綠色轉(zhuǎn)型下ESG整合策略價(jià)值已見(jiàn)雛形2025年ESG中期策略報(bào)告首席ESG分析師：馬宗明分析師：肖志敏研究助理：方嘉成證券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明ESG投資策略報(bào)告2025年6月22日可持續(xù)發(fā)展報(bào)告，滬深北交易所細(xì)化信披框架，深交所對(duì)創(chuàng)業(yè)板指數(shù)實(shí)施ESG負(fù)面剔除機(jī)制，優(yōu)化市場(chǎng)投資導(dǎo)向。財(cái)政部發(fā)布?xì)夂蚺稖?zhǔn)則試行稿，構(gòu)建全面披露框架，同時(shí)發(fā)行綠色主權(quán)債券，推動(dòng)綠色金融與ESG評(píng)級(jí)聯(lián)動(dòng)，完善綠色金融生態(tài)。國(guó)資委明確央企社會(huì)責(zé)任投入標(biāo)準(zhǔn)，強(qiáng)化合規(guī)與綠色轉(zhuǎn)型要求，發(fā)揮央企示范作用。上海、北京、廈門等地因地制宜出臺(tái)ESG方案，涵蓋碳計(jì)量、產(chǎn)業(yè)發(fā)展、區(qū)域生態(tài)構(gòu)建等，形成地方特色實(shí)踐熱潮?！馝SG實(shí)踐：識(shí)別企業(yè)非財(cái)務(wù)績(jī)效性表現(xiàn)。ESG投資策略目前主要分為篩選策略、整合策略以及參與類策略。ESG評(píng)級(jí)考慮企業(yè)非財(cái)務(wù)表現(xiàn)，對(duì)企業(yè)的輿情風(fēng)險(xiǎn)實(shí)時(shí)跟蹤，使得引入ESG指標(biāo)能夠增加策略的抗風(fēng)險(xiǎn)能力?！窆蓟鸶母铮河型龠M(jìn)ESG被動(dòng)投資策略發(fā)展的“新格局”。從行業(yè)配置看，近三年公募基金超配電子、生物醫(yī)藥等行業(yè)、低配銀行，而政策推動(dòng)下未來(lái)配置將更趨均衡，同時(shí)基金正加大指數(shù)增強(qiáng)與ESG策略布局。截至2025年6月，銀行ESG評(píng)分上升超72%,其此前長(zhǎng)期被低配的現(xiàn)狀與ESG被動(dòng)指數(shù)策略的行業(yè)偏好形成互補(bǔ)，政策改革有望促進(jìn)ESG被動(dòng)策略發(fā)展，推動(dòng)公募基金投資向綠色可持續(xù)方向轉(zhuǎn)型。ESG主題基金目前以被動(dòng)指數(shù)型為主。純ESG主題基金重倉(cāng)電子、醫(yī)藥生物、食品飲料等行業(yè)，ESG策略基金重倉(cāng)電子、醫(yī)藥生物、銀行。純ESG主題基金目前以偏股混合型、被動(dòng)指數(shù)型為主。從具體個(gè)股來(lái)看，騰訊控股、寧德時(shí)代等龍頭股高頻出現(xiàn)。按照基金類別來(lái)看，純ESG主題基金中被動(dòng)指數(shù)型基金占比36%,偏股混合型基金占比27%,混合債券型二級(jí)基金占比7%。ESG策略基金目前以被動(dòng)指數(shù)型、偏股混合型、增強(qiáng)指數(shù)基金為主。其中，被動(dòng)指數(shù)型基金占比31%,偏股混合型基金占比28%,增強(qiáng)指數(shù)基金占比15%,債券策略基金只數(shù)較少?！瘛靶赂窬帧⑿鹿┙o”下ESG篩選類策略穩(wěn)中有進(jìn)。央國(guó)企ESG篩選策略最近3個(gè)月總回報(bào)6%,相對(duì)滬深300超額收益7%,近三個(gè)月夏普比率為1.80。成立以來(lái)，央國(guó)企ESG篩選策略累計(jì)收益率為76%,年化平均收益率為26%,夏普比率為1.73?！瘛靶赂窬帧毕虏▌?dòng)率策略、股息策略持續(xù)盈利。成立以來(lái)，波動(dòng)率策略(滬深300)累計(jì)收益率為82%。年化平均收益為28%,夏普比率為1.84。股息策略累計(jì)收益率為99%,年化平均收益為33%,夏普比率為1.82。今年以來(lái)，波動(dòng)率策略(滬深300)3%,相對(duì)于基準(zhǔn)滬深300超額收益為4%。股息策略收益率9%,相對(duì)于基準(zhǔn)滬深300超額收益為10%。馬宗明●“新供給”下ESG整合策略超額收益亮眼。股息ESG整合策略年化平均收益率為35%,夏普比率為1.90。相較于股息策略提高了8%,年化收益率提高了3%,夏普比率提高了0.08。ESG輿情整合策略(滬深300)年化平均收益率為36%,夏普比率為2.05。相較于波動(dòng)率策略累計(jì)收益率提高30%,年化平均收益率提高8%,夏普比率提高0.21。股息ESG整合策略最近3個(gè)月17%,相對(duì)于基準(zhǔn)滬深300超額收益為18%。ESG輿情整合策略 (滬深300)最近3個(gè)月收益率為6%,相對(duì)于基準(zhǔn)滬深300超額收益為7%。●風(fēng)險(xiǎn)提示：歷史數(shù)據(jù)推演規(guī)律改變的風(fēng)險(xiǎn)；政策理解不到位的風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)銀河證券|CGSESG投資策略報(bào)告22目錄 3(二)財(cái)政部：可持續(xù)披露準(zhǔn)則與綠色金融雙軌推進(jìn) (三)國(guó)資委與發(fā)改委：中央企業(yè)與碳市場(chǎng)建設(shè)雙線發(fā)力 4(四)地方政府：區(qū)域ESG生態(tài)建設(shè)差異化探索 5 6(一)ESG策略：篩選類、整合類、參與類 6 三、公募基金改革：有望促進(jìn)ESG被動(dòng)策略發(fā)展 9 9(二)《推動(dòng)公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》重視基金產(chǎn)品的超額收益 1(三)公募基金改革下被動(dòng)指數(shù)投資受益 四、“新格局、新供給”下ESG整合策略價(jià)值凸顯 (三)“新供給”下ESG整合策略超額收益亮眼 22六、風(fēng)險(xiǎn)提示 24中國(guó)銀河證券|CGSESG投資策略報(bào)告上市公司信披規(guī)則強(qiáng)制化突破。2025年3月28日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布新版《上市公司信息披露管理辦法》,自2025年7月1日起施行。其中明確規(guī)定，上市公司需按照證券交易所的規(guī)定發(fā)布可持續(xù)發(fā)展報(bào)告，這一要求將可持續(xù)發(fā)展報(bào)告從以往的自愿披露范疇提升至信息披露做出更為細(xì)致的要求。在年度報(bào)告準(zhǔn)則中，增設(shè)“第明確要求上市公司詳細(xì)披露環(huán)境信息依法披露情況，涵蓋企業(yè)的污染排放、環(huán)保措施投入、節(jié)能減排成效等；社會(huì)責(zé)任履行細(xì)節(jié)方面，如企業(yè)在員工權(quán)益保障、社區(qū)關(guān)系維護(hù)、交易所細(xì)則落地，從框架到執(zhí)行的細(xì)化。2025年1月17日，滬深北三大交易所聯(lián)合發(fā)布《上機(jī)構(gòu)的運(yùn)作機(jī)制。例如，上交所要求上市公司在環(huán)境信息中詳細(xì)說(shuō)明污染防治投入、資源循環(huán)利用格上升對(duì)高耗能企業(yè)成本結(jié)構(gòu)的沖擊。指標(biāo)層面，強(qiáng)制要求披露范圍1、2碳排圍3排放，并設(shè)定科學(xué)碳目標(biāo)(SBTi),使企業(yè)的減排承諾更具可衡量性與可操作性。市場(chǎng)指數(shù)體系構(gòu)建引入ESG指標(biāo)。2025年4月30日，深交所發(fā)布修訂后的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)編制方案，自6月16日起實(shí)施ESG負(fù)面剔除機(jī)制。該機(jī)制規(guī)定，剔除國(guó)證ESG評(píng)級(jí)B級(jí)以下的股票，并設(shè)置單只樣本股權(quán)重上限20%。這一改革舉措旨在引導(dǎo)市場(chǎng)資源向高ESG表現(xiàn)企業(yè)傾斜，促進(jìn)資本市場(chǎng)的綠色轉(zhuǎn)型。據(jù)測(cè)算，調(diào)整后創(chuàng)業(yè)板指數(shù)成分股ESG評(píng)級(jí)平均提升1.2個(gè)等級(jí)，成分股企氣候披露準(zhǔn)則逐步體系化。2025年4月30日，財(cái)政部辦公廳發(fā)布《企業(yè)可持續(xù)披露準(zhǔn)則第1號(hào)——?dú)夂?試行)(征求意見(jiàn)稿)》,這是在2024年《基本準(zhǔn)則(征求意見(jiàn)稿)》基礎(chǔ)上，針對(duì)氣候議委員會(huì)負(fù)責(zé)氣候相關(guān)決策，其成員構(gòu)成、會(huì)議頻率與決策流程等。戰(zhàn)略層面，企33中國(guó)銀河證券|CGS轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)，如政策調(diào)整、技術(shù)變革導(dǎo)致企業(yè)現(xiàn)有業(yè)務(wù)模式面臨淘汰的風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)的潛在影響，如保險(xiǎn)成本上升、資產(chǎn)減值損失等。在指標(biāo)與露范圍1、2碳排放絕對(duì)值，鼓勵(lì)披露范圍3排放，促使企業(yè)對(duì)自身碳排放情況進(jìn)行全面摸底與管控。此外，鼓勵(lì)企業(yè)設(shè)定符合科學(xué)碳目標(biāo)倡議(SBTi)的減排目標(biāo)，綠色金融工具逐步創(chuàng)新與國(guó)際化。2025年2月，財(cái)政部發(fā)布《中華人民共和國(guó)綠色主權(quán)債券框架》,并于4月2日在倫敦成功發(fā)行60億元人民幣綠色主權(quán)債券。此次發(fā)行的綠色主權(quán)債券，募集資金專項(xiàng)用于可再生能源、低碳交通等綠色項(xiàng)目，為我國(guó)綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供了有力的資金支持。其中，3年期30億元人民幣，發(fā)行利率為1.88%;5年期30億元人民幣，發(fā)行利率為1.93%,均低于香港二級(jí)市場(chǎng)同期限國(guó)債利率水平。國(guó)際投資者認(rèn)購(gòu)踴躍，投資者類型豐富，地域分布廣泛?？偵曩?gòu)金額415.8億元人民幣，是發(fā)行金額的6.9倍。其中，亞太地區(qū)、非亞太地區(qū)投資者分別占比83.5%、16.5%;主權(quán)及超主權(quán)、銀行、保險(xiǎn)及資管類投資者分別占比30%、48%、20%;綠色和可持續(xù)類投資者占比22%。該筆債券在香港金管局債務(wù)工具中央結(jié)算系統(tǒng)(CMU)托管，將在香港聯(lián)同時(shí)，財(cái)政部積極推動(dòng)建立“綠色債券+ESG評(píng)級(jí)”聯(lián)動(dòng)機(jī)制?，F(xiàn)與債券資金使用效益的關(guān)聯(lián)度，如一家綠色建筑企業(yè)發(fā)行綠色債券用于新建筑項(xiàng)目，需披露項(xiàng)目在節(jié)能減排、資源利用、員工健康與安全保障等方面的ESG成效，以及這些成效如的投入得以實(shí)現(xiàn)，提升綠色金融工具的透明度與可信度(三)國(guó)資委與發(fā)改委：中央企業(yè)與碳市場(chǎng)建設(shè)雙線發(fā)力中央企業(yè)社會(huì)責(zé)任提出高標(biāo)準(zhǔn)。2025年6月4日，國(guó)務(wù)院國(guó)資委發(fā)布《關(guān)于新時(shí)代中央企業(yè)高標(biāo)準(zhǔn)履行社會(huì)責(zé)任的指導(dǎo)意見(jiàn)》,為中央企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任、踐行ESG理念指明了方向“四個(gè)強(qiáng)化”:強(qiáng)化合規(guī)經(jīng)營(yíng)，要求央企建立健全ESG合規(guī)管理體系，將環(huán)境合規(guī)、社會(huì)明確央企在碳達(dá)峰碳中和進(jìn)程中的帶頭示范作用。例如，鋼鐵、電力等行業(yè)的央企需制定全產(chǎn)業(yè)鏈減排方案，從原材料采購(gòu)、生產(chǎn)制造到產(chǎn)品銷售與回收，全過(guò)程降低碳排放，型。強(qiáng)化社會(huì)貢獻(xiàn)，將鄉(xiāng)村振興、科技創(chuàng)新等納入央企考核體系，要求央企年度社會(huì)責(zé)任投入不低于營(yíng)業(yè)收入的0.5%。鼓勵(lì)央企通過(guò)產(chǎn)業(yè)幫扶、技術(shù)輸出、人才培養(yǎng)等方式，助力鄉(xiāng)村地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展強(qiáng)化國(guó)際對(duì)標(biāo)，鼓勵(lì)央企積極參與國(guó)際ESG標(biāo)準(zhǔn)制定，分享中國(guó)央企在可持續(xù)發(fā)展方面的實(shí)踐經(jīng)國(guó)內(nèi)碳市場(chǎng)擴(kuò)圍同時(shí)制定綠色轉(zhuǎn)型行動(dòng)計(jì)劃。2025年4月，國(guó)家能源局發(fā)布《推動(dòng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展全面綠色轉(zhuǎn)型行動(dòng)計(jì)劃(2025-2027年)》,設(shè)定了明確且具有挑戰(zhàn)性的綠色轉(zhuǎn)型目標(biāo)：?jiǎn)挝籊DP能耗下降13.5%、非化石能源消費(fèi)比重達(dá)18%。這些目標(biāo)為我國(guó)未來(lái)幾年的能源結(jié)構(gòu)調(diào)整、節(jié)能減同期，鋼鐵、水泥、鋁冶煉三大行業(yè)正式納入全國(guó)碳市場(chǎng)，使全國(guó)碳市場(chǎng)覆蓋規(guī)模躍升億噸二氧化碳當(dāng)量，成為全球最大碳市場(chǎng)。納入企業(yè)需通過(guò)碳交易平臺(tái)完成量超過(guò)配額，超額排放部分需按市場(chǎng)價(jià)購(gòu)買配額。這一機(jī)制促使企業(yè)主動(dòng)采取中國(guó)銀河證券|CGSESG投資策略報(bào)告55地方層面，2025年5月，廣西首個(gè)造林碳匯項(xiàng)目通過(guò)審定，預(yù)計(jì)年底產(chǎn)生3萬(wàn)噸減排量。該項(xiàng)目通過(guò)植樹(shù)造林增加森林碳匯，將林業(yè)資源轉(zhuǎn)化為可交易的碳資產(chǎn)，為全國(guó)林業(yè)碳匯交易提供了寶系建設(shè)工作方案(2025-2027年)》,目標(biāo)到2027年形成較為完善的ESG生態(tài)體系，推動(dòng)企業(yè)ESG披露率達(dá)60%以上，并培育10家以上ESG專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)，從政策引導(dǎo)、市場(chǎng)培育等多方面助力地上海：2025年5月8日，上海市市監(jiān)局印發(fā)《碳達(dá)峰碳中和計(jì)量重點(diǎn)工作通知》,提出健全碳計(jì)量體系，建立覆蓋能源、工業(yè)、建筑等多領(lǐng)域的碳排放監(jiān)測(cè)網(wǎng)絡(luò)。通過(guò)精準(zhǔn)業(yè)綠色低碳轉(zhuǎn)型提供數(shù)據(jù)支撐，助力企業(yè)科學(xué)制定減排策略，也為政府部門的碳業(yè)，提供ESG培訓(xùn)、認(rèn)證等一站式服務(wù)。機(jī)制(CBAM)的實(shí)施，該方案有助于企業(yè)提升ESG管理水平，應(yīng)對(duì)國(guó)際規(guī)則挑戰(zhàn)，廈門：2025年4月30日，廈門發(fā)布《ESG發(fā)展行動(dòng)方案(2025-2027年)》,構(gòu)建ESG“124”綠色升級(jí)；2個(gè)專業(yè)服務(wù)平臺(tái)，即ESG評(píng)級(jí)與培訓(xùn)平臺(tái)，為企業(yè)提供專業(yè)的ESG評(píng)級(jí)服務(wù)，幫助企業(yè)了解自身ESG水平，同時(shí)開(kāi)展ESG培訓(xùn)，提升企業(yè)ESG意識(shí)與管理能力；4大創(chuàng)新方向，涵蓋綠色金融、低碳技術(shù)、生態(tài)保護(hù)、社會(huì)責(zé)任，從多個(gè)維度推動(dòng)ESG發(fā)展，目標(biāo)到2027年形成完善重慶：2025年5月，重慶市發(fā)布《推動(dòng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展全面綠色轉(zhuǎn)型行動(dòng)計(jì)劃(2025-2027年)》,福州：2025年5月18日，福州市三部門聯(lián)合發(fā)布《工業(yè)領(lǐng)域碳達(dá)峰實(shí)施方案》,提出到2030年實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和用能結(jié)構(gòu)優(yōu)化，能源資源利用效率顯著提升，單位工業(yè)增中國(guó)銀河證券|CGSESG投資ESG投資策略，就是在進(jìn)行投資時(shí)將ESG納入考慮的具體方式與方法。全球可持續(xù)投資聯(lián)盟 (GlobalSustainableInvestmentAlliance)將ESG投資策略共分成七種類型，包括正面篩選、負(fù)面篩選、規(guī)范篩選、ESG整合、可持續(xù)發(fā)展主題投資、影響力與社區(qū)投資和企業(yè)參與及股東行動(dòng)，也是目前在全球范圍內(nèi)認(rèn)可度最高的ESG投資策略分類標(biāo)準(zhǔn)。我們將以上七種ESG投資策略進(jìn)一步歸為三大類：第一大類是篩選類ESG投資策略，即在投資過(guò)程中基于一定的環(huán)境、社會(huì)和公司治理標(biāo)準(zhǔn)對(duì)投資標(biāo)的進(jìn)行排除和選擇，主要包括正面篩選、負(fù)面篩選、國(guó)際慣例篩選、可持續(xù)主題投資四種投資策略；第二大類是整合類ESG投資策略，即通過(guò)定性或定量的方法，將ESG因子與傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)因子結(jié)合，對(duì)企業(yè)進(jìn)行更加全面的評(píng)估，主要包括ESG整合投資策略；第三大類是參與類ESG投資策略，即投資者通過(guò)參與公司治理等，推動(dòng)公司采取行為從而實(shí)現(xiàn)積極的社會(huì)影響以及環(huán)境影響，主要包括影響力與社區(qū)投資、企業(yè)參與及股東行動(dòng)兩種投資策略。值得注意的是，負(fù)面篩選策略在國(guó)際上發(fā)展最早，應(yīng)用較為廣泛，將ESG因素系統(tǒng)且明確地納入投資組合的ESG整合策略，目前已成為國(guó)際最主流的ESG投資方法。(1)正面篩選策略正面篩選所采取的原則類似于“同類最優(yōu)”,即基于ESG的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，根據(jù)投資標(biāo)的的ESG表現(xiàn)情況，在同一個(gè)行業(yè)或領(lǐng)域內(nèi)進(jìn)行對(duì)比和篩選，最終選出ESG表現(xiàn)較好的投資標(biāo)的進(jìn)行投資，或者對(duì)于ESG的得分設(shè)置一個(gè)門檻值，只有高于此門檻值的投資標(biāo)的才會(huì)納入投資范圍。正面篩選策略通常應(yīng)用在ESG指數(shù)編制方面。(2)負(fù)面篩選策略負(fù)面篩選即排除篩選，是指尋找在ESG方面表現(xiàn)低于同行的公司，然后在構(gòu)建投資組合時(shí)盡量回避ESG表現(xiàn)不佳的公司標(biāo)的。負(fù)面篩選的條件相對(duì)多元化，可以是產(chǎn)品類別，例如煙草、化工燃料等行業(yè)的公司會(huì)在負(fù)面篩選中被排除；也可以是公司行為，例如涉及環(huán)境訴訟、貪污腐敗、高碳足跡的公司同樣會(huì)在負(fù)面篩選中被排除；還可以是ESG得分最低標(biāo)準(zhǔn)，即在構(gòu)建投資組合時(shí)篩選排除掉ESG得分排名較低的一定比例內(nèi)的公司。(3)國(guó)際慣例篩選國(guó)際慣例篩選即標(biāo)準(zhǔn)篩選，是指根據(jù)國(guó)際規(guī)范，篩選出符合最低商業(yè)標(biāo)準(zhǔn)或發(fā)行人慣例的投資，比如剔除不符合國(guó)際勞工組織最低標(biāo)準(zhǔn)的公司。與正面篩選、負(fù)面篩選兩種策略所不同的是，國(guó)際慣例的“標(biāo)準(zhǔn)”通常是現(xiàn)有權(quán)威框架，包括聯(lián)合國(guó)、經(jīng)合組織、國(guó)際勞工組織等機(jī)構(gòu)發(fā)布的關(guān)于環(huán)境保護(hù)、人權(quán)、反腐敗方面的契約、倡議，例如《聯(lián)合國(guó)全球契約》、《聯(lián)合國(guó)人權(quán)宣言》、經(jīng)合組織的《跨國(guó)企業(yè)準(zhǔn)則》、國(guó)際勞工組織的《關(guān)于多國(guó)企業(yè)和社會(huì)政策的三方原則宣言》等。6677(4)可持續(xù)主題投資可持續(xù)主題投資策略指的是對(duì)有助于社會(huì)整體可持續(xù)發(fā)展主題的投資標(biāo)的進(jìn)行投資，例如可持續(xù)農(nóng)業(yè)、綠色建筑、智慧城市、綠色能源等主題。該投資策略十分注重預(yù)測(cè)長(zhǎng)期社會(huì)綠色可持續(xù)的發(fā)展趨勢(shì)，圍繞可持續(xù)主題進(jìn)行投資，但不對(duì)特定公司或行業(yè)進(jìn)行ESG評(píng)價(jià)。該策略主要強(qiáng)調(diào)投資者的責(zé)任和機(jī)會(huì)，通過(guò)支持符合可持續(xù)發(fā)展原則的公司和項(xiàng)目，促進(jìn)社會(huì)福祉和環(huán)境保護(hù)事業(yè)的不斷發(fā)展。(5)ESG整合策略根據(jù)PRI的《股權(quán)投資ESG整合實(shí)踐指南》,ESG整合策略的定義為“系統(tǒng)性地將重大ESG因素明確納入投資分析及決策中”,并且共分為以下4個(gè)階段。第一個(gè)階段是定性分析，即投資人從多項(xiàng)來(lái)源(包括但不限于公司報(bào)表和第三方投資研究)搜集相關(guān)信息，并識(shí)別出影響公司的實(shí)質(zhì)性因素；第二階段是定量分析，即投資人將評(píng)估重大財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)投資組合中股票的影響，以及對(duì)投資范圍的影響，并適當(dāng)調(diào)整其財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)或估值模型。第三個(gè)階段是投資決策，即在前兩個(gè)階段的基礎(chǔ)上，進(jìn)行買入、持有或賣出等操作；第四階段是積極所有權(quán)評(píng)估，即重大財(cái)務(wù)指標(biāo)的識(shí)別、投資分析和投資決策后能夠啟動(dòng)或支持與公司溝通和指導(dǎo)投票，后續(xù)掌握的額外信息、溝通的結(jié)果以及投票活動(dòng)將會(huì)反映在未來(lái)的投資分析中，從而對(duì)后續(xù)投資決策產(chǎn)生影響。ESG整合技巧目前在基本面策略、量化策略、SmartBeta策略、被動(dòng)策略以及強(qiáng)化被動(dòng)策略中均有所涉及。(6)影響力投資與社區(qū)投資社區(qū)投資是指為具有明確社會(huì)或環(huán)境目的的企業(yè)提供資金，其下一個(gè)子類別為ESG影響力投資，指的是通過(guò)投資以實(shí)現(xiàn)積極的社會(huì)和環(huán)境影響，其投資目的是在獲得經(jīng)濟(jì)收益之外產(chǎn)生有益于社會(huì)的積極成果，幫助減少商業(yè)活動(dòng)造成的負(fù)面影響，因此影響力投資有時(shí)也會(huì)被認(rèn)為是回饋社會(huì)和慈善事業(yè)的延伸，常見(jiàn)于一些慈善基金會(huì)中。(7)企業(yè)參與及股東行動(dòng)企業(yè)參與和股東行動(dòng)指的是投資人發(fā)揮利用股東權(quán)利來(lái)影響企業(yè)治理行為，從而實(shí)現(xiàn)ESG投資目標(biāo)。主要有四種形式：其一，投資人主動(dòng)要求ESG相關(guān)信息披露；其二，直接改變被投資公司的行為并提出明確的要求；其三，股東投票支持ESG相關(guān)決議；其四，如果投資者未能成功開(kāi)展上述企業(yè)參與活動(dòng)，可以向公司提出撤資請(qǐng)求?？傮w而言，企業(yè)參與及股東行動(dòng)投資策略即ESG投資者通過(guò)積極參與公司治理和股東行動(dòng)，協(xié)助與督促所投資企業(yè)推行ESG理念，完成ESG發(fā)展目標(biāo)。ESG評(píng)級(jí)體系能夠通過(guò)非財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)評(píng)估企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力。由于ESG聚焦于環(huán)境、社會(huì)、公司治理三大主題，關(guān)注企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，因此相較于傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)分析，可以從不同視角對(duì)比公司中國(guó)銀河證券|CGSESG投資的橫向差異。通過(guò)分析公司間的ESG數(shù)據(jù)，在環(huán)境角度，可以識(shí)別不同公司與所處自然環(huán)境的交互效果，體現(xiàn)企業(yè)對(duì)于能源使用、環(huán)保投入等可持續(xù)發(fā)展指標(biāo)的關(guān)注；在社會(huì)角度，可以識(shí)別不同公司與所處的社會(huì)環(huán)境的交互效果，體現(xiàn)企業(yè)對(duì)于公司員工、消費(fèi)者、供應(yīng)商、社區(qū)等利益相關(guān)方的合作態(tài)度；在公司治理角度，可以識(shí)別不同公司對(duì)于自身的管理模式，體現(xiàn)企業(yè)對(duì)于公司運(yùn)作、管理系統(tǒng)、公司政策等方面的管理理念。ESG評(píng)級(jí)體系能夠?qū)SG風(fēng)險(xiǎn)較大的股票進(jìn)行警示。隨著ESG理念在中國(guó)的快速發(fā)展，ESG的長(zhǎng)期價(jià)值逐漸被社會(huì)群體接納，人們更加關(guān)注企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展價(jià)值。對(duì)于ESG評(píng)分較低的企業(yè)而言，較低的ESG評(píng)分會(huì)增強(qiáng)投資者對(duì)公司長(zhǎng)期發(fā)展的消極看法，從而降低企業(yè)的融資規(guī)模與機(jī)會(huì)，這會(huì)迫使企業(yè)反思自身ESG經(jīng)營(yíng)管理的負(fù)面行為，從而在ESG發(fā)展模式上做出改進(jìn)，以期獲得投資市場(chǎng)的良好表現(xiàn)。ESG評(píng)級(jí)具備一定的長(zhǎng)期預(yù)測(cè)功能。企業(yè)的ESG評(píng)級(jí)優(yōu)良在一定程度上體現(xiàn)了企業(yè)對(duì)社會(huì)責(zé)任的踐行程度。ESG評(píng)分較高的企業(yè)，意味著其與利益相關(guān)者搭建了良好的合作關(guān)系，更受消費(fèi)者的長(zhǎng)期喜愛(ài)，也能夠有效建立供應(yīng)鏈管理監(jiān)督體系、產(chǎn)品質(zhì)量控制體系，擁有更強(qiáng)的危機(jī)應(yīng)對(duì)能力，在自身的公司治理方面也保持著合理的公司架構(gòu)及人才培養(yǎng)體系等，在長(zhǎng)期更易有穩(wěn)健、良性的表ESG評(píng)級(jí)出現(xiàn)高頻變化的主要原因，在于公司在環(huán)境、公司治理以及社會(huì)責(zé)任這三大領(lǐng)域所發(fā)生的新聞事件、受到的處罰，以及涉及的法律訴訟等情況。需要著重指出的是，這類事件一旦發(fā)生，往往會(huì)對(duì)公司的整體經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生廣泛而深刻的影響，其影響周期通常較為漫長(zhǎng)。從數(shù)據(jù)來(lái)源層面來(lái)看，ESG評(píng)分可清晰劃分為兩個(gè)類別。一類是頻率相對(duì)較低的ESG基礎(chǔ)分值，其底層指標(biāo)的構(gòu)建大多基于季度頻率或年度頻率的定性指標(biāo)，這些指標(biāo)從宏觀層面為ESG評(píng)級(jí)奠定了基礎(chǔ)框架。另一類則是頻率較高的ESG風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管數(shù)值，其底層指標(biāo)構(gòu)建主要來(lái)源于日頻、周頻、月頻的定期或不定期的新聞報(bào)道、處罰通報(bào)以及法律訴訟等事件。由于這類數(shù)據(jù)緊密關(guān)聯(lián)著上市公司的實(shí)時(shí)動(dòng)態(tài)，因此能夠更為敏銳地反映出上市公司的輿情狀況，成為評(píng)估上市公司ESG表現(xiàn)的重要即時(shí)性依據(jù)。公司治理監(jiān)管處罰ESG基礎(chǔ)分值社會(huì)責(zé)任環(huán)境保護(hù)資料來(lái)源：中國(guó)銀河證券研究院88請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明。99中國(guó)銀河證券|CGSESG投資ESG基金與ESG策略基金重倉(cāng)行業(yè)、重倉(cāng)股具體分析。純ESG主題基金主要以偏股混合型基金和被動(dòng)指數(shù)型基金為主。從2025年一季報(bào)來(lái)看，具體基金中被動(dòng)指數(shù)型基金占比36%,偏股混合型基金占比27%,混合債券型二級(jí)基金占比7%。按照持主題基金重倉(cāng)行業(yè)名稱出現(xiàn)頻率較高的行業(yè)，具體個(gè)股來(lái)看，騰訊控股、寧德時(shí)代、貴州茅臺(tái)、比表1:純ESG主題基金投資分類(二級(jí))占比中長(zhǎng)期純債型基金84442資料來(lái)源：Wind,中國(guó)銀河證券研究院，數(shù)據(jù)截止2025年6月12日個(gè)0小米集團(tuán)阿里巴巴--u比亞迪三花智控藥明康德美的集團(tuán)福理玻璃中芯國(guó)際福理玻璃中芯國(guó)際東方財(cái)富ESG策略主題基金主要以被動(dòng)指數(shù)型基金、偏股混合型基金和增強(qiáng)指數(shù)基金為主，從2025年一季報(bào)來(lái)看，具體前十大持倉(cāng)股中詞頻較高的為騰訊控股、美的集團(tuán)、寧德時(shí)代等。其中，被動(dòng)指數(shù)型基金占比31%,偏股混合型基金占比28%,增強(qiáng)指數(shù)基金占比15%,債券策略基金只數(shù)較少。持倉(cāng)情況：按照基金管理人重倉(cāng)行業(yè)名稱(申萬(wàn)2021)分類，電子、醫(yī)藥生物、銀行為ESG策略基金重倉(cāng)行業(yè)名稱出現(xiàn)頻率較高的行業(yè)，具體個(gè)股來(lái)看，騰訊控股、美的集團(tuán)、寧德時(shí)代、貴州茅臺(tái)等企業(yè)出現(xiàn)在ESG基金前十大重倉(cāng)股中的頻率較高。表2:ESG策略主題基金投資分類(二級(jí))基金類別占比87中長(zhǎng)期純債型基金4國(guó)際(QDII)股票型基金221資料來(lái)源：Wind,中國(guó)銀河證券研究院，數(shù)據(jù)截止2025年6月12日個(gè)0美的集團(tuán)長(zhǎng)江電力瀘州老窖貴州茅臺(tái)中國(guó)平安東方財(cái)富科技(二)《推動(dòng)公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》重視基金產(chǎn)品的超額收益《推動(dòng)公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》下面簡(jiǎn)稱《行動(dòng)方案》,整體上強(qiáng)調(diào)基金產(chǎn)品相對(duì)于基準(zhǔn)指數(shù)長(zhǎng)期的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，同時(shí)鼓勵(lì)基金推出更多與基金業(yè)績(jī)掛鉤、投資者回報(bào)綁定、鼓勵(lì)長(zhǎng)期持有的浮動(dòng)費(fèi)率基金產(chǎn)品?！缎袆?dòng)方案》強(qiáng)調(diào)完善行業(yè)考核評(píng)價(jià)制度，全面強(qiáng)化長(zhǎng)周期考核與激勵(lì)約束機(jī)制，要求基金公司全面建立以基金投資收益為核心的考核體系，適當(dāng)降低規(guī)模排名、收入利潤(rùn)等經(jīng)營(yíng)性指標(biāo)的考核權(quán)重?；鹜顿Y收益指標(biāo)應(yīng)當(dāng)涵蓋基金產(chǎn)品業(yè)績(jī)和投資者盈虧情況，前者包括基金凈值增長(zhǎng)率、業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)對(duì)比等指標(biāo)，后者包括基金利潤(rùn)率、盈利投資者占比等指標(biāo)。基金公司股東和董事會(huì)對(duì)公司高管的考核，基金投資收益指標(biāo)權(quán)重不低于50%;對(duì)基金經(jīng)理的考核，基金產(chǎn)品業(yè)績(jī)指標(biāo)權(quán)重不低于80%。對(duì)基金投資收益全面實(shí)施長(zhǎng)周期考核機(jī)制，其中三年以上中長(zhǎng)期收益考核權(quán)重不低于《行動(dòng)方案》強(qiáng)調(diào)強(qiáng)化監(jiān)管分類評(píng)價(jià)的引導(dǎo)作用。將投資者盈虧及占比、業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)對(duì)比、權(quán)益類基金占比、投研能力評(píng)價(jià)情況等納入基金公司評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。將三年以上中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)、自購(gòu)旗下權(quán)益類基金規(guī)模、投資行為穩(wěn)定性、權(quán)益投資增長(zhǎng)規(guī)模等指標(biāo)的加分幅度在現(xiàn)有基礎(chǔ)上提升50%。前述指標(biāo)占“服務(wù)投資者能力”的評(píng)分權(quán)重合計(jì)不低于80%?！缎袆?dòng)方案》強(qiáng)調(diào)推動(dòng)權(quán)益類基金產(chǎn)品創(chuàng)新發(fā)展。積極支持主動(dòng)管理權(quán)益類基金創(chuàng)新發(fā)展，研究推出更多與基金業(yè)績(jī)掛鉤、投資者回報(bào)綁定、鼓勵(lì)長(zhǎng)期持有的浮動(dòng)費(fèi)率基金產(chǎn)品。大力發(fā)展各類場(chǎng)內(nèi)外指數(shù)基金，持續(xù)豐富符合國(guó)家戰(zhàn)略和發(fā)展導(dǎo)向的主題投資股票指數(shù)基金。研究創(chuàng)設(shè)專門參與互換便利操作的場(chǎng)外寬基指數(shù)基金試點(diǎn)產(chǎn)品。《行動(dòng)方案》強(qiáng)調(diào)強(qiáng)化核心投研能力建設(shè)。建立基金公司投研能力評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，引導(dǎo)基金公司持續(xù)強(qiáng)化人力、系統(tǒng)等資源投入，加快“平臺(tái)式、一體化、多策略”投研體系建設(shè)，支持基金經(jīng)理團(tuán)隊(duì)制管理模式，做大做強(qiáng)投研團(tuán)隊(duì)。鼓勵(lì)基金公司加大對(duì)人工智能、大數(shù)據(jù)等新興技術(shù)的研究應(yīng)用，支持符合條件的基金公司設(shè)立科技及運(yùn)營(yíng)服務(wù)子公司。支持基金公司依法實(shí)施員工持股等長(zhǎng)效激勵(lì)措施，提升核心團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性。中國(guó)銀河證券|CGSESG投資從近三年公募基金行業(yè)配置來(lái)看，電子、生物醫(yī)藥、電力設(shè)備等行業(yè)呈現(xiàn)顯著超配特征，而銀行板塊則長(zhǎng)期處于低配狀態(tài)。基于申萬(wàn)行業(yè)分類，按照“超配比例=公募基金行業(yè)配置比例-行業(yè)總市值占比”的計(jì)算公式，梳理了公募基金產(chǎn)品投資股票市值的分行業(yè)配置情況。反映出市場(chǎng)對(duì)電子、生物醫(yī)藥、電力設(shè)備行業(yè)的看好，隨著公募基金改革逐步發(fā)展，預(yù)計(jì)行業(yè)配置將會(huì)更加均衡。在投資策略布局上，公募基金未來(lái)或?qū)?huì)向被動(dòng)指數(shù)策略或者指數(shù)增強(qiáng)策略傾斜，并加大ESG投資策略的研究與實(shí)踐力度。行業(yè)名稱超配比例(%)行業(yè)名稱超配比例(%)行業(yè)名稱超配比例(%)電力設(shè)備醫(yī)藥生物電子電子醫(yī)藥生物醫(yī)藥生物電力設(shè)備電子電力設(shè)備國(guó)防軍工國(guó)防軍工通信有色金屬有色金屬有色金屬國(guó)防軍工通信商貿(mào)零售通信商貿(mào)零售商貿(mào)零售請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明。中國(guó)銀河證券|CGSESG投資策略報(bào)告非銀金融非銀金融公用事業(yè)非銀金融資料來(lái)源：Wind,中國(guó)銀河證券研究院，數(shù)據(jù)截止2025年6月12日截止2025年6月12日，相比于年初的ESG評(píng)分，比例上升前十行業(yè)中銀行、煤炭ESG評(píng)分上升比例均高于72%。由于銀行、煤炭ESG評(píng)分改善較多，使得ESG被動(dòng)指數(shù)投資策略在行業(yè)的選取上也會(huì)更青睞銀行、煤炭等行業(yè)。而銀行、煤炭這兩個(gè)行業(yè)按照近三年公募基金行業(yè)配置數(shù)評(píng)分上升比例評(píng)分下降比例評(píng)分不變比例評(píng)分上升比例評(píng)分下降比例評(píng)分不變比例醫(yī)藥生物電子有色金屬通信45.13%43.16%電力設(shè)備非銀金融國(guó)防軍工商貿(mào)零售資料來(lái)源：Wind,中國(guó)銀河證券研究院，數(shù)據(jù)截止2025年6月12日今年以來(lái)，截止2025年3月31日，ESG產(chǎn)品季度總累計(jì)凈流入為1989.38億元，主要為產(chǎn)品規(guī)模來(lái)看，ESG策略踐行長(zhǎng)期價(jià)值投資理念，其規(guī)模和關(guān)注度也在年的數(shù)據(jù)來(lái)看，ESG產(chǎn)品呈現(xiàn)出明顯的向上發(fā)展趨勢(shì)。月度數(shù)據(jù)顯示，圖8:ESG產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模持續(xù)增加只0ESGESG策略資料來(lái)源：Wind,中國(guó)銀河證券研究院，數(shù)據(jù)截止2025年6月12日?qǐng)D9:今年以來(lái)ESG產(chǎn)品總累計(jì)凈流入有所增加億元0社會(huì)責(zé)任社會(huì)責(zé)任公司治理公司治理0億元0總累計(jì)凈流入(右軸)資料來(lái)源：Wind,中國(guó)銀河證券研究院，數(shù)據(jù)截止2025年6月12日請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明。ESG投資策略報(bào)告ESG投資策略報(bào)告略，整合策略為ESG整合策略(滬深300)和ESG股息整合策略。央國(guó)企ESG篩選策略最近3個(gè)月總回報(bào)6%,相對(duì)滬深300超額收益7%,近三個(gè)月夏普比率為1.80。成立以來(lái)，央國(guó)企ESG篩選策略累計(jì)收益率為76%,年化平均收益率為26%,夏普比區(qū)間最近1個(gè)月最近3個(gè)月最近6個(gè)月總回報(bào)下行風(fēng)險(xiǎn)中國(guó)銀河證券|CGSESG投資策略報(bào)告半方差ESG篩選策略(滬深300)最近3個(gè)月總回報(bào)5%,相對(duì)滬深300超額收益7%,近三個(gè)月夏普比率為1.49。成立以來(lái)，ESG篩選策略(滬深300)累計(jì)收益率為65%,年化平均收益率為23%,夏普比率為1.54。該策略是采用我們?cè)?023年12月8日發(fā)布的《厚積薄發(fā)，志存高遠(yuǎn)——ESG投資策略解析與優(yōu)化構(gòu)建》報(bào)告中呈現(xiàn)的篩選策略，不但充分考察了ESG所提供的增量風(fēng)險(xiǎn)信息，還結(jié)合了馬科維茲資產(chǎn)組合理論。詳細(xì)內(nèi)容可參考原報(bào)告。——ESG篩選策略(滬深300)滬深300一超額收益表6:ESG篩選策略收益統(tǒng)計(jì)(滬深300)區(qū)間最近1個(gè)月最近3個(gè)月最近6個(gè)月總回報(bào)下行風(fēng)險(xiǎn)半方差資料來(lái)源：Wind,中國(guó)銀河證券研究院，數(shù)據(jù)截止2025年6月12日(二)“新格局”下波動(dòng)率策略、股息策略持續(xù)盈利《推動(dòng)公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》出臺(tái)后，基金行業(yè)策略布局或?qū)⒓铀傧虮粍?dòng)指數(shù)投資與指數(shù)增強(qiáng)策略傾斜，逐步構(gòu)建"主動(dòng)管理與被動(dòng)投資協(xié)同發(fā)展"的新格局。波動(dòng)率策略和股息策略在此期間表現(xiàn)優(yōu)異，因此ESG整合策略基于這兩個(gè)策略進(jìn)行改進(jìn)。波動(dòng)率策略(滬深300):該策略是ESG整合策略的基準(zhǔn)策略.其主要選取波動(dòng)率較低的股票組合，每月滾動(dòng)調(diào)倉(cāng)，總市值加權(quán)。策略表現(xiàn)：波動(dòng)率策略(滬深300)今年以來(lái)3%,相對(duì)于基準(zhǔn)滬深300超額收益為4%。該策略自2023年1月以來(lái)累計(jì)收益率為82%,年化平均收益為28%,夏普比率為1.84。圖12:波動(dòng)率策略(滬深300)累計(jì)收益率表7:波動(dòng)率策略(滬深300)區(qū)間最近1個(gè)月最近3個(gè)月最近6個(gè)月總回報(bào)下行風(fēng)險(xiǎn)ESG投資策略報(bào)告半方差資料來(lái)源：Wind,中國(guó)銀河證券研究院，數(shù)據(jù)截止2025年6月12日股息策略今年以來(lái)收益率9%,相對(duì)于基準(zhǔn)滬深300超額收益為10%。策略年化波動(dòng)率長(zhǎng)期穩(wěn)在多數(shù)區(qū)間超過(guò)1.8,成立以來(lái)Sortino比率為2.84,該策略自2023年1月以來(lái)，累計(jì)收益率為99%,年化平均收益為33%,夏普比率為1.82。區(qū)間最近3個(gè)月最近6個(gè)月最近1年總回報(bào)下行風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份有限公司免責(zé)聲半方差資料來(lái)源：Wind,中國(guó)銀河證券研究院，數(shù)據(jù)截止2025年6月12日(三)“新供給”下ESG整合策略超額收益亮眼在新質(zhì)生產(chǎn)力加速轉(zhuǎn)型的可持續(xù)發(fā)展浪潮中，新興行業(yè)迎來(lái)顯著資金增量。在中國(guó)“雙碳”政策背景下，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)因能耗標(biāo)準(zhǔn)要求未來(lái)可能面臨轉(zhuǎn)型壓力，而一些綠色新興行業(yè)未來(lái)可能得到資金的青睞。從制度建設(shè)層面，政策正在逐步推動(dòng)企業(yè)ESG信息透明化，增強(qiáng)了ESG整合策略對(duì)企業(yè)轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)能力。在“雙碳”政策時(shí)代背景下，ESG整合策略能夠把握綠色轉(zhuǎn)型紅利的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)收益優(yōu)化。股息ESG整合策略最近3個(gè)月17%,相對(duì)于基準(zhǔn)滬深300超額收益為18%。成立以來(lái)，策略Sortino為3.05,年化平均收益率為35%,累計(jì)收益率為107%,夏普比率為1.90。相較于股息策略提高了8%,年化收益率提高了3%,夏普比率提高了0.08。股息ESG整合策略通過(guò)行業(yè)選擇-ESG風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警-月度調(diào)倉(cāng)的完整閉環(huán)，在保證股息率的同時(shí)實(shí)現(xiàn)了持續(xù)超額收益。該策略是采用選取ESG分?jǐn)?shù)改善較好的行業(yè)作為股票組合，對(duì)這個(gè)行業(yè)股票組合進(jìn)行ESG整合策略實(shí)踐，該策略兼顧高股息同時(shí)具有較高的ESG評(píng)分。圖14:股息ESG整合策略累計(jì)收益率區(qū)間最近1個(gè)月最近3個(gè)月最近6個(gè)月最近1年總回報(bào)下行風(fēng)險(xiǎn)ESG投資策略報(bào)告半方差資料來(lái)源：Wind,中國(guó)銀河證券研究院，數(shù)據(jù)截止2025年6月12日ESG輿情整合策略(滬深300)使用ESG指標(biāo)與傳統(tǒng)因子整合，在控制波動(dòng)率的同時(shí)實(shí)現(xiàn)了持續(xù)超額收益。該策略是采用我們?cè)?025年2月28日發(fā)布的《穿越市場(chǎng)周期變幻：ESG輿情整合策略新徑》報(bào)告中呈現(xiàn)的ESG輿情整合策略，不但充分考察了ESG輿情所提供的增量風(fēng)險(xiǎn)信息，還結(jié)合了馬科維茲資產(chǎn)組合理論。詳細(xì)內(nèi)容可ESG輿情整合策略(滬深300)最近3個(gè)月收益率為6%。相對(duì)于基準(zhǔn)滬深300超額收益為7%。成立以來(lái)，ESG輿情整合策略(滬深300)累計(jì)收益率為112%.年化平均收益率為36%,夏普比率為2.05。相較于波動(dòng)率策略累計(jì)收益率提高了30%,年化平均收益率提高了8%.夏普比率提高了0.21。表10:ESG整合策略收益統(tǒng)計(jì)(滬深300)區(qū)間最近1個(gè)月最近3個(gè)月最近6個(gè)月總回報(bào)中國(guó)銀河證券|CGSESG投資策略報(bào)告下行風(fēng)險(xiǎn)半方差資料來(lái)源：Wind,中國(guó)銀河證券研究院，數(shù)據(jù)截止2025年6月12日中國(guó)銀河證券|CGSESG投資策略報(bào)告表11:指標(biāo)說(shuō)明策略收益率的年化表示，是一種相對(duì)回報(bào)(區(qū)間)=策略總回報(bào)(區(qū)間)一基準(zhǔn)總回報(bào)(區(qū)間)衡量了實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)和平均預(yù)期的非系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)衡量了策略的收益率對(duì)市場(chǎng)變動(dòng)的敏感程度，代表了該策略的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)益的超額收益Jensen=(Rp-Rf)-Betan況最大回撤=區(qū)間內(nèi)最大下降波段的波段跌幅表現(xiàn)的影響9:策略收益率序列(年化夏普比率)益(索提諾比Sortino=(策略年化收益率(區(qū)間一一年期定存利率)/下行風(fēng)險(xiǎn)(區(qū)間)r策略收益率與基準(zhǔn)收益率之間的差異收益率的標(biāo)準(zhǔn)差(特雷諾比(年化波動(dòng)N:區(qū)間內(nèi)交易周期數(shù)(周頻)中國(guó)銀河證券|CGSESG投資策略報(bào)告之間的相關(guān)關(guān)系協(xié)方差(策略周回報(bào)，基準(zhǔn)周回報(bào))半方差衡量了策略收益下跌的風(fēng)險(xiǎn)半方差=策略收益中小于0的收益率序列的標(biāo)準(zhǔn)差_資料來(lái)源：中國(guó)銀河證券研究院中國(guó)銀河證券|CGSESG投資策略報(bào)告中國(guó)銀河證券|CGSESG投資策略報(bào)告 6圖2:ESG因素對(duì)企業(yè)成本影響途徑分析 7圖3:ESG數(shù)據(jù)評(píng)級(jí)處理過(guò)程 8圖4:純ESG基金投資重倉(cāng)行業(yè)詞頻 圖5:純ESG基金