國(guó)債期貨期債或?qū)⒕S持震蕩格局國(guó)債期貨研究結(jié)論5準(zhǔn)降息預(yù)期及中美關(guān)稅談判不確定性影響，長(zhǎng)端品種一度沖MLF月初貨幣政策寬松落地后市場(chǎng)長(zhǎng)短端走勢(shì)分化。一方面，央行710于期債的利多是顯而易見(jiàn)的。但另一方面，本次降準(zhǔn)降息的幅度并不大，更多的是在結(jié)構(gòu)性貨幣政策領(lǐng)域推出的政策措施較多，這也表明了貨幣政策會(huì)堅(jiān)守“適度寬松”基調(diào)，不搞大水漫灌，對(duì)于長(zhǎng)端市場(chǎng)預(yù)期依舊的降息幅度預(yù)期有一定差距。金融數(shù)據(jù)方面，41.16月社融多增主要是政府債券加速發(fā)行帶動(dòng)，企業(yè)端、居民端信M2M14國(guó)際定價(jià)的大宗商品價(jià)格下行等輸入性因素影響。進(jìn)出口方面，以美元計(jì)價(jià)，48.1%12.421.03%，數(shù)據(jù)公布后債市小幅波動(dòng)。在美國(guó)關(guān)稅政4

交易咨詢業(yè)務(wù)資格：證監(jiān)許可【2012】1091號(hào)完稿時(shí)間:2025年6月2日分析師：杜淑芳研究品種:國(guó)債期貨從業(yè)資格證號(hào):F0230469QQ:1057279432TEL-mail:1057279432@重要提示：中的觀點(diǎn)和信息僅作參考之用，不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。大越期貨不會(huì)因?yàn)殛P(guān)注、收到或閱讀本報(bào)告內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶；市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。如本報(bào)告涉及行業(yè)分析或上市公司相關(guān)內(nèi)容，旨在對(duì)期貨市場(chǎng)及其相關(guān)性進(jìn)行比較論證，列舉解釋期貨品種相關(guān)特性及潛在風(fēng)險(xiǎn)，不涉及對(duì)其行業(yè)或上市公司的相關(guān)推薦，不構(gòu)成對(duì)任何主體進(jìn)行或不進(jìn)行某項(xiàng)行為的建議或意見(jiàn)，不得將本報(bào)告的任何內(nèi)容據(jù)以作為大越期貨所作的承諾或聲明。在任利率繼續(xù)上行空間或有限。后續(xù)操作上，建議逢低小幅試多。作為或不作為，大越期貨不承擔(dān)任何責(zé)任。請(qǐng)?jiān)敿?xì)閱讀后文免責(zé)聲明月度報(bào)告月度報(bào)告一、行情回顧5MLF圖1：5年期國(guó)債期貨主力連續(xù)合約走勢(shì)數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND、大越期貨圖2：10年期國(guó)債期貨主力連續(xù)合約走勢(shì)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊、大越貨 圖3：2018年以來(lái)主要期限國(guó)債到期收益率中債國(guó)債到期收益率4.05003.80003.55003.30003.05002.80002.55002.30002.05001.80001.55001.3000銀行間國(guó)債到期收益率:2年 銀行間國(guó)債到期收益率:5年銀行間國(guó)債到期收益率:10年數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊、大越期貨月度報(bào)告月度報(bào)告二、經(jīng)濟(jì)基本面1、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)4（GDP）3187585.4%，比上年四季1.2%117133.5%；1119035.9%；1951425.3%（種植業(yè)4.0%0.71.9%10.9%，比上年全年加快3.29.7%0.81246714.6%，1.1108057166144.9%1106444.6%；140274.7%基本生活類和部分升級(jí)類商品銷售增勢(shì)較好，限額以上單位糧油食品類、12.2%6.8%費(fèi)品以舊換新政策繼續(xù)顯效。一季度，全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）1031744.2%，1.08.3%5.8%，9.1%，9.9%。全國(guó)新建218693.0%，1-22.1個(gè)百分點(diǎn)；新建商品房銷售額20798億元，下降2.1%，降幅收窄個(gè)百分點(diǎn)。 2、通貨膨脹4（CPI環(huán)比由上月下降0.4%轉(zhuǎn)為上漲0.1%，CPI0.5%CPI0.20.2%，高于季節(jié)性水平1.4個(gè)百分點(diǎn)。中，受進(jìn)口量減少等因素影響牛肉價(jià)格上漲部分地區(qū)進(jìn)入海洋休漁期海水魚(yú)價(jià)格上漲果上市初期供給季節(jié)性減少，薯類和鮮果價(jià)格分別上漲4.7%和2.2%；鮮菜和豬肉價(jià)格分別下降1.8%和1.6%，降均小于季節(jié)性。受需求回暖及假日因素共同影響，出行服務(wù)價(jià)格回升明顯。飛機(jī)票、交通工具租賃費(fèi)、賓館住宿和旅游價(jià)格分別上漲13.5%7.3%4.5%和3.1%，漲幅均高于季節(jié)性水平，合計(jì)影響CPI環(huán)比上漲約0.10百分點(diǎn)。因國(guó)際金價(jià)變動(dòng)，國(guó)內(nèi)金飾品價(jià)格上漲影響CPI環(huán)比上漲約0.06個(gè)百分點(diǎn)從同比看，CPI略有下降，主要受國(guó)際油價(jià)下行影響。能源價(jià)格同比下降降幅比上月擴(kuò)大2.2個(gè)百分點(diǎn)。其中汽油價(jià)格下降10.4%，影響CPI同比下降約0.38個(gè)百分點(diǎn)，是帶動(dòng)CPI同比下降的主要因素。食品價(jià)格下降0.2%，降幅比上月收窄1.2個(gè)百分點(diǎn)，響CPI下降約0.03百分點(diǎn)?？鄢称泛湍茉磧r(jià)格的核心CPI上漲漲幅保持穩(wěn)定其中服務(wù)價(jià)格上漲漲幅與上月相同服務(wù)中家政服務(wù)養(yǎng)老服務(wù)和教育服務(wù)價(jià)格分別上漲2.5%1.4%和漲幅總體穩(wěn)定扣除能源的工業(yè)消費(fèi)品價(jià)格上漲0.4%，影響CPI同比上漲約0.10個(gè)百分點(diǎn)，其中金飾品價(jià)格上漲35.8%漲幅比上月略有擴(kuò)大服裝通信工具價(jià)格分別上漲1.5%和漲幅基本穩(wěn)定；燃油小汽車和新能源小汽車價(jià)格分別下降4.6%和3.4%，降幅均有收窄。 CPI25.0020.00CPI25.0020.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00中國(guó):CPI:當(dāng)月同比中國(guó):CPI:非食品:當(dāng)月同比中國(guó):CPI:食品:當(dāng)月同比2012-012012-072013-012012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-010.20.4%，PPI3.1%，2.5%，化學(xué)原料和化學(xué)制2.4%1.6%0.8%0.2%100.24格環(huán)比均下降3.3%新能源發(fā)電成本低替代作用強(qiáng)加之風(fēng)力發(fā)電出增加電力熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)價(jià)格環(huán)比下降0.3%上述3個(gè)行業(yè)合計(jì)影PPI環(huán)比下降約0.10個(gè)百分點(diǎn)。 3、社會(huì)融資初步統(tǒng)計(jì)，20254424.08.7%262.277.1%；1.1833.9%；11.240.5%；4.355.6%；2.397.6%；32.83.2%；85.9320.9%；非金融企11.862.9%。從結(jié)構(gòu)看，4月末對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款余額占同期社會(huì)融規(guī)模存量的61.9%，同比低0.9個(gè)百分點(diǎn)；對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的外幣貸款合人民幣余額占比0.3%，同比低0.2個(gè)百分點(diǎn)；委托貸款余額占比2.7%，同比低0.2個(gè)百分點(diǎn)；信托貸款余額占比1%，同比低0.1個(gè)百分點(diǎn)；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票余額占比0.6%，同比低0.1個(gè)百分點(diǎn)；企業(yè)債券余額占比7.7%，同比低0.4個(gè)百分點(diǎn)；政府債券余額占比20.3%，同比高2.1個(gè)百分點(diǎn)；非金融企業(yè)境內(nèi)股票余額占比2.8%，同比低0.2個(gè)百分點(diǎn)。 社融同比增速25.0020.00社融同比增速25.0020.0015.0010.005.000.00-5.00中國(guó):社會(huì)融資規(guī)模存量:同比中國(guó):社會(huì)融資規(guī)模存量:企業(yè)債券:同比中國(guó):社會(huì)融資規(guī)模存量:政府債券:同比2020-012020-032020-052020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-01圖7：M2與M1同比增速（%）M1與M2同比增速M(fèi)1與M2同比增速30.0025.0020.0015.0010.005.000.00-5.00M1:同比M2:同比2012-012012-082013-032013-102014-052014-122015-072016-022016-092017-042017-112018-062019-012019-082020-032020-102021-052021-122022-072023-022023-094、PMI月份，5（PMI）49.5%，比上月上升0.5個(gè)百分點(diǎn)。制造業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)有所加快，大型企業(yè)PMI升至臨界點(diǎn)以上。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，5月份，制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)為50.7%，比上月上升0.9個(gè)百分點(diǎn)，升至臨界點(diǎn)以上。新訂單指數(shù)為49.8%，比上月上升0.6個(gè)分點(diǎn)。從企業(yè)規(guī)?？?，大型企業(yè)PMI為50.7%，比上月上升1.5個(gè)百分點(diǎn)，重返擴(kuò)張區(qū)間。高技術(shù)制造業(yè)延續(xù)擴(kuò)張，進(jìn)出口指數(shù)均有回升。從重點(diǎn)行業(yè)看，高技術(shù)制造業(yè)PMI為50.9%，連續(xù)4個(gè)月保持在擴(kuò)張區(qū)間延續(xù)較好發(fā)展態(tài)勢(shì)；裝備制造業(yè)和消費(fèi)品行業(yè)PMI分別為51.2%和50.2%，比上月上升1.6和0.8個(gè)百分點(diǎn)。5月份，新出口訂單指數(shù)和進(jìn)口指數(shù)分別為47.5%和47.1%，比上月上升2.8和3.7個(gè)百分點(diǎn)。調(diào)查中部分涉美企業(yè)反映外貿(mào)訂單加速重啟，進(jìn)出口情況有所改善。市場(chǎng)預(yù)期改善。5月份，制造業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為52.5%，比上月上升0.4個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)企業(yè)對(duì)近期市場(chǎng)發(fā)展信心總體保持穩(wěn)定。其中，農(nóng)副食品加工、食品及酒飲料精制茶、汽車、鐵路船舶航空航天設(shè)備等行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)均持續(xù)位于56%以上較高景氣區(qū)間，相關(guān)企業(yè)對(duì)業(yè)發(fā)展更為樂(lè)觀。 PMI60.0050.00PMI60.0050.0040.0030.0020.0010.000.002012-012012-072013-012012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-01大、中小型企業(yè)景氣程度60.0050.0040.00大、中小型企業(yè)景氣程度60.0050.0040.0030.0020.0010.000.00PMI:大型企業(yè)PMI:中型企業(yè)PMI:小型企業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind5、匯率圖10：中間價(jià):美元兌人民幣美元兌人民幣匯率7.47.27美元兌人民幣匯率7.47.26.265.82021/5/272021/7/122021/8/242021/10/152021/11/292022/1/122022/3/32022/4/192022/6/72022/7/202022/9/12022/10/242022/12/62023/1/192023/3/102023/4/252023/6/122023/7/272023/9/82023/10/312023/12/132024/1/262024/3/182024/5/72024/6/202024/8/22024/9/182024/11/72024/12/202025/2/122025/3/27 三、行情展望 5息預(yù)期及中美關(guān)稅談判不確定性影響，長(zhǎng)端品種一度沖高。但隨著政策落地及避險(xiǎn)情緒緩和，期債月中略回落，隨后在高位橫盤(pán)震蕩。后半月MLF 710的。但另一方面，本次降準(zhǔn)降息的幅度并不大，更多的是在結(jié)構(gòu)性貨幣政策領(lǐng)域推出的政策措施較多，這也表明了貨幣政策會(huì)堅(jiān)守“適度寬松”基調(diào)，不搞大水漫灌，對(duì)于長(zhǎng)端市場(chǎng)預(yù)期依舊的降息幅度預(yù)期有一定差距。金融數(shù)據(jù)方面，41.164融多增主要是政府債券加速發(fā)行帶動(dòng)，企業(yè)端、居民端信貸需求