請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明1/30 基礎化工jinyiteng@l生物柴油產業(yè)鏈：生物柴油、SAF在交通領域減排特性突出 36%24%12% 0%-12%-24%2024-022024-062024-102025-02數據來源：聚源燃料（SAF因其環(huán)境友好性被各國視為實現其降碳目標的關鍵手段之一。生 36%24%12% 0%-12%-24%2024-022024-062024-102025-02數據來源：聚源《本周多家鉻鹽企業(yè)發(fā)布漲價函，尿《國常會研究化解重點產業(yè)結構性矛盾政策措施，關注供給優(yōu)化的漲價品《建議關注粘膠短纖、氯化鉀、炭黑《本周多家鉻鹽企業(yè)發(fā)布漲價函，尿《國常會研究化解重點產業(yè)結構性矛盾政策措施，關注供給優(yōu)化的漲價品《建議關注粘膠短纖、氯化鉀、炭黑醇噴合成工藝(ATJ)、費托合成工藝(FT)、電轉液工藝(PtL)等工藝具有更強降碳屬性，但是其生產成本較HEFA工藝更高，且產業(yè)化尚不成熟。由于UCO產量l風險提示：政策推進不及預期、原材料價格大幅上漲、技術進步不及預期等。 行業(yè)深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明2/301、生物柴油產業(yè)鏈：生物柴油、SAF在交通領域減排特性突出，以UCO為原料的產品減排屬性進一步增強 42、SAF：未來SAF行業(yè)將蓬勃發(fā)展，中國有望憑借豐富UCO資源優(yōu)勢成為全球主要的SAF供應國 72.1、介紹：HEFA工藝為生產SAF的主流工藝，PtL工藝具有更大發(fā)展前景 72.2、供需：預計到2030年，歐盟、英國、日本等為SAF進口國，而中國、美國、印尼等為SAF供應國 92.2.1、歐盟：SAF行業(yè)短期供給稍大于需求，但長期仍有供給缺口 2.2.2、英國：對SAF需求增速較快，短期內半數以上需求依賴進口 2.2.3、美國：支持SAF行業(yè)發(fā)展的政策尚不明朗，若支持政策延續(xù)則未來油脂等原料或將部分依賴進口 2.2.4、中國：充足的原料供應將推動中國SAF產能逐步落地，未來中國SAF行業(yè)發(fā)展前景廣闊 2.2.5、其他地區(qū)：東盟SAF具有出口潛力，日本或將進口SAF以滿足其國內需求 212.2.6、小結：未來SAF行業(yè)將蓬勃發(fā)展，中國有望憑借UCO資源優(yōu)勢成為全球主要的SAF供應國 232.3、SAF價格及成本走勢：2025年及之后，隨著歐盟、英國等需求增加，SAF價格及單噸盈利或將上漲 243、投資建議：國內率先在SAF領域布局的相關企業(yè)，以及具有UCO生產能力的企業(yè)有望受益 274、風險提示 28圖1：2021年，交通運輸行業(yè)為英國碳排放最大的行業(yè) 4圖2：英國的運輸方式中，國內航班單位碳排放量最大 4圖3：船運距離越長，蓄電池較內燃機推進成本越高 5圖4：儲能電池能以支持超大客機進行長距離運輸 5圖5：油脂通過酯交換、加氫脫氧、加氫脫氧+異構化可分別得到一代生物柴油、二代生物柴油、SAF 6圖6：全球生物柴油主要以棕櫚油相關產品為原料 7圖7：廢棄食用油制生物柴油具有最低的單位碳排放值 7圖8：目前主流的SAF生產工藝有4種：HEFA、ATJ、FT、PtL 8圖9：全球多個國家均出臺SAF摻混比例的政策，其中歐盟、澳大利亞等地的政策推行力度較大 圖10：預計英國SAF添加比例在2025、2030、2040年分別達到2%、10%、22% 圖11：預計英國2030、2040、2050年對SAF需求量分別為120、220、700萬噸 圖12：截至2023年年底，英國僅有Phillips66英國工廠一家SAF生產企業(yè)，規(guī)劃再建造8家SAF工廠 圖13：預計2035年之后英國HEFA工藝SAF占總航空燃料需求量的比例約為7.8% 圖14：2024年美國SAF補貼2.23-4.03美元/加侖 圖15：2025-2027年美國SAF補貼1.09-3.57美元/加侖 圖16：2030年，美國能源部預計實際落地的SAF產能為18.4億加侖 圖17：美國SAF工廠的建設位置選址于有政策支持，或者有原料供應優(yōu)勢的州 圖18：2016-2022年美國SAF相關原料價格持續(xù)上漲 圖19：2023年美國SAF相關原料進口需求大幅增長 圖20：ISCC認證要求原料可持續(xù) 21圖21：ISCC認證是全供應鏈的認證 21圖22：2022財年日本生產了約50萬噸UCO，僅2萬噸用于生產生物柴油 23圖23：預計到2030年，歐盟、英國、日本等為SAF進口國，而中國、美國、印度尼西亞等為SAF供應國 24圖24：2027年，CORSIA要求成員國家強制參與航空減排，多數國家或將出臺明確的SAF摻混比例政策 24圖25：2024年以來SAF價格呈下滑趨勢 24圖26：2024年5月以來，我國連續(xù)化SAF生產裝置具有盈利空間 26請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明3/30表1：生物柴油、SAF為具有降碳屬性的生物燃料，可應用于船運、航空等領域 5表2：生產生物柴油、SAF所需原料油脂包括可食用油脂、非糧油脂、廢棄油脂或藻類油脂、二氧化碳或生物質 7表3：國際民航業(yè)普遍認可的SAF技術路線有11條 8表4：歐盟對于未按要求供應SAF的供應商，以及飛機運營商的最低罰款金額較高 表5：歐盟供需測算：SAF行業(yè)短期供給稍大于需求，但長期仍有供給缺口 表6：英國對SAF需求增速較快，短期內半數以上需求依賴進口 表7：預計到2030年，油脂、脂肪、油等原料難以滿足美國SAF、生物柴油的生產所需 表8：預計2033年中國對SAF需求量為506萬噸 表9：我國發(fā)展SAF的優(yōu)勢在于原料供應充足，SAF產能上限可達到4,641萬噸 表10：我國SAF規(guī)劃產能較多，主要以HEFA工藝為主 表11：我國SAF生產企業(yè)中，獲得民航局適航認證的企業(yè)有3家、獲得ISCC/RSBCORSIA認證的企業(yè)有12家 20表12：印尼、馬來西亞、新加坡等東盟國家提出明確的SAF摻混政策 21表13：東盟潛在SAF生產能力能夠超過4,000萬噸/年（單位：百萬噸/年） 22表14：SAF生產工藝中，HEFA工藝目前生產成本較低，PtL工藝降本潛力最大 25表15：截至2025年2月7日，國內連續(xù)化SAF生產裝置單噸凈利潤約714元/噸 26表16：截至2025年2月19日，SAF產能/市值彈性由大到小依次是嘉澳環(huán)保、海新能科、鵬鷂環(huán)保、卓越新能 27 行業(yè)深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明4/30重視。隨著全球氣候變化問題日益嚴峻，各國紛紛制定嚴格的環(huán)保法規(guī)以減少溫室氣體排放，其中交通運輸為重點減排領域。據聯合國全球可持續(xù)交通大會（北京，為例，2022年在各類交通運輸方式中，國內航班、柴油車、汽油車的3002502005002461711701481149779683002502005002461711701481149779684729282741513519每公里運輸排放量gCO2e廢物廢物,4%其他,4%農業(yè),11%能源供應,20%商業(yè),18%交通,26%數據來源：GOV.UK、開源證券研究所從應用場景來講，生物柴油主要用于陸運、船運等領域，SAF主要用于所涉及的均為單位碳排放較大的領域，同時下游長距離船運、航空為難以電氣化的航空方面，據《新能源飛行器發(fā)展白皮書(2024)》數據，儲能電池能量密度≥因此，未來若希望在交通運輸領域實現大規(guī)模降碳，在長距離船運、航空這兩個難以電氣化的領域利用生物柴油、SAF等生物燃 行業(yè)深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明5/30化碳或生物質；通過酯化反應，油脂和甲醇在催化劑的作用下生成一代生物柴油。二代生物柴油方面，其原料與一代生物柴油一致，但采用加氫脫氧工藝，油脂在催化劑的作用下實現加氫、脫氧后得到二代生物柴油。二代生物柴油的優(yōu)勢在于最終生成與石油基幾乎無差異的直鏈烷烴和支鏈烷烴柴油，可直接使用，摻混上限100%；降碳比例達到80%。二代生物柴油的劣勢在于生產成本較一加氫脫氧原料來源與酯基生物柴油脂類和脂肪酸類加氫絕大多數：藻類植物、食用油、工藝（HEFA）植物油、動物油脂、廢棄 行業(yè)深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明6/30產品介紹摻混上限2%-20%應用場景航空原料油脂主要包括：可食用油脂，玉米油、大豆油等；非糧油脂，麻風樹油、橡膠籽油、苦杏仁油等；廢棄油脂或藻類油脂；二氧化碳或生物質，其中可食用油脂、廢棄油脂兩類為主要原料。全球棕櫚油類生物柴油占比約為40%，主要由印度尼西亞和歐盟國家生產；豆油類生物柴油占比約為25%，主要由美國和南美國家生產；菜籽油類生物柴油占比約為15%，主要由歐盟國家生產；廢棄油脂類生物柴油占比 行業(yè)深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明7/30Oil）為廢棄食用油，通常來源于餐飲業(yè)、食品加工企業(yè)等在烹飪過程中使用并廢棄碳捕集與儲存(CCS)/碳捕集利用與儲高碳強度值(碳強度值(gCO2e/MJ)6051.8350.2350403019.8720032.8328.6851.8350.2350403019.8720032.8328.68廢棄油脂、農林廢棄物、城市有機固體廢棄物、廢塑料、廢輪胎、工業(yè)尾氣、能源 行業(yè)深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明8/30年之前為主流工藝。HEFA工藝的問題在于原料為食用油、植物油、動物油、UCO加工，且生產成本較ATJ工藝更高。（4）PtL：工藝最不成熟，較化石燃料減排99技術，減排潛力最大，理論上無生產原料瓶頸，未來若技術成熟、規(guī)?；a后成國際民航業(yè)普遍認可的SAF技術路線有11條，主要由美國材料與試驗協會12請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明9/306789關鍵。國際航空運輸協會（IATA）和航空運輸行動小組（ATAG）承諾，航空業(yè)到2050年實現凈零排放。實現凈零排放對航空業(yè)的綠色發(fā)展至關摻混比例的政策，其中歐盟、澳大利亞等地的政策推行力度較大。請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明10/30 行業(yè)深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明11/30將從歐盟排放交易系統(tǒng)（ETS）中劃撥2000萬對航空燃料供應商罰款=2×[每噸SAF或合成航空燃料價格與常規(guī)煤油價格差額的年平均值]×不符合最低配額的航空燃料數量；對飛機運營商平均價格×年未裝罐數量。對于航空燃料供應商而言，若SAF與常規(guī)煤油差價再供應方面：據歐洲航空安全局(EASA)預測數據、ReFuelEU航空法規(guī)及S&P應用PtL或E-Fuels等先進路徑生產的應用PtL或E-Fuels等先進路徑生產的036 行業(yè)深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明12/30據寧波市空運行業(yè)協會公眾號，倫敦希思羅機場對SAF政25%20%5%0%22%10%22%10%2%英國SAF添加比例 行業(yè)深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明13/30 行業(yè)深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明14/3080.0%60.0%40.0%20.0%0.0%100%100%92%79%71%70%65%60%56%52%48%44%38%41%44%38%35%2.0%3.6%4.8%5.8%6.6%7.1%7.5%7.6%7.7%7.7%7.8%7.8%7.8%7.8%7.8%7.8%2025202620272028202920302031203220332034203520362037203820392040HEFA路徑SAF占總航空燃料需求比例HEFA路徑SAF占總SAF需求比例2024年年底，英國僅有Phillips66英國工廠約4萬噸SAF產能，預計到2030年總0供給-需求-20 行業(yè)深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明15/30《能源獨立和安全法案》（EISA2007）等一系列法案，設立了可再生燃料標準項目根據RFS，SAF生產商可以生成可再生識別身的基礎上產生額外收入。案》InflationReductio疊加使用，包括加利福尼亞州、華盛頓州和俄勒岡州在內的幾個州已經通過了低碳燃料標準（LCFS該標準為在其管轄范圍內生產或銷售低碳燃料（包括RD和SAF）的項目提供信用。明尼蘇達州、內布拉斯加州和華盛頓州也直接為各自州的 行業(yè)深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明16/30有款項，包括為電動汽車充電站提供資金。據環(huán)球網公眾號報道，美國總統(tǒng)特朗普22.9億加侖；同時SAF生產企業(yè)面臨與高生產成本、缺乏政策不確定性和生物原料供應有限有關的挑戰(zhàn)，部分項目可能延期，美國能源部預 行業(yè)深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明17/30能落地的重要因素。據美國能源部數據，HEFA原料，包括菜籽油、玉米油、棕櫚發(fā)展的重視，美國對上述原料進口需求快速增加。2023年美國對產30億加侖SAF，此時生物柴油+SAF對油脂等原料需求量超的94%，可能需要進口SAF或者進口UCO等原料 行業(yè)深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明18/30與單位為國航、東航、南航以及北京大興機場、成都雙流機場、鄭州新鄭機場、寧保邦、石化行業(yè)走出去聯盟、易碳綠金公眾號，國際航空業(yè)碳抵消與削減機制（CORSIA）是國際民航組織（ICAO）為減少國際航空碳排放而提出的一項全球性內陸發(fā)展中國家和國際航空很少的國家可以自愿參與。我國作為國際民航組織的成據《可持續(xù)航空燃料行業(yè)分析報告——中國、歐、美國三地的技術、產業(yè)、政 行業(yè)深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明19/30////我國SAF產能上限可達到4,641萬噸，可有效支撐我國SAF行業(yè)發(fā)展。5鎮(zhèn)海552請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明20/308金尚環(huán)保金英新能源源資框架協議無明確投產計劃的規(guī)劃產能小計258ISCC-EU為滿足歐盟要求的原料3）RSB也叫可持續(xù)生物材料圓桌認證，是一個獨立的、全球多方利益相關者聯盟，致力于促進生物材料的可持續(xù)性，包括生物質1√√√2√√√3√√4√√5√√6√√7√√請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明21/308√√9√√√√√√√√√√證為例，其要求原材料有持續(xù)性，滿足條件的材料包括生物原料、生物循環(huán)廢物/殘SAF的原料不可以為中間作物、棕櫚和大豆材料以及皂腳及其衍生物，因為它們的亞、新加坡等東盟國家提出明確的SAF摻混政策。農作物原料，在菲律賓，生物柴油生產主要原料為椰子油；印度尼西亞、馬來西亞和泰國的原料為棕櫚油；菲律賓和泰國的乙醇原料為糖蜜，源自甘蔗或甜菜；新加N/AN/AN/AN/AN/AN/A√√ 行業(yè)深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明22/30N/AN/AN/AE10B20√N/AN/AN/A和2030年√N/AN/A√√N/AN/AN/A日本：原料供應受限，未來或將進口UCO或者SAF以滿足國內需求。據 行業(yè)深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明23/30產能逐步落地。進入2027年，CORSIA要求多數國家或將出臺明確的SAF摻混比例政策。再往遠期角度來看，國際航空煤油份額的可能。從供需情況上來看，歐盟、英國、日本等原料供應不足的地區(qū)或將進口SAF，而中國、美國、印度尼西亞、馬來西亞等原料供應充足，且具有 行業(yè)深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明24/30和基礎設施建設滯后，航司仍更傾向于使用傳統(tǒng)航空燃料。據隆眾資訊數據，截至3,0002,5002,0005000SAF-歐洲FOB——SAF-中國FOB航空煤油-鹿特丹FOB 行業(yè)深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明25/30主要是由于其生產工藝成熟，且投資成本較低，但是該工藝的問題在于原料成本較高，未來降本潛力較低；ATJ工藝中，原料成本較低，且乙醇的生產和投資成本將逐步降低；FT工藝中，城市固體廢物氣化的投資成本較00PtL 行業(yè)深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明26/30電水16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000元元/噸元/噸3,5003,0002,5002,0005000凈利潤（右軸）中國生物航煤UCO甲醇生產成本 行業(yè)深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明27/30歐盟、英國等國推行2%SAF摻混比例政策；2027年，CORSIA要求成員國家強制12348嘉澳環(huán)保：據生物基能源與材料公眾號、霍尼韋爾公眾號、公司公告，公司連