2008年8月

BROOKHUNT

銀金屬服務(wù)

?_本月初五月以來的價格下跌趨勢繼續(xù),確實我們碰上了月

中（8月15日）出現(xiàn)的低點$7.91/磅（$17,443/噸-現(xiàn)貨價）.

這是自2006年四月n日低點$7.88/磅（$17,373/噸）以來銀的最

低點;有趣的是，10天后，我們這段較長的熊市中首次看到銀

價又觸及$20,000/噸,我們此后一直很好回頭看這一價位.

不幸的是，事實上銀接著很快地越過了$20,000/噸關(guān)口，這也

是本月的頭一次，現(xiàn)貨價逼近$21,100/噸（$9.57/磅），這不應(yīng)

該被解釋成基本又回來了，或基本面已經(jīng)神奇地改善了。

?是什么激發(fā)了銀價在8月19日至21日發(fā)生急速的反應(yīng)，是來自

Xstrata銀業(yè)公司傳出的消息，公司關(guān)閉了Falcondo銀鐵廠四

個月，該廠位于多米尼加共和國，市場將因此減少11T2,000

噸銀.這是今年首家因成木和價格壓力關(guān)閉的西方銀廠，但是

我們懷疑它會是最后一家

?我們對目前不銹熔煉產(chǎn)量和中國生產(chǎn)企業(yè)的鎮(zhèn)消費的評估進

一步向下修正了2007,2008和進入2009年的消費量.因此，中

國不銹鋼（銀）需求去年減少了14,000噸至298,000噸，繼對

奧氏，鐵鹽不銹熔煉產(chǎn)量進行調(diào)整之后，今年的預(yù)測同樣下降

31,000噸至314,000噸，因為總體熔煉產(chǎn)量的下降（受到不良

的市場增長的影響），鐵鹽產(chǎn)率略有提升.

?然而，近期出現(xiàn)疏散一些預(yù)期九月不銹鋼（和銀）定單將回升

的看法.從LME銀價在本月底有所回升來看，美國和歐洲的不銹

鋼配銷商當(dāng)中仍然感到較為緊張，他們合金附加費短命的下降

和持平的基礎(chǔ)價格已經(jīng)結(jié)束.如市更多的市場人士發(fā)現(xiàn)他們成

了大量的買入者-即使他們只是補充庫存-接著銀價會傾向于

在未來的季度里在提高的均價$19,500-21,000/噸之間震蕩

（$8.85-9.50/磅），對此我們相信價格不會向下接近$15,000/噸

（$6.80/磅）方向下跌.

全球銀的關(guān)鍵預(yù)測：

200720092010

Global(kt)

MineProduction1601+7.6%+6.4%1930+733%2125+10.1%

Ref.Production1431+5.4%+0.2%1658+757%1765+6.5%

Consumption1370-1.8%+50%1593+10.7%1688+5.9%

PrimaryNisupply143116581765

MarketBalance61-66577

CashLMEprice

（s/t）37216236691775612879

(c/lb)16881074305584

MSVMNI0808

市場評論

就價格方向而言，八月實際上是七月份的一個寫照.本月初價格

繼續(xù)下降趨勢，這是五月份以來所展開的，確實我們在八月5日

看到了價格觸及了月內(nèi)的低點$7.91/磅（$17,443/噸-現(xiàn)貨）.

這是2006年4月11日低點$7.88/磅（$17,373/噸0以來銀的最低價;

有趣的是，僅10天后價格觸及了$20,000/噸，在這次較長的上

漲中也是首次，此后我們很少再回頭看這個價格.對看漲者來說

不幸的是，事實上銀接著在21日再次越過了$20,000/噸關(guān)口，收

盤時現(xiàn)貨價接近$21,100/噸（$9.57/磅），這不應(yīng)該解釋為基金大

量涌入市場的信號，或者說基本成已經(jīng)發(fā)生的神奇的改善.

LME銀庫存和價格

激發(fā)銀市場在八月19日至21日做出急切反應(yīng)的消息是Xstrata

銀業(yè)公司關(guān)閉了位于多米尼加共同國的Falcondo銀鐵廠四個月

-有效地使其在今年余下的時間里脫離生產(chǎn)，市場因此將少掉

約11T2,000噸銀.最近市場已經(jīng)經(jīng)歷的是需求方面的疲軟,-

Falcondo受到了銀價下跌的打擊，至少對其產(chǎn)品的現(xiàn)貨需求可

能下降，從其100%地依賴于不銹鋼熔煉;同樣，公司還需承受歷

史性的高油價-其100%地依賴于原油，因為其能源輸入是一個

Xstrata打算在今年年底致力的對象，所以其成本結(jié)構(gòu)可能會得

到足夠的改善使期恢復(fù)生產(chǎn).然而，我們對2009年過剩的增加預(yù)

測達(dá)60,000噸以上，此后的2010和2011年過剩甚至更嚴(yán)重，對

我們來說意味著一些事情會具有結(jié)構(gòu)性，如果銀生產(chǎn)商的長期

存在在價格低于$8.85/磅水平時沒有消失,對此我們預(yù)期將從明

年第二季度后期開始出現(xiàn).雖然我們看到一些中國銀鐵行業(yè)和其

不銹鋼熔煉客戶之間的整合,本月我們看到Valelnco或多或少

地已經(jīng)證實其Vermelho工程正在開的恢復(fù)建設(shè),但正好其它的

大規(guī)模工程，如OncaPuma和Goro正在建設(shè)，這對市場今后三

年注入了過剩的預(yù)期，現(xiàn)在這些工程不會被取消.

我們預(yù)期供應(yīng)方面近期不會采取其它的行動，因為總是抱有一

線希望，九月份不銹鋼（和銀）定單會回升足以避免做出這樣嚴(yán)

峻的決定.從最近LME銀價稍有上漲來看,美國和歐洲的不銹鋼

配銷商們會感到非常緊縮,至少他們短期內(nèi)出現(xiàn)的合金附加費下

降和基準(zhǔn)價持平已經(jīng)到了盡頭.如果市場更全面的探測出他們已

經(jīng)成了大量的購買者-即使這僅是補充庫存-接著鍥價將傾向于

在未—來的一個季度里在較高的均價$19,500-21,000/噸

（$8.85-9.50/磅）之間波動，對此我們相信價格不至于會向接近

$15,000/噸（$6.80/磅）的方向下滑.

對于美國和歐洲這可能是真實的，但我們一直說，亞洲市場至

少落后一個季度.但是同樣在此也有樂觀的理凡.一個熔煉車間

正在降低產(chǎn)量，已經(jīng)取消了這個月的現(xiàn)貨銷售定單，迫使配銷

商降低其庫存水平，使他們回到市場,所以有一些原則回到市場

的證據(jù)。我們預(yù)期到10月底，配銷商會買更多的原材料，并付

出更高.

全球季度供應(yīng)/需求平衡-（千噸）

RofinedRefinodCashPrice

SuopliesConsumotionBalance$/tonnec/lb

355369

2007Q1360364/p>

Q2355290-4480382179

Q336134866301951370

Q443137013292081325

Total/Avg61372161688

354366

2008Q1355353-12289481313

Q23493362256751165

Q33773841219550887

Q4434439-820503930

Total/Avg-6236691074

409395

2009Q14174101419768897

Q2412382719217872

Q34204073016829763

Q46585931415212690

Total/Avg6517756805

436415

2010Q14434272114550660

Q24394101613007590

Q374373012199553

Q44456881011758533

Total/Avg767712879584

近期，銀價反轉(zhuǎn)將使不銹鋼買入者對其歐洲和美國的蒲坯產(chǎn)品

庫存感到成倍的緊張…

?.即使亞洲市場沒有處在同樣的狀態(tài)

我們的看法總體上取決于來自現(xiàn)貨方面的強勁最后季度能成為

現(xiàn)實,我們需要來自不銹鋼買入者那里下個月的更多證據(jù).

Xstrata公司的Falcondo關(guān)閉，處于其它供應(yīng)方面今年廣泛存在

問題的頂端（見圖表），現(xiàn)在將我們第四季度的預(yù)測放在稍有缺

口.這種“損失的產(chǎn)量”問題現(xiàn)在同樣重新激發(fā)了來自一些融

資領(lǐng)域為指導(dǎo)的興趣,這是我們一段時間來所沒有看到的，因為

我們看到了空頭回補和新的多頭部位在鍥市場出現(xiàn).目前和正在

盛行的天氣相關(guān)的事件在加勒比海出現(xiàn)，使亮點出現(xiàn)在供應(yīng)方

面，由于熱帶風(fēng)暴引起的強降雨出現(xiàn)在古巴中上颶風(fēng)Gustav出

現(xiàn)在八月的最后一周里.

隨著Falcondo停產(chǎn)，鍥盤供應(yīng)在歐洲已經(jīng)由于今夏初NiWest出

乎預(yù)期的關(guān)閉而削減,我們預(yù)期會看到一些歐洲地區(qū)類似金屬升

水的走強，因為我們已經(jīng)到了九月了.傳說中的證據(jù)已經(jīng)表明了

歐洲銀盤升水在我們發(fā)表本文前上升,所以我們感到意外，如果

月中電解銀的升水下降至更低的區(qū)間（從$150/噸至$80/噸）。

抑制任何升水在目前的明顯上升,雖然LME庫存在月內(nèi)上升了

2500噸至46,900噸，其中總大部份的庫存是39,000噸的全銀盤

存放在Rotterdam和兩個英國的倉庫里.

展望2008年以后的事情使我們對生產(chǎn)商方面做出一些不安的結(jié)

論.如下面的圖表所顯示的,行業(yè)應(yīng)該為自身準(zhǔn)備一個季度一個

季度過去后過剩的增長,因此對價格產(chǎn)生下跌的壓力.在過去的

兩年里，市場一直沒有出現(xiàn)問題因為鎮(zhèn)的地位，表面上是一個

小的領(lǐng)域，一些并不是小的領(lǐng)域，奧氏不銹鋼的應(yīng)用已經(jīng)失

去.LME報價在$20,000-$54,000/噸階段一些用戶離開了-全球

不銹鋼基礎(chǔ)上可能高達(dá)15-20,這將是標(biāo)準(zhǔn)含銀量達(dá)8%的不銹鋼

或是轉(zhuǎn)向了鐵鹽或者轉(zhuǎn)向了雙者之間，或者最好的交換成了含銀

量為1-4%的材料.確實這些“損失”中的一些已經(jīng)被低價“收

復(fù)”，低含銀的不銹鋼產(chǎn)品在中國市場發(fā)展著，但這仍然總體上

是國內(nèi)事務(wù)的“垂直的整合”.同時任何西方的用戶已經(jīng)厭惡8%

含銀量的標(biāo)準(zhǔn)不銹鋼，使西方的鎮(zhèn)生產(chǎn)商將遇到除了總體上的過

剩之外的更多障礙要克服.

全球季度平衡和價格

S/tonn

-50000

-45000

-40000

-35000

-30000

-25000

-20000

-15000

-10000

-5000

-0

iIBalancePrice

基本面上,我們預(yù)期一個強勁的最后季莞-同時帶有重新出現(xiàn)

的基金興趣

現(xiàn)貨升水應(yīng)會在進入九月后走強…

..但是隨著我們進入2009,我們只看到的是過剩~生產(chǎn)商方面

的許多會出現(xiàn)虧損

銀的現(xiàn)貨價和三個月期差價（$△）

技術(shù)分析-三個月期價格，強弱對比指數(shù)和成交量

14000-...............14000

S4-

80000；-50000

750004