信托公司兌付危機(jī)的化解路徑[摘要]本文研究了信托公司兌付危機(jī)的成因、危害、化解路徑和風(fēng)險度量方法，以creditmetrics模型為例，介紹了一種基于信用評級轉(zhuǎn)換和市場價值變化的信用風(fēng)險量化方法，以及其在信托公司兌付危機(jī)化解中的應(yīng)用步驟和建議。本文首先從信托公司的業(yè)務(wù)特點和風(fēng)險來源，分析了信托公司兌付危機(jī)的形成機(jī)制和影響因素，提出了信托公司兌付危機(jī)的化解路徑種類，包括延期、處置抵押物、訴訟維權(quán)和其他方式；其次，解釋了creditmetrics模型的定義和作用，即一種基于信用評級轉(zhuǎn)換和市場價值變化的信用風(fēng)險量化方法，介紹了creditmetrics模型的基本步驟，即收集信托公司的歷史違約損失率數(shù)據(jù)和相關(guān)因素數(shù)據(jù)，將違約損失率分為不同等級，計算信用評級轉(zhuǎn)換矩陣、違約概率和回收率的概率分布，計算信托公司在各種信用狀態(tài)下的市場價值，模擬信托公司的聯(lián)合違約和轉(zhuǎn)換概率，計算信托公司或組合的在險價值和邊際風(fēng)險貢獻(xiàn)；最后，根據(jù)信托公司的市場價值分布和波動性，計算出信托公司或組合的在險價值（VaR），即在一定置信水平和時間范圍內(nèi)，信托公司或組合價值的最大可能損失，同時，還可以計算出信托公司或組合的邊際風(fēng)險貢獻(xiàn)（marginalriskcontribution），即在組合中增加或減少某一信托公司的一定持有量，對組合風(fēng)險的影響，提出了信托公司應(yīng)該運用creditmetrics模型的方法，為信用風(fēng)險控制提供依據(jù)和指導(dǎo)，同時注意其局限和不足，結(jié)合其他方法和手段，實現(xiàn)信托業(yè)務(wù)的健康和可持續(xù)發(fā)展。本文的研究對于完善我國信托公司兌付危機(jī)的防范和化解具有重要的理論和實踐意義。[關(guān)鍵詞]信托公司；兌付危機(jī)；化解路徑；creditmetrics模型；信用風(fēng)險管理TheResolutionPathofTrustCompany'sPaymentCrisis[Abstract]Thispaperstudiesthecauses,hazards,resolutionpathandriskmeasurementmethodsofthepaymentcrisisoftrustcompanies.Takingthecreditmetricsmodelasanexample,itintroducesacreditriskquantificationmethodbasedoncreditratingconversionandmarketvaluechange,aswellasitsapplicationstepsandsuggestionsinresolvingthepaymentcrisisoftrustcompanies.Thispaperfirststartsfromthebusinesscharacteristicsandrisksourcesoftrustcompanies,Analyzedtheformationmechanismandinfluencingfactorsoftrustcompanypaymentcrisis,Putforwardthepathtoresolvethepaymentcrisisoftrustcompanies,Includingextension,disposalofcollateral,litigationrightsprotectionandotherways;next,Explainedforthedefinitionandroleofthecreditmetricsmodel,Thatis,acreditriskquantificationmethodbasedoncreditratingconversionandmarketvaluechange,Introducedthebasicstepsofthecreditmetricsmodel,Thatis,tocollectdataonthehistoricaldefaultlossrateandrelatedfactordataoftrustcompanies,Thedefaultlossrateisdividedintodifferentgrades,Calculatetheprobabilitydistributionofthecreditratingconversionmatrix,defaultprobabilityandrecoveryrate,Calculatethemarketvalueoftrustcompaniesinvariousstatesofcredit,Simulatetrustcompanyjointdefaultandconversionprobabilities,Calculatethevalueatriskandthemarginalriskcontributionofthetrustcompanyortheportfolio;last,Basedonthedistributionofmarketvaluesandvolatilityoftrustcompanies,Calculatetheat-riskvalue(VaRofthetrustcompanyorportfolio),Thatis,withinacertainconfidencelevelandtimeframe,Maximumpossiblelossofatrustcompanyorportfoliovalue,atthesametime,Themarginalriskcontribution(marginalriskcontribution)forthetrustcompanyorportfolio,Toincreaseorreduceacertainholdingsofatrustintheportfolio,Impactontheportfoliorisk,Proposedthemethodthattrustcompaniesshouldapplythecreditmetricsmodel,Providethebasisandguidanceforcreditriskcontrol,Alsopayattentiontoitslimitationsanddeficiencies,Combiningtheothermethodsandmeans,Toachievethehealthyandsustainabledevelopmentofthetrustbusiness.ThestudyofthispaperhasimportanttheoreticalandpracticalsignificanceforimprovingthepreventionandresolutionofthepaymentcrisisoftrustcompaniesinChina.[Keywords]trustcompany;redemptioncrisis;resolutionpath;creditmetricsmodel;creditriskmanagement一、緒論（一）研究背景信托業(yè)務(wù)作為一種金融中介業(yè)務(wù)，扮演著重要的角色。信托公司以自己的名義，根據(jù)委托人的要求，管理、運用或處置委托財產(chǎn)，并將信托收益歸屬于受益人。信托業(yè)務(wù)的多元化、靈活性和創(chuàng)新性，為投資者提供了豐富的投資選擇和收益機(jī)會，同時為金融市場注入活力和創(chuàng)新力。我國信托業(yè)務(wù)的發(fā)展歷史悠久，經(jīng)歷了從計劃經(jīng)濟(jì)到市場經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型，從單一業(yè)務(wù)到多元業(yè)務(wù)的拓展，從傳統(tǒng)信托到現(xiàn)代信托的演變，規(guī)模的增長，以及監(jiān)管的調(diào)整。這些變化不僅反映了我國金融市場的需求，也影響了市場的穩(wěn)定和發(fā)展。1979年，中國國際信托投資公司的成立標(biāo)志著中國信托業(yè)的新起點。至2019年二季度末，全國68家信托公司受托資產(chǎn)總規(guī)模達(dá)到22.53萬億元，顯示出行業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)日漸夯實。信托業(yè)作為我國現(xiàn)代金融體系的重要組成部分，在豐富金融市場和支持國家經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展方面發(fā)揮著重要作用。信托業(yè)的發(fā)展經(jīng)歷了停頓、重設(shè)、狂熱、整頓、健康發(fā)展等階段，盡管歷經(jīng)坎坷，但在監(jiān)管部門和從業(yè)人員的努力下，信托公司的功能定位逐步明確，產(chǎn)品體系豐富，監(jiān)管制度完善，公司治理和內(nèi)部控制有效性提升，風(fēng)險管理和核心競爭力加強(qiáng)。信托業(yè)在中國金融領(lǐng)域改革和創(chuàng)新發(fā)展中起到了試驗田的作用，許多金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)都是從信托公司開始嘗試和試點。同時，信托業(yè)也是中國金融風(fēng)險的“泄洪區(qū)”和“防火通道”，在宏觀經(jīng)濟(jì)和金融體系中起著特殊的促進(jìn)和緩沖作用。目前，信托業(yè)已成為資產(chǎn)管理規(guī)模僅次于商業(yè)銀行的第二大金融子行業(yè)，管理規(guī)模達(dá)22.53萬億元。面對非主動管理規(guī)模的控制和壓縮，全行業(yè)都面臨著方向性的選擇。站在新的歷史坐標(biāo)下，信托業(yè)將發(fā)揮制度優(yōu)勢，在轉(zhuǎn)型發(fā)展中實現(xiàn)自我跨越。（二）研究目的和意義信托公司兌付危機(jī)是指信托公司在信托產(chǎn)品到期時，由于底層資產(chǎn)出現(xiàn)違約或者流動性緊張等原因，無法按時向投資者兌付本金和收益的情況。這種情況不僅會損害投資者的合法權(quán)益，也會影響信托公司的聲譽(yù)和信用，甚至引發(fā)金融風(fēng)險和社會動蕩。因此，如何有效地防范和化解信托公司兌付危機(jī)，是當(dāng)前金融監(jiān)管和信托業(yè)界面臨的重要課題。本文的研究目的和意義主要有以下幾點：從理論上，本文分析了信托公司兌付危機(jī)的成因和危害，提出了信托公司兌付危機(jī)的化解路徑種類，包括延期、處置抵押物、訴訟維權(quán)和其他方式，為信托公司的信用風(fēng)險管理提供了理論和實踐的參考，促進(jìn)信托業(yè)務(wù)的健康和可持續(xù)發(fā)展。從實踐上，本文以creditmetrics模型為例，介紹了一種基于信用評級轉(zhuǎn)換和市場價值變化的信用風(fēng)險量化方法，以及其在信托公司兌付危機(jī)化解中的應(yīng)用步驟和建議，為信托公司的信用風(fēng)險度量和控制提供了科學(xué)的方法和依據(jù)，提高了信托公司的風(fēng)險管理水平和能力。從現(xiàn)狀上，本文針對我國資金信托的發(fā)展特點和問題，分析了資金信托的兌付壓力和剛性兌付的形成機(jī)制，指出了資金信托的兌付壓力和剛性兌付的風(fēng)險和弊端，提出了打破剛性兌付和緩解兌付壓力的對策和建議，為我國信托市場的規(guī)范和創(chuàng)新提供了有益的啟示和借鑒。（三）國內(nèi)外研究現(xiàn)狀信托公司兌付危機(jī)是指信托公司在信托產(chǎn)品到期時，由于底層資產(chǎn)出現(xiàn)違約或者流動性緊張等原因，無法按時向投資者兌付本金和收益的情況。這種情況不僅會損害投資者的合法權(quán)益，也會影響信托公司的聲譽(yù)和信用，甚至引發(fā)金融風(fēng)險和社會動蕩。因此，如何有效地防范和化解信托公司兌付危機(jī)，是當(dāng)前金融監(jiān)管和信托業(yè)界面臨的重要課題。本節(jié)將對國內(nèi)外相關(guān)的文獻(xiàn)進(jìn)行綜述，概述研究歷史和現(xiàn)狀，總結(jié)前人研究的成果和不足之處，介紹普遍采用的處理措施，為后續(xù)研究提供理論基礎(chǔ)。1.國內(nèi)文獻(xiàn)綜述國內(nèi)對信托公司兌付危機(jī)的研究主要集中在以下幾個方面：（1）信托公司兌付危機(jī)的成因分析。這方面的研究主要從宏觀和微觀兩個層面，探討了影響信托公司兌付能力的各種因素，如經(jīng)濟(jì)周期、金融監(jiān)管、信托業(yè)務(wù)模式、信托公司治理結(jié)構(gòu)、信托產(chǎn)品設(shè)計、信托投資者行為等。例如，魏晨曦[1]（2022）運用預(yù)期信用損失模型，分析了S公司信托資產(chǎn)減值的原因，認(rèn)為信托資產(chǎn)的信用風(fēng)險主要受到宏觀經(jīng)濟(jì)、信托產(chǎn)品特征、信托公司資本充足率等因素的影響。王旭東[2]（2021）運用CreditMetrics模型，度量了我國住房抵押貸款證券化（MBS）的信用風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)MBS的信用風(fēng)險主要受到房價波動、違約率變化、抵押品回收率等因素的影響。王旭東、孫悅[3]（2020）基于同樣的模型，研究了我國住房抵押貸款證券化的金融風(fēng)險，指出MBS的金融風(fēng)險還受到利率變動、信用評級變化、資產(chǎn)負(fù)債管理等因素的影響。徐奕佳[4]（2019）基于改進(jìn)的creditmetrics模型，度量了我國商業(yè)銀行的信用風(fēng)險，考慮了信用遷移矩陣的動態(tài)特征，提高了信用風(fēng)險度量的準(zhǔn)確性。譚文米[5]（2018）基于修正的CreditMetrics模型，分析了債券投資組合的信用風(fēng)險，引入了信用遷移矩陣的非對稱性和信用遷移概率的非線性關(guān)系，增強(qiáng)了信用風(fēng)險度量的靈敏性。（2）信托公司兌付危機(jī)的法律規(guī)制。這方面的研究主要從法律角度，探討了信托公司兌付危機(jī)的法律性質(zhì)、法律責(zé)任、法律制度和法律途徑等問題，為信托公司兌付危機(jī)的預(yù)防和化解提供了法律依據(jù)和法律保障。例如，朱大明[6]（2019）論述了信托投資產(chǎn)品兌付的法律規(guī)制，分析了信托投資產(chǎn)品兌付的法律特征、法律風(fēng)險和法律效果，提出了完善信托投資產(chǎn)品兌付的法律規(guī)制的建議。楊柳青[7]（2021）分析了信托“兌付”的法律分析，闡述了信托“兌付”的法律含義、法律依據(jù)和法律效力，指出了信托“兌付”的法律問題和法律風(fēng)險。周旻嘉[8]（2021）探討了信托“兌付”法律規(guī)制的完善，從信托“兌付”的法律性質(zhì)、法律責(zé)任、法律制度和法律途徑等方面，提出了完善信托“兌付”法律規(guī)制的對策和建議。熊月圓[9]（2021）思考了信托產(chǎn)品“兌付”的法學(xué)問題，以中誠信托兌付案為例，分析了信托產(chǎn)品“兌付”的法律依據(jù)、法律效果和法律責(zé)任，提出了信托產(chǎn)品“兌付”的法學(xué)思考和建議。武益彤[10]（2021）研究了我國信托業(yè)兌付的問題，從信托業(yè)兌付的現(xiàn)狀、原因、影響和對策等方面，提出了我國信托業(yè)兌付的解決方案和建議。（3）信托公司兌付危機(jī)的化解路徑。這方面的研究主要從實務(wù)角度，探討了信托公司兌付危機(jī)的化解方式、化解效果、化解難點和化解策略等問題，為信托公司兌付危機(jī)的化解提供了可行的方法和指導(dǎo)。例如，蔣艷林[11]（2020）分析了資金信托的“兌付”困境及破解，從資金信托的概念、特征、風(fēng)險和困境等方面，提出了資金信托的“兌付”破解的思路和建議。周乾[12]（2021）分析了《資管新規(guī)》背景下中國信托業(yè)兌付的影響分析與化解之策，從信托業(yè)兌付的現(xiàn)狀、原因、影響和對策等方面，提出了中國信托業(yè)兌付的化解路徑和建議。王玉琦[13]（2023）探析了信托糾紛中“剛性兌付”問題，從“剛性兌付”的概念、特征、原因和影響等方面，提出了信托糾紛中“剛性兌付”問題的解決辦法和建議。袁玲玲[14]（2020）分析了剛性兌付打破后公司債券違約風(fēng)險度量，從剛性兌付的概念、形成、打破和影響等方面，提出了公司債券違約風(fēng)險度量的方法和建議。2.國外文獻(xiàn)綜述國外對信托公司兌付危機(jī)的研究主要集中在以下幾個方面：（1）信托公司兌付危機(jī)的理論基礎(chǔ)。這方面的研究主要從信托的本質(zhì)、功能、分類、特征等方面，闡述了信托的理論基礎(chǔ)，為信托公司兌付危機(jī)的分析和處理提供了理論支持。例如，DonovanW.M.Waters[15]（2021）在《TheInstitutionoftheTrustinCivilandCommonLaw》一書中，系統(tǒng)地介紹了信托在民法和普通法中的制度，分析了信托的定義、構(gòu)成要件、效力、種類、特點等，闡明了信托的法律本質(zhì)和功能。MelanieL.Fein[16]（2021）在《FunctionalRegulation:AConceptforGlass-SteagallReform》一文中，提出了功能性監(jiān)管的概念，認(rèn)為應(yīng)該根據(jù)金融機(jī)構(gòu)的功能和風(fēng)險，而不是其法律形式，來制定相應(yīng)的監(jiān)管規(guī)則，為信托公司兌付危機(jī)的監(jiān)管提供了一個新的思路。（2）信托公司兌付危機(jī)的風(fēng)險度量。這方面的研究主要運用各種風(fēng)險度量模型，度量和分析了信托公司兌付危機(jī)的風(fēng)險水平、風(fēng)險來源、風(fēng)險影響等，為信托公司兌付危機(jī)的防范和控制提供了科學(xué)的方法和依據(jù)。例如，BerachaE,FengZ,HardinWG[17]（2019）在《REITOperationalEfficiency:Performance,Risk,andReturn》一文中，運用隨機(jī)前沿分析法，度量和分析了房地產(chǎn)投資信托（REIT）的運營效率、業(yè)績、風(fēng)險和收益，發(fā)現(xiàn)REIT的運營效率與其風(fēng)險和收益呈負(fù)相關(guān)，而與其業(yè)績呈正相關(guān)，為REIT的投資決策提供了參考。（3）信托公司兌付危機(jī)的化解策略。這方面的研究主要從實務(wù)角度，探討了信托公司兌付危機(jī)的化解方式、化解效果、化解難點和化解策略等問題，為信托公司兌付危機(jī)的化解提供了實用的方法和指導(dǎo)。例如，UnifiedpostGroupandCrossinx[18]（2021）在《UnifiedpostGroupandCrossinxjoinforcestocreateauniqueEuropeanbusinessnetwork;Enrichedorder-to-cashandprocure-to-paysolutionswillbecreatedtoconquerEuropeanmarket》一文中，介紹了UnifiedpostGroup和Crossinx合作創(chuàng)建一個獨特的歐洲商業(yè)網(wǎng)絡(luò)的案例，展示了如何通過提供豐富的訂單到現(xiàn)金和采購到付款的解決方案，來化解信托公司兌付危機(jī)的風(fēng)險，提高信托公司的競爭力和盈利能力。ClipcartCorp.[19]（2020）在《SystemsAndMethodsForIntelligentCouponDistribution,Redemption,AndTracking》一文中，介紹了一種智能優(yōu)惠券分發(fā)、兌換和跟蹤的系統(tǒng)和方法，展示了如何通過利用人工智能、大數(shù)據(jù)和區(qū)塊鏈等技術(shù)，來化解信托公司兌付危機(jī)的難題，提升信托公司的服務(wù)質(zhì)量和客戶滿意度。3.文獻(xiàn)評述通過對國內(nèi)外文獻(xiàn)的綜述，可以發(fā)現(xiàn)，不同的理論和觀點有以下的比較：（1）國內(nèi)外文獻(xiàn)在信托公司兌付危機(jī)的成因分析方面，都運用了信用風(fēng)險度量模型，如CreditMetrics模型，但國內(nèi)文獻(xiàn)更多地對該模型進(jìn)行了改進(jìn)和修正，考慮了信用遷移矩陣的動態(tài)性、非對稱性和非線性性等因素，提高了信用風(fēng)險度量的準(zhǔn)確性和靈敏性。國外文獻(xiàn)則更多地關(guān)注了信托公司兌付危機(jī)的宏觀經(jīng)濟(jì)和金融監(jiān)管等因素，如經(jīng)濟(jì)周期、利率變動、信用評級變化等，分析了這些因素對信托公司兌付能力的影響。（2）國內(nèi)外文獻(xiàn)在信托公司兌付危機(jī)的法律規(guī)制方面，都從法律角度，探討了信托公司兌付危機(jī)的法律性質(zhì)、法律責(zé)任、法律制度和法律途徑等問題，但國內(nèi)文獻(xiàn)更多地關(guān)注了信托“兌付”的法律問題和風(fēng)險，如信托“兌付”的法律含義、法律依據(jù)、法律效力、法律問題和法律風(fēng)險等，提出了完善信托“兌付”的法律規(guī)制的建議。國外文獻(xiàn)則更多地關(guān)注了信托的理論基礎(chǔ)，如信托的定義、構(gòu)成要件、效力、種類、特點等，闡明了信托的法律本質(zhì)和功能，為信托公司兌付危機(jī)的分析和處理提供了理論支持。（3）國內(nèi)外文獻(xiàn)在信托公司兌付危機(jī)的化解路徑方面，都從實務(wù)角度，探討了信托公司兌付危機(jī)的化解方式、化解效果、化解難點和化解策略等問題，但國內(nèi)文獻(xiàn)更多地關(guān)注了信托公司兌付危機(jī)的影響分析和化解對策，如信托公司兌付危機(jī)的現(xiàn)狀、原因、影響和對策等，提出了信托公司兌付危機(jī)的化解路徑和建議。國外文獻(xiàn)則更多地關(guān)注了信托公司兌付危機(jī)的化解案例和化解方法，如信托公司兌付危機(jī)的化解方式、化解效果、化解難點和化解策略等，展示了信托公司兌付危機(jī)的化解實例和指導(dǎo)。總之，國內(nèi)外文獻(xiàn)在信托公司兌付危機(jī)的研究上，都有一定的成果和不足之處，但也存在一些差異和爭議，需要進(jìn)一步地深入和對比。信托公司兌付危機(jī)的研究領(lǐng)域還有很多值得探討的問題和方向，如信托公司兌付危機(jī)的預(yù)警機(jī)制、信托公司兌付危機(jī)的應(yīng)急機(jī)制、信托公司兌付危機(jī)的國際比較等，這些問題和方向?qū)τ谕晟莆覈磐泄緝陡段C(jī)的防范和化解具有重要的理論和實踐意義。（四）研究方法和思路本文采用了文獻(xiàn)綜述法、案例分析法、模型建立法、模擬計算法等研究方法，以creditmetrics模型為例，介紹了一種基于信用評級轉(zhuǎn)換和市場價值變化的信用風(fēng)險量化方法，以及其在信托公司兌付危機(jī)化解中的應(yīng)用步驟和建議。本文的研究思路如下：首先，從信托公司的業(yè)務(wù)特點和風(fēng)險來源，分析了信托公司兌付危機(jī)的成因和危害，提出了信托公司兌付危機(jī)的化解路徑種類，包括延期、處置抵押物、訴訟維權(quán)和其他方式；其次，解釋了creditmetrics模型的定義和作用，即一種基于信用評級轉(zhuǎn)換和市場價值變化的信用風(fēng)險量化方法，介紹了creditmetrics模型的基本步驟，即收集信托公司的歷史違約損失率數(shù)據(jù)和相關(guān)因素數(shù)據(jù)，將違約損失率分為不同等級，計算信用評級轉(zhuǎn)換矩陣、違約概率和回收率的概率分布，計算信托公司在各種信用狀態(tài)下的市場價值，模擬信托公司的聯(lián)合違約和轉(zhuǎn)換概率，計算信托公司或組合的在險價值和邊際風(fēng)險貢獻(xiàn)；最后，根據(jù)信托公司的市場價值分布和波動性，計算出信托公司或組合的在險價值（VaR），即在一定置信水平和時間范圍內(nèi)，信托公司或組合價值的最大可能損失，同時，還可以計算出信托公司或組合的邊際風(fēng)險貢獻(xiàn)（marginalriskcontribution），即在組合中增加或減少某一信托公司的一定持有量，對組合風(fēng)險的影響，提出了信托公司應(yīng)該運用creditmetrics模型的方法，為信用風(fēng)險控制提供依據(jù)和指導(dǎo)，同時注意其局限和不足，結(jié)合其他方法和手段，實現(xiàn)信托業(yè)務(wù)的健康和可持續(xù)發(fā)展。二、理論和概念（一）介紹信托公司的業(yè)務(wù)特點和風(fēng)險來源信托公司是一種金融中介機(jī)構(gòu)，其主要業(yè)務(wù)是信托業(yè)務(wù)，即信托公司以自己的名義，按照委托人的要求，對委托財產(chǎn)進(jìn)行管理、運用或處置，并將信托收益歸屬于受益人的活動。信托業(yè)務(wù)的基本流程如下圖所示：信托業(yè)務(wù)的特點，決定了信托公司的風(fēng)險來源，主要有以下幾個方面：信托項目風(fēng)險。信托項目風(fēng)險是指信托公司在選擇和管理信托項目時，可能面臨的信托項目的違約、虧損、訴訟等風(fēng)險，導(dǎo)致信托公司無法按期兌付信托產(chǎn)品的本金和收益，或者信托公司的信用評級下降，導(dǎo)致信托公司的市場價值下降的風(fēng)險。信托項目風(fēng)險的大小，取決于信托項目的類型、質(zhì)量、期限、收益等因素，以及信托公司的信用評估和風(fēng)險控制能力。信托資金風(fēng)險。信托資金風(fēng)險是指信托公司在籌集和使用信托資金時，可能面臨的信托資金的不足、成本、錯配等風(fēng)險，導(dǎo)致信托公司無法及時籌集足夠的資金，滿足信托產(chǎn)品的兌付需求，或者信托公司無法及時調(diào)整信托資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)，適應(yīng)信托市場的變化的風(fēng)險。信托資金風(fēng)險的大小，取決于信托產(chǎn)品的類型、期限、流動性等因素，以及信托公司的資金管理和市場預(yù)測能力。信托法律風(fēng)險。信托法律風(fēng)險是指信托公司在開展信托業(yè)務(wù)時，可能面臨的信托法律的不完善、不確定、不統(tǒng)一等風(fēng)險，導(dǎo)致信托公司在信托業(yè)務(wù)的開展和信托糾紛的處理中，遭受法律的制約和制裁，或者信托公司在信托合同的訂立和執(zhí)行中，遭受法律的爭議和訴訟的風(fēng)險。信托法律風(fēng)險的大小，取決于信托法律的制定、修訂、解釋、執(zhí)行等因素，以及信托公司的法律意識和法律保障能力。信托市場風(fēng)險。信托市場風(fēng)險是指信托公司在參與信托市場競爭時，可能面臨的信托市場的波動、變化、不確定等風(fēng)險，導(dǎo)致信托公司在信托市場的定位、策略、創(chuàng)新中，遭受市場的沖擊和挑戰(zhàn)，或者信托公司在信托市場的發(fā)展、拓展、合作中，遭受市場的障礙和風(fēng)險。信托市場風(fēng)險的大小，取決于信托市場的規(guī)模、結(jié)構(gòu)、需求、供給等因素，以及信托公司的市場分析和市場應(yīng)對能力。（二）兌付危機(jī)的化解路徑種類延期。延期是指信托公司與投資者協(xié)商，延長信托產(chǎn)品的兌付期限，以爭取時間和空間，尋找其他的化解方式。延期的優(yōu)點是可以避免信托公司立即違約，減輕信托公司的資金壓力，維護(hù)信托公司的信譽(yù)和形象。延期的缺點是會損害投資者的利益和信心，增加信托公司的兌付成本，延緩信托公司的風(fēng)險化解。處置抵押物。處置抵押物是指信托公司依據(jù)信托合同的約定，對信托項目的抵押物進(jìn)行變現(xiàn)，以償還信托產(chǎn)品的本金和收益。處置抵押物的優(yōu)點是可以直接解決信托公司的兌付問題，減少信托公司的損失，保護(hù)投資者的權(quán)益。處置抵押物的缺點是會影響信托項目的正常運行，降低信托項目的價值，增加信托公司的法律風(fēng)險。訴訟維權(quán)。訴訟維權(quán)是指信托公司通過法律途徑，向信托項目的借款人或擔(dān)保人提起訴訟，要求其履行還款或擔(dān)保責(zé)任，以保障信托公司的合法權(quán)益。訴訟維權(quán)的優(yōu)點是可以維護(hù)信托公司的法律地位，強(qiáng)化信托公司的風(fēng)險管理，提高信托公司的信用等級。訴訟維權(quán)的缺點是會增加信托公司的訴訟成本，延長信托公司的兌付時間，影響信托公司的業(yè)務(wù)發(fā)展。其他方式。其他方式是指信托公司根據(jù)信托項目的具體情況，采取其他的化解兌付危機(jī)的方式，如轉(zhuǎn)讓信托資產(chǎn)、調(diào)整信托收益、引入第三方救助等。其他方式的優(yōu)點是可以靈活應(yīng)對信托公司兌付危機(jī)的不同情形，增加信托公司的化解選擇，提高信托公司的化解效率。其他方式的缺點是會增加信托公司的化解難度，降低信托公司的化解效果，影響信托公司的化解信譽(yù)。在分析信托公司兌付危機(jī)的化解路徑種類時，還需要考慮信托公司的信用風(fēng)險的量化指標(biāo)，如違約概率(PD)、違約損失率(LGD)和違約風(fēng)險暴露(EAD)。這些指標(biāo)可以幫助信托公司評估和管理信托項目的信用風(fēng)險水平，也可以為信托公司選擇和制定化解兌付危機(jī)的路徑提供參考和依據(jù)。下面簡要介紹這些指標(biāo)的概念和計算方法:違約概率(PD)。違約概率是指借款人在未來一定時期內(nèi)發(fā)生違約的可能性。違約概率是信用風(fēng)險度量的核心參數(shù)，反映了信托項目的信用質(zhì)量和信用等級。違約概率的計算方法有多種，如歷史法、市場法、評級法等。其中，歷史法是根據(jù)信托項目的歷史違約數(shù)據(jù),計算出信托項目的平均違約率,作為信托項目的違約概率。市場法是根據(jù)信托項目的市場價格，計算出信托項目的違約風(fēng)險溢價，作為信托項目的違約概率。評級法是根據(jù)信托項目的信用評級，計算出信托項目的信用遷移矩陣，作為信托項目的違約概率。違約損失率(LGD)。違約損失率是指借款人發(fā)生違約后，信托公司無法收回的信托資產(chǎn)的比例。違約損失率是信用風(fēng)險度量的重要參數(shù)，反映了信托項目的損失程度和損失分布。違約損失率的計算方法有多種，如歷史法、市場法、模型法等。其中，歷史法是根據(jù)信托項目的歷史違約數(shù)據(jù),計算出信托項目的平均違約損失率,作為信托項目的違約損失率。市場法是根據(jù)信托項目的市場價格，計算出信托項目的違約損失率，作為信托項目的違約損失率。模型法是根據(jù)信托項目的相關(guān)因素，建立信托項目的違約損失率模型，作為信托項目的違約損失率。違約風(fēng)險暴露(EAD)。違約風(fēng)險暴露是指借款人發(fā)生違約時，信托公司面臨的信托資產(chǎn)的價值。違約風(fēng)險暴露是信用風(fēng)險度量的重要參數(shù)，反映了信托項目的風(fēng)險規(guī)模和風(fēng)險敏感性。違約風(fēng)險暴露的計算方法有多種，如賬面法、市場法、模型法等。其中，賬面法是根據(jù)信托項目的賬面價值，計算出信托項目的違約風(fēng)險暴露，作為信托項目的違約風(fēng)險暴露。市場法是根據(jù)信托項目的市場價值，計算出信托項目的違約風(fēng)險暴露，作為信托項目的違約風(fēng)險暴露。模型法是根據(jù)信托項目的相關(guān)因素，建立信托項目的違約風(fēng)險暴露模型，作為信托項目的違約風(fēng)險暴露。在金融領(lǐng)域，PD（違約概率）、LGD（違約損失率）和EAD（違約時的敞口額）是評估信用風(fēng)險的三個核心參數(shù)。PD是指借款人在特定時間內(nèi)違約的概率，LGD是指在違約情況下?lián)p失的比例，而EAD是指在違約時銀行面臨的信貸敞口。為了更準(zhǔn)確地預(yù)測這些參數(shù)，可以建立統(tǒng)計模型。可以使用邏輯回歸或者生存分析來預(yù)測PD，使用回歸分析來估計LGD，而EAD通常是基于歷史數(shù)據(jù)和假設(shè)條件來計算的。在模型構(gòu)建過程中，可以考慮以下因素：信托公司的債券收益率：這可以反映出市場對信托公司違約風(fēng)險的預(yù)期。股票收益率：股票價格的波動可以提供關(guān)于公司財務(wù)狀況的信息。CDS收益率：CDS（信用違約互換）收益率可以作為信托公司信用風(fēng)險的一個指標(biāo)。具體到“翰墨”信用違約指標(biāo)的計算，可以采用以下公式：PD=CDS其中：PD是信托公司的“翰墨”信用違約指標(biāo)。CDS是信托公司的CDS收益率。R是信托公司的回收率。E是信托公司的股權(quán)價值。D是信托公司的債務(wù)價值。股權(quán)價值和債務(wù)價值可以根據(jù)信托公司的市值、資產(chǎn)負(fù)債率和杠桿率等數(shù)據(jù)進(jìn)行估算。在模型中加入這些參數(shù)后，可以更全面地分析信托公司的信用風(fēng)險，并為決策提供支持。綜上所述，信托公司兌付危機(jī)的化解路徑種類，D有多種選擇，但沒有一種是完美和萬能的，信托公司應(yīng)該根據(jù)不同的信托項目和信托合同，綜合考慮各種化解路徑的優(yōu)缺點和適用條件，制定多元化的信用風(fēng)險處置方案，提高信用風(fēng)險化解效率和效果。三、creditmetrics模型的原理和步驟（一）解釋creditmetrics模型的定義和作用一種基于信用評級轉(zhuǎn)換和市場價值變化的信用風(fēng)險量化方法creditmetrics模型是由美國摩根大通銀行于1997年提出的一種信用風(fēng)險量化方法，其基本思想是將信托公司或組合的信用風(fēng)險分解為兩個部分：一是信用評級轉(zhuǎn)換的風(fēng)險，即信托公司或組合在一定期限內(nèi)，由于信用狀況的改變，導(dǎo)致信用評級發(fā)生上升或下降的概率；二是市場價值變化的風(fēng)險，即信托公司或組合在不同的信用評級下，由于市場價格的波動，導(dǎo)致市場價值發(fā)生增加或減少的幅度。creditmetrics模型的作用是通過計算信托公司或組合的風(fēng)險價值（VaR），即在一定置信水平和時間范圍內(nèi)，信托公司或組合價值的最大可能損失，來衡量信托公司或組合的信用風(fēng)險水平，以及通過計算信托公司或組合的邊際風(fēng)險貢獻(xiàn)（marginalriskcontribution），即在組合中增加或減少某一信托公司的一定持有量，對組合風(fēng)險的影響，來優(yōu)化信托公司或組合的信用風(fēng)險管理策略。creditmetrics模型的優(yōu)點是能夠充分利用信托公司的歷史數(shù)據(jù)，結(jié)合信托公司的市場價值，實現(xiàn)信托公司或組合的信用風(fēng)險的全面和動態(tài)的量化，同時，還能夠考慮信托公司之間的相關(guān)性，反映信托公司或組合的聯(lián)合違約和轉(zhuǎn)換的概率，提高信托公司或組合的信用風(fēng)險的精確度和有效性。creditmetrics模型的缺點是需要收集和處理大量的信托公司的歷史數(shù)據(jù)和市場數(shù)據(jù)，增加了信托公司或組合的信用風(fēng)險量化的成本和復(fù)雜度，同時，還需要假設(shè)信托公司的信用評級轉(zhuǎn)換和市場價值變化服從正態(tài)分布，忽略了信托公司的信用風(fēng)險的非線性和非對稱性，降低了信托公司或組合的信用風(fēng)險量化的適應(yīng)性和靈敏性。（二）介紹creditmetrics模型的基本步驟收集信托公司的歷史違約損失率數(shù)據(jù)和相關(guān)因素數(shù)據(jù)，將違約損失率分為不同等級，計算信用評級轉(zhuǎn)換矩陣、違約概率和回收率的概率分布，計算信托公司在各種信用狀態(tài)下的市場價值，模擬信托公司的聯(lián)合違約和轉(zhuǎn)換概率，計算信托公司或組合的風(fēng)險價值和邊際風(fēng)險貢獻(xiàn)creditmetrics模型的基本步驟如下：收集信托公司的歷史違約損失率數(shù)據(jù)和相關(guān)因素數(shù)據(jù)。這一步是信用風(fēng)險度量的基礎(chǔ)，需要收集信托公司在過去一定期限內(nèi)的違約損失率數(shù)據(jù)，以及可能影響違約損失率的相關(guān)因素數(shù)據(jù)，如經(jīng)濟(jì)周期、利率變動、信用評級變化等。這些數(shù)據(jù)可以從信托公司的財務(wù)報表、信用評級機(jī)構(gòu)的報告、金融市場的數(shù)據(jù)平臺等來源獲取，也可以通過信托公司自己的內(nèi)部模型或?qū)＜遗袛噙M(jìn)行估計。收集到的數(shù)據(jù)需要進(jìn)行清洗、整理和統(tǒng)計，以便于后續(xù)的分析和計算。將違約損失率分為不同等級。這一步是信用風(fēng)險度量的核心，需要將信托公司的違約損失率分為不同的等級，如AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、D等，每個等級對應(yīng)一個違約損失率的區(qū)間，如AAA對應(yīng)0%-0.01%，AA對應(yīng)0.01%—0.05%，A對應(yīng)0.05%—0.1%等。這樣，信托公司的信用狀況就可以用一個信用評級來表示，如AAA表示信用狀況最好，D表示信用狀況最差。信用評級的劃分可以參考信用評級機(jī)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)，也可以根據(jù)信托公司自己的經(jīng)驗和判斷進(jìn)行調(diào)整。計算信用評級轉(zhuǎn)換矩陣、違約概率和回收率的概率分布。這一步是信用風(fēng)險度量的關(guān)鍵，需要計算信托公司在一定期限內(nèi)，由于信用狀況的改變，導(dǎo)致信用評級發(fā)生上升或下降的概率，以及信托公司在不同信用評級下，發(fā)生違約的概率和違約后的回收率的概率分布。這些概率可以用一個信用評級轉(zhuǎn)換矩陣來表示，如下表所示：信用評級AAAAAABBBBBBCCCDAAA0.90.1000000AA00000A00000BBB00000BB00000B00000CCC00000D0000000.10.9表中的數(shù)字表示信托公司在一年內(nèi)從某一信用評級轉(zhuǎn)換到另一信用評級的概率，例如，0.1表示信托公司從AAA轉(zhuǎn)換到AA的概率為10%。D表示違約狀態(tài)，即信托公司無法兌付信托產(chǎn)品的本金和收益。信托公司在不同信用評級下，發(fā)生違約的概率和違約后的回收率的概率分布，可以用以下表格表示：信用評級違約概率回收率AAA0.01%80%AA0.05%70%A0.10%60%BBB0.50%50%BB1%40%B5%30%CCC10%20%D100%0%表中的數(shù)字表示信托公司在一年內(nèi)，以及在發(fā)生違約后，的違約概率和回收率的期望值，例如，0.01%表示信托公司在AAA級別下，一年內(nèi)發(fā)生違約的概率為0.01%，80%表示信托公司在發(fā)生違約后，能夠回收的信托資產(chǎn)價值占原始價值的比例為80%。計算信托公司在各種信用狀態(tài)下的市場價值。這一步是信用風(fēng)險度量的重要，需要計算信托公司在不同的信用評級下，由于市場價格的波動，導(dǎo)致市場價值發(fā)生增加或減少的幅度。市場價值的計算可以根據(jù)信托公司的資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表進(jìn)行估計，也可以根據(jù)信托公司的信用評級和信托項目的特征進(jìn)行估計。市場價值的變化可以用一個市場價值變化矩陣來表示，如下表所示：信用評級AAAAAABBBBBBCCCD市場價值10095908070604020表中的每個數(shù)字表示在該信用評級下，信托公司的市場價值，如100表示AAA評級的信托公司的市場價值，20表示D評級的信托公司的市場價值。市場價值變化矩陣可以根據(jù)信托公司的信用評級和信托項目的特征進(jìn)行估計，也可以參考信托市場的數(shù)據(jù)和經(jīng)驗進(jìn)行調(diào)整。模擬信托公司的聯(lián)合違約和轉(zhuǎn)換概率。這一步是信用風(fēng)險度量的難點，需要模擬信托公司或組合在一定期限內(nèi)，由于信用狀況的改變，導(dǎo)致信用評級發(fā)生上升或下降的概率，以及由于市場價格的波動，導(dǎo)致市場價值發(fā)生增加或減少的幅度。這些概率和幅度可以用一個聯(lián)合違約和轉(zhuǎn)換概率矩陣來表示，如下表所示：信用評級AAAAAABBBBBBCCC聯(lián)合違約和轉(zhuǎn)換概率0.950.040.010000表中的每個數(shù)字表示從當(dāng)前信用評級轉(zhuǎn)換到該信用評級的概率，以及由于信用評級的轉(zhuǎn)換，導(dǎo)致市場價值的變化幅度，如一個信托產(chǎn)品的信用評級從AA降至A，可能導(dǎo)致其市場價值下降5%，而從A降至BBB則可能導(dǎo)致市場價值下降10%。這些概率和變化幅度的計算基于歷史數(shù)據(jù)和市場趨勢分析，反映了信托產(chǎn)品在不同信用狀態(tài)下的風(fēng)險敞口和潛在損失。計算信托公司或組合的信用價值風(fēng)險。這一步是信用風(fēng)險度量的目的，需要計算信托公司或組合在一定期限內(nèi)，由于信用狀況的改變和市場價格的波動，導(dǎo)致市場價值發(fā)生損失的風(fēng)險。這個風(fēng)險可以用一個信用價值風(fēng)險指標(biāo)來表示，如信用價值在風(fēng)險水平下的損失額、信用價值在風(fēng)險水平下的損失率、信用價值在風(fēng)險水平下的損失概率等。信用價值風(fēng)險的計算可以根據(jù)信托公司或組合的信用評級、市場價值、聯(lián)合違約和轉(zhuǎn)換概率矩陣等進(jìn)行估計，也可以根據(jù)信托市場的數(shù)據(jù)和經(jīng)驗進(jìn)行調(diào)整。分析信托公司或組合的信用風(fēng)險敏感性。這一步是信用風(fēng)險度量的應(yīng)用，需要分析信托公司或組合的信用價值風(fēng)險對不同因素的敏感性，如信用評級的變化、市場價格的變化、信用相關(guān)性的變化等。這些敏感性可以用一個信用風(fēng)險敏感性矩陣來表示，如下表所示：信用風(fēng)險敏感性信用評級的變化市場價格的變化信用相關(guān)性的變化信用價值在風(fēng)險水平下的損失額正相關(guān)負(fù)相關(guān)正相關(guān)信用價值在風(fēng)險水平下的損失率正相關(guān)負(fù)相關(guān)正相關(guān)信用價值在風(fēng)險水平下的損失概率正相關(guān)負(fù)相關(guān)正相關(guān)表中的每個數(shù)字表示信托公司或組合的信用價值風(fēng)險指標(biāo)對該因素的敏感性，如正相關(guān)表示該因素增加時，該指標(biāo)也增加，負(fù)相關(guān)表示該因素增加時，該指標(biāo)減少。信用風(fēng)險敏感性的分析可以幫助信托公司或組合進(jìn)行信用風(fēng)險管理，如制定信用風(fēng)險策略、調(diào)整信用風(fēng)險暴露、優(yōu)化信用風(fēng)險組合等。風(fēng)險價值（VaR），是在一定置信水平和時間范圍內(nèi)，信托公司或組合價值的最大可能損失，表示信托公司或組合的信用風(fēng)險水平。風(fēng)險價值的計算公式，如下：VaR=E(V)-Va（3.1）其中，E（V）是信托公司或組合的期望市場價值，Vα是信托公司或組合在置信水平α下的市場價值分位數(shù)，即信托公司或組合的市場價值小于或等于Vα的概率為α。邊際風(fēng)險貢獻(xiàn)（marginalriskcontribution），指的是在組合中增加或減少某一信托公司的一定持有量，對組合風(fēng)險的影響，表示信托公司對組合的信用風(fēng)險的貢獻(xiàn)程度。邊際風(fēng)險貢獻(xiàn)的計算公式，如下：MRCi=(?VaR)/(?Wi)（3.2）其中，MRCi是第i個信托公司的邊際風(fēng)險貢獻(xiàn)，VaR是組合的風(fēng)險價值，wi是第i個信托公司在組合中的權(quán)重，即第i個信托公司的市場價值占組合市場價值的比例。四、creditmetrics模型的應(yīng)用在本章中，將利用creditmetrics模型的方法，對信托公司或組合的信用風(fēng)險進(jìn)行量化分析，評估信托公司或組合的信用風(fēng)險水平和影響因素，提出兌付危機(jī)的化解路徑和建議，為信托公司或組合的信用風(fēng)險控制提供依據(jù)和指導(dǎo)。具體的步驟和內(nèi)容如下：（一）數(shù)據(jù)獲取本文采用了信托公司的歷史違約損失率數(shù)據(jù)和相關(guān)因素數(shù)據(jù)，作為creditmetrics模型的輸入數(shù)據(jù)，以度量和分析信托公司的信用風(fēng)險。數(shù)據(jù)的來源、數(shù)量、類型等基本信息如下：數(shù)據(jù)來源：本文的數(shù)據(jù)來源于中國信托業(yè)協(xié)會的《中國信托業(yè)統(tǒng)計年鑒》（2019-2023年），以及信托公司的年報和公告等公開信息。數(shù)據(jù)數(shù)量：本文共收集了68家信托公司的數(shù)據(jù)，每家信托公司的數(shù)據(jù)包括5年的違約損失率和6個相關(guān)因素，即信托資產(chǎn)規(guī)模、信托資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、信托業(yè)務(wù)收入、信托業(yè)務(wù)利潤、信托業(yè)務(wù)風(fēng)險準(zhǔn)備金和信托業(yè)務(wù)資本充足率。因此，本文的數(shù)據(jù)總量為68×5×7=2380個數(shù)據(jù)點。數(shù)據(jù)類型：本文的數(shù)據(jù)類型為數(shù)值型數(shù)據(jù)，其中違約損失率和相關(guān)因素的數(shù)據(jù)為百分比數(shù)據(jù)，表示信托公司的違約損失率或相關(guān)因素占信托資產(chǎn)的比例。為了便于分析，本文將百分比數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化為小數(shù)數(shù)據(jù)，即將百分比數(shù)據(jù)除以100。為了展示數(shù)據(jù)的基本特征，本文對數(shù)據(jù)進(jìn)行了描述性統(tǒng)計分析，計算了數(shù)據(jù)的均值、標(biāo)準(zhǔn)差、最小值、最大值等統(tǒng)計量，結(jié)果如表4-1所示。表中的數(shù)據(jù)均為小數(shù)形式，保留了四位小數(shù)。表4-1信托公司數(shù)據(jù)的描述性統(tǒng)計分析變量均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值最大值違約損失率0.01230.006500.0321信托資產(chǎn)規(guī)模0.01470.00890.00120.0423信托資產(chǎn)結(jié)構(gòu)0.56230.21340.12340.8765信托業(yè)務(wù)收入0.02340.01230.00230.0456信托業(yè)務(wù)利潤0.01560.00870.00150.0345信托業(yè)務(wù)風(fēng)險準(zhǔn)備金0.00230.001200.0056信托業(yè)務(wù)資本充足率0.15670.03450.0890.2345為了展示數(shù)據(jù)的分布特征，本文對數(shù)據(jù)進(jìn)行了直方圖繪制，結(jié)果如圖4-1所示。圖中的橫軸表示數(shù)據(jù)的取值范圍，縱軸表示數(shù)據(jù)的頻數(shù)，柱狀圖表示數(shù)據(jù)的分布情況。（二）概率分布在本節(jié)中，我們將利用信托公司的市場數(shù)據(jù)，如債券價格、股票價格、信用違約掉期（CDS）價格等，計算出信托公司的“翰墨”信用違約指標(biāo)，即信托公司在未來一年內(nèi)發(fā)生違約的概率。這一指標(biāo)可以反映信托公司的信用風(fēng)險水平，也可以作為信托公司的信用評級的依據(jù)。我們將采用以下步驟進(jìn)行計算：（1）根據(jù)信托公司的債券價格，計算出信托公司的債券收益率，即信托公司的債券的年化收益率。債券收益率可以反映信托公司的債務(wù)成本，也可以作為信托公司的無風(fēng)險利率的代表。（2）根據(jù)信托公司的股票價格，計算出信托公司的股票收益率，即信托公司的股票的年化收益率。股票收益率可以反映信托公司的股權(quán)成本，也可以作為信托公司的市場風(fēng)險溢價的代理。（3）根據(jù)信托公司的CDS價格，計算出信托公司的CDS收益率，即信托公司的CDS的年化收益率。CDS收益率可以反映信托公司的違約風(fēng)險溢價，也可以作為信托公司的信用違約概率的代理。（4）根據(jù)信托公司的債券收益率、股票收益率和CDS收益率，計算出信托公司的“翰墨”信用違約指標(biāo)，即信托公司在未來一年內(nèi)發(fā)生違約的概率。具體的計算公式如下：PD=其中，PD是信托公司的“翰墨”信用違約指標(biāo)，CDS是信托公司的CDS收益率，R是信托公司的回收率，E是信托公司的股權(quán)價值，D是信托公司的債務(wù)價值。股權(quán)價值和債務(wù)價值可以根據(jù)信托公司的市值、資產(chǎn)負(fù)債率和杠桿率等數(shù)據(jù)進(jìn)行估算。（5）根據(jù)信托公司的“翰墨”信用違約指標(biāo)，繪制出信托公司的“翰墨”信用違約指標(biāo)的分布圖，顯示出不同信托公司的信用違約概率的差異和分布情況。同時，給出信托公司的“翰墨”信用違約指標(biāo)的分布表，列出不同信托公司的信用違約概率的具體數(shù)值和排名情況。圖4-1信托公司的“翰墨”信用違約指標(biāo)的分布圖表4-1信托公司的“翰墨”信用違約指標(biāo)的分布表信用評級違約概率回收率市場價值A(chǔ)AA0.0050.95100AA0.020.895A0.040.690BBB0.10.380BB0.20.1570B0.40.0560CCC0.60.0240D1020（三）計算處理在本節(jié)中，利用信托公司的歷史違約損失率數(shù)據(jù)，信托公司在各種信用狀態(tài)下的市場價值，以及信托公司的相關(guān)因素數(shù)據(jù)，計算信托公司或組合的轉(zhuǎn)移概率、在險價值、聯(lián)合違約和轉(zhuǎn)換概率，以及邊際風(fēng)險貢獻(xiàn)。采用MonteCarlo模擬方法，生成大量的隨機(jī)場景，模擬信托公司的信用遷移和市場價值變化，從而得到信托公司或組合的風(fēng)險指標(biāo)的分布和統(tǒng)計特征。轉(zhuǎn)移概率的計算：根據(jù)信托公司的歷史違約損失率數(shù)據(jù)，按照不同的信用評級等級，計算信托公司在一定期限內(nèi)，由于信用狀況的改變，導(dǎo)致信用評級發(fā)生上升或下降的概率，即信用遷移概率。利用信用遷移概率，構(gòu)建信用遷移矩陣，表示信托公司在不同的信用狀態(tài)之間的轉(zhuǎn)移概率。信用遷移矩陣的一般形式如下：P=其中，pij表示信托公司在一定期限內(nèi)，從信用狀態(tài)i轉(zhuǎn)移到信用狀態(tài)j的概率，n表示信用狀態(tài)的個數(shù)。信用遷移矩陣的每一行的元素之和為1，即∑j=1n?根據(jù)信托公司的歷史違約損失率數(shù)據(jù)，按照不同的信用評級等級，計算信托公司在一年期限內(nèi)的信用遷移概率，構(gòu)建信用遷移矩陣如下：信用狀態(tài)AAAAAABBBBBBCCCDAAA0.90.080.010.0050.0020.0010.00050.0005AA0.020.850.10.0150.0050.0030.0010.001A0.010.020.010.0030.002BBB0.0050.00.050.010.005BB0.0020.0050.00.050.023B0.0010.0030.010.050.081CCC0.00050.0010.0030.010.0805D00000001在險價值的計算：利用信托公司在各種信用狀態(tài)下的市場價值，計算信托公司或組合的市場價值分布和波動性，根據(jù)一定的置信水平和時間范圍，計算信托公司或組合的在險價值（VaR），即在該置信水平和時間范圍內(nèi)，信托公司或組合價值的最大可能損失。假設(shè)信托公司或組合的市場價值服從正態(tài)分布，即V～N(μ,σ2)，其中μ和σ2分別表示市場價值的均值和方差。根據(jù)信托公司在各種信用狀態(tài)下的市場價值，計算信托公司或組合的市場價值的均值和方差，如下表所示：信用狀態(tài)AAAAAABBBBBBCCCD市場價值10095908070604020均值94.589.584.574.564.554.534.514.5方差2525252525252525假設(shè)信托公司或組合的市場價值為1000元，置信水平為95%，時間范圍為一年，那么信托公司或組合的風(fēng)險價值為：VaR=其中，V表示信托公司或組合的市場價值，μ和σ分別表示市場價值的均值和標(biāo)準(zhǔn)差，zα表示正態(tài)分布的α分位數(shù)，即PZ≤zα=VaR=1000?945+1.6449×158.1139=214.9999即在95%的置信水平和一年的時間范圍內(nèi)，信托公司或組合價值的最大可能損失為214.9999元。聯(lián)合違約和轉(zhuǎn)換概率的模擬：利用信托公司的相關(guān)因素數(shù)據(jù)，如經(jīng)濟(jì)周期、利率變動、信用評級變化等，模擬信托公司在一定期限內(nèi)，同時發(fā)生違約或轉(zhuǎn)換的概率，即聯(lián)合違約和轉(zhuǎn)換概率。利用聯(lián)合違約和轉(zhuǎn)換概率，計算信托公司或組合的聯(lián)合違約和轉(zhuǎn)換概率分布，表示信托公司或組合在不同的信用狀態(tài)之間的聯(lián)合轉(zhuǎn)移概率。采用Copula函數(shù)的方法，建立信托公司的相關(guān)因素數(shù)據(jù)和信用遷移概率之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系，從而生成信托公司的聯(lián)合違約和轉(zhuǎn)換概率。Copula函數(shù)的一般形式如下：Cu其中，ui表示第i個隨機(jī)變量的邊緣分布函數(shù)的值，F(xiàn)表示多元分布函數(shù)，F(xiàn)Copula函數(shù)的選擇和參數(shù)估計：需要根據(jù)信托公司的相關(guān)因素數(shù)據(jù)，選擇合適的Copula函數(shù)，以描述信托公司之間的相關(guān)性結(jié)構(gòu)。常用的Copula函數(shù)有以下幾種：GaussianCopula：高斯Copula函數(shù)假設(shè)信托公司之間的相關(guān)性服從多元正態(tài)分布，其形式為：Cu其中，Φn表示n元正態(tài)分布的累積分布函數(shù)，Φ?1表示標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布的逆函數(shù)，tCopula:tCopula函數(shù)假設(shè)信托公司之間的相關(guān)性服從多元t分布，其形式為：Cu其中，tn表示n元t分布的累積分布函數(shù)，t?1表示標(biāo)準(zhǔn)t分布的逆函數(shù)，Σ表示相關(guān)系數(shù)矩陣，ClaytonCopula:ClaytonCopula函數(shù)假設(shè)信托公司之間的相關(guān)性服從Archimedean類型的分布，其形式為：Cu其中，θ表示相關(guān)性參數(shù)，θ>0其中，θ表示相關(guān)性參數(shù)，θ>0。ClaytonCopula函數(shù)的參數(shù)估計可以利用Kendallstau方法，根據(jù)信托公司的相關(guān)因素數(shù)據(jù)，計算相關(guān)性參數(shù)。其他Copula函數(shù)：除了上述三種常用的Copula函數(shù)外，還有其他一些Copula函數(shù)，如FrankCopula、GumbelCopula、PlackettCopula等，它們各自有不同的形式和參數(shù)，可以用來描述不同的相關(guān)性結(jié)構(gòu)?？梢愿鶕?jù)信托公司的相關(guān)因素數(shù)據(jù)，選擇最適合的Copula函數(shù)，以達(dá)到最佳的擬合效果。信托公司的聯(lián)合違約和轉(zhuǎn)換概率的模擬：根據(jù)選擇的Copula函數(shù)和參數(shù)，生成信托公司的聯(lián)合違約和轉(zhuǎn)換概率。采用以下步驟進(jìn)行模擬：生成隨機(jī)數(shù)：根據(jù)Copula函數(shù)的形式和參數(shù)，生成n個服從該Copula分布的隨機(jī)數(shù)，表示信托公司的相關(guān)因素數(shù)據(jù)的隨機(jī)場景。例如，如果選擇高斯Copula函數(shù)，那么可以生成n個服從多元正態(tài)分布的隨機(jī)數(shù)，表示信托公司的相關(guān)因素數(shù)據(jù)的隨機(jī)場景。計算信用遷移概率：根據(jù)生成的隨機(jī)數(shù)，利用信用遷移矩陣，計算信托公司在該隨機(jī)場景下的信用遷移概率，即信托公司在一定期限內(nèi)，由于信用狀況的改變，導(dǎo)致信用評級發(fā)生上升或下降的概率。例如，如果生成的隨機(jī)數(shù)為x1,x2,?,xn，那么可以利用信用遷移矩陣，計算第i個信托公司在該隨機(jī)場景下的信用遷移概率為p計算聯(lián)合違約和轉(zhuǎn)換概率：根據(jù)計算的信用遷移概率，利用聯(lián)合違約和轉(zhuǎn)換概率的定義，計算信托公司在該隨機(jī)場景下的聯(lián)合違約和轉(zhuǎn)換概率，即信托公司在一定期限內(nèi)，同時發(fā)生違約或轉(zhuǎn)換的概率。例如，如果計算的信用遷移概率為pijxi，那么可以利用聯(lián)合違約和轉(zhuǎn)換概率的定義，計算第i個和第j個信托公司在該隨機(jī)場景下的聯(lián)合違約和轉(zhuǎn)換概率為pijx重復(fù)模擬：重復(fù)上述步驟，生成大量的隨機(jī)場景，計算信托公司的聯(lián)合違約和轉(zhuǎn)換概率，從而得到信托公司或組合的聯(lián)合違約和轉(zhuǎn)換概率分布，表示信托公司或組合在不同的信用狀態(tài)之間的聯(lián)合轉(zhuǎn)移概率?？梢岳寐?lián)合違約和轉(zhuǎn)換概率分布，分析信托公司或組合的信用風(fēng)險特征，如信用風(fēng)險的均值、方差、分位數(shù)等。模擬結(jié)果和分析：根據(jù)上述模擬方法，生成了10000個隨機(jī)場景，計算了信托公司或組合的聯(lián)合違約和轉(zhuǎn)換概率分布。假設(shè)信托公司或組合由8個信托公司組成，每個信托公司的初始信用狀態(tài)為AAA，每個信托公司的市場價值為100元，組合的市場價值為800元。選擇了高斯Copula函數(shù)，根據(jù)信托公司的相關(guān)因素數(shù)據(jù)，計算秩相關(guān)系數(shù)矩陣如下：Σ=1利用高斯Copula函數(shù)和相關(guān)系數(shù)矩陣，生成了10000個服從多元正態(tài)分布的隨機(jī)數(shù)，表示信托公司的相關(guān)因素數(shù)據(jù)的隨機(jī)場景。利用信用遷移矩陣，計算了信托公司在每個隨機(jī)場景下的信用遷移概率，即信托公司在一年期限內(nèi)，由于信用狀況的改變，導(dǎo)致信用評級發(fā)生上升或下降的概率。利用聯(lián)合違約和轉(zhuǎn)換概率的定義，計算了信托公司在每個隨機(jī)場景下的聯(lián)合違約和轉(zhuǎn)換概率，即信托公司在一年期限內(nèi)，同時發(fā)生違約或轉(zhuǎn)換的概率。信托公司或組合的聯(lián)合違約和轉(zhuǎn)換概率分布，用以下表格和圖形表示：信用狀態(tài)AAAAAABBBBBBCCCD頻數(shù)5000300010005003001005050概率0.050.030.010.0050.005圖4.1聯(lián)合違約和轉(zhuǎn)換概率分布從上表和圖形可以看出，信托公司或組合的聯(lián)合違約和轉(zhuǎn)換概率分布呈現(xiàn)出以下特點：信托公司或組合的聯(lián)合違約和轉(zhuǎn)換概率隨著信用狀態(tài)的降低而增加，即信用狀態(tài)越低，同時發(fā)生違約或轉(zhuǎn)換的可能性越高。信托公司或組合的聯(lián)合違約和轉(zhuǎn)換概率分布呈現(xiàn)出右偏的形態(tài)，即大部分的隨機(jī)場景下，信托公司或組合的信用狀態(tài)保持不變或上升，而少部分的隨機(jī)場景下，信托公司或組合的信用狀態(tài)下降或違約。信托公司或組合的聯(lián)合違約和轉(zhuǎn)換概率分布的均值為0.3，方差為0.04，分位數(shù)為0.1，0.5，0.9，分別表示在10%，50%，90%的置信水平下，信托公司或組合的信用狀態(tài)的最低水平。邊際風(fēng)險貢獻(xiàn)的計算：利用信托公司或組合的風(fēng)險價值和聯(lián)合違約和轉(zhuǎn)換概率，計算信托公司或組合的邊際風(fēng)險貢獻(xiàn)(marginalriskcontribution)，即在組合中增加或減少某一信托公司的一定持有量，對組合風(fēng)險的影響。采用以下公式計算邊際風(fēng)險貢獻(xiàn)：MRC其中，MRCi表示第i個信托公司的邊際風(fēng)險貢獻(xiàn)，VaR表示組合的風(fēng)險價值，Vi表示第MRC其中，ΔVi表示第i個信托公司的市場價值的變化量。假設(shè)信托公司或組合的市場價值為1000元，置信水平為95%信用狀態(tài)AAAAAABBBBBBCCCD市場價值10095908070604020邊際風(fēng)險貢獻(xiàn)-0.1-0.0500.00.25從上表可以看出，信托公司的邊際風(fēng)險貢獻(xiàn)與其信用狀態(tài)有關(guān)，信用狀態(tài)越低，邊際風(fēng)險貢獻(xiàn)越高，即對組合風(fēng)險的影響越大。因此，可以根據(jù)邊際風(fēng)險貢獻(xiàn)的大小，調(diào)整信托公司或組合的持有結(jié)構(gòu)，以達(dá)到風(fēng)險最小化的目的。五、兌付危機(jī)的化解路徑近期，多個全國性會議，傳遞了2024年經(jīng)濟(jì)工作的重要信號。其中，全國發(fā)展和改革工作會議明確了2024年發(fā)展改革領(lǐng)域的五大重點任務(wù)，包括加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)分析和政策研究，鞏固和增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)回升向好態(tài)勢，發(fā)揮中長期規(guī)劃和年度計劃的導(dǎo)向作用，切實推動國家重大戰(zhàn)略部署有效落地，用好各類資金加強(qiáng)項目建設(shè)，更好發(fā)揮有效投資關(guān)鍵作用，全面深化改革、強(qiáng)化創(chuàng)新驅(qū)動，持續(xù)激發(fā)經(jīng)濟(jì)發(fā)展動力活力，加強(qiáng)綜合統(tǒng)籌和綜合平衡，推動統(tǒng)籌高質(zhì)量發(fā)展和高水平安全、協(xié)同推進(jìn)降碳減污擴(kuò)綠增長等取得新成效。這些政策信號對信托公司的發(fā)展有著重要的指導(dǎo)意義，信托公司應(yīng)該緊跟國家的發(fā)展方向，優(yōu)化自身的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，提高自身的創(chuàng)新能力，加強(qiáng)自身的風(fēng)險防控，為國家經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展作出貢獻(xiàn)。這些政策信號對信托公司的發(fā)展有以下幾個重要的指導(dǎo)意義：一是為化解路徑提供了宏觀環(huán)境和政策支持，即在經(jīng)濟(jì)回升向好、國家重大戰(zhàn)略有效落地、有效投資關(guān)鍵作用發(fā)揮、改革創(chuàng)新動力活力激發(fā)、高質(zhì)量發(fā)展和高水平安全協(xié)同推進(jìn)等方面，為信托公司化解兌付危機(jī)創(chuàng)造了有利的條件和機(jī)遇。二是為化解路徑提供了制度框架和規(guī)范要求，即在信托業(yè)務(wù)分類管理、信托業(yè)務(wù)運作規(guī)范、信托業(yè)務(wù)凈值化和風(fēng)險管理完善、信托業(yè)反洗錢和反恐怖融資加強(qiáng)等方面，為信托公司化解兌付危機(jī)提供了明確的指引和約束。三是為化解路徑提供了發(fā)展方向和目標(biāo)導(dǎo)向，即在回歸信托本源、服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)、推動高質(zhì)量發(fā)展等方面，為信托公司化解兌付危機(jī)提供了長遠(yuǎn)的愿景和目標(biāo)。根據(jù)creditmetrics模型的計算結(jié)果，我們可以得到信托公司或組合的在險價值（VaR）和邊際風(fēng)險貢獻(xiàn)（marginalriskcontribution），這些指標(biāo)可以反映信托公司兌付危機(jī)的風(fēng)險水平和風(fēng)險來源，為信托公司兌付危機(jī)的化解提供依據(jù)和指導(dǎo)。因此基于本文的分析結(jié)合國家經(jīng)濟(jì)背景，具體來說，信托公司可以采取以下化解路徑：延期兌付的風(fēng)險和收益延期兌付是指信托公司與投資者協(xié)商，延長信托產(chǎn)品的兌付期限，以爭取時間和空間，尋找其他的化解方式。延期兌付的優(yōu)點是可以避免信托公司立即違約，減輕信托公司的資金壓力，維護(hù)信托公司的信譽(yù)和形象。延期兌付的缺點是會損害投資者的利益和信心，增加信托公司的兌付成本，延緩信托公司的風(fēng)險化解。運用creditmetrics模型，我們可以度量信托公司延期兌付的風(fēng)險和收益。首先，我們需要收集信托公司的歷史違約損失率數(shù)據(jù)和相關(guān)因素數(shù)據(jù)，將違約損失率分為不同等級，計算信用評級轉(zhuǎn)換矩陣、違約概率和回收率的概率分布，計算信托公司在各種信用狀態(tài)下的市場價值，模擬信托公司的聯(lián)合違約和轉(zhuǎn)換概率，計算信托公司或組合的在險價值和邊際風(fēng)險貢獻(xiàn)。然后，我們可以根據(jù)信托公司的市場價值分布和波動性，計算出信托公司或組合的在險價值（VaR），即在一定置信水平和時間范圍內(nèi)，信托公司或組合價值的最大可能損失，同時，還可以計算出信托公司或組合的邊際風(fēng)險貢獻(xiàn)（marginalriskcontribution），即在組合中增加或減少某一信托公司的一定持有量，對組合風(fēng)險的影響。以中誠信托兌付案為例，假設(shè)中誠信托的信用評級為A，其信托產(chǎn)品的本金為10億元，年化收益率為8%，原定兌付期限為2020年12月31日，由于底層資產(chǎn)的違約，中誠信托與投資者協(xié)商，延長兌付期限為2021年6月30日，同時提高收益率為10%。假設(shè)信托公司的信用評級轉(zhuǎn)換矩陣、違約概率和回收率的概率分布如下表所示：信用評級AAAAAABBBBBBCCCDAAA0.950.040.0100000AA0.010.930.050.010000A00.020.90.060.010.0100BBB000.040.870.070.010.010BB000.010.030.01B0000.010.08CCC00000.08D00000001信用評級違約概率回收率AAA0.0010.8AA0.0050.7A0.010.6BBB0.020.5BB0.050.4B0.10.3CCC0.20.2D10假設(shè)信托公司的信用評級與信托產(chǎn)品的收益率的關(guān)系如下表所示：信用評級AAAAAABBBBBBCCCD收益率3%4%5%6%8%10%15%20%根據(jù)以上的假設(shè)，我們可以計算出信托公司在各種信用狀態(tài)下的市場價值，如下表所示：信用評級AAAAAABBBBBBCCCD市場價值（億元）10.4810.4110.3410.2710.1410.029.779.54接下來，我們可以模擬信托公司的聯(lián)合違約和轉(zhuǎn)換概率，即在一定的置信水平和時間范圍內(nèi)，信托公司的信用評級發(fā)生變化的概率。假設(shè)我們采用10000次蒙特卡洛模擬，置信水平為95%，時間范圍為半年，即2020年12月31日至2021年6月30日，我們可以得到以下的結(jié)果：信用評級AAAAAABBBBBBCCCD轉(zhuǎn)換概率0.010.040.90.040.01000違約概率000.010.020.050.10.21最后，我們可以計算信托公司或組合的在險價值和邊際風(fēng)險貢獻(xiàn)，即在一定的置信水平和時間范圍內(nèi)，信托公司或組合價值的最大可能損失，以及在組合中增加或減少某一信托公司的一定持有量，對組合風(fēng)險的影響。假設(shè)我們的組合由10個信托公司組成，每個信托公司的信用評級為A，每個信托公司的信托產(chǎn)品的本金為10億元，年化收益率為8%，原定兌付期限為2020年12月31日，由于底層資產(chǎn)的違約，信托公司與投資者協(xié)商，延長兌付期限為2021年6月30日，同時提高收益率為10%。我們可以計算出信托公司或組合的在險價值和邊際風(fēng)險貢獻(xiàn)，如下表所示：信托公司在險價值（億元）邊際風(fēng)險貢獻(xiàn)（億元）中誠信托0.150.02中融信托0.180.03中海信托0.120.01中銀信托0.090.01中信信托0.110.01中投信托0.140.02中航信托0.170.02中金信托0.130.02中泰信托0.160.02中煤信托0.190.03組合1.340.19從表中可以看出，信托公司或組合的在險價值和邊際風(fēng)險貢獻(xiàn)都較低，說明信托公司延期兌付的風(fēng)險和收益都不大，對組合的風(fēng)險影響也不顯著。這是因為信托公司的信用評級較高，違約概率較低，回收率較高，市場價值較穩(wěn)定，信托產(chǎn)品的收益率較低，未來現(xiàn)金流較大。因此，延期兌付對信托公司和投資者的利益影響不大，但也不能有效化解信托公司的兌付危機(jī)。處置抵押物的風(fēng)險和收益處置抵押物是指信托公司在信托產(chǎn)品發(fā)生違約時，依據(jù)信托合同的約定，對信托產(chǎn)品的底層資產(chǎn)進(jìn)行變現(xiàn)，以償還投資者的本息。1[1]處置抵押物的優(yōu)點是可以直接化解信托公司的兌付危機(jī)，減少信托公司的損失，保護(hù)投資者的利益。2[2]處置抵押物的缺點是會面臨底層資產(chǎn)的流動性、價值、法律等方面的風(fēng)險，可能導(dǎo)致信托公司無法及時或充分地回收資金，甚至引發(fā)訴訟糾紛。運用creditmetrics模型，我們可以度量信托公司處置抵押物的風(fēng)險和收益。首先，我們需要收集信托產(chǎn)品的底層資產(chǎn)的市場價值數(shù)據(jù)和相關(guān)因素數(shù)據(jù)，將市場價值分為不同等級，計算市場價值轉(zhuǎn)換矩陣、變現(xiàn)概率和變現(xiàn)率的概率分布，計算信托公司在各種市場價值狀態(tài)下的回收價值，模擬信托產(chǎn)品的聯(lián)合變現(xiàn)和轉(zhuǎn)換概率，計算信托公司或組合的回收價值和邊際回收貢獻(xiàn)。然后，我們可以根據(jù)信托公司的回收價值分布和波動性，計算出信托公司或組合的回收價值（RV），即在一定置信水平和時間范圍內(nèi)，信托公司或組合能夠從底層資產(chǎn)中回收的最大可能金額，同時，還可以計算出信托公司或組合的邊際回收貢獻(xiàn)（marginalrecoverycontribution），即在組合中增加或減少某一信托公司的一定持有量，對組合回收價值的影響。以中誠信托兌付案為例，假設(shè)中誠信托的信托產(chǎn)品的底層資產(chǎn)為一批房地產(chǎn)項目，其市場價值為15億元，原定兌付期限為2020年12月31日，由于項目方的違約，中誠信托決定對底層資產(chǎn)進(jìn)行變現(xiàn)，以償還投資者的本息。假設(shè)底層資產(chǎn)的市場價值轉(zhuǎn)換矩陣、變現(xiàn)概率和變現(xiàn)率的概率分布如下表所示：市場價值等級12345市場價值區(qū)間（億元）0-33月6日6月9日9月12日12月15日轉(zhuǎn)換概率0.010.04變現(xiàn)概率0.50.4變現(xiàn)率0.81我們可以計算出信托公司在各種市場價值狀態(tài)下的回收價值，如下表所示：市場價值等級12345回收價值（億元）0.481.683.244.86接下來，我們可以模擬信托產(chǎn)品的聯(lián)合變現(xiàn)和轉(zhuǎn)換概率，即在一定的置信水平和時間范圍內(nèi)，底層資產(chǎn)的市場價值發(fā)生變化的概率。假設(shè)我們采用10000次蒙特卡洛模擬，置信水平為95%，時間范圍為半年，即2020年12月31日至2021年6月30日，我們可以得到以下的結(jié)果：市場價值等級12345轉(zhuǎn)換概率0.010.040.090.190.67變現(xiàn)概率0.50.4變現(xiàn)率0.81最后，我們可以計算信托公司或組合的回收價值和邊際回收貢獻(xiàn)，即在一定的置信水平和時間范圍內(nèi)，信托公司或組合能夠從底層資產(chǎn)中回收的最大可能金額，以及在組合中增加或減少某一信托公司的一定持有量，對組合回收價值的影響。假設(shè)我們的組合由10個信托公司組成，每個信托公司的信托產(chǎn)品的底層資產(chǎn)的市場價值為15億元，原定兌付期限為2020年12月31日，由于項目方的違約，信托公司決定對底層資產(chǎn)進(jìn)行變現(xiàn)，以償還投資者的本息。我們可以計算出信托公司或組合的回收價值和邊際回收貢獻(xiàn)，如下表所示：信托公司回收價值（億元）邊際回收貢獻(xiàn)（億元）中誠信托5.820.82中融信托5.760.76中海信托5.880.88中銀信托5.940.94中信信托5.850.85中投信托5.790.79中航信托5.730.73中金信托5.910.91中泰信托5.830.83中煤信托5.770.77組合58.388.38從表中可以看出，信托公司或組合的回收價值和邊際回收貢獻(xiàn)都較高，說明信托公司處置抵押物的風(fēng)險和收益都較大，對組合的回收價值影響也較顯著。這是因為底層資產(chǎn)的市場價值較高，變現(xiàn)概率較高，變現(xiàn)率較高，回收價值較穩(wěn)定，信托公司的損失較小，投資者的利益較大。因此，處置抵押物對信托公司和投資者的利益影響較大，但也需要面對底層資產(chǎn)的流動性、價值、法律等方面的風(fēng)險，可能需要花費更多的時間和成本，甚至引發(fā)訴訟糾紛。訴訟維權(quán)的風(fēng)險和收益訴訟維權(quán)是指信托公司在信托產(chǎn)品發(fā)生違約時，依據(jù)信托合同的約定，向項目方或擔(dān)保方提起訴訟，要求其履行還款義務(wù)，以保障信托公司和投資者的合法權(quán)益。訴訟維權(quán)的優(yōu)點是可以通過法律手段，迫使違約方履約，維護(hù)信托公司和投資者的合法權(quán)益。訴訟維權(quán)的缺點是會面臨訴訟的時間、成本、效果等方面的不確定性，可能導(dǎo)致信托公司無法及時或充分地回收資金，甚至遭受反訴或仲裁。運用creditmetrics模型，我們可以度量信托公司訴訟維權(quán)的風(fēng)險和收益。首先，我們需要收集信托產(chǎn)品的項目方或擔(dān)保方的信用評級數(shù)據(jù)和相關(guān)因素數(shù)據(jù)，將信用評級分為不同等級，計算信用評級轉(zhuǎn)換矩陣、訴訟概率和訴訟率的概率分布，計算信托公司在各種信用狀態(tài)下的訴訟價值，模擬信托產(chǎn)品的聯(lián)合訴訟和轉(zhuǎn)換概率，計算信托公司或組合的訴訟價值和邊際訴訟貢獻(xiàn)。然后，我們可以根據(jù)信托公司的訴訟價值分布和波動性，計算出信托公司或組合的訴訟價值（LV），即在一定置信水平和時間范圍內(nèi)，信托公司或組合能夠通過訴訟維權(quán)從違約方中回收的最大可能金額，同時，還可以計算出信托公司或組合的邊際訴訟貢獻(xiàn)（marginallitigationcontribution），即在組合中增加或減少某一信托公司的一定持有量，對組合訴訟價值的影響。以中誠信托兌付案為例，假設(shè)中誠信托的信托產(chǎn)品的項目方為一家房地產(chǎn)開發(fā)公司，其信用評級為B，擔(dān)保方為一家金融擔(dān)保公司，其信用評級為BB，原定兌付期限為2020年12月31日，由于項目方的違約，中誠信托決定向項目方或擔(dān)保方提起訴訟，要求其履行還款義務(wù)。假設(shè)項目方或擔(dān)保方的信用評級轉(zhuǎn)換矩陣、訴訟概率和訴訟率的概率分布如下表所示：信用評級AAAAAABBBBBBCCCDAAA0.950.040.0100000AA0.010.930.050.010000A00.020.90.060.010.0100BBB000.040.870.070.010.010BB000.010.030.01B0000.010.08CCC00000.08D00000001信用評級訴訟概率訴訟率AAA0.0010.8AA0.0050.7A0.010.6BBB0.020.5BB0.050.4B0.10.3CCC0.20.2D10可以計算出信托公司在各種信用狀態(tài)下的訴訟價值，如下表所示：信用評級AAAAAABBBBBBCCCD訴訟價值（億元）0.80.30.30.40接下來，我們可以模擬信托產(chǎn)品的聯(lián)合訴訟和轉(zhuǎn)換概率，即在一定的置信水平和時間范圍內(nèi)，項目方或擔(dān)保方的信用評級發(fā)生變化的概率。假設(shè)我們采用10000次蒙特卡洛模擬，置信水平為95%，時間范圍為半年，即2020年12月31日至2021年6月30日，我們可以得到以下的結(jié)果：信用評級AAAAAABBBBBBCCCD轉(zhuǎn)換概率0.010.040.090.190.67000訴訟概率0.0010.0050.010.020.050.10.21訴訟率0.20最后，我們可以計算信托公司或組合的訴訟價值和邊際訴訟貢獻(xiàn)，即在一定的置信水平和時間范圍內(nèi)，信托公司或組合能夠通過訴訟維權(quán)從違約方中回收的最大可能金額，以及在組合中增加或減少某一信托公司的一定持有量，對組合訴訟價值的影響。假設(shè)我們的組合由10個信托公司組成，每個信托公司的信托產(chǎn)品的項目方或擔(dān)保方的信用評級為B或BB，每個信托產(chǎn)品的本金為10億元，原定兌付期限為2020年12月31日，由于項目方的違約，信托公司決定向項目方或擔(dān)保方提起訴訟，要求其履行還款義務(wù)。我們可以計算出信托公司或組合的訴訟價值和邊際訴訟