此報告客戶參考請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分證券研究報告2022年12月07

日評級某省市評級變動：維持%1M3M12M家用電器8.07-4.42-15.05滬深

3004.77-1.91-19.47分析師執(zhí)業(yè)證書編號:S0530517110001周心怡研究助理相關(guān)報告重點股票評級光影變革須臾間，智能微投正當(dāng)時2021A 2022E 2023EEPS（元）

PE（倍）

EPS（元）

PE（倍）EPS（元）

PE（倍）

極米科技10.0919.178.3623.1311.2217.24買入光峰科技0.5250.540.4755.890.7634.76買入投資要點：智能微型投影儀與家用電視功能一致，內(nèi)容無差異，形態(tài)上互為補充。首先從內(nèi)容、功能和形態(tài)三方面來對比智能微投和彩電，內(nèi)容上得益于寬帶技術(shù)的進步，電視和智能微投都越來越接近于網(wǎng)絡(luò)設(shè)備，因此內(nèi)容差異較??；功能上兩者作為視覺顯示終端，主要功能均為影視觀賞，無明顯功能差異；形態(tài)上智能微投具備大屏顯示效果，并且便攜小巧，使用場景廣闊，與固定式的電視形成互補。參考電風(fēng)扇和空調(diào)互補而不相替的產(chǎn)品特點，我們認(rèn)為智能微投的未來發(fā)展趨勢將通過放大自身大屏和便捷性優(yōu)勢，以及增加不同的功能來加速產(chǎn)品滲透。產(chǎn)品供給端迭代催生需求，創(chuàng)造消費。需求端，由于電視具有強家裝和情感聯(lián)結(jié)屬性，智能微投暫未形成對家用電視的明顯替代需求，結(jié)合智能微投的大屏、小巧便攜屬性，以及其使用過程中沉浸式大屏體驗所給人帶來的放松減壓感，我們認(rèn)某省市場對智能微投的需求主要來自三方面：恒定的大屏化需求，租房獨居人群對便攜式視覺終端需求，一戶多機概念下的額外需求。供給端，核心照明顯示技術(shù)實現(xiàn)了

LCD

對

DLP

的國產(chǎn)替代，逐步擺脫核心部件供給受限的困境，另外光源方面LED

和激光光源的應(yīng)用普及加快，2018

年起更耐用的LED代替燈泡成為主要光源，以及一些其他智能化功能的完善都幫助產(chǎn)品更快的普及滲透，創(chuàng)造消費者對便攜大屏的投影儀消費。智能微投行業(yè)仍處于成長初期，規(guī)模小，滲透率低，格局分散，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以中低端為主。根據(jù)奧維云網(wǎng)，2021

年智能微投行業(yè)規(guī)模為

71.1億元，2017-2021

年均復(fù)合增長率高達(dá)

50.9%，增速非?？?，消費級投影出貨量

348

萬臺，同比提升

16%，但仍不足家用電視出貨量的十分之一，行業(yè)由于技術(shù)迭代較快，格局分散，當(dāng)前智能微投

CR3

為

35%某省市場競爭激烈。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，目前中低端的

LCD

技術(shù)和低流明投影儀占據(jù)主導(dǎo)，以及行業(yè)價減量增的趨勢都反映了目前消費者對智能微投的產(chǎn)品需求仍停留在初級階段，產(chǎn)品教育普及仍需時間。投資建議：當(dāng)前行業(yè)規(guī)模小，滲透率低，產(chǎn)品具備差異性，未來隨產(chǎn)品技術(shù)不斷完善，形態(tài)和功能上得到優(yōu)化，有望與家用電視形成互補，拓展更多使用某省市場空間。建議關(guān)注業(yè)績穩(wěn)定增長，產(chǎn)品創(chuàng)新力強的極米科技，以及研發(fā)能力突出，逐漸發(fā)力

C

端業(yè)務(wù)的光峰科技。風(fēng)險提示：技術(shù)研發(fā)某省市場競爭加劇，銷售不及預(yù)期，缺芯風(fēng)險。資料來源：iFinD，財信證券行業(yè)漲跌幅比較家用電器 滬深30022%

12%2%-8%

-18%

-28%2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12行業(yè)深度家用電器行業(yè)研究報告內(nèi)容目錄1

智能微投：電視的互補品.........................................................................................41.1

互補品應(yīng)突顯差異化，成長初期增速較慢....................................................................................

41.2

視覺終端演變下，內(nèi)容為王...............................................................................................................

61.3

投影儀主打大屏、小巧、便攜..........................................................................................................

72

需求端驅(qū)動因素分析................................................................................................

82.1

恒定的大屏化需求................................................................................................................................

82.2

租房獨居人群為主要需求...................................................................................................................

92.3

一戶多機下的額外需求.....................................................................................................................

113

供給端技術(shù)發(fā)展逐步實現(xiàn)國產(chǎn)替代.........................................................................

123.1

光源：光產(chǎn)生.......................................................................................................................................

133.2

芯片：光處理.......................................................................................................................................

143.3

其他智能化功能...................................................................................................................................

164

行業(yè)格局幾何.........................................................................................................

174.1

智某省市場規(guī)模小，滲透率低，格局分散.............................................................................

174某省市場產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以中低端為主.............................................................................................................

195

標(biāo)的公司................................................................................................................

215.1

極米科技................................................................................................................................................

215.2

光峰科技................................................................................................................................................

246

風(fēng)險提示................................................................................................................

26圖表目錄圖

1：電風(fēng)扇的滲透率高于空調(diào)...................................................................................

5圖

2：家用電風(fēng)扇和家用空調(diào)的產(chǎn)量（萬臺）..............................................................

5圖

3：某省市場份額占比快速超過吸塵器..................................................................

5圖

4：清潔電器各某省市場規(guī)模（億元）..................................................................

5圖

5：我國有線電視和

iptv

電視的用戶數(shù)（億戶）.......................................................

6圖

6：內(nèi)容推動傳統(tǒng)有線電視向網(wǎng)絡(luò)電視轉(zhuǎn)變..............................................................

6圖

7：內(nèi)容主導(dǎo)下，網(wǎng)絡(luò)電視成為視覺終端發(fā)展的主要趨勢.........................................

7圖

8：我國城鎮(zhèn)居民每百戶彩電保有量.........................................................................8圖

9：各視覺終端性能對比..........................................................................................

8圖

10：城鎮(zhèn)人均住宅面積不斷提高..............................................................................

9圖

11：大尺某省市占率提高.....................................................................................

9圖

12：2022H1

不同尺寸彩電的線上線下均價（元）....................................................

9圖

13：投射比原理......................................................................................................

9圖

14：中國租房人口數(shù)量逐年增長............................................................................

10圖

15：2020

年

20-30

歲以下租房人群占比達(dá)到

51.3%

................................................

10圖

16：2021

年全國十個某省市租賃住房規(guī)模增長情況（同比

2019

年）

.................

10圖

17：投影儀在戶外的使用.......................................................................................11圖

18：投影儀在室內(nèi)白墻上就可以投射使用...............................................................11圖

19：日本和中國的電視百戶保有量（臺）..............................................................

12圖

20：投影儀光機的工作原理...................................................................................

12此報告客戶參考-2-請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分行業(yè)研究報告圖

21：投影儀成本拆分.............................................................................................

12圖

22：投影儀出貨量各光源產(chǎn)品占比........................................................................

14圖

23：LED

光源投影設(shè)備出貨量（萬臺）.................................................................

14圖

24：DLP

技術(shù)原理（核心在于

DMD

芯片）...........................................................

15圖

25：LCD

技術(shù)原理（部件較簡單）........................................................................

15圖

26：德州儀器

DLP

技術(shù)目前搭載

DMD

芯片仍為

2018

年版本，迭代較慢..............

16圖

27：德州儀器

DLP

產(chǎn)品相關(guān)營業(yè)收入....................................................................

16圖

28某省市場

DLP、LCD

技術(shù)投影儀份額占比......................................................

16圖

29：梯形校正和自動避障功能下，畫面保持矩形，自動調(diào)整比例躲避障礙.............

17圖

30：中國智能家用某省市場規(guī)模........................................................................

18圖

31：我國彩電、投影儀設(shè)備、消費級投影的銷量及同比增速（萬臺，%）..............

18圖

32：我國投影儀在彩電行業(yè)的滲透率不斷提升.......................................................

18圖

33：某省市場集中度高于黑電............................................................................

19圖

34：智能某省市場格局分散，集中度較低..........................................................

19圖

35：DLP

和

LCD

技術(shù)投影儀的結(jié)構(gòu)變化...............................................................

20圖

36：不同流明參數(shù)的投影儀占比............................................................................

20圖

37：中國

DLP

技術(shù)投影儀品牌

CR5.......................................................................

20圖

38：中國

LCD

技術(shù)投影儀品牌

CR5

......................................................................

20圖

39：智能微投的銷額及同比增速............................................................................

20圖

40：智能微投的均價及同比增速............................................................................

20圖

41：極米科技的營業(yè)收入和同比增速.....................................................................

21圖

42：極米科技的歸母凈利潤和同比增速.................................................................

21圖

43：整機產(chǎn)品為主要業(yè)務(wù)，包括智能微投、創(chuàng)新產(chǎn)品和激光電視三類....................

22圖

44：整機產(chǎn)品業(yè)務(wù)下三類產(chǎn)品的毛利率.................................................................

22圖

45：極米科技近年來毛利率顯著提升改善..............................................................

22圖

46：極米科技的自研光機占比快速提升.................................................................

22圖

47：極米科技與可比公司的毛利率對比.................................................................

23圖

48：極米科技與可比公司的研發(fā)費用率對比..........................................................

23圖

49：光峰科技的營業(yè)收入及同比增速.....................................................................

24圖

50：光峰科技的歸母凈利潤及同比增速.................................................................

24圖

51：光峰科技銷售業(yè)務(wù)為主，租賃服務(wù)業(yè)務(wù)為輔...................................................

24圖

52：，銷售業(yè)務(wù)的具體分拆下，C

端智能微投和激光電視增長迅速.........................

24圖

53：光峰科技的業(yè)務(wù)毛利率和公司綜合毛利率.......................................................

25圖

54：光峰科技的費用率情況...................................................................................

25表

1：新產(chǎn)品對傳統(tǒng)家電產(chǎn)品在功能、形態(tài)、效果上的對比.........................................

4表

2：各光源的性能對比............................................................................................

13表某省市面上的三種主要投影儀芯片技術(shù)對比............................................................

15表

4：極米科技的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)........................................................................................

23表

5：光峰科技多品牌戰(zhàn)略覆蓋全價格帶...................................................................

25此報告客戶參考-3-請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分行業(yè)研究報告智能微投：電視的互補品互補品應(yīng)突顯差異化，成長初期增速較慢替代屬性的家電產(chǎn)品滲透某省市場更廣闊，互補屬性產(chǎn)品普及較慢?？v觀當(dāng)前的家庭消某省市場，以解決消費者痛點，滿足消費者根本需求而出現(xiàn)的家電產(chǎn)品剛出現(xiàn)時都伴隨著爆發(fā)式的增長，例如洗衣機、冰箱和電視等。在這類“首代創(chuàng)新產(chǎn)品”出現(xiàn)后，在功能或形態(tài)上有所升級的“二代新興家電”則或多或少起著補充或替代的作用，我們認(rèn)為當(dāng)一個新產(chǎn)品對先前存在的某樣家電存在替代作用時，這個新產(chǎn)品存在更快更廣的增長空間，而互補品則需要更長的時間去滲透普及。表

1：新產(chǎn)品對傳統(tǒng)家電產(chǎn)品在功能、形態(tài)、效果上的對比此報告客戶參考-4-請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分新興家電首創(chuàng)傳統(tǒng)家電功能形態(tài)產(chǎn)品效果總體空調(diào)電扇互替+互補功能增加，包括了制冷制熱互補空調(diào)固定化，電扇便攜可某著名企業(yè)加強互補品破壁機榨汁/豆?jié){機互替集成化，破壁機包括了榨汁、榨豆?jié){多功能相同體積大小接近加強互替品烘干機洗衣機互補功能存在差異，互補關(guān)系相同體積大小接近-互補品洗地機吸塵器互替功能都旨在地板清潔，洗地機包括吸拖洗相同體積大小接近加強互替品智能微投彩電弱互替功能一致為觀看影視，但效果上較弱于彩電互補彩電固定化，智能微投便攜可某著名企業(yè)較弱互補品資料來源：財信證券1）空調(diào)功能增加，形態(tài)固定與電風(fēng)扇具有互補性，增速先慢后快?？照{(diào)較電扇的基礎(chǔ)上強化了制冷功能，并增加了制熱抽濕等功能，就功能上來說更加集成化，既有互替也有互補屬性，形態(tài)上兩者為互補關(guān)系，空調(diào)固定不可某著名企業(yè)，而電扇可根據(jù)場景不同隨意某著名企業(yè)，并且體積也越來越迷你便攜，因此總體上我們認(rèn)為空調(diào)與電風(fēng)扇的互補屬性更強。電風(fēng)扇的存在歷史比空調(diào)更長，根據(jù)我國統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，電風(fēng)扇的農(nóng)村滲透率在1982-1996

十五年間就從

2%增長至

100%，2006

年已達(dá)到

152%，而后出現(xiàn)的空調(diào)的農(nóng)村滲透率在

2002-2021

年二十年間也只從

2%增長至

89%；從出貨量上來看，2021

年我國家行業(yè)研究報告用電風(fēng)扇的出貨量為

24972

萬臺，家用空調(diào)出貨量為

15500

萬臺，先出現(xiàn)的電某省市場需求始終大于空調(diào)。圖

1：電風(fēng)扇的滲透率高于空調(diào) 圖

2：家用電風(fēng)扇和家用空調(diào)的產(chǎn)量（萬臺）資料來源：國家統(tǒng)計局，財信證券資料來源：產(chǎn)業(yè)在線，同花順

iFinD，財信證券2）洗地機功能集成化，成為吸塵器的較優(yōu)替代品，成長速度極快。洗地機作為清潔某省市場中的新興品類，功能上做到了集成化和自動化，能夠一次性解決地板的吸拖洗，大大節(jié)約了時間和人力成本，在選擇家庭地板清潔電器上，洗地機對吸塵器具有明顯替代作用。洗地機于

2020年開始進入大眾視野，根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，僅在三某省市場規(guī)模就由

2020

年的

13.8

億元快速增長至

2022H1

的

42

億元，份額占比超過了吸塵器。我們認(rèn)為如洗地機這類對傳統(tǒng)產(chǎn)品有替代作用的新興品類，優(yōu)勢在于瞄準(zhǔn)消費者痛點，且功能上具有集成性，成長速度快，未來空間廣闊。圖

3：某省市場份額占比快速超過吸塵器 圖

4：清潔電器各某省市場規(guī)模（億元）3）智能微投在功能上弱替代電視，形態(tài)上小巧便攜與電視互補，整體偏向于互補品。智能微投與電視作為視覺顯示終端，主要功能同一為觀賞影視，但智能微投的顯示效果略遜一籌，形態(tài)上智能微投體積小巧，便攜性強，使用場景空間更多，與固定的電視機并不沖突，具有良好互補性。我們參考電風(fēng)扇和空調(diào)之間互補卻不替代的邏輯，總結(jié)出兩者各自的特點。1）從電風(fēng)扇的屬性上看如果要找準(zhǔn)自己的定位不被替代，應(yīng)該將自身優(yōu)勢發(fā)揮到極致，電風(fēng)扇現(xiàn)在的形態(tài)小巧多樣，相對空調(diào)還有明顯價格優(yōu)勢；2）從空調(diào)18016014012010080604020019821984198619881990199219941996199820002002200420062008201020122014201620182020城鎮(zhèn)居民平均每百戶空調(diào)擁有量農(nóng)村居民平均每百戶空調(diào)擁有量

農(nóng)村居民每百戶電風(fēng)扇擁有量05,00010,

00015,

00025,

00020,

00030,

0002012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021家用電風(fēng)扇產(chǎn)量（萬臺）家用空調(diào)產(chǎn)量掃地機器人洗地機吸塵器掃地機器人（億元）洗地機吸塵器此報告客戶參考-5-請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分行業(yè)研究報告的特點來看其對電風(fēng)扇的替代即為功能上做到了強化和集成，不止制冷還能制熱，抽濕等等。將以上所這些特點套用在智能微投這一“彩電互補產(chǎn)品”上的話，我們認(rèn)為智能微投也應(yīng)將自己的大屏便攜優(yōu)勢突顯出來，以及盡可能的增加與彩電不同的功能。1.2

視覺終端演變下，內(nèi)容為王以下我們從內(nèi)容、功能和形態(tài)三方面來探討智能微投和彩電的區(qū)別，首先通過復(fù)盤傳統(tǒng)電視行業(yè)的演變歷程，總結(jié)出視覺終端產(chǎn)品的共同特點。電視作為傳播范圍最廣的電子媒介之一，承擔(dān)著豐富人們精神文化生活的作用，在技術(shù)上也經(jīng)歷了革進步，是文化與科技的一種共同形式?；仡櫸覈钤缙占笆褂玫挠芯€電視，是采用同軸電纜作為介質(zhì)傳輸，再通過機頂盒將數(shù)字信號解碼到電視上觀看，2004

年《廣播影視科技"十五"計劃和

2010

年遠(yuǎn)景規(guī)劃》中明確提出：到

2005

年我國有線數(shù)字電視用戶超過

3000

萬戶，2010

年全面實現(xiàn)數(shù)字廣播電視，來大力促進有線電視的發(fā)展普及，我們從當(dāng)前時點來看，有線電視雖然具有穩(wěn)定性強的優(yōu)點，但是節(jié)目內(nèi)容上單一受限，只能看直播電視，然而在娛樂文化資源匱乏的過去社會，有線電視儼然成為了最受推崇的傳播媒介。視覺終端形態(tài)和影視文化內(nèi)容的日益豐富，沖擊傳統(tǒng)有線電視行業(yè)。目前電視行業(yè)正遭受兩大勢力的沖擊，一方面是手機、電視和平板這類小巧便捷的電子媒介出現(xiàn)，其所包含的信息和內(nèi)容更加豐富快捷，使用滲透率提升非?？?，導(dǎo)致對電視的開機使用率有所降低；另一方面，流媒體平臺的迅速增多，其內(nèi)容多元化和形式新穎化使其平臺用戶迅速增長，比如國內(nèi)的“愛優(yōu)騰”和抖音快手等，國外的

Netflix，Disney+和

YouTube等服務(wù)商都沖擊著當(dāng)?shù)仉娨暩顿M用戶在減少?？傊?，在內(nèi)容和形態(tài)方面，有線電視原本的優(yōu)勢正在被削弱，2019

年，我國

iptv（利用寬帶網(wǎng)的交互式網(wǎng)絡(luò)電視）用戶達(dá)到

2.74億戶，首次超過有線電視用戶數(shù)，并且有線電視用戶數(shù)已呈明顯下降趨勢，說明用戶更追求視覺終端的內(nèi)容展示，但電視作為家用的大屏電子媒介，長期屹立不倒也顯示出用戶對大屏的需求堅挺。圖

5：我國有線電視和

iptv電視的用戶數(shù)（億戶） 圖

6：內(nèi)容推動傳統(tǒng)有線電視向網(wǎng)絡(luò)電視轉(zhuǎn)變伴隨寬帶技術(shù)的進步，彩電和智能微投都近似于網(wǎng)絡(luò)設(shè)備，內(nèi)容端差異并不大。網(wǎng)絡(luò)電視基于寬帶高速

IP

網(wǎng)，以網(wǎng)絡(luò)視頻資源為主體，將電視機作為顯示終端，通過機頂此報告客戶參考-6-請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分行業(yè)研究報告盒或計算機接入寬帶網(wǎng)絡(luò)，實現(xiàn)了互動電視等服務(wù)，同樣的智能微投也越來越接近一個網(wǎng)絡(luò)設(shè)備，兩者都能提供豐富多樣的影視內(nèi)容，既能觀看直播電視節(jié)目，也能觀看網(wǎng)絡(luò)視頻，可以說消費者對觀看內(nèi)容的需求促使視覺顯示終端在往互聯(lián)網(wǎng)化去發(fā)展。圖

7：內(nèi)容主導(dǎo)下，網(wǎng)絡(luò)電視成為視覺終端發(fā)展的主要趨勢資料來源：人民網(wǎng)，同花順

iFinD，洛圖科技，財信證券1.3

投影儀主打大屏、小巧、便攜電視的存在歷史深遠(yuǎn)，并且普及速度非?？?，城鎮(zhèn)每百戶彩電保有量從

1985

年的

17臺快速增長至

1997

年的

100

臺，現(xiàn)在已經(jīng)基本維持在

120

臺上下，體現(xiàn)出彩電對家庭的不可或缺性。彩電除了作為電子媒介，承擔(dān)傳播文化作用的同時，對家庭來說還有很強的家裝屬性和情感聯(lián)結(jié)屬性。人們在裝修房屋時，會根據(jù)房屋的空間大小和裝修風(fēng)格，選擇合適尺寸和風(fēng)格的電視和電視墻，使客廳整體更加美觀，不會顯得空蕩單調(diào)；另外情感聯(lián)結(jié)屬性體現(xiàn)在對于一個家庭而言，客廳是具有休閑娛樂功能的公共區(qū)域，電視作為存在時間漫長的家電產(chǎn)品，已是維系家庭成員情感，增進溝通交流的重要樞紐之一，基于以上兩點和其存在時間悠久，電視的普適性非常強，較難被替代。我們再從功能和形態(tài)上對比兩者，1）功能上二者同一為影視觀看，都是作為顯示終端擔(dān)任著文化內(nèi)容的傳播。2）在形態(tài)上，彩電是固定的家用設(shè)備，而投影儀可某著名企業(yè)可攜帶，是目前家用的最大屏的視覺終端產(chǎn)品，雖然畫質(zhì)對比彩電還有改善空間，但價格更便宜，體積更小巧，與彩電所不同的差異化特點即在于大屏和便攜，二者形成了良好互補。此報告客戶參考-7-請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分行業(yè)研究報告總結(jié)來說，智能微投和電視作為電子媒介，都只是個載體，所承載的內(nèi)容上并不存在很大差異，而智能微投的相對優(yōu)勢在于大屏化和便攜性，未來產(chǎn)品的整體發(fā)展趨勢可能在于突出其大屏和便攜兩個優(yōu)勢，便攜則需要從體積和重量上去做減法，盡可能讓投影儀以更小的體積投射出更大的畫面，以及在當(dāng)前觀看影視的功能上增加其他區(qū)別于電視的功能。圖

8：我國城鎮(zhèn)居民每百戶彩電保有量 圖

9：各視覺終端性能對比資料來源：同花順

iFinD，財信證券資料來源：財信證券繪需求端驅(qū)動因素分析結(jié)合智能微投的大屏、小巧便攜屬性，以及其使用過程中，沉浸式大屏體驗?zāi)芙o人帶來的放松減壓感，我們認(rèn)某省市場對智能微投的需求主要來自三方面：恒定趨勢是大屏化需求，租房獨居人群為主要需求，一戶多機概念下的額外需求。恒定的大屏化需求某省市場上對傳統(tǒng)彩電的需求呈現(xiàn)大屏化趨勢：從居住角度看，人均居住面積不斷提升，改善型住房需求占主導(dǎo)，過去

20

年國內(nèi)人均居住面積從

20

平米，提升到近

40

平米，客廳面積不斷變大，可以容納更大的觀看距離、為大尺寸電視的普及提供了基礎(chǔ)；視覺效果上，隨技術(shù)發(fā)展進步，電視內(nèi)容也走向高清化，4K

內(nèi)容越來越多，需要更大的電視媒介來承載；除此之外，為了區(qū)別于手機平板這一類便捷小巧型的掌上設(shè)備，電視也需要向大屏化去拓展。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，銷售端也反映著大尺寸電視的占比在逐年增加，2021

年

65

英寸及以上的彩電占比達(dá)到

34.9%，同比+7.10pct，提升速度較快，65

英寸的彩電更是有望超過

55

英寸的

26某省市占率成為第一品類，大屏化已成為彩電行業(yè)發(fā)展的必然趨勢。160140120100806040200城鎮(zhèn)居民平均每百戶彩色電視機擁有量321054畫質(zhì)大屏化便攜性裝修屬性智能化智能微投內(nèi)容彩電平板/電腦此報告客戶參考-8-請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分行業(yè)研究報告圖

10：城鎮(zhèn)人均住宅面積不斷提高圖

11：大尺某省市占率提高2.2

租房獨居人群為主要需求租房人群增多，租期長期化某省市場規(guī)模更大。根據(jù)《2021

年某省市租住生活藍(lán)皮書》的統(tǒng)計，隨著人口流動帶來的長租房需求增長，租客、業(yè)主的居住理念迭代，75%的租客租房時間超過

3

年，12%的租客已超

10

年，對未來的租房意愿，51%的租客可接受租房

5

年以上，18%的租客愿意租房

10

年以上；租房人口數(shù)量方面正逐年增長，2020

年我國租房人口數(shù)量為

2.2

億人，2012-2020

年間租房人口

CAGR

為

5.17%，呈穩(wěn)定增長趨勢，其中

20-30

歲的年輕租房人群成為主力軍，占比過半達(dá)到

51.3%，2021

年我國住某省市場規(guī)模已達(dá)到

2.13

萬億，其中我國十個某省市的租賃住房規(guī)模同比

19年增速超過

50%。4035302520151050城鎮(zhèn)人均住宅建筑面積（平米）35%30%25%20%15%10%5%0%32''40''43''50''55''58''/60''

65''70'' 75''+2019

2020

202148418640

83765000010000資料來源：同花順

iFinD，財信證券 資料來源：奧維云網(wǎng)，財信證券與同尺寸電視相比，投影儀更具性價比和便捷性優(yōu)勢：相比大屏彩電的價格高昂和安裝運輸不易，投影儀尺寸普遍更小、重量更輕，某省市空間，適用于多區(qū)域的場景切換，比如客廳、臥室、書房等不同場景間的區(qū)域某著名企業(yè)，屬性上與彩電具有互補性。從價格上來看，85

寸以上的彩電均價在萬元以上，而家用投某省市場均價為

3000

元左右，加上越來越多品牌推出的短焦投影儀，基本達(dá)到了在家

1.5

米的距離就能輕松投出

100英寸圖像，較電視更具性價比優(yōu)勢。圖

12：2022H1

不同尺寸彩電的線上線下均價（元） 圖

13：投射比原理線上 線下25000 2304820000 180571516815000此報告客戶參考-9-請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分行業(yè)研究報告圖

14：中國租房人口數(shù)量逐年增長圖

15：2020

年

20-30

歲以下租房人群占比達(dá)到

51.3%資料來源：國家統(tǒng)計局，財信證券資料來源：58

安居客房產(chǎn)研究院，財信證券1.471.521.561.611.651.721.801.892.200.0020122013201420152016201720182019

20200.501.001.502.002.50中國租房人口數(shù)量（億人）35.10%16.20%19.80%13.60%15.30%20-25歲

26-30歲

31-35歲

36-40歲

41-60歲114.0%80.6%175.9%135.7%116.7%81.8%107.4%59.1%114.5%50%0%北京 上海 深圳 廣州 杭州 南京 成都 重慶 武漢 西安資料來源：《中國住某省市場藍(lán)皮書》，財信證券電視安裝搬遷不易，投影儀便攜性強，使用場景多。對于租房人群來說，在租房人群規(guī)模擴大和租房時間延長的趨勢下，家庭影音需求仍存剛需，相比于體積大、不好攜帶且安裝不視，投影儀的輕便性無疑使其成為了最佳替代品，并且還擁有拓展使用空間的優(yōu)點，投影儀的使用場景從客廳延伸至臥室和戶外，來滿足不同場景的影視娛樂需求；另一方面租房人群大多為在外地工作的年輕人，使用投影儀的時間多為晚上，也彌補了投影儀的日間亮度和清晰度較差的缺點，對投影儀的購買意愿增強。100%150%200%圖

16：2021

年全國十個某省市租賃住房規(guī)模增長情況（同比

2019

年）租賃住房規(guī)模增長情況300%253.6%250%此報告客戶參考-10-請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分行業(yè)研究報告圖

17：投影儀在戶外的使用圖

18：投影儀在室內(nèi)白墻上就可以投射使用資料來源：小紅書投影儀戶外測評，財信證券資料來源：極米官網(wǎng)，財信證券投影儀營造的圍感，滿足租房獨居人群的減壓放松需要。投影儀和電視的主要使用價值都為觀看影視，而投影儀的附加功能則是令人在觀看過程中，柔和光線和環(huán)繞音響共同作用下，整體更具沉浸體驗感，從而得到減壓放松效果，這種“家庭級影院”享受也彌補了疫情下消費者對電影院觀影的部分需求。當(dāng)前租房人群多為年輕獨居人士，相比電視的固定使用人群普遍為中老年人口，年輕租房人群平日的工作繁忙，電視的使用時間更短，但對于個人生活品質(zhì)有一定追求，具備較高的消費能力，投影儀所提供的沉浸式圍感正好能夠填補獨居時間的空虛，放松工作上的壓力，提升生活幸福感。2.3

一戶多機下的額外需求家電一戶多機邏輯：客廳作為全屋使用頻率最高的家用場景和公共空間，隨客廳的家電品類滲透率不斷提高以及社會經(jīng)濟水平的進步，家電正在經(jīng)歷由客廳向臥室的空間拓展。以我國和日本的彩電百戶保有量作為參考，2021

年日本和我國的彩電每百戶保有量分別為

218.8

臺和

120.3

臺，保有量從

2010

年開始保持相對穩(wěn)定的態(tài)勢，主要由于移動電話和電腦的快速發(fā)展對彩電的保有量提升產(chǎn)生一定影響，但我國城鎮(zhèn)電視百戶保有量近年依然穩(wěn)定在

120

臺左右，一戶多機的趨勢從側(cè)面印證了家電從客廳向臥室遷移的狀態(tài)，至少在我國城鎮(zhèn)家庭中，20%的家庭都存在第二臺視覺終端的需求。此報告客戶參考-11-請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分行業(yè)研究報告圖

19：日本和中國的電視百戶保有量（臺）3

供給端技術(shù)發(fā)展逐步實現(xiàn)國產(chǎn)替代核心部件從依賴進口到自己生產(chǎn)。智能微型投影儀的核心模塊光機包含光產(chǎn)生、光處理、光投射三部分，分別對應(yīng)著光源、芯片和鏡頭三個主要部件。從智能投影儀整體成本構(gòu)成上來看，原材料占比達(dá)到

90%以上，而光機作為智能投影儀的核心零部件，占全部硬件成本的50%-60%，DMD

圖像顯示芯片在光機中的成本占比最高約為45%-55%。投影儀按光源分主要可以分為燈泡、LED

和激光光源三類，按芯片主要可以分為

LCD、DLP

和

3LCD

三種技術(shù)，目前

DLP

投影技術(shù)的核心專利掌握在美國德州儀器（TI）手中，由于這部分芯片供給受限，我國正著重利用

LCD

技術(shù)制造光機，逐漸實現(xiàn)投影儀芯片的國產(chǎn)替代。2502001501005001969

1974

1979

1984

1989

1994

1999

2004

2009

2014

2017

2021資料來源：Wind，同花順

iFinD，財信證券日本電視百戶保有量中國城鎮(zhèn)電視百戶保有量此報告客戶參考-12-請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分行業(yè)研究報告3.1

光源：光產(chǎn)生就投影儀的光源來說，主要分為燈泡、LED

和激光光源三種。燈泡光源是歷史最長的光源，LED

光源性能相對最均衡，激光光源綜合實力領(lǐng)先。最初的燈泡光源是

1880

年出現(xiàn)的鹵素?zé)?，至今已有百年多的歷史，后于

20

世紀(jì)又出現(xiàn)了亮度更高的氙氣燈和高壓汞燈，憑借其發(fā)展成熟的技術(shù)，高亮度和較好的色彩對比度在行業(yè)內(nèi)經(jīng)久不衰，但燈泡光源也有其明顯劣勢，通常使用壽命較短，不超過

1

萬個小時，之后便需要更換燈泡。LED

光源發(fā)光原理不同于傳統(tǒng)

UHE、UHP

燈泡，發(fā)光過程中不會產(chǎn)生大量熱量，因此通常壽命可以達(dá)到

3

萬小時以上，更為耐用，另外

LED

燈的出現(xiàn)為機身微型化開辟了新的道路，它的便攜性和簡單操作系統(tǒng)填補了傳統(tǒng)投影機的空缺，目前絕大部分的微型投影儀、家用智能投影儀，使用的都是

LED

光源，美中不足在于亮度相對燈泡光源較弱。激光光源是利用光電效應(yīng)，使激發(fā)態(tài)粒子在受激輻射作用下發(fā)光的一種光源，近年頻繁應(yīng)用至家用投影儀領(lǐng)域，其單色性比普通光源的光高

10倍以上，有高亮度和壽命長的絕對優(yōu)勢，由于激光光源屬于固態(tài)光源，大大增加了使用過程中的穩(wěn)定性，不過由于成本較高，需待達(dá)到價格和性能上的均衡，或?qū)⒂型M入投影儀主流產(chǎn)品帶。表

2：各光源的性能對比此報告客戶參考-13-請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分燈泡光源LED

光源激光光源壽命短，不超過

1

萬小時長，通常

3

萬小時以上長，通常

3

萬小時以上色彩顯示色色性正不斷提高色彩豐富純正單色性佳，色彩純正亮度強，可達(dá)到數(shù)萬流明弱，普遍不超過

3000

流明強，可達(dá)到數(shù)萬流明設(shè)備體積大小小維護成本高，需要定期更換低，無需定期更換低，無需定期更換終端產(chǎn)品價格帶2000-4000500-35004500-8000行業(yè)研究報告圖

22：投影儀出貨量各光源產(chǎn)品占比圖

23：LED

光源投影設(shè)備出貨量（萬臺）3.2

芯片：光處理目前投影設(shè)備照明顯示技術(shù)主要包括

LCD、DLP

及

LCOS

三種技術(shù)方案。LCD

技術(shù)壁壘最低，逐漸實現(xiàn)國產(chǎn)替代，DLP

技術(shù)被國外壟斷，LCOS

實際應(yīng)用較少。LCD（液晶投影顯示）從

20

世紀(jì)

90

年代開始出現(xiàn)，早期由于液晶器件面積大，器件的光學(xué)透射率較低，因此投影顯示的亮度非常低；90

年代后期，多晶硅技術(shù)的發(fā)展使得液晶器件的體積逐步減小，大幅提高了

LCD

投影顯示效率；3LCD（三片式液晶板）投影顯示結(jié)構(gòu)的出現(xiàn)，進一步提高了液晶投影設(shè)備圖像的分辨率、色彩還原性以及投影顯示的亮度。DLP（數(shù)字光處理技術(shù)）的核心技術(shù)掌握在美國德州儀器手中，DLP

投影技術(shù)的核心成像器件均來自

TI

所生產(chǎn)的

DMD

顯示器件。相對于

LCD，DLP

技術(shù)具有完全數(shù)字化顯示、光能利用率高、顯示對比度高、像素填充率高等優(yōu)勢，可實現(xiàn)電影級的無像素柵格畫面顯示，多方面優(yōu)勢某省市場普遍認(rèn)可，快速取代液晶顯示技術(shù)成為最主流的投影顯示技術(shù)。LCOS（反射式液晶顯示技術(shù)）是基于

LCD

和

DLP

投影技術(shù)結(jié)合應(yīng)用成熟的硅基板上

CMOS

技術(shù)所驅(qū)動，具有芯片集成度高、分辨率高、高光效率和高對比度以及適用大尺寸顯示產(chǎn)品等優(yōu)勢，目前該技術(shù)主要開發(fā)廠商包括索尼、某著名企業(yè)和英特爾等，但由于技術(shù)成熟度問題，LCOS

技術(shù)目前應(yīng)用較少某省市面上常見的芯片技術(shù)主要為

LCD、3LCD

和

DLP

三種。60.45%44.19%33.86%23.95%20.70%35.06%49.26%57.74%66.28%68.60%4.49% 6.56%8.39%9.77%10.70%0%2017 2018 2019 2020資料來源：洛圖科技，極米科技招股書，財信證券20%40%60%80%100%2021燈泡光源產(chǎn)品占比LED光源產(chǎn)品占比激光光源產(chǎn)品占比20%0%40%60%80%100%120%3503002502001501005002016 2017 2018 2019 2020 2021

2022H1資料來源：洛圖科技，財信證券LED光源投影設(shè)備出貨量YOY此報告客戶參考-14-請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分行業(yè)研究報告表某省市面上的三種主要投影儀芯片技術(shù)對比LCD3LCDDLP光機光效低較低高色彩對比度低較低高像素控制獨立液晶晶體獨立液晶晶體獨立微鏡密封性無法密封，需防塵無法密封，需防塵可密封整機體積大大小成本低中單片式：低；三片式：高技術(shù)特點色彩、分辨率等表現(xiàn)力上仍有研發(fā)瓶頸投影效果較

LCD

有提升，體積大，成本高，性價比較低光損耗小，體積小，成本低，性價比高技術(shù)供應(yīng)商技術(shù)壁壘低，已實現(xiàn)國產(chǎn)替代核心技術(shù)由愛普生和索尼共同持有核心專利掌握在

T（I

德州儀器）手上資料來源：公司公告，財信證券DLP

技術(shù)投影效果更佳，具備性價比優(yōu)勢。DLP

技術(shù)的核心原件是數(shù)碼微鏡裝置芯片

DMD，白光穿過冷凝鏡頭經(jīng)過色輪過濾后打到

DMD

芯片上然后投射出影像，單片DLP

投影系統(tǒng)經(jīng)色輪過濾后的光可以生成

1670

萬種顏色，優(yōu)點即為亮度高，對比度高，體積小、價格適中。LCD

的投影原理是采用光線投射

LCD

液晶板成像，技術(shù)中無核心部件，LCD

投影儀相比

DLP

投影儀光效、對比度和色彩飽和度更低，但價格也相對更低。DLP

技術(shù)專利掌握在國外，整體供給受限。據(jù)德州儀器官網(wǎng)顯示，公司最新款的

DMD顯示芯片仍是

2018

年版本，且公司

DLP

產(chǎn)品業(yè)務(wù)營收占比不足

10%，由于

DLP

技術(shù)和DMD

芯片均壟斷在德州儀器手中，加上該部分業(yè)務(wù)規(guī)模相對較小，總體上公司對

DLP技術(shù)的研發(fā)生產(chǎn)投入較弱。根據(jù)德州儀器的年報，2017-2020

年，DLP

產(chǎn)品相關(guān)營收連續(xù)下滑，2020

年

DLP

相關(guān)業(yè)務(wù)的營業(yè)收入同比下降

17.4%，2021

年德州儀器的

DLP

芯片開始恢復(fù)產(chǎn)能，其

DLP

相關(guān)營業(yè)收入同比上漲

19.2%此報告客戶參考-15-請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分行業(yè)研究報告圖

26：德州儀器

DLP

技術(shù)目前搭載

DMD

芯片仍為

2018年版本，迭代較慢圖

27：德州儀器DLP

產(chǎn)品相關(guān)營業(yè)收入3.3

其他智能化功能智能投影儀的梯形校正、自動對焦和智能避障等功能大幅改善用戶體驗。傳統(tǒng)投影15.614.312.210.112.518161412108642020172018201920202021營業(yè)收入（億美元）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%資料來源：德州儀器官網(wǎng)，財信證券 資料來源：德州儀器公司公告，財信證券LCD

技術(shù)份額占比迅速提升，逐漸實現(xiàn)國產(chǎn)替代。由于德州儀器的供貨情況對采用DLP

技術(shù)的生產(chǎn)商的產(chǎn)品供給具有決定性的影響，會嚴(yán)重影響到企業(yè)的生產(chǎn)與銷售，尤其在

2020

年之后由于疫情，芯片供給趨緊，為了降低

DLP

芯片缺貨的影響，中國智能投影儀企業(yè)更加廣泛的采用

LCD

技術(shù)替代

DLP

技術(shù)，LCD

某省市場份額快速上升，2022

上半年

LCD

技術(shù)在某省市場份額已達(dá)到

66%，成為中國智能投影設(shè)備的主流投影技術(shù)。圖

28某省市場DLP、LCD

技術(shù)投影儀份額占比DLP LCD此報告客戶參考-16-請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分行業(yè)研究報告儀在使用過程中仍存在不少痛點，比如開機延時的問題，使用時需要被正投擺放對準(zhǔn)投影屏幕，否則投影畫面會呈現(xiàn)梯形或其他不規(guī)則四邊形，對焦方式一般為手動旋鈕對焦或遙控電子對焦，均需用戶手動介入調(diào)整，整體的操作便捷性較差。某省市面上的智能投影儀通過搭載智能算法解決了消費者的部分使用痛點，具備自動梯形校正、自動對焦及自動避障等功能，使投影設(shè)備幾乎無需人力介入調(diào)整畫面，能夠智能識別投影區(qū)障礙，通過光學(xué)變焦無損縮放調(diào)整畫面大小，自動實現(xiàn)梯形校正，極大提高了設(shè)備使用的便捷度，整體上從畫質(zhì)、和自由度上全方位改善了用戶體驗。圖

29：梯形校正和自動避障功能下，畫面保持矩形，自動調(diào)整比例躲避障礙資料來源：極米科技官網(wǎng)，財信證券行業(yè)格局幾何智某省市場規(guī)模小，滲透率低，格局分散智能微投行業(yè)正處成長期，規(guī)模不足百億。2017

年以來，隨投影技術(shù)的進步，企業(yè)逐漸增多，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈趨于成熟，使產(chǎn)品銷量迅速某省市場規(guī)模隨之上漲，202某省市場份額達(dá)到

71.1

億元，2017-2021

年銷額的年復(fù)合增長率為

50.9%某省市場呈現(xiàn)高景氣度，根據(jù)

IDC

預(yù)測，預(yù)計

2022-202某省市場規(guī)模年復(fù)合增速將達(dá)到

20.9%，2026

年家用消費級某省市場規(guī)模將達(dá)到

182.5

億元。產(chǎn)品銷量增速快，滲透率低。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2021

年國內(nèi)電視銷量為

3835

萬臺，受面板漲價影響，銷量同比大幅下跌

13.8%，投影設(shè)備行業(yè)和消費級投影則分別為470

萬臺和

348

萬臺，分別同比上漲

13%和

16%，銷量上電視分別為投影、消費級投影的

8

倍、11

倍，體量相差巨大，消費級投影在視某省市場仍屬于新興賽道。增速上，消費某省市場

2017-2021

銷量CAGR

為

27.9%，大幅領(lǐng)先于電視-5.2%和投影設(shè)備

10.4%此報告客戶參考-17-請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分行業(yè)研究報告的年均復(fù)合增速。另一方面，投影儀在彩電行業(yè)的滲透率正不斷提升，2021

年滲透率達(dá)到

9%，近幾年隨技術(shù)發(fā)展和產(chǎn)品形態(tài)功能上的進步，滲透率有提速趨勢。圖

30：中國智能家用某省市場規(guī)模資料來源：IDC，財信證券圖

31：我國彩電、投影儀設(shè)備、消費級投影的銷量及同比增速（萬臺，%）圖

32：我國投影儀在彩電行業(yè)的滲透率不斷提升家電產(chǎn)品電子屬性某省市場競爭越激烈。以我國的空調(diào)、洗衣機和液晶電視這三大類細(xì)分家電行業(yè)作為某省市場集中度排序從高至低分別是空調(diào)>洗衣機>液晶電視，能夠大致總結(jié)出家電產(chǎn)品中電子屬性某省市場競爭也越激烈，因為電子產(chǎn)品的技術(shù)迭代速度太快，在技術(shù)、芯片和形態(tài)上都有很多升級空間，所以整體上，液晶電視雖然已發(fā)展為成熟的家電品類，城鎮(zhèn)滲透率接近

120%某省市場格局上，2021

年液晶電視的CR3

為

43.8%，遠(yuǎn)低于空調(diào)

CR3

為

72.8%。智能微投行業(yè)技術(shù)迭某省市場格局分散。某省市場上以掃地機器人和智能微投80%50006000消費級投影銷量消費yoy投影儀銷量投影儀yoy彩電銷量彩電yoy7.50%8.00%8.50%

9%8%10%投影儀滲透率此報告客戶參考-18-請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分行業(yè)研究報告進行對比的話，1）當(dāng)產(chǎn)品仍在技術(shù)迭代階段，且迭代速度超過需求升級的速度時，該階段品牌忠誠度某省市場集中度較低，目前投影儀比較接近這個階段，在核心硬件和技術(shù)上仍存在很多改善空間，加上產(chǎn)品正處于消費者教育階段某省市場格局更分散。2）而當(dāng)產(chǎn)品性能達(dá)到飽和，已接近需求的最終形態(tài)時，這時新、老產(chǎn)品會相互競爭，消費者則更愿意向品牌端去靠近，有望出現(xiàn)行業(yè)龍頭。如掃地機器人就跨過了最核心的技術(shù)迭代階段，即導(dǎo)航避障技術(shù)上實現(xiàn)了從隨機碰撞向激光避障+視覺避障結(jié)合的跨越，正圍繞著清潔和自動功能進行完善。根據(jù)奧維云網(wǎng)和洛圖科技數(shù)據(jù)顯示，2022

年

10

月，我國掃地機器人

CR3

為

76.63%，而智能微投

CR3

為

34.某省市場集中度情況相差懸殊，投某省市場競爭激烈。圖

33：某省市場集中度高于黑電 圖

34：智能某省市場格局分散，集中度較低資料來源：洛圖科技，奧維云網(wǎng)，財信證券4某省市場產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以中低端為主從零售數(shù)據(jù)來觀測某省市場的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，1）在光處理技術(shù)上，LCD

技術(shù)逐漸某省市場，我國

DLP

技術(shù)份額占比不斷下降，從

2021

年的

56%下降至今年

10

月為

41.6%，但在線上大型電商節(jié)期間，6

月、10

月和

11

月，DLP

投影儀的占比會有明顯提高，綜合DLP

技術(shù)的畫質(zhì)和光效優(yōu)勢，整體的顯示效果好于

LCD

技術(shù)，但價格成