上市公司收購中一致行動(dòng)人法律規(guī)制的多維審視與完善路徑一、引言1.1研究背景與動(dòng)因1.1.1背景闡述在資本市場(chǎng)的廣闊版圖中，上市公司收購作為一種重要的資本運(yùn)作方式，占據(jù)著舉足輕重的地位。它不僅是企業(yè)實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張、資源優(yōu)化配置以及戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵途徑，更是推動(dòng)資本市場(chǎng)活力與效率的重要引擎。通過收購，企業(yè)能夠快速獲取外部資源，如先進(jìn)技術(shù)、優(yōu)質(zhì)品牌、成熟市場(chǎng)渠道等，從而增強(qiáng)自身核心競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。同時(shí)，上市公司收購也促進(jìn)了資本的流動(dòng)與集中，優(yōu)化了市場(chǎng)的資源配置，推動(dòng)了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整與升級(jí)，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了積極的推動(dòng)作用。而一致行動(dòng)人在上市公司收購中扮演著特殊且關(guān)鍵的角色。他們通過協(xié)議、其他安排等形式，共同擴(kuò)大對(duì)上市公司股份表決權(quán)的支配數(shù)量，協(xié)同行動(dòng)以實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)公司的控制權(quán)或重大影響力。這種協(xié)同行為在一定程度上改變了上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理格局，對(duì)收購活動(dòng)的走向產(chǎn)生著深遠(yuǎn)影響。一方面，一致行動(dòng)人可以憑借其集中的表決權(quán)，增強(qiáng)收購方的實(shí)力，使收購過程更加順利，加速企業(yè)的整合與發(fā)展；另一方面，若一致行動(dòng)人的行為缺乏有效規(guī)范，可能導(dǎo)致市場(chǎng)公平性受損，中小股東的合法權(quán)益面臨威脅。在實(shí)際的上市公司收購案例中，一致行動(dòng)人的身影屢見不鮮。以[具體案例公司1]收購案為例，收購方與多個(gè)關(guān)聯(lián)方通過簽訂一致行動(dòng)協(xié)議，在短時(shí)間內(nèi)迅速增持目標(biāo)公司股份，成功獲得了目標(biāo)公司的控制權(quán)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)整合與戰(zhàn)略布局。然而，在[具體案例公司2]收購事件中，一致行動(dòng)人利用復(fù)雜的協(xié)議安排和隱蔽的交易手段，規(guī)避信息披露義務(wù)和要約收購義務(wù)，操縱股價(jià)，損害了廣大中小股東的利益，引發(fā)了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注和監(jiān)管部門的嚴(yán)厲查處。這些案例充分表明，一致行動(dòng)人在上市公司收購中既可能帶來積極的促進(jìn)作用，也可能引發(fā)諸多問題，對(duì)市場(chǎng)秩序產(chǎn)生重大影響。因此，深入研究上市公司收購中一致行動(dòng)人的法律規(guī)制，具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。1.1.2研究動(dòng)因盡管上市公司收購中一致行動(dòng)人的行為對(duì)市場(chǎng)有著重要影響，但當(dāng)前我國在這方面的法律規(guī)制仍存在諸多問題，亟待解決。從立法層面來看，相關(guān)法律法規(guī)存在不完善之處。我國目前涉及一致行動(dòng)人的法律規(guī)定分散于《公司法》《證券法》以及《上市公司收購管理辦法》等法律法規(guī)中，缺乏系統(tǒng)性和協(xié)調(diào)性。這些規(guī)定在一些關(guān)鍵問題上，如一致行動(dòng)人的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)、信息披露義務(wù)的具體內(nèi)容、法律責(zé)任的界定等，存在模糊不清或相互矛盾的地方，導(dǎo)致在實(shí)踐中難以準(zhǔn)確適用，給監(jiān)管工作帶來了很大的困難。在實(shí)踐操作中，由于法律規(guī)定的不明確，監(jiān)管部門在對(duì)一致行動(dòng)人的監(jiān)管過程中面臨諸多挑戰(zhàn)。對(duì)于一些復(fù)雜的一致行動(dòng)安排，監(jiān)管部門難以準(zhǔn)確判斷其是否構(gòu)成一致行動(dòng)，從而無法及時(shí)有效地進(jìn)行監(jiān)管。這不僅容易導(dǎo)致市場(chǎng)操縱、內(nèi)幕交易等違法違規(guī)行為的發(fā)生，破壞市場(chǎng)的公平、公正和公開原則，也削弱了投資者對(duì)市場(chǎng)的信心，阻礙了資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。此外，隨著資本市場(chǎng)的不斷創(chuàng)新和發(fā)展，上市公司收購的方式和手段日益多樣化，一致行動(dòng)人的行為也更加隱蔽和復(fù)雜。一些收購方通過利用金融創(chuàng)新工具、復(fù)雜的股權(quán)結(jié)構(gòu)和協(xié)議安排等方式，試圖規(guī)避法律監(jiān)管，實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)公司的不當(dāng)控制。在這種情況下，現(xiàn)有的法律規(guī)制顯然無法適應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展的需要，迫切需要進(jìn)一步完善和加強(qiáng)。綜上所述，當(dāng)前上市公司收購中一致行動(dòng)人法律規(guī)制存在的問題，嚴(yán)重影響了資本市場(chǎng)的正常秩序和投資者的合法權(quán)益。因此，深入研究這一領(lǐng)域的法律規(guī)制，分析存在的問題并提出針對(duì)性的完善建議，具有重要的理論和實(shí)踐價(jià)值，這也是本文展開研究的主要?jiǎng)右颉?.2研究價(jià)值與意義深入研究上市公司收購中一致行動(dòng)人的法律規(guī)制，在完善法律體系、保護(hù)投資者權(quán)益以及維護(hù)市場(chǎng)秩序等方面都有著極為重要的價(jià)值與意義。從完善法律體系角度來看，目前我國關(guān)于上市公司收購中一致行動(dòng)人的法律規(guī)定存在分散、模糊等問題，缺乏系統(tǒng)性和協(xié)調(diào)性。通過對(duì)這一領(lǐng)域法律規(guī)制的研究，能夠梳理現(xiàn)有法律法規(guī)之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)其中的漏洞和矛盾之處，進(jìn)而提出針對(duì)性的完善建議，推動(dòng)相關(guān)法律制度的整合與優(yōu)化，使其更加科學(xué)、合理、完善，為資本市場(chǎng)的規(guī)范運(yùn)行提供堅(jiān)實(shí)的法律基礎(chǔ)。對(duì)一致行動(dòng)人認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)、信息披露義務(wù)以及法律責(zé)任等方面的研究，有助于明確各法律條文的具體適用范圍和條件，避免法律適用的不確定性，增強(qiáng)法律的可操作性和權(quán)威性。投資者權(quán)益保護(hù)方面，在上市公司收購中，中小投資者往往處于弱勢(shì)地位，信息獲取能力有限，容易受到一致行動(dòng)人不當(dāng)行為的侵害。加強(qiáng)對(duì)一致行動(dòng)人的法律規(guī)制，能夠有效約束其行為，確保收購過程的公平、公正、公開。明確一致行動(dòng)人的信息披露義務(wù)，使其及時(shí)、準(zhǔn)確地向市場(chǎng)披露相關(guān)信息，有助于投資者做出理性的投資決策，避免因信息不對(duì)稱而遭受損失。嚴(yán)格界定一致行動(dòng)人的法律責(zé)任，對(duì)其違法違規(guī)行為進(jìn)行嚴(yán)厲懲處，能夠形成有效的法律威懾，減少損害投資者權(quán)益行為的發(fā)生，切實(shí)保護(hù)投資者的合法權(quán)益。在維護(hù)市場(chǎng)秩序?qū)用?，上市公司收購是資本市場(chǎng)的重要活動(dòng)，其有序進(jìn)行對(duì)于市場(chǎng)的穩(wěn)定和健康發(fā)展至關(guān)重要。一致行動(dòng)人的行為若缺乏有效規(guī)范，可能引發(fā)市場(chǎng)操縱、內(nèi)幕交易等違法違規(guī)行為，破壞市場(chǎng)的公平競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，擾亂市場(chǎng)秩序。完善一致行動(dòng)人的法律規(guī)制，能夠規(guī)范收購行為，防止惡意收購和不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)，促進(jìn)市場(chǎng)資源的合理配置，維護(hù)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定和有序運(yùn)行。明確一致行動(dòng)人的法律規(guī)制，能夠增強(qiáng)市場(chǎng)參與者對(duì)市場(chǎng)規(guī)則的信任和遵守，提高市場(chǎng)的透明度和公信力，為資本市場(chǎng)的長期健康發(fā)展創(chuàng)造良好的環(huán)境。1.3研究思路與方法本文的研究將沿著理論剖析、現(xiàn)狀審視、問題挖掘以及對(duì)策提出的邏輯思路逐步展開。首先，對(duì)上市公司收購中一致行動(dòng)人的相關(guān)理論進(jìn)行深入闡述，明確一致行動(dòng)人的概念、構(gòu)成要件以及在上市公司收購中的作用和影響，為后續(xù)研究奠定堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)。通過對(duì)相關(guān)法律法規(guī)和監(jiān)管政策的梳理，全面分析我國當(dāng)前對(duì)一致行動(dòng)人的法律規(guī)制現(xiàn)狀，包括認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)、信息披露義務(wù)、要約收購義務(wù)以及法律責(zé)任等方面的規(guī)定。接著，結(jié)合實(shí)際案例，深入探討現(xiàn)行法律規(guī)制在實(shí)踐中存在的問題，如認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)的模糊性、信息披露的不充分、法律責(zé)任的不完善等，剖析這些問題產(chǎn)生的原因及其對(duì)資本市場(chǎng)的負(fù)面影響。針對(duì)發(fā)現(xiàn)的問題，提出具有針對(duì)性和可操作性的完善建議，包括完善認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)和程序、強(qiáng)化信息披露義務(wù)、明確法律責(zé)任等，以構(gòu)建更加健全的法律規(guī)制體系，促進(jìn)上市公司收購活動(dòng)的健康有序發(fā)展。在研究方法上，本文將綜合運(yùn)用多種研究方法，以確保研究的全面性和深入性。采用文獻(xiàn)研究法，廣泛查閱國內(nèi)外關(guān)于上市公司收購、一致行動(dòng)人法律規(guī)制等方面的學(xué)術(shù)文獻(xiàn)、法律法規(guī)、政策文件以及研究報(bào)告等資料，梳理相關(guān)理論和研究成果，了解國內(nèi)外研究現(xiàn)狀和發(fā)展趨勢(shì)，為本文的研究提供理論支持和參考依據(jù)。通過對(duì)大量上市公司收購中一致行動(dòng)人的實(shí)際案例進(jìn)行分析，深入研究一致行動(dòng)人的行為模式、法律規(guī)制的實(shí)踐效果以及存在的問題，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，為提出完善建議提供實(shí)踐依據(jù)。以[具體案例公司3]收購案為例，分析一致行動(dòng)人在收購過程中的行為表現(xiàn)，以及現(xiàn)行法律規(guī)制在該案例中的適用情況和存在的不足。同時(shí)，將我國上市公司收購中一致行動(dòng)人的法律規(guī)制與美國、英國、日本等發(fā)達(dá)國家以及香港地區(qū)的相關(guān)法律制度進(jìn)行比較，分析其異同點(diǎn)，借鑒國外先進(jìn)的立法經(jīng)驗(yàn)和監(jiān)管實(shí)踐，為完善我國的法律規(guī)制提供有益的參考。二、上市公司收購中一致行動(dòng)人的基本理論2.1一致行動(dòng)人的定義和判定標(biāo)準(zhǔn)2.1.1定義解析一致行動(dòng)人的概念在資本市場(chǎng)中具有重要地位，其定義在不同國家和地區(qū)的法律體系中存在一定差異，但核心要素具有相似性。在國際上，英國《城市法典》將一致行動(dòng)人定義為依據(jù)正式或非正式的協(xié)議或默契，積極合作以獲取或鞏固對(duì)一個(gè)公司控制權(quán)的人。這種定義強(qiáng)調(diào)了行為主體之間為實(shí)現(xiàn)特定目標(biāo)而進(jìn)行的合作行為，突出了控制權(quán)這一關(guān)鍵要素。美國證券法律雖未對(duì)一致行動(dòng)人作出明確的統(tǒng)一界定，但在相關(guān)案例和監(jiān)管實(shí)踐中，通過對(duì)關(guān)聯(lián)關(guān)系、共同行為等因素的考量來識(shí)別類似情形。美國在認(rèn)定時(shí)注重從經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)角度出發(fā)，判斷投資者之間是否存在協(xié)同行為以及這種行為對(duì)公司控制權(quán)的影響。我國《上市公司收購管理辦法》第八十三條規(guī)定，本辦法所稱一致行動(dòng)，是指投資者通過協(xié)議、其他安排，與其他投資者共同擴(kuò)大其所能夠支配的一個(gè)上市公司股份表決權(quán)數(shù)量的行為或者事實(shí)。在上市公司的收購及相關(guān)股份權(quán)益變動(dòng)活動(dòng)中有一致行動(dòng)情形的投資者，互為一致行動(dòng)人。這一定義明確了一致行動(dòng)的行為本質(zhì)是共同擴(kuò)大股份表決權(quán)數(shù)量，行為方式包括協(xié)議和其他安排。從內(nèi)涵上看，首先，“協(xié)議”是一種較為常見且明確的方式，投資者通過書面協(xié)議約定在上市公司收購等活動(dòng)中的協(xié)同行動(dòng)，如表決權(quán)的行使方式、股份增持或減持計(jì)劃等?！捌渌才拧眲t具有更廣泛的涵蓋性，包括但不限于口頭約定、默契配合、基于特定利益關(guān)系形成的協(xié)同行為等，以適應(yīng)復(fù)雜多變的市場(chǎng)情況。其次，“共同擴(kuò)大其所能夠支配的一個(gè)上市公司股份表決權(quán)數(shù)量”體現(xiàn)了一致行動(dòng)人的行為目的，即通過聯(lián)合行動(dòng)增強(qiáng)對(duì)上市公司的影響力，這種影響力可能進(jìn)而導(dǎo)致對(duì)公司控制權(quán)的變化。例如，在[具體案例公司4]收購案中，收購方A公司與B公司簽訂一致行動(dòng)協(xié)議，約定在收購目標(biāo)公司股份過程中，雙方在股東大會(huì)上對(duì)涉及收購及公司重大決策事項(xiàng)行使相同的表決權(quán)。通過這種協(xié)議安排，A公司和B公司共同擴(kuò)大了對(duì)目標(biāo)公司股份表決權(quán)的支配數(shù)量，從而在收購活動(dòng)中形成一致行動(dòng)關(guān)系，成為一致行動(dòng)人。這種定義方式有助于準(zhǔn)確識(shí)別在上市公司收購中可能影響公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和控制權(quán)的協(xié)同行為主體，為后續(xù)的法律規(guī)制提供基礎(chǔ)。2.1.2判定標(biāo)準(zhǔn)探討我國法律對(duì)一致行動(dòng)人的判定規(guī)定了一系列具體情形，《上市公司收購管理辦法》第八十三條第二款詳細(xì)列舉了十二種情形，如投資者之間有股權(quán)控制關(guān)系、受同一主體控制、高級(jí)管理人員交叉任職、參股且有重大影響、提供融資安排、存在經(jīng)濟(jì)利益關(guān)系、特定親屬持股、其他關(guān)聯(lián)關(guān)系等。這些情形涵蓋了股權(quán)、人員、經(jīng)濟(jì)利益等多個(gè)方面，旨在全面、細(xì)致地識(shí)別一致行動(dòng)人。從合理性角度來看，這些判定標(biāo)準(zhǔn)具有一定的科學(xué)性和實(shí)用性。股權(quán)控制關(guān)系和受同一主體控制的情形，從股權(quán)結(jié)構(gòu)的角度出發(fā)，明確了具有緊密股權(quán)聯(lián)系的投資者之間可能存在一致行動(dòng)的可能性，因?yàn)樵诠蓹?quán)控制的框架下，投資者的利益和決策往往具有一致性。高級(jí)管理人員交叉任職的規(guī)定考慮到人員在公司決策中的關(guān)鍵作用，當(dāng)主要管理人員同時(shí)在多個(gè)投資者處任職時(shí)，很可能促使這些投資者在上市公司事務(wù)中采取一致行動(dòng)。存在經(jīng)濟(jì)利益關(guān)系的判定標(biāo)準(zhǔn)則抓住了市場(chǎng)行為的本質(zhì)動(dòng)機(jī)，經(jīng)濟(jì)利益的紐帶往往會(huì)促使投資者協(xié)同行動(dòng)，以實(shí)現(xiàn)共同的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。然而，現(xiàn)行判定標(biāo)準(zhǔn)也存在一些不足之處。部分判定標(biāo)準(zhǔn)存在模糊性，如“對(duì)參股公司的重大決策產(chǎn)生重大影響”中，“重大影響”的程度缺乏明確量化標(biāo)準(zhǔn)，在實(shí)踐中難以準(zhǔn)確判斷。不同情形之間的界限有時(shí)不夠清晰，可能導(dǎo)致在具體認(rèn)定時(shí)出現(xiàn)爭(zhēng)議。在復(fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境中，一些新型的一致行動(dòng)安排可能無法完全被現(xiàn)有判定標(biāo)準(zhǔn)所涵蓋。隨著金融創(chuàng)新的不斷發(fā)展，出現(xiàn)了通過特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV）、復(fù)雜的金融衍生品交易等方式進(jìn)行的一致行動(dòng)，這些新型模式可能難以直接套用現(xiàn)有的判定標(biāo)準(zhǔn)，容易造成監(jiān)管漏洞，使得一些潛在的一致行動(dòng)人逃避法律規(guī)制，從而對(duì)市場(chǎng)公平性和投資者權(quán)益保護(hù)帶來挑戰(zhàn)。2.2一致行動(dòng)人的行為模式和特點(diǎn)2.2.1行為模式分類在上市公司收購中，一致行動(dòng)人呈現(xiàn)出多種行為模式，每種模式都具有獨(dú)特的操作方式和市場(chǎng)影響。協(xié)議收購是一種較為常見的行為模式。收購方與目標(biāo)公司的股東或其他相關(guān)方通過簽訂具有法律效力的協(xié)議，明確約定在上市公司收購過程中的權(quán)利和義務(wù)，包括股份轉(zhuǎn)讓的價(jià)格、數(shù)量、時(shí)間以及表決權(quán)的行使等關(guān)鍵事項(xiàng)。在[具體案例公司5]收購案中，收購方A公司與目標(biāo)公司的多個(gè)大股東分別簽訂協(xié)議，以高于市場(chǎng)均價(jià)的價(jià)格收購其持有的股份，并約定在收購?fù)瓿珊螅@些大股東在股東大會(huì)上與A公司保持一致行動(dòng)，共同支持A公司對(duì)目標(biāo)公司的后續(xù)整合計(jì)劃。通過這種協(xié)議收購模式，A公司能夠迅速獲得大量股份，增強(qiáng)對(duì)目標(biāo)公司的控制權(quán)，同時(shí)也為目標(biāo)公司的股東提供了一個(gè)較為穩(wěn)定的退出渠道，實(shí)現(xiàn)了雙方的利益訴求。協(xié)議收購模式具有交易過程相對(duì)透明、程序較為規(guī)范的特點(diǎn)，能夠在一定程度上保障交易雙方的合法權(quán)益。然而，這種模式也容易受到市場(chǎng)環(huán)境變化、協(xié)議條款執(zhí)行難度等因素的影響，如果協(xié)議履行過程中出現(xiàn)糾紛，可能會(huì)導(dǎo)致收購進(jìn)程受阻，增加收購成本。聯(lián)合投票也是一致行動(dòng)人常用的行為模式之一。多個(gè)投資者基于共同的利益目標(biāo)或事先達(dá)成的默契，在上市公司股東大會(huì)上就特定事項(xiàng)進(jìn)行聯(lián)合投票，以形成統(tǒng)一的表決權(quán)，對(duì)公司的決策產(chǎn)生重大影響。這種行為模式通常發(fā)生在投資者對(duì)上市公司的某些戰(zhàn)略決策、管理層選舉等事項(xiàng)存在共同看法或利益訴求的情況下。在[具體案例公司6]關(guān)于管理層換屆選舉的股東大會(huì)上，投資者B、C、D三方事先溝通并達(dá)成一致，在投票環(huán)節(jié)共同支持某一候選人擔(dān)任公司董事，由于三方聯(lián)合投票的影響力，該候選人最終成功當(dāng)選。聯(lián)合投票模式能夠使投資者在不改變股權(quán)結(jié)構(gòu)的情況下，通過集中表決權(quán)來實(shí)現(xiàn)對(duì)公司決策的有效干預(yù)，具有靈活性和高效性的優(yōu)勢(shì)。但它也存在一些弊端，如聯(lián)合投票的各方可能存在利益分歧，一旦出現(xiàn)矛盾，可能會(huì)導(dǎo)致聯(lián)合投票的穩(wěn)定性受到破壞，影響公司決策的順利進(jìn)行。除了上述兩種常見模式外，還有一些其他行為模式。例如，通過委托表決權(quán)的方式，股東將其享有的表決權(quán)委托給一致行動(dòng)人行使，從而實(shí)現(xiàn)表決權(quán)的集中。在[具體案例公司7]中，股東E將其持有的部分股份的表決權(quán)委托給一致行動(dòng)人F，使得F在公司決策中能夠代表更多的表決權(quán)，增強(qiáng)了對(duì)公司的控制能力。這種模式為股東提供了一種靈活的表決權(quán)行使方式，但也容易引發(fā)委托代理問題，如受托人可能會(huì)為了自身利益而損害委托人的權(quán)益。還有一種情況是，一致行動(dòng)人通過在二級(jí)市場(chǎng)上協(xié)同買賣股票，影響股價(jià)走勢(shì)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)對(duì)上市公司的控制或獲取利益。在[具體案例公司8]中，一致行動(dòng)人G、H、I等在二級(jí)市場(chǎng)上同時(shí)大量買入目標(biāo)公司股票，推高股價(jià)，吸引其他投資者跟風(fēng)買入，隨后再伺機(jī)拋售股票獲利，這種行為不僅擾亂了市場(chǎng)秩序，也損害了其他投資者的利益。2.2.2行為特點(diǎn)分析一致行動(dòng)人的行為具有顯著的隱蔽性特點(diǎn)。在實(shí)際操作中，他們往往通過復(fù)雜的協(xié)議安排、間接持股關(guān)系或隱晦的默契配合來掩蓋其一致行動(dòng)的意圖和行為。一些一致行動(dòng)人會(huì)利用多層嵌套的股權(quán)結(jié)構(gòu)，通過設(shè)立多個(gè)中間持股主體，使實(shí)際控制關(guān)系變得模糊不清，增加了監(jiān)管部門和其他投資者識(shí)別一致行動(dòng)人的難度。在[具體案例公司9]中，收購方通過設(shè)立多家關(guān)聯(lián)公司，層層持股目標(biāo)公司，各關(guān)聯(lián)公司之間的關(guān)系錯(cuò)綜復(fù)雜，監(jiān)管部門在調(diào)查其一致行動(dòng)關(guān)系時(shí)面臨很大困難。這種隱蔽性使得一致行動(dòng)人能夠在不被市場(chǎng)充分察覺的情況下，悄然進(jìn)行股份增持、表決權(quán)集中等行為，一旦其行為被發(fā)現(xiàn)，往往已經(jīng)對(duì)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)和控制權(quán)產(chǎn)生了重大影響，損害了市場(chǎng)的公平性和透明度，使中小投資者在信息不對(duì)稱的情況下處于劣勢(shì)地位。協(xié)同性是一致行動(dòng)人行為的另一個(gè)重要特點(diǎn)。一致行動(dòng)人之間在收購過程中會(huì)進(jìn)行密切的合作與配合，在股份買賣、表決權(quán)行使、信息溝通等方面保持高度的一致性，以實(shí)現(xiàn)共同的目標(biāo)。他們會(huì)共同制定收購策略，協(xié)調(diào)收購節(jié)奏，確保在關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)上采取一致行動(dòng)，增強(qiáng)對(duì)目標(biāo)公司的影響力。在[具體案例公司10]收購案中，一致行動(dòng)人J、K、L在收購目標(biāo)公司股份時(shí)，事先制定了詳細(xì)的收購計(jì)劃，明確各自的分工和職責(zé)。J負(fù)責(zé)與目標(biāo)公司股東進(jìn)行談判，K負(fù)責(zé)籌集收購資金，L負(fù)責(zé)在二級(jí)市場(chǎng)上進(jìn)行股份增持操作，三方緊密配合，使得收購過程順利推進(jìn)。這種協(xié)同性使得一致行動(dòng)人能夠形成強(qiáng)大的合力，提高收購的成功率和效率。然而，如果一致行動(dòng)人的協(xié)同行為缺乏有效監(jiān)管，可能會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)操縱、內(nèi)幕交易等違法違規(guī)行為的發(fā)生，破壞市場(chǎng)的正常秩序。一致行動(dòng)人的行為還具有目的明確性的特點(diǎn)。他們參與上市公司收購的行為通常圍繞著獲取或鞏固對(duì)上市公司的控制權(quán)這一核心目標(biāo)展開。通過一致行動(dòng)，他們能夠集中資源和力量，增強(qiáng)在上市公司中的話語權(quán)，以便更好地實(shí)現(xiàn)自身的經(jīng)濟(jì)利益和戰(zhàn)略意圖。一些一致行動(dòng)人是為了實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)整合，通過收購上市公司，將其業(yè)務(wù)納入自己的產(chǎn)業(yè)體系，實(shí)現(xiàn)資源共享、協(xié)同發(fā)展，提升整體競(jìng)爭(zhēng)力。在[具體案例公司11]中，收購方M及其一致行動(dòng)人收購目標(biāo)公司，旨在將目標(biāo)公司的核心技術(shù)與自身的生產(chǎn)能力相結(jié)合，拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。另一些一致行動(dòng)人則是為了獲取上市公司的殼資源，通過對(duì)上市公司的控制，實(shí)現(xiàn)借殼上市，快速進(jìn)入資本市場(chǎng)，獲取融資渠道和資本運(yùn)作平臺(tái)。在[具體案例公司12]中，一致行動(dòng)人N、O等通過收購上市公司，成功實(shí)現(xiàn)了借殼上市，為企業(yè)的發(fā)展帶來了新的機(jī)遇。明確的目的驅(qū)使一致行動(dòng)人在收購過程中采取各種行動(dòng)，這些行動(dòng)對(duì)上市公司的發(fā)展方向和市場(chǎng)格局產(chǎn)生著重要影響。2.3一致行動(dòng)人在上市公司收購中的作用和影響2.3.1積極作用在上市公司收購中，一致行動(dòng)人能夠顯著提升收購效率。當(dāng)收購方與其他投資者達(dá)成一致行動(dòng)協(xié)議時(shí)，各方可以在收購過程中明確分工、協(xié)同作戰(zhàn)，避免了因內(nèi)部意見分歧和行動(dòng)不一致而導(dǎo)致的決策拖延和資源浪費(fèi)。在[具體案例公司13]收購案中，收購方A公司聯(lián)合多家一致行動(dòng)人，其中B公司負(fù)責(zé)與目標(biāo)公司管理層進(jìn)行溝通協(xié)商，爭(zhēng)取管理層的支持；C公司利用其專業(yè)的財(cái)務(wù)團(tuán)隊(duì)進(jìn)行盡職調(diào)查和財(cái)務(wù)分析，為收購提供準(zhǔn)確的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)支持；D公司則憑借其廣泛的市場(chǎng)渠道和人脈資源，負(fù)責(zé)協(xié)調(diào)各方關(guān)系，解決可能出現(xiàn)的外部干擾問題。通過這種緊密的協(xié)同合作，收購團(tuán)隊(duì)能夠迅速推進(jìn)收購進(jìn)程，在較短時(shí)間內(nèi)完成對(duì)目標(biāo)公司的收購，相較于單獨(dú)收購，大大提高了收購效率，減少了收購過程中的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)。這種高效的收購模式使得企業(yè)能夠及時(shí)把握市場(chǎng)機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略擴(kuò)張，提升自身在市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)力。一致行動(dòng)人在上市公司收購中有助于實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置。不同的投資者往往擁有各自獨(dú)特的資源優(yōu)勢(shì)，如資金、技術(shù)、市場(chǎng)渠道、管理經(jīng)驗(yàn)等。在收購過程中，一致行動(dòng)人可以將這些優(yōu)勢(shì)資源進(jìn)行整合，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，從而提高目標(biāo)公司的運(yùn)營效率和經(jīng)濟(jì)效益。在[具體案例公司14]收購案中，收購方E公司是一家具有雄厚資金實(shí)力和豐富市場(chǎng)渠道的企業(yè)，而其一致行動(dòng)人F公司則在技術(shù)研發(fā)方面具有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。收購?fù)瓿珊?，E公司利用自身的資金和市場(chǎng)渠道，將F公司的先進(jìn)技術(shù)迅速推向市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)了技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化和商業(yè)化；同時(shí)，F(xiàn)公司借助E公司的資金支持，加大了研發(fā)投入，進(jìn)一步提升了技術(shù)水平。通過這種資源整合，目標(biāo)公司不僅在產(chǎn)品技術(shù)上得到了升級(jí)，市場(chǎng)份額也得到了擴(kuò)大，實(shí)現(xiàn)了資源的優(yōu)化配置，促進(jìn)了企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。這種資源優(yōu)化配置的效應(yīng)不僅有利于目標(biāo)公司的發(fā)展，也有助于推動(dòng)整個(gè)行業(yè)的升級(jí)和進(jìn)步，提高社會(huì)資源的利用效率。從公司治理的角度來看，一致行動(dòng)人還可以加強(qiáng)對(duì)上市公司的控制和管理。當(dāng)一致行動(dòng)人持有足夠比例的股份并形成統(tǒng)一的表決權(quán)時(shí)，能夠在公司決策中發(fā)揮主導(dǎo)作用，確保公司的戰(zhàn)略決策和經(jīng)營管理符合其利益和發(fā)展目標(biāo)。這種集中的控制權(quán)可以減少公司內(nèi)部的權(quán)力分散和決策沖突，提高決策效率，使公司能夠更加迅速地應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化和競(jìng)爭(zhēng)挑戰(zhàn)。在[具體案例公司15]中，一致行動(dòng)人G、H、I等通過收購獲得了公司的控制權(quán)，他們對(duì)公司的管理層進(jìn)行了調(diào)整，引入了具有豐富行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)知識(shí)的管理人員，制定了明確的發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)營計(jì)劃。在一致行動(dòng)人的統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)下，公司的決策能夠得到有效執(zhí)行，內(nèi)部管理得到優(yōu)化，運(yùn)營效率得到提升，公司業(yè)績實(shí)現(xiàn)了快速增長。這種有效的控制和管理有助于提升公司的價(jià)值，增強(qiáng)投資者對(duì)公司的信心，為公司的長期穩(wěn)定發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。2.3.2消極影響信息不對(duì)稱是一致行動(dòng)人在上市公司收購中帶來的一個(gè)突出問題。由于一致行動(dòng)人之間存在密切的合作關(guān)系和信息溝通機(jī)制，他們往往能夠掌握更多關(guān)于收購的內(nèi)部信息，而中小股東由于信息獲取渠道有限，在信息掌握上處于明顯的劣勢(shì)。這種信息不對(duì)稱使得中小股東在收購過程中難以做出準(zhǔn)確的投資決策，容易受到一致行動(dòng)人的誤導(dǎo)或操縱。在[具體案例公司16]收購案中，一致行動(dòng)人J、K、L等在收購前就已經(jīng)制定了詳細(xì)的收購計(jì)劃和后續(xù)的整合方案，但他們并未及時(shí)向市場(chǎng)和中小股東披露相關(guān)信息。在收購過程中，他們通過發(fā)布一些模糊的信息和誤導(dǎo)性的言論，影響中小股東的判斷，使其在不知情的情況下做出不利于自己的決策。當(dāng)收購?fù)瓿珊?，中小股東才發(fā)現(xiàn)公司的實(shí)際情況與之前所了解的存在很大差異，自身利益受到了損害。這種信息不對(duì)稱不僅破壞了市場(chǎng)的公平性，也損害了中小股東的知情權(quán)和參與權(quán)，削弱了市場(chǎng)的透明度和公信力。一致行動(dòng)人在上市公司收購中可能會(huì)損害中小股東的利益。在收購過程中，一致行動(dòng)人往往以自身利益最大化為出發(fā)點(diǎn)，可能會(huì)采取一些不利于中小股東的行為。他們可能通過壓低收購價(jià)格，使中小股東在股份轉(zhuǎn)讓中遭受損失；或者在收購?fù)瓿珊?，利用控制?quán)對(duì)公司進(jìn)行不合理的資產(chǎn)處置、關(guān)聯(lián)交易等，將公司利益轉(zhuǎn)移到自己手中，從而損害中小股東的權(quán)益。在[具體案例公司17]中，一致行動(dòng)人M、N、O等在收購目標(biāo)公司時(shí)，故意壓低收購價(jià)格，使得中小股東被迫以低價(jià)出售自己的股份。收購?fù)瓿珊?，他們又通過一系列關(guān)聯(lián)交易，將公司的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到自己控制的其他企業(yè)，導(dǎo)致公司業(yè)績下滑，股價(jià)下跌，中小股東的財(cái)富大幅縮水。這種損害中小股東利益的行為嚴(yán)重破壞了市場(chǎng)的公平原則，打擊了中小投資者的積極性，不利于資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。一致行動(dòng)人的行為還可能擾亂市場(chǎng)秩序。如果一致行動(dòng)人利用其集中的表決權(quán)和資金優(yōu)勢(shì)，進(jìn)行市場(chǎng)操縱、內(nèi)幕交易等違法違規(guī)行為，將嚴(yán)重破壞市場(chǎng)的正常運(yùn)行機(jī)制，影響市場(chǎng)的穩(wěn)定和健康發(fā)展。在[具體案例公司18]中，一致行動(dòng)人P、Q、R等通過在二級(jí)市場(chǎng)上聯(lián)合操縱股價(jià)，制造虛假的市場(chǎng)交易信號(hào)，誘導(dǎo)其他投資者跟風(fēng)買賣股票。他們先大量買入目標(biāo)公司股票，推高股價(jià)，吸引中小投資者追漲；然后在股價(jià)高位時(shí)，突然拋售股票，獲利離場(chǎng)，導(dǎo)致股價(jià)暴跌，中小投資者遭受巨大損失。這種市場(chǎng)操縱行為不僅破壞了市場(chǎng)的公平競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，也損害了廣大投資者的利益，引發(fā)了市場(chǎng)的恐慌和不穩(wěn)定。內(nèi)幕交易也是一致行動(dòng)人可能涉及的違法違規(guī)行為之一，他們利用掌握的內(nèi)部信息進(jìn)行股票交易，獲取不正當(dāng)利益，嚴(yán)重違反了市場(chǎng)的公平、公正和公開原則，擾亂了市場(chǎng)秩序。三、我國上市公司收購中一致行動(dòng)人法律規(guī)制的現(xiàn)狀與問題3.1我國相關(guān)法律規(guī)制的現(xiàn)狀3.1.1法律框架梳理我國上市公司收購中一致行動(dòng)人的法律規(guī)制已形成了以《公司法》《證券法》為核心，《上市公司收購管理辦法》等相關(guān)法規(guī)、規(guī)章為補(bǔ)充的法律框架體系?！豆痉ā冯m未對(duì)一致行動(dòng)人作出直接規(guī)定，但其關(guān)于公司治理、股東權(quán)利與義務(wù)等方面的規(guī)定，為一致行動(dòng)人的規(guī)制提供了基礎(chǔ)性的法律原則和制度支撐。公司治理結(jié)構(gòu)中關(guān)于股東會(huì)、董事會(huì)的決策機(jī)制規(guī)定，在一定程度上影響著一致行動(dòng)人在公司決策中的行為方式和權(quán)力行使。當(dāng)一致行動(dòng)人通過集中表決權(quán)對(duì)公司重大事項(xiàng)進(jìn)行決策時(shí)，需遵循《公司法》中關(guān)于股東會(huì)召集、表決程序等相關(guān)規(guī)定，以確保決策的合法性和公正性。《證券法》在上市公司收購中一致行動(dòng)人的法律規(guī)制中占據(jù)關(guān)鍵地位。其中第八十六條規(guī)定，通過證券交易所的證券交易，投資者持有或者通過協(xié)議、其他安排與他人共同持有一個(gè)上市公司已發(fā)行的有表決權(quán)股份達(dá)到百分之五時(shí)，應(yīng)當(dāng)在該事實(shí)發(fā)生之日起三日內(nèi)，向國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)、證券交易所作出書面報(bào)告，通知該上市公司，并予公告；在上述期限內(nèi)，不得再行買賣該上市公司的股票，但國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的情形除外。這一規(guī)定明確了一致行動(dòng)人在持股達(dá)到一定比例時(shí)的信息披露義務(wù)和交易限制，旨在防止一致行動(dòng)人通過隱蔽的股份增持行為，突然改變上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，損害其他投資者的利益?！渡鲜泄臼召徆芾磙k法》則對(duì)一致行動(dòng)人進(jìn)行了更為細(xì)致和具體的規(guī)定。第八十三條明確了一致行動(dòng)的定義，即投資者通過協(xié)議、其他安排，與其他投資者共同擴(kuò)大其所能夠支配的一個(gè)上市公司股份表決權(quán)數(shù)量的行為或者事實(shí)，并列舉了十二種推定一致行動(dòng)人的情形，為實(shí)踐中認(rèn)定一致行動(dòng)人提供了較為明確的標(biāo)準(zhǔn)和依據(jù)。在信息披露方面，規(guī)定了一致行動(dòng)人在不同持股比例變化情況下的報(bào)告、公告義務(wù)，以及披露的內(nèi)容和格式要求；在要約收購方面，明確了一致行動(dòng)人在觸發(fā)要約收購義務(wù)時(shí)的具體操作程序和要求；在法律責(zé)任方面，對(duì)一致行動(dòng)人違反相關(guān)規(guī)定的行為設(shè)定了相應(yīng)的處罰措施，包括責(zé)令改正、監(jiān)管談話、出具警告函、責(zé)令暫?；蛘咄Ｖ故召彽缺O(jiān)管措施，以及對(duì)其持有或者實(shí)際支配的股份行使表決權(quán)的限制等。此外，《上市公司信息披露管理辦法》等其他相關(guān)法規(guī)、規(guī)章也從信息披露的及時(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性等方面，對(duì)一致行動(dòng)人在上市公司收購中的行為進(jìn)行了規(guī)范和約束，進(jìn)一步完善了我國上市公司收購中一致行動(dòng)人的法律規(guī)制體系。3.1.2主要法律規(guī)定解讀在信息披露方面，我國法律對(duì)一致行動(dòng)人規(guī)定了嚴(yán)格的義務(wù)。當(dāng)一致行動(dòng)人及其投資者持有一個(gè)上市公司已發(fā)行的有表決權(quán)股份達(dá)到百分之五時(shí)，需在三日內(nèi)進(jìn)行書面報(bào)告、通知上市公司并公告，這是首次披露義務(wù)的觸發(fā)點(diǎn)。在后續(xù)持股過程中，每增加或者減少百分之五，以及每增加或者減少百分之一時(shí)，都要再次履行報(bào)告、公告義務(wù)。這種分階段、多層次的信息披露要求，旨在使市場(chǎng)及時(shí)、全面地了解一致行動(dòng)人的持股動(dòng)態(tài)。及時(shí)的信息披露能讓其他投資者知曉上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化情況，以便做出合理的投資決策。若一致行動(dòng)人未及時(shí)披露，可能導(dǎo)致其他投資者在不知情的情況下做出錯(cuò)誤的投資判斷，損害其利益。在[具體案例公司19]中，一致行動(dòng)人A、B、C等在增持目標(biāo)公司股份達(dá)到百分之五后，未按規(guī)定及時(shí)披露，導(dǎo)致股價(jià)異常波動(dòng)，許多中小投資者因信息不對(duì)稱而遭受損失。要約收購規(guī)定是上市公司收購法律規(guī)制的重要環(huán)節(jié)。當(dāng)一致行動(dòng)人持有一個(gè)上市公司已發(fā)行的有表決權(quán)股份達(dá)到百分之三十時(shí)，繼續(xù)進(jìn)行收購的，應(yīng)當(dāng)依法向該上市公司所有股東發(fā)出全面要約或者部分要約。這一規(guī)定旨在保護(hù)目標(biāo)公司股東的平等交易權(quán)，防止一致行動(dòng)人通過逐步增持股份，在不給予其他股東公平退出機(jī)會(huì)的情況下獲得公司控制權(quán)。在[具體案例公司20]收購案中，一致行動(dòng)人D、E、F等在持股達(dá)到百分之三十后，依法發(fā)出了全面要約收購，使得目標(biāo)公司股東能夠在公平的條件下選擇是否出售自己的股份，保障了股東的合法權(quán)益。然而，在實(shí)踐中，也存在一些一致行動(dòng)人試圖通過各種方式規(guī)避要約收購義務(wù)的情況，如利用復(fù)雜的股權(quán)結(jié)構(gòu)和協(xié)議安排，分散持股比例，以避免觸發(fā)要約收購義務(wù)，這種行為嚴(yán)重破壞了市場(chǎng)的公平原則，損害了其他股東的利益。關(guān)于法律責(zé)任，我國法律對(duì)一致行動(dòng)人違反相關(guān)規(guī)定的行為設(shè)定了相應(yīng)的處罰措施。若一致行動(dòng)人未按照規(guī)定履行報(bào)告、公告以及其他相關(guān)義務(wù)，或者在報(bào)告、公告等文件中有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏的，中國證監(jiān)會(huì)責(zé)令改正，采取監(jiān)管談話、出具警告函、責(zé)令暫?；蛘咄Ｖ故召彽缺O(jiān)管措施。在改正前，相關(guān)信息披露義務(wù)人不得對(duì)其持有或者實(shí)際支配的股份行使表決權(quán)。這種處罰措施不僅是對(duì)一致行動(dòng)人違法行為的懲戒，更重要的是通過限制其表決權(quán)等權(quán)利，促使其遵守法律法規(guī)，保障市場(chǎng)的正常秩序。在[具體案例公司21]中，一致行動(dòng)人G、H、I等因未如實(shí)披露持股信息，被中國證監(jiān)會(huì)責(zé)令改正，并被暫停對(duì)其持有股份的表決權(quán)，這一處罰對(duì)其他一致行動(dòng)人起到了警示作用，促使市場(chǎng)參與者更加重視信息披露義務(wù)的履行。然而，目前的法律責(zé)任規(guī)定仍存在一些不足之處，如處罰力度相對(duì)較輕，對(duì)于一些嚴(yán)重?fù)p害投資者利益和市場(chǎng)秩序的行為，難以形成足夠的威懾力，需要進(jìn)一步完善和加強(qiáng)。3.2法律規(guī)制存在的問題分析3.2.1立法層面的問題我國關(guān)于上市公司收購中一致行動(dòng)人的立法層級(jí)相對(duì)較低，這在一定程度上影響了法律的權(quán)威性和穩(wěn)定性。目前，相關(guān)規(guī)定主要散見于《上市公司收購管理辦法》等部門規(guī)章中，這些規(guī)章在法律層級(jí)上低于法律和行政法規(guī)。部門規(guī)章的制定主體為國務(wù)院下屬部門，其在制定過程中可能更多地考慮本部門的管理需求和利益，缺乏從國家整體利益和宏觀層面的統(tǒng)籌規(guī)劃。由于部門規(guī)章的制定和修改程序相對(duì)靈活，穩(wěn)定性較差，容易受到政策調(diào)整和部門利益的影響，導(dǎo)致法律規(guī)定的頻繁變動(dòng)，使市場(chǎng)參與者難以形成穩(wěn)定的預(yù)期，增加了市場(chǎng)的不確定性。在面對(duì)復(fù)雜多變的市場(chǎng)環(huán)境和不斷涌現(xiàn)的新問題時(shí)，部門規(guī)章可能無法及時(shí)有效地進(jìn)行規(guī)范和調(diào)整，影響法律規(guī)制的效果。法律規(guī)定分散且缺乏系統(tǒng)性，是我國上市公司收購中一致行動(dòng)人法律規(guī)制的又一突出問題。相關(guān)規(guī)定分布于《公司法》《證券法》《上市公司收購管理辦法》《上市公司信息披露管理辦法》等多部法律法規(guī)和規(guī)章中，這些規(guī)定之間缺乏有機(jī)的協(xié)調(diào)和統(tǒng)一，存在重復(fù)、矛盾或空白之處。在《證券法》和《上市公司收購管理辦法》中，對(duì)于一致行動(dòng)人的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)、信息披露義務(wù)等方面的規(guī)定雖然有一定的重合，但在具體細(xì)節(jié)上存在差異，這使得市場(chǎng)參與者在適用法律時(shí)容易產(chǎn)生困惑，也給監(jiān)管部門的執(zhí)法帶來了困難。一些新型的一致行動(dòng)行為，如通過金融衍生品交易、特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV）等方式進(jìn)行的一致行動(dòng)，在現(xiàn)有的法律規(guī)定中可能找不到明確的規(guī)范依據(jù)，導(dǎo)致監(jiān)管漏洞的出現(xiàn)。這種分散的立法模式不利于形成完整的法律體系，無法為上市公司收購中一致行動(dòng)人的行為提供全面、準(zhǔn)確的法律指引。部分法律規(guī)定的模糊性和不確定性，給法律的準(zhǔn)確適用帶來了極大的挑戰(zhàn)。在一致行動(dòng)人的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)方面，雖然《上市公司收購管理辦法》列舉了十二種推定一致行動(dòng)人的情形，但對(duì)于一些關(guān)鍵概念，如“重大影響”“關(guān)聯(lián)關(guān)系”等，缺乏明確的界定和量化標(biāo)準(zhǔn)。在實(shí)踐中，對(duì)于“投資者參股另一投資者，可以對(duì)參股公司的重大決策產(chǎn)生重大影響”這一情形，如何判斷“重大影響”的程度，不同的監(jiān)管機(jī)構(gòu)、司法機(jī)關(guān)以及市場(chǎng)參與者可能存在不同的理解和判斷標(biāo)準(zhǔn)，導(dǎo)致在具體案件中對(duì)一致行動(dòng)人的認(rèn)定存在差異，影響了法律的公正性和權(quán)威性。在信息披露義務(wù)的履行方面，對(duì)于披露的內(nèi)容、方式、時(shí)間節(jié)點(diǎn)等規(guī)定不夠細(xì)致，容易引發(fā)爭(zhēng)議。對(duì)于一些復(fù)雜的收購交易，涉及到多個(gè)一致行動(dòng)人以及大量的信息，在披露時(shí)如何做到準(zhǔn)確、完整、及時(shí)，缺乏明確的操作指南，使得信息披露義務(wù)人在履行義務(wù)時(shí)存在較大的自由裁量空間，容易出現(xiàn)信息披露不充分、不準(zhǔn)確的情況。3.2.2執(zhí)法層面的問題執(zhí)法力度不足是當(dāng)前上市公司收購中一致行動(dòng)人法律規(guī)制面臨的一個(gè)重要問題。監(jiān)管部門在對(duì)一致行動(dòng)人違法違規(guī)行為的查處過程中，存在處罰力度較輕、威懾力不足的情況。一些一致行動(dòng)人通過隱瞞一致行動(dòng)關(guān)系、虛假披露信息等手段規(guī)避法律監(jiān)管，獲取不正當(dāng)利益，但所受到的處罰往往只是責(zé)令改正、警告、罰款等較輕的處罰措施，與他們所獲得的巨大利益相比，處罰成本較低，難以對(duì)其形成有效的威懾。在[具體案例公司22]中，一致行動(dòng)人A、B、C等通過復(fù)雜的協(xié)議安排和股權(quán)結(jié)構(gòu)，隱瞞一致行動(dòng)關(guān)系，在未履行信息披露義務(wù)和要約收購義務(wù)的情況下，成功獲得了目標(biāo)公司的控制權(quán)，并通過后續(xù)的關(guān)聯(lián)交易等手段獲取了巨額利益。然而，監(jiān)管部門對(duì)其處罰僅為責(zé)令改正和少量罰款，這種處罰力度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足以遏制其違法違規(guī)行為，也無法對(duì)其他潛在的違法者起到警示作用。監(jiān)管手段有限也制約了對(duì)一致行動(dòng)人的有效監(jiān)管。隨著資本市場(chǎng)的不斷創(chuàng)新和發(fā)展，一致行動(dòng)人的行為方式和手段日益多樣化和復(fù)雜化，傳統(tǒng)的監(jiān)管手段難以適應(yīng)新的監(jiān)管需求。在面對(duì)通過金融衍生品交易、跨境交易、復(fù)雜的股權(quán)結(jié)構(gòu)等方式進(jìn)行的一致行動(dòng)時(shí)，監(jiān)管部門缺乏有效的監(jiān)測(cè)和分析工具，難以及時(shí)發(fā)現(xiàn)和準(zhǔn)確判斷其違法違規(guī)行為。監(jiān)管部門在獲取信息方面存在困難，一些一致行動(dòng)人通過隱蔽的方式進(jìn)行交易和信息溝通，監(jiān)管部門難以獲取全面、準(zhǔn)確的信息，導(dǎo)致監(jiān)管工作的滯后和被動(dòng)。在[具體案例公司23]中，一致行動(dòng)人利用境外設(shè)立的特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV），通過復(fù)雜的金融衍生品交易進(jìn)行一致行動(dòng)，監(jiān)管部門在調(diào)查過程中面臨信息獲取困難、跨境監(jiān)管協(xié)調(diào)等問題，使得監(jiān)管工作進(jìn)展緩慢，無法及時(shí)有效地打擊其違法違規(guī)行為。執(zhí)法標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一也是執(zhí)法層面存在的一個(gè)突出問題。不同地區(qū)的監(jiān)管部門在對(duì)一致行動(dòng)人違法違規(guī)行為的認(rèn)定和處罰上存在差異，缺乏統(tǒng)一的執(zhí)法尺度和標(biāo)準(zhǔn)。這種不統(tǒng)一導(dǎo)致了同案不同罰的現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生，損害了法律的公正性和權(quán)威性，也影響了市場(chǎng)的公平競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。在[具體案例公司24]和[具體案例公司25]中，兩個(gè)類似的一致行動(dòng)人違法違規(guī)案件，由于發(fā)生在不同地區(qū)，當(dāng)?shù)乇O(jiān)管部門的執(zhí)法標(biāo)準(zhǔn)和處罰力度存在較大差異，使得市場(chǎng)參與者對(duì)法律的確定性產(chǎn)生懷疑，降低了對(duì)法律的信任度。執(zhí)法標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一還容易引發(fā)監(jiān)管套利行為，一些一致行動(dòng)人可能會(huì)選擇在監(jiān)管寬松的地區(qū)進(jìn)行違法違規(guī)操作，以逃避嚴(yán)厲的處罰，進(jìn)一步破壞了市場(chǎng)秩序。3.2.3司法層面的問題在司法實(shí)踐中，上市公司收購中一致行動(dòng)人相關(guān)案件存在法律適用困難的問題。由于相關(guān)法律規(guī)定的模糊性和分散性，不同法律條文之間的銜接不夠緊密，導(dǎo)致法官在審理案件時(shí)難以準(zhǔn)確選擇和適用法律。在判斷一致行動(dòng)人的責(zé)任承擔(dān)時(shí)，需要綜合考慮《公司法》《證券法》《上市公司收購管理辦法》等多部法律法規(guī)的規(guī)定，但這些規(guī)定之間可能存在沖突或空白，使得法官在裁判時(shí)面臨困惑。對(duì)于一致行動(dòng)人違反信息披露義務(wù)的賠償責(zé)任范圍和標(biāo)準(zhǔn)，現(xiàn)行法律缺乏明確規(guī)定，法官在確定賠償金額時(shí)缺乏具體的法律依據(jù)，只能依靠自由裁量權(quán)，這容易導(dǎo)致裁判結(jié)果的不確定性和不公正性。訴訟程序繁瑣也是制約中小股東維權(quán)的一個(gè)重要因素。在涉及一致行動(dòng)人的糾紛案件中，訴訟程序往往較為復(fù)雜，需要經(jīng)過立案、審理、判決、執(zhí)行等多個(gè)環(huán)節(jié)，耗費(fèi)大量的時(shí)間和精力。中小股東由于自身資源有限，難以承擔(dān)冗長的訴訟過程所帶來的成本。在[具體案例公司26]中，中小股東發(fā)現(xiàn)一致行動(dòng)人存在損害其利益的行為后，提起訴訟維權(quán)。然而，訴訟過程持續(xù)了數(shù)年之久，期間中小股東需要投入大量的時(shí)間和金錢用于聘請(qǐng)律師、收集證據(jù)、參加庭審等，這對(duì)于經(jīng)濟(jì)實(shí)力較弱的中小股東來說是一個(gè)沉重的負(fù)擔(dān)，許多中小股東因此放棄了維權(quán)。中小股東維權(quán)難是司法層面面臨的一個(gè)突出問題。在上市公司收購中，中小股東往往處于弱勢(shì)地位，在信息獲取、資源配置等方面與一致行動(dòng)人存在巨大差距。當(dāng)一致行動(dòng)人的行為損害中小股東利益時(shí)，中小股東在維權(quán)過程中面臨諸多困難。中小股東在舉證方面存在困難，由于一致行動(dòng)人的行為往往較為隱蔽，中小股東難以獲取充分的證據(jù)來證明其違法違規(guī)行為。在[具體案例公司27]中，中小股東發(fā)現(xiàn)一致行動(dòng)人通過內(nèi)幕交易損害其利益，但由于缺乏相關(guān)證據(jù)，法院無法支持其訴訟請(qǐng)求。中小股東在維權(quán)過程中還可能面臨來自一致行動(dòng)人的壓力和阻礙，一些一致行動(dòng)人可能會(huì)利用其優(yōu)勢(shì)地位，采取各種手段干擾中小股東的維權(quán)行動(dòng)，使得中小股東的合法權(quán)益難以得到有效保護(hù)。四、上市公司收購中一致行動(dòng)人法律規(guī)制的典型案例分析4.1寶延風(fēng)波案例分析4.1.1案例回顧寶延風(fēng)波作為我國證券市場(chǎng)上的第一起上市公司收購案，具有開創(chuàng)性意義，對(duì)我國證券市場(chǎng)的發(fā)展產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。1993年8月，中國深圳寶安企業(yè)（集團(tuán)）股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“深圳寶安”）謀劃對(duì)上海延中實(shí)業(yè)股份有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱“延中公司”）的收購。彼時(shí)，延中公司是一家全流通的“三無”股，股本僅3000萬股，其中91%為分散的個(gè)人股，無優(yōu)勢(shì)大股東，這使得其成為深圳寶安眼中理想的收購目標(biāo)。深圳寶安利用其下屬的寶安集團(tuán)上海公司、寶安華東保健品公司、深圳龍崗寶靈電子燈飾公司，從上海證交所悄悄購入延中公司股票。從9月13日起，延中實(shí)業(yè)的股票價(jià)格因這三家公司的持續(xù)買入而不斷攀升，從8.83元漲至9月29日的12.05元。截至9月29日，這三家公司分別持有延中實(shí)業(yè)4.56%、4.52%和1.657%的股份，合計(jì)持有10.6%。然而，深圳寶安在此期間并未及時(shí)履行信息披露義務(wù)。9月30日一開盤，寶安繼續(xù)大幅買進(jìn)，持股比例迅速升至15.98%，此時(shí)才發(fā)布舉牌公告宣稱持有延中5%以上的股票。延中公司在面對(duì)深圳寶安突如其來的收購時(shí)，迅速做出反擊。延中公司認(rèn)為深圳寶安在收購過程中存在諸多違規(guī)行為。9月29日，寶安上海公司已持有4.56%的延中股票，按照當(dāng)時(shí)持有5%應(yīng)申報(bào)的規(guī)定，在30日只能再購買0.5%的股票，但寶安上海公司在9月30日開盤前的集合競(jìng)價(jià)時(shí)，一筆就購進(jìn)342萬股，使已購股票的比重達(dá)15.98%，嚴(yán)重違反了交易規(guī)則。在9月30日的公告中，寶安上海公司只是籠統(tǒng)地宣稱持有5%以上的股份，未詳細(xì)披露具體持股情況，同樣屬于違規(guī)行為。此外，延中公司懷疑深圳寶安旗下三家公司存在聯(lián)手操作的一致行動(dòng)嫌疑，認(rèn)為這種行為擾亂了市場(chǎng)秩序，損害了延中公司及其他股東的利益。這起收購案引發(fā)了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注和激烈討論，成為我國證券市場(chǎng)發(fā)展歷程中的標(biāo)志性事件。它不僅涉及到收購方與被收購方的利益博弈，更引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)信息披露、一致行動(dòng)等規(guī)則的深入思考，為后續(xù)相關(guān)法律法規(guī)的完善提供了重要的實(shí)踐基礎(chǔ)。4.1.2法律問題剖析在寶延風(fēng)波中，一致行動(dòng)人的認(rèn)定成為關(guān)鍵法律問題之一。雖然當(dāng)時(shí)我國有關(guān)并購的法規(guī)中沒有對(duì)“一致行動(dòng)”作出明確的定義，但從深圳寶安的行為模式來看，其下屬三家公司在短時(shí)間內(nèi)協(xié)同大量買入延中公司股票，具有明顯的一致行動(dòng)特征。這三家公司同屬深圳寶安旗下，在收購過程中行動(dòng)一致，共同擴(kuò)大了對(duì)延中公司股份表決權(quán)的支配數(shù)量，符合一致行動(dòng)的實(shí)質(zhì)要件。然而，由于缺乏明確的法律界定和認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，在當(dāng)時(shí)的情況下，對(duì)于這種行為是否構(gòu)成一致行動(dòng)存在一定的爭(zhēng)議。這也凸顯出我國在上市公司收購中一致行動(dòng)人認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)方面的缺失，導(dǎo)致在實(shí)踐中難以準(zhǔn)確判斷類似行為，容易引發(fā)市場(chǎng)的不確定性和投資者的疑慮。信息披露義務(wù)的履行在本案中也存在嚴(yán)重問題。根據(jù)1993年國務(wù)院證券委發(fā)布的《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》第47條規(guī)定，任何法人直接或者間接持有一個(gè)上市公司發(fā)行在外的普通股達(dá)到百分之五時(shí)，應(yīng)當(dāng)自該事實(shí)發(fā)生之日起三個(gè)工作日，向該公司、證券交易場(chǎng)所和證監(jiān)會(huì)作出書面報(bào)告并公告。深圳寶安旗下三家公司合計(jì)持股在9月29日已達(dá)10.6%，卻未及時(shí)履行信息披露義務(wù)，直到9月30日持股比例升至15.98%才發(fā)布舉牌公告，這種行為嚴(yán)重違反了信息披露的及時(shí)性要求。信息披露不及時(shí)使得市場(chǎng)其他參與者無法及時(shí)了解上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化情況，無法做出合理的投資決策，損害了市場(chǎng)的公平性和透明度。這也反映出當(dāng)時(shí)我國在上市公司收購信息披露制度方面的不完善，對(duì)于違規(guī)行為的監(jiān)管和處罰力度不足，未能形成有效的約束機(jī)制。從法律責(zé)任角度來看，盡管證監(jiān)會(huì)最終認(rèn)定寶安上海公司所獲延中股權(quán)有效，但也指出該公司及其關(guān)聯(lián)企業(yè)在買賣延中股票過程中存在違規(guī)行為，并對(duì)其罰款100萬元。然而，與深圳寶安通過此次收購可能獲得的巨大利益相比，100萬元的罰款顯得微不足道，難以對(duì)其違規(guī)行為形成足夠的威懾。這種處罰力度的不足表明當(dāng)時(shí)我國在上市公司收購法律責(zé)任體系方面存在缺陷，對(duì)于違法違規(guī)行為的處罰未能充分考慮到其對(duì)市場(chǎng)秩序和投資者利益的損害程度，無法有效遏制類似違規(guī)行為的發(fā)生。4.1.3啟示與借鑒寶延風(fēng)波為我國完善一致行動(dòng)人法律規(guī)制提供了多方面的重要啟示和借鑒。在立法方面，此次事件凸顯了明確一致行動(dòng)人認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)的緊迫性和重要性。我國應(yīng)盡快制定詳細(xì)、明確的一致行動(dòng)人認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，避免因標(biāo)準(zhǔn)模糊導(dǎo)致實(shí)踐中的爭(zhēng)議和不確定性?？梢越梃b國際成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，從股權(quán)關(guān)系、人員關(guān)系、經(jīng)濟(jì)利益關(guān)系等多個(gè)維度綜合考量，明確一致行動(dòng)人的認(rèn)定情形，為監(jiān)管部門和市場(chǎng)參與者提供清晰的法律指引。應(yīng)進(jìn)一步完善信息披露制度，細(xì)化信息披露的內(nèi)容、時(shí)間節(jié)點(diǎn)和方式要求，確保信息披露的及時(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性。加強(qiáng)對(duì)信息披露違規(guī)行為的處罰力度，提高違規(guī)成本，以維護(hù)市場(chǎng)的公平、公正和透明。在監(jiān)管層面，寶延風(fēng)波警示我們要加強(qiáng)對(duì)上市公司收購行為的監(jiān)管力度。監(jiān)管部門應(yīng)建立健全有效的監(jiān)管機(jī)制，加強(qiáng)對(duì)收購過程的實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)和分析，及時(shí)發(fā)現(xiàn)和處理一致行動(dòng)人可能存在的違法違規(guī)行為。加強(qiáng)對(duì)上市公司股東信息的管理和審查，要求股東如實(shí)披露一致行動(dòng)人關(guān)系，對(duì)于隱瞞一致行動(dòng)人關(guān)系的行為，要依法予以嚴(yán)厲打擊。加強(qiáng)監(jiān)管部門之間的協(xié)同合作，形成監(jiān)管合力，避免出現(xiàn)監(jiān)管漏洞和監(jiān)管套利現(xiàn)象。從投資者保護(hù)角度來看，寶延風(fēng)波讓我們深刻認(rèn)識(shí)到保護(hù)中小投資者利益的重要性。在上市公司收購中，中小投資者往往處于弱勢(shì)地位，容易受到一致行動(dòng)人不當(dāng)行為的侵害。因此，應(yīng)加強(qiáng)對(duì)中小投資者的教育和保護(hù)，提高其風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和自我保護(hù)能力。建立健全投資者賠償機(jī)制，當(dāng)投資者因一致行動(dòng)人的違法違規(guī)行為遭受損失時(shí)，能夠及時(shí)獲得合理的賠償，切實(shí)維護(hù)投資者的合法權(quán)益。4.2ST新潮要約收購終止案例分析4.2.1案例詳情2024年8月23日晚間，ST新潮披露《要約收購報(bào)告書》，公司持股4.99%的股東北京匯能海投新能源開發(fā)有限公司（下稱“匯能海投”）擬以3.10元/股的價(jià)格，要約收購公司46%的股份（股份數(shù)量為31.28億股）。此次要約收購價(jià)格較公司當(dāng)時(shí)股價(jià)溢價(jià)68.48%，匯能海投所需最高資金高達(dá)96.98億元。匯能海投表示，此次收購是基于匯能集團(tuán)發(fā)展戰(zhàn)略以及對(duì)上市公司價(jià)值及其未來發(fā)展前景的認(rèn)同，旨在通過要約收購進(jìn)一步提升對(duì)上市公司的持股比例，增強(qiáng)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性，取得上市公司控制權(quán)。然而，這一收購計(jì)劃很快陷入爭(zhēng)議。早在2024年7月，ST新潮就曾收到投資者投訴舉報(bào)材料，聲稱匯能海投未如實(shí)報(bào)告披露一致行動(dòng)人與實(shí)際持股情況，存在違法違規(guī)嫌疑，并提供了相關(guān)證據(jù)材料。公司董事會(huì)遂根據(jù)《上市公司收購管理辦法》相關(guān)規(guī)定，開始對(duì)收購人的主體資格、資信情況及收購意圖等開展調(diào)查核實(shí)工作。在調(diào)查過程中，匯能海投及其他四方主體起初均否認(rèn)隱瞞一致行動(dòng)關(guān)系，稱“除披露情況外，不存在其他一致行動(dòng)人持有貴司股權(quán)的情形”。但這一情況引起了監(jiān)管的高度關(guān)注。8月23日，ST新潮收到上交所《關(guān)于ST新潮股東要約收購公司股份事項(xiàng)的監(jiān)管工作函》，要求匯能海投對(duì)照《上市公司收購管理辦法》相關(guān)規(guī)定，逐項(xiàng)核實(shí)并說明匯能海投與相關(guān)股東之間是否構(gòu)成一致行動(dòng)人，匯能海投是否存在不得收購上市公司的情形。面對(duì)監(jiān)管追問，短短一周之后，8月30日晚間，ST新潮發(fā)布公告稱，公司收到股東匯能海投的《通知函》獲悉：經(jīng)對(duì)照《上市公司收購管理辦法》相關(guān)規(guī)定，收購人與相關(guān)股東存在構(gòu)成一致行動(dòng)人的情形，匯能海投決定終止籌劃本次部分要約收購公司股票的相關(guān)工作。公司股票于9月2日上午開市起復(fù)牌。經(jīng)匯能海投自查，發(fā)現(xiàn)其與北京盛邦科華商貿(mào)有限公司、內(nèi)蒙古伯納程私募基金管理有限公司-伯納程芯茂會(huì)世1號(hào)私募證券投資基金、內(nèi)蒙古梵海投資管理有限公司-梵海匯享長期價(jià)值私募證券投資基金存在構(gòu)成一致行動(dòng)人的情形。其中，2023年11月30日，匯能海投控股股東匯能集團(tuán)的全資子公司內(nèi)蒙古匯能集團(tuán)通匯煤炭經(jīng)營有限公司與盛邦科華簽署《借款協(xié)議》，合計(jì)向盛邦科華提供借款12億元。芯茂會(huì)世1號(hào)的基金管理人內(nèi)蒙古伯納程私募基金管理有限公司以及梵海匯享的基金管理人內(nèi)蒙古梵海投資管理有限公司，兩家基金的實(shí)際出資人內(nèi)蒙古鑫方工程有限公司及內(nèi)蒙古蒙欣煤炭有限責(zé)任公司存在從匯能海投關(guān)聯(lián)公司內(nèi)蒙古匯能煤電集團(tuán)巴隆圖煤炭有限公司及內(nèi)蒙古匯能集團(tuán)爾林兔煤炭有限公司間接借款的情形，合計(jì)借款金額20億元。此外，盛邦科華的兩名自然人股東呂建雄及李明靜在此次要約收購前6個(gè)月內(nèi)使用個(gè)人股票賬戶買賣ST新潮股票。4.2.2問題分析在此次ST新潮要約收購事件中，一致行動(dòng)人隱瞞問題突出。匯能海投及相關(guān)股東在前期調(diào)查過程中，多次否認(rèn)存在一致行動(dòng)關(guān)系，但最終在監(jiān)管追問下承認(rèn)構(gòu)成一致行動(dòng)人。這種隱瞞行為嚴(yán)重干擾了市場(chǎng)秩序，使得投資者無法準(zhǔn)確了解公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)和收購態(tài)勢(shì)，難以做出合理的投資決策。對(duì)于ST新潮的中小股東而言，由于被隱瞞的一致行動(dòng)人關(guān)系，他們?cè)谛畔⒉粚?duì)稱的情況下，可能面臨股價(jià)波動(dòng)帶來的損失，無法在公平的信息環(huán)境下參與公司事務(wù)和做出投資選擇。這種行為也損害了市場(chǎng)的誠信基礎(chǔ)，降低了投資者對(duì)市場(chǎng)的信任度。認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行問題也在該案例中暴露無遺。盡管我國《上市公司收購管理辦法》對(duì)一致行動(dòng)人有明確的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，但在實(shí)際操作中，由于市場(chǎng)情況復(fù)雜多樣，部分投資者和收購方對(duì)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)的理解和執(zhí)行存在偏差。在ST新潮案例中，從匯能海投最初否認(rèn)一致行動(dòng)關(guān)系，到最終承認(rèn)，反映出其對(duì)一致行動(dòng)人認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)的理解存在錯(cuò)誤，未能準(zhǔn)確判斷自身與相關(guān)股東之間的關(guān)系是否構(gòu)成一致行動(dòng)。這也凸顯出監(jiān)管部門在宣傳和解釋認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)方面可能存在不足，導(dǎo)致市場(chǎng)參與者對(duì)規(guī)則的理解不夠深入和準(zhǔn)確，影響了法律規(guī)制的有效實(shí)施。信息披露違規(guī)問題不容忽視。一致行動(dòng)人隱瞞關(guān)系的行為直接導(dǎo)致了信息披露的不真實(shí)和不完整。根據(jù)相關(guān)法律法規(guī)，投資者在上市公司收購中，對(duì)于一致行動(dòng)人關(guān)系等重要信息有如實(shí)披露的義務(wù)。但在此次案例中，匯能海投等相關(guān)方未能履行這一義務(wù)，違反了信息披露的及時(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性原則。這種違規(guī)行為破壞了市場(chǎng)的信息傳遞機(jī)制，誤導(dǎo)了投資者的判斷，擾亂了市場(chǎng)的正常交易秩序，也增加了監(jiān)管部門的監(jiān)管難度和成本。4.2.3經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)ST新潮要約收購終止案例為法律規(guī)制和監(jiān)管提供了多方面的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。在法律規(guī)制完善方面，應(yīng)進(jìn)一步細(xì)化一致行動(dòng)人的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，明確各種復(fù)雜情況下一致行動(dòng)人的認(rèn)定界限，減少模糊地帶，增強(qiáng)法律的可操作性和確定性。針對(duì)實(shí)踐中容易出現(xiàn)爭(zhēng)議的資金借貸、股權(quán)代持等情況，應(yīng)制定更具體的認(rèn)定細(xì)則，使市場(chǎng)參與者能夠清晰判斷自身行為是否構(gòu)成一致行動(dòng)。加強(qiáng)對(duì)信息披露義務(wù)的規(guī)范，明確信息披露的具體內(nèi)容、格式和時(shí)間要求，加大對(duì)信息披露違規(guī)行為的處罰力度，提高違規(guī)成本，以確保信息披露的真實(shí)、準(zhǔn)確、完整和及時(shí)。監(jiān)管層面，監(jiān)管部門應(yīng)加強(qiáng)對(duì)上市公司收購活動(dòng)的事前、事中和事后監(jiān)管。在事前，強(qiáng)化對(duì)收購方資格審查和信息披露文件的審核，嚴(yán)格把關(guān)，防止存在問題的收購計(jì)劃進(jìn)入市場(chǎng)；事中，建立實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)機(jī)制，及時(shí)發(fā)現(xiàn)和處理收購過程中的異常情況和違規(guī)行為，如對(duì)股價(jià)異常波動(dòng)、股東持股變動(dòng)異常等情況進(jìn)行及時(shí)調(diào)查和干預(yù)；事后，加強(qiáng)對(duì)收購結(jié)果的監(jiān)督和評(píng)估，對(duì)收購過程中存在的違法違規(guī)行為進(jìn)行嚴(yán)肅查處，形成有效的監(jiān)管閉環(huán)。監(jiān)管部門還應(yīng)加強(qiáng)與其他部門的協(xié)同合作，如與金融監(jiān)管部門、司法機(jī)關(guān)等建立信息共享和協(xié)同執(zhí)法機(jī)制，共同打擊一致行動(dòng)人違法違規(guī)行為，維護(hù)市場(chǎng)秩序。對(duì)于市場(chǎng)參與者而言，此次案例提醒其要增強(qiáng)法律意識(shí)和誠信意識(shí)。收購方和投資者應(yīng)充分了解相關(guān)法律法規(guī)，準(zhǔn)確把握一致行動(dòng)人的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)和信息披露義務(wù)，自覺遵守市場(chǎng)規(guī)則，如實(shí)披露信息，避免因違法違規(guī)行為而遭受損失。上市公司應(yīng)加強(qiáng)內(nèi)部治理，建立健全信息披露管理制度，加強(qiáng)對(duì)股東信息的審核和管理，及時(shí)發(fā)現(xiàn)和糾正潛在的問題，保護(hù)公司和股東的合法權(quán)益。五、境外上市公司收購中一致行動(dòng)人法律規(guī)制的經(jīng)驗(yàn)借鑒5.1美國法律規(guī)制模式與經(jīng)驗(yàn)美國對(duì)上市公司收購中一致行動(dòng)人的法律規(guī)制主要依托于1934年《美國證券交易法》以及相關(guān)的司法判例和監(jiān)管實(shí)踐?！睹绹C券交易法》13(d)-3規(guī)定，兩個(gè)或兩個(gè)以上的人作為合伙、有限合伙、辛迪加或者是其他團(tuán)體，為了獲得、持有或者安排目標(biāo)公司的證券而行動(dòng)，這樣的辛迪加或團(tuán)體應(yīng)當(dāng)被視為一個(gè)人。這一規(guī)定確立了一致行動(dòng)人的“團(tuán)體視為一人”原則，為認(rèn)定一致行動(dòng)人提供了重要的法律依據(jù)。在監(jiān)管模式方面，美國采用了以信息披露為核心的監(jiān)管方式。當(dāng)投資者及其一致行動(dòng)人持有上市公司5%以上股份時(shí)，需在10日內(nèi)向美國證券交易委員會(huì)（SEC）填報(bào)13D表格，披露其持股情況、收購目的、資金來源等重要信息。在持股比例發(fā)生變化時(shí)，也需及時(shí)更新披露信息。這種信息披露制度旨在使市場(chǎng)充分了解投資者的意圖和行為，增強(qiáng)市場(chǎng)透明度，讓其他投資者能夠基于充分的信息做出投資決策。在[具體美國案例公司1]收購案中，收購方及其一致行動(dòng)人在持股達(dá)到5%后，按照規(guī)定及時(shí)填報(bào)了13D表格，詳細(xì)披露了收購計(jì)劃和資金安排，使得市場(chǎng)對(duì)該收購行為有了清晰的認(rèn)識(shí)，保障了市場(chǎng)的公平性和投資者的知情權(quán)。美國在執(zhí)法方面具有嚴(yán)格且高效的特點(diǎn)。SEC擁有廣泛的調(diào)查權(quán)力，能夠?qū)ι嫦舆`反一致行動(dòng)人相關(guān)規(guī)定的行為展開深入調(diào)查。一旦發(fā)現(xiàn)違規(guī)行為，SEC將采取嚴(yán)厲的處罰措施，包括但不限于罰款、禁止交易、責(zé)令改正等。對(duì)于情節(jié)嚴(yán)重的，還會(huì)追究刑事責(zé)任。在[具體美國案例公司2]中，一致行動(dòng)人通過隱瞞一致行動(dòng)關(guān)系，規(guī)避信息披露義務(wù)，進(jìn)行內(nèi)幕交易。SEC經(jīng)過調(diào)查后，對(duì)相關(guān)責(zé)任人處以高額罰款，并禁止其在一定期限內(nèi)從事證券交易，同時(shí)將案件移送司法機(jī)關(guān)，相關(guān)責(zé)任人最終被追究刑事責(zé)任。這種嚴(yán)厲的執(zhí)法措施對(duì)市場(chǎng)參與者形成了強(qiáng)大的威懾力，有效遏制了違法違規(guī)行為的發(fā)生。美國的法律規(guī)制模式和經(jīng)驗(yàn)為我國提供了多方面的啟示。在立法上，我國可借鑒美國明確一致行動(dòng)人認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)的做法，結(jié)合我國資本市場(chǎng)實(shí)際情況，制定更加具體、可操作的認(rèn)定細(xì)則，減少實(shí)踐中的爭(zhēng)議和不確定性。在信息披露方面，我國應(yīng)進(jìn)一步完善信息披露制度，明確信息披露的內(nèi)容、格式和時(shí)間要求，提高信息披露的及時(shí)性和準(zhǔn)確性，確保市場(chǎng)參與者能夠及時(shí)獲取真實(shí)、全面的信息。在執(zhí)法層面，我國監(jiān)管部門應(yīng)加強(qiáng)執(zhí)法力度，賦予其更廣泛的調(diào)查權(quán)力，建立高效的執(zhí)法機(jī)制，對(duì)一致行動(dòng)人違法違規(guī)行為進(jìn)行嚴(yán)厲打擊，維護(hù)市場(chǎng)秩序和投資者權(quán)益。5.2英國法律規(guī)制模式與經(jīng)驗(yàn)英國對(duì)上市公司收購中一致行動(dòng)人的法律規(guī)制主要依賴于自律監(jiān)管規(guī)則，其中最具代表性的是《城市法典》?！冻鞘蟹ǖ洹穼⒁恢滦袆?dòng)人定義為依據(jù)正式或非正式的協(xié)議或默契，積極合作以獲取或鞏固對(duì)一個(gè)公司控制權(quán)的人。該法典詳細(xì)列舉了六類被推定為一致行動(dòng)人的情形，包括公司與其關(guān)聯(lián)公司、公司與董事及其關(guān)聯(lián)方、公司與其退休基金等。這種列舉式的規(guī)定使得一致行動(dòng)人的認(rèn)定更加明確和具體，減少了實(shí)踐中的爭(zhēng)議。在信息披露方面，英國采用的是強(qiáng)制披露制度。當(dāng)一致行動(dòng)人及其關(guān)聯(lián)方持有上市公司股份達(dá)到一定比例時(shí)，必須向市場(chǎng)披露相關(guān)信息。根據(jù)《城市法典》的規(guī)定，一致行動(dòng)人在收購過程中，需要及時(shí)披露其收購意圖、持股數(shù)量、資金來源等重要信息，以確保市場(chǎng)的透明度和公平性。在[具體英國案例公司1]收購案中，一致行動(dòng)人在持股達(dá)到5%時(shí)，按照規(guī)定及時(shí)披露了相關(guān)信息，使市場(chǎng)能夠及時(shí)了解收購動(dòng)態(tài)，保障了其他投資者的知情權(quán)。在收購程序方面，英國規(guī)定了嚴(yán)格的要約收購制度。當(dāng)一致行動(dòng)人持有上市公司股份達(dá)到30%時(shí)，必須向所有股東發(fā)出全面要約收購，以保障目標(biāo)公司股東的平等交易權(quán)。在[具體英國案例公司2]收購案中，一致行動(dòng)人在持股達(dá)到30%后，依法發(fā)出了全面要約收購，給予了目標(biāo)公司股東公平的退出機(jī)會(huì)，維護(hù)了市場(chǎng)的公平秩序。英國法律規(guī)制模式的特點(diǎn)在于其強(qiáng)調(diào)自律監(jiān)管，注重市場(chǎng)參與者的自我約束和行業(yè)規(guī)范的作用。這種模式能夠充分發(fā)揮市場(chǎng)的自我調(diào)節(jié)機(jī)制，提高監(jiān)管效率，降低監(jiān)管成本。英國法律規(guī)制模式也存在一定的局限性，如自律規(guī)則的權(quán)威性相對(duì)較弱，對(duì)一些違法違規(guī)行為的處罰力度可能不夠嚴(yán)厲等。英國的法律規(guī)制經(jīng)驗(yàn)為我國提供了有益的借鑒。我國可以在加強(qiáng)法律規(guī)制的基礎(chǔ)上，適當(dāng)引入自律監(jiān)管機(jī)制，發(fā)揮行業(yè)協(xié)會(huì)和市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)的作用，形成多層次的監(jiān)管體系。我國可以借鑒英國明確一致行動(dòng)人認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)和信息披露要求的做法，進(jìn)一步完善相關(guān)法律法規(guī)，提高法律的可操作性和確定性。在要約收購制度方面，我國可以參考英國的經(jīng)驗(yàn)，明確要約收購的觸發(fā)條件、程序和要求，加強(qiáng)對(duì)目標(biāo)公司股東權(quán)益的保護(hù)。5.3香港地區(qū)法律規(guī)制模式與經(jīng)驗(yàn)香港地區(qū)對(duì)上市公司收購中一致行動(dòng)人的法律規(guī)制主要依據(jù)《公司收購、合并及股份購回守則》（以下簡(jiǎn)稱《收購及合并守則》）。該守則將一致行動(dòng)人定義為依據(jù)一項(xiàng)協(xié)議或協(xié)定，透過取得一間公司的投票權(quán)，一起積極合作以取得或鞏固對(duì)該公司的“控制權(quán)”的人。并列舉了8種推定為一致行動(dòng)人的關(guān)聯(lián)人，除非相反證明成立。這8種情形包括一間公司與其母公司、附屬公司、同集團(tuán)附屬公司等；一間公司與其董事（連同他們的近親、有關(guān)系信托及由其任何董事、其近親及有關(guān)系信托控制的公司）；一間公司與其退休基金、公積金及雇員股份計(jì)劃等。這種列舉式的規(guī)定使得一致行動(dòng)人的認(rèn)定更加具體和明確，具有很強(qiáng)的可操作性。在信息披露方面，香港地區(qū)要求一致行動(dòng)人在收購過程中及時(shí)、準(zhǔn)確地披露相關(guān)信息。當(dāng)一致行動(dòng)人持有上市公司股份達(dá)到一定比例時(shí)，需向市場(chǎng)披露其持股情況、收購意圖、資金來源等重要信息。在[具體香港案例公司1]收購案中，一致行動(dòng)人在持股達(dá)到5%時(shí)，按照規(guī)定及時(shí)披露了詳細(xì)的收購計(jì)劃和資金安排，使得市場(chǎng)能夠及時(shí)了解收購動(dòng)態(tài)，保障了其他投資者的知情權(quán)。這種嚴(yán)格的信息披露要求有助于增強(qiáng)市場(chǎng)透明度，減少信息不對(duì)稱，保護(hù)投資者的合法權(quán)益。在收購程序方面，香港地區(qū)同樣規(guī)定了要約收購制度。當(dāng)一致行動(dòng)人持有上市公司股份達(dá)到30%時(shí)，必須向所有股東發(fā)出全面要約收購，以確保目標(biāo)公司股東能夠在公平的條件下參與收購交易，保障其平等交易權(quán)。在[具體香港案例公司2]收購案中，一致行動(dòng)人在持股達(dá)到30%后，依法發(fā)出全面要約收購，給予了目標(biāo)公司股東充分的選擇權(quán)，維護(hù)了市場(chǎng)的公平秩序。香港地區(qū)法律規(guī)制模式的特點(diǎn)在于其借鑒了英國的自律監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，注重市場(chǎng)參與者的自我約束和行業(yè)規(guī)范的作用。同時(shí)，通過明確的法律規(guī)定和嚴(yán)格的監(jiān)管要求，保障了法律規(guī)制的有效性。香港地區(qū)在處理一致行動(dòng)人相關(guān)問題時(shí)，注重發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的作用，通過市場(chǎng)的自我調(diào)節(jié)來規(guī)范一致行動(dòng)人的行為。香港地區(qū)的法律規(guī)制模式也存在一些不足之處，如對(duì)于一些新型的一致行動(dòng)行為，可能存在監(jiān)管滯后的問題。香港地區(qū)的法律規(guī)制經(jīng)驗(yàn)對(duì)內(nèi)地具有多方面的借鑒意義。內(nèi)地可以參考香港地區(qū)的做法，進(jìn)一步細(xì)化一致行動(dòng)人的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，采用列舉式與概括式相結(jié)合的方式，明確各種復(fù)雜情況下一致行動(dòng)人的認(rèn)定情形，減少模糊地帶，提高法律的確定性和可操作性。在信息披露方面，內(nèi)地可以加強(qiáng)對(duì)一致行動(dòng)人信息披露的監(jiān)管，明確披露的內(nèi)容、格式和時(shí)間要求，提高信息披露的質(zhì)量和效率，確保市場(chǎng)參與者能夠及時(shí)獲取準(zhǔn)確、完整的信息。內(nèi)地還可以借鑒香港地區(qū)的要約收購制度，完善相關(guān)法律法規(guī)，加強(qiáng)對(duì)目標(biāo)公司股東權(quán)益的保護(hù)，維護(hù)市場(chǎng)的公平、公正和有序。5.4對(duì)我國的啟示與借鑒境外在上市公司收購中一致行動(dòng)人法律規(guī)制方面的經(jīng)驗(yàn)，為我國提供了多方面的啟示與借鑒。在立法方面，我國應(yīng)提高立法層級(jí)，增強(qiáng)法律的權(quán)威性和穩(wěn)定性。目前我國關(guān)于一致行動(dòng)人的規(guī)定多分散于部門規(guī)章中，應(yīng)將相關(guān)內(nèi)容納入《證券法》等高層次法律中，明確一致行動(dòng)人的定義、認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)、信息披露義務(wù)、要約收購義務(wù)以及法律責(zé)任等核心內(nèi)容，形成統(tǒng)一、權(quán)威的法律規(guī)范。借鑒美國、英國等國家明確一致行動(dòng)人認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)的做法，結(jié)合我國資本市場(chǎng)實(shí)際情況，采用列舉式與概括式相結(jié)合的方式，細(xì)化認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)。在列舉常見的構(gòu)成一致行動(dòng)人的情形基礎(chǔ)上，設(shè)置兜底條款，以涵蓋新型的、復(fù)雜的一致行動(dòng)關(guān)系，減少模糊地帶，增強(qiáng)法律的可操作性和確定性。執(zhí)法層面，我國應(yīng)加強(qiáng)執(zhí)法力度，賦予監(jiān)管部門更廣泛的調(diào)查權(quán)力和更有效的監(jiān)管手段。建立健全執(zhí)法協(xié)作機(jī)制，加強(qiáng)證券監(jiān)管部門與金融監(jiān)管、司法等部門的協(xié)同合作，形成監(jiān)管合力，共同打擊一致行動(dòng)人違法違規(guī)行為。借鑒美國證券交易委員會(huì)（SEC）嚴(yán)格高效的執(zhí)法模式，對(duì)違法違規(guī)的一致行動(dòng)人采取嚴(yán)厲的處罰措施，提高違法成本，形成強(qiáng)大的威懾力。運(yùn)用大數(shù)據(jù)、人工智能等先進(jìn)技術(shù)手段，加強(qiáng)對(duì)上市公司收購活動(dòng)的實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)和分析，及時(shí)發(fā)現(xiàn)和處理一致行動(dòng)人可能存在的違法違規(guī)行為，提高監(jiān)管效率和精準(zhǔn)度。在司法方面，我國應(yīng)完善相關(guān)司法解釋，明確法律適用標(biāo)準(zhǔn)，解決法律適用困難的問題。針對(duì)一致行動(dòng)人相關(guān)案件的特點(diǎn)，制定專門的訴訟程序規(guī)則，簡(jiǎn)化訴訟流程，提高訴訟效率，降低中小股東維權(quán)成本。建立健全投資者賠償機(jī)制，當(dāng)一致行動(dòng)人的違法違規(guī)行為導(dǎo)致投資者遭受損失時(shí)，投資者能夠通過便捷的司法途徑獲得合理的賠償，切實(shí)保護(hù)投資者的合法權(quán)益。加強(qiáng)司法機(jī)關(guān)與監(jiān)管部門的溝通協(xié)調(diào)，形成司法與監(jiān)管的良性互動(dòng)，共同維護(hù)資本市場(chǎng)的公平、公正和有序發(fā)展。通過借鑒境外經(jīng)驗(yàn)，完善我國上市公司收購中一致行動(dòng)人的法律規(guī)制，能夠更好地適應(yīng)資本市場(chǎng)發(fā)展的需要，保護(hù)投資者利益，維護(hù)市場(chǎng)秩序。六、完善我國上市公司收購中一致行動(dòng)人法律規(guī)制的建議6.1立法完善建議6.1.1提升立法層級(jí)當(dāng)前，我國關(guān)于上市公司收購中一致行動(dòng)人的法律規(guī)定主要分散于《上市公司收購管理辦法》等部門規(guī)章中，立法層級(jí)較低，這在一定程度上影響了法律的權(quán)威性和穩(wěn)定性。為了構(gòu)建更加完善的法律體系，提升法律規(guī)制的有效性，有必要制定專門法律或提升相關(guān)規(guī)定在法律體系中的層級(jí)。制定專門的《上市公司收購法》是一種可行的路徑。在這部專門法律中，應(yīng)對(duì)一致行動(dòng)人進(jìn)行全面、系統(tǒng)的規(guī)定。明確一致行動(dòng)人的定義，采用更加精準(zhǔn)、嚴(yán)謹(jǐn)?shù)谋硎觯苊猬F(xiàn)有定義中存在的模糊性和不確定性，使市場(chǎng)參與者能夠清晰地理解和判斷一致行動(dòng)人的構(gòu)成。詳細(xì)列舉各種具體的一致行動(dòng)情形，并設(shè)置合理的兜底條款，以涵蓋不斷涌現(xiàn)的新型一致行動(dòng)模式。對(duì)于一致行動(dòng)人的信息披露義務(wù)，應(yīng)從披露的時(shí)間節(jié)點(diǎn)、內(nèi)容要求、披露方式等方面進(jìn)行細(xì)致規(guī)范，確保信息披露的及時(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性。要約收購規(guī)則方面，應(yīng)明確要約收購的觸發(fā)條件、收購程序、收購價(jià)格的確定方式等關(guān)鍵要素，保障要約收購的公平、公正進(jìn)行。在法律責(zé)任方面，加大對(duì)一致行動(dòng)人違法違規(guī)行為的處罰力度，提高違法成本，形成有效的法律威懾。將有關(guān)一致行動(dòng)人的規(guī)定納入《證券法》等高層次法律中，也是提升立法層級(jí)的重要舉措?！蹲C券法》作為證券市場(chǎng)的基本法律，具有較高的權(quán)威性和穩(wěn)定性。將一致行動(dòng)人的相關(guān)規(guī)定融入其中，能夠使這些規(guī)定在證券市場(chǎng)法律體系中占據(jù)更重要的地位，增強(qiáng)其法律效力。在《證券法》中，對(duì)一致行動(dòng)人的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)、信息披露義務(wù)、要約收購義務(wù)以及法律責(zé)任等核心內(nèi)容進(jìn)行明確規(guī)定，使這些規(guī)定與《證券法》的整體框架和原則相協(xié)調(diào)，避免出現(xiàn)法律適用上的沖突和矛盾。通過提升立法層級(jí)，能夠?yàn)樯鲜泄臼召徶幸恢滦袆?dòng)人的法律規(guī)制提供更加堅(jiān)實(shí)的法律基礎(chǔ)，增強(qiáng)市場(chǎng)參與者對(duì)法律的敬畏之心，促進(jìn)資本市場(chǎng)的健康、穩(wěn)定發(fā)展。6.1.2細(xì)化法律規(guī)定在認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)方面，我國現(xiàn)行法律雖然列舉了一些推定一致行動(dòng)人的情形，但部分標(biāo)準(zhǔn)仍存在模糊之處。未來應(yīng)進(jìn)一步細(xì)化這些標(biāo)準(zhǔn)，明確關(guān)鍵概念的內(nèi)涵和外延。對(duì)于“重大影響”的判斷，可以從持股比例、對(duì)公司決策的參與程度、在公司管理層中的任職情況等多個(gè)維度進(jìn)行量化規(guī)定。當(dāng)投資者對(duì)參股公司的持股比例達(dá)到一定數(shù)值（如20%以上），且能夠?qū)镜闹卮笸顿Y決策、管理層任免等事項(xiàng)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響時(shí)，可認(rèn)定為對(duì)參股公司有重大影響，從而構(gòu)成一致行動(dòng)人關(guān)系。對(duì)于“關(guān)聯(lián)關(guān)系”，應(yīng)詳細(xì)列舉各種關(guān)聯(lián)關(guān)系的具體情形，包括股權(quán)關(guān)聯(lián)、人員關(guān)聯(lián)、業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)、資金關(guān)聯(lián)等，并明確每種關(guān)聯(lián)關(guān)系在認(rèn)定一致行動(dòng)人時(shí)的權(quán)重和判斷標(biāo)準(zhǔn)。在股權(quán)關(guān)聯(lián)方面，當(dāng)投資者之間存在直接或間接的持股關(guān)系，且持股比例達(dá)到一定程度時(shí)，應(yīng)認(rèn)定為存在關(guān)聯(lián)關(guān)系；在人員關(guān)聯(lián)方面，當(dāng)投資者的高級(jí)管理人員存在交叉任職或親屬關(guān)系時(shí)，也應(yīng)考慮認(rèn)定為關(guān)聯(lián)關(guān)系。通過這些細(xì)化規(guī)定，減少實(shí)踐中對(duì)一致行動(dòng)人認(rèn)定的爭(zhēng)議，提高法律的可操作性。信息披露內(nèi)容和方式的細(xì)化也至關(guān)重要。在信息披露內(nèi)容上，一致行動(dòng)人不僅應(yīng)披露其持股數(shù)量、持股比例、收購意圖等基本信息，還應(yīng)詳細(xì)披露一致行動(dòng)協(xié)議的具體內(nèi)容，包括協(xié)議各方的權(quán)利義務(wù)、表決權(quán)行使方式、合作期限等關(guān)鍵條款。對(duì)于資金來源，應(yīng)披露資金的具體出處，如自有資金、銀行貸款、債券融資等，并提供相關(guān)的資金證明文件。對(duì)于收購計(jì)劃，應(yīng)包括收購的時(shí)間安排、后續(xù)的整合計(jì)劃、對(duì)上市公司未來發(fā)展戰(zhàn)略的影響等內(nèi)容。在披露方式上，應(yīng)規(guī)定統(tǒng)一、規(guī)范的格式和渠道，要求一致行動(dòng)人在指定的證券信息披露平臺(tái)上進(jìn)行披露，確保信息的公開性和可獲取性。規(guī)定信息披露的時(shí)間間隔，對(duì)于重大事項(xiàng)的變化，應(yīng)及時(shí)進(jìn)行補(bǔ)充披露，使市場(chǎng)參與者能夠及時(shí)了解一致行動(dòng)人的最新動(dòng)態(tài)。要約收購規(guī)則的細(xì)化能夠更好地保護(hù)目標(biāo)公司股東的權(quán)益。應(yīng)明確要約收購的價(jià)格確定機(jī)制，可參考市場(chǎng)價(jià)格、公司估值等因素，采用合理的定價(jià)方法，確保要約價(jià)格公平合理。規(guī)定在要約收購時(shí)，收購方應(yīng)綜合考慮目標(biāo)公司的近期股價(jià)表現(xiàn)、同行業(yè)公司的估值水平以及公司的未來發(fā)展?jié)摿Φ纫蛩兀_定一個(gè)合理的要約價(jià)格區(qū)間，并在要約收購報(bào)告書中詳細(xì)說明價(jià)格確定的依據(jù)和方法。要約收購的期限也應(yīng)合理設(shè)定，既不能過短，使股東沒有足夠的時(shí)間做出決策，也不能過長，導(dǎo)致市場(chǎng)不確定性增加。一般來說，要約收購期限可設(shè)定為30-60天，在這段時(shí)間內(nèi)，收購方應(yīng)保持要約的有效性，不得隨意撤回或變更要約條件。要約收購的豁免情形也應(yīng)進(jìn)一步明確，規(guī)定嚴(yán)格的豁免條件和審批程序，防止收購方濫用豁免權(quán)，規(guī)避要約收購義務(wù)。只有在滿足特定條件，如收購方為了挽救目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)困境、進(jìn)行重大資產(chǎn)重組且符合國家產(chǎn)業(yè)政策等情況下，經(jīng)監(jiān)管部門嚴(yán)格審批，才可豁免要約收購義務(wù)。通過這些細(xì)化規(guī)定，使要約收購規(guī)則更加科學(xué)、合理，保障目標(biāo)公司股東的平等交易權(quán)和合法權(quán)益。6.2執(zhí)法改進(jìn)建議6.2.1加強(qiáng)監(jiān)管力度加大對(duì)一致行動(dòng)人違法違規(guī)行為的查處力度，是維護(hù)市場(chǎng)秩序、保護(hù)投資者權(quán)益的關(guān)鍵舉措。監(jiān)管部門應(yīng)充分發(fā)揮其職能作用，對(duì)一致行動(dòng)人在上市公司收購過程中的各類違法違規(guī)行為保持高度警惕，一旦發(fā)現(xiàn)線索，迅速展開深入調(diào)查。在調(diào)查過程中，應(yīng)嚴(yán)格依法依規(guī)進(jìn)行，全面收集相關(guān)證據(jù)，確保調(diào)查結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性。對(duì)于那些通過隱瞞一致行動(dòng)關(guān)系、虛假披露信息、操縱市場(chǎng)等手段謀取不正當(dāng)利益的一致行動(dòng)人，監(jiān)管部門應(yīng)依法予以嚴(yán)厲處罰。不僅要對(duì)其進(jìn)行罰款、沒收違法所得等經(jīng)濟(jì)處罰，還要根據(jù)情節(jié)輕重，采取警告、市場(chǎng)禁入等行政處罰措施，對(duì)于構(gòu)成犯罪的，堅(jiān)決移送司法機(jī)關(guān)追究刑事責(zé)任。通過這種嚴(yán)厲的處罰手段，提高違法違規(guī)成本，形成強(qiáng)大的法律威懾，使一致行動(dòng)人不敢輕易觸碰法律紅線。在寶延風(fēng)波中，深圳寶安及其關(guān)聯(lián)企業(yè)在收購延中公司股份過程中，存在信息披露不及時(shí)、違規(guī)操作等問題。雖然證監(jiān)會(huì)最終對(duì)其進(jìn)行了處罰，但處罰力度相對(duì)較輕，未能充分起到威懾作用。在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下，監(jiān)管部門應(yīng)吸取教訓(xùn)，加大對(duì)類似違法違規(guī)行為的處罰力度。對(duì)于隱瞞一致行動(dòng)關(guān)系的行為，除了責(zé)令改正、罰款外，還應(yīng)限制其在一定期限內(nèi)參與上市公司收購活動(dòng)，對(duì)其持有的股份表決權(quán)進(jìn)行限制，使其無法通過不正當(dāng)手段獲取上市公司控制權(quán)。對(duì)于虛假披露信息的行為，應(yīng)要求其公開道歉，賠償投資者因信息誤導(dǎo)而遭受的損失，并對(duì)相關(guān)責(zé)任人進(jìn)行市場(chǎng)禁入，禁止其在一定期限內(nèi)從事證券市場(chǎng)相關(guān)業(yè)務(wù)。通過這些嚴(yán)厲的處罰措施，讓違法違規(guī)者付出沉重代價(jià)，從而有效遏制一致行動(dòng)人違法違規(guī)行為的發(fā)生。提高執(zhí)法效率也是加強(qiáng)監(jiān)管力度的重要方面。監(jiān)管部門應(yīng)優(yōu)化執(zhí)法流程，建立快速反應(yīng)機(jī)制，確保在發(fā)現(xiàn)一致行動(dòng)人違法違規(guī)行為后，能夠迅速采取行動(dòng)，及時(shí)制止違法行為的繼續(xù)發(fā)生，減少對(duì)市場(chǎng)和投資者的損害。加強(qiáng)執(zhí)法人員的專業(yè)培訓(xùn)，提高其業(yè)務(wù)能力和執(zhí)法水平，使其能夠熟練掌握相關(guān)法律法規(guī)和執(zhí)法程序，準(zhǔn)確判斷違法違規(guī)行為的性質(zhì)和情節(jié)，做出合理的處罰決定。建立健全執(zhí)法監(jiān)督機(jī)制，加強(qiáng)對(duì)執(zhí)法過程的監(jiān)督和考核，確保執(zhí)法的公正性和合法性。通過提高執(zhí)法效率，及時(shí)打擊一致行動(dòng)人違法違規(guī)行為，維護(hù)市場(chǎng)的正常秩序，增強(qiáng)投資者對(duì)市場(chǎng)的信心。6.2.2完善監(jiān)管手段隨著資本市場(chǎng)的快速發(fā)展和金融創(chuàng)新的不斷推進(jìn)，一致行動(dòng)人的行為方式日益復(fù)雜多樣，傳統(tǒng)的監(jiān)管手段已難以滿足監(jiān)管需求。因此，運(yùn)用大數(shù)據(jù)、人工智能等技術(shù)手段，加強(qiáng)對(duì)一致行動(dòng)人行為的監(jiān)測(cè)和預(yù)警，成為提升監(jiān)管效能的必然選擇。大數(shù)據(jù)技術(shù)具有強(qiáng)大的數(shù)據(jù)收集、存儲(chǔ)和分析能力，能夠?qū)Ａ康淖C券交易數(shù)據(jù)、公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、股東信息等進(jìn)行整合和挖掘。監(jiān)管部門可以建立大數(shù)據(jù)監(jiān)管平臺(tái)，實(shí)時(shí)收集和分析上市公司股東的持股變動(dòng)情況、交易行為、資金流向等信息。通過對(duì)這些數(shù)據(jù)的深度分析，能夠及時(shí)發(fā)現(xiàn)一致行動(dòng)人可能存在的異常行為，如短期內(nèi)大量增持或減持股份、交易行為異常集中、資金來源不明等。利用大數(shù)據(jù)的關(guān)聯(lián)分析功能，能夠快速識(shí)別出股東之間潛在的一致行動(dòng)關(guān)系，即使一致行動(dòng)人通過復(fù)雜的股權(quán)結(jié)構(gòu)和協(xié)議安排試圖隱瞞關(guān)系，也難以逃脫大數(shù)據(jù)的“法眼”。通過大數(shù)據(jù)技術(shù)的應(yīng)用，監(jiān)管部門能夠?qū)崿F(xiàn)對(duì)一致行動(dòng)人的全方位、實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)，提高監(jiān)管的精準(zhǔn)性和有效性。人工智能技術(shù)在監(jiān)管中的應(yīng)用也具有巨大潛力。人工智能可以通過機(jī)器學(xué)習(xí)算法，對(duì)歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行學(xué)習(xí)和分析，建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)模型。這些模型能夠根據(jù)市場(chǎng)數(shù)據(jù)和行為特征，預(yù)測(cè)一致行動(dòng)人可能采取的行動(dòng)以及潛在的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。利用人工智能的自然語言處理技術(shù)，能夠?qū)ι鲜泄九兜墓?、新聞?bào)道等文本信息進(jìn)行分析，及時(shí)發(fā)現(xiàn)其中可能存在的虛假陳述、誤導(dǎo)性信息等問題。在監(jiān)測(cè)到風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警信號(hào)后，人工智能系統(tǒng)可以自動(dòng)向監(jiān)管部門發(fā)出警報(bào)，提醒監(jiān)管人員及時(shí)采取措施進(jìn)行調(diào)查和處理。通過人工智能技術(shù)的應(yīng)用，監(jiān)管部門能夠?qū)崿F(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的提前預(yù)警和智能防控，提高監(jiān)管的及時(shí)性和主動(dòng)性，有效防范一致行動(dòng)人違法違規(guī)行為對(duì)市場(chǎng)造成的沖擊。除了大數(shù)據(jù)和人工智能技術(shù)，監(jiān)管部門還應(yīng)加強(qiáng)與其他相關(guān)部門的信息共享與協(xié)同監(jiān)管。與金融監(jiān)管部門、稅務(wù)部門、工商部門等建立緊密的信息共享機(jī)制，及時(shí)獲取一致行動(dòng)人的資金往來、稅務(wù)申報(bào)、企業(yè)登記等信息，從多個(gè)維度對(duì)一致行動(dòng)人的行為進(jìn)行監(jiān)管。加強(qiáng)國際間的監(jiān)管合作，在跨境收購中，與其他國家和地區(qū)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)建立合作關(guān)系，共同打擊一致行動(dòng)人的違法違規(guī)行為，防止跨境監(jiān)管套利。通過完善監(jiān)管手段，形成全方位、多層次的監(jiān)管體系，有效提升對(duì)一致行動(dòng)人的監(jiān)管能力，維護(hù)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定和健康發(fā)展。6.3司法優(yōu)化建議6.3.1統(tǒng)一法律適用明