2隨著資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展與擴容，公募基金規(guī)模增大的同時，參與基金投資的投資者人數(shù)也不斷增長。2018年資管新規(guī)發(fā)布以來，資產(chǎn)管理行業(yè)迎來了凈值化轉(zhuǎn)型的全新時代，公募基金作為最早也最規(guī)范的凈值型產(chǎn)品，其投資生態(tài)很大程度上反映了當(dāng)前普通居民投資者對于凈值化產(chǎn)品的投資現(xiàn)狀。與凈值型產(chǎn)品發(fā)展相伴生的，是一系列解決凈值波動困擾的服務(wù)——從資產(chǎn)配置到策略選擇再到產(chǎn)品遴選，共同推動了財富管理時代的轉(zhuǎn)型和發(fā)展。在財富管理的新時代中，公募基金無疑充當(dāng)了非常重要的角色。然而，基金個人投資者的收益并不理想。根據(jù)中國基金業(yè)協(xié)會行業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，雖然2019年，基金投資盈利的投資者占比顯著提升至94.2%,但在2018年以前基金投資盈利的投資者占比不到半數(shù)。權(quán)益基金投資者收益顯著低于基金同期收益。為了找到基金賺錢投資者不賺錢的原因，并找到解決問題和改善投資者收益的方法，我們開展了這次投資者行為的調(diào)查：以權(quán)益基金的投資者為研究對象，通過直接和間接發(fā)問、真實狀況和情景模擬、直接統(tǒng)計和交叉統(tǒng)計的方法，去描繪、分析并解釋權(quán)益基金投資者的行為特征。我們需要向讀者強調(diào)的一點是，這是一個針對權(quán)益基金投資的調(diào)查，而不是股票投資的調(diào)查，帶著這樣的心態(tài)來閱讀這份調(diào)研報告，相信會有更加精準(zhǔn)的感知和更多的共鳴。如果您是基金投資者，期待這能成為您的行為金融啟蒙書：首先，我們希望通過這份白皮書，讓權(quán)益基金投資者看到自己是什么樣，和自己一樣在做投資的伙伴們是什么樣。其次，我們希望大家從中能找到學(xué)習(xí)知識的路徑和認(rèn)識自己的方法。再次，我們希望通過典型的行為特征展示和行為的成因分析，幫助投資者找到自己的不足并進(jìn)一步找到彌補不足的方法。最后，我們真正希望的是通過上述所有的分享可以幫助大家提升權(quán)益基金的投資收益。與此同時，我們也希望所有服務(wù)普通投資者的機構(gòu)和投資顧問可以看到這份白皮書，能夠更加了解自己的客戶，并因人制宜地對他們提供有針對性的專業(yè)的建議。為什么投資者長期平均收益率不如基金平均收益?日 行行為一行行為二行行為三3序言序言本次調(diào)研共做了四類統(tǒng)計分析，分別是權(quán)益基金投資者畫像、投資者行為選擇分布，交叉行為分析驗證以及典型行為人群的行為特異性。這些定義看起來有些復(fù)雜，我們舉個簡單的例子，從過度自信來看，我們設(shè)計了幾道有對錯答案的基金和金融知識題目，給投資者作答，同時還會給投資者一道題目讓他們自己評估自己的基金和金融知識水平。通過作答，我們可以掌握一個人在知識的層面是否存在過度自信的問題，同樣的，我們在投資收益和操作頻率上，也設(shè)置了類似的模式來進(jìn)行測試。得到上述結(jié)果后，我們將在每個方面都存在過度自信的人挑出來，單獨看這類人群相比大眾而言，存在一些什么樣的特征，有一些什么樣的行為特點，并通過數(shù)據(jù)的交叉驗證和座談會的訪談結(jié)果，找到造成這些行為背后的原因，再結(jié)合基金投資的特點，尋找改善方法。本次調(diào)研，我們還嘗試了對風(fēng)險感知做拆解和重新定義。站在投資者的角度，對風(fēng)險的感知決定了他是否適合投資公募基金這類凈值型產(chǎn)品、是否會在盈利或虧損之后繼續(xù)購買此類產(chǎn)品以及在經(jīng)濟(jì)狀況變化后如何選擇此類產(chǎn)品；站在金融機構(gòu)的角度，對風(fēng)險的感知決定了他們?nèi)绾尉珳?zhǔn)找到合適的客戶、如何針對客戶的需求進(jìn)行下一步的投資選擇優(yōu)化以更好地服務(wù)客戶的投資需求。我們發(fā)現(xiàn)，傳統(tǒng)的投資者風(fēng)險評估測試的結(jié)果并不能真實的反應(yīng)投資者對風(fēng)險的感知。在傳統(tǒng)的投資者適當(dāng)性調(diào)研中，簡單的，會直接將回撤容忍與風(fēng)險承受能力相掛鉤；復(fù)雜的，會根據(jù)投資者的投資經(jīng)驗、投資品類、自認(rèn)為的風(fēng)險承受力等維度的信息直接得出投資者的風(fēng)險偏好。但我們通過訪談和真實的投資案例發(fā)現(xiàn)，這些并不能真正的反應(yīng)投資者對風(fēng)險的感知，進(jìn)而也很難精準(zhǔn)的識別出客戶的真實風(fēng)險容忍意愿。在調(diào)研設(shè)計中，提出了投資性格的概念，并將其與波動承受能力做了劃分和對比。投資性格體現(xiàn)的是在完整的投資場景中，投資者在經(jīng)歷盈利、虧損或經(jīng)濟(jì)壓力增大等的情況下如何進(jìn)行下一筆投資的安排，它反應(yīng)的是投資者面對投資時真實的風(fēng)險決策。對調(diào)研的結(jié)果進(jìn)行分析時，我們發(fā)現(xiàn)兩個很有意思的點，首先，投資者對不同投資品種體現(xiàn)出了不同的投資性格；其次，投資者在不同的情境下體現(xiàn)出了不同的投資性最后，我們希望，通過這一次富有科學(xué)性的權(quán)益基金投資者行為調(diào)研分析，為您的投資提供真正有益、有效的參考。寄語銀華基金總經(jīng)理王立新先生銀華基金致力做長期正確的事。在努力做好投資管理的同時，我們希望通過向普通投資者開展行為金融學(xué)的介紹和調(diào)研，讓基金投資者從金融學(xué)和心理學(xué)多維理解投資行為，同時也幫助基金公司更好更有針對性地服務(wù)于個人投資者，讓投資者能夠真正分享基金公司的專業(yè)能力。銀華基金牽頭的基金投資者行為金融學(xué)研究將堅持長期持續(xù)下去，為財富管理行業(yè)的長期科學(xué)發(fā)展做一些基礎(chǔ)工作。東方財富網(wǎng)-天天基金創(chuàng)始人兼董事長其實先生天天基金作為專業(yè)的基金投資平臺，致力于幫助廣大投資者做專業(yè)的投資、正確的投資。投資者的心理和行為存在一致性也存在特異性，一致性的非理性行為可能會影響投資收益。將非理性心理和行為納入考量，更貼合中國實際的投資場景。希望通過行為金融學(xué)的研究，能夠更好引導(dǎo)并改善個人和機構(gòu)投資者行為，并最終幫助投資者做更好更長久的投資。香山財富研究院香山財富研究院專注資產(chǎn)管理行業(yè)專業(yè)研究。行為金融學(xué)把投資行為的非理性因素納入了傳統(tǒng)金融學(xué)的框架中，在以個人投資者為主的中國資本市場中，行為金融學(xué)的分析研究尤其值得我們重視，因為大量投資者的群體行為可能會對市場產(chǎn)生重大影響。希望通過行為金融學(xué)的分析框架，不僅讓基金投資者更好地認(rèn)識自己，了解自己的基金投資行為，也幫助基金公司找到改善投資者收益的輔助方法，以期促進(jìn)機構(gòu)投資者和資本市場的長期穩(wěn)定發(fā)展。5調(diào)研調(diào)研說明通過線上問卷調(diào)研結(jié)合線下訪談，本報告采取線上調(diào)研結(jié)果定量分析和線下訪談內(nèi)容定性分析的研究方式，對權(quán)益基金投資者的行為特點進(jìn)行了全面的調(diào)查研究。通過權(quán)益基金投資者的畫像刻畫，描繪出權(quán)益基金投資者存在的行為偏差及其程度，并對行為背后的原因進(jìn)行探究，以尋求改善方法。2020年6月本調(diào)研選取的樣本為2019年7月至2020年6月間，進(jìn)行過權(quán)益基金投資的全年齡段人群。選取專業(yè)市場研究公司尼爾森的專項調(diào)研數(shù)據(jù)作為普通投資者的代表(以下將數(shù)據(jù)來源為尼爾森專項調(diào)研數(shù)據(jù)簡稱為尼爾森),在對于一般投資者的基金信息獲取渠道的調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，“天天基金”這類財經(jīng)類資訊網(wǎng)站是投資者關(guān)注基金的主要渠道，占比達(dá)到50%以上，因此，選取東方財富旗下的天天基金網(wǎng)作為專業(yè)第三方基金銷售平臺的代表，進(jìn)行問卷的無差別投放。調(diào)研結(jié)論部分，尼爾森的樣本結(jié)果描述為全市場隨機投資者樣本，天天基金的樣本結(jié)果描述為天天基金投資者樣本。北京、上海、廣州、成都、蘇州。樣本選取基于權(quán)益基金投資者數(shù)量，在優(yōu)先選擇權(quán)益基金投資者數(shù)量較多的城市的基礎(chǔ)上，有代表性的覆蓋全國一線、二線和三四線城市，覆蓋華東、華北、華南、西南地區(qū)。調(diào)研活動執(zhí)行由華寶證券執(zhí)行，尼爾森提供數(shù)據(jù)支持。602序言04寄語05調(diào)研說明·權(quán)益基金的投資偏好與教育程度有沒有關(guān)系?14你的投資性格和大多數(shù)人一樣嗎?你能承受多大的凈值向下波動(回撤)?主動管理基金能不能跑贏指數(shù)?你認(rèn)為基金規(guī)模和基金業(yè)績之間有沒有穩(wěn)定的關(guān)系?大多數(shù)投資者的基金認(rèn)知水平如何?你是大多數(shù)人嗎?為什么會出現(xiàn)處置效應(yīng)25補倉已持有的基金·相比投資更抗跌的，投資者更愿意“補倉”“補倉”已持有的核心原因就是“攤薄成本”心理賬戶和注意力偏差第三章權(quán)益基金投資者的行為特征理性的回撤容忍選擇7權(quán)益基金投資者的基礎(chǔ)畫像投資者，我們希望通過這次的調(diào)研讓大投資者，我們希望通過這次的調(diào)研讓大更重要的是怎么幫助大家更好的投資。的投資者是什么樣的(人口學(xué)分布)。2014-2019年，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(以下簡稱“中基協(xié)”)曾連人情況、金融資產(chǎn)配置、基金認(rèn)知等。男人和女人誰更喜歡買權(quán)益基金?無論是全市場隨機投資者樣本，還是天天基金投資者樣本，男女比例史數(shù)據(jù)基本吻合，除2015年之外，男女比例近5年都較為穩(wěn)定。)對于2015數(shù)據(jù)的異常波動，一個可能的猜想是，因為市場的大起大落對女性的影響較大。2014年底到2015年股市大幅回撤前，市場的快速上漲引發(fā)投資者關(guān)注，使曾經(jīng)的投資局外人也跟風(fēng)入場，新增投資者中女性的占比大幅回撤，投資者結(jié)構(gòu)又再度歸為常態(tài)分布的狀態(tài)。圖1.1:權(quán)益基金投資者的性別分布圖1.2:2013-2019年中基協(xié)基金投資者性別分布數(shù)據(jù)來源：中國基金業(yè)協(xié)會81.11.1我國權(quán)益基金投資者的人口學(xué)分布9多大年齡是權(quán)益基金的投資主力軍?全市場隨機投資者樣本的主力軍落在40-44歲年齡段，其次是30-39歲人群，天天基金參與調(diào)研的主力軍為45-49歲，其次是50-54歲和40-44歲人群。重視新用戶，不忘老用戶。天天基金投資者樣本年齡偏大與該平臺的歷史有關(guān)，天天基金網(wǎng)于2004年成立，其初始用戶大多是東方財富的老用戶遷移而來，年齡較長，因此使得其整體年齡分布更均衡、更成熟。這也讓我們注意到，在互聯(lián)網(wǎng)渠道上不僅需要重視年輕的新用戶，也需要重視這部分熟齡老用戶。圖1.3:權(quán)益基金投資者的年齡分布全市場天天基金18-24歲■25-29歲■30-34歲■35-39歲■40-44歲■45-49歲■50-54歲■55-59歲■60歲及以上數(shù)據(jù)來源：尼爾森、天天基金、銀華基金、華寶證券權(quán)益基金的投資偏好與教育程度有沒有關(guān)系?權(quán)益基金投資者以本科學(xué)歷為主。全市場隨機投資者樣本的學(xué)歷集中度更高，本科學(xué)歷占比達(dá)70%,天天基金投資者樣本的學(xué)歷分布會更均衡一些，低學(xué)歷和高學(xué)歷的分布都更高。中基協(xié)公布的《2019年全國公募基金投資者情況調(diào)查報告》中基金投資者中本科以上學(xué)歷占比達(dá)75.3%,較2018年提升16%,高學(xué)歷占比明顯提圖1.4:權(quán)益基金投資者的學(xué)歷分布數(shù)據(jù)來源：尼爾森、天天基金、銀華基金、華寶證券1.11.1我國權(quán)益基金投資者的人口學(xué)分布月薪多少的人更愿意投資權(quán)益基金?圖1.5:權(quán)益基金投資者的月收入分布2萬-5萬(不含)1.5萬-2萬(不含)1萬-1.5萬(不含)8千-1萬(不含)5千-8千(不含)3千-5千(不含)從事什么職業(yè)的人更樂于投資權(quán)益基金?達(dá)40%,企業(yè)管理者占比29%。天天基金投資者樣本的職業(yè)分布會更均衡，白領(lǐng)占比為28%,企業(yè)管理者為9%低于全市場隨機投資者樣本，但公務(wù)員的占比達(dá)18%,是全市場隨機投資者樣本的兩倍。圖1.6:權(quán)益基金投資者的職業(yè)分布普通職員/白領(lǐng)■40%128%數(shù)據(jù)來源：尼爾森、天天基金、銀華基金、華寶證券1.2我國權(quán)益基金投資者的投資屬性1.2我國權(quán)益基金投資者的投資屬性的特點呢?我們測試了全市場隨機投資己的投資特點分別是什么。近1年大家的權(quán)益基金投資收益水平如何?92%,高于全市場正收益占比88%。在天天基金投資者樣本實現(xiàn)正收益的投資業(yè)績圖1.7:權(quán)益基金投資者近一年投資收益情況虧損10%-30%3%收益為正收益為負(fù)天天基金盈利占比仍不足50%,不過從趨勢上看，基金投資者盈利比例持續(xù)上升，體現(xiàn)出基圖1.8:2016-2019年中基協(xié)基金投資者歷史盈虧占比E?S081.2我國權(quán)益基金投資者的投資屬性1.2我國權(quán)益基金投資者的投資屬性你的投資經(jīng)驗算多還是算少呢?全市場隨機投資者樣本的平均投資經(jīng)驗在5年左右，天天基金投資者樣本的平均投資經(jīng)驗在6年左右。兩個樣本投資者的投資經(jīng)驗分布略有不同：前者投資經(jīng)驗更集中在1-10年，合計占比達(dá)84%。后者在投資經(jīng)驗尚淺和較長投資經(jīng)驗的投資者占比更高，可以看到，在一年及以下的新進(jìn)投資者占比達(dá)14%,10年及以上的經(jīng)驗的投資者占比達(dá)30%,這個分布和基礎(chǔ)畫像中的投資者年齡分布結(jié)論相吻合。圖1.9:權(quán)益基金投資者的投資經(jīng)驗分布全市場天天基金平均投資經(jīng)驗：5.1年6.22年平均投資經(jīng)驗：5.1年5-10年(不含)3-5年(不含)半年-1年(不含)1-3年(不含)5-10年(不含)3-5年(不含)數(shù)據(jù)來源：尼爾森、天天基金、銀華基金、華寶證券你的投資性格和大多數(shù)人一樣嗎?我們基于投資者在模擬情景下的投資選擇，為每一道選項賦分，綜合評價投資者的投資性格，總分為16分，分?jǐn)?shù)越高代表投資性格越為激進(jìn)。根據(jù)綜合得分，全市場隨機投資者樣本的平均得分為10.22,略低于天天基金投資者樣本的得分10.96。在不同投資性格的分布中，天天基金投資者樣本中平衡和進(jìn)取投資性格的投圖1.10:權(quán)益基金投資者的投資性格分布全市場全市場平均得分：10.22[14-16]激進(jìn)4%天天基金數(shù)據(jù)來源：尼爾森、天天基金、銀華基金、華寶證券11.2我國權(quán)益基金投資者的投資屬性財經(jīng)類資訊網(wǎng)站/論壇/社財經(jīng)類資訊網(wǎng)站/論壇/社…綜合類論壇/網(wǎng)站/APP中的…互聯(lián)網(wǎng)基金平臺官方網(wǎng)站…銀行/證券/基金公司官方…銀行客戶經(jīng)理/基金投資顧…投資相關(guān)大V的微信公眾號..你能承受多大的凈值向下波動(回撤)?凈值向下波動(回撤)容忍是指當(dāng)基金業(yè)績表現(xiàn)出現(xiàn)虧損時，對虧損幅度的最大可接受程度，分?jǐn)?shù)越高代表能容忍的虧損幅度越大。從平均得分看，全市場隨機投資者樣本的平均波動容忍得分為2.33,低于天天基金投資者樣本的得分2.82。從波動容忍的分布看，全市場隨機投資者樣本的波動容忍度為中等的占比最高，為39%。而天天基金投資者樣本中波動容忍為高的占比最高，為46%。圖1.11:權(quán)益基金投資者的波動容忍度分布全市場平均波動容忍得分：2.33中高天天基金數(shù)據(jù)來源：尼爾森、天天基金、銀華基金、華寶證券大家主要從哪里獲取基金相關(guān)的信息?·東方財富、雪球這類財經(jīng)類資訊網(wǎng)站是投資者關(guān)注基金的主流渠道，占比達(dá)一半以上?！ね顿Y者受到客戶經(jīng)理、大V、親朋好友等外部人士影響不可小覷。·全市場投資者隨機樣本對于接受外部人士的基金信息沒有明顯的偏好傾斜?！ぬ焯旎鹜顿Y者樣本更愿意通過大V、客戶經(jīng)理等有專業(yè)屬性外部人士獲取信息。圖1.12:權(quán)益基金投資者的信息獲取方式財經(jīng)類資訊網(wǎng)站/論壇/社財經(jīng)類資訊網(wǎng)站/論壇/社…互聯(lián)網(wǎng)基金平臺官方網(wǎng)站.…綜合類論壇/網(wǎng)站/APP中的…投資相關(guān)大V的微信公眾號..銀行客戶經(jīng)理/基金投資顧…%%數(shù)據(jù)來源：尼爾森、天天基金、銀華基金、華寶證券11.3我國權(quán)益基金投資者的基金認(rèn)知主動管理基金能不能跑贏指數(shù)?客觀數(shù)據(jù)表明，在過去的10多年間，權(quán)益基金的投資收益是能跑贏大盤的：從2011-2020年，中證主動股基指數(shù)的漲幅為176%,高于同期滬深300全收益指數(shù)的漲幅。絕大多數(shù)的權(quán)益基金投資者認(rèn)同主動管理基金的平均業(yè)圖1.13:主被動指數(shù)過去十年歷史收益圖1.14:主動基金比被動業(yè)績高的認(rèn)可度你認(rèn)為基金規(guī)模和基金業(yè)績之間有沒有穩(wěn)定的關(guān)系?不同規(guī)模的基金在牛市、熊市、震蕩市中表現(xiàn)出不同的特征。容易跑贏的占比更高，達(dá)42%,天天基金投資者樣本有24%認(rèn)為規(guī)模越小越容易跑贏。在認(rèn)為基金規(guī)模和基金業(yè)績不相關(guān)的投資者中，天天基金投資者樣本的占圖1.15:主動基金比被動業(yè)績高的認(rèn)可度大多數(shù)投資者的基金認(rèn)知水平如何?你是大多數(shù)人嗎?針對權(quán)益基金投資相關(guān)知識，評測權(quán)益基金投資者的基金認(rèn)知水平，測試涵蓋股票定價原理、主動管理基金業(yè)績與基金經(jīng)理能力、指數(shù)基金成分股等。答對得分、打錯扣分，分值越高代表基金認(rèn)知水平越好。從得分分布看，權(quán)益基金投資者的認(rèn)知水平較為一般，超半數(shù)的投資者是屬于認(rèn)知模糊，或者存在認(rèn)知偏差。認(rèn)知清晰的權(quán)益基金投資者相對有限，僅有10%-20%的投資者屬于認(rèn)知清晰。調(diào)研結(jié)果與中基協(xié)2018年的調(diào)查數(shù)據(jù)相一致——“投資者對股票市場和基金投資的性質(zhì)的了解程度相對較低”。從平均得分看，天天基金投資者的基金認(rèn)知平均水平高于全市場隨機投資者樣本。具體分布上，全市場隨機投資者樣本在基金認(rèn)知模糊的占比最高，達(dá)37%,天天基金投資者在認(rèn)知清晰的圖1.16:權(quán)益基金投資者的認(rèn)知情況全市場天天基金[6-13]認(rèn)知清晰[3-5]有一定認(rèn)知[0-2]認(rèn)知模糊偏差較大天天基金一互聯(lián)網(wǎng)基金銷售平臺天天基金一互聯(lián)網(wǎng)基金銷售平臺全市場--全國平均水平全市場--全國平均水平第二章權(quán)益基金投資者的行為偏差我國權(quán)益基金投資者的行為偏差在傳統(tǒng)金融的視角里，資產(chǎn)的價格是可以被計算的，只要在給定的市場環(huán)境下、在人是理性的假設(shè)下。但很多時候，你買不買一只股票或者基金，可能只是憑感覺、聽“他”說、或者再不買就來不及了的沖動。現(xiàn)實世界里，我們很難找到那個“應(yīng)該”的“完美”的場景，而只能努力去描述并讓人們理解真實的不夠理性的市場是什么樣的，或許這就是行為金融學(xué)的價值。到今天為止，已經(jīng)有很多人從不同的視角刻畫過股票市場和股票投資者，但鮮少有人關(guān)注基金投資者是什么樣?習(xí)慣怎么做?于是，我們決定通過調(diào)研的方式，來描繪當(dāng)前中國權(quán)益基金投資者的行動習(xí)慣以及行動背后的動因，一方面是想要幫助大家看清并理解自己，更重要的是希望找到易于投資者理解的提升自我投資能力的方法路徑。在開始之前，需要說明兩件事情：在開始之前，需要說明兩件事情：一調(diào)研總是不完美：人們常陷入“回憶的錯覺”,如高估自己的投資收益、低估自己的支出、美化喜歡的人對自己的評價。人都希望自己是對的，所以在相反的事實面前，“大腦的防御機制會過濾負(fù)面信息，并改變對過去決策的回憶”(《行為金融與投資心理學(xué)》)。問卷的答案在個體上總會有或多或少的差漏，但不可否認(rèn)，它仍能反應(yīng)群體對事物的基本看法。二行為特點不都是偏差：每個行為背后都有動因，所有投資行為背后的動因都是可解釋的，從這個角度看，行為本身沒有對錯。然而不可否認(rèn)，行為的結(jié)果會有好壞，如你的投資收益。所以，我們更傾向于把那些大概率損傷投資結(jié)果的行為特點稱為行為偏差，希望在這一點上，大家可以達(dá)成共識。知識點：過度自信的成因知識點：過度自信的成因所到之處，皆是美景就像我們會去旅游勝地而非荒山野嶺度過假期一樣，我們通常都是因為看到別人投資基金賺了錢、或自己投資基金賺了錢，才選擇購買或再次購買基金，自然而然地，關(guān)注點都在那些賺錢的基金上，忽略了大量不賺錢的基金(如果都是虧損的，還會想要買嗎?),從而形成買基金總能賺錢的錯覺，這個錯覺本身，就放大了認(rèn)為自己能賺錢的可能性、弱化了虧損的風(fēng)險。“運氣好”不像夸贊人們會傾向于把好的結(jié)果歸功于自己的能力或努力，把壞的結(jié)果歸咎于運氣，所以當(dāng)投資的基金確實賺錢了的時候，會強化自己對個人能力的肯定，覺得自己有較強的認(rèn)知能力、分析能力、決策能力等等，形成一定的過度自信。當(dāng)我們在讓投資者選擇自己的投資是否能超越市場平均水平而跑贏大盤的時候，“大部分人”都認(rèn)為自己能行，是自信的。同時，當(dāng)我們把這些認(rèn)為自己能行的“大部分人”的真實投資結(jié)果進(jìn)行統(tǒng)計后卻發(fā)現(xiàn)，他們中只有一半左右真正跑贏了大盤。說明這些投資者的自信是不夠合理的，的確是過度的。圖2.1:認(rèn)為自己能否跑贏大盤及認(rèn)為自己跑贏了的人的實際收益*■收益在10%以上■收益不足10%■虧損過度自信過度自信由于分析、決策能力是很主觀的，我們很難通過問卷的形式去確認(rèn)調(diào)查參與者過度自信的存在，但認(rèn)知能力相對客觀，于是我們對上述人群做了金融和基金認(rèn)知能力的測試。一方面我們讓調(diào)查參與者對自己的認(rèn)知能力做一個評估；另一方面，我們也通過一些客觀知識問題測試了他們的實際認(rèn)知能力。結(jié)果顯示，那些認(rèn)為自己認(rèn)知能力更強的人群中，有一半以上的實際認(rèn)知能力都被評估為“認(rèn)知模糊”甚至“認(rèn)知偏差”,“認(rèn)知清晰”的不足30%。2.我國權(quán)益型基金投資者存在的行為偏差2.我國權(quán)益型基金投資者存在的行為偏差過度自信可能導(dǎo)致過度交易>當(dāng)投資者過度自信自己擇時的能力，會為追求波段操作而進(jìn)行頻繁交易。然而，大多數(shù)投資者在大多數(shù)波段操作中，并不能踏準(zhǔn)市場節(jié)奏。>基金交易有成本，投資者的每一筆基金投資都要承擔(dān)如申購/認(rèn)購費、贖回費、銷售服務(wù)費等費用。只有當(dāng)基金的持有收益超過交易成本時，這筆基金投資才獲得了真正意義上正的投資收益。交易越頻繁，承擔(dān)的交易費用越多，實現(xiàn)正收益要求的基金漲幅越在常規(guī)交易范圍內(nèi)，交易越頻繁綜合投資收益越低交易次數(shù)越多是不是真的會損傷收益?由于交易的過程和結(jié)果很難通過調(diào)查問卷的形式來描繪，為了驗證這個問題，我們提取了銀華基金2009年12月31日~2020年3月31日期間的所有交易數(shù)據(jù)，對持有人實際收益與“自身基準(zhǔn)”(假設(shè)年初持倉不調(diào)倉持有一年)收益進(jìn)行了比較，發(fā)現(xiàn)只要發(fā)生交易就會造成收益損失，交易越頻繁，收益損失越大。 2. 2.我國權(quán)益型基金投資者存在的行為偏差過度自信-0.13%-0.15%減少交易次數(shù)是不是能夠改善投資的結(jié)果呢?同樣采取銀華基金的同期交易數(shù)據(jù)，我們將不同持有期的交易分組，計算每組中最終獲得絕對正收益的占比，我們將之稱為“勝率”,結(jié)果顯示，持有期越長，投資的勝率越大。過度自信給投資帶來怎樣的影響? 過度自信讀到這里，會有人開始對號入座，我究竟是不是存在過度自信的人?事實上過度自信是我們生而為人所普遍存在的現(xiàn)象，所以絕大部分人都是存在過度自信的，只是程度不同罷了，也只有比較顯著的過度自信會對投資結(jié)果產(chǎn)生重大的影響。根據(jù)我們對調(diào)研結(jié)果的分析，存在顯著過度自信的人，大部分具備兩個典型的特征：>投資年限在3-5年>對簡單金融基金知識的認(rèn)知清晰，但對復(fù)雜專業(yè)的金融基金知識的認(rèn)知模糊可上課、學(xué)習(xí)、讀書對于投資能力的提升價值，也相信通過自己的學(xué)習(xí)可以提升自己的專業(yè)知識和投資能力。她通過網(wǎng)絡(luò)購買了大量的投資課程，并花費數(shù)萬元采購了一個號稱私人數(shù)據(jù)跟蹤的軟件(認(rèn)為該軟件提供的數(shù)據(jù)具有私密性，因而存在很強的投資指導(dǎo)價值)。然而，她卻不了解股票和基金投資的差別，將股票投資的知識(如K線理論等)大量應(yīng)用于基金投資中；而她所認(rèn)為具有特殊價值的數(shù)據(jù)其實只是將不同渠道的公開數(shù)據(jù)進(jìn)行了整合而已。從結(jié)果看，她的權(quán)益基金投資收益遠(yuǎn)低于大盤收益。真實的投資場景中，什么因素會加重我們的過度自信行為?>認(rèn)為投資經(jīng)驗越多=投資能力越強>將個人其他領(lǐng)域的教育背景或工作能力等同于投資能力>將偶然的成功經(jīng)驗當(dāng)作個人能力的表征2.2.我國權(quán)益型基金投資者存在的行為偏差知識點：處置效應(yīng)很多人都會在投資的基金虧損的時候陷入兩難：>贖回?又漲了怎么辦?>拿著?萬一又跌了怎么辦?想來想去，還是決定拿著吧——畢竟一旦贖回了，就沒有翻盤的機會了，拿著，就算繼續(xù)跌，我還能閉眼假裝看不見，大不了等個三五年，總有一天會回來的?！俺鲇Ｌ潯边@樣的現(xiàn)象，普遍存在于投資決策中——急于結(jié)束盈利的投資獲利了結(jié)，怠于結(jié)束虧損的投資實現(xiàn)割肉。經(jīng)濟(jì)學(xué)家將它稱之為“處置效應(yīng)”,在我國的股票市場上，已有大量研究顯示存在較為嚴(yán)重的處置效應(yīng)。那么在基金投資中處置效應(yīng)是否同樣顯著呢?我們假設(shè)了一個日常的場景，當(dāng)需要用錢，在“快達(dá)到預(yù)期收益”和“快跌至止損線”的基金中，會贖回哪一個?結(jié)果顯示，超過50%的投資者選擇保留虧損倉位，體現(xiàn)出溫和的弱處置效應(yīng)?！隹爝_(dá)到預(yù)期收益的基金(出盈)■快跌至止損線的基金(保虧)■快達(dá)到預(yù)期收益的基金(出盈)■快跌至止損線的基金(保虧)心理學(xué)家認(rèn)為，大部分人容易“后悔”并且會“自我辯解”,所以一旦賣出虧損的基金，意味著兩件事：>承認(rèn)損失并為之擔(dān)責(zé)：對自我能力的懷疑導(dǎo)致“后悔”比承受浮虧更讓人痛苦>自己是失敗者：相比于割肉成為一個“失敗者”,人們更希望出盈獲利成為“成功者”,一直出盈保虧，就能保持成功者的形象。所以，從結(jié)果上看，投資者容易在獲利狀態(tài)時傾向于風(fēng)險規(guī)避；在虧損狀態(tài)時傾向于暫時承擔(dān)風(fēng)險等待反彈，表現(xiàn)在出風(fēng)險偏好。22處置效應(yīng)處置效應(yīng)責(zé)任是可以轉(zhuǎn)嫁的，如果損失的擔(dān)責(zé)可以一部分分擔(dān)到基金經(jīng)理身上，人們的后悔感和由此帶來的痛苦會減輕。然而這種責(zé)任的轉(zhuǎn)嫁，在股票投資上很難實現(xiàn)。根據(jù)全國代表性城市多人訪談總結(jié)賣漲賣漲(賬面浮虧不是真的虧損，當(dāng)古董放著都可以) 日常情況下，我們來得及對投資收益率的變化做出反應(yīng)，如評估是否快達(dá)到預(yù)期收益或止損線，但有時行情變化太快來不及反我們使用剛經(jīng)歷過的“新冠疫情”作為突發(fā)事件的模擬環(huán)境，看看投資者在“突發(fā)事件造成短期內(nèi)大幅虧損跌穿止損線時”是會選擇保留虧損倉位還是止損贖回，結(jié)果8成以上的投資者選擇了保圖留虧：損“新您疫情”引發(fā)巨虧全市場天天基金全市場天天基金金、銀華基金、華寶證券結(jié)果看起來呈現(xiàn)強烈的處置效應(yīng)，但通過訪談發(fā)現(xiàn)，這種處置效應(yīng)背后的原因，有區(qū)別于傳統(tǒng)因素的特殊性和合理性。處置效應(yīng)跌和反彈，3月市場再次經(jīng)歷了國際疫情爆發(fā)后的二次大跌和反彈，兩次反彈讓投資者總結(jié)并“學(xué)習(xí)”到——有些突發(fā)事件引起的大跌只是暫時的。對近期經(jīng)歷的經(jīng)驗總結(jié)調(diào)整了大家的投資決策。訪談中，有一個一線城市40多歲的女性，做個體經(jīng)營，資產(chǎn)總量及收入都相對可觀，且有十幾年的投資經(jīng)驗。她很熱衷于向身邊一些她認(rèn)為比較專業(yè)的親朋好友進(jìn)行投資經(jīng)驗和知識的學(xué)習(xí)。由于歷史投資的虧損經(jīng)歷，將指數(shù)基金的投資全部轉(zhuǎn)為了混合基金。曾持有并虧損的股票跌成ST股了也沒有賣掉，還在持有，對于基金，由于有過漲跌都不動，結(jié)果賺錢也跌到虧錢，所以現(xiàn)在的習(xí)慣是，賺到一定程度，就會開始賣出，而跌到一定程度就會開始加倉，因為她相信，基金跌久了一定會漲的。小思考：基金止盈不止跌，是不是一個優(yōu)質(zhì)的策略?存在典型的處置效應(yīng)的人，呈現(xiàn)出以下特征：>投資經(jīng)驗偏短>虧損容忍度較高>喜歡逢跌補倉我們對存在典型的處置效應(yīng)的人群的投資收益和樣本平均投資收益做了比較，發(fā)現(xiàn)從投資結(jié)果來看，收益也有損傷，而這個結(jié)論，與我們實證分析的結(jié)果一致。知識點：補倉補倉的“節(jié)約之道”不知道大家還記不記得最早聽說“補倉”是從哪里，也許是朋友，也許是客戶經(jīng)理，也許只是通過從小買東西的經(jīng)歷，自然而然形成的“節(jié)約之道”——前天100塊買了一袋米，今天去買面粉的時候看到米降價到60塊，在懊惱氣憤的同時又默默地再買了一袋米，把成本價降到了80塊，然后做了一個不太情愿的決定：這個月就吃米吧不吃面了。很多時候，人們更在乎失去的“沉沒成本”,而忽略了自己的獲得，比如又有米又有面的生活可能比只能吃米飯基金的補倉：在基金凈值降至比購入價格更低時，再次買入的行為●相比投資更抗跌的，投資者更愿意“補倉”已持有的為了看看基金投資是否也存在這樣的心理和行為，我們假設(shè)了一個情景，有兩只同樣主題的基金，其中一只你已經(jīng)持有，而這只基金在同一波下跌行情中比你不持有的另一只基金跌幅更大，現(xiàn)在需要在兩只基金中選擇一只投資，你會選哪個?結(jié)果70%的人都選擇了已經(jīng)持有的，放棄了抗跌能力更強的。圖2.6:面對已持有的和另一只更抗跌的，再投資選擇哪一個數(shù)據(jù)來源：尼爾森、天天基金、銀華基金、華寶證券●“補倉”已持有的核心原因就是“攤薄成本”不出所料地，這種只考慮成本管理不考慮收益管理的“節(jié)約之道”也體現(xiàn)在了基金的投資上，因為當(dāng)我們問這些選擇“補倉”的人是否會在基金下跌時補倉以“攤薄成本”時，90%以上的人都表示了會。對他們來說，似乎成本的攤薄比投資哪只基金未來可能獲得更高的收益來得更重要。25圖2.7:基金下跌時是否會補倉來攤薄成本數(shù)據(jù)來源：尼爾森、天天基金、銀華基金、華寶證券訪談中我們發(fā)現(xiàn)，人們習(xí)慣于把不同的基金放在不同的心理賬戶中，就好像女人把朋友送給自己的包和自己攢錢買的包放在不同的心理賬戶中一樣——即使他們的價值沒有區(qū)別，但是如果有一天劃傷了，你的難過程度還是會不同。對于大部分人來說，已持有的這只虧損的基金和可能能帶來更高收益的其他基金就是在不同的心理賬戶中的，自然而然地，大家會認(rèn)為補倉和投資是兩件不同的事情。出于人類對未知的恐懼，人們常常會偏好熟悉的信息，回避不熟悉的事情；在基金選擇的時候，投資者也沒有能力和精力在成千上萬的基金中綜合比較選擇，而是從可以吸引自己注意力的列表中選擇。所以，已經(jīng)持有的基金也就更容易被選擇。其實，任何一個時間點的投資都應(yīng)該向前看，“補倉”只應(yīng)該發(fā)生在當(dāng)你覺得已經(jīng)持有的這只基金相比其他基金更優(yōu)秀的時提到補倉，很多人可能會想到定投策略，定投本身的平滑成本提到補倉，很多人可能會想到定投策略，定投本身的平滑成本是理性的，但是這里需要提示的就是，定投標(biāo)的是需要調(diào)整的，如果所投資的基金已經(jīng)不是一個優(yōu)質(zhì)的標(biāo)的，那么需要及時替換。權(quán)益基金投資者的行為特征我國權(quán)益基金投資者的行為特征在過去很多年的投資研究過程中，還有很多共性的、有趣的，但是不會對投資結(jié)果產(chǎn)生什么明顯不利影響的投資習(xí)慣、行為、特點，存在于各類投資者身上。這些習(xí)慣在無形地影響著他們自己的同時，也影響著基金市場。金融機構(gòu)、投資顧問以及銷售人員，在努力迎合著或利用著投資者的這些小習(xí)慣。對投資者來說，他們希望避免自己被利用；對銷售人員來說，他們希望知道什么是可以打動投資者的；對于金融機構(gòu)來說，他們希望知道什么樣的產(chǎn)品是投資者喜歡的，也希望可以找到投資者教育的正確方法，引導(dǎo)投資者做出對大家都好的決定。然而上面這所有的期待，都不是那么簡單就可以達(dá)到的。3.1愛買便宜基金基金“分紅”的故事大部分新基民已經(jīng)很少關(guān)注基金分紅了，但是對于做過多年基金投資的老江湖，可能還對基金分紅印象深刻甚至有些執(zhí)念。十五年前，大部分基金都會在凈值上漲一段時間后就啟動大比例分紅，通過分紅將凈值重新降到1元/份左右，再推出申購優(yōu)惠活動，刺激銷售。最終，這一輪基于營銷需求的基金分紅潮，在受到監(jiān)管層的“關(guān)注”之后逐漸降溫。分紅潮背后的核心原因其實是投資者對價格的“恐高”心理?？紤]到“恐高”心理的歷史性和普遍性，如果給定兩個其他條件都一致只有凈值不同的基金，人們大概率會選擇低價的，所以我們假設(shè)了一個不同的場景：當(dāng)你準(zhǔn)備用1000元投資基金，凈值1元近期漲幅20%的基金和凈值4元近期漲幅25%的基金選擇哪個。結(jié)果顯示，仍然有一半的投資者選擇前者——漲幅低但單價也低的基圖3.1:前期漲幅低且單價低和數(shù)據(jù)來源：尼爾森、天天基金、銀華基金、華寶證券●認(rèn)為低價的基金風(fēng)險低高價的基金風(fēng)險大究竟“恐高”是恐什么?是風(fēng)險嗎?基于這個設(shè)想我們對同樣的人群做了另一個調(diào)查，關(guān)于他們是否認(rèn)為高價的基金風(fēng)險更大，結(jié)果顯示，年輕的投資經(jīng)驗偏少的人群對這一觀點的認(rèn)可度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于年長的投資經(jīng)驗更豐富的人群。金風(fēng)險更大”的觀點數(shù)據(jù)來源：尼爾森、天天基金、銀華基金、華寶證券根據(jù)全國代表性城市多人訪談總結(jié)對于“貴的基金風(fēng)險更大”觀點的態(tài)度和原因?qū)τ凇百F的基金風(fēng)險更大”觀點的態(tài)度和原因同√1元首發(fā)基金不容易跌，單價高的基金跌的可能性大意√認(rèn)為和股票一樣，價格高的風(fēng)險大不同意√價格高的基金歷史業(yè)績積淀更好不同意√基金上漲不同于股票暴漲暴跌，更能反映投資實力√不會根據(jù)凈值評判，更多關(guān)注基金經(jīng)理和投資方向√關(guān)注凈值低的原因是什么,例如是否有過分紅等等便宜的東西風(fēng)險更低，存在于很多人的腦海中，但其實它是一個非常片面的結(jié)論，因為沒有區(qū)分“百分比”和“絕對值”。學(xué)區(qū)房投資大家都喜歡買總價低的，因為默認(rèn)漲跌幅趨同，總價越低，跌起來損失的“絕對值”越小。而選擇基金的時候，我們通常是拿著一筆錢去投資的，比如“今天發(fā)了1萬塊獎金，我要去買點基金”,這時候，單價的高低只會影響我買到的數(shù)量，卻不會改變我投入的總額，于是重要的其實是漲跌的“百分比”。我們見過的女老師遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于男老師，所以當(dāng)聽到一個人是老師，我們更容易聯(lián)想到女性，但這代表女性當(dāng)老師教的就比男性更好嗎?“易得性偏差”的存在，讓人們感覺容易聯(lián)想到的事情發(fā)生概率比不容易聯(lián)想到的事情發(fā)生概率更大。而聯(lián)想的難易程度會跟一個人的性格、經(jīng)歷和記憶有關(guān)，回到低價的基金，我們會發(fā)現(xiàn)兩個有意思的現(xiàn)象：>常見的基金價格是更容易被聯(lián)想到的，而常見的基金價格分布在2.5元/份以下，那么高于2.5元的基金“不常見”容易給人一個錯覺，就是高價基金“難漲”。>越是節(jié)儉的投資者會越不愿意投資單價高的基金，因為“貴”的東西與他們常買的“便宜”的東西不一致，而中國人大多奉行“勤儉”的美德。雖然對于價格的偏好沒有對錯之分，但是我們在分析人群行為特點時發(fā)現(xiàn)，呈現(xiàn)明顯的低價偏好的人群，他們也更容易出現(xiàn)其他的行為偏差。知識點：知行不一知識點：知行不一向“左”轉(zhuǎn)，向“右”走即使聽明白了“發(fā)出向左轉(zhuǎn)的指令時向右走，發(fā)出向右轉(zhuǎn)的指令時向左走”的游戲規(guī)則，當(dāng)教官下達(dá)“向左轉(zhuǎn)”的指令時，大部分人還是會下意識地“向左走”,這是一個簡單的知行不合一的表現(xiàn)。在基金的認(rèn)知和決策中，這種矛盾也常常發(fā)生。在真實的投資決策中，絕大多數(shù)人都將基金的“歷史業(yè)績”作為很重要甚至最重要的評價指標(biāo)，但當(dāng)在問卷上直面一個問題——“前一年基金虧損對下一年業(yè)績的影響”時，至少一半的人選擇了圖3.圖3.3:前一年基金虧損對下一年業(yè)績的影響下一年更容易虧損數(shù)據(jù)來源：尼爾森、天天基金、銀華基金、華寶證券●認(rèn)為“業(yè)績反轉(zhuǎn)”的人做了“業(yè)績延續(xù)”的選擇面對真實的歷史業(yè)績，投資者究竟會作何選擇?我們給了兩只不同歷史表現(xiàn)的基金，過去5年的表現(xiàn)如下：>A基金前4年大幅盈利，第5年(前一年)出現(xiàn)虧損；>B基金前4年小幅盈利，第5年(前一年)仍然盈利；結(jié)果顯示，那些認(rèn)為“前一年虧損的基金下一年更容易業(yè)績反轉(zhuǎn)”的人，有至少一半在這一題中選擇了投資B基金，即最近1年盈圖3.4:認(rèn)為前一年業(yè)績虧損下一年業(yè)績更容易反轉(zhuǎn)的人對A基金和B基金的投資選擇數(shù)據(jù)來源：尼爾森、天天基金、銀華基金、華寶證券“認(rèn)知”與“潛意識”的系統(tǒng)會打架潛意識的“代表性偏差”讓人們覺得業(yè)績是能夠延續(xù)的：我們總會以偏概全，用近期的為數(shù)不多的信息做推定，比如上個月媒體報道了一次飛機失事后，便會在今天上飛機前產(chǎn)生小小的恐懼；同樣，對近期幾次業(yè)績表現(xiàn)不好的基金人們也容易表現(xiàn)得悲觀，而對出現(xiàn)亮眼業(yè)績的基金表現(xiàn)得樂觀。學(xué)習(xí)和認(rèn)知告訴我們業(yè)績有反轉(zhuǎn)的可能：歷史統(tǒng)計結(jié)論顯示，業(yè)績并不總是延續(xù)的，沒有學(xué)習(xí)成績那么穩(wěn)定。尤其是排名靠前的基金，第二年經(jīng)常落出榜單。那些比較看重基金排名的投資者，部分會認(rèn)為業(yè)績反轉(zhuǎn)的可能性比較大。在著名的行為金融學(xué)著作《思考，快與慢》(丹尼爾卡尼曼)中提出：人的大腦有兩套系統(tǒng)，系統(tǒng)1的運行無意識且快速，不費力沒感覺，如看到一個開著瑪莎拉蒂的20歲男孩腦海會浮現(xiàn)“富二代”的標(biāo)簽，這是“潛意識”;系統(tǒng)2的運行則需要花費腦力，比如統(tǒng)計10只基金的歷史業(yè)績并做比較，這是“學(xué)習(xí)和認(rèn)知”。當(dāng)我們的兩個系統(tǒng)出現(xiàn)矛盾的時候，總有些人，會做出不一致的選擇。警惕“知行不—”對投資的不利影響雖然我們不認(rèn)為知行不一是“錯誤”或“偏差”,也找到了其背后的心理學(xué)解釋，但在知行不一投資人群的行為分析中發(fā)現(xiàn)，他們的投資業(yè)績是低于樣本平均水平的，而且在各種投資決策中容易表現(xiàn)出“后悔”感。所以，如果你也有類似的經(jīng)歷，那么不妨試著3.3.我國權(quán)益型基金投資者存在的行為特征思考點：風(fēng)險偏好的自我感知與動態(tài)變化思考點：風(fēng)險偏好的自我感知與動態(tài)變化“我覺得”和“我其實”我們在投資金融產(chǎn)品之前，都會被要求做一份問卷——關(guān)于你的“風(fēng)險偏好”。當(dāng)填寫“能容忍的最大虧損”的時候，你也許選擇了5%-10%,但是當(dāng)你持有的基金真正下跌10%的時候，你可能并不會真的去贖回，而是默默承擔(dān)了10%以上的浮虧，也沒有覺得很痛苦。那么,你的“風(fēng)險偏好”究竟是什么呢?激進(jìn)?平衡?還是保守?很多時候，你自己并不清楚，“我覺得”和“我其實”到底哪一個才是真的你。很多時候，能容忍的最大虧損是隨著你投資次數(shù)的增加而改變的，或增大，或減小。如果你剛剛在一個低風(fēng)險的賭桌上賺了1000元，這時你面臨一場比之前的交易風(fēng)險更大的賭約，賭贏了你能再賺200元，賭輸了損失200元，你會賭么?現(xiàn)實世界的決策系統(tǒng)總是復(fù)雜的，比如投資基金，第一次投資獲利了，下一筆投資你會不會挑戰(zhàn)更高風(fēng)險的?第一次投資失敗了，下一次投資你會不會想要回避高風(fēng)險?在詢問受訪者“你的前一筆投資獲利了結(jié)后以及虧損割肉后下一筆投資如何選擇”時，兩種情況下都有50%選擇投資不同風(fēng)險的產(chǎn)品獲利了結(jié)與虧損割肉后的決策差別獲利了結(jié)與虧損割肉后的決策差別在獲利了結(jié)后選擇更高風(fēng)險的受訪者中，有30%左右的人會在虧損割肉后選擇更低風(fēng)險的產(chǎn)品在獲利了結(jié)后選擇更低風(fēng)險的受訪者中，有10%左右的人會在虧損割肉后選擇更高風(fēng)險的產(chǎn)品 3.我國權(quán)益型基金投資者存在的行為特征動態(tài)的決策結(jié)果體現(xiàn)“投資性格”每一個你，都是真實的你，只不過人是會變的而已。這種改變，是基于一個“信息獲取——決策——結(jié)果反饋——修正”的循環(huán)。我們總會吸取經(jīng)驗教訓(xùn)，盡管不一定都是正確的，但只要有信息的獲取，這個學(xué)習(xí)和自我進(jìn)化的過程，就會永不停止。有些人突然遭遇變故，收入減少后，會不敢再投資高風(fēng)險的產(chǎn)品，怕手里僅剩的錢也虧光，而有些人，卻會搏更高風(fēng)險的產(chǎn)品，因為不甘于過上收入減少后緊巴巴的日子。有些人賺了錢以后會更加保守，怕好不容易到手的收益再次溜走；而有些人賺了錢以后會更加激進(jìn)，覺得白得來得錢就該拿來搏更高的可能性，反正就算虧沒了也損失不了本金。思考點：投資性格與回撤容忍人的心情總是時好時壞，樂觀的人開心多些，悲觀的人會多些不安。開心的時候即使被上司批評也覺得沒什么,但同樣的批評，在你難過的時候好像就忍受不了。同樣的，投資也總是起起落落：水平高的人獲利多些，水平差的人虧損多些。投資性格描述了我們在動態(tài)的投資結(jié)果和不斷重復(fù)的投資決策之間大概率的因果關(guān)系，而回撤容忍描述了我們某次決策之后面對凈值下跌時靜態(tài)的心理感受和狀態(tài)。路邊攤買的衣服有線頭可以忍，但是商場里專柜買的衣服有線頭可能不能忍，因為我們?yōu)樗钠放?、設(shè)計、做工支付了相應(yīng)的溢價；我自己買一只股票可以接受10%的回撤，但是我買一只基金可能只愿意接受5%的回撤，因為我們?yōu)榛鸾?jīng)理的風(fēng)險控制能力支付了管理費用。所以，對基金投資的回撤容忍偏低，是一種理性選我們將回撤容忍度在10%以下但投資性格表現(xiàn)為激進(jìn)/進(jìn)取的受訪者挑選出來，分析他們的投資特點和投資收益，發(fā)現(xiàn)他們：>高獲利能力的占比顯著提升>持倉穩(wěn)定性更強>知行更合一識別為低波大膽>金融/基金知識認(rèn)知更強基金投資波動容忍度在10%以下投資性格激進(jìn)進(jìn)取識別為低波大膽 我們將回撤容忍度在20%以上但投資性格表現(xiàn)為穩(wěn)健/保守的受訪者挑選出來，分析他們的投資特點和投資收益，發(fā)現(xiàn)他們：>大幅虧損的占比顯著提升>持倉穩(wěn)定性更差識別為高波謹(jǐn)慎>金融/基金知識認(rèn)知更差識別為高波謹(jǐn)慎基金投資波動容忍度在20%及以上投資性格謹(jǐn)慎保守我們發(fā)現(xiàn)，對知識的學(xué)習(xí)、對自我的認(rèn)知、對知行合一的努力等等，都可以提高我們的投資收益。我們有很多方式去改善投資行為，同時改善投資結(jié)果，但是單一的學(xué)習(xí)知識卻對自己缺乏認(rèn)識，或者明明學(xué)會了知識也了解了自己，卻控制不了自己的行為，都不能達(dá)到好的效果。所以，需要齊頭并進(jìn)，做一個了解自己的理性第四章權(quán)益基金投資者的行為改善建議所有的投資行為都可以被合理解釋，但對于普通投資者來說，總有一些習(xí)慣性行為特征會對投資結(jié)果產(chǎn)生負(fù)面影響。統(tǒng)計結(jié)果顯示：同期的權(quán)益基金投資者平均收益常常遠(yuǎn)低于基金收益。我們能改變這個結(jié)果嗎?很多普通投資者面對的共同問題在于無法在“有限時間”里做出“理性判斷”,從行為金融學(xué)的角度來看，這種缺憾難以完全避免，但有路徑可以改善，首先我們必須客觀理性地認(rèn)識自己，了解自己的行為，并正視它們，再通過正確的方法不斷學(xué)習(xí)改善投資行為，同時在必要的時候?qū)で蠛线m的專業(yè)幫助。我們建議如下：在學(xué)習(xí)方法上從正確學(xué)習(xí)開始，學(xué)習(xí)正確的知識很多時候，每個人身上都會有一些標(biāo)簽，其中一些光鮮的標(biāo)簽——比如：學(xué)霸、高管、成功人士——可能讓人誤以為他做什么都行，包括投資，但事實并非如此。調(diào)查結(jié)果顯示：職業(yè)、學(xué)歷、收入水平等對于投資業(yè)績的改善并不顯著。但是有一類知識的掌握對投資業(yè)績的改善非常顯著——正確的金融/基金知然而正確知識的篩選并不容易。我們在日常生活中會通過各種渠道(比如新聞終端、財經(jīng)APP、銀行客戶經(jīng)理等……)接觸很多帶有啟發(fā)性和誘導(dǎo)性的“金融知識”,這些知識點通常會以生動、有趣、易懂的方式進(jìn)入你的大腦，讓人快速理解并在此后很長時間深深地影響著我們，但很多時候，這些信息點并不一定是正確的知識點，可能只是一種心理暗示和營銷手段。研究顯示易得的信息、印象深刻的觀點、簡單直接的結(jié)論、特殊的案例更容易影響人的思維和決策。我們的大腦也常常會過濾掉很多正確的金融知識，只是因為它們讀起來很難理解，比如基金說明書中的重要信息、投資專業(yè)書籍中的名詞術(shù)語等。閱讀門檻本身會造成信息傳遞門檻。但從投資結(jié)果來看，如果想要改善投資業(yè)績，學(xué)習(xí)正確的知識是必要條件，所以我們建議大家，如果想真正通過權(quán)益基金的投資賺到錢，就要學(xué)會甄別有效和無效信息，同時，保持學(xué)習(xí)的熱情非常重要。關(guān)于正確知識的甄別，投資顧問可以提供有效的幫助。在學(xué)習(xí)態(tài)度上堅持長期學(xué)習(xí)，跨越學(xué)習(xí)的瓶頸知識的學(xué)習(xí)需要循序漸進(jìn)，由淺入深，在這個過程中，我們可能會遇到一個比較大的障礙——過度自信。隨著正確的專業(yè)知識的積累，人們對于投資的自信程度會自然而然地提升，但是，我們研究發(fā)現(xiàn)，知識的積累和投資業(yè)績的提升并不是簡單的線性正相關(guān)關(guān)系：當(dāng)你逐漸掌握了簡單的知識，而對復(fù)雜知識還處于一知半解的狀態(tài)時，會容易出現(xiàn)比較顯著的過度自信——高估自己的投資業(yè)績、高估自己的知識水平等等，在行為上可能體現(xiàn)出高頻買賣的操作，最終損傷投資收益。我們建議大家對知識的學(xué)習(xí)保持熱情的同時，也要接受專業(yè)知識的復(fù)雜程度，保持耐心，堅持長期學(xué)習(xí)，跨越學(xué)習(xí)的瓶正確認(rèn)識自己，了解自己的投資特點基金投資的第一步是產(chǎn)品的選擇，而產(chǎn)品選擇的核心，就是要適合自己，找到符合自己風(fēng)險類型的產(chǎn)品。對自己風(fēng)險特點的評估可以分為兩步，第一步是清楚自己的風(fēng)險承受能力，如財務(wù)狀況好壞、是否上有老下有小等，簡單來說，就是你投資的基金一旦出現(xiàn)風(fēng)險或虧損，是否會影響你的正常生活。第二步是清楚自己的投資性格，比如你在上一筆投資虧損后是搏更高的風(fēng)險還是不敢再投資了，再比如當(dāng)產(chǎn)品的浮虧達(dá)到了5%,你內(nèi)心是平靜如水還是備受煎熬?有些人在投資前以為自己是一個高風(fēng)險偏好者，但在投資的過程中卻會面對凈值波動畏首畏尾，有些人正相反。清楚地認(rèn)識自己，并選擇合適品種的基金產(chǎn)品，對成功的基金投資至關(guān)重要。做長期投資：做時間的朋友做好合適的產(chǎn)品選擇之后，還要建立長期投資理念?！伴L期投資，做時間的朋友”在國內(nèi)外被反復(fù)證明有效。基金業(yè)協(xié)會和多數(shù)調(diào)查統(tǒng)計都顯示，長期持有基金能夠獲得更高的收益，相反，交易頻率過高的客戶往往會獲得較差的投資結(jié)果，我們本次調(diào)研和實證分析都證明了這個結(jié)任何時刻任何產(chǎn)品都可能波動或回撤，基金經(jīng)理雖然不一定能永遠(yuǎn)做正確的決策，但一個優(yōu)秀的基金經(jīng)理一定能在較長的投資周期里，做大概率正確的投資決