Web3行業(yè)市場分析

Web3：以所有權(quán)為核心的價值網(wǎng)絡(luò)

伴隨著底層技術(shù)的發(fā)展突破以及用戶需求的演化升級，互聯(lián)網(wǎng)的范式

也在發(fā)生著演進(jìn)。為了解決原始web網(wǎng)絡(luò)無法支持普通人進(jìn)行信息

交流和分享的難題，一個，可讀”的Web1時代伴隨著萬維網(wǎng)的發(fā)明而

到來，各類搜索引擎和門戶網(wǎng)站將信息大量搬上網(wǎng)，普通用戶也能輕

松訪問各類資源。為了解決Web1下用戶無法主動創(chuàng)建內(nèi)容，不享有

網(wǎng)絡(luò)發(fā)言權(quán)的難題，一個“可讀+可寫”的Web2時代伴隨著智能手機

的普及、社交網(wǎng)絡(luò)的興起和云計算的發(fā)展而到來，所有用戶都可以在

社交媒體分享自己的所思所想并和他人交互，互聯(lián)網(wǎng)世界的話語權(quán)從

商業(yè)巨頭轉(zhuǎn)移到每一位終端用戶手中。而現(xiàn)在，在經(jīng)歷了Web1和

Web2時代后，互聯(lián)網(wǎng)正在進(jìn)行一場Web3革命。Web3是用戶擁有、

用戶控制的互聯(lián)網(wǎng)。以太坊聯(lián)合創(chuàng)始人加文?伍德(GavinWood)最

初提出了Web3的概念，并將其描述為“一組保障人們在低壁壘市場

中為自己行動”的兼容協(xié)議，認(rèn)為其是“可執(zhí)行的大憲章——個人反對

暴力權(quán)威的自由的基礎(chǔ)”；而知名區(qū)塊鏈研究機構(gòu)Messari的研究員

江下(Eshita)及區(qū)塊鏈技術(shù)公司BitFuryCEO布里安?布魯克斯

(BrianBrooks),則分別將其定義為“可讀+可寫+擁有的互聯(lián)網(wǎng)”、“用

戶可以擁有產(chǎn)權(quán)的互聯(lián)網(wǎng)”。

Web3以區(qū)塊鏈為核心，解決價值分配問題和信任問題

區(qū)塊鏈通過解決底層價值分配問題，貫徹Web3去中心化的核心理念。

Web3基于一套開放的協(xié)議簇，打破Web2平臺壟斷，解決平臺價值

分配問題。而區(qū)塊鏈作為底層價值分配系統(tǒng)，通過建立共識協(xié)議、開

放源代碼，保證價值分配的可靠執(zhí)行。區(qū)塊鏈作為安全性和去中心化

水平都較高的網(wǎng)絡(luò)，通過共享賬本儲存數(shù)據(jù)、交換價值并記錄交易活

動，不受任何中心化實體控制，為Web3提供安全的執(zhí)行層，讓使用

者可以在其中創(chuàng)建、發(fā)行并交易加密資產(chǎn)，并且開發(fā)可編程的智能合

約。

ffi<2:區(qū)塊區(qū)解決價值分R旦題，支撐Web3M中心化

Web3：?中心化泊?統(tǒng)修工外久

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社會元素、數(shù)學(xué)和物理規(guī)則和激勵結(jié)構(gòu)是構(gòu)成人類網(wǎng)絡(luò)信任模型的三

個要件。Web1時代是物理信任模型，由于開源的底層協(xié)議不受任何

單一集體的控制，用戶、開發(fā)者和企業(yè)都可以相信游戲規(guī)則將保持中

立和公平。Web2時代則是機構(gòu)信任模型，由于協(xié)議是封閉的，商業(yè)

公司接力數(shù)學(xué)和物理規(guī)則成為新的信任守門人，用戶被迫信任其編寫

的專有和不透明的代碼。而Web3的信任模型則是由數(shù)學(xué)和物理規(guī)則

以及激勵結(jié)構(gòu)共同主導(dǎo)的可編程信任。開源協(xié)議以及區(qū)塊鏈系統(tǒng)通過

自動執(zhí)行的智能合約、加密技術(shù)、共識機制、分布式技術(shù)等多種技術(shù)

提供了可編程的信任；而代幣發(fā)行和獎勵則提供了基于激勵結(jié)構(gòu)的信

任，用戶無需再依賴信任中介。

Web3或?qū)⒊蔀槲磥頂?shù)字經(jīng)濟基礎(chǔ)設(shè)施，優(yōu)化信任和分配機制

隨著AI大模型的普及，我們看到辦公、文娛創(chuàng)作、科學(xué)研究等領(lǐng)域

效率的大幅度提升。展望未來，隨著AI、量子計算等新興技術(shù)的發(fā)

展驅(qū)動人類社會生產(chǎn)力提升，我們認(rèn)為普通人進(jìn)行專業(yè)創(chuàng)作的門檻將

降低，而個人在網(wǎng)絡(luò)中生產(chǎn)的數(shù)據(jù)將成為數(shù)字經(jīng)濟時代最重要的生產(chǎn)

要素之一。如何進(jìn)行個人數(shù)字資產(chǎn)的確權(quán)、流轉(zhuǎn)以及變現(xiàn)和收益分配

將成為數(shù)字經(jīng)濟時代的面臨的重大問題之一。而Web3以區(qū)塊鏈作為

底層價值分配系統(tǒng)，通過共享賬本儲存數(shù)據(jù)、交換價值并記錄交易活

動，優(yōu)化數(shù)字時代信任和分配機制，或?qū)⒊蔀槲磥頂?shù)字經(jīng)濟時代重要

基礎(chǔ)設(shè)施。

SA4：歙字修濟”代生產(chǎn)力、生產(chǎn)臬素加生產(chǎn)關(guān)系的邊際更化

AL量子

計算等

生產(chǎn)力

風(fēng)險事件頻發(fā)，加密合規(guī)時代已至

回顧Web3過去一年的發(fā)展，隨著美聯(lián)儲進(jìn)入加息周期，全球流動性

收緊，加密資產(chǎn)市值從高位跌落。加密寒冬中市場風(fēng)險事件頻發(fā)，

UST斷崖式下跌、三箭資本崩盤、加密貨幣交易所FTX破產(chǎn)、

Silvergate暴雷等多起風(fēng)險事件的發(fā)生引發(fā)市場震蕩。加速合規(guī)框架

建立成為美國、歐洲、新加坡、香港等各國家/地區(qū)監(jiān)管強共識。9

月，白宮發(fā)布了加密監(jiān)管框架草案，10月，歐盟出臺《加密資產(chǎn)市

場監(jiān)管法案》，形成歐盟內(nèi)部統(tǒng)一的監(jiān)管和執(zhí)法體系。2023年1月，

香港金管局發(fā)布《加密資產(chǎn)和穩(wěn)定幣的討論文件》，提出了對加密資

產(chǎn)特別是支付穩(wěn)定幣的監(jiān)管模式構(gòu)思，全球加密資產(chǎn)監(jiān)管生態(tài)開始逐

步完善。

過去一年見證了Web3風(fēng)險事件的密集發(fā)生

隨著聯(lián)儲推進(jìn)加息，加密資產(chǎn)進(jìn)入熊市?；仡欉^去一年，隨著美聯(lián)儲

進(jìn)入加息周期，全球流動性收緊，加密資產(chǎn)市值從高位跌落。比特幣

價格從2022年4月超過4,6000美元的高點跌落至2022年11月的

約1,5000美元。年初以來，加密資產(chǎn)價格開始小幅反彈，比特幣價

格已恢復(fù)到2,8000美元附近。

在過去一年，Web3風(fēng)險事件密集發(fā)生。過去一年的熊市中，Web3

行業(yè)發(fā)生了諸多風(fēng)險事件。UST斷崖式下跌、三箭資本崩盤、加密

貨幣交易所FTX破產(chǎn)、Silvergate暴雷等多起風(fēng)險事件的發(fā)生引發(fā)市

場震蕩。2022年3月，Ronin側(cè)鏈遭黑客攻擊，損失超6億美元。

2022年5月，DeFi借貸領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者Celsius崩盤。2022年8月，

混幣器TornadoCash被列入美國海外資產(chǎn)管理辦公室(OFAC)美

國特別制定國民名單.(SDN)列表，開發(fā)者AlexeyPertsev在荷蘭

被捕入獄。2022年11月，頭部加密貨幣交易所FTX破產(chǎn)，引發(fā)市

場震蕩。2023年3月，加密銀行SilvergateBank破產(chǎn)。密集的風(fēng)險

事件暴露了行業(yè)的風(fēng)控漏洞，也促使各地監(jiān)管積極完善監(jiān)管框架。

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典型風(fēng)險事件復(fù)盤#1：UST?Luna崩盤事件

UST幣是Terra公鏈上發(fā)行的算法穩(wěn)定幣，通過“LUNA-UST雙幣套

利機制”維持幣值穩(wěn)定。UST發(fā)行方承諾，恒定1美元LUNA=1個

UST,當(dāng)UST幣的價格大于1美元，用戶可以銷毀價值1美元的LUNA

幣，來發(fā)行1枚UST幣，反之亦然。Anchor的大規(guī)模提款和UST

的大量拋售打破了表面穩(wěn)定，將UST和Luna拖入下行螺旋。Anchor

是Terra推出的承諾約20%年化收益率的去中心化金融協(xié)議，當(dāng)

Anchor無法維持高利率而下調(diào)收益率后，市場對UST信心下降，

Anchor存款的大額提取和UST被大量拋售向市場釋放了非常消極的

信號，投資者對于UST的信心迅速崩塌，導(dǎo)致UST和Luna進(jìn)入下

行螺旋。2022年5月8日開始，Luna幣斷崖式下跌，高峰時期400

億市值遭遇史詩級歸零。

典型風(fēng)險事件復(fù)盤#2：Celsius崩盤復(fù)盤

擠兌潮加速流動性枯竭，Celsius遭遇崩盤。Celsius是DeFi借貸領(lǐng)

域的領(lǐng)導(dǎo)者，根據(jù)Duneanalytics,2021年1月Celsius活躍用戶數(shù)

高達(dá)400萬。2022年5月初，UST大幅下跌大批資金撤離Celsius,

儲戶擠兌加劇。然而，Celsius的流動性管理無法滿足兌付需求。根

據(jù)CoinNews,Celsius持有的73%的ETH鎖定在stETH或ETH2

中，只有27%的ET具備流動性。于是在2022年6月，Celsius宣

布暫停提款，CEL代幣一小時內(nèi)大幅下跌70%。

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典型風(fēng)險事件復(fù)盤#3：FTX破產(chǎn)事件

加密貨幣交易所FTX破產(chǎn)，引發(fā)市場震蕩。CoinDesk和Binance

趙長鵬對于FTX業(yè)務(wù)穩(wěn)定性的質(zhì)疑引發(fā)了為期三天的約60億美元的

擠兌，F(xiàn)TX陷入危機。幣安同意收購FTX,在盡職調(diào)查后又中止交

易，引發(fā)市場劇烈波動。11月11日，F(xiàn)TX進(jìn)入破產(chǎn)重組程序，F(xiàn)TX

倉|J始人SamBankman-Fried(SBF)已在美國法院被投資者起訴。

監(jiān)管政策逐步完善，加密合規(guī)時代已至

回顧Web3過去一年的發(fā)展，加密寒冬中市場風(fēng)險事件頻發(fā)，加速合

規(guī)框架建立成為美國、歐洲、新加坡、香港等各國家/地區(qū)監(jiān)管強共

識。9月，白宮發(fā)布了加密監(jiān)管框架草案，10月，歐盟出臺《加密

資產(chǎn)市場監(jiān)管法案》，形成歐盟內(nèi)部統(tǒng)一的監(jiān)管和執(zhí)法體系。2023

年1月，香港金管局發(fā)布《加密資產(chǎn)和穩(wěn)定幣的討論文件》，提出了

對加密資產(chǎn)特別是支付穩(wěn)定幣的監(jiān)管模式溝思，我們看到全球監(jiān)管政

策逐步完善，加密合規(guī)時代已至。

香港虛擬資產(chǎn)監(jiān)管框架：強調(diào)持牌制度，由證監(jiān)會、財庫局、金管局

共同監(jiān)管

2022年，香港正式表示將支持Web3產(chǎn)業(yè)發(fā)展。2022年10月，香

港財經(jīng)事務(wù)及庫務(wù)局發(fā)布《有關(guān)香港虛擬資產(chǎn)發(fā)展的政策宣言》，明

確歡迎和鼓勵態(tài)度，香港證監(jiān)會表示會支持元宇宙、NFT、GameFi

創(chuàng)新，積極探索適蘭的代幣化資產(chǎn)監(jiān)管框架。4月11日，香港Web3.0

協(xié)會在香港交易所舉行成立儀式,表示將會推動Web3產(chǎn)業(yè)在港發(fā)展。

香港強調(diào)‘適當(dāng)監(jiān)管”和“推動發(fā)展”并重，由證監(jiān)會、財庫局、金管局

共同進(jìn)行虛擬資產(chǎn)監(jiān)管。香港對虛擬資產(chǎn)的政策經(jīng)歷了三個階段：1)

2017-2018年，香港證監(jiān)會出臺《有關(guān)首次代幣發(fā)行的聲明》；2)

2018年-2022年。以香港證監(jiān)會《有關(guān)針對虛擬資產(chǎn)投資組合的管

理公司、基金分銷商及交易平臺營運者的監(jiān)管框架的聲明》為起點，

香港明確了對虛擬資產(chǎn)“持牌監(jiān)管”的基本思路；3)2022年以來，香

港正式開始支持Web3產(chǎn)業(yè)發(fā)展。2022年12月，南方東英比特幣

期貨和以太幣期貨ETF在香港證券交易所上市；2023年2月，香港

特區(qū)發(fā)售首批代幣化綠色債券；2023年6月，香港擬正式引入虛擬

資產(chǎn)服務(wù)供應(yīng)商發(fā)牌制度，未來將繼續(xù)在法例更新、監(jiān)管、投資者保

護(hù)等方面有序合規(guī)地推動行業(yè)發(fā)展。

大陸Web3政策：自上而下推動，重視底層基礎(chǔ)設(shè)施投入和審慎監(jiān)

管

中國大陸對Web3產(chǎn)業(yè)的政策相對保守，堅持“去幣存鏈”，重視區(qū)塊

鏈基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè),但對虛擬資產(chǎn)秉持審慎監(jiān)管態(tài)度。以NFT為例，

國內(nèi)監(jiān)管層的對NFT投資保持謹(jǐn)慎態(tài)度。NFT的法律性質(zhì)、交易方

式、監(jiān)督主體、監(jiān)督方式等尚未明確，并且存在炒作、洗錢和金融產(chǎn)

品化等風(fēng)險，國家層面對于NFT投資態(tài)度謹(jǐn)慎，警惕“擊鼓傳花”式的

金融騙局。2022年4月13日，多部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于防范NFT相

關(guān)金融風(fēng)險的倡議》要求各會員單位堅決遏制NFT金融化證券化傾

向,禁止通過NFT變相發(fā)行交易金融產(chǎn)品,抵制NFT投機炒作行為，

不直接或間接投資NFTo

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美國、歐盟相繼推出加密資產(chǎn)監(jiān)管框架，全球加密資產(chǎn)監(jiān)管生態(tài)逐漸

完善

2022年9月，白宮發(fā)布了加密監(jiān)管框架草案，草案列出的主要原則

包括采取消費者保護(hù)措施、維持金融穩(wěn)定、防止非法使用加密貨幣、

保持美國在全球金融領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)地位以及負(fù)責(zé)任的技術(shù)創(chuàng)新、探索美

國中央銀行數(shù)字貨幣（CBDC）等。10月，歐盟出臺《加密資產(chǎn)市場監(jiān)

管法案》（簡稱MiCA）,形成歐盟內(nèi)部統(tǒng)一的監(jiān)管和執(zhí)法體系。這

一監(jiān)管框架將保護(hù)投資者并維護(hù)金融穩(wěn)定，同時允許創(chuàng)新和培養(yǎng)加密

資產(chǎn)行業(yè)的吸引力。

基礎(chǔ)設(shè)施層：寒冬孕育機遇，Web3基礎(chǔ)設(shè)施創(chuàng)新持續(xù)

在過去一年的熊市中，Web3基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的建設(shè)仍持續(xù)。我們看到：

1）公鏈：以太坊相繼完成了合并、上海/卡佩拉升級，由PoW順利

過渡到PoS；2）Layer2：業(yè)內(nèi)繼續(xù)聚焦以太坊擴容方案，Layer2Rollup

賽道的發(fā)展成為熱點話題。根據(jù)l2Beat數(shù)據(jù)，年初至今，Layer2總

鎖倉金額迅速增長約1.5倍至USD10.5bn；3）錢包和DID：錢包是

用戶進(jìn)入Web3領(lǐng)域的第一站，其性能和體驗直接影響Web3能否

步入大規(guī)模應(yīng)用，而安全和易用性之間的沖突是錢包解決方案的主要

瓶頸之一，行業(yè)關(guān)注MPC錢包、設(shè)備賬戶等方案；4）央行數(shù)字貨

幣：全球已有131個國家/地區(qū)的CBDC處于研究/概念驗證/試點/運

行階段，全球CBDC推廣進(jìn)展迅速。

Layerl：以太坊已完成合并及上海?卡佩拉升級

為了提升可擴展性，以太坊通過鏈上與鏈下兩條路徑積極進(jìn)行擴容。

鏈上擴容通常被稱為Layerl,通過直接修改區(qū)塊鏈規(guī)則來加快數(shù)據(jù)

處理速度，擴充區(qū)塊鏈容量。比如以太坊2.0通過將共識機制由PoW

轉(zhuǎn)向PoS、分片鏈等方式來解決可擴展性問題。而鏈下擴容則不改變

區(qū)塊鏈基礎(chǔ)規(guī)則，轉(zhuǎn)而通過架設(shè)外部通道，實現(xiàn)信息的傳播與擴展,

從而達(dá)到擴容效果。其中，Layer2解決方案的安全性直接建立在主

網(wǎng)，主要包括狀態(tài)通道、Plasma、Rollups、validiums等。其他解決

方案包括各種形式的新鏈，其安全性獨立于主網(wǎng)，如側(cè)鏈等。

2022年9月，以太坊合并統(tǒng)一了以太坊的共識和執(zhí)行層，實現(xiàn)了使

用工作量證明(PoW)共識機制到權(quán)益證明(PoS)共識機制的升級。合

并后，年能源消耗量由工作量證明機制的78億千萬時/年降低為

0.0026億千萬時/年，實現(xiàn)能源消耗量的顯著降低。同時，在PoS機

制下，驗證節(jié)點不需要進(jìn)行計算難題的計算，而是根據(jù)自己所持有的

ETH數(shù)量來獲得權(quán)益獎勵，大大降低了ETH的日均增發(fā)量。而以太

坊的上海/卡佩拉升級允許質(zhì)押者提取他們所投的ETH,減少與質(zhì)押

ETH相關(guān)的流動性風(fēng)險，促進(jìn)流動性質(zhì)押供應(yīng)商的增長。

四盤各個行業(yè)佶算隼能胃消耗

(CC+JIK/4)

300

Layer2：以Rollup為中心的擴容路線圖已確立，ZK和0P技術(shù)路

徑成為主流

目前以太坊己確立起以Rollup為中心的擴容路線圖，主要包括

ZKRollup和Optimistic兩種類型。兩者在技術(shù)路徑上存在差異，主

要體現(xiàn)在以下方面。1）交易速度：ZKRollup理論上可以實現(xiàn)每杪數(shù)

千筆的交易量，高于Optimism的每秒數(shù)百筆。2）交易費用：ZKRollup

需要高端昂貴的硬件和證明驗證，交易費用更高。3）智能合約可執(zhí)

行性：ZKRollup將智能合約邏輯轉(zhuǎn)換為零知識證明，提高了智能合

約的可執(zhí)行性；Optimistic則需要更多的存儲和計算資源來支持智能

合約的執(zhí)行。4）安全性：ZKRollup建立在零知識證明和密碼學(xué)算法

的基礎(chǔ)上，可以保證交易隱私和鏈上安全；Optimistic則存在一定的

安全風(fēng)險。5）去中心化程度：ZKRollup需要更多的節(jié)點參與來確保

去中心化程度。

錢包：進(jìn)入Web3的第一站，關(guān)注安全和易用性的平衡

錢包在Web3世界是資產(chǎn)、身份、賬號的統(tǒng)一體，也是用戶進(jìn)入Web3

領(lǐng)域的第一站，其性能和體驗直接影響Web3能否步入大規(guī)模應(yīng)用。

隨著過去一年中心化交易所FTX破產(chǎn)等風(fēng)險事件的密集發(fā)生，用戶

對于資產(chǎn)自托管的關(guān)注逐步提升，對于錢包應(yīng)用的需求攀升錢包技術(shù)

路徑主要包括多方計算、賬戶抽象和設(shè)備賬戶等。多方計算

（Multi-PartyComputation）通過多個參與方共同計算，實現(xiàn)保護(hù)隱

私數(shù)據(jù)的目的；賬戶抽象（AccountAbstraction）將智能合約功能從

特定賬戶中抽象出來，使智能合約可以被任何賬戶調(diào)用；設(shè)備賬戶

（Deviceaccount）將設(shè)備作為賬戶，設(shè)備可以通過私鑰簽名的方式

執(zhí)行交易，并接收來自其他賬戶的交易。我們看到，安全和易用性之

間的平衡是錢包方案的發(fā)展關(guān)鍵。

央行數(shù)字貨幣：2022年各國央行數(shù)字貨幣進(jìn)展迅速

2022年，各國央行數(shù)字貨幣紛紛開啟試點。截至2022年7月，共

有近100個CBDC（國家數(shù)字貨幣）處于研究或開發(fā)階段；而截至

2023年5月15日，全球已有131個CBDC處于研究/概念驗證/試

點/運行階段，其中巴哈馬SandDollar和牙買加JAM-DEX已全面運

行。反映出全球CBDC推廣進(jìn)展迅速，許多國家對數(shù)字貨幣持開放

態(tài)度，在技術(shù)開發(fā)、法規(guī)體系和監(jiān)管方面積極探索。目前，中國央行

數(shù)字人民幣自2020年8月推出后，目前已進(jìn)入試點階段。根據(jù)

JuniperResearch預(yù)測，到2030年，通過CBDC（中央銀行數(shù)字貨

幣）支付的價值將達(dá)到每年2130億美元，高于2023年的1億美元。

我們認(rèn)為，央行數(shù)字貨幣是區(qū)塊鏈和代幣化的重要用例，構(gòu)建了未來

全球數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展的基石。

應(yīng)用層：市場回歸冷靜，關(guān)注Web3與真實世界連接

Web3應(yīng)用層，繼過去一年NFT沖高后跌落，市場逐漸從泡沫破裂

期回歸冷靜建設(shè)期。目前階段，各賽道應(yīng)用的大規(guī)模普及依然存在很

長一段距離，我們觀察到以下趨勢：1）DeFi：以太坊合并后，質(zhì)押

取代挖礦，催化LSD（流動性質(zhì)押衍生品）市場增長?，F(xiàn)實世界資

產(chǎn)（RWA）代幣化賽道興起，架設(shè)虛擬資產(chǎn)和現(xiàn)實資產(chǎn)的橋梁；2）

NFT：泡沫破裂后，市場關(guān)注NFT與音樂、社交、游戲等具體場景

結(jié)合；3）GameFi：P2E（Playtoearn）模式熱度消退,游戲性受

到關(guān)注；4）SocialFi：旨在實現(xiàn)社交權(quán)益保障/價值分配，但各生態(tài)

間存在數(shù)據(jù)孤島問題，不同協(xié)議間的用戶數(shù)據(jù)自由遷移仍待完善。

DeFi：鎖倉金額大幅下降，衍生品逆勢發(fā)展

過去一年，隨著Web3熊市來臨，DeFi遭遇重創(chuàng)，鎖倉金額（TVL）

大幅下降。部分知名機構(gòu)和項目，如加密貨幣貸款機構(gòu)BlockFi等由

于風(fēng)險事件而申請破產(chǎn)。同時，流動性質(zhì)押衍生品（LSD）、現(xiàn)實世

界資產(chǎn)（RWA）代幣化等新賽道開始興起，側(cè)面印證DeFi在逐步降

低普通人進(jìn)入門檻，以及完善與真實世界的連接，我們認(rèn)為這兩個因

素是通向大規(guī)模應(yīng)用的必要條件。

圖衰21:DeFi項目總鎖倉規(guī)模（藏至2023年5月15日）

（USDbn）

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新興應(yīng)用#1：流動性質(zhì)押衍生品（LSD）?以太坊轉(zhuǎn)PoS機制驅(qū)動下，

LSD賽道蓬勃發(fā)展

以太坊從PoW機制轉(zhuǎn)向PoS機制后，至少需要32個ETH質(zhì)押才

能成為節(jié)點驗證者，普通用戶難以通過以太坊質(zhì)押受益。此外，大量

被質(zhì)押的ETH也降低了市場流動性。而流動性質(zhì)押衍生品（LSD）

能夠降低用戶質(zhì)押門檻，讓普通用戶參與質(zhì)押并獲得獎勵。流動性質(zhì)

押衍生品的商業(yè)模式中，用戶將ETH質(zhì)押給LSD協(xié)議，協(xié)議將收集

的ETH交給節(jié)點運營商，由運營商來執(zhí)行信標(biāo)鏈的簽名驗證來獲取

獎勵，LSD協(xié)議則從中抽成一部分質(zhì)押收益。以這樣的方式，擁有

ETH數(shù)量不夠，無法成為節(jié)點驗證者的用戶，也能夠參與質(zhì)押，獲

取受益。對于生態(tài)而言，LSD也能夠促進(jìn)一個生態(tài)的網(wǎng)絡(luò)質(zhì)押，提

高網(wǎng)絡(luò)安全性，同時為整個生態(tài)提供流動性。

新型應(yīng)用#2：現(xiàn)實世界資產(chǎn)（RWA）代幣化?架設(shè)虛擬資產(chǎn)和現(xiàn)實資

產(chǎn)的橋梁

RWA代幣化是將有形資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為數(shù)字代幣或NFT的過程，使它們能

夠在區(qū)塊鏈上進(jìn)行交易，在現(xiàn)實經(jīng)濟和虛世經(jīng)濟之間搭建了橋梁。

RWA的流程分為三個步驟：（1）鏈下包裝：明確資產(chǎn)的價值、資產(chǎn)

所有權(quán)、資產(chǎn)權(quán)益的法律保障等；（2）數(shù)據(jù)上鏈：有關(guān)資產(chǎn)的經(jīng)濟

價值和所有權(quán)及權(quán)益的信息在數(shù)據(jù)化之后被帶到鏈上，存儲在區(qū)塊鏈

的分布式賬本中；（3）RWA協(xié)議需求和供應(yīng)：專注于RWA的DeFi

協(xié)議推動了現(xiàn)實世界資產(chǎn)代幣化的整個流程。在供應(yīng)端，DeFi協(xié)議

監(jiān)督RWA的形成。在需求端，DeFi協(xié)議促成投資者對RWA的需求。

NFT：行情消退，關(guān)注與具體場景的結(jié)合

在經(jīng)歷了22年4月的高峰后，NFT整體市值呈現(xiàn)下降趨勢，到目前

為止一直呈現(xiàn)持續(xù)低迷的狀態(tài)。根據(jù)FootprintAnalytics,NFT交易

量在經(jīng)歷去年年初的高峰后便陷入持續(xù)下滑，今年第一季度有小幅回

溫，但總體仍保持低迷。同時，NFT買家賣家數(shù)量下降，表明NFT

投資逐漸回歸理性。

圖表26:NFT交易量及市值

NFT交易：Blur崛起，挑戰(zhàn)OpenSea龍頭地位

過去一年，隨著流動性大幅下降，NFT交易平臺競爭激烈程度上升，

競爭格局迎來洗牌。根據(jù)DappRadar數(shù)據(jù)，截至2023年5月8日，

NFT交易平臺Blur近30日的交易量達(dá)到6.9億美元，成交規(guī)模超過

OpenSea的2.4億美元，在市場排名中居第一位。從周頻交易量數(shù)

據(jù)來看，22年12月之前，OpenSea市場份額基本保持領(lǐng)先地位,

自去年12月之后，Blur逐漸擠占OpenSea的市場份額，開始占據(jù)

主導(dǎo)。不同于OpenSea,Blur更為交易導(dǎo)向，以吸引NFT交易員

為賣點。Blur提供非強制版稅、零交易費的交易平臺，來吸引NFT

交易員，提升平臺流動性，撼動OpenSea龍頭地位。其優(yōu)勢包括:

1）速度快，能夠快速更新Listing信息；2）符合交易員習(xí)慣，提供

智能掃貨、智能批量掛單等功能；3）交易成本低，具備可選版稅+

零交易費的優(yōu)勢。我們認(rèn)為，以交易為核心的Blur能夠在激烈的市

場競爭中迅速打開局面，側(cè)面印證了熊市中流動性的不足以及市場對

于流動性的需求。但長期來看，流動性只是市場健康發(fā)展的充分不必

要條件，缺乏優(yōu)質(zhì)NFT項目的持續(xù)供給仍然是行業(yè)痛點。

NFT應(yīng)用：與音樂、游戲等具體場景的結(jié)合逐步深入

過去一年，市場關(guān)注NFT與音樂、游戲等具體場景的結(jié)合。Web3

獨立音樂人DanielAllan發(fā)行音樂NFT來進(jìn)行創(chuàng)作變現(xiàn)，于2021年

4月制作了第一款音樂NFT。2023年3月，Daniel已在種子輪籌集

100萬美元資金，用于建立自己的音樂NFT項目DanielAllan

Entertainmento在過去的一年半里，其NFT的一級銷售總收入

228ETH,二級銷售總收入105ETH。NFT通過實現(xiàn)資產(chǎn)所有權(quán)認(rèn)證

和去中心化交易，幫助創(chuàng)作者建立Web3粉絲經(jīng)濟。Web2世界中的

粉絲經(jīng)濟有巨大的能量，但模式陳舊，嚴(yán)重內(nèi)卷；而Web3將建立一

種新的粉絲經(jīng)濟模式。在新的模式下，創(chuàng)作者能夠：1）發(fā)行NFT：

創(chuàng)作者對創(chuàng)作內(nèi)容擁有所有權(quán)，NFT同時也是社交符號的象征；2）

向粉絲直接眾籌：粉絲稱為投資人和策展人，跳過第三方平臺/公司，

直接參與收益的分配；3）創(chuàng)作變現(xiàn)：創(chuàng)作者通過持續(xù)創(chuàng)作來經(jīng)營NFT

價值，從而實現(xiàn)創(chuàng)作變現(xiàn)。

Audios是NFT與音樂結(jié)合的一個典型應(yīng)用。作為一個去中心化的音

樂流媒體平臺，Audius基于區(qū)塊鏈技術(shù)構(gòu)建，使用去中心化的存儲

方式和智能合約來實現(xiàn)音樂版權(quán)和收益分配等功能，降低了中間商賺

取的服務(wù)費用，增加了藝術(shù)家的利潤，為音樂人和用戶提供更公正、

透明和高效的服務(wù)。Audius的商業(yè)模式主要基于音樂流媒體平臺的

常規(guī)收益模式，例如廣告收入、付費訂閱和贊助等。此外，Audius

還推出了自己的加密貨幣代幣$八11口10,該代幣可用于購買會員資格、

訪問獨家內(nèi)容、支持音樂人等。相對于傳統(tǒng)音樂流媒體平臺，Audius

在版權(quán)保護(hù)、收益分配、運營成本等方面存在優(yōu)勢。

去中心化社交SocialFi：旨在實現(xiàn)社交權(quán)益保障/價值分配

使用區(qū)塊鏈技術(shù)構(gòu)建的Web3去中心化社交應(yīng)用能夠?qū)崿F(xiàn)社交領(lǐng)域

的價值最大化和用戶權(quán)益保障。SocialFi的優(yōu)勢主要表現(xiàn)在：1）去

中心化避免權(quán)益損失，充分保障用戶權(quán)益，實現(xiàn)數(shù)據(jù)確權(quán)、權(quán)益分配、

隱私保護(hù)和社區(qū)治理；2）激勵機制鼓勵用戶參與，促成價值最大化，

實現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)、公開透明、降低成本和去中介化。Social?平臺的內(nèi)

容發(fā)布后，接收到優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的用戶在激勵機制的作用下會進(jìn)行用戶之

間的傳播，而劣質(zhì)內(nèi)容則會逐漸被淘汰，由此實現(xiàn)高效的內(nèi)容價值評

判。現(xiàn)階段，SocialFi仍處于早期階段，各生態(tài)間存在數(shù)據(jù)孤島問題，

不同協(xié)議間的用戶數(shù)據(jù)自由遷移仍待完善。

0U31:SociaLFi平臺的價值發(fā)現(xiàn)和用戶權(quán)益保律運輯

“絲拄濟

IP價僅

內(nèi)容會獻(xiàn)

?去中介化

GameFi：P2E熱度消退，游戲性受到關(guān)注

GameFi(GameFinance)是運行在區(qū)塊鏈上的去中心化游戲，可

以理解為Game、De日和NFT的組合產(chǎn)物。GameFi將DeFi的規(guī)

則游戲化，通過區(qū)塊鏈系統(tǒng)把游戲中的道具及衍生品NFT化，使玩

家可以在去中心化的游戲中完全擁有這些資產(chǎn)的所有權(quán)，并可以合法

地、受保護(hù)地自由交易，玩家既是參與者，也是擁有者?，F(xiàn)階段主流

GameFi項目包括以賺取經(jīng)濟收益為出發(fā)點推動玩家參與的P2E游

戲(Play-to-Earn,邊玩邊賺)；將傳統(tǒng)游戲、傳統(tǒng)模型通過資產(chǎn)上

鏈實現(xiàn)