B部分應(yīng)用

B部分介紹了大量的應(yīng)用，介紹方式是按照先概述理論，然后介紹這些理論在金融模型

中的應(yīng)用。每個模型都遵循A部分介紹的設(shè)計步驟，以便提供學習和進一步發(fā)展的模板。

B部分的章節(jié)安排如下：

6業(yè)績分析

7現(xiàn)金流

8預測模型

9財務(wù)預測

10方差分析

11收支平衡分析

12投資組合分析

13資本成本

14債券

15投資分析

16風險分析

17折舊

18租賃

19公司評估

20最優(yōu)化

21決策樹

22風險管理

23模型一覽表

第6章:業(yè)績分析

本章介紹用于考察公司經(jīng)營業(yè)績與理解財務(wù)信息的模型.我們從對公眾公開的公司年度

財務(wù)報告開始，這些年度報告包括：

?董事會報告——前一會計時期經(jīng)營狀況的定性報告

?審計報告一關(guān)于經(jīng)營業(yè)績的第三方報告

?損益表一標示收益和成本狀況的報表

?資產(chǎn)負債表一標示公司資產(chǎn)與所欠銀行、政府債務(wù)的簡要報表

?現(xiàn)金流量表一標示由于經(jīng)營活動或其他原因所產(chǎn)生的現(xiàn)金流以及現(xiàn)金的使用情況

?賬目附注一根據(jù)英國公司法或海外公司法的要求，對上述報表所做出的細節(jié)解釋。

報表的細節(jié)取決于公司所在地的相關(guān)公司管理法律要求。私人公司(股權(quán)不公開)往

往只能提供很少的經(jīng)營信息。在英國的確存在減少信息披露的傾向，甚至第三方的審計報告

都可以免除。

公司制定年度報告和賬目所依據(jù)的會計標準、會計慣例也必須在會計報告中進行詳細

說明。會計標準與會計慣例十分重要，因為由于會計標準的不同，不同國家不同地區(qū)的公司

之間往往很難進行比較。例如，會計利潤會由于人為延長資產(chǎn)折舊期或者改變存貨估價方法

而得到增加。

公司業(yè)績分析需要對可以獲得的信息進行標準化處理，原始數(shù)據(jù)只有經(jīng)過標準化處理

才能提供關(guān)于公司經(jīng)營業(yè)績的有效信息。公司業(yè)績分析師需要站在全行業(yè)的角度評審公司業(yè)

績，股東需要了解他們的投資是否安全并且能夠得到增值，其他一些股東可能還想獲得關(guān)于

組織發(fā)展方面的更多信息。然而，信息往往被分散于報表的各個部分，例如，資產(chǎn)負債表中

往往都有應(yīng)收賬款(accountsreceivable)總額或存貨(inventory)總額項目，但所有關(guān)于這些

賬目的細節(jié)說明都在報告背后予以標注。只有全面仔細地閱讀整個報表才能完全理解報表中

所羅列的數(shù)字，。

大多數(shù)人并不善于分析海量數(shù)據(jù)從而很難在較短的時間內(nèi)理解數(shù)據(jù)間的關(guān)系。如果你

想借錢給某一公司或者想了解該公司的經(jīng)營狀況，你需要知道該公司的經(jīng)營風險是否越來越

大。一個辦法就是將公司的所有賬目以一種標準化的方法進行"展開"(spreadaccounts)以

全面理解所有數(shù)據(jù)。過程如下:

?識別風險來源

?對風險進行定性描述

?通過展開賬目、檢查經(jīng)營結(jié)果并分析經(jīng)營狀況

?減輕

?結(jié)果一風險是否正在增加

標準化的賬目有助于

?從結(jié)果中尋找異常數(shù)字

?根據(jù)絕對數(shù)值的變動考察經(jīng)營發(fā)展趨勢

?計算財務(wù)比率和其他比率，舉例來說，利潤率一利潤有可能處于上升狀態(tài)，但是利

潤率將告訴我們每一元銷售收入是否正在帶來更多的利潤。

?清晰地顯示出需要進一步深入分析或研究的部分

基本信息將為現(xiàn)金流量分析、公司發(fā)展趨勢預測和公司價值評估提供進一步的數(shù)據(jù)。

為了便于讀者理解，我們假定現(xiàn)在有這樣一個虛構(gòu)的公司“技術(shù)銷售公司”.

操作的第一步是建立一個包含損益表和資產(chǎn)負債表兩個清單的模型.此模型收集5年的

經(jīng)營數(shù)據(jù)以便于判斷經(jīng)營趨勢。如果你將借出一筆為期5年的款項，那么你將需要兩年以上

的數(shù)據(jù)以便于分析。現(xiàn)金流量和一些比例可以從這些數(shù)據(jù)信息中計算出來。這一切都基于

Application_Tcmplatc.應(yīng)用模板可以使許多基本操作任務(wù)自動完成。

本章所應(yīng)用的模型模板稱為Financial_Analysis

6.1利潤和損失

損益表（或稱為收益表）的結(jié)構(gòu)沿襲傳統(tǒng)（見圖6.1），但為了便于理解，此處做了一些

簡化處理。當然可以通過增加數(shù)據(jù)將表格結(jié)構(gòu)復雜化以獲得更多的細節(jié)數(shù)據(jù)。

圖6-1收支平衡表（原書103頁fig6.1）

日期基于名為“Enddate”的菜單單元格C20,從最近的日期開始，使用EDATE函數(shù)向

前回溯計算出其他日期，以保證時間準確。輸入單元格用藍色標記，總數(shù)用粗體綠色標記。

根據(jù)現(xiàn)金流量準則，每一列各單元格數(shù)據(jù)累加得到最終總量結(jié)果?，F(xiàn)金收入為正值，現(xiàn)金支

出為負值。為使表格易于理解，所有數(shù)字使用會計格式編排，這樣數(shù)字“0”一律顯示為

Excel不能直接從一個表格到另一個表格的計算得出最終結(jié)果。需要花費一些精力用于

理解每個單元格數(shù)據(jù)的含義。此模型使用數(shù)字編號系統(tǒng)，例如，當涉及到此表格中的數(shù)據(jù)時,

“P”代表損益表，“B”代表資產(chǎn)負債表。

表6-1清晰標示出了利潤水平

利潤水平表6.1

指標別稱

毛利潤毛邊際

凈經(jīng)營利潤息稅前利潤或收益（EBIT,PBIT）

財務(wù)項目扣除后利潤

稅前利潤稅前收益

稅后凈利潤稅后利潤或收益（EAT,PAT）

未分配收益未分配利潤

出于完備性考慮，百分比數(shù)據(jù)也在右側(cè)給出。（見圖6.2）

圖6-2收支平衡表-百分比（原書104頁fig6.2）

6.2資產(chǎn)負債表

年末資產(chǎn)負債表將全面展示公司資產(chǎn)、負債的整體情況。根據(jù)國際慣例，資產(chǎn)方劃分

為流動資產(chǎn)和固定資產(chǎn)（見圖6-3）,負債方劃分為流動負債、長期負債和所有者權(quán)益。所

有者權(quán)益又進一步劃分為股本和留存收益（見圖6-4）。當然，可以在圖6.4的基礎(chǔ)上增加優(yōu)

先股等欄目以便更加詳細地描述資產(chǎn)負債表。

圖6-3資產(chǎn)（原書104頁,fig6.3）

每年的總資產(chǎn)額已經(jīng)給出并提供一個相應(yīng)的百分比值.這里不需要任何程序，Excel的

作用在于保證計算的準確。在整個表格中數(shù)字、顏色、行列和整體外觀的格式是統(tǒng)一的。同

樣的，所有的報表都使用名為“SetUpSheet”的宏插入傳統(tǒng)的頁眉、頁腳。

圖6-4負債（原書105頁,fig6.4）

此表格中的“Checksum”一項用來核對資產(chǎn)與負債是否相等。（見圖64）。如果資產(chǎn)

與負債不相等，在單元格E43中將顯示警告信息。

=IF(SUM(143:M43)<>Q,"Errors")

損益表和資產(chǎn)負債表構(gòu)成此模型的基本數(shù)據(jù)來源。在上表中，可以順著行觀察發(fā)展趨

勢。百分比圖示會有所幫助。但是最終需要計算一些比率以更加透徹地了解表格所反映的經(jīng)

濟事實。使用Excel可以快捷地得出結(jié)果，從而避免了使用簡易計算器和財務(wù)計算器的繁冗

計算過程。

6.3比率

本節(jié)目的在于簡要勾勒出財務(wù)分析人士常用的幾個比率，以及這些比率的作用。我們

不對例子中的賬目做深入分析。某些公司之所以比其他公司業(yè)績出色可能是由于更好的利用

了各種資源并實施了行之有效的管理，也可能完全是出于好運氣。財務(wù)分析力圖通過比率分

析專注于經(jīng)營結(jié)果而忽略運氣因素的作用。圖6-5是一個解釋公司經(jīng)營結(jié)果的圖示。

圖6-5風險

信用風險

處理程序

環(huán)境

產(chǎn)業(yè)

公司

~經(jīng)營風險一盈利能力F

商業(yè)風險一經(jīng)營周期財務(wù)風險一財務(wù)結(jié)構(gòu)

現(xiàn)金流

管理

第一步，明確調(diào)查目的。然后分析公司運營的社會環(huán)境。社會環(huán)境包括超出公司控制能

力的各種因素:

?社會發(fā)展趨勢

?技術(shù)發(fā)展水平

?經(jīng)濟周期、經(jīng)濟增長與下滑的程度

?影響公司的政治變革

?某些商業(yè)道德觀念的變化

難點在于確定公司能否贏利并在競爭中幸存下來。所以接下來需要考察公司所在產(chǎn)業(yè)

的整體情況及其競爭能力。一些產(chǎn)業(yè)可以構(gòu)筑進入壁壘以確保其在i段時間內(nèi)獲得穩(wěn)定盈

利。一些產(chǎn)業(yè)可能憑借專利或品牌優(yōu)勢在一段時間內(nèi)獲得超額利潤。在過去的十年里類似于

微軟的企業(yè)迅猛成長，它們所憑借的是其在產(chǎn)業(yè)中的主導地位，從而在幾乎沒有競爭對手的

情況下快速發(fā)展。

在考慮了宏觀經(jīng)濟和產(chǎn)業(yè)背景因素之后，我們就可以更加高屋建甑地考察公司業(yè)績。

比率分析有助于這一考察過程，但是以下幾點需要注意：

?沒有絕對正確或錯誤的答案

?絕對數(shù)值無關(guān)緊要

?不同市場參與者之間的比率差異極大，比如零售商、制造商和服務(wù)公司之間。

?需要在充分考慮當前經(jīng)濟情況的前提卜考察發(fā)展趨勢

?比率分析是一種事后分析，整理帳目和報告可能要花費幾個月的時間

?與同類企業(yè)進行對比分析有助于發(fā)現(xiàn)企業(yè)的優(yōu)勢與不足

以F三點需特別注意

?經(jīng)營風險一經(jīng)營周期（見圖6.6）

?執(zhí)行風險一盈利能力

?財務(wù)風險一財務(wù)結(jié)構(gòu)

這三種風險決定公司產(chǎn)出的數(shù)量與質(zhì)量，而生產(chǎn)什么、生產(chǎn)多少則是經(jīng)理層需要決定

的問題。

圖6-6經(jīng)營周期

經(jīng)營周期

現(xiàn)金

應(yīng)收帳款原材料

A

最終產(chǎn)品生產(chǎn)過程

現(xiàn)金被用于購買原材料，原材料進而被投入生產(chǎn)過程直至產(chǎn)出最終產(chǎn)品。（見圖6.6）.

公司賣出產(chǎn)品，出具發(fā)票，然后等待客戶付款。這一周期的周轉(zhuǎn)速度是衡量公司經(jīng)理層管理

能力的重要指標之%如果產(chǎn)品不能買出，將造成產(chǎn)品庫存積壓。此時只有依賴銀行信貸融

資或股權(quán)融資才能使生產(chǎn)得以維持。這就是商業(yè)風險。

經(jīng)營風險指贏利能力，它往往被等同于現(xiàn)金流。公司需要利潤以進行擴大再生產(chǎn)。從

長期來看，贏利能力低下意味著公司失去競爭力，走向破產(chǎn)或被其他公司取而代之。

如果發(fā)現(xiàn)有利潤而無現(xiàn)金，那么就需要檢查所采用的會計標準，或者需要考慮賬目被

偽造的可能性。例如，記入資產(chǎn)負債表的費用，比如研發(fā)費用，意味著現(xiàn)金已經(jīng)被花費了，

但是卻在一段時間之后才會被載入損益表。這種記賬方法取得了賬面上短期內(nèi)的利潤增加。

財務(wù)風險涉及到資產(chǎn)負債表的結(jié)構(gòu)以及公司融資的來源。股權(quán)融資與債務(wù)融資的核心

區(qū)別在于公司對于是否發(fā)放股息握有主動權(quán)，但是銀行貸款卻必須還本付息。隨著債務(wù)融資

比例的上升，公司的利息負擔隨之加重，財務(wù)風險同時增加。本節(jié)所述各種比率描述了股東

所持有的公司資產(chǎn)比率，以及公司財務(wù)負擔程度。

圖6-7比率（原書108頁,fig6.7）

杜邦比率（核心比率）

與其費時費力地逐個計算各種財務(wù)比率，不如將注意力集中到核心比率，因為核心比

率決定了權(quán)益收益率。權(quán)益收益率被認為是最為關(guān)鍵的比率，因為此比率直接標示股東的收

益水平。

權(quán)益收益率等于稅后凈利潤/所有者權(quán)益，權(quán)益收益率可以被分解為以下三個比率：

銷售凈利率(稅后凈利潤/銷售收入)衡量贏利能力P24/P10

資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(銷售收入/總資產(chǎn))經(jīng)營效率P10/P24

權(quán)益乘數(shù)(總資產(chǎn)/所有者權(quán)益)財務(wù)結(jié)構(gòu)P23/P39

上述三個比率彼此相乘就得到權(quán)益收益率(凈資產(chǎn)收益率)

稅后凈利潤/所有者權(quán)益=銷售收入/總資產(chǎn)*總資產(chǎn)/所有者權(quán)益*稅后凈利潤/銷售收入

上述三個比率共同構(gòu)成權(quán)益收益率。這一比率最近持續(xù)下降。模型使用函數(shù)判斷是否

最近的一年(98年)的業(yè)績好過前兩年(96、97),如果是，則顯示“Better"，如果只比其

中的某一年好，則顯示“0K”，如果比前兩年都差，則顯示“Worse”.單元格L11所應(yīng)用的

公式是：

=IF(Kll=0,"N/A",IF(J11=O,''N/A，z,IF(AND(L11/K11>1,L11/J11>1),

"Better",IF(OR(L11/K11>1,LI1/J11>1),"OK”"Worse"))))

存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)和融資缺口的邏輯與上述公式正好相反.如果周轉(zhuǎn)天

數(shù)增加或者是缺口增大，那就意味著公司必須尋找更多的資金渠道為生產(chǎn)融資.融資缺口在前

兩個時期(96,97)增大,所以單元格公式顯示結(jié)果為“Worse”。

在每?個公式中，由于數(shù)字“0”所可能導致的錯誤都被IF語句的使用加以規(guī)避。單元

格L11中的公式為：

=IF(Income!M10<>0,(Income!M24/Income!Ml0)*100,0)

如果Excel不能計算出結(jié)果，另一個可以選擇的方案是使用IISERROR來強制為“0”。

由于此應(yīng)用程序全部采用標準化數(shù)字，而不是混合使用數(shù)字與百分數(shù)，所以最終結(jié)果都乘以

100o

=IF(ISERROR(Income!M24/Income!M10),0,(Income!M24/Income!M10)*100)

這些比率表示出經(jīng)理層可以使用的經(jīng)營杠桿，通過他們來衡量公司的業(yè)績情況。

?每一美元銷售收入所帶來的利潤一利潤率(損益表)

?每一美元資產(chǎn)所創(chuàng)造的銷售額一資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（資產(chǎn)負債表的資產(chǎn)方）

?每一美元資產(chǎn)所對應(yīng)的所有者權(quán)益一財務(wù)/資產(chǎn)杠桿（資產(chǎn)負債表的負債方）

從“度量什么，管理什么”這一思想出發(fā)的業(yè)績評估方法可以概括為：

?節(jié)約水平一公司批量購買勞動力、原材料等生產(chǎn)要素的能力

?效率一公司將原材料投入生產(chǎn)并最終轉(zhuǎn)化為最終產(chǎn)品和服務(wù)的能力

?效力一公司給予主要資金提供者（包括股東）回報的能力

?環(huán)境一公司所承擔的社會責任

?商業(yè)道德一法人治理等道德目標

權(quán)益收益率往往被看作最為重要的收益水平衡量指標，但同時，以下幾點必須引起足

夠重視：

?權(quán)益收益率是一種事后評估指標，而公司決策需要具有前瞻性。

?權(quán)益收益率的計算沒有考慮相應(yīng)產(chǎn)業(yè)和企業(yè)的風險水平。股東承擔高風險的同時必然

要求更高的收益補償。

?ROE（權(quán)益收益率）基于帳面價值計算。而所有者權(quán)益的價值（企業(yè)價值）也許用債務(wù)

和所有者權(quán)益的市場價值來表示更加合適。

盈利能力取決于市場戰(zhàn)略是否得當以及市場景氣程度。競爭意味著任何企業(yè)都不可能

無限盈利。具有優(yōu)質(zhì)品牌的公司可以憑借品牌優(yōu)勢獲得超額利潤，而小公司則往往依靠一、

兩種產(chǎn)品打天下，或者依靠承擔較大公司的轉(zhuǎn)包合同而生存。

資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率取決于公司所在產(chǎn)業(yè)部門以及資金需求量絕對額的大小。軟件公司投資于

人才以提高競爭優(yōu)勢，人才是其最主要的資產(chǎn)，而汽車行業(yè)則需要較多的固定廠房和設(shè)備投

資額.

權(quán)益乘數(shù)的大小取決于不穩(wěn)定的現(xiàn)金流。高風險行業(yè)，比如制藥業(yè)，股東往往傾向于

投資于產(chǎn)品研發(fā)?！坝锟萍肌惫咀詮?0世紀80年代中期首次上市以來，已經(jīng)數(shù)次

在資本市場為其產(chǎn)品研發(fā)融資。

盈利性

盈利比率表示經(jīng)營中的利潤，盈利是向股東、債權(quán)人提供的報酬的來源。實用資本收

益率和資產(chǎn)收益率可以作為盈利能力的衡量指標。

比率Ratios計算Calculation索引Reference

毛利潤/銷售收入（％）毛邊際P12/P10

凈經(jīng)營利潤/銷售利潤（％）息稅前利潤P16/P1

稅前利潤/銷售收入（％）支付利息后的利潤P22/P10

實用資本收益率（ROCE）稅前利潤/長期負債+所有者權(quán)益Pl6/B39+B33

投資收益率（ROIC）稅前利潤*（1-稅率）/債務(wù)+所有者權(quán)益P16*（l-T）/B28+33+39

資產(chǎn)收益率（ROA）稅前利潤/總資產(chǎn)P16/B24

營運周期

流動比率關(guān)注的是存貨存留天數(shù)，購買者償還貨款所需時間以及出售者給予購買者的

授信期限。融資缺口指需要通過現(xiàn)金或透支等手段彌補資金缺口的天數(shù)。缺口越大則意味著

潛在的違約風險越大。此公司的融資缺口已經(jīng)超過20天。

存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)存貨/銷售成本*365B13/P11

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)應(yīng)收賬款/銷售收入*365B12/P10

信貸天數(shù)存貨/銷售成本*365B29/P11

融資缺口應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)+存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)-信貸天數(shù)

財務(wù)杠桿、資本結(jié)構(gòu)和利息負擔率

這些比率關(guān)注資產(chǎn)的流動性和財務(wù)結(jié)構(gòu)。營運資金為負值在食品零售業(yè)是很普遍的，

因此負的營運資金并不總是值得關(guān)注的問題。另一方面，小公司往往缺乏流動性，并且背負

大量債務(wù)。這可能成為風險的一個來源。在例子公司中，隨著公司日益成熟，結(jié)構(gòu)比率逐漸

趨于合理。

流動比率流動資產(chǎn)/流動負債B15/B32

速動比率（酸性測試比率）流動資產(chǎn)-存貨/流動負債B15-B13/B32

營運資金（以千為單位）流動資產(chǎn)-流動負債B15-B32

總杠桿短期債務(wù)+長期債務(wù)/資產(chǎn)凈值B28+B33/B39

凈杠桿短期債務(wù)+長期債務(wù)B28+B33-P10+11/B39

-現(xiàn)金-證券資產(chǎn)/資產(chǎn)凈值

償付能力經(jīng)營利潤/利息支付額P16/P17

例子公司比率分析表6-2

項目Dec-96Dec-97Dec-98Dec-99Dec-00Action

核心比率

銷售凈利率（稅用凈利潤/銷售收入％）3.022.743.995.902.76Worse

資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（銷售收入/總資產(chǎn)〉2.651.871.761.861.55Worse

資產(chǎn)杠桿率（總資產(chǎn)/所有者權(quán)益）11.2616.576.494.805.28Ok

凈資產(chǎn)收益率（稅后凈利潤/所有者權(quán)益％）90.0984.8745.6952.8022.52Worse

贏利能力

毛利潤/銷售收入（％）9.549.1711.5514.111231Ok

凈經(jīng)營利潤/銷售收入（％）3.493.304.986.603.23Worse

稅前利潤/銷售收入（%）3.022.743.995.902.76Worse

實用資本收益率（ROCE）32.9922.7424.3326.9510.20Worse

投資收益率（ROIC）25.6817.7719.5925.619.94Worse

資產(chǎn)收益（ROA）9.266.188.7712.294.99Worse

資產(chǎn)運營效率

存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)—一.3.993.07N/A

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)82.7577.0765.6535.9755.09OK

賣方信貸天數(shù)15.5459.0649.2437.4633.33Worse

融資缺口應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)67.2118.0116.412.4924.83Worse

+存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)?賣方信貸天數(shù)

財務(wù)結(jié)構(gòu)

流動比率1.100.740.871.481.58Better

速動比率（酸性測試比率）1.100.740.871.441.56Better

營運資金（以千為單位）462(2,246)(1.296)5,6898J64OK

總杠桿（%）306.31476.19190.80130.45165.10OK

凈杠桿（%）292.25458.96178.6955.36165.06OK

償付能力7.335.855.059.496.90OK

6.4趨勢分析

根據(jù)年度報告進行趨勢分析十分困難?？梢酝ㄟ^對公司經(jīng)營趨勢的觀察來更好地了解公

司的盈利能力，財務(wù)結(jié)構(gòu)和經(jīng)營效率等主要指標。這三種分析方法包括獨立觀察每個財務(wù)比

率以判斷它們能否能夠靈敏反映公司經(jīng)營情況的變動。通過與行業(yè)平均指標的比較和進行趨

勢分析以判斷它們?nèi)绾坞S時間變動。

很明顯，例子公司的凈資產(chǎn)收益率不高，而且盈利能力不斷下滑。凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)

收益率、營運資本收益率都在下滑。此外，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)在增加而應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)正

在縮短。

為了將這些趨勢描述得更加清晰，此模型使用了第三章介紹的動態(tài)圖表，并且在

Dynamic_Graph模型中予以展示。在Dynamic_Graph_Ratios中有一個更加深入的例子，它

包含此例子模型中的一些數(shù)據(jù)，一個下拉列表框和一個圖表。（見圖6.8）

圖6-8（原書113頁,fig6.8）

損益表、資產(chǎn)負債表和比率構(gòu)成了5個年度報告的基本分析框架。Excel模型的分析表明

例子公司正面臨財務(wù)困難，然而銷售額卻在前一個會計時期迅速增長，并且在上一個會計時

期穩(wěn)定下來。接下來的分析將考察增長及增長的持續(xù)性。

6.5持續(xù)性

業(yè)績增長和業(yè)績下滑都會給經(jīng)理層造成麻煩。業(yè)績下滑時經(jīng)理層往往難以迅速及時地做

出決策挽救局面。如果決策正確，公司便能從不盈利的市場中撤出，并且在較短的時間內(nèi)轉(zhuǎn)

入其他更能發(fā)揮其優(yōu)勢的市場。

銷售增長的過程中也會遇到麻煩，隨著存貨、在產(chǎn)品的增加以及應(yīng)收賬款的增長，稀缺

的資源面臨越來越大的壓力，盈利的公司仍可能由于缺乏流動資金而陷入困境，小公司更容

易受到過度貿(mào)易和增長問題的影響。因此分析公司合理的增長速度，或者說分析公司的凈利

潤能夠支持何種規(guī)模的公司增長就成了一個重要的分析領(lǐng)域。

以下是一家上市公司，在軟件市場上快速成長（見表6.3）。由于此公司是一家“智力

型”公司，其規(guī)模擴張不需要追加大量的固定資產(chǎn)。

表6-3公司成長（原書114頁,Table6.3）

模型包含兩個公式，第一個定義由留存收益所支撐的銷售額。

R=留存收益/銷售收入

G=銷售增長率％

T=流動資產(chǎn)/銷售收入

山留存收益所支撐的銷售增長=口6*丁（見圖6.9），留存收益支撐了數(shù)年銷售的快速增

長，直到最后一年才出現(xiàn)增長速度緩慢的趨勢。同時也要注意到，這家公司已經(jīng)以股票和貸

款等方式獲得了新的資本。

通過使用IF語句，此模型避免了由于除數(shù)為“0”所導致的計算錯誤。"reference”一

欄標明了數(shù)據(jù)來源，以便核對。

成長公式圖6-9（原書115頁,fig.6.9）

通過將位于表格G列的公司增長推動因素相乘，第二組公式可以推導出可持續(xù)增長率:

?利潤率（P）

?留存收益（R）

?資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（A）

?資產(chǎn)權(quán)益（T）

由資產(chǎn)負債表，我們可以看出最后一個會計時期的可持續(xù)增長率相對較低。例如，資

產(chǎn)負債表第十行的現(xiàn)金一項在一年之內(nèi)由3,452.0減少至2.0。表格最后一欄再次使用IF,

AND和OR函數(shù)以確定公式是否可以得到合理的結(jié)果。

增長公式證實銷售增長必須依靠收入、新增所有者權(quán)益和新增債務(wù)三者之中至少一項

的支持。該公司保持了較高的增長率。在最后一個時期，銷售增長下降，贏利能力比率下降

導致財務(wù)比率全面惡化。

6.6總結(jié)

基于“損益表”和“資產(chǎn)負債表”這兩張財務(wù)報表可以進行基本的比率分析。本章采用

基本的應(yīng)用模板——Application_Template,圍繞菜單系統(tǒng)建立報表以節(jié)省開發(fā)時間。此模型

依據(jù)本書第一部分提出的設(shè)計標準，是進行現(xiàn)金流分析和預測分析等更進一步分析的平臺。

這些比率突出了某些需要考察的領(lǐng)域，并且現(xiàn)金流分析將使此分析模型更加實用。

第7章.現(xiàn)金流

資產(chǎn)負債表和損益表都是基于會計標準和習慣編制，所以現(xiàn)金數(shù)額不能被管理層隨意

改變。銀行希望了解公司的現(xiàn)金流量，因為公司能否獲得利潤以償還貸款、租金和其他形式

借款是事關(guān)公司生死存亡的問題。關(guān)注現(xiàn)金流已經(jīng)成為國際上評估公司經(jīng)營業(yè)績的通行財務(wù)

方法。

最后一章所介紹的模型Financial_Analysis將把損益表、資產(chǎn)負債表與現(xiàn)金流的變動整

合在一起。

期初現(xiàn)金余額+現(xiàn)金流入一現(xiàn)金流出=期末現(xiàn)金余額

這個模型采用了這樣一個設(shè)計安排，首先計算交易現(xiàn)金流或凈經(jīng)營現(xiàn)金流（NOCF）,

然后考察現(xiàn)金以及新增資本的用途。和資產(chǎn)負債表一樣，此電子表格必須進行自我檢查以排

除數(shù)學錯誤。

重要項目包括:

EBITDA經(jīng)營凈利潤加上非現(xiàn)金項目，諸如固定資產(chǎn)折舊和商譽攤銷

凈經(jīng)營現(xiàn)金流公司業(yè)務(wù)活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流

融資前現(xiàn)金流增加新資本前的現(xiàn)金流（這與上一章所介紹的增長公式有關(guān)）

圖7-1現(xiàn)金流方法

條目注釋

凈經(jīng)營利潤（NOP）損益表

折舊/攤銷非現(xiàn)金項目

利息、稅收、折舊、攤銷前收益（EBITDA）

經(jīng)營項目

（+）/-流動資產(chǎn)Inc=負值，Dec=正值

+/（-）流動負債Inc=正值，Dec=負值

凈經(jīng)營現(xiàn)金流（NOCF）EBITDA+營運資金變動額

投資收入和其他金融服務(wù)收入

利息收入損益表

利息支出損益表

紅利損益表

稅收

已付稅款損益表

遞延稅款資產(chǎn)負債表變動額

稅收所導致的凈現(xiàn)金流出

投資行為

固定資產(chǎn)支出資產(chǎn)負債表變動額

投資、無形資產(chǎn)支出資產(chǎn)負債表變動額

可出售證券資產(chǎn)負債表變動額

資本支出、金融投資所導致的凈現(xiàn)金流出

非經(jīng)常性項目

非經(jīng)常性收入和支出損益表和資產(chǎn)負債表

非經(jīng)常項目導致的現(xiàn)金流出

平衡項目

平衡數(shù)字資產(chǎn)負債表和損益表中留存收益的差額

融資前現(xiàn)金流入/流出總額加

融資

股本和準備金資產(chǎn)負債表的變動額

短期債務(wù)和準備金資產(chǎn)負債表的變動額

長期債務(wù)和準備金資產(chǎn)負債表的變動額

融資所導致的現(xiàn)金流入/流出

現(xiàn)金增加/減少加

流向銀行的凈現(xiàn)金流

現(xiàn)金資產(chǎn)負債表的變動額

核對

圖7-1給出了現(xiàn)金流各項目的數(shù)據(jù)來源，當數(shù)據(jù)信息來自于資產(chǎn)負債表年初至年末的

變動額和損益表變動額時，標明數(shù)據(jù)來源就顯得特別重要。

7.1.現(xiàn)金流來源

模型Cash_Flow_Statemen展示了最后時期的現(xiàn)金流是如何計算得出的。現(xiàn)金流量表根據(jù)

資產(chǎn)負債表與損益表的有關(guān)數(shù)據(jù)編制而成。（見圖7.2）

圖7-2現(xiàn)金流（第118頁，fig7.2）

資產(chǎn)負債表統(tǒng)計了每年的資產(chǎn)負債變動情況。在資產(chǎn)負債表中，資產(chǎn)的增加意味著現(xiàn)

金耗費，減少意味著現(xiàn)金增加。如果債務(wù)人增加，則說明公司產(chǎn)生現(xiàn)金的能力下降，因此需

要更多的現(xiàn)金以維持生產(chǎn)周期的持續(xù)性。對于債權(quán)人增加，說明公司享有獲得了更高的信用

度，現(xiàn)金來源拓寬。

某些項目，比如固定資產(chǎn)需要同時考慮資產(chǎn)負債表和損益表中的相關(guān)項目才能得出。

它由固定資產(chǎn)凈值的變動額與損益表的折舊相加得到?，F(xiàn)金流量表底部的調(diào)整項幫助進行單

元格程序編碼。當所有行的數(shù)據(jù)全部被統(tǒng)計后誤差必須為0。作為這種模型的部分檢驗，你

需要試驗幾個不同的公司以確保所有項目都被包括在模型之中。例如，此公司不需要任何無

形資產(chǎn)投資，你需要保證當你給這些項目（如無形資產(chǎn)）被賦值之后模型依舊有效。

損益表中的未分配利潤項和資產(chǎn)負債表中準備金與相應(yīng)的實際增加的數(shù)額之差可以被

現(xiàn)金流量表中的調(diào)整項目一一捕捉。這些可能包括前一年的調(diào)整，轉(zhuǎn)移調(diào)整，期票股利，商

譽核銷以及其他調(diào)整。

7.2凈經(jīng)營現(xiàn)金流（NOCF）

此現(xiàn)金流量表顯示公司上一時期盈利能力有所下降，因為其經(jīng)營現(xiàn)金流是負的三百三十

萬，比以前任何一個時期減少的量都要大。雖然公司仍然在盈利，但是主營業(yè)務(wù)卻在消耗現(xiàn)

金而非賺取。如果將設(shè)備投資考慮進去，現(xiàn)金流出將達到六百萬。但是新增債務(wù)抵消了部分

現(xiàn)金流出，所以才使得最終的現(xiàn)金流出額減小到三百四十萬。這些分析結(jié)果將使得比率分析

更加有價值，因為公司業(yè)績的F滑已經(jīng)對公司的現(xiàn)金儲備產(chǎn)生了巨大的負面影響。公司的管

理者需要確定公司是否能夠通過主營業(yè)務(wù)為現(xiàn)有和新增的債務(wù)籌集償債資金。對于現(xiàn)有的債

務(wù)量而言，借新債來償還舊債利息已經(jīng)于是無補。

比率表的底部包括現(xiàn)金流量比率，它的計算方法是用不同的現(xiàn)金衡量指標除以銷售收入

?EBITDA/銷售收入（％）

?凈經(jīng)營現(xiàn)金流/銷售收入

?融資前現(xiàn)金流/銷售收入

單元格L43用現(xiàn)金流量除以銷售收入

=IF（Income!M10<>0,Cashflow!M12/Income!M10*100,0）

7.3自由現(xiàn)金流

對于現(xiàn)金流有諸多定義，更深入些的定義稱為“自由現(xiàn)金流”。這是可以用于清償

債務(wù)和支付股利的現(xiàn)金流。它的定義如下：

經(jīng)營利潤（NOP）

+折舊/攤銷/非現(xiàn)金項目

利息、稅收、折舊、攤銷前的收益（EBITDA）

+/一凈營運資產(chǎn)的變化額

凈經(jīng)營現(xiàn)金流（NOCF）

一固定資產(chǎn)支出/銷售收益

一稅收所導致的凈現(xiàn)金流出

自由現(xiàn)金流

以下是Financial_Analysis模型中的FreeCashFlows表。它包括現(xiàn)金流量表中的數(shù)

據(jù)。（見圖7-3）。由于巨量的廠房設(shè)備投資，自由現(xiàn)金流出超過了5百萬。

圖7-3自由現(xiàn)金流（原書120頁,fig7.3）

7.4補倉率

自由現(xiàn)金流量表包含貸款補倉.年度租金取決于期限，名義利率，資產(chǎn)價值和期末價值

（未來價值）。這個模型計算每年的租金額以及不同現(xiàn)金流需要的補倉數(shù)額（見圖7.4）。這

里更需要關(guān)注的是現(xiàn)金而不是貸款分攤及利息。例如，-個租賃公司想要了解現(xiàn)金流的敏感

度和不確定性，這個方法可以突出風險所在之處。在這個例子中，2百萬的貸款是有風險的,

并且并沒有被及時補倉。

單元格F29使用PMT函數(shù)計算年度支付額：

=IF(SUM(F23：F26)<>0,PMT(F24,F23,-ABS(F25),F26,D89),0)

Figure7.4貸款補倉(原書121頁,fig7.4)

7.5.總結(jié)

現(xiàn)金是公司的血液，只有各種財務(wù)比率而不能揭示現(xiàn)金流來源的模型是不完備的。雖然

有許多方法可以揭示資金的來源與用途，但本章提供的這種方法概括了資金的主營業(yè)務(wù)與非

主營業(yè)務(wù)用途。這種方法也可以計算出不同地位的出資人可以獲得的現(xiàn)金流水平。

8.預測模型

無論是進行戰(zhàn)略規(guī)劃還是制定年度預算都需要對未來進行預測。風險水平和各種不確定

性是難以提前預知的，預測就是試圖對各種影響最終結(jié)果的因素進行描述與分析。公司管理

層通常希望對銷售收入和成本進行預測，而本章將討論一些在Excel中常用的預測方法。

預測模型的例子包括：

?生產(chǎn)計劃和原料采購計劃

?人力規(guī)劃

?項目或投資分析

?現(xiàn)金預算

數(shù)量化的預測是從歷史數(shù)據(jù)開始，并主要經(jīng)過以下步驟：

?明確預測的目的、要求達到的細節(jié)水平及預測的信息的使用者

?時間范圍，時刻牢記預測的時間越長不確定性越大

?確定假設(shè)條件或不確定性的因素

?可選擇使用的預測技術(shù)

?對預測結(jié)果進行場景分析和敏感度分析

?考察并改進假設(shè)

這里需要注意的是，許多人往往輕信基于Excel的預測結(jié)果，因為它們結(jié)構(gòu)精美并且如

果不對整個模型進行審核往往難以對結(jié)果進行證偽。實際上，由于缺乏精確的模型設(shè)計程序,

產(chǎn)生錯誤的可能性非常大，因此需要對預測結(jié)果進行數(shù)學和程序錯誤審核。這就是對商務(wù)模

型進行審核以確保模型生成的預測結(jié)果準確無誤的原因。

8.1歷史預測

歷史模型或者稱之為原始模型都是基于一系列簡單變量之間的關(guān)系而構(gòu)建的。它們并

不關(guān)注變量本身?！┗咀兞康膬r值或是重要性發(fā)生變化，這些變量之間的原有關(guān)系就不

復存在。在現(xiàn)實生活中恒定的變量是不存在的，所以一定的誤差幅度必須加以考慮。

在Excel中，有許多方法可以用來進行數(shù)據(jù)預測，打開文件“Forecast_Trends”選擇

“Trend”表格。這里展示了?系列取自“FinAnalysis”模型的以藍色標注的銷售數(shù)據(jù)。你

可以突出你想預測的數(shù)據(jù)并且將數(shù)據(jù)往前拖動五年。Excel能夠理解這種數(shù)字級數(shù)或數(shù)據(jù)表。

例如，星期中的每一天。使用同樣的方法，你可以檢查列表或者往''工具(T)”,"選項(0)…”

自定義序列”里添加新數(shù)據(jù)。

另一種預測方法是使用趨勢函數(shù)。它使用已知的X值和Y值確定新的X的值。單元格

112使用18作為下一欄的日期。

=TREND($D$10:$H$10,$D$8:$H$8J8)

這種簡單的預測方法的優(yōu)點在于利用圖表向?qū)Ь秃苋菀椎禺嫵鲞@些趨勢圖。畫圖使結(jié)

果看起來更加直觀清晰。圖8.1是?個用連線連接的散點圖。單元格H12記錄最近的歷史數(shù)

值，歷史值與預測值都在一個圖中畫出，以便他們觀察他們之間的聯(lián)系。

8.2趨勢線

圖8.1中的圖表提供了另一種預測歷史銷售數(shù)據(jù)的方法。通過右鍵單擊歷史序列，可以

增添一條簡單的歷史趨勢線。使用“選項”，趨勢被向前延長1850個單位。第8行的數(shù)據(jù)是

時間序列，因此按天詳細記述。5年大概等于1850單位。

趨勢線與拖動數(shù)據(jù)和趨勢函數(shù)所做出的預測相當接近。趨勢線中的選項之一是標明R2

相關(guān)性和序列方程。前者提供衡量相關(guān)性的標準，在本例中是0.9629。由于1表示完全的相

關(guān)性，所以這個例子的相關(guān)性是相當令人滿意的。

方程產(chǎn)mx+b代表線形趨勢。作為進一步的預測方法，這在第14行進行計算。

圖8-1趨勢(原書124頁,f1g8.1)

8.3用于分析的趨勢線

趨勢線可以附加一些控制器以便進行高級分析，即在一個表格中對幾條趨勢線同時進

行分析。"Financial_Analysis”包括兩個報告表：操作概要Management_Summary和操作分

析Management_Analysis。后者包含三個曲線圖，它們根據(jù)第79行至第214行的數(shù)據(jù)繪制一

條曲線。數(shù)據(jù)取自損益表、資產(chǎn)負債表、現(xiàn)金流量表、財務(wù)比率和估價表以及將在下一章討

論的預測表。

所用的技巧是將C欄和D欄數(shù)據(jù)集中在Q欄，例如單元格Q79,為下拉列表提供一列

輸入數(shù)據(jù)。

=CONCATENATE（C79,D79）

更新后的單元格隨后成為OFFSET函數(shù)的輸入值，并對每一欄進行回歸。因此，當使

用者選擇某一行對第16行的結(jié)果進行分析時，數(shù)據(jù)會自動更新并且做出相應(yīng)的圖表。單元

格C16和C11的標簽也進行更新以使整個過程動態(tài)化。單元格F16的公式是：

=OFFSET（F$78,$k$13,0）

圖8-2動態(tài)圖表（原書125頁,fig8.2）

第一個圖表是散點圖，它將F列至K列作為第一序列，而預測則是從K欄到0欄，所

以兩個圖表看上去首尾相接，連為一體。趨勢線可以貫穿第一序列然后使用趨勢選項擴展五

年，（見圖.8-2）這樣可以使使用者看出發(fā)展趨勢是否好過前幾個時期。

8.4數(shù)據(jù)平滑

在文件“Forecas匚Trend”中存在兩個技巧。由于周期、季節(jié)、循環(huán)變量的影響，數(shù)據(jù)

往往并不十分符合要求。這兩個技巧是指數(shù)平均法和指數(shù)平滑處理法。.

移動平均是指取兩個或多個數(shù)據(jù)點的平均數(shù)。可以仿照“Moving.Average”表手動完

成這個計算，或者借助趨勢線得出平均數(shù)（見圖.8.3）。

此方法易于理解、數(shù)學要求低。主要不足之處在于假定所有數(shù)據(jù)的權(quán)重相同，而邏輯

上最近的數(shù)據(jù)應(yīng)該被賦予最大的權(quán)重。第二個技巧可以解決這個問題，指數(shù)平滑法將歷史數(shù)

據(jù)賦予不同的權(quán)重。從統(tǒng)計的角度講，未來更傾向于建立在最近的歷史數(shù)據(jù)基礎(chǔ)之上而非很

老的數(shù)據(jù)。

圖8-3移動平均（原書126頁,fig.8.3）

公式是：

y?ew=用做預測的平滑平均值

yoU=最近一期歷史數(shù)據(jù)

Yforecas=最近的平滑預測值

A=平滑常數(shù)

這個模型使用工具欄中的Solver函數(shù)，可以在最大程度上減少錯誤并再次計算平滑常

數(shù)。預測數(shù)據(jù)與實際數(shù)據(jù)的差額取平方后相加存儲到單元格G23,然后再把G23單元格中的

結(jié)果取平方根后得到的數(shù)值放在單元格C27（圖8-4）.

Solver計算得出常數(shù)值為1.63,這減少了單元格C27中的均值平方誤差。整個Visual

Basic中的運算過程及程序編碼如下：

SubSolver（）

SolverReset

SolverOptionsprecision:=0.001

SolverAddCellRef:=Range（"d6"）,Rclation:=3,FormulaText:=0

,,,,,,,

SolverOkSetCell:=$C$27JMaxMinVal:=2,ValueOf:=0\

ByChange:="$D$6”

SolverSolveuserFinish:=True

EndSub

這些編碼重新設(shè)定求解器并第一次限定常數(shù)必須大于零.其次，程序編碼調(diào)用規(guī)劃求

解命令，通過改變單元格D6（常數(shù)）的方法將單元格C27（平均數(shù)平方誤差）設(shè)為最小。

UserFinish:=True將Solver對話框置于處理過程的最后。如果要在宏里使用規(guī)劃求解，則必

須確保事先在VisualBasic編輯器里一經(jīng)注冊,注冊方法是通過訪問工具reference進行注冊。

然后單擊Solver,從而使Excel知道在每次打開文件時裝載Solver.（見Figure8.5）

圖8-4（原書127頁,fig8.4）

圖8-5（原書128頁,fig8.5）

使用Solver意味著使用者不需要引入新的常量以減少錯誤，這是因為Solver使用高等

數(shù)學方法，能夠根據(jù)所要結(jié)果進行逆推取得期望的答案。

8.5循環(huán)和季節(jié)調(diào)整

當數(shù)據(jù)由于季節(jié)因素或循環(huán)因素而波動時，可以使用名為古典分解（classical

decomposition）的方法。這在表格“Seasonality”中的文件"Forecast_Trend”中可以找到。

（見圖8-6）。此方法如下：

?計算四期移動平均數(shù)（G歹U）

?平均數(shù)居中（H列）

?用銷售收入除以居中的移動平均數(shù)以生成隨機因素（columnI）

?通過對QI,Q2,Q3,Q4求平均數(shù)以求各個季節(jié)因素的平均數(shù)（J欄和K欄）

?通過除以相關(guān)季節(jié)性因素延長數(shù)據(jù)（L欄）

?使用增長函數(shù)預測延長數(shù)據(jù)（單元格L34至L37）

?使數(shù)據(jù)合理化從而建立預測表（單元格F34至F37）

圖8-6（原書129頁,fig8.6）

圖8-7（原書129頁,fig8.7）

圖8.7中的最終圖表展示了：

?實際數(shù)據(jù)與平滑后的歷史數(shù)據(jù)

?預測平滑數(shù)列和季節(jié)數(shù)列

?銷售收入趨勢線

8.6總結(jié)

本章介紹了基于歷史的預測方法和更高級的預測方法，如指數(shù)平滑法，時間序列分解

法等。無論哪種方法，都需要仔細觀察所預測的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)并保證有足夠的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)支持預測

結(jié)果。例如，考慮數(shù)據(jù)來源及可靠性，可能的偏好或隨機因素的出現(xiàn)以及預測完成的可能性。

這對于銷售預測十分重要，因為銷售預測與有關(guān)資源的策略和決策密切關(guān)聯(lián)。

9.財務(wù)預測

上一?章介紹了預測銷售額和其他變量的統(tǒng)計方法，本章將介紹如何利用文件

“Financial_Analysis”來根據(jù)歷史的損益表數(shù)據(jù)進行預測。進行戰(zhàn)略預測的公司和銀行都十

分關(guān)心未來現(xiàn)金流的計算，以確定公司是否能夠按期償還貸款或進行項目融資。比率分析和

現(xiàn)金流分析是事后分析，預測則為評估公司的未來業(yè)績提供了一種可能。

因為我們把模型按照“Financial_Analysis”的形式建立，所以前面各章介紹的各種技術(shù)

已經(jīng)在現(xiàn)有的表格中上列出。這樣的優(yōu)點在于：

?所有財務(wù)報表的框架已經(jīng)存在

?最終的模型將更加全面、實用性更強

?這種方法使得使用者不必重新學習新的格式

完整的模型將可以回答許多問題，例如：

?公司對于預期的增長率是否具有足夠的融資能力

?公司的資產(chǎn)負債表將被強化還是被弱化

-是否有其他需要調(diào)查的領(lǐng)域

這種方法根據(jù)歷史損益表上的主要推動因素或重要變量，使用百分比法生成預測的損益

表和資產(chǎn)負債表。根據(jù)這些報表模型可以計算出現(xiàn)金流和各種財務(wù)比率，然后公司可以將歷

史數(shù)據(jù)與未來預期進行對比。此外，應(yīng)用模型有助于比較各種變量的行為和敏感度，特別是

變量的變動對結(jié)果的“扭曲”作用。

本章將對“TechnologySalesLimited”公司進行預測并生成預測報表。這可以作為內(nèi)部

分析或是預測結(jié)果以使銀行相信公司未來現(xiàn)金流的質(zhì)量與規(guī)模足以支持其新增的融資。

9.1主要推動因素

這種方法有時被稱為銷售百分比法。它包括計算：

?利潤和損失占銷售額的百分比

?資產(chǎn)負債表各項目占銷售額的百分比

?繪制利潤和損失圖表

?繪制資產(chǎn)負債表

?使用現(xiàn)金或短期透支使資產(chǎn)負債表加總

圖.9.1中概要地列出了預測表中的歷史比率

圖9-1主要推動因素.（原書132頁,fig.9.1）

因為假設(shè)大多數(shù)變量與銷售額之間存在線性關(guān)系，僅存的困難在于利息支付，收據(jù)和折

舊的計算。這些需要從損益表和資產(chǎn)負債表中獲取信息，如圖.2所示?新增所有者權(quán)益是實

際數(shù)值而非百分數(shù)

圖9.2變量

變量Figure.9.2

條目注釋

預測

期初銷售額使用上一年數(shù)據(jù)作為計算基礎(chǔ)

銷售增長額箱售增長

銷售成本/銷售額

折舊率上一年資產(chǎn)負債表的折1口額

SG&A/銷售額

利息支付額資產(chǎn)負債表中的利息支付額

現(xiàn)金利息收入資產(chǎn)負債表中可轉(zhuǎn)讓證券的利息收入

折舊額/銷售收入額

邊際稅率所得稅額/稅前利潤

股息支付率股利/稅后利潤

凈固定資產(chǎn)/銷售收入

流動資產(chǎn)/銷售收入

流動負債/銷售收入

債務(wù)/銷售收入

遞延稅務(wù)/銷售收入

新增所有者權(quán)益實際數(shù)據(jù)

銷售增長往往是最重要的變量，因為它直接推動公司發(fā)展。單元格G12所示的增長率

33.7就是基于此公式。無論何種情況，如果上一期銷售額為0,則模型將顯示結(jié)果為0,這

樣一來，數(shù)學錯誤將被避免。

=IF（Fll=0,0,（Gll-Fll）/Fil）

K列到O列是預測五年的輸入數(shù)據(jù)。使用者只需回顧過去五年的情況，在調(diào)查之后為

每個變量選擇一個百分比率即可（見圖.9.3）。建立“BaseCase”并使用“工具（T）”，“方

案（E）…”，“添加（A）…”，將其作為一個方案保存是大有益處的。使用者有可能想要

測試各種未來可能的情況，而方案是記錄查帳索引的好方法。

輸入數(shù)據(jù)的單元格以藍色標注百分數(shù)。我們可以通過改變個別年份得出答案。每年的

銷售增長率或折舊額不必相同。

圖9-3預測變量（原書134頁,fig9.3）

圖.9-4（原書134頁,fig9.4）

任一變量變動時模型都可以迅速給出反饋。使用者不必因為改變了某一個輸入數(shù)據(jù)而選

擇整個預測報表以觀察答案。在表格主體之下，顯示經(jīng)營利潤、股東權(quán)益、凈經(jīng)營現(xiàn)金流和

凈資產(chǎn)報酬率。（見圖.9.4）

表9-1給出了財務(wù)報表的結(jié)構(gòu)細節(jié)。

表9-1財務(wù)報表結(jié)構(gòu)

item計算

銷售收入使用銷售增長率計算

銷售成本預測毛邊際利潤

折舊使用上一年折舊率

凈經(jīng)營利潤（NOP）

利息支付使用年度初期債務(wù)利率

現(xiàn)金利息收入預測利率

額外收入項目—

稅前利