證券研究報(bào)告證券研究報(bào)告2025/6/25食品飲料行業(yè)|行業(yè)深度研究報(bào)告咖啡行業(yè)大有可為，云南咖啡豆香飄世界咖啡行業(yè)大有可為，云南咖啡豆香飄世界證券分析師：

郭夢(mèng)婕S1190523080002證券分析師：分析師登記編號(hào)：

林?jǐn)⑾1190525030001PPAGE2PPAGE2請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧靜致遠(yuǎn)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧靜致遠(yuǎn)報(bào)告摘要全球咖啡豆主要依賴進(jìn)口，中國進(jìn)口依賴度約51%。全球咖啡豆以阿拉比卡（產(chǎn)量占比60%-70%）和羅布斯塔（35%）為核心品種，咖啡種植集中在赤道附近的“咖啡帶”，巴西、越南、哥倫比亞為前三大生產(chǎn)國，合計(jì)占全球產(chǎn)量約56%，歐美主導(dǎo)消費(fèi)，歐洲、美國、巴西為前三大消費(fèi)國，合計(jì)消費(fèi)占比約52%。中國作為新興市場(chǎng)進(jìn)口依賴度達(dá)51%，其中巴西為第一大咖啡豆進(jìn)口來源國，進(jìn)口量/進(jìn)口額分別占比39%/30%，目前國內(nèi)連鎖咖啡品牌與獨(dú)立咖啡店的原料采購仍以進(jìn)口咖啡豆為主。云南咖啡豆產(chǎn)量占比全國98%以上，正向精品化方向過渡。云南是中國最大咖啡產(chǎn)區(qū)，種植面積和產(chǎn)量占全國98%以上，形成普洱、保山、臨滄、德宏四大主產(chǎn)區(qū)，2024年生豆產(chǎn)量分別占云南咖啡產(chǎn)量的42%、27%、12%、18%。云南咖啡豆產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)期面臨“種植端利潤(rùn)微薄（僅占產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)1%）、企業(yè)小而散（CR4=1.15%）、定價(jià)依賴國際期貨”等結(jié)構(gòu)性問題，2017-2021年因全球供過于求及品質(zhì)波動(dòng)，產(chǎn)量從16.47萬噸回落至12.8萬噸，2021年來得益于下游咖啡行業(yè)需求爆發(fā)，云南咖啡產(chǎn)量止跌回升，2023年云南省咖啡產(chǎn)量達(dá)14.3萬噸，同比增長(zhǎng)0.1%。2024年因極端天氣導(dǎo)致主產(chǎn)國減產(chǎn)與新興市場(chǎng)需求爆發(fā)的短期供需錯(cuò)配，咖啡豆價(jià)格暴漲，但隨著越南、印尼產(chǎn)量恢復(fù)，2025年咖啡豆價(jià)格或有所回落?，F(xiàn)制咖啡行業(yè)正處高速成長(zhǎng)期，本土品牌強(qiáng)勢(shì)崛起，供給端門店高速擴(kuò)張與價(jià)格戰(zhàn)白熱化競(jìng)爭(zhēng)。中國現(xiàn)制咖啡市場(chǎng)以36.3%的復(fù)合增長(zhǎng)率從2019年516億元快速擴(kuò)容至2023年1721億元，盡管人均消費(fèi)22杯/場(chǎng)成為增長(zhǎng)核心，驅(qū)動(dòng)門店數(shù)量突破22.5萬家，瑞幸、庫迪等本土品牌通過“9.9幸以21.8%趨勢(shì)。PPAGE3PPAGE3請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧靜致遠(yuǎn)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧靜致遠(yuǎn)目錄一、云南咖啡產(chǎn)業(yè)鏈深度解構(gòu)：從種植到貿(mào)易二、中國現(xiàn)制咖啡市場(chǎng)爆發(fā)，本土咖啡品牌強(qiáng)勢(shì)崛起PPAGE4PPAGE4請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧靜致遠(yuǎn)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧靜致遠(yuǎn)一、云南咖啡產(chǎn)業(yè)鏈深度解構(gòu)：從種植到貿(mào)易一、云南咖啡產(chǎn)業(yè)鏈深度解構(gòu)：從種植到貿(mào)易阿拉比卡為全球主流咖啡豆，產(chǎn)量占比超六成咖啡豆主要可分為阿拉比卡和羅布斯塔兩大品種，其中阿拉比卡為主流品種，全球產(chǎn)量占比達(dá)60%-70%。咖啡豆是咖啡樹果實(shí)中的核心種子，經(jīng)烘焙后可制成各類咖啡飲品。根據(jù)品種特性與種植地域的差異，咖啡豆主要分為阿拉比卡與羅布斯塔兩大品種：前者占據(jù)全球市場(chǎng)主流，以低咖啡因含量與優(yōu)雅風(fēng)味聞名；后者則因咖啡因含量較高，口感圖表1：咖啡豆分類利比里亞（Liberica）利比里亞（Liberica）羅布斯塔（Robusta）阿拉比卡（Arabica）咖啡豆分類適應(yīng)低海拔（0-800米）高溫環(huán)境，抗病性強(qiáng)，產(chǎn)量高，因此在種植成本上比阿拉比卡豆更具優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)量占比約35%，主產(chǎn)地越南、印尼。咖啡因含量較高達(dá)2%-4%，多用于速溶咖啡與意式拼配。是全球種植最廣泛的咖啡豆品種，占全球產(chǎn)量的60%-70%。適宜生長(zhǎng)在海拔900-2000米、溫度15-24℃的溫和環(huán)境。其咖啡因含量較低（0.8%-1.4%），風(fēng)味細(xì)膩、酸度明亮，適合淺中度烘焙。資料來源：公開資料整理，太平洋證券咖啡種植區(qū)集中于赤道附近，巴西為最大產(chǎn)區(qū)咖啡種植集中在赤道附近的“咖啡帶”（CoffeeBelt），跨越50余國?？Х犬a(chǎn)量受降雨、溫度、光照、土壤、海撥等多種因素影響，對(duì)生長(zhǎng)條件要求嚴(yán)格，種植區(qū)域有限，主要分布在南北緯25度之間的熱帶或亞熱帶各國家之中。USDA數(shù)據(jù)顯示，2023年全球前五大生產(chǎn)國依次為巴西（產(chǎn)量占比40%）、越南（16%）、哥倫比亞（7%）、印尼（6%）、埃塞俄比亞（5%），中國產(chǎn)量份額占比1%，居全球13名。其中第一大生產(chǎn)國巴西生產(chǎn)種類包括阿拉比卡（產(chǎn)量占比69%）、羅布斯塔（31%），種植區(qū)域集中于東南部地區(qū)，占全國種植面積85%，主要收成期為4-9月，6-7月容易產(chǎn)生霜害影響當(dāng)期產(chǎn)量，后續(xù)10月進(jìn)入開花及果實(shí)發(fā)育期，則要注意降水狀況，影響未來產(chǎn)量；第二大生產(chǎn)國越南生產(chǎn)羅布斯塔為主（產(chǎn)量占比96%），主要收成為11月-次年3月，咖啡多用于出口，國內(nèi)消費(fèi)需求低，具有完整的咖啡產(chǎn)業(yè)鏈。圖表2：球要啡區(qū)分布 圖表3：2024全咖量布比25%40%1%5%6%7%16%巴西 越南 哥倫比亞 印尼 埃塞俄比亞 中國 其它資料來源：公開資料，太平洋證券 資料來源：USDA，太平洋證券1.2產(chǎn)地與消費(fèi)地區(qū)分離，全球咖啡豆主要依賴進(jìn)口咖啡消費(fèi)主要集中在歐美地區(qū)，全球咖啡消費(fèi)主要依賴進(jìn)口?？Х戎饕M(fèi)國為歐洲（銷量占比24%）、美國（15%）、巴西（13%）、日本（4%）、菲律賓（4%）、中國（4%），大多不是主要咖啡產(chǎn)量國，全球咖啡消費(fèi)主要依賴進(jìn)口，以美國和日本為例，主要進(jìn)口來源為巴西和哥倫比亞。中國全球咖啡進(jìn)口量排第五，近年來因下游需求強(qiáng)勁進(jìn)口量不斷攀升。圖表4：2024全咖費(fèi)分占比 圖表5：2020-2025E前咖進(jìn)國口況位千）5000035%4%4%4%

13%

24%15%

450004000035000300002500020000150001000050000歐洲

美國 日本 菲律賓 中國 加拿大歐洲 美國 巴西 日本 菲律賓 中國 其它

2020 2021 2022 2023 2024 2025E資料來源：USDA，太平洋證券 資料來源：USDA，太平洋證券中國咖啡豆自給率約一半，巴西為第一進(jìn)口國我國51%咖啡豆來自于進(jìn)口，連鎖咖啡品牌以進(jìn)口咖啡豆為主。中國的咖啡豆供給結(jié)構(gòu)與全球多數(shù)國家存在共性特征，約51%需求依賴進(jìn)口渠道，其中巴西為第一大咖啡進(jìn)口來源國，進(jìn)口量/進(jìn)口額分別占比39%/30%，其次為哥倫比亞、越南。盡管國內(nèi)咖啡豆自給率接近一半，但受限于云南主產(chǎn)區(qū)咖啡豆長(zhǎng)期存在品質(zhì)波動(dòng)問題，歷史上主要用于生產(chǎn)速溶咖啡，因此目前國內(nèi)連鎖咖啡品牌與獨(dú)立咖啡店的原料采購仍以進(jìn)口咖啡豆為主，我國咖啡館行業(yè)對(duì)進(jìn)口咖啡豆的實(shí)際依賴程度遠(yuǎn)超海關(guān)總署的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。圖表6：國啡口對(duì)比 圖表7：2024中咖口易（位億）51%

自產(chǎn)剔除出口 進(jìn)

49%

3.53.02.52.01.51.00.50.0 資料來源：中國海關(guān)總署，太平洋證券 資料來源：中國海關(guān)總署，太平洋證券云南咖啡豆：云南為國內(nèi)最大咖啡產(chǎn)區(qū)，咖啡豆產(chǎn)業(yè)鏈完備云南是我國最大咖啡種植省份，產(chǎn)量占比全國98%以上。中國屬于中等規(guī)模的咖啡生產(chǎn)國，產(chǎn)地分布在云南、海南、四川、臺(tái)灣等地，其中云南省是我國最大的咖啡種植省份，基本已經(jīng)形成完整產(chǎn)業(yè)鏈，種植優(yōu)勢(shì)顯著，擁有普洱、保山、德宏和臨滄四大主產(chǎn)區(qū)。根據(jù)云南省農(nóng)業(yè)農(nóng)村廳信息，云南咖啡產(chǎn)業(yè)經(jīng)過多年發(fā)展，全省種植面積、產(chǎn)量、農(nóng)業(yè)產(chǎn)值均占全國98%1%左右?？Х确N植主體主要為咖啡莊園、基地、個(gè)體咖農(nóng)，但云南地區(qū)多為高山丘陵地貌，咖啡多種植于坡地、山地等復(fù)雜地形，規(guī)模化莊園和基地占比較低，故機(jī)械化程度較低，普遍依賴于人工采摘，人工成本較高。圖表8：南咖種布域 圖表9：南啡為采摘資料來源：云南省咖啡行業(yè)協(xié)會(huì)，太平洋證券 資料來源：公開資料，太平洋證券PPAGE10PPAGE10請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧靜致遠(yuǎn)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧靜致遠(yuǎn)1.3云南咖啡豆：產(chǎn)量集中于四大主產(chǎn)區(qū)，引領(lǐng)咖啡豆向精品化轉(zhuǎn)型云南咖啡豆目前有普洱、臨滄、保山、德宏四大主產(chǎn)區(qū)。2024年四大主產(chǎn)區(qū)咖啡生豆產(chǎn)量分別為6.35萬噸/4.06萬噸/1.81萬噸/2.75萬噸，分別占云南咖啡產(chǎn)量的42%/27%/12%/18%。普洱市是目前全國種植面積最大、產(chǎn)量最高、品質(zhì)最優(yōu)的咖啡主產(chǎn)區(qū)和交易集散中心，是雀巢、星巴克、瑞幸等咖啡巨頭在中國的原料主產(chǎn)區(qū)，2024年咖啡綜合產(chǎn)值達(dá)85.08億元，有9縣1區(qū)種植咖啡，其中孟連縣和思茅區(qū)是重要的種植地。臨滄市是云南咖啡的傳統(tǒng)產(chǎn)區(qū)，雖然大規(guī)模種植起步晚，但發(fā)展速度迅猛，2024年咖啡種植面積達(dá)23.37萬畝，產(chǎn)量2.3萬噸。保山市積極構(gòu)建咖啡全鏈條生產(chǎn)加工體系，形成咖啡莊園經(jīng)濟(jì)模式，特產(chǎn)保山小?？Х全@得國家地理標(biāo)志產(chǎn)品保護(hù)，其咖啡精品率和精深加工率居全省第一。德宏州是云南省較早進(jìn)行咖啡種植的區(qū)域之一，獨(dú)特的海拔和氣候條件造就了精品小?？Х鹊莫?dú)特風(fēng)味。云南咖啡豆四大產(chǎn)區(qū)憑借得天獨(dú)厚的自然條件和優(yōu)質(zhì)的咖啡豆產(chǎn)出，成為云南咖啡產(chǎn)業(yè)支柱，積極推動(dòng)咖啡全產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)，帶領(lǐng)云南咖啡向精品化、品牌化轉(zhuǎn)型。圖表10：云南省四大咖啡主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量情況8 50%產(chǎn)量（萬噸）產(chǎn)量占比6 產(chǎn)量（萬噸）產(chǎn)量占比30%420%2 10%0 0%普洱 保山 臨滄 德宏資料來源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部，太平洋證券1.3云南咖啡豆：2017年產(chǎn)量見頂回落，2021年在下游需求帶動(dòng)下見底回升云南咖啡產(chǎn)量自2017年見頂，2021年來產(chǎn)量有回升趨勢(shì)。云南省咖啡產(chǎn)量于2017年達(dá)到階段性峰值16.47萬噸后連續(xù)下滑，主因咖啡作為農(nóng)產(chǎn)品同質(zhì)化特征顯著，咖農(nóng)在交易鏈條中議價(jià)能力較弱。從產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)分配來看，上游種植業(yè)處于微笑曲線底端，僅約占產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)1重、缺少咖啡豆增值鏈條等問題，導(dǎo)致咖農(nóng)長(zhǎng)期面臨微利甚至虧損困境，種植意愿較低。同時(shí)此階段全球咖啡市場(chǎng)供過于求，國際價(jià)格持續(xù)下行，云南咖啡生豆收購價(jià)受此拖累長(zhǎng)期低于生產(chǎn)成本線，導(dǎo)致咖農(nóng)被迫砍樹改種和減少種植投入。2021年來得益于下游咖啡行業(yè)需求爆發(fā)，云南咖啡產(chǎn)量止跌回升，2023年云南省咖啡產(chǎn)量達(dá)14.3萬噸，同比增長(zhǎng)0.1%。種植面積方面，2023年云南咖啡豆種植面積達(dá)7.6萬公頃，較峰值2014年的12.2公頃下滑37%，一方面受咖啡啡豆種植。圖表11：2025-2023年咖產(chǎn)情況 圖表12：2025-2023南啡植積況云南:產(chǎn)量:咖啡（萬噸） 咖啡產(chǎn)量yoy 云南:年末實(shí)有面積:咖啡（萬公頃） 咖啡面積yoy1816141210864202005200720092011201320152017201920212023

50%40%30%20%10%0%-10%-20%

141210864202005200720092011201320152017201920212023

60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%資料來源：云南省統(tǒng)計(jì)局，太平洋證券 資料來源：云南省統(tǒng)計(jì)局，太平洋證券1.3云南咖啡豆：競(jìng)爭(zhēng)格局“小而散”，集中度較低云南咖啡企業(yè)呈現(xiàn)“小而散”的競(jìng)爭(zhēng)格局，行業(yè)集中度較低。根據(jù)云南省咖啡產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告，2021年云南省有咖啡企業(yè)420余家，其中省級(jí)龍頭企業(yè)14家，除保山中咖產(chǎn)值過億，其余企業(yè)年銷售額多集中在2000-6000萬元區(qū)間，體量大多偏小。從市場(chǎng)集中度看，CR4僅1.15%，市場(chǎng)格局高度分散。云南咖啡企業(yè)數(shù)量眾多但規(guī)模化企業(yè)匱乏，導(dǎo)致市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)趨于同質(zhì)化，企業(yè)在產(chǎn)能水平、品牌溢價(jià)能力等核心維度競(jìng)爭(zhēng)力薄弱，難以通過規(guī)模擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)成本優(yōu)化。這種圖表13：2021年云南省級(jí)龍頭咖啡企業(yè)情況州市企業(yè)名稱認(rèn)定年份年銷售額（萬元）保山市保山純征咖啡產(chǎn)業(yè)開發(fā)有限公司20142507保山市保山市新寨咖啡有限公司20143800保山市保山市高老莊農(nóng)副產(chǎn)品開發(fā)有限公司20154594保山市保山比頓咖啡有限公司20154745保山市保山市隆陽區(qū)金潞農(nóng)副產(chǎn)品有限公司20172196保山市云南云黎咖啡產(chǎn)業(yè)有限責(zé)任公司20182100保山市保山市亞通咖啡商貿(mào)有限責(zé)任公司20192250保山市保山市喝客咖啡有限公司20192200保山市保山中咖食品有限公司202112375保山市保山芙茵咖啡莊園有限公司20212152大理州賓川高原有機(jī)農(nóng)業(yè)開發(fā)有限公司20122200普洱市普洱愛伲莊園咖啡有限公司20115745普洱市普洱漫崖咖啡實(shí)業(yè)有限公司10232727普洱市普洱金樹咖啡產(chǎn)業(yè)有限公司20172483資料來源：灼識(shí)咨詢，太平洋證券云南咖啡豆：向精品化轉(zhuǎn)型，精品率逐步提升云南省咖啡豆市場(chǎng)正逐步實(shí)現(xiàn)賽道分化，向精品化方向過渡，展現(xiàn)出高質(zhì)量生產(chǎn)和精細(xì)化發(fā)展的趨勢(shì)?！霸瓶?號(hào)”“云咖2號(hào)”等自主培育新品種問世，云南咖啡在杯品評(píng)分中首次突破85.725分大關(guān)，標(biāo)志著中國咖啡品質(zhì)實(shí)現(xiàn)歷史性跨越。據(jù)云南省農(nóng)業(yè)農(nóng)村廳統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，20232021年的8%提升至23%，精品化發(fā)展進(jìn)程顯著提速。同時(shí)云南當(dāng)?shù)卣疄榭Х榷巩a(chǎn)業(yè)發(fā)展提供政府扶持，近些年出臺(tái)了一系列針對(duì)性政策。在精品化產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)精品咖啡的生產(chǎn)，也推動(dòng)了“優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)”的市場(chǎng)機(jī)制的形成，從而為云南咖啡產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)和提質(zhì)增效提供了強(qiáng)有力的支持與引導(dǎo)。此外，精品化生產(chǎn)不僅提升了咖啡豆的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，也為種植戶爭(zhēng)取了更高的定價(jià)權(quán)和收益。圖表14：2021-2024年咖精率 圖表15：2023-2024年省啡相政策年份政策2023年《云南省鄉(xiāng)村振興責(zé)任制實(shí)施細(xì)則》年份政策2023年《云南省鄉(xiāng)村振興責(zé)任制實(shí)施細(xì)則》2023年《云南省農(nóng)業(yè)農(nóng)村廳云南省財(cái)政廳云南省工業(yè)和信息化廳關(guān)于印發(fā)推動(dòng)咖啡精品率和精深加工率提升三年行動(dòng)政策支持資金申報(bào)指南的通知》2023年《云南省人民政府關(guān)于印發(fā)2023年推動(dòng)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)進(jìn)提質(zhì)政策措施的通知》2023年《云南省農(nóng)業(yè)農(nóng)村廳云南省財(cái)政廳云南省工業(yè)和信息化廳關(guān)于印發(fā)2023年咖啡精品率和精深加工率提升政策措施支持資金申報(bào)指南的通知》90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2021 2022 2023 2024E資料來源：紅餐產(chǎn)業(yè)研究院，太平洋證券 資料來源：云南省農(nóng)業(yè)農(nóng)村廳，太平洋證券中國咖啡市場(chǎng)發(fā)展歷程中國咖啡市場(chǎng)持續(xù)發(fā)展，全民化、多元化趨勢(shì)明顯。中國咖啡市場(chǎng)歷經(jīng)多年發(fā)展，1986年雀巢亞太總裁首次造訪東莞尋求業(yè)務(wù)拓展，雀巢進(jìn)入中國推動(dòng)速溶咖啡普及；1991年星巴克中國首店在北京開業(yè)，讓咖啡在中國消費(fèi)者心中留下高端印象；2005年雀巢聯(lián)合可口可樂在中國推出即飲咖啡，主打便捷即時(shí)；2015年前后咖啡賽道持續(xù)升溫，2017年瑞幸咖啡成立，新零售咖啡發(fā)展加速，咖啡由時(shí)髦飲品逐漸向日常飲品轉(zhuǎn)變，大眾化程度漸漸提高；2018年咖啡消費(fèi)持續(xù)升級(jí)，精品咖啡進(jìn)入消費(fèi)者視野，Manner、%Arabica等品牌受到消費(fèi)者青睞；如今咖啡消費(fèi)衍生場(chǎng)景不斷豐富，從社交場(chǎng)景的空間體驗(yàn)到日常提神醒腦的功能性需要，從精品大店到社區(qū)小店，咖啡消費(fèi)正向全民化、多元化發(fā)展，越來越多的快餐、茶飲、便利店品牌布局咖啡業(yè)務(wù)，中國咖啡市場(chǎng)正處于蓬勃發(fā)展的階段。圖表16：中國咖啡市場(chǎng)變遷資料來源：公開資料，太平洋證券中國咖啡需求端爆發(fā)，中長(zhǎng)期來看發(fā)展空間大中國現(xiàn)制咖啡市場(chǎng)爆發(fā)式增長(zhǎng)，咖啡行業(yè)正處成長(zhǎng)期。低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)加速咖啡市場(chǎng)滲透，中國咖啡市場(chǎng)規(guī)模近年來呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，2023年中國現(xiàn)制咖啡市場(chǎng)規(guī)模1721億元，2018-2023年CAGR達(dá)36.3%，預(yù)計(jì)2024年市場(chǎng)規(guī)模2151億，同比增長(zhǎng)25%，預(yù)計(jì)23-28年CAGR達(dá)19.8%，咖啡行業(yè)在中國正處于高速成長(zhǎng)階段。從人均咖啡消費(fèi)杯數(shù)來看，2020年我國僅9杯/年，2024年增長(zhǎng)至22杯/年，同比增長(zhǎng)33%世界主要咖啡銷售國存在較大差距，中國咖啡市場(chǎng)仍存在巨大增長(zhǎng)空間。9280329340367470480520550圖表17：中現(xiàn)咖場(chǎng)模十人幣） 圖表18：2020年國咖9280329340367470480520550450400350300250200150100500

現(xiàn)制咖啡市場(chǎng)規(guī)模 yoy2018201920202021202220232024E2025E2026E2027E2028E

70%60%50%40%30%10%0%

中國整體美國法國韓國瑞士德國

0 100

300

400

500 600資料來源：灼識(shí)咨詢，太平洋證券 資料來源：AdroitMarketResearch，太平洋證券云南咖啡豆依賴紐約期貨價(jià)格定價(jià)，長(zhǎng)期低于進(jìn)口咖啡豆價(jià)格云南咖啡豆價(jià)格體系依附紐約期貨價(jià)格，因精品率不足及產(chǎn)量有限低于進(jìn)口咖啡豆價(jià)格。雖然近年來云南咖啡豆價(jià)格上漲但一直低于進(jìn)口咖啡豆價(jià)格，主因云南咖啡豆還沒有形成自己的價(jià)格體系，云南小粒種（阿拉比卡咖啡）的大宗商品豆價(jià)格以紐約期貨價(jià)格為參考進(jìn)行定價(jià)。長(zhǎng)期以來雀巢、星巴克等國際巨頭以低于紐約期貨價(jià)10-20美分/磅收購云南咖啡豆。云南咖啡豆價(jià)格2021年因全球咖啡減產(chǎn)以及需求激增，咖啡豆價(jià)格顯著上漲。2019-2021年初，受全球咖啡供過于求及國際期貨價(jià)格走低的影響，咖啡豆收購價(jià)格持續(xù)處于低位，農(nóng)戶生產(chǎn)積極性下降甚至開始砍伐咖啡樹，咖啡種植面積及產(chǎn)量顯著下滑。2021年10月起全球咖啡行業(yè)迎來轉(zhuǎn)機(jī)，受全球咖啡減產(chǎn)與需求激增的供需矛盾激化影響，咖啡期貨價(jià)格顯著上漲，帶動(dòng)云南咖啡豆市場(chǎng)繁榮，北上廣深等一線城市的焙炒豆采購商集中涌入云南產(chǎn)區(qū)，搶購優(yōu)質(zhì)咖啡豆資源，推動(dòng)云南咖啡豆市場(chǎng)價(jià)格攀升至2012年以來的歷史峰值，產(chǎn)區(qū)農(nóng)戶的收益實(shí)現(xiàn)同步大幅提升。數(shù)據(jù)顯示，2021年云南咖啡豆的平均收購價(jià)格為23.94元/公斤，而到2022年價(jià)格飆升至31.6元32.0%7060504030201002018 2019 2020 2021 2022 2023 20242025Q1云南咖啡豆均價(jià)（元/公斤）國際咖啡豆進(jìn)口價(jià)格（元/公斤）圖表19：云咖7060504030201002018 2019 2020 2021 2022 2023 20242025Q1云南咖啡豆均價(jià)（元/公斤）國際咖啡豆進(jìn)口價(jià)格（元/公斤）資料來源：中國海關(guān)，太平洋證券 資料來源：wind，太平洋證券1.5極端天氣引發(fā)2024年咖啡豆價(jià)格飆升，預(yù)估2025年價(jià)格可控2024年咖啡豆價(jià)格再度大幅上漲，預(yù)估2025年價(jià)格有所回落。2024年咖啡豆價(jià)格持續(xù)飆升，2025年2月阿拉比卡咖啡期貨價(jià)格突破每磅430美分，創(chuàng)47年新高，近一年漲幅達(dá)118.57%。從供給端來看：1）巴西（全球最大阿拉比卡產(chǎn)區(qū)）連續(xù)遭遇70年一遇的干旱與暴雨，2024/2025年度產(chǎn)量預(yù)計(jì)下降5%，庫存降至25年來最低；2）越南（羅布斯塔主產(chǎn)區(qū)）因干旱和臺(tái)風(fēng)導(dǎo)致產(chǎn)量降幅達(dá)10%2024年增長(zhǎng)4.7%，而中國等新興咖啡市場(chǎng)需求爆發(fā)，2024年中國咖啡豆需求增長(zhǎng)7.5%。2025年咖啡豆產(chǎn)量預(yù)計(jì)上升至1.75億袋，同比增長(zhǎng)4%，越南和印度尼西亞的產(chǎn)量恢復(fù)是主要增長(zhǎng)動(dòng)力，同時(shí)巴西和哥倫比亞貢獻(xiàn)了穩(wěn)定的增量，預(yù)計(jì)咖啡豆價(jià)格會(huì)有所回落。圖表21：巴、南情（袋） 圖表22：2021-2024年咖豆求（袋）80000700006000050000400003000020000100000

2020 2021 2022 2023 2024

15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%

2020 2021 2022 2023 2024

6%5%4%3%2%1%0%-1%-2%-3%-4%巴西 越南 yoy yoy 需求量 yoy資料來源：紅餐產(chǎn)業(yè)研究院，太平洋證券 資料來源：USDA，太平洋證券二、中國現(xiàn)制咖啡市場(chǎng)爆發(fā)，本土咖啡品牌強(qiáng)勢(shì)崛起二、中國現(xiàn)制咖啡市場(chǎng)爆發(fā)，本土咖啡品牌強(qiáng)勢(shì)崛起2.1需求端：國內(nèi)咖啡行業(yè)處于成長(zhǎng)期，咖啡消費(fèi)加速滲透2024年中國現(xiàn)磨咖啡市場(chǎng)規(guī)模達(dá)1903億元，近5年CAGR達(dá)29.8%，國內(nèi)咖啡行業(yè)正處成長(zhǎng)期。中國現(xiàn)磨咖啡行業(yè)近年2019年的516億增長(zhǎng)至2023年的1903億元，CAGR達(dá)29.8%，預(yù)計(jì)2025年規(guī)模達(dá)2335億元，同比增長(zhǎng)22.7%。同時(shí)新增咖啡企業(yè)數(shù)量迎來增長(zhǎng)，除2020上趨勢(shì)，2023年迎來爆發(fā)新增咖啡企業(yè)數(shù)量約3.9萬家，同比增長(zhǎng)超70%。伴隨咖啡市場(chǎng)火爆，咖啡行業(yè)備受青睞投2015年起咖啡投融資業(yè)務(wù)數(shù)量保持每年10-20起，投融資金額在2021年達(dá)最高峰69億元。圖表23：中現(xiàn)咖場(chǎng)模 圖表24：中國新增咖啡企業(yè)數(shù)量 圖表25：中咖行融狀況450400350300250200150100500

市場(chǎng)規(guī)模（億元） yoy

70%60%50%40%30%20%10%0%資料來源：灼識(shí)咨詢，NCBD，2024中國城市咖啡發(fā)展報(bào)告，太平洋證券需求端：國內(nèi)咖啡行業(yè)處于成長(zhǎng)期，咖啡消費(fèi)加速滲透2022年調(diào)查受訪者對(duì)于未來飲用現(xiàn)制咖啡頻次的預(yù)期，50%費(fèi)者攝入現(xiàn)制咖啡的目的已從初期的社交性場(chǎng)景需求轉(zhuǎn)向功能性需求，大多數(shù)人已從生理或心理上對(duì)咖啡產(chǎn)生了依賴，為提神醒腦的功能性需求而飲用咖啡的消費(fèi)者約占七成，尤其一線城市消費(fèi)者比例更高，咖啡消費(fèi)的日?；枨笳饾u滲透。此外現(xiàn)制咖啡以代替飲用水、減肥燃脂、朋友聚會(huì)等目的產(chǎn)生的需求也依然存在，為咖啡消費(fèi)創(chuàng)造了多元的消費(fèi)場(chǎng)景。8.70%24.30%30%圖表26：消者來咖的期 圖表27：消者啡場(chǎng)調(diào)研8.70%24.30%30%37.30%增加一倍以上 增加不超過一倍 保持不變 減少資料來源：易觀分析，太平洋證券 資料來源：德勤消費(fèi)調(diào)研，太平洋證券供給端：品牌加速擴(kuò)張，價(jià)格戰(zhàn)激烈22.542025年622.5415.96/北京/浙江/20239.99.9Tims推出“9.9發(fā)楓券”，Manner5元”活動(dòng)；20246塊6元；20259.91.68倍。圖表資料來源：窄門餐眼，太平洋證券2.2供給端：本土品牌強(qiáng)勢(shì)崛起，瑞幸咖啡引領(lǐng)市場(chǎng)以終端零售額計(jì)，2023年瑞幸咖啡/星巴克/庫迪咖啡/Manner咖啡/幸運(yùn)咖終端零售額達(dá)330/250/55/25/19億元，分別占據(jù)21.8%/16.5%/3.6%/1.7/1.3%的市場(chǎng)份額。從價(jià)格帶來看，星巴克主要占據(jù)20元以上產(chǎn)品，聚焦品質(zhì)與體驗(yàn)，門店集中于核心商圈；瑞幸、Manner主要價(jià)格帶在10-20元之間，瑞幸主要以高性價(jià)比+數(shù)字化運(yùn)營快速擴(kuò)張以及產(chǎn)品快速迭代搶占份額，Manner主打精品咖啡，通過差異化定位搶占市場(chǎng)；庫迪、幸運(yùn)咖處于10元以下價(jià)格帶，主打下沉市場(chǎng)與高周轉(zhuǎn)模型，2023年瑞幸咖啡/星巴克/庫迪咖啡/Manner咖啡/幸運(yùn)咖門店數(shù)量分別約為16200/7000/6800/1100/2900家，其中三線及以下城市門店數(shù)量分別為4600/1000/2600/不足100/1800家，幸運(yùn)咖在三線及以下城市門店數(shù)僅次于瑞幸和庫迪。目前行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)趨緩，如瑞幸咖啡自2025年初將部分產(chǎn)品上漲3元左右，同時(shí)縮減9.9元優(yōu)惠券的適用范圍，主打平價(jià)的幸運(yùn)咖將在下沉市場(chǎng)更具競(jìng)爭(zhēng)力。圖表29：2023年現(xiàn)磨咖啡行業(yè)市場(chǎng)份額對(duì)比資料來源：蜜雪集團(tuán)招股書，太平洋證券PPAGE23PPAGE23資料來源：公開資料，太平洋證券請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧靜致遠(yuǎn)資料來源：公開資料，太平洋證券請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧靜致遠(yuǎn)2.2供給端：國內(nèi)主要咖啡品牌概況目前中國現(xiàn)制咖啡市場(chǎng)已形成多品牌激烈競(jìng)爭(zhēng)的格局，各品牌差異化策略爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額，主要品牌情況如下：20232.4335309.9份額，建立起消費(fèi)者的品牌忠誠度，并采用“新零售”模式，通過線上下單、線下自提或配送的方式提供便捷的咖啡購買體驗(yàn)。星巴克：1971199160%20247685庫迪咖啡：2022年，由瑞幸咖啡創(chuàng)始人陸正耀、錢治亞及其原核心團(tuán)隊(duì)創(chuàng)建。庫迪咖啡以激進(jìn)的擴(kuò)張策略和極1.328業(yè)鏈支撐“9.9圖表30：國內(nèi)主要咖啡品牌供給端：國內(nèi)主要咖啡品牌概況幸運(yùn)咖：幸運(yùn)咖于2017年由蜜雪冰城開始孵化，2019年發(fā)布新的品牌形象并開放加盟快速擴(kuò)張。幸運(yùn)咖定位咖啡行業(yè)的蜜雪冰城，以低價(jià)高質(zhì)產(chǎn)品搶占低線城市的價(jià)格敏感型消費(fèi)者，復(fù)制蜜雪冰城路徑持續(xù)向全國下沉市場(chǎng)滲透，5900家，發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁。MannerCoffee：MaanerCoffee是成立于2015年的中國咖啡品牌，定位高性價(jià)比和精品咖啡，從上海2平米的窗口小店到走向全國，MannerCoffee以“直營+精品咖啡+半自動(dòng)咖啡機(jī)”構(gòu)建其獨(dú)特性，并收獲今日資本、美團(tuán)龍珠、字2019年-2021年間Manner咖啡門店數(shù)量從30家增長(zhǎng)至近200家，逐步從上海向北京、深圳、成都等城市拓展，2023年后迎來擴(kuò)張高潮，門店數(shù)直線上升，2024全年門店數(shù)新增約545家，較上年門店數(shù)增長(zhǎng)51%，目前門店數(shù)已突破2000家，成為中國咖啡市場(chǎng)連鎖化精品咖啡的代表。Tims咖啡：Tims咖啡是由加拿大冰球運(yùn)動(dòng)員Horton及其合伙人在1964年創(chuàng)立的著名咖啡連鎖品牌，2018年在上Tims咖啡推出中國消費(fèi)者適應(yīng)的本地化產(chǎn)品，并部署金楓店（旗艦店）、紅楓店（標(biāo)準(zhǔn)店）、捷楓店go）（TimsExpress）四類店型擴(kuò)張消費(fèi)場(chǎng)景，目前Tims中國已在納斯達(dá)克上市融資，其門店數(shù)量目前也已突破1000家。圖表31：國內(nèi)主要咖啡品牌PPAGE25PPAGE25請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧靜致遠(yuǎn)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧靜致遠(yuǎn)瑞幸咖啡：自營和門店雙輪驅(qū)動(dòng)，門店高速擴(kuò)張自營+加盟雙輪驅(qū)動(dòng)，門店數(shù)量井噴式增長(zhǎng)。2017年瑞幸咖啡成立，創(chuàng)始人錢治亞創(chuàng)立線上預(yù)訂、線下自提的新零售咖啡運(yùn)營模式，此后瑞幸咖啡采取直營+加盟的方式在全國范圍內(nèi)快速擴(kuò)張。2021年退市風(fēng)波后瑞幸重啟加盟計(jì)劃，并推出“0加盟費(fèi)”模式；2023年5月瑞幸開放帶店加盟，允許加盟商將現(xiàn)有店鋪轉(zhuǎn)化為瑞幸門店；2024年1月瑞幸開放定向點(diǎn)位加盟模式，針對(duì)具體場(chǎng)景展開合作，嘗試拓展優(yōu)質(zhì)商業(yè)門店，繼續(xù)進(jìn)軍下沉市場(chǎng)。2024年瑞幸門店總數(shù)為22340家，同比增長(zhǎng)37.49%，2019-2024年瑞幸咖啡自營門店數(shù)量分別為4507/3929/4397/5652/10628/14591家，CAGR達(dá)24.5%，加盟門店數(shù)量分別為282/874/1627/2562/5620/7749家，CAGR達(dá)128%。截至2024年瑞幸咖啡仍以直營門店為主，2024年直營店/加盟店數(shù)量同比增長(zhǎng)37.29%/37.88%，增速相當(dāng)。圖表32：2019-2024年瑞幸咖啡門店數(shù)量（家）自營門店數(shù) 加盟門店數(shù)25000200001500010000500002019 2020 2021 2022 2023 2024資料來源：公司公告，太平洋證券2.3瑞幸咖啡：新管理層上任后業(yè)績(jī)亮眼，加盟端收入占比持續(xù)上升2020年更換管理層以來營收保持高增，加盟店擴(kuò)張帶動(dòng)合作門店收入占比持續(xù)攀升。2020年瑞幸新管理層上任后實(shí)施多項(xiàng)改革推動(dòng)業(yè)績(jī)爆發(fā)式增長(zhǎng)，營業(yè)收入從40.3億元增長(zhǎng)至2024年的344.7億元，CAGR達(dá)71.0%。2024年瑞幸咖啡營收/凈利潤(rùn)分別為344.7/29.3億元，同比+38.4%/2.9%，其中2024年總銷售量約為31億杯，同比增長(zhǎng)55.0%；門店數(shù)量達(dá)22340家，凈增長(zhǎng)6092家，同比增長(zhǎng)37.5%；全年累計(jì)消費(fèi)客戶3.34億人，同比增長(zhǎng)45.2%。從收入結(jié)構(gòu)來看，現(xiàn)制飲品（主要為現(xiàn)磨咖啡）貢獻(xiàn)最多營收，2024年現(xiàn)制飲品/其它產(chǎn)品/其它業(yè)務(wù)/合作門店收入分別為245/17/5/77億元，分別占比71%/5%/2%/22%，其中其它產(chǎn)品主要包括食品、速溶咖啡、其它消費(fèi)品等，其它業(yè)務(wù)主要為自營商店配送費(fèi)、占比持續(xù)提升主因加盟店數(shù)量高速擴(kuò)張。圖表33：2021-2024年瑞幸咖啡業(yè)績(jī)情況營業(yè)收入（億元）凈利潤(rùn)（億元）營業(yè)收入營業(yè)收入（億元）凈利潤(rùn)（億元）營業(yè)收入yoy凈利潤(rùn)yoy201920202021202220232024350300250200150100500-50-100

500%400%300%200%100%0%-100%

圖表34：2021-2024年瑞幸收入拆分100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2019 2020 2021 2022 2023 2024現(xiàn)制飲品 其它產(chǎn)品 其它業(yè)務(wù) 合作門店收入資料來源：公司公告，太平洋證券 資料來源：公司公告，太平洋證券2.3瑞幸咖啡：咖啡豆?jié)q價(jià)對(duì)成本影響有限，原材料占營收比下降咖啡豆?jié)q價(jià)成本可控，原材料占比趨勢(shì)向下。2019年-2024年瑞幸咖啡營業(yè)成本為15.23/19.95/31.99/51.79/108.92/141.15億元，隨經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大維持相應(yīng)增長(zhǎng)，其中原材料成本分別為16.23/19.95/31.99/51.79/108.92/141.15億元，占營收比53.7%/49.5%/40.2%/39.0%/43.7%/40.9%，原材料成本上升主因商品銷售數(shù)量增長(zhǎng)及向加盟商供貨增加，近年來保持相對(duì)穩(wěn)定。盡管國際咖啡生豆價(jià)格持續(xù)上漲，但其對(duì)瑞幸咖啡成本端的影響有限，一是作為大型連鎖品牌瑞幸?guī)齑嫠捷^高，抗短期價(jià)格波動(dòng)能力強(qiáng)；二是瑞幸積極實(shí)現(xiàn)原材料成本的長(zhǎng)期管理，2024年11