估算實(shí)例目錄 1 1 14.1.2FCEE模型的計(jì)算方法 1 24.1.4FCFF模型優(yōu)缺點(diǎn) 24.1.5酒鬼酒集團(tuán)歷史企業(yè)價(jià)值計(jì)算與分析 3 54.2相對(duì)估值法 94.2.1市盈率法 94.2.2市凈率法 4.2.3市銷率法 4.1絕對(duì)估值法在絕對(duì)估值法中，企業(yè)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型是比較成熟和便捷的企業(yè)投資價(jià)值評(píng)估的方法，在擁有正現(xiàn)金流量的基礎(chǔ)上，其適用于大多數(shù)企業(yè)。因此，本文選取收益法中的FCFF模型進(jìn)行估值分析。模型設(shè)想構(gòu)思出來的。FCFF模型指不對(duì)股權(quán)，而是對(duì)湖南酒鬼酒整個(gè)公司，利用湖南酒鬼酒公司自由現(xiàn)金流進(jìn)行估價(jià)，是湖南酒鬼酒糧食白酒企業(yè)在滿足再投資需求且能夠維持公司不斷進(jìn)步的基礎(chǔ)上，留存于湖南酒鬼酒企業(yè)的現(xiàn)金流(張模型認(rèn)為，預(yù)期的現(xiàn)金流量按公司資本價(jià)值折舊，就是等同于企業(yè)價(jià)值。FCFF模型分為三個(gè)不同階段，各有各的計(jì)算方法。n年中，湖南酒鬼酒企業(yè)自由現(xiàn)金流增長(zhǎng)率g保持不變，則適用該模型其計(jì)算公式為：其中V為湖南酒鬼酒企業(yè)價(jià)值，F(xiàn)CFF1為后一年的湖南酒鬼酒企業(yè)自由現(xiàn)金(2)第二階段湖南酒鬼酒企業(yè)未來現(xiàn)金流的變化分為兩個(gè)階段：第一其中V、g、WACC的意義同上公式4.1,FCFFt為第t年湖南酒鬼酒企業(yè)自(3)第三階段其中V、WACC、FCFFt的意義一如上兩個(gè)公式，F(xiàn)CFFn+1為第三階段的企業(yè)自由現(xiàn)金流，g為高速增長(zhǎng)之后企業(yè)的自由現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率。首先，在酒鬼酒集團(tuán)2019到2023這五年年報(bào)的基礎(chǔ)上，對(duì)酒鬼酒集團(tuán)近五4.1.4FCFF模型優(yōu)缺點(diǎn)湖南酒鬼酒(1)優(yōu)點(diǎn)：相對(duì)于企業(yè)凈利潤(rùn)計(jì)算方法更可靠，企業(yè)凈現(xiàn)金流量不易被更(2)缺點(diǎn)：湖南酒鬼酒企業(yè)未來會(huì)有很多不穩(wěn)定、不可估量的要素，無法詳盡周全的納入考慮范圍；該模型需要一個(gè)嚴(yán)格的市場(chǎng)假設(shè)的，但這在實(shí)際操作中無法確切保證。此外，該模型對(duì)未來湖南酒鬼酒糧食白酒企業(yè)自由現(xiàn)金流為負(fù)值的不適用。4.1.5酒鬼酒集團(tuán)歷史企業(yè)價(jià)值計(jì)算與分析(1)計(jì)算酒鬼酒集團(tuán)2019-2023年稅后凈利潤(rùn)，稅后凈利潤(rùn)=息稅前利潤(rùn)×(1-所得稅稅率),如表1.1所示(楊子晴，孫表1.1酒鬼酒集團(tuán)2019-2023年利潤(rùn)表(億元)息稅前利潤(rùn)稅后凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)來源：酒鬼酒集團(tuán)2019-2023年年度報(bào)告(2)酒鬼酒集團(tuán)的折舊與攤銷，如表1.2所示：固定資產(chǎn)折舊數(shù)據(jù)來源：酒鬼酒集團(tuán)2019-2023年年度報(bào)告(3)酒鬼酒集團(tuán)的資本性支出計(jì)算，其計(jì)算公式為(魏天宇，郭欣怡，2022):資本性支出=固定資產(chǎn)凈值增加額+無形資產(chǎn)凈值增加額+在建工程凈值增加額如表1.3所示：表1.3酒鬼酒集團(tuán)2019-2023年資本性支出(億元)固定資產(chǎn)固定資產(chǎn)凈增加值無形資產(chǎn)數(shù)據(jù)來源：酒鬼酒集團(tuán)2019-2023年年度報(bào)告(4)酒鬼酒集團(tuán)的營(yíng)運(yùn)資本變動(dòng)，其計(jì)算公式為：營(yíng)運(yùn)資本=流動(dòng)資產(chǎn)總額一流動(dòng)負(fù)債總額營(yíng)運(yùn)資本變動(dòng)=期初營(yíng)運(yùn)資本一期末營(yíng)運(yùn)資本表1.4酒鬼酒集團(tuán)2019-2023年?duì)I運(yùn)資本(億元)流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債凈營(yíng)運(yùn)資本凈營(yíng)運(yùn)資本變動(dòng)數(shù)據(jù)來源：酒鬼酒集團(tuán)2019-2023年年度報(bào)告(4)根據(jù)以上數(shù)據(jù)，計(jì)算酒鬼酒集團(tuán)2019-2023年的糧食白酒企業(yè)自由現(xiàn)表1.5酒鬼酒集團(tuán)2019-2023年自由現(xiàn)金流(億元)稅后凈利潤(rùn)加：折舊與攤銷減：資本支出減：營(yíng)運(yùn)資金變動(dòng)本文將以2019-2023年為歷史時(shí)期，以酒鬼酒集團(tuán)稅后凈利潤(rùn)，折舊和攤銷，資本性支出和營(yíng)運(yùn)資金凈變動(dòng)額為基礎(chǔ)點(diǎn)，來計(jì)算未來五年，即2024-2029年(1)營(yíng)業(yè)收入預(yù)測(cè)，2019-2023年的營(yíng)業(yè)收入以及營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率如表1.6:表1.6酒鬼酒集團(tuán)2019-2023年?duì)I業(yè)收入及增長(zhǎng)率(億元)營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率酒鬼酒集團(tuán)在2018到2023年?duì)I業(yè)收入在不斷上升，除了2019年和2023年，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率保持在35%-55%左右，湖南酒鬼酒糧食白酒公司三年歷史平均增長(zhǎng)率：45.7%。2023年，受新冠疫情影響，世界經(jīng)貿(mào)活動(dòng)受挫，酒鬼酒集團(tuán)也經(jīng)歷過一段時(shí)間的停產(chǎn)，所以增速下降大，這在某種程度上見證著可忽略該增長(zhǎng)率(薛佳妮，韓旭東，2021)。作為傳統(tǒng)企業(yè)酒鬼酒集團(tuán)仍會(huì)高速發(fā)展一段時(shí)期，因此我們認(rèn)為酒鬼酒集團(tuán)營(yíng)業(yè)收入還會(huì)持續(xù)上漲，酒鬼酒集團(tuán)營(yíng)業(yè)收入所以我們預(yù)測(cè)未來三年收入增長(zhǎng)率為45%,而后兩年收入增長(zhǎng)率為35%。我國2019年到2023年GDP增長(zhǎng)率如表1.7(趙雅靜，曹浩然，2022):2023年2022年2021年2020年玄數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局酒鬼酒集團(tuán)在經(jīng)歷高速增長(zhǎng)之后，會(huì)進(jìn)入平穩(wěn)增長(zhǎng)時(shí)期，業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率大致會(huì)與GDP增長(zhǎng)率持平。而我國2019年到2023年GDP平均增長(zhǎng)率為5.76%,但由于我國GDP增長(zhǎng)率呈逐漸下降的趨勢(shì)，因此通過調(diào)整，酒鬼酒集團(tuán)從2029年開所以酒鬼酒集團(tuán)2024-2029年的預(yù)測(cè)營(yíng)業(yè)收入為表1.8:營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率(2)稅后凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)。由于，營(yíng)業(yè)成本、管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用及所得稅預(yù)測(cè)，這幾項(xiàng)預(yù)測(cè)都以以營(yíng)業(yè)收入為基礎(chǔ)，所以，通過計(jì)算營(yíng)業(yè)成本、管理、銷售費(fèi)用和所得稅支出在營(yíng)業(yè)收入的比重，這在某種程度上標(biāo)志來預(yù)測(cè)2024-2029年酒鬼酒集團(tuán)的具體數(shù)據(jù)(徐博文，王丹妮，2022)。從中理論驗(yàn)證基本吻合，不僅印證了研究方向的正確性，同時(shí)也強(qiáng)化了該領(lǐng)域現(xiàn)有理論框架的有效性和可靠性。通過引入新穎的視角和方法論，本研究對(duì)既有理論進(jìn)行了補(bǔ)充和優(yōu)化，為未來的研究鋪墊了更為堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，并拓展了探索的空間。酒鬼酒集團(tuán)2024-2029年酒鬼酒集團(tuán)公司營(yíng)業(yè)成本、管理、銷售費(fèi)用及所得稅與營(yíng)業(yè)收入比值表如表1.9:營(yíng)業(yè)成本銷售費(fèi)用管理費(fèi)用酒鬼酒集團(tuán)營(yíng)業(yè)成本占營(yíng)業(yè)收入比例在逐漸上升，但總體波動(dòng)不大(楊晨夕，崔雪菲，2020)。銷售和管理費(fèi)用占比相差不大，比較均衡，所得稅占比則較小。因此我們選用酒鬼酒集團(tuán)2019年到2023年的各項(xiàng)費(fèi)用平均占比率，來預(yù)測(cè)未來五年的營(yíng)業(yè)成本，管理費(fèi)用和銷售費(fèi)用及所得稅。通過上表計(jì)算出的，酒鬼酒集團(tuán)未來五年?duì)I業(yè)收入為基礎(chǔ)，得出酒鬼酒集團(tuán)營(yíng)業(yè)業(yè)成本平均占比為66.08%,湖南酒鬼酒公司銷售費(fèi)用占比為4.40%,管理費(fèi)用占比為6.79%,所得稅占比為這在一定程度上提示則酒鬼酒集團(tuán)2024年到2029年未來五年的營(yíng)業(yè)成本，管理和銷售費(fèi)用，所得稅支出如表1.10:表1.10酒鬼酒集團(tuán)預(yù)測(cè)期費(fèi)用預(yù)測(cè)(億元)營(yíng)業(yè)成本銷售費(fèi)用管理費(fèi)用由表1.8和表1.10,我們可以預(yù)測(cè)出酒鬼酒集團(tuán)2024-2029年未來六年的稅后凈利潤(rùn)，具體計(jì)算過程和結(jié)果如表1.11:表1.11酒鬼酒集團(tuán)預(yù)測(cè)期稅后凈利潤(rùn)表預(yù)測(cè)(億元)營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)成本銷售費(fèi)用管理費(fèi)用稅后凈利潤(rùn)(3)折舊和攤銷的預(yù)測(cè)。以近五年湖南酒鬼酒公司營(yíng)業(yè)收入為基石，算出表1.12和表1.13:表1.12酒鬼酒集團(tuán)2019-20232023年2022年2021年折舊和攤銷占比表1.13酒鬼酒集團(tuán)預(yù)測(cè)期折舊和攤銷預(yù)測(cè)表(億元)折舊和攤銷(4)資本性支出預(yù)測(cè)。首先計(jì)算湖南酒鬼酒糧食白酒公司出固定資產(chǎn)，湖體計(jì)算過程和結(jié)果如表1.14和表1.15:表1.14酒鬼酒集團(tuán)2019-2023平均占比固定資產(chǎn)41.10%無形資產(chǎn)4.18%表1.15酒鬼酒集團(tuán)預(yù)測(cè)期資本性支出預(yù)測(cè)表(億元)固定資產(chǎn)無形資產(chǎn)7資本性支出(5)凈營(yíng)運(yùn)資金變動(dòng)預(yù)測(cè)。和上文的預(yù)測(cè)方法相同，預(yù)測(cè)過程及結(jié)果如表1.16和表1.17:表1.16酒鬼酒集團(tuán)2019-20232023年2022年2021年2020年2019年平均占比流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債表1.17酒鬼酒集團(tuán)預(yù)測(cè)期凈營(yíng)運(yùn)資金變動(dòng)預(yù)測(cè)表(億元)流動(dòng)資產(chǎn)凈營(yíng)運(yùn)資金變動(dòng)1(6)通過上述計(jì)算出的數(shù)據(jù)，可以進(jìn)行酒鬼酒集團(tuán)2024-2019年未來五年的企業(yè)自由現(xiàn)金流的計(jì)算。具體計(jì)算過程與結(jié)果如表1.18:表1.18酒鬼酒集團(tuán)預(yù)測(cè)期企業(yè)自由現(xiàn)金流預(yù)測(cè)表(億元)稅后凈利潤(rùn)加：折舊與攤銷減：資本性支出由表1.18,我們可以看出，酒鬼酒集團(tuán)未來企業(yè)現(xiàn)金流基本上都為負(fù)值。因此，無法繼續(xù)用FCFF模型對(duì)其未來糧食白酒企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。糧食白酒企業(yè)自由現(xiàn)金流表現(xiàn)多年為負(fù)值，有三種可能性(陳婷婷，劉思雨，2021):一是，處于成熟期的糧食白酒企業(yè)，有著大量的應(yīng)收賬款，導(dǎo)致公司支付困難，要靠舉債或者擴(kuò)股來維持公司的運(yùn)營(yíng)；也或者企業(yè)只有現(xiàn)金流入而沒有現(xiàn)金回籠；二是，處于初生期或成長(zhǎng)期的企業(yè)，往往需要不斷研發(fā)新產(chǎn)品技術(shù)、擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、拓寬其他業(yè)務(wù)，從這些記錄中體現(xiàn)壯大糧食白酒公司實(shí)力，這就需要巨額的資金投入，這種情況下一定時(shí)間內(nèi)湖南酒鬼酒企業(yè)自由現(xiàn)金流會(huì)為負(fù)值；三是，某些周期性行業(yè)企業(yè)，現(xiàn)金流往往到某個(gè)特定時(shí)間段回籠，容易出現(xiàn)糧食白酒企業(yè)自由現(xiàn)金由杜邦分析中的橫向和縱向?qū)Ρ龋覀兛梢园l(fā)現(xiàn)酒鬼酒集團(tuán)的發(fā)展能力、盈利能力和償債能力都表現(xiàn)良好，只有營(yíng)運(yùn)能力表現(xiàn)稍差。以上結(jié)論為后續(xù)研究提供了重要的啟示，表明理論與實(shí)證研究緊密結(jié)合是至關(guān)重要的。本研究指出，在構(gòu)建理論框架時(shí)，重視實(shí)際數(shù)據(jù)和案例能夠大大提高理論的解釋力和預(yù)測(cè)效果。這不僅有助于更深入地理解當(dāng)前現(xiàn)象，也為處理未來可能出現(xiàn)的新狀況提供了參考。因此，酒鬼酒集團(tuán)屬于上第二種情況。目前看來，酒鬼酒集團(tuán)是否值得投資，通過上述分析，我們最終用FCFF模型并沒有得出酒鬼酒集團(tuán)具體的企業(yè)價(jià)值的估值，只結(jié)合宏觀分析得出大概的投資結(jié)論。下面，通過相對(duì)估值法中的市盈率、市銷率和市凈率來計(jì)算出酒鬼酒集團(tuán)的大概估值。世界上不可能出現(xiàn)兩家完全相同的糧食白酒公司，因此我們只能選擇類似被評(píng)估糧食白酒公司的企業(yè)來進(jìn)行對(duì)比(楊子晴，孫博文，2019來看我們認(rèn)識(shí)到本文以2023年11月，糧食白酒行業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的“2022年度中國糧食白酒行業(yè)百強(qiáng)企業(yè)名單”為標(biāo)準(zhǔn)，選取其中4家企業(yè)的5年市盈率進(jìn)行此次計(jì)算。加上酒鬼酒集團(tuán)共5家糧食白酒企業(yè)的市盈率表如表1.19:酒鬼酒集團(tuán)M糧食白灑DC實(shí)業(yè)GL公司數(shù)據(jù)來源：億牛網(wǎng)平均市盈率表如表1.20:酒鬼酒集田M糧食白灑GL公司XWD公司市盈率每股股票內(nèi)在價(jià)值=市盈率×每股收益由表1.20可知，由5家糧食白酒行業(yè)企業(yè)平均市盈率得出，截至評(píng)估基準(zhǔn)日的平均市場(chǎng)市盈率為51.69。而由東方財(cái)富網(wǎng)可知，酒鬼酒集團(tuán)2023年的每股收益為2.4942元，所以，酒鬼酒集團(tuán)每股股票內(nèi)在價(jià)值=市盈率×每股收益將得出的股票價(jià)值與東方財(cái)富網(wǎng)查詢出的數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比，酒鬼酒集團(tuán)2023年12月31日收盤價(jià)為351.11元/股，這無疑揭示了因此我們認(rèn)為運(yùn)用市盈率法計(jì)算的酒鬼酒集團(tuán)的股票內(nèi)在價(jià)值低于于其賬面價(jià)值。同市盈率一般，我們根據(jù)“2022年度中國糧食白酒行業(yè)百強(qiáng)企業(yè)名單”選取包括酒鬼酒集團(tuán)在內(nèi)的五家糧食白酒企業(yè)5年市凈率進(jìn)行此次計(jì)算。5家糧食白酒企業(yè)的市盈凈表如表1.21:2019年2020年2021年2022年2023年酒鬼酒集團(tuán)M糧食白灑DC實(shí)業(yè)GL公司市凈率酒鬼酒集田M糧食白灑GL公司由表30可知，由5家糧食白酒行業(yè)企業(yè)平均市凈率我們可以算出，截至評(píng)酒鬼酒集團(tuán)2023年的每股凈資產(chǎn)為27.563元，所以，酒鬼酒集團(tuán)每股股票內(nèi)在在東方財(cái)富網(wǎng)查詢的數(shù)據(jù)與該數(shù)值進(jìn)行對(duì)比，酒鬼酒集團(tuán)2023年12月31這在某種程度上標(biāo)志同市盈率一樣選取包括酒鬼酒集團(tuán)在內(nèi)的5家同類型企業(yè)，這5家企業(yè)的凈利率如表1.23所示：酒鬼酒集團(tuán)得出的市銷率如圖4.24所示：平均P/S酒鬼酒集團(tuán)M糧食白灑DC實(shí)業(yè)GL公司平均市銷率表如表1.25所示；GL公司XWD公司市凈率每股股票內(nèi)在價(jià)值=市銷率×每股銷售額每股銷售額=一年的總收入/該年度加權(quán)已發(fā)行股票數(shù)通過東方財(cái)富網(wǎng)查詢出，酒鬼酒集團(tuán)2023年加權(quán)已發(fā)行股票數(shù)為226893.685萬股，2023年酒鬼酒集團(tuán)的總收入為503.4億元，因此酒鬼酒集團(tuán)每股銷售額=一年的總收入/該年度加權(quán)已發(fā)行股票數(shù)=503.4/22.69=22.19元，這在一定程度上提示由此可以得出酒鬼酒集團(tuán)每股股票內(nèi)在價(jià)值=市銷率×每股銷售額酒鬼酒集團(tuán)2023年12月31日收盤價(jià)為351.11元/股，因此我們認(rèn)為運(yùn)用市銷率法計(jì)算的酒鬼酒集團(tuán)的股票內(nèi)在價(jià)值要低于于其賬面價(jià)值。參考文獻(xiàn)[1]張偉雄，李思彤.CAPM模型在企業(yè)估值中折現(xiàn)率的確定[J].商場(chǎng)現(xiàn)代化，2022,(01):114-116.[3]陳婷婷，劉思雨.新能源汽車企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法適用性的多維分析[J].綠色財(cái)[4]許梓仁，吳宇航.自由現(xiàn)金流是評(píng)估企業(yè)價(jià)值的“(12):62-63.[6]