貨幣政策影響環(huán)保投資行為的實證分析目錄TOC\o"1-3"\h\u28781貨幣政策影響環(huán)保投資行為的實證分析 120772（一）樣本選擇和數(shù)據(jù)來源 119655（二）關(guān)鍵指標度量 12295（三）模型設(shè)定和變量定義 328105（四）實證分析及結(jié)果 4161571.描述性統(tǒng)計 4102302.相關(guān)性分析 46063.回歸分析 5（一）樣本選擇和數(shù)據(jù)來源本研究是將2010~2018年上海深圳所有A股上市公司作為研究分析的對象，針對這些企業(yè)的投資數(shù)據(jù)做出了全面、詳細的分析。對于所獲得從樣本數(shù)據(jù)，本文是做出了下述處理：首先，為了確保本次樣本是具有普適性的，本研究并沒有選用金融類上市公司，其次，本研究沒有選擇ST、*ST類上市公司、同時發(fā)行H股、B股的上市公司；再者，剔除了那些財務(wù)數(shù)據(jù)存在有異常情況的上市公司；最后，本研究是只選擇了在2014年后上市的公司，這樣就可以確保所有研究對象都是在穩(wěn)定的貨幣政策環(huán)境之下。在針對所獲取到的所有數(shù)據(jù)展開了相關(guān)處理以后，最終共得878家上市公司、7024個數(shù)據(jù)。本研究分析所用主要軟件工具STATA統(tǒng)計軟件。本文需要驗證下述幾個假設(shè)：企業(yè)在面對不同貨幣政策的時候，就會進行適當?shù)恼{(diào)整；貨幣政策緊縮環(huán)境下，企業(yè)的運營現(xiàn)金流就會面臨有緊張的情況，此時，企業(yè)往往就會縮小環(huán)保投資規(guī)模，而在貨幣政策寬松的環(huán)境之下，企業(yè)所需要付出的資金成本會較少，遇到的投資約束、面臨的投資風險也餓會變小，此時，企業(yè)往往就會加大對環(huán)保事業(yè)的投資總量，擴大投資規(guī)模。（二）關(guān)鍵指標度量投資支出(Invt):企業(yè)現(xiàn)金流當中用來買固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、長期資產(chǎn)支出和企業(yè)初期投資總資產(chǎn)之比；貨幣政策(MP):公式為MP=M2增長率－GDP增長率-CPI增長率，MP<0就是貨幣政策緊縮，MP>0則是貨幣政策放寬；現(xiàn)金流量(CFlow):營業(yè)所得凈現(xiàn)金流量和年末總資產(chǎn)之比。上期投資支出(Invtt－1)：企業(yè)投資一般都是持續(xù)的，那么，企業(yè)上期投資同樣是需要進行考察，表示為當期支出前一期數(shù)據(jù)；現(xiàn)金持有量(Cash):該因素將會對投資決策帶來非常重大的影響，Cash越多則投資潛在可能性越高；資產(chǎn)負債率(Lev):企業(yè)負債總額占據(jù)資產(chǎn)總額的比值；總資產(chǎn)凈利潤率(ＲOA)：企業(yè)凈利潤總額和企業(yè)平均資產(chǎn)總額之比；托賓Q(Q):股票市值與所代表的資產(chǎn)重置成本之比；企業(yè)規(guī)模(Size):計算公式為Size=LN；股利(Div):股利越多，公司現(xiàn)金持有量越少。由于現(xiàn)階段我國市場經(jīng)濟體制還是不夠完善與健全的，上市公司股利的發(fā)放也不穩(wěn)定，故需對其進行啞變量控制，當年發(fā)放股利時，div取1，不發(fā)放股利，取0；最終控制人類型(FCont):本文將國有企業(yè)控股的上市公司FCont取1,非國有企業(yè)FCont取0。制度環(huán)境(Inst):不同地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展狀況不同，則各個地區(qū)企業(yè)的投資能力也也是不盡相同的，東部Inst=1,中部Inst=2，西部Inst=3；管制行業(yè)(IndＲeg):本文企業(yè)為管制行業(yè)時，Ind取1，非管制行業(yè)，取0。主要管制行業(yè)是有采掘、電力等。表1主要變量說明（三）模型設(shè)定和變量定義構(gòu)建以下模型1及模型2對假設(shè)進行檢驗：Invt=β0+β1MP×CFlow+β2MP+β3CFlow+β4Invt1+β5Cash+β6Lev+β7ROA+β8Q+β9Size+β10Div+β11FCont+β12∑Inst+β13∑Industry+β14Year+ε(1)Invt=β0+β1MP+β2CFlow+β3Invt+β4Cash+β5Lev+β6ROA+β7Q+β8Size+β9Div+β10FCont+β11∑Inst+β12∑Industry+β13∑Year+ε(2)結(jié)合模型1去研究分析投資—現(xiàn)金流敏感度，從而可以驗證出在此一敏感度在不同貨幣政策變化情況。筆者是讓MP(貨幣政策)、CFlow（現(xiàn)金流量）交乘，結(jié)合交乘所得具體的結(jié)果去驗證假設(shè)，若成立，則此結(jié)果回歸系數(shù)是大于0，即表示二者是有正向關(guān)系，那么，也就意味著在貨幣政策收緊的時候，企業(yè)投資—現(xiàn)金流敏感度加大。結(jié)合模型2去估測在不同貨幣政策環(huán)境當中的企業(yè)投資力度，若假設(shè)成立，MP的回歸系數(shù)需小于0，即表示在貨幣政策緊縮的環(huán)境之下，企業(yè)投資力度將減小。（四）實證分析及結(jié)果1.描述性統(tǒng)計各數(shù)據(jù)描述性統(tǒng)計結(jié)果具體如下表2所描繪。由表格中相關(guān)數(shù)據(jù)則可以知道，首先，本研究所選用的這些樣本數(shù)據(jù)都是處在一個比較科學、合理的范圍當中。此外，結(jié)合樣本均值可知投資支出的波動區(qū)間是0-0.8936，均值是0.0888，由此可知樣本數(shù)據(jù)離散型比較大，也就意味著各個企業(yè)投資水平是有比較顯著的區(qū)別；再者，由表中數(shù)據(jù)可知，現(xiàn)金流量均值是0.0482，即表示這些企業(yè)都是有著不同的盈虧情況大；股利均值是0.65，即65%公司在當年是有分發(fā)股金紅利；控制人類型均值是0.67，即在我國的上市公司當中，國有企業(yè)的占比是非常高的。表2描述性統(tǒng)計結(jié)果2.相關(guān)性分析下表3所展示的正是樣本主要變量Pearson相關(guān)性檢驗結(jié)果，由表可知，各控制變量之間、主要解釋變量和控制變量之間的相關(guān)性系數(shù)絕對值都沒有超過0.5，也就意味著此模型的線性回歸是合理的。結(jié)合相關(guān)性分析結(jié)果可以明白，三大變量CF、DF、CDF與現(xiàn)金持有Cash相關(guān)性系數(shù)是0.543、0.258、0.476，在1%水平均為顯著;和負債率Lev的相關(guān)性系數(shù)則是－0.203、－0.447和－0.348，同樣的，在1%水平為顯著。由此可知，如果說企業(yè)是擁有足夠的現(xiàn)金流，則表示其具備有更加強大的投資能力，也就有更加廣闊的投資發(fā)展?jié)摿εc空間。那么，若是企業(yè)資產(chǎn)負債率加大，則其投資水平自然而然也就會降低。此結(jié)果很好的驗證了Bates、Arslan等結(jié)論，企業(yè)保持有較高的現(xiàn)金持有率以及較低的資產(chǎn)負債率，是兩個主要的維持企業(yè)穩(wěn)健運營的條件。表3主要變量Pearson相關(guān)性檢驗注:括號內(nèi)是相應(yīng)系數(shù)的顯著性水平，＊＊＊、＊＊、*分別表示在1%、5%和10%水平上顯著。針對投資水平和三大啞變量相關(guān)性系數(shù)進行詳細的研究分析可知，CF、DF和CDF與上期投資Invtt－1的相關(guān)性系數(shù)是－0.028、－0.052和－0.032，在5%或1%的水平均為顯著。由此可知，企業(yè)一般都是采取的減少投資的方式去擴大儲備;CF、DF和CDF與本期投資Invt的相關(guān)性系數(shù)是0.02、0.011和0.019，CF在10%水平上顯著，其余都超過0，即表示企業(yè)上期儲備屬于本期投資最為關(guān)鍵的一個參考依據(jù)。此外，本文還算出了各控制變量和被解釋變量相關(guān)性系數(shù)，在不同顯著性水平均為顯著，也就證實了所選擇的這個鞋解釋變量是合理的。3.回歸分析結(jié)合前文統(tǒng)計性描述情況合資，在緊縮的貨幣政策環(huán)境之下，企業(yè)投資規(guī)模將會縮小。然而投資降低，也會讓資產(chǎn)利用率、資產(chǎn)負債率有所加大。此結(jié)論即可初步驗證假設(shè)1、假設(shè)2。模型1、模型2的回歸結(jié)果具體如下表4所描述。由回歸結(jié)果可驗證出，貨幣政策改變將給投資—現(xiàn)金流敏感度、投資規(guī)模所帶來的影響。由結(jié)果知，PanelA中MP和CFlow的交乘項系數(shù)是0.0047，即表示企業(yè)投資—現(xiàn)金流敏感度會隨貨幣政策收緊而不斷