本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告1相關(guān)研究被低估-2025/07/202025/07/06拐點(diǎn)-2025/06/27穩(wěn)定幣側(cè)重“貨幣功能”，RWA側(cè)重“資產(chǎn)代幣化”。穩(wěn)定幣的核心作用與真實(shí)世界法幣相似，更專注于交易與支付等方面。而相較于錨定法幣、不產(chǎn)生收益的穩(wěn)定幣，RWA涵蓋了更廣泛的資產(chǎn)類型和應(yīng)用場(chǎng)景，能夠提高資產(chǎn)流動(dòng)性，促成實(shí)體資產(chǎn)在web3.0領(lǐng)域內(nèi)的定價(jià)，并在web3.0世界中為投資者提供低風(fēng)險(xiǎn)、收益穩(wěn)定的金融產(chǎn)品。在政策端，中國(guó)香港是全世界推動(dòng)穩(wěn)定幣立法的領(lǐng)先地區(qū)，持續(xù)追趕美國(guó)相關(guān)立法進(jìn)度。聯(lián)盟鏈→公鏈Layer2→公鏈Layer1，三鏈層層遞進(jìn)。聯(lián)盟鏈具備準(zhǔn)入可控、高效協(xié)作和隱私保護(hù)三大優(yōu)勢(shì)，能夠兼容監(jiān)管機(jī)構(gòu)的KYC/AML合規(guī)框架，因此成為早期RWA資產(chǎn)上鏈的主要技術(shù)路徑。Layer2公鏈憑借極高的交易性能，實(shí)現(xiàn)了低門檻、實(shí)時(shí)、高頻交易，為RWA活躍的二級(jí)市場(chǎng)流通創(chuàng)造了條件，構(gòu)筑了資本流動(dòng)的高速公路。Layer1（底層公鏈）則構(gòu)成了區(qū)塊鏈?zhǔn)澜绲幕袚?dān)著底層共識(shí)、數(shù)據(jù)存儲(chǔ)和智能合約執(zhí)行的核心功能，并憑借去中心化的開放性和通用性，打造了和CUDA生態(tài)戰(zhàn)略高點(diǎn)類似的Layer1生態(tài)。而作為性能擴(kuò)展層的公鏈Layer2，往往基于安全性、流動(dòng)性和遷移成本的考量，需要與Layer1的公鏈生態(tài)實(shí)現(xiàn)兼容?；A(chǔ)構(gòu)建→流動(dòng)性激活→全球資產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)融合打造的三步走。RWA的第一階段聚焦“基礎(chǔ)構(gòu)建”，不同資產(chǎn)通過(guò)RWA上鏈，以固定收益面向投資者，與一級(jí)投資和債券投資的模式高度相似。在RWA的第二階段，聯(lián)盟鏈+Layer1+Layer2的分層架構(gòu)，使二級(jí)市場(chǎng)交易的流動(dòng)性得到激活，呈現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化、碎片化特征，RWA上鏈后“融資-拆分-流通”的價(jià)值閉環(huán)得以實(shí)現(xiàn)。而RWA進(jìn)入第三階段后，全球范圍內(nèi)將構(gòu)建起成熟的RWA生態(tài)系統(tǒng)，跨鏈交易成為常態(tài)，交易所和發(fā)幣集團(tuán)成為鏈上真正的核心分發(fā)及觸達(dá)平臺(tái)。投資建議：從美國(guó)率先立法穩(wěn)定幣法案，到中國(guó)香港穩(wěn)定幣條例即將落地，全球各國(guó)在政策端正在試探乃至擁抱web3.0的到來(lái)；螞蟻數(shù)科等科技領(lǐng)軍企業(yè)通過(guò)RWA不斷助力國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)上鏈，直接面向全新的鏈上增量資金。政府與企業(yè)的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，構(gòu)建出以中國(guó)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)為錨定的穩(wěn)定幣—RWA的生態(tài)閉環(huán)，而我們認(rèn)為，相關(guān)資產(chǎn)上鏈有望成為拉開Web3.0的時(shí)代大幕，以螞蟻數(shù)科與朗新集團(tuán)及協(xié)鑫能科的新能源RWA資產(chǎn)為起點(diǎn)，再到潛在的算力租賃等方向，助力中國(guó)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)成為鏈上多元化資產(chǎn)核心基石。同時(shí)，參考Robinhood等海外股票代幣發(fā)行方發(fā)展歷程，國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)券商、金融科技公司、股票或數(shù)字貨幣交易所都有望在該浪潮下實(shí)現(xiàn)價(jià)值重估，而“牌照效應(yīng)”或是國(guó)內(nèi)相關(guān)廠商的核心競(jìng)爭(zhēng)力，對(duì)于三個(gè)階段：階段一資產(chǎn)上鏈?zhǔn)腔A(chǔ)，建議關(guān)注RWA資產(chǎn)端：奧瑞德、朗新集團(tuán)、協(xié)鑫能科、恒生電子、優(yōu)刻得、盈峰環(huán)境、鴻博股份、海南華鐵、云從科技、有方科技、智微智能、協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)、萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)、世紀(jì)互聯(lián)、寶信軟件、數(shù)據(jù)港、奧飛數(shù)據(jù)、云賽智聯(lián)、廣電運(yùn)通、恒為科技、潤(rùn)建股份、弘信電子、神州數(shù)碼、華勤技術(shù)、蓮花控股、宏景科技等；階段二流動(dòng)性激活是核心，建議關(guān)注：1）交易平臺(tái)與鏟子型公司：耀才證券金融、中科金財(cái)、中銀香港、中銀證券；2）互聯(lián)網(wǎng)券商：東方財(cái)富、同花順、大智慧、指南針、九方智投控股；3）配套產(chǎn)業(yè)鏈：金證股份、眾安在線、連連數(shù)字、中國(guó)光大控股、宇信科技、天陽(yáng)科技、京北方、多點(diǎn)數(shù)智等穩(wěn)定幣牌照相關(guān)公司；階段三全球資產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)融合是星辰大海，建議關(guān)注：阿里巴巴、京東等互聯(lián)網(wǎng)巨頭。風(fēng)險(xiǎn)提示：RWA政策落地不及預(yù)期；行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期。行業(yè)深度研究/計(jì)算機(jī)本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告21穩(wěn)定幣和RWA的演繹路徑 31.1穩(wěn)定幣側(cè)重“貨幣功能”，RWA側(cè)重“資產(chǎn)代幣化” 31.2穩(wěn)定幣立法：中國(guó)香港與美國(guó)保持同步 2聯(lián)盟鏈→公鏈Layer2→公鏈Layer1，三鏈層層遞進(jìn) 73基礎(chǔ)構(gòu)建→流動(dòng)性激活→全球資產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)融合打造的三步走 3.1階段一：基礎(chǔ)構(gòu)建帶來(lái)類一級(jí)交易的投資機(jī)遇 103.2階段二：流動(dòng)性激活=二級(jí)交易繁榮 113.3階段三：全球榮后，跨鏈互操作+AI動(dòng)態(tài)系統(tǒng) 144投資建議 5風(fēng)險(xiǎn)提示 插圖目錄 表格目錄 行業(yè)深度研究/計(jì)算機(jī)本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告31穩(wěn)定幣和RWA的演繹路徑1.1穩(wěn)定幣側(cè)重“貨幣功能”，RWA側(cè)重“資產(chǎn)代幣化”RWA：側(cè)重“資產(chǎn)代幣化”，作為架構(gòu)真實(shí)世界資產(chǎn)和web3.0的溝通橋梁，承擔(dān)web2.0向web3.0的融資通道功能。據(jù)運(yùn)通鏈微信公眾號(hào)，RWA（RealWorldAssets）即現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)代幣化，是指通過(guò)區(qū)塊鏈技術(shù)，將現(xiàn)實(shí)中的有形或無(wú)形資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為鏈上數(shù)字通證（Token從而將現(xiàn)實(shí)世界中實(shí)體資產(chǎn)的收益權(quán)以數(shù)字代幣的形式在區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)上實(shí)現(xiàn)交易與流轉(zhuǎn)。區(qū)塊鏈的去中心化特性確保交易透明且不可篡改，徹底改變了資產(chǎn)管理的格局，使各種形式資產(chǎn)的代幣化成為可能，同時(shí)智能合約將協(xié)議條款直接寫入代碼，消除了對(duì)中介機(jī)構(gòu)的需求，從而降低了交易成本并加快了交易速度。通過(guò)將資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為鏈上數(shù)字通證，RWA在Web3.0世界創(chuàng)造了Web2.0世界現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)的映射，使加密貨幣的持有者能夠在公鏈上完成對(duì)固定收益產(chǎn)品的投資，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)多元化和風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)。在區(qū)塊鏈上，通過(guò)RWA發(fā)行的通證代表了對(duì)底層資產(chǎn)的所有權(quán)或收益權(quán)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的數(shù)字化確權(quán)、流通和金融化操作。圖1：RWA的資產(chǎn)代幣化邏輯穩(wěn)定幣聚焦“貨幣功能”的代幣化，其核心作用與真實(shí)世界法幣相似，更專注于交易、支付和跨境結(jié)算等方面。從錨定資產(chǎn)的角度去分析，穩(wěn)定幣是RWA體系下特有產(chǎn)物。穩(wěn)定幣錨定的真實(shí)世界資產(chǎn)為各國(guó)的法幣，專注于提供穩(wěn)定的價(jià)值存儲(chǔ)和交易媒介，所以只具備法幣的交易與支付功能，而缺少派息等收益屬性。在此類特性上，結(jié)合基于區(qū)塊鏈技術(shù)底座的穩(wěn)定幣形成了一套時(shí)延短、費(fèi)率低、跨境交易結(jié)算明確的體系，從而確保各國(guó)貨幣主權(quán)的獨(dú)特性。相較于錨定法幣、不產(chǎn)生收益的穩(wěn)定幣，RWA涵蓋了更廣泛的資產(chǎn)類型和應(yīng)用場(chǎng)景，能夠提高資產(chǎn)流動(dòng)性、幫助中小企業(yè)解決融資難問(wèn)題，促成實(shí)體資產(chǎn)在web3.0領(lǐng)域內(nèi)的定價(jià)，并在行業(yè)深度研究/計(jì)算機(jī)本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告4web3.0世界中為投資者提供低風(fēng)險(xiǎn)、收益穩(wěn)定的金融產(chǎn)品。表1：穩(wěn)定幣和RWA的對(duì)比 維度功能定位投資標(biāo)的、收益生成工具共同構(gòu)成鏈上金融基礎(chǔ)設(shè)施功能定位價(jià)值來(lái)源價(jià)值來(lái)源錨定實(shí)體資產(chǎn)收益（如租金、利息）均錨定“現(xiàn)實(shí)世界價(jià)值”演進(jìn)趨勢(shì)從純法幣抵押→部分RWA抵押從非標(biāo)資產(chǎn)→標(biāo)準(zhǔn)化收益代幣（如國(guó)債代資料來(lái)源：foresightnews，和訊網(wǎng)，民生證券研究院圖2：穩(wěn)定幣和RWA形成了資產(chǎn)上鏈至交易的閉環(huán)資料來(lái)源：運(yùn)通鏈，金融界，浙經(jīng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)，民生證券研究院繪制鏈上資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張+資產(chǎn)邊界拓展成為RWA發(fā)展的大勢(shì)所趨。據(jù)運(yùn)通鏈微信公眾號(hào)，2014年，Tether（USDT）等錨定法定貨幣的穩(wěn)定幣誕生，成為最早的RWA形式，解決了加密市場(chǎng)的波動(dòng)性問(wèn)題。此后，RWA資產(chǎn)范疇不斷向證券、不動(dòng)產(chǎn)、現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)擴(kuò)展，貝萊德、花旗、摩根大通等國(guó)際金融巨頭也積極參與RWA項(xiàng)目，推動(dòng)多元資產(chǎn)上鏈。由于相關(guān)監(jiān)管限制，當(dāng)前中國(guó)內(nèi)地的RWA項(xiàng)目主要聚焦充電樁、光伏電站、算力租賃等實(shí)體資產(chǎn)的上鏈，隨著RWA合規(guī)框架的不斷完善，以債券、貨幣基金為代表的錨定金融資產(chǎn)的RWA有望成為全新增長(zhǎng)極，為金融機(jī)構(gòu)帶來(lái)拓展銷售渠道、增加資產(chǎn)流動(dòng)性的新機(jī)遇。據(jù)rwa.xyz網(wǎng)站數(shù)據(jù)，隨著鏈上資產(chǎn)邊界持續(xù)延伸和投資機(jī)構(gòu)的積極參與，RWA資產(chǎn)規(guī)模呈指數(shù)級(jí)攀升：從2020年的不到2億美元，到2025年7月已經(jīng)增長(zhǎng)至超過(guò)230億美元。據(jù)ParaFi預(yù)測(cè)，2030年RWA鏈上資產(chǎn)規(guī)模將突破2萬(wàn)億美元。行業(yè)深度研究/計(jì)算機(jī)本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告5圖3：RWA資產(chǎn)范疇的演進(jìn)資料來(lái)源：運(yùn)通鏈微信公眾號(hào)，新浪財(cái)經(jīng)，數(shù)字金融資產(chǎn)研究中心微信公眾號(hào)，朗新集團(tuán)官網(wǎng)，民生證券研究院繪制單論個(gè)體法案，中國(guó)香港是全世界推動(dòng)穩(wěn)定幣立法的領(lǐng)先地區(qū)。據(jù)新華社報(bào)道，2025年5月21日，香港立法會(huì)通過(guò)《穩(wěn)定幣條例草案》，在香港設(shè)立法幣穩(wěn)定幣發(fā)行人的發(fā)牌制度。條例實(shí)施后，任何人如在業(yè)務(wù)過(guò)程中在香港發(fā)行法幣穩(wěn)定幣，或在香港或以外發(fā)行宣稱錨定港元價(jià)值的法幣穩(wěn)定幣，必須向金融管理專員申領(lǐng)牌照。相關(guān)人士須符合儲(chǔ)備資產(chǎn)管理及贖回等方面的規(guī)定，包括妥善分隔客戶資產(chǎn)、維持健全的穩(wěn)定機(jī)制，以及須在合理?xiàng)l件下按面額處理穩(wěn)定幣持有人的贖回要求。我們認(rèn)為，《穩(wěn)定幣條例》于2025年8月1日正式生效后，螞蟻集團(tuán)、京東等大廠依托深厚的區(qū)塊鏈技術(shù)沉淀和豐富的內(nèi)循環(huán)應(yīng)用場(chǎng)景，有望第一批獲得香港金管局批準(zhǔn)的穩(wěn)定幣牌照，構(gòu)筑實(shí)質(zhì)的穩(wěn)定幣及RWA的相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈。表2：主要國(guó)家和地區(qū)的穩(wěn)定幣立法比較 維度中國(guó)香港效議院表決全面實(shí)施沿用《支付服務(wù)法案》），金管局（HKMA）統(tǒng)一監(jiān)管聯(lián)邦（美聯(lián)儲(chǔ)/OCC）與州分級(jí)儲(chǔ)備資產(chǎn)要求贖回時(shí)限未強(qiáng)制規(guī)定僅限美元資料來(lái)源：新華網(wǎng)等，民生證券研究院整理本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告6縱覽全球穩(wěn)定幣布局，中國(guó)香港的立法與美國(guó)具有同步性。無(wú)獨(dú)有偶，在全球范圍內(nèi)，美國(guó)的穩(wěn)定幣立法議程與中國(guó)香港保持著一致的步調(diào)。據(jù)財(cái)經(jīng)雜志，2025年5月19日，美國(guó)參議院以66比32票通過(guò)《指導(dǎo)與建立美國(guó)穩(wěn)定幣國(guó)家創(chuàng)新法案》（GENIUSAct）程序性投票，隨后于6月17日正式通過(guò)了該法案。盡管時(shí)間節(jié)點(diǎn)上保持相近，但是《穩(wěn)定幣條例》與GENIUS法案在監(jiān)管主體、儲(chǔ)備資產(chǎn)、信息披露機(jī)制等方面存在差異，這體現(xiàn)出中國(guó)香港與美國(guó)推動(dòng)穩(wěn)定幣立法目標(biāo)的不同：據(jù)香港《文匯報(bào)》，美國(guó)的核心意圖在于通過(guò)數(shù)字化手段強(qiáng)化美元霸權(quán)和全球金融話語(yǔ)權(quán)，而中國(guó)香港則希望在全球虛擬資產(chǎn)快速發(fā)展與Web3.0生態(tài)崛起的背景下，構(gòu)建“可信實(shí)驗(yàn)場(chǎng)”，吸引高質(zhì)量虛擬資產(chǎn)項(xiàng)目合規(guī)落地，形成區(qū)域性資金與創(chuàng)新集聚效應(yīng)，維持其國(guó)際金融中心地位并成為連接中國(guó)內(nèi)地與全球的“中介帶”。穩(wěn)定幣立法進(jìn)程加速，揭開了Web3.0時(shí)代的大幕，也反映了不同經(jīng)濟(jì)體在數(shù)字金融時(shí)代的戰(zhàn)略布局。以中國(guó)香港為窗口積極推動(dòng)數(shù)字金融創(chuàng)新探索，同時(shí)中國(guó)內(nèi)地積極開發(fā)更為穩(wěn)健的央行數(shù)字貨幣（DCEP我國(guó)通過(guò)數(shù)字金融領(lǐng)域的“雙軌制”戰(zhàn)略布局主動(dòng)擁抱Web3.0的時(shí)代浪潮。圖4：穩(wěn)定幣的主流應(yīng)用場(chǎng)景資料來(lái)源：金融界，清華金融評(píng)論，移動(dòng)支付網(wǎng)，民生證券研究院繪制本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告72聯(lián)盟鏈→公鏈Layer2→公鏈Layer1，三鏈層層遞進(jìn)聯(lián)盟鏈：成熟的RWA資產(chǎn)上鏈技術(shù)，協(xié)同監(jiān)管部門構(gòu)建合規(guī)監(jiān)管通道。作為介于公有鏈和私有鏈之間的區(qū)塊鏈架構(gòu)，聯(lián)盟鏈具備準(zhǔn)入可控、高效協(xié)作和隱私保護(hù)三大優(yōu)勢(shì)，能夠兼容監(jiān)管機(jī)構(gòu)的KYC/AML合規(guī)框架，因此成為早期RWA資產(chǎn)上鏈的主要技術(shù)路徑。準(zhǔn)入機(jī)制方面，聯(lián)盟鏈的參與節(jié)點(diǎn)均為經(jīng)過(guò)審核的機(jī)構(gòu)，從而確保了鏈上參與者的可信度，同時(shí)允許監(jiān)管機(jī)構(gòu)作為聯(lián)盟鏈的節(jié)點(diǎn)之一，直接參與網(wǎng)絡(luò)管理和監(jiān)督。協(xié)作性方面，聯(lián)盟鏈的節(jié)點(diǎn)數(shù)量相對(duì)較少，達(dá)成共識(shí)的速度更快，同時(shí)部分去中心化的架構(gòu)避免了單一組織的壟斷。安全性方面，聯(lián)盟鏈的所有操作均被記錄且不可篡改，便于監(jiān)管部門實(shí)時(shí)審計(jì)。此外，聯(lián)盟鏈支持?jǐn)?shù)據(jù)訪問(wèn)權(quán)限的靈活設(shè)置，能夠通過(guò)加密與權(quán)限的分層設(shè)定（部分?jǐn)?shù)據(jù)對(duì)所有參與方公開，而敏感數(shù)據(jù)則只對(duì)授權(quán)方可見(jiàn)），充分實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)透明和隱私保護(hù)之間的平衡。例如，螞蟻鏈作為螞蟻數(shù)科開發(fā)的新一代Web3開放聯(lián)盟鏈，圍繞可信數(shù)據(jù)采集、資產(chǎn)代幣化與跨鏈互通三大核心能力，形成了覆蓋硬件、協(xié)議到應(yīng)用的完整閉環(huán)。螞蟻數(shù)科為RWA業(yè)務(wù)打造的技術(shù)平臺(tái)“兩鏈一橋”基于聯(lián)盟鏈技術(shù)運(yùn)行，已經(jīng)廣泛應(yīng)用到新能源汽車、電池、光伏面板等新能源領(lǐng)域。據(jù)螞蟻數(shù)科官方微信公眾號(hào)，截至2025年4月，已經(jīng)有超過(guò)1400萬(wàn)臺(tái)新能源設(shè)備通過(guò)螞蟻數(shù)科技術(shù)實(shí)現(xiàn)“上鏈”，有效推動(dòng)了真實(shí)世界資產(chǎn)的通證化和鏈上資金的高效流轉(zhuǎn)。圖5：螞蟻數(shù)科聯(lián)盟鏈技術(shù)鏈接通證化資產(chǎn)和通證化資金資料來(lái)源：金磚充換電論壇微信公眾號(hào)，民生證券研究院繪制Layer2：極高交易性能實(shí)現(xiàn)性能擴(kuò)展，構(gòu)筑資本高速公路。據(jù)odailynews，Layer2是指建立在公有區(qū)塊鏈（Layer1）之上的第二層協(xié)議，其通過(guò)將交易處理移至主鏈之外，有效減少主鏈的負(fù)載，從而在提高交易速度的同時(shí)大幅降低了交易費(fèi)用，通過(guò)對(duì)可擴(kuò)展性、安全性和去中心化的兼顧解決了“區(qū)塊鏈不可能三角”難題。Layer2網(wǎng)絡(luò)能夠在鏈下快速處理交易，只將最終的狀態(tài)變更或加密證明提交到底層區(qū)塊鏈進(jìn)行驗(yàn)證，從而減少了驗(yàn)證節(jié)點(diǎn)的數(shù)量，避免了主鏈每筆交易都需逐本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告8一執(zhí)行的性能瓶頸。此外，Layer2通過(guò)Rollups的技術(shù)路徑，能夠?qū)⒋罅拷灰状虬梢粋€(gè)批次提交，極大提高了吞吐量并降低了交易成本。憑借極高的交易性能，Layer2實(shí)現(xiàn)了低門檻、實(shí)時(shí)、高頻交易，為RWA活躍的二級(jí)市場(chǎng)流通創(chuàng)造了條件。以螞蟻數(shù)科推出的Layer2平臺(tái)Jovay為例，其通過(guò)獨(dú)創(chuàng)的三階段分級(jí)確認(rèn)機(jī)制，在保障交易安全性的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)每秒10萬(wàn)筆交易處理能力，鏈上響應(yīng)時(shí)間縮短至100毫秒，徹底打破了傳統(tǒng)區(qū)塊鏈的高延遲瓶頸，推動(dòng)RWA交易步入“毫秒級(jí)可信交易”時(shí)代。圖6：三種區(qū)塊鏈技術(shù)的遞進(jìn)層次Layer1生態(tài)是如同CUDA生態(tài)的戰(zhàn)略高點(diǎn)。Layer1（底層公鏈）是區(qū)塊鏈?zhǔn)澜绲幕袚?dān)著底層共識(shí)、數(shù)據(jù)存儲(chǔ)和智能合約執(zhí)行的核心功能，通過(guò)配套的架構(gòu)和參與機(jī)制實(shí)現(xiàn)不依賴外鏈的獨(dú)立運(yùn)作。Layer1的交易最終性確保交易無(wú)法被更改或逆轉(zhuǎn)，同時(shí)通過(guò)共識(shí)機(jī)制（PoS、PoW）保障了生態(tài)系統(tǒng)的安全性，廣泛適用于需要公開透明、無(wú)需信任中心化實(shí)體的場(chǎng)景。作為區(qū)塊鏈技術(shù)的核心底層架構(gòu)，Layer1憑借去中心化的開放性和通用性，為交易處理、安全性和去中心化應(yīng)用程序提供了必要的基礎(chǔ)設(shè)施，廣泛應(yīng)用于DeFi、NFT、RWA、開發(fā)者工具等場(chǎng)以太坊作為全球Layer1生態(tài)的領(lǐng)銜者，其核心價(jià)值在于提供全球性的去中心化信任基礎(chǔ)，并通過(guò)智能合約支持多樣化的應(yīng)用場(chǎng)景。以太坊虛擬機(jī)（EVM）作為執(zhí)行以太坊應(yīng)用代碼或智能合約的通用運(yùn)行環(huán)境，支持圖靈完備的代碼執(zhí)行，可以執(zhí)行任何可計(jì)算的問(wèn)題，從而為開發(fā)者提供了能夠編寫復(fù)雜智能合約的標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)行環(huán)境，使以太坊成為DApp開發(fā)者的首選區(qū)塊鏈。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告9表3：公鏈Layer1應(yīng)用生態(tài)：金融與創(chuàng)新的主戰(zhàn)場(chǎng)重構(gòu)借貸、交易、穩(wěn)定幣發(fā)行數(shù)字藝術(shù)、IP商業(yè)化主陣地，以太坊占NFT交易量66%成熟工具鏈降低開發(fā)門檻，月活開發(fā)者規(guī)模達(dá)到萬(wàn)人級(jí)別L2兼容以太坊(L1)的必要性：安全性+流動(dòng)性+開發(fā)者生態(tài)的復(fù)用能力。由于兼容方案具有多方面的優(yōu)勢(shì)，作為性能擴(kuò)展層的公鏈Layer2，通常依托智能合約橋接、零知識(shí)證明等技術(shù)方案，實(shí)現(xiàn)和以太坊等Layer1公鏈基礎(chǔ)層的兼容。1）安全性繼承：據(jù)chainlink發(fā)布的博客，非兼容方案通常需要自建驗(yàn)證者網(wǎng)絡(luò)，安全成本高昂且易受攻擊，而Layer2將交易批量壓縮后錨定至以太坊主網(wǎng)，依賴其全球節(jié)點(diǎn)網(wǎng)絡(luò)驗(yàn)證數(shù)據(jù)有效性，能夠低成本獲得“信任溢價(jià)”。2）流動(dòng)性共享：據(jù)blocktempo網(wǎng)站，兼容EVM的Layer2（如Arbitrum）能夠直接調(diào)用以太坊DeFi協(xié)議，而USDC、DAI等穩(wěn)定幣也選擇了兼容性適配方案，通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)橋接協(xié)議（如ERC-20）自由穿梭于Layer1與Layer2之間。3）開發(fā)者零遷移成本：現(xiàn)有的智能合約無(wú)需重寫即可部署至Layer2，開發(fā)者能夠沿用Truffle等工具鏈，在標(biāo)準(zhǔn)化生態(tài)中實(shí)現(xiàn)生態(tài)復(fù)用的飛輪效應(yīng)。表4：三種區(qū)塊鏈技術(shù)的對(duì)比 維度Layer1（下一代“全球資本路由器”技術(shù)定位公鏈基礎(chǔ)層（結(jié)算與共識(shí)）Arbitrum(robinhood),Arbitrum(robinhood),代表項(xiàng)目Ethereum,Pharos（核心功能安全模型可合規(guī)適配性金融角色類比例資料來(lái)源：Chainlink，plisi本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告103基礎(chǔ)構(gòu)建→流動(dòng)性激活→全球資產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)融合打造的三步走不同資產(chǎn)通過(guò)RWA上鏈，以固定收益面向投資者，與一級(jí)投資和債券投資的模式高度相似。在RWA的第一階段，非標(biāo)準(zhǔn)化的實(shí)物資產(chǎn)（充電樁、光伏電站等）和金融資產(chǎn)（貨幣基金等），通過(guò)“資產(chǎn)代幣化”方式實(shí)現(xiàn)合規(guī)、可信的上鏈，從而創(chuàng)造現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)在Web3.0世界的映射，而完成融資后資產(chǎn)的流動(dòng)性相對(duì)有限。以中國(guó)內(nèi)地的RWA項(xiàng)目試點(diǎn)為例，這些項(xiàng)目主要由中國(guó)香港推出的監(jiān)管沙盒項(xiàng)目主導(dǎo)，由交易平臺(tái)提供資產(chǎn)上鏈的技術(shù)服務(wù)。技術(shù)路徑上，以螞蟻數(shù)科的“兩鏈一橋”為代表，平臺(tái)方通常運(yùn)用聯(lián)盟鏈技術(shù)設(shè)計(jì)合規(guī)框架，以保障資產(chǎn)的安全性和透明度；并借助公鏈Layer2的預(yù)言機(jī)、零知識(shí)證明等技術(shù)，確保鏈下計(jì)算和鏈上驗(yàn)證的高效協(xié)同，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)收益的清晰可見(jiàn)。此外，目前境外資金主要借由QFLP基金通道實(shí)現(xiàn)合規(guī)入境，存在較長(zhǎng)的審核周期，而當(dāng)平臺(tái)方取得合法的穩(wěn)定幣牌照后，使用已經(jīng)通過(guò)監(jiān)管認(rèn)證的穩(wěn)定幣錢包渠道，有望大幅縮減境外資金入境的合規(guī)審核流程，并保證鏈上資產(chǎn)價(jià)值的穩(wěn)定性。圖7：RWA第一階段邏輯圖資料來(lái)源：中國(guó)香港金融管理局，Chainlink，金磚充換電論壇，中國(guó)基金報(bào)，朗新集團(tuán)官網(wǎng)，商業(yè)資管RE金融資產(chǎn)方面，海外以O(shè)ndo為代表的金融資產(chǎn)RWA已經(jīng)十分成熟，中國(guó)內(nèi)地和中國(guó)香港仍處于早期探索階段。海外經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，已經(jīng)建立起比較成熟的金融資產(chǎn)RWA生態(tài)。OndoFinance憑借其合規(guī)優(yōu)先的策略和強(qiáng)大的產(chǎn)品市場(chǎng)契本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告11合度，在RWA領(lǐng)域占據(jù)了領(lǐng)先地位。據(jù)DePINoneLabs，OndoFinance的核心RWA產(chǎn)品經(jīng)過(guò)精心設(shè)計(jì)，以滿足不同市場(chǎng)的需求，TVL已突破10億美元。OUSG是一款面向美國(guó)合格投資者的代幣化美國(guó)短期國(guó)債基金，通過(guò)與BlackRock的BUIDL基金深度整合，實(shí)現(xiàn)了24/7的即時(shí)申購(gòu)與贖回，解決了傳統(tǒng)金融結(jié)算延遲的痛點(diǎn)。USDY則是一款面向非美國(guó)投資者的、由美國(guó)國(guó)債和銀行存款支持的生息代幣，其設(shè)計(jì)旨在成為DeFi生態(tài)中廣泛應(yīng)用的、可組合的抵押品。中國(guó)內(nèi)地和中國(guó)香港的RWA項(xiàng)目已錨定實(shí)物資產(chǎn)進(jìn)行了大量試點(diǎn)，而對(duì)于金融資產(chǎn)上鏈尚處于早期探索階段，錨定資產(chǎn)以低風(fēng)險(xiǎn)、收益較為穩(wěn)定的貨幣基金為主。據(jù)中國(guó)基金報(bào)，2025年2月28日，華夏基金（香港）宣布推出華夏港元數(shù)字貨幣基金，標(biāo)志著亞太區(qū)首個(gè)面向零售投資者的代幣化基金正式落地。圖8：Ondo通過(guò)發(fā)行穩(wěn)定幣USDY打通交易，交易規(guī)?？焖偬嵘?lián)盟鏈+Layer1+Layer2分層架構(gòu)，激活二級(jí)市場(chǎng)交易的流動(dòng)性。RWA的第二階段通過(guò)“聯(lián)盟鏈+Layer1+Layer2”的分層架構(gòu)，以“聯(lián)盟鏈保障合規(guī)上鏈、公鏈推動(dòng)儲(chǔ)備審計(jì)和交易流通、跨鏈技術(shù)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)和數(shù)據(jù)雙向轉(zhuǎn)移”的模式，充分發(fā)揮了聯(lián)盟鏈在資產(chǎn)確權(quán)和合規(guī)框架上的優(yōu)勢(shì)，同時(shí)憑借公鏈的開放生態(tài)和交易性能，推動(dòng)了RWA二級(jí)交易市場(chǎng)的繁榮。其中，聯(lián)盟鏈技術(shù)接入KYC/AML合規(guī)接口，充分適應(yīng)《穩(wěn)定幣條例》等監(jiān)管框架的要求，構(gòu)建了資產(chǎn)上鏈和確權(quán)的合規(guī)層；公鏈Layer1憑借開放的去中心化生態(tài)，與全球加密貨幣市場(chǎng)的資金端進(jìn)行對(duì)接，從而顯著提升了上鏈資產(chǎn)的流動(dòng)性，打造了資產(chǎn)發(fā)行和儲(chǔ)備審計(jì)的結(jié)算層；公本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告12鏈Layer2以分級(jí)確認(rèn)和雙安全證明的技術(shù)特點(diǎn)，顯著提升交易性能，實(shí)現(xiàn)低門檻、實(shí)時(shí)、高頻交易，成為流通交易的執(zhí)行層。圖9：RWA第二階段邏輯圖資料來(lái)源：元信息微信公眾號(hào)，元屆微信公眾號(hào)，odaily，DePINone二級(jí)市場(chǎng)交易呈現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化、碎片化特征，底層資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)性成為核心競(jìng)爭(zhēng)力。在RWA的第二階段，上鏈資產(chǎn)能夠通過(guò)跨鏈協(xié)議實(shí)現(xiàn)高效的自由流通，從而構(gòu)建起活躍的二級(jí)市場(chǎng)交易：一方面，開放的區(qū)塊鏈公鏈生態(tài)提高了資產(chǎn)的流動(dòng)性，通過(guò)24/7的標(biāo)準(zhǔn)化交易對(duì)接全球資本；另一方面，智能合約技術(shù)能夠?qū)①Y產(chǎn)拆分為多個(gè)份額，實(shí)現(xiàn)碎片化交易。據(jù)新浪財(cái)經(jīng)，通過(guò)BUIDL以及Circle提供的贖回合約，OndoFinance的貨幣基金產(chǎn)品OUSG支持通過(guò)USDC穩(wěn)定幣實(shí)現(xiàn)快速申購(gòu)和贖回，同時(shí)將500萬(wàn)USD的起投門檻降低到5000USD，使得散戶投資者也能夠參與RWA投資。在二級(jí)市場(chǎng)中，資產(chǎn)的質(zhì)量將與收益率高度相關(guān)，無(wú)人重卡礦車和無(wú)人快遞物流車等市場(chǎng)高速成長(zhǎng)、收益穩(wěn)定透明的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)作為備受市場(chǎng)青睞的“可信金融產(chǎn)品”，存在廣闊的增值空間。平臺(tái)為王，賣鏟人角色初現(xiàn)崢嶸。隨著二級(jí)市場(chǎng)交易的活躍，海外巨頭積極探索以股票代幣化為代表的金融RWA生態(tài)，已經(jīng)建立起較為成熟的股票代幣生態(tài)圈。自2025年6月27日Dinari首個(gè)獲得美國(guó)代幣化股票平臺(tái)資質(zhì)后，相關(guān)平臺(tái)主體積極投身這場(chǎng)金融科技革命，主要參與方包括以下三類：1）鏈上新券商（Robinhood等對(duì)于券商來(lái)說(shuō)，其掌握大量散戶股票投資者，有望將其轉(zhuǎn)化為股票代幣投資者；2）鏈上發(fā)幣集團(tuán)（Circle等）：穩(wěn)定幣將成為聯(lián)通股票代幣與真實(shí)股票的重要媒介，伴隨股票代幣發(fā)展，穩(wěn)定幣交易規(guī)模有望迅速放大；本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告133）線上加密交易所（Coinbase等）：本身就是加密貨幣交易所，積極申請(qǐng)股票代幣交易權(quán)限，提供報(bào)價(jià)、撮合、結(jié)算等類股票經(jīng)紀(jì)職能?？紤]到國(guó)內(nèi)監(jiān)管，短期內(nèi)“牌照效應(yīng)”有望成為主導(dǎo)：對(duì)于券商而言，能否與獲得牌照的合規(guī)穩(wěn)定幣、數(shù)字貨幣交易所達(dá)成合作，以及后續(xù)能否滿足發(fā)布股票代幣的牌照將是核心競(jìng)爭(zhēng)力。對(duì)于國(guó)內(nèi)的穩(wěn)定幣和數(shù)字貨幣交易所來(lái)說(shuō)，牌照管控將是長(zhǎng)期政策。以穩(wěn)定幣發(fā)行為例，我們認(rèn)為，螞蟻集團(tuán)、京東等率先參與相關(guān)沙盒項(xiàng)目的主體在《穩(wěn)定幣條例》正式實(shí)施后有望率先取得穩(wěn)定幣牌照，從而取得先發(fā)圖10：RWA第二階段的平臺(tái)主體隨著金融RWA生態(tài)體系的逐步確立，最終形成的鏈上交易所（DEX）資質(zhì)，可以分成以下三類：1）核心交易所：類似國(guó)內(nèi)的上交所/深交所，特點(diǎn)是高流動(dòng)性、主流資產(chǎn)交易核心市場(chǎng)，占據(jù)大部分交易量，如Uniswap、Curve等；2）專業(yè)交易所：類似國(guó)內(nèi)的新三板，特點(diǎn)是流動(dòng)性較弱、合規(guī)性強(qiáng)但用戶門檻高，適合專業(yè)投資者，如HashKeyPro等；3）小眾交易所：類似國(guó)內(nèi)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)，特點(diǎn)是流動(dòng)性分散、服務(wù)特定生態(tài)或長(zhǎng)尾資產(chǎn)，依賴社區(qū)運(yùn)營(yíng)，如SushiSwap等。表5：傳統(tǒng)交易所與鏈上交易所的類比邏輯上交所/深交所新三板資料來(lái)源：民生證券研究院分析整理本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告14二級(jí)交易下的模式構(gòu)建：上公鏈后的RWA進(jìn)入“融資-拆分-流通”閉環(huán)。資產(chǎn)上鏈后首先進(jìn)入融資環(huán)節(jié)，將符合條件的RWA作為“合規(guī)金融產(chǎn)品”面向?qū)I(yè)投資者和機(jī)構(gòu)定向發(fā)行，其模式與傳統(tǒng)一級(jí)市場(chǎng)的私募融資相似，但借助區(qū)塊鏈智能合約技術(shù)，認(rèn)購(gòu)、驗(yàn)資、份額分配等流程得以自動(dòng)化完成，顯著提升了發(fā)行效率。在份額化拆分環(huán)節(jié)，大額RWA被拆分為“小額份額”，降低投資者的參與門檻，從而利用區(qū)塊鏈技術(shù)打破傳統(tǒng)投資模式的信息壁壘，使更多投資者（甚至個(gè)人）能夠參與投資，共享RWA的收益權(quán)。最后，RWA資產(chǎn)進(jìn)入活躍的二級(jí)市場(chǎng)流通環(huán)節(jié)，能夠在香港合規(guī)交易所（或鏈上DEX生態(tài)）自由交易份額，實(shí)現(xiàn)“資產(chǎn)價(jià)值隨市場(chǎng)供需實(shí)時(shí)定價(jià)、高效流轉(zhuǎn)”，解決傳統(tǒng)資產(chǎn)流動(dòng)性差、退出難的痛點(diǎn)。圖11：RWA的“融資—拆分—流通”閉環(huán)資料來(lái)源：foresightnews，民生證券研跨鏈交易成為常態(tài)，交易所和發(fā)幣集團(tuán)成為鏈上真正的核心分發(fā)及觸達(dá)平臺(tái)。在RWA發(fā)展的第三階段，全球范圍內(nèi)將構(gòu)建起成熟的RWA生態(tài)系統(tǒng)。上鏈資產(chǎn)所構(gòu)成的跨境流動(dòng)性池，能夠輕松實(shí)現(xiàn)多鏈資產(chǎn)的互聯(lián)互通，并且與傳統(tǒng)金融系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)了深度融合。技術(shù)層面，穩(wěn)定幣憑借跨鏈互操作協(xié)議在不同層級(jí)的區(qū)塊鏈之間無(wú)縫流動(dòng)，成為RWA資產(chǎn)跨鏈結(jié)算的載體；混合型央行數(shù)字貨幣（CBDC）架構(gòu)助力離岸人民幣穩(wěn)定幣爭(zhēng)奪資產(chǎn)定價(jià)權(quán)，實(shí)現(xiàn)主權(quán)貨幣博弈新平衡；AI算法則有效賦能RWA資產(chǎn)的動(dòng)態(tài)定價(jià)，根據(jù)美債利率波動(dòng)自動(dòng)調(diào)整穩(wěn)定幣儲(chǔ)備組合。應(yīng)用層面，復(fù)旦大學(xué)專家認(rèn)為，商業(yè)銀行等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)通過(guò)數(shù)字貨幣與穩(wěn)定本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告15幣的兌換交易，成功嵌入RWA生態(tài)。同時(shí)，據(jù)運(yùn)通鏈微信公眾號(hào)，智能合約技術(shù)能夠根據(jù)用戶持有的RWA份額自動(dòng)分配收益，實(shí)現(xiàn)全球范圍內(nèi)24/7的無(wú)門檻交易結(jié)算，憑借極高的效率和普惠性實(shí)現(xiàn)對(duì)金融交易邏輯的重構(gòu)。圖12：RWA第三階段邏輯圖資料來(lái)源：Chainlink，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)論壇，復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，運(yùn)通鏈，民生證券研究院繪制向Robinhood按圖索驥：股票代幣生態(tài)引發(fā)從入口到支付、從清算到交割的全面金融科技革命。2025年6月30日，美國(guó)券商Robinhood宣布將在歐盟市場(chǎng)推出股票代幣化服務(wù)，該服務(wù)將覆蓋200余只美國(guó)上市公司股票及ETF，并計(jì)劃納入OpenAI、SpaceX等未上市公司的股權(quán)。這一探索旨在從根本上顛覆現(xiàn)有證券交易體系的低效、高成本和準(zhǔn)入壁壘，闡釋了Robinhood推行RWA代幣化的愿景，同時(shí)描繪了公司從“散戶券商”升級(jí)為“連接傳統(tǒng)金融與鏈上世界的橋梁”的戰(zhàn)略藍(lán)圖。據(jù)DewaveResearch，Robinhood的股票代幣化方案利用區(qū)塊鏈技術(shù)將股權(quán)所有權(quán)映射為數(shù)字代幣，成為該領(lǐng)域由概念驗(yàn)證階段邁向主流金融機(jī)構(gòu)規(guī)?；瘜?shí)踐的重要標(biāo)志，其核心設(shè)計(jì)旨在解決傳統(tǒng)金融體系中存在的若干關(guān)鍵限制：1）高投資門檻：通過(guò)“部分所有權(quán)”（FractionalOwnership）機(jī)制，允許投資者按份額購(gòu)買高價(jià)股票，并通過(guò)零傭金交易徹底打破了傳統(tǒng)券商的收費(fèi)模式，從而降低了個(gè)人投資者的準(zhǔn)入門檻。2）交易效率與成本：基于區(qū)塊鏈的交易理論上可以實(shí)現(xiàn)近乎實(shí)時(shí)的清算與結(jié)算。相較于傳統(tǒng)證券市場(chǎng)T+2的結(jié)算周期，效率顯著提升，并有望通過(guò)減少中介環(huán)節(jié)來(lái)降低交易成本。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告163）交易時(shí)間限制：區(qū)塊鏈技術(shù)支持7×24小時(shí)不間斷運(yùn)行。Robinhood計(jì)劃先期提供每周5天、每天24小時(shí)的交易服務(wù)，未來(lái)有望實(shí)現(xiàn)全天候交易，以適應(yīng)全球化的交易需求。技術(shù)路徑方面，Robinhood初期選擇在以太坊二層網(wǎng)絡(luò)Arbitrum上發(fā)行代幣，以利用其較低的交易費(fèi)用及成熟的技術(shù)生態(tài)，其長(zhǎng)期規(guī)劃則是構(gòu)建并遷移至一條專為RWA設(shè)計(jì)的自有Layer-2區(qū)塊鏈，以實(shí)現(xiàn)更高程度的自主性與系統(tǒng)控制。此外，在Robinhood的“封閉式系統(tǒng)”中，代幣僅在平臺(tái)許可的地址（通常指完成KYC/AML驗(yàn)證的用戶）之間流轉(zhuǎn)。其智能合約內(nèi)嵌了審查機(jī)制，用以阻止代幣被轉(zhuǎn)移至外部非許可地址或DeFi協(xié)議，充分保障了交易流通的安全性。圖13：Robinhood股票代幣化流程行業(yè)深度研究/計(jì)算機(jī)本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告174投資建議從美國(guó)率先立法穩(wěn)定幣法案，到中國(guó)香港穩(wěn)定幣條例即將落地，全球各國(guó)在政策端正在試探乃至擁抱web3.0的到來(lái)；螞蟻數(shù)科等科技領(lǐng)軍企業(yè)通過(guò)RWA不斷助力國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)上鏈，直接面向全新的鏈上增量資金。政府與企業(yè)的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，構(gòu)建出以中國(guó)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)為錨定的穩(wěn)定幣—RWA的生態(tài)閉環(huán)，而我們認(rèn)為，相關(guān)資產(chǎn)上鏈有望成為拉開Web3.0的時(shí)代大幕，以螞蟻數(shù)科與朗新集團(tuán)及協(xié)鑫能科的新能源RWA資產(chǎn)為起點(diǎn)，再到潛在的算力租賃等方向，助力中國(guó)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)成為鏈上多元化資產(chǎn)核心基石。同時(shí)，參考Robinhood等海外股票代幣發(fā)行方發(fā)展歷程，國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)券商、金融科技公司、股票或數(shù)字貨幣交易所都有望在該浪潮下實(shí)現(xiàn)價(jià)值重估，而“牌照效應(yīng)”或是國(guó)內(nèi)相關(guān)廠商的核心競(jìng)爭(zhēng)力，對(duì)于三個(gè)階段：階段一資產(chǎn)上鏈?zhǔn)腔A(chǔ)，建議關(guān)注RWA資產(chǎn)端：奧瑞德、朗新集團(tuán)、協(xié)鑫能科、恒生電子、優(yōu)刻得、盈峰環(huán)境、鴻博股份、海南華鐵、云從科技、有方科技、智微智能、協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)、萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)、世紀(jì)互聯(lián)、寶信軟件、數(shù)據(jù)港、奧飛數(shù)據(jù)、云賽智聯(lián)、廣電運(yùn)通、恒為科技、潤(rùn)建股份、弘信電子、神州數(shù)碼、華勤技術(shù)、蓮花控股、宏景科技等；階段二流動(dòng)性激活是核心，建議關(guān)注：1）交易平臺(tái)與鏟子型公司：耀才證券金融、中科金財(cái)、中銀香港、中銀證券；2）互聯(lián)網(wǎng)券商：東方財(cái)富、同花順、大智慧、指南針、九方智投控股；3）配套產(chǎn)業(yè)鏈：金證股份、眾安在線、連連數(shù)字、中國(guó)光大控股、宇信科技、天陽(yáng)科技、京北方、多點(diǎn)數(shù)智等穩(wěn)定幣牌照相關(guān)公司；階段三全球資產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)融合是星辰大海，建議關(guān)注：阿里巴巴、京東等互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)深度研究/計(jì)算機(jī)本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告185風(fēng)險(xiǎn)提示1）RWA政策落地不及預(yù)期：RWA作為前沿金融科技創(chuàng)新，雖然當(dāng)前已經(jīng)有項(xiàng)目落地，但該行業(yè)仍然受到政策高度管控，若未來(lái)RWA相關(guān)政策不及預(yù)期，或?qū)υ撔袠I(yè)上市公司展業(yè)造成影響。2）行業(yè)發(fā)展不及