實(shí)業(yè)投資決策財(cái)務(wù)分析

朱武祥

公司財(cái)務(wù)與投資銀行學(xué)副教授清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院金融系

實(shí)業(yè)投資類型－按投資者特性:

實(shí)業(yè)投資及運(yùn)作管理有多種模式。財(cái)務(wù)評(píng)估方法、投資組織模式、經(jīng)營管理理念及控制策略對(duì)公司價(jià)值增值驅(qū)動(dòng)能力和收益來源渠道。按照投資者的價(jià)值貢獻(xiàn)特性可分為價(jià)值評(píng)估和價(jià)值創(chuàng)造兩類：1.價(jià)值創(chuàng)造型（股權(quán)）投資實(shí)際創(chuàng)造和經(jīng)營管理實(shí)業(yè)投資機(jī)會(huì)和企業(yè)資產(chǎn)/業(yè)務(wù)的投資者或企業(yè)，例如，F(xiàn)ord、GM、GE等制造業(yè)和Microsoft、Cisco等IT企業(yè)。2.價(jià)值評(píng)估型（股權(quán)）資本投資一.實(shí)業(yè)投資類型與特征價(jià)值創(chuàng)造型實(shí)業(yè)投資特征資本投資與企業(yè)價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素輸入相結(jié)合，通常具有實(shí)際經(jīng)營控制能力。關(guān)注戰(zhàn)略競(jìng)爭(zhēng)地位或現(xiàn)金流控制權(quán)收益，不強(qiáng)求股權(quán)的流動(dòng)變現(xiàn)。擁有價(jià)值評(píng)估型投資者所不具有的內(nèi)部現(xiàn)金流控制利益。價(jià)值創(chuàng)造型實(shí)業(yè)投資方式1.工廠方式(1)新項(xiàng)目(2)收購正在經(jīng)營的工廠或公司資產(chǎn)…...經(jīng)營歷史收購?fù)顿Y工廠投資特征項(xiàng)目失敗，由企業(yè)承擔(dān)全部損失。即新項(xiàng)目的負(fù)債由公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)的自由現(xiàn)金流來償還新項(xiàng)目的債務(wù)。不少以高債務(wù)支持新項(xiàng)目投資的企業(yè)，因新項(xiàng)目失敗而陷入財(cái)務(wù)困境。需要從項(xiàng)目本身和企業(yè)角度評(píng)價(jià)投資機(jī)會(huì)的價(jià)值和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，即將項(xiàng)目納入企業(yè)整體，預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)結(jié)果，分析項(xiàng)目失敗對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)后果的影響。公司投資特征2.公司方式(1)新項(xiàng)目公司股權(quán)投資，包括合資、參股或控股(2)收購正在經(jīng)營的企業(yè)股權(quán)特征(1)有限責(zé)任，即所投資的公司經(jīng)營失敗的債務(wù)償還無需投資方公司承擔(dān)。(2)有多種獲利方式。特別是在合資合作投資中，具有內(nèi)部控制利益，例如通過關(guān)聯(lián)交易轉(zhuǎn)移利潤。管理費(fèi)原材料/設(shè)備供應(yīng)技術(shù)特許費(fèi)股權(quán)出售現(xiàn)金紅利收益

初始投資追加投資需要從項(xiàng)目和投資方兩個(gè)角度評(píng)價(jià)投資價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)與產(chǎn)品市場(chǎng)

現(xiàn)有業(yè)務(wù)持續(xù)經(jīng)營價(jià)值(AssetinPlaceValue)

擬投資機(jī)會(huì)價(jià)值(GOV)股權(quán)融資工具固定收益融資工具金融系統(tǒng)混合融資工具業(yè)務(wù)及增長機(jī)會(huì)組合與企業(yè)市值當(dāng)前業(yè)務(wù)經(jīng)營及現(xiàn)金流狀況穩(wěn)定/增長下降/衰退新的工廠投資機(jī)會(huì)運(yùn)作成功負(fù)的利潤和現(xiàn)金流市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)地位增強(qiáng)，利潤、現(xiàn)金流和價(jià)值增加。錦上添花雪中送炭

雪上加霜

殃及魚池按照估價(jià)理念和指標(biāo)，在評(píng)價(jià)投資對(duì)象價(jià)值的基礎(chǔ)上，投資具有價(jià)值創(chuàng)造能力的業(yè)務(wù)領(lǐng)域的企業(yè)，分享價(jià)值創(chuàng)造者創(chuàng)造的價(jià)值。包括：1.以資本增值收益為主的增長型投資者，強(qiáng)調(diào)投資股權(quán)的預(yù)期變現(xiàn)價(jià)值。2.以投資的現(xiàn)金收益率為主的價(jià)值型投資者，例如，投資高速公路等基礎(chǔ)設(shè)施的投資者。價(jià)值評(píng)估型實(shí)業(yè)投資價(jià)值評(píng)估型投資者收益來源：Dt(現(xiàn)金紅利收益)股權(quán)出售收益(可能很高)I0(初始投資)It(追加投資)價(jià)值評(píng)估型投資的特征所有權(quán)與實(shí)際經(jīng)營控制權(quán)分離在控股條件下，具有法律意義上的控制權(quán)，但往往沒有經(jīng)營控制能力。面臨：(1)如何評(píng)估企業(yè)盈利能力和價(jià)值;(2)如何防止企業(yè)管理層人為管理企業(yè)利潤，確保從盈利的企業(yè)中獲取回報(bào)？通常根據(jù)自身優(yōu)勢(shì)，具有特定的投資對(duì)象定位和政策。包括投資方向、階段。不追求控股，但強(qiáng)調(diào)投資股權(quán)的流動(dòng)(變現(xiàn))風(fēng)險(xiǎn)投資:參與公司治理，資本股權(quán)與創(chuàng)業(yè)人員的股份相結(jié)合。在經(jīng)營成功時(shí)，通常通過上市出售股份，回收投資。產(chǎn)業(yè)投資基金:投資方向定位和投資政策明確，分散投資，不參與經(jīng)營決策，在時(shí)機(jī)好時(shí)出售股權(quán)。投資銀行股權(quán)投資(直接投資)－不參與公司經(jīng)營決策和實(shí)際治理，上市前投入，在上市后相機(jī)出售(高盛投資華遠(yuǎn)置業(yè))，從中獲取厚利。價(jià)值評(píng)估型實(shí)業(yè)投資者類型商人銀行股權(quán)投資－參與公司治理，轉(zhuǎn)讓股權(quán)給實(shí)業(yè)投資機(jī)構(gòu)。商人機(jī)會(huì)投資者：希望通過實(shí)際經(jīng)營盈利，但本身不懂技術(shù)，也不一定有行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，了解和控制產(chǎn)品市場(chǎng)，或者獲得特許權(quán)。往往尋找內(nèi)部管理、技術(shù)和設(shè)備優(yōu)質(zhì)，但缺乏市場(chǎng)的企業(yè)。特定項(xiàng)目投資－如基礎(chǔ)設(shè)施，高杠杠的資本結(jié)構(gòu)和一系列保證最低收益率和回收期的法律約束。價(jià)值評(píng)估型實(shí)業(yè)投資者類型二、投資決策財(cái)務(wù)分析

－基本分析模型和財(cái)務(wù)準(zhǔn)則價(jià)值定義－現(xiàn)值資產(chǎn)價(jià)值含義：任何資產(chǎn)的價(jià)值等于預(yù)期該資產(chǎn)未來能夠產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流期限結(jié)構(gòu)的現(xiàn)值。預(yù)期未來現(xiàn)金流入

…PV－資產(chǎn)價(jià)值FCFt－資產(chǎn)在t時(shí)刻預(yù)期能產(chǎn)生的現(xiàn)金流，r－反映該資產(chǎn)預(yù)期未來現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率-資本成本可以根據(jù)資產(chǎn)特性分為一階段或多階段模型，一般分為兩階段。

PV(資產(chǎn)價(jià)值)＝

H－HorizonTime,PVH－HorizonValue.投資機(jī)會(huì)財(cái)務(wù)分析方法(I)

－自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型

預(yù)期未來現(xiàn)金流入FCF

…

↓I0

…I0－創(chuàng)始投資NPV=-I0+在估算項(xiàng)目的現(xiàn)金流時(shí)，考慮的是與項(xiàng)目有關(guān)的稅后增量現(xiàn)金流，即接受或拒絕此項(xiàng)目后對(duì)整個(gè)公司所造成的稅后現(xiàn)金流的增量。項(xiàng)目的現(xiàn)金流可分為三部分：1.期初現(xiàn)金流2.項(xiàng)目壽命期內(nèi)的現(xiàn)金流3.項(xiàng)目壽命期末的現(xiàn)金流自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型財(cái)務(wù)準(zhǔn)則(1)

－凈現(xiàn)值(NPV)NPV>=0的項(xiàng)目可接受因?yàn)榭梢栽黾悠髽I(yè)或股東價(jià)值；NPV<0的項(xiàng)目不能增加企業(yè)或股東價(jià)值，應(yīng)拒絕。NPV=-I0+自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型財(cái)務(wù)準(zhǔn)則(2)

－內(nèi)部收益率法(IRR)IRR>=r*(要求的投資收益率，或資本成本),可望增加企業(yè)或股東價(jià)值；IRR<r*,表示投資機(jī)會(huì)收益率低于資本成本，或不能增加企業(yè)或股東價(jià)值，應(yīng)拒絕。NPV=-I0+=0自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型財(cái)務(wù)準(zhǔn)則(3)

-獲利能力指數(shù)法(PI)PI>=1,能夠增加企業(yè)或股東價(jià)值；PI<1,不能增加企業(yè)或股東價(jià)值。

I0

PI=投資機(jī)會(huì)財(cái)務(wù)分析方法(II)

－回收期方法預(yù)期未來現(xiàn)金流入FCFt

…

↓I0

…財(cái)務(wù)分析方法實(shí)際應(yīng)用狀況回收期方法在中小企業(yè)應(yīng)用廣泛IRR比NPV更普遍，例如，F(xiàn)ord汽車三.實(shí)業(yè)投資決策

基本準(zhǔn)則、功能和過程市場(chǎng)分析(宏觀經(jīng)濟(jì)和行業(yè)分析)資源分析商業(yè)模式與方案架構(gòu)給出假設(shè)條件，進(jìn)行財(cái)務(wù)分析風(fēng)險(xiǎn)分析與風(fēng)險(xiǎn)管理方案決策持續(xù)經(jīng)營價(jià)值評(píng)估投資決策分析過程基本準(zhǔn)則在競(jìng)爭(zhēng)、不確定和日益復(fù)雜的商業(yè)環(huán)境下，不可能準(zhǔn)確預(yù)測(cè)投資機(jī)會(huì)的未來收益。因此，投資決策的財(cái)務(wù)準(zhǔn)則為：(1)預(yù)期收益超過資本成本、但投資損失在自身承受能力以內(nèi)。(2)具有適應(yīng)未來環(huán)境變化的靈活性(Flexibility)，使企業(yè)在環(huán)境有利于發(fā)展時(shí)擴(kuò)張，在環(huán)境不利時(shí)轉(zhuǎn)向自我保存。財(cái)務(wù)分析功能決策輔助，而不是決策替代。財(cái)務(wù)分析不能替代企業(yè)家的商業(yè)判斷，但企業(yè)家敏銳的商業(yè)直覺和豐富的經(jīng)驗(yàn)需要有效的財(cái)務(wù)分析支持。財(cái)務(wù)分析在于為企業(yè)決策者提供投資機(jī)會(huì)潛在價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)的充分信息，特別是項(xiàng)目實(shí)施對(duì)企業(yè)整體價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)的影響，而不是給出可行性結(jié)論。財(cái)務(wù)分析不是精確預(yù)測(cè)會(huì)發(fā)生什么，而是進(jìn)行情景分析，即分析如果發(fā)生某種情況，將出現(xiàn)何種財(cái)務(wù)后果，從中識(shí)別出關(guān)鍵的風(fēng)險(xiǎn)因素，為制定風(fēng)險(xiǎn)管理措施提供依據(jù)。投資決策分析包括預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)(項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)及其對(duì)企業(yè)整體的風(fēng)險(xiǎn)影響)分析，通過分析，認(rèn)清問題關(guān)鍵所在，構(gòu)造多種方案，分析不同假設(shè)條件下投資方案的財(cái)務(wù)后果(預(yù)期收益、投資價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn))。根據(jù)公司評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)(收益基準(zhǔn)和風(fēng)險(xiǎn)約束)，進(jìn)行比較，為制定風(fēng)險(xiǎn)管理措施提供依據(jù)。投資決策財(cái)務(wù)可行性分析報(bào)告實(shí)際上應(yīng)改為投資價(jià)值及風(fēng)險(xiǎn)分析和管理報(bào)告。財(cái)務(wù)分析是整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)管理的一部分?；镜腘PV或IRR分析只是財(cái)務(wù)分析的起點(diǎn);NPV為負(fù)的項(xiàng)目，并不一定否定；NPV為正的項(xiàng)目也不一定接受。財(cái)務(wù)分析過程中注意事項(xiàng)1.投資決策財(cái)務(wù)分析過程需要建立在細(xì)致的市場(chǎng)調(diào)查基礎(chǔ)上，收集第一手信息，明確數(shù)據(jù)來源。從宏觀環(huán)境、商業(yè)環(huán)境分析到行業(yè)發(fā)展分析、公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、銷售量預(yù)測(cè)等整個(gè)過程條理分明，慎密嚴(yán)謹(jǐn)，每一步都應(yīng)該簡(jiǎn)單實(shí)在。2.運(yùn)用數(shù)據(jù)分析方法：把公司戰(zhàn)略、營銷與財(cái)務(wù)三方面的分析技術(shù)相結(jié)合。例如，在分析市場(chǎng)機(jī)會(huì)時(shí)采用市場(chǎng)成長—銷量矩陣、業(yè)務(wù)實(shí)力—行業(yè)吸引力屏幕及在行業(yè)預(yù)測(cè)中采用購買概率尺度法等。3.避免高估需求和盈利，淡化競(jìng)爭(zhēng)和低估風(fēng)險(xiǎn)。收益和成本行為預(yù)測(cè)需要考慮競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)變化的影響，避免以最樂觀的價(jià)格預(yù)期為基本方案，不能簡(jiǎn)單地假設(shè)分析期內(nèi)的價(jià)格固定不變。4.不要希望通過分析，精確地預(yù)測(cè)會(huì)發(fā)生什么，而需要進(jìn)行情景分析。即分析“如果發(fā)生某種情況，將出現(xiàn)何種財(cái)務(wù)后果？”為對(duì)策提供依據(jù)。國內(nèi)企業(yè)基本分析中存在的問題國內(nèi)大多數(shù)企業(yè)投資項(xiàng)目可行性報(bào)告屬于報(bào)批動(dòng)機(jī)，而不是風(fēng)險(xiǎn)管理動(dòng)機(jī)，由規(guī)劃設(shè)計(jì)院提供。在市場(chǎng)分析中，普遍高估需求，淡化競(jìng)爭(zhēng)，甚至不分析競(jìng)爭(zhēng)。例如，沒有列出前5名競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手現(xiàn)有生產(chǎn)能力、投資計(jì)劃，特別是沒有分析競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的投資行為對(duì)產(chǎn)品價(jià)格和成本變化影響。把樂觀預(yù)期作為基本方案，導(dǎo)致財(cái)務(wù)收益率等評(píng)價(jià)指標(biāo)大多超過35%，甚至50%，生產(chǎn)能力的盈虧平衡點(diǎn)低于50%，甚至36%。無視競(jìng)爭(zhēng)對(duì)價(jià)格趨勢(shì)的顯著影響，整個(gè)項(xiàng)目分析期采用當(dāng)前不變價(jià)格。

工業(yè)品原材料某設(shè)計(jì)院為某上市公司增發(fā)募集資金投向編制的可行性報(bào)告中的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)結(jié)果投資利潤率：24.17%投資回收期：3.51年凈現(xiàn)值(貼現(xiàn)率15%)：19885.35萬元內(nèi)部收益率：38.08%動(dòng)態(tài)投資回收期：3.75年盈虧平衡點(diǎn)產(chǎn)能利用率：43.29%結(jié)論：該項(xiàng)目財(cái)務(wù)上可行5.重視風(fēng)險(xiǎn)分析，特別是情景分析，充分理解和識(shí)別出有關(guān)投資項(xiàng)目所涉及的風(fēng)險(xiǎn)因素。進(jìn)入決策：是否投資？需求下降或能力過度后的決策－持續(xù)經(jīng)營或退出決策財(cái)務(wù)分析B公司B公司國內(nèi)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析中存在的問題國內(nèi)投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)分析中，風(fēng)險(xiǎn)分析流于形式，可行性報(bào)告說得好，一上馬問題大，失去了為投資決策提供輔助和風(fēng)險(xiǎn)管理提供依據(jù)的意義。僅僅進(jìn)行單因素敏感性分析，而不作若干因素同時(shí)變化的情景分析。而且無視競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境對(duì)產(chǎn)品價(jià)格下降和經(jīng)營成本上升的顯著影響，機(jī)械地按照評(píng)估規(guī)范，對(duì)單因素假設(shè)10%、20%上下幅度變化。由于以樂觀方案作為財(cái)務(wù)分析的基本方案，單因素在不利方向變化10%、20%的敏感性分析仍然可獲得很高的投資收益率(大多數(shù)超過25%)。僅依靠單因素敏感性風(fēng)險(xiǎn)分析給出“本項(xiàng)目具有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力”的結(jié)論，沒有風(fēng)險(xiǎn)管理措施。單因素敏感性分析是用于評(píng)價(jià)不同的風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)財(cái)務(wù)結(jié)果影響的相對(duì)位置，不能衡量對(duì)投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)結(jié)果的絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)。盈虧平衡點(diǎn)：39.7%敏感性分析表明，銷售價(jià)格變化對(duì)項(xiàng)目財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率影響最大。銷售價(jià)格、經(jīng)營成本、建設(shè)投資分別發(fā)生不利變化(實(shí)際僅僅考慮了下降10%)時(shí)，內(nèi)部財(cái)務(wù)收益率均高于10%，表明本項(xiàng)目具有較高的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，財(cái)務(wù)上可行。該產(chǎn)品1998－2001年上半年平均價(jià)格(元/噸)分別為：13205,14456,16118,148076.兩個(gè)角度分析：工廠投資不能只作項(xiàng)目財(cái)務(wù)分析，應(yīng)從項(xiàng)目和企業(yè)兩個(gè)角度分析。特別是分析項(xiàng)目實(shí)施后，如果發(fā)生不利情形對(duì)企業(yè)整體財(cái)務(wù)后果的影響，即預(yù)測(cè)項(xiàng)目實(shí)施后企業(yè)整體財(cái)務(wù)報(bào)表。公司投資需要從項(xiàng)目和投資方角度評(píng)估國內(nèi)投資評(píng)估中的問題只作項(xiàng)目評(píng)估歷史經(jīng)驗(yàn)和現(xiàn)實(shí)需求表明，傳統(tǒng)的可行性報(bào)告分析理念和內(nèi)容規(guī)范屬于報(bào)批動(dòng)機(jī)而不是決策輔助和支持動(dòng)機(jī)，沒有為企業(yè)投資決策提供投資項(xiàng)目投資價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)方面的有效信息，沒有為企業(yè)制定投資風(fēng)險(xiǎn)管理措施提供有效依據(jù)，甚至誤導(dǎo)決策，與企業(yè)現(xiàn)實(shí)需要的差異顯著加大。，風(fēng)險(xiǎn)管理過程與分析技術(shù)識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)因素和選擇風(fēng)險(xiǎn)管理方法最重要。識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)因素評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)程度選擇風(fēng)險(xiǎn)管理方法實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)劃找出最主要的風(fēng)險(xiǎn)因素量化風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)收益的的影響程度風(fēng)險(xiǎn)管理是指在信息不完備和不確定環(huán)境下，對(duì)降低風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期收益和實(shí)際成本進(jìn)行權(quán)衡(即權(quán)衡“得到更多的收益和承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)”)，并決定采取措施的過程。風(fēng)險(xiǎn)管理與金融系統(tǒng)功能的效率密切相關(guān)。金融系統(tǒng)通過中介和工具把企業(yè)所面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給其它愿意承擔(dān)的團(tuán)體。風(fēng)險(xiǎn)分析方法(1)單因素敏感性分析法：每次只改變一項(xiàng)假設(shè)條件，其它假設(shè)條件保持不變，從中找出對(duì)投資收益影響大的因素。典型的假設(shè)條件：銷售收入和增長率經(jīng)營利潤率流動(dòng)資金占銷售收入的比例項(xiàng)目的壽命(2)情景分析法：同時(shí)改變多項(xiàng)假設(shè)條件。例如，工期推遲，成本上升，產(chǎn)品價(jià)格下降。(3)盈虧平衡點(diǎn)分析法(4)決策樹法－概率法(5)模擬法識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)因素I.企業(yè)特定的風(fēng)險(xiǎn)生產(chǎn)過程風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投入品供應(yīng)及價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)II.系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)匯率風(fēng)險(xiǎn)通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)：投資規(guī)模增加風(fēng)險(xiǎn)管理方法風(fēng)險(xiǎn)回避預(yù)防和控制風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)自留風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移投資規(guī)模和生產(chǎn)能力選擇－中規(guī)模？大規(guī)模？規(guī)模經(jīng)濟(jì)與規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)業(yè)內(nèi)主要企業(yè)進(jìn)入中等以上規(guī)模，并把規(guī)模經(jīng)濟(jì)作為目標(biāo)時(shí)，投資規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)日益增加。技術(shù)選擇與柔性制造：廣東福地21－25”產(chǎn)品線切換實(shí)例通過投資項(xiàng)目的組織來降低風(fēng)險(xiǎn)，例如,尋找能夠控制某項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)的合伙人。分散投資風(fēng)險(xiǎn)管理－投資角度投資時(shí)機(jī)選擇投資邊界選擇：內(nèi)部管理型投資與外部市場(chǎng)契約合作型投資，明確業(yè)務(wù)領(lǐng)域和投資邊界，與公司業(yè)務(wù)戰(zhàn)略吻合，專業(yè)化分工，戰(zhàn)略聯(lián)盟，JointVenture外購等，減少自我投資產(chǎn)品線環(huán)節(jié)和大而全。－豆制品中的包裝變化，包裝產(chǎn)品線與豆制品生產(chǎn)線獨(dú)立，外包。分銷和品牌管理。－水果的榨獎(jiǎng)生產(chǎn)線與分裝線獨(dú)立風(fēng)險(xiǎn)管理－投資角度風(fēng)險(xiǎn)管理－融資角度通過金融工具轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，三種基本策略：1.通過融資工具匹配經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)融資工具、條件和結(jié)構(gòu)，融資時(shí)機(jī)和渠道：管理經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。融資選擇基本準(zhǔn)則：(1)現(xiàn)金流入和流出的法律責(zé)任結(jié)構(gòu)匹配，減少財(cái)務(wù)危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)，保持BBB以上的資信等級(jí)，使企業(yè)處于有利的戰(zhàn)略和經(jīng)營競(jìng)爭(zhēng)地位；(2)降低融資成本。2.通過金融衍生工具套期保值：遠(yuǎn)期合約，調(diào)期，期貨，期權(quán)等。投機(jī)與套期保值的區(qū)別：投機(jī)者希望通過提高風(fēng)險(xiǎn)暴露程度來增加財(cái)富；套期保值者則希望盡量減少風(fēng)險(xiǎn)暴露程度。3.保險(xiǎn)通過支付一個(gè)確定的較小成本－保險(xiǎn)費(fèi)來避免潛在可能的大損失。燕京啤酒投資經(jīng)驗(yàn)決策要準(zhǔn)：市場(chǎng)調(diào)查細(xì)致和客戶定位準(zhǔn)確決策要穩(wěn)：規(guī)模擴(kuò)張以資源和能力(包括管理運(yùn)作能力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力)為基礎(chǔ)1.避免急于求成，規(guī)模擴(kuò)張漸變與突變？第1階段：80年代1萬噸起步，每年生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大1萬噸，形成基礎(chǔ)；第2階段：每年擴(kuò)大5萬噸；第3階段：市場(chǎng)、品牌、資金和技術(shù)、產(chǎn)品質(zhì)量有相當(dāng)實(shí)力，每年擴(kuò)大10萬噸；第4階段：品牌、管理和技術(shù)輸出，戰(zhàn)略競(jìng)爭(zhēng)。并購地方名牌啤酒企業(yè)，每年擴(kuò)大20－50萬噸。2.避免高負(fù)債擴(kuò)張：資產(chǎn)負(fù)債率50%。決策要很：執(zhí)行到位9、春去春又回，新桃換舊符。在那桃花盛開的地方，在這醉人芬芳的季節(jié)，愿你生活像春天一樣陽光，心情像桃花一樣美麗，日子像桃子一樣甜蜜。3月-253月-25Friday,March28,202510、人的志向通常和他們的能力成正比例。18: