企業(yè)破產(chǎn)重組中的資產(chǎn)評(píng)估問(wèn)題及優(yōu)化對(duì)策案例分析—以鹽湖股份為例目錄TOC\o"1-3"\h\u29882一、前言 120624二、資產(chǎn)評(píng)估相關(guān)概念和理論基礎(chǔ) 21647（一）資產(chǎn)評(píng)估的概念 27582（二）資產(chǎn)評(píng)估的價(jià)值類(lèi)型 211990（三）企業(yè)破產(chǎn)重組中的在估價(jià)與成交價(jià)問(wèn)題 3131371.估價(jià)與成交價(jià)的關(guān)聯(lián)性 320872.交易雙方的價(jià)格博弈 3704三、鹽湖股份概況 42008（一）青海鹽湖工業(yè)有限公司簡(jiǎn)介 414683（二）鹽湖股份業(yè)務(wù)簡(jiǎn)介 4174361.氯化鉀業(yè)務(wù)板塊利潤(rùn)增速下滑 4248112.碳酸鋰業(yè)務(wù)成了新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn) 417017（三）鹽湖股份破產(chǎn)重組前后股權(quán)結(jié)構(gòu) 526705（四）鹽湖股份破產(chǎn)重組中資產(chǎn)評(píng)估分析 6327531.企業(yè)破產(chǎn)資產(chǎn)評(píng)估方法 690962.鹽湖股份現(xiàn)金折現(xiàn)法價(jià)值資產(chǎn)評(píng)估分析 610130四、鹽湖股份破產(chǎn)重組中的資產(chǎn)評(píng)估問(wèn)題 111143（一）企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法自身的局限性 1121098（二）資產(chǎn)評(píng)估法律法規(guī)不健全 127063（三）發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)定價(jià)不合理 1217457（四）評(píng)估范圍界定不準(zhǔn)確，缺乏完整性 129844五、企業(yè)破產(chǎn)重組中資產(chǎn)評(píng)估對(duì)策 1329220（一）建立規(guī)范、有序的評(píng)估環(huán)境 1325494（二）加快評(píng)估人員的培養(yǎng)和隊(duì)伍建設(shè) 1419948（三）樹(shù)立正確的估價(jià)理念 1524151（四）充分借鑒西方發(fā)達(dá)國(guó)家的先進(jìn)理念和經(jīng)驗(yàn) 1523684結(jié)論 16一、前言為保障破產(chǎn)重組活動(dòng)的正常開(kāi)展，2016年5月，國(guó)家開(kāi)始明確破產(chǎn)重組監(jiān)管政策的主要方向，不斷加強(qiáng)對(duì)破產(chǎn)重組的監(jiān)管力度，不斷使國(guó)有企業(yè)體制改革頻年深化。2019年7月26日，《企業(yè)改制實(shí)施方案》為國(guó)企改革切到了前進(jìn)檔，國(guó)企改制不得不向前出發(fā)。重組是企業(yè)改善資本分配、確認(rèn)收益和產(chǎn)生回報(bào)的重要工具。對(duì)資產(chǎn)價(jià)值要客觀的計(jì)量，評(píng)估機(jī)構(gòu)為投資者提供了公平的模型。此外，中國(guó)的破產(chǎn)市場(chǎng)近年來(lái)發(fā)展迅速。據(jù)清科研究中心統(tǒng)計(jì)，2020年上市公司重組事件達(dá)到1893起，和完成交易量12111.77億元，同比分別微增3.3%和19.6%。資產(chǎn)估值是一種中間服務(wù)的專(zhuān)業(yè)形式，在破產(chǎn)重組中的重要性占比不斷提高，資產(chǎn)估值的客觀性讓重組效率有所提升。但在被評(píng)估公司破產(chǎn)后，估價(jià)方面的問(wèn)題依然存在，間接阻礙了公司的戰(zhàn)略性可持續(xù)發(fā)展。在發(fā)展中提升創(chuàng)新能力，把國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)評(píng)估先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)吸收回來(lái)，加快企業(yè)破產(chǎn)步伐，支持企業(yè)積極自救，尋找新出路。破產(chǎn)重組專(zhuān)家拉賈克斯對(duì)15起重組失敗案例進(jìn)行剖析，發(fā)現(xiàn)27.78%的公司破產(chǎn)是由不正確的公司估值引起的。因此，在評(píng)估破產(chǎn)重組價(jià)值時(shí)，應(yīng)用合理的評(píng)估方法，是破產(chǎn)重組成功的決定性因素之一。受疫情的影響，大宗商品的保值性提升，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的改善，破產(chǎn)重組變得更加頻繁，其中資產(chǎn)估值問(wèn)題突出。在此背景下，需要積極完善相關(guān)管理制度，使評(píng)價(jià)工作做到有據(jù)可依，同時(shí)加強(qiáng)監(jiān)督。著力提升估值行業(yè)公信力，支持資源估值平穩(wěn)運(yùn)行，更好保護(hù)投資者利益。二、資產(chǎn)評(píng)估相關(guān)概念和理論基礎(chǔ)（一）資產(chǎn)評(píng)估的概念資產(chǎn)評(píng)估是社會(huì)現(xiàn)代化進(jìn)程到一定程度產(chǎn)生的，其產(chǎn)業(yè)包括公司之間的所有權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)清算、破產(chǎn)重組、財(cái)產(chǎn)稅、資產(chǎn)抵押等經(jīng)濟(jì)行為。只有準(zhǔn)確理解與資產(chǎn)相關(guān)的條款和條款，行業(yè)專(zhuān)業(yè)人士才能更好地評(píng)估資產(chǎn)。資產(chǎn)評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)因國(guó)家而異，例如：國(guó)際估價(jià)標(biāo)準(zhǔn)中對(duì)資產(chǎn)估價(jià)這么解釋?zhuān)嘿Y產(chǎn)評(píng)估是擁有豐富評(píng)估知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)的專(zhuān)家對(duì)特定資產(chǎn)進(jìn)行測(cè)量估算的行為?！秾?zhuān)業(yè)估價(jià)實(shí)務(wù)守則》（美國(guó)）規(guī)定：估價(jià)是估計(jì)價(jià)值的流程或行經(jīng)，估計(jì)資產(chǎn)的價(jià)值；估價(jià)與估價(jià)相關(guān)任務(wù)存在一定的關(guān)系，如估價(jià)實(shí)務(wù)、評(píng)估服務(wù)等?！顿Y產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則》（中國(guó)）中的術(shù)語(yǔ)為：資產(chǎn)評(píng)估是指專(zhuān)業(yè)評(píng)估機(jī)構(gòu)和評(píng)估人員根據(jù)國(guó)家法律法規(guī)和評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，為特定的評(píng)估目的，按照評(píng)估原則，選擇合適的價(jià)值、行為和程序類(lèi)型，使用科學(xué)的估值方法對(duì)資產(chǎn)在某一時(shí)間點(diǎn)的價(jià)值進(jìn)行分析、估計(jì)和表達(dá)專(zhuān)家定見(jiàn)。（二）資產(chǎn)評(píng)估的價(jià)值類(lèi)型在資產(chǎn)估價(jià)中，價(jià)值和價(jià)格不屬于同一概念領(lǐng)域：價(jià)值屬于交換價(jià)值范疇，它根據(jù)相關(guān)的價(jià)格價(jià)值反映交換的商品和服務(wù)與買(mǎi)賣(mài)雙方之間貨幣數(shù)量，具體定義在一段時(shí)間內(nèi)商品和服務(wù)的價(jià)值。在企業(yè)重組中對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行估值時(shí)，可以選擇的價(jià)值類(lèi)型通常包括但不限于當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格、當(dāng)前回報(bào)率、清算價(jià)值與重置成本等。類(lèi)型中在目標(biāo)公司正常清算的前提下出售標(biāo)的公司全部資產(chǎn)得到的現(xiàn)金或現(xiàn)金等價(jià)物是當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格，對(duì)于目標(biāo)公司可以正常、持續(xù)經(jīng)營(yíng)所產(chǎn)生的金額，可將未來(lái)凈現(xiàn)金流折現(xiàn)現(xiàn)值之和。重置成本是指為獲得與目標(biāo)公司功能相同或相同的資產(chǎn)，依情況支付現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物清算。在進(jìn)行重組評(píng)估時(shí)，應(yīng)根據(jù)評(píng)估對(duì)象在目標(biāo)公司的具體評(píng)估目的、職能狀況、評(píng)估條件和選擇的評(píng)估方法等確定價(jià)值類(lèi)型的篩選。（三）企業(yè)破產(chǎn)重組中的在估價(jià)與成交價(jià)問(wèn)題1.估價(jià)與成交價(jià)的關(guān)聯(lián)性國(guó)企破產(chǎn)交易中的估值，交易可借鑒性較高的一點(diǎn)是資產(chǎn)估值，行程中資產(chǎn)評(píng)估價(jià)不能立刻作為破產(chǎn)重組的最終交易價(jià)格。雙方達(dá)成的交易價(jià)格最后取決于雙方的議價(jià)能力。轉(zhuǎn)讓價(jià)格原則上由轉(zhuǎn)讓方根據(jù)資產(chǎn)估值確定，在確定打包出售的資產(chǎn)價(jià)格時(shí)，評(píng)估值在意愿收購(gòu)方那作為參考值，更大的吸引是該資產(chǎn)未來(lái)帶來(lái)的收益如何，當(dāng)資源整合后能創(chuàng)造更大的收益，買(mǎi)方給出的意愿成交價(jià)更高。2.交易雙方的價(jià)格博弈破產(chǎn)打包出售資產(chǎn)價(jià)格是重組兩邊重點(diǎn)博弈的地方，出售資產(chǎn)價(jià)格合適是破產(chǎn)成功的基礎(chǔ)，在此過(guò)程中資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值作為重要依據(jù)。在這個(gè)公示價(jià)格的過(guò)程中，并通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制進(jìn)行調(diào)整，最終價(jià)格交易由雙方甚至是多方的討價(jià)還價(jià)不斷博弈形成，這也是對(duì)多方誠(chéng)信的保證。確保市場(chǎng)供需和多方可得信息的混亂不堪。（1）市場(chǎng)供需的影響。資產(chǎn)估值發(fā)生交易在開(kāi)放和競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)中占據(jù)多數(shù)。在我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改善中，無(wú)論是引進(jìn)外資，還是國(guó)有企業(yè)改制，都代表著買(mǎi)方市場(chǎng)的特點(diǎn)，供大于求。在合法過(guò)程中，公司成本和產(chǎn)權(quán)的匯率經(jīng)常發(fā)生變化。在商業(yè)中，買(mǎi)方是決定價(jià)格的人，而賣(mài)方是持有價(jià)格的人。供需沖突導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)性定價(jià)和供應(yīng)商在價(jià)格談判中的不可靠地位之間的過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)。（2）信息不對(duì)稱(chēng)?，F(xiàn)階段我國(guó)破產(chǎn)交易營(yíng)銷(xiāo)水平低，市場(chǎng)發(fā)展還不成熟，各種信息傳遞機(jī)制不健全。交易各方對(duì)價(jià)值信息的理解和對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)交易的理解存在差異。這種差異會(huì)影響未來(lái)資產(chǎn)收益的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，從而導(dǎo)致價(jià)值評(píng)估的差異。破產(chǎn)公司對(duì)破產(chǎn)公司了解得越多，成功破產(chǎn)的機(jī)會(huì)就越大。三、鹽湖股份概況（一）青海鹽湖工業(yè)有限公司簡(jiǎn)介鹽湖股份的股票代碼為000792，成立于1958年，最先名為“青海鉀肥廠”，是一家以國(guó)家監(jiān)管和資產(chǎn)管理為主體的省級(jí)大型國(guó)有上市企業(yè)，注冊(cè)資本54.33億元。公司現(xiàn)有產(chǎn)品主要生產(chǎn)和銷(xiāo)售用于氫氧化鉀、碳酸鉀、硝酸鉀等化工產(chǎn)品的氯化鉀，包括工業(yè)、農(nóng)業(yè)、家電、醫(yī)藥等。依托雄厚的資本，鹽湖有限公司也促進(jìn)了鹽湖的發(fā)展壯大。公司2020年全年共生產(chǎn)氯化鉀551.75萬(wàn)噸，年銷(xiāo)售量達(dá)到644.9萬(wàn)噸，已達(dá)到國(guó)內(nèi)產(chǎn)能的64%。公司的主要業(yè)務(wù)是氯化鉀的提取、加工和出售，公司七成以上的收入都來(lái)自該業(yè)務(wù)。破產(chǎn)重組前經(jīng)營(yíng)情況鹽湖股份可以概括為：氯化鉀業(yè)務(wù)板塊利潤(rùn)逐漸下滑，新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)是碳酸鋰和金屬鎂貿(mào)易?；ぐ鍓K繼續(xù)遭受巨額虧損。（二）鹽湖股份業(yè)務(wù)簡(jiǎn)介1.氯化鉀業(yè)務(wù)板塊利潤(rùn)增速下滑這些年來(lái)的發(fā)展受自然環(huán)境和經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的影響，國(guó)內(nèi)氯化鉀市場(chǎng)銷(xiāo)售全年開(kāi)始放緩，氯化鉀產(chǎn)能在國(guó)內(nèi)呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，鉀肥產(chǎn)品的下滑更加使得鉀肥供求失衡。據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2020年我國(guó)氯化鉀產(chǎn)能8600000噸/年、產(chǎn)量7040000噸/年。除了對(duì)國(guó)際環(huán)境的影響外，氯化鉀對(duì)SaltLakeCo.,Ltd.的總銷(xiāo)售額6450000噸，少于上年的5520000噸。另一方面由于世界主要鉀肥巨頭對(duì)資源對(duì)定價(jià)掌握很大的話語(yǔ)權(quán)，國(guó)內(nèi)鉀肥價(jià)格深受進(jìn)口鉀肥價(jià)格上漲影響。在國(guó)際化肥寡頭擴(kuò)大期間，2008年575美元/噸的全球鉀肥價(jià)格，受諸多因素影響，直至2019年僅剩220美元/噸，扣除總成本后的鉀肥價(jià)格約為1850美元/噸。鹽湖有限公司鉀肥價(jià)格也受到國(guó)際鉀肥產(chǎn)品價(jià)格的影響，從2016年開(kāi)始至2019年三年期間跌了足足177元/噸。公司毛利率頻年下降，由2015年的52.29%下降至2019年的26.47%。凈利潤(rùn)率也由2015年的5%下降至2019年的-261.43%。2.碳酸鋰業(yè)務(wù)成了新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)SaltLakeCo.,Ltd.的子公司藍(lán)科鋰業(yè)擁有年產(chǎn)1萬(wàn)噸碳酸鋰的工業(yè)化生產(chǎn)能力，這是其將來(lái)在鋰電獲得收益的重要支撐點(diǎn)。碳酸鋰是生產(chǎn)鋰電池的重要原料之一，鋰離子電池將廣泛應(yīng)用于儲(chǔ)能領(lǐng)域。在碳中和政策對(duì)能源革命線的不斷完善下，儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)的資本也在不斷擴(kuò)大，預(yù)計(jì)3-5年內(nèi)將快速增長(zhǎng)。這一宏觀形勢(shì)清楚地表明，我國(guó)對(duì)鋰離子電池關(guān)鍵原料碳酸鋰的需求呈現(xiàn)線程式增長(zhǎng)，同時(shí)把鋰電的炒作推向高峰，從2014年到2019年五年期間翻了4倍，達(dá)160000元/噸，是氧化鋰的主要產(chǎn)品之一。SaltLakeCo.,Ltd.和西藏礦業(yè)主要從鹽湖鹵水中開(kāi)采碳酸鋰，而天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)等公司主要通過(guò)加工固體底礦獲得碳酸鹽。截止到評(píng)估日，藍(lán)科鋰業(yè)近兩年擴(kuò)建的2萬(wàn)噸碳酸鋰工廠已在試運(yùn)行，科達(dá)制造董秘發(fā)布咨詢(xún)稱(chēng)，其經(jīng)銷(xiāo)商的電池制造需要藍(lán)科鋰業(yè)提供碳酸鋰，目前子公司鋰離子訂單處于爆滿(mǎn)狀態(tài)，碳酸鋰價(jià)格上漲對(duì)提升集團(tuán)整體業(yè)績(jī)有積極作用。（三）鹽湖股份破產(chǎn)重組前后股權(quán)結(jié)構(gòu)圖SEQ圖\*ARABIC1：（剝離前）青海省政府國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員為實(shí)際控股人圖SEQ圖\*ARABIC2（剝離后）實(shí)際控股人不變，原股東持股比例下降（四）鹽湖股份破產(chǎn)重組中資產(chǎn)評(píng)估分析1.企業(yè)破產(chǎn)資產(chǎn)評(píng)估方法對(duì)公司進(jìn)行估值的方法不是單一的，分情況判斷來(lái)說(shuō)，對(duì)公司的估值方法可以分成三類(lèi)：第一類(lèi)是基于賬面價(jià)值或資產(chǎn)的靜態(tài)重估，即是成本法。二是根據(jù)與被評(píng)估項(xiàng)目相似資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格和在市場(chǎng)的交易價(jià)格，即收益率法或市場(chǎng)估值法；三是基于估值。本公司自行根據(jù)經(jīng)營(yíng)管理產(chǎn)生的未來(lái)現(xiàn)金流量評(píng)估本公司當(dāng)前的內(nèi)在價(jià)值，也稱(chēng)為現(xiàn)金流量折現(xiàn)法或收益法，是基于估值的方法。2.鹽湖股份現(xiàn)金折現(xiàn)法價(jià)值資產(chǎn)評(píng)估分析根據(jù)對(duì)資產(chǎn)的未來(lái)收益的預(yù)期，折算現(xiàn)值到評(píng)估基準(zhǔn)日，將未來(lái)和過(guò)去的價(jià)值轉(zhuǎn)換為現(xiàn)值，然后累計(jì)金額的估值方法稱(chēng)為現(xiàn)值法。應(yīng)用收益率法的理論依據(jù)：破產(chǎn)重組的目的是為了讓企業(yè)生存下去，其中重要的是獲得未來(lái)的凈現(xiàn)金流量，而收購(gòu)方收購(gòu)的價(jià)值在于未來(lái)可能提供給股東的回報(bào)的現(xiàn)值，在此過(guò)程中投資風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào)率用折現(xiàn)利率來(lái)體現(xiàn)。使用貼現(xiàn)自由現(xiàn)金流法針對(duì)000792進(jìn)行估值時(shí)，確定常規(guī)估值參數(shù)是不可或缺的，把當(dāng)前現(xiàn)金流作為第一個(gè)計(jì)量參數(shù)，表示為負(fù)債前的現(xiàn)金流或負(fù)債后的權(quán)益現(xiàn)金流減去管理將來(lái)發(fā)展的再投資。之后將其現(xiàn)金流增長(zhǎng)作為第二步，在對(duì)這些業(yè)務(wù)資產(chǎn)進(jìn)行估值時(shí)，關(guān)鍵的評(píng)價(jià)參數(shù)是其營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的增長(zhǎng)情況。最后把折現(xiàn)率作為一個(gè)重要的估值參數(shù)，把000792的財(cái)產(chǎn)資本估值當(dāng)做參變量終值，定義為估值預(yù)測(cè)期結(jié)束時(shí)鹽湖股份股票的價(jià)值。（1）自由現(xiàn)金流自由現(xiàn)金流是交易資本供給者在支付所有運(yùn)營(yíng)成本并完成對(duì)營(yíng)運(yùn)資本和固定資本的必要投資后擁有的現(xiàn)金流。公司的收入應(yīng)該是稅后和全額投資回報(bào)。在本文中，我們考慮了服務(wù)之前和再投資需求之后的公司現(xiàn)金流，例如從營(yíng)業(yè)利潤(rùn)開(kāi)始。鹽湖股份自由現(xiàn)金流=所得稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-再投資=稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+折舊-資本支出-運(yùn)營(yíng)資本根據(jù)公式計(jì)算得出2020年SaltLakeCo.,Ltd.的自由現(xiàn)金流表12017年2020年鹽湖股份實(shí)際自由現(xiàn)金流（單位:萬(wàn)元)調(diào)整事項(xiàng)2017年2018年2019年2020年銷(xiāo)售收入2,738,186.173,891,114.144,810,115.48,748,269,81運(yùn)營(yíng)成本-2,463,722.41-3,776,213.36-4,550,148.47-5,241,492.06折舊攤銷(xiāo)-45,618.18-64,825.96-80,136.52-95,766.18息稅前利潤(rùn)(EBIT)228,845.5850,074.82179,830.48411,011.58息稅前利潤(rùn)中應(yīng)納稅額-58,276.06-11,470.36-59,111.81-81,552.19遞延所得稅變動(dòng)001,045.34經(jīng)稅務(wù)調(diào)整的營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)1,214.792,238.28330,504.72非現(xiàn)金營(yíng)運(yùn)資本變動(dòng)-69,677.11-159,860.02-317,598.6資本性支出213,924.27338,012.402480,970.53自由現(xiàn)金流216,187.69-39,601.9524,941.10262,898.99（2）資本貼現(xiàn)率INCLUDEPICTURE\d"http://5/images/20180102/d3d2ff8f44624cd5a8939e40d10794ab.jpeg"\*MERGEFORMATINET圖3鹽湖股份β的回歸分析通過(guò)計(jì)算得出000792股權(quán)預(yù)期收益率E=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率Rf+風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償=三年期國(guó)債利率+β*風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)=3.35%+1.29*(11%-3.35%)=13.2185%(3)負(fù)債成本公司股權(quán)戰(zhàn)略引進(jìn)者得到的剩余價(jià)值是有風(fēng)險(xiǎn)的，但貸款方承擔(dān)了利率和還款的違約風(fēng)險(xiǎn)。為防范這種負(fù)面風(fēng)險(xiǎn)，追加貸款為低風(fēng)險(xiǎn)貸款的“未償貸款”；風(fēng)險(xiǎn)越高，成本越高。其他稅收處理可能導(dǎo)致負(fù)債和權(quán)益差異，因?yàn)闄?quán)益投資者的回報(bào)來(lái)自稅后現(xiàn)金流，利息可以扣稅。實(shí)際情況下，稅法在債務(wù)上提供的激勵(lì)措施，把公司的借貸成本降低了。在評(píng)估公司的債務(wù)成本時(shí)，需要無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率、違約溢價(jià)和稅率三個(gè)因素考慮進(jìn)去由上得出，公司的稅后債務(wù)成本計(jì)算如下：稅后負(fù)債成本=(無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率+違約溢價(jià))*(1-稅率)2021年3月31日根據(jù)00079公開(kāi)披露的年報(bào)信息，2020短期借款年利率為4.35%，長(zhǎng)期借款的利率區(qū)間為4.75%至4.9%，根據(jù)對(duì)比發(fā)現(xiàn)000792符合2015年10月24日之后人民幣貸款基準(zhǔn)調(diào)整標(biāo)的，如下：表2中央人民銀行貸款基準(zhǔn)利率項(xiàng)目2015年10月24日2020年9月1日一、短期貸款一年以?xún)?nèi)（含一年)4.35%4.35%二，中長(zhǎng)期貸款一至五年（含五年)4.75%4.75%五年以上4.90%4.90%本文選用4.35%作為鹽湖股份短期借款的成本，4.75%為長(zhǎng)期貸款。此外，2016年12月31日，鹽湖城股份有限公司獲得短期借款8,167,298,576.73元，長(zhǎng)期借款為3,124,040,127.03元。所以，違約溢價(jià)=短期貸款權(quán)重*短期貸款利率+長(zhǎng)期貸款權(quán)重*長(zhǎng)期貸款利率=4.499%。最后根據(jù)模型得出，鹽湖城股票的稅后擔(dān)保價(jià)值=(無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率+違約溢價(jià))*(1-稅率)=7.34%(4)加權(quán)平均資本成本在估計(jì)成本和公允價(jià)值之后，還有兩件事需要考慮。該數(shù)據(jù)采用平均投資的權(quán)重。平均資本成本的確認(rèn)是因?yàn)樯虡I(yè)計(jì)劃具有公平合理的財(cái)務(wù)價(jià)值，成本是可用成本和資源的加權(quán)平均值。資本均值的計(jì)算模型為：模型中權(quán)重與目標(biāo)權(quán)重的比值是一個(gè)比較。目標(biāo)指標(biāo)通常以市場(chǎng)價(jià)值而非賬面價(jià)值表示。公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，截至2021年8月10日，鹽湖股份收盤(pán)價(jià)為每股35.9元，總市值為195046302465.02元，由上得出：鹽湖股份加權(quán)平均資本成本=93%*13.2175%+7%*7.34%=12.8064%（5）終值長(zhǎng)期保持穩(wěn)定的高增長(zhǎng)公司是少數(shù)甚至不可能存在，由此在本文估值模型中，通過(guò)在某一時(shí)點(diǎn)對(duì)現(xiàn)金流的估值確定終點(diǎn)，以計(jì)算該點(diǎn)現(xiàn)金流的最終值確定終值。最常用的方法是將年終利潤(rùn)乘以倍數(shù)得到最終值。但是，這種方法與內(nèi)生估值法相矛盾，是不符合貼現(xiàn)現(xiàn)金流估值法的，因?yàn)榈玫降臉I(yè)務(wù)倍數(shù)是上市公司在市場(chǎng)比較取得，理論上把其作為相對(duì)估值法更穩(wěn)妥。如果一家公司在評(píng)估期結(jié)束時(shí)被認(rèn)為是持續(xù)經(jīng)營(yíng)，則本文衡量該實(shí)體，前提是其現(xiàn)金流量繼續(xù)以恒定速率增長(zhǎng)。這種可持續(xù)增長(zhǎng)的模型將使用現(xiàn)值公式來(lái)獲得未來(lái)值：未來(lái)利率=第n年的現(xiàn)金流量+1/（貼現(xiàn)率-永久增長(zhǎng)率）在折現(xiàn)值方面，模型計(jì)算的加權(quán)平均資本成本為12.8064%。根據(jù)永續(xù)增長(zhǎng)率結(jié)論理解，很難有公司能做到增長(zhǎng)速度超過(guò)其所在的業(yè)務(wù)，因此持續(xù)增長(zhǎng)無(wú)法高于行業(yè)的完全增長(zhǎng)率?；谝陨险摂?，本文從2011年11.9%的增長(zhǎng)速度，到2020年6.7%的實(shí)際增長(zhǎng)情況來(lái)建模估值所需的價(jià)格。表32011年-2020年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率 年份國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率2011249,530.6011.90%2012300,670.009.00%2013340,507.009.10%2014397,980.0010.30%2015471,564.009.20%2016519,322.007.80%2017568,845.007.70%2018636,463.007.40%2019677,000.006.90%2020744,127.006.70%2020年受全球疫情的影響，經(jīng)濟(jì)增速放緩間接導(dǎo)致私人投資活動(dòng)減少，2020年末經(jīng)濟(jì)環(huán)境修復(fù)，本文仍以2020年增速6.7%作為永續(xù)增長(zhǎng)率的衡量標(biāo)準(zhǔn)。由公式得出：SaltLakeCo.,Ltd.企業(yè)價(jià)值=2020年公司自由現(xiàn)金流現(xiàn)值+終值的現(xiàn)值=14,016,260,617.93(元)（6）公司內(nèi)在價(jià)值根據(jù)以上對(duì)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法中所需關(guān)鍵變量的分析，本文計(jì)算得到的鹽湖股份2020年的公司價(jià)值以及股權(quán)價(jià)值分別為：000792價(jià)值=經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)價(jià)值+現(xiàn)金和有價(jià)證券+對(duì)外持股價(jià)值=144,016,260,617.93+675497831.47+6048267394.28=150,740,025,843.68(元)000792股權(quán)價(jià)值=000792估計(jì)價(jià)值-短期負(fù)債-長(zhǎng)期負(fù)債=162031364547.44-3,124,040,127.03-8,167,298,576.73=150,740,025,843.68(元)根據(jù)鹽湖股份重組上市后，目前普通股股數(shù)為54.33億股，本文得出鹽湖股份的每股價(jià)值為27.73元，由此可以看出估值估價(jià)偏低。四、鹽湖股份破產(chǎn)重組中的資產(chǎn)評(píng)估問(wèn)題（一）企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法自身的局限性根據(jù)相關(guān)評(píng)價(jià)規(guī)則，不同的評(píng)價(jià)項(xiàng)目應(yīng)采用不同的評(píng)價(jià)方法。目前常用的有市場(chǎng)法、成本法和收益法，這三種方法各有優(yōu)缺點(diǎn)，可以準(zhǔn)確評(píng)估。此外，在資產(chǎn)估值過(guò)程中，部分員工發(fā)現(xiàn)估值方法不正確，正確的公式不能正確反映被估值公司的資金流向，特別是不能用賬面價(jià)值計(jì)算固定資產(chǎn)。最后，評(píng)價(jià)缺乏對(duì)公司的綜合評(píng)價(jià)。尤其是在公司破產(chǎn)重組過(guò)程中，僅僅評(píng)估公司資產(chǎn)的價(jià)值是不夠的，可以做到公平、公正、互利共贏。首先，要加強(qiáng)對(duì)資產(chǎn)評(píng)估師的專(zhuān)業(yè)培訓(xùn)，提高對(duì)上市公司破產(chǎn)重組專(zhuān)家的認(rèn)識(shí)，加強(qiáng)專(zhuān)家對(duì)資產(chǎn)評(píng)估的普及，強(qiáng)化知識(shí)，加強(qiáng)素質(zhì)培訓(xùn)，提高業(yè)務(wù)素質(zhì)。二是加強(qiáng)資產(chǎn)評(píng)估師責(zé)任制的全面落實(shí)，落實(shí)資產(chǎn)評(píng)估師職責(zé)，更好規(guī)范其行為，培養(yǎng)一支業(yè)務(wù)能力強(qiáng)、業(yè)務(wù)素質(zhì)高的資產(chǎn)評(píng)估師隊(duì)伍。我國(guó)股市從誕生到現(xiàn)在只有20多年的歷史。在注冊(cè)制正式啟動(dòng)之前，引入了審批制，由于政府在發(fā)行證券方面擁有決策權(quán)，上市時(shí)間長(zhǎng)，審批時(shí)間長(zhǎng)，所以?xún)?yōu)秀的公司很多。盡管過(guò)去一年中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)IPO的速度在上市初期明顯加快，但截至目前，上海和深圳只有3000多家公司上市。（二）資產(chǎn)評(píng)估法律法規(guī)不健全評(píng)估師對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行估價(jià)憑借資產(chǎn)評(píng)估法律法規(guī)做出判斷，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)體制改革和國(guó)家財(cái)產(chǎn)管理改革的背景下產(chǎn)生的，一切財(cái)產(chǎn)管理法律法規(guī)都以保護(hù)國(guó)家利益為宗旨。在我國(guó)公司發(fā)展中，剝離規(guī)則未能準(zhǔn)確評(píng)估市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的公司和破產(chǎn)重組提到的相關(guān)方面，嚴(yán)重滯后于時(shí)間，導(dǎo)致估值活動(dòng)不可靠。加上困難的法律和政府頒布了許多法律法規(guī)設(shè)計(jì)不合理、發(fā)展時(shí)代過(guò)時(shí)的法律法規(guī)沒(méi)有及時(shí)糾正。雖然有些確實(shí)存在，但它們很難實(shí)施。沒(méi)有良好的法律可以證明社會(huì)認(rèn)可度低于注冊(cè)會(huì)計(jì)師和社會(huì)地位較高的估價(jià)師。（三）發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)定價(jià)不合理A股1990年成立至今，許多制度需要完善，并在一定程度上受到政府干預(yù)。由于A股市場(chǎng)投機(jī)嚴(yán)重，A股股價(jià)波動(dòng)較大。此外，為經(jīng)受住重組上市，將破產(chǎn)重組前60日內(nèi)無(wú)相應(yīng)溢價(jià)的交易均價(jià)作為估值依據(jù)，易導(dǎo)致被告估值結(jié)果不足。導(dǎo)致公司上市的股權(quán)評(píng)估。新股東分配不合理，影響市場(chǎng)公平。（四）評(píng)估范圍界定不準(zhǔn)確，缺乏完整性1,匿藏賬外資產(chǎn)賬外資產(chǎn)其所有權(quán)屬于企業(yè)，形式上包括有形與無(wú)形資產(chǎn)，原因是大多由于公司內(nèi)部控制和會(huì)計(jì)核算不完整而產(chǎn)生，因此許多屬于公司的資產(chǎn)沒(méi)有入賬。流動(dòng)資產(chǎn)存放在以自然人名義持有的賬戶(hù)中。這種未登記資產(chǎn)保密的現(xiàn)象在我國(guó)并購(gòu)中尤為普遍，涉及國(guó)有企業(yè)和國(guó)有資產(chǎn)。在傳統(tǒng)政策體制的影響下，國(guó)營(yíng)經(jīng)濟(jì)改革后部分股份制由原先的國(guó)有企業(yè)改制而成，大部分資產(chǎn)仍為國(guó)有或其股東為國(guó)家全資所有。這些股份公司在并購(gòu)領(lǐng)域進(jìn)行估值時(shí)，因?yàn)橘Y產(chǎn)屬于國(guó)有，沒(méi)有個(gè)人利益，對(duì)隱藏的抵押物不夠重視，估值工作沒(méi)有按規(guī)定進(jìn)行。注冊(cè)資產(chǎn)和公司資產(chǎn)被低估。2、無(wú)形資產(chǎn)和商譽(yù)漏評(píng)或不評(píng)公司資產(chǎn)的估值應(yīng)為所有資產(chǎn)的整體估值，包括有形資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)、商譽(yù)等。然而，在我的國(guó)家，或者只是簡(jiǎn)單的估計(jì)籌集少量資金，將不可避免地導(dǎo)致對(duì)經(jīng)營(yíng)良好的企業(yè)資產(chǎn)的低估和對(duì)經(jīng)營(yíng)不善和經(jīng)營(yíng)不善企業(yè)的資產(chǎn)的高估。無(wú)形資產(chǎn)和商譽(yù)在我國(guó)沒(méi)有一套完整的估值標(biāo)準(zhǔn)和操作程序，即使對(duì)資本市場(chǎng)很有吸引力也無(wú)法具體估值。根據(jù)國(guó)家審計(jì)署的報(bào)告，國(guó)有企業(yè)在并購(gòu)中的國(guó)有資產(chǎn)損失慘重。針對(duì)不考慮聲譽(yù)價(jià)值導(dǎo)致無(wú)形資產(chǎn)流失，最終商業(yè)價(jià)值不如其他企業(yè)。五、企業(yè)破產(chǎn)重組中資產(chǎn)評(píng)估對(duì)策（一）建立規(guī)范、有序的評(píng)估環(huán)境縱觀國(guó)外破產(chǎn)評(píng)估的歷史，大家都以立法為原則，破產(chǎn)評(píng)估實(shí)踐有很強(qiáng)的法律支持。我國(guó)現(xiàn)行破產(chǎn)評(píng)估存在的諸多問(wèn)題，尤其是我國(guó)法律法規(guī)的不完備性，導(dǎo)致評(píng)估結(jié)果的不公平和不真實(shí)。經(jīng)過(guò)20多年的發(fā)展，我國(guó)破產(chǎn)重組估價(jià)行業(yè)在估價(jià)立法方面取得了一定進(jìn)展，各估價(jià)行政主管部門(mén)利用《估價(jià)管理辦法》出臺(tái)了一系列相關(guān)規(guī)章制度?！皣?guó)有資產(chǎn)”作為主體的破產(chǎn)估價(jià)法律體系仍不能滿(mǎn)足不斷壯大的破產(chǎn)估價(jià)業(yè)務(wù)和不斷壯大的破產(chǎn)估價(jià)團(tuán)隊(duì)的需求。估值行業(yè)現(xiàn)狀不健全，標(biāo)準(zhǔn)、法律法規(guī)體系不健全。破產(chǎn)估價(jià)立法首先要保證專(zhuān)家選擇的估價(jià)方法的科學(xué)合理性。評(píng)價(jià)方法的選擇是整個(gè)評(píng)價(jià)工作的基礎(chǔ)。只有選擇科學(xué)合理的估值方法，才能獲得準(zhǔn)確、公允的估值結(jié)果，因此估值方法必須明確說(shuō)明在何種情況下應(yīng)選擇何種具體估值方法，并嚴(yán)格規(guī)定各種估值方法的實(shí)施程序。認(rèn)為專(zhuān)家無(wú)權(quán)任意選擇估值方法，其次，破產(chǎn)估價(jià)立法得保證估價(jià)范圍必須完整。對(duì)于估值范圍存在的缺口，子賬戶(hù)資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)時(shí)有遺漏或不估值，公司資產(chǎn)無(wú)故流失的原因。最后，資產(chǎn)計(jì)量過(guò)程應(yīng)嚴(yán)格建立成本保證過(guò)程。只有運(yùn)作良好的流程才能消除黑匣子和私人任務(wù)，讓流程檢查員獨(dú)立、公開(kāi)和誠(chéng)實(shí)，并最大限度地提高檢查結(jié)果的目的性和誠(chéng)實(shí)性。法律法規(guī)起草行程中，首先想到破產(chǎn)估價(jià)能夠解決的各方面問(wèn)題，還要滿(mǎn)足破產(chǎn)估價(jià)師社會(huì)實(shí)踐經(jīng)歷，同時(shí)立足于所謂的所謂外國(guó)估價(jià)行業(yè)和其他中介服務(wù)的適用法律法規(guī)。此外，隨著產(chǎn)業(yè)化和市場(chǎng)化措施的不斷推進(jìn)，將會(huì)出現(xiàn)更多新的挑戰(zhàn)，現(xiàn)有的法律法規(guī)、模式和規(guī)范都需要隨著時(shí)間的推移進(jìn)行修改或重復(fù)使用。（二）加快評(píng)估人員的培養(yǎng)和隊(duì)伍建設(shè)評(píng)估師是公司破產(chǎn)評(píng)估的具體執(zhí)行人，高超的專(zhuān)業(yè)能力直接影響評(píng)估終值的準(zhǔn)確性。光有極強(qiáng)的專(zhuān)業(yè)能力還不夠，讓道德水平提升一個(gè)水平才能防止腐敗，因此制定適當(dāng)?shù)钠飘a(chǎn)估價(jià)師職業(yè)道德準(zhǔn)則和程序，加強(qiáng)對(duì)估價(jià)師的培訓(xùn)和監(jiān)督，使其能夠客觀、公正地進(jìn)行估價(jià)，確保其具有較高的專(zhuān)業(yè)能力。多起“虛假專(zhuān)家意見(jiàn)”和“不規(guī)范估價(jià)行為”案例表明，專(zhuān)家為個(gè)人利益與委托估價(jià)單位互動(dòng)，操縱估價(jià)價(jià)格，貶低房產(chǎn)估價(jià)。在公司破產(chǎn)的情況下，估值和估值的作用也會(huì)損害其他方。加強(qiáng)估價(jià)師職業(yè)道德建設(shè)，是確保物業(yè)估價(jià)師嚴(yán)格遵守估價(jià)規(guī)則，提高估價(jià)工作質(zhì)量的關(guān)鍵。具有良好職業(yè)道德的評(píng)估人員可以為利益相關(guān)者提供定價(jià)決策的參考，還可以保護(hù)客戶(hù)、公眾和自身利益的利益。目前，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)評(píng)估師在評(píng)估無(wú)形資產(chǎn)和公司整體估值方面的專(zhuān)業(yè)技能存在一些不足。評(píng)價(jià)方法中具體參數(shù)的確定過(guò)于主觀，嚴(yán)重影響評(píng)價(jià)質(zhì)量。因此，有必要加強(qiáng)評(píng)價(jià)者的設(shè)計(jì)，補(bǔ)充和更新他們的知識(shí)體系，提高他們的實(shí)踐技能。包括以下:(1)鑒于目前評(píng)估人員的專(zhuān)業(yè)經(jīng)驗(yàn)和個(gè)人素質(zhì)存在差異，評(píng)估人員采用的繼續(xù)教育和培訓(xùn)方式應(yīng)有所區(qū)別。定期為具有評(píng)估和高等教育專(zhuān)業(yè)知識(shí)的評(píng)估人員組織研討會(huì)，討論行業(yè)和前沿問(wèn)題，探索實(shí)際工作中復(fù)雜問(wèn)題的解決方案；項(xiàng)目負(fù)責(zé)人要努力創(chuàng)新思維，提高管理水平。加強(qiáng)評(píng)價(jià)思路與方法、行業(yè)重點(diǎn)問(wèn)題評(píng)價(jià)等方面的培訓(xùn)。知識(shí)、新技能、新標(biāo)準(zhǔn)以及提高您評(píng)估業(yè)務(wù)的能力。(2)為解決當(dāng)前我國(guó)繼續(xù)教育領(lǐng)域的工作對(duì)評(píng)價(jià)者只是形式的問(wèn)題，應(yīng)建立科學(xué)領(lǐng)域繼續(xù)教育的激勵(lì)機(jī)制。教育監(jiān)測(cè)是市場(chǎng)環(huán)境變化和評(píng)價(jià)行業(yè)發(fā)展對(duì)評(píng)價(jià)者的客觀要求。只有鼓勵(lì)從業(yè)者自覺(jué)學(xué)習(xí)，才能取得更好的成果在繼續(xù)教育和培訓(xùn)中。借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)不斷進(jìn)行評(píng)估探討，我國(guó)后續(xù)培訓(xùn)應(yīng)明確每年每個(gè)評(píng)估人員必須完成一定期限的專(zhuān)業(yè)技術(shù)培訓(xùn)，以此作為評(píng)估和支持評(píng)估人員開(kāi)展工作的考核標(biāo)準(zhǔn)。(3)鑒于我國(guó)專(zhuān)業(yè)技師力量薄弱、教育學(xué)習(xí)內(nèi)容走流程等問(wèn)題仍頻發(fā)，針對(duì)性加強(qiáng)專(zhuān)業(yè)技師結(jié)構(gòu)和完善后續(xù)教育。發(fā)揮社會(huì)各界師資力量，打造實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)豐富的師資培訓(xùn)隊(duì)伍，實(shí)踐理論相結(jié)合為考核人員提供系統(tǒng)化、專(zhuān)業(yè)化的培訓(xùn)教育。（三）樹(shù)立正確的估價(jià)理念科學(xué)合理的評(píng)估理念不僅有助于評(píng)價(jià)過(guò)程穩(wěn)妥進(jìn)行，還可以幫助評(píng)價(jià)結(jié)果的使用者正確理解評(píng)價(jià)的意義，合理地運(yùn)用評(píng)價(jià)結(jié)果進(jìn)行決策。然而，在我國(guó)在并購(gòu)領(lǐng)域開(kāi)展理論研究和估值實(shí)踐活動(dòng)的過(guò)程中，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論中的平衡分析、完全信息假設(shè)等理論因素并不具備我國(guó)開(kāi)展估值實(shí)踐活動(dòng)的充分條件。一些估值概念需要厘清，才能更好地在我國(guó)進(jìn)行并購(gòu)估值。1、評(píng)估結(jié)果的定量化是否就能表明評(píng)估就是客觀的針對(duì)標(biāo)的公司資產(chǎn)估值，實(shí)際上并不是理想主義者所描述的對(duì)公允價(jià)值的客觀評(píng)估，而只是評(píng)估者通過(guò)一些量化數(shù)據(jù)、價(jià)值假設(shè)是通過(guò)模型和主觀判斷來(lái)估計(jì)的。評(píng)價(jià)是否客觀只能是一種相對(duì)的意見(jiàn)，但評(píng)價(jià)者在評(píng)價(jià)中的決定可以而且應(yīng)該減少。因此，具體而言，有兩種方法可以減輕這種決定：首先，在結(jié)果被高估或低估之前，評(píng)估者應(yīng)盡量不受人們對(duì)商品價(jià)值不同的影響。2、經(jīng)過(guò)充分研究和實(shí)施必要程序后獲得的估值結(jié)果是否正確用于任何估值模型的估值，將受到公司自身和市場(chǎng)信息的影響。估值結(jié)果對(duì)時(shí)間敏感，以評(píng)估基準(zhǔn)日當(dāng)日得出的報(bào)告，之后就應(yīng)重新出具報(bào)告。在估值過(guò)程中，專(zhuān)家必須對(duì)公司未來(lái)發(fā)展和外部環(huán)境做出一定的假設(shè)。雖然估價(jià)師的工作非常細(xì)致細(xì)致，但最終的結(jié)果還是存在一定的不確定性。假設(shè)評(píng)價(jià)者得到的結(jié)果是準(zhǔn)確的，評(píng)價(jià)結(jié)果的使用者在根據(jù)評(píng)價(jià)結(jié)果做出決策時(shí)必須做出合理的錯(cuò)誤，這顯然是不合理的。3、評(píng)價(jià)結(jié)果的準(zhǔn)確性與模型的量化程度以及模型所依據(jù)的關(guān)聯(lián)理論進(jìn)展程度呈正相關(guān)。評(píng)估理論評(píng)估模型的使用在很大程度上與評(píng)估者收集的信息以及實(shí)現(xiàn)模型所需的輸入變量所花費(fèi)的時(shí)間工夫無(wú)關(guān)。如果檢查員收集的數(shù)據(jù)受到限制，并且數(shù)據(jù)訪問(wèn)不正確，盡管有先進(jìn)的測(cè)試程序和研究程序，結(jié)果仍然會(huì)受到影響，影響數(shù)據(jù)質(zhì)量。訪問(wèn)設(shè)備的錯(cuò)誤。因此，評(píng)價(jià)結(jié)果的好壞與評(píng)價(jià)者所收集數(shù)據(jù)的數(shù)量和質(zhì)量、所用模型的適用性以及評(píng)價(jià)者的經(jīng)驗(yàn)有關(guān)。（四）充分借鑒西方發(fā)達(dá)國(guó)家的先進(jìn)理念和經(jīng)驗(yàn)西方發(fā)達(dá)國(guó)家是資本主義企業(yè)，私人市場(chǎng)主導(dǎo)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，市場(chǎng)環(huán)境驅(qū)動(dòng)破產(chǎn)重組的發(fā)生。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的變化狀況、市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、健全的法律法規(guī)和規(guī)范的評(píng)估，使得破產(chǎn)評(píng)估理論的研究和實(shí)踐在標(biāo)準(zhǔn)體系和破產(chǎn)案例眾多的情況下更加成熟和全面。在資產(chǎn)評(píng)估方面，政府制定規(guī)章制度加上行業(yè)協(xié)會(huì)章程自律管理相結(jié)合的雙重評(píng)估管理模式，更加合理高效。外國(guó)公司破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)的估值主要基于目標(biāo)公司的總價(jià)值。一般采用收益法對(duì)目標(biāo)企業(yè)的未來(lái)收益進(jìn)行折現(xiàn)，以估計(jì)其現(xiàn)值，即價(jià)格。破產(chǎn)人必須向目標(biāo)公司股東支付的款項(xiàng)。對(duì)標(biāo)的企業(yè)總價(jià)值的評(píng)估，通過(guò)各方面計(jì)算估值被認(rèn)為最終結(jié)果對(duì)破產(chǎn)雙方都是公平合理的，反映了公司的真實(shí)價(jià)值水平，同時(shí)考慮了對(duì)公司的有益資產(chǎn)反映了公司的真實(shí)價(jià)值水平，同時(shí)考慮了對(duì)公司有利的資產(chǎn)。但是，我國(guó)的社會(huì)主義意識(shí)形態(tài)，使國(guó)有經(jīng)濟(jì)約達(dá)全國(guó)生產(chǎn)總值的四成。大部分破產(chǎn)和企業(yè)重組以行政為主，以大型國(guó)有企業(yè)為主體，行政目標(biāo)得到一定程度的實(shí)現(xiàn)。估值行業(yè)發(fā)展歷史較短，破產(chǎn)估值行業(yè)管理模式不合理，沒(méi)有完善的相關(guān)法律和穩(wěn)定的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境。依照這種環(huán)境，對(duì)破產(chǎn)資產(chǎn)進(jìn)行估值的做法仍在研究中，未來(lái)有望成為現(xiàn)實(shí)。公務(wù)員在破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)評(píng)估中往往涉及到資產(chǎn)評(píng)估，這阻礙了評(píng)估人員開(kāi)展評(píng)估工作，評(píng)估結(jié)果不能做到客觀公正也就無(wú)法表達(dá)出真正價(jià)值。在選擇估值方法時(shí)，成本法仍然是主要方法，即目標(biāo)公司的價(jià)值是通過(guò)對(duì)目標(biāo)公司的所有單項(xiàng)資產(chǎn)逐一估價(jià)然后相加得到的，這顯然不是正確的方法，無(wú)形資產(chǎn)和商譽(yù)間接損失掉了，低估了目標(biāo)公司的價(jià)值，國(guó)有資產(chǎn)在這過(guò)程中也出現(xiàn)了較大流失。針鑒于中國(guó)企業(yè)破產(chǎn)資產(chǎn)估值存在的問(wèn)題，通過(guò)對(duì)我國(guó)企業(yè)破產(chǎn)評(píng)估活動(dòng)與西方國(guó)家企業(yè)破產(chǎn)評(píng)估活動(dòng)的比較，我們?cè)趪?guó)外破產(chǎn)評(píng)估的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)給我們帶來(lái)了啟示:(1)據(jù)具體國(guó)情出發(fā)，進(jìn)行破產(chǎn)重組評(píng)估工作時(shí)考慮理論實(shí)踐雙研究。(2)為規(guī)范破產(chǎn)評(píng)估活動(dòng)，有必要在我國(guó)實(shí)施資產(chǎn)評(píng)級(jí)管理制度，完善相關(guān)法律法規(guī);(3)應(yīng)以收益法作為主要的破產(chǎn)評(píng)估方法，以評(píng)估破產(chǎn)中支付的合理價(jià)格，并以成本法和市場(chǎng)法作為替代和參考方法，并認(rèn)真進(jìn)行適當(dāng)?shù)睦碚撗芯?(4)加強(qiáng)破產(chǎn)資產(chǎn)評(píng)估實(shí)踐，保證評(píng)估人員的判斷具有獨(dú)立性，其中可避免國(guó)有資產(chǎn)的嚴(yán)重?fù)p失，在破產(chǎn)資產(chǎn)評(píng)估中發(fā)揮資產(chǎn)評(píng)估的適當(dāng)作用。結(jié)論本文介紹了鹽湖股份有限公司破產(chǎn)重組上市的全過(guò)程。結(jié)合其他信息來(lái)看鹽湖股份有限公司的營(yíng)業(yè)收入增速。它不符合鹽湖有限公司目前的快速增長(zhǎng)。低于預(yù)期，導(dǎo)致輔助運(yùn)營(yíng)成本、間接費(fèi)用等。預(yù)測(cè)也很低。對(duì)于化工行業(yè)來(lái)說(shuō)，運(yùn)營(yíng)成本主要是資源成本和開(kāi)發(fā)成本。