證券研究報(bào)告工程機(jī)械：反轉(zhuǎn)邏輯持續(xù)驗(yàn)證，內(nèi)外需共振盈利周期上行——工程機(jī)械行業(yè)2024年與2025Q1業(yè)績(jī)綜述行業(yè)評(píng)級(jí)：看好（維持）2025年5月16日工程機(jī)械：反轉(zhuǎn)邏輯持續(xù)驗(yàn)證中，海外與國(guó)內(nèi)有望共振1、回顧2024年&2025Q1：營(yíng)業(yè)收入持續(xù)增長(zhǎng)，盈利能力顯著提升1）營(yíng)業(yè)收入加速增長(zhǎng)：2024年工程機(jī)械五大主機(jī)廠營(yíng)業(yè)總收入合計(jì)達(dá)2598億元，同比增長(zhǎng)3%。2025Q1工程機(jī)械五大主機(jī)廠營(yíng)業(yè)總收入合計(jì)達(dá)726億元，同比增長(zhǎng)12%，環(huán)比增長(zhǎng)11%。2024年工程機(jī)械五大主機(jī)廠國(guó)外（境外）、國(guó)內(nèi)（境內(nèi)）收入合計(jì)同比變動(dòng)+16%、-9%。2）盈利能力顯著提升：2024年工程機(jī)械五大主機(jī)廠歸母凈利潤(rùn)合計(jì)達(dá)179億元，同比增長(zhǎng)19%。2025Q1工程機(jī)械五大主機(jī)廠歸母凈利潤(rùn)合計(jì)達(dá)68億元，同比增長(zhǎng)42%，環(huán)比增長(zhǎng)164%。受益出口快速增長(zhǎng)、國(guó)內(nèi)周期復(fù)蘇、內(nèi)部降本控費(fèi)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化等因素影響，2025Q1工程機(jī)械五大主機(jī)廠業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)顯著。3）提質(zhì)增效持續(xù)推進(jìn)：2024年、2025Q1工程機(jī)械五大主機(jī)廠合計(jì)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流同比增長(zhǎng)75%、16%。2024年、2025Q1工程機(jī)械五大主機(jī)廠合計(jì)凈現(xiàn)比為1.3、0.8。2024年、2025Q1工程機(jī)械五大主機(jī)廠合計(jì)資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)57%、57%，同比下降1.7pct、1.1pct；有息負(fù)債率達(dá)21%、22%，同比下降1.4pct、0.03pct。2、展望2025：工程機(jī)械反轉(zhuǎn)邏輯持續(xù)驗(yàn)證中，“1）海外市占率提升：海外市占率有望不斷提升，“”出口快速增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)周期筑底復(fù)蘇有望上行”出口快速增長(zhǎng)。2025年4月出口銷量9595臺(tái)，同比增長(zhǎng)19.3%，2024年8月-2025年4月連續(xù)9個(gè)月正增長(zhǎng)?！啊?/p>

國(guó)家步入工業(yè)化和城鎮(zhèn)化時(shí)期，有望提供出口增量空間。據(jù)中國(guó)機(jī)電進(jìn)出口商會(huì)，2025Q1工”區(qū)域占比達(dá)64%，同比增長(zhǎng)15%。程機(jī)械設(shè)備及零部件出口額中“2）國(guó)內(nèi)周期復(fù)蘇上行：國(guó)內(nèi)周期有望復(fù)蘇上行，更新周期有望逐步啟動(dòng)。

2025年4月國(guó)內(nèi)銷量12547臺(tái)，同比增長(zhǎng)16.4%，自2024年3月-2024年12月連續(xù)10個(gè)月同比正增長(zhǎng)后，2025年2-4月連續(xù)3個(gè)月繼續(xù)實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)。農(nóng)林、市政有望帶動(dòng)小微挖需求增長(zhǎng)，我國(guó)工程機(jī)械主機(jī)廠在礦山機(jī)械領(lǐng)域突破及水利建設(shè)需求等有望帶動(dòng)大挖、超大挖需求增長(zhǎng)。2015年為挖掘機(jī)上輪周期底點(diǎn)，按8-10年為更新周期測(cè)算，預(yù)計(jì)2025年國(guó)內(nèi)更新周期有望逐步啟動(dòng)，未來有望周期上行。3、投資建議：持續(xù)聚焦行業(yè)龍頭：重點(diǎn)推薦三一重工、徐工機(jī)械、山推股份、恒立液壓、中聯(lián)重科、柳工、杭叉集團(tuán)、安徽合力、中力股份；持續(xù)推薦濰柴動(dòng)力、三一國(guó)際、建設(shè)機(jī)械。關(guān)注：諾力股份。24、風(fēng)險(xiǎn)提示：1）基建、地產(chǎn)投資不及預(yù)期；2）海外貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)。營(yíng)業(yè)總收入：工程機(jī)械海外與國(guó)內(nèi)共振，營(yíng)業(yè)總收入持續(xù)增長(zhǎng)01?

營(yíng)業(yè)總收入：2025Q1工程機(jī)械五大主機(jī)廠合計(jì)營(yíng)業(yè)總收入726億元，同比增長(zhǎng)12%?

我們選取三一重工、徐工機(jī)械、中聯(lián)重科、柳工、山推股份五大主機(jī)廠作為工程機(jī)械板塊研究樣本進(jìn)行整體數(shù)據(jù)分析。?

工程機(jī)械海外與國(guó)內(nèi)共振，海外市占率提升，國(guó)內(nèi)周期筑底復(fù)蘇有望上行。?

2024年工程機(jī)械五大主機(jī)廠營(yíng)業(yè)總收入達(dá)2598億元，同比增長(zhǎng)3%。?

2025Q1工程機(jī)械五大主機(jī)廠營(yíng)業(yè)總收入達(dá)726億元，同比增長(zhǎng)12%，環(huán)比增長(zhǎng)11%。圖表：2025Q1單季工程機(jī)械五大主機(jī)廠營(yíng)業(yè)總收入合計(jì)圖表：2025Q1工程機(jī)械五大主機(jī)廠營(yíng)業(yè)總收入合計(jì)同比增長(zhǎng)12%同比增長(zhǎng)12%，環(huán)比增長(zhǎng)11%35003000250020001500100050040%30%20%10%0%800600400200020%10%0%32%12%11%12%8%4%12%10%10%6%9%3%3%-0.3%2023-2%-2%-10%-20%-15%2022-10%-20%-18%02020202120242025Q12023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q1工程機(jī)械五大主機(jī)廠單季營(yíng)業(yè)總收入（億元）同比（右軸）環(huán)比（右軸）工程機(jī)械五大主機(jī)廠營(yíng)業(yè)總收入（億元）同比（右軸）3資料：Wind，浙商證券研究所營(yíng)業(yè)總收入：工程機(jī)械海外與國(guó)內(nèi)共振，營(yíng)業(yè)總收入持續(xù)增長(zhǎng)01?

營(yíng)業(yè)總收入：2024年山推股份營(yíng)業(yè)總收入同比增長(zhǎng)25%；2025Q1三一重工營(yíng)業(yè)總收入同比增長(zhǎng)19%?

2024年徐工機(jī)械、三一重工、中聯(lián)重科、柳工、山推股份營(yíng)業(yè)總收入分別達(dá)917、784、455、301、142億元，分別同比變動(dòng)-1%、+6%、-3%、+9%、+25%。?

2025Q1徐工機(jī)械、三一重工、中聯(lián)重科、柳工、山推股份營(yíng)業(yè)總收入分別達(dá)268、212、121、91、33億元，分別同比變動(dòng)+11%、+19%、+3%、+15%、+3%。圖表：2025Q1三一重工營(yíng)業(yè)總收入同比增長(zhǎng)19%，位列首位圖表：2024年山推股份營(yíng)業(yè)總收入同比增長(zhǎng)25%，位列首位1000800600400200030%25%20%15%10%5%91719%25%30020%2687846%15%912502001501005021215%10%5%11%4559%1213%3013%33142-1%0%-3%-5%00%三一重工徐工機(jī)械中聯(lián)重科柳工山推股份三一重工徐工機(jī)械中聯(lián)重科柳工山推股份2024年?duì)I業(yè)總收入（億元）2024年同比（右軸）2025Q1營(yíng)業(yè)總收入（億元）2025Q1同比（右軸）4資料：Wind，浙商證券研究所區(qū)域結(jié)構(gòu)：2024年海外市占率提升，出口驅(qū)動(dòng)收入增長(zhǎng)02?

區(qū)域結(jié)構(gòu)：2024年工程機(jī)械五大主機(jī)廠國(guó)外（境外）收入、毛利占比達(dá)52%、61%，同比增長(zhǎng)16%、17%?

2024年工程機(jī)械五大主機(jī)廠國(guó)外/境外收入、毛利占比達(dá)52%、61%，同比增長(zhǎng)16%、17%，高于國(guó)內(nèi)/境內(nèi)同比增速-9%、-14%；

2024年工程機(jī)械五大主機(jī)廠國(guó)外/境外整體毛利率（29%）大于國(guó)內(nèi)/境內(nèi)整體毛利率（20%）。?

考慮到海外市占率提升及新興國(guó)家出口增長(zhǎng)、國(guó)內(nèi)周期筑底復(fù)蘇有望上行，未來工程機(jī)械海外與國(guó)內(nèi)有望實(shí)現(xiàn)共振。2024年工程機(jī)械五大主機(jī)廠海外貢獻(xiàn)主要利潤(rùn)，海外收入及利潤(rùn)增速高于國(guó)內(nèi)國(guó)外（境外）國(guó)內(nèi)（境內(nèi)）

國(guó)外（境外）

國(guó)內(nèi)（境內(nèi)）國(guó)外（境外）國(guó)內(nèi)（境內(nèi)）國(guó)外（境外）國(guó)內(nèi)（境內(nèi)）國(guó)外（境外）國(guó)內(nèi)（境內(nèi)）國(guó)外（境外）

國(guó)內(nèi)（境內(nèi)）

國(guó)外（境外）

國(guó)內(nèi)（境內(nèi)）（億元）收入135148941723413874收入122828950022116355收入占比52%62%45%51%收入占比47%37%55%49%收入同比16%12%12%31%收入同比-9%-3%-10%-24%2%毛利38614510675毛利2486010153毛利占比61%71%51%58%毛利占比39%29%49%42%毛利同比17%8%17%30%毛利同比-14%-12%-14%-26%11%毛利率29%30%25%32%29%27%毛利率20%21%20%24%17%11%五大主機(jī)廠三一重工徐工機(jī)械中聯(lián)重科柳工46%52%54%39%20%26%392028658%71%42%21%24%43%山推股份29%49%5注：收入占比為國(guó)外（境外）、國(guó)內(nèi)（境內(nèi)）收入占營(yíng)業(yè)總收入的比例，毛利占比為國(guó)外（境外）、國(guó)內(nèi)（境內(nèi)）毛利占總毛利（營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本）的比例。資料

：Wind等，浙商證券研究所歸母凈利潤(rùn)：2025Q1內(nèi)外銷共振，降本控費(fèi)推進(jìn)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)顯著03?

歸母凈利潤(rùn)：2025Q1工程機(jī)械五大主機(jī)廠合計(jì)歸母凈利潤(rùn)68億元，同比增長(zhǎng)42%?

2024年工程機(jī)械五大主機(jī)廠歸母凈利潤(rùn)合計(jì)達(dá)179億元，同比增長(zhǎng)19%。2025Q1工程機(jī)械五大主機(jī)廠歸母凈利潤(rùn)合計(jì)達(dá)68億元，同比增長(zhǎng)42%，環(huán)比增長(zhǎng)164%。?

受益出口快速增長(zhǎng)、國(guó)內(nèi)周期復(fù)蘇、內(nèi)部降本控費(fèi)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化等因素影響，2025Q1工程機(jī)械五大主機(jī)廠業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)顯著。圖表：2025Q1單季工程機(jī)械五大主機(jī)廠歸母凈利潤(rùn)合計(jì)同比增長(zhǎng)42%，環(huán)比增長(zhǎng)164%圖表：2024年工程機(jī)械五大主機(jī)廠歸母凈利潤(rùn)合計(jì)同比增長(zhǎng)19%30060%40%20%0%806040200300%200%100%0%42%219%2502001501005024%19%164%37%150%11%-10%35%-20%-40%-60%28%10%39%42%-52%2022-30%-40%-38%0-100%20202021202320242025Q12023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q1工程機(jī)械五大主機(jī)廠歸母凈利潤(rùn)（億元）同比（右軸）工程機(jī)械五大主機(jī)廠單季歸母凈利潤(rùn)（億元）同比（右軸）環(huán)比（右軸）6資料：Wind，浙商證券研究所歸母凈利潤(rùn)：2024年柳工、山推業(yè)績(jī)?cè)鏊倭裂郏?025Q1三一、中聯(lián)業(yè)績(jī)?cè)鏊俦憩F(xiàn)突出03?

歸母凈利潤(rùn)：2024年柳工、山推業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)53%、41%；2025Q1三一、中聯(lián)業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)56%、54%?

2024年徐工、三一、中聯(lián)、柳工、山推歸母凈利潤(rùn)分別為59.8、59.8、35.2、13.3、11.0億元，分別同比增長(zhǎng)12%、32%、0.4%、53%、41%。?

2025Q1三一、徐工、中聯(lián)、柳工、山推歸母凈利潤(rùn)分別為24.7、20.2、14.1、6.6、2.7億元，分別同比增長(zhǎng)56%、26%、54%、32%、14%。圖表：2024年柳工、山推歸母凈利潤(rùn)同比增速位列前兩位圖表：2025Q1三一、中聯(lián)歸母凈利潤(rùn)同比增速位列前兩位70605040302010060%50%40%30%20%10%0%53%56%3025201510554%60%50%40%30%20%10%0%59.832%59.824.741%20.226%32%6.635.214.114%2.712%13.311.00.4%0三一重工徐工機(jī)械中聯(lián)重科柳工山推股份三一重工徐工機(jī)械中聯(lián)重科柳工山推股份2024年歸母凈利潤(rùn)（億元）2024年同比（右軸）2025Q1歸母凈利潤(rùn)（億元）2025Q1同比（右軸）7資料：Wind，浙商證券研究所毛利率：盈利能力增強(qiáng)，毛利率同比提升04?

毛利率：2025Q1工程機(jī)械五大主機(jī)廠合計(jì)毛利率為24.4%，同比提升0.2pct?

經(jīng)追溯調(diào)整，2024年工程機(jī)械五大主機(jī)廠合計(jì)毛利率達(dá)24.6%，同比提升1.2pct。?

經(jīng)追溯調(diào)整，

2025Q1工程機(jī)械五大主機(jī)廠合計(jì)毛利率達(dá)24.4%，同比提升0.2cpt。圖表：2025Q1工程機(jī)械五大主機(jī)廠毛利率達(dá)24.4%，圖表：2024年工程機(jī)械五大主機(jī)廠毛利率達(dá)24.6%，同比提升1.2pct同比提升0.2pct2.8%0.4%28.2%30%25%20%15%10%5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%35%30%25%20%15%10%5%0.4%0.3%0.2%0.1%0.0%-0.1%-0.2%-0.3%-0.4%26.4%24.6%1.2%28.7%0.2%22.5%1.7%22.5%26.8%0.0%24.4%20.1%22.1%22.0%0.1%0.2%19.2%1.0%-0.3%0.2%0.8%0%0%五大主機(jī)廠三一重工徐工機(jī)械中聯(lián)重科柳工山推股份五大主機(jī)廠

三一重工

徐工機(jī)械

中聯(lián)重科柳工山推股份2024年毛利率2024年同比（右軸）2025Q1毛利率

2025Q1同比（右軸）注：毛利率經(jīng)追溯調(diào)整。資料

：Wind，浙商證券研究所8歸母凈利率：盈利能力增強(qiáng)，行業(yè)歸母凈利率提升05?

歸母凈利率：2025Q1工程機(jī)械五大主機(jī)廠合計(jì)歸母凈利率為9.4%，同比提升2.0pct?

2024年工程機(jī)械五大主機(jī)廠合計(jì)歸母凈利率達(dá)6.9%，同比提升0.9pct。?

2025Q1工程機(jī)械五大主機(jī)廠合計(jì)歸母凈利率為9.4%，同比提升2.0pct，環(huán)比提升5.5pct。圖表：2024年工程機(jī)械五大主機(jī)廠歸母凈利率達(dá)6.9%，同比提升0.9pct圖表：2025Q1工程機(jī)械板塊歸母凈利率達(dá)9.4%，同比提升2.0pct，環(huán)比提升5.5pct12%10.4%10%8%6%4%2%9.4%8.7%9.4%10%8%6%4%8.5%7.4%7.4%6.9%20245.9%20233.9%4.8%20223.2%202020212025Q12023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q1工程機(jī)械五大主機(jī)廠歸母凈利率工程機(jī)械五大主機(jī)廠歸母凈利率（單季）9資料：Wind，浙商證券研究所歸母凈利率：2024年和2025Q1三一重工歸母凈利率提升顯著05?

歸母凈利率：2024年三一、柳工歸母凈利率同比提升1.5pct、1.3pct；2025Q1中聯(lián)、三一歸母凈利率同比提升3.9pct、2.8pct?

2024年山推、中聯(lián)、三一、徐工、柳工歸母凈利率分別為7.8%、7.7%、7.6%、6.5%、4.4%，分別同比提升0.5pct、0.3pct、1.5pct、0.8pct、1.3pct。?

2025Q1三一、中聯(lián)、山推、徐工、柳工歸母凈利率分別為11.7%、11.6%、8.3%、7.5%、7.2%，分別同比提升2.8pct、3.9pct、1.5pct、0.9pct、0.9pct。圖表：

2024年三一、柳工歸母凈利率同比提升1.5pct、1.3pct圖表：

2025Q1中聯(lián)、三一歸母凈利率同比提升3.9pct、2.8pct14%12%10%8%5.0%10%8%6%4%2%0%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%1.5%7.6%3.9%111.7%2.8%7.7%0.3%7.8%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%6.5%0.8%8.3%1.5%7.5%0.9%7.2%4.4%1.3%6%0.5%4%2%0.9%0%三一重工

徐工機(jī)械

中聯(lián)重科柳工山推股份三一重工徐工機(jī)械中聯(lián)重科柳工山推股份2024年歸母凈利率2024年同比（右軸）2025Q1歸母凈利率2025Q1同比（右軸）資料：Wind，浙商證券研究所1006

ROE：行業(yè)整體盈利能力增強(qiáng)，五大主機(jī)廠ROE實(shí)現(xiàn)提升圖表：2024年山推股份ROE達(dá)20.4%，同比提升5.8pct?

ROE：2024年和2025Q1工程機(jī)械五大主機(jī)廠ROE實(shí)現(xiàn)提升25%20%15%10%5%7%6%5%4%3%2%1%0%-1%20.4%5.8%?

2024年、2025Q1工程機(jī)械板塊ROE達(dá)8.6%、3.2%，同比提升1.1pct、0.8pct。2.4%7.8%10.4%0.6%?

2024年、2025Q1山推股份ROE達(dá)20.4%、5.1%，分別同比提升5.8pct、1.4pct，主要系山重建機(jī)并表等因素影響。8.6%8.5%1.7%6.2%-0.1%1.1%0%五大主機(jī)廠三一重工徐工機(jī)械中聯(lián)重科柳工山推股份2024年ROE（平均）2024年同比（右軸）圖表：2024年、2025Q1工程機(jī)械板塊ROE達(dá)8.6%、3.2%，圖表：2025Q1山推股份ROE達(dá)5.1%，同比提升1.4pct同比提升1.1pct、0.8pct25%6%5%4%3%2%1%0%1.6%1.4%1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%5.1%19.8%20%16.7%15.3%1.4%3.7%15%10%5%3.4%1.1%3.4%0.5%10.4%20180.8%2.4%3.2%0.8%8.6%0.7%7.6%20236.5%20225.0%20173.2%-0.5%20160%2019202020212024

2025Q1-5%五大主機(jī)廠三一重工徐工機(jī)械中聯(lián)重科柳工山推股份工程機(jī)械五大主機(jī)廠ROE（平均）2025Q1ROE（平均）2025Q1同比（右軸）11資料：Wind，浙商證券研究所期間費(fèi)用率：2025Q1費(fèi)用率同比顯著下降07期間費(fèi)用率銷售費(fèi)用率18%16%14%12%10%16.8%2024年8%7%6%5%4%7.6%2024年16.4%7.1%15.6%期間費(fèi)用率：16.4%同比

0.4pct6.7%6.6%銷售費(fèi)用率：6.7%同比

0.9pct13.1%5.6%202112.7%202112.5%20205.4%20202025Q12025Q1期間費(fèi)用率：13.1%同比

3.3pct銷售費(fèi)用率：6.6%同比

0.6pct2022202320242025Q12022202320242025Q1環(huán)比

3.1pct環(huán)比

1.8pct工程機(jī)械五大主機(jī)廠期間費(fèi)用率工程機(jī)械五大主機(jī)廠銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%2024年2024年7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%3.6%管理費(fèi)用率：3.6%同比

0.2pct研發(fā)費(fèi)用率：5.2%4.2%3.4%5.8%5.8%同比

0.6pct5.2%3.1%3.0%20224.7%20212025Q12025Q14.3%4.2%管理費(fèi)用率：3.1%同比

0.2pct研發(fā)費(fèi)用率：2.3%20212.3%2020同比環(huán)比

0.7pct

2.2pct環(huán)比

1.3pct20202022202320242025Q1202320242025Q1工程機(jī)械五大主機(jī)廠研發(fā)費(fèi)用率工程機(jī)械五大主機(jī)廠管理費(fèi)用率12資料：Wind，浙商證券研究所期間費(fèi)用率：2025Q1財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.8%，同比下降1.8pct07?

財(cái)務(wù)費(fèi)用率：2025Q1工程機(jī)械主要上市公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.8%，同比下降1.8pct?

2024年工程機(jī)械五大主機(jī)廠財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.9%，同比提升0.8pct；2025Q1工程機(jī)械五大主機(jī)廠財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.8%，同比下降1.8pct，環(huán)比下降1.4pct。?

2024年工程機(jī)械五大主機(jī)廠合計(jì)匯兌損失為14.0億元，2023年匯兌收益為9.3億元。圖表：2024年、2025Q1工程機(jī)械五大主機(jī)廠財(cái)務(wù)費(fèi)用率圖表：2024年工程機(jī)械五大主機(jī)廠匯兌損失為14億元為0.9%、-0.8%，同比變動(dòng)+0.8pct、-1.8pct1.0%0.5%0.9%2024年同比變化占2024年匯兌損益（億元）20232024同比（億元）0.6%營(yíng)業(yè)總收入比例財(cái)務(wù)費(fèi)用率：0.9%同比

0.8pct五大主機(jī)廠三一重工徐工機(jī)械中聯(lián)重科柳工-9.3-5.4-3.6-0.60.314.03.123.38.40.9%1.1%1.4%0.4%0.1%-0.3%0.1%20230.0%20210.0%2020202220242025Q1-0.8%2025Q19.613.21.7-0.5%-1.0%-0.3%1.1財(cái)務(wù)費(fèi)用率：-0.8%同比

1.8pct0.60.3環(huán)比

1.4pct山推股份0.0-0.4-0.4工程機(jī)械五大主機(jī)廠財(cái)務(wù)費(fèi)用率13資料：Wind，浙商證券研究所現(xiàn)金流量：經(jīng)營(yíng)質(zhì)量實(shí)現(xiàn)提升，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流增長(zhǎng)08?

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流：2024年、2025Q1五大主機(jī)廠經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流同比增長(zhǎng)75%、16%?

2024年、2025Q1工程機(jī)械五大主機(jī)廠經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流同比增長(zhǎng)75%、16%。?

2024年、2025Q1工程機(jī)械五大主機(jī)廠凈現(xiàn)比為1.3、0.8。2024年、2025Q1工程機(jī)械五大主機(jī)廠經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流2024年、2025Q1工程機(jī)械五大主機(jī)廠凈現(xiàn)比為1.3、0.8同比增長(zhǎng)75%、16%凈現(xiàn)比20230.920241.32025Q1

2024年同比

2025Q1同比2024Q11.0經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)20232024

2024Q1

2025Q12024年同比2025Q1同比金流量?jī)纛~(億元)五大主機(jī)廠三一重工徐工機(jī)械中聯(lián)重科柳工0.81.80.41.2-0.2-0.90.3五大主機(jī)廠三一重工徐工機(jī)械中聯(lián)重科柳工139.757.135.727.116.33.5245.1148.157.221.413.25.248.143.82.355.744.18.375%160%60%16%1%1.22.42.70.71.00.10.40.3257%141%0.70.50.30.5-0.2-0.80.00.23.17.4-21%-19%47%1.71.0-0.1-0.3-0.2-1.0-0.1-0.7-0.4-0.6-1.4-2.7山推股份0.50.5山推股份14資料：Wind，浙商證券研究所資產(chǎn)負(fù)債表：負(fù)債率同比下降，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量提升09?

資產(chǎn)負(fù)債表：2024年、2025Q1工程機(jī)械五大主機(jī)廠資產(chǎn)負(fù)債率同比下降1.7pct、1.1pct?

2024年工程機(jī)械五大主機(jī)廠資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)57%，同比下降1.7pct；有息負(fù)債率達(dá)21%，同比下降1.4pct。?

2025Q1工程機(jī)械五大主機(jī)廠資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)57%，同比下降1.1pct；有息負(fù)債率達(dá)22%，同比下降0.03pct。圖表：2024年和2025Q1工程機(jī)械五大主機(jī)廠資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)57%、57%，分別同比下降1.7pct、1.1pct圖表：2024年和2025Q1工程機(jī)械五大主機(jī)廠有息負(fù)債率達(dá)21%、22%，同比下降1.4pct、0.03pct30%25%20%15%10%5%28%10%27%8.8%80%70%60%50%40%30%20%10%0%13.4%15%10%5%70%5.4%22%

22%69%62%

64%21%

22%6.9%61%21%60%20%5%57%57%53%52%52%11.3%4.2%51%17%16%1.3%-0.03%-1.4%14%13%0%-2.3%-0.1%-6.3%-0.4%0.3%-5%-10%-1.7%-1.1%0%-2.2%-3.7%-1.8%-5.5%-6.7%-1.3%-2.1%-3.1%0%-5%五大主機(jī)廠三一重工徐工機(jī)械中聯(lián)重科柳工山推股份五大主機(jī)廠

三一重工徐工機(jī)械中聯(lián)重科柳工山推股份20242025Q12024年同比2025Q1同比20242025Q12024年同比2025Q1同比15資料：Wind，浙商證券研究所資產(chǎn)負(fù)債表：資本開支控制良好，存貨略有增長(zhǎng)092024年、2025Q1工程機(jī)械五大主機(jī)廠存貨同比增長(zhǎng)3%、2%2024年、2025Q1工程機(jī)械五大主機(jī)廠存貨周轉(zhuǎn)率同比變動(dòng)-0.1、+0.1存貨20238531983242258520248771993252269420241

2024年同比2025Q1同比存貨周轉(zhuǎn)率五大主機(jī)廠三一重工徐工機(jī)械中聯(lián)重科柳工20232.312.672.131.862.604.792024

2024Q1

2025Q1

2024年同比

2025Q1同比五大主機(jī)廠三一重工徐工機(jī)械中聯(lián)重科柳工876202316236923%1%2%-3%3%2.252.872.181.452.554.190.560.620.590.360.711.180.620.760.650.370.750.85-0.10.20.10.10.10.00.0-0.31%3050.00%-3%10%44%243-0.4-0.1-0.611%47%83山推股份山推股份223221302024年工程機(jī)械五大主機(jī)廠資本支出/折舊攤銷達(dá)1.1，同比下降0.32024年、2025Q1工程機(jī)械五大主機(jī)廠應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率同比增長(zhǎng)0.07、0.0464202.0應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率五大主機(jī)廠三一重工徐工機(jī)械中聯(lián)重科柳工20232.520242.52024Q10.62025Q12024年同比

2025Q1同比1.60.70.80.60.50.80.70.070.15-0.010.06-0.230.160.040.091.03.03.03.10.7-0.20.01.1-0.3-0.10.92.32.30.60.060.8-0.60.70.2-0.81.81.90.5-0.01-0.06-0.18-1.0五大主機(jī)廠三一重工徐工機(jī)械中聯(lián)重科柳工山推股份3.53.30.9201520192023201620202024201720212024年同比（右軸）20182022山推股份3.43.50.816資料：Wind，浙商證券研究所10

投資建議持續(xù)聚焦行業(yè)龍頭：重點(diǎn)推薦三一重工、徐工機(jī)械、山推股份、恒立液壓、中聯(lián)重科、柳工、杭叉集團(tuán)、安徽合力、中力股份；持續(xù)推薦濰柴動(dòng)力、三一國(guó)際、建設(shè)機(jī)械。關(guān)注：諾力股份。圖表：工程機(jī)械板塊公司估值表（數(shù)據(jù)更新至2025年5月15日）市值股價(jià)歸母凈利潤(rùn)（億元）PEPBROE（攤?。┐a公司（億元）

（元）

2024A2025E85.0127.477.927.548.9-2026E110.3144.697.731.761.0-2027E136.6158.6118.637.272.9-30.127.613.1-34.330.421.76.118.011.621.6-2024A2711173918131215371415159441116121075211-2025E1910133613-111125-107937101492026E1