目 錄一、不對稱降息助力穩(wěn)息差二、存款降本加快，高息存款“主動流失”三、降息之外，穩(wěn)信用多措并舉四、三季度投資展望五、投資建議與風險提示23一、不對稱降息助力穩(wěn)息差1

不對稱降息助力穩(wěn)息差信貸壓力延遲顯現(xiàn)，LPR降息幅度未超預期。今年以來，在內(nèi)外部經(jīng)濟形勢變動及匯率壓力影響之下，降息節(jié)奏相對后置。一季度在出口支持下國內(nèi)經(jīng)濟韌性猶存，降息緊迫性不強。5月關稅沖擊影響外需預期，同時匯率壓力緩解，政策利率應勢下調(diào)10

個基點，1年期與5年期LPR降息幅度同為10

BP。存款利率下行幅度超預期。定期存款降幅為15~25

BP，活期存款降息5

BP。預計5月降息對上市銀行息差綜合影響幅度為+4BP，降息對今明兩年銀行利潤增速影響約+1.4%/+1.5%。圖1今年貸款增長壓力延遲顯現(xiàn)資料來源：Wind4在寬財政主導政策框架下，LPR利率下行幅度或?qū)⒂邢蕖钠谙蘩顏砜?，相較于同期限國開債利差，理論上5年期LPR存在較大調(diào)整空間。另一方面，1年期和5年期LPR同步下調(diào)，有助于保持向上的貸款收益率曲線，鼓勵銀行發(fā)放中長期貸款。若三季度末或四季度LPR繼續(xù)降息10

BP，且定期存款利率下調(diào)幅度與本輪相同，考慮活期存款利率已經(jīng)壓降至近零位置，活期利率可能維持不變。由于貸款重定價將主要在明年進行，年內(nèi)進一步降息對年內(nèi)銀行息差和業(yè)績的影響較弱。1

不對稱降息助力穩(wěn)息差圖

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LPR期限利差保持不變（單位：%）資料來源：Wind56二、存款降本加快，高息存款“主動流失”存款利率保持較快下行節(jié)奏。2022年以來多輪存款利率下調(diào)為后續(xù)存款重定價與成本節(jié)約打下基礎。5月這輪降息中，銀行中長期存款利率下調(diào)幅度大于LPR調(diào)整幅度，存款利率下行節(jié)奏仍然較快。存款有望加快流向理財類產(chǎn)品，市場資金利率存在補降機會。降低銀行資金成本的方式還包括調(diào)降市場資金利率。當前，1年期存款掛牌利率為0.95%，根據(jù)WIND數(shù)據(jù)，近1年現(xiàn)金管理類產(chǎn)品區(qū)間平均七日年化收益率為1.11%，而1年期存單利率為1.71%。高息存款“主動流失”將降低銀行資金成本。大型銀行負債端壓力相對更大，但大型銀行資產(chǎn)端增長同樣偏弱。2

存款降本加快，高息存款“主動流失”圖

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存款利率保持較快下行節(jié)奏（單位：%）圖

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今年以來大型銀行存款份額減少資料來源：工商銀行官網(wǎng)資料來源：Wind7根據(jù)一季報息差披露值，上市銀行息差降幅約為9

BP。股份行和城商行息差降幅較小，主要得益于負債成本下行。預計今年銀行息差降幅較上年明顯收窄。后續(xù)季度隨著存款成本節(jié)約效應繼續(xù)釋放，息差有望保持相對平穩(wěn)。2

存款降本加快，高息存款“主動流失”圖

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2025Q1上市銀行息差表現(xiàn)資料來源：Wind89三、降息之外，穩(wěn)信用多措并舉穩(wěn)息差隱含穩(wěn)信用前提以個人住房貸款為例，隨著房貸增長邊際改善，房貸利率與LPR之間利差收斂。去年以來，房地產(chǎn)市場邊際改善，房貸降幅有所收窄。根據(jù)人民銀行統(tǒng)計，一季度末，個人住房貸款降幅較上年末收窄0.5個百分點至0.8%，一季度房貸增加2144億元。截至2025年一季度，個人住房貸款利率為3.13%，低于5年期LPR

47個基點。自2024年9月組合政策實施以來，隨著房地產(chǎn)市場邊際改善，房貸利率與基準利率之間的負差趨于收窄，有助于息差企穩(wěn)。3

降息之外，穩(wěn)信用多措并舉圖

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個人按揭貸款增長邊際修復圖

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個人住房貸款利率與5Y

LPR價差收斂（單位：%）資料來源：Wind資料來源：Wind1011結(jié)構(gòu)性工具支持重點領域穩(wěn)信用今年以來結(jié)構(gòu)性貨幣工具、便利化融資安排、貸款貼息等工具應用加強并擴大實施范圍，在不耗損銀行經(jīng)營利潤的同時，助力擴大信貸規(guī)模，增加銀行凈利息收入。優(yōu)化科技創(chuàng)新和技術改造再貸款政策，提高再貸款額度創(chuàng)設服務消費和養(yǎng)老再貸款等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具降低支農(nóng)支小再貸款利率新增對個人消費貸款和經(jīng)營主體貸款的財政貼息小微企業(yè)融資支持加強，有望保持小微融資增長態(tài)勢。此前，小微企業(yè)融資協(xié)調(diào)機制已經(jīng)實施，5月國新辦會議將融資協(xié)調(diào)機制擴展至全部外貿(mào)企業(yè)，有望有效緩解關稅稅率提高帶來的資產(chǎn)隱憂。近日《支持小微企業(yè)融資的若干措施》發(fā)布，引導政府性融資擔保機構(gòu)加大對小微企業(yè)融資增信支持，預計將增強小微主體信用質(zhì)量，鞏固小微融資增長態(tài)勢。3

降息之外，穩(wěn)信用多措并舉化債之下中長期貸款增長承壓，信貸資源向科技等重點領域傾斜年初以來，中長期貸款需求相對放緩，考慮化債因素拖累，中長期貸款新增投放較穩(wěn)健。若在寬松財政政策支持下，基建投資加大力度支撐經(jīng)濟，則穩(wěn)信用壓力緩解，有助于穩(wěn)定息差。一季度，科技領域貸款對信貸增長的貢獻進一步提升，消費性貸款展現(xiàn)出一定增長韌性。隨著科技類再貸款額度提升以及消費金融支持加強，預計科技、消費等重點領域信貸增長仍將保持較高水平。3

降息之外，穩(wěn)信用多措并舉圖

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基建中長期貸款與專項債發(fā)行圖

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科技型中小企業(yè)貸款增速提升資料來源：Wind資料來源：中國人民銀行1213四、三季度投資展望長期投資導向強化板塊估值優(yōu)勢政治局會議提出穩(wěn)定和活躍資本市場，長期資金入市是市場穩(wěn)定的資金保障。公募基金加強業(yè)績考核與激勵約束，有望為市場注入更多穩(wěn)定資金，作為指數(shù)成分股的大盤藍籌股相對受益，而銀行股是滬深300等重要指數(shù)成分股，增量資金流入將加強銀行板塊估值優(yōu)勢。主動資金對銀行板塊的偏好有望提升4

三季度投資展望圖

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保險資金股票投資比例提升資料來源：Wind14高股息策略持續(xù)占優(yōu)銀行板塊股息率仍大幅跑贏十年期國債收益率及銀行理財收益，在利率下行周期中，具備類債券屬性的銀行股更易吸引險資、社保等長期資金配置。建議優(yōu)先選擇經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定、資產(chǎn)質(zhì)量較好的高股息銀行股。4

三季度投資展望圖

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2024年股息率領先的上市銀行（單位：%）資料來源：Wind，股價日期為2025年6月4日154

三季度投資展望區(qū)域投資增長機會逆周期調(diào)節(jié)中，經(jīng)濟大省承擔更多穩(wěn)經(jīng)濟重擔，高質(zhì)量發(fā)展主題下，發(fā)達區(qū)域以及具備更大內(nèi)需增長空間的區(qū)域仍有投資增長機會。區(qū)域銀行在支持地方經(jīng)濟過程中擴大信用支持，資產(chǎn)增長相對較快。建議關注具有區(qū)域經(jīng)濟優(yōu)勢的城農(nóng)商行。圖12PB-ROE資料來源：Wind，財務數(shù)據(jù)截至2025年一季度，估值數(shù)據(jù)截至2025年6月4日16被動配置機遇降準降息釋放資金疊加被動投資偏好提升，銀行板塊作為重要指數(shù)成分股，將持續(xù)受益于被動投資資金流入。建議關注上證50、滬深300等寬基指數(shù)中權重較大的頭部銀行股配置價值，包括主要國有大行、主要股份制銀行及地區(qū)頭部城商行。4

三季度投資展望圖

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滬深300ETF規(guī)模有望提升資料來源：Wind1718五、投資建議與風險提示19投資建議金融增量政策配合寬松財政政策加快落地，預計銀行信貸供給加強，有望維持信貸增速相對平穩(wěn)。政策穩(wěn)息差態(tài)度積極，同時隨著小微融資支持加強，銀行零售資產(chǎn)質(zhì)量也將在融資環(huán)境改善的過程中得以鞏固。建議關注兩條主線：一、股