(一)公募REITs是資本市場新興投資產(chǎn)品種類(三)基礎(chǔ)設(shè)施投資重視ESG建設(shè)的意義及發(fā)展路徑4.基礎(chǔ)設(shè)施實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的策略舉例(二)ESG在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域?qū)嵺`0404070808092022戴德梁行可持續(xù)發(fā)展服務(wù)平臺及研究部/中金固收 23 24 24 25 27(一)識別和分析氣候相關(guān)風(fēng)險 28 29 30(二)識別和分析氣候相關(guān)機(jī)遇 30(三)披露和管理氣候相關(guān)風(fēng)險和機(jī)遇 (四)基礎(chǔ)設(shè)施應(yīng)對氣候相關(guān)風(fēng)險的行業(yè)案例 32 35(二)C-REITs的ESG表現(xiàn)與經(jīng)營 36 37 38構(gòu)建基礎(chǔ)設(shè)施ESG評價體系，助力中國公募REITs常態(tài)化發(fā)展ESG（Environmental,SocialandGovernance）從環(huán)境、社會和治理三個維度評估企業(yè)經(jīng)營的可持續(xù)性與對社會價值觀念的影響，為可持續(xù)發(fā)展理念制定了一個相對清晰的實(shí)踐原則。在聯(lián)合國的倡議下，機(jī)構(gòu)投資者、證券交易所、監(jiān)管機(jī)構(gòu)越來越多使用ESG作為管理和評價企業(yè)可持續(xù)風(fēng)險的制度框架，ESG信息披露、評價體系在在公募REITs領(lǐng)域，ESG對于基礎(chǔ)設(shè)施底層資產(chǎn)、產(chǎn)品發(fā)行及未來擴(kuò)募的價值和影響力亦日漸顯現(xiàn)。而目前市場對于ESG的理解和實(shí)踐現(xiàn)狀如何、ESG與資產(chǎn)運(yùn)營和公募REITs二級市場相關(guān)性如何、國際主流ESG評級機(jī)構(gòu)有哪些經(jīng)驗(yàn)可供參考、如何與各方共同構(gòu)建符合中國國情的基礎(chǔ)設(shè)施公募REITsESG評價體系等內(nèi)容，是業(yè)界普遍關(guān)注且亟需深入探討的重要課題?；诖?，戴德梁行聯(lián)合中金公司共同發(fā)起“中國基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs的ESG評價體系探討”，憑借雙方在公募REITs領(lǐng)域的優(yōu)勢領(lǐng)域及專業(yè)分工展開合作，并以問卷的形式邀請基礎(chǔ)設(shè)施管理人和投資人參與調(diào)研，以期為推動公募REITs的ESG評價體系和行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展貢獻(xiàn)綿薄之力。ESG在我國最初只是一個“舶來品”概念，但推動經(jīng)濟(jì)、社會可持續(xù)和高質(zhì)量發(fā)展的思想和理念在我國國家戰(zhàn)略中已有充分體現(xiàn)。黨的十九大報(bào)告指出，我國經(jīng)濟(jì)已由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段……高質(zhì)量發(fā)展，是創(chuàng)新成為第一動力、協(xié)調(diào)成為內(nèi)生特點(diǎn)、綠色成為普遍形態(tài)、開放成為必由之路、共享成為根本目的的發(fā)展。黨的二十大提出，推動綠色發(fā)展，促進(jìn)人與自然和諧共生，牢固樹立和踐行綠水青山就是金山銀山的理念，站在人與自然和諧共生的高度謀劃發(fā)展。這與ESG的可持續(xù)發(fā)展理念不謀而合。近年來，我國提出“碳達(dá)峰·碳中和”協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享為核心的中國特色ESG理念隨著中國高質(zhì)量發(fā)展的深入有望進(jìn)一步深化和演進(jìn)?；A(chǔ)設(shè)施公募REITs是資本市場的重要金融工具之一，是盤活存量資產(chǎn)、擴(kuò)大有效投資的有效手段，對穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)大盤和推動高質(zhì)量發(fā)展具有重要意義?；A(chǔ)設(shè)施投資運(yùn)營與ESG管理理念高度契合，一方面，兩者都十分重視長期因素，基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目運(yùn)營周期通常長達(dá)數(shù)十年，受氣候變化、氣候?yàn)?zāi)害等長期因素影響更大，ESG理念可以發(fā)揮正向價值。另一方面，基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目具有保障民生、涉及眾多利益相關(guān)方的特點(diǎn)，ESG強(qiáng)調(diào)與利益相關(guān)方的溝通，做好ESG有助于與利益相關(guān)方建立良好關(guān)系，提升項(xiàng)目透明度和運(yùn)營穩(wěn)定性。2022年以來，國家發(fā)改委相繼發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步完善政策環(huán)境加大力度支持民間投資發(fā)展的意見》、《企業(yè)投資項(xiàng)目可行性研究報(bào)告編寫參考大綱（2023年版）》等文件，全面強(qiáng)調(diào)了將環(huán)境-社會-治理（ESG）作為項(xiàng)目融資和項(xiàng)目影響效果評價的重要參考標(biāo)準(zhǔn)，ESG理念在基礎(chǔ)設(shè)施投融資領(lǐng)域的受重視程度日益提升。4戴德梁行可持續(xù)發(fā)展服務(wù)平臺及研究部/中金固收為進(jìn)一步了解為進(jìn)一步了解ESG在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的實(shí)踐情況，中金公司聯(lián)合戴德梁行開展了問卷調(diào)查，調(diào)查對象面向基礎(chǔ)設(shè)施的管理人和投資人，共回收有效問卷在ESG實(shí)踐方面，近半數(shù)的受訪者尚未在基礎(chǔ)設(shè)施管理和投資中開展任何ESG相關(guān)實(shí)踐，受訪者開展ESG實(shí)踐的最主要驅(qū)動力為承擔(dān)社會責(zé)任、順應(yīng)監(jiān)管趨勢和加強(qiáng)風(fēng)險管理；39%:33%:28%。環(huán)境（E）方面，受訪者普遍關(guān)注能源管理、污染物和廢棄物管理、溫室氣體排放、水資源管理治理（G）方面，普遍關(guān)注風(fēng)險管理和內(nèi)部控制、投資者溝通與保護(hù)、管理策略和信息披露質(zhì)量等議題；在ESG與資產(chǎn)運(yùn)營和二級市場表現(xiàn)的相關(guān)性方面，84%的受訪者認(rèn)為ESG表現(xiàn)對于資產(chǎn)運(yùn)營具有正面影響，主要體現(xiàn)在降低經(jīng)營風(fēng)險、降低運(yùn)營波動性和降低運(yùn)營成本。在相同條件下，85%的投資人愿意為ESG表現(xiàn)更優(yōu)的項(xiàng)目支付更高的價格，多數(shù)投資人愿意支付的溢價在10%以內(nèi)。由于二級交易價格受多重因素影響，58%的受訪者認(rèn)為ESG與二級價格表現(xiàn)相關(guān)性一般；在推行ESG的主要難點(diǎn)方面，管理人的主要困難為公司對ESG理念認(rèn)知不足、缺乏相關(guān)專業(yè)人才和ESG難以融入項(xiàng)目經(jīng)營，投資人的主要困難為缺乏規(guī)范的ESG披露規(guī)則、缺少評估工具和難以獲取相關(guān)信息；就建立具有我國特色的ESG評級方面，77%的受訪者認(rèn)為我國基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目具有自身特色，有必要構(gòu)建具有中國特色的ESG評級體系，納入能源轉(zhuǎn)型、民生保障、產(chǎn)業(yè)升級、鄉(xiāng)村振興等符合我國國情、有助于推動我國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展和中國式現(xiàn)代化的重要議題。多數(shù)受訪者表述會關(guān)注相關(guān)評級，并采取行動積極提升項(xiàng)目ESG表現(xiàn)。構(gòu)建基礎(chǔ)設(shè)施ESG評價體系，助力中國公募REITs常態(tài)化發(fā)展5現(xiàn)階段，基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs領(lǐng)域的ESG發(fā)展仍面臨一些挑戰(zhàn)。首先，現(xiàn)階段基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs規(guī)模不大，上市數(shù)量較為有限，市場體量有待進(jìn)一步發(fā)展壯大；其次，ESG在中國的發(fā)展仍處于初級階段，我國尚未推出針對基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs的ESG披露指引，尚無ESG評級體系覆蓋公募REITs市場，國外ESG評級體系在中國的實(shí)踐正處于根據(jù)中國特色做出優(yōu)化和調(diào)整的過程；再次，公募REITs估值體系的完善問題，一個是收益法的長期估值法，主要受資產(chǎn)長期運(yùn)營數(shù)據(jù)和資本成本的影響，另一個為二級交易價格，由投資者在二級市場交易形成，易受市場情緒和投機(jī)交易等短期因素影響。基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營具有長期性和相對穩(wěn)定性，基于收益法的長期估值模型更適合作為資產(chǎn)的估值錨，但現(xiàn)行的估值模型主要考慮傳統(tǒng)的經(jīng)營和財(cái)務(wù)指標(biāo)，尚未將氣候風(fēng)險、社會體系、治理問題和聲譽(yù)風(fēng)險等具有財(cái)務(wù)重要性的可持續(xù)發(fā)展因素納入其中。目前，我國尚未推出基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域ESG評價體系，受經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段、宏觀環(huán)境、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、治理機(jī)制、文化傳統(tǒng)等方面存在差異，國內(nèi)外ESG評價體系在議題和指標(biāo)選擇、權(quán)重設(shè)置上均有差異，導(dǎo)致評價結(jié)果出現(xiàn)差異。因此，有必要構(gòu)建具有中國特色的ESG評價體系，在ESG議題里面融入能源轉(zhuǎn)型、鄉(xiāng)村振興、產(chǎn)業(yè)升級、共同富裕等契合中國特色和時代特征的議題。本報(bào)告通過分析中國基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs的ESG特點(diǎn)、調(diào)研我國公募REITs市場的ESG實(shí)踐情況和市場呼聲、借鑒國際主流ESG評級機(jī)構(gòu)的經(jīng)驗(yàn)，嘗試按照創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享的新發(fā)展理念，與各方共同構(gòu)建符合中國國情的基礎(chǔ)設(shè)施公募REITsESG評價體系，推動ESG理念更有效融入基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目運(yùn)作全過程，發(fā)揮基礎(chǔ)設(shè)施REITs對創(chuàng)新我國基礎(chǔ)設(shè)施投融資機(jī)制、優(yōu)化資源配置和盤活存量資產(chǎn)的重要作用，以公募REITs創(chuàng)新服務(wù)實(shí)體經(jīng)6戴德梁行可持續(xù)發(fā)展服務(wù)平臺及研究部/中金固收 (一)公募REITs是資本市場新興投資產(chǎn)品種類REITs（RealEstateInvestmentTrusts，不動產(chǎn)投資信托基金）是指在證券交易所公開交易，通過證券化方式將具有持續(xù)、穩(wěn)定收益的不動產(chǎn)資產(chǎn)或權(quán)益轉(zhuǎn)化為流動性較強(qiáng)的上市證券的標(biāo)準(zhǔn)化金融產(chǎn)品1。2020年4月30日，中國證監(jiān)會、國家發(fā)展改革委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動產(chǎn)投資信托基金（REITs）試點(diǎn)相關(guān)工作的通知》，明確要求在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域推進(jìn)REITs試點(diǎn)工作，我國基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs（或稱“公募RE正式系統(tǒng)性啟動。以“基礎(chǔ)設(shè)施”作為切入點(diǎn)是我國REITs的重大特色，試點(diǎn)底層資產(chǎn)主要包括產(chǎn)業(yè)園區(qū)、倉儲物流、工業(yè)廠債和另類投資特征，是盤活存量資產(chǎn)、擴(kuò)大有效投資的重要手段，對構(gòu)建投資閉環(huán)和推動國家經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展具有重要意義。我國公募REITs是以“公募基金+專項(xiàng)計(jì)劃+項(xiàng)目公司”的方式持有底層資產(chǎn)，由于基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的運(yùn)營管理具有復(fù)雜性、專業(yè)性，因此基金管理人一般聘請具有豐富實(shí)操經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行運(yùn)營管理。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2023年7月31日為止，目前已上市的28支公募REITs中，資產(chǎn)運(yùn)營管理機(jī)構(gòu)均為原始權(quán)益人或其關(guān)聯(lián)方2。原始權(quán)益人在公募REITs產(chǎn)品的全生命周期內(nèi)扮演著多重角色，既是REITs的發(fā)起方和資金需求方，也是REITs的戰(zhàn)略投資人，同時還是REITs資產(chǎn)的經(jīng)營管理方。因此，在評價REITs的ESG表現(xiàn)時，也會關(guān)注到原始權(quán)益人的管理能力和相關(guān)制度體系對REITs運(yùn)營管理水平的影響。雙重管理雙重管理資料來源：中金固收、戴德梁行ESG服務(wù)整理1.中國證券監(jiān)督管理委員會《基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs投教第一期：基礎(chǔ)知識》。2.已發(fā)行公募REITs招募說明書。構(gòu)建基礎(chǔ)設(shè)施ESG評價體系，助力中國公募REITs常態(tài)化發(fā)展7((二)公募REITs底層資產(chǎn)的分類及其ESG特征結(jié)合我國現(xiàn)階段已發(fā)行的公募REITs底層資產(chǎn)中特許經(jīng)營權(quán)和不動產(chǎn)產(chǎn)權(quán)兩個大類、七個細(xì)分小類的相關(guān)特點(diǎn)，本報(bào)告分析了不同細(xì)分類型的ESG特征，期待能為REITs產(chǎn)品的ESG評價和風(fēng)險管理提供參考依據(jù)。截至2023年7月31日，28支REITs總發(fā)行額約924億元，其中16支為不動產(chǎn)產(chǎn)權(quán)類產(chǎn)品，12支為特許經(jīng)營權(quán)類產(chǎn)品，底層資產(chǎn)涵蓋產(chǎn)業(yè)園區(qū)、倉儲物流、工業(yè)廠房、保障性租賃住房、清潔能源、高速公路和生態(tài)環(huán)保七大類型。(億元)富國首創(chuàng)水務(wù)REIT2021/6/212021/6/21國家電投新能源REIT2023/3/292023/3/297829浙商滬杭甬REIT平安廣州廣河REIT華夏越秀高速REIT華夏中國交建REIT國金中國鐵建REIT華泰江蘇交控REIT中金安徽交控REIT2021/6/212021/6/212021/12/142022/4/282022/7/82022/11/152022/11/22449448109東吳蘇園REIT華安張江REIT博時蛇口REIT建信中關(guān)村REIT華夏合肥高新REIT華夏和達(dá)高科REIT2021/6/212021/6/212021/6/212021/12/172022/10/102022/12/272023/6/303529紅土鹽田港REIT嘉實(shí)京東REIT2021/6/212021/6/212023/2/858國泰君安臨港REIT國泰君安東久REIT2022/10/132022/10/148紅土深圳安居REIT華夏北京保障房REIT華夏華潤有巢REIT2022/8/312022/8/312022/8/312022/12/9鵬華深圳能源REIT2022/7/2635資料來源：中金固收、戴德梁行ESG服務(wù)整理，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)日期：2023年7月31日3.已發(fā)行公募REITs招募說明書、Wind等公開信息整理。8戴德梁行可持續(xù)發(fā)展服務(wù)平臺及研究部/中金固收充分了解基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的ESG關(guān)注點(diǎn)及相關(guān)風(fēng)險，有利于加強(qiáng)底層資產(chǎn)風(fēng)險抵御和管理能力，有效提升運(yùn)營效率和資產(chǎn)韌性，夯實(shí)公募REITs產(chǎn)品底層資產(chǎn)的收益基礎(chǔ)。特許經(jīng)營權(quán)類資產(chǎn)是指依據(jù)與政府簽署的特殊經(jīng)營協(xié)議進(jìn)行收費(fèi)的特許經(jīng)營類資產(chǎn)，主要通過日常經(jīng)營、收費(fèi)等方式盈利，其可分配利潤主要來源于項(xiàng)目的收益權(quán)。該類底層資產(chǎn)主要包括生態(tài)環(huán)保、清潔能源、高速公路等，投資者關(guān)注的ESG特征可能包括項(xiàng)目運(yùn)營安全、環(huán)保政策合規(guī)、環(huán)保技術(shù)應(yīng)用、社會責(zé)任與影響等。產(chǎn)權(quán)類底層資產(chǎn)屬于不動產(chǎn)，主要包括產(chǎn)業(yè)園區(qū)、倉儲物流、工業(yè)廠房和保障性租賃住房等資產(chǎn)。投資者的收益來源除租金收入形成的現(xiàn)金分派外，還可能獲得底層資產(chǎn)價值上升帶來的增值收益。投資者關(guān)注的ESG特征可能包括可持續(xù)建筑設(shè)計(jì)、建造及運(yùn)營、租戶健康與安全、社會公平穩(wěn)定等。資料來源：中金固收、戴德梁行ESG服務(wù)、戴德梁行研究部整理構(gòu)建基礎(chǔ)設(shè)施ESG評價體系，助力中國公募REITs常態(tài)化發(fā)展9 (三)基礎(chǔ)設(shè)施投資重視ESG建設(shè)的意義及發(fā)展路徑在國家“雙碳”戰(zhàn)略目標(biāo)下，我國正加快構(gòu)建中國ESG標(biāo)準(zhǔn)體系。目前已出臺的ESG相關(guān)政策對企業(yè)ESG信息披露、ESG數(shù)據(jù)產(chǎn)生了重要的影響。資料來源：公開資料整理，戴德梁行研究部2008年12月2010年12月2018年6月2018年9月2020年9月2020年12月2021年5月2022年4月2006年9月2022年5月10戴德梁行可持續(xù)發(fā)展服務(wù)平臺及研究部/中金固收ESGESG政策對基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)和運(yùn)營具有深遠(yuǎn)的影響，主要體現(xiàn)在以下兩個方面：1)ESG更加關(guān)注基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)長期可持續(xù)回報(bào)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的整個資產(chǎn)生命周期跨度長達(dá)數(shù)十年，需要考慮與之匹配的長期因素，如氣候變化、人口結(jié)構(gòu)等，僅采用傳統(tǒng)財(cái)務(wù)評價指標(biāo)，則可能無法在經(jīng)濟(jì)賬面上充分體現(xiàn)其完整價值。ESG主張投資回報(bào)與其外部性的均衡，更加全面關(guān)注實(shí)現(xiàn)長期可持續(xù)回報(bào)和促進(jìn)社會可持續(xù)發(fā)展等評價指標(biāo)和方法。因此，對基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的ESG評價，可作為傳統(tǒng)財(cái)務(wù)評價的有力補(bǔ)充，充分挖掘基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目更全面的價值維度。2)ESG有助于提高基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的抗風(fēng)險能力基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)和運(yùn)營過程中需要與眾多利益相關(guān)方進(jìn)行協(xié)調(diào)，包括項(xiàng)目業(yè)主、金融機(jī)構(gòu)、工程承包商、施工人員、當(dāng)?shù)鼐用竦?。ESG強(qiáng)調(diào)與利益相關(guān)方的溝通，以平衡多個相關(guān)方之間的利益，降低構(gòu)建基礎(chǔ)設(shè)施ESG評價體系，助力中國公募REITs常態(tài)化發(fā)展112.ESG理念對基礎(chǔ)設(shè)施投資需求的影響ESG投資理念正被眾多投資者認(rèn)可。2006年，聯(lián)合國負(fù)責(zé)任投資原則組織（簡稱UNPRI）發(fā)起成立，倡導(dǎo)全球投資者共同實(shí)踐“負(fù)責(zé)任投資”的六大原則，并推動ESG因素被納入投資決策。國內(nèi)的投資機(jī)構(gòu)對于ESG的重視程度也與日俱增，UNPRI的簽署名單中已有近百家國內(nèi)知名領(lǐng)先投資機(jī)構(gòu)加入，系統(tǒng)化地在投資分析和投資決策中納入ESG考量。由于UNPRI鼓勵投資者在構(gòu)建投資組合時考慮ESG因素，也鼓勵被投企業(yè)改善ESG風(fēng)險管理，或發(fā)展更具可持續(xù)性的商業(yè)實(shí)踐，因此在不動產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施投資領(lǐng)域，投資者可以在交易、投資決策和建設(shè)等多個環(huán)節(jié)考慮對ESG因素進(jìn)行整合。1.1.首先，在前期盡調(diào)階段，負(fù)責(zé)任投資者可以在過程中整合更多的ESG因素，例如標(biāo)的項(xiàng)目有無土地污染、修復(fù)成本和遭受極端氣候的風(fēng)險、是否存在ESG負(fù)面行業(yè)的承租人等，從而對投資的ESG風(fēng)2.其次，在投資決策階段，投資者可將ESG盡職調(diào)查的結(jié)果記入投資備忘錄，有助于強(qiáng)調(diào)相關(guān)ESG因素已在盡職調(diào)查階段得到充分考慮。3.第三，在持有階段，良好的ESG舉措能夠在資產(chǎn)運(yùn)營中帶來降本增收雙重價值，夯實(shí)資產(chǎn)長期價值4.第四，在出售階段，賣方通過ESG關(guān)鍵績效指標(biāo)的監(jiān)測與定期編制ESG報(bào)告，并向買方提供，作為資產(chǎn)已得到妥善管理的佐證，從而贏得競爭優(yōu)勢。此外，在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，諸如風(fēng)電光伏等具有碳減排效益的“綠色資產(chǎn)”將受到ESG投資者的青睞。隨著全國碳交易市場的建立，項(xiàng)目的碳減排效益有望通過CCER（ChinaCertifiedEmissionReduction，國家核證自愿減排量）開發(fā)和交易、碳掛鉤債券、碳回購等金融創(chuàng)新產(chǎn)品，使得碳資產(chǎn)的價值得以實(shí)現(xiàn)。12戴德梁行可持續(xù)發(fā)展服務(wù)平臺及研究部/中金固收構(gòu)建基礎(chǔ)設(shè)施ESG評價體系，助力中國公募REITs常態(tài)化發(fā)展133.基礎(chǔ)設(shè)施ESG發(fā)展趨勢探討隨著ESG理念的普及和認(rèn)可，環(huán)保因素在基礎(chǔ)設(shè)施投資中的重要性也越來越突出。一方面，由于基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)會對環(huán)境產(chǎn)生一定程度的負(fù)面影響，投資者越來越關(guān)注項(xiàng)目的環(huán)保性能，并且正在積極探索環(huán)境負(fù)擔(dān)小、可持續(xù)性強(qiáng)的投資路徑。另一方面，一些國家和地區(qū)政府也加強(qiáng)了對環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)的監(jiān)管和執(zhí)行力度，強(qiáng)制要求企業(yè)和項(xiàng)目遵守更為嚴(yán)格的環(huán)境法規(guī)。2)2)社會融洽基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和運(yùn)營會對當(dāng)?shù)厣鐓^(qū)產(chǎn)生一定的影響，例如影響當(dāng)?shù)鼐用竦纳睢⒕蜆I(yè)和安全等。因此，在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和運(yùn)營中要注重社會責(zé)任，關(guān)注當(dāng)?shù)鼐用竦睦婧桶踩?，采用社會?zé)任管理措施，確保項(xiàng)目對當(dāng)?shù)厣鐓^(qū)產(chǎn)生積極的影響?；A(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域?qū)ι鐣?zé)任的重視是ESG理念的一個重要體現(xiàn)，未來將會越來越受到投資者和社會的關(guān)注和認(rèn)可。3)3)科技向上在基礎(chǔ)設(shè)施ESG發(fā)展趨勢中，技術(shù)創(chuàng)新被認(rèn)為是一種重要的推動力量。創(chuàng)新技術(shù)的廣泛應(yīng)用，為ESG目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)提供了新的途徑和手段。在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中，物聯(lián)網(wǎng)、人工智能和大數(shù)據(jù)分析等創(chuàng)新技術(shù)的植入，能夠持續(xù)向制造、能源、電力等高碳排放行業(yè)輸出產(chǎn)業(yè)節(jié)能降碳解決方案，助力企業(yè)達(dá)成“零碳”4)4)數(shù)據(jù)可靠隨著ESG理念在投資領(lǐng)域的逐漸普及，更多的市場參與主體開始關(guān)注企業(yè)的ESG表現(xiàn)，加強(qiáng)ESG報(bào)告也逐漸成為基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域ESG發(fā)展的趨勢之一。未來，基礎(chǔ)設(shè)施企業(yè)需要加強(qiáng)ESG報(bào)告，并通過不斷完善ESG數(shù)據(jù)的采集、分析和公布，以滿足投資者的需求，同時也有助于提高自身的管理水平、運(yùn)營效率和競爭力。此外，監(jiān)管機(jī)構(gòu)通過進(jìn)一步加強(qiáng)ESG報(bào)告的監(jiān)管，確保企業(yè)ESG報(bào)告的透明度和可靠性，為投資者提供更14戴德梁行可持續(xù)發(fā)展服務(wù)平臺及研究部/中金固收4.基礎(chǔ)設(shè)施實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的策略舉例基礎(chǔ)設(shè)施可持續(xù)發(fā)展是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長和社會發(fā)展的重要支撐，同時也是環(huán)境保護(hù)和生態(tài)平衡的基礎(chǔ)保障。在ESG理念的推動下，越來越多的投資者、企業(yè)機(jī)構(gòu)和政府開始重視基礎(chǔ)設(shè)施的ESG建設(shè)。為實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)設(shè)施的可持續(xù)發(fā)展，主要以下述三大策略為例：策略一策略一生態(tài)環(huán)境可持續(xù)發(fā)展：創(chuàng)新、綠色一方面，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和運(yùn)營會消耗大量的能源和水資源，同時也會產(chǎn)生大量的二氧化碳等溫室氣體排放。為了實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，基礎(chǔ)設(shè)施必須提高資源利用效率和降低碳排放。其中，技術(shù)創(chuàng)新是關(guān)鍵，例如，在建筑設(shè)計(jì)和運(yùn)營中使用節(jié)能材料和技術(shù)、采用智能控制系統(tǒng)等技術(shù)手段，能夠顯著提高能源利用效率和降低碳排放。另一方面，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和運(yùn)營往往會對生態(tài)環(huán)境造成影響?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)者需要采取一系列措施加強(qiáng)環(huán)境保護(hù)和生態(tài)修復(fù)，包括減少對生態(tài)環(huán)境的破壞、保護(hù)野生動植物、改善水質(zhì)和土壤、加強(qiáng)環(huán)境監(jiān)測和管理等。經(jīng)濟(jì)社會可持續(xù)發(fā)展：協(xié)調(diào)、共享經(jīng)濟(jì)社會可持續(xù)發(fā)展：協(xié)調(diào)、共享基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)和運(yùn)營需要結(jié)合人口、產(chǎn)業(yè)和城市布局等因素，在尊重規(guī)律、科學(xué)規(guī)劃的原則下，合理配置資源，確保城市經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長，統(tǒng)籌好項(xiàng)目建設(shè)、產(chǎn)業(yè)聯(lián)動和經(jīng)濟(jì)效益之此外，基礎(chǔ)設(shè)施實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展還需要考慮社會責(zé)任?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)參與主體需要提高社會責(zé)任意識，關(guān)注社會公益事業(yè)，保障社區(qū)和居民的利益和安全，積極與社區(qū)和居民共享基礎(chǔ)設(shè)施帶來的便利性，為社會創(chuàng)造更多價值。策略二策略三金融財(cái)務(wù)可持續(xù)發(fā)展：協(xié)調(diào)、開放策略三在基礎(chǔ)設(shè)施融資渠道方面，需要政府和市場形成有機(jī)結(jié)合的配置機(jī)制，充分發(fā)揮政府的主導(dǎo)作用，完善多元化、多層次、多渠道的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投融資體制，創(chuàng)新基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資模另外，在基礎(chǔ)設(shè)施建成后的運(yùn)營、維護(hù)和管理方面，需要綜合考慮期間所需投入的人工、材料等成本，以及若干年后報(bào)廢的重置成本?；A(chǔ)設(shè)施融資領(lǐng)域的高水平對外開放，學(xué)習(xí)國際先進(jìn)的基礎(chǔ)設(shè)施管理經(jīng)驗(yàn)和市場投融資產(chǎn)品，引入海外投資者參與中國基礎(chǔ)設(shè)施投融資，進(jìn)一步探索中國基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs與周邊資本市場開展雙向互聯(lián)互通機(jī)制。構(gòu)建基礎(chǔ)設(shè)施ESG評價體系，助力中國公募REITs常態(tài)化發(fā)展15(一)我國公募REITs的ESG管理現(xiàn)狀截至目前，共有5支REITs發(fā)布ESG報(bào)告，分別是華夏越秀高速公路REIT、建信中關(guān)村產(chǎn)業(yè)園REIT、中航首鋼綠能REIT、中金普洛斯REIT、中航京能光伏REIT，底層資產(chǎn)分別為高速公路、產(chǎn)業(yè)園區(qū)、生態(tài)環(huán)保、倉儲物流和清潔能源。5份ESG報(bào)告在披露標(biāo)準(zhǔn)和關(guān)鍵議題方面表現(xiàn)出ESG理念的普適性和基于行業(yè)和項(xiàng)目特點(diǎn)的差異性。11信息披露參考標(biāo)準(zhǔn)和選取的關(guān)鍵議題存在一定共性發(fā)布的《可持續(xù)發(fā)展報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)》進(jìn)行編制，并對聯(lián)合國可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)（SustainableDevelopmentGoals，SDGs）進(jìn)行回應(yīng)。從披露的關(guān)鍵議題來看，通過“對項(xiàng)目可持續(xù)發(fā)展的重要性”和“對利益相關(guān)方”兩個維度對ESG議題進(jìn)行分析和排序，并對重要議題進(jìn)行披露。不同資產(chǎn)類型在經(jīng)營特征和財(cái)務(wù)表現(xiàn)上各不相同，但在ESG的部分議題上存在共性，利益相關(guān)方的關(guān)注點(diǎn)較為一致，如環(huán)境（E）中的廢棄物管理、應(yīng)對氣候變化、資源利用及回收、能源管理、水資源保護(hù)等議題；社會（S）中的員工職業(yè)健康與安全、社區(qū)公益及貢獻(xiàn)、相關(guān)方權(quán)益、員工培訓(xùn)、客戶溝通、供應(yīng)鏈管理等議題；治理（G）中的合規(guī)運(yùn)營、反貪污、安全生產(chǎn)、信息公示等議題。22根據(jù)不同資產(chǎn)類型，選取具有行業(yè)和項(xiàng)目特色的關(guān)鍵議題各REITs項(xiàng)目根據(jù)自身所處的行業(yè)特性、項(xiàng)目管理特點(diǎn)等因素，披露了具有行業(yè)特色的議題。例如華夏越秀高速REIT選取了“道路安全”、“道路暢通”、“噪聲管理”、“土地使用”議題，來反映其在保障道路高效通行、安全運(yùn)營方面的表現(xiàn)；中航首鋼綠能REIT設(shè)置了“垃圾處理與無害化”議題，體現(xiàn)項(xiàng)目在垃圾無害化處理、資源協(xié)同高效循環(huán)利用方面的表現(xiàn)；中金普洛斯REIT選取了“綠色建筑”、“綠色租賃”議題，用來反映其在園區(qū)鋪設(shè)光伏、積極推廣使用新能源基礎(chǔ)設(shè)施、部署園區(qū)“凈零碳”電力系統(tǒng)方面的努力；中航首鋼綠能REIT、京能光伏REIT的基礎(chǔ)資產(chǎn)具有減少溫室氣體排放、助力碳減排的良好表現(xiàn)，因此在環(huán)境議題下披露了“溫室氣體減排成果”和“綠色 3不同項(xiàng)目不同程度披露了對國家政策的響應(yīng)情況“社會貢獻(xiàn)”、“社會效益”等議題下進(jìn)行披露。例如中航首鋼綠能REIT提到其作為能源基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)，是未來構(gòu)建新型電力系統(tǒng)的重要組成部分，承載著支持國家能源轉(zhuǎn)型和雙碳戰(zhàn)略方面的重要使命；中金普洛斯REIT提到積極推廣“光伏-儲能-充電樁”的綠色能源解決方案，貫徹綠色理念，助力雙碳目標(biāo)實(shí)現(xiàn)；中航京能光伏REIT提到創(chuàng)新探索光伏扶貧模式，積極帶動光伏項(xiàng)目周邊社區(qū)及村莊協(xié)同發(fā)展，探索綠色能源供應(yīng)與鄉(xiāng)村振興的協(xié)同效應(yīng)，落實(shí)國家鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略。16戴德梁行可持續(xù)發(fā)展服務(wù)平臺及研究部/中金固收總體來看，目前我國REITsESG報(bào)告披露數(shù)量有限，在披露統(tǒng)一性上仍有提升空間，但已初步納入了符合我國國情及資產(chǎn)特征的特色議題，體現(xiàn)出公募REITsESG信息披露的本土化嘗試。REIT5√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√資料來源：根據(jù)公開資料整理，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)日期：2023年7月31日4.根據(jù)項(xiàng)目ESG報(bào)告整理。5.該ESG報(bào)告發(fā)布時間在中航京能光伏REIT上市之前，報(bào)告全稱為《京能國際旗下隨州、榆林光伏項(xiàng)目2021年度環(huán)境、社會及管治（ESG）報(bào)告》。構(gòu)建基礎(chǔ)設(shè)施ESG評價體系，助力中國公募REITs常態(tài)化發(fā)展17((二)ESG在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域?qū)嵺`情況的調(diào)研分析為進(jìn)一步了解ESG在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的實(shí)踐情況，中金公司聯(lián)合戴德梁行開展了問卷調(diào)查，調(diào)查對象面向基礎(chǔ)設(shè)施的管理人和投資人，旨在了解現(xiàn)階段ESG理念的實(shí)踐情況、開展ESG實(shí)踐的主要驅(qū)動力、對ESG的主要關(guān)注點(diǎn)、對ESG與資產(chǎn)經(jīng)營表現(xiàn)和二級表現(xiàn)相關(guān)性的觀點(diǎn)，以及開展ESG工作的主要難點(diǎn)和完善建議。通過對有效問卷進(jìn)行數(shù)據(jù)匯總和分析，為我國基礎(chǔ)設(shè)施REITsESG評級體系搭建提供重要參考。1.管理人和投資人的ESG實(shí)踐現(xiàn)狀產(chǎn)品形態(tài)等方面均具有較強(qiáng)的代表性，覆蓋公募REITs、類REITs等多種金融產(chǎn)品形態(tài)及產(chǎn)業(yè)園區(qū)、清潔能源、保障性租賃住房等絕大多數(shù)現(xiàn)有公募REITs資產(chǎn)類型，能夠有效反映現(xiàn)階段基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的ESG實(shí)踐情況。調(diào)研對象資產(chǎn)類型包括原始權(quán)益人、產(chǎn)品管理人和資產(chǎn)運(yùn)營服務(wù)調(diào)研對象資產(chǎn)類型包括原始權(quán)益人、產(chǎn)品管理人和資產(chǎn)運(yùn)營服務(wù)機(jī)構(gòu)管理人受訪對象構(gòu)成管理人受訪對象構(gòu)成資產(chǎn)運(yùn)營機(jī)構(gòu)24%原始權(quán)益人32%資產(chǎn)運(yùn)營機(jī)構(gòu)24%管理人管理人產(chǎn)品管理人44%管理人管理的資產(chǎn)類型管理人管理的資產(chǎn)類型40%產(chǎn)業(yè)園區(qū)40%倉儲物流保障性租賃住房清潔能源高速公路固廢/污水處理27%25%倉儲物流保障性租賃住房清潔能源高速公路固廢/污水處理9%產(chǎn)品類型包括公募REITs、類REITs、信托計(jì)劃、其他ABS等多種金融產(chǎn)品形態(tài)產(chǎn)品類型調(diào)研對象資產(chǎn)類型包括公募基金、信托、保險、產(chǎn)業(yè)基金、私募基金、券商自營、券商資管、銀行理財(cái)?shù)日{(diào)研對象資產(chǎn)類型包括公募基金、信托、保險、產(chǎn)業(yè)基金、私募基金、券商自營、券商資管、銀行理財(cái)?shù)韧顿Y人投資人受訪對象構(gòu)成投資人投資人受訪對象構(gòu)成券商自營公募基金及其資管子公司銀行理財(cái)私募基金券商資管產(chǎn)業(yè)基金/產(chǎn)業(yè)資本券商投行實(shí)體企業(yè)投資人投資的資產(chǎn)類型投資人投資的資產(chǎn)類型產(chǎn)業(yè)園區(qū)清潔能源保障性租賃住房倉儲物流固廢/污水處理高速公路72%63%59%56%44%43%資料來源：根據(jù)問卷結(jié)果整理，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)日期：2023年7月31日18戴德梁行可持續(xù)發(fā)展服務(wù)平臺及研究部/中金固收近半數(shù)的受訪者尚未在基礎(chǔ)設(shè)施管理和投資中開展ESG相關(guān)實(shí)踐，盡管有部分管理人與投資人開展實(shí)踐，但整體處于早期階段。同時，超過80%的投資人與管理人每年就基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目ESG表現(xiàn)的溝通頻率不超過5次，ESG管理機(jī)制和披露制度有待提升。此外，對于開展ESG的驅(qū)動力，管理人和投資人在承擔(dān)社會責(zé)任方面存在共同點(diǎn)，但在其他驅(qū)動力方面各有側(cè)重。管理人ESG管理人ESG實(shí)踐情況投資人ESG實(shí)踐情況已搭建ESG管治架構(gòu)已開發(fā)投資人ESG實(shí)踐情況已搭建ESG管治架構(gòu)已開發(fā)ESG戰(zhàn)略或目標(biāo)已建立ESG投資流程制度27%52%管理人與投資人就項(xiàng)目ESG表現(xiàn)的溝通頻率5%6-10次未曾溝通46%39%投資人獲取ESG信息的渠道已關(guān)注外部ESG相關(guān)工具已開發(fā)ESG評價體系已建立ESG投資流程制度已開發(fā)ESG投資盡職調(diào)查標(biāo)準(zhǔn)已開發(fā)ESG投資數(shù)據(jù)庫37%28%公開渠道收集第三方數(shù)據(jù)商現(xiàn)場調(diào)研走訪線上調(diào)研溝通暫無相關(guān)需求62%49%38%32%24%投資人推行ESG投資人推行ESG的主要驅(qū)動力68%53%50%49%44%22%管理人推行的主要驅(qū)動力65%63%62%49%47%40%29%資料來源：根據(jù)問卷結(jié)果整理，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)日期：2023年7月31日構(gòu)建基礎(chǔ)設(shè)施ESG評價體系，助力中國公募REITs常態(tài)化發(fā)展192.受訪者對ESG的主要關(guān)注點(diǎn)在評價項(xiàng)目的ESG表現(xiàn)時，根據(jù)宏觀政策環(huán)境、資產(chǎn)所處的行業(yè)特點(diǎn)和自身對ESG的理解，不同主體對E、S、G三個維度賦予不同的權(quán)重。在問卷調(diào)查中，40%的受訪者認(rèn)為E、S、G三者重要性排序?yàn)镋＞S＞G（具體權(quán)重：E為39%，S為33%，G為28%）。由此可見，受訪者現(xiàn)階段更關(guān)注項(xiàng)目的環(huán)境效益，與我國“碳達(dá)峰、碳中和”目標(biāo)相呼應(yīng)。受訪者對于環(huán)境（受訪者對于環(huán)境（E）的關(guān)注議題能源管理污染物和廢棄物管理溫室氣體排放水資源管理環(huán)境信息披露質(zhì)量氣候變化風(fēng)險識別及應(yīng)對環(huán)境管理體系建設(shè)生物多樣性和土地資源管理75%56%45%39%37%36%36%33%受訪者對于社會（受訪者對于社會（S）的關(guān)注議題服務(wù)國家戰(zhàn)略客戶關(guān)系及服務(wù)滿意度人員培養(yǎng)和發(fā)展 員工健康和安全生產(chǎn)運(yùn)營安全管理社區(qū)建設(shè)與管理 員工管理和福利供應(yīng)鏈管理爭議事件應(yīng)對公益慈善48%47%服務(wù)國家戰(zhàn)略客戶關(guān)系及服務(wù)滿意度人員培養(yǎng)和發(fā)展 員工健康和安全生產(chǎn)運(yùn)營安全管理社區(qū)建設(shè)與管理 員工管理和福利供應(yīng)鏈管理爭議事件應(yīng)對公益慈善34%30%23%受訪者對于治理（受訪者對于治理（G）的關(guān)注議題66%風(fēng)險管理和內(nèi)部控制投資者溝通與保護(hù)管理策略信息披露質(zhì)量監(jiān)管合規(guī)及司法風(fēng)險治理架構(gòu)關(guān)鍵交易方治理能力商業(yè)道德和反腐敗55%54%53%52%66%風(fēng)險管理和內(nèi)部控制投資者溝通與保護(hù)管理策略信息披露質(zhì)量監(jiān)管合規(guī)及司法風(fēng)險治理架構(gòu)關(guān)鍵交易方治理能力商業(yè)道德和反腐敗36%??與前文所述5份報(bào)告披露的關(guān)鍵議題存在較高的一致性?符合我國雙碳背景下對于能源轉(zhuǎn)型、減污降碳協(xié)同增效的要求受訪者最為關(guān)注項(xiàng)目在服務(wù)國家戰(zhàn)略方面所受訪者最為關(guān)注項(xiàng)目在服務(wù)國家戰(zhàn)略方面所做的增益貢獻(xiàn)反映出受訪者最關(guān)注項(xiàng)目在風(fēng)險管理和投資者權(quán)益保護(hù)的表現(xiàn)反映出受訪者最關(guān)注項(xiàng)目在風(fēng)險管理和投資者權(quán)益保護(hù)的表現(xiàn)資料來源：根據(jù)問卷結(jié)果整理，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)日期：2023年7月31日20戴德梁行可持續(xù)發(fā)展服務(wù)平臺及研究部/中金固收3.受訪者對ESG與資產(chǎn)運(yùn)營和二級市場表現(xiàn)的相關(guān)性觀點(diǎn)ESGESG表現(xiàn)與資產(chǎn)運(yùn)營受訪者認(rèn)為ESG表現(xiàn)對資產(chǎn)運(yùn)營主要影響方面?84%的受訪者認(rèn)為ESG表現(xiàn)對于資產(chǎn)運(yùn)營具有正面影響，主要體現(xiàn)在降低經(jīng)營風(fēng)險、降低運(yùn)營波動性和降低運(yùn)營成本。?5%的受訪者認(rèn)為ESG表現(xiàn)對于資產(chǎn)運(yùn)營具有負(fù)面影響，可能增加環(huán)保設(shè)備支出和25%降低經(jīng)營風(fēng)險 降低運(yùn)營成本降低運(yùn)營波動性 降低融資成本 提升運(yùn)營收入 降低額外支出提高業(yè)績增長率降低投資支出43%43%43%42%39%55%投資人為投資人為ESG支付溢價的意愿在相同條件下，85%的投資人愿意為ESG表現(xiàn)更優(yōu)的項(xiàng)目支付更高的價格。其中，81%的投資人愿意支付10%以內(nèi)的溢價，僅有少數(shù)受訪者愿意支付10%以上的溢價。投資人為ESG表現(xiàn)更優(yōu)的項(xiàng)目支付更高的價格的意愿不愿意不愿意85%10%-20%，10%-20%，投資人為ESG表現(xiàn)更優(yōu)的項(xiàng)目支付溢價的比例20%-30%，5%30%20%-30%，5%ESGESG表現(xiàn)與二級表現(xiàn)相關(guān)性整體而言，58%的受訪者認(rèn)為ESG表現(xiàn)與二級表現(xiàn)具有一般相關(guān)性，且ESG表現(xiàn)更優(yōu)的項(xiàng)目需要較長的時間才能獲得更高的投資回報(bào)。高度相關(guān)不確定投資者認(rèn)為ESG表現(xiàn)更優(yōu)的項(xiàng)目獲得更高投資人回報(bào)需要的時間受訪者認(rèn)為項(xiàng)目ESG表現(xiàn)與二級市值的相關(guān)性一般相關(guān)58%無相關(guān)性5年以上42%不相關(guān)2-5年36%資料來源：根據(jù)問卷結(jié)果整理，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)日期：2023年7月31日構(gòu)建基礎(chǔ)設(shè)施ESG評價體系，助力中國公募REITs常態(tài)化發(fā)展214.受訪者認(rèn)為現(xiàn)階段推行ESG的主要難點(diǎn)和完善建議對于現(xiàn)階段推行ESG的主要難點(diǎn)，投資人和管理人面臨的困難存在一定區(qū)別。77%的受訪者認(rèn)為我國基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目具有自身特色，有必要構(gòu)建具有中國特色的基礎(chǔ)設(shè)施ESG評級體系，并提出相應(yīng)的建議議題與行動舉措。對管理人來說，主要的難點(diǎn)在于公司對于對管理人來說，主要的難點(diǎn)在于公司對于ESG理念的認(rèn)知仍處于初級階段、缺少ESG領(lǐng)域?qū)I(yè)人才、現(xiàn)階段推行ESG很難為項(xiàng)目帶來實(shí)際管理人管理人開展ESG的主要難點(diǎn)管理人66%53%49%38%38%33%對于投資人而言，受限于開展對于投資人而言，受限于開展ESG相關(guān)的配套設(shè)施和工具并不完善，包括缺少規(guī)范的ESG披露規(guī)則、缺少ESG評估方法和工具以及難以獲取項(xiàng)目ESG相關(guān)信息等。投資人開展ESG的主要難點(diǎn)投資人開展ESG的主要難點(diǎn)64%58%57%52%48%43%39%24%投資人受訪者建議納入的重要議題53%受訪者建議納入的重要議題49%38%38%33%資料來源：根據(jù)問卷結(jié)果整理，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)日期：2023年7月31日22戴德梁行可持續(xù)發(fā)展服務(wù)平臺及研究部/中金固收叁 (一)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域ESG的國際實(shí)踐背景國際ESG信息披露標(biāo)準(zhǔn)與評價體系為現(xiàn)有的ESG生態(tài)系統(tǒng)提供了指引及規(guī)范，提升了資本市場對可持續(xù)發(fā)展及ESG概念的接受程度，幫助投資者及利益相關(guān)方全方位了解資產(chǎn)的ESG管理與表現(xiàn)。隨著國際ESG標(biāo)準(zhǔn)與評價不斷的發(fā)展與整合，不同行業(yè)需關(guān)注的ESG實(shí)質(zhì)性議題逐漸清晰，披露與評價標(biāo)準(zhǔn)逐步強(qiáng)化ESG信息披露標(biāo)準(zhǔn)與評級體系，為基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)的可持續(xù)發(fā)展搭建堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，是未來市場與相關(guān)利益方共同努力的方向。2015年，聯(lián)合國通過17個可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)（SDGs）這項(xiàng)全球性倡議，其中，SDG9特別關(guān)注的是“建設(shè)強(qiáng)大、包容、可持續(xù)的基礎(chǔ)設(shè)施，促進(jìn)包容性和可持續(xù)工業(yè)化，并支持創(chuàng)新”?；A(chǔ)設(shè)施創(chuàng)新可以幫助應(yīng)對可持續(xù)發(fā)展面臨的挑戰(zhàn)，如能源需求、城市化、氣候變化等，例如智能電網(wǎng)、可再生能源設(shè)施和可持續(xù)交通解決方案可以推動低碳和可持續(xù)的發(fā)展路徑。針對基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)和REITs產(chǎn)品，國際上具有代表性的ESG評級機(jī)構(gòu)為全球不動產(chǎn)可持續(xù)評估體系（全稱GlobalRealEstateSustainabilityBenchmark，簡稱“GRESB”）。2017年起，GRESB開始對基礎(chǔ)設(shè)施類項(xiàng)目進(jìn)行打分，2022年全球共有百余只基礎(chǔ)設(shè)施基金參與GRESB基礎(chǔ)設(shè)施基金評分。GRESB不僅對實(shí)體資產(chǎn)進(jìn)行評級，同時也評價基金管理人在ESG方面的表現(xiàn)。近年來，基于氣候相關(guān)財(cái)務(wù)信息披露工作組（TheTaskforceonClimate-relatedFinancialDisclosures，TCFD)建議的氣候相關(guān)財(cái)務(wù)信息披露框架，資料來源：聯(lián)合國官網(wǎng)GRESB在其原有評級體系中逐步融入氣候風(fēng)險管理等相關(guān)指標(biāo)，以評估基金管理人如何管理并應(yīng)對氣候相關(guān)的風(fēng)險和機(jī)遇，并幫助REITs項(xiàng)目了解其在同行里的表現(xiàn)情況。資料來源：聯(lián)合國官網(wǎng)構(gòu)建基礎(chǔ)設(shè)施ESG評價體系，助力中國公募REITs常態(tài)化發(fā)展23(二)我國基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs的ESG評價體系構(gòu)建思路探討在吸收借鑒國際市場上通行的ESG評級體系的基礎(chǔ)上，結(jié)合中國基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)的特點(diǎn)和前述問卷調(diào)研結(jié)果，本報(bào)告嘗試探討構(gòu)建符合中國國情的基礎(chǔ)設(shè)施公募REITsESG評價體系（以下簡稱“C-REITsESG評價體系），為中國公募REITs的ESG評價提供有效指引，并可考慮拓展至其他資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，如類REITs、CMBS、CMBN和信1.C-REITsESG評價體系框架在數(shù)據(jù)可得性和可比性的前提下，參照國際通行的ESG評級方法論，C-REITsESG評價體系由資產(chǎn)和主體兩個部分構(gòu)成，資產(chǎn)維度從環(huán)境（E）、社會（S）和治理（G）三大維度進(jìn)行評估，主體維度采用項(xiàng)目原始權(quán)益人的中金固收債券發(fā)行人ESG評分6，加權(quán)得到公募REITs產(chǎn)品的ESG綜合得分。E、S、G的評分權(quán)重分別占比40%、15%和15%，原始權(quán)益人主體ESG評分權(quán)重占比30%，權(quán)重的設(shè)置反應(yīng)了公募REITs產(chǎn)品的管理特點(diǎn)和問卷的調(diào)圖3：C-REITs的ESG評價框架示意圖 底層資產(chǎn)的ESG表現(xiàn)：公募REITs的底層資產(chǎn)對所在區(qū)域的環(huán)境和社區(qū)有更加直接的影響，公募REITs作為上市產(chǎn)品，在投圖3：C-REITs的ESG評價框架示意圖 EESG原始權(quán)益人的ESG表現(xiàn)：原始權(quán)益人在公募REITs全生命周期扮演重要角色，作為資產(chǎn)的實(shí)際運(yùn)營管理方，管理制度和治理水平對于REITs項(xiàng)目具有重要影響，因此納入原始權(quán)益人的主體ESG得分。資料來源：中金固收、戴德梁行ESG服務(wù)整理6.中金固收債券發(fā)行人ESG評價體系對境內(nèi)4,000多家債券發(fā)行人的ESG表現(xiàn)進(jìn)行評價，該體系包含發(fā)行人在響應(yīng)綠色、碳中和、鄉(xiāng)村振興、共同富裕等國家重大政策方面的成果。24戴德梁行可持續(xù)發(fā)展服務(wù)平臺及研究部/中金固收2.2.C-REITsESG評價體系充分體現(xiàn)基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)特點(diǎn)和我國國情C-REITs對于加快構(gòu)建新發(fā)展格局和推動區(qū)域經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展具有重要意義，C-REITsESG評價體系也應(yīng)體現(xiàn)我國經(jīng)濟(jì)和社會高質(zhì)量發(fā)展的本質(zhì)要求，始終貫徹創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享五大發(fā)展理念。避免完全照搬西方國家的ESG投資原則造成與中國資本市場的不兼容、不適應(yīng)。項(xiàng)目溫室氣體的節(jié)能減排情況以及針對氣候化戰(zhàn)略2035》資料來源：中金固收、戴德梁行ESG服務(wù)整理環(huán)境（E）范疇要充分體現(xiàn)新發(fā)展階段減污降碳要求，充分體現(xiàn)中國式現(xiàn)代化態(tài)保護(hù)方面主要對標(biāo)SDGs中的“陸地生物”和“水下生物”兩大可持續(xù)發(fā)展綠色治理要求。C-REITs和生態(tài)環(huán)境部等九部門構(gòu)建基礎(chǔ)設(shè)施ESG評價體系，助力中國公募REITs常態(tài)化發(fā)展252)2)社會（S）范疇ESG評價體系在社會（S）維度評價方面設(shè)置社會與社區(qū)貢獻(xiàn)、社會影響風(fēng)險兩個正面貢獻(xiàn)和負(fù)面風(fēng)險兩個維度評估項(xiàng)目在社會效益方面“十四五”規(guī)劃和重點(diǎn)國家戰(zhàn)略為基礎(chǔ)，結(jié)合SDGs等國際通用的可持續(xù)發(fā)展標(biāo)準(zhǔn)項(xiàng)目對促進(jìn)社會可持續(xù)發(fā)展所帶來的效益。社會影響風(fēng)險方面則對員工、客戶、供全與社區(qū)等多個方面對項(xiàng)目的社會爭議事件進(jìn)行評價。針對爭議事件在具體賦分時本報(bào)告以國家,綜合衡量了,與MSCI評1黨的十九屆五中全會“把科技自立自強(qiáng)作為23施鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略”45678十四五規(guī)劃把統(tǒng)籌發(fā)展和安全納入我國經(jīng)濟(jì)9十四五規(guī)劃把國內(nèi)國際雙循環(huán)納入我國經(jīng)濟(jì)3)治理（G）范疇3)治理（G）范疇治理（G）范疇強(qiáng)調(diào)建立健全有序的治理體系、與利益相關(guān)方形成全面高效的溝通這與協(xié)調(diào)和共享的發(fā)展理念相互貫通。結(jié)合公募R在主體評分中已經(jīng)將項(xiàng)目核心運(yùn)營主體的治理結(jié)構(gòu)和經(jīng)營能力等要素完備地納入考C-REITsESG評價體系在治理（G）維度更多考慮投資三個重要性議題。在投資人權(quán)益保護(hù)方面，從“機(jī)制”和“行為”兩個維度綜合評展的重要基石，在該議題中，本報(bào)告針對項(xiàng)目運(yùn)營管理機(jī)構(gòu)的風(fēng)險應(yīng)對能力和風(fēng)險了評估，落腳運(yùn)營方對受評項(xiàng)目的經(jīng)營管理能力。在信息披露方面，考慮到完善的投資人負(fù)責(zé)的重要舉措，通過動態(tài)跟進(jìn)項(xiàng)目信息披露的及時性、完備性及內(nèi)容質(zhì)量在ESG效益披露方面所做出的行動，通過高質(zhì)量的信息披露緩解信息不對稱導(dǎo)致和分享機(jī)制，力和治理風(fēng)險持續(xù)運(yùn)營與發(fā)應(yīng)對意愿進(jìn)行信息披露是對,并關(guān)注項(xiàng)目的逆向選擇和26戴德梁行可持續(xù)發(fā)展服務(wù)平臺及研究部/中金固收3.C-REITsESG評價體系與國際REITs評價體系的對比海外ESG評級市場經(jīng)過長時間的發(fā)展，逐漸形成了體系完善、各具特點(diǎn)的ESG評級框架。其中，MSCI、Sustainalytics、ThomsonReuters、Refinitiv、標(biāo)普全球企業(yè)可持續(xù)發(fā)展評估等主流評級機(jī)構(gòu)具有較大的市場影響力。國內(nèi)的ESG評級起步相對較晚，目前受到市場廣泛認(rèn)可較高的第三方評級服務(wù)機(jī)構(gòu)包括Wind數(shù)據(jù)庫、華證ESG、中證ESG、中債ESG評價等。部分海外評級已經(jīng)覆蓋REITs產(chǎn)品，如Sustainalytics與GRESB，而國內(nèi)評級機(jī)構(gòu)尚未覆蓋我國基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs。在評級方法論與評級資料可得性的基礎(chǔ)上，將本報(bào)告提出的中國公募REITsESG評價框架與GRESB評級體系進(jìn)行對比，從數(shù)據(jù)來源、評分內(nèi)涵、權(quán)重框架以及E、S、G三個范疇下的重要性議題等方面進(jìn)行了對比。資料來源：中金固收、戴德梁行ESG服務(wù)整理與此同時，C-REITsESG評價體系與我國“創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享”的新發(fā)展理念高度契合，通過進(jìn)一步將本評價體系與五大發(fā)展理念拆分對應(yīng)，有助于進(jìn)一步理解二者在可持續(xù)和高質(zhì)量發(fā)展的核心內(nèi)涵上的呼35%資料來源：中金固收、戴德梁行ESG服務(wù)整理整體來看，與現(xiàn)有的GRESB等國際主流基礎(chǔ)設(shè)施評級體系相比，本評級框架既遵循了已有的成熟經(jīng)驗(yàn)，同時在具體的賦分方式與議題設(shè)置等方面考慮到了我國國情特色以及公募REITs的運(yùn)營特點(diǎn)，做到了理論完備與實(shí)踐可行并重。構(gòu)建基礎(chǔ)設(shè)施ESG評價體系，助力中國公募REITs常態(tài)化發(fā)展27隨著公募隨著公募REITs的推出，基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)在ESG各個方面的舉措，對項(xiàng)目相關(guān)財(cái)務(wù)表現(xiàn)產(chǎn)生直接或以基礎(chǔ)設(shè)施面臨的氣候變化相關(guān)風(fēng)險和機(jī)遇為例，積極的應(yīng)對舉措有助于降低項(xiàng)目運(yùn)營中斷甚至資產(chǎn)受損減值的風(fēng)險?；赥CFD對于企業(yè)識別氣候變化因素進(jìn)行的財(cái)務(wù)影響披露模型，((一)識別和分析氣候相關(guān)風(fēng)險和機(jī)遇氣候相關(guān)風(fēng)險目前可被分為兩大類，第一類是與低碳轉(zhuǎn)型相關(guān)的間接風(fēng)險，第二類是與氣候變化造1.低碳轉(zhuǎn)型間接風(fēng)險低碳轉(zhuǎn)型的風(fēng)險主要來源于政策、法律、技術(shù)和市場在應(yīng)對氣候變化而做出的相關(guān)緩釋和適應(yīng)性轉(zhuǎn)變。這些變化的性質(zhì)、速度和重點(diǎn)都可能不同程度地作用于基礎(chǔ)設(shè)施的潛在經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)。28戴德梁行可持續(xù)發(fā)展服務(wù)平臺及研究部28戴德梁行可持續(xù)發(fā)展服務(wù)平臺及研究部/中金固收潛在經(jīng)濟(jì)影響的描述/示例隨著對于氣候變化的預(yù)報(bào)預(yù)測以及風(fēng)險評估的準(zhǔn)資料來源：中金固收、戴德梁行ESG服務(wù)整理構(gòu)建基礎(chǔ)設(shè)施ES構(gòu)建基礎(chǔ)設(shè)施ESG評價體系，助力中國公募REITs常態(tài)化發(fā)展292.物理變化直接風(fēng)險物理風(fēng)險包含氣候變化的突發(fā)事件（短期）和氣候模式的長期變化（長期），其對基礎(chǔ)設(shè)施造成的經(jīng)濟(jì)影響通常表現(xiàn)為直接和間接的經(jīng)濟(jì)損失，如資產(chǎn)的直接損失，或因運(yùn)營環(huán)境等因素導(dǎo)致的成本激增。在考量風(fēng)險帶來的潛在經(jīng)濟(jì)影響時，通過將估價財(cái)務(wù)測算中關(guān)注的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)與其對應(yīng)分析，以更好地揭示其可能帶來的潛在財(cái)務(wù)影響。資料來源：中金固收、戴德梁行ESG服務(wù)整理(二)識別和分析氣候相關(guān)機(jī)遇在緩釋和適應(yīng)氣候變化的影響過程中，伴隨著資源利用效率的提高、先進(jìn)技術(shù)發(fā)展的支持以及市場向新領(lǐng)域不斷活躍拓展，基礎(chǔ)設(shè)施在規(guī)劃、設(shè)計(jì)、建造和運(yùn)行全鏈條中均強(qiáng)化了對氣候適應(yīng)的韌性，隨之帶來的發(fā)展機(jī)遇也為其創(chuàng)造了潛在的經(jīng)濟(jì)-推進(jìn)水資源集約節(jié)約利用-提高基礎(chǔ)設(shè)施自身節(jié)能效率-推進(jìn)可持續(xù)回收類原材料使用-城市規(guī)劃層面對土地資源進(jìn)行合理高效配置-推進(jìn)可再生、低排放的能源探索及使用-新技術(shù)支持建成低耗能/節(jié)能運(yùn)營模式的基礎(chǔ)設(shè)施-使用新型氣候檢測及預(yù)警技術(shù)-拓展新資產(chǎn)類型的投資市場-使用公共部門的激勵措施-進(jìn)入政策支持的新開發(fā)地區(qū)-優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局-使用者偏好的轉(zhuǎn)變-新市場合作模式拓展增加收入，抗風(fēng)險能力增強(qiáng)-增加金融資產(chǎn)的多元化-融資途徑增多，可用資金的增加-市場對高韌性氣候適應(yīng)型基礎(chǔ)設(shè)施的需求增長-政府、業(yè)主或資產(chǎn)經(jīng)營者名譽(yù)變好，使得需求量增多資料來源：中金固收、戴德梁行ESG服務(wù)整理30戴德梁行可持續(xù)發(fā)展服務(wù)平臺及研究部/中金固收(三)披露和管理氣候相關(guān)風(fēng)險和機(jī)遇氣候相關(guān)風(fēng)險和機(jī)遇的披露與管理框架主要圍繞氣候相關(guān)風(fēng)險和機(jī)遇的披露與管理框架主要圍繞TCFD提出的組織運(yùn)作核心要素的四大專題領(lǐng)域，即組織的治理、戰(zhàn)略、風(fēng)險管理及指標(biāo)和目標(biāo)。對于基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營，其中涉及到的組織主要為政府部門、資產(chǎn)持有人和資產(chǎn)經(jīng)營人，披露上述組織主體的信息有助于利益相關(guān)者了解該組織是如何看待和評估與氣候相關(guān)風(fēng)險和機(jī)遇。具體建議披露內(nèi)容如下：披露氣候相關(guān)風(fēng)險和機(jī)遇對組織業(yè)務(wù)、戰(zhàn)略和披露氣候相關(guān)風(fēng)險和機(jī)遇對組織業(yè)務(wù)、戰(zhàn)略和財(cái)務(wù)規(guī)劃的實(shí)際和潛在披露組織如何識別、評估和管理氣候相關(guān)風(fēng)險。披露用于評估和管理氣候相關(guān)風(fēng)險和機(jī)遇的重披露組織關(guān)于氣候相關(guān)風(fēng)險和機(jī)遇的治理。披露建議披露建議或經(jīng)營者在短期、中期和長期中識別的氣候相機(jī)遇對政府、資產(chǎn)持有者或經(jīng)營者運(yùn)營、戰(zhàn)略和財(cái)務(wù)規(guī)劃的影響。c)描述基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展的韌性，需考慮到不同氣候相關(guān)條件、包括2℃或披露建議或經(jīng)營者識別和評估氣候相關(guān)風(fēng)險的風(fēng)險管理或經(jīng)營者管理氣候相關(guān)c)描述識別、評估和管理氣候相關(guān)風(fēng)險的流程是如何納入政府、資產(chǎn)持有者或經(jīng)營者全面風(fēng)險披露建議或經(jīng)營者根據(jù)其戰(zhàn)略和風(fēng)險管理流程，評估與氣候相關(guān)風(fēng)險和機(jī)遇所標(biāo)，以管理氣候相關(guān)風(fēng)險和機(jī)遇．并對照其目披露建議或經(jīng)營者對與氣候相關(guān)風(fēng)險和機(jī)遇的監(jiān)督。有者、經(jīng)營者在評估和管理與氣候相關(guān)風(fēng)險和機(jī)遇方面所起的作用。資料來源：戴德梁行ESG服務(wù)整理構(gòu)建基礎(chǔ)設(shè)施構(gòu)建基礎(chǔ)設(shè)施ESG評價體系，助力中國公募REITs常態(tài)化發(fā)展31(四)基礎(chǔ)設(shè)施應(yīng)對氣候相關(guān)風(fēng)險的行業(yè)案例以物流資產(chǎn)為例，應(yīng)對氣候相關(guān)風(fēng)險的舉措可以從園區(qū)的低碳運(yùn)營、設(shè)施的綠色認(rèn)證、智慧化技術(shù)的應(yīng)用和可再生能源的部署等多維度展開。以下為普洛斯上海寶山物流園的案例介紹。 項(xiàng)目概況普洛斯上海寶山物流園正式投建于2014年，總建筑面積為24.3萬平方米，于2016年完工投入運(yùn)營。2020年，其獲得上海市節(jié)水型企業(yè)和上海市安全標(biāo)準(zhǔn)化三級企業(yè)認(rèn)證。2022年，普洛斯上海寶山物流園獲得美國綠色建筑評估標(biāo)準(zhǔn)體系LEEDv4.1O+M：EB(既有建筑運(yùn)營與維護(hù))鉑金級認(rèn)證，成為全球?yàn)閿?shù)不多獲此項(xiàng)最高級別綠色運(yùn)營認(rèn)證的物流基礎(chǔ)設(shè)施之一，也是國內(nèi)獲此認(rèn)證中體量最大的綜合物流園。2減碳舉措該園區(qū)作為普洛斯投資物流基礎(chǔ)設(shè)施中新一代智慧、高效、零碳園區(qū)代表，其借助普洛斯旗下資產(chǎn)運(yùn)營服務(wù)ASP的豐富園區(qū)運(yùn)營管理經(jīng)驗(yàn)和智慧化手段，基于物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能等技術(shù)的海納碳管理系統(tǒng)，在推進(jìn)自身零碳化運(yùn)營的同時，也增強(qiáng)了物業(yè)載體應(yīng)對氣候變化的韌性。2021年，通過各項(xiàng)減碳措施，普洛斯上海寶山物流園區(qū)全年減少超過2,500噸碳排放，實(shí)現(xiàn)了自身運(yùn)營碳中和，具體實(shí)施措施如下：智慧園區(qū)科技運(yùn)營：園區(qū)匯集普洛斯資產(chǎn)運(yùn)營服務(wù)ASP的科技運(yùn)營及智慧化管理標(biāo)準(zhǔn)。其中由普洛斯開發(fā)的園區(qū)運(yùn)營管理系統(tǒng)AMS，可以對園區(qū)及設(shè)施設(shè)備進(jìn)行全生命周期、一體化管控。園區(qū)可以提供包括出入智控、智慧安防、智慧消防、智慧能耗、資產(chǎn)管理、AI創(chuàng)新等一站式服務(wù)，利用科技化、數(shù)字化手段，確保園區(qū)高效運(yùn)營、安全可靠。氣象云預(yù)警系統(tǒng)：應(yīng)用ASP為物流園區(qū)定制開發(fā)的氣象云預(yù)警系統(tǒng)，實(shí)時對接氣象局預(yù)警，連通普洛斯智能運(yùn)營中心（IOC）智慧中臺，提前落實(shí)預(yù)防措施，最小化臺風(fēng)、暴雨、洪水等可能帶來的損失，相較于傳統(tǒng)氣象風(fēng)險應(yīng)對模式，大幅提升園區(qū)防控能力。用水效率提升：采用“海綿城市”和高效節(jié)水技術(shù)，同時打造雨水回收系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)再灌溉，全年減少市政用水量約3,500噸。32戴德梁行可持續(xù)發(fā)展服務(wù)平臺及研究部/中金固收為園區(qū)提供數(shù)字化碳盤查工具、碳減排策略和過程管理、碳資產(chǎn)管理等服務(wù)，通過自動高效核算、數(shù)據(jù)建模和減排情景分析、運(yùn)行模擬和方案選優(yōu)等功能，有效降低碳排放強(qiáng)度和運(yùn)營成本，并將碳中和及可持續(xù)發(fā)展提升到可視、可管、可策的數(shù)據(jù)驅(qū)動新階段。屋頂光伏：安裝屋頂光伏板為園區(qū)日常運(yùn)營提供清潔能源，每年可產(chǎn)生2,750MWh綠電，新能源充電：園區(qū)配備新能源電動車充電服務(wù)，年充電3,200次，可減少36.9噸碳排放，滿足26萬千米綠色交通旅程。綠色照明及綠色環(huán)境：園區(qū)安裝節(jié)能LED綠色照明312盞，相較傳統(tǒng)白熾燈能耗水平降低50%―60%，每年可減少57.8噸碳排放；同時園區(qū)綠植覆蓋面積達(dá)3.1萬平方米，全年可吸收約45噸碳排放。園區(qū)提供海量應(yīng)用場景，與客戶合作創(chuàng)新，孵化、試驗(yàn)、驗(yàn)證新的業(yè)務(wù)模式和前沿技術(shù)，目前正在試點(diǎn)倉儲分揀RaaS（“機(jī)器人即服務(wù)”）、儲能設(shè)備、保潔機(jī)器人、無人機(jī)巡檢等科技。構(gòu)建基礎(chǔ)設(shè)施ESG評價體系，助力中國公募REITs常態(tài)化發(fā)展3320232023年6月26日，國際可持續(xù)準(zhǔn)則理事會（ISSB）發(fā)布了其首批兩份國際可持續(xù)披露準(zhǔn)則IFRSS1（通用披露）和IFRSS2（氣候相關(guān)披露將促進(jìn)資本市場可持續(xù)實(shí)踐。其中，S1強(qiáng)調(diào)這些信息應(yīng)該對投資者有價值，即具有“財(cái)務(wù)實(shí)質(zhì)性”，并認(rèn)為強(qiáng)化信息質(zhì)量，要從可比性、可驗(yàn)證性、及時性、可理解性四個方面著手；而S2則首次為披露氣候相關(guān)風(fēng)險和機(jī)遇對公司前景的影響建立了一種通用語言，將助力提升對公司可持續(xù)信息披露的信任和信心，以便為投資決策提供依據(jù)。我們分別將“財(cái)務(wù)重要性”和“影響重要性”作為主要及次要關(guān)注點(diǎn)，并以此與IFRSS1和IFRSS2在理念上保持一致，以便后續(xù)能夠按照ISSB的財(cái)務(wù)信息披露因素進(jìn)行持續(xù)跟蹤與定量分析?；谇拔慕榻B的C-REITsESG評價體系，對目前已發(fā)行的公募REITsESG進(jìn)行打分，并進(jìn)一步探究REITs的ESG表現(xiàn)與其資產(chǎn)運(yùn)營和財(cái)務(wù)表現(xiàn)之間的相關(guān)性。鑒于現(xiàn)有REITs產(chǎn)品均采用收益法估值方式，結(jié)合數(shù)據(jù)可比性及可得性，本報(bào)告分別選取EBITDAMargin、可供分派率作為財(cái)務(wù)指標(biāo)，出租率及租金作為經(jīng)營指標(biāo)6，數(shù)據(jù)來源均為項(xiàng)目公開披露的定期報(bào)告?？紤]到數(shù)據(jù)有效性，選取最高披露頻率季度作為數(shù)據(jù)時間頻率，并從指標(biāo)最新一期披露值、歷史披露均值及歷史披露值波動性7三個維度進(jìn)行相關(guān)性分析。EBITDAMargin可供分派率可較好體現(xiàn)項(xiàng)目自身運(yùn)營情況可較好體現(xiàn)項(xiàng)目自身運(yùn)營情況資料來源：中金固收、戴德梁行ESG服務(wù)整理6.鑒于高速公路各項(xiàng)目車流量披露口徑存在差異，生態(tài)環(huán)保、清潔能源項(xiàng)目底層資產(chǎn)不同，暫無可比經(jīng)營數(shù)據(jù)，此處僅對產(chǎn)權(quán)類項(xiàng)目經(jīng)營數(shù)據(jù)進(jìn)行對比分析。7.即歷史披露值的標(biāo)準(zhǔn)差。34戴德梁行可持續(xù)發(fā)展服務(wù)平臺及研究部/中金固收 (一)C-REITs的ESG表現(xiàn)與財(cái)務(wù)指標(biāo)的相關(guān)性從相關(guān)性分析結(jié)果來看，氣候變化、社會影響風(fēng)險及信息披露二級議題與可供分派率呈現(xiàn)一定相關(guān)性，具體來看：“氣候變化”指標(biāo)體現(xiàn)出項(xiàng)目在碳減排及氣候變化適應(yīng)性等方面的效果。直接影響上，氣候風(fēng)險可能會對底層項(xiàng)目造成直接的資產(chǎn)損失和業(yè)務(wù)中斷；間接影響上，綠色建筑和建筑節(jié)能改造成為未來的發(fā)展方向和金融機(jī)構(gòu)提供融資的考量因素之一，進(jìn)而影響底層外部環(huán)境更加穩(wěn)定，不容易遭受由于環(huán)境風(fēng)險導(dǎo)致的短期支出和監(jiān)管罰款，項(xiàng)目收益相對更好，呈現(xiàn)出更高的可供分派率；2.社會影響風(fēng)險“社會影響風(fēng)險”指標(biāo)體現(xiàn)項(xiàng)目對員工、客戶、供應(yīng)商、生產(chǎn)安全與社區(qū)等多個方面的影響風(fēng)險，側(cè)面反映原始權(quán)益人對于項(xiàng)目管理和風(fēng)險應(yīng)對的管理意愿，以及供應(yīng)鏈體系、員工和客戶關(guān)系具有更高的穩(wěn)定性和抗風(fēng)險能力。相關(guān)性結(jié)果顯示，對于社會影響風(fēng)險管理更優(yōu)的項(xiàng)目，項(xiàng)目收益相對更好，呈現(xiàn)出更高的可供分派率；3.信息披露“信息披露”指標(biāo)體現(xiàn)項(xiàng)目信息披露的質(zhì)量及ESG報(bào)告披露情況。通常而言，信息披露更完備的項(xiàng)目，體現(xiàn)出項(xiàng)目管理方更強(qiáng)烈的管理市場價格變化以及維護(hù)投資者關(guān)系的意愿，良好的信息透明度表明項(xiàng)目在管理制度和風(fēng)控制度上更為規(guī)范和穩(wěn)健，或有助于提升投資人對項(xiàng)目經(jīng)營的信心。相關(guān)性結(jié)果也顯示，信息披露更完備的項(xiàng)目，項(xiàng)目收益相對更好，呈現(xiàn)出更高的可供分派率。生態(tài)保護(hù)社會影響風(fēng)險信息披露√√√資料來源：中金固收、戴德梁行ESG服務(wù)整理構(gòu)建基礎(chǔ)設(shè)施ESG評價體系，助力中國公募REITs常態(tài)化發(fā)展35 (二)C-REITs的ESG表現(xiàn)與經(jīng)營指標(biāo)的相關(guān)性2)投資人權(quán)益保護(hù)該指標(biāo)衡量原始權(quán)益人及運(yùn)營機(jī)構(gòu)在保護(hù)投資者權(quán)益上所做出的努力，包括提高投資者2)投資人權(quán)益保護(hù)該指標(biāo)衡量原始權(quán)益人及運(yùn)營機(jī)構(gòu)在保護(hù)投資者權(quán)益上所做出的努力，包括提高投資者溝通頻率、設(shè)置超額運(yùn)營管理費(fèi)等。相關(guān)性結(jié)果顯示，投資人權(quán)益保護(hù)表現(xiàn)更優(yōu)異的項(xiàng)目，呈現(xiàn)出更低的租金波動性；項(xiàng)目如果在生態(tài)保護(hù)上表現(xiàn)優(yōu)異，通常擁有突出的管理生物多樣性和自然生態(tài)環(huán)境保護(hù)的能力，在可持續(xù)發(fā)展方面具有良好的發(fā)展前景，有助于降低運(yùn)營風(fēng)險以及獲得更穩(wěn)定的租戶，降低租金波動風(fēng)險。相關(guān)性結(jié)果也顯示，生態(tài)保護(hù)管理表現(xiàn)更優(yōu)異的項(xiàng)目，呈現(xiàn)出更低的租金波動性；4)發(fā)行人評分4)發(fā)行人評分發(fā)行人評分體現(xiàn)原始權(quán)益人的ESG評分結(jié)果，原始權(quán)益人通過作為REITs項(xiàng)目的運(yùn)營管理方，負(fù)責(zé)REITs項(xiàng)目的實(shí)際運(yùn)營，因此原始權(quán)益人的管理體系和ESG表現(xiàn)對于REITs項(xiàng)目的運(yùn)營管理具有直接影響。相關(guān)性結(jié)果顯示，發(fā)行人評分更高的項(xiàng)目，呈現(xiàn)出更高的租金水平。3)運(yùn)營方治理能力該指標(biāo)體現(xiàn)運(yùn)營方在經(jīng)營管理策略、內(nèi)部控制和風(fēng)險應(yīng)對方面能力及意愿，運(yùn)營方治理能力更強(qiáng)，在項(xiàng)目的產(chǎn)品定位、物業(yè)管理、租戶的管理維護(hù)方面表現(xiàn)出更高的管理水平，有助于提升項(xiàng)目經(jīng)營收入和抗風(fēng)險水平。相關(guān)性結(jié)果也顯示，運(yùn)營方治理能力評分更高的項(xiàng)目，呈現(xiàn)出更高的租金水平；生態(tài)保護(hù)社會影響風(fēng)險信息披露發(fā)行人√√√√資料來源：中金固收、戴德梁行ESG服務(wù)整理綜上所述，ESG得分較高的項(xiàng)目表現(xiàn)出更穩(wěn)健的管理制度、內(nèi)控策略和更友好的外部經(jīng)營環(huán)境，從而降低整體經(jīng)營風(fēng)險；同時，高治理（G）得分的項(xiàng)目表現(xiàn)出更強(qiáng)的項(xiàng)目管理能力和管理意愿，因而獲得更穩(wěn)定的36戴德梁行可持續(xù)發(fā)展服務(wù)平臺及研究部/中金固收(三)ESG表現(xiàn)對資產(chǎn)估值的影響從估值角度來看，基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)主要的評估方法采用收益法下的現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型（DiscountedCashFlow，DCF），資產(chǎn)估值主要受營運(yùn)收入、營運(yùn)成本、報(bào)酬率等長期指標(biāo)的影響。ESG在財(cái)務(wù)信息之外提供額外的定價信息，對估值模型的現(xiàn)金流和資本成本進(jìn)行修正。注：報(bào)酬率也稱回報(bào)率、收益率，為投資回報(bào)和所投資資本的比率ESGESG有助于提升營運(yùn)收入ESG表現(xiàn)更優(yōu)的項(xiàng)目，具備更加良好的品牌形象和市更好的項(xiàng)目在租金水平相對更高，租金波動率更低，有助于提升項(xiàng)目營運(yùn)收入；ESGESG有助于降低營運(yùn)成本通過加強(qiáng)能耗管理、水資源管理、污染物和廢棄物管理及資源再利用，有助于降低企業(yè)能源使用成本和物料消耗，同時降低因?yàn)榄h(huán)保合規(guī)而遭至監(jiān)管處罰的可能性。通過采用新型材料和低能耗設(shè)備提高耐用程度并減少后期的維護(hù)成本，有助于通過減少維護(hù)成本從而降低項(xiàng)目的資本性支出比例；2ESGESG有助于降低報(bào)酬率通過提升ESG表現(xiàn)，有助于提升監(jiān)管、供應(yīng)鏈、客戶和融資方對于項(xiàng)目的認(rèn)可度，為項(xiàng)目創(chuàng)造更加穩(wěn)定友好的經(jīng)營環(huán)境，減少經(jīng)營的不確定性，從而降低項(xiàng)目的“風(fēng)險溢價”，降低報(bào)酬率。3綜上所述，ESG有助于提升項(xiàng)目運(yùn)營表現(xiàn)，降低運(yùn)營成本同時降低項(xiàng)目的經(jīng)營波動性和經(jīng)營風(fēng)險，實(shí)現(xiàn)更低的報(bào)酬率，從而對資產(chǎn)估構(gòu)建基礎(chǔ)設(shè)施ESG評價體系，助力中國公募REITs常態(tài)化發(fā)展37ESG與我國高質(zhì)量發(fā)展的理念高度契合，體現(xiàn)了中國式現(xiàn)代化的內(nèi)在要求。在資源REITs領(lǐng)域的實(shí)踐運(yùn)用，有助于吸引更多資金投向可持續(xù)發(fā)展領(lǐng)域，幫助破解生態(tài)領(lǐng)域重資產(chǎn)項(xiàng)目融資難的現(xiàn)狀，形成存量資產(chǎn)和增量投資的良性循環(huán)。本報(bào)告分析了我國基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)的ESG特征和公募REITs產(chǎn)品的管理特點(diǎn)，并廣泛調(diào)研基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域主要參與方對于ESG在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域開展實(shí)踐的難點(diǎn)和ESG機(jī)制完善的呼聲，嘗試提出以創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享的C-REITsESG評價體系，全面貫徹新發(fā)展理念，推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施可持38戴德梁行可持續(xù)發(fā)展服務(wù)平臺及研究部/中金固收ESG在我國起步較晚，當(dāng)前發(fā)展很大程度上依賴監(jiān)管部門和相關(guān)自律組織引導(dǎo)，現(xiàn)階段推進(jìn)C-REITs的ESG評價體系仍存在一定的困難和挑戰(zhàn)，主要表現(xiàn)在：●市場參與方對基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)面臨的氣候轉(zhuǎn)型風(fēng)險