PAGEPAGE4（內(nèi)部資料，注意保密）2009~2010年白糖期貨跨期套利回顧和可行性分析分析師：唐援軍

一白糖期貨介紹 3二交易規(guī)則 3三走勢回顧 4四盈利可能性計(jì)算 8附錄一：白糖期貨 9附錄二：跨期套利組合指令交易方法及策略 36

一白糖期貨介紹在國際期貨市場上，食糖是成熟的也是較活躍的交易品種，在商品期貨中波動頻率和振幅僅次于美國紐交所原油期貨；而在我國，期糖（代碼：SR）從成交量或持倉量上，在現(xiàn)有約二十種商品期貨，可以躋身于前三的地位。白糖自身的特點(diǎn)，比如產(chǎn)業(yè)鏈長、季產(chǎn)年銷以及題材的多樣性造成的頻繁波動，提供了豐富的投資機(jī)會。圖1：現(xiàn)下白糖期貨的月份組成二交易規(guī)則跨期套利組合指令（以下簡稱組合指令）是國際期貨市場上較為成熟的交易指令。按照鄭商所《跨期套利管理辦法》規(guī)定，跨期套利組合指令是指買入（賣出）同一品種較近月份的期貨合約，同時(shí)賣出（買入）相同數(shù)量較遠(yuǎn)月份期貨合約，不標(biāo)明買賣合約的具體價(jià)位，只標(biāo)明買賣合約價(jià)差的指令。除不允許作為預(yù)備指令和在集合競價(jià)期間內(nèi)下達(dá)外，限價(jià)指令的其它規(guī)定適用于跨期套利組合指令。組合指令不標(biāo)明遠(yuǎn)近合約的價(jià)格，只標(biāo)明價(jià)差。在借鑒國際慣例的基礎(chǔ)上，鄭商所四期交易系統(tǒng)中將組合指令的價(jià)差設(shè)定為近期合約價(jià)格減去遠(yuǎn)期合約價(jià)格。即組合指令的價(jià)差=近期合約價(jià)格–遠(yuǎn)期合約價(jià)格。圖2下單軟件中的顯示買賣情況例如．Sr809和sr901合約價(jià)格分別為3900和3680，則兩個月份價(jià)差為220。第一種情況——價(jià)差增大：如果sr809合約價(jià)格不變，sr901合約價(jià)格下跌到3670，則兩個合約的價(jià)差由220增大到230；第二種情況——價(jià)差縮小：如果sr809合約價(jià)格變動到3920，sr901合約價(jià)格上漲到3705，則兩個合約的價(jià)差由220縮小到215。在組合指令價(jià)差的定義下，買近期合約賣遠(yuǎn)期合約交易策略實(shí)現(xiàn)后，如果兩個月份的價(jià)差（近價(jià)－遠(yuǎn)價(jià)）增大，投資者浮動贏利；如果兩個月份價(jià)差（近價(jià)－遠(yuǎn)價(jià)）縮小，投資者浮動虧損。期貨教材中提到有“牛市套利”和“熊市套利”，記憶起來較為復(fù)雜；本人的策略中，盡量以淺顯易懂為目標(biāo)，通俗的說，期貨投機(jī)追求價(jià)差利潤；那么，跨期套利追求的是一對合約的價(jià)差的變化值，或者可以說是價(jià)差的價(jià)差三走勢回顧食糖具有季產(chǎn)年銷的特點(diǎn)，即季節(jié)生產(chǎn)、全年消費(fèi)。我國食糖生產(chǎn)集中于每年的10月份至次年的4月份，年產(chǎn)量在1000萬噸左右，年消費(fèi)量略超過年產(chǎn)量。所以，白糖每年9月價(jià)格為臨近月份最高也就容易理解。食糖的這種特性也為投機(jī)型跨期（月）套利提供了良好的理論基礎(chǔ)。如圖3所示（亦作了棉花的引申思考）。近期合約價(jià)格高于遠(yuǎn)期貨合約被稱為反向市場，出現(xiàn)這種現(xiàn)象的原因一般由于近期需求相對過大或近期供給相對短缺，導(dǎo)致近期合約的價(jià)格超過遠(yuǎn)期合約的價(jià)格。白糖屬于交易非?；钴S的品種，目前白糖期貨合約總持倉量超過100萬手，各合約間的價(jià)差變化比較劇烈，我們可以抓住這些機(jī)會進(jìn)行套利操作，贏取低風(fēng)險(xiǎn)甚至無風(fēng)險(xiǎn)收益。特別適合持有大量低成本資金作為資本增值和避險(xiǎn)的操作，跨期套利能有效回避單個期貨合約價(jià)格劇烈波動的風(fēng)險(xiǎn)。套利交易相對投機(jī)來說，具有風(fēng)險(xiǎn)較低、回報(bào)較為穩(wěn)定但周期較長的特點(diǎn)。圖3009-101食糖走勢圖其中009表示2010年9月，101表示2011年1月圖4009-101棉花走勢圖通過以上圖形可以得知該方案可行性較高！四盈利可能性計(jì)算適合大資金出入場機(jī)制的驗(yàn)證：據(jù)近年情況，白糖期貨持倉量雙邊超過60萬手（從歷年白糖持倉情況看，一直以來都大于這個數(shù)），以單邊30萬手計(jì)算，30*單價(jià)/手*保證金比率=30*52500*8%=126000（萬）當(dāng)前白糖9月合約價(jià)格5250元/噸。為防止套利資金對市場起到的嚴(yán)重干預(yù)，一般情況下不大于5%為好，因此可以容納的資金最大不超過5000萬為宜。獲利了結(jié)方式：本操作策略是根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)的套利操作，采取對沖平倉（不持有到交割時(shí)間）。盈利估算：如圖3所示，第一波的振幅在650點(diǎn)，取獲利為整段利潤的80%，那么有500點(diǎn)的單邊利潤；按保證金8%算，每一組合占用保證金（5250+4950）*10*8%=8160，實(shí)際盈利可能[500*10/8160]%=61.3%，耗時(shí)未滿4個月。這是其中一波上漲的利潤，實(shí)際情況中，后面還有兩波利潤，所以本輪投機(jī)為主（不做交割）目標(biāo)利潤應(yīng)在一番以上。按通用的資金管理法則和安全考慮，倉位控制在60%之下。最壞估算：由于白糖期貨充裕的市場流動性，每年9月和次年1月之間的差價(jià)極值能達(dá)到“組合合約”的總值5%，如能爭取到交易所保證金（6%），盈利極值計(jì)算為：5%X(1÷6%)=83%因此，在采取合適的入場策略和極富經(jīng)驗(yàn)人士的操作下，最壞估算也能保底。

附錄一：白糖期貨

一、白糖期貨具有較高的投資價(jià)值（一）食糖是國際上成熟的期貨交易品種（二）食糖產(chǎn)銷特點(diǎn)有利于期貨投資（三）食糖產(chǎn)業(yè)鏈條長，題材豐富（四）食糖價(jià)格波動頻繁，市場博弈機(jī)會多二、影響白糖期貨價(jià)格的主要因素（一）白糖現(xiàn)貨市場供求關(guān)系（二）氣候與天氣（三）季節(jié)性（四）政策因素（五）替代品（六）節(jié)假日（七）國際期貨市場的聯(lián)動性（八）國際、國內(nèi)政治經(jīng)濟(jì)形勢（九）經(jīng)濟(jì)周期（十）其他因素三、白糖期貨交易有關(guān)規(guī)定（一）白糖期貨風(fēng)險(xiǎn)控制主要規(guī)定（二）白糖期貨結(jié)算流程（三）白糖期貨交割流程及有關(guān)規(guī)定四、套期保值、跨期套利交易有關(guān)規(guī)定（一）套期保值業(yè)務(wù)流程及有關(guān)規(guī)定（二）跨期套利組合指令交易方法及策略附：白糖期貨合約與質(zhì)量指標(biāo)（一）白糖期貨合約（二）鄭州商品交易所白砂糖期貨交割質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)

一、白糖期貨具有較高的投資價(jià)值（一）食糖是國際上成熟的期貨交易品種在國際期貨市場上，食糖是成熟的也是較活躍的交易品種，從世界上第一份糖期貨合約誕生至今已經(jīng)有90年的歷史。世界上很多國家開展食糖期貨、期權(quán)交易，主要包美國、英國、法國、巴西、日本、印度等國。其中在國際期貨市場上影響較大的白糖期貨合約是：美國紐約期貨交易所（NYBOT）的11號原糖期貨合約、英國倫敦國際金融期貨期權(quán)交易所（LIFFE）的5號白砂糖期貨合約。就NYBOT來說，食糖雖然是其推出的第三個交易品種，但其重要性、成熟度、市場規(guī)模和受投資者的青睞度都遙遙領(lǐng)先其他品種，已逐步確立了在NYBOT各交易品種中的領(lǐng)先地位，其成交量占NYBOT八種商品期貨成交總量的三分之一以上。就LIFFE來說，白砂糖期貨使英國確立了在世界白砂糖貿(mào)易定價(jià)中心的地位。（二）食糖產(chǎn)銷特點(diǎn)有利于期貨投資食糖具有季產(chǎn)年銷的特點(diǎn)，即季節(jié)生產(chǎn)、全年消費(fèi)。我國食糖生產(chǎn)集中于每年的10月份至次年的4月份，年產(chǎn)量在1000萬噸左右，年消費(fèi)量略超過年產(chǎn)量。比如2004/2005榨季，我國食糖產(chǎn)量為917.4萬噸，消費(fèi)量為1050萬噸。從食糖價(jià)值量來看，我國約為220-330億元，低于國內(nèi)已上市的農(nóng)產(chǎn)品期貨品種棉花、小麥、玉米、大豆等價(jià)值量。食糖的這種產(chǎn)銷特點(diǎn)為期貨投資提供了較好的基礎(chǔ)。（三）食糖產(chǎn)業(yè)鏈條長，題材豐富白糖品種所涉及的產(chǎn)業(yè)鏈條比較長，包括生產(chǎn)、流通、進(jìn)出口、消費(fèi)等，而每一鏈條所輻射的領(lǐng)域較為寬泛，與白糖有關(guān)的每一個細(xì)小的因素發(fā)生變化，都會在價(jià)格上有所反映，因而白糖作為期貨品種其市場題材格外豐富。比如，白糖流通領(lǐng)域較為復(fù)雜，牽扯面較廣，涉及到倉儲業(yè)、公路運(yùn)輸、鐵路運(yùn)輸和海洋運(yùn)輸業(yè)、內(nèi)貿(mào)行業(yè)、外貿(mào)行業(yè)、國家儲備政策、進(jìn)出口政策、流通格局演變等多個層面，而每個層面對白糖市場的變化都具有相當(dāng)?shù)挠绊懥?。這里投資者可以從運(yùn)輸瓶徑、進(jìn)出口量等影響市場變化的方面尋找投資機(jī)會。（四）食糖價(jià)格波動頻繁，市場交易機(jī)會較多受供需格局變動的影響，食糖市場價(jià)格頻繁波動，涉糖企業(yè)具有套期保值、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的需求，也給投資者提供了無限商機(jī)。首先，在世界市場15種農(nóng)副產(chǎn)品中，食糖是價(jià)格波動最大的商品（圖一）。圖一：世界主要農(nóng)產(chǎn)品現(xiàn)貨價(jià)格波動率對比圖單位：百分比資料來源：中國價(jià)格信息網(wǎng)。說明：小麥價(jià)格：美國2號軟紅冬麥月平均價(jià)(西北太平洋港口交貨價(jià));玉米價(jià)格：美國2號黃玉米月平均價(jià)(海灣地區(qū)交貨價(jià));大米價(jià)格：曼谷月平均離岸價(jià)(含碎25%);白糖價(jià)格：倫敦市場5號白糖月平均離岸價(jià)。其次，國內(nèi)食糖價(jià)格波動較大。我國食糖市場90年代以來，從總體看經(jīng)歷了3次大幅度上漲和4次大幅度下跌（圖二），而且年度內(nèi)波動幅度和次數(shù)多于其他農(nóng)產(chǎn)品。圖二：1991年以來我國食糖價(jià)格走勢圖資料來源：中國糖業(yè)協(xié)會表一：1992年以來我國糖價(jià)年波動情況統(tǒng)計(jì)年份19921993199419951996199719981999200020012002200320042005最高價(jià)（元/噸）22502910446047804450425035202800390043502860292033004020最低價(jià)（元/噸）15001810310042504150365030051985258029102490224026102600波動幅度（%）5060.843.912.57.316.417.1441.151.249.514.930.426.454.6資料來源：中國糖業(yè)協(xié)會其三，國際食糖期貨價(jià)格波動頻繁。以NYBOT近10年來食糖期貨價(jià)格為例，最高接近16美分/磅，最低跌破5美分/磅，而且短期內(nèi)價(jià)格波動也比較可觀（圖）。圖三:1994至今紐約原糖期貨價(jià)格走勢圖單位：美分/磅數(shù)據(jù)來源：紐約期貨交易所網(wǎng)站（圖中價(jià)格為近期合約每日收盤價(jià)）制圖：鄭州商品交易所二、影響白糖期貨價(jià)格的主要因素（一）白糖現(xiàn)貨市場供求關(guān)系一般來說，對于供給而言，商品供給的增加會引起價(jià)格的下降，供給的減少會引起價(jià)格的上揚(yáng)；對于需求而言，商品需求的增加將導(dǎo)致價(jià)格的上漲，需求的減少導(dǎo)致價(jià)格的下跌。白糖的供求也遵循同樣的規(guī)律。1、白糖的供給世界食糖產(chǎn)量1.21-1.40億噸，產(chǎn)量超過1000萬噸的國家和地區(qū)包括巴西、印度、歐盟、中國等，其中巴西產(chǎn)量超過2000萬噸。巴西、歐盟、泰國是世界食糖主要出口國家，其產(chǎn)量和供應(yīng)量對國家市場的影響較大。特別是巴西，作為世界食糖市場最具影響力和競爭力的產(chǎn)糖國，其每年的糖產(chǎn)量、貨幣匯率及其政府的糖業(yè)政策直接影響到國際食糖市場價(jià)格的變化走向。中國是世界上重要的產(chǎn)糖國之一，近年來食糖產(chǎn)量維持在1000萬左右。表二：世界主要甘蔗糖生產(chǎn)國產(chǎn)量單位：萬噸00/0101/0202/0303/0404/05非洲907886．9904．1895.9903.8南非281.3229275.1241.9222.5埃及109.7106.1102108.9109蘇丹75.275.879.282.183.7毛里求斯60.468.455.356.959.2斯威士蘭5852.955.560.565.2津巴布韋54.55850.142.240美洲北&中美洲1695.61711.81573.41644.91549.1墨西哥523.6517.2534.5534.3574美國371362.1359.5359310.1危地馬拉165188.7184.7200.6215.3古巴359.2370.6225.1253160南美洲2346.22720.93080.93368.53541.7巴西1703.62032.22365.22635.92814.8哥倫比亞226252.3264.6274268.3阿根廷157.9163.1167.9195.2184.1秘魯7687.795.874.582委內(nèi)瑞拉58.255505555亞洲4010.74469.15042.84348.73922.2印度2012.12013.92189.71437.61250中國594.5817.71021.710151059泰國543.9649.4767728.1560巴基斯坦269.7348.2397434.5339.6菲律賓186.8196.5223.7242232.6印度尼西亞169.1186.5191.2177.9222.9越南120.8106.7107.8125110伊朗24.731.337.453.467.4大洋州477514600.8575603.5澳大利亞436.8477.8560.9539.8567全球總產(chǎn)量9437.310303112031083410521資料來源:美國農(nóng)業(yè)部表三：世界主要甜菜糖生產(chǎn)國產(chǎn)量單位：萬噸00/0101/0202/0303/0404/05歐洲2852.22529.12882.82648.42886.9歐盟（25國）2153.91902.92206.81970.62113.5德國476.4406.6439.4412466.5法國460.1396.2510.4434456.3俄羅斯166.7173.7175.5209.3244.6波蘭218.8167.4219.3211.5215.9土耳其275.5179.6234.5198.9205.9烏克蘭168.6180.3155.7169194.6英國144132.9155.4148.4146.6意大利168.7139.5153.297.8125.9西班牙119.2102.4130.299.2115.2荷蘭115.3103.6111.2116.7112.8比利時(shí)102.491.3110.7111.8107.7非洲8789.679.984.291.4摩洛哥37.840.242.244.346埃及48.949.437.339.945.4美洲487.7420.2448.4478.2482.7北&中美洲436.7363.7406.1435.3438.1美國424.6355.1400.6425.7426.3南美洲5156.542.342.944.6智利5156.542.342.944.6亞洲232.2263318248.3269.2伊朗67.459.875.780.187日本62.173.977.980.883.7中國79.4108.9139.46370全球總產(chǎn)量3699.13301.93729.13459.13730.2資料來源:美國農(nóng)業(yè)部表四：2000/01-2004/05榨季我國食糖產(chǎn)量統(tǒng)計(jì)表單位：萬噸榨季00/0101/0202/0303/0404/05全國合計(jì)620849.710641002.3917.4甘蔗糖小計(jì)551747939.6943.57857.1廣西300443561588532云南130143189195159廣東7510411698.5112.1其中：湛江5582877390.1海南2530424138.5福建369.66.85.7其它181921149.6甜菜糖小計(jì)691021245960.3新疆2848523734.5黑龍江203140913.4內(nèi)蒙古11112077.4其它10111155.0資料來源：中國糖業(yè)協(xié)會2、白糖的需求世界食糖消費(fèi)量約1.24億噸，消費(fèi)量較大的的國家和地區(qū)包括印度、歐盟、中國、巴西等。從近幾年消費(fèi)情況來看，印度食糖年消費(fèi)量維持在1900萬噸左右，歐盟消費(fèi)量維持于1500萬噸左右，中國消費(fèi)量增長至1100萬噸左右，巴西年消費(fèi)量950萬噸左右。表五：近十年來我國食糖消費(fèi)量單位：萬噸榨季93/9494/9595/9696/9797/9898/9999/0000/0101/0202/0303/0404/05消費(fèi)量790820825780830800810850915100011401050資料來源：中國糖業(yè)協(xié)會3、白糖進(jìn)出口食糖進(jìn)出口對市場的影響很大。食糖進(jìn)口會增加國內(nèi)供給數(shù)量，食糖出口會導(dǎo)致需求總量增加。對食糖市場而言，要重點(diǎn)關(guān)注世界主要出口國和主要進(jìn)口國有關(guān)情況。世界食糖貿(mào)易量每年約為3700萬噸，以原糖為主。主要出口國為巴西、歐盟、泰國、澳大利亞、古巴等。主要進(jìn)口國為俄羅斯、美國、印尼、歐盟、日本等。主要進(jìn)口國的消費(fèi)量和進(jìn)口量相對比較穩(wěn)定，而主要出口國的生產(chǎn)量和出口量變化較大，出口國出口量的變化對世界食糖市場的影響比進(jìn)口國進(jìn)口量的變化對世界食糖市場的影響大。我國食糖處于供求基本平衡的狀態(tài)，略有缺口，進(jìn)口食糖以原糖為主。食糖進(jìn)口仍然實(shí)行配額管理，2004-2006年的每年配額均為194.5萬噸。2001-2004年進(jìn)口量分別為119.87萬噸、118.31萬噸、77.51萬噸、105.78萬噸，2005年進(jìn)口量為139萬噸。我國市場出口量較少，2004年僅為4.84萬噸。表六：1995年以來我國食糖進(jìn)出口情況單位：萬噸年度19951996199719981999200020012002200320042005進(jìn)口290.7125.578.3250.7541.6764.07119.87118.3177.51105.78139出口90.566.4837.8643.5836.7441.4819.5632.5810.324.1735.8凈進(jìn)口200.259.0240.767.174.9322.59100.3185.7267.1989.69103.2資料來源：中國糖業(yè)協(xié)會4、白糖庫存 在一定時(shí)期內(nèi)，一種商品庫存水平的高低直接反映了該商品供需情況的變化，是商品供求格局的內(nèi)在反映。因此，了解食糖庫存變化有助于了解食糖價(jià)格的運(yùn)行趨勢。一般地，在庫存水平提高的時(shí)候，供給寬松；在庫存水平降低的時(shí)候，供給緊張。結(jié)轉(zhuǎn)庫存水平和白糖價(jià)格常常呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。就我國來講，國家收儲以及工業(yè)臨時(shí)收儲加上糖商的周轉(zhuǎn)庫存在全國范圍內(nèi)形成一個能影響市場糖價(jià)的庫存。在糖價(jià)過高（過低）時(shí)，國家通過拋售（收儲）國儲糖來調(diào)節(jié)市場糖價(jià)。預(yù)估當(dāng)年及下一年的庫存和國家對食糖的收儲與拋售對于正確估測食糖價(jià)格具有重要意義。（二）氣候與天氣食糖作為農(nóng)副產(chǎn)品，無論現(xiàn)貨價(jià)格還是期貨價(jià)格都會受到氣候與天氣因素的影響。甘蔗在生長期具有喜高溫、光照強(qiáng)、需水量大、吸肥多等特點(diǎn)，因此，對構(gòu)成氣候資源的熱、光、水等條件有著特殊的依賴性。干旱、洪澇、大風(fēng)、冰雹、低溫霜凍等天氣對生長期中甘蔗具有災(zāi)害性的影響，而且這種影響一旦形成便是長期的。如1999年底在我國甘蔗主產(chǎn)區(qū)發(fā)生的霜凍，不僅導(dǎo)致1999/2000制糖期白糖減產(chǎn)200多萬噸，還因霜凍使宿根蔗的發(fā)芽率降低，2000/2001制糖期的食糖再次減產(chǎn)，致使供求關(guān)系發(fā)生變化，糖價(jià)從1900元/噸躍居4000元/噸左右。除關(guān)注我國的氣候和天氣外，也應(yīng)關(guān)注食糖主要出口國的氣候和天氣變化。比如巴西氣候受海洋氣候影響，全球氣候異常對巴西的影響較大，而甘蔗產(chǎn)量與氣候變化息息相關(guān)，如2000年巴西旱災(zāi)，其食糖產(chǎn)量亦大幅減少200萬噸左右。（三）季節(jié)性食糖是季產(chǎn)年銷的大宗商品，在銷售上就有其固有的、內(nèi)在的規(guī)律。在我國，每年的10月至次年的4月為甘蔗集中壓榨時(shí)間，由于白糖集中上市，造成短期內(nèi)白糖供給十分充足；隨著時(shí)間的推移和持續(xù)不斷的消費(fèi)，白糖庫存量也越來越少。而價(jià)格也往往隨之變化，具有季節(jié)性特征。（四）政策因素國際食糖組織的有關(guān)政策、歐盟國家對食糖生產(chǎn)者的補(bǔ)貼，美國政府的生產(chǎn)支持政策等，對全世界食糖供給量均有重要影響。各國食糖進(jìn)出口政策和關(guān)稅政策也是不容忽視的因素。如美國實(shí)行食糖的配額制度管理，按照配額從指定國家進(jìn)口食糖，進(jìn)口價(jià)格一般高于國際市場價(jià)格。美國不出口原糖，但卻大量出口由原糖精煉而成的食用糖漿。因此，產(chǎn)糖國若向美國出口，必須首先獲得美國的進(jìn)口配額。巴西、古巴、獨(dú)聯(lián)體用控制種植面積的方法，有計(jì)劃地控制產(chǎn)糖量。印度、菲律賓、泰國政府則依據(jù)國內(nèi)市場情況控制出口數(shù)量，隨時(shí)調(diào)整有關(guān)政策。由于政府的干預(yù)，使得國內(nèi)和國際糖價(jià)既有一定的聯(lián)動性，又經(jīng)常背離。我國已經(jīng)全面放開了食糖市場，但食糖一直是國家宏觀管理的重要商品之一。國家采取以下措施進(jìn)行宏觀調(diào)控：一是產(chǎn)區(qū)政府實(shí)行甘蔗收購價(jià)與食糖銷售價(jià)掛鉤；二是建立中央和地方兩級食糖儲備；三是出臺食糖指導(dǎo)價(jià)和自律價(jià)；四是食糖進(jìn)口由國家發(fā)改委統(tǒng)籌安排。目前與糖業(yè)管理有關(guān)的主要政府部門及組織有：國家發(fā)改委、商務(wù)部、農(nóng)業(yè)部及中國糖業(yè)協(xié)會。（五）替代品甜味劑是食糖的主要替代品，它的使用減少了食糖的正常市場份額，對糖的供給、價(jià)格有一定的影響。甜味劑主要包括以下幾種：一是淀粉糖，2004年我國預(yù)計(jì)生產(chǎn)430萬噸，同比增加22.8%；二是糖精，其甜味是白砂糖的500倍，我國實(shí)行指令性計(jì)劃管理，共有五家生產(chǎn)企業(yè)，2004年我國生產(chǎn)糖精24718噸；三是甜蜜素，2004年我國生產(chǎn)5.5萬噸。（六）節(jié)假日在一年中，春節(jié)和中秋節(jié)是我國白砂糖消耗最大的節(jié)假日。兩個節(jié)假日前一月由于食品行業(yè)的大量用糖，使糖的消費(fèi)進(jìn)入高峰期，這個時(shí)期的糖價(jià)往往比較高。兩個節(jié)日之后的一段時(shí)期，由于白砂糖消費(fèi)量的降低，糖價(jià)往往回落。八九月份是用糖高峰期，月餅、北方的蜜餞、飲料、餅干都很需要糖，會拉動刺激食糖消費(fèi)。（七）國際期貨市場的聯(lián)動性隨著國際一體化進(jìn)程的發(fā)展，世界上主要食糖期貨市場價(jià)格的相互影響也日益增強(qiáng)。中國是世界上主要的食糖生產(chǎn)、消費(fèi)和進(jìn)口國之一，國內(nèi)食糖現(xiàn)貨價(jià)格同國際食糖價(jià)格相關(guān)性很強(qiáng)，國內(nèi)食糖期貨價(jià)格同國際食糖價(jià)格在變動趨勢上具有一定的趨同性。（八）國際、國內(nèi)政治經(jīng)濟(jì)形勢世界經(jīng)濟(jì)景氣與否是決定商品期貨價(jià)格的重要因素之一。當(dāng)經(jīng)濟(jì)景氣時(shí)，生產(chǎn)擴(kuò)張，貿(mào)易活躍，從而引起商品需求的增加，推動期貨價(jià)格的上漲。反之依然。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢的變化，特別是國民經(jīng)濟(jì)主要景氣指標(biāo)的變化，將直接影響農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格的變化。當(dāng)國內(nèi)消費(fèi)指數(shù)偏高時(shí)，投資者要考慮未來走勢；當(dāng)國家宏觀經(jīng)濟(jì)寬松時(shí)，社會發(fā)展穩(wěn)定，資金供應(yīng)量較為寬松，不僅經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度加快，而且投入期貨市場的資金也增多，反之依然。（九）經(jīng)濟(jì)周期經(jīng)濟(jì)周期是市場經(jīng)濟(jì)的基本特征，一般由復(fù)蘇、繁榮、衰退和蕭條四個階段組成。在經(jīng)濟(jì)周期中，經(jīng)濟(jì)活動的波動發(fā)生在幾乎所有的經(jīng)濟(jì)部門。受此影響，白糖的價(jià)格也會出現(xiàn)相應(yīng)的波動。從宏觀進(jìn)行分析，經(jīng)濟(jì)周期是非常重要的影響因素之一。（十）其他因素一些突發(fā)事件如禽流感、非典等對市場的價(jià)格會產(chǎn)生一定的影響；利率變化、匯率變化、通貨膨脹率、消費(fèi)習(xí)慣、運(yùn)輸成本與難易等因素的變化也會對白糖價(jià)格產(chǎn)生一定的影響；市場投機(jī)力量的變化及心理因素也常常會影響白糖價(jià)格的走勢。三、白糖期貨交易有關(guān)規(guī)定（一）白糖期貨風(fēng)險(xiǎn)控制主要規(guī)定1、分級收取交易保證金。合約最低交易保證金為6%，在上市初期為7%。一般月份雙邊持倉量(N萬手)N≤4040<N≤5050<N≤60N>60交易保證金比例7%9%12%15%交割月前一個月份上旬中旬下旬交割月交易保證金比例8%15%20%30%如果交割月前一個月經(jīng)紀(jì)會員、非經(jīng)紀(jì)會員、投資者的持倉（包括套期保值持倉和套利持倉）分別達(dá)到最近交割月市場單邊持倉的15%、10%、5%，則在正常保證金比例基礎(chǔ)上提高5個百分點(diǎn)。2、漲跌停板的三個主要規(guī)定。一是漲跌停板為上一個交易日結(jié)算價(jià)的4%，進(jìn)入交割月份為上一交易日結(jié)算價(jià)的8%。二是當(dāng)出現(xiàn)第一個漲跌停板時(shí)，價(jià)幅擴(kuò)大至6%，保證金提高10.5%；若出現(xiàn)第二個漲跌停板時(shí)，下一交易日價(jià)幅維持6%，保證金維持10.5%。三是若連續(xù)三個交易日出現(xiàn)同方向漲跌停板，交易所可以休市一天，有權(quán)對部分或全部會員暫停出金。交易所也可根據(jù)市場情況選擇強(qiáng)制減倉或其他措施化解風(fēng)險(xiǎn)。3、對投機(jī)持倉的限倉規(guī)定項(xiàng)目一般月份交割月前一個月份交割月份單邊持倉10萬手以上單邊持倉10萬手及以下上旬中旬下旬經(jīng)紀(jì)會員≤15%15000手12000600030002000非經(jīng)紀(jì)會員≤10%10000手6000300015001000投資者≤5%5000手30001500800500套期保值持倉不受限制；一般月份跨期套利無持倉數(shù)量限制，交割月前一個月和交割月跨期套利持倉實(shí)行限倉和審批相結(jié)合。4、大戶報(bào)告制度。當(dāng)會員或投資者某品種持倉合約的投機(jī)持倉達(dá)到交易所對其規(guī)定的投機(jī)持倉限量80%以上（含本數(shù)）時(shí)，會員或投資者應(yīng)向交易所報(bào)告其資金情況、頭寸情況，投資者須通過經(jīng)紀(jì)會員報(bào)告。同一投資者在不同經(jīng)紀(jì)會員的持倉合并計(jì)算。交易所可根據(jù)市場風(fēng)險(xiǎn)狀況改變持倉報(bào)告水平。5、強(qiáng)行平倉的條件。當(dāng)會員、投資者出現(xiàn)下列情形之一時(shí)，交易所有權(quán)對其持倉進(jìn)行強(qiáng)行平倉：1、結(jié)算準(zhǔn)備金余額小于零并未能在規(guī)定時(shí)間內(nèi)補(bǔ)足的；2、持倉量超出其限倉規(guī)定的；3、因違規(guī)受到交易所強(qiáng)行平倉處罰的；4、根據(jù)交易所的緊急措施應(yīng)予強(qiáng)行平倉的；5、其他應(yīng)予強(qiáng)行平倉的。6、風(fēng)險(xiǎn)警示制度。為警示和化解風(fēng)險(xiǎn)，交易所認(rèn)為必要時(shí)，可以采取要求報(bào)告情況、談話提醒、發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)提示函等一種或多種風(fēng)險(xiǎn)警示措施。（二）白糖期貨結(jié)算流程1、結(jié)算機(jī)構(gòu)及結(jié)算銀行。交易所結(jié)算機(jī)構(gòu)：交易所設(shè)置結(jié)算部，負(fù)責(zé)交易所期貨交易、交割的統(tǒng)一結(jié)算、保證金管理、風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金管理及結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)的防范。結(jié)算銀行：交易所指定的、協(xié)助交易所辦理期貨交易結(jié)算業(yè)務(wù)的銀行。目前鄭州商品交易所指定的結(jié)算銀行有交通銀行、中國工商銀行、中國建設(shè)銀行、中國銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行。2、交易資金運(yùn)行與管理。交易所在結(jié)算銀行開設(shè)專用結(jié)算賬戶，會員在結(jié)算銀行開設(shè)專用資金賬戶。交易所與會員之間期貨業(yè)務(wù)資金的往來結(jié)算通過資金管理電子化系統(tǒng)或結(jié)算柜臺在交易所專用結(jié)算帳戶和會員專用資金帳戶之間進(jìn)行劃轉(zhuǎn)。交易所對會員、會員對投資者存入專用賬戶的資金實(shí)行分賬管理、封閉運(yùn)行。目前，在技術(shù)創(chuàng)新推動下，為提高服務(wù)質(zhì)量和運(yùn)行效率，保證資金安全，越來越多的會員與當(dāng)?shù)刈C監(jiān)局、開戶的結(jié)算銀行簽訂協(xié)議實(shí)行保證金封閉運(yùn)行。3、交易結(jié)算流程。交易所實(shí)行每日無負(fù)債結(jié)算制度。每日無負(fù)債結(jié)算(又稱逐日盯市)是指每日交易結(jié)束后，交易所按當(dāng)日結(jié)算價(jià)結(jié)算所有合約的盈虧、交易保證金，收取手續(xù)費(fèi)等費(fèi)用，對應(yīng)收應(yīng)付的款項(xiàng)同時(shí)劃轉(zhuǎn)，相應(yīng)增加或減少會員的結(jié)算準(zhǔn)備金。每日結(jié)算后，交易所通過會員服務(wù)系統(tǒng)向會員提供結(jié)算報(bào)表。依據(jù)該結(jié)算結(jié)果，會員對投資者進(jìn)行結(jié)算。交易所在每日結(jié)算時(shí)劃轉(zhuǎn)當(dāng)日盈虧，當(dāng)日盈利劃入會員結(jié)算準(zhǔn)備金，當(dāng)日虧損從會員結(jié)算準(zhǔn)備金中扣劃。當(dāng)日結(jié)算時(shí)的交易保證金超過昨日結(jié)算時(shí)的交易保證金部分從會員結(jié)算準(zhǔn)備金中扣劃。當(dāng)日結(jié)算時(shí)的交易保證金低于昨日結(jié)算時(shí)的交易保證金部分劃入會員結(jié)算準(zhǔn)備金。手續(xù)費(fèi)等各項(xiàng)費(fèi)用從會員的結(jié)算準(zhǔn)備金中扣劃。結(jié)算完畢后，會員的結(jié)算準(zhǔn)備金余額為負(fù)數(shù)時(shí)，該結(jié)算結(jié)果即視為交易所向會員發(fā)出的追加保證金通知。交易所發(fā)出追加保證金通知后,可以通過結(jié)算銀行從會員的專用資金帳戶中扣劃。會員專用資金帳戶存款不足，必須在下一交易日開市前補(bǔ)足。交易所可根據(jù)市場風(fēng)險(xiǎn)和保證金變動情況，在交易過程中進(jìn)行結(jié)算并發(fā)出追加保證金通知，會員須在通知規(guī)定的時(shí)間內(nèi)補(bǔ)足保證金。未按時(shí)補(bǔ)足的，交易所可按有關(guān)規(guī)定對其強(qiáng)行平倉。會員如對結(jié)算數(shù)據(jù)有異議，應(yīng)在第二天開市前30分鐘內(nèi)以書面形式通知交易所。遇特殊情況，會員可在第二天開市后2小時(shí)內(nèi)以書面形式通知交易所。在規(guī)定時(shí)間內(nèi)會員沒有對結(jié)算數(shù)據(jù)提出異議的,則視作會員已認(rèn)可結(jié)算數(shù)據(jù)的正確性。4、實(shí)物交割結(jié)算。交割貨款結(jié)算實(shí)行一收一付，同時(shí)劃轉(zhuǎn)。交割商品貨款計(jì)價(jià)以交割結(jié)算價(jià)為基礎(chǔ)，加減相應(yīng)的升貼水和包裝款。交割配對日結(jié)算時(shí)，交易所對會員該交割月份配對持倉按交割結(jié)算價(jià)進(jìn)行結(jié)算處理，產(chǎn)生的交割差額放在會員當(dāng)日盈虧中。交割賣方投資者給對應(yīng)的買方投資者開具增值稅專用發(fā)票，投資者應(yīng)當(dāng)以自己的名義開具或接受增值稅專用發(fā)票。（三）白糖期貨交割流程及有關(guān)規(guī)定1、標(biāo)準(zhǔn)倉單的注冊步驟。第一步，發(fā)貨前會員向倉庫預(yù)報(bào)，并按20元/噸繳納交割預(yù)報(bào)定金。第二步，倉庫開具《入庫通知單》。有效期：12月1日—4月30日，云、貴、粵地區(qū)倉庫為十五天（日歷日），其它為四十天（日歷日）。第三步，倉庫按要求接收貨物。重量、標(biāo)簽、包裝及產(chǎn)品合格證的檢驗(yàn)由投資者和交割倉庫共同進(jìn)行；質(zhì)量檢驗(yàn)，國家級“名牌產(chǎn)品”、國家級質(zhì)量“免檢”白糖，有效期內(nèi)免檢入庫，其它由質(zhì)檢機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)。第四步，交割倉庫向交易所申請注冊標(biāo)準(zhǔn)倉單。第五步，會員到交易所領(lǐng)取《標(biāo)準(zhǔn)倉單注冊表》和《標(biāo)準(zhǔn)倉單持有憑證》。2、接收倉單的規(guī)定、倉單有效期。一是接收倉單量限制：非經(jīng)紀(jì)會員或投資者接收倉單量加上其原持有量不得超過4000張和1000張（套期保值和套利交易接收標(biāo)準(zhǔn)倉單量不受此限制）。二是倉單有效期：用上一制糖年度生產(chǎn)的白糖所注冊的倉單的有效期至下個制糖年度11月份的最后一個工作日。每年11月份最后一個工作日之前,用上一制糖年度生產(chǎn)的白糖注冊的標(biāo)準(zhǔn)倉單，必須辦理注銷手續(xù)。比如，2005年10月1日至2006年的9月30日為一個制糖年度，若用2005年10月產(chǎn)白糖注冊成倉單，必須在2006年11月份的最后一個工作日之前退出，即倉單最長流通時(shí)間為13個月。3、復(fù)檢問題。自《提貨通知單》開具之日起十個工作日內(nèi)，投資者對貨物質(zhì)量有異議、同倉庫無法達(dá)成一致意見的，可向交易所申請一次復(fù)檢。復(fù)檢機(jī)構(gòu)由交易所指定。檢驗(yàn)結(jié)果由交易所通知投資者，并作為解決爭議的依據(jù)。4、標(biāo)準(zhǔn)倉單注銷步驟。第一步，申請注銷。會員向交易所提交注銷申請，投資者可選庫及等級。第二步，開提貨單。交易所開具《標(biāo)準(zhǔn)倉單注銷表》，會員持該表到交易所開具《提貨通知單》。第三步，聯(lián)系出庫。自開出《提貨通知單》之日起十個工作日內(nèi)，投資者應(yīng)到倉庫辦理提貨手續(xù)。第四步，查驗(yàn)貨物。自《提貨通知單》開具之日起十個工作日內(nèi)，投資者對貨物質(zhì)量有異議且同倉庫協(xié)商不成的，可向交易所申請一次復(fù)檢。第五步，發(fā)運(yùn)貨物。倉庫應(yīng)在規(guī)定時(shí)間內(nèi)（汽車、船舶十日、火車二十日）發(fā)出貨物；因投資者原因，致使貨物發(fā)運(yùn)推遲，應(yīng)繼續(xù)繳納規(guī)定時(shí)間外的倉儲費(fèi)。5、自然變異導(dǎo)致白糖色值變化后的責(zé)任劃分。因自然變異導(dǎo)致白糖色值在規(guī)定范圍內(nèi)變化的，仍可正常出庫，投資者不能拒絕。一級白糖的色值小于等于190IU的，由提貨人承擔(dān)；大于190IU小于等于240IU的，色值每增加10IU（不足10IU按10IU計(jì)）交割倉庫給提貨方每噸10元的補(bǔ)償。白糖的色值大于240IU時(shí)，倉庫承擔(dān)賠償責(zé)任。6、爭議和處理。一是投資者與交割倉庫之間產(chǎn)生交割糾紛，協(xié)商不一致的，應(yīng)當(dāng)在糾紛發(fā)生之日起五個工作日內(nèi)以書面形式向交易所申請調(diào)解。調(diào)解不成的，依法向人民法院起訴或依約向仲裁機(jī)構(gòu)申請仲裁。二是出庫時(shí)，投資者和交割倉庫就質(zhì)量和數(shù)量發(fā)生爭議的，交易所按規(guī)定程序?qū)ω?zé)任歸屬進(jìn)行確認(rèn)。屬于倉庫責(zé)任的，交割倉庫應(yīng)予賠償。投資者向交易所主張擔(dān)保權(quán)利的，應(yīng)在責(zé)任確認(rèn)之后十五日內(nèi)以書面形式提出。逾期未主張權(quán)利的，交易所不再對倉庫的行為承擔(dān)責(zé)任。7、標(biāo)準(zhǔn)交割品、替代品及升貼水。標(biāo)準(zhǔn)交割品：符合《鄭州商品交易所白砂糖期貨交割質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)》（Q/ZSJ002-2005）的一級白糖。替代品及升貼水。（1）色值小于等于170IU，其他指標(biāo)符合《所標(biāo)》的二級白糖，可以在本制糖年度（每年的10月1日至次年的9月30日）的9月和該制糖年度結(jié)束后的當(dāng)年11月合約替代交割，貼水標(biāo)準(zhǔn)為50元/噸。（2）符合《所標(biāo)》的一級和二級（色值小于等于170IU）進(jìn)口白糖（含進(jìn)口原糖加工而成的白糖）可以交割。某一制糖年度生產(chǎn)的白糖，只能交割到該制糖年度結(jié)束后的當(dāng)年11月份，且從當(dāng)年8月份開始并逐月增加貼水，貼水標(biāo)準(zhǔn)為每月10元/噸，交割時(shí)隨貨款一并結(jié)算。8、交割方式。一是集中交割，采用三日交割法。第一日為配對日：最后交易日閉市后，對未平倉合約按數(shù)量取整、最少配對原則予以配對；第二日為通知日：即最后交易日后的第一個交易日，買賣雙方確認(rèn)《交割通知單》；第三日為交割日：最后交易日后的第二個交易日上午9時(shí)之前，買方應(yīng)當(dāng)將尚欠貨款劃入交易所帳戶，賣方應(yīng)當(dāng)將《標(biāo)準(zhǔn)倉單持有憑證》交到交易所。二是期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨。（1）時(shí)間：自合約上市之日起到最后交易日期間。（2）審批：買賣雙方達(dá)成協(xié)議后，在下午14時(shí)之前到交易所辦理。（3）平倉：買賣雙方期貨頭寸在審批日的下午15時(shí)之后。9、增值稅專用發(fā)票的流轉(zhuǎn)過程。交割賣方投資者給對應(yīng)的買方投資者開具增值稅專用發(fā)票，投資者應(yīng)當(dāng)以自己的名義開具或接受增值稅專用發(fā)票。增值稅專用發(fā)票由雙方會員轉(zhuǎn)交、領(lǐng)取并協(xié)助核實(shí)。自交割日（不含該日）起七個交易日內(nèi)，賣方會員應(yīng)當(dāng)向買方會員提供增值稅專用發(fā)票。遲交一至十日（公歷日）的，賣方會員應(yīng)當(dāng)每天支付貨款金額0.5‰的滯納金；超過十日（公歷日）未交增值稅專用發(fā)票的，賣方會員應(yīng)當(dāng)支付貨款金額17%的違約補(bǔ)償金。滯納金或違約補(bǔ)償金從貨款余額中扣除，補(bǔ)給買方會員，剩余部分退還賣方會員。因買方會員提供資料有誤，致使發(fā)票作廢者，買方會員責(zé)任自負(fù)；買方會員提供資料延遲者，賣方會員提供發(fā)票時(shí)間可以順延；自交割日（不含該日）起超過七個交易日，買方會員仍未提供有關(guān)資料的，交易所劃轉(zhuǎn)剩余20%貨款至賣方會員，后果由買方會員自負(fù)。10、交割費(fèi)用。（1）交割手續(xù)費(fèi)1元/噸。（2）入庫費(fèi)用：每年9月公告，自當(dāng)年10月份執(zhí)行。（3）出庫費(fèi)用實(shí)行最高限價(jià)：火車運(yùn)輸：20元/噸；汽車運(yùn)輸：6元/噸；船舶運(yùn)輸：22元/噸，港建費(fèi)另計(jì)。（4）標(biāo)準(zhǔn)倉單倉儲費(fèi)（含保險(xiǎn)費(fèi)）：每年5月1日至9月30日每天0.4元/噸，其它時(shí)間收取標(biāo)準(zhǔn)為0.35元/噸/天。（5）檢驗(yàn)費(fèi)用：見交易所公告白糖期貨交割成本問題，即白糖期貨交割成本占交易成交價(jià)格的比例問題。按交易成交價(jià)格3000元/噸，若不計(jì)入庫費(fèi)用，該比例為0.72%。如火車運(yùn)輸，該比例為1.382%；如汽車運(yùn)輸，該比例為0.92%；如船舶運(yùn)輸，該比例同火車運(yùn)輸相近。四、套期保值、跨期套利交易有關(guān)規(guī)定（一）套期保值業(yè)務(wù)流程及有關(guān)規(guī)定1、申請：套期保值的申請必須在套期保值合約交割月前一個月的第1個交易日之前提出（不含該交易日），逾期交易所不再受理該交割月份合約的套期保值申請。2、審核：交易所收到套期保值申請后5個交易日內(nèi)進(jìn)行審核。3、建倉：獲準(zhǔn)后，最遲至套期保值合約交割月前一個月份第10個交易日建倉或在3個交易日內(nèi)對歷史持倉進(jìn)行確認(rèn)。

4、監(jiān)管：以套期保值名義建倉而接收的倉單于當(dāng)月最后一個交易日自動注銷。在市場發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，為化解市場風(fēng)險(xiǎn)，按有關(guān)規(guī)定實(shí)施減倉時(shí)，按先投機(jī)后套期保值的順序進(jìn)行減倉。（二）跨期套利組合指令交易方法及策略跨期套利組合指令（以下簡稱組合指令）是國際期貨市場上較為成熟的交易指令。對于投資者進(jìn)行跨期套利交易來說，該指令更加便捷和有效。鄭商所是國內(nèi)第一家推出組合指令的期貨交易所。1、跨期套利組合指令定義。按照鄭商所《跨期套利管理辦法》規(guī)定，跨期套利組合指令是指買入（賣出）同一品種較近月份的期貨合約，同時(shí)賣出（買入）相同數(shù)量較遠(yuǎn)月份期貨合約，不標(biāo)明買賣合約的具體價(jià)位，只標(biāo)明買賣合約價(jià)差的指令。除不允許作為預(yù)備指令和在集合競價(jià)期間內(nèi)下達(dá)外，限價(jià)指令的其它規(guī)定適用于跨期套利組合指令。2、組合指令的價(jià)差定義。組合指令不標(biāo)明遠(yuǎn)近合約的價(jià)格，只標(biāo)明價(jià)差。在借鑒國際慣例的基礎(chǔ)上，鄭商所交易系統(tǒng)中將組合指令的價(jià)差設(shè)定為近期合約價(jià)格減去遠(yuǎn)期合約價(jià)格。即組合指令的價(jià)差=近期合約價(jià)格–遠(yuǎn)期合約價(jià)格。鄭商所交易系統(tǒng)中，兩個月份的價(jià)差如果沒有特殊說明，一般也是指近期合約價(jià)格減去遠(yuǎn)期合約價(jià)格。一般情況下，遠(yuǎn)期合約價(jià)格大于近期合約價(jià)格，所以，系統(tǒng)組合指令的價(jià)差一般為負(fù)值（下單時(shí)一定要加上負(fù)號），兩個月份的價(jià)差一般也為負(fù)值。例1．CF501和CF503合約價(jià)格分別為13800和13900，則兩個月份價(jià)差為－100。第一種情況——價(jià)差增大：如果CF501合約價(jià)格不變，CF503合約價(jià)格下跌到13850，則兩個合約的價(jià)差由－100增大到－50；第二種情況——價(jià)差縮?。喝绻鸆F501合約價(jià)格不變，CF503合約價(jià)格上漲到13920，則兩個合約的價(jià)差由－100縮小到－120。例2．投資者下一個組合指令進(jìn)行CF501和CF503的跨期套利，組合指令的價(jià)差為－100點(diǎn)，如果按此價(jià)差成交，則CF501成交價(jià)格－CF503的成交價(jià)格＝－100。3、組合指令的買單、組合指令的賣單?？缙谔桌袃煞N交易策略，買近期合約賣遠(yuǎn)期合約和賣近期合約買遠(yuǎn)期合約。對應(yīng)上述策略，組合定單可以分為兩種——組合指令的買單和組合指令的賣單。組合指令買單是“買近期合約同時(shí)賣遠(yuǎn)期合約”的指令，組合指令的賣單是“賣近期合約同時(shí)買遠(yuǎn)期合約”的指令。（1）“買近賣遠(yuǎn)”——組合指令的買單。在組合指令價(jià)差的定義下，買近期合約賣遠(yuǎn)期合約交易策略實(shí)現(xiàn)后，如果兩個月份的價(jià)差（近價(jià)－遠(yuǎn)價(jià)）增大，投資者浮動贏利；如果兩個月份價(jià)差（近價(jià)－遠(yuǎn)價(jià)）縮小，投資者浮動虧損。例3.投資者下一個組合指令，對CF501和CF503進(jìn)行“買近賣遠(yuǎn)”跨期套利，組合指令的價(jià)差為－100點(diǎn)，如果按此價(jià)差成交，且CF501和CF503成交價(jià)格分別為13800和13900。如果CF501合約價(jià)格不變，CF503合約價(jià)格下跌到13850，兩個合約的價(jià)差由－100增大到－50。投資者跨期套利持倉浮動盈利為－50－（－100）＝50（價(jià)差擴(kuò)大浮動贏利）。如果CF501合約價(jià)格不變，CF503合約價(jià)格上漲到13920，則兩個合約的價(jià)差由－100縮小到－120。投資者跨期套利持倉浮動虧損為－120－（－100）＝－20（價(jià)差縮小浮動虧損）。如果將“買近賣遠(yuǎn)”組合指令交易的兩個合約視作一個整體或視作一個合約，價(jià)差視作價(jià)格，這種組合指令交易與買進(jìn)一個合約交易在贏虧方面具有類似特點(diǎn)，因此，我們將“買近賣遠(yuǎn)”的指令稱作組合指令的買單。（2）“賣近買遠(yuǎn)”——組合指令的賣單。在組合指令價(jià)差的定義下，賣近期合約買遠(yuǎn)期合約策略實(shí)現(xiàn)后，兩個月份的價(jià)差（近價(jià)－遠(yuǎn)價(jià)）增大時(shí)，投資者浮動虧損；兩個月份的價(jià)差（近價(jià)－遠(yuǎn)價(jià)）縮小時(shí)，投資者浮動贏利。例4.投資者下一個組合指令，對CF501和CF503進(jìn)行“賣近買遠(yuǎn)”跨期套利，組合指令的價(jià)差為－100點(diǎn)，如果按此價(jià)差成交，且CF501和CF503成交價(jià)格分別為13800和13900。如果CF501合約價(jià)格不變，CF503合約價(jià)格下跌到13850，兩個合約的價(jià)差由－100增大到－50。投資者跨期套利持倉浮動虧損為－100－（－50）＝－50（價(jià)差擴(kuò)大浮動虧損）。如果CF501合約價(jià)格不變，CF503合約價(jià)格上漲到13920，則兩個合約的價(jià)差由－100縮小到－120。投資者跨期套利持倉浮動盈利為－100－（－120）＝20（價(jià)差縮小浮動贏利）。如果將“賣近買遠(yuǎn)”組合指令交易的兩個合約視作一個整體或視作一個合約，價(jià)差視作價(jià)格，這種組合指令交易與賣出一個合約交易在贏虧方面具有類似特點(diǎn)，因此，我們將“賣近買遠(yuǎn)”的指令稱作組合指令的賣單?？缙谔桌M合指令的買單和賣單容易混淆，投資者可以根據(jù)組合指令中近期合約的買賣方向來判斷。即組合指令為買近期合約（賣遠(yuǎn)期合約），則這樣指令為組合指令的買單。相反，組合指令為賣近期合約（買遠(yuǎn)期合約），則這樣的指令為組合指令的賣單。組合指令買單和賣單報(bào)價(jià)內(nèi)容及形式：買單/賣單代碼品種及近期月份代碼品種及遠(yuǎn)期月份價(jià)差（近價(jià)－遠(yuǎn)價(jià)）組合單數(shù)量B例如WS509例如WS603例如-150例如68S例如CF605例如CF608例如-280例如80注：買單代碼為B,賣單代碼為S；價(jià)差是近期合約價(jià)格減去遠(yuǎn)期合約價(jià)格，因此尤其注意區(qū)別正負(fù)號。4、組合指令的成交條件。當(dāng)組合指令價(jià)差與最優(yōu)申報(bào)價(jià)格之差符合下列關(guān)系時(shí)，即撮合成交：組合指令的買單價(jià)差≥近期合約的最優(yōu)申賣價(jià)–遠(yuǎn)期合約的最優(yōu)申買價(jià)；組合指令的買單類似于一個合約的買單，因此，與一個合約買單相同，組合指令買單價(jià)差（類似于一個合約買單價(jià)格）大于競價(jià)隊(duì)列中最優(yōu)申報(bào)價(jià)差（類似于一個合約的申賣價(jià)），這樣的組合指令將立即成交。例5．對于下面競價(jià)隊(duì)列：WS509買價(jià)隊(duì)列數(shù)量賣價(jià)隊(duì)列數(shù)量WS511買價(jià)隊(duì)列數(shù)量賣價(jià)隊(duì)列數(shù)量1500101510516005161051490515201015901016208近期合約WS509的最優(yōu)賣價(jià)1510與遠(yuǎn)期合約WS511的最優(yōu)買價(jià)1600之差為-90，那么對于組合指令買單BWS509/WS511–805，指令價(jià)差（-80）大于最優(yōu)買賣價(jià)之差（-90），撮合成交。組合指令的賣單價(jià)差≤近期合約的最優(yōu)買價(jià)–遠(yuǎn)期合約的最優(yōu)賣價(jià)組合指令的賣單類似于一個合約的賣單，因此，與一個合約的賣單相同，組合指令賣單價(jià)差（類似于一個合約賣單價(jià)格）小于等于競價(jià)隊(duì)列中最優(yōu)申報(bào)價(jià)差（類似于一個合約的申買價(jià)），這樣的組合指令將立即成交。例6．對于下面競價(jià)隊(duì)列：WS509買價(jià)隊(duì)列數(shù)量賣價(jià)隊(duì)列數(shù)量WS511買價(jià)隊(duì)列數(shù)量賣價(jià)隊(duì)列數(shù)量1500101510516005161051490515201015901016208近期合約WS509的最優(yōu)買價(jià)1500與遠(yuǎn)期合約WS511的最優(yōu)賣價(jià)1610之差為-110,對于組合指令賣單SWS509/WS511–1005，組合指令賣單價(jià)差－100大于－110，所以暫不能成交。組合指令買單價(jià)差≥組合指令賣單價(jià)差當(dāng)組合指令買單價(jià)差大于賣單價(jià)差，類似于“買價(jià)大于賣價(jià)”，所以，組合指令買賣單配對成交。5、組合指令的實(shí)現(xiàn)方式?？缙谔桌M合指令按照價(jià)差優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先和遠(yuǎn)近月份同時(shí)成交的原則撮合成交。由于組合指令所報(bào)為價(jià)差，其他指令（限價(jià)指令、市價(jià)指令）所報(bào)為價(jià)格，組合指令和限價(jià)指令同時(shí)存在時(shí)，如何實(shí)現(xiàn)跨期套利管理辦法規(guī)定的價(jià)差優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先和同時(shí)成交的原則？計(jì)算機(jī)將限價(jià)指令和組合指令分為兩個隊(duì)列，如果限價(jià)指令買賣價(jià)格符合成交原則，組合指令不符合成交原則，則限價(jià)指令成交，組合指令不成交。反之依然。如果限價(jià)指令的價(jià)格和組合指令的價(jià)差都滿足成交條件，則計(jì)算機(jī)將根據(jù)限價(jià)指令和組合指令申報(bào)的時(shí)間先后，按照時(shí)間優(yōu)先的原則成交。其實(shí)，組合指令本身也存在價(jià)差優(yōu)先問題，組合指令買單價(jià)差由大到小排序，如－100，－110，－120······，組合指令賣單價(jià)差由小到大排序－95，－90，－80·····，排在前面將優(yōu)先成交。組合指令成交時(shí)，計(jì)算機(jī)將保證組合指令中兩個合約同時(shí)成交，且數(shù)量相等。另外，組合指令與組合指令也可以成交。6、組合指令的交易方法和策略首先，組合指令買單交易方法和策略。交易方法：如果認(rèn)為遠(yuǎn)期合約價(jià)格高于近期合約價(jià)格幅度過大，二者有縮小之勢，投資者交易策略為“買近賣遠(yuǎn)”（即買近期合約同時(shí)賣出遠(yuǎn)期合約），采用組合指令交易時(shí)，應(yīng)該用組合指令的買單。例7．CF509申買價(jià)數(shù)量申賣價(jià)數(shù)量最新價(jià)150001015010515000CF511申買價(jià)數(shù)量申賣價(jià)數(shù)量最新價(jià)16000516010516000CF511的價(jià)格高于CF509的價(jià)格1000個點(diǎn)，如果投資者認(rèn)為遠(yuǎn)期合約價(jià)高于近期合約價(jià)幅度過大，有縮小之勢，即兩個月價(jià)差（－1000）有增大可能（絕對值縮小），可以下組合指令的買單。如果投資者所下組合指令的買單為BCF509/CF511–10005。因?yàn)榻诤霞s的最優(yōu)申賣價(jià)為15010，遠(yuǎn)期合約的最優(yōu)申買價(jià)為16000，二者之差為－990。因組合指令買單申報(bào)價(jià)差（－1000）小于最優(yōu)申報(bào)價(jià)差（－990），相當(dāng)于“買價(jià)低于賣價(jià)”，所以，不能成交。如果組合指令的買單為BCF509/CF511–9805。因?yàn)榻诤霞s的最優(yōu)申賣價(jià)為15010，遠(yuǎn)期合約的最優(yōu)申買價(jià)為16000，二者之差為－990。即組合指令買單申報(bào)價(jià)差（－980）大于最優(yōu)申報(bào)價(jià)差（－990），相當(dāng)于“買價(jià)高”，所以，立即成交。交易策略：用組合指令的買單進(jìn)行跨期套利交易時(shí)，對投資者來說，所報(bào)價(jià)差（近價(jià)－遠(yuǎn)價(jià)）越小越有利。一般情況下，組合指令的價(jià)差為負(fù)值，在這種情況下，也可以認(rèn)為組合指令價(jià)差的絕對值越大越有利。如果希望盡快成交，所報(bào)價(jià)差應(yīng)盡量大于或等于市場最優(yōu)申報(bào)價(jià)差（近申報(bào)賣價(jià)－遠(yuǎn)申報(bào)買價(jià)）。其次，組合指令賣單的交易方法和策略交易方法：如果認(rèn)為遠(yuǎn)期合約價(jià)格高于近期合約價(jià)格幅度過小（或低于近期合約價(jià)格不合理），二者有擴(kuò)大之勢，投資者交易策略為“賣近買遠(yuǎn)”，采用組合指令交易時(shí)，投資者應(yīng)該用組合指令的賣單。例8：CF509申買價(jià)數(shù)量申賣價(jià)數(shù)量最新價(jià)150001015010515000CF511申買價(jià)數(shù)量申賣價(jià)數(shù)量最新價(jià)15200515210515200CF511的價(jià)格高于CF509的價(jià)格200個點(diǎn)，如果投資者認(rèn)為不合理，有增大之勢。即價(jià)差（－200）有縮小可能（絕對值增大），可以下組合指令的賣單。如果投資者下一組合指令的賣單為SCF509/CF511–2005。因?yàn)榻诤霞s的最優(yōu)申買價(jià)為15000，遠(yuǎn)期合約的最優(yōu)申賣價(jià)為15210，二者之差為－210。即組合指令賣單申報(bào)價(jià)差（－200）大于最優(yōu)申報(bào)價(jià)差（－210），相當(dāng)于“賣價(jià)高于買價(jià)”，所以，不能成交。如果投資者下一組合指令的賣單為SCF509/CF511–2205。因?yàn)榻诤霞s的最優(yōu)申買價(jià)為15000，遠(yuǎn)期合約的最優(yōu)申賣價(jià)為15210，二者之差為－210。即組合指令賣單申報(bào)價(jià)差（－220）小于最優(yōu)申報(bào)價(jià)差（－210），相當(dāng)于“賣價(jià)低于買價(jià)”，所以，立即成交。交易策略：用組合指令的賣單進(jìn)行跨期套利交易時(shí)，對投資者來說，所報(bào)價(jià)差（近價(jià)－遠(yuǎn)價(jià)）越大越有利。一般情況下，組合指令的價(jià)差為負(fù)值，在這種情況下，也可以認(rèn)為組合指令價(jià)差的絕對值越小越有利。如果希望盡快成交，所報(bào)價(jià)差應(yīng)盡量小于或等于市場最優(yōu)申報(bào)價(jià)差（近申買價(jià)－遠(yuǎn)申賣價(jià)）。其三，用組合指令平跨期套利持倉的方法如果投資者希望平“買近賣遠(yuǎn)”跨期套利持倉，可以用組合指令的賣單平倉（也可以用限價(jià)指令分月份平倉）。例9.CF509申買價(jià)數(shù)量申賣價(jià)數(shù)量最新價(jià)150001015010515000CF511申買價(jià)數(shù)量申賣價(jià)數(shù)量最新價(jià)16000516010516000如果投資者先下組合指令的買單BCF509/CF511－9805建倉，成交后，持倉為CF509B150105張，CF511S160005張（實(shí)際成交價(jià)差為－990）；經(jīng)過一段時(shí)間，合約價(jià)格變化為:CF509申買價(jià)數(shù)量申賣價(jià)數(shù)量最新價(jià)150001015010515000CF511申買價(jià)數(shù)量申賣價(jià)數(shù)量最新價(jià)15200515210515200投資者下一組合指令賣單平倉，組合指令的賣單為SCF509/CF511－2205。跨期套利持倉平倉后，盈虧為：［－220－（－990）］元/噸×5噸/張×5張＝19250元。正值表示盈利19250元。如果投資者希望平“賣近買遠(yuǎn)”跨期套利持倉，可以用組合指令的買單平倉（也可以用限價(jià)指令分月份平倉）。如果建倉和平倉都是用組合指令，則盈虧公式：跨期套利平倉盈虧＝（組合指令賣單價(jià)差－組合指令買單價(jià)差）×合約單位×合約數(shù)量第四，用組合指令平跨期套利持倉注意問題按照交易規(guī)則規(guī)定，平倉時(shí)先平投機(jī)持倉，再平跨期套利持倉，再平套期保值持倉。同一類則持倉時(shí)間長先平倉。如果投資者有投機(jī)持倉，也有跨期套利持倉，用組合指令平倉時(shí)，有可能將一個月份的投機(jī)持倉和跨期套利持倉的一邊平倉。這樣，跨期套利持倉另一邊就會自動調(diào)整為投機(jī)持倉。投資者兩個月份的反向持倉如果沒有確認(rèn)，將分別視為投機(jī)持倉。用組合指令平倉時(shí)，也可以將這樣的投機(jī)持倉平倉。例10.一投資者持倉如下：①投機(jī)持倉：S（賣）CF509180，B（買）CF511280②跨期套利持倉：（賣近買遠(yuǎn)）CF509/CF511580如果該投資者用組合指令買單平倉（BCF509/CF511－150200），則投資者持倉變化如下：①投機(jī)持倉：S（賣）CF509180S（賣）CF5090B（買）CF511280B（買）CF51180②跨期套利持倉：（賣近買遠(yuǎn)）CF509/CF511580（賣近買遠(yuǎn)）CF509/CF511560B（買）CF51120(投機(jī)持倉)平倉后持倉為：①投機(jī)持倉：B（買）CF511100②跨期套利持倉：（賣近買遠(yuǎn)）CF509/CF511560附：白糖期貨合約與質(zhì)量指標(biāo)（一）白糖期貨合約交易品種白砂糖交易單位10噸/手報(bào)價(jià)單位元（人民幣）/噸最小變動價(jià)位1元/噸每日價(jià)格最大波動限制不超過上一個交易日結(jié)算價(jià)±4%合約交割月份1、3、5、7、9、11月交易時(shí)間每周一至周五上午9：00—11：30（法定節(jié)假日除外）下午1：30—3：00最后交易日合約交割月份的第5個交易日交割日期合約交割月份的第7個交易日交割品級標(biāo)準(zhǔn)品：一級白糖（符合《鄭州商品交易所白砂糖期貨交割質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)》（Q/ZSJ002-2005））；替代品及升貼水：見《鄭州商品交易所白糖交割細(xì)則》。交割地點(diǎn)交易所指定倉庫最低交易保證金合約價(jià)值的6%交易手續(xù)費(fèi)4元/手（含風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金）交割方式實(shí)物交割交易代碼SR上市交易所鄭州商品交易所（二）鄭州商品交易所白砂糖期貨交割質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)Q/ZSJ002-20051范圍本標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定了期貨交易用白砂糖的技術(shù)要求、試驗(yàn)方法、檢驗(yàn)規(guī)則和標(biāo)簽、包裝、運(yùn)輸?shù)囊?。本?biāo)準(zhǔn)適用于以甘蔗或甜菜為直接或間接原料生產(chǎn)的白砂糖。2規(guī)范性引用文件下列文件中的條款通過本標(biāo)準(zhǔn)的引用而成為本標(biāo)準(zhǔn)的條款。凡是注日期的引用文件，其隨后所有的修改單（不包括勘誤的內(nèi)容）或修訂版均不適用于本標(biāo)準(zhǔn)，然而，鼓勵根據(jù)本標(biāo)準(zhǔn)達(dá)成協(xié)議的各方研究是否可使用這些文件的最新版本。凡是不注日期的引用文件，其最新版本適用于本標(biāo)準(zhǔn)。GB317白砂糖GB7718預(yù)包裝食品標(biāo)簽通則GB13104食糖衛(wèi)生標(biāo)準(zhǔn)GB/T4789.1食品衛(wèi)生微生物學(xué)檢驗(yàn)總則GB/T4789.2食品衛(wèi)生微生物學(xué)檢驗(yàn)菌落總數(shù)測定GB/T4789.3食品衛(wèi)生微生物學(xué)檢驗(yàn)大腸菌群測定GB/T4789.4食品衛(wèi)生微生物學(xué)檢驗(yàn)沙門氏菌檢驗(yàn)GB/T4789.5食品衛(wèi)生微生物學(xué)檢驗(yàn)志賀氏菌檢驗(yàn)GB/T4789.10食品衛(wèi)生微生物學(xué)檢驗(yàn)金黃色葡萄球菌檢驗(yàn)GB/T4789.11食品衛(wèi)生微生物學(xué)檢驗(yàn)溶血性璉球菌檢驗(yàn)GB/T4789.15食品衛(wèi)生微生物學(xué)檢驗(yàn)霉菌和酵母計(jì)數(shù)GB/T5009.55食糖衛(wèi)生標(biāo)準(zhǔn)的分析方法《定量包裝商品計(jì)量監(jiān)督規(guī)定》國家技術(shù)監(jiān)督局令第43號3要求3.1

期貨交易用白砂糖按技術(shù)要求的規(guī)定分為一級、二級共二個級別。3.2感官指標(biāo)：3.2.1晶粒均勻、粒度在下列范圍內(nèi)應(yīng)不少于80%：

——粗粒：0.80～2.50mm;——大粒：0.63～1.60mm;——中粒：0.45～1.25mm;——小粒：0.28～0.80mm?！?xì)粒：0.14～0.45mm。3.2.2晶?；蚱渌芤何短?、無異味。3.2.3干燥松散、潔白、有光澤，無明顯黑點(diǎn)。3.3期貨交易用白砂糖的理化指標(biāo)見表1表1

項(xiàng)目指標(biāo)一級二級蔗糖分，%≥99.699.5還原糖分，%≤0.100.15電導(dǎo)灰分，%≤0.100.13干燥失重，%≤0.070.10色值，IU≤150240混濁度，ＭＡＵ≤160220不溶于水雜質(zhì)，mg/kg≤40603.4衛(wèi)生要求白砂糖的二氧化硫、砷、鉛、銅、菌落總數(shù)、大腸菌群、致病菌、螨項(xiàng)目的指標(biāo)按GB13104執(zhí)行，酵母菌（cfu/g）≤25，霉菌（cfu/g）≤25。4檢驗(yàn)方法4.1感官項(xiàng)目檢驗(yàn)按GB317規(guī)定進(jìn)行。4.2理化項(xiàng)目檢驗(yàn)按GB317的規(guī)定進(jìn)行。白砂糖樣品的混濁度＝Ｘ１－Ｘ２，其中Ｘ１為過濾前溶液衰減指數(shù)，MAU，Ｘ２為微孔膜過濾后糖液色值指數(shù)，MAU。白砂糖樣品混濁度的單位為毫衰減單位（MAU），計(jì)算結(jié)果取整數(shù)。兩次測定值之差不應(yīng)超過其平均值的10%。4.3二氧化硫、砷、鉛、銅檢驗(yàn)按GB/T5009.55的規(guī)定進(jìn)行。4.4菌落總數(shù)、大腸菌群、致病菌、酵母菌和霉菌檢驗(yàn)按GB/T4789.1、GB/T4789.2、GB/T4789.3、GB/T4789.4、GB/T4789.5、GB/T4789.10、GB/T4789.11、GB/T4789.15的規(guī)定進(jìn)行；4.5螨檢驗(yàn)按GB317的規(guī)定進(jìn)行。5檢驗(yàn)規(guī)則

白砂糖期貨交割檢驗(yàn)按GB317交收檢驗(yàn)進(jìn)行，項(xiàng)目為理化指標(biāo)要求的全部項(xiàng)目。

6標(biāo)志、標(biāo)簽、包裝、貯存和運(yùn)輸6.1標(biāo)志、標(biāo)簽期貨交割白砂糖標(biāo)簽應(yīng)符合GB7718的規(guī)定，須有下列內(nèi)容：a)產(chǎn)品名稱；b)級別；c)凈含量（千克或克）；d)制造包裝或經(jīng)銷單位依法登記注冊的名稱和地址；e)產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)號；f)生產(chǎn)日期。6.2包裝6.2.1包裝袋期貨交割白砂糖須用符合衛(wèi)生標(biāo)準(zhǔn)的包裝袋包裝，應(yīng)有牢固的外包裝袋（如編織袋）。6.2期貨交割白砂糖執(zhí)行單件50kg包裝，單件凈含量的負(fù)偏差不得超過100g，批量平均偏差應(yīng)大于或者等于零。6.3每批期貨交割白砂糖，由生產(chǎn)廠附產(chǎn)品合格證、運(yùn)輸與保管條件說明書各一份。6.4貯存和運(yùn)輸期貨交割白砂糖入庫時(shí)，運(yùn)糖工具必須清潔、干燥，嚴(yán)禁白砂糖與有害、有毒、有異味和其他易污染物品混運(yùn)，用船運(yùn)載時(shí)糖堆下面應(yīng)有墊層，以防受潮。附錄二：跨期套利組合指令交易方法及策略鄭州商品交易所劉少華王瑩雷曉全于三祿跨期套利組合指令（以下簡稱組合指令）是國際期貨市場上較為成熟的交易指令。對于投資者進(jìn)行跨期套利交易來說，該指令更加便捷和有效。鄭州商品交易所（以下簡稱鄭商所）新的四期系統(tǒng)增加了組合指令，近期修訂的《跨期套利管理辦法》對組合指令也做了相應(yīng)的規(guī)定，并將于2005年9月1日開始正式啟用。作為國內(nèi)首次推出，很多投資者對該交易指令和鄭商所的相關(guān)規(guī)定較為陌生。為此，本文對組合指令的定義、成交條件、實(shí)現(xiàn)方式、交易方法及策略等進(jìn)行分析，以便投資者更快掌握組合指令，提高交易效率，增加投資回報(bào)。1.跨期套利組合指令定義按照鄭商所《跨期套利管理辦法》規(guī)定，跨期套利組合指令是指買入（賣出）同一品種較近月份的期貨合約，同時(shí)賣出（買入）相同數(shù)量較遠(yuǎn)月份期貨合約，不標(biāo)明買賣合約的具體價(jià)位，只標(biāo)明買賣合約價(jià)差的指令。除不允許作為預(yù)備指令和在集合競價(jià)期間內(nèi)下達(dá)外，限價(jià)指令的其它規(guī)定適用于跨期套利組合指令。2.組合指令的價(jià)差定義組合指令不標(biāo)明遠(yuǎn)近合約的價(jià)格，只標(biāo)明價(jià)差。在借鑒國際慣例的基礎(chǔ)上，鄭商所四期交易系統(tǒng)中將組合指令的價(jià)差設(shè)定為近期合約價(jià)格減去遠(yuǎn)期合約價(jià)格。即組合指令的價(jià)差=近期合約價(jià)格–遠(yuǎn)期合約價(jià)格。鄭商所四期交易系統(tǒng)中，兩個月份的價(jià)差如果沒有特殊說明，一般也是指近期合約價(jià)格減去遠(yuǎn)期合約價(jià)格。一般情況下，遠(yuǎn)期合約價(jià)格大于近期合約價(jià)格，所以，四期系統(tǒng)組合指令的價(jià)差一般為負(fù)值（下單時(shí)一定要加上負(fù)號），兩個月份的價(jià)差一般也為負(fù)值。例1．CF501和CF503合約價(jià)格分別為13800和13900，則兩個月份價(jià)差為－100。第一種情況——價(jià)差增大：如果CF501合約價(jià)格不變，CF503合約價(jià)格下跌到13850，則兩個合約的價(jià)差由－100增大到－50；第二種情況——價(jià)差縮?。喝绻鸆F501合約價(jià)格不變，CF503合約價(jià)格上漲到13920，則兩個合約的價(jià)差由－100縮小到－120。例2．投資者下一個組合指令進(jìn)行CF501和CF503的跨期套利，組合指令的價(jià)差為－100點(diǎn)，如果按此價(jià)差成交，則CF501成交價(jià)格－CF503的成交價(jià)格＝－100。3.組合指令的買單、組合指令的賣單跨期套利有兩種交易策略，買近期合約賣遠(yuǎn)期合約和賣近期合約買遠(yuǎn)期合約。對應(yīng)上述策略，組合定單可以分為兩種——組合指令的買單和組合指令的賣單。組合指令買單是“買近期合約同時(shí)賣遠(yuǎn)期合約”的指令，組合指令的賣單是“賣近期合約同時(shí)買遠(yuǎn)期合約”的指令。（1）“買近賣遠(yuǎn)”——組合指令的買單。在組合指令價(jià)差的定義下，買近期合約賣遠(yuǎn)期合約交易策略實(shí)現(xiàn)后，如果兩個月份的價(jià)差（近價(jià)－遠(yuǎn)價(jià)）增大，投資者浮動贏利；如果兩個月份價(jià)差（近價(jià)－遠(yuǎn)價(jià)）縮小，投資者浮動虧損。例3.投資者下一個組合指令，對CF501和CF503進(jìn)行“買近賣遠(yuǎn)”跨期套利，組合指令的價(jià)差為－100點(diǎn)，如果按此價(jià)差成交，且CF501和CF503成交價(jià)格分別為13800和13900。（1）如果CF501合約價(jià)格不變，CF503合約價(jià)格下跌到13850，兩個合約的價(jià)差由－100增大到－50。投資者跨期套利持倉浮動盈利為－50－（－100）＝50（價(jià)差擴(kuò)大浮動贏利）。（2）如果CF501合約價(jià)格不變，CF503合約價(jià)格上漲到13920，則兩個合約的價(jià)差由－100縮小到－120。投資者跨期套利持倉浮動虧損為－120－（－100）＝－20（價(jià)差縮小浮動虧損）。如果將“買近賣遠(yuǎn)”組合指令交易的兩個合約視作一個整體或視作一個合約，價(jià)差視作價(jià)格，這種組合指令交易與買進(jìn)一個合約交易在贏虧方面具有類似特點(diǎn)，因此，我們將“買近賣遠(yuǎn)”的指令稱作組合指令的買單。（2）“賣近買遠(yuǎn)”——組合指令的賣單。在組合指令價(jià)差的定義下，賣近期合約買遠(yuǎn)期合約策略實(shí)現(xiàn)后，兩個月份的價(jià)差（近價(jià)－遠(yuǎn)價(jià)）增大時(shí)，投資者浮動虧損；兩個月份的價(jià)差（近價(jià)－遠(yuǎn)價(jià)）縮小時(shí)，投資者浮動贏利。例4.投資者下一個組合指令，對CF501和CF503進(jìn)行“賣近買遠(yuǎn)”跨期套利，組合指令的價(jià)差為－100點(diǎn)，如果按此價(jià)差成交，且CF501和CF503成交價(jià)格分別為13800和13900。（1）如果CF501合約價(jià)格不變，CF503合約價(jià)格下跌到13850，兩個合約的價(jià)差由－100增大到－50。投資者跨期套利持倉浮動虧損為－100－（－50）＝－50（價(jià)差擴(kuò)大浮動虧損）。（2）如果CF501合約價(jià)格不變，CF503合約價(jià)格上漲到13920，則兩個合約的價(jià)差由－100縮小到－120。投資者跨期套利持倉浮動盈利為－100－（－120）＝20（價(jià)差縮小浮動贏利）。如果將“賣近買遠(yuǎn)”組合指令交易的兩個合約視作一個整體或視作一個合約，價(jià)差視作價(jià)格，這種組合指令交易與賣出一個合約交易在贏虧方面具有類似特點(diǎn)，因此，我們將“賣近買遠(yuǎn)”的指令稱作組合指令的賣單。跨期套利組合指令的買單和賣單容易混淆，投資者可以根據(jù)組合指令中近期合約的買賣方向來判斷。即組合指令為買近期合約（賣遠(yuǎn)期合約），則這樣指令為組合指令的買單。相反，組合指令為賣近期合約（買遠(yuǎn)期合約），則這樣的指令為組合指令的賣單。組合指令買單和賣單報(bào)價(jià)內(nèi)容及形式：買單/賣單代碼品種及近期月份代碼品種及遠(yuǎn)期月份價(jià)差（近價(jià)－遠(yuǎn)價(jià)）組合單數(shù)量B例如WS509例如WS603例如-150例如68S例如CF605例如CF608例如-280例如80注：買單代碼為B,賣單代碼為S；價(jià)差是近期合約價(jià)格減去遠(yuǎn)期合約價(jià)格，因此尤其注意區(qū)別正負(fù)號。4.組合指令的成交條件當(dāng)組合指令價(jià)差與最優(yōu)申報(bào)價(jià)格之差符合下列關(guān)系時(shí)，即撮合成交：組合指令的買單價(jià)差≥近期合約的最優(yōu)申賣價(jià)–遠(yuǎn)期合約的最優(yōu)申買價(jià)；組合指令的買單類似于一個合約的買單，因此，與一個合約買單相同，組合指令買單價(jià)差（類似于一個合約買單價(jià)格）大于競價(jià)隊(duì)列中最優(yōu)申報(bào)價(jià)差（類似于一個合約的申賣價(jià)），這樣的組合指令將立即成交。例5．對于下面競價(jià)隊(duì)列：WS509買價(jià)隊(duì)列數(shù)量賣價(jià)隊(duì)列數(shù)量WS511買價(jià)隊(duì)列數(shù)量賣價(jià)隊(duì)列數(shù)量1500101510516005161051490515201015901016208近期合約WS509的最優(yōu)賣價(jià)1510與遠(yuǎn)期合約WS511的最優(yōu)買價(jià)1600之差為-90，那么對于組合指令買單BWS509/WS511–805，指令價(jià)差（-80）大于最優(yōu)買賣價(jià)之差（-90），撮合成交。組合指令的賣單價(jià)差≤近期合約的最優(yōu)買價(jià)–遠(yuǎn)期合約的最優(yōu)賣價(jià)組合指令的賣單類似于一個合約的賣單，因此，與一個合約的賣單相同，組合指令賣單價(jià)差（類似于一個合約賣單價(jià)格）小于等于競價(jià)隊(duì)列中最優(yōu)申報(bào)價(jià)差（類似于一個合約的申買價(jià)），這樣的組合指令將立即成交。例6．對于下面競價(jià)隊(duì)列：WS509買價(jià)隊(duì)列數(shù)量賣價(jià)隊(duì)列數(shù)量WS511買價(jià)隊(duì)列數(shù)量賣價(jià)隊(duì)列數(shù)量1500101510516005161051490515201015901016208近期合約WS509的最優(yōu)買價(jià)1500與遠(yuǎn)期合約WS511的最優(yōu)賣價(jià)1610之差為-110,對于組合指令賣單SWS509/WS511–1005，組合指令賣單價(jià)差－100大于－110，所以暫不能成交。組合指令買單價(jià)差≥組合指令賣單價(jià)差當(dāng)組合指令買單價(jià)差大于賣單價(jià)差，類似于“買價(jià)大于賣價(jià)”，所以，組合指令買賣單配對成交。5.組合指令的實(shí)現(xiàn)方式跨期套利組合指令按照價(jià)差優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先和遠(yuǎn)近月份同時(shí)成交的原則撮合成交。由于組合指令所報(bào)為價(jià)差，其他指令（限價(jià)指令、市價(jià)指令）所報(bào)為價(jià)格，組合指令和限價(jià)指令同時(shí)存在時(shí)，如何實(shí)現(xiàn)跨期套利管理辦法規(guī)定的價(jià)差優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先和同時(shí)成交的原則？計(jì)算機(jī)將限價(jià)指令和組合指令分為兩個隊(duì)列，如果限價(jià)指令買賣價(jià)格符合成交原則，組合指令不符合成交原則，則限價(jià)指令成交，組合指令不成交。反之依然。如果限價(jià)指令的價(jià)格和組合指令的價(jià)差都滿足成交條件，則計(jì)算機(jī)將根據(jù)限價(jià)指令和組合指令申報(bào)的時(shí)間先后，按照時(shí)間優(yōu)先的原則成交。其實(shí)，組合指令本身也存在價(jià)差優(yōu)先問題，組合指令買單價(jià)差由大到小排序，如－100，－110，－120······，組合指令賣單價(jià)差由小到大排序－95，－90，－80·····，排在前面將優(yōu)先成交。組合指令成交時(shí)，計(jì)算機(jī)將保證組合指令中兩個