引言在企業(yè)融資實踐中，“明股實債”作為一種介于股權(quán)與債權(quán)之間的混合融資工具，因能滿足融資方“表內(nèi)輕資產(chǎn)”需求及投資方“固定收益+風(fēng)險隔離”訴求，曾被廣泛應(yīng)用于房地產(chǎn)、基建、新能源等資金密集型行業(yè)。然而，在IPO審核中，明股實債的“股權(quán)外觀”與“債權(quán)實質(zhì)”沖突，使其成為監(jiān)管關(guān)注的核心風(fēng)險點——若處理不當，可能導(dǎo)致企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性存疑、財務(wù)數(shù)據(jù)真實性受挑戰(zhàn)，甚至觸發(fā)“虛假陳述”等法律責任。本文結(jié)合IPO審核規(guī)則與典型案例，系統(tǒng)拆解明股實債的實務(wù)操作邏輯，分析其在IPO中的審核關(guān)注點，并提出針對性合規(guī)建議，為企業(yè)及中介機構(gòu)提供參考。一、明股實債的基本概念與核心特征明股實債（EquityinForm,DebtinSubstance），是指交易雙方通過股權(quán)形式達成合作，但本質(zhì)上約定了固定收益、到期回購或剛性兌付等債權(quán)特征的融資安排。其核心邏輯是“用股權(quán)包裝債權(quán)”，實現(xiàn)融資方“降低資產(chǎn)負債率”與投資方“控制風(fēng)險”的雙重目標。（一）法律層面的定義根據(jù)《公司法》《民法典》及監(jiān)管實踐，明股實債的法律性質(zhì)需結(jié)合權(quán)利義務(wù)約定判斷：若投資方不參與公司日常經(jīng)營、不承擔經(jīng)營風(fēng)險，僅享有固定收益及到期回購權(quán)，則該交易更符合“債權(quán)”的法律特征（參考《最高人民法院關(guān)于審理民間借貸案件適用法律若干問題的規(guī)定》）；若投資方參與公司治理、分享剩余收益并承擔經(jīng)營風(fēng)險，則可能被認定為“股權(quán)”。（二）核心特征明股實債的本質(zhì)是“債權(quán)”，其核心特征可概括為四點：1.固定收益承諾：投資方通過“股息分紅”“業(yè)績補償”“回購溢價”等條款，獲得不低于市場利率的固定回報；2.到期退出安排：交易雙方約定明確的退出期限（如3-5年），融資方需通過“股權(quán)回購”“第三方受讓”等方式保障投資方退出；3.控制權(quán)不轉(zhuǎn)移：投資方通常不持有多數(shù)股權(quán)，或通過“委托投票”“一致行動人”等條款放棄實際控制權(quán)；4.風(fēng)險隔離設(shè)計：融資方通過“股權(quán)質(zhì)押”“資產(chǎn)抵押”“差額補足”等增信措施，降低投資方的信用風(fēng)險。二、IPO審核中的關(guān)注要點及典型案例在IPO審核中，監(jiān)管機構(gòu)對明股實債的關(guān)注聚焦于“真實性”“合規(guī)性”“穩(wěn)定性”三大維度，以下結(jié)合典型案例說明具體審核要點：（一）關(guān)注要點1：法律性質(zhì)認定——是否屬于“隱性債務(wù)”審核邏輯：若明股實債被認定為債權(quán)，企業(yè)需將其計入“負債”而非“所有者權(quán)益”，否則會低估資產(chǎn)負債率，誤導(dǎo)投資者對企業(yè)償債能力的判斷。典型案例：某新能源企業(yè)IPO被問詢（2022年）問題：申報材料顯示，公司2020年引入某產(chǎn)業(yè)基金，約定“基金持有公司5%股權(quán)，每年按8%收取固定分紅，3年后由公司控股股東回購”。請說明該交易的法律性質(zhì)，是否屬于明股實債?；貜?fù)思路：公司結(jié)合“固定收益”“到期回購”“不參與治理”等條款，承認該交易屬于明股實債，并將其重分類為“長期應(yīng)付款”，同時補提利息支出。結(jié)果：監(jiān)管認可其整改措施，企業(yè)順利過會。（二）關(guān)注要點2：財務(wù)處理合規(guī)性——是否符合會計準則審核邏輯：根據(jù)《企業(yè)會計準則第22號——金融工具確認和計量》（CAS22），若金融工具存在“強制付息”“強制回購”等條款，應(yīng)分類為“金融負債”而非“權(quán)益工具”。典型案例：某醫(yī)療設(shè)備公司IPO被否（2021年）問題：公司2019年引入某PE基金，約定“基金持有公司10%股權(quán)，每年分紅不低于1000萬元，5年后由公司回購”。公司將該筆資金計入“實收資本”，未確認利息支出。違規(guī)點：該交易符合CAS22中“金融負債”的定義（存在強制支付現(xiàn)金的合同義務(wù)），公司未正確分類，導(dǎo)致2019年凈利潤高估約800萬元。結(jié)果：監(jiān)管認為其財務(wù)數(shù)據(jù)真實性存疑，企業(yè)被否。（三）關(guān)注要點3：股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性——是否存在“潛在控制權(quán)爭議”審核邏輯：明股實債的“回購條款”可能導(dǎo)致股權(quán)結(jié)構(gòu)在未來發(fā)生變動，若未充分披露，會影響投資者對企業(yè)股權(quán)穩(wěn)定性的判斷。典型案例：某基建企業(yè)IPO問詢（2023年）問題：申報材料顯示，公司2021年引入某城投平臺，約定“平臺持有公司8%股權(quán)，2年后由公司回購”。請說明回購條款的履行風(fēng)險，及對股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響?；貜?fù)思路：公司補充披露了“回購資金來源”（未來經(jīng)營現(xiàn)金流）、“違約條款”（若無法回購，平臺有權(quán)將股權(quán)轉(zhuǎn)讓給第三方），并由控股股東出具“兜底承諾”（若公司無法回購，控股股東承擔回購義務(wù)）。結(jié)果：監(jiān)管認可其股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性，企業(yè)過會。（四）關(guān)注要點4：信息披露充分性——是否隱瞞“關(guān)鍵條款”審核邏輯：明股實債的“隱性債權(quán)”特征可能導(dǎo)致投資者誤解企業(yè)的財務(wù)狀況，因此需充分披露交易條款、會計處理及風(fēng)險提示。典型案例：某互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)IPO問詢（2020年）問題：申報材料未披露2018年引入的某戰(zhàn)略投資者的“業(yè)績補償條款”（若公司2019年凈利潤低于1億元，需按差額的2倍補償投資者）。請說明未披露的原因?；貜?fù)思路：公司承認未充分披露，補充披露了該條款的具體內(nèi)容、會計處理（將“業(yè)績補償義務(wù)”確認為“預(yù)計負債”）及對凈利潤的影響（2019年凈利潤減少約3000萬元）。結(jié)果：監(jiān)管要求其整改后重新申報，最終過會。三、明股實債的常見模式與會計處理明股實債的操作模式需結(jié)合“融資方需求”與“投資方訴求”設(shè)計，以下為常見模式及對應(yīng)的會計處理：（一）模式1：增資擴股附回購條款操作方式：投資方以增資方式入股，雙方約定“融資方在一定期限內(nèi)（如3年）以固定價格回購?fù)顿Y方股權(quán)”，回購價格通常為“投資本金+固定利率（如8%-12%）”。會計處理：若回購義務(wù)不可撤銷，融資方應(yīng)將該筆資金計入“金融負債”（如“長期應(yīng)付款”），并按實際利率法計提利息支出；若回購義務(wù)可撤銷（如僅在融資方未達到業(yè)績目標時觸發(fā)），則需判斷“回購可能性”：若可能性較大，仍需計入“金融負債”；若可能性較小，可計入“所有者權(quán)益”，但需披露風(fēng)險。（二）模式2：股權(quán)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓及回購操作方式：投資方受讓融資方股東的“股權(quán)收益權(quán)”，約定“股東在一定期限內(nèi)回購該收益權(quán)”，回購價格為“受讓價款+固定利率”。會計處理：融資方股東需將該筆資金計入“金融負債”（如“其他應(yīng)付款”），并計提利息支出；融資方無需進行會計處理，但需披露該交易對股東權(quán)益的影響。（三）模式3：優(yōu)先股/可轉(zhuǎn)換債券變種操作方式：投資方以“優(yōu)先股”或“可轉(zhuǎn)換債券”形式投資，約定“優(yōu)先股股東享有固定股息，可在一定期限內(nèi)轉(zhuǎn)換為普通股”或“債券持有人可要求發(fā)行人回購”。會計處理：若優(yōu)先股具有“強制分紅”“強制回購”條款，應(yīng)分類為“金融負債”；若可轉(zhuǎn)換債券的“轉(zhuǎn)換權(quán)”為投資方的權(quán)利，且轉(zhuǎn)換價格固定，應(yīng)分類為“權(quán)益工具”（參考CAS37《金融工具列報》）。四、IPO視角下的合規(guī)操作建議明股實債并非“IPO禁區(qū)”，但需通過提前規(guī)劃、規(guī)范處理、充分披露化解風(fēng)險。以下為具體建議：（一）前期規(guī)劃：明確交易性質(zhì)，避免“模糊地帶”避免剛性條款：盡量減少“固定收益”“強制回購”等債權(quán)特征，增加“參與治理”“分享剩余收益”等股權(quán)特征（如約定投資方有權(quán)提名董事，或分紅比例與公司業(yè)績掛鉤）；選擇合適模式：若需融資方承擔固定回報，可選擇“股權(quán)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓”模式（不影響融資方股權(quán)結(jié)構(gòu)），而非“增資擴股”模式（可能導(dǎo)致股權(quán)結(jié)構(gòu)變動）；設(shè)置退出彈性：將“到期回購”改為“有條件回購”（如僅在公司未上市時觸發(fā)），降低股權(quán)結(jié)構(gòu)的不確定性。（二）會計處理：嚴格遵循準則，避免“分類錯誤”判斷金融負債與權(quán)益工具：根據(jù)CAS22及CAS37，重點關(guān)注“是否存在強制支付現(xiàn)金的合同義務(wù)”“是否享有剩余權(quán)益”等指標；計提利息支出：若分類為金融負債，需按實際利率法計提利息，避免“少計費用、高估利潤”；確認預(yù)計負債：若存在“業(yè)績補償”“差額補足”等義務(wù)，需根據(jù)《企業(yè)會計準則第13號——或有事項》確認預(yù)計負債。（三）信息披露：充分揭示風(fēng)險，避免“虛假陳述”披露交易條款：在招股說明書中詳細披露明股實債的“投資金額、期限、利率、回購條款、增信措施”等內(nèi)容；披露會計處理：說明交易的法律性質(zhì)、會計分類依據(jù)及對財務(wù)數(shù)據(jù)的影響（如資產(chǎn)負債率、凈利潤的變化）；披露風(fēng)險提示：提示“回購義務(wù)履行風(fēng)險”“股權(quán)結(jié)構(gòu)變動風(fēng)險”“財務(wù)費用增加風(fēng)險”等。（四）風(fēng)險化解：申報前清理，或調(diào)整條款提前清理：若明股實債存在“強制回購”等違規(guī)條款，可在IPO申報前通過“控股股東回購”“投資方轉(zhuǎn)股”等方式清理，轉(zhuǎn)為真正的股權(quán)或債權(quán)；調(diào)整條款：若無法清理，可與投資方協(xié)商調(diào)整條款（如取消固定收益，改為“浮動分紅”；延長回購期限，與IPO進程掛鉤），降低監(jiān)管關(guān)注。結(jié)論明股實債作為一種“創(chuàng)新融