掘金優(yōu)質(zhì)中概系列：億航智能（EH.O）深度報(bào)告全球首個(gè)三證齊全的

eVTOL

龍頭，業(yè)績(jī)持續(xù)超預(yù)期2024

年

09

月

11

日公司是全球首個(gè)三證齊全的

eVTOL

龍頭企業(yè)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)持續(xù)超預(yù)期。億航智能為全球首個(gè)取得

eVTOL

型號(hào)合格證（TC）、標(biāo)準(zhǔn)適航證（AC）及生產(chǎn)許可證（PC）的公司，且于

2024

年

7

月宣布運(yùn)營(yíng)許可證（OC）正式獲民航局受理，取證速度領(lǐng)先于同行。公司股權(quán)相對(duì)集中，采用雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)，創(chuàng)始人胡華智是第一大股東，享有高投票權(quán)。財(cái)務(wù)方面，公司完成適航認(rèn)證后從

23Q4

到

24Q2已連續(xù)

3

個(gè)季度實(shí)現(xiàn)正向經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流。24Q2

公司營(yíng)收

1.02

億元，yoy+920%，同比大幅增加主要得益于

EH216

系列產(chǎn)品銷售大幅增加。公司產(chǎn)品盈利能力較強(qiáng)，毛利率始終維持在

60%以上。24Q2，公司歸母凈虧損

72

百萬(wàn)元，虧損持續(xù)收窄，Non-GAAP

歸母凈利潤(rùn)

1.25

百萬(wàn)元，同比扭虧為盈。國(guó)家+地方政策驅(qū)動(dòng)低空經(jīng)濟(jì)行業(yè)發(fā)展，市場(chǎng)空間廣闊。政策端：2024

年

3月，低空經(jīng)濟(jì)首次寫進(jìn)政府工作報(bào)告，將低空經(jīng)濟(jì)定義為增長(zhǎng)引擎。國(guó)家政策和法規(guī)積極推動(dòng)低空經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，各地政府紛紛響應(yīng)。截至

4

月，2024

年已有

26個(gè)省份的政府工作報(bào)告對(duì)發(fā)展低空經(jīng)濟(jì)作出部署。需求端：eVTOL

下游應(yīng)用場(chǎng)景包括空中游覽、機(jī)場(chǎng)接駁、城市內(nèi)空中出租車、應(yīng)急運(yùn)輸、空中物流等，市場(chǎng)空間廣闊，預(yù)計(jì)到

2026

年將達(dá)到萬(wàn)億市場(chǎng)規(guī)模。供給端：海內(nèi)外布局

eVTOL

企業(yè)較多，包括

1）億航智能、Joby、Lilium

等專門做

eVTOL

的企業(yè)；2）小鵬、吉利等汽車企業(yè)；3）巴西航空、空客等航空企業(yè)。億航智能率先集齊三證，具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)，大部分同行均處于原型機(jī)認(rèn)證或適航取證早期階段，預(yù)計(jì)

2025

年或2026

年之后才能獲得型號(hào)合格證。公司具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)+技術(shù)優(yōu)勢(shì)顯著+在手訂單充足+積極布局上游產(chǎn)業(yè)鏈。1）先發(fā)優(yōu)勢(shì)：公司是全球首個(gè)集齊三證的

eVTOL

龍頭，OC

也已獲民航局受理，有望率先落地運(yùn)營(yíng)。2）技術(shù)優(yōu)勢(shì)：相比于傳統(tǒng)直升機(jī)，億航

eVTOL

噪音更低，內(nèi)外噪音類似于城市環(huán)境噪音；億航

eVTOL

所有電機(jī)、電調(diào)、傳感器和飛控通信均有多套安全備份，防止單點(diǎn)故障導(dǎo)致的整機(jī)事故；億航的無(wú)人駕駛技術(shù)使其在提前設(shè)定的固定航線上精準(zhǔn)導(dǎo)航，在電子圍欄內(nèi)安全飛行；億航自主研發(fā)的指揮調(diào)度系統(tǒng)平臺(tái)可實(shí)現(xiàn)遠(yuǎn)程實(shí)時(shí)監(jiān)控和航線調(diào)度管理，確保在城市內(nèi)有限空域的大規(guī)模多級(jí)聯(lián)合運(yùn)行更安全高效。3）在手訂單和預(yù)訂單充足：公司與海內(nèi)外政企密切合作，自

2023

年第四季度截至

2024

年

7

月，國(guó)內(nèi)新增在手訂單和預(yù)訂單約

1100

臺(tái)。4）積極布局上游產(chǎn)業(yè)鏈：2024

年

1

月，億航與國(guó)軒高科達(dá)成戰(zhàn)略合作，共同研發(fā)專為無(wú)人駕駛飛行器設(shè)計(jì)的電芯、電池組、儲(chǔ)能系統(tǒng)和充電基礎(chǔ)設(shè)施。此外，億航與廣汽集團(tuán)旗下內(nèi)部孵化的巨灣技研合作研發(fā)

eVTOL

快充方案，并戰(zhàn)略投資了深圳的欣界能源，合作研制適用于

eVTOL

的固態(tài)鋰電池。核心觀點(diǎn)：公司是全球首個(gè)三證齊全的

eVTOL

龍頭，具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)；基于其出色的產(chǎn)品定位，海內(nèi)外需求旺盛，在手訂單充足；積極布局產(chǎn)業(yè)鏈上游，保駕護(hù)航

eVTOL

產(chǎn)品力持續(xù)提升。此外，公司的運(yùn)營(yíng)合格證（OC）申請(qǐng)已獲得民航局的受理，正在審定過(guò)程中，預(yù)計(jì)

2024

年內(nèi)可獲批首張

OC，未來(lái)運(yùn)營(yíng)服務(wù)有望成為新的營(yíng)收和業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)點(diǎn)，我們建議積極關(guān)注。風(fēng)險(xiǎn)提示：低空經(jīng)濟(jì)政策不及預(yù)期；核心技術(shù)推進(jìn)不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)EPS（元）2024EPS（倍）2025E 2023A 2024E 2025E代碼 簡(jiǎn)稱 股價(jià)（美元）

2023AEH.O

億航智能 11.67 -2.48-2.14 -0.1 123 13 6資料來(lái)源：BBG，民生證券研究院（注：股價(jià)為

2024

年

9

月

9

日收盤價(jià)，EPS、PS

采用

BBG

一致預(yù)期）分析師 易永堅(jiān)執(zhí)業(yè)證書：

S0100523070002郵箱： yiyongjian@分析師 柴夢(mèng)婷執(zhí)業(yè)證書：

S0100523100005郵箱： chaimengting@1本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告行業(yè)深度研究/海外目錄1

公司簡(jiǎn)介：全球首個(gè)三證齊全的

eVTOL龍頭，業(yè)績(jī)持續(xù)超預(yù)期...............................................................................31.1

歷史沿革：誕生于城市空中交通科技興起時(shí)代，引領(lǐng)低空經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)加速起飛.....................................................................

31.2

商業(yè)模式：科技驅(qū)動(dòng)的城市空中交通平臺(tái)，“產(chǎn)品銷售+運(yùn)營(yíng)服務(wù)”為主要營(yíng)收來(lái)源......................................................

41.3

股權(quán)結(jié)構(gòu)：雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)，管理層經(jīng)驗(yàn)豐富................................................................................................................................

51.4

財(cái)務(wù)分析：凈虧損持續(xù)收窄，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流連續(xù)三個(gè)季度為正..............................................................................................

72

行業(yè)：低空經(jīng)濟(jì)發(fā)展元年，政策+產(chǎn)業(yè)共振..............................................................................................................92.1

政策端：低空經(jīng)濟(jì)首次寫進(jìn)政府工作報(bào)告，國(guó)家+地方政策共驅(qū)行業(yè)發(fā)展...........................................................................

92.2

需求端：多元應(yīng)用場(chǎng)景，市場(chǎng)空間廣闊......................................................................................................................................112.3

供給端：布局企業(yè)較多，億航具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)..............................................................................................................................133

公司亮點(diǎn)：率先集齊三證+技術(shù)優(yōu)勢(shì)顯著+在手訂單充足+積極布局上游產(chǎn)業(yè)鏈.....................................................

153.1

全球首個(gè)三證齊全

eVTOL

龍頭，先發(fā)優(yōu)勢(shì)顯著.......................................................................................................................153.2

核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)保駕護(hù)航產(chǎn)品，保證

eVTOL

的安全和效率......................................................................................................163.3

公司與海內(nèi)外政企密切合作，在手訂單充足..............................................................................................................................173.4

積極布局上游供應(yīng)鏈，攜手國(guó)軒高科、巨灣技研和欣界能源共同研發(fā)

eVTOL

電池系統(tǒng)................................................204

核心觀點(diǎn)

..............................................................................................................................................................

225

風(fēng)險(xiǎn)提示

..............................................................................................................................................................

23插圖目錄

..................................................................................................................................................................

24表格目錄

..................................................................................................................................................................

242本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告行業(yè)深度研究/海外公司簡(jiǎn)介：全球首個(gè)三證齊全的

eVTOL

龍頭，業(yè)績(jī)持續(xù)超預(yù)期歷史沿革：誕生于城市空中交通科技興起時(shí)代，引領(lǐng)低空經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)加速起飛公司誕生于城市空中交通科技興起時(shí)代，引領(lǐng)低空經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)加速起飛。公司成立于

2014

年，于

2016

年發(fā)布全球首款載人級(jí)自動(dòng)駕駛飛行器；于

2018

年全球首次公開(kāi)發(fā)布自動(dòng)駕駛飛行器成功載人飛行；于

2019

年在納斯達(dá)克交易所掛牌上市，成為全球城市空中交通科技新行業(yè)第一股；于

2020

年擴(kuò)展市場(chǎng)至消防滅火及中短途空中物流；于

2023

年

10

月成功取得中國(guó)民航局頒發(fā)的型號(hào)合格證（TC），為全球首個(gè)無(wú)人駕駛電動(dòng)垂直起降（eVTOL）航空器型號(hào)合格認(rèn)證；隨后分別于2023

年

12

月和

2024

年

4

月獲得中國(guó)民航局頒發(fā)的標(biāo)準(zhǔn)適航證（AC）與生產(chǎn)許可證（PC），正式邁入規(guī)模化生產(chǎn)；于

2024

年

7

月，公司宣布其

eVTOL

運(yùn)營(yíng)合格證（OC）申請(qǐng)獲中國(guó)民航局受理。

圖1：億航智能歷史沿革

資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，民生證券研究院3本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告行業(yè)深度研究/海外1.2

商業(yè)模式：科技驅(qū)動(dòng)的城市空中交通平臺(tái)，“產(chǎn)品銷售+運(yùn)營(yíng)服務(wù)”為主要營(yíng)收來(lái)源公司以“全球領(lǐng)先的城市空中交通平臺(tái)運(yùn)營(yíng)商”為戰(zhàn)略定位，采用“產(chǎn)品銷售+運(yùn)營(yíng)服務(wù)”雙驅(qū)動(dòng)的商業(yè)模式。從公司的業(yè)務(wù)模式來(lái)看，收入來(lái)源包括空中交通解決方案、智慧城市管理解決方案和空中媒體解決方案三大業(yè)務(wù)。1）空中交通解決方案為公司第一大營(yíng)收來(lái)源，提供短途、中長(zhǎng)途的城市空中交通解決方案和服務(wù)，根據(jù)公司公告，空中交通解決方案在

2023

年?duì)I收達(dá)到

1.05

億元，占總營(yíng)收的89.2%，其收入主要來(lái)自

EH216

系列產(chǎn)品的銷售；2）智慧城市管理解決方案包括指揮調(diào)度系統(tǒng)的設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)與維護(hù)，以及小型無(wú)人駕駛航空器的銷售，通過(guò)集成化指揮調(diào)度平臺(tái)和無(wú)人駕駛航空器，下游應(yīng)用領(lǐng)域包括交通管理、應(yīng)急響應(yīng)、災(zāi)難救援等；3）空中媒體解決方案通過(guò)自主研發(fā)的智能指揮調(diào)度系統(tǒng)對(duì)無(wú)人駕駛航空器的集群管理，提供環(huán)保的“科技煙花”編隊(duì)燈光秀服務(wù)。

圖2：億航智能“產(chǎn)品銷售+運(yùn)營(yíng)服務(wù)”商業(yè)模式（收入占比為

2023

年度數(shù)據(jù)） 資料來(lái)源：公司公告，民生證券研究院億航智能的產(chǎn)品布局涵蓋多種無(wú)人駕駛航空器，目前主要銷售產(chǎn)品為

EH216系列。EH216-S

是全球首個(gè)拿到

TC、AC

和

PC

三證齊全的

eVTOL

產(chǎn)品，是億航自主研發(fā)的旗艦產(chǎn)品，面向城市內(nèi)中短途空中交通設(shè)計(jì)，具有高可靠性和安全性，且售價(jià)相對(duì)較低（國(guó)內(nèi)售價(jià)

239

萬(wàn)元，海外售價(jià)

41

萬(wàn)美元）。此外，公司還基于EH216-S

開(kāi)發(fā)了用于大載重空中物流的EH216-L

和用于高層應(yīng)急消防的EH216-F。針對(duì)城際間較長(zhǎng)距離的空中交通，公司研發(fā)了

VT

系列產(chǎn)品，VT-30

是一款復(fù)合翼無(wú)人駕駛

eVTOL

航空器，目前仍處于內(nèi)測(cè)和產(chǎn)品升級(jí)迭代階段，未實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品交付。除此之外，公司也在研發(fā)其他系列的輕型和小型無(wú)人駕駛航空器，如

GD3.0和天鷹系列。4本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告行業(yè)深度研究/海外

圖3：億航智能產(chǎn)品布局

資料來(lái)源：公司公告，民生證券研究院1.3

股權(quán)結(jié)構(gòu)：雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)，管理層經(jīng)驗(yàn)豐富雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)，管理層經(jīng)驗(yàn)豐富。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中，創(chuàng)始人始終為第一大股東。截至

2024

年

3

月

31

日，創(chuàng)始人胡華智合計(jì)持有公司所有已發(fā)行和流通股份的

31.20%，投票權(quán)占比

81.7%，為公司的實(shí)際控制人。公司管理團(tuán)隊(duì)行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐厚，創(chuàng)始人兼

CEO

胡華智先生畢業(yè)于清華大學(xué)，曾擔(dān)任北京今典集團(tuán)的副總裁、北京

999

應(yīng)急救援中心的首席技術(shù)官，創(chuàng)立了億航智能的前身——北京億航創(chuàng)世科技有限公司。

圖4：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖（時(shí)間截至

2024.03） 資料來(lái)源：公司公告，民生證券研究院5本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告行業(yè)深度研究/海外表1：億航管理層簡(jiǎn)介姓名 職務(wù) 簡(jiǎn)介胡華智創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)、首席執(zhí)行官胡華智先生是億航智能的創(chuàng)始人，自公司成立以來(lái)，一直擔(dān)任首席執(zhí)行官和董事會(huì)主席。胡先生于2005年創(chuàng)立了億航智能的前身——北京億航創(chuàng)世科技有限公司，是領(lǐng)先的大型指揮控制系統(tǒng)提供商。2008年至2010年間，胡先生曾擔(dān)任北京999應(yīng)急救援中心的首席技術(shù)官。2006年至

2008年間，胡先生在北京今典集團(tuán)擔(dān)任副總裁，負(fù)責(zé)信息管理。胡先生于2019年榮獲“活著的航空傳奇”科技創(chuàng)新獎(jiǎng)。胡先生于1992年至1997年間在清華大學(xué)學(xué)習(xí)計(jì)算機(jī)科學(xué)專業(yè)。楊嘉宏首席財(cái)務(wù)官、董事楊嘉宏先生自

2019

年

11

月開(kāi)始擔(dān)任億航智能董事，自2023年9月同時(shí)擔(dān)任公司的首席財(cái)務(wù)官。2007年至2023年間，楊先生曾擔(dān)任多家上市公司的首席財(cái)務(wù)官，包括途牛旅游網(wǎng)（Nasdaq:

TOUR）,

當(dāng)當(dāng)網(wǎng)和航美傳媒集團(tuán)。楊先生于

2004

年至

2007

年間擔(dān)任滾石移動(dòng)的首席執(zhí)行官，1999

年至

2004

年間擔(dān)任蜂星電訊亞洲公司亞太區(qū)的首席財(cái)務(wù)官。此前，在1992年至1999年間，楊先生曾先后在高盛(亞洲)有限責(zé)任公司、雷曼兄弟亞洲有限公司和摩根士丹利亞洲有限公司擔(dān)任高級(jí)銀行家。目前，楊先生在天境生物（Nasdaq:IMAB）,愛(ài)奇藝（Nasdaq:IQ），同程旅行（HKSE:

0780），老虎證券（Nasdaq:

TIGR）和怪獸充電(Nasdaq:EM)擔(dān)任獨(dú)立董事。楊先生擁有加州大學(xué)洛杉磯分校（UCLA）工商管理碩士學(xué)位。王釗首席運(yùn)營(yíng)官王釗先生自2024年4月加入公司，現(xiàn)擔(dān)任公司首席運(yùn)營(yíng)官。在加入億航智能之前，王先生曾就職于今典集團(tuán)，一家集度假、電影、藝術(shù)等跨行業(yè)服務(wù)于一體的中國(guó)企業(yè)，于2020年6月至2024年3月?lián)渭t樹林科技集團(tuán)的首席執(zhí)行官（CEO）。在此期間，王先生負(fù)責(zé)中國(guó)多個(gè)超大型度假村數(shù)字化轉(zhuǎn)型和業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)，應(yīng)用智能化、平臺(tái)化的運(yùn)營(yíng)管理系統(tǒng)，并把空中、地面和水上自動(dòng)駕駛產(chǎn)品引入度假村。在此之前，2017

年

8

月至

2020年

6

月，王先生曾在IT

咨詢公司北京淦藍(lán)科技發(fā)展有限公司擔(dān)任CEO。2008

年

10

月至

2017

年

8

月，王先生曾在今典投資集團(tuán)擔(dān)任多個(gè)高管職位，負(fù)責(zé)文旅項(xiàng)目和數(shù)字電影產(chǎn)業(yè)的平臺(tái)開(kāi)發(fā)和運(yùn)營(yíng)管理。2006年12

月至

2008

年

10

月，王先生曾在搜狐公司（納斯達(dá)克：SOHU）擔(dān)任技術(shù)經(jīng)理，主導(dǎo)2008

年北京夏季奧運(yùn)會(huì)官網(wǎng)信息系統(tǒng)的架構(gòu)設(shè)計(jì)。此前，王先生還參與了

2004

年雅典夏季奧運(yùn)會(huì)信息系統(tǒng)的開(kāi)發(fā)工作。王先生擁有清華大學(xué)計(jì)算機(jī)科學(xué)與技術(shù)學(xué)士學(xué)位。劉永基獨(dú)立董事劉永基先生自2023年8月起擔(dān)任公司董事。自2022年8月起劉先生擔(dān)任速騰聚創(chuàng)科技有限公司(HKSE:

2498)首席財(cái)務(wù)官。2020年6月至2024年3月，劉先生擔(dān)任泛生子（NASDAQ:GTH）的獨(dú)立董事。2020年3月至2022年7月，劉先生擔(dān)任達(dá)內(nèi)國(guó)際教育有限公司（NASDAQ:

TEDU）的首席財(cái)務(wù)官。2018年7月至2019年8月，劉先生擔(dān)任小方熊貓教育機(jī)構(gòu)的首席財(cái)務(wù)官。2007年3月至2018年6月，劉先生擔(dān)任完美世界股份有限公司（SHE:

002624）的首席財(cái)務(wù)官和公司秘書。2004年11月至2007年2月，劉先生擔(dān)任北青傳媒股份有限公司（HKEX：01000）的首席財(cái)務(wù)官。2000年7月至2004年10月，劉先生擔(dān)任奧美廣告北京分公司的財(cái)務(wù)總監(jiān)。此前，1994年1月至2000年7月，劉先生在普華永道工作。劉先生于1990年11月獲香港浸會(huì)大學(xué)金融學(xué)學(xué)士學(xué)位，并于2011年9月獲長(zhǎng)江商學(xué)院EMBA學(xué)位。劉先生是英國(guó)特許公認(rèn)會(huì)計(jì)師（ACCA）和香港注冊(cè)會(huì)計(jì)師（HKICPA）。吳東明獨(dú)立董事吳東明先生自

2020

年

6

月起擔(dān)任公司的獨(dú)立董事。吳先生自

2003

年

5

月起擔(dān)任中外運(yùn)敦豪（DHL-Sinotrans）董事總經(jīng)理。他目前還擔(dān)任DHL中國(guó)首席執(zhí)行官和DHL全球管理委員會(huì)成員。DHL-Sinotrans是中國(guó)領(lǐng)先的國(guó)際快遞公司，是全球快遞物流巨頭DHL與中國(guó)外運(yùn)的合資企業(yè)。吳先生在全球快遞及物流行業(yè)擁有逾30年的豐富經(jīng)驗(yàn)。他于

1986

年

7

月加入中國(guó)外運(yùn)，擔(dān)任多個(gè)高級(jí)管理職位，擔(dān)任監(jiān)事會(huì)主席至

2017年

3

月。吳先生獲得北京第二外國(guó)語(yǔ)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士學(xué)位和北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院BiMBA商學(xué)院EMBA學(xué)位。侯昊翔獨(dú)立董事侯昊翔自2015年8月?lián)喂镜莫?dú)立董事。侯先生自2022年7月起擔(dān)任厚雪資本創(chuàng)始人兼首席投資官。2015年4月至2022年6月，侯先生擔(dān)任金浦創(chuàng)投管理合伙人兼投資委員會(huì)主任，金浦高科技資本高級(jí)合伙人兼投資委員會(huì)委員，金浦欣成資本投資副總裁。侯先生榮登2023年福布斯中國(guó)百?gòu)?qiáng)風(fēng)險(xiǎn)投資家榜單。侯先生分別于2011年和2015年在上海交通大學(xué)獲得電氣工程和國(guó)際金融雙學(xué)士學(xué)位和工商管理碩士學(xué)位。侯先生是特許金融分析師。6本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告行業(yè)深度研究/海外楊寧獨(dú)立董事Nick

Ning

Yang（楊寧）自2022年12月?lián)喂惊?dú)立董事。自2011年10月以來(lái)，楊先生擔(dān)任樂(lè)搏資本的創(chuàng)始合伙人。在此之前曾聯(lián)合創(chuàng)立空中網(wǎng)，楊先生于2002年至2008年擔(dān)任其首席技術(shù)官?？罩芯W(wǎng)專注于無(wú)線增值服務(wù)業(yè)務(wù)，于2004年7月在納斯達(dá)克上市。2000年至2001年，楊先生擔(dān)任納斯達(dá)克上市公司搜狐的技術(shù)副總裁。楊先生曾聯(lián)合創(chuàng)建ChinaR網(wǎng)站，并在1999年至2000年期間擔(dān)任其首席技術(shù)官。楊先生于1997年在密歇根大學(xué)獲得電機(jī)工程學(xué)士學(xué)位，1999年在斯坦福大學(xué)獲得電機(jī)工程碩士學(xué)位。資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，民生證券研究院1.4

財(cái)務(wù)分析：凈虧損持續(xù)收窄，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流連續(xù)三個(gè)季度為正24Q2

營(yíng)收同環(huán)比均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，公司營(yíng)收主要來(lái)源于空中交通解決方案。2023年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收

1.17

億元，yoy+165%，同比大幅增加主要系

EH216

系列產(chǎn)品銷售數(shù)量由

2022

年的

21

架提升至

2023

年

52

架。24Q2，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收

102百萬(wàn)元，yoy+920%，qoq+65%，同比大幅增加，主要得益于

EH216

系列產(chǎn)品銷售由

23Q2

的5

架大幅提升至

24Q2

的

49

架，交付數(shù)量同比增長(zhǎng)

9

倍。從營(yíng)收結(jié)構(gòu)來(lái)看，公司營(yíng)收主要來(lái)源于空中交通解決方案，占比總營(yíng)收從

2019

年的71%提升至

2023

年的

89%，主要受

EH216

系列產(chǎn)品的銷售所驅(qū)動(dòng)。

圖5：2019-2023

年?duì)I收及增速

圖6：19Q1-24Q2

單季度營(yíng)收及增速 資料來(lái)源：wind，民生證券研究院 資料來(lái)源：wind，民生證券研究院公司產(chǎn)品毛利率維持在

60%左右，凈虧損持續(xù)收窄。從盈利能力來(lái)看，2021-2023

年，公司毛利率始終維持在

60%以上，產(chǎn)品盈利能力較強(qiáng)。2023

年，歸母凈虧損和

Non-GAAP

歸母凈虧損分別為

3.02

億元和

1.38

億元，分別同比收窄。單季度來(lái)看，24Q2，公司歸母凈虧損

7,200

萬(wàn)元，近幾個(gè)季度以來(lái)，公司凈虧損持續(xù)收窄；同期，Non-GAAP

歸母凈利潤(rùn)

115

萬(wàn)元，扭虧為盈。-100%0%100%200%050100150200營(yíng)收（百萬(wàn)元）-500%0%500%1000%050100150yoy 營(yíng)收（百萬(wàn)元）yoy qoq7本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告行業(yè)深度研究/海外

圖7：2019-2023

年毛利率 資料來(lái)源：wind，民生證券研究院資料來(lái)源：wind，民生證券研究院

圖9：2019-2023

年

GAAP、Non-GAAP

歸母凈利潤(rùn)

資料來(lái)源：wind，民生證券研究院 資料來(lái)源：wind，民生證券研究院公司始終重視研發(fā)，研發(fā)費(fèi)用率維持高位。從期間費(fèi)用率來(lái)看，2023

年，公司期間費(fèi)用率

322%，其中銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為

51%/128%/142%。24Q2，銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為

27%/53%/61%。公司始終重視研發(fā)投入，研發(fā)費(fèi)用率始終維持高位，截至

2023

年

12

月

31

日，公司擁有

367

名正式員工，其中研發(fā)人員占比

52.9%。

圖11：2019-2023

年費(fèi)用率變動(dòng)趨勢(shì)

圖12：19Q1-24Q2

單季度費(fèi)用率變動(dòng)趨勢(shì) 資料來(lái)源：wind，民生證券研究院資料來(lái)源：wind，民生證券研究院50%55%60%65%70%毛利率50%55%60%65%70%

圖8：19Q1-24Q2

單季度毛利率 毛利率-400-300-200-1000歸母凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元）Non-GAAP歸母凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元）-150-100-50050

圖10：?jiǎn)渭径?/p>

GAAP、Non-GAAP

歸母凈利潤(rùn) 歸母凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元） Non-GAAP歸母凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元）0%100%200%300%400%銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率0%200%400%600%800%銷售費(fèi)用率 管理費(fèi)用率 研發(fā)費(fèi)用率8本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告行業(yè)深度研究/海外行業(yè)：低空經(jīng)濟(jì)發(fā)展元年，政策+產(chǎn)業(yè)共振政策端：低空經(jīng)濟(jì)首次寫進(jìn)政府工作報(bào)告，國(guó)家+地方政策共驅(qū)行業(yè)發(fā)展低空經(jīng)濟(jì)首次寫進(jìn)政府工作報(bào)告，將低空經(jīng)濟(jì)定義為增長(zhǎng)引擎?；仡檱?guó)家層面的低空經(jīng)濟(jì)行業(yè)相關(guān)政策，

2021

年

2

月，低空經(jīng)濟(jì)寫入《國(guó)家綜合立體交通網(wǎng)規(guī)劃綱要》。2023

年底舉行的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“打造生物制造、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)等若干戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)”。2024

年

1

月

1

日，《無(wú)人駕駛航空器飛行管理暫行條例》正式實(shí)施，標(biāo)志著我國(guó)無(wú)人機(jī)產(chǎn)業(yè)將進(jìn)入“有法可依”的規(guī)范化發(fā)展新階段。2024

年

3

月，“積極打造生物制造、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)等新增長(zhǎng)引擎”被寫入政府工作報(bào)告，“低空經(jīng)濟(jì)”首次被寫入政府工作報(bào)告。2024

年

3

月，工業(yè)和信息化部、科學(xué)技術(shù)部、財(cái)政部、中國(guó)民用航空局印發(fā)《通用航空裝備創(chuàng)新應(yīng)用實(shí)施方案（2024—2030

年）》，提出到

2030

年，推動(dòng)低空經(jīng)濟(jì)形成萬(wàn)億級(jí)市場(chǎng)規(guī)模。表2：行業(yè)相關(guān)政策發(fā)布日期 文件名 政府部門 具體內(nèi)容2021.2《國(guó)家綜合立體交通網(wǎng)規(guī)劃綱要》中共中央、國(guó)務(wù)院發(fā)展交通運(yùn)輸平臺(tái)經(jīng)濟(jì)、樞紐經(jīng)濟(jì)、通道經(jīng)濟(jì)、低空經(jīng)濟(jì)；深化國(guó)家空管體制改革；發(fā)展通用航空；推進(jìn)通用航空與旅游融合發(fā)展；推進(jìn)智能網(wǎng)聯(lián)汽車（智能汽車、自動(dòng)駕駛、車路協(xié)同）、智能化通用航空器應(yīng)用；發(fā)展新一代空管系統(tǒng)，推進(jìn)空中交通服務(wù)、流量管理和空域管理智能化。2022.6《

“十四五”通用航民航局空發(fā)展專項(xiàng)規(guī)劃》推動(dòng)跨界融合。鼓勵(lì)載人無(wú)人駕駛等新型航空器的發(fā)展，帶動(dòng)城市空中交通快速發(fā)展。推動(dòng)低空旅游發(fā)展，支持文旅主管部門擴(kuò)大空中游覽、高空跳傘等對(duì)景區(qū)的覆蓋，建立連接景區(qū)、度假區(qū)、主題公園等旅游目的地的低空旅游網(wǎng)。支持地方政府發(fā)展“通用航空＋旅游”，鼓勵(lì)依托觀光游、主題游、體驗(yàn)游等形態(tài)豐富低空旅游內(nèi)涵，支持脫貧地區(qū)發(fā)展通用航空特色休閑農(nóng)業(yè)和精品旅游。2023.05《無(wú)人駕駛航空器飛行管理暫行條例》國(guó)務(wù)院、中央軍委一是對(duì)無(wú)人機(jī)實(shí)施分類管理。二是對(duì)無(wú)人機(jī)實(shí)行協(xié)同綜合監(jiān)管。三是劃設(shè)無(wú)人機(jī)適飛空域。四是優(yōu)化無(wú)人機(jī)飛行活動(dòng)管理方式。2023.08《民用無(wú)人駕駛航空器運(yùn)行安全管理規(guī)則》(征求意見(jiàn)稿)中國(guó)民航局共分為總則、操控員安全操控要求、登記管理、適航管理、空中交通管理、運(yùn)行與經(jīng)營(yíng)管理、法律責(zé)任、附則等8章。2023.10《綠色航空制造業(yè)發(fā)展綱要（2023-2035年）》工信部、科技部、財(cái)政部、中國(guó)民航局明確提出到2025年，電動(dòng)通航飛機(jī)投入商業(yè)應(yīng)用，電動(dòng)垂直起降航空器（eVTOL）實(shí)現(xiàn)試點(diǎn)運(yùn)行，到2035年，新能源航空器成為發(fā)展主流，以無(wú)人化、電動(dòng)化、智能化為技術(shù)特征的新型通用航空裝備實(shí)現(xiàn)商業(yè)化、規(guī)?；瘧?yīng)用。2023.122023年中央經(jīng)濟(jì)工作中共中央會(huì)議打造生物制造、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)等若干戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，開(kāi)辟量子、生命科學(xué)等未來(lái)產(chǎn)業(yè)新賽道，廣泛應(yīng)用數(shù)智技術(shù)、綠色技術(shù)，加快傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。加強(qiáng)應(yīng)用基礎(chǔ)研究和前沿研究，強(qiáng)化企業(yè)科技創(chuàng)新主體地位。9本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告2023.12全國(guó)工業(yè)和信息化工作會(huì)議工信部會(huì)議提出，加快培育新興產(chǎn)業(yè)。其中要打造生物制造、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)等新的增長(zhǎng)點(diǎn)。2023.12 《國(guó)家空域基礎(chǔ)分類方 中國(guó)民航局 首次規(guī)范明確低空空域劃分。行業(yè)深度研究/海外本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告10法》2024.01民用無(wú)人駕駛航空器運(yùn)行安全管理規(guī)則交通運(yùn)輸部分為總則、操控員管理、登記管理、適航管理、空中交通管理、運(yùn)行管理、法律責(zé)任、附則8章。2024.03 政府工作報(bào)告 國(guó)務(wù)院 積極打造生物制造、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)等新增長(zhǎng)引擎。2024.03《通用航空裝備創(chuàng)新應(yīng)用實(shí)施方案（2024-2030年）》工業(yè)和信息化部

科學(xué)技術(shù)部財(cái)政部

中國(guó)民用航空局到

2027

年，以無(wú)人化、電動(dòng)化、智能化為技術(shù)特征的新型通用航空裝備在城市空運(yùn)、物流配送、應(yīng)急救援等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)商業(yè)應(yīng)用；到

2030

年，通用航空裝備全面融入人民生產(chǎn)生活各領(lǐng)域，成為低空經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的強(qiáng)大推動(dòng)力，形成萬(wàn)億級(jí)市場(chǎng)規(guī)模。資料來(lái)源：政府部門網(wǎng)站，民生證券研究院地方層面積極響應(yīng)國(guó)家政策，加速推進(jìn)低空經(jīng)濟(jì)落地。根據(jù)人民日?qǐng)?bào)，截至2024

年

4

月，今年已有

26

個(gè)省份的政府工作報(bào)告對(duì)發(fā)展低空經(jīng)濟(jì)作出部署，其中億航智能總部所在地——廣東省為國(guó)內(nèi)低空經(jīng)濟(jì)發(fā)展較早的省份之一，《深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)低空經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)促進(jìn)條例》是全國(guó)首部關(guān)于低空經(jīng)濟(jì)的地方專項(xiàng)法規(guī)。表3：地方低空經(jīng)濟(jì)政策地區(qū) 發(fā)布日期 文件名 具體內(nèi)容安徽蕪湖2023.10《蕪湖市低空經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案（2023-2025年）》到2025年，低空經(jīng)濟(jì)相關(guān)企業(yè)數(shù)量突破300家，其中龍頭企業(yè)超過(guò)10家，專精特新企業(yè)、高新技術(shù)企業(yè)數(shù)翻一番，低空產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值達(dá)到500億元。建立了“兩大協(xié)調(diào)工作機(jī)制”，將低空經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)納入深圳市國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展規(guī)劃。市政府建《深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)低立產(chǎn)業(yè)發(fā)展協(xié)調(diào)機(jī)制，統(tǒng)籌和推進(jìn)低空經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展；同時(shí)，與空中交通管理和民航管理部門建廣東深圳 2024.01 空經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)促進(jìn)條立飛行協(xié)同管理機(jī)制，解決空域劃設(shè)和飛行監(jiān)管等問(wèn)題，建立服務(wù)平臺(tái)，完善低空飛行保障體例》系。安徽合肥2024.01《合肥市低空經(jīng)濟(jì)發(fā)展行動(dòng)計(jì)劃（2023-2025年）》聚焦“空間保障、產(chǎn)業(yè)集聚、場(chǎng)景示范、設(shè)施建設(shè)”四大領(lǐng)域，在2024年基本建成駱崗低空融合飛行試驗(yàn)片區(qū)，2025年基本建成具有國(guó)際影響力的“低空之城”，在科技研發(fā)、產(chǎn)業(yè)集聚、應(yīng)用場(chǎng)景、標(biāo)準(zhǔn)規(guī)則、飛行保障等方面走在全球前列。廣東珠海2024.03《珠海市支持低空經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的若干措施（征求意見(jiàn)稿）》圍繞培育低空經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)生態(tài)、擴(kuò)大低空飛行應(yīng)用場(chǎng)景、強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)要素供給等三個(gè)方面提出13項(xiàng)具體舉措。安徽《安徽省加快培育發(fā)展低空經(jīng)濟(jì)實(shí)施2024.04 方案（2024—2027年）及若干措施》到2025年，低空基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)加快推進(jìn)，建成一批應(yīng)用示范場(chǎng)景，低空經(jīng)濟(jì)規(guī)模和創(chuàng)新能力快速提升，集聚化產(chǎn)業(yè)生態(tài)初步形成。到2027年，低空基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)一步完善，應(yīng)用場(chǎng)景不斷拓展，低空經(jīng)濟(jì)規(guī)模和創(chuàng)新能力達(dá)到全國(guó)領(lǐng)先水平，打造合肥、蕪湖兩個(gè)低空經(jīng)濟(jì)核心城市，發(fā)揮六安、滁州、馬鞍山等市低空制造業(yè)配套優(yōu)勢(shì)，彰顯安慶、宣城等市低空服務(wù)業(yè)特色，基本形成雙核聯(lián)動(dòng)、多點(diǎn)支撐、成片發(fā)展的低空經(jīng)濟(jì)發(fā)展格局。江蘇無(wú)錫2024.04《無(wú)錫市低空經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展三年行動(dòng)方案（2024-2026年）》著眼構(gòu)建集研發(fā)制造、商業(yè)應(yīng)用、基礎(chǔ)設(shè)施、服務(wù)配套“四位一體”的低空經(jīng)濟(jì)協(xié)同發(fā)展體系，圍繞產(chǎn)業(yè)集聚、創(chuàng)新能力、基礎(chǔ)設(shè)施、試點(diǎn)應(yīng)用等方面提出了發(fā)展目標(biāo)：到2026年，低空經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值規(guī)模突破300億元，成為無(wú)錫社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展新的增長(zhǎng)極。userid:549683,docid:174705,date:2024-09-13,湖南長(zhǎng)沙《長(zhǎng)沙縣長(zhǎng)沙經(jīng)開(kāi)2024.04 區(qū)低空經(jīng)濟(jì)發(fā)展三年行動(dòng)計(jì)劃到2026年底，初步建立全縣低空經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)循環(huán)體系，基本完善低空飛行基礎(chǔ)保障體系，相關(guān)企業(yè)數(shù)量突破500家，其中龍頭企業(yè)超過(guò)20家，低空經(jīng)濟(jì)相關(guān)產(chǎn)值達(dá)到500億元。行業(yè)深度研究/海外（2024-2026年）》北京《北京市促進(jìn)低空經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)2024.05 展行動(dòng)方案(2024-2027年)》(征求意見(jiàn)稿)在確保安全的前提下，力爭(zhēng)三年內(nèi)：低空經(jīng)濟(jì)企業(yè)達(dá)5000家以上，全國(guó)覆蓋低空技術(shù)服務(wù)，提升國(guó)際國(guó)內(nèi)影響力和品牌認(rèn)知度，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)集聚和集群發(fā)展，完善低空產(chǎn)業(yè)體系，引領(lǐng)全國(guó)在技術(shù)創(chuàng)新、標(biāo)準(zhǔn)政策、應(yīng)用需求、安防反制等方面。預(yù)計(jì)帶動(dòng)本市經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超過(guò)1000億元。到2027年，培育10億元級(jí)龍頭企業(yè)10家，配套過(guò)億元產(chǎn)業(yè)鏈核心企業(yè)50家，技術(shù)服務(wù)企業(yè)100家，形成具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力和品牌影響力的低空產(chǎn)品和服務(wù)。廣東2024.05《廣東省推動(dòng)低空經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案（2024—2026年）》到2026年，低空管理機(jī)制順暢運(yùn)轉(zhuǎn)，基礎(chǔ)設(shè)施基本完備，應(yīng)用場(chǎng)景拓展加快，創(chuàng)新能力領(lǐng)先國(guó)際，產(chǎn)業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大，推動(dòng)形成低空制造和服務(wù)融合的發(fā)展格局。目標(biāo)是打造世界領(lǐng)先的低空經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)高地，預(yù)計(jì)產(chǎn)業(yè)規(guī)模超過(guò)3000億元。廣州、深圳、珠海三地將形成核心聯(lián)動(dòng)、多點(diǎn)支撐、成片發(fā)展的低空經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)格局，并培育一批龍頭企業(yè)和專精特新企業(yè)。明確未來(lái)三年南京市低空經(jīng)濟(jì)的發(fā)展目標(biāo)和重點(diǎn)任務(wù)——1個(gè)總量指標(biāo)：全市低空經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)規(guī)模《南京市促進(jìn)低空超500億元。7個(gè)具體指標(biāo)：建成240個(gè)以上低空航空器起降場(chǎng)及配套的信息化基礎(chǔ)設(shè)施；建成3經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展實(shí)江蘇南京 2024.05 個(gè)以上試飛測(cè)試場(chǎng)和操控員培訓(xùn)點(diǎn)；規(guī)劃建設(shè)1—2個(gè)通用機(jī)場(chǎng)；開(kāi)通120條以上低空航線；全市施方案（2024—低空經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域高新技術(shù)企業(yè)超120家；建成15個(gè)省級(jí)以上創(chuàng)新平臺(tái)；培育30個(gè)以上具備示范效應(yīng)2026年）》的創(chuàng)新應(yīng)用場(chǎng)景。廣東廣州2024.05《廣州市低空經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)施方案》到2027年，廣州低空經(jīng)濟(jì)整體規(guī)模達(dá)到1500億元左右。通航基礎(chǔ)設(shè)施和飛行環(huán)境明顯改善，以高端智能制造業(yè)為主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)體系初步形成，低空空域管理改革取得成效，低空飛行服務(wù)保障能力明顯提升，低空領(lǐng)域技術(shù)創(chuàng)新水平全國(guó)領(lǐng)先。廣東珠?！吨楹Ｊ兄С值涂?024.06 經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的若干措施》支持重大項(xiàng)目落戶及增資擴(kuò)產(chǎn)，支持適航取證，支持公共服務(wù)平臺(tái)建設(shè)，降低低空經(jīng)濟(jì)企業(yè)試飛成本，支持低空經(jīng)濟(jì)會(huì)展活動(dòng)。其中，對(duì)獲得中國(guó)民用航空局頒發(fā)的型號(hào)合格證（TC）和生產(chǎn)許可證（PC）的大型載人無(wú)人駕駛航空器、大型非載人無(wú)人駕駛航空器、中型無(wú)人駕駛航空器的生產(chǎn)企業(yè)，最高獎(jiǎng)勵(lì)1000萬(wàn)元。安徽合肥《合肥市支持低空2024.06 經(jīng)濟(jì)發(fā)展若干政策》對(duì)新落戶的企業(yè)，在用房、用地、用能、服務(wù)保障等方面給予支持。

對(duì)服務(wù)低空經(jīng)濟(jì)企業(yè)發(fā)展的適航審定檢測(cè)中心、無(wú)人機(jī)產(chǎn)品質(zhì)量檢驗(yàn)檢測(cè)中心等檢驗(yàn)檢測(cè)機(jī)構(gòu)，按年投資額的20%，給予最高500萬(wàn)元的補(bǔ)助。

對(duì)新引進(jìn)的低空經(jīng)濟(jì)新型研發(fā)機(jī)構(gòu)，給予每年最高2000萬(wàn)元、累計(jì)不超過(guò)1億元的經(jīng)費(fèi)支持。支持建設(shè)eVTOL、無(wú)人機(jī)起降點(diǎn)（地）、智能起降柜機(jī)、充換電站等地面基礎(chǔ)設(shè)施，保障設(shè)施和驗(yàn)證試飛場(chǎng)地設(shè)施等。其中，對(duì)社會(huì)投資建設(shè)的基礎(chǔ)設(shè)施建成并實(shí)際運(yùn)營(yíng)的，按不高于實(shí)際建設(shè)投入的15%給予補(bǔ)貼，每個(gè)企業(yè)每年度最高500萬(wàn)元。上?！渡虾Ｊ屑涌焱七M(jìn)2024.06 新型工業(yè)化的實(shí)施方案》支持企業(yè)在低空經(jīng)濟(jì)等新科技變革領(lǐng)域率先突破，培育產(chǎn)業(yè)“核爆點(diǎn)”。打造未來(lái)產(chǎn)業(yè)先導(dǎo)區(qū)和綜合性應(yīng)用試驗(yàn)場(chǎng)，建設(shè)未來(lái)產(chǎn)業(yè)研究院和技術(shù)學(xué)院，設(shè)立新型工業(yè)化促進(jìn)中心。資料來(lái)源：政府部門網(wǎng)站，民生證券研究院2.2

需求端：多元應(yīng)用場(chǎng)景，市場(chǎng)空間廣闊eVTOL

下游應(yīng)用場(chǎng)景廣闊，大類涵蓋載人交通和空中物流等。其中，載人交通的細(xì)分應(yīng)用場(chǎng)景包括空中游覽、機(jī)場(chǎng)接駁、城市內(nèi)空中出租車、應(yīng)急運(yùn)輸?shù)?；空中物流的?xì)分應(yīng)用場(chǎng)景包括偏遠(yuǎn)地區(qū)/山區(qū)物流運(yùn)輸、短距支線物流運(yùn)輸、長(zhǎng)距干線物流運(yùn)輸。eVTOL

的應(yīng)用將遵循風(fēng)險(xiǎn)遞進(jìn)原則，經(jīng)歷從物到人、從郊區(qū)到城市、從特需到日常、從公共服務(wù)到商業(yè)化運(yùn)營(yíng)的轉(zhuǎn)變，億航智能將首個(gè)應(yīng)用場(chǎng)景落地于旅游觀光。11本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告行業(yè)深度研究/海外

圖13：eVTOL

應(yīng)用場(chǎng)景 資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，民生證券研究院2026

年中國(guó)低空經(jīng)濟(jì)規(guī)模將突破萬(wàn)億元。根據(jù)賽迪顧問(wèn)研究報(bào)告，2023

年中國(guó)低空經(jīng)濟(jì)規(guī)模達(dá)到

5059.5

億元，增速高達(dá)

33.8%，eVTOL

產(chǎn)業(yè)規(guī)模接近

10億元，民用無(wú)人機(jī)產(chǎn)業(yè)規(guī)模接近

1200

億元。預(yù)計(jì)至

2026

年，中國(guó)低空經(jīng)濟(jì)規(guī)模將突破萬(wàn)億達(dá)

10644.6

億元。根據(jù)咨詢公司

markets

and

markets

市場(chǎng)調(diào)查報(bào)告，全球

eVTOL

市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將從

2023

年的

12

億美元增長(zhǎng)至

2030

年的

234億美元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率（CAGR）為

52%，預(yù)計(jì)至

2030

年全球

eVTOL

市場(chǎng)預(yù)計(jì)將超過(guò)百億美元。

圖14：2021-2023

年中國(guó)低空經(jīng)濟(jì)規(guī)模與增長(zhǎng) 圖15：2024-2026

年中國(guó)低空經(jīng)濟(jì)規(guī)模與增長(zhǎng)預(yù)測(cè)

資料來(lái)源：賽迪研究所，民生證券研究院資料來(lái)源：賽迪研究所，民生證券研究院2,911.803,780.705,059.509.3%29.8%33.8%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%6,0005,0004,0003,0002,0001,0000規(guī)模（億元） 規(guī)模增長(zhǎng)率6,702.5010,644.6032.5%

8,591.7028.2%23.9%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%12,00010,0008,0006,0004,0002,0000規(guī)模（億元）規(guī)模增長(zhǎng)率12本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告行業(yè)深度研究/海外2.3

供給端：布局企業(yè)較多，億航具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)海內(nèi)外企業(yè)積極布局

eVTOL

賽道，億航取證領(lǐng)先同行。目前海內(nèi)外

eVTOL行業(yè)參與者主要分為三大類：1）以億航智能為代表的專做

eVTOL

的企業(yè)，如美國(guó)的

Joby

Aviation、德國(guó)的

Lilium、中國(guó)的峰飛等；2）包括大眾、豐田、小鵬和吉利在內(nèi)的汽車制造商；3）以巴西航空、空客和波音為代表的航空公司。從全球

eVTOL

企業(yè)間競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，億航智能產(chǎn)品取證進(jìn)度領(lǐng)先于全球其他

eVTOL公司，已經(jīng)成功獲得型號(hào)合格證（TC）、生產(chǎn)許可證（PC）及標(biāo)準(zhǔn)適航證（AC）。國(guó)內(nèi)外的同行企業(yè)，大部分均處于原型機(jī)認(rèn)證或適航取證早期階段，預(yù)計(jì)

2025

年或2026

年之后才能獲得型號(hào)合格證，億航智能在行業(yè)內(nèi)具有明顯的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。相比于海外公司的飛行器，億航的機(jī)身更加小巧、占地面積小，有利于在城市有限空間內(nèi)靈活尋找起降點(diǎn)。歐美大機(jī)型有

4-6

個(gè)座位，1

個(gè)座位留給飛行員；億航的

EH216-S

擁有

2個(gè)座位，可以更好的滿足大部分的城市內(nèi)

Air

Taxi

出行的需求。對(duì)比顯示，同樣占地面積下，億航可以搭載

8

名乘客，而

volocopter

只能容納

1

名乘客，其他歐美公司的飛行器最多可容納

4-5

名乘客。表4：國(guó)內(nèi)外載人

eVTOL

產(chǎn)品差異及取證進(jìn)度公司成立時(shí)間 總部 主要產(chǎn)品 產(chǎn)品構(gòu)型 是否無(wú) 承載人數(shù) 最大起人駕駛 重量機(jī)身尺寸 TC取證時(shí)間審查局 取證進(jìn)度方億航智能2014廣州 EH216-S 多旋翼是6m*5.7m2023.10CAAC中南局已取證Volocopter 2011德國(guó) Volocity 多旋翼否乘客*2 620kg飛行員*1+900kg乘客*111.3m*9.3m-EASA -Joby2009美國(guó) S4傾轉(zhuǎn)旋翼否飛行員*1+乘客*42404kg10.7m*7.3m2025

(E) FAA第四階段驗(yàn)證實(shí)施Archer2018美國(guó) Midnight 傾轉(zhuǎn)旋翼

否飛行員*1+乘客*43175kg 14m*X2025

(E) FAA第四階段驗(yàn)證實(shí)施Lilium2015德國(guó) Lilium

Jet 涵道風(fēng)扇否飛行員*1+乘客*6-13.9m*8.5m2025H2(E)EASA第三階段符合性計(jì)劃制定Vertical2016英國(guó) VX4傾轉(zhuǎn)旋翼

否飛行員*1+乘客*4-15m*13m2026H2CAA(E)第二階段要求確定EVE2017巴西EVE’seVTOL復(fù)合翼否飛行員*1+乘客*51000kg - 2026

(E) ANCA第二階段要求確定峰飛2017上海 盛世龍復(fù)合翼是飛行員*1+ 14.5m 2025- CAAC 第一階段提交2000kg乘客*4 *11.6m 2026

(E) 華東局 TC申請(qǐng)沃飛長(zhǎng)空2020成都 AE200傾轉(zhuǎn)旋翼否飛行員*1+乘客*52500kg14.5m*9.1m2026

(E)CAAC 第二階段要求西南局 確定時(shí)的2021上海 E20傾轉(zhuǎn)旋翼

否飛行員*1+乘客*4--CAAC 第一階段提交2025

(E)華東局 TC申請(qǐng)13本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告沃蘭特 2021 上海 VE25 復(fù)合翼

否飛行員*1+乘客*4-15m*10m2026

(E)CAAC 第一階段提交華東局 TC申請(qǐng)小鵬匯天 2020 廣州 X3-F 飛行汽車 是 - - - - CAAC 第一階段提交行業(yè)深度研究/海外中南局 TC申請(qǐng)御風(fēng)未來(lái) 2015 上海

Martrix1 復(fù)合翼

是

乘客*5 2500kg - -資料來(lái)源：億航智能，各公司官網(wǎng)，民生證券研究院CAAC 第一階段提交華東局 TC申請(qǐng)14本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告行業(yè)深度研究/海外公司亮點(diǎn)：率先集齊三證+技術(shù)優(yōu)勢(shì)顯著+在手訂單充足+積極布局上游產(chǎn)業(yè)鏈全球首個(gè)三證齊全

eVTOL

龍頭，先發(fā)優(yōu)勢(shì)顯著適航證書的獲得是eVTOL

進(jìn)入市場(chǎng)并投入運(yùn)營(yíng)的前提，確保

eVTOL

在設(shè)計(jì)、制造和運(yùn)營(yíng)的每個(gè)環(huán)節(jié)都符合嚴(yán)格的安全標(biāo)準(zhǔn)。在全球范圍內(nèi)，所有的載人航空器在進(jìn)入商業(yè)化市場(chǎng)之前，都需要完成航空監(jiān)管局方的適航審定。載人飛行器的審定需要經(jīng)過(guò)四個(gè)階段，分別是「概念設(shè)計(jì)階段」、「要求確定階段」、「符合性計(jì)劃制定階段」和「符合性證明與試驗(yàn)實(shí)施階段」。一架無(wú)人駕駛的載人

eVTOL

航空器在研發(fā)設(shè)計(jì)、生產(chǎn)以及商業(yè)運(yùn)營(yíng)或銷售給個(gè)人消費(fèi)者的過(guò)程中，需要獲得民航局頒發(fā)的三張證書，即型號(hào)合格證（TC）、生產(chǎn)合格證（PC）和單機(jī)適航證（AC）。目前，億航智能的EH216-S

已獲得中國(guó)民航局頒發(fā)的全球首張

eVTOL

航空器型號(hào)合格證（TC）、生產(chǎn)許可證（PC）和標(biāo)準(zhǔn)適航證（AC）。表5：eVTOL

適航三證名稱 申請(qǐng)主體 取證周期 證件意義型號(hào)合格證

TC(Type

Certification)航空器設(shè)計(jì)方 3年-5年中國(guó)民用航空局（CAAC）根據(jù)《民用航空產(chǎn)品和零部件合格審定規(guī)定》（CCAR-21）頒發(fā)的、用以證明民用航空產(chǎn)品符合相應(yīng)適航規(guī)章和環(huán)境保護(hù)要求的證件。型號(hào)合格證包括以下內(nèi)容：型號(hào)設(shè)計(jì)、使用限制、數(shù)據(jù)單、有關(guān)適航要求和環(huán)境保護(hù)要求，以及對(duì)民用航空產(chǎn)品規(guī)定的其他條件或限制。生產(chǎn)許可證

PC(ProductionCertification)中國(guó)民航局認(rèn)為申請(qǐng)人（OEM主機(jī)廠或者被委托方）已建立了一整套的用于航空器航空器制造方 3-6個(gè)月 生產(chǎn)的質(zhì)量系統(tǒng)，能夠確保其生產(chǎn)的每一架航空器及其零部件均能符合經(jīng)批準(zhǔn)的設(shè)計(jì)，并處于安全可用狀態(tài)。標(biāo)準(zhǔn)適航證

AC(Aircraft

Certification)航空器制造方或擁有方數(shù)月中國(guó)民航局認(rèn)為這架飛機(jī)（只是指這一架）符合經(jīng)批準(zhǔn)的設(shè)計(jì)，且處于安全可用狀態(tài)。資料來(lái)源：中國(guó)民用航空局,

飛行邦，民生證券研究院億航為全球首個(gè)三證齊全的

eVTOL

龍頭企業(yè)，取證壁壘較高。2023

年

10月，公司

EH216-S

無(wú)人駕駛載人航空器系統(tǒng)成功取得中國(guó)民航局頒發(fā)的型號(hào)合格證（TC），為全球首個(gè)

eVTOL

航空器型號(hào)合格認(rèn)證。公司從提交型號(hào)合格審定申請(qǐng)到獲得型號(hào)合格證經(jīng)歷了

34

個(gè)月的時(shí)間。在適航取證過(guò)程中，中國(guó)民航局專家組對(duì)

EH216-S

的安全性、適航性、性能、功能、使用、可靠性等進(jìn)行了全面且嚴(yán)格的驗(yàn)證，包括超過(guò)

500

科目的摸底試驗(yàn)、40,000

余飛行架次的調(diào)整試飛、以及65

大項(xiàng)、450

多個(gè)科目的正式符合性驗(yàn)證試驗(yàn)。2023

年

12

月，EH216-S

飛行器獲取中國(guó)民航局頒發(fā)的無(wú)人駕駛載人航空器的標(biāo)準(zhǔn)適航證（AC），完成航空器認(rèn)證后，公司開(kāi)始向客戶交付獲得適航認(rèn)證的航空器產(chǎn)品。2024

年

4

月，億航智能獲得中國(guó)民航局頒發(fā)的生產(chǎn)許可證（PC），EH216-S

無(wú)人駕駛載人航空器邁入規(guī)?；a(chǎn)。2024

年

7

月，億航智能的無(wú)人駕駛載人航空器運(yùn)營(yíng)合格證（OC）申請(qǐng)已獲受理，是全球首個(gè)獲得受理的

eVTOL

OC

審定項(xiàng)目，意味著

EH216-S