光明乳業(yè)股份有限公司財務質量分析PAGE5ofNUMPAGES23DATE\@"M/d/yyyy"4/15/2025光明乳業(yè)股份有限公司2025年財務報告分析2025年6月

目錄TOC\o"1-2"\h\z\u第一部分案例資料 4第二部分對光明乳業(yè)股份公司財務狀況質量的分析與評價 5一、綜合瀏覽 5二、關注審計報告的措辭 7三、財務比率分析 7四、結合報表附注中關于報表主要項目的詳細披露資料，對三張表進行比較分析 10五、對合并報表的分析 23六、對企業(yè)財務狀況的總體評價 23

本報告選取光明乳業(yè)股份有限公司財務報告，以其2025年的財務報告為主，結合其2025年財務數(shù)據(jù)以及同行業(yè)內蒙古伊利實業(yè)集團股份有限公司和北京三元食品股份有限公司的數(shù)據(jù)，對光明乳業(yè)的財務狀況質量進行分析。第一部分案例資料案例資料來自上海證券交易所網(wǎng)站，光明乳業(yè)股份有限公司2025年年報中。詳見附件（光明乳業(yè)年報.pdf）。

第二部分對光明乳業(yè)股份公司財務狀況質量的分析與評價一、綜合瀏覽通過對光明乳業(yè)2025年度報告總和瀏覽，初步了解到如下內容：1、年度報告的總體結構在其披露的年度報告中，既包括上市公司自身的個別報表，也包括以上市公司為母公司的合并報表。從總體上來說，該企業(yè)披露的信息較為系統(tǒng)。2、企業(yè)所處的行業(yè)以及生產經(jīng)營特點、存在的主要問題主要經(jīng)營范圍：開發(fā)、加工和生產乳和乳制品、冰淇淋、非碳酸飲料、飲用水、相關食品、飼料和添加劑、公牛精液、胚胎、良種牛，銷售自產產品并從事相關產業(yè)的技術、人員培訓和牧業(yè)技術服務。主要問題：公司在信息披露中指出，本報告期內，盡管國家宏觀經(jīng)濟保持健康增長的態(tài)勢有利于乳品行業(yè)的發(fā)展，但由于消費市場的增長跟不上前幾年乳品工業(yè)過熱投資的增長，乳業(yè)競爭環(huán)境進一步激烈，奶源、生產和消費嚴重失衡。媒體對乳品行業(yè)的高度敏感和關注，國家對乳品產業(yè)的政策性導向和介入，都給乳品業(yè)的發(fā)展增加了難度和成本。2025年6月的“鄭州事件”所造成的危機給公司帶來了不可估量的損失。盡管我們竭盡全力基本保持了光明牌新鮮乳制品的市場份額，基本維持了銷售收入，但光明品牌受損從而引起的品牌維護費用和市場費用的上升使我們丟失了可觀的利潤。從公司年度報告中看出，公司主要從事奶和乳制品的生產、加工、銷售；乳品行業(yè)市場競爭激烈，消費市場處于成長狀態(tài)，奶源、生產、消費嚴重失衡，供大于求；行業(yè)特點和市場環(huán)境變化在很大程度上會影響企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略、資產結構、收入規(guī)模、費用變化、盈利模式以及現(xiàn)金流量等財務狀況。乳品是日常生活常用品，關系老百姓的身體健康，因而公眾和媒體關注度高，05年6月發(fā)生的“回奶事件”對公司產生了巨大的負面影響，導致了公司費用大量增加，在主營業(yè)務增加的情況下利潤卻有下滑。然而從另一方面看，公眾和媒體的監(jiān)督也對公司規(guī)范經(jīng)營起到了一定的促進作用，從長遠來看，公司通過這次事件的處理，在危機過后如果在管理上進一步得到加強，對公司未來的長期發(fā)展應有好處。從本文后面部分對企業(yè)具體的財務報告的分析來看，企業(yè)對自己的財務狀況和問題的描述還是比較客觀的。3、企業(yè)對自身財務狀況的表述在“董事會報告”中，企業(yè)對自身經(jīng)營狀況有如下分析：保鮮牛奶業(yè)務有所下降，常溫產品未有明顯增長，新鮮酸奶同比雖有增長，但增速趨緩。地域方面，華東以外地區(qū)業(yè)務沒有取得根本性突破，收入增長遲緩。乳制品毛利率為33.8%，同比下降1.3個百分點。原因是主要原材料價格有較大幅度上漲、產品結構變化對毛利率也有影響。乳制品毛利率下降是稅前利潤下降的主要原因之一。報告期內實現(xiàn)稅前利潤2.37億元，比去年同期減少了38%。除了受到毛利下降的影響外，品牌維護費用大幅上升、華東以外的子公司盈利能力下降等，也是稅前利潤下降的主要原因。從以上看出企業(yè)對自身財務狀況并不是很滿意?？梢愿惺艿狡髽I(yè)對于市場競爭帶來的經(jīng)營狀況的壓力，特別是在“回奶事件”后出現(xiàn)市場信任危機給企業(yè)帶來的危機感。4、企業(yè)的主要股東、尤其是控制性股東的持股及背景情況從年報得知，公司的前兩位控制性股東為：上海牛奶(集團)有限公司國有股東30.78%320,757,026股未流通S.I.FOODPRODUCTSHOLDINGSLIMITED外資股東30.78%320,757,026股未流通公司的法人實際控制人為前兩位股東的母公司，上海農工商（集團）有限公司和ShanghaiIndustrialHoldingsLimited（上海實業(yè)控股有限公司）。這兩家公司均為國有資產性質的企業(yè)。簡要情況：上海農工商（集團）有限公司：注冊資本：250,000萬元人民幣，主要經(jīng)營業(yè)務或管理活動：國有資產的經(jīng)營與管理,實業(yè)投資，居民服務，農，林，牧，漁，水利及服務業(yè)，國內商業(yè)批發(fā)零售（除專項規(guī)定），產權經(jīng)紀。ShanghaiIndustrialHoldingsLimited（上海實業(yè)控股有限公司）。主要經(jīng)營業(yè)務或管理活動：主要業(yè)務為基建（包括公路和水務）、醫(yī)藥、消費品和信息技術。截至本報告期末沒有其他持股在10%以上的法人股東。本報告期內公司控股股東及實際控制人沒有發(fā)生變更。5、企業(yè)的發(fā)展沿革光明乳業(yè)股份有限公司系由上實食品控股有限公司(“上實食品”)、上海牛奶(集團)有限公司(“牛奶集團”)、上海國有資產經(jīng)營有限公司、大眾交通(集團)股份有限公司、東方希望集團有限公司和DanoneAsiaPte.Ltd.,(“達能亞洲”)六家作為發(fā)起人于2000年11月17日改制設立，公司于2002年8月14日向社會公眾發(fā)行了每股面值1元的人民幣普通股1.5億股，并于2002年8月28日在上海證券交易所上市交易。二、關注審計報告的措辭從審計報告的措辭來看，該審計報告是一個無保留意見的審計報告。這就是說，注冊會計師對企業(yè)的財務報告的編制是認可的。三、財務比率分析通過計算，公司的基本財務比率數(shù)據(jù)如下：光明乳業(yè)基本財務比率表2025年2025年母公司合并母公司合并毛利率（%）23.6430.9121.7332.03營業(yè)利潤率（%）2.703.691.735.79凈資產收益率（%）9.9810.1416.3016.26總資產報酬率（%）6.406.4810.7511.12已獲利息倍數(shù)-23.22-106.44-117.3343.99每股收益（元/股）0.200.31流動比率（倍）1.191.381.191.51速動比率（倍）1.131.071.091.19應收帳款周轉率（次）5.1813.116.4911.68應付帳款平均付賬期（天）101.4838.9374.9648.16現(xiàn)金流動負債比（倍）0.01-0.01-0.05-0.01存貨周轉率（次）32.8312.1112.4119.32流動資產周轉率（次）2.803.862.514.57固定資產周轉率（次）8.924.033.616.49總資產周轉率（次）2.101.941.932.05資產負債率（%）35.9438.8435.2337.31為了反映光明乳業(yè)在同行業(yè)內的財務狀況，我們查找整理了伊利公司和三元公司的基本財務比率，數(shù)據(jù)來源于上海證券交易所網(wǎng)站。伊利公司主要財務比率2025年2025年母公司合并母公司合并毛利率（%）17.4628.5820.5929.27營業(yè)利潤率（%）1.993.923.544.38凈資產收益率（%）13.4213.5311.8811.90總資產報酬率（%）8.939.508.908.74已獲利息倍數(shù)-25.70-212.49-212.2843.54流動比率（倍）0.971.091.281.18速動比率（倍）0.790.781.110.89應收帳款周轉率（次）22.4141.6015.5124.93應付帳款平均付賬期（天）38.4344.4939.8643.58存貨周轉率（次）26.0911.1217.808.99流動資產周轉率（次）5.004.203.663.38固定資產周轉率（次）8.924.038.984.22總資產周轉率（次）3.982.372.661.97資產負債率（%）49.8452.3549.0651.46三元公司基本財務比率20252025母公司合并母公司合并毛利率（%）20.9620.1320.3120.00營業(yè)利潤率（%）-9.30-9.25-13.77-10.03凈資產收益率（%）-8.19-6.72-16.37-14.79總資產報酬率（%）-4.57-3.47-10.47-7.94已獲利息倍數(shù)-7.87-6.96-19.81-14.15流動比率（倍）0.881.110.881.05速動比率（倍）0.750.940.710.84應收帳款周轉率（次）6.644.695.045.62應付帳款平均付賬期（天）36.2543.6344.0042.03存貨周轉率（次）13.217.648.8019.32流動資產周轉率（次）2.791.712.281.84固定資產周轉率（次）1.911.301.401.54總資產周轉率（次）1.080.700.800.78資產負債率（%）36.7736.3337.0938.27下面利用上述比率對企業(yè)的財務狀況進行初步分析：第一，關于企業(yè)的盈利能力?？疾炫c企業(yè)盈利能力有關的指標，我們發(fā)現(xiàn)以下情況：1、光明乳業(yè)的營業(yè)利潤率只有2.7%，感覺比較低，但比上年水平增長近1個百分點，幅度比較大。對比同行業(yè)伊利公司和三元公司的營業(yè)利潤率1.99%和-9.3%，發(fā)現(xiàn)乳品行業(yè)的盈利能力普遍不高，光明乳業(yè)的營業(yè)利潤率在同行業(yè)中還屬于領先水平。說明光明乳業(yè)的管理層的管理水平是較好的。參考在香港上市的蒙牛乳業(yè)有限公司2025年的營業(yè)利潤率為6%（由于蒙牛在香港上市，核算方式上可能存在差異），說明光明乳業(yè)在行業(yè)內盈利能力處于較好水平，但比起同行業(yè)的龍頭企業(yè)，在激烈的市場競爭中還是存在較大壓力。2、公司的毛利率本年為23.64%，比上年增長近2個百分點，營業(yè)利潤率本年為2.7%，比上年增長近1個百分點，毛利率和營業(yè)利潤率同步增長，反映公司的經(jīng)營活動和盈利能力處于正常狀態(tài)。3、公司的凈資產收益率和總資產報酬率分別為9.98%和6.4%，分別比去年下降6個百分點和近4個百分點；另外比較伊利公司的凈資產收益率13.42%和總資產報酬率8.93%，說明公司本年收益率偏低，公司管理和利用現(xiàn)有資源盈利的能力下降較多。第二，關于各種與盈利能力有關的周轉率指標。本年公司的存貨周轉率、流動資產周轉率、固定資產周轉率、總資產周轉率均比上年提高，表明公司的營運狀況提升，盈利能力增強。參考同行業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)，以上指標比伊利略低，比三元則高得多，說明公司在行業(yè)內尚屬領先水平。企業(yè)的應收賬款周轉率比上年間減少1.31次，說明可能是應收賬款增加，或者是營業(yè)收入降低，對盈利能力有不利影響。應付賬款平均付賬天數(shù)，從上年的74.96天延長到101.48天，反映企業(yè)的償債能力下降。綜上，企業(yè)總體周轉質量尚可，但在應收賬款和應付賬款周轉速度的平衡上還有改進和提高的地方。在本文后面的部分我們將進一步進行分析。第三，關于短期償債能力光明乳業(yè)基本財務比率表2025年2025年母公司合并母公司合并流動比率（倍）1.191.381.191.51速動比率（倍）1.131.071.091.19現(xiàn)金流動負債比（倍）0.01-0.01-0.05-0.01企業(yè)本年流動比率為1.19倍，說明企業(yè)運用流動資產償還流動負債的能力正常。速動比率由上年的1.09倍上升到1.13倍說明企業(yè)短期償債能力有所增強。比較兩年的流動比率和速動比率基本持平。與同行業(yè)相比，這兩個指標比伊利和三元均高，反映企業(yè)的短期償債能力正?！，F(xiàn)金流動負債比從同期-0.05增到0.01，說明企業(yè)經(jīng)營活動產生現(xiàn)金凈流量的能力有所好轉，承擔債務的能力稍有增強。應收賬款周轉率變慢，應付賬款平均付賬期變長，如果得不到改善，將會對企業(yè)的短期償債能力產生不利影響。綜上，企業(yè)本年度短期償債能力正常，但由于應收賬款周轉率變慢、應付賬款平均付賬期變長的影響，對后期企業(yè)的短期償債將產生不利影響。第四，關于企業(yè)的長期融資能力光明乳業(yè)基本財務比率表2025年2025年母公司合并母公司合并資產負債率（%）35.9438.8435.2337.31企業(yè)資產負債率為35.94，從指標本身看，資產負債率較低，表明企業(yè)通過長期負債融資的空間較大，結合企業(yè)盈利狀況來看，企業(yè)的長期融資能力較好。綜上，概括地說，通過簡單的比率分析和比較，我們對公司整體的財務狀況得出初步的認識：盈利能力略有下降；短期償債能力正常，但存在惡化的風險；具備長期融資的能力；資產整體周轉質量較好。單純從財務比率分析企業(yè)的盈利能力和水平還不能完全得出全面的結論，還需要結合企業(yè)的資產、現(xiàn)金流量等其它財務數(shù)據(jù)以及企業(yè)的經(jīng)營策略等方面的內容綜合考慮。以下對三張表進行綜合分析。四、結合報表附注中關于報表主要項目的詳細披露資料，對三張表進行比較分析1、對利潤表（含利潤分配表）的利潤質量進行分析第一、公司的毛利率略有上升公司的主營業(yè)務數(shù)據(jù)、成本、主營業(yè)務利潤數(shù)據(jù)顯示，母公司主營業(yè)務收入同比下降1.05%，主營業(yè)務成本下降3.45%，本年企業(yè)毛利率23.64%。比上年21.71的毛利率提高1.91個百分點，主營業(yè)務利潤提高7.62%。企業(yè)主營業(yè)務收入下降，而主營業(yè)務利潤卻有較大幅度的上升，報表顯示主要是成本下降的功勞。感覺企業(yè)在市場份額下降，經(jīng)營處于保守的狀態(tài)下，缺乏市場拓展的能力，而是通過加強對成本的控制，從而達到了提高利潤的目的。然而主營業(yè)務成本主要由原材料和人工工資組成，而公司在董事會報告中有這樣一句說明：乳制品毛利率下降的主要原因為主要原材料價格有較大幅度上漲。而母公司的情況卻正好相反，不禁讓人難以理解。光明乳業(yè)為作為中國乳品行業(yè)昔日的的霸主企業(yè)，在上海及華東市場一直處于龍頭地位，獨霸上海乳品市場高達70%以上的份額。其近年在市場競爭中逐漸被伊利乳業(yè)和蒙牛乳業(yè)趕上并超過，在華東以外的市場開拓不利，“回奶事件”更是雪上加霜，對其整體的市場銷售造成破壞性的影響，使本年營業(yè)收入處于不利狀態(tài)，迫使企業(yè)只能靠壓縮成本的手段來提高利潤，以挽回公司的形象，保證股東信心。但基于目前查閱到的資料我們無法進一步進行分析找出其成本大幅下降的真正原因。第二、企業(yè)的費用全面上升母公司報表合并報表報告期20251231比上年增減比上年增減%20251231比上年增減比上年增減%營業(yè)費用688,670,07014,413,6502.141,666,404,74298,414,2806.28管理費用118,591,14114,978,03914.46315,459,68326,067,9809.01財務費用-8,965,517-6,238,097228.72-2,202,837-11,086,917-124.80營業(yè)外支出3,400,3702,803,963470.1417,674,044-6,572,784-27.11本年度，公司的營業(yè)費用和管理費用全面上升。在毛利率上升，主營業(yè)務沒有增長的情況下，企業(yè)的營業(yè)費用、管理費用、財務費用和營業(yè)外支出都有不同幅度的增長。本年度發(fā)生的“回奶事件”，“早產奶”事件，令光明乳業(yè)的市場形象和品牌價值遭受致命打擊，公司通過加大營銷力度和品牌維護力度，使本年營業(yè)費用和管理費用較大幅度增加，因此我們認為，本年度營業(yè)費用和管理費用增加應屬合理，但如不能真正解決危機，將對公司后續(xù)發(fā)展產生問題。第三、企業(yè)的投資收益加：投資收益118,311,360-130,548,330-52.46-9,558,726-5,003,800109.85長期投資00長期股權投資1,223,039,046118,533,92010.7356,216,269-3,092,118-5.21長期債權投資252,094,652-68,037,205-21.250-2,000,000-100.00其他長期投資0000長期投資合計1,475,133,69850,496,7153.5457,651,060-3,657,327-5.97減：長期投資減值準備001,434,7911,434,791長期投資凈額1,475,133,69850,496,7153.5456,216,269-5,092,118-8.31企業(yè)投資收益較上年下降1.3億，達52%，說明企業(yè)對外投資效益較差。從資產負債表中，可以看到企業(yè)的長期投資主要為長期股權投資，根據(jù)財務報告說明，對子公司的長期股權投資收益均按照權益法確認收入，說明企業(yè)投資的子公司經(jīng)營業(yè)績下降。公司的長期債權投資明顯萎縮，反映企業(yè)長期債權投資效益不理想。下面對利潤質量進行分析：（1）利潤表中與經(jīng)營活動現(xiàn)金流量相對應的同口徑營業(yè)利潤和現(xiàn)金流量表中經(jīng)營活動產生的現(xiàn)金流量凈額之間的差異。同口徑營業(yè)利潤151,230,18222,767,852(75.31)462,470,139(117,983,665)(122.77)經(jīng)營活動產生的現(xiàn)金流量凈額116,789,4902,416,9432.11454,161,50645,002,70511.00一、主營業(yè)務收入3,732,818,034-39,504,034-1.056,903,862,650118,184,0481.74銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金4,161,128,714-36,186,596-0.868,740,596,372349,157,4724.16應收賬款凈額745,191,478203,008,64837.44446,547,140-6,510,004-1.44減：主營業(yè)務成本2,850,467,197-102,001,301-3.454,753,318,936157,428,1953.43購買商品接受勞務支付的現(xiàn)金3,126,134,46515,354,7060.495,865,059,177220,507,1923.91應付帳款828,846,60172,623,5349.60557,486,928100,960,74322.11經(jīng)計算，公司同口徑營業(yè)利潤為1.51億元，經(jīng)營活動產生的現(xiàn)金流量凈額為1.16億元，同口徑營業(yè)利潤比相應的現(xiàn)金流量凈額多23%，差距較大。造成現(xiàn)金流量不理想的可能的原因：=1\*GB3①企業(yè)收款不順暢，導致回款不足。本年公司在銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金（41.6億元）大于主營業(yè)務收入（37.3億元），應該有利于現(xiàn)金流量凈額的增加，但是應收帳款凈額高達7.45億元，比上年有37.44%的較大幅度增長，說明企業(yè)的售貨回款可能出現(xiàn)了遲滯，收款不順暢，導致回款不足。公司應付帳款出現(xiàn)9.6%的較大幅度增長，說明企業(yè)付款很可能受到了回款的限制。=2\*GB3②企業(yè)付款出現(xiàn)不利于現(xiàn)金流量表中經(jīng)營活動產生的現(xiàn)金流量凈額增加的變化。企業(yè)購買商品、接受勞務支出的現(xiàn)金（31.3億元），高于主營業(yè)務成本（28.5億元），可能由于支付以前年度的欠款較多，造成現(xiàn)金流量表中經(jīng)營活動產生的現(xiàn)金流量凈額減少。（2）投資收益產生現(xiàn)金流入量的能力：收回投資所收到的現(xiàn)金93,697,205-96,600,502-50.76150,116,55869,404,50685.99取得投資收益所收到的現(xiàn)金1,948,925-12,332,145-86.35353,450-6,481,110-94.83分得股利或利潤所收到的現(xiàn)金0000取得債券利息收入所收到的現(xiàn)金0000處置固定無形和長期資產收回的現(xiàn)金3,809,080503,05615.2213,986,462-6,087,187-30.32收到的其他與投資活動有關的現(xiàn)金000-15,000,000投資活動現(xiàn)金流入小計99,455,210-129,592,915-56.58164,456,47020,065,37213.90加：投資收益118,311,360-130,548,330-52.46-9,558,726-5,003,800109.85長期投資合計1,475,133,69850,496,7153.5457,651,060-3,657,327-5.97在利潤表上，本年公司投資收益為1.18億元。而在資產負債表上，母公司年初和年末的應收股利均為0，在現(xiàn)金流量表上，分得股利或利潤所收到的現(xiàn)金年初和年末也為0，這說明，企業(yè)已經(jīng)在本年和上年連續(xù)兩年沒有收到投資對象分來的任何股利或利潤，投資收益較差。本年母公司現(xiàn)金流量表上投資活動現(xiàn)金流入主要為收回投資所收到的現(xiàn)金和處置固定資產所收到的現(xiàn)金。根據(jù)公司報表附注，母公司按照權益法確認的對子公司的投資收益為1.22億元，可見公司的主要投資收益為按照權益法確認的對子公司的投資收益，并沒有給公司帶來現(xiàn)金流入，反而由于引起凈利潤的增長，還可能導致其股利分配和所得稅的現(xiàn)金流出。（3）企業(yè)利潤的結構和資產結構的對應關系分析母公司比例%利潤總額217,151,566投資收益118,311,36054其他收益98,840,20646平均資產總額3,253,482,531平均對外投資1,449,885,34145平均其他資產1,803,597,19055由上表可見，本年公司利息和稅前利潤2.17億元，投資收益1.18億元，其他收益0.99億元，平均資產總額32.53億元，平均對外投資14.50億元，平均其他資產18.04億元。占總資產45%的對外投資獲得了利潤總額的54%，而55%的其他資產獲得了利潤總額的45%。然而依賴權益法確認的投資收益并不能為企業(yè)帶來實際的現(xiàn)金流入?？偨Y：企業(yè)當年凈利潤比上年少1.11億元，而營業(yè)利潤較去年同期上升0.35億元.投資收益較同期下降了1.3億元，這說明05年的投資收益下滑,沒有取得很好的成績，企業(yè)利潤主要還是依賴于主營業(yè)務的收入。在產生現(xiàn)金流量的能力方面,從企業(yè)利潤的結構與資產結構對應關系來看，主營業(yè)務表現(xiàn)得較為良性，依靠降低主營業(yè)務成本取得事實上的經(jīng)營業(yè)績，而對外投資效益表面上看更為有成效，然而從對外投資不能帶來相應的現(xiàn)金流來看，對外投資的效益較差。（4）企業(yè)的股利分配政策五、凈利潤209,123,997-111,849,739-34.85211,123,997-106,849,739-33.60應付普通股股利104,189,256-52,094,628-33.33104,189,256-52,094,628-33.33貨幣資金440,793,138-15,505,387-3.40766,899,26416,936,8562.26八、未分配利潤311,391,59063,109,94125.42195,208,28025,277,93814.88本年應付普通股股利的規(guī)模占凈利潤的50%，但與去年相比有較大幅度的下降。應付股利金額約占貨幣資金的20%，應該說企業(yè)有足夠的能力支付其現(xiàn)金股利。本年企業(yè)未分配利潤增加了25%，這說明企業(yè)考慮了長遠發(fā)展的需要，保留了充足的貨幣資金，以適應市場競爭和發(fā)展的需求。2、對現(xiàn)金流量表以及現(xiàn)金流量進行分析第一、企業(yè)當期現(xiàn)金流量的基本態(tài)勢經(jīng)營活動產生的現(xiàn)金流量凈額116,789,4902,416,9432.11454,161,50645,002,70511.00投資活動產生的現(xiàn)金流量凈額25,809,04726,861,198-2,552.98-300,552,42224,845,348-7.64籌資活動產生的現(xiàn)金流量凈額-158,103,924-29,004,84422.47-136,672,228-2,112,5271.57五、現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額-15,505,387273,297-1.7316,936,85667,735,526-133.34從總體上看，企業(yè)本年現(xiàn)金流量及現(xiàn)金等價物凈減少約0.15億元，其中，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為1.17億元，投資活動現(xiàn)金流量凈額為0.26億元，籌資活動現(xiàn)金流量凈額為負1.58億元。本年籌資活動現(xiàn)金流出主要為支付上年分配的現(xiàn)金股利。本年公司沒有進行增加籌資的活動，經(jīng)營活動、投資活動和企業(yè)以前年度積累的貨幣資金使得企業(yè)的現(xiàn)金流轉得以正常維持。第二、經(jīng)營活動現(xiàn)金流量的夠用程度經(jīng)營活動產生的現(xiàn)金流量凈額116,789,4902,416,9432.11454,161,50645,002,70511.00固定資產折舊59,681,659-332,726-0.55234,665,61017,583,5558.10無形資產攤銷7,684,20200.008,049,7502,7780.03分配股利或利潤所支付的現(xiàn)金156,283,88426,004,82419.96180,720,04727,000,99917.57投資活動產生的現(xiàn)金流量凈額25,809,04726,861,198-2,552.98-300,552,42224,845,348-7.64從報表來看，導致本年經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額并不十分理想的主要原因應該是收款問題，本年應收賬款達7億多，比上年增加37%。公司當年經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為1.17億元，固定資產折舊、無形資產攤銷分別為0.60億元和0.08億元，合計約為0.68億元。這樣，母公司當年經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量尚不足以支付當年分配的現(xiàn)金股利1.04億元。而投資活動產生的現(xiàn)金流量凈額只有0.26億元，仍遠不能補上資金的缺口。當年經(jīng)營活動現(xiàn)金流量支付能力會有問題。 第三、投資活動的現(xiàn)金流出量與企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略之間的吻合度購建固定無形和長期資產支付的現(xiàn)金45,846,163-32,594,461-41.55355,245,533-32,956,504-8.49權益性投資所支付的現(xiàn)金0000債權性投資所支付的現(xiàn)金0000投資所支付的現(xiàn)金27,800,000-123,859,652-81.67109,763,35952,784,85292.64支付的其他與投資活動有關的現(xiàn)金0000投資活動現(xiàn)金流出小計73,646,163-156,454,113-67.99465,008,892-4,779,976-1.02從現(xiàn)金流量表看，公司本年度的現(xiàn)金流出量為構建固定資產、無形資產支付4584萬元現(xiàn)金，投資活動支付2780萬元現(xiàn)金?？傮w比上年減少68%。本年度企業(yè)投資活動現(xiàn)金流出規(guī)模比上年大幅下降，現(xiàn)金流入主要依賴收回部分長期投資來形成。對于企業(yè)來講，本年企業(yè)主業(yè)市場發(fā)展遇到困難，縮減對外投資將更多精力投到主營業(yè)來，從而達到增加利潤的目的。第四、籌資活動的現(xiàn)金流量與經(jīng)營活動、投資活動現(xiàn)金流量之和的適應程度本年經(jīng)營活動先進凈流量為1.16億元，企業(yè)投資活動現(xiàn)金凈流量為0.25億元，而企業(yè)籌資活動的現(xiàn)金凈流量為負1.58億元。企業(yè)當年沒有發(fā)生借款和股市融資，因而當年籌資活動現(xiàn)金流入為0。比較年初和年末的短期借款都為零，說明企業(yè)在籌資方面非常謹慎，企業(yè)的籌資活動和經(jīng)營活動的資金運動狀況相適應，同時企業(yè)沒有不良的融資行為。所以企業(yè)在現(xiàn)金流量的控制方面是成功的。由于當年企業(yè)市場狀況不佳，靠增加收入提升利潤很困難，只能依賴縮減成本，同時從企業(yè)的貨幣資金存量來看，應能夠維持生產，因而企業(yè)沒有必要進行籌資，以免增加成本。綜合現(xiàn)金流量表,我們看出企業(yè)經(jīng)營活動有放慢，不活躍。企業(yè)在投資方面不活躍并較同期回報大幅下滑，在籌資方面沒有得到任何資金。3、對資產負債表以及資產的結構、變化、資產質量以及資本結構進行分析第一、對資產負債表的總體狀況的初步分析資產總計3,318,004,845129,044,6294.053,667,275,112100,114,4062.81流動資產合計1,383,754,443105,561,4058.261,795,502,40114,730,5460.83貨幣資金440,793,138-15,505,387-3.40766,899,26416,936,8562.26短期投資凈額0-25,434,586-100.00110,238-44,943,063-99.76應收賬款凈額745,191,478203,008,64837.44446,547,140-6,510,004-1.44預付帳款43,113,696-31,134,165-41.9354,455,24229,637,193119.42存貨凈額74,805,975-24,054,323-24.33408,020,58431,187,9038.28待攤費用4,883,1061,724,44654.5952,238,7349,760,76522.98長期投資合計1,475,133,69850,496,7153.5457,651,060-3,657,327-5.97固定資產合計408,998,780-19,329,289-4.511,761,286,10098,525,7285.93無形資產及其他資產合計50,117,924-7,684,202-13.2954,270,342-8,049,750-12.92固定資產原價788,598,92032,017,6524.232,760,826,822297,108,28512.06在建工程凈額3,004,812-12,111,951-80.1293,249,2476,768,8717.83固定資產凈額405,993,968-7,217,338-1.751,668,036,85391,756,8575.82總體來看，企業(yè)的資產總額達到33億元，比上年增加1.30億元，增幅4.05%，資產總額的增加，將對增強企業(yè)的競爭實力起到作用。從結構來看，企業(yè)年末的資產總額中，有近14億元的流動資產，約15億元的長期投資，約4億元的固定資產凈值，這樣的資產結構，基本可以滿足企業(yè)內部生產經(jīng)營產品，通過對外股權投資來實現(xiàn)發(fā)展的戰(zhàn)略要求。從結構的變化來看，主要的變化項目有：貨幣資金減少0.16億元，應收帳款增加了2億，其他應收款減少了0.04億，在固定資產增加的情況下存貨下降2億元，對外股權投資增加了1億元，固定資產原值有所增加。從以上數(shù)據(jù)看出，流動資產總體增加8.26%，但其中貨幣資金、短期投資等優(yōu)質資產減少，而應收賬款增加較多，并且應收賬款占總流動資產比例較高，可見流動資產的構成質量下降。預付賬款、存貨凈額大幅減少，感覺生產經(jīng)營活動在萎縮。在建工程減少，固定資產原值增加，說明在建工程轉為資產，投入生產運營，應在未來產生經(jīng)濟效益。應付帳款828,846,60172,623,5349.60557,486,928100,960,74322.11預收帳款92,996,6318,922,01210.61147,085,27419,133,62014.95應付工資8,260,291-20,255,096-71.0336,364,832-22,494,698-38.22應付福利費21,760,6392,040,32610.3531,720,5433,890,50513.98應交稅金(3,229,770)14,745,996-82.038,747,267-6,140,880-41.25其他應付款193,374,1341,624,5330.85297,610,709-33,594,685-10.14預提費用2,252,956-137,805-5.766,393,405155,2812.49預計負債006,925,00000.00一年內到期的長期負債16,564,8553,244,81524.3696,602,83942,045,95077.07流動負債合計1,160,826,33782,808,3157.681,299,830,617119,860,07410.16負債合計1,192,421,55468,809,9106.121,424,542,11093,730,6307.04從負債和所有者權益來看，企業(yè)流動負債增加8281萬元，負債總額增加6881萬元，長期負債有所減少，短期借款為0，一年內到期的長期負債增加到1656萬元。.因此，企業(yè)的短期償債壓力加大，長期償債壓力降低。就償債能力而言，在前面的比率分析中提到，企業(yè)的短期償債能力和長期償債能力都較為正常。但通過比率分析看到，年末流動比率低于年初流動比率，應收帳款較年初大幅增加，應付帳款較年初也有大幅增長，所以企業(yè)債權回收速度變慢，應付帳款支付速度放慢，短期償債能力也在下降。資本公積金423,432,7947,394,6061.78415,052,8107,100,8731.74盈余公積金244,677,09141,824,80020.62355,834,31381,656,80329.78其中：公益金121,537,95020,912,40020.78158,590,35834,189,73427.48未確認的投資損失0000未分配利潤311,391,59063,109,94125.42195,208,28025,277,93814.88貨幣換算差額0000股東權益合計2,125,583,29160,234,7192.922,112,177,21961,940,9863.02由于當年未分配利潤、資本公積金、盈余公積金均比上年增長，企業(yè)所有者權益有2.92%的增加。第二、對貨幣資金及其質量的分析貨幣資金440,793,138-15,505,387-3.40766,899,26416,936,8562.26從報表附注看，企業(yè)沒有外幣資金。從總體規(guī)?？?，年末貨幣資金比年初減少1550萬元，減少3.4%。貨幣資金減少主要是由于本年支付現(xiàn)金股利較高，應收款增加，營業(yè)利潤和投資收益產生的現(xiàn)金流量不足以支付折舊、長期攤銷、支付股利現(xiàn)金等開銷。從融資方面來講，本年企業(yè)沒有任何的融資，并且?guī)缀鯖]有任何的短期借款，說明企業(yè)對舉債控制較為嚴格或者是融資環(huán)境不佳。公司在財務報告中說明，公司變更原計劃投資營養(yǎng)保健食品科技開發(fā)項目的部分資金以及其他原計劃投資項目中各完工項目的結余資金1億余元補充公司流動資金。并且在報告中指出：公司屬于快速消費品行業(yè)，對資產的流動性要求較高，不排除在公司今后的生產經(jīng)營活動中出現(xiàn)資產流動性風險的問題，為了降低資產流動性帶來的風險，公司將加快應收帳款的回收速度和存貨管理，并根據(jù)公司實際情況和市場行情，加強銷售、減少庫存、減少資金占用，保持并提高資產的流動性?？梢愿杏X到公司貨幣資金狀況對于發(fā)展業(yè)務存在一定的風險。第三、對短期債權質量的分析應收票據(jù)0000應收股利0000應收利息0000應收帳款761,604,108208,203,69737.62528,717,55910,361,5522.00應收賬款凈額745,191,478203,008,64837.44446,547,140-6,510,004-1.44其他應收款80,847,933-3,611,223-4.28101,341,088-21,888,430-17.76其他應收款凈額74,967,050-3,043,228-3.9065,231,199-23,339,104-26.35內部應收款0000減：壞帳準備22,293,5134,627,05526.19118,280,30818,322,23018.33應收款項凈額820,158,528199,965,42032.24511,778,339-29,849,108-5.51預付帳款43,113,696-31,134,165-41.9354,455,24229,637,193119.42（1）關于應收票據(jù)企業(yè)當年及上年均無應收票據(jù)，這意味著，企業(yè)基本沒有采用商業(yè)匯票的結算方式。（2）關于應收賬款及其壞賬準備公司年末應收帳款達7.61億元，比年初有37%的較大規(guī)模的增加，可能是公司放寬了賒銷政策，造成回款速度減慢，應收賬款增加。企業(yè)在報表附注中說明，公司半年內應收賬款占總應收賬款的99%，可以認為企業(yè)在近半年應收賬款增加較多，可能與企業(yè)處理6月份發(fā)生的“回奶事件”采取的營銷政策調整有關，造成今年回款速度減慢。在公司合并報表附注中說明，應收帳款前五名中無持有公司5%以上股份的股東。集團公司對關聯(lián)方的應收賬款本年為2200萬元，占應收賬款的4%，與上年所占規(guī)模一致，應該說，集團公司與控制股東關聯(lián)交易處于正常狀態(tài)。并且可以看出公司欠款較為分散，欠款單位大部分都是無持股公司，應收款回收有一定難度。在上市公司的報表附注中并未說明母公司的主要欠款人的情況以及賬齡的詳細情況。（3）關于其他應收款其他應收款較年初有所下降，由于其他應收款與經(jīng)營活動沒有直接關系，有助于提高企業(yè)資產利用效率。其他應收款中沒有持股5%以上的股東欠款，沒有關聯(lián)業(yè)務發(fā)生，并且1年以上的應收款由年初的33%上升到55%，更增加了帳款回收的風險。第四、對存貨質量的分析存貨74,805,975-26,115,372-25.88428,771,73639,201,47410.06減：存貨跌價準備0-2,061,049-100.0020,751,1528,013,57162.91存貨凈額74,805,975-24,054,323-24.33408,020,58431,187,9038.28存貨周轉率（次）32.8312.4112.1119.32毛利率（%）23.6421.7330.9132.03本年企業(yè)的存貨減少2611萬元，比上年減少25.88%；而存貨周轉率大幅上升，由年初的12次增加到近33次；本年毛利率提高2個百分點；公司未提取存貨跌價準備，說明公司對存貨的質量有信心。以上信息反映企業(yè)的存貨質量較好，盈利水平較高。第五、對外投資質量的分析短期投資0-25,434,586-100.00110,238-44,943,063-99.76減：短期投資跌價準備0000短期投資凈額0-25,434,586-100.00110,238-44,943,063-99.76長期投資00長期股權投資1,223,039,046118,533,92010.7356,216,269-3,092,118-5.21長期債權投資252,094,652-68,037,205-21.250-2,000,000-100.00其他長期投資0000長期投資合計1,475,133,69850,496,7153.5457,651,060-3,657,327-5.97減：長期投資減值準備001,434,7911,434,791長期投資凈額1,475,133,69850,496,7153.5456,216,269-5,092,118-8.31公司短期投資減少0.24億元，長期投資僅增加0.5億元。從投資規(guī)模來看，基本上沒加大投資,而是在主營業(yè)務中尋求發(fā)展。目前所投資控股的行業(yè)都是相關聯(lián)的企業(yè),行業(yè)跨度不大,可確保原材料來源不斷,消除競爭帶來的壓力、及分散經(jīng)營的風險。投資范圍與企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略保持一致，有利于提高企業(yè)的核心競爭力，可支持企業(yè)實現(xiàn)持續(xù)增長。第六、對固定資產質量的分析固定資產原價788,598,92032,017,6524.232,760,826,822297,108,28512.06減：累計折舊373,131,49237,226,93011.081,070,914,166201,491,67523.18固定資產凈值415,467,428-5,209,278-1.241,689,912,65695,616,6106.00減：固定資產減值準備9,473,4602,008,06026.9021,875,8033,859,75321.42固定資產凈額405,993,968-7,217,338-1.751,668,036,85391,756,8575.82工程物資0000在建工程3,004,812-12,111,951-80.1293,249,2476,768,8717.83減：在建工程減值準備0000在建工程凈額3,004,812-12,111,951-80.1293,249,2476,768,8717.83待處理固定資產凈損失0000固定資產清理0000固定資產合計408,998,780-19,329,289-4.511,761,286,10098