關于證券研究方法的體會和交流東海證券研究所袁艦波2021年3月目錄東海證券研究所及醫(yī)藥研究小組簡介證券分析師職業(yè)入門證券分析師研究實務醫(yī)藥板塊研究方法簡介：東海證券研究所成立于2007年6月，經(jīng)過幾年的開展，目前已成為國內(nèi)具有一定影響力和經(jīng)營特色的賣方研究所，2021-2021年連續(xù)兩年被?新財富?評選為最具潛力研究機構第三名。研究特色：一大一小大：與中國人民大學展開宏觀研究合作，以季度的“中國宏觀論壇〞為平臺，向客戶展示研究所在宏觀經(jīng)濟領域的最新成果。?。阂劳行陆?jīng)濟的開展軌跡，成立具有前瞻性的研究小組，立足于行業(yè)及個股的深度研究，適時推出各種有特色的專題研究，并充分利用公司在江浙等地的地域優(yōu)勢，集中力量，深入挖掘具有競爭力的成長股。四大優(yōu)勢領域：醫(yī)藥化工、機械新能源、TMT、消費。一、東海證券研究所介紹

3、對個股研究深入，善于發(fā)現(xiàn)價值洼地。1〕益佰制藥：見證3年翻3倍的業(yè)績奇跡，已深深的打上東海烙印，兩年多的時間，股價從4.27元〔08年8月，復權后〕最高上漲到22.65元〔10年11月〕，漲幅超過430%。開始推介（導入期）密集推介（拉升期）持續(xù)推介（構筑平臺）大型活動（牛股形成）研究回憶：3、對個股研究深入，善于發(fā)現(xiàn)價值洼地。2〕仁和藥業(yè)：08年10月，公司股價處于最低潮，我們首次發(fā)布推薦報告，我們是當時唯一一家發(fā)布推薦報告的研究所。價格從4.23元〔復權〕，經(jīng)過兩年多的時間，最高上漲到26.15元〔復權〕，漲幅超過500%。首次發(fā)布推薦報告，當時唯一發(fā)布推薦報告的研究機構。當時價格：4.23元目錄東海證券研究所及醫(yī)藥研究小組簡介證券分析師職業(yè)入門證券分析師研究實務醫(yī)藥板塊研究方法證券分析師職業(yè)入門證券分析師的定義、工作職責證券分析師的角色定位、核心價值證券分析師所需的根本素質(zhì)、知識和技能如何盡快成長為一名出色的研究員二、證券分析師的根本素質(zhì)：老實、勤奮、獨立和創(chuàng)新。老實：這是高盛經(jīng)濟研究帶頭人JimO’Neill，也就是“金磚四國〞提出者對分析師素質(zhì)的首要要求，這與我個人對分析師職業(yè)的理解相一致。證券分析師是一個建立在信任根底上的職業(yè)，一旦失去了個人信譽，一生的職業(yè)前途也就宣告終結了，我們在以后在工作中會面臨各種各樣的誘惑和困難，切不可因一時的利益而造假，基于客觀事實，公正分析和評述，這是分析師得以長久生存的第一要素。面對復雜的生活，我們時常需要采取變通和靈活的處理方法，但底線是客觀事實不容造假，我們在研究公司，出報告的時候，一定要反復推敲自己所采用的數(shù)據(jù)是否可信，來源是否可靠，更不可為了到達目的，編造數(shù)據(jù)。勤奮：研究員所需要的知識和技能要求非常高，工作內(nèi)容也很豐富，我們每天的工作時間經(jīng)常都超過10個小時，晚上12點鐘還在等公告，寫點評的事情經(jīng)常發(fā)生，如果不勤奮，想靠投機取巧，是不可能做好研究工作的。三、分析師所需知識和技能。一般知識：證券行業(yè)根底知識、經(jīng)濟學、管理學。專業(yè)知識：本行業(yè)專業(yè)知識，財務。技能：觀察能力，洞察能力，表達能力，演講能力，寫作能力等。四、如何盡快成長為一個出色的研究員目錄東海證券研究所及醫(yī)藥研究小組簡介證券分析師職業(yè)入門證券分析師研究實務醫(yī)藥板塊研究方法證券分析師研究實務公司研究方法公司研究的作用研究對象的選擇公司研究的根本流程公司的調(diào)研調(diào)研準備工作實地調(diào)研調(diào)研總結研究報告撰寫撰寫準備撰寫要點合規(guī)要求一、公司研究方法。

3、公司研究的根本流程行業(yè)判斷公開信息現(xiàn)有業(yè)務分析初步估值公司調(diào)研重新評判公司未來業(yè)務分析形成初步判斷未來增長點核心競爭力發(fā)展戰(zhàn)略治理結構投資要點估值模型修改報告撰寫公司推介關鍵變量關注后續(xù)發(fā)展二、上市公司的調(diào)研1、調(diào)研的定義和分類調(diào)研：通過面談，以及網(wǎng)絡等方式，與上市公司相關人員進行互動式的溝通與交流；對上市公司業(yè)務有關的場地如廠房，設備以及經(jīng)營場所等進行實地調(diào)查；對公司相關的上下游進行調(diào)查等，以獲得研究上市公司所需的第一手資料。分類：單獨調(diào)研；聯(lián)合調(diào)研。2、調(diào)研準備工作明確調(diào)研目的：了解日常經(jīng)營情況，探討公司戰(zhàn)略，關注特定問題，日?？颓槁?lián)絡，組織聯(lián)合調(diào)研等等高度重視每一次調(diào)研，結合公司研究流程，認真研究公司相關資料，緊跟調(diào)研目標，寫成問題式的調(diào)研提綱。問題不宜太大，太虛：大問題要細分為多個小問題，太虛的東西得不到有用的答案。問題的設定可以是所需的銷售數(shù)據(jù)，可以是具體的經(jīng)營問題，甚至可以是自己已經(jīng)通過其他渠道可能已經(jīng)了解到答案的問題。財報和公告一定要仔細研讀，可以從上面發(fā)現(xiàn)很多的問題，并通過這些問題，了解公司的真實經(jīng)營情況。調(diào)研之前，先完成估值模型的初步建模工作，對于收入、本錢和費用等關鍵假設指標進行拆分，力爭通過調(diào)研完成估值假設。所有問題，應圍繞調(diào)研目標進行整理，并事先擬定幾條調(diào)研主線，在調(diào)研成果未達成之前，一旦偏離主線，要及時糾正。收集被訪者的相關資料和背景，尋找雙方的共同點。聯(lián)系受調(diào)研者，一般是董秘，盡量找到董秘的，直接和對方聯(lián)系；充分利用外圍資源，以取得更好的調(diào)研效果，如親戚、朋友、同學以及同行等。3、實地調(diào)研調(diào)研前一天，再次聯(lián)系對方，對調(diào)研時間〔！〕和地點〔！〕進行最后確認。著裝得體，并帶好各種所需資料與名片。根據(jù)調(diào)研時間，提前安排好調(diào)研路線和行程，確保準時到達調(diào)研地點。把握先易后難，循序漸進的提問方式。善于傾聽話外之音，挖掘語言背后的真相。與受訪對象保持一定頻率的眼神交流，觀察受訪者的肢體語言。不要直接問財報或公告上可以得出現(xiàn)成答案的東西對于重要的問題和數(shù)據(jù)，要用不同的語言重復對方剛剛的答復，確認對方真實的表達內(nèi)容。緊扣主題，在調(diào)研成果未達成之前，一旦偏離主線，要及時糾正。適當聊一些非主題的內(nèi)容，試探著從學校、以前的工作經(jīng)歷、孩子、興趣愛好等方面進行溝通，以達成情感上的交流。對于非常重要，你可能已經(jīng)知道“答案〞的問題，從不同角度，不同的方式，對同一或不同的受訪者提出來，以尋求問題的真實答案。不同受訪者，要有不同溝通方式。能經(jīng)受打擊，不氣餒。3、調(diào)研后續(xù)工作三、研究報告的撰寫1、撰寫準備整理調(diào)研資料，構建主要觀點，理清寫作邏輯，羅列主要論據(jù)，草擬寫作提綱。尋找適宜的報告模板選取適宜的模板：宏觀、策略、行業(yè)和公司，簡評和深度，模板都不一樣。一定要選用最新模板：可以在研究所投研系統(tǒng)上自動生成新報告的模板非必要，不得選用他人或自己以前的報告作為模板，很容易出錯或過時。2、撰寫要點〔1〕2、撰寫要點〔2〕3、合規(guī)要求〔1〕3、合規(guī)要求〔2〕3、合規(guī)要求〔3〕目錄東海證券研究所及醫(yī)藥研究小組簡介證券分析師職業(yè)入門證券分析師研究實務醫(yī)藥板塊研究方法醫(yī)藥板塊研究方法醫(yī)藥板塊幾次上漲的原因不一：補漲、抗跌、領漲。影響醫(yī)藥板塊中短期走勢的三個關鍵因素外因：大盤走勢內(nèi)因：業(yè)績增長、估值水平06/10/2007/05/3067%07/11/02-45%09/01/0923%09/07/31-46%08/10/3112308/03/1431%10/02/2650%06/12/29-35%4上漲的邏輯：補漲—抗跌—領漲，4年多的時間，已走過兩個輪回。下跌的邏輯：大盤一路向上！無論漲跌，大盤走勢都至關重要！業(yè)績增長明確：這是支撐醫(yī)藥板塊持續(xù)高估值的根底，歷次波動，正是因由市場對板塊未來增速的擔憂，我們認為基于四大因素的支撐，醫(yī)藥板塊未來很多年仍有望保持持續(xù)高速增長2021年業(yè)績增長預測：2021年1-9月份醫(yī)藥板塊凈利潤增長28%，扣非后增長率59.9%，其中收入增長31%，是最主要的原因，其次毛利提升0.21個百分點，財務費用下降0.27個百分點奉獻了局部利潤。整體符合我們此前的預期，毛利和財務費用對利潤的奉獻增速都放緩，但全年來看，仍將保持較好的水平。由于國家投入的加大，收入增長將保持較高水平，但由于本錢和財務費用有所增加的原因，2021年醫(yī)藥板塊凈利潤增幅會弱于去年，但預計仍在30%左右。估值溢價和大盤估值反向估值情況：相對估值仍然較高，絕對估值尚有空間三大因素協(xié)同作用，催生醫(yī)藥超級大行情大盤弱勢、板塊估值廉價〔溢價在40%〕、增長確定〔正負20%的業(yè)績差異〕，三大因素均為正向刺激，催生醫(yī)藥板塊超級大行情。對近期醫(yī)藥板塊走弱的思考對本輪藥品降價的分析降價情況：從3月28日起降低局部抗生素和循環(huán)系統(tǒng)類藥品最高零售價格，共涉及162個品種，近1300個劑型規(guī)格，平均降幅為21%。分析：幅度低于市場預期單獨定價產(chǎn)品：普遍只下調(diào)了10%多一些，在藥品零加成率影響下，對于根本藥物來說，對廠商的供貨價影響非常??；非單獨定價品種：下降幅度比較大，平均降幅約30%，但由于競爭關系，這局部品種的中標價格事實上很多已經(jīng)遠低于以前的最高限價，這次這次對藥價的調(diào)整，實質(zhì)上是一次對藥價虛高的甩干，而不是真正的減肥！結論：整體降價策略已定，市場不必過度擔憂。這次降價充分證明了我們此前對發(fā)改委下調(diào)藥價原那么的判斷——主要依據(jù)是各地的中標價和出廠價，市場不必擔憂非理性的降價措施出臺。有啥別有病醫(yī)藥行業(yè)需求蓬勃發(fā)展人口老齡化新醫(yī)改城鎮(zhèn)化經(jīng)濟增長不差錢就醫(yī)意識提升就醫(yī)條件改善保障體系——有錢看病醫(yī)療體系——有地看病經(jīng)濟增長資料來源：國家統(tǒng)計局、WIND、東海證券研究所人口老齡化〔1〕資料來源：衛(wèi)生部、東海證券研究所人口老齡化〔2〕資料來源：衛(wèi)生部、東海證券研究所人口老齡化〔3〕資料來源：日本國家統(tǒng)計局、東海證券研究所城鎮(zhèn)化〔1〕

資料來源：國家統(tǒng)計局、東海證券研究所城鎮(zhèn)化〔2〕資料來源：衛(wèi)生部、東海證券研究所新醫(yī)改〔1〕需求總量擴張〔1〕政府投入增加，刺激醫(yī)療總需求上升資料來源：衛(wèi)生部、東海證券研究所新醫(yī)改〔2〕需求總量擴張〔2〕醫(yī)療保