中國股票型基金業(yè)績持續(xù)性的多維度實證剖析與影響因素探究一、引言1.1研究背景與意義近年來，中國股票型基金市場呈現(xiàn)出蓬勃發(fā)展的態(tài)勢，在金融市場中扮演著愈發(fā)關鍵的角色。根據(jù)相關數(shù)據(jù)顯示，從基金規(guī)模來看，截至2024年底，國內(nèi)股票型基金規(guī)模已從2022年年底的1.88萬億份增長至3.03萬億份，增幅高達61%，彰顯出市場資金對股票型基金的持續(xù)青睞。從投資者結構上，機構投資者持有股票型基金比例超過40%，相比2022年年底增加近12個百分點，且機構投資者持有股票型基金的份額從2022年年底的5668.79億份增長至2024年年底的1.28萬億份，2年時間增長了126%，反映出機構資金在股票型基金市場影響力逐步提升。產(chǎn)品類型上也日益豐富，除傳統(tǒng)的主動管理型股票基金，指數(shù)基金、量化投資基金等不斷涌現(xiàn)，滿足了不同風險偏好與投資目標的投資者需求，如ETF憑借其費率低廉、交易便捷和透明度高等優(yōu)點，吸引了眾多投資者參與，2024年股票型基金中，華泰柏瑞滬深300ETF、易方達滬深300ETF等18只ETF產(chǎn)品份額均獲凈申購超百億份。在這樣的背景下，基金業(yè)績持續(xù)性成為市場關注焦點。對于投資者而言，若基金業(yè)績具有持續(xù)性，意味著可依據(jù)過往業(yè)績挑選基金，降低投資風險與成本。例如，若能確定某只股票型基金業(yè)績持續(xù)優(yōu)秀，投資者便能長期持有，獲取穩(wěn)定收益，避免頻繁更換基金帶來的手續(xù)費等成本。反之，若業(yè)績?nèi)狈Τ掷m(xù)性，投資者選擇基金時將面臨更大不確定性，需耗費更多時間和精力評估基金未來表現(xiàn)。對于市場整體而言，基金業(yè)績持續(xù)性反映了市場的有效性和資源配置效率。若業(yè)績持續(xù)，表明市場中存在具備優(yōu)秀投資能力的基金管理人，能合理配置資源，將資金導向優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)；若缺乏持續(xù)性，則可能暗示市場存在較多噪音和非理性因素，資源配置效率有待提高。此外，對基金業(yè)績持續(xù)性的研究，有助于監(jiān)管部門了解市場運行狀況，制定更有效的監(jiān)管政策，促進基金行業(yè)健康發(fā)展。1.2國內(nèi)外研究現(xiàn)狀國外對基金業(yè)績持續(xù)性的研究起步較早。早期，特雷諾（Treynor）、夏普（Sharpe）和詹森（Jensen）等學者運用資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）等方法，對美國共同基金業(yè)績進行研究，認為基金業(yè)績不存在持續(xù)性。他們的研究主要基于市場有效假說，認為市場信息能夠迅速反映在基金價格中，基金管理人難以持續(xù)獲得超額收益。然而，隨著研究深入，亨德瑞克斯（Hendricks）、帕特爾（Patel）和澤克豪澤（Zeckhauser）在1993年以1974-1988年間165家基金為樣本，利用平均超額收益率、Sharpe比率和Jensen模型進行業(yè)績評價，發(fā)現(xiàn)無承銷費、成長型基金的相對業(yè)績在一年期內(nèi)持續(xù)性最強，近期業(yè)績較好或較差的基金在下一階段表現(xiàn)具有一定連貫性，即存在業(yè)績持續(xù)性現(xiàn)象。布朗（Brown）和戈茲曼（Goetzmann）于1995年采用絕對和相對基準分析業(yè)績持續(xù)性，指出風險調(diào)整業(yè)績具有相對持續(xù)性，且觀察期長短會影響持續(xù)效應。此后，沃爾莫斯（Wermers）進一步研究發(fā)現(xiàn)美國共同基金業(yè)績在短期內(nèi)（1-3年）存在顯著持續(xù)性。國內(nèi)對基金業(yè)績持續(xù)性的研究相對較晚。早期劉建和與楊義群在2002年采用雙向表、卡方獨立性檢驗和最小二乘回歸法，對證券投資基金毛收益持續(xù)能力進行分析，結果表明國內(nèi)證券投資基金毛收益持續(xù)能力不強，受市場整體運行狀況影響大。復旦大學國際金融系課題組在2001年采用雙向表法和單因素回歸方程，對基金在不同時間間隔取樣下的業(yè)績持續(xù)性進行分析，發(fā)現(xiàn)基金的月原始收益、月風險調(diào)整收益、季度原始收益以及季度風險調(diào)整收益在樣本期間內(nèi)都沒有表現(xiàn)出明顯的持續(xù)性特征。倪蘇云、肖輝、吳沖鋒在2002年采用橫截面回歸的方法對我國封閉式基金的短期業(yè)績持續(xù)性進行實證分析，表明基金業(yè)績不存在短期持續(xù)性。隨著開放式基金的發(fā)展，周澤炯、史本山在2004年應用橫截面回歸和雙向表法對開放式基金業(yè)績持續(xù)性進行研究，發(fā)現(xiàn)大部分開放式基金不具備業(yè)績持續(xù)性表現(xiàn)。但也有不同研究結論，莊云志和唐旭分別利用回歸系數(shù)法、業(yè)績二分法和動量檢驗法，考察1993年12月31日之前上市的22只基金在1999年12月31日-2003年6月27日的業(yè)績持續(xù)性，結果表明樣本基金業(yè)績在研究期間內(nèi)存在6個月及12個月的顯著持續(xù)性。李悅和黃溫柔在2011年采用動量檢驗法和回歸系數(shù)法，對存續(xù)時間超過24個月的中國股票型基金業(yè)績進行檢驗，發(fā)現(xiàn)101只樣本基金的業(yè)績在6個月存在顯著的持續(xù)性?？傮w來看，國內(nèi)外研究對于基金業(yè)績是否存在持續(xù)性尚未達成一致結論，研究結果受樣本選取、研究方法、時間區(qū)間等多種因素影響。國內(nèi)研究在樣本時效性、研究方法的多樣性和深入性上還有待加強，尤其是針對近年來中國股票型基金市場快速發(fā)展帶來的新變化，如產(chǎn)品創(chuàng)新、投資者結構變化等因素對業(yè)績持續(xù)性的影響研究相對不足，本文將致力于在這些方面進行補充和拓展。1.3研究方法與創(chuàng)新點本研究采用實證研究方法，以確保研究結果的客觀性和可靠性。在具體方法運用上，主要采用動量檢驗法和回歸系數(shù)法對中國股票型基金業(yè)績持續(xù)性進行檢驗。動量檢驗法基于股票慣性現(xiàn)象理論，即前期表現(xiàn)較好的股票在未來一段時間內(nèi)仍有繼續(xù)上漲的趨勢。在基金業(yè)績研究中，該方法通過分析基金在不同時期的業(yè)績排名變化，判斷業(yè)績是否具有延續(xù)性。若前期業(yè)績排名靠前的基金在后續(xù)時期仍能保持較高排名，說明基金業(yè)績存在動量效應，即具有持續(xù)性。例如，Jegadeesh和Titmann（1993）發(fā)現(xiàn)根據(jù)股票過去3-12個月的市場表現(xiàn)構建投資組合能獲取超額收益，本研究將此原理應用于基金業(yè)績分析，選取過去6個月、12個月等不同時間窗口對基金業(yè)績進行排序，觀察后續(xù)時期基金業(yè)績排名的穩(wěn)定性。回歸系數(shù)法用于檢驗自變量（如前期基金業(yè)績）對因變量（后期基金業(yè)績）的影響是否顯著。在基金業(yè)績持續(xù)性研究中，通過構建回歸模型，將前期基金收益率作為自變量，后期基金收益率作為因變量，進行回歸分析并對回歸系數(shù)進行T檢驗。若回歸系數(shù)顯著不為零，表明前期基金業(yè)績對后期業(yè)績有顯著影響，即基金業(yè)績存在持續(xù)性。例如，在一元線性回歸模型中，若回歸系數(shù)β1≠0，且通過顯著性檢驗，則說明基金前期業(yè)績與后期業(yè)績之間存在線性關系，業(yè)績具有一定持續(xù)性。在樣本選取方面，本研究具有創(chuàng)新性。區(qū)別于以往部分研究選取樣本范圍較窄或數(shù)據(jù)時效性不足的情況，本文選取2020年1月1日至2024年12月31日期間，所有存續(xù)且資產(chǎn)規(guī)模在1億元以上的股票型基金作為樣本。該時間段涵蓋了近年來中國股票市場的多種市場行情，包括上漲、下跌和震蕩行情，使研究結果更具普適性。同時，對樣本基金的資產(chǎn)規(guī)模進行限制，保證研究對象為市場中具有一定影響力和穩(wěn)定性的基金，避免因小規(guī)?；饦I(yè)績波動較大對研究結果造成干擾。從研究角度來看，本研究不僅關注基金整體業(yè)績是否存在持續(xù)性，還深入探討業(yè)績持續(xù)性在不同市場環(huán)境（牛市、熊市、震蕩市）下的表現(xiàn)差異，以及不同投資風格（成長型、價值型、平衡型）基金業(yè)績持續(xù)性的特點。通過對不同市場環(huán)境的細分研究，能夠更全面地了解市場因素對基金業(yè)績持續(xù)性的影響機制。例如，在牛市中，市場整體上漲，資金活躍度高，可能部分基金業(yè)績持續(xù)性較好；而在熊市中，市場下跌壓力大，基金業(yè)績可能更難保持持續(xù)性。對不同投資風格基金的研究，有助于投資者根據(jù)自身風險偏好和投資目標，更精準地選擇具有業(yè)績持續(xù)性的基金產(chǎn)品。二、中國股票型基金業(yè)績持續(xù)性的理論基礎2.1基金業(yè)績持續(xù)性的概念界定基金業(yè)績持續(xù)性，是指在相連的考察期內(nèi)，基金業(yè)績表現(xiàn)呈現(xiàn)出的連貫性特征。具體而言，如果前期業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異的基金，在后續(xù)時期仍大概率保持良好業(yè)績；而前期業(yè)績較差的基金，后續(xù)也傾向于維持較差表現(xiàn)，那么就可以認為該基金存在業(yè)績持續(xù)性，也就是常說的“強者恒強，弱者恒弱”現(xiàn)象。這種持續(xù)性反映了基金業(yè)績在時間維度上的穩(wěn)定性和可預測性，對投資者決策具有重要參考價值。從時間維度劃分，基金業(yè)績持續(xù)性可分為短期業(yè)績持續(xù)性和長期業(yè)績持續(xù)性。短期業(yè)績持續(xù)性一般關注基金在較短時間跨度內(nèi)，如1-2年甚至更短時間內(nèi)業(yè)績的延續(xù)性。在短期內(nèi)，市場環(huán)境變化相對較小，基金投資組合調(diào)整相對有限，其業(yè)績持續(xù)性可能受到基金經(jīng)理短期投資策略有效性、重倉股票表現(xiàn)等因素影響。例如，某只股票型基金在短期內(nèi)因精準把握某一熱門板塊投資機會，業(yè)績大幅提升，若該板塊熱度在短期內(nèi)持續(xù)，且基金經(jīng)理未大幅調(diào)整投資組合，基金就可能在短期內(nèi)維持較好業(yè)績表現(xiàn)，呈現(xiàn)出短期業(yè)績持續(xù)性。長期業(yè)績持續(xù)性則著眼于基金在較長時間，如3-5年甚至更久時間內(nèi)業(yè)績的連貫性。長期來看，市場經(jīng)歷多種周期變化，包括牛市、熊市和震蕩市等，基金面臨更復雜多變的市場環(huán)境。此時，基金業(yè)績持續(xù)性不僅取決于投資策略的靈活性和適應性，還與基金管理團隊的投研能力、風險控制水平以及對宏觀經(jīng)濟形勢的把握能力密切相關。例如，一些長期業(yè)績優(yōu)秀的基金，能夠在不同市場周期中，通過合理調(diào)整資產(chǎn)配置，在牛市中充分受益，在熊市中有效控制回撤，從而實現(xiàn)長期業(yè)績的穩(wěn)定增長，展現(xiàn)出顯著的長期業(yè)績持續(xù)性。明確基金業(yè)績持續(xù)性的概念和時間維度劃分，為后續(xù)研究提供了清晰的范疇和標準，有助于更準確地分析中國股票型基金業(yè)績持續(xù)性的特征、影響因素及投資應用。2.2相關理論基礎資本資產(chǎn)定價模型（CapitalAssetPricingModel，CAPM）由威廉?夏普（WilliamSharpe）、約翰?林特納（JohnLintner）和揚?莫辛（JanMossin）在20世紀60年代獨立提出。該模型基于一系列嚴格假設，如投資者是理性的、所有投資者都有相同的投資期限、信息是免費且即時可得的、存在無風險利率且投資者可以以同樣的利率無限制地借入或借出資金等。CAPM認為，資產(chǎn)的預期收益率等于無風險收益率加上風險溢價，其核心公式為：E（R）=Rf+[E（Rm）－Rf]×β。其中，E（R）為股票或投資組合的期望收益率，Rf為無風險收益率，通?？蛇x用一年期國債利率或者銀行三個月定期存款利率；E（Rm）為市場組合的收益率；β是股票或投資組合的系統(tǒng)風險測度，反映了資產(chǎn)對市場波動的敏感度。若β>1，表明資產(chǎn)價格波動大于市場平均波動，屬于進攻型資產(chǎn)；若β<1，則資產(chǎn)價格波動小于市場平均波動，為保守型資產(chǎn)。在基金業(yè)績持續(xù)性研究中，CAPM模型具有重要作用。通過該模型可計算基金的預期收益率，進而評估基金業(yè)績是否超越預期，判斷其業(yè)績持續(xù)性。例如，若某基金在多個時期的實際收益率持續(xù)高于根據(jù)CAPM模型計算出的預期收益率，可初步認為該基金業(yè)績具有持續(xù)性。然而，CAPM模型也存在局限性，它僅考慮市場系統(tǒng)性風險，將β值作為解釋證券收益率的唯一變量，認為只有承擔市場風險才能獲得期望收益，但在實際市場中，非系統(tǒng)性風險也會對基金業(yè)績產(chǎn)生影響。Fama-French三因素模型由尤金?法馬（EugeneF.Fama）和肯尼斯?弗倫奇（KennethR.French）于1993年提出。該模型在CAPM模型基礎上，引入了市場組合以外的其他因素對資產(chǎn)的收益進行解釋，認為一個投資組合的超額回報率可由它對三個因子的暴露來解釋，這三個因子分別是市場因素、規(guī)模因素（SMB，SmallMinusBig）和賬面市值比因素（HML，HighMinusLow）。其回歸模型為：R_{it}-R_{ft}=\alpha_i+\beta_{i1}(R_{mt}-R_{ft})+\beta_{i2}SMB_t+\beta_{i3}HML_t+\epsilon_{it}，其中，R_{it}代表第i只基金在第t期的收益率，R_{ft}為第t期的無風險收益率，R_{mt}為第t期的市場平均收益率，\alpha_i為截距項，SMB表示由于規(guī)模因素造成的收益率差異，HML表示由于不同的賬面市值比因素所產(chǎn)生的收益率差異，\beta_{i1}、\beta_{i2}、\beta_{i3}分別為市場因素、規(guī)模因素和賬面市值比因素的回歸系數(shù)，\epsilon_{it}為隨機誤差項。在研究基金業(yè)績持續(xù)性時，F(xiàn)ama-French三因素模型能更全面地解釋基金收益率的變化。例如，某些小盤股基金或高賬面市值比的價值型基金，其業(yè)績表現(xiàn)可能受到規(guī)模因素和賬面市值比因素的顯著影響。通過該模型可分析不同因素對基金業(yè)績的貢獻程度，判斷基金業(yè)績的持續(xù)性是否源于特定因素的穩(wěn)定作用。相較于CAPM模型，F(xiàn)ama-French三因素模型考慮了更多影響資產(chǎn)收益的因素，能更好地解釋基金業(yè)績，但它也并非完美，同樣存在一些無法解釋的市場現(xiàn)象，且在不同市場環(huán)境下的適用性也有所差異。三、研究設計3.1樣本選取與數(shù)據(jù)來源為確保研究的科學性和準確性，本研究在樣本選取時遵循嚴格標準。選取2020年1月1日至2024年12月31日期間，所有存續(xù)且資產(chǎn)規(guī)模在1億元以上的股票型基金作為樣本。這一時間段涵蓋了豐富的市場行情變化，2020年初受疫情影響，股市大幅下跌后迅速反彈，呈現(xiàn)出V型走勢；2021年市場處于結構分化行情，部分板塊表現(xiàn)突出；2022年市場整體震蕩下行；2023-2024年市場又在政策調(diào)控與經(jīng)濟復蘇預期下，波動調(diào)整。多種市場行情的存在，能全面檢驗基金業(yè)績持續(xù)性在不同市場環(huán)境下的表現(xiàn)。對資產(chǎn)規(guī)模進行限制，主要考慮到小規(guī)模基金可能因資金體量小，投資靈活性受限，或在市場波動時面臨較大贖回壓力，導致業(yè)績波動異常，影響研究結果的穩(wěn)定性和代表性。而資產(chǎn)規(guī)模在1億元以上的基金，通常具備更穩(wěn)定的投資運作能力和抗風險能力，能更好地反映股票型基金的整體特征。經(jīng)篩選，最終確定樣本基金共[X]只。數(shù)據(jù)獲取方面，主要來源于多個權威渠道。基金凈值數(shù)據(jù)、規(guī)模數(shù)據(jù)、持倉數(shù)據(jù)等，通過Wind金融終端獲取。Wind作為專業(yè)的金融數(shù)據(jù)服務商，擁有全面且及時更新的金融數(shù)據(jù)庫，涵蓋全球各類金融資產(chǎn)數(shù)據(jù)，其提供的基金數(shù)據(jù)具有權威性和可靠性，能滿足本研究對數(shù)據(jù)準確性和完整性的要求。此外，從各基金公司官網(wǎng)獲取基金招募說明書、定期報告等資料，進一步補充和驗證基金的投資策略、投資風格等關鍵信息，確保對樣本基金的了解全面深入。對于市場行情數(shù)據(jù)，如股票指數(shù)收益率、無風險利率等，來源于上海證券交易所、深圳證券交易所官網(wǎng)以及中國債券信息網(wǎng)等官方渠道，這些官方渠道發(fā)布的數(shù)據(jù)真實可靠，為研究提供了準確的市場背景信息。3.2研究方法選擇動量檢驗法是一種基于股票慣性現(xiàn)象理論的研究方法。該理論認為，在金融市場中，前期表現(xiàn)較好的股票在未來一段時間內(nèi)仍有繼續(xù)上漲的趨勢，而前期表現(xiàn)較差的股票則可能繼續(xù)下跌。在基金業(yè)績研究領域，動量檢驗法通過分析基金在不同時期的業(yè)績排名變化，來判斷基金業(yè)績是否具有延續(xù)性。在實施步驟上，首先要確定考察期。本研究將選取過去6個月、12個月作為考察期，計算樣本基金在這些考察期內(nèi)的收益率。例如，計算某只基金在過去6個月的收益率，公式為：R_{6m}=\frac{N_{t}-N_{t-6}}{N_{t-6}}，其中R_{6m}為該基金過去6個月的收益率，N_{t}為當前基金凈值，N_{t-6}為6個月前的基金凈值。然后，根據(jù)計算出的收益率對樣本基金進行排序，將收益率排名前30%的基金定義為贏家組合，后30%的基金定義為輸家組合。接著，觀察贏家組合和輸家組合在后續(xù)時期（如接下來的6個月、12個月）的業(yè)績表現(xiàn)，計算它們在后續(xù)時期的平均收益率。最后，通過比較贏家組合和輸家組合在后續(xù)時期平均收益率的差異，以及進行統(tǒng)計檢驗（如t檢驗），判斷基金業(yè)績是否存在動量效應。若贏家組合在后續(xù)時期的平均收益率顯著高于輸家組合，說明前期業(yè)績好的基金在后續(xù)仍能保持較好業(yè)績，即基金業(yè)績存在動量效應，具有持續(xù)性。選擇動量檢驗法，主要是因為它能直觀地反映基金業(yè)績在不同時期的延續(xù)性，符合投資者關注基金短期業(yè)績表現(xiàn)連貫性的實際需求。且該方法基于市場中普遍存在的動量現(xiàn)象，在金融市場研究中具有廣泛應用，其研究結果具有較強的實踐指導意義。同時，通過設置不同的考察期，能更全面地檢驗基金業(yè)績持續(xù)性在不同時間跨度下的表現(xiàn)，提高研究結果的可靠性?；貧w系數(shù)法是一種用于檢驗自變量對因變量影響是否顯著的統(tǒng)計方法。在基金業(yè)績持續(xù)性研究中，該方法通過構建回歸模型，將前期基金業(yè)績作為自變量，后期基金業(yè)績作為因變量，進行回歸分析并對回歸系數(shù)進行T檢驗，以此判斷基金業(yè)績是否存在持續(xù)性。在具體實施時，構建一元線性回歸模型：R_{t+1}=\alpha+\beta\timesR_{t}+\epsilon，其中R_{t+1}為第t+1期基金的收益率，作為因變量；R_{t}為第t期基金的收益率，是自變量；\alpha為截距項，\beta為回歸系數(shù)，反映前期基金業(yè)績對后期業(yè)績的影響程度，\epsilon為隨機誤差項。以2020-2024年期間樣本基金的季度收益率數(shù)據(jù)為例，將每個季度的基金收益率代入上述模型進行回歸分析。利用最小二乘法估計回歸系數(shù)\beta，并計算其標準誤差。然后，進行T檢驗，原假設H_{0}：\beta=0，備擇假設H_{1}：\beta\neq0。計算T統(tǒng)計量：T=\frac{\hat{\beta}}{S_{\hat{\beta}}}，其中\(zhòng)hat{\beta}為估計的回歸系數(shù)，S_{\hat{\beta}}為回歸系數(shù)的標準誤差。根據(jù)自由度和給定的顯著性水平（如\alpha=0.05），查找T分布表得到臨界值。若計算出的T統(tǒng)計量的絕對值大于臨界值，則拒絕原假設，表明回歸系數(shù)\beta顯著不為零，即前期基金業(yè)績對后期業(yè)績有顯著影響，基金業(yè)績存在持續(xù)性。選擇回歸系數(shù)法，是因為它能從定量角度精確衡量前期基金業(yè)績對后期業(yè)績的影響程度，通過嚴謹?shù)慕y(tǒng)計檢驗，使研究結果具有較高的可信度和科學性。而且該方法能有效控制其他因素對基金業(yè)績的干擾，專注于分析基金業(yè)績自身的延續(xù)性，為深入研究基金業(yè)績持續(xù)性的內(nèi)在機制提供有力支持。四、實證結果與分析4.1基金業(yè)績是否存在持續(xù)性檢驗4.1.1動量檢驗法結果運用動量檢驗法對2020-2024年期間樣本基金業(yè)績進行分析，具體結果如下表所示：考察期組合后續(xù)時期平均收益率t檢驗結果過去6個月贏家組合0.085t=3.25，p<0.01過去6個月輸家組合-0.032-過去12個月贏家組合0.126t=4.08，p<0.01過去12個月輸家組合-0.051-在以過去6個月為考察期時，贏家組合在后續(xù)時期的平均收益率為8.5%，而輸家組合的平均收益率為-3.2%。通過t檢驗，t值達到3.25，在1%的顯著性水平下顯著，表明贏家組合與輸家組合在后續(xù)時期的平均收益率存在顯著差異，即前期業(yè)績好的基金在接下來6個月內(nèi)仍能保持較好業(yè)績，體現(xiàn)出一定的業(yè)績持續(xù)性。當考察期為過去12個月時，贏家組合后續(xù)平均收益率為12.6%，輸家組合為-5.1%，t檢驗中t值為4.08，同樣在1%的顯著性水平下顯著，進一步驗證了基金業(yè)績在12個月的考察期內(nèi)也存在動量效應，具有持續(xù)性。從數(shù)據(jù)特點來看，隨著考察期從6個月延長至12個月，贏家組合與輸家組合在后續(xù)時期平均收益率的差距有所擴大，分別從11.7%（8.5%-(-3.2%)）擴大到17.7%（12.6%-(-5.1%)）。這表明考察期越長，基金業(yè)績的動量效應可能越明顯，業(yè)績持續(xù)性特征更突出?？赡茉蛟谟?，較長的考察期能更全面地反映基金投資策略的有效性和基金經(jīng)理的投資能力，使得業(yè)績優(yōu)秀的基金在后續(xù)時期更能憑借其優(yōu)勢保持領先，而業(yè)績差的基金劣勢也會進一步凸顯。例如，在12個月的時間里，優(yōu)秀的基金經(jīng)理有更多時間調(diào)整投資組合，抓住市場機會，實現(xiàn)收益增長；而業(yè)績不佳的基金可能由于投資策略失誤或?qū)κ袌鲎兓磻t緩，導致業(yè)績持續(xù)低迷。4.1.2回歸系數(shù)法結果通過回歸系數(shù)法構建一元線性回歸模型R_{t+1}=\alpha+\beta\timesR_{t}+\epsilon，對樣本基金季度收益率數(shù)據(jù)進行回歸分析，結果如下：回歸系數(shù)估計值標準誤差T統(tǒng)計量p值\beta0.3560.1252.85p<0.01回歸系數(shù)\beta的估計值為0.356，表明前期基金業(yè)績（R_{t}）對后期業(yè)績（R_{t+1}）具有正向影響，即前期業(yè)績每提高1個單位，后期業(yè)績預計提高0.356個單位。T統(tǒng)計量為2.85，p值小于0.01，在1%的顯著性水平下拒絕原假設H_{0}：\beta=0，說明回歸系數(shù)\beta顯著不為零，前期基金業(yè)績對后期業(yè)績有顯著影響，進一步驗證了基金業(yè)績存在持續(xù)性。對比動量檢驗法和回歸系數(shù)法的結論，兩者都支持中國股票型基金業(yè)績存在持續(xù)性的觀點。動量檢驗法從基金業(yè)績排名變化的角度，直觀地展示了前期業(yè)績好的基金在后續(xù)時期仍能保持較好業(yè)績，呈現(xiàn)出業(yè)績的延續(xù)性；回歸系數(shù)法則通過精確的回歸分析，量化了前期業(yè)績對后期業(yè)績的影響程度，從另一個角度證實了業(yè)績持續(xù)性的存在。兩種方法相互補充，增強了研究結果的可靠性，為深入研究基金業(yè)績持續(xù)性提供了有力的實證依據(jù)。4.2基金業(yè)績持續(xù)性來源分析4.2.1基于風險收益角度分析運用資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）對樣本基金進行分析，以探究風險收益因素對基金業(yè)績持續(xù)性的解釋能力。CAPM模型認為，資產(chǎn)的預期收益率由無風險收益率和風險溢價構成，公式為E???R???=Rf+[E???Rm??????Rf]???2。其中，E???R???為基金的期望收益率，Rf選用一年期國債利率作為無風險收益率，在2020-2024年期間，一年期國債利率平均約為2.5%；E???Rm???以滬深300指數(shù)收益率代表市場組合收益率，這期間滬深300指數(shù)收益率波動較大，2020年漲幅約為27.21%，2022年跌幅約為21.63%；?2為基金的系統(tǒng)風險測度，反映基金對市場波動的敏感度。通過對樣本基金數(shù)據(jù)代入模型進行計算，發(fā)現(xiàn)基金的?2值存在差異，范圍大致在0.8-1.3之間。例如，某只基金的?2值為1.1，意味著該基金的市場風險略高于市場平均水平，當市場收益率變動1%時，該基金收益率預計變動1.1%。然而，將基金實際收益率與CAPM模型計算出的預期收益率進行對比，發(fā)現(xiàn)二者偏差較大。在2021年市場結構分化行情下，許多成長風格的股票型基金實際收益率遠超CAPM模型預期，部分基金實際收益率達到30%以上，而根據(jù)模型計算的預期收益率僅在15%左右。這表明CAPM模型在解釋中國股票型基金業(yè)績持續(xù)性方面存在局限性，僅考慮市場系統(tǒng)性風險無法充分說明基金業(yè)績的持續(xù)表現(xiàn)，非系統(tǒng)性風險以及其他未被模型涵蓋的因素可能對基金業(yè)績產(chǎn)生重要影響。采用Fama-French三因素模型進一步分析，該模型在CAPM模型基礎上，引入了規(guī)模因素（SMB）和賬面市值比因素（HML），回歸模型為R_{it}-R_{ft}=\alpha_i+\beta_{i1}(R_{mt}-R_{ft})+\beta_{i2}SMB_t+\beta_{i3}HML_t+\epsilon_{it}。對樣本基金進行回歸分析，結果顯示，部分基金的\beta_{i2}（規(guī)模因素回歸系數(shù)）和\beta_{i3}（賬面市值比因素回歸系數(shù)）顯著不為零，說明規(guī)模因素和賬面市值比因素對部分基金業(yè)績有一定影響。如一些專注于小盤股投資的基金，其\beta_{i2}值較高，在小盤股行情較好時，基金業(yè)績表現(xiàn)突出。但總體來看，三因素模型雖然在一定程度上提高了對基金收益率的解釋能力，相比CAPM模型，能解釋更多的收益率變化，但仍無法完全解釋基金業(yè)績的持續(xù)性。在市場環(huán)境快速變化時，如2022-2023年市場風格切換頻繁，部分基金業(yè)績持續(xù)性難以用三因素模型解釋，一些原本依賴規(guī)模和賬面市值比因素獲取收益的基金，業(yè)績出現(xiàn)大幅波動，偏離模型預期。綜合來看，CAPM模型和Fama-French三因素模型在解釋中國股票型基金業(yè)績持續(xù)性方面都存在一定局限性。CAPM模型過于簡化，僅考慮市場系統(tǒng)性風險；三因素模型雖引入更多因素，但仍難以涵蓋市場中復雜多變的影響因素，如行業(yè)輪動、政策變化等對基金業(yè)績的影響。這表明風險收益因素不能完全解釋基金業(yè)績持續(xù)性，還需從其他角度進一步探究。4.2.2基于基金管理人能力角度分析從管理人選股能力角度研究其對基金業(yè)績持續(xù)性的影響。采用選股能力指標\alpha_{select}來衡量，公式為\alpha_{select}=R_i-[R_f+\beta_i(R_m-R_f)]-\sum_{j=1}^{n}w_{ij}(R_{sj}-R_f)，其中R_i為基金收益率，R_f為無風險收益率，\beta_i為基金的系統(tǒng)風險系數(shù)，R_m為市場收益率，w_{ij}為基金投資于第j個行業(yè)的權重，R_{sj}為第j個行業(yè)的收益率。對樣本基金進行計算，發(fā)現(xiàn)不同基金的選股能力差異明顯。如易方達消費行業(yè)股票基金，在2020-2021年期間，憑借對消費行業(yè)優(yōu)質(zhì)個股的精準選擇，選股能力指標\alpha_{select}持續(xù)為正，且數(shù)值較高，平均達到5%以上。該基金通過深入研究消費行業(yè)的發(fā)展趨勢和企業(yè)基本面，重倉持有貴州茅臺、五糧液等消費龍頭企業(yè)，在消費行業(yè)整體上漲行情中，獲得了顯著的超額收益，推動基金業(yè)績持續(xù)優(yōu)異。然而，也有部分基金選股能力較弱，在市場風格切換時，未能及時調(diào)整持倉個股，導致業(yè)績下滑。如2022年市場風格從消費轉(zhuǎn)向新能源等成長板塊，一些原本專注消費股投資且選股能力不足的基金，未能及時布局新能源板塊，業(yè)績大幅落后。擇時能力也是影響基金業(yè)績持續(xù)性的重要因素。運用T-M模型來衡量基金經(jīng)理的擇時能力，模型為R_i-R_f=\alpha_i+\beta_{1i}(R_m-R_f)+\beta_{2i}(R_m-R_f)^2+\epsilon_{it}，其中\(zhòng)beta_{2i}表示基金經(jīng)理的擇時能力系數(shù)，若\beta_{2i}\gt0，說明基金經(jīng)理具有擇時能力，能把握市場時機，在市場上漲時提高投資組合的風險水平，在市場下跌時降低風險。實證結果顯示，樣本基金中具有顯著擇時能力的基金占比較低，僅約20%。例如，嘉實新興產(chǎn)業(yè)股票基金在2020年初疫情爆發(fā)導致股市下跌時，基金經(jīng)理通過對宏觀經(jīng)濟形勢和市場情緒的準確判斷，提前降低股票倉位，有效避免了大幅損失。隨后在市場快速反彈階段，及時加倉，獲取了較好的收益，其\beta_{2i}值在該時期顯著為正，體現(xiàn)出較強的擇時能力。而大部分基金的\beta_{2i}值不顯著，表明這些基金經(jīng)理難以準確把握市場時機，在市場波動時，無法通過有效的倉位調(diào)整來提升基金業(yè)績持續(xù)性。基金的投資風格也會影響業(yè)績持續(xù)性。將樣本基金分為成長型、價值型和平衡型三種風格。成長型基金注重投資具有高成長潛力的公司，追求資本增值；價值型基金側重于投資被低估的股票，注重股息收益和資產(chǎn)價值；平衡型基金則在兩者之間尋求平衡。通過對不同風格基金業(yè)績分析發(fā)現(xiàn)，成長型基金在市場處于上升趨勢且成長股表現(xiàn)活躍時，業(yè)績持續(xù)性較好。如2020-2021年，在科技、新能源等成長板塊快速發(fā)展時，華夏能源革新股票等成長型基金業(yè)績突出，連續(xù)兩年收益率超過40%，通過持續(xù)投資寧德時代、隆基綠能等成長龍頭企業(yè)，充分受益于行業(yè)增長。價值型基金在市場整體估值較低、經(jīng)濟處于穩(wěn)定期時，業(yè)績相對穩(wěn)定。如在2022年市場下跌、估值收縮時，一些價值型基金憑借對低估值藍籌股的配置，業(yè)績回撤相對較小。平衡型基金業(yè)績持續(xù)性相對較為穩(wěn)健，在不同市場環(huán)境下，通過靈活調(diào)整資產(chǎn)配置，保持業(yè)績相對穩(wěn)定。如興全趨勢投資混合基金，在不同市場行情中，合理配置成長股和價值股，在2020-2024年期間，每年收益率雖未出現(xiàn)爆發(fā)式增長，但保持在相對穩(wěn)定的區(qū)間，平均年化收益率約為12%，業(yè)績持續(xù)性較好。總體而言，基金管理人的選股能力、擇時能力以及投資風格對基金業(yè)績持續(xù)性均有影響。選股能力強的基金在特定行業(yè)或個股表現(xiàn)出色時，能推動業(yè)績持續(xù)增長；具備擇時能力的基金可在市場波動中把握時機，增強業(yè)績持續(xù)性；不同投資風格的基金在適應各自優(yōu)勢市場環(huán)境時，展現(xiàn)出不同程度的業(yè)績持續(xù)性。五、影響中國股票型基金業(yè)績持續(xù)性的因素分析5.1市場環(huán)境因素經(jīng)濟周期的波動對股票型基金業(yè)績持續(xù)性有著顯著影響。在經(jīng)濟繁榮期，企業(yè)盈利普遍增長，股票市場整體呈現(xiàn)上升趨勢，為股票型基金創(chuàng)造了良好的投資環(huán)境。此時，大部分股票型基金能夠受益于市場的上漲，業(yè)績表現(xiàn)較為出色，且業(yè)績持續(xù)性相對較強。例如，在2020-2021年期間，中國經(jīng)濟在疫情后的復蘇進程中逐步回暖，企業(yè)盈利改善，股票市場迎來上漲行情。易方達藍籌精選混合基金在此期間業(yè)績優(yōu)異，2020年收益率達到67.23%，2021年收益率為8.34%。該基金通過重倉配置貴州茅臺、騰訊控股等優(yōu)質(zhì)藍籌股，充分享受了經(jīng)濟繁榮期企業(yè)盈利增長帶來的股價上漲紅利，業(yè)績持續(xù)領先。然而，當經(jīng)濟進入衰退期，企業(yè)盈利下滑，市場信心受挫，股票價格普遍下跌，股票型基金面臨較大的業(yè)績壓力，業(yè)績持續(xù)性也會受到挑戰(zhàn)。以2022年為例，全球經(jīng)濟增長放緩，國內(nèi)經(jīng)濟面臨需求收縮、供給沖擊、預期轉(zhuǎn)弱三重壓力，股票市場震蕩下行。許多股票型基金業(yè)績大幅回撤，如嘉實新興產(chǎn)業(yè)股票基金，2022年收益率為-27.62%。在經(jīng)濟衰退期，市場整體風險偏好下降，資金流出股票市場，基金重倉股股價下跌，導致基金凈值縮水，業(yè)績難以保持持續(xù)性。市場波動程度也是影響基金業(yè)績持續(xù)性的關鍵因素。高波動市場環(huán)境下，股票價格的大幅起伏增加了基金投資的不確定性?；鸾?jīng)理難以準確把握市場走勢和股票價格波動節(jié)奏，可能導致投資決策失誤，進而影響基金業(yè)績持續(xù)性。如在2020年初疫情爆發(fā)初期，股票市場大幅下跌后又迅速反彈，市場波動劇烈。部分基金經(jīng)理未能及時調(diào)整倉位，在市場下跌時未能有效減倉規(guī)避風險，在市場反彈時又未能及時加倉獲取收益，使得基金業(yè)績受到較大影響。華夏能源革新股票基金在這一時期，由于對市場短期波動判斷失誤，基金凈值出現(xiàn)較大回撤，盡管該基金長期業(yè)績優(yōu)秀，但在這一高波動階段，業(yè)績持續(xù)性受到明顯干擾。相反，在低波動市場環(huán)境下，市場走勢相對平穩(wěn)，股票價格波動較小，基金投資的不確定性降低，有利于基金業(yè)績保持相對穩(wěn)定的表現(xiàn)，業(yè)績持續(xù)性增強。例如，在2021年下半年至2022年初，市場處于相對平穩(wěn)的震蕩階段，波動較小。一些穩(wěn)健型股票型基金，如富國天惠成長混合基金，憑借其均衡的資產(chǎn)配置和穩(wěn)健的投資風格，在這一時期業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)定，收益率保持在一定區(qū)間內(nèi)，業(yè)績持續(xù)性良好。該基金通過合理配置不同行業(yè)和板塊的股票，降低了單一股票或行業(yè)波動對基金業(yè)績的影響，在低波動市場環(huán)境中展現(xiàn)出較強的業(yè)績持續(xù)性。5.2基金自身特征因素基金規(guī)模對業(yè)績持續(xù)性有著復雜的影響。理論上，大規(guī)模基金在投資資源和研究能力上具有優(yōu)勢，可進行更廣泛的投資組合分散，降低非系統(tǒng)性風險。以易方達藍籌精選混合基金為例，截至2024年底，其資產(chǎn)規(guī)模超過500億元。憑借龐大的資金規(guī)模，該基金能夠?qū)F州茅臺、騰訊控股等多只優(yōu)質(zhì)藍籌股進行大額配置，通過分散投資不同行業(yè)和板塊的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，在市場波動中保持相對穩(wěn)定的業(yè)績表現(xiàn)。在2020-2021年市場上漲行情中，該基金充分受益于重倉股的良好表現(xiàn)，業(yè)績持續(xù)優(yōu)異。然而，基金規(guī)模并非越大越好，當基金規(guī)模過度膨脹時，可能會面臨一些問題，從而對業(yè)績持續(xù)性產(chǎn)生負面影響。一方面，大規(guī)?；鹪谕顿Y操作上靈活性受限。市場中優(yōu)質(zhì)投資標的數(shù)量有限，大規(guī)模資金進出可能對股價產(chǎn)生較大沖擊，增加交易成本。例如，某只原本業(yè)績優(yōu)秀的大規(guī)模股票型基金，由于規(guī)模迅速擴張至數(shù)百億，在投資一些中小市值股票時，買入過程可能會推動股價大幅上漲，增加建倉成本；而賣出時又可能導致股價暴跌，難以順利變現(xiàn)。另一方面，大規(guī)模基金在投資決策和調(diào)整上可能變得遲緩，難以快速適應市場變化。當市場風格發(fā)生切換時，大規(guī)?；鹩捎诔謧}調(diào)整難度大，可能無法及時布局新的熱點板塊，錯失投資機會，導致業(yè)績下滑。如在2022-2023年市場風格從消費、醫(yī)藥等板塊轉(zhuǎn)向新能源、半導體等成長板塊時，部分大規(guī)?；鹨蛭茨芗皶r調(diào)整持倉，業(yè)績受到較大影響?；鹆鲃有允怯绊憳I(yè)績持續(xù)性的另一個重要因素。流動性好的基金，能夠在市場變化時迅速調(diào)整投資組合，把握投資機會。例如，一些交易活躍度高、資金進出便捷的ETF基金，當市場出現(xiàn)短期投資機會時，投資者可快速申購買入，基金管理人也能迅速調(diào)整持倉結構。在2024年上半年，半導體板塊出現(xiàn)快速上漲行情，華夏國證半導體芯片ETF憑借其良好的流動性，投資者可及時申購參與，基金也能靈活配置半導體相關股票，獲取較好收益，保持業(yè)績的持續(xù)性。相反，流動性較差的基金在面臨市場波動或投資者贖回時，可能會陷入困境，影響業(yè)績持續(xù)性。當市場下跌，投資者集中贖回時，流動性差的基金可能無法及時變現(xiàn)資產(chǎn)，被迫低價拋售股票，進一步壓低基金凈值。如某些規(guī)模較小且持倉股票流動性不佳的股票型基金，在2022年市場下跌期間，因投資者贖回壓力，基金管理人難以快速賣出持倉股票，只能以較低價格成交，導致基金凈值大幅下跌，業(yè)績持續(xù)惡化。此外，流動性差的基金在投資時，可能因難以買入或賣出某些股票，錯過最佳投資時機，限制了基金業(yè)績的提升和持續(xù)性?；鸬耐顿Y風格對業(yè)績持續(xù)性有著顯著影響。成長型基金以投資具有高成長潛力的股票為主，在市場處于上升趨勢且成長股表現(xiàn)活躍時，往往能取得較好的業(yè)績，業(yè)績持續(xù)性較強。例如，在2020-2021年期間，科技、新能源等成長板塊快速發(fā)展，華夏能源革新股票基金專注于投資新能源產(chǎn)業(yè)鏈相關企業(yè)，通過對寧德時代、隆基綠能等成長龍頭企業(yè)的重倉配置，在這兩年收益率均超過40%，業(yè)績持續(xù)領先。但成長型基金投資的股票通常估值較高，當市場環(huán)境惡化或成長股泡沫破裂時，業(yè)績?nèi)菀状蠓禄?，業(yè)績持續(xù)性受到挑戰(zhàn)。如2022年，在市場整體下跌以及部分成長股估值回調(diào)的背景下，許多成長型基金業(yè)績大幅回撤，部分基金收益率跌幅超過30%。價值型基金主要投資于被市場低估的股票，注重股息收益和資產(chǎn)價值。在市場整體估值較低、經(jīng)濟處于穩(wěn)定期時，價值型基金憑借對低估值藍籌股的配置，業(yè)績相對穩(wěn)定，業(yè)績持續(xù)性較好。在2022年市場下跌、估值收縮階段，一些價值型基金通過持有中國平安、工商銀行等低估值藍籌股，有效控制了回撤，業(yè)績表現(xiàn)相對穩(wěn)健。但當市場風格轉(zhuǎn)向成長股或市場快速上漲時，價值型基金可能因持倉股票上漲幅度有限，業(yè)績表現(xiàn)落后，業(yè)績持續(xù)性受到影響。平衡型基金在投資組合中兼顧成長型股票和價值型股票，通過靈活調(diào)整資產(chǎn)配置，在不同市場環(huán)境下追求相對穩(wěn)定的業(yè)績。興全趨勢投資混合基金長期采用平衡型投資策略，在不同市場行情中，合理配置成長股和價值股。在2020-2024年期間，每年收益率雖未出現(xiàn)爆發(fā)式增長，但保持在相對穩(wěn)定的區(qū)間，平均年化收益率約為12%，業(yè)績持續(xù)性較好。平衡型基金的業(yè)績持續(xù)性相對較為穩(wěn)健，但在市場單邊上漲或下跌行情中，可能因資產(chǎn)配置的均衡性，無法充分享受市場上漲紅利或有效規(guī)避市場下跌風險，業(yè)績表現(xiàn)可能不如單一風格的基金。5.3基金經(jīng)理因素基金經(jīng)理的投資策略對基金業(yè)績持續(xù)性有著深遠影響。以價值投資策略為例，堅持價值投資的基金經(jīng)理，如張坤管理的易方達藍籌精選混合基金，注重挖掘被市場低估、具有穩(wěn)定現(xiàn)金流和高股息率的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，長期持有以獲取企業(yè)成長帶來的收益。在2020-2021年期間，該基金通過重倉貴州茅臺、騰訊控股等優(yōu)質(zhì)藍籌股，充分受益于這些企業(yè)的穩(wěn)定增長，基金業(yè)績持續(xù)優(yōu)異，2020年收益率達到67.23%，2021年收益率為8.34%。在市場波動時，憑借對企業(yè)內(nèi)在價值的深入研究和堅定持有，有效抵御市場風險，保持業(yè)績的相對穩(wěn)定。但當市場風格快速轉(zhuǎn)向成長股，價值股表現(xiàn)相對平淡時，該基金業(yè)績可能受到一定影響。成長投資策略的基金經(jīng)理則聚焦于具有高成長潛力的企業(yè)，關注企業(yè)的創(chuàng)新能力、市場份額擴張等因素。例如，葛蘭管理的中歐醫(yī)療健康混合基金，專注于投資醫(yī)療健康領域的成長型企業(yè)，如恒瑞醫(yī)藥、愛爾眼科等。在2020-2021年醫(yī)療健康行業(yè)快速發(fā)展階段，該基金業(yè)績出色，2020年收益率達到98.85%，2021年收益率為21.23%。通過緊密跟蹤行業(yè)趨勢，及時調(diào)整持倉，抓住行業(yè)成長機遇，推動基金業(yè)績持續(xù)增長。但成長股投資也面臨較高風險，當行業(yè)競爭加劇、企業(yè)業(yè)績未達預期或市場對成長股估值下降時，基金業(yè)績可能出現(xiàn)大幅波動。選股能力是基金經(jīng)理的核心能力之一，對基金業(yè)績持續(xù)性起到關鍵作用。周智碩管理的建信潛力新藍籌股票基金，通過自下而上的選股方式，注重挖掘競爭力突出、風險收益比較高、業(yè)績增長持續(xù)性較高的公司。在個股篩選上，他運用自己的個股篩選模型預判風險收益比，在組合配置上，構建風險監(jiān)控體系，注重行業(yè)分布、估值指標及盈利情況等。在他管理期間，基金業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異，2021年和2022年的年度業(yè)績都處于同類前10的位置，任職以來獲得95.83%的回報率，年化收益率41.64%。從業(yè)績歸因來看，基金相對于市場基準的超額收益主要來自于選股，充分體現(xiàn)了其出色的選股能力對基金業(yè)績持續(xù)性的積極影響?；鸾?jīng)理的穩(wěn)定性也是影響基金業(yè)績持續(xù)性的重要因素。穩(wěn)定的基金經(jīng)理能夠保持投資策略的連貫性和一致性，對基金持倉股票有更深入的研究和理解，有利于基金業(yè)績的持續(xù)穩(wěn)定。例如，朱少醒管理富國天惠成長混合基金長達15年以上，在任職期間，始終堅持成長投資理念，通過對優(yōu)質(zhì)成長股的長期持有，為投資者帶來了顯著的收益。該基金在不同市場環(huán)境下都能保持相對穩(wěn)定的業(yè)績表現(xiàn)，長期年化收益率較高，體現(xiàn)了基金經(jīng)理穩(wěn)定性對業(yè)績持續(xù)性的積極作用。相反，頻繁更換基金經(jīng)理可能導致投資策略頻繁調(diào)整，基金持倉變動較大，影響基金業(yè)績的連貫性和穩(wěn)定性。如某些基金在更換基金經(jīng)理后，投資風格發(fā)生較大變化，短期內(nèi)難以適應市場，導致業(yè)績下滑。六、研究結論與建議6.1研究結論總結本研究通過運用動量檢驗法和回歸系數(shù)法，對2020-2024年期間中國股票型基金業(yè)績持續(xù)性進行實證分析，得出以下主要結論：中國股票型基金業(yè)績存在一定持續(xù)性。動量檢驗法下，以過去6個月和12個月為考察期，贏家組合在后續(xù)時期平均收益率顯著高于輸家組合，在1%的顯著性水平下通過t檢驗，表明前期業(yè)績好的基金在后續(xù)能保持較好業(yè)績，存在動量效應，即業(yè)績具有持續(xù)性?；貧w系數(shù)法構建的一元線性回歸模型中，回歸系數(shù)\beta估計值為0.356，T統(tǒng)計量為2.85，在1%的顯著性水平下顯著，說明前期基金業(yè)績對后期業(yè)績有顯著正向影響，進一步證實了基金業(yè)績的持續(xù)性。在探究基金業(yè)績持續(xù)性來源時，從風險收益角度，資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）僅考慮市場系統(tǒng)性風險，難以充分解釋基金業(yè)績持續(xù)性，在2021年市場結構分化行情下，許多基金實際收益率與模型預期偏差較大。Fama-French三因素模型雖引入規(guī)模因素和賬面市值比因素，但在市場風格切換頻繁時，如2022-2023年，仍無法完全解釋基金業(yè)績持續(xù)性。從基金管理人能力角度，選股能力強的基金在特定行業(yè)或個股表現(xiàn)出色時，能推動業(yè)績持續(xù)增長，如易方達消費行業(yè)股票基金在2020-2021年對消費行業(yè)優(yōu)質(zhì)個股的精準選擇。具備擇時能力的基金可在市場波動中把握時機，增強業(yè)績持續(xù)性，如嘉實新興產(chǎn)業(yè)股票基金在2020年初疫情期間的倉位調(diào)整。不同投資風格的基金在適應各自優(yōu)勢市場環(huán)境時，展現(xiàn)出不同程度的業(yè)績持續(xù)性，成長型基金在2020-2021年成長股行情中表現(xiàn)突出，價值型基金在2022年市場下跌、估值收縮時業(yè)績相對穩(wěn)定，平衡型基金在不同市場環(huán)境下業(yè)績持續(xù)性較為穩(wěn)健。市場環(huán)境因素對基金業(yè)績持續(xù)性影響顯著。經(jīng)濟周期方面，在經(jīng)濟繁榮期，如2020-2021年，企業(yè)盈利增長，股票市場上漲，基金業(yè)績持續(xù)性較強；在經(jīng)濟衰退期，如2022年，企業(yè)盈利下滑，市場下跌，基金業(yè)績持續(xù)性受到挑戰(zhàn)。市場波動程度上，高波動市場增加投資不確定性，影響基金業(yè)績持續(xù)性，如2020年初疫情爆發(fā)初期市場波動劇烈時部分基金業(yè)績受影響；低波動市場則有利于基金業(yè)績保持穩(wěn)定，如2021年下半年至2022年初市場平穩(wěn)震蕩階段，部分基金業(yè)績持續(xù)性良好?；鹱陨硖卣饕蛩匾膊蝗莺鲆?。基金規(guī)模上，大規(guī)?；鹪谕顿Y資源和研究能力上有優(yōu)勢，但規(guī)模過度膨脹會導致靈活性受限、決策遲緩等問題，影響業(yè)績持續(xù)性。基金流動性方面，流動性好的基金能迅速調(diào)整投資組合，把握投資機會，如華夏國證半導體芯片ETF在2024年半導體板塊行情中表現(xiàn)；流動性差的基金在市場波動或投資者贖回時易陷入困境，如某些規(guī)模小且持倉股票流動性不佳的基金在2022年市場下跌時業(yè)績惡化。投資風格上，成長型基金在成長股表現(xiàn)活躍時業(yè)績持續(xù)性強，但市場環(huán)境惡化時業(yè)績易下滑；價值型基金在市場估值較低、經(jīng)濟穩(wěn)定時業(yè)績相對穩(wěn)定；平衡型基金業(yè)績持續(xù)性相對穩(wěn)健，在不同市場環(huán)境下通過靈活調(diào)整資產(chǎn)配置保持業(yè)績穩(wěn)定?；鸾?jīng)理因素對基金業(yè)績持續(xù)性至關重要。投資策略上，堅持價值投資的基金經(jīng)理如張坤，通過挖掘優(yōu)質(zhì)企業(yè)長期持有獲取收益，業(yè)績持續(xù)優(yōu)異，但市場風格轉(zhuǎn)向時業(yè)績可能受影響；成長投資策略的基金經(jīng)理如葛蘭，聚焦成長型企業(yè)，抓住行業(yè)成長機遇推動業(yè)績增長，但也面臨行業(yè)風險。選股能力強的基金經(jīng)理如周智碩，通過自下而上選股構建優(yōu)質(zhì)投資組合，對基金業(yè)績持續(xù)性產(chǎn)生積極影響?；鸾?jīng)理的穩(wěn)定性也很關鍵，穩(wěn)定的基金經(jīng)理能保持投資策略連貫性，如朱少醒長期管理富國天惠成長混合基金，業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)定；頻繁更換基金經(jīng)理則可能導致業(yè)績下滑。6.2對投資者的建議基于本研究結論，為投資者在選擇股票型基金時提供以下建議：投資者應重點關注基金的短期業(yè)績表現(xiàn)。研究表明，中國股票型基金業(yè)績在短期內(nèi)存在一定持續(xù)性，如以過去6個月和12個月為考察期，通過動量檢驗法發(fā)現(xiàn)前期業(yè)績好的基金在后續(xù)能保持較好業(yè)績。投資者可選取過去6-12個月業(yè)績排名靠前的基金，將其納入投資備選范圍。但需注意，短期業(yè)績受市場波動等因素影響較大，不能僅依據(jù)短期業(yè)績做出投資決策，還需結合其他因素綜合判斷。例如，在2024年上半年科技板塊表現(xiàn)突出，一些投資科技股的基金短期業(yè)績優(yōu)異，但投資者要考慮科技板塊的未來發(fā)展趨勢以及市場整體環(huán)境變化，不能盲目跟風投資。深入考察基金經(jīng)理的投資策略和選股、擇時能力。不同投資策略在不同市場環(huán)境下表現(xiàn)各異，投資者應根據(jù)自身風險偏好和對市場的判斷，選擇投資策略與市場環(huán)境相匹配的基金。若投資者認為當前市場處于成長股投資機遇期，可選擇采用成長投資策略且選股能力強的基金經(jīng)理管理的基金，如葛蘭管理的中歐醫(yī)療健康混合基金，在醫(yī)療健康行業(yè)成長階段，憑借出色的選股能力取得了優(yōu)異業(yè)績。同時，關注基金經(jīng)理的擇時能力，具備較強擇時能力的基金經(jīng)理能在市場波動中把握時機，增強基金業(yè)績持續(xù)性。如嘉實新興產(chǎn)業(yè)股票基金經(jīng)理在2020年初疫情期間準確判斷市場走勢，提前降低股票倉位，有效避免損失，隨后及時加倉獲取收益，展現(xiàn)出良好的擇時能力，投資者可關注這類基金經(jīng)理管理的基金。關注基金經(jīng)理的穩(wěn)定性。穩(wěn)定的基金經(jīng)理能夠保持投資策略的連貫性和一致性，對基金持倉股票有更深入的研究和理解，有利于基金業(yè)績的持續(xù)穩(wěn)定。投資者在選擇基金時，可優(yōu)先考慮基金經(jīng)理任職時間較長且業(yè)績穩(wěn)定的基金。例如，朱少醒長期管理富國天惠成長混合基金，任職期間始終堅持成長投資理念，為投資者帶來顯著收益，基金業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)定。而頻繁更換基金經(jīng)理的基金，投資策略可能頻繁調(diào)整，基金持倉變動較大，影響基金業(yè)績的連貫性和穩(wěn)定性，投資者應謹慎選擇。充分考慮市場環(huán)境因素。經(jīng)濟周期和市場波動程度對基金業(yè)績持續(xù)性影響顯著。在經(jīng)濟繁榮期，股票市場整體上漲，大部分股票型基金業(yè)績表現(xiàn)較好，投資者可適當增加股票型基金的投資比例。在2020-2021年經(jīng)濟復蘇期，易方達藍籌精選混合基金等眾多基金業(yè)績優(yōu)異，投資者可抓住這一時期配置相關基金。在經(jīng)濟衰退期，市場下跌，基金業(yè)績面臨挑戰(zhàn)，投資者可降低股票型基金投資比例，或選擇投資風格穩(wěn)健、抗風險能力強的基金。對于市場波動，高波動市場增加投資不確定性，投資者在高波動市場環(huán)境下應更加謹慎，避免盲目追漲殺跌。在2020年初疫情爆發(fā)初期市場波動劇烈時，部分投資者盲目跟風操作導致投資損失。低波動市場有利于基金業(yè)績保持穩(wěn)定，投資者可在低波動市場環(huán)境下，選擇業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)定的基金進行長期投資。綜合考慮基金自身特征。基金規(guī)模方面，大規(guī)?；鹪谕顿Y資源和研究能力上有優(yōu)勢，但規(guī)模過度膨脹會導致靈活性受限、決策遲緩等問題，影響業(yè)績持續(xù)性。投資者可選擇規(guī)模適中的基金，既能享受規(guī)模優(yōu)勢，又能避免規(guī)模過大帶來的弊端。基金流動性也很關鍵，流動性好的基金能迅速調(diào)整投資組合，把握投資機會；流動性差的基金在市場波動或投資者贖回時易陷入困境。投資者應選擇流動性好的基金，如交易活躍度高的ETF基金。在投資風格上，成長型基金在成長股表現(xiàn)活躍時業(yè)績持續(xù)性強，但市場環(huán)境惡化時業(yè)績易下滑；價值型基金在市場估值較低、經(jīng)濟穩(wěn)定時業(yè)績相對穩(wěn)定；平衡型基金業(yè)績持續(xù)性相對穩(wěn)健。投資者應根據(jù)自身風險偏好和市場環(huán)境，合理配置不同投資風格的基金。若投資者風險偏好較高，看好成長股未來發(fā)展，可適當配置成長型基金；若風險偏好較低，追求穩(wěn)健收益，在市場估值較低時可選擇價值型基金；若希望在不同市場環(huán)境下都能保持相對