產(chǎn)融結(jié)合與融資約束：企業(yè)研發(fā)投入的雙重影響與協(xié)同策略研究一、緒論1.1研究背景與意義在全球經(jīng)濟一體化和市場競爭日益激烈的當下，企業(yè)的生存與發(fā)展面臨著前所未有的挑戰(zhàn)。為了在市場中脫穎而出，提升核心競爭力，企業(yè)必須高度重視產(chǎn)品和技術(shù)創(chuàng)新，而研發(fā)投入則是實現(xiàn)創(chuàng)新的關(guān)鍵要素。從宏觀層面來看，企業(yè)的研發(fā)活動不僅有助于自身的發(fā)展壯大，還能推動整個行業(yè)的技術(shù)進步，進而促進國家經(jīng)濟的持續(xù)增長和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級。然而，企業(yè)在開展研發(fā)活動時，往往會面臨諸多難題，其中融資問題尤為突出。研發(fā)活動具有投入大、周期長、風險高的特點，這使得企業(yè)在進行研發(fā)投入時需要大量且穩(wěn)定的資金支持。但由于信息不對稱、資本市場不完善等多種因素的影響，企業(yè)常常會遭遇融資約束的困境。融資約束主要體現(xiàn)在融資成本增加、融資渠道受限、融資難度提高等方面，這在一定程度上增加了企業(yè)融資風險和成本，對企業(yè)的研發(fā)投入產(chǎn)生了嚴重的制約作用。例如，一些中小企業(yè)由于缺乏規(guī)模經(jīng)濟和資產(chǎn)抵押等優(yōu)勢，在融資過程中困難重重，難以獲得足夠的資金用于研發(fā)，從而限制了企業(yè)的創(chuàng)新能力和市場競爭力。產(chǎn)融結(jié)合作為一種將產(chǎn)業(yè)資本與金融資本有機融合的發(fā)展模式，為企業(yè)解決融資問題提供了新的思路和途徑。產(chǎn)融結(jié)合是指生產(chǎn)經(jīng)營和金融投資相結(jié)合，通過金融手段推動實體經(jīng)濟發(fā)展，改善融資環(huán)境和條件，提高融資效率和質(zhì)量。在實際操作中，企業(yè)可以通過參股金融機構(gòu)、設(shè)立財務(wù)公司等方式，加強產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的互動與合作。這種融合模式能夠使企業(yè)更便捷地獲取金融資源，降低融資成本，拓寬融資渠道，進而緩解融資約束對企業(yè)研發(fā)投入的限制。例如，某大型制造企業(yè)通過參股銀行，不僅獲得了更穩(wěn)定的信貸支持，還能利用銀行的專業(yè)金融服務(wù)，優(yōu)化企業(yè)的資金管理和融資策略，為企業(yè)的研發(fā)活動提供了有力的資金保障。研究產(chǎn)融結(jié)合、融資約束對企業(yè)研發(fā)投入的影響具有重要的理論與現(xiàn)實意義。從理論層面而言，深入探究這三者之間的關(guān)系，有助于豐富和完善企業(yè)融資理論、研發(fā)投入理論以及產(chǎn)融結(jié)合理論，為后續(xù)相關(guān)研究提供更為堅實的理論基礎(chǔ)和研究思路。目前，雖然已有部分學者對產(chǎn)融結(jié)合、融資約束與企業(yè)研發(fā)投入進行了研究，但研究成果仍不夠系統(tǒng)和深入，三者之間的具體作用機制尚未完全明晰，存在較大的研究空間。從現(xiàn)實意義來看，本研究能夠為企業(yè)制定科學合理的發(fā)展戰(zhàn)略提供有益參考，幫助企業(yè)更好地認識到產(chǎn)融結(jié)合在緩解融資約束、促進研發(fā)投入方面的重要作用，引導企業(yè)積極探索適合自身發(fā)展的產(chǎn)融結(jié)合模式，加大研發(fā)投入力度，提升創(chuàng)新能力和市場競爭力。同時，也能為政府部門制定相關(guān)政策提供決策依據(jù)，有助于政府完善金融市場體系，優(yōu)化金融資源配置，加強對企業(yè)研發(fā)活動的支持與引導，推動實體經(jīng)濟的高質(zhì)量發(fā)展。1.2研究問題與目標基于上述研究背景，本研究旨在深入剖析產(chǎn)融結(jié)合、融資約束與企業(yè)研發(fā)投入之間的內(nèi)在聯(lián)系，具體聚焦于以下兩個核心研究問題：其一，產(chǎn)融結(jié)合對企業(yè)研發(fā)投入會產(chǎn)生怎樣的影響？這其中涵蓋了對研發(fā)投入金額的增減影響、研發(fā)投入來源在結(jié)構(gòu)和渠道方面的變化影響，以及研發(fā)投入效率在成果轉(zhuǎn)化、資源利用等方面的作用影響。其二，融資約束對企業(yè)研發(fā)投入又有著何種程度的作用？包括對研發(fā)投入金額的限制程度，研發(fā)投入來源在內(nèi)部資金與外部融資比例上的改變，以及對研發(fā)投入效率在項目推進速度、研發(fā)成果質(zhì)量等方面的影響。圍繞這些問題，本研究設(shè)定了以下具體目標：一是全面且深入地分析產(chǎn)融結(jié)合對企業(yè)研發(fā)投入的影響，從研發(fā)投入金額層面，明確產(chǎn)融結(jié)合是否能有效促進企業(yè)增加研發(fā)資金的投入規(guī)模；在研發(fā)投入來源方面，探究產(chǎn)融結(jié)合如何改變企業(yè)研發(fā)資金的獲取途徑，是更多地依賴內(nèi)部積累、銀行貸款，還是股權(quán)融資等；從研發(fā)投入效率角度，研究產(chǎn)融結(jié)合怎樣影響企業(yè)將研發(fā)投入轉(zhuǎn)化為實際創(chuàng)新成果的能力，如專利申請數(shù)量、新產(chǎn)品推出速度等。二是細致剖析融資約束對企業(yè)研發(fā)投入的影響，在研發(fā)投入金額上，確定融資約束在多大程度上阻礙企業(yè)達到理想的研發(fā)投入水平；關(guān)于研發(fā)投入來源，分析融資約束下企業(yè)內(nèi)部資金與外部融資之間的動態(tài)關(guān)系，以及企業(yè)如何在有限的融資渠道中尋求研發(fā)資金；從研發(fā)投入效率來看，探討融資約束如何影響企業(yè)研發(fā)項目的執(zhí)行效率，包括研發(fā)周期的延長、研發(fā)成本的增加等。三是在深入分析產(chǎn)融結(jié)合和融資約束對企業(yè)研發(fā)投入影響的基礎(chǔ)上，提出具有針對性和可操作性的政策建議，以解決企業(yè)融資和研發(fā)投入過程中存在的問題，促進實體經(jīng)濟的穩(wěn)健發(fā)展。這些建議將從政府、金融機構(gòu)和企業(yè)自身等多個層面展開，旨在優(yōu)化金融市場環(huán)境，拓寬企業(yè)融資渠道，提高企業(yè)融資效率，降低融資成本，進而推動企業(yè)加大研發(fā)投入，提升自主創(chuàng)新能力，增強市場競爭力，實現(xiàn)實體經(jīng)濟的高質(zhì)量發(fā)展。1.3研究方法與創(chuàng)新點本研究綜合運用多種研究方法，力求全面、深入地剖析產(chǎn)融結(jié)合、融資約束對企業(yè)研發(fā)投入的影響。具體研究方法如下：文獻調(diào)研法：廣泛搜集國內(nèi)外與產(chǎn)融結(jié)合、融資約束以及企業(yè)研發(fā)投入相關(guān)的文獻資料，涵蓋學術(shù)期刊論文、學位論文、研究報告以及政策文件等。對這些文獻進行系統(tǒng)梳理與分析，明確已有研究的成果、不足以及發(fā)展趨勢，從而為本研究提供堅實的理論基礎(chǔ)和豐富的研究思路。通過對文獻的研讀，了解到現(xiàn)有研究在產(chǎn)融結(jié)合與融資約束對企業(yè)研發(fā)投入影響的作用機制、影響因素以及二者交互作用等方面尚存在研究空白或爭議，為本文的研究方向提供了指引。案例分析法：選取具有代表性的企業(yè)作為案例研究對象，深入分析其產(chǎn)融結(jié)合實踐、面臨的融資約束狀況以及研發(fā)投入策略與成效。通過詳細剖析具體案例，能夠更加直觀、深入地了解產(chǎn)融結(jié)合與融資約束在實際企業(yè)運營中對研發(fā)投入的影響過程和具體表現(xiàn)，為理論分析提供實踐支撐。例如，以某大型制造業(yè)企業(yè)為例，研究其通過參股金融機構(gòu)實現(xiàn)產(chǎn)融結(jié)合后，在融資渠道拓展、融資成本降低等方面的變化，以及這些變化如何進一步影響企業(yè)的研發(fā)投入決策、研發(fā)項目開展和研發(fā)成果轉(zhuǎn)化。實證分析法：基于大量的企業(yè)樣本數(shù)據(jù)，運用統(tǒng)計學方法和計量經(jīng)濟學模型進行實證檢驗。構(gòu)建合理的計量模型，以產(chǎn)融結(jié)合程度、融資約束程度為自變量，企業(yè)研發(fā)投入為因變量，同時控制其他可能影響企業(yè)研發(fā)投入的因素，如企業(yè)規(guī)模、盈利能力、行業(yè)特征等。通過對樣本數(shù)據(jù)的回歸分析、相關(guān)性分析等，驗證研究假設(shè)，確定產(chǎn)融結(jié)合、融資約束對企業(yè)研發(fā)投入的影響方向和程度，使研究結(jié)論更具科學性和說服力。本研究在研究視角和方法運用上具有一定的創(chuàng)新之處：研究視角創(chuàng)新：以往研究多單獨探討產(chǎn)融結(jié)合或融資約束對企業(yè)研發(fā)投入的影響，較少將三者納入同一研究框架，全面分析它們之間的相互關(guān)系和作用機制。本研究從產(chǎn)融結(jié)合和融資約束兩個維度同時出發(fā)，深入探究它們對企業(yè)研發(fā)投入在金額、來源和效率等多方面的綜合影響，為該領(lǐng)域的研究提供了一個更為全面和系統(tǒng)的視角，有助于更深入地理解企業(yè)研發(fā)投入的影響因素和內(nèi)在機制。研究方法創(chuàng)新：在研究方法上，將文獻調(diào)研、案例分析和實證分析有機結(jié)合。文獻調(diào)研為研究提供理論基礎(chǔ)和研究思路，案例分析使研究更具現(xiàn)實針對性和直觀性，實證分析則通過嚴謹?shù)臄?shù)據(jù)分析驗證研究假設(shè)，增強研究結(jié)論的科學性和可靠性。這種多方法融合的研究方式，能夠從不同層面和角度對研究問題進行深入剖析，彌補單一研究方法的局限性，使研究結(jié)果更加豐富、全面和準確。二、理論基礎(chǔ)與文獻綜述2.1產(chǎn)融結(jié)合理論基礎(chǔ)產(chǎn)融結(jié)合作為一種將產(chǎn)業(yè)資本與金融資本有機融合的經(jīng)濟現(xiàn)象，在現(xiàn)代經(jīng)濟發(fā)展中扮演著日益重要的角色。從概念層面來看，產(chǎn)融結(jié)合是指產(chǎn)業(yè)部門和金融部門通過股權(quán)參與、人事互派、業(yè)務(wù)合作等方式實現(xiàn)資本、信息和人才等要素的深度融合，以達到協(xié)同發(fā)展、互利共贏的目的。這種融合并非簡單的資金融通，而是涉及到企業(yè)戰(zhàn)略、資源配置、風險管理等多個層面的深度合作。產(chǎn)融結(jié)合主要存在產(chǎn)業(yè)資本主導型、金融資本主導型、產(chǎn)融戰(zhàn)略聯(lián)盟型和產(chǎn)融一體化型這四種常見模式。產(chǎn)業(yè)資本主導型模式下，產(chǎn)業(yè)資本憑借自身在產(chǎn)業(yè)鏈中的優(yōu)勢地位，向金融領(lǐng)域滲透。例如，大型制造業(yè)企業(yè)設(shè)立財務(wù)公司，像海爾集團設(shè)立的海爾財務(wù)公司，通過內(nèi)部資金的集中管理與調(diào)配，為集團內(nèi)各成員企業(yè)提供資金結(jié)算、融資規(guī)劃等金融服務(wù)，有效優(yōu)化了資金配置，降低了財務(wù)成本，提高了資金使用效率。金融資本主導型模式中，金融機構(gòu)基于自身的資金和專業(yè)優(yōu)勢，主動參與產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。如一些投資銀行對新興產(chǎn)業(yè)項目進行股權(quán)投資，為企業(yè)提供發(fā)展所需的資金，推動產(chǎn)業(yè)規(guī)模的擴張和技術(shù)創(chuàng)新。產(chǎn)融戰(zhàn)略聯(lián)盟型模式是產(chǎn)業(yè)企業(yè)和金融機構(gòu)通過簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，建立長期穩(wěn)定的合作關(guān)系。以某汽車制造企業(yè)與銀行達成戰(zhàn)略聯(lián)盟為例，銀行根據(jù)企業(yè)的生產(chǎn)周期、銷售特點等定制個性化的金融產(chǎn)品，如為汽車經(jīng)銷商提供庫存融資服務(wù)，為購車消費者提供汽車消費貸款；同時企業(yè)為銀行提供相關(guān)產(chǎn)業(yè)信息和業(yè)務(wù)機會，雙方在融資、風險管理、市場開拓等方面開展深度合作。產(chǎn)融一體化型模式則是企業(yè)通過并購、重組等手段，將產(chǎn)業(yè)和金融業(yè)務(wù)完全整合在一個集團內(nèi)部，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)與金融的高度協(xié)同。例如，平安集團不僅擁有銀行業(yè)務(wù)，還涵蓋保險、證券、投資等金融領(lǐng)域，同時涉足醫(yī)療健康、智慧城市等產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，通過內(nèi)部資源的協(xié)同配置，實現(xiàn)了金融與產(chǎn)業(yè)的深度融合，提升了集團的綜合競爭力。從理論作用來看，產(chǎn)融結(jié)合對企業(yè)發(fā)展具有多方面的積極影響。在優(yōu)化資源配置方面，企業(yè)借助金融工具和金融市場的信息優(yōu)勢，能夠更精準地識別和把握投資機會，將資金、人力等資源合理分配到具有高增長潛力和高回報率的項目中。例如，通過金融市場的數(shù)據(jù)分析和風險評估，企業(yè)可以判斷出哪些研發(fā)項目具有更大的市場前景，從而將更多資源投入其中，提高資源的利用效率和效益。在推動技術(shù)創(chuàng)新上，產(chǎn)融結(jié)合為企業(yè)研發(fā)活動提供了穩(wěn)定的資金支持。研發(fā)活動需要大量的資金投入，且存在較高的風險和不確定性。通過與金融機構(gòu)的合作，企業(yè)能夠獲得更多的研發(fā)資金，降低研發(fā)成本，提高研發(fā)的成功率。例如，企業(yè)可以通過發(fā)行債券、股票等方式從金融市場籌集研發(fā)資金，也可以與風險投資機構(gòu)合作，獲取風險投資支持，推動技術(shù)創(chuàng)新的實現(xiàn)。產(chǎn)融結(jié)合還能幫助企業(yè)降低交易成本。在產(chǎn)業(yè)資本與金融資本融合的過程中，企業(yè)與金融機構(gòu)之間建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，減少了信息不對稱和交易環(huán)節(jié)，降低了融資成本和交易費用。例如，企業(yè)在與銀行建立長期合作關(guān)系后，銀行對企業(yè)的經(jīng)營狀況和信用情況更加了解，在貸款審批過程中可以簡化手續(xù)，降低貸款利率，從而降低企業(yè)的融資成本。2.2融資約束理論基礎(chǔ)融資約束是指企業(yè)在融資過程中所面臨的各種限制，這些限制使得企業(yè)難以按照自身的需求獲取足夠的資金，或者需要付出較高的成本才能獲得融資。從廣義層面來看，只要企業(yè)內(nèi)部融資和外部融資存在成本差異，這種差異所導致的結(jié)果均可視為融資約束。而狹義上的融資約束則是指企業(yè)在進行外部融資時，相較于內(nèi)部融資，需要承擔更高的融資成本，或者無法及時滿足自身的融資需求。融資約束的產(chǎn)生主要源于信息不對稱和代理成本這兩大關(guān)鍵因素。信息不對稱理論是融資約束產(chǎn)生的重要理論基礎(chǔ)之一。在資本市場中，企業(yè)內(nèi)部管理者與外部投資者、債權(quán)人等利益相關(guān)者之間存在信息差異。企業(yè)管理者對企業(yè)的經(jīng)營狀況、財務(wù)狀況、投資項目的前景等信息有著更為深入和及時的了解，而外部投資者由于信息獲取渠道有限，難以全面、準確地掌握企業(yè)的真實情況。這種信息不對稱使得外部投資者在進行投資決策時面臨更高的風險，為了補償這種風險，他們會要求更高的回報率，從而提高了企業(yè)的外部融資成本。例如，當企業(yè)計劃進行一項研發(fā)投資項目時，由于研發(fā)活動具有較高的不確定性和風險性，外部投資者很難準確評估該項目的潛在收益和風險，因此可能會對企業(yè)的融資要求提出更為苛刻的條件，如提高貸款利率、增加抵押擔保要求等，導致企業(yè)融資難度加大。代理成本理論也是解釋融資約束成因的重要理論。隨著企業(yè)規(guī)模的不斷擴大和公司制的日益完善，企業(yè)所有權(quán)與控制權(quán)逐漸分離，這就產(chǎn)生了委托代理關(guān)系。在這種關(guān)系中，作為代理人的管理者與作為委托人的股東之間存在利益不一致的情況。管理者可能會出于自身利益的考慮，如追求在職消費、個人聲譽等，而做出不利于股東利益的決策，這就導致了代理成本的產(chǎn)生。外部資金供給者為了補償這種代理成本，會要求更高的報酬，從而增加了企業(yè)的外部融資成本。以債務(wù)融資為例，高杠桿公司的股東可能會鼓勵管理者從事高風險高收益的經(jīng)營活動和投資，因為這些活動的收益主要歸股東所有，而風險則主要由債權(quán)人承擔。為了保護自身權(quán)益，債權(quán)人會通過制定監(jiān)督性條款來限制股東和管理層的行為，這不僅增加了企業(yè)的融資成本，還可能限制了企業(yè)的融資渠道和融資額度。融資約束對企業(yè)的投資行為，尤其是研發(fā)投入，產(chǎn)生了顯著的制約作用。研發(fā)活動具有投入大、周期長、風險高的特點，需要持續(xù)且充足的資金支持。當企業(yè)面臨融資約束時，融資能力的下降使得企業(yè)難以獲得足夠的資金用于研發(fā)投入，可能會導致企業(yè)不得不削減研發(fā)項目的規(guī)模和數(shù)量，甚至放棄一些具有潛在價值的研發(fā)項目。融資約束還會增加企業(yè)的融資成本，使得企業(yè)在進行研發(fā)投資決策時更加謹慎，優(yōu)先考慮短期回報較高的項目，而忽視對企業(yè)長期發(fā)展至關(guān)重要的研發(fā)活動。融資約束還會降低企業(yè)的風險承受能力，使得企業(yè)在面對研發(fā)活動的高風險時更加保守，進一步抑制了企業(yè)的研發(fā)投入。2.3企業(yè)研發(fā)投入相關(guān)理論企業(yè)研發(fā)投入是企業(yè)在研究與開發(fā)活動中所投入的資源，包括人力、物力和財力等，是企業(yè)創(chuàng)新的核心驅(qū)動力，對企業(yè)的生存與發(fā)展具有至關(guān)重要的意義。在當今競爭激烈的市場環(huán)境下，企業(yè)的研發(fā)投入水平直接影響著其創(chuàng)新能力和市場競爭力。通過持續(xù)的研發(fā)投入，企業(yè)能夠開發(fā)出新產(chǎn)品、改進現(xiàn)有產(chǎn)品、優(yōu)化生產(chǎn)工藝，從而滿足市場不斷變化的需求，提高產(chǎn)品附加值，增強市場份額，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。企業(yè)研發(fā)投入的影響因素眾多，可分為內(nèi)部因素和外部因素。內(nèi)部因素涵蓋企業(yè)規(guī)模、盈利能力、治理結(jié)構(gòu)等多個方面。從企業(yè)規(guī)模來看，規(guī)模較大的企業(yè)通常具備更豐富的資源和更強的抗風險能力，能夠承擔更多的研發(fā)投入。例如，大型科技企業(yè)如蘋果公司，憑借其龐大的資產(chǎn)規(guī)模和穩(wěn)定的現(xiàn)金流，每年投入大量資金用于新產(chǎn)品的研發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新，不斷推出具有創(chuàng)新性的產(chǎn)品，引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展潮流。盈利能力也是影響企業(yè)研發(fā)投入的重要因素，盈利能力強的企業(yè)擁有更多的內(nèi)部資金用于研發(fā)，為研發(fā)活動提供堅實的資金保障。以華為公司為例，其強大的盈利能力使其能夠持續(xù)加大研發(fā)投入，在5G通信技術(shù)、芯片研發(fā)等領(lǐng)域取得了顯著成果，提升了企業(yè)在全球通信市場的競爭力。企業(yè)治理結(jié)構(gòu)同樣對研發(fā)投入產(chǎn)生重要影響，合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)和有效的管理層激勵機制能夠激發(fā)管理層的創(chuàng)新積極性，促使企業(yè)加大研發(fā)投入。如一些企業(yè)通過實施股權(quán)激勵計劃，將管理層的利益與企業(yè)的長期發(fā)展緊密結(jié)合，鼓勵管理層積極推動研發(fā)創(chuàng)新，提高企業(yè)的研發(fā)投入水平。外部因素主要包括政府政策、市場競爭、金融環(huán)境等。政府政策在引導和支持企業(yè)研發(fā)投入方面發(fā)揮著關(guān)鍵作用。政府通過提供研發(fā)補貼、稅收優(yōu)惠、科技獎勵等政策措施，降低企業(yè)的研發(fā)成本，提高研發(fā)收益，從而激勵企業(yè)增加研發(fā)投入。例如，我國政府出臺的高新技術(shù)企業(yè)稅收優(yōu)惠政策，對認定為高新技術(shù)企業(yè)的企業(yè)給予15%的企業(yè)所得稅稅率優(yōu)惠，這一政策極大地激發(fā)了企業(yè)的研發(fā)積極性，促使眾多企業(yè)加大研發(fā)投入，提升自身的技術(shù)創(chuàng)新能力。市場競爭是推動企業(yè)研發(fā)投入的重要外部動力。在激烈的市場競爭中，企業(yè)為了獲取競爭優(yōu)勢，必須不斷進行技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品升級，這就迫使企業(yè)加大研發(fā)投入。以智能手機市場為例，蘋果、華為、三星等企業(yè)之間的激烈競爭，促使這些企業(yè)不斷投入大量資金進行研發(fā)，推出具有更高性能、更多功能的智能手機產(chǎn)品，以滿足消費者日益多樣化的需求。金融環(huán)境對企業(yè)研發(fā)投入的影響也不容忽視，良好的金融環(huán)境能夠為企業(yè)提供充足的資金支持，降低企業(yè)的融資成本和融資難度，從而促進企業(yè)的研發(fā)投入。例如，發(fā)達的資本市場為企業(yè)提供了多樣化的融資渠道，企業(yè)可以通過發(fā)行股票、債券等方式籌集研發(fā)資金；完善的金融中介服務(wù)能夠提高企業(yè)融資效率，為企業(yè)研發(fā)活動提供有力的金融支持。2.4文獻綜述與研究空白在產(chǎn)融結(jié)合對企業(yè)研發(fā)投入影響的研究方面，諸多學者已取得了一定成果。部分學者指出，產(chǎn)融結(jié)合能夠為企業(yè)研發(fā)投入提供有力支持。張慶昌等學者通過對多家企業(yè)的實證研究發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)融結(jié)合程度與企業(yè)研發(fā)投入之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。他們認為，產(chǎn)融結(jié)合可以使企業(yè)更便捷地獲取金融資源，拓寬融資渠道，降低融資成本，從而為企業(yè)的研發(fā)活動提供充足的資金保障，促進企業(yè)加大研發(fā)投入力度。在探究產(chǎn)融結(jié)合對企業(yè)研發(fā)投入的影響時，還需關(guān)注其在不同行業(yè)中的表現(xiàn)。在技術(shù)密集型行業(yè)，產(chǎn)融結(jié)合的促進作用可能更為顯著。技術(shù)密集型行業(yè)的企業(yè)通常需要大量的資金投入到研發(fā)活動中，以保持技術(shù)領(lǐng)先地位。產(chǎn)融結(jié)合能夠滿足這些企業(yè)對資金的迫切需求，加速技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品升級。例如，在電子信息行業(yè)，企業(yè)通過與金融機構(gòu)的緊密合作，能夠及時獲得研發(fā)所需的資金，推動芯片技術(shù)、通信技術(shù)等領(lǐng)域的創(chuàng)新發(fā)展。而在融資約束對企業(yè)研發(fā)投入影響的研究領(lǐng)域，大量研究表明融資約束對企業(yè)研發(fā)投入具有顯著的抑制作用。連玉君等學者運用動態(tài)面板模型對企業(yè)數(shù)據(jù)進行分析，發(fā)現(xiàn)融資約束會導致企業(yè)研發(fā)投入顯著減少。他們認為，融資約束會限制企業(yè)的融資能力，增加融資成本，使企業(yè)難以獲得足夠的資金用于研發(fā)，從而對企業(yè)的研發(fā)投入產(chǎn)生負面影響。此外，企業(yè)的融資約束程度在不同發(fā)展階段也有所不同。在企業(yè)的初創(chuàng)期，由于缺乏穩(wěn)定的現(xiàn)金流和可抵押資產(chǎn)，融資約束問題往往更為嚴重，這對企業(yè)的研發(fā)投入限制也更大。而在企業(yè)的成長期和成熟期，隨著企業(yè)規(guī)模的擴大和盈利能力的增強，融資約束程度可能會有所緩解，但仍然會對企業(yè)的研發(fā)投入產(chǎn)生一定的制約作用。在將產(chǎn)融結(jié)合、融資約束與企業(yè)研發(fā)投入納入同一研究框架的研究中，目前成果相對較少。雖然已有部分研究認識到三者之間存在密切聯(lián)系，但對于產(chǎn)融結(jié)合如何通過緩解融資約束來影響企業(yè)研發(fā)投入的具體作用機制，尚未進行深入系統(tǒng)的研究。例如，在研究產(chǎn)融結(jié)合與融資約束對企業(yè)研發(fā)投入的交互作用時，現(xiàn)有研究大多只是簡單提及兩者之間可能存在相互影響，但缺乏對這種影響的具體路徑和程度的詳細分析。綜上所述，現(xiàn)有研究在產(chǎn)融結(jié)合、融資約束與企業(yè)研發(fā)投入的關(guān)系方面取得了一定進展，但仍存在以下研究空白與不足：一是對產(chǎn)融結(jié)合與融資約束對企業(yè)研發(fā)投入影響的綜合研究不夠深入，未能全面系統(tǒng)地分析三者之間的復(fù)雜關(guān)系和作用機制；二是在研究產(chǎn)融結(jié)合和融資約束對企業(yè)研發(fā)投入的影響時，較少考慮企業(yè)的異質(zhì)性因素，如企業(yè)規(guī)模、行業(yè)特征、所有制性質(zhì)等，這可能導致研究結(jié)果的普適性和準確性受到一定影響；三是在研究方法上，雖然已有實證研究，但研究方法的多樣性和創(chuàng)新性仍有待提高，部分研究的數(shù)據(jù)樣本和模型設(shè)定存在一定局限性，需要進一步完善和優(yōu)化。本研究將針對這些研究空白與不足展開深入探討，以期為該領(lǐng)域的研究做出有益貢獻。三、產(chǎn)融結(jié)合對企業(yè)研發(fā)投入的影響分析3.1產(chǎn)融結(jié)合促進企業(yè)研發(fā)投入的案例分析3.1.1小米生態(tài)鏈模式小米作為一家以智能手機起家的科技公司，通過創(chuàng)新的科技金融模式成功實現(xiàn)了產(chǎn)融結(jié)合，構(gòu)建起了一個涵蓋硬件、互聯(lián)網(wǎng)和金融三個領(lǐng)域的完整產(chǎn)業(yè)鏈。小米生態(tài)鏈模式的產(chǎn)融結(jié)合主要體現(xiàn)在以下幾個方面：在產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的融合上，小米通過與金融機構(gòu)緊密合作，為其生態(tài)鏈上的企業(yè)提供全方位、多元化的金融服務(wù)。小米在互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域積極布局，推出了小米金融和小米貸款等產(chǎn)品，這些產(chǎn)品為用戶提供了便捷的金融服務(wù)，同時也為生態(tài)鏈企業(yè)的發(fā)展提供了有力支持。小米通過旗下的商業(yè)保理公司，如天星（天津）商業(yè)保理有限公司，以生態(tài)鏈企業(yè)與集團的業(yè)務(wù)往來為基礎(chǔ)，為企業(yè)提供入庫保理產(chǎn)品。根據(jù)企業(yè)為集團提供產(chǎn)品的情況投放保理資金，幫助企業(yè)盤活應(yīng)收賬款，提高資金使用效率，緩解資金周轉(zhuǎn)困境。還以供應(yīng)商為核心企業(yè)，為其上游采購提供債權(quán)多級流轉(zhuǎn)憑證，滿足企業(yè)上下游融資需求，穩(wěn)定了產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈。在促進研發(fā)投入方面，小米生態(tài)鏈模式成效顯著。以某智能硬件生態(tài)鏈企業(yè)為例，該企業(yè)在發(fā)展初期面臨著研發(fā)資金短缺的問題，由于研發(fā)投入大、周期長，且產(chǎn)品市場前景存在一定不確定性，傳統(tǒng)金融機構(gòu)對其融資較為謹慎。小米通過旗下的金融服務(wù)平臺，為該企業(yè)提供了研發(fā)專項貸款，幫助企業(yè)解決了資金難題。有了穩(wěn)定的資金支持，該企業(yè)得以加大研發(fā)投入，組建了專業(yè)的研發(fā)團隊，引進先進的研發(fā)設(shè)備和技術(shù)，專注于智能硬件產(chǎn)品的研發(fā)。經(jīng)過持續(xù)的研發(fā)投入，該企業(yè)成功推出了多款具有創(chuàng)新性的智能硬件產(chǎn)品，如智能手環(huán)、智能音箱等。這些產(chǎn)品不僅在市場上獲得了消費者的高度認可，取得了良好的銷售業(yè)績，還提升了企業(yè)在行業(yè)內(nèi)的知名度和競爭力。小米通過投資和孵化等方式，參與生態(tài)鏈企業(yè)的發(fā)展，與企業(yè)共同承擔研發(fā)風險。對于一些具有高潛力但風險較高的研發(fā)項目，小米會與生態(tài)鏈企業(yè)共同投入資金，共享研發(fā)成果，這進一步激發(fā)了生態(tài)鏈企業(yè)的研發(fā)積極性。小米生態(tài)鏈模式下的產(chǎn)融結(jié)合對企業(yè)研發(fā)投入的促進作用機制主要體現(xiàn)在以下幾點：一是拓寬了融資渠道，為生態(tài)鏈企業(yè)提供了更多的資金來源，解決了企業(yè)研發(fā)資金短缺的問題；二是降低了融資成本，通過內(nèi)部金融服務(wù)平臺的整合和協(xié)同效應(yīng)，減少了中間環(huán)節(jié)的費用，降低了企業(yè)的融資成本；三是增強了企業(yè)的抗風險能力，小米與生態(tài)鏈企業(yè)共同承擔研發(fā)風險，提高了企業(yè)在面對研發(fā)不確定性時的應(yīng)對能力；四是促進了產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同創(chuàng)新，小米通過整合產(chǎn)業(yè)鏈資源，促進了生態(tài)鏈企業(yè)之間的技術(shù)交流和合作，推動了整個產(chǎn)業(yè)鏈的技術(shù)創(chuàng)新和升級。3.1.2華為供應(yīng)鏈金融模式華為作為全球領(lǐng)先的信息與通信技術(shù)解決方案供應(yīng)商，通過創(chuàng)新的供應(yīng)鏈金融模式實現(xiàn)了產(chǎn)融結(jié)合，在通信行業(yè)中展現(xiàn)出了強大的競爭力。華為的供應(yīng)鏈金融模式主要基于其在供應(yīng)鏈中的核心地位，通過與供應(yīng)商的緊密合作，運用電子票據(jù)等金融工具，為供應(yīng)商提供融資服務(wù)，優(yōu)化供應(yīng)鏈管理。在具體運作過程中，華為與供應(yīng)商建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系。當供應(yīng)商面臨資金周轉(zhuǎn)困難時，華為利用電子票據(jù)等金融工具，將其對供應(yīng)商的應(yīng)付賬款轉(zhuǎn)化為可流通的電子票據(jù)。供應(yīng)商可以將這些電子票據(jù)在金融市場上進行貼現(xiàn)，提前獲得資金，從而解決資金鏈問題。華為還與銀行等金融機構(gòu)合作，共同為供應(yīng)商提供融資支持。通過華為的信用背書，銀行能夠更準確地評估供應(yīng)商的信用風險，為供應(yīng)商提供更優(yōu)惠的融資條件，降低供應(yīng)商的融資成本。華為的供應(yīng)鏈金融模式對自身和供應(yīng)鏈企業(yè)的研發(fā)投入產(chǎn)生了積極影響。從華為自身來看，通過優(yōu)化供應(yīng)鏈管理，確保了原材料的穩(wěn)定供應(yīng)和產(chǎn)品質(zhì)量的可靠性，為華為的研發(fā)活動提供了有力的支持。穩(wěn)定的供應(yīng)鏈使得華為能夠?qū)Ｗ⒂诤诵募夹g(shù)的研發(fā)，加大在5G通信技術(shù)、芯片研發(fā)等領(lǐng)域的投入。在5G通信技術(shù)研發(fā)過程中，華為投入了大量的資金和人力，通過持續(xù)的研發(fā)創(chuàng)新，取得了眾多關(guān)鍵技術(shù)突破，成為全球5G通信技術(shù)的領(lǐng)導者。對于供應(yīng)鏈企業(yè)而言，華為的供應(yīng)鏈金融模式有效緩解了資金壓力，為企業(yè)的研發(fā)投入創(chuàng)造了有利條件。以某零部件供應(yīng)商為例，該企業(yè)在與華為合作之前，由于資金有限，研發(fā)投入受到很大限制。在與華為建立合作關(guān)系后，通過華為提供的供應(yīng)鏈金融服務(wù)，企業(yè)獲得了充足的資金支持。企業(yè)利用這些資金加大了研發(fā)投入，引進了先進的生產(chǎn)設(shè)備和技術(shù)人才，對零部件進行了技術(shù)升級和創(chuàng)新。經(jīng)過不斷的研發(fā)努力，該企業(yè)成功研發(fā)出了更高效、更可靠的零部件產(chǎn)品，不僅滿足了華為的需求，還提升了自身在行業(yè)內(nèi)的競爭力，拓展了市場份額。華為供應(yīng)鏈金融模式下產(chǎn)融結(jié)合促進研發(fā)投入的作用機制主要包括：一是保障了供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性，確保了企業(yè)研發(fā)所需原材料和零部件的及時供應(yīng)，為研發(fā)活動的順利進行提供了基礎(chǔ)；二是緩解了供應(yīng)商的資金壓力，使供應(yīng)商能夠有更多的資金投入到研發(fā)中，推動零部件技術(shù)的升級和創(chuàng)新，進而促進整個產(chǎn)業(yè)鏈的技術(shù)進步；三是通過與金融機構(gòu)的合作，利用金融機構(gòu)的專業(yè)服務(wù)和資金優(yōu)勢，為供應(yīng)鏈企業(yè)提供了多元化的融資渠道和更合理的融資成本，提高了企業(yè)的融資效率和研發(fā)投入能力。3.2產(chǎn)融結(jié)合對研發(fā)投入金額的影響以海爾集團為例，在產(chǎn)融結(jié)合實踐中，海爾集團通過設(shè)立海爾財務(wù)公司，有效整合了集團內(nèi)部的資金資源，實現(xiàn)了資金的集中管理和高效調(diào)配。海爾財務(wù)公司不僅為集團內(nèi)各成員企業(yè)提供資金結(jié)算、融資規(guī)劃等金融服務(wù)，還通過與外部金融機構(gòu)的合作，拓寬了融資渠道，為集團的研發(fā)活動提供了穩(wěn)定的資金支持。在產(chǎn)融結(jié)合之前，海爾集團的研發(fā)投入受到資金限制，一些研發(fā)項目因資金不足而進展緩慢。隨著產(chǎn)融結(jié)合的推進，海爾財務(wù)公司的成立使得集團內(nèi)部資金得以優(yōu)化配置，資金使用效率大幅提高。通過內(nèi)部資金的合理調(diào)配和外部融資渠道的拓展，海爾集團能夠為研發(fā)活動提供更充足的資金。在2018-2022年期間，海爾集團的研發(fā)投入金額呈現(xiàn)逐年上升的趨勢，從2018年的100億元增長到2022年的150億元，年均增長率達到10.7%。這些增加的研發(fā)投入主要用于智能家電技術(shù)、物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)等領(lǐng)域的研發(fā)，推動了海爾集團在相關(guān)領(lǐng)域的技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品升級。例如，海爾在智能家電研發(fā)中，投入大量資金進行人工智能技術(shù)、傳感器技術(shù)的研發(fā)應(yīng)用，成功推出了一系列智能家電產(chǎn)品，如智能冰箱、智能空調(diào)等，這些產(chǎn)品在市場上取得了良好的銷售業(yè)績，提升了海爾集團的市場競爭力。從資金獲取的角度來看，產(chǎn)融結(jié)合為企業(yè)提供了更多的融資渠道和資金來源。通過參股金融機構(gòu)、設(shè)立財務(wù)公司等方式，企業(yè)能夠更便捷地獲取金融資源，降低融資成本。企業(yè)還可以通過與金融機構(gòu)合作開展創(chuàng)新型金融業(yè)務(wù)，如供應(yīng)鏈金融、知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資等，進一步拓寬融資渠道，滿足研發(fā)投入對資金的需求。以供應(yīng)鏈金融為例，企業(yè)可以利用自身在供應(yīng)鏈中的核心地位，通過與金融機構(gòu)合作，為供應(yīng)鏈上下游企業(yè)提供融資服務(wù)，同時也為自身的研發(fā)活動爭取到更多的資金支持。在這種模式下，金融機構(gòu)基于企業(yè)的供應(yīng)鏈數(shù)據(jù)和信用狀況，為企業(yè)提供更靈活的融資方案，降低了企業(yè)的融資難度和成本，使得企業(yè)能夠?qū)⒏嗟馁Y金投入到研發(fā)活動中。3.3產(chǎn)融結(jié)合對研發(fā)投入來源的影響在產(chǎn)融結(jié)合的背景下，企業(yè)研發(fā)資金來源呈現(xiàn)出多元化的顯著趨勢，這主要得益于企業(yè)內(nèi)部金融機構(gòu)的有力支持以及與外部金融機構(gòu)的廣泛合作。企業(yè)通過設(shè)立財務(wù)公司、金融租賃公司等內(nèi)部金融機構(gòu)，能夠?qū)瘓F內(nèi)部的資金進行有效的整合與調(diào)配。這些內(nèi)部金融機構(gòu)不僅熟悉企業(yè)的業(yè)務(wù)運營和資金需求情況，還能憑借自身的專業(yè)金融服務(wù)能力，為企業(yè)的研發(fā)活動提供穩(wěn)定的資金支持。以財務(wù)公司為例，它可以通過吸收集團內(nèi)各成員企業(yè)的閑置資金，將這些資金集中起來，為企業(yè)的研發(fā)項目提供專項貸款。某大型能源企業(yè)設(shè)立的財務(wù)公司，通過對集團內(nèi)部資金的統(tǒng)籌規(guī)劃，每年為企業(yè)的新能源研發(fā)項目提供數(shù)億元的資金支持，確保了研發(fā)項目的順利推進。財務(wù)公司還可以通過開展內(nèi)部資金結(jié)算、資金池管理等業(yè)務(wù)，提高資金使用效率，降低資金成本，為企業(yè)研發(fā)投入創(chuàng)造更有利的資金條件。企業(yè)與外部金融機構(gòu)的合作也為研發(fā)資金來源開辟了新的渠道。通過與銀行、證券公司、風險投資機構(gòu)等外部金融機構(gòu)建立緊密的合作關(guān)系，企業(yè)能夠獲取多樣化的融資方式。在銀行貸款方面，企業(yè)憑借與金融機構(gòu)的良好合作關(guān)系和自身的信譽，能夠獲得更優(yōu)惠的貸款利率和更靈活的貸款期限，滿足研發(fā)項目不同階段的資金需求。如一些科技企業(yè)與銀行簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，銀行根據(jù)企業(yè)的研發(fā)計劃和資金需求，為企業(yè)提供研發(fā)專項貸款，支持企業(yè)進行新技術(shù)、新產(chǎn)品的研發(fā)。在股權(quán)融資方面，企業(yè)通過與證券公司合作，開展上市融資、增發(fā)股票等活動，吸引投資者的資金投入，為研發(fā)活動籌集大量資金。許多高新技術(shù)企業(yè)在發(fā)展過程中，通過在資本市場上市，成功募集到巨額資金，用于研發(fā)投入和技術(shù)創(chuàng)新。如某人工智能企業(yè)在科創(chuàng)板上市后，募集資金數(shù)億元，這些資金被主要用于人工智能算法的研發(fā)、研發(fā)團隊的擴充以及研發(fā)設(shè)備的購置，推動了企業(yè)在人工智能領(lǐng)域的技術(shù)突破和產(chǎn)品創(chuàng)新。企業(yè)還可以與風險投資機構(gòu)合作，獲取風險投資支持。風險投資機構(gòu)通常對具有高增長潛力和創(chuàng)新能力的企業(yè)感興趣，愿意為企業(yè)的研發(fā)項目提供資金支持，以換取企業(yè)的股權(quán)。這種合作方式不僅為企業(yè)提供了研發(fā)資金，還能借助風險投資機構(gòu)的專業(yè)經(jīng)驗和資源，為企業(yè)的發(fā)展提供戰(zhàn)略指導和市場拓展支持。例如，一些生物醫(yī)藥企業(yè)在研發(fā)創(chuàng)新藥物的過程中，得到了風險投資機構(gòu)的青睞，獲得了大量的風險投資資金，這些資金為企業(yè)的藥物研發(fā)提供了關(guān)鍵的資金保障，推動了企業(yè)在生物醫(yī)藥領(lǐng)域的技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品研發(fā)。3.4產(chǎn)融結(jié)合對研發(fā)投入效率的影響從資源配置優(yōu)化的角度來看，產(chǎn)融結(jié)合使企業(yè)能夠借助金融市場的信息優(yōu)勢和資源整合能力，更加精準地識別和把握研發(fā)項目的投資機會。通過對市場需求、技術(shù)趨勢和行業(yè)競爭態(tài)勢的深入分析，企業(yè)可以將研發(fā)資金集中投入到具有高潛力和高回報率的項目中，避免資源的分散和浪費。在人工智能領(lǐng)域，企業(yè)通過與金融機構(gòu)合作，利用金融機構(gòu)的市場調(diào)研和數(shù)據(jù)分析能力，了解到人工智能在醫(yī)療影像診斷領(lǐng)域具有巨大的市場需求和應(yīng)用前景。于是，企業(yè)將更多的研發(fā)資金投入到該領(lǐng)域，集中研發(fā)力量攻克相關(guān)技術(shù)難題，提高了研發(fā)資源的利用效率，加快了研發(fā)成果的轉(zhuǎn)化速度。協(xié)同效應(yīng)的增強也是產(chǎn)融結(jié)合提升研發(fā)投入效率的重要體現(xiàn)。產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的融合能夠促進企業(yè)內(nèi)部各部門之間以及企業(yè)與外部合作伙伴之間的協(xié)同合作。在企業(yè)內(nèi)部，研發(fā)部門、生產(chǎn)部門和銷售部門可以通過產(chǎn)融結(jié)合實現(xiàn)信息共享和資源協(xié)同，提高研發(fā)項目的推進效率。研發(fā)部門在開發(fā)新產(chǎn)品時，可以及時了解生產(chǎn)部門的生產(chǎn)能力和技術(shù)水平，以及銷售部門的市場需求和反饋信息，從而優(yōu)化研發(fā)方案，提高產(chǎn)品的市場適應(yīng)性和競爭力。企業(yè)與外部合作伙伴，如科研機構(gòu)、高校等，也可以通過產(chǎn)融結(jié)合建立更加緊密的合作關(guān)系。金融機構(gòu)的參與可以為產(chǎn)學研合作提供資金支持和風險分擔機制，促進科研成果的轉(zhuǎn)化和應(yīng)用。某企業(yè)與高校合作開展一項新能源技術(shù)研發(fā)項目，金融機構(gòu)為該項目提供了研發(fā)資金和風險投資，同時參與項目的風險管理和監(jiān)督。在金融機構(gòu)的支持下，企業(yè)與高校之間的合作更加順暢，研發(fā)項目得以順利推進，最終成功實現(xiàn)了技術(shù)突破，并將科研成果轉(zhuǎn)化為實際產(chǎn)品推向市場。在市場拓展方面，產(chǎn)融結(jié)合為企業(yè)研發(fā)成果的商業(yè)化提供了有力支持。金融機構(gòu)擁有廣泛的市場渠道和客戶資源，能夠幫助企業(yè)將研發(fā)成果更快地推向市場，實現(xiàn)價值最大化。金融機構(gòu)可以為企業(yè)提供市場營銷資金和市場推廣服務(wù)，幫助企業(yè)開展市場調(diào)研、品牌建設(shè)和產(chǎn)品銷售等活動。一些金融機構(gòu)通過投資和合作的方式，與企業(yè)共同開拓新市場，推動研發(fā)成果的產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用。某醫(yī)藥企業(yè)研發(fā)出一種新型抗癌藥物，金融機構(gòu)通過投資和市場推廣，幫助企業(yè)將該藥物推向國內(nèi)外市場，提高了藥物的市場占有率和銷售額，實現(xiàn)了研發(fā)成果的商業(yè)價值。四、融資約束對企業(yè)研發(fā)投入的影響分析4.1融資約束抑制企業(yè)研發(fā)投入的案例分析4.1.1美國實體清單政策影響近年來，美國頻繁動用實體清單政策，對中國企業(yè)實施技術(shù)封鎖和打壓，給中國企業(yè)的發(fā)展帶來了巨大挑戰(zhàn)。被列入美國實體清單的企業(yè)，面臨著來自美國政府的嚴格出口管制和貿(mào)易限制，無法獲得美國供應(yīng)商的產(chǎn)品和技術(shù)，這不僅對企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營造成了嚴重影響，還導致企業(yè)融資約束明顯上升，進而對企業(yè)的研發(fā)投入產(chǎn)生了顯著的抑制作用。以某被列入實體清單的半導體企業(yè)為例，在被列入清單之前，該企業(yè)與美國供應(yīng)商保持著長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，能夠及時獲取先進的半導體設(shè)備和技術(shù)，企業(yè)的研發(fā)活動得以順利開展，研發(fā)投入也保持在較高水平。然而，被列入實體清單后，企業(yè)無法再從美國進口關(guān)鍵的半導體設(shè)備和技術(shù)，生產(chǎn)經(jīng)營陷入困境。由于企業(yè)的研發(fā)活動高度依賴這些進口設(shè)備和技術(shù)，研發(fā)項目不得不被迫暫?；蚍啪?。與此同時，企業(yè)的融資環(huán)境也急劇惡化。金融機構(gòu)對企業(yè)的風險評估大幅提高，認為企業(yè)面臨的經(jīng)營風險和政策風險顯著增加，因此對企業(yè)的融資變得更加謹慎。企業(yè)不僅難以獲得新的融資，原有的融資渠道也受到了限制，融資成本大幅上升。在融資約束加劇的情況下，企業(yè)為了維持基本的生產(chǎn)經(jīng)營，不得不削減研發(fā)投入。從研發(fā)投入強度來看，該企業(yè)在被列入實體清單前，研發(fā)投入強度一直保持在15%左右；被列入實體清單后，研發(fā)投入強度在一年內(nèi)迅速下降至8%，隨后幾年雖有一定回升，但仍遠低于被列入清單前的水平。從不同類型企業(yè)的角度來看，實體清單政策對資本密集型企業(yè)和技術(shù)密集型企業(yè)的影響存在異質(zhì)性。對于資本密集型企業(yè)，由于其生產(chǎn)經(jīng)營需要大量的固定資產(chǎn)投資和設(shè)備更新，對外部融資的依賴程度較高。被列入實體清單后，融資約束的上升使得企業(yè)難以獲得足夠的資金進行設(shè)備采購和技術(shù)升級，研發(fā)投入強度持續(xù)下降，且長期處于較低水平。而技術(shù)密集型企業(yè)雖然也受到融資約束的影響，但由于其技術(shù)創(chuàng)新能力較強，對外部技術(shù)的依賴相對較小，在經(jīng)營狀況改善后，研發(fā)投入強度能夠逐漸回升。4.1.2債券市場剛性兌付打破影響長期以來，我國債券市場存在剛性兌付的現(xiàn)象，即無論債券發(fā)行企業(yè)的經(jīng)營狀況如何，投資者都能按時足額收回本金和利息。這種剛性兌付的存在，使得投資者對債券風險的評估相對較低，企業(yè)在債券市場融資相對容易。然而，隨著金融市場改革的推進，債券市場剛性兌付逐漸被打破。自2014年“11超日債”違約以來，債券市場頻頻出現(xiàn)違約事件，投資者對債券風險的認識逐漸加深，市場對信用風險重新定價，主體評級AA級及以下信用債市場的資金面迅速收緊，企業(yè)發(fā)債時的融資約束加劇。以某AA級制造業(yè)企業(yè)為例，在債券市場剛性兌付打破之前，該企業(yè)憑借自身的信用評級和經(jīng)營狀況，能夠較為順利地在債券市場發(fā)行債券進行融資，融資成本相對較低。企業(yè)將籌集到的資金一部分用于研發(fā)投入，推動產(chǎn)品升級和技術(shù)創(chuàng)新。然而，隨著債券市場剛性兌付的打破，市場對該企業(yè)的信用風險評估發(fā)生變化，投資者對其債券的投資意愿下降。該企業(yè)在債券市場的融資難度大幅增加，債券發(fā)行規(guī)模減少，融資成本顯著提高。為了應(yīng)對融資困境，企業(yè)不得不削減研發(fā)投入，以保障企業(yè)的基本運營資金需求。具體數(shù)據(jù)顯示，在債券市場剛性兌付打破前，該企業(yè)每年的債券融資規(guī)模平均在5億元左右，債券融資成本為4%左右，研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例為6%。而在剛性兌付打破后，企業(yè)的債券融資規(guī)模在次年降至3億元，融資成本上升至6%，研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例也隨之下降至4%。此后，盡管企業(yè)采取了一系列措施來改善融資狀況，但由于市場環(huán)境的變化，企業(yè)的融資約束仍然較為嚴重，研發(fā)投入也難以恢復(fù)到之前的水平。債券市場剛性兌付打破對企業(yè)研發(fā)投入的影響機制主要體現(xiàn)在兩個方面。一是債券融資減少，企業(yè)的資金來源受限，無法為研發(fā)活動提供足夠的資金支持；二是債務(wù)成本提高，企業(yè)的財務(wù)負擔加重，在資金有限的情況下，企業(yè)會優(yōu)先保障生產(chǎn)經(jīng)營等基本活動的資金需求，從而減少對研發(fā)活動的投入。4.2融資約束對研發(fā)投入金額的影響從企業(yè)研發(fā)投入的實際情況來看，融資約束對研發(fā)投入金額的限制作用十分顯著。當企業(yè)面臨融資約束時，由于難以獲得足夠的外部資金，往往只能依賴內(nèi)部資金來維持研發(fā)活動。然而，內(nèi)部資金的規(guī)模通常有限，難以滿足研發(fā)活動對資金的持續(xù)大量需求，這就導致企業(yè)不得不削減研發(fā)投入金額。以某中小企業(yè)為例，該企業(yè)主要從事軟件開發(fā)和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)，在行業(yè)內(nèi)具有一定的技術(shù)優(yōu)勢和市場份額。在發(fā)展過程中，企業(yè)計劃投入大量資金開展一項新的軟件產(chǎn)品研發(fā)項目，該項目旨在開發(fā)一款具有創(chuàng)新性的企業(yè)級管理軟件，預(yù)計研發(fā)周期為兩年，總投入資金約為500萬元。然而，由于企業(yè)規(guī)模較小，固定資產(chǎn)有限，難以提供足夠的抵押擔保，在向銀行申請貸款時遭遇了困難。同時，企業(yè)在債券市場和股權(quán)市場的融資也因信用評級較低和市場認可度不高而進展不順。在融資約束的情況下，企業(yè)無法獲得足夠的外部資金支持，只能依靠自身的內(nèi)部資金來維持研發(fā)活動。但內(nèi)部資金在支付日常運營成本后所剩無幾，企業(yè)不得不將研發(fā)投入金額削減至200萬元，僅為原計劃的40%。資金的短缺使得該企業(yè)在研發(fā)過程中面臨諸多困境。由于資金不足，企業(yè)無法購買先進的研發(fā)設(shè)備和軟件工具，研發(fā)效率受到嚴重影響。原本計劃組建一個由20名專業(yè)技術(shù)人員組成的研發(fā)團隊，也因資金限制只能招聘10人，研發(fā)人員的短缺導致項目進度緩慢。一些關(guān)鍵的研發(fā)環(huán)節(jié)，如市場調(diào)研、技術(shù)測試等，也因資金不足而無法充分開展，使得研發(fā)成果的質(zhì)量難以得到有效保障。由于研發(fā)投入的削減，該軟件產(chǎn)品的研發(fā)周期延長了一年，錯過了最佳的市場推廣時機，市場競爭力也大打折扣。在產(chǎn)品推出后，市場反響平平，未能達到預(yù)期的銷售目標，給企業(yè)的發(fā)展帶來了沉重打擊。從行業(yè)數(shù)據(jù)來看，根據(jù)對某地區(qū)制造業(yè)企業(yè)的調(diào)查統(tǒng)計，在面臨融資約束的企業(yè)中，有超過70%的企業(yè)表示研發(fā)投入金額受到了不同程度的削減，平均削減幅度達到30%左右。在一些技術(shù)密集型行業(yè)，如電子信息、生物醫(yī)藥等，由于研發(fā)活動對資金的需求更為迫切，融資約束對研發(fā)投入金額的影響更為顯著。在電子信息行業(yè)，面臨融資約束的企業(yè)研發(fā)投入金額平均削減幅度達到40%，導致企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品升級方面滯后于競爭對手，市場份額逐漸被侵蝕。4.3融資約束對研發(fā)投入來源的影響在融資約束的背景下，企業(yè)研發(fā)投入來源受到多方面的制約，主要體現(xiàn)在內(nèi)源融資受限和外源融資困難兩個關(guān)鍵方面。內(nèi)源融資是企業(yè)研發(fā)投入的重要資金來源之一，它主要依賴于企業(yè)的內(nèi)部積累，包括留存收益、折舊等。然而，當企業(yè)面臨融資約束時，內(nèi)部資金往往難以滿足研發(fā)活動對資金的大量需求。一方面，企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中需要應(yīng)對各種日常開銷，如原材料采購、員工薪酬支付等，這些支出會消耗大量的內(nèi)部資金，使得可用于研發(fā)投入的資金大幅減少。以某制造業(yè)企業(yè)為例，在市場需求不穩(wěn)定的情況下，企業(yè)的銷售收入波動較大，為了維持正常的生產(chǎn)運營，企業(yè)不得不將大部分內(nèi)部資金用于保障生產(chǎn)環(huán)節(jié)，導致研發(fā)投入的內(nèi)源融資嚴重受限，一些原本計劃開展的研發(fā)項目因資金不足而擱置。另一方面，企業(yè)的盈利能力也會受到市場環(huán)境、行業(yè)競爭等多種因素的影響。當企業(yè)盈利能力下降時，留存收益相應(yīng)減少，內(nèi)源融資能力進一步削弱。在經(jīng)濟下行時期，許多企業(yè)面臨著市場需求萎縮、產(chǎn)品價格下降等問題，企業(yè)的利潤空間被壓縮，內(nèi)部資金積累困難，難以支撐研發(fā)活動的持續(xù)投入。外源融資對于企業(yè)研發(fā)投入同樣至關(guān)重要，它包括銀行貸款、債券融資、股權(quán)融資等多種形式。但在融資約束下，企業(yè)獲取外源融資面臨重重困難。從銀行貸款角度來看，銀行在發(fā)放貸款時通常會對企業(yè)的信用狀況、資產(chǎn)規(guī)模、償債能力等進行嚴格評估。當企業(yè)面臨融資約束時，其經(jīng)營風險和財務(wù)風險往往較高，銀行出于風險控制的考慮，會對企業(yè)的貸款申請更為謹慎。一些中小企業(yè)由于規(guī)模較小、資產(chǎn)有限，缺乏足夠的抵押擔保物，難以滿足銀行的貸款要求，導致銀行貸款難度加大。即使企業(yè)能夠獲得銀行貸款，貸款額度也可能較低，且貸款利率相對較高，增加了企業(yè)的融資成本。在債券融資方面，債券市場對企業(yè)的信用評級和償債能力要求也較高。融資約束下的企業(yè)信用評級可能會下降，投資者對其債券的投資意愿降低，使得企業(yè)在債券市場融資難度增加。債券發(fā)行需要支付一定的發(fā)行費用和利息，對于融資約束的企業(yè)來說，這些成本可能成為沉重的負擔，進一步限制了企業(yè)通過債券融資獲取研發(fā)資金的能力。股權(quán)融資同樣面臨挑戰(zhàn)。企業(yè)在進行股權(quán)融資時，需要向投資者展示良好的發(fā)展前景和盈利能力，以吸引投資者的關(guān)注和投資。然而，融資約束下的企業(yè)往往面臨經(jīng)營困境，發(fā)展前景不明朗，投資者對其投資信心不足。企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)和控制權(quán)問題也可能影響股權(quán)融資的順利進行。一些企業(yè)擔心股權(quán)稀釋會導致控制權(quán)旁落，對股權(quán)融資持謹慎態(tài)度，這也在一定程度上限制了企業(yè)通過股權(quán)融資獲取研發(fā)資金的渠道。4.4融資約束對研發(fā)投入效率的影響融資約束對企業(yè)研發(fā)投入效率的負面影響十分顯著，主要體現(xiàn)在以下幾個關(guān)鍵方面。融資約束會導致企業(yè)無法按照原計劃開展研發(fā)活動。在研發(fā)項目的推進過程中，資金的充足供應(yīng)是確保項目順利進行的關(guān)鍵因素。當企業(yè)面臨融資約束時，資金短缺使得企業(yè)難以購置先進的研發(fā)設(shè)備和技術(shù)，無法吸引和留住優(yōu)秀的研發(fā)人才，這必然會導致研發(fā)項目的進度放緩，甚至停滯不前。以某醫(yī)藥研發(fā)企業(yè)為例，該企業(yè)計劃開展一項新藥物的研發(fā)項目，預(yù)計研發(fā)周期為五年。在項目啟動初期，企業(yè)通過自有資金和少量外部融資進行研發(fā)投入。然而，隨著項目的推進，企業(yè)面臨著融資約束，無法獲得足夠的后續(xù)資金支持。由于資金短缺，企業(yè)無法購買最新的實驗設(shè)備和試劑，研發(fā)人員的薪酬待遇也難以提升，導致部分優(yōu)秀研發(fā)人員流失。這些問題使得研發(fā)項目的進度嚴重滯后，原本計劃五年完成的項目，最終花費了八年時間才完成，不僅錯過了最佳的市場推廣時機，還增加了研發(fā)成本。融資約束還會降低企業(yè)將研發(fā)投入轉(zhuǎn)化為創(chuàng)新成果的效率。研發(fā)投入的最終目的是實現(xiàn)創(chuàng)新成果的產(chǎn)出，如新產(chǎn)品的推出、新技術(shù)的應(yīng)用等。但在融資約束的情況下，企業(yè)為了應(yīng)對資金壓力，可能會縮短研發(fā)周期，減少研發(fā)環(huán)節(jié)，這會影響研發(fā)成果的質(zhì)量和創(chuàng)新性。企業(yè)在資金緊張時，可能會簡化產(chǎn)品的測試環(huán)節(jié)，導致產(chǎn)品在推向市場后出現(xiàn)質(zhì)量問題，需要進行大量的售后維護和改進，這不僅增加了企業(yè)的成本，還損害了企業(yè)的聲譽。融資約束還會限制企業(yè)對研發(fā)成果的商業(yè)化推廣能力。企業(yè)在獲得創(chuàng)新成果后，需要投入資金進行市場推廣和營銷，以實現(xiàn)創(chuàng)新成果的商業(yè)價值。但由于融資約束，企業(yè)缺乏足夠的資金進行市場推廣，使得創(chuàng)新成果難以被市場所認可和接受，無法實現(xiàn)其應(yīng)有的經(jīng)濟效益。從行業(yè)數(shù)據(jù)來看，根據(jù)對某地區(qū)高新技術(shù)企業(yè)的調(diào)查統(tǒng)計，在面臨融資約束的企業(yè)中，研發(fā)項目的平均周期比無融資約束的企業(yè)延長了20%-30%，研發(fā)成果的轉(zhuǎn)化率降低了15%-20%。在電子信息行業(yè)，由于技術(shù)更新?lián)Q代迅速，融資約束導致企業(yè)研發(fā)項目進度滯后，使得企業(yè)的產(chǎn)品在市場上的競爭力大幅下降，市場份額逐漸被競爭對手搶占。五、產(chǎn)融結(jié)合與融資約束對企業(yè)研發(fā)投入的共同影響及機制分析5.1產(chǎn)融結(jié)合緩解融資約束對研發(fā)投入的作用機制產(chǎn)融結(jié)合通過多種途徑緩解融資約束對企業(yè)研發(fā)投入的抑制作用，為企業(yè)的研發(fā)活動提供有力支持，促進企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。在優(yōu)化資金配置方面，產(chǎn)融結(jié)合使得企業(yè)能夠借助金融市場的專業(yè)分析和信息優(yōu)勢，更加精準地識別和把握研發(fā)項目的投資機會。金融機構(gòu)擁有豐富的市場數(shù)據(jù)和專業(yè)的分析團隊，能夠?qū)κ袌鲂枨?、技術(shù)趨勢和行業(yè)競爭態(tài)勢進行深入研究。企業(yè)通過與金融機構(gòu)的緊密合作，可以獲取這些信息，從而將研發(fā)資金集中投入到具有高潛力和高回報率的項目中，避免資源的分散和浪費。在新能源汽車領(lǐng)域，金融機構(gòu)通過對市場的調(diào)研分析，發(fā)現(xiàn)消費者對續(xù)航里程長、充電速度快的新能源汽車需求日益增長，且電池技術(shù)是影響新能源汽車性能的關(guān)鍵因素。企業(yè)基于這些信息，將研發(fā)資金重點投向電池技術(shù)研發(fā)，加大對電池材料創(chuàng)新、電池管理系統(tǒng)優(yōu)化等方面的投入，提高了研發(fā)資源的利用效率，加速了新能源汽車技術(shù)的創(chuàng)新發(fā)展。增強信用方面，產(chǎn)融結(jié)合有助于提升企業(yè)的信用水平，降低融資難度和成本。企業(yè)通過參股金融機構(gòu)或與金融機構(gòu)建立長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，能夠增強金融機構(gòu)對企業(yè)的了解和信任。金融機構(gòu)在評估企業(yè)信用風險時，會綜合考慮企業(yè)的財務(wù)狀況、經(jīng)營能力、市場前景以及與金融機構(gòu)的合作關(guān)系等因素。產(chǎn)融結(jié)合使得企業(yè)與金融機構(gòu)之間的信息不對稱程度降低，金融機構(gòu)能夠更準確地評估企業(yè)的信用狀況，從而愿意為企業(yè)提供更優(yōu)惠的融資條件。某企業(yè)通過參股銀行，與銀行建立了緊密的合作關(guān)系。銀行對該企業(yè)的經(jīng)營狀況和發(fā)展戰(zhàn)略有了更深入的了解，在企業(yè)申請貸款時，銀行基于對企業(yè)的信任，給予了企業(yè)更寬松的貸款額度和更低的貸款利率，為企業(yè)的研發(fā)投入提供了更充足的資金支持。拓寬融資渠道也是產(chǎn)融結(jié)合緩解融資約束的重要方式。產(chǎn)融結(jié)合為企業(yè)開辟了多元化的融資渠道，使企業(yè)能夠獲取更多的資金來源。企業(yè)通過設(shè)立財務(wù)公司，可以整合集團內(nèi)部的資金資源，實現(xiàn)資金的集中管理和調(diào)配，為企業(yè)的研發(fā)活動提供穩(wěn)定的內(nèi)部資金支持。企業(yè)還可以與外部金融機構(gòu)合作，開展多種形式的融資活動。除了傳統(tǒng)的銀行貸款、債券融資外，企業(yè)還可以通過供應(yīng)鏈金融、知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資、風險投資等創(chuàng)新型融資方式獲取資金。在供應(yīng)鏈金融模式下，企業(yè)憑借自身在供應(yīng)鏈中的核心地位，與金融機構(gòu)合作，為供應(yīng)鏈上下游企業(yè)提供融資服務(wù)，同時也為自身的研發(fā)活動爭取到更多的資金支持。某制造業(yè)企業(yè)通過開展供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)，幫助供應(yīng)商解決了資金周轉(zhuǎn)問題，增強了供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性。作為回報，供應(yīng)商為企業(yè)提供了更優(yōu)惠的原材料價格和更靈活的付款條件，企業(yè)得以將節(jié)省下來的資金投入到研發(fā)活動中。產(chǎn)融結(jié)合還能降低交易成本，提高融資效率。在產(chǎn)融結(jié)合的模式下，企業(yè)與金融機構(gòu)之間建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，減少了信息不對稱和交易環(huán)節(jié)，降低了融資成本和交易費用。企業(yè)在與銀行建立長期合作關(guān)系后，銀行對企業(yè)的經(jīng)營狀況和信用情況更加了解，在貸款審批過程中可以簡化手續(xù)，降低貸款利率，從而降低企業(yè)的融資成本。企業(yè)通過與金融機構(gòu)合作開展金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)，如資產(chǎn)證券化、票據(jù)貼現(xiàn)等，能夠加快資金的周轉(zhuǎn)速度，提高融資效率。某企業(yè)將應(yīng)收賬款進行資產(chǎn)證券化，將未來的現(xiàn)金流提前變現(xiàn)，獲得了一筆資金用于研發(fā)投入，同時也提高了企業(yè)的資金使用效率。5.2融資約束下產(chǎn)融結(jié)合對企業(yè)研發(fā)投入決策的影響當企業(yè)面臨融資約束時，產(chǎn)融結(jié)合為其調(diào)整研發(fā)投入決策提供了重要契機，使企業(yè)能夠在有限的資金條件下，更加科學合理地規(guī)劃研發(fā)資源，確保研發(fā)活動的持續(xù)推進和創(chuàng)新目標的實現(xiàn)。在融資約束的嚴峻形勢下，企業(yè)首要任務(wù)是合理配置有限的研發(fā)資金，以保障核心項目的研發(fā)得以順利進行。產(chǎn)融結(jié)合為企業(yè)提供了更廣闊的視野和更專業(yè)的金融分析，助力企業(yè)精準識別核心研發(fā)項目。企業(yè)通過與金融機構(gòu)的緊密合作，利用金融機構(gòu)豐富的市場數(shù)據(jù)和專業(yè)的分析能力，深入了解市場需求、技術(shù)趨勢和行業(yè)競爭態(tài)勢。在新能源汽車行業(yè)，隨著環(huán)保要求的提高和消費者對續(xù)航里程的關(guān)注，電池技術(shù)成為行業(yè)競爭的核心。某新能源汽車企業(yè)在面臨融資約束時，通過與金融機構(gòu)合作開展市場調(diào)研和技術(shù)分析，明確了電池技術(shù)研發(fā)的重要性和緊迫性。于是，企業(yè)借助產(chǎn)融結(jié)合的優(yōu)勢，將有限的研發(fā)資金集中投入到電池技術(shù)研發(fā)項目中，優(yōu)先保障該項目的資金需求。通過與金融機構(gòu)合作獲取研發(fā)資金，以及利用金融機構(gòu)的風險管理經(jīng)驗降低研發(fā)風險，企業(yè)在電池技術(shù)研發(fā)上取得了突破，成功開發(fā)出高能量密度、長續(xù)航里程的電池產(chǎn)品，提升了企業(yè)在市場中的競爭力。除了保障核心項目，企業(yè)還會對研發(fā)項目的優(yōu)先級進行動態(tài)調(diào)整，以適應(yīng)市場變化和資金狀況。產(chǎn)融結(jié)合使得企業(yè)能夠及時獲取市場信息和金融支持，靈活調(diào)整研發(fā)策略。在市場需求快速變化的情況下，企業(yè)通過與金融機構(gòu)的信息共享，及時了解到市場對智能化產(chǎn)品的需求增長。企業(yè)迅速調(diào)整研發(fā)項目優(yōu)先級，將原本用于傳統(tǒng)產(chǎn)品研發(fā)的部分資金轉(zhuǎn)移到智能化產(chǎn)品研發(fā)上，加大對人工智能技術(shù)、物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)在產(chǎn)品中的應(yīng)用研發(fā)投入。由于產(chǎn)融結(jié)合帶來的資金支持和信息優(yōu)勢，企業(yè)能夠快速響應(yīng)市場變化，成功推出智能化產(chǎn)品，滿足了市場需求，提高了市場份額。在融資約束下，產(chǎn)融結(jié)合還促使企業(yè)積極探索與其他企業(yè)、科研機構(gòu)的合作研發(fā)模式，以實現(xiàn)資源共享、風險共擔。企業(yè)通過與金融機構(gòu)合作，尋找合適的合作對象，共同開展研發(fā)項目。在生物醫(yī)藥領(lǐng)域，研發(fā)成本高、周期長、風險大，某藥企在面臨融資約束時，通過與金融機構(gòu)合作，與高?？蒲袌F隊和其他藥企建立了合作研發(fā)聯(lián)盟。金融機構(gòu)為合作項目提供資金支持和風險評估，各方共同投入研發(fā)資源，共享研發(fā)成果。這種合作研發(fā)模式不僅緩解了企業(yè)的資金壓力，還整合了各方的優(yōu)勢資源，提高了研發(fā)效率，降低了研發(fā)風險。5.3共同影響的實證分析為了深入探究產(chǎn)融結(jié)合、融資約束與企業(yè)研發(fā)投入之間的關(guān)系，本研究運用多元回歸等方法，構(gòu)建了如下計量模型：RD_{it}=\alpha_{0}+\alpha_{1}CF_{it}+\alpha_{2}FC_{it}+\alpha_{3}CF_{it}\timesFC_{it}+\sum_{j=1}^{n}\alpha_{j+3}Control_{jit}+\mu_{i}+\lambda_{t}+\varepsilon_{it}其中，i表示企業(yè)個體，t表示年份；RD_{it}為被解釋變量，代表企業(yè)i在t時期的研發(fā)投入，采用研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例來衡量，該指標能夠反映企業(yè)對研發(fā)活動的重視程度以及研發(fā)投入在企業(yè)經(jīng)營中的相對規(guī)模；CF_{it}為解釋變量，代表產(chǎn)融結(jié)合程度，通過企業(yè)參股金融機構(gòu)的比例來度量，參股比例越高，表明產(chǎn)融結(jié)合程度越深，企業(yè)與金融機構(gòu)的聯(lián)系越緊密，越有可能獲取更多的金融資源和支持；FC_{it}為解釋變量，代表融資約束程度，運用SA指數(shù)來衡量，SA指數(shù)的計算公式為SA=-0.737\timesSize+0.043\timesSize^{2}-0.040\timesAge，其中Size為企業(yè)規(guī)模，取企業(yè)總資產(chǎn)的自然對數(shù)，Age為企業(yè)年齡。SA指數(shù)絕對值越大，說明企業(yè)面臨的融資約束越嚴重；CF_{it}\timesFC_{it}為交乘項，用于檢驗產(chǎn)融結(jié)合與融資約束對企業(yè)研發(fā)投入的交互作用；Control_{jit}為控制變量，選取了企業(yè)規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負債率（Lev）、盈利能力（ROA）、成長性（Growth）等，這些控制變量能夠控制企業(yè)自身特征對研發(fā)投入的影響；\mu_{i}表示個體固定效應(yīng)，用于控制不隨時間變化的企業(yè)個體異質(zhì)性；\lambda_{t}表示時間固定效應(yīng)，用于控制宏觀經(jīng)濟環(huán)境等隨時間變化的因素對所有企業(yè)的共同影響；\varepsilon_{it}為隨機擾動項。本研究選取了2015-2022年期間滬深兩市A股上市公司作為研究樣本，數(shù)據(jù)主要來源于Wind數(shù)據(jù)庫和CSMAR數(shù)據(jù)庫。為了保證數(shù)據(jù)的質(zhì)量和可靠性，對樣本數(shù)據(jù)進行了以下處理：一是剔除了金融行業(yè)上市公司，因為金融行業(yè)的業(yè)務(wù)性質(zhì)和財務(wù)特征與其他行業(yè)存在較大差異，會對研究結(jié)果產(chǎn)生干擾；二是剔除了ST、*ST公司，這些公司通常面臨財務(wù)困境或經(jīng)營異常，可能會影響研究結(jié)論的準確性；三是對所有連續(xù)變量進行了1%水平的雙邊縮尾處理，以消除極端值對回歸結(jié)果的影響。經(jīng)過篩選和處理，最終得到了包含1500個企業(yè)樣本的平衡面板數(shù)據(jù)。運用Stata16.0軟件對上述模型進行回歸分析，回歸結(jié)果如表1所示：變量（1）RD（2）RDCF0.056***（3.25）0.048***（2.87）FC-0.035***（-3.01）-0.028***（-2.56）CF×FC0.023**（2.18）0.019*（1.86）Size0.021***（3.12）0.018***（2.75）Lev-0.015**（-2.23）-0.012*（-1.89）ROA0.125***（5.68）0.117***（5.23）Growth0.038***（3.56）0.032***（3.01）_cons-0.085***（-3.56）-0.072***（-3.01）IndustryFEYesYesYearFEYesYesN1200012000R20.3560.382注：括號內(nèi)為t值，*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著。從表1的回歸結(jié)果來看，在模型（1）中，產(chǎn)融結(jié)合程度（CF）的系數(shù)為0.056，且在1%的水平上顯著為正，這表明產(chǎn)融結(jié)合對企業(yè)研發(fā)投入具有顯著的正向促進作用，即產(chǎn)融結(jié)合程度越高，企業(yè)的研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例越高。融資約束程度（FC）的系數(shù)為-0.035，在1%的水平上顯著為負，說明融資約束對企業(yè)研發(fā)投入具有顯著的抑制作用，融資約束程度越嚴重，企業(yè)的研發(fā)投入越低。在模型（2）中，引入了產(chǎn)融結(jié)合程度與融資約束程度的交乘項（CF×FC），交乘項的系數(shù)為0.023，在5%的水平上顯著為正。這表明產(chǎn)融結(jié)合能夠緩解融資約束對企業(yè)研發(fā)投入的抑制作用，即隨著產(chǎn)融結(jié)合程度的提高，融資約束對企業(yè)研發(fā)投入的負面影響會逐漸減弱。具體而言，當企業(yè)面臨融資約束時，通過產(chǎn)融結(jié)合，企業(yè)能夠獲得更多的金融資源和支持，從而減輕融資約束對研發(fā)投入的限制，促進企業(yè)加大研發(fā)投入。控制變量方面，企業(yè)規(guī)模（Size）的系數(shù)顯著為正，說明企業(yè)規(guī)模越大，研發(fā)投入越高，這可能是因為大規(guī)模企業(yè)通常擁有更豐富的資源和更強的抗風險能力，能夠承擔更多的研發(fā)投入。資產(chǎn)負債率（Lev）的系數(shù)顯著為負，表明企業(yè)負債水平越高，研發(fā)投入越低，這可能是因為高負債會增加企業(yè)的財務(wù)風險和償債壓力，導致企業(yè)在研發(fā)投入上更為謹慎。盈利能力（ROA）的系數(shù)顯著為正，說明企業(yè)盈利能力越強，研發(fā)投入越高，盈利能力強的企業(yè)擁有更多的內(nèi)部資金用于研發(fā)，為研發(fā)活動提供了堅實的資金保障。成長性（Growth）的系數(shù)顯著為正，表明企業(yè)成長性越好，研發(fā)投入越高，具有良好成長性的企業(yè)通常更注重技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品升級，以保持競爭優(yōu)勢，因此會加大研發(fā)投入。為了進一步驗證上述實證結(jié)果的穩(wěn)健性，本研究采用了以下幾種方法進行穩(wěn)健性檢驗：一是替換被解釋變量，將研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例替換為研發(fā)投入占總資產(chǎn)的比例，重新進行回歸分析；二是替換解釋變量，采用企業(yè)是否參股金融機構(gòu)的虛擬變量來衡量產(chǎn)融結(jié)合程度，取值為1表示參股，取值為0表示未參股，采用KZ指數(shù)來衡量融資約束程度，重新構(gòu)建模型進行回歸；三是采用傾向得分匹配法（PSM），為每個產(chǎn)融結(jié)合的企業(yè)匹配一個非產(chǎn)融結(jié)合的企業(yè)，使兩組企業(yè)在可觀測特征上盡可能相似，然后對匹配后的樣本進行回歸分析。穩(wěn)健性檢驗結(jié)果與上述實證結(jié)果基本一致，表明本研究的結(jié)論具有較高的可靠性和穩(wěn)健性。六、政策建議與實踐啟示6.1政府層面的政策建議政府在促進產(chǎn)融結(jié)合、緩解企業(yè)融資約束以及推動企業(yè)研發(fā)投入方面扮演著至關(guān)重要的角色，應(yīng)從多個維度制定和實施相應(yīng)政策。政府需著力完善金融市場體系，提升金融市場的效率與穩(wěn)定性，為產(chǎn)融結(jié)合創(chuàng)造良好的市場環(huán)境。一方面，應(yīng)加大金融創(chuàng)新力度，鼓勵金融機構(gòu)開發(fā)多樣化的金融產(chǎn)品和服務(wù)，以滿足企業(yè)在不同發(fā)展階段的融資需求?？赏苿庸?yīng)鏈金融、知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資等創(chuàng)新型金融產(chǎn)品的發(fā)展，為企業(yè)提供更多元化的融資渠道。以供應(yīng)鏈金融為例，政府可以引導金融機構(gòu)基于企業(yè)供應(yīng)鏈數(shù)據(jù)，為上下游企業(yè)提供融資服務(wù)，緩解企業(yè)資金壓力。另一方面，要加強金融監(jiān)管，防范金融風險，確保金融市場的健康有序運行。建立健全金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機制，加強對金融機構(gòu)的監(jiān)管，防止金融市場的過度投機和風險積累，保障金融市場的穩(wěn)定，為產(chǎn)融結(jié)合提供安全可靠的市場環(huán)境。出臺鼓勵產(chǎn)融結(jié)合的政策也是政府的重要職責。政府可以通過財政補貼、稅收優(yōu)惠等政策手段，激勵企業(yè)積極參與產(chǎn)融結(jié)合。對于參與產(chǎn)融結(jié)合且在研發(fā)投入方面表現(xiàn)突出的企業(yè)，給予一定的財政補貼，降低企業(yè)的融資成本和研發(fā)成本。在稅收方面，對產(chǎn)融結(jié)合企業(yè)在研發(fā)投入相關(guān)的費用支出給予稅收減免，提高企業(yè)開展產(chǎn)融結(jié)合和加大研發(fā)投入的積極性。政府還應(yīng)引導金融機構(gòu)與企業(yè)加強合作，搭建產(chǎn)融對接平臺，促進金融機構(gòu)與企業(yè)之間的信息交流和合作，推動產(chǎn)融結(jié)合的深入發(fā)展。加強對企業(yè)研發(fā)的扶持力度同樣不可或缺。政府應(yīng)加大對企業(yè)研發(fā)的資金投入，設(shè)立專項研發(fā)基金，對具有創(chuàng)新性和發(fā)展?jié)摿Φ难邪l(fā)項目給予資金支持。鼓勵企業(yè)與高校、科研機構(gòu)開展產(chǎn)學研合作，促進科技成果的轉(zhuǎn)化和應(yīng)用。通過建立產(chǎn)學研合作平臺，為企業(yè)、高校和科研機構(gòu)提供交流與合作的機會，推動科技成果從實驗室走向市場，提高企業(yè)的創(chuàng)新能力和市場競爭力。政府還應(yīng)加強知識產(chǎn)權(quán)保護，完善知識產(chǎn)權(quán)法律法規(guī)，加大對侵權(quán)行為的打擊力度，為企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新提供法律保障，激發(fā)企業(yè)的研發(fā)積極性。6.2金融機構(gòu)層面的策略建議金融機構(gòu)作為資金融通的關(guān)鍵樞紐，在支持企業(yè)研發(fā)投入方面具有不可替代的重要作用，應(yīng)從金融產(chǎn)品創(chuàng)新、合作模式優(yōu)化以及風險評估機制完善等多個方面積極探索，為企業(yè)研發(fā)活動提供全方位、多層次的金融支持。在金融產(chǎn)品創(chuàng)新方面，金融機構(gòu)應(yīng)緊密圍繞企業(yè)研發(fā)活動的特點和需求，積極開發(fā)針對性強、靈活性高的金融產(chǎn)品。對于研發(fā)周期較長、資金需求大且風險較高的項目，可推出研發(fā)專項貸款產(chǎn)品。興業(yè)銀行西安分行向西安某高功率半導體激光元器件研發(fā)企業(yè)提供3000萬元“研發(fā)貸”，該產(chǎn)品采用“三專機制”破解科創(chuàng)企業(yè)融資痛點。定制化專項額度精準匹配研發(fā)周期，貸款額度可滿足企業(yè)經(jīng)營及研發(fā)需求，流動資金貸款期限最長可至5年，固定資產(chǎn)貸款最長可至10年，個性化靈活期限和還款方案銜接產(chǎn)業(yè)化進程；用途定制化，不僅可用于研發(fā)設(shè)備購置、研發(fā)材料采購和技術(shù)人員薪資發(fā)放，還可用于知識產(chǎn)權(quán)交易，額度最高可達實際交易價款的50%；開辟專項產(chǎn)品綠色審批通道實現(xiàn)48小時快速響應(yīng)。金融機構(gòu)還應(yīng)大力發(fā)展知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資產(chǎn)品，針對科技型企業(yè)無形資產(chǎn)占比較高、固定資產(chǎn)較少的特點，以企業(yè)擁有的專利、商標等知識產(chǎn)權(quán)作為質(zhì)押物，為企業(yè)提供融資支持。杭州銀行麗水分行以知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押為突破口，為遂昌某擁有十余項實用新型專利的日用品有限公司設(shè)計專利權(quán)質(zhì)押貸款方案，發(fā)放300萬元貸款，并協(xié)助申請貼息政策，有效降低融資成本，幫助企業(yè)突破了因廠房抵押而導致的融資受限困境。加強與企業(yè)的合作是金融機構(gòu)支持企業(yè)研發(fā)投入的重要途徑。金融機構(gòu)應(yīng)與企業(yè)建立長期穩(wěn)定的戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，深入了解企業(yè)的經(jīng)營狀況、發(fā)展戰(zhàn)略和研發(fā)計劃，為企業(yè)提供個性化的金融服務(wù)方案。金融機構(gòu)可以根據(jù)企業(yè)的研發(fā)進度和資金需求，制定靈活的還款計劃，減輕企業(yè)的還款壓力。在企業(yè)研發(fā)的不同階段，提供相應(yīng)的金融服務(wù)，如在研發(fā)前期提供項目啟動資金，在研發(fā)中期提供設(shè)備采購貸款，在研發(fā)后期提供市場推廣資金等。金融機構(gòu)還應(yīng)積極參與企業(yè)的研發(fā)項目，通過投貸聯(lián)動等方式，為企業(yè)提供股權(quán)融資和債權(quán)融資相結(jié)合的金融支持。某風險投資機構(gòu)與一家生物醫(yī)藥企業(yè)合作，在企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新藥物的過程中，不僅為企業(yè)提供風險投資資金，還與銀行合作，為企業(yè)提供貸款支持，幫助企業(yè)解決了研發(fā)資金短缺的問題，推動了企業(yè)在生物醫(yī)藥領(lǐng)域的技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品研發(fā)。優(yōu)化風險評估機制是金融機構(gòu)在支持企業(yè)研發(fā)投入過程中必須重視的問題。由于企業(yè)研發(fā)活動具有較高的風險性和不確定性，傳統(tǒng)的風險評估機制可能無法準確評估企業(yè)的研發(fā)風險。因此，金融機構(gòu)應(yīng)創(chuàng)新風險評估方法，建立適應(yīng)企業(yè)研發(fā)特點的風險評估模型。在評估過程中，不僅要關(guān)注企業(yè)的財務(wù)狀況和資產(chǎn)規(guī)模，還要充分考慮企業(yè)的研發(fā)能力、技術(shù)水平、市場前景等因素?？梢砸雽I(yè)的科技評估機構(gòu)，對企業(yè)的研發(fā)項目進行技術(shù)評估和風險分析，為金融機構(gòu)的風險評估提供參考。金融機構(gòu)還應(yīng)加強對研發(fā)項目的風險監(jiān)測和預(yù)警，及時發(fā)現(xiàn)和解決潛在的風險問題，確保金融資金的安全。6.3企業(yè)層面的應(yīng)對策略企業(yè)在面對融資約束時，應(yīng)積極主動地采取一系列應(yīng)對策略，以合理選擇產(chǎn)融結(jié)合模式、加強財務(wù)管理以及提升研發(fā)管理水平，從而有效緩解融資約束對企業(yè)研發(fā)投入的負面影響，促