塊通行費(fèi)收入有所承壓，重點(diǎn)公司2024年Q3通行費(fèi)收入降幅收窄。2024年前三季度，山東高速通行費(fèi)收入（含稅）同比-7.4%；分季度看，2024年Q1、Q2、Q3，公司通行費(fèi)收入（含稅）同比分別-12.2%、-8.5%、-2.4%；2024年Q4，隨著一攬子增量政策持續(xù)發(fā)力，加之路網(wǎng)施工影響或?qū)⒚黠@減少，公司通行費(fèi)收入有望進(jìn)一步改善；另外，公司京臺(tái)高速齊濟(jì)段改擴(kuò)建項(xiàng)目和濟(jì)菏高速改擴(kuò)建項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，并且擬投資濰萊高速改擴(kuò)建項(xiàng)目，路橋運(yùn)營(yíng)主業(yè)的成長(zhǎng)性有望進(jìn)一步增強(qiáng)。2）根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，SW港口板塊，2024年前三季度歸母凈利潤(rùn)同比下降3.4%；2024年Q3歸母凈利潤(rùn)同比下降14.5%，板塊業(yè)績(jī)有所下滑。從主營(yíng)業(yè)務(wù)層面來看，2024年前三季度，全國(guó)港口貨物吞吐量同比+3.4%；分結(jié)構(gòu)看，內(nèi)貿(mào)吞吐量同比+1.7%，外貿(mào)吞吐量同比+7.6%；分季度看，2024年Q1、Q2、Q3，全國(guó)港口貨物吞吐量同比分別+6.1%、+3.2%、+1.3%。根據(jù)中國(guó)港口協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2024年Q3，主要港口企業(yè)集裝箱吞吐量延續(xù)相對(duì)高景氣，7、8、9月同比分別+7.9%、+8.7%、+5.0%；鐵礦石吞吐量同比增速有所回落，7、8、9月同比分別-0.3%、+1.4%、+1.1%；煤炭吞吐量同比降幅有所收窄，7、8、9月同比分別-6.5%、-0.5%、+0.9%；原油吞吐量同比降幅有所擴(kuò)大，7、8、9月同比分別-16.1%、-6.3%、-4.4%。2024年前三季度，青島港貨物吞吐量同比+5.7%，集裝箱吞吐量同比+8.0%；分季度看，2024年Q1、Q2、Q3，公司貨物吞吐量同比分別+6.9%+6.7%、+6.3%；公司港口主業(yè)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，集裝箱板塊后續(xù)發(fā)展?jié)摿^大；另外，公司資產(chǎn)重組進(jìn)程有望加快，整合紅利有望持續(xù)釋放。n11月投資建議：經(jīng)營(yíng)分化，穩(wěn)健占優(yōu)。在震蕩調(diào)整的大環(huán)境中，經(jīng)營(yíng)相對(duì)穩(wěn)健、重視股東回報(bào)的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的有望贏得市場(chǎng)的持續(xù)關(guān)注。公路板塊重點(diǎn)推薦山東高速，建議關(guān)注粵高速、招商公路、寧滬高速、深高速、皖通高速、四川成渝、贛粵高速；鐵路板塊建議關(guān)注京滬高鐵、廣深鐵路、大秦鐵路、鐵龍物流、中鐵特貨；港口板塊重點(diǎn)推薦青島港，建議關(guān)注唐山港、天津港；大宗供應(yīng)鏈板塊建議關(guān)注廈門國(guó)貿(mào)、廈門象嶼。n風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)政策調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；第三方數(shù)據(jù)可信性風(fēng)險(xiǎn)；測(cè)算誤差風(fēng)險(xiǎn)；使用信息數(shù)據(jù)更新不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)。-2-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分行業(yè)定期報(bào)告1、投資建議 41.1核心觀點(diǎn) 41.2重點(diǎn)標(biāo)的 42、行情回顧 52.1板塊表現(xiàn) 52.2個(gè)股表現(xiàn) 53、熱點(diǎn)追蹤 63.1紅利資產(chǎn) 63.2市值管理 93.3深化改革 3.4業(yè)績(jī)表現(xiàn) 4、行業(yè)跟蹤 204.1公路 204.2鐵路 204.3港口 214.4大宗供應(yīng)鏈 225、風(fēng)險(xiǎn)提示 23圖表1：各行業(yè)月漲跌幅（2024.10.1-2024.10.31） 5圖表2：交運(yùn)行業(yè)各版塊月漲跌幅（2024.10.1-2024.10.31） 5圖表3：交運(yùn)行業(yè)部分細(xì)分板塊個(gè)股月漲跌幅（2024.10.1-2024.10.31） 6圖表4：《關(guān)于設(shè)立股票回購(gòu)增持再貸款有關(guān)事宜的通知》部分內(nèi)容梳理 6圖表5：新成立“紅利主題基金”數(shù)量及合并發(fā)行份額變化情況 7圖表6：2024年成立的部分“紅利主題基金”交通運(yùn)輸行業(yè)重倉(cāng)持股情況 7圖表7：中債國(guó)債到期收益率:10年（%） 8圖表8：中債國(guó)債到期收益率:30年（%） 8圖表9：交運(yùn)行業(yè)部分細(xì)分板塊主要公司股息率情況 8圖表10：今年以來市值管理相關(guān)政策梳理（不完全統(tǒng)計(jì)） 9圖表11：《上市公司監(jiān)管指引第10號(hào)—市值管理（征求意見稿）》主要內(nèi)容 圖表12：《上市公司監(jiān)管指引第10號(hào)—市值管理（征求意見稿）》部分要求 圖表13：中央企業(yè)考核體系及目標(biāo)概覽 11圖表14：交運(yùn)行業(yè)部分細(xì)分板塊主要公司市凈率情況 11圖表15：《收費(fèi)公路管理?xiàng)l例》及其修訂征求意見稿內(nèi)容梳理之【收費(fèi)期限】 12圖表16：《收費(fèi)公路管理?xiàng)l例》及其修訂征求意見稿內(nèi)容梳理之【收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)】 13圖表17：鐵路運(yùn)價(jià)機(jī)制改革相關(guān)政策梳理（不完全統(tǒng)計(jì)） 圖表18：2017年以來鐵路客運(yùn)票價(jià)調(diào)整情況（不完全統(tǒng)計(jì)） 圖表19：2012年以來鐵路貨運(yùn)價(jià)格調(diào)整情況（不完全統(tǒng)計(jì)） 圖表20：2018年前后鐵路貨運(yùn)清算內(nèi)容主要變化情況 16圖表21：不同板塊營(yíng)業(yè)收入同比增速情況 17圖表22：不同板塊歸母凈利潤(rùn)同比增速情況 圖表23：交運(yùn)行業(yè)部分細(xì)分板塊主要公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)情況 18圖表24：高速公路板塊部分公司通行費(fèi)收入情況 19圖表25：2024年主要港口企業(yè)月度集裝箱吞吐量及同比增速 圖表26：2024年主要港口企業(yè)月度煤炭吞吐量及同比增速 圖表27：2024年主要港口企業(yè)月度鐵礦石吞吐量及同比增速 -3-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分行業(yè)定期報(bào)告圖表28：2024年主要港口企業(yè)月度原油吞吐量及同比增速 圖表29：整車貨運(yùn)流量指數(shù):當(dāng)月值 20圖表30：中國(guó)公路物流運(yùn)價(jià)指數(shù)：當(dāng)月值 20圖表31：鐵路運(yùn)輸旅客發(fā)送量:當(dāng)月值 20圖表32：鐵路運(yùn)輸旅客周轉(zhuǎn)量:當(dāng)月值 20圖表33：鐵路運(yùn)輸貨運(yùn)總發(fā)送量:當(dāng)月值 21圖表34：鐵路運(yùn)輸貨運(yùn)總周轉(zhuǎn)量:當(dāng)月值 21圖表35：全國(guó)港口貨物吞吐量:當(dāng)月值 21圖表36：全國(guó)港口外貿(mào)貨物吞吐量:當(dāng)月值 21圖表37：全國(guó)港口集裝箱吞吐量:當(dāng)月值 21圖表38：中國(guó):制造業(yè)PMI 22圖表39：南華綜合指數(shù):月:平均值 22圖表40：南華黑色指數(shù):月:平均值 22圖表41：南華有色金屬指數(shù):月:平均值 22圖表42：南華能化指數(shù):月:平均值 23圖表43：南華農(nóng)產(chǎn)品指數(shù):月:平均值 23-4-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分行業(yè)定期報(bào)告1.1核心觀點(diǎn)n基礎(chǔ)設(shè)施：穩(wěn)健資產(chǎn)仍具備配置價(jià)值。在震蕩調(diào)整的大環(huán)境中，持續(xù)看好穩(wěn)健資產(chǎn)帶來的充沛現(xiàn)金流以及高分紅能力。行業(yè)層面：1）公路：基本面方面，受經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及惡劣天氣等因素影響，全年高速公路通行費(fèi)收入同比去年或?qū)⒂兴袎?。政策方面，《中共中央關(guān)于進(jìn)一步全面深化改革、推進(jìn)中國(guó)式現(xiàn)代化的決定》中明確提到“推動(dòng)收費(fèi)公路政策優(yōu)化”，《收費(fèi)公路管理?xiàng)l例（修訂）》有望加快出臺(tái)，收費(fèi)期限、收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)等方面或?qū)⒊霈F(xiàn)新變化，高速公路上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的可持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力有望增強(qiáng)。2）鐵路：基本面方面，鐵路客貨運(yùn)輸景氣度出現(xiàn)分化，預(yù)計(jì)全年客運(yùn)盈利同比情況好于貨運(yùn)。政策方面，《中共中央關(guān)于進(jìn)一步全面深化改革、推進(jìn)中國(guó)式現(xiàn)代化的決定》中明確提到“推進(jìn)能源、鐵路、電信、水利、公用事業(yè)等行業(yè)自然壟斷環(huán)節(jié)獨(dú)立運(yùn)營(yíng)和競(jìng)爭(zhēng)性環(huán)節(jié)市場(chǎng)化改革；推進(jìn)鐵路體制改革”等內(nèi)容，相關(guān)上市公司有望隨著改革的深化迎來價(jià)值重估。3）港口：全年貨物吞吐量有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)集裝箱吞吐量同比增速高于散雜貨。同時(shí)，港口資源整合是發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)、消除惡性競(jìng)爭(zhēng)的重要舉措，建議關(guān)注山東、河北等省份的整合進(jìn)展，相關(guān)上市公司有望迎來發(fā)展新機(jī)遇。標(biāo)的層面：公路板塊重點(diǎn)推薦山東高速，建議關(guān)注粵高速、招商公路、寧滬高速、深高速、皖通高速、四川成渝、贛粵高速；鐵路板塊建議關(guān)注京滬高鐵、廣深鐵路、大秦鐵路、鐵龍物流、中鐵特貨；港口板塊重點(diǎn)推薦青島港，建議關(guān)注唐山港、天津港。n大宗供應(yīng)鏈：靜待需求回暖盈利改善。行業(yè)層面：9月24日，金融支持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的一攬子增量政策率先公布；10月8日，國(guó)家發(fā)展改革委系統(tǒng)介紹五個(gè)方面的一攬子增量政策，包括加大宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)、擴(kuò)大國(guó)內(nèi)有效需求、加大助企幫扶力度、推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)、提振資本市場(chǎng)。隨著各項(xiàng)政策持續(xù)發(fā)力，大宗供應(yīng)鏈行業(yè)有望迎來需求回暖，或?qū)?dòng)頭部企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)逐步改善。標(biāo)的層面：建議關(guān)注廈門國(guó)貿(mào)、廈門象嶼。1.2重點(diǎn)標(biāo)的n重點(diǎn)推薦：青島港。青島港口是世界第四大沿海港口，我國(guó)北方最大的外貿(mào)口岸，區(qū)位優(yōu)勢(shì)顯著。公司樞紐港地位突出，主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)健，近幾年凈資產(chǎn)收益率（加權(quán)）保持在12%左右，處于港口行業(yè)上市公司前列，同時(shí)山東港口整合紅利有望持續(xù)釋放，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)具備一定的成長(zhǎng)性。n重點(diǎn)推薦：山東高速。公司核心路橋資產(chǎn)均為山東省高速公路網(wǎng)的中樞干線，路網(wǎng)完善，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)??；公司正在積極推進(jìn)京臺(tái)高速齊濟(jì)段和濟(jì)荷高速的改擴(kuò)建項(xiàng)目，并且擬投資濰萊高速改擴(kuò)建項(xiàng)目，路橋運(yùn)營(yíng)主業(yè)的成長(zhǎng)性有望進(jìn)一步增強(qiáng)。同時(shí)，公司高分紅承諾持續(xù)兌現(xiàn)，彰顯穩(wěn)健投資價(jià)值。n建議關(guān)注：廈門國(guó)貿(mào)。受市場(chǎng)預(yù)期和有效需求走弱、匯率波動(dòng)等因素影響，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有所承壓。我國(guó)大宗供應(yīng)鏈行業(yè)發(fā)展空間廣闊，當(dāng)前市場(chǎng)集中度較低，公司作為頭部企業(yè)，積極推進(jìn)業(yè)務(wù)模式的轉(zhuǎn)型升級(jí)，后續(xù)有望憑借自身競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步提高市占率，需求回暖后發(fā)展可期。n建議關(guān)注：廈門象嶼。受下游制造業(yè)客戶采購(gòu)需求疲軟、計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備和信用減值準(zhǔn)備同比增加等因素影響，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有所承壓。我國(guó)大宗供應(yīng)鏈行業(yè)發(fā)展空間廣闊，當(dāng)前市場(chǎng)集中度較低，考慮到公司是行業(yè)內(nèi)頭部企業(yè)，并不斷優(yōu)化升級(jí)業(yè)務(wù)模式，需求回暖后，市占率及業(yè)績(jī)有望改善。n建議關(guān)注：建發(fā)股份。供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)方面，作為行業(yè)內(nèi)頭部企業(yè)，公司核心品類優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固，新興品類積極拓展，海外業(yè)務(wù)發(fā)展可期，市占率有望隨著行業(yè)集中度提升進(jìn)一步增加；房地產(chǎn)業(yè)務(wù)方面，公司投資拿地意愿較強(qiáng)，銷售趨勢(shì)向好，后續(xù)發(fā)展情況有望改善。-5-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分行業(yè)定期報(bào)告2.1板塊表現(xiàn)n2024年10月1日-2024年10月31日，交通運(yùn)輸(申萬)指數(shù)下跌3.9%，跑輸滬深300指數(shù)0.8個(gè)百分點(diǎn)。具體來看，各細(xì)分板塊的漲幅分別為物流(申萬)(-3.2%)、航空機(jī)場(chǎng)(申萬)(-3.3%)、鐵路公路(申萬)(-4.2%)、航運(yùn)港口(申萬)(-5.0%)。圖表1：各行業(yè)月漲跌幅（2024.10.1-2024.10.31）來源：WIND，中泰證券研究所（單位：%）圖表2：交運(yùn)行業(yè)各版塊月漲跌幅（2024.10.1-2024.10.31）來源：WIND，中泰證券研究所（單位：%）2.2個(gè)股表現(xiàn)重慶路橋（27.4%SW鐵路運(yùn)輸板塊中漲幅領(lǐng)先的為西部創(chuàng)業(yè)（3.8%SW港口板塊中漲幅領(lǐng)先的為重慶港（6.0%SW原材料供應(yīng)鏈服務(wù)板塊中漲幅領(lǐng)先的為庚星股份（23.9%）。-6-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分行業(yè)定期報(bào)告圖表3：交運(yùn)行業(yè)部分細(xì)分板塊個(gè)股月漲跌幅（2024.10.1-2024.10.31）來源：WIND，中泰證券研究所（單位：%）3.1紅利資產(chǎn)n政策工具落地發(fā)力，紅利資產(chǎn)或迎利好。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，按照基金成立日統(tǒng)計(jì)，2023年共計(jì)成立21只“紅利主題基金”（名稱中帶有“紅利”或“高股息”字樣的基金，僅計(jì)算初始基金，下同合并發(fā)行份額共計(jì)80.73億份；2024年1-10月新成立77只“紅利主題基金”，合并發(fā)行份額共計(jì)270.15億份，新成立數(shù)量及合并發(fā)行份額均已超過2023年全年合計(jì)數(shù)值。于設(shè)立股票回購(gòu)增持再貸款有關(guān)事宜的通知》，明確“再貸款首期額度3000億元，年利率1.75%，期限1年，可視情況展期。股票回購(gòu)增持再貸款政策適用于不同所有制上市公司。21家金融機(jī)構(gòu)自主決策是否發(fā)放貸款，合理確定貸款條件，自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，貸款利率原則上不超過2.25%?！钡葍?nèi)容。此項(xiàng)工具有助于降低融資成本，有望提升上市公司回購(gòu)股份和主要股東增持股份的積極性。理論上來說，只要上市公司股息率超過2.25%，就存在一定的套利機(jī)會(huì)，后續(xù)還可能推動(dòng)上市公司進(jìn)一步提高分紅比例，吸引更多追求穩(wěn)定收益的投資者，優(yōu)質(zhì)高股息公司有望迎來配置機(jī)遇。圖表4：《關(guān)于設(shè)立股票回購(gòu)增持再貸款有關(guān)事宜的通知》部分內(nèi)容梳理來源：中國(guó)政府網(wǎng)，中泰證券研究所-7-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分行業(yè)定期報(bào)告圖表5：新成立“紅利主題基金”數(shù)量及合并發(fā)行份額變化情況注：“紅利主題基金”指名稱中帶有“紅利”或“高股息”字樣的基金，按照基金成立日統(tǒng)計(jì)，篩選時(shí)只顯示初始基金。來源：WIND，中泰證券研究所圖表6：2024年成立的部分“紅利主題基金”交通運(yùn)輸行業(yè)重倉(cāng)持股情況注：“紅利主題基金”指名稱中帶有“紅利”或“高股息”字樣的基金，按照基金成立日統(tǒng)計(jì)，篩選時(shí)只顯示初始基金；數(shù)據(jù)獲取時(shí)間為2024.08.01。來源：WIND，中泰證券研究所-8-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分圖表7：中債國(guó)債到期收益率:10年（%）來源：WIND，中泰證券研究所行業(yè)定期報(bào)告圖表8：中債國(guó)債到期收益率:30年（%）來源：WIND，中泰證券研究所圖表9：交運(yùn)行業(yè)部分細(xì)分板塊主要公司股息率情況注：股息率計(jì)算公式=（2023年每股股利（稅前）/2024年11月4日收盤價(jià)）*100%。來源：WIND，中泰證券研究所-9-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分行業(yè)定期報(bào)告3.2市值管理n政策不斷加碼，市值管理進(jìn)入新階段。2024年9月24日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)就《上市公司監(jiān)管指引第10號(hào)—市值管理（征求意見稿）》公開征求意見?！吨敢芬笊鲜泄疽蕴岣呱鲜泄举|(zhì)量為基礎(chǔ)，提升經(jīng)營(yíng)效率和盈利能力，并結(jié)合實(shí)際情況依法合規(guī)運(yùn)用并購(gòu)重組、股權(quán)激勵(lì)、現(xiàn)金分紅、投資者關(guān)系管理、信息披露、股份回購(gòu)等方式，推動(dòng)上市公司投資價(jià)值提升；明確了上市公司董事會(huì)、董事和高級(jí)管理人員、控股股東等相關(guān)方的責(zé)任，并對(duì)主要指數(shù)成份股公司披露市值管理制度、長(zhǎng)期破凈公司披露估值提升計(jì)劃等作出專門要求；同時(shí)，明確禁止上市公司以市值管理為名實(shí)施違法違規(guī)行為。今年以來，市值管理相關(guān)政策不斷加碼，隨著相關(guān)工作不斷深化，板塊內(nèi)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健但估值較低的公司有望迎來價(jià)值重估，優(yōu)質(zhì)的長(zhǎng)期破凈公司有望迎來估值修復(fù)。圖表10：今年以來市值管理相關(guān)政策梳理（不完全統(tǒng)計(jì)）來源：中國(guó)政府網(wǎng)，國(guó)資委，證監(jiān)會(huì)，上海國(guó)資委，中泰證券研究所-10-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分行業(yè)定期報(bào)告圖表11：《上市公司監(jiān)管指引第10號(hào)—市值管理（征求意見稿）》主要內(nèi)容來源：證監(jiān)會(huì)，中泰證券研究所圖表12：《上市公司監(jiān)管指引第10號(hào)—市值管理（征求意見稿）》部分要求來源：證監(jiān)會(huì)，中泰證券研究所-11-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分行業(yè)定期報(bào)告圖表13：中央企業(yè)考核體系及目標(biāo)概覽來源：國(guó)資委，中泰證券研究所圖表14：交運(yùn)行業(yè)部分細(xì)分板塊主要公司市凈率情況注：數(shù)據(jù)截至2024年11月4日收盤。來源：WIND，中泰證券研究所-12-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分行業(yè)定期報(bào)告3.3深化改革n進(jìn)一步全面深化改革，公路、鐵路板塊或?qū)⒂瓉韮r(jià)值重估。2024年7月21日，新華社受權(quán)全文播發(fā)《中共中央關(guān)于進(jìn)一步全面深化改革、推進(jìn)中國(guó)式現(xiàn)代化的決定》，其中關(guān)于交通運(yùn)輸提到“推進(jìn)能源、鐵路、電信、水利、公用事業(yè)等行業(yè)自然壟斷環(huán)節(jié)獨(dú)立運(yùn)營(yíng)和競(jìng)爭(zhēng)性環(huán)節(jié)市場(chǎng)化改革，健全監(jiān)管體制機(jī)制；推進(jìn)水、能源、交通等領(lǐng)域價(jià)格改革；深化綜合交通運(yùn)輸體系改革，推進(jìn)鐵路體制改革，發(fā)展通用航空和低空經(jīng)濟(jì)，推動(dòng)收費(fèi)公路政策優(yōu)化”等內(nèi)容。n公路：高速公路收費(fèi)期限等或?qū)⒂行伦兓?。為保障收費(fèi)公路可持續(xù)發(fā)展等其中對(duì)收費(fèi)期限和收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)等方面做了優(yōu)化調(diào)整。2024年5月，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《國(guó)務(wù)院2024年度立法工作計(jì)劃被列為“擬制定、修訂的行政法規(guī)”，有望加快出臺(tái)步伐。高速公路企業(yè)通常以路橋運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)為主業(yè)，收費(fèi)期限和收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)都是影響主業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的核心因素，《收費(fèi)公路管理?xiàng)l例（修訂）》出臺(tái)后，高速公路行業(yè)或?qū)⒂瓉韮r(jià)值再發(fā)現(xiàn)。圖表15：《收費(fèi)公路管理?xiàng)l例》及其修訂征求意見稿內(nèi)容梳理之【收費(fèi)期限】來源：中國(guó)政府網(wǎng)，交通運(yùn)輸部，中泰證券研究所-13-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分行業(yè)定期報(bào)告圖表16：《收費(fèi)公路管理?xiàng)l例》及其修訂征求意見稿內(nèi)容梳理之【收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)】來源：中國(guó)政府網(wǎng)，交通運(yùn)輸部，中泰證券研究所-14-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分行業(yè)定期報(bào)告n鐵路：運(yùn)價(jià)體系有望進(jìn)一步優(yōu)化調(diào)整。1）客運(yùn)：2020年以來，先后有京滬高鐵、廈深高鐵、成渝高鐵、南廣高鐵、京廣高鐵京武段等多條線路實(shí)行了市場(chǎng)化票價(jià)機(jī)制。2024年6月15日起，京廣高鐵武廣段、杭深鐵路杭甬段和滬昆高鐵滬杭段、杭長(zhǎng)段4條高鐵上運(yùn)行的時(shí)速300公里及以上動(dòng)車組列車，由原來的固定、單一票價(jià)機(jī)制優(yōu)化調(diào)整為靈活折扣、有升有降的市場(chǎng)化票價(jià)機(jī)制；調(diào)整后，對(duì)一些停站較多、方便沿線旅客的列車車票進(jìn)行較大幅度打折，最低折扣5.5折、較原票價(jià)低34%；對(duì)一些旅速較快、長(zhǎng)期供不應(yīng)求的列車車票不打折，較原票價(jià)高20%。建立以市場(chǎng)為導(dǎo)向的票價(jià)機(jī)制，有利于提升鐵路運(yùn)輸企業(yè)市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)水平。隨著鐵路改革的深化，高鐵市場(chǎng)化票價(jià)機(jī)制或?qū)⒂油晟?，鐵路板塊相關(guān)上市公司的盈利能力有望得到提升。2）貨運(yùn)：根據(jù)國(guó)家發(fā)改委《關(guān)于深化鐵路貨運(yùn)運(yùn)價(jià)市場(chǎng)化改革等有關(guān)問題的通知》（發(fā)改價(jià)格〔2017〕2163號(hào)自2018年1月1日起，實(shí)行政府指導(dǎo)價(jià)的整車運(yùn)輸各貨物品類基準(zhǔn)運(yùn)價(jià)不變，鐵路運(yùn)輸企業(yè)可以以國(guó)家規(guī)定的基準(zhǔn)運(yùn)價(jià)為基礎(chǔ)，在上浮不超過15%、下浮不限的范圍內(nèi)，根據(jù)市場(chǎng)供求狀況自主確定具體運(yùn)價(jià)水平。同時(shí)，自2018年1月1日起，333號(hào)以承運(yùn)企業(yè)為核算主體，對(duì)以貨運(yùn)裝車為主的鐵路運(yùn)輸企業(yè)產(chǎn)生積極影響。收入端扣除鐵路建設(shè)基金等費(fèi)用外全部計(jì)入承運(yùn)企業(yè)收入，而成本端則相對(duì)固定，按照規(guī)定計(jì)費(fèi)方式向過路局支付機(jī)車牽引費(fèi)、線路使用費(fèi)、車輛服務(wù)費(fèi)、到達(dá)服務(wù)費(fèi)和綜合服務(wù)費(fèi)等。收入端運(yùn)價(jià)折扣直接影響承運(yùn)企業(yè)收入，由單一重視提高運(yùn)量向量?jī)r(jià)均衡轉(zhuǎn)變，實(shí)現(xiàn)提質(zhì)增效，避免鐵路貨運(yùn)需求下滑時(shí)，非理性降價(jià)對(duì)毛利率的影響。圖表17：鐵路運(yùn)價(jià)機(jī)制改革相關(guān)政策梳理（不完全統(tǒng)計(jì)）來源：12306，國(guó)家發(fā)改委，湖南省發(fā)改委，中國(guó)政府網(wǎng)，國(guó)家鐵路局，清原滿族自治縣人民政府，中泰證券研究所-15-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分行業(yè)定期報(bào)告圖表18：2017年以來鐵路客運(yùn)票價(jià)調(diào)整情況（不完全統(tǒng)計(jì)）注：圖片僅供參考，請(qǐng)以國(guó)家鐵路規(guī)劃和實(shí)際情況為準(zhǔn)。來源：中國(guó)政府網(wǎng)，大眾日?qǐng)?bào)，12306，界面新聞，澎湃新聞，新浪圖數(shù)室，中國(guó)鐵路微信公眾號(hào)，中泰證券研究所-16-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分行業(yè)定期報(bào)告圖表19：2012年以來鐵路貨運(yùn)價(jià)格調(diào)整情況（不完全統(tǒng)計(jì)）來源：國(guó)家發(fā)改委，阿拉善盟公署，大秦鐵路公告，大秦鐵路債券募集說明書，中泰證券研究所圖表20：2018年前后鐵路貨運(yùn)清算內(nèi)容主要變化情況來源：大秦鐵路債券募集說明書，《基于模擬測(cè)算的鐵路貨運(yùn)承運(yùn)清算激勵(lì)導(dǎo)向效果研究》，中泰證券研究所-17-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分行業(yè)定期報(bào)告3.4業(yè)績(jī)表現(xiàn)n不同板塊業(yè)績(jī)表現(xiàn)有所分化。1）根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，從板塊營(yíng)業(yè)收入同比增鐵路運(yùn)輸（-2.8%）>SW原材料供應(yīng)鏈服務(wù)（-14.1%2024年第三季度，SW高速公路（2.2%）>SW港口（-1.9%）>SW鐵路運(yùn)輸（-5.1%）>SW原材料供應(yīng)鏈服務(wù)（-16.9%）。2）根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，從板塊歸母凈利潤(rùn)同SW鐵路運(yùn)輸（-5.7%）>SW原材料供應(yīng)鏈服務(wù)（-65.5%2024年第三SW原材料供應(yīng)鏈服務(wù)（-85.9%）。圖表21：不同板塊營(yíng)業(yè)收入同比增速情況來源：WIND，中泰證券研究所圖表22：不同板塊歸母凈利潤(rùn)同比增速情況來源：WIND，中泰證券研究所n重點(diǎn)標(biāo)的經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健趨勢(shì)向好。1）受國(guó)內(nèi)有效需求不足、惡劣天氣天數(shù)偏多、改擴(kuò)建項(xiàng)目施工以及路網(wǎng)變化等因素影響，預(yù)計(jì)高速公路板塊通行費(fèi)收入有所承壓，重點(diǎn)公司2024年Q3通行費(fèi)收入降幅收窄。2024年前三季度，山東高速通行費(fèi)收入（含稅）同比-7.4%；分季度看，2024年Q1、Q2、Q3，公司通行費(fèi)收入（含稅）同比分別-12.2%、-8.5%、-2.4%；2024年Q4，隨著一攬子增量政策持續(xù)發(fā)力，加之路網(wǎng)施工影響或?qū)⒚黠@減少，公司通行費(fèi)收入有望進(jìn)一步改善；另外，公司京臺(tái)高速齊濟(jì)段改擴(kuò)建項(xiàng)目和濟(jì)菏高速改擴(kuò)建項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，并且擬投資濰萊高速改擴(kuò)建項(xiàng)目，路橋運(yùn)營(yíng)主業(yè)的成長(zhǎng)性有望進(jìn)一步增強(qiáng)。2）2024年前三季度，全國(guó)港口貨物吞吐量同比+3.4%；分結(jié)構(gòu)看，內(nèi)貿(mào)吞吐量同比+1.7%，外貿(mào)吞吐量同比+7.6%；分季度看，2024年Q1、Q2、Q3，全國(guó)港口貨物吞吐量同比分別+6.1%、+3.2%、+1.3%。根據(jù)中國(guó)港口協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2024年Q3，主要港口企業(yè)集裝箱吞吐量延續(xù)相對(duì)高景氣，7、8、9月同比分別+7.9%、+8.7%、+5.0%；-18-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分行業(yè)定期報(bào)告煤炭吞吐量同比降幅有所收窄，7、8、9月同比分別-6.5%、-0.5%、+0.9%；原油吞吐量同比降幅有所擴(kuò)大，7、8、9月同比分別-16.1%、-6.3%、-4.4%。2024年前三季度，青島港貨物吞吐量同比+5.7%，集裝箱吞吐量同比+8.0%；分季度看，2024年Q1、Q2、Q3，公司貨物吞吐量同比分別+6.9%、+6.4%、+3.9%，集裝箱吞吐量同比分別+11.5%、+6.7%、+6.3%；公司港口主業(yè)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，集裝箱板塊后續(xù)發(fā)展?jié)摿^大；另外，公司資產(chǎn)重組進(jìn)程有望加快，整合紅利有望持續(xù)釋放。圖表23：交運(yùn)行業(yè)部分細(xì)分板塊主要公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)情況來源：WIND，中泰證券研究所-19-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分行業(yè)定期報(bào)告圖表24：高速公路板塊部分公司通行費(fèi)收入情況注：表中測(cè)算數(shù)據(jù)僅供參考，部分公司通行費(fèi)收入為含稅金額，部分公司數(shù)據(jù)未經(jīng)審計(jì)。來源：WIND，各公司公告，中泰證券研究所圖表25：2024年主要港口企業(yè)月度集裝箱吞吐量及同比增速注：主要港口企業(yè)指中國(guó)港口協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)的主要沿海內(nèi)河港口企業(yè)來源：中國(guó)港口協(xié)會(huì)、中泰證券研究所圖表27：2024年主要港口企業(yè)月度鐵礦石吞吐量及同比增速注：主要港口企業(yè)指中國(guó)港口協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)的主要沿海內(nèi)河港口企業(yè)來源：中國(guó)港口協(xié)會(huì)、中泰證券研究所圖表26：2024年主要港口企業(yè)月度煤炭吞吐量及同比增速注：主要港口企業(yè)指中國(guó)港口協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)的主要沿海內(nèi)河港口企業(yè)來源：中國(guó)港口協(xié)會(huì)、中泰證券研究所圖表28：2024年主要港口企業(yè)月度原油吞吐量及同比增速注：主要港口企業(yè)指中國(guó)港口協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)的主要沿海內(nèi)河港口企業(yè)來源：中國(guó)港口協(xié)會(huì)、中泰證券研究所-20-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分行業(yè)定期報(bào)告4.1公路n整車貨運(yùn)流量指數(shù)：2024年10月，全國(guó)整車貨運(yùn)流量指數(shù)為114.41，環(huán)比提升1.6%，同比提升2.5%。n公路物流運(yùn)價(jià)指數(shù)：2024年10月，中國(guó)公路物流運(yùn)價(jià)指數(shù)為105.06點(diǎn)，環(huán)比提升0.6%，同比提升1.2%。圖表29：整車貨運(yùn)流量指數(shù):當(dāng)月值來源：WIND，中泰證券研究所圖表30：中國(guó)公路物流運(yùn)價(jià)指數(shù)：當(dāng)月值來源：WIND，中泰證券研究所（單位：點(diǎn)）4.2鐵路n旅客發(fā)送量：2024年9月，鐵路運(yùn)輸旅客發(fā)送量為3.42億人，環(huán)比下降27.9%，同比增長(zhǎng)5.1%。n旅客周轉(zhuǎn)量：2024年9月，鐵路旅客周轉(zhuǎn)量為1229.46億人公里，環(huán)比下降34.3%，同比下降1.3%。圖表31：鐵路運(yùn)輸旅客發(fā)送量:當(dāng)月值來源：交通運(yùn)輸部，國(guó)家鐵路局，中泰證券研究（單位：億人）圖表32：鐵路運(yùn)輸旅客周轉(zhuǎn)量:當(dāng)月值來源：交通運(yùn)輸部，國(guó)家鐵路局，中泰證券研究所（單位：億人公里）n貨運(yùn)總發(fā)送量：2024年9月，鐵路運(yùn)輸貨運(yùn)總發(fā)送量為4.27億噸，環(huán)比下降1.3%，同比增長(zhǎng)3.4%。n貨運(yùn)總周轉(zhuǎn)量：2024年9月，鐵路運(yùn)輸貨運(yùn)總周轉(zhuǎn)量為2922.98億噸公里，環(huán)比增長(zhǎng)0.4%，同比下降2.5%。-21-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分圖表33：鐵路運(yùn)輸貨運(yùn)總發(fā)送量:當(dāng)月值來源：交通運(yùn)輸部，國(guó)家鐵路局，中泰證券研究所（單位：億噸）行業(yè)定期報(bào)告圖表34：鐵路運(yùn)輸貨運(yùn)總周轉(zhuǎn)量:當(dāng)月值來源：交通運(yùn)輸部，國(guó)家鐵路局，中泰證券研究（單位：億噸公里）4.3港口n貨物吞吐量：2024年9月，全國(guó)港口貨物吞吐量約為14.57億噸，環(huán)比下降3.8%，同比增長(zhǎng)1.3%。n外貿(mào)貨物吞吐量：2024年9月，全國(guó)港口外貿(mào)貨物吞吐量約為4.45億噸，環(huán)比下降5.5%，同比增長(zhǎng)4.9%。圖表35：全國(guó)港口貨物吞吐量:當(dāng)月值來源：WIND，交通運(yùn)輸部，中泰證券研究所（單位：億噸）圖表36：全國(guó)港口外貿(mào)貨物吞吐量:當(dāng)月值來源：WIND，交通運(yùn)輸部，中泰證券研究所（單位：億噸）n集裝箱吞吐量：2024年9月，全國(guó)港口集裝箱吞吐量約為2805萬標(biāo)準(zhǔn)箱，環(huán)比下降5.2%，同比增長(zhǎng)3.9%。圖表37：全國(guó)港口集裝箱吞吐量:當(dāng)月值來源：WIND，交通運(yùn)輸部，中泰證券研究所（單位：萬標(biāo)準(zhǔn)箱）-22-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分行業(yè)定期報(bào)告4.4大宗供應(yīng)鏈n制造業(yè)PMI：2024年10月，中國(guó)制造業(yè)PMI為50.1%，相比于上月上升0.30個(gè)百分點(diǎn)，相比于上年同期上升0.6個(gè)百分點(diǎn)。n南華綜合指數(shù)：2024年10月，南華綜合指數(shù)平均值為2547.21點(diǎn)，環(huán)比上漲6.1%，同比上漲1.0%。圖表38：中國(guó):制造業(yè)PMI來源：WIND，中泰證券研究所（單位：%）圖表39：南華綜合指數(shù):月:平均值來源：WIND，中泰證券研究所（單位：點(diǎn)）n分項(xiàng)指數(shù)：2024年10月，南華黑色指數(shù)平均值為2779.26點(diǎn)，環(huán)比上漲7.7%，同比下跌8.5%；南華有色金屬指數(shù)平均值為1682.13點(diǎn)，環(huán)比上漲同比下跌7.5%；南華農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)平均值為1072.45點(diǎn)，環(huán)比上漲1.8%，同比下跌4.6%。圖表40：南華黑色指數(shù):月:平均值來源：WIND，中泰證券研究所