證券研究報告行業(yè)報告：行業(yè)深度研究2025年07月05日電力設(shè)備光伏新技術(shù)：看好BC從1到10分析師孫瀟雅SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S1110520080009分析師敖穎晨SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S1110525010001行業(yè)評級：強于大市（維持評級）請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明上次評級：強于大市請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明TOPCon技術(shù)發(fā)展緩慢。但N型BC量產(chǎn)功率較TOPCon高1%abs，同版型組件功率高30W左右。雖然TOPCon未來仍可通過技術(shù)進步提高效率，但是需要增加額外的工藝步驟和改造成本。未來TOPCon進一步提效需要導(dǎo)入更多工藝和設(shè)備，單GW設(shè)備投資額、工藝復(fù)雜度均有所增加，但是由于正面存在柵線遮擋，效率預(yù)計始終與TBC存在差距。因此BC或成為進一步提效的選擇。在當(dāng)前功率條件下，BC較TOPCon理論溢價在0.05元/W以上。對于分布式應(yīng)用場景，以及海外BOS成本2、BC規(guī)?；当竞笠惑w化成本有望與TOPCon打平，不僅較TOPCon有超額盈利BC組件開始進入地面電站市場。2025年隆基、愛旭分別規(guī)BC超額盈利將擴大。我們測算，當(dāng)前BC一體化成本較TOPCon高5~6分/W，當(dāng)前BC溢價10分/W水平以上，已經(jīng)可以實現(xiàn)超額盈利，BC從1到10放量過程中，工藝磨合、供應(yīng)鏈、規(guī)模效應(yīng)帶來的降本空間預(yù)計遠(yuǎn)大于TOPCon。且BC在導(dǎo)入賤金屬替代銀方面的降本空間也比TOPCon要大。因此未來BC較TOPCon的超額盈利將繼續(xù)擴大。3）BC投資回收期更短，有望成為擴產(chǎn)首選。若假設(shè)BC合理溢價約5分/W，成本與TOPCon打平，BC投資回收3較Si2請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明23、BC壁壘較TOPCon更高，主要體現(xiàn)在專利、設(shè)備/BC電池專利主要由Maxeon（TCL中環(huán)控股）、隆基綠能、愛旭股份三家公司持有，尤其是Maxeon擁有BC電構(gòu)專利，且在主要光伏市場均有布局。BC專利相對集中，有望延緩行業(yè)間的核心技術(shù)擴散和拉長其他廠商掌握并量產(chǎn)BC技術(shù)的時間周期，有效構(gòu)建技術(shù)壁壘。2）設(shè)備/工藝壁壘：BC較TOPCon增加了p型poly-Si沉積、激光圖形化藝。p型poly-Si摻雜難度更高，激光需要定制化設(shè)備，p區(qū)漿料需要銀漿廠商定制化開發(fā)。BKnow-How掌握在電池組件廠商手中，壁壘較TOPCOn更高。3）資金壁壘：BC單設(shè)備投資約2.28億元，高于TOPCon的1.42億元，擴產(chǎn)BC需要更多資金投入。當(dāng)前光伏企業(yè)盈利承壓，我們認(rèn)為無論是企業(yè)經(jīng)營，權(quán)益、債務(wù)融資，政府都無法支撐企業(yè)大規(guī)模擴產(chǎn)。隆基綠能；2）受益于BC擴產(chǎn)的設(shè)備廠商，新訂單帶來業(yè)績、估值彈性，建議關(guān)注帝爾激光、重點推薦拉普拉斯（與機械組聯(lián)合覆蓋）；3）關(guān)注輔材端的變化：多金屬復(fù)合焊帶幫助組件端降本，推薦宇邦新材；輔材端增量絕緣膠，重點關(guān)注廣信材料。3請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明31BC高功率帶來高溢價BC量產(chǎn)功率較TOPCon高30W左右高功率將有效攤薄BOS成本，當(dāng)前BC較TOPCon理論溢價在0.05元/W以上對于分布式場景及海外高BOS成本地區(qū)，BC較TOPCon的溢價更高4N型BC組件效率、功率較TOPCon進一步提升N型BC組件量產(chǎn)效率較TOPCon高1%abs以上、同版型功率高30W左右。圖：N型BC組件效率、功率領(lǐng)先TOPCon資料來源：TAIYANGNEWS、天風(fēng)證券研究所LECO（激光輔助燒結(jié)）技術(shù)應(yīng)用以后，TOPCon效率得到大幅提升，目前普遍可以實現(xiàn)25%以上電池轉(zhuǎn)換效率。但是TOPCon在2024年下半年以來技術(shù)進步明顯放緩。TOPCon進一步提效需要疊加額外技術(shù)，增加工藝步驟，新增設(shè)備投入。天合光能發(fā)布i-TOPConUltra技未來TOPCon進一步提效需要導(dǎo)入更多工藝和設(shè)備，單GW設(shè)備投資額、工藝復(fù)雜度均有所增加，但是由于正面存在柵線遮擋，效率預(yù)計始終與TBC存在差距。圖：晶科能源TOPCon電池技術(shù)路線表：TOPCon效率進一步提升需在電池、組件端疊加新工藝項目晶科能源天合光能晶澳科技通威太陽能資料來源：上海市太陽能學(xué)會、晶科能源JinkoSolar公眾號、天合光能公眾號、晶澳科技JASolar公眾號、通威集團公眾號、中國光伏行業(yè)協(xié)會CPIA公眾號、BC溫度系數(shù)更低、衰減更低，發(fā)電量較TOPCon有優(yōu)勢BC組件線性衰減更低、溫度系數(shù)更低、弱光相應(yīng)更優(yōu)、抗陰影遮擋，發(fā)電能力較TOPCon有優(yōu)勢。BC組件擁有更低的功率衰減。BC組件首年/線性衰減為1%/0.35%，TOPCon組件首年/線性衰減TOPCon組件的發(fā)電量提升比例可達(dá)0.78%。BC組件產(chǎn)品的溫度系數(shù)表現(xiàn)出色，達(dá)到-0.26%/C。相比之下，TOPCon組件的溫度系數(shù)為-0.29/C。當(dāng)組件運行溫度達(dá)到80C時，BC組件比TOPCon組件的功率輸出高1.7%以上。這意味著在炎熱的夏季或高溫地區(qū)，BC組件能保持更高效的能量轉(zhuǎn)換。使得組件在部分區(qū)域被遮擋時，未被遮擋的區(qū)域仍能高效工作，類似每片電池都具備“旁路二極管”的功能，從而降整體發(fā)電量的影響。綜合弱光響應(yīng)、抗陰影遮擋優(yōu)勢，電站在高峰時段多發(fā)電3%~5%，不同溫度下輸出功率對比——TOPConBCBC衰減更少，30年平均多發(fā)0.78%電量年份7資料來源：愛旭股份、晶科能源JinkoSolar公眾號等、天風(fēng)證券研究所7BC組件相較當(dāng)前TOPCon理論溢價在0.05~0.06元/W當(dāng)前同版型（2382*1134）BC組件較TOPCon組件功率高30W左右，單位面積的發(fā)電量更高，可有效攤薄光伏電站的運輸、安裝、線纜、支架、土地等與功率無關(guān)的BOS成本，構(gòu)成高功率BC組件溢價的基礎(chǔ)。參考CPIA公布的初始投資成本構(gòu)成，地面電站、工商業(yè)分布式項目與功率無關(guān)的BOS成本（扣除組件、逆變器、一二次設(shè)備等功率相據(jù)此測算BC組件較當(dāng)前TOPCon組件理論溢價，在地面電站、工商業(yè)分布式場景分別可達(dá)0.05元/W、0.06元/W。表：國內(nèi)地面電站項目BC組件理論溢價0.05元/W項目單位TOPCon版型-2382*11342382*11342382*1134效率-23.14%23.51%24.25%雙面率-80%90%70%反射率-正面功率W625635655背面功率W46總功率W675692701利用小時h120012001200發(fā)電量810.00830.58841.02組件價格元/W組件成本元425.00460.09477.90面積相關(guān)成本元956.25956.25956.25總成本元1381.251416.341434.15度電成本元/kWh1.711.711.71組件溢價元/W-表：國內(nèi)大型工商業(yè)分布式項目BC組件理論溢價0.06元/W項目單位TOPCon版型-2382*11342382*11342382*1134效率-23.14%23.51%24.25%雙面率-80%90%70%反射率-正面功率W625635655背面功率W000總功率W625635655利用小時h120012001200發(fā)電量750762786組件價格元/W組件成本元425.00445.10485.30面積相關(guān)成本元831.25831.25831.25總成本元1256.251276.351316.55度電成本元/kWh1.681.681.68組件溢價元/W-8資料來源：中國光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展路線圖（2024-2025年）、InfoLinkConsulting官網(wǎng)、晶科能源公告、愛旭股份公眾號、東方日升公告等，天風(fēng)證券研究所8海外市場與功率無關(guān)的BOS成本更高，高功率帶來的成本攤薄更明顯，可以支撐BC組件更高溢價。以美國為例，戶用、工商業(yè)、地面2.2~5.5￠/W，海外地面電站市場理論溢價在0.7~2.0￠/W。BC組件在美國不同場景理論溢價$/W86420（跟蹤支架）（跟蹤支架）（固定支架）840與功率無關(guān)的成本（$/W）HJT溢價(￠/W）BC溢價(￠/W）$/W$/WBC組件在不同國家戶用市場理論溢價6426420與功率無關(guān)的成本（$/W）一—HJT溢價(￠/W）-●-BC溢價(￠/W）$/W$/WBC組件在不同國家地面電站市場理論溢價BC組件在不同國家地面電站市場理論溢價與功率無關(guān)的成本（$/W）HJT溢價(￠/W）BC溢價(￠/W）992BC規(guī)?；当竞?，盈利預(yù)計將高于TOPConBC開始向地面電站市場滲透，處于從1到10階段規(guī)?；当竞?，BC成本有望與TOPCon打平，或具備超額盈利BC投資回收期預(yù)計將短于TOPCon，有望成為電池組件廠商擴產(chǎn)首選BC組件開始進入地面電站市場和蜀道清潔能源集團也都在組件集采中將BC產(chǎn)品納入其中。據(jù)不完全統(tǒng)計，2024年至今央國企招標(biāo)采購BC組件規(guī)模在4.2~4.7GW。表：央國企BC組件招標(biāo)情況項目名稱招標(biāo)進展中標(biāo)人招標(biāo)規(guī)模備注大唐(興海)清潔能源有限公司大唐興?？h伏組件框架協(xié)議采購（標(biāo)段二）伏組件框架采購標(biāo)段三-N型BC光伏組件浙江愛旭太陽能科技有限公司資料來源：各央國企電子商務(wù)采購平臺等、天風(fēng)證券研BC組件2025年將形成規(guī)?；N售隆基綠能2024年HPBC1.0產(chǎn)品已經(jīng)形成規(guī)模銷售，預(yù)計2025年N型BC組件將開始放量。愛旭股份規(guī)劃珠海、義烏、濟南三大基地，具備100GW產(chǎn)能空間。2025年1月，公司濟南一期10隆基綠能BC產(chǎn)能規(guī)劃（GW）圖：愛旭股份BC產(chǎn)能規(guī)劃100GW資料來源：隆基綠能公司公告、隆基綠能投資者關(guān)系活動記錄表、愛旭股份官方視頻號、測算當(dāng)前BC一體化成本較TOPCon高5~6分/W，現(xiàn)有溢價水平已可支持BC超額盈利參考當(dāng)前價格水平，BC一體化成本較TOPCon高5~6分/W，而BC較TOPCon溢價可達(dá)10分/W以上，BC較TOP0.93元/片，TOPCon電池非硅成當(dāng)前BC組件較TOPCon溢價可達(dá)10分/W以上，在當(dāng)前成本、價格水平下，BC已經(jīng)可以較TOPCon實現(xiàn)超額盈利，基礎(chǔ)。一旦BC從1到10放量，工藝磨合、供應(yīng)鏈、規(guī)模效應(yīng)帶來的降本空間有望大于TOPCon。且表：測算當(dāng)前BC一體化成本較TOPCon高6分/W項目單位TOPCon元片W元資料來源：中國光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展路線圖（2024-2025年）、InfoLinkConsultinBC當(dāng)前成本仍較高，但隨著GW級量產(chǎn)實現(xiàn)，成本有望快速下降當(dāng)前BC成本較TOPCon仍然較高，但隨著2024年愛旭股份ABC電池非硅成本0.23元/W，較T劃通過半片工藝、側(cè)鈍化、滿屏技術(shù)等提高組件功率來降本，另外可通過工廠的各種節(jié)水節(jié)電措施、機臺功能的升大化的設(shè)計等方式來降低非硅成本。未來隨著產(chǎn)能的不斷建設(shè)和銷售量的不斷擴大，預(yù)計將會達(dá)到滿產(chǎn)滿銷，其他成幅度下降的空間。組件的材料也在不斷優(yōu)化，下一步目標(biāo)是組件面積成本與TO隆基綠能預(yù)計將從三個方面推動BC電池技術(shù)的成本下降：一是電池轉(zhuǎn)換效模投放的階段，預(yù)計隨著量產(chǎn)規(guī)模的提升，BC生產(chǎn)成本有望進一步下降；愛旭股份BC電池非硅成本較TOPCon仍然較高鈍化接觸改善鈍化接觸改善27.2%——電池非硅成本（元/W）電池轉(zhuǎn)換效率考慮溢價BC盈利相較TOPCon有優(yōu)勢，未來成本有望低于TOPCon考慮到BC較TOPCon理論溢價可達(dá)0.10元/W以上，預(yù)計2025年BC盈利即可體現(xiàn)出較TOPCon的優(yōu)勢。而隨著BC產(chǎn)能提升，成本進一步優(yōu)化，未來成本有望低于TOPCon。愛旭股份珠海義烏工廠在新產(chǎn)品上市之后有希望實現(xiàn)組件成本與TOPCon打平，濟南工廠能做到成本比TOPCon低3～5分/W。硅棒成本更低：ABC低氧高阻硅棒電阻率分布更均勻，頭部）；組件非硅成本更低：ABC單面一字焊接的特性可以采用輕量化的膠膜與焊帶，同等面積材料成本更低。（瓦數(shù)更高，成本降低1.5～2組件功率（W）——雙面率BC一體化成本與TOPCon打平，5分/W銷售溢價下，超額盈利約4分/W有望成為企業(yè)擴產(chǎn)的首選。按照隆基綠能、愛旭股份等上市公司規(guī)劃，若BC一體化成本與TOPCon打平，則BC超額盈利可達(dá)4分/W。若TOPCon組件價格在0.7~0.8元/W，考慮到BC組件的表：TOPCon不盈利情況下，BC6.65年收回投資項目單位TOPCon組件價格元/W0.730.78組件成本元/W0.590.59期間費用元/W0.060.06所得稅率單位凈利元/W0.000.04初始設(shè)備投資億元/GW1.912.91投資回收期年6.323.48表：不同組件價格下TOPCon、BC單位凈利和投資回收期項目單位數(shù)值TOPCon價格元/W-投資回收期年25.26-單位盈利元/W-0.023元/W-投資回收期年4.77-單位盈利元/W0.015資料來源：中國光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展路線圖（2024-2025年）、InfoLinkConsulting官網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所3BC壁壘更高，超額盈利持續(xù)時間預(yù)計更長專利：BC專利主要由Maxeon、隆基綠能、愛旭股份持有電池組件廠商手中，壁壘較TOPCOn更高資金：企業(yè)經(jīng)營性虧損，融資受限，政府難以持續(xù)輸血BC壁壘一：專利擁有完善的BC專利；隆基綠能、愛旭股份有較多研發(fā)和專利布局。BC壁壘一：專利BC電池的基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)專利由Maxeon擁有。且在美國、歐洲、中國、日本、澳洲、巴西、沙特、印度、土耳均有BC專利布局。在全球任何地區(qū)銷售未經(jīng)授權(quán)的BC電池組件產(chǎn)品，均將面臨專Maxeon、隆基綠能、愛旭股份共筑BC生態(tài)圈，構(gòu)建專利護城河。2024年珠海bifiPV國際峰會上，TCL中環(huán)及子公司Maxeon與延緩行業(yè)間的核心技術(shù)擴散和拉長其他廠商掌握并量產(chǎn)BC技術(shù)的時TBC工藝更復(fù)雜，在TOPCon工藝上增加p型poly-Si沉積、激光圖形化、清洗等工藝。TBC的漿料體系更為復(fù)雜BC需要在TOPCon技術(shù)基礎(chǔ)上增加工藝BC壁壘三：資金1GWTOPCon設(shè)備投資約1.42億元，1GWBC設(shè)備投資約2.28億元。擴產(chǎn)BC面臨更大設(shè)備資金投入，面臨較高資金壁壘。光伏企業(yè)盈利承壓，我們認(rèn)為無論是企業(yè)經(jīng)營，權(quán)益、債務(wù)融資，都無法支撐企業(yè)大規(guī)模擴產(chǎn)。經(jīng)營性現(xiàn)金流：當(dāng)前光伏企業(yè)盈利承壓，經(jīng)營融資性現(xiàn)金流：上市公司市值較高點大幅縮水，股權(quán)融資受限。企業(yè)經(jīng)營虧損，盈利、資產(chǎn)負(fù)債圖、光伏上市公司市值有所下滑4投資建議電池組件：關(guān)注愛旭股份、隆基綠能設(shè)備：關(guān)注帝爾激光、推薦拉普拉斯（與機械組聯(lián)合覆蓋）輔材：推薦宇邦新材、關(guān)注廣信材料工信部提高新建和改擴建項目效率標(biāo)準(zhǔn)，領(lǐng)跑者項目提高組件效率門檻。項目對電池、組件效率要求。以上。當(dāng)前2382*1134版型TOPCon組件主流出貨功率620~625W，2384*1303版型省領(lǐng)跑者計劃要求。表：目前僅BC電池、組件可滿足新建和改擴建項目效率要求產(chǎn)品技術(shù)路線光電轉(zhuǎn)換效率行業(yè)現(xiàn)狀現(xiàn)有項目新建和改擴建項目BC技術(shù)有望于2027、2028年成為市場主流隆基綠能預(yù)測隆基綠能預(yù)測BC技術(shù)于2027、2028年成為市場主流。底BC產(chǎn)能至少達(dá)到400GW以上。對于BC技術(shù)，25H1關(guān)注重點在于訂單、出貨放量；25H2則是BC一體化的降本、盈利。一旦BC一體化成本能夠與TOPCon打平，BC可能成為下一代主流技術(shù)。當(dāng)前光伏行業(yè)融資受限、盈利承壓，新技術(shù)的擴散速度或不會像TOPCon一樣迅速普及。我們預(yù)計BC盈利優(yōu)勢持續(xù)時間或較TO率先量產(chǎn)BC的廠商，建議關(guān)注愛旭股份、隆基綠能。設(shè)備廠商方面，建議關(guān)注BC擴產(chǎn)帶來的設(shè)備廠商訂單增量&業(yè)績彈性，建議關(guān)注受益于BC擴產(chǎn)的帝爾激光、推薦拉普拉斯（與機械組BC帶來焊帶端降本方案，絕緣膠是新增量，輔材推薦宇邦新材、建議關(guān)注廣信材料。0資料來源：BNEF、隆基綠能公司公告、隆基綠能投資者關(guān)系活動記錄表、愛旭股份公司公告、天風(fēng)證券研究所風(fēng)險提示新電池技術(shù)迭代風(fēng)險：若TOPCon、HJT等電池技術(shù)效率大幅提升或者成本大幅下降，可能導(dǎo)致BC電池技術(shù)的競爭力不足；若鈣鈦礦疊層等新技術(shù)快速產(chǎn)業(yè)化，可能導(dǎo)致BC產(chǎn)能加速淘汰的風(fēng)險；BC降本不及預(yù)期：目前BC電池工藝比TOPCon復(fù)雜，非硅成本仍高于TOPCon，如果BC良率不能提高，賤金屬化導(dǎo)入、規(guī)模效應(yīng)不能帶來成本有足夠降幅，未來BC組件的溢價可能無法覆蓋其高成本，影響其盈利能力；行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險：雖然BC電池技術(shù)專利、設(shè)備、技術(shù)壁壘較高，但若專利不能得到有效保護，競爭對手技術(shù)上取得突破，將導(dǎo)致競爭加劇，影響B(tài)C電池組件的盈利水平。測算具有一定主觀性，僅供參考：本報告測算部分為通過既有假設(shè)進行推算，僅供參考。分析師聲明本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當(dāng)?shù)膶I(yè)勝任能力，本報告所表述的所有觀點均準(zhǔn)確地反映了我們對標(biāo)的證券和發(fā)行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯(lián)系。一般聲明除非另有規(guī)定，本報告中的所有材料版權(quán)均屬天風(fēng)證券股份有限公司（已獲中國證監(jiān)會許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格）及其附屬機構(gòu)（以下統(tǒng)稱“天風(fēng)證券”）。未經(jīng)天風(fēng)證券事先書面授權(quán)，不得以任何方式修改、發(fā)送或者復(fù)制本報告及其所包含的材料、內(nèi)容。所有本報告中使用的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)識及標(biāo)記均為天風(fēng)證券的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)識及標(biāo)記。本報告是機密的，僅供我們的客戶使用，天風(fēng)證券不因收件人收到本報告而視其為天風(fēng)證券的客戶。本報告中的信息均來源于我們認(rèn)為可靠的已公開