宏觀研究宏觀研究/2025-06-16宏觀研究宏觀研究/2025-06-16搶出口:前置了多少需求——下半年出口展望前期搶運(yùn)出口訂單，將導(dǎo)致后續(xù)出口大幅下滑嗎？我們拆分了對(duì)不同地區(qū)各類產(chǎn)品前期搶運(yùn)出口訂單，將導(dǎo)致后續(xù)出口大幅下滑嗎？我們拆分了對(duì)不同地區(qū)各類產(chǎn)品出口情況，發(fā)現(xiàn)前期搶運(yùn)的透支程度有限，且增量需求的貢獻(xiàn)較高。因此我們認(rèn)為即使透支效應(yīng)和關(guān)稅存在，后續(xù)出口增速也僅是穩(wěn)步回落，中國制造仍有韌性。宏觀專題證券研究報(bào)告的預(yù)期而導(dǎo)致?lián)尦隹陲@著退溫，甚至前期透支的訂單回吐導(dǎo)致出口公布的全球大規(guī)模對(duì)等關(guān)稅，重新拔高了關(guān)稅預(yù)期，引發(fā)了再度的搶出口現(xiàn)象。對(duì)美國、對(duì)轉(zhuǎn)口地和對(duì)其他地區(qū)的出口增速中樞均有顯著抬升，恰好對(duì)應(yīng)著應(yīng)對(duì)關(guān)稅的三種方式:搶出口(狹義)、轉(zhuǎn)口、替代。對(duì)美國和轉(zhuǎn)口地的出口增長可能反映了搶運(yùn)的透支程度，而對(duì)其他地區(qū)的出口增長可能反映了出口企業(yè)憑借自身競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)積極尋求他模擬搶運(yùn)透支后的情形:假設(shè)前期搶運(yùn)提升的部分將在基準(zhǔn)水平上而對(duì)其他地區(qū)出口增速維持現(xiàn)狀。若不考慮關(guān)稅對(duì)出口的沖擊而僅增速。而2025年四季度基數(shù)抬升將短暫地進(jìn)一步降低出口增速中風(fēng)險(xiǎn)提示:關(guān)稅導(dǎo)致美國及其他國家需求萎縮，帶來出口增請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分2of6宏觀專題 3 4 5 5宏觀專題請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分3of6搶出口的關(guān)鍵在于是否在關(guān)稅信號(hào)后出現(xiàn)顯著的環(huán)比超季節(jié)性，以此可以關(guān)稅預(yù)期相關(guān)，在關(guān)稅信號(hào)出現(xiàn)但關(guān)稅未落地時(shí)，關(guān)稅預(yù)期不斷升溫促成在2025年2月由于當(dāng)時(shí)落地的芬太尼關(guān)稅僅有10%預(yù)期而導(dǎo)致?lián)尦隹陲@著退溫，甚至前期透支的訂單回吐導(dǎo)致出口增速顯著回落，出口環(huán)比增速顯著弱于季節(jié)性;的全球大規(guī)模對(duì)等關(guān)稅，重新拔高了關(guān)稅預(yù)期，引發(fā)了再度的搶出口是故決定后續(xù)出口增速如何變化的主要因素，一是前期搶運(yùn)透支帶來的回?cái)?shù)據(jù)來源:海關(guān)總署，HTI;為剔除臺(tái)風(fēng)影響，在環(huán)比與季節(jié)性之差之外將對(duì)美出口情況與對(duì)全球出口的情況進(jìn)一步做差。宏觀專題以發(fā)現(xiàn)搶運(yùn)期間的出口表現(xiàn)有如下情況:而對(duì)美國、對(duì)轉(zhuǎn)口地和對(duì)其他地區(qū)的出口增速變化，恰好長可能反映了搶運(yùn)的透支程度，而對(duì)其他地區(qū)的出口增長可能反映了出口數(shù)據(jù)來源:海關(guān)總署，HTI圖3:搶出口(狹義)、轉(zhuǎn)口、替代三種應(yīng)對(duì)方式的拉動(dòng)數(shù)據(jù)來源:海關(guān)總署，HTI因此我們可以模擬搶運(yùn)透支后的情形:假設(shè)前期搶運(yùn)提升的部分將在基準(zhǔn)宏觀專題若不考慮關(guān)稅對(duì)出口的沖擊而僅考慮搶運(yùn)透支效應(yīng)，由于出口企業(yè)積極尋求他國增量訂單的支撐，即使搶運(yùn)透支效果出現(xiàn)，增速依舊能穩(wěn)定在前期搶出口增速中樞N移回歸基準(zhǔn)水平透支訂單增速中樞O移3468934689數(shù)據(jù)來源:海關(guān)總署，HTI數(shù)據(jù)來源:海關(guān)總署，HTI算約為-1、美國+轉(zhuǎn)口商品約占中國出口20%的結(jié)論，美1234 56