第九章國債1/14/20251第九章國債SJM學(xué)習(xí)目標1.了解國債概念、產(chǎn)生與發(fā)展。2.理解國債的負擔與種類。3.掌握國債的功能、國債的發(fā)行、流通與償還。1/14/20252第九章國債SJM§9-1國債的產(chǎn)生與發(fā)展一、國債的概念與性質(zhì)（一）概念國債是國家舉借的債務(wù)。是國家為了籌措資金而向投資者出具的、承諾在一定時期支付利息和到期還本的債務(wù)憑證。

國債：中央政府的債務(wù)。公債

地方公債：各級地方政府的債務(wù)。1/14/20253第九章國債SJM（二）國債的基本特點

1.從債務(wù)人（政府）的角度（1）收入性：（2）有償性（預(yù)期的支出）：

—與私債不同，是“左手向右手借錢”（3）靈活性：

2.從債權(quán)人（購買者）角度（1）自愿性：（3）收益性（2）安全性：（4）流動性1/14/20254第九章國債SJM二、國債的產(chǎn)生與發(fā)展（一）在西方：國債產(chǎn)生于奴隸社會，真正發(fā)展是在資本主義社會。

據(jù)記載，世界上第一張公債是威尼斯政府發(fā)行的。

14、15世紀，隨著地中海沿岸城市熱那亞、威尼斯等地區(qū)資本主義的萌芽以及15世紀末、16世紀初美洲新大陸的發(fā)現(xiàn)，歐洲去往印度航路的開通，殖民制度和海上貿(mào)易的迅速發(fā)展，催生了公共信用制度。1/14/20255第九章國債SJM（二）在我國我國首次發(fā)行政府債券是在1894年。當時清政府為籌措甲午戰(zhàn)爭軍費，由戶部向官商巨賈發(fā)行了總額為白銀1100多萬兩的債券。民國時期，我國也先后發(fā)行過數(shù)十種債券。我國的國債真正發(fā)展是在新中國成立后，大體經(jīng)歷了三個階段：

第一階段：新中國剛剛成立的1950年。

國家發(fā)行了“人民勝利折實公債”。1/14/20256第九章國債SJM折實公債：

折實公債是為了避免公債購買者因貨幣貶值而蒙受損失，公債面額按實物作為計算單位的一種公債。

1950年，中央人民政府發(fā)行了“人民勝利折實公債”。其單位是“分”，每分公債的價值按當時上海、天津、漢口、西安、廣州、重慶6大城市的大米6市斤、面粉1.5市斤、白細布4市尺、煤炭16市斤的批發(fā)價格加權(quán)平均計算。原定發(fā)行2億分，實際發(fā)行1億份，折合人民幣3.02億元。這次發(fā)行的折實公債從1951年起分5年作5次償還。第一次償還10%，以后每次增加5%，第5次還30%，于1956年11月30日，本息全部還清。1/14/20257第九章國債SJM第二階段：1954年-1958年

國家分五次發(fā)行了“國家經(jīng)濟建設(shè)公債”。（10年期）

到1968年底，這次國債的本息全部還清。1965年年初我國的外債也提前還清。

1969年5月11日的《人民日報》宣布中國成為第一個既無內(nèi)債也無外債的國家。（從1969年-1978年）從1958年-1980年，我國沒有發(fā)行過國債。

1/14/20258第九章國債SJM

第三階段：1979年以后

從1979年開始，我國每年都籌措一定數(shù)量的外債；從1981年起重新開始發(fā)行國庫券。

1/14/20259第九章國債SJM§9-2國債的功能

一、彌補財政赤字

向銀行透支或借款彌補財政赤字的方式增加稅收發(fā)行國債比較分析三種方式，發(fā)行國債彌補財政赤字是最佳選擇。

理由?

（理由見P312）

1/14/202510第九章國債SJM為什么說發(fā)行國債彌補財政赤字

是最佳選擇？

（1）發(fā)行國債只是部分社會資金使用權(quán)的暫時轉(zhuǎn)移，一般不會導(dǎo)致通貨膨脹；（2）國債的認購?fù)ǔＷ裱栽傅臏蕜t，基本上是社會資金運動中游離出來的資金，一般不會對經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生不利的影響。（見P312）

1/14/202511第九章國債SJM二、籌集建設(shè)資金

發(fā)行國債籌集建設(shè)資金是我國政府財政投資的主要資金來源?！鞍宋濉逼陂g，僅“京九”鐵路的興建，國家就投資400多億元；“九五”期間，基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)投資仍是國家投資的重點，而國債籌集資金的功能在次期間得到了進一步的發(fā)揮。如1998年我國增發(fā)1000億元國債收入明確規(guī)定用于國家預(yù)算內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施專項投資。

1/14/202512第九章國債SJM三、調(diào)節(jié)經(jīng)濟

主要表現(xiàn)為：

1.調(diào)節(jié)積累與消費，促進兩者比例關(guān)系合理化。

2.調(diào)節(jié)投資結(jié)構(gòu)，促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

3.調(diào)節(jié)資金供求和流通中的貨幣量，維持經(jīng)濟穩(wěn)定。1/14/202513第九章國債SJM

§9-3國債負擔與限度

一、國債負擔

指由于發(fā)行國債給債權(quán)人和債務(wù)人造成的壓力。

1.認購者的負擔：與國債的發(fā)行方式有密切的關(guān)系。2.政府的負擔：與國債收入的使用方向有直接關(guān)系。3.納稅人的負擔：與國債收入的使用效益有關(guān)。4.后代人的負擔：與國債的使用方向有關(guān)。1/14/202514第九章國債SJM二、國債限度

（一）國債限度的含義：指國家債務(wù)規(guī)模的最高額度。

（二）債務(wù)規(guī)模的三層意思：

1.歷年積累債務(wù)的規(guī)模；

2.當年發(fā)行的國債總額；

3.當年到期還本付息的債務(wù)總額。

2008年我國實際發(fā)行國債約8549億，年末余額約5.33萬億。1/14/202515第九章國債SJM（三）影響國債規(guī)模的因素

1.認購者的負擔能力：

國債負擔率=國債余額/GDP

國際公認的國債負擔率警戒線為45%

世界上許多國家都在20%~40%左右。

1/14/202516第九章國債SJM2.政府償債能力

（1）償債率——可直接反映政府償債能力。

償債率=當年債務(wù)還本付息額/當年中央財政收入

我國的國債償債率應(yīng)控制在8%-10%。

按償債率，我國繼續(xù)發(fā)行國債不可行。年份199920002004償債率（%）29.911.7913.911/14/202517第九章國債SJM（2）債務(wù)依存度

—間接表示政府的償債能力

債務(wù)依存度=當年國債發(fā)行額/當年中央財政支出

國際公認的債務(wù)依存度的標準是25%-30%

我國的債務(wù)依存度情況見下圖：

從債務(wù)依存度看，我國已超過了安全范圍，其潛在的風(fēng)險不言而喻。1/14/202518第九章國債SJM中央財政債務(wù)依存度1/14/202519第九章國債SJM3.國債的使用方向、結(jié)構(gòu)和效益

國債的使用方向正確，結(jié)構(gòu)合理，使用效益高，提高認購者的應(yīng)債能力，提高政府的償債能力，提高國債的規(guī)模。1/14/202520第九章國債SJM§9-4國債制度一、國債的種類與結(jié)構(gòu)（一）國債的種類

1.按國家舉債的形式分類：（1）國家借款（2）發(fā)行債券

2.按應(yīng)債資金來源分類：（1）內(nèi)債（2）外債1/14/202521第九章國債SJM3.按償還期限分類：（1）長期國債：10年以上（2）短期國債：1年內(nèi)（3）中期國債：介于長期與短期之間1/14/202522第九章國債SJM

4.按債券能否上市流通分類：

（1）可上市國債：——記帳式國債

記帳式國債：利用賬戶通過電腦系統(tǒng)完成國債發(fā)行、交易、兌付的“無紙化國債”。

（2）不可上市國債：——憑證式國債

憑證式國債：國家采取不印刷實物券，而用填制國庫券收款憑證的方式發(fā)行的國債。被稱為“儲蓄式國債”。1/14/202523第九章國債SJM（二）國債結(jié)構(gòu)

1.含義：是指一個國家各種性質(zhì)債務(wù)的互相搭配，以及債務(wù)收入來源和發(fā)行期限的有機結(jié)合。

2.要解決的兩個主要問題：

（1）國債持有者結(jié)構(gòu)的選擇：國債持有者結(jié)構(gòu)即各類企業(yè)、機構(gòu)和各階層居民認購國債的比例。

1/14/202524第九章國債SJM

一般說來，國債持有者越集中，國債的發(fā)行成本越低，管理也較容易。

從我國情況看，國債持有者結(jié)構(gòu)的選擇有如下變化：改革開放初期

進入90年代目前企業(yè)為主居民為主機構(gòu)投資者為主1/14/202525第九章國債SJM（2）國債期限結(jié)構(gòu)的搭配：▲合理的期限結(jié)構(gòu)應(yīng)該是長期、中期和短期并存的期限結(jié)構(gòu)。▲國家在確定國債期限結(jié)構(gòu)時，應(yīng)綜合考慮各種主客觀因素的影響，兼顧自身需求與認購可能兩個方面，進而做出合理的選擇。

1/14/202526第九章國債SJM二、國債的發(fā)行

國債發(fā)行涉及到國債發(fā)行的規(guī)模、發(fā)行價格、國債利率的確定和發(fā)行方式的選擇幾個問題。

（一）國債發(fā)行的條件的確定

1.國債發(fā)行規(guī)模的確定

每年國債的發(fā)行額主要由預(yù)算赤字加國債還本付息額來確定。另外，再考慮宏觀經(jīng)濟環(huán)境和政府承受能力以及社會應(yīng)債能力。

1/14/202527第九章國債SJM2.國債發(fā)行價格的確定

國債發(fā)行價格是指國債出售價格。

它主要由四個要素決定：

（1）票面價格（2）票面利率（3）國債期限（4）市場利率

1/14/202528第九章國債SJM可見：

1.當市場利率等于票面利率時，國債的發(fā)行價格正好等于其票面價格，稱平價發(fā)行。

2.當市場利率大于票面利率時，國債的發(fā)行價格要低于其票面價格；稱折價發(fā)行。

3.當市場利率小于票面利率時，國債的發(fā)行價格要高于其票面價格；稱溢價發(fā)行。從政府財政的角度看，哪種發(fā)行最有利？1/14/202529第九章國債SJM3.國債期限的確定

國債期限的確定取決于政府占用資金時間的需要、市場利率的走勢、金融市場發(fā)達的程度以及投資者的偏好等因素。例如，預(yù)期利率上升，可多發(fā)長債，反之，多發(fā)短債。1/14/202530第九章國債SJM4.國債利率的確定

國債利率的選擇與國債的發(fā)行和償還有密切的關(guān)系。國債利率的高低以保證國債順利發(fā)行為基準。并考慮以下因素：

（1）市場利率：國債利率應(yīng)略低于市場利率。1/14/202531第九章國債SJM（2）銀行利率：

國債利率一般不低于或略高于同期存款利率。

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2002年3月10日，我國發(fā)行600億元國債，其利率低于同期銀行存款利率水平，但卻出現(xiàn)了市民爭相購買的現(xiàn)象。為什么？三年期年利率五年期年利率國債2.42%2.74%銀行存款2.52%2.79%1/14/202532第九章國債SJM

（3）政府信用：一般說來，政府信譽越高，國債就越有可能在低于市場利率的條件下，順利發(fā)行出去。

（4）社會資金供求狀況。社會資金比較充裕，國債利率可適當降低；反之，必須相應(yīng)提高。1/14/202533第九章國債SJM（二）國債發(fā)行方式的選擇

1.公募招標：即在金融市場上通過公開招標發(fā)行國債的方式。

1995年8月，財政部在上海進行了第一次國債招標發(fā)行的試點。

招標的方式是通過投標人的直接竟價來確定價格（或利率）水平，發(fā)行人將投標人的報價自高到低排列，或?qū)⒗视傻偷礁吲帕?，從高價或低利率選起，直到達到需要發(fā)行的數(shù)額為止。1/14/202534第九章國債SJM發(fā)行機構(gòu)：財政部門。認購者主要是機構(gòu)投資者——商業(yè)銀行、儲蓄銀行、保險公司、各類養(yǎng)老金和政府信托基金等。發(fā)行條件：是通過投標確定的。1/14/202535第九章國債SJM

2.承購包銷：是由財政部門直接與認購者舉行一對一談判出售國債的式。發(fā)行機構(gòu)：財政部門認購者：機構(gòu)投資者——商業(yè)銀行、儲蓄銀行、保險公司、各類養(yǎng)老金和政府信托基金等。發(fā)行條件：通過談判確定此方式是發(fā)行權(quán)的轉(zhuǎn)讓，承銷人向投資人分銷不出去的部分，由承銷人自己認購。1/14/202536第九章國債SJM

3.行政分配：指財政部或政府要求認購者

按一定比例認購國債。我國1981年以來，多次實行這種發(fā)行方式。特點：認購期短；發(fā)行條件固定；發(fā)行機構(gòu)不限——財政部門、金融機構(gòu)、郵政儲蓄機構(gòu)、中央銀行等均可。常需要一些措施保證完成發(fā)行任務(wù)：如縮短國債期限；提高國債利率等。

1988年3年期利率10%（銀行8.23%）

1987年5年期利率10%1/14/202537第九章國債SJM

4.柜臺銷售：是通過代理方式在證券公司或銀行設(shè)立專門的柜臺銷售國債。1994年我國實行。如記帳式國債。認購者：個人投資者為主優(yōu)點：可吸收大量的社會游資；發(fā)行條件和發(fā)行時間靈活確定。缺點：受證券行市的影響，國債收入不穩(wěn)定。1/14/202538第九章國債SJM三、國債的流通

1.含義：是指國債的轉(zhuǎn)讓、變現(xiàn)。

2.國債的流通市場：

國債的流通市場（國債二級市場）國債發(fā)行市場（國債一級市場）一般是政府與國債承銷機構(gòu)之間的交易是國債流通轉(zhuǎn)讓的場所，一般是國債承銷機構(gòu)與認購者之間的交易國債市場1/14/202539第九章國債SJM3.國債流通轉(zhuǎn)讓的方式

（1）國債貼現(xiàn)：指國債持有者將未到期的國債拿到原購買機構(gòu)或通過服務(wù)機構(gòu)貼現(xiàn)，這些機構(gòu)將該國債再轉(zhuǎn)售給其他購買者，從而完成國債的流通。

▲國債買賣不一定在同一時間或地點。

（2）國債現(xiàn)貨交易：指將持有的真實國債進行買賣轉(zhuǎn)讓的交易。它必須在國家批準的證券交易所和國債流通服務(wù)機構(gòu)內(nèi)進行，交易價格一般通過市場竟價的方式確定。1/14/202540第九章國債SJM（3）國債期貨交易

指通過有組織的交易場所，按預(yù)定的買賣價格，在未來特點時間內(nèi)進行券款交割的國債交易方式。即交易者只需支付一定數(shù)量的保證金，就可通過交易場所按規(guī)定的標準化和約來買賣遠期國債。我國1992年開展國債期貨交易