目錄索引TOC\o"1-2"\h\z\u一、周現(xiàn) 4二、業(yè)態(tài)一點評 4（一保：三長投試陸獲前4人身?；终L 4（二證：家論上將布融策數(shù)資產(chǎn)來展篇章 5三、險示 11一、本周表現(xiàn)據(jù)，截止至2025年5月30日，上證指數(shù)報3347.49點，漲-0.03%；深證成10040.633001993.19點，漲-1.40%IICI005165漲-0.09%II0.55%。圖1：市場指數(shù)度漲幅（%） 圖2：市場行業(yè)數(shù)周度幅（%）上證指數(shù)-0.03上證指數(shù)-0.03深證成指 滬深300創(chuàng)業(yè)板指-0.91-1.08-1.40-0.20-0.40-0.60-0.80-1.00-1.20-1.40-1.60

0.600.55保險指數(shù)0.55保險指數(shù)-0.09券商指數(shù)0.400.300.200.100.00-0.10-0.20數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源：，二、行業(yè)動態(tài)及一周點評（一）保險：第三批長股投試點陸續(xù)獲批，前4月人身險保費恢復(fù)正增長wind2025530101.67%23）5bp44.7pct5月PMI0.5pct49.5%3.53.33.12.92.72.52.32.11.93.53.33.12.92.72.52.32.11.91.71.52021-01-152022-01-152023-01-152024-01-152025-01-15中國:中債國債到期收益率:10年數(shù)據(jù)來源：，455%43.43%）目前資產(chǎn)端方面，545月PMI300億私120負(fù)債端方面，4月人身（H）（H）、中國人壽（A/H）、新華保險（A/H）、友邦保險（H）。（二）證券：陸家嘴論壇上將發(fā)布金融政策，數(shù)字資產(chǎn)迎來發(fā)展新篇章2025年展望5月302025月18日至20082008年到2012年：危機應(yīng)對與金融體系建設(shè)。陸家嘴論壇誕生于全球金融危機的背景下，首屆論壇聚焦于如何完善中國金融體系、提升上海國際金融中心地位。這期間，論壇主題緊扣金融危機帶來的挑戰(zhàn)，強調(diào)金融改革、風(fēng)險防控和監(jiān)管創(chuàng)新。各界代表深入探討了利率市場化、匯率機制改革、多層次資本市場建設(shè)等議題，力圖通過結(jié)構(gòu)性調(diào)整和制度創(chuàng)新，提升中國金融業(yè)的抗風(fēng)險能力和服務(wù)實體經(jīng)濟的水平。2013年到2017年：改革開放與全球合作。隨著中國經(jīng)濟步入“新常態(tài)”，陸家嘴論壇進(jìn)入以“改革”與“開放”為核心的階段。論壇討論重點轉(zhuǎn)向金融市場對外開放、人民幣國際化、自貿(mào)區(qū)金融創(chuàng)新等議題。監(jiān)管層和業(yè)界共識逐步形成，即金融必須更好地服務(wù)實體經(jīng)濟，推動直接融資比重提升，完善市場法治環(huán)境。論壇也成為中國金融對外開放政策和資本市場改革的“風(fēng)向標(biāo)”，見證了上海國際金融中心建設(shè)的加速推進(jìn)。2018年到20202019年2021年到20243.0展望2025在高質(zhì)量表1：歷次陸家嘴論壇主題及發(fā)言梳理屆時間主題時任領(lǐng)導(dǎo)重要發(fā)言一2008世界格局中的中國金融“誰都希望有一個包治百病的藥方，但實際上沒有。”——央行行長周小川論貨幣政策二2009全球化時代的金融發(fā)展與經(jīng)濟增長“有監(jiān)管的透明的資本市場在經(jīng)濟全球化中發(fā)揮著重要作用。”——證監(jiān)會主席尚福林“金融機構(gòu)要學(xué)會從‘?！星蟆畽C’?！薄y監(jiān)會主席劉明康三2010危機之后的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整與金融變革“須堅持最嚴(yán)格監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)?！薄y監(jiān)會主席劉明康四2011新時期的金融體系及宏觀管理“保險業(yè)目前創(chuàng)新尚不足?！薄１O(jiān)會主席吳定福五2012金融治理改革與實體經(jīng)濟發(fā)展“實體經(jīng)濟將是銀行轉(zhuǎn)型的落腳點。”——銀監(jiān)會主席尚福林“資本市場四天一新政？不可能！”——證監(jiān)會主席郭樹清六2013金融改革開放新布局“央行將適時調(diào)整市場流動性。”—央行行長周小川“四個方面進(jìn)行保險行業(yè)改革。”—保監(jiān)會主席項俊波七2015新常態(tài)下的金融改革與擴大開放“金融實體經(jīng)濟互動，推民資進(jìn)入銀行業(yè)”——銀監(jiān)會副主席周慕冰“未來金融改革的重要領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節(jié)主要在于六個方面”—證監(jiān)會主席肖鋼八2016全球經(jīng)濟增長的挑戰(zhàn)與金融變革—銀監(jiān)會副主席郭利根九2017全球視野下的金融改革與穩(wěn)健發(fā)展此金融業(yè)才會發(fā)展得更好。”—央行行長周小川“改革不會一蹴而就，越往后難度越大?！薄C監(jiān)會副主席姜洋十2018邁入新時代的上海國際金融中心建設(shè)“防范化解金融風(fēng)險”—銀保監(jiān)會主席郭樹清“已著手研究新制度提高A股納入MSCI的比重”—證監(jiān)會副主席方星海十一2019加快國際金融中心建設(shè)，推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展“科創(chuàng)板、注冊制是深化中國資本市場改革創(chuàng)新”、“9項資本市場對外開放務(wù)實舉措即將推出”—證監(jiān)會主席易會滿十二2020新愿景“中國不會搞大水漫灌更不會搞赤字貨幣化和負(fù)利率”—央行黨委書記、銀保監(jiān)會主席郭樹清“中國證監(jiān)會將一如既往的大力支持上海國際金融中心建設(shè)，支持資本市場重大改革創(chuàng)新措施在上海先行先試。”—證監(jiān)會主席易會滿十三2021全球大變局下的中國金融改革與開放“科創(chuàng)板改革整體效果較好，IPO發(fā)行既沒有收緊，也沒有放松”——證監(jiān)會主席易會滿“貨幣政策要關(guān)注結(jié)構(gòu)變化對物價穩(wěn)定的影響”—央行行長易綱十四2023全球金融開放與合作：引導(dǎo)經(jīng)濟復(fù)蘇的新動力間投融資環(huán)境”—國家金融監(jiān)督管理總局局長李云澤“實現(xiàn)碳達(dá)峰、碳中和需用好‘胡蘿卜+大棒’”—央行行長易綱十五2024以金融高質(zhì)量發(fā)展推動世界經(jīng)濟增長證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于深化科創(chuàng)板改革服務(wù)科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的八條措施》，進(jìn)一步突出科創(chuàng)板“硬科技”特色，健全發(fā)行承銷、并購重組、股權(quán)激勵、交易等制度機制數(shù)據(jù)來源：陸家嘴論壇官網(wǎng)，20252025GENIUS法案》的相繼通過，標(biāo)志著兩大金融中心在數(shù)字貨幣監(jiān)管領(lǐng)域的戰(zhàn)略布局進(jìn)入實質(zhì)階段。這兩部法案不僅塑造著本地市場生態(tài)，更折射出數(shù)字經(jīng)濟時代國際金融話語權(quán)的博弈邏輯，其監(jiān)管思路的異同將深刻影響全球穩(wěn)定幣格局的演進(jìn)路徑。截至目2500202020253.7102030100有望躋身國債、現(xiàn)金及銀行存款之列，成為"基礎(chǔ)貨幣資產(chǎn)新支柱"，在數(shù)字經(jīng)濟時2022Web3.0此次立法有助于鞏固離岸人民幣樞紐地位，填補美元穩(wěn)定幣主導(dǎo)下的市場空白、打造連接傳統(tǒng)金融與數(shù)字資產(chǎn)的創(chuàng)新試驗田以及重塑亞洲金融科技競爭格局。GENIUS法案強制要求穩(wěn)定幣100%實質(zhì)是將穩(wěn)定幣納入美元體系延伸。這種監(jiān)管設(shè)計具有雙重戰(zhàn)略考量：一方面通過儲備資產(chǎn)要求將穩(wěn)定幣發(fā)行方轉(zhuǎn)化為美債重要持有者，強化美元流動性管理工具功立法實施后，香港將填補三大市場空白。GENIUS數(shù)字美元代理Tether值得注意的是，兩地立法差異可能催生監(jiān)管套利空間，香港的多元貨幣儲備政策或吸引希望發(fā)行非美元穩(wěn)定幣的機構(gòu)，而美國的嚴(yán)格美元綁定將鞏固現(xiàn)有格局，導(dǎo)致穩(wěn)定幣市場出現(xiàn)“美元區(qū)”與“多幣種區(qū)”的分割并增加跨境支付摩擦。香港與美國的穩(wěn)定幣立法實踐揭示了數(shù)字貨幣時代國際金融競爭的三重邏輯：貨幣主權(quán)數(shù)字化通過監(jiān)管將私人數(shù)字貨幣納入主權(quán)貨幣延伸體系，監(jiān)管科技化借助沙盒機制與鏈上監(jiān)控實現(xiàn)合規(guī)嵌入和金融基礎(chǔ)設(shè)施重構(gòu)聚焦數(shù)字時代標(biāo)準(zhǔn)制定權(quán)爭奪。未來全球穩(wěn)定幣格局將呈現(xiàn)"主權(quán)數(shù)字貨幣-受監(jiān)管私人穩(wěn)定幣-去中心化穩(wěn)定幣"的三層架構(gòu)，兩地立法競賽實質(zhì)是對中間層制度建構(gòu)的先行探索，其路徑選擇將重塑數(shù)字經(jīng)濟時代的貨幣體系權(quán)力結(jié)構(gòu)。表2：港美穩(wěn)定幣法案對比總覽對比角度美國《GENIUS法案》香港《穩(wěn)定幣條例草案》立法進(jìn)程與時間表正在國會審議中，已通過參議院程序性投票，將進(jìn)入眾議院進(jìn)行投票2025年5月21日，香港立法會正式通過《穩(wěn)定幣條例草案》，預(yù)計將在2025年內(nèi)正式生效監(jiān)管框架與發(fā)牌制度采用聯(lián)邦和州兩級監(jiān)管的雙軌制模式，合格的穩(wěn)定幣發(fā)行人必須是美國注冊的實體，并屬于以下三類之一：聯(lián)邦合格的非銀行支付穩(wěn)定幣發(fā)行人、受保存款機構(gòu)的子公司，或州合格的支付穩(wěn)定幣發(fā)行人的法幣穩(wěn)定幣，都必須向金融管理專員申領(lǐng)牌照儲備資產(chǎn)要求與風(fēng)險管理1:1高質(zhì)量流動資產(chǎn)的全額支持允許的儲備資產(chǎn)限制為硬幣和貨幣、銀行和信用合作社的受保資金、短期國債、由國債支持的回購協(xié)議以及投資于這些資產(chǎn)的貨幣市場基金應(yīng)對所有流通中的穩(wěn)定幣批準(zhǔn)的托管人處設(shè)立獨立賬戶安全，并應(yīng)對大規(guī)模贖回的風(fēng)險發(fā)行人必須定期向公眾披露流通中的穩(wěn)定幣總量和儲備資產(chǎn)的詳細(xì)情況，并由獨立審計師核證發(fā)行人資格與門檻聯(lián)邦合格的非銀行發(fā)行人需要通過貨幣監(jiān)理署的嚴(yán)格審批程序銀行子公司可以在滿足特定條件下發(fā)行穩(wěn)定幣，而州級發(fā)行人的發(fā)行規(guī)模被限制在100億美元以下穩(wěn)定幣發(fā)行人的最低繳足股本為2500萬港元或流通穩(wěn)定幣面值的2管國際化程度允許外國穩(wěn)定幣發(fā)行人通過數(shù)字資產(chǎn)服務(wù)提供商在美國提供、銷售或使其穩(wěn)定幣可用，但需要滿足特定要求，包括財政部認(rèn)定其受到可比較的外國法規(guī)監(jiān)管無論穩(wěn)定幣發(fā)行主體設(shè)于香港本地還是境外，只要其產(chǎn)品錨定港元價值，均需納入香港監(jiān)管并取得香港金管局（HKMA）牌照，允許境外機構(gòu)申請港元穩(wěn)定幣發(fā)行牌照特別鼓勵穩(wěn)定幣在跨境貿(mào)易、供應(yīng)鏈金融、大宗商品結(jié)算、跨境電商等場景的合規(guī)應(yīng)用技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)沒有對特定的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)或區(qū)塊鏈平臺做出限制，而是專注于功能性監(jiān)管原則明確禁止算法穩(wěn)定幣，要求所有支付穩(wěn)定幣都必須有實物資產(chǎn)支持穩(wěn)定幣沙盒計劃為創(chuàng)新企業(yè)提供了在受控環(huán)境中測試穩(wěn)定241等場景的技術(shù)研發(fā)消費者保護建立嚴(yán)格的營銷標(biāo)準(zhǔn)，禁止任何聲稱支付穩(wěn)定幣得到美國政府的充分信任和信貸支持、由美國政府擔(dān)保或受FDIC保險覆蓋的表述（包括六個月的不違反期關(guān)于持牌法幣穩(wěn)定幣發(fā)行的廣告會被允許要求穩(wěn)定幣發(fā)行人必須在合理條件下按面額處理穩(wěn)定幣持籌集、風(fēng)險管理、披露規(guī)定及審計和適當(dāng)人選等要求數(shù)據(jù)來源：美國國會，香港金融管理局，投資策略周報|非銀金融圖4：全部AB股周度日均成交金額（億元）30,000圖6：全部投資策略周報|非銀金融圖4：全部AB股周度日均成交金額（億元）30,000圖6：全部AB股兩融規(guī)模（億元）識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值2.602.402.202.001.801.601.401.201.0025,00020,0002.602.402.202.001.801.601.401.201.0025,00020,00015,00010,0005,0000數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心2019-02-222019-04-302019-07-122019-09-202019-11-2910/132020-02-1410/132020-04-242020-07-032020-09-112020-11-272021-02-052021-04-162021-06-252021-09-032021-11-192022-01-282022-04-152022-06-242022-09-022022-11-182023-02-032023-04-142023-06-21請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)聲明2023-09-01請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)聲明2023-11-172024-01-262024-04-122024-06-212024-08-292024-11-012025-01-092025-03-202025-05-29

2019-07-05數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心2019-12-06數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心市凈率PB市凈率PB（LF）2020-10-162021-03-192021-08-202022-01-212022-07-012022-10-282022-11-292022-12-292023-02-072023-03-092023-04-1125%分位數(shù)25%分位數(shù)2023-06-152023-07-192023-08-182023-09-192023-10-272023-11-282023-12-282024-01-3050%分位數(shù)50%分位數(shù)2024-04-112024-05-162024-06-132024-07-052024-08-062024-09-052024-10-162024-11-1575%分位數(shù)75%分位數(shù)2025-01-152025-02-222025-03-242025-04-232025-05-19

25,00020,00015,00010,0005,00002020-…25,00020,00015,00010,0005,0000數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖5數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖5：券商指數(shù)市凈率PB（LF）及25%、50%、75%分位數(shù)2020-…2020-…2020-…2020-…2021-…2021-…2021-…2021-…2021-…2021-…2021-…2022-…2022-…2022-…2022-…2022-…2022-…2023-…2023-…2023-…2023-…2023-…2023-…2024-…2024-…2024-…2024-…2024-…2024-…2024-…2025-…2025-…2025-…投資策略周報|非銀金融圖7：恒生指數(shù)周成交額（億港元）與港交所股價（港元）2011-082011-112011-082011-112012-032012-062012-102013-012013-052013-082013-112014-032014-062014-102015-012015-052015-082015-122016-032016-062016-102017-012017-052017-082017-122018-032018-072018-102019-022019-052019-082019-122020-032020-072020-102021-022021-052021-092021-122022-0