證券研究報(bào)告軟件開發(fā)2025年06月1日赤子城科技(9911.HK)公司深度報(bào)告：中國社交出海先鋒，多元產(chǎn)品矩陣逐鹿全球評(píng)級(jí)：買入(首次覆蓋)最近一年走勢(shì)市場(chǎng)數(shù)據(jù)2025/05/309.84當(dāng)前價(jià)格（港元）52周價(jià)格區(qū)間（港元）總市值（百萬港元）流通市值（百萬港元）總股本（萬股）250%2.50-10.4613,291.2813,291.28141,096.44141,096.4465.84200%150%100%50%流通股本（萬股）日均成交額（百萬港元）近一月?lián)Q手（%）0%14.802024-05-282024-08-282024-11-282025-02-282025-05-28-50%預(yù)測(cè)指標(biāo)2024A5092542025E6628302026E2027E1027424赤子城科技營業(yè)收入（百萬元）增長率(%)829725相對(duì)恒生指數(shù)表現(xiàn)表現(xiàn)歸母凈利潤（百萬元）增長率(%)480-69801335361774331M3M12M104每股收益（元）ROE(%)0.34480.69270.95261.2625赤子城科技恒生指數(shù)29.2%5.9%107.5%1.4%166.9%23.6%經(jīng)調(diào)整EBITDA增長率(%)96343131937173932228531P/E25.387.3712.443.089.132.176.871.57P/B資料：Wind資訊、國海證券研究所，換算匯率為5月30日實(shí)時(shí)匯率1港元=0.92人民幣2核心提要l

核心看點(diǎn)一：泛人群社交核心業(yè)務(wù)盤穩(wěn)定，后發(fā)產(chǎn)品強(qiáng)勢(shì)開啟第二增長曲線，產(chǎn)品能力持續(xù)驗(yàn)證公司卡位瞄準(zhǔn)海外互聯(lián)網(wǎng)人口紅利及音視頻社交高增長趨勢(shì)，持續(xù)挖掘社交細(xì)分領(lǐng)域需求，擴(kuò)充產(chǎn)品矩陣，開啟增長新周期。我們認(rèn)為公司核心業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)在于：1）組織能力+產(chǎn)品運(yùn)營深耕本地化，對(duì)細(xì)分市場(chǎng)理解深刻；2）多國家+多產(chǎn)品策略，形成較強(qiáng)中臺(tái)復(fù)用能力，邊際成本低，能夠快速迭代試錯(cuò)；3）多元產(chǎn)品滿足不同層次情緒價(jià)值需求，覆蓋直播社交（MICO）、語音社交（YoHo）、游戲社交（TopTop）、陪伴社交（SUGO）等垂直場(chǎng)景形成差異化產(chǎn)品矩陣。公司旗艦產(chǎn)品Mico及YoHo近年表現(xiàn)穩(wěn)健，持續(xù)貢獻(xiàn)穩(wěn)定現(xiàn)金流，后發(fā)產(chǎn)品SUGO及TopTop仍處在快速增長期，已進(jìn)入全球細(xì)分賽道前列，用戶及收入持續(xù)提升，展現(xiàn)強(qiáng)勁增長潛力。l

核心看點(diǎn)二：收購藍(lán)城兄弟稀缺資產(chǎn)，海外推出Heesay品牌開拓LGBTQ增量市場(chǎng)空間公司2022年參與藍(lán)城兄弟私有化，并于2023年完成并表，在藍(lán)城兄弟私有化完成4個(gè)月內(nèi)，赤子城幫助藍(lán)城兄弟實(shí)現(xiàn)盈利。全球LGBTQ人群社交需求逐年高增，且平均消費(fèi)能力較強(qiáng)，公司產(chǎn)品Blued穩(wěn)居國內(nèi)LGBTQ社交賽道龍頭地位，提供社交+健康全鏈條社區(qū)服務(wù)，具有較強(qiáng)的稀缺性，同時(shí)升級(jí)海外產(chǎn)品品牌為HeeSay，正積極開拓東南亞、歐美等增量市場(chǎng)，后續(xù)仍有較大變現(xiàn)空間。l

核心看點(diǎn)三：海外休閑游戲空間廣闊，公司旗下精品游戲收入持續(xù)提升全球休閑類游戲規(guī)模占比持續(xù)提升，公司2022年推出首款精品“三合一”手游《Alice’sDream：MergeIsland》，該產(chǎn)品2024年流水同比增長60%，并或于2024年四季度實(shí)現(xiàn)盈利。目前公司儲(chǔ)備多款「合成+裝修建造」手游，分別為愛麗絲夢(mèng)游仙境主題的《AliceMerge:DreamlandMansion》《MergeCove》以及《Taylor

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Secret》等，有望于下半年逐步上線貢獻(xiàn)新增量。盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司收入及利潤在產(chǎn)品能力穩(wěn)固基礎(chǔ)上近年來穩(wěn)步提升，2024年收購MICO少數(shù)股東股權(quán)亦有助于增厚母公司利潤，我們認(rèn)為公司后發(fā)產(chǎn)品仍處在快速增長期，后續(xù)伴隨用戶穩(wěn)定后利潤率仍有較大優(yōu)化空間。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I收分別為66/83/103億元，歸母凈利潤為9.8/13.4/17.8億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.7/0.9/1.3元，對(duì)應(yīng)PE分別為12/9/7X，根據(jù)SOTP估值方法，我們給予2025年公司目標(biāo)市值166億元人民幣，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)13港元，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣影響用戶付費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)、活躍用戶增速放緩風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)容成本快速增加風(fēng)險(xiǎn)、渠道成本快速增加風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)政策變更風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)、估值調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)等。3目錄一、公司概況：社交出海領(lǐng)跑者，多元產(chǎn)品矩陣布局全球................................................................................................................6公司發(fā)展歷程：十年磨一劍，自研+收購構(gòu)建多元產(chǎn)品矩陣商業(yè)模式：劃分為社交業(yè)務(wù)和創(chuàng)新業(yè)務(wù)兩大業(yè)務(wù)板塊公司核心管理層創(chuàng)業(yè)多年，具備豐富的互聯(lián)網(wǎng)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，市場(chǎng)敏銳度高創(chuàng)始人多次增持股份彰顯長期信心，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃綁定核心高管及員工利益營收結(jié)構(gòu)：收入保持高速增長，核心社交業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)大頭盈利能力：經(jīng)營利潤呈逐年增長趨勢(shì)，經(jīng)調(diào)整經(jīng)營利潤率保持穩(wěn)健社交業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)健，2024年主播及渠道分成占比同比下降現(xiàn)金流保持健康趨勢(shì)，2024年經(jīng)營現(xiàn)金流同比大幅提升二、泛人群社交：全球化本地運(yùn)營+多模態(tài)產(chǎn)品矩陣策略，產(chǎn)品力持續(xù)驗(yàn)證.................................................................................................15全球社交應(yīng)用市場(chǎng)長坡厚雪，細(xì)分領(lǐng)域仍保持快速增長趨勢(shì)全球社交應(yīng)用市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局：巨頭重視超級(jí)APP，細(xì)分市場(chǎng)及領(lǐng)域布局不足全球社交應(yīng)用市場(chǎng)：區(qū)域市場(chǎng)發(fā)展呈現(xiàn)一定差異性，赤子城重點(diǎn)布局中東北非中東北非市場(chǎng)：線上娛樂蓬勃發(fā)展，社交網(wǎng)絡(luò)消費(fèi)潛力較高，仍具備互聯(lián)網(wǎng)紅利核心優(yōu)勢(shì)一：組織能力+產(chǎn)品運(yùn)營深耕本地化，對(duì)細(xì)分市場(chǎng)理解深刻核心優(yōu)勢(shì)二：多國家+多產(chǎn)品策略，形成較強(qiáng)中臺(tái)復(fù)用能力，快速迭代試錯(cuò)核心優(yōu)勢(shì)三：多元產(chǎn)品矩陣滿足不同層次情緒價(jià)值需求，后發(fā)產(chǎn)品高速增長2024年完成MICO少數(shù)股東股權(quán)收購，有助于增厚母公司利潤MICO：直播社交旗艦產(chǎn)品，已進(jìn)入成熟期，為公司貢獻(xiàn)穩(wěn)定收入相較競(jìng)品，MICO用戶粘性更強(qiáng)，營收和用戶數(shù)相對(duì)穩(wěn)定YoHo：語音房社交產(chǎn)品，滿足非露臉線上社交需求YoHo2024年月收入超過主要競(jìng)品，單用戶付費(fèi)轉(zhuǎn)化更強(qiáng)TopTop：游戲社交產(chǎn)品，通過快節(jié)奏和強(qiáng)互動(dòng)游戲拓展社交場(chǎng)景TopTop月活用戶趨于增長，付費(fèi)水平仍有提升空間SUGO：音視頻陪伴/匹配社交產(chǎn)品，滿足用戶私密交友需求SUGO近年收入及用戶保持強(qiáng)勁增長勢(shì)能4目錄三、多元人群社交：收購藍(lán)城兄弟稀缺資產(chǎn)，積極開拓海外市場(chǎng)..................................................................................................................................................................................................32全球LBGTQ人群社交需求攀升，催生十億美元級(jí)高消費(fèi)潛力賽道收購藍(lán)城兄弟稀缺資產(chǎn)，激活社交矩陣協(xié)同價(jià)值Blued：社交增值以外拓展健康服務(wù)，全生命周期覆蓋多元人群需求Heesay：全新品牌拓展海外市場(chǎng)，主打全域社交場(chǎng)景構(gòu)建差異化競(jìng)爭(zhēng)力HeeSayVSGrindr：主打市場(chǎng)和變現(xiàn)方式各有側(cè)重四、創(chuàng)新業(yè)務(wù)：深耕中輕度休閑游戲賽道，旗艦三消游戲表現(xiàn)亮眼................................................................................................................................................................................................382022-2024年全球移動(dòng)游戲規(guī)模穩(wěn)步增長，消除類手游變現(xiàn)能力優(yōu)秀多元化布局休閑游戲細(xì)分賽道，后期關(guān)注IAP游戲長青發(fā)展成功打造三消爆款游戲產(chǎn)品Alice’sDream，系列衍生產(chǎn)品將上線五、盈利預(yù)測(cè)及估值........................................................................................................................................................................................................................................................................42盈利預(yù)測(cè)及估值風(fēng)險(xiǎn)提示5公司概況：社交出海領(lǐng)跑者，多元產(chǎn)品矩陣布局全球6公司發(fā)展歷程：十年磨一劍，自研+收購構(gòu)建多元產(chǎn)品矩陣2022年推出陪伴社交平臺(tái)SUGO；推出兩款精品合成類手游《Mergeland-AnimalAdventure》和《Mergeland-Alice’sAdventure》2023年，并入藍(lán)城兄弟的社交軟件；孵化出合成類手游《Taylor’sSecret》《MergeCove》、數(shù)獨(dú)游戲《Sudoku》等多個(gè)游戲項(xiàng)目；推出精品游戲《Alice’sDream:MergeIsland》；推出短劇應(yīng)用DramaBite2009年，赤子城科技成立2011年，加入移動(dòng)應(yīng)用開發(fā)領(lǐng)域2013年，首款全球化產(chǎn)品SoloLauncher上線2014年，切入移動(dòng)廣告行業(yè)，推出程序化廣告平臺(tái)SoloMath2017年，形成SoloX應(yīng)用矩陣，包括用戶系統(tǒng)、健身、媒體娛樂及游戲2019年，移動(dòng)應(yīng)用及移動(dòng)廣告平臺(tái)服務(wù)已覆蓋全球200多個(gè)國家和地區(qū)的用戶2020年，擴(kuò)張社交業(yè)務(wù)版圖，并入Mico的社交產(chǎn)品；加大游戲研發(fā)從輕度游戲發(fā)展至中度游戲2021年，推出心動(dòng)社交產(chǎn)品Yumy；上線《Mergeland》S級(jí)中度手游，IAP變現(xiàn)；探索元宇宙賦能市場(chǎng)拓展2024年，升級(jí)海外LGBTQ+產(chǎn)品為HeeSay；公司正式獲得沙特阿拉伯王國投資部頒發(fā)的區(qū)域總部營業(yè)執(zhí)照；拓展社交電商業(yè)務(wù)2019年，在香港聯(lián)合交易所主板上市創(chuàng)業(yè)拓流期，應(yīng)用廣告雙驅(qū)（2009-2019年）生態(tài)升級(jí)期，發(fā)力內(nèi)容應(yīng)用（2019年-2021年）邊界拓展期，塑造第二曲線（2021年-至今）2022年，《Mergeland-AnimalAdventure》正式版上線以來，下載量和收入快速增長，在全球各國游戲暢銷榜的排名成績不斷刷新。該游戲已進(jìn)入加拿大、英國、葡萄牙、澳大利亞等30多個(gè)國家和地區(qū)GooglePlay解謎類游戲暢銷榜前30名；2023年，《Mergeland》系列相繼獲得GooglePlay的全球推薦，《Sudoku》進(jìn)入data.ai6月份美國中度休閑新品榜單的前三名，《Alice’sDream:MergeIsland》流水持續(xù)增長，已發(fā)展成為全球合成類游戲中的頭部產(chǎn)品2024年，精品游戲《Taylor’sSecret》開始嶄露頭角，《Alice’sDream:MergeGames》全年流水同比增長超過60%，接連進(jìn)入SensorTower中國手游海外收入TOP30榜單SoloLauncher桌面啟動(dòng)器2013年，推出的六個(gè)月內(nèi)吸引超過一百萬的用戶；2018年底，在89個(gè)國家和地區(qū)的GooglePlay多次登頂單日下載量榜單2019年，多人對(duì)戰(zhàn)游戲《Beetles.io》在17個(gè)國家及地區(qū)的GooglePlay游戲單日下載榜單中排名前十；2020年，射箭類游戲《ArcheryGo》已登上14個(gè)國家及地區(qū)的蘋果應(yīng)用商店（AppStore）游戲下載榜榜首，并且在102個(gè)國家及地區(qū)的蘋果應(yīng)用商店（AppStore）體育游戲下載榜中進(jìn)入前十游戲產(chǎn)品精品化研發(fā)創(chuàng)新業(yè)務(wù)游戲+電商+短劇產(chǎn)品矩陣流量池筑基流量+拓展2021年，公司上線《Mergeland》，次日留存率接近60%，長期留存率、用戶市場(chǎng)等數(shù)據(jù)表現(xiàn)都十分出色升級(jí)移動(dòng)應(yīng)用C端流量獲客SoloX精品化游戲研發(fā)：“自研

+

發(fā)行

+

投資”并行，搶度游戲的價(jià)值洼地第二增長曲線：發(fā)力精品長周期游戲，拓展社交電商業(yè)務(wù)2018年，矩陣總用戶數(shù)6.7億；2019年，矩陣總用戶數(shù)9.67億社交業(yè)務(wù)泛人群+多元人群B端流量變現(xiàn)社交產(chǎn)品全球化破圈SoloMath移動(dòng)廣告平臺(tái)：廣告位交易2018年12月，平均日活用戶超過347百萬Yiyo視頻聊天MICO直播社交TopTop游戲社交YoHo語音房聊天Yumy視頻匹配BluedFinkaSUGOHeeSay男性社交娛樂男性垂直社交陪伴社交多元人群線上社區(qū)全球社交版圖+本地化策略：扎根中東、東南亞、印巴等新興市場(chǎng)?開拓北美等成熟市場(chǎng)??進(jìn)軍日韓、歐洲市場(chǎng)等高價(jià)值市場(chǎng)收購事件2023年，公司出完成對(duì)藍(lán)城兄弟的私有化，切入全球LGBTQ社交賽道，收錄Blued、Finka等軟件2024年，完成對(duì)NBT社交網(wǎng)絡(luò)公司剩余股份的收購，進(jìn)一步鞏固了公司在全球社交娛樂市場(chǎng)的地位2015年，收購航海時(shí)代，主要從事移動(dòng)廣告平臺(tái)服務(wù)2019年，赤子城完成對(duì)米可世界的投資2020年，赤子城科技收購米可世界股權(quán)并實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)并表，標(biāo)志著正式入局社交出海賽道。布局社交應(yīng)用流量池規(guī)模顯現(xiàn)流量+社交&流量+游戲多產(chǎn)品+多市場(chǎng)產(chǎn)品復(fù)制+國家復(fù)制適于桌面管理深耕多類移動(dòng)應(yīng)用切入藍(lán)海人群賽道產(chǎn)品迭代積極拓展第二曲線7資料：公司公告，公司官網(wǎng)，點(diǎn)點(diǎn)數(shù)據(jù)，觀點(diǎn)網(wǎng)，中國財(cái)富網(wǎng)，公司招股說明書，國海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明商業(yè)模式：劃分為社交業(yè)務(wù)和創(chuàng)新業(yè)務(wù)兩大業(yè)務(wù)板塊2024年收入（億元）2021~2024年收入GAGR商業(yè)模式成本項(xiàng)及利潤率社交業(yè)務(wù)盈利模式MICOYoHo泛人群社交增值服務(wù)收入主要成本項(xiàng)為主播及渠道分成、員工成本，2024年毛利率50%TopTopSUGO4630%（占比91%）BluedFinkaHeeSay多元人群社交直播虛擬禮物分成、訂閱會(huì)員、廣告投放等創(chuàng)新業(yè)務(wù)盈利模式《Alice’sDream》《Taylor’sSecret》DramaBite內(nèi)購加速道具、激勵(lì)視頻廣告主要成本項(xiàng)為游戲業(yè)務(wù)的相關(guān)成本、社交電商業(yè)務(wù)的存貨成本，2024年毛利率66%輕量級(jí)內(nèi)購、混合廣告4.6（占比9%）20%創(chuàng)新業(yè)務(wù)訂閱付費(fèi)、品牌廣告植入多元人群社交平臺(tái)商品銷售傭金社交電商8資料：公司公告，國海證券研究所公司核心管理層創(chuàng)業(yè)多年，具備豐富的互聯(lián)網(wǎng)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，市場(chǎng)敏銳度高赤子城科技核心高管創(chuàng)始人、董事長、執(zhí)行董事聯(lián)合創(chuàng)始人、首席執(zhí)行官、執(zhí)行董事聯(lián)合創(chuàng)始人、執(zhí)行董事、首席技術(shù)官執(zhí)行董事、北京米可首席執(zhí)行官劉春河李平葉椿建蘇鑒創(chuàng)始人、董事長、執(zhí)行董事聯(lián)合創(chuàng)始人、首席執(zhí)行官、執(zhí)行董事李平劉春河2009年：創(chuàng)立赤子城2011年:

加入赤子城集團(tuán)，負(fù)責(zé)業(yè)務(wù)整體營運(yùn)及管理2020年12月：擔(dān)任北京奇幻夢(mèng)想科技有限公司董事2018年：擔(dān)任赤子城科技的董事長、執(zhí)行董事2021年7月：擔(dān)任北京赤子城集團(tuán)有限公司的董事長、經(jīng)理2021年8月：擔(dān)任北京阿凡提互娛科技有限公司董事，擔(dān)任赤子城科技首席執(zhí)行官（CEO）聯(lián)合創(chuàng)始人、執(zhí)行董事、首席技術(shù)官葉椿建執(zhí)行董事、北京米可首席執(zhí)行官蘇鑒2014年6月：加入赤子城集團(tuán)，負(fù)責(zé)社交產(chǎn)品業(yè)務(wù)研發(fā)2017年2月：擔(dān)任北京米可創(chuàng)始合伙人2014年5月：加入赤子城集團(tuán)，負(fù)責(zé)北京米可的整體管理、戰(zhàn)略規(guī)劃及決策2014年5月：擔(dān)任北京米可首席執(zhí)行官2018年6月：擔(dān)任北京米可世界董事、經(jīng)理2016年6月：擔(dān)任深圳一刻科技有限公司董事長、總經(jīng)理2018年4月：擔(dān)任深圳樂娛游網(wǎng)絡(luò)科技有限公司執(zhí)行董事、總經(jīng)理2019年1月：擔(dān)任海南幾度空間網(wǎng)絡(luò)科技有限公司制定董事、總經(jīng)理2021年1月：擔(dān)任北京赤子城集團(tuán)有限公司董事2020年10月：擔(dān)任北京米可世界董事2021年：擔(dān)任北京赤子城集團(tuán)有限公司董事，擔(dān)任小石頭在線（北京）科技有限公司監(jiān)事9資料：公司官網(wǎng)，公司公告，研究院，投融界，國海證券研究所創(chuàng)始人多次增持股份彰顯長期信心，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃綁定核心高管及員工利益董事會(huì)成員通過全資控股公司Spriver

Tech

Limited及公司授出股份共持股18.62%，與李平為一致行動(dòng)人，一致行動(dòng)持股合計(jì)24.23%執(zhí)行董事執(zhí)行董事執(zhí)行董事獨(dú)立非執(zhí)行董事獨(dú)立非執(zhí)行董事池書進(jìn)獨(dú)立非執(zhí)行董事陳思超李平葉椿建蘇鑒高明持股5.61%持股0.43%持股11.3%董事長增持記錄劉春河蘇鑒李平達(dá)盟信托服務(wù)（香港）有限公司董事長劉春河通過全資控股公司SpriverTechLimited增持200萬股，鎖定期限3年2021年9月2021年11月2022年5月100%47.69%100%100%董事長劉春河通過全資控股公司SpriverTechLimited增持200萬股，鎖定期限3年董事長劉春河月內(nèi)累計(jì)增持公司股份達(dá)90萬股，增持股份均鎖定三年SpriverTechLimitedParallelWorldLimitedThreeDPartnersLimitedJJQJPartnersLimitedBridgePartnersLimitedJZZTLimitedBGFGLimited公司受限制股份激勵(lì)計(jì)劃購買記錄2023年4月28至

ThreeDPartnersLimited根據(jù)其受限制股份單2025年4月17日

位獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃，在市場(chǎng)上購買了共計(jì)1.05億股股份16.92%10.66%8.93%5.18%5.46%3.07%0.74%ThreeDPartnersLimited根據(jù)其受限制股份單位獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃，在市場(chǎng)上購買了33萬股股份2025年4月22日赤子城科技有限公司備注：股東結(jié)構(gòu)截至2024年12月31日10資料：公司公告，Wind，智通財(cái)經(jīng)，國海證券研究所營收結(jié)構(gòu)：收入保持高速增長，核心社交業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)大頭11資料：公司公告，國海證券研究所盈利能力：經(jīng)營利潤呈逐年增長趨勢(shì)，經(jīng)調(diào)整經(jīng)營利潤率保持穩(wěn)健12資料：公司公告，國海證券研究所社交業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)健，2024年主播及渠道分成占比同比下降13資料：公司公告，國海證券研究所現(xiàn)金流保持健康趨勢(shì)，2024年經(jīng)營現(xiàn)金流同比大幅提升單位：百萬元20202021202220232024經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流2963943137541063投資活動(dòng)現(xiàn)金流籌資活動(dòng)現(xiàn)金流-9773-55-30725-357-140597215-1621386-87-3192049現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物期末余額43114資料：公司公告，國海證券研究所泛人群社交：全球化本地運(yùn)營+多模態(tài)產(chǎn)品矩陣策略，產(chǎn)品力持續(xù)驗(yàn)證15全球社交應(yīng)用市場(chǎng)長坡厚雪，細(xì)分領(lǐng)域仍保持快速增長趨勢(shì)?

全球社交應(yīng)用滲透率高，空間廣闊，仍保持快速增長。根據(jù)點(diǎn)點(diǎn)數(shù)據(jù)，截至2024年1月全球社交媒體賬號(hào)數(shù)達(dá)到50.4億，已占全球人口的62.3%，顯示出其在全球范圍內(nèi)的廣泛滲透和強(qiáng)大吸引力；預(yù)計(jì)到2030年，全球社交網(wǎng)絡(luò)市場(chǎng)規(guī)模以26.2%的年復(fù)合增長率增長，達(dá)到超過3000億美元。社交媒體作為互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)的核心和長期剛需，持續(xù)在全球范圍內(nèi)滲透到更多用戶群體，平臺(tái)需要不斷創(chuàng)新，提供更加個(gè)性化和互動(dòng)性強(qiáng)的內(nèi)容，以滿足不同用戶群體的需求和偏好。?

從社交細(xì)分市場(chǎng)表現(xiàn)來看，據(jù)SensorTower數(shù)據(jù)，社交探索類（Social

Discovery，即基于興趣匹配好友）應(yīng)用2024年下載量同比增長18%、收入同比增長19%，表現(xiàn)亮眼。2024年，社交媒體（

SocialMedia）、即時(shí)通訊（

SocialMessaging）、線上約會(huì)（Dating）等類型應(yīng)用的收入也保持同比雙位數(shù)以上增長。應(yīng)用下載量（億次）20248.555.972.910.531.3320237.966.142.680.521.13同比增速SocialMedia7%SocialMessagingDating-3%9%LiveStreamingSocialDiscovery2%18%應(yīng)用收入（億美元）SocialMedia202411.676.4820237.685.7623.373.133.95同比增速52%SocialMessagingDating12%25.732.6910%LiveStreamingSocialDiscovery-14%19%4.7116資料：點(diǎn)點(diǎn)數(shù)據(jù)，SensorTower，國海證券研究所全球社交應(yīng)用市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局：巨頭重視超級(jí)APP，細(xì)分市場(chǎng)及領(lǐng)域布局不足2024年全球下載量排名社交媒體1234X5678910RedditVKFacebook（Meta）Instagram（Meta）Snapchat小紅書微博LINE95秀Threads（Meta）快手BeRealRakutenPocochaDarling即時(shí)通訊WhatsApp微信MessengerTelegramTangoQQDiscordTwitcastViewerLaylaZalo（Meta）（騰訊）（Meta）（騰訊）視頻/直播社交音頻/語音房社交TikTokTwitch（Amazon）BIGOLIVE（歡聚）YYMirrativMaum???OnlineChat（字節(jié)跳動(dòng)）（歡聚）BotimSoulbuzSUGOSoulChillGoodnightYuboXena（赤子城）（摯文集團(tuán)）（赤子城）AnonymousChatRooms興趣/匹配社交AzarTT語音WizzAppHagoLitmatchHayMeetMeSUGO（赤子城）游戲社交約會(huì)交友PlatoIMVUTopTopPlayliveHingeHighrise5SecondRuleBadooLitaWoohooGalaxy（赤子城）TinderOmeTVBumbleMOMO陌陌TanTan牽手他趣心遇（摯文集團(tuán)）（摯文集團(tuán)）標(biāo)黃色為中國公司推出應(yīng)用17資料：SensorTower，國海證券研究所全球社交應(yīng)用市場(chǎng)：區(qū)域市場(chǎng)發(fā)展呈現(xiàn)一定差異性，赤子城重點(diǎn)布局中東北非歐洲地區(qū)人口：8.4億互聯(lián)網(wǎng)人口：7.4億北美地區(qū)人口：3.7億互聯(lián)網(wǎng)人口：3.5億互聯(lián)網(wǎng)滲透率：97.5%（北歐）、94.5%（西歐）、90.2%（南歐）、88.4%（東歐）社交媒體滲透率：80.6%（北歐）、81.0%（西歐）、80.9%（南歐）、77.9%（東歐）產(chǎn)品偏好：新穎、個(gè)性化、以歐美開發(fā)者打造的傳統(tǒng)社交產(chǎn)品為主；互聯(lián)網(wǎng)滲透率：96.9%社交媒體滲透率：79.0%產(chǎn)品偏好：新穎、個(gè)性化、以歐美開發(fā)者打造的傳統(tǒng)社交產(chǎn)品為主；對(duì)新場(chǎng)景接受程度高，對(duì)虛擬道具付費(fèi)意愿強(qiáng)對(duì)新場(chǎng)景接受程度高，對(duì)虛擬道具付費(fèi)意愿強(qiáng)亞太地區(qū)人口：47.6億互聯(lián)網(wǎng)人口：30.7億互聯(lián)網(wǎng)滲透率：77.7%（東亞）、74%（東南亞）、77.4%（大洋洲）社交媒體滲透率：96.9%（東亞）、78.6%（東南亞）、78.1%（大洋洲）日本用戶粘性強(qiáng)、忠實(shí)度高；韓國熱愛追逐潮流；東南亞偏好直播+語音產(chǎn)品結(jié)合；南亞相對(duì)開放，青睞視覺沖擊力強(qiáng)的產(chǎn)品拉丁美洲地區(qū)人口：6.6億互聯(lián)網(wǎng)人口：5.0億中東北非地區(qū)人口：16.4億互聯(lián)網(wǎng)人口：7.93億互聯(lián)網(wǎng)滲透率：82.6%社交媒體滲透率：81.4%產(chǎn)品偏好：偏好視頻或圖片等視覺沖擊強(qiáng)的產(chǎn)品，對(duì)語音社交的偏好程度低；對(duì)休閑棋牌、聚會(huì)類等強(qiáng)社交游戲好感度高，喜歡游戲與社交場(chǎng)景結(jié)合的應(yīng)用互聯(lián)網(wǎng)滲透率：70.1%（北非）、75.3%（西亞）社交媒體滲透率：57.4%（北非）、81.4%（西亞）產(chǎn)品偏好：受宗教和文化等因素影響，不露臉的語音房社交在當(dāng)?shù)赜休^大市場(chǎng)；游戲是中東泛娛樂社交的重要品類，SLG+社交的重度游戲在GCC國家備受青睞；泛娛樂社交產(chǎn)品消費(fèi)多元化，綜合短視頻、直播、語音房、游戲、視頻社交等功能*以上數(shù)據(jù)為2025年2月口徑18資料：DataReportal，霞光智庫公眾號(hào)，公司業(yè)績推介材料，國海證券研究所中東北非市場(chǎng)：居民“有錢有閑”，線上娛樂蓬勃發(fā)展，社交網(wǎng)絡(luò)消費(fèi)潛力較高

中東主要國家GDP較高，具備“有錢有閑”的消費(fèi)潛力

該地區(qū)互聯(lián)網(wǎng)普及率較高，有良好的社交應(yīng)用用戶基礎(chǔ)

受宗教文化影響，線下娛樂受限，線上娛樂需求快速增長

該地區(qū)人群每天在社交網(wǎng)絡(luò)上花費(fèi)的時(shí)間較長、粘性更強(qiáng)19資料：IMF，DataReportal，InvestMENA公眾號(hào)，SensorTower，國海證券研究所核心優(yōu)勢(shì)一：組織能力+產(chǎn)品運(yùn)營深耕本地化，對(duì)細(xì)分市場(chǎng)理解深刻組織能力本地化?

堅(jiān)持前方?jīng)Q策的原則：貫徹"讓聽得見炮火的人決策"原則，給前方足夠的權(quán)限，讓前方自己定策略、找路徑、解決問題

。?

中外團(tuán)隊(duì)融合，提高本地化組織效能：中方員工“沉下去”，強(qiáng)制一線輪崗（先下到一線承擔(dān)客服、運(yùn)營之類的基礎(chǔ)工作幾個(gè)月到一年），確保決策貼合實(shí)際；本地員工“拉起來”，招聘聚焦“同頻”特質(zhì)，優(yōu)先正直、自驅(qū)型人才。產(chǎn)品運(yùn)營本地化?

多模態(tài)產(chǎn)品覆蓋當(dāng)?shù)匦枨螅横槍?duì)不同區(qū)域需求差異，推出多款社交產(chǎn)品（如直播、短視頻等形態(tài)），通過“多產(chǎn)品飽和覆蓋”。?

深度文化洞察強(qiáng)化運(yùn)營：通過長期深耕積累細(xì)膩市場(chǎng)認(rèn)知，如發(fā)現(xiàn)中東用戶對(duì)VIP專屬客服體系的偏好，日本市場(chǎng)結(jié)合足球文化舉辦“足球Queen”選拔賽，中東MICO的直播間PK功能精準(zhǔn)匹配當(dāng)?shù)亍懊孀游幕薄?0資料：學(xué)園公眾號(hào)，極客公園公眾號(hào)，中國日?qǐng)?bào)中文網(wǎng)，公司業(yè)績推介材料，暗涌Waves公眾號(hào)，國海證券研究所核心優(yōu)勢(shì)二：多國家+多產(chǎn)品策略，形成較強(qiáng)中臺(tái)復(fù)用能力，快速迭代試錯(cuò)國家+產(chǎn)品復(fù)制，快速實(shí)現(xiàn)新市場(chǎng)/新產(chǎn)品開拓，從而使公司具備“邊際成本優(yōu)勢(shì)”，同時(shí)規(guī)避了過于依賴單一市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)?

橫向國家復(fù)制，當(dāng)一款產(chǎn)品在A市場(chǎng)取得一定進(jìn)展站穩(wěn)腳跟后，再將其復(fù)制到B市場(chǎng)“以點(diǎn)帶面”。赤子城從2013年就已展開全球化布局，在超過150個(gè)國家/地區(qū)扎根，培養(yǎng)了本地化團(tuán)隊(duì)以及對(duì)應(yīng)的運(yùn)營體系，因此當(dāng)一款產(chǎn)品在某個(gè)市場(chǎng)被驗(yàn)證后，可以被快速推向更廣闊的市場(chǎng)。?

縱向產(chǎn)品復(fù)制，建立模塊化運(yùn)營和技術(shù)中臺(tái)。赤子城在2018年即完成SoloCells中臺(tái)搭建，采用“小前臺(tái),大中臺(tái)”模式。通過SoloCells中臺(tái)，將產(chǎn)品研發(fā)過程中的基礎(chǔ)設(shè)施、分布式數(shù)據(jù)庫、開發(fā)框架等底層技術(shù)進(jìn)行整合，將模型測(cè)試、智能匹配等人工智能算法進(jìn)行匯總，將多數(shù)據(jù)進(jìn)行再梳理，形成內(nèi)部龐大的中臺(tái)系統(tǒng)。在此基礎(chǔ)上，赤子城產(chǎn)品研發(fā)部門的每個(gè)小項(xiàng)目組都可通過代碼復(fù)用避免重復(fù)的底層架構(gòu)建設(shè)工作，擁有在短時(shí)間內(nèi)開發(fā)新產(chǎn)品的能力，并獨(dú)立支撐項(xiàng)目的快速搭建、進(jìn)度管理、內(nèi)部測(cè)試、持續(xù)集成與交付，在研發(fā)速度提高的同時(shí)，產(chǎn)品研發(fā)成本及試錯(cuò)成本大幅降低。?

實(shí)行區(qū)域輪崗機(jī)制，組織上促進(jìn)跨市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)流動(dòng)。中東優(yōu)秀員工可輪崗至東南亞，實(shí)現(xiàn)方法論融合復(fù)用。產(chǎn)品矩陣SoloMath

廣告平臺(tái)

SoloMath廣告平臺(tái)流量智能分級(jí)、投放模型搭建及效果測(cè)試、高精度智能分發(fā)等功能。前臺(tái)SAXSP實(shí)時(shí)競(jìng)價(jià)廣告交易平臺(tái)效果類廣告網(wǎng)絡(luò)

Tecell技術(shù)中心主要為C端產(chǎn)品研發(fā)提供技術(shù)支持，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品快速研發(fā),助力爆款孵化。SFPSRTB直接需求方平臺(tái)直接供應(yīng)方平臺(tái)

Alcell算法中心是赤子城的“智能大腦”，實(shí)現(xiàn)SoloX產(chǎn)品冷啟動(dòng)階段模型測(cè)試、產(chǎn)品內(nèi)個(gè)性化信息推薦、游戲產(chǎn)品智能接管等功能。

Dacell數(shù)據(jù)中心梳理整合SoloX、SoloMath及第三方數(shù)據(jù)機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù),解決數(shù)據(jù)重復(fù)、口徑不一致等問題，并支持研發(fā)團(tuán)隊(duì)自助取數(shù),充分提高信息分發(fā)的精準(zhǔn)度與效率。Solo

Cells

中臺(tái)中臺(tái)Tecell

技術(shù)中臺(tái)Dacell數(shù)據(jù)中心Alcell算法中心Orcell組織中心

Orcell組織中心保障公司內(nèi)部資源高效流動(dòng),讓赤子城打破剛性的部門、職能角色限制,大幅加強(qiáng)團(tuán)隊(duì)協(xié)作和業(yè)務(wù)管理靈活性和機(jī)動(dòng)性。21資料：極客公園，學(xué)園公眾號(hào)，公司官網(wǎng)，國海證券研究所核心優(yōu)勢(shì)三：多元產(chǎn)品矩陣滿足不同層次情緒價(jià)值需求，后發(fā)產(chǎn)品高速增長MICO2014YoHo2018TopTop2018SUGO2021上線時(shí)間產(chǎn)品形態(tài)直播娛樂社交平臺(tái)300w多人語音社交平臺(tái)100w多人游戲社交平臺(tái)300w+音視頻陪伴匹配社交平臺(tái)400w+月活躍用戶規(guī)模（2024）收入體量（2024）收入體量（2025E）月流水1000w美金+月流水1000w美金+月流水500-1000w美金月流水500-1000w美金月流水500-1000w美金+月流水1000w美金+月流水1000w美金+月流水2000w美金+22資料：公司公告，公司官網(wǎng)，SensorTower，公司業(yè)績推介材料，GooglePlay官網(wǎng)，國海證券研究所2024年完成MICO少數(shù)股東股權(quán)收購，有助于增厚母公司利潤

2024年12月27日，赤子城科技宣布完成對(duì)NBT

SocialNetworking的股份收購，標(biāo)志著米可世界正式成為其全資子公司，進(jìn)一步鞏固了公司在全球社交娛樂市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)地位。此次收購?fù)瓿珊?，米可世界的?cái)務(wù)業(yè)績將全部并入赤子城科技的合并財(cái)務(wù)報(bào)表中，預(yù)計(jì)將增加上市公司股東應(yīng)占利潤。2024年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.8億元，少數(shù)股東凈利潤3.08億元。

根據(jù)公告，公司收購總代價(jià)約為19.8億港元，由現(xiàn)金代價(jià)9.9億港元及公司發(fā)行價(jià)每股4.5港元（總價(jià)值約9.9億港元）向賣方發(fā)行代價(jià)股份構(gòu)成。201420162017201820202022?

米可世界成立，出海

?

搭建多個(gè)海外團(tuán)隊(duì)

?

米可開始大規(guī)模買量?

實(shí)現(xiàn)規(guī)?；?

攜手合作伙伴開拓全球市場(chǎng)?

推出語音社交平臺(tái)YoHo?

赤子城完成對(duì)米可?

推出陪伴社交平臺(tái)事件?

第一款直播產(chǎn)品（MICO雛形），在泰國、印尼、越南三個(gè)國家上線?

MICO正式打磨成

?

MICO的用戶規(guī)模和世界的并表SUGO型，確定社交+直播的模式，買量和留存效率明顯優(yōu)于純直播產(chǎn)品品牌影響力快速成長，但燒錢模式導(dǎo)致資金鏈緊張米可世界?

推出游戲社交平臺(tái)TopTop產(chǎn)品市場(chǎng)直播社交語音房社交、游戲社交音視頻匹配社交MICO起步于東南亞市場(chǎng)YoHo起步于中東北非MICO已經(jīng)發(fā)展成為中東、北美、南亞、東南亞等市場(chǎng)的主流社交平臺(tái)MICO、YoHo在發(fā)達(dá)國家市場(chǎng)上升迅速23資料：米可世界官網(wǎng)，極客公園公眾號(hào)，公司公告，和訊網(wǎng)，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道，國海證券研究所MICO：直播社交旗艦產(chǎn)品，已進(jìn)入成熟期，為公司貢獻(xiàn)穩(wěn)定收入MICO用戶畫像MICO40%35%30%25%20%15%10%5%35.7%17.5%全球化開放式社交平臺(tái)11.8%3.7%10.2%9.3%2.7%5.4%直播短視頻3.0%0.8%0%18-2425-3435-4445-5455+男女*SensorTower統(tǒng)計(jì)2021年1月-2025年5月數(shù)據(jù)產(chǎn)品形態(tài)及商業(yè)模式

商業(yè)模式：直播為社交核心，增值服務(wù)收入為主智能匹配基于位置、年齡、性別、興趣等標(biāo)簽智能推薦匹配經(jīng)典語音房支持多人連麥聊天嵌入小游戲延長使用時(shí)間社交互動(dòng)主戰(zhàn)場(chǎng)實(shí)時(shí)互動(dòng)打賞，可送禮興趣劃分房間，支持連麥、pk國旗爭(zhēng)奪戰(zhàn)等激發(fā)刷禮pk意識(shí)內(nèi)容社區(qū)圖文、短視頻可點(diǎn)贊、評(píng)論、私信興趣標(biāo)簽分類話題討論快速私聊一鍵速聊文字、語音、照片、視頻通話會(huì)員購買/金幣充值無限制匹配、匿名訪問、動(dòng)態(tài)置頂、裝扮等特權(quán)全球漫游，內(nèi)置多語言翻譯功能

通過送禮、打榜增加趣味交友語音房直播動(dòng)態(tài)私信會(huì)員請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明

24資料：MICOAPP，MICOAPP官網(wǎng)，SensorTower，暗涌Waves公眾號(hào)，國海證券研究所相較競(jìng)品，MICO營收和用戶數(shù)相對(duì)穩(wěn)定MICOBigo

Live公司赤子城科技（港股上市公司）歡聚時(shí)代（美股上市公司）發(fā)布時(shí)間2014年2016年“社交+泛娛樂”平臺(tái)，融合社交、直播、動(dòng)態(tài)

直播社交平臺(tái)，主打?qū)崟r(shí)互動(dòng)與家族社群，分享，覆蓋中東、東南亞等市場(chǎng)

定位全球化市場(chǎng)，覆蓋150+國家核心定位市場(chǎng)策略深耕新興市場(chǎng)（東南亞、中東），通過本地

設(shè)立30+海外運(yùn)營中心，精細(xì)化分層運(yùn)營，合作與興趣社群提升用戶歸屬感通過制定規(guī)則衍生出工會(huì)、家族體系家族系統(tǒng)：用戶加入家族參與集體活動(dòng)（如打榜、PK），家族長協(xié)調(diào)成員協(xié)作，增強(qiáng)歸屬感多人連麥：支持12人語音/視頻群聊，主播間可跨房PK，觀眾通過禮物投票決定勝負(fù)興趣匹配：基于興趣匹配推薦用戶，支持文字、語音、視頻聊天興趣群組：用戶可加入主題群組，并嵌入直播功能深化互動(dòng)社交策略社交+直播：聊天、群組、動(dòng)態(tài)、短視頻功能豐富，全面覆蓋社交場(chǎng)景線下活動(dòng)：結(jié)合當(dāng)?shù)毓?jié)日舉辦個(gè)性化社交活動(dòng)，與當(dāng)?shù)仉娚?、出行、支付、運(yùn)營商、終端等企業(yè)合作直播+游戲：與《堡壘之夜》等游戲合作賽事直播，吸引電競(jìng)用戶“家族戰(zhàn)”活動(dòng)：家族強(qiáng)化歸屬感，刺激土豪用戶打榜消費(fèi)娛樂功能盈利模式虛擬禮物打賞、廣告合作、會(huì)員訂閱（VIP

虛擬禮物打賞、會(huì)員訂閱、品牌贊助與游戲特權(quán)）、線下活動(dòng)與周邊銷售

合作資料

：SensorTower，中國日?qǐng)?bào)中文網(wǎng)，極客網(wǎng)，MICOAPP官網(wǎng)，F(xiàn)REEBUF，格隆匯，鳳凰網(wǎng)科技，ANDROID指南，海哥商業(yè)觀察，GooglePlay官網(wǎng)，公司官網(wǎng)，國海證券研究所25YoHo：語音房社交產(chǎn)品，滿足非露臉線上社交需求YoHo用戶畫像40%36.1%YoHo30%20%10%0%16.3%12.3%6.7%12.7%5.0%針對(duì)中東北非地區(qū)的語音房社交6.4%2.2%1.5%0.8%非露臉高隱私18-2425-3435-4445-5455+男女*SensorTower統(tǒng)計(jì)2021年1月-2025年5月數(shù)據(jù)產(chǎn)品形態(tài)及商業(yè)模式

主播簽約：聲音技能是關(guān)鍵，認(rèn)證流程嚴(yán)格

充值機(jī)制：限制兌現(xiàn)，注重榜單、特效等精神獎(jiǎng)勵(lì)公會(huì)主播：公會(huì)類似于國內(nèi)的MCN，挖掘、培養(yǎng)職業(yè)主播；主播直播可取得公會(huì)收益，營運(yùn)審核通過后可解所有主播權(quán)益官方主播：申請(qǐng)加入公會(huì)被拒絕將自動(dòng)加入官方公會(huì)，營運(yùn)審核通過后可解所有主播權(quán)益銀幣可通過完成每日任務(wù)、家族任務(wù)免費(fèi)獲得金幣可1:1兌換成銀幣支付部分活動(dòng)入場(chǎng)費(fèi)（如在線匹配游戲語音房）購買VIP1-11，享受更多特權(quán)；購買限時(shí)使用的個(gè)人和語音房裝扮（沒有免費(fèi)的）；充值后消費(fèi)越多，活躍度越高，提升財(cái)富等級(jí)，對(duì)應(yīng)等級(jí)獎(jiǎng)勵(lì)金幣只能通過充值得到購買語音房和聊天時(shí)贈(zèng)送的禮物收到的禮物才會(huì)兌換成鉆石鉆石不能兌現(xiàn)；提升魅力等級(jí)，鉆石越多在鉆石榜單中越靠前

商業(yè)模式：語音房為社交核心，增值服務(wù)收入為主推薦、附近、標(biāo)簽、家族語音房、游戲、廣場(chǎng)交友家族、榜單提升曝光度上傳聲音提升曝光度，創(chuàng)建交友名片廣場(chǎng)動(dòng)態(tài)可發(fā)送文字、圖片、視頻可點(diǎn)贊、評(píng)論、關(guān)注主題語音房如線上Party、唱歌比賽、詩歌朗誦會(huì)、聲音模仿等1對(duì)1聊天文字、語音、圖片互動(dòng)聊天可贈(zèng)送禮物對(duì)戰(zhàn)游戲語音房多人對(duì)戰(zhàn)游戲語音聊天增強(qiáng)趣味、互動(dòng)會(huì)員購買/金幣充值多檔VIP，可維持30天；購買金幣特效、禮物、好友上限、隱身、防踢、防禁言等特權(quán)可成為主播/贈(zèng)送禮物/打pk送禮即可在全區(qū)范圍內(nèi)通告交友動(dòng)態(tài)語音房聊天游戲充值26資料：YoHoAPP，SensorTower，國海證券研究所YoHo2024年月收入超過主要競(jìng)品，單用戶付費(fèi)轉(zhuǎn)化更強(qiáng)YallaYoHo公司赤子城科技（港股上市公司）Yalla（美股上市公司）2016年發(fā)布時(shí)間2018年在語音房中嵌入主題玩法和快節(jié)奏游戲，增強(qiáng)用戶競(jìng)爭(zhēng)性與趣味性主打“線上Majlis”模式，還原中東傳統(tǒng)聚會(huì)場(chǎng)景，專注語音聊天室核心定位語音房聊天、活動(dòng)、娛樂游戲?qū)?zhàn)為單獨(dú)板塊聊天、游戲、新人、活動(dòng)、娛樂游戲?qū)儆谡Z音房種類之一家族社群：用戶自發(fā)組建家族，強(qiáng)化熟人社交關(guān)系沉淀榜單競(jìng)爭(zhēng)：設(shè)置送禮榜、親密度榜等，刺激用戶氪金沖榜榜單競(jìng)爭(zhēng)：設(shè)置送禮榜、親密度榜等，刺激用戶氪金沖榜互動(dòng)動(dòng)態(tài)可以發(fā)布圖片、視頻、文字可以點(diǎn)贊、評(píng)論、關(guān)注可以發(fā)布圖片、文字、視頻（單頁可下滑）可以點(diǎn)贊、評(píng)論、關(guān)注、送禮結(jié)合本地流行游戲，設(shè)計(jì)符合中東審美的虛

引入Majlis文化，用戶可以自由選擇感興趣擬禮物和活動(dòng)；

的房間加入；注重本地內(nèi)容運(yùn)營，設(shè)立唱歌、詩歌朗誦、

發(fā)現(xiàn)中東人的拇指普遍比中國人大，產(chǎn)品按本地化變聲模仿秀等各種中東用戶喜愛的房間主題鈕按照1.5倍的比例進(jìn)行設(shè)計(jì)個(gè)人/語音房裝扮、聊天/語音房禮物、vip權(quán)益、充值/收禮沖擊榜單個(gè)人/語音房裝扮、聊天/動(dòng)態(tài)/語音房禮物、vip權(quán)益、會(huì)員權(quán)益、充值/收禮沖擊榜單盈利模式充值機(jī)制一次性充值月卡（30天每天定量發(fā)金幣，金幣更多）一次性充值、首充禮包（更優(yōu)惠）資料

：SensorTower，YoHoAPP，YallaAPP，壁虎看看，霞光智庫公眾號(hào)，中國日?qǐng)?bào)中文網(wǎng)，公司官網(wǎng)，GooglePlay官網(wǎng)，國海證券研究所27TopTop：游戲社交產(chǎn)品，通過快節(jié)奏和強(qiáng)互動(dòng)游戲拓展社交場(chǎng)景TopTop:

Games用戶畫像Top

Top35%30%25%20%15%10%5%30.8%針對(duì)中東北非的游戲社交平臺(tái)16.2%8.0%13.4%12.4%6.6%強(qiáng)互動(dòng)快節(jié)奏5.9%3.3%2.1%1.3%本地化游戲+社交互動(dòng)0%18-2425-3435-4445-5455+男女產(chǎn)品形態(tài)及商業(yè)模式*SensorTower統(tǒng)計(jì)2021年1月-2025年5月數(shù)據(jù)

游戲設(shè)置：經(jīng)典游戲之外拓展游戲品類，強(qiáng)調(diào)快節(jié)奏與強(qiáng)互動(dòng)屬性本土化傳統(tǒng)棋牌類快節(jié)奏競(jìng)技類社交推理類休閑益智類動(dòng)作與角色扮演類飛行棋、多米諾、印度桌球中東、印度國民游戲受眾基礎(chǔ)高，增強(qiáng)文化共鳴消消樂、臺(tái)球、點(diǎn)對(duì)點(diǎn)、uno輕量化、對(duì)抗性短平快、適合碎片化時(shí)間誰是間諜、謊言咖啡館、你畫我猜派對(duì)游戲，考驗(yàn)語言表達(dá)與心理博弈匿名投票與推理結(jié)合，增強(qiáng)社交互動(dòng)紅綠燈、卡牌策略低學(xué)習(xí)成本+高重玩價(jià)值，適合全年齡段忍者競(jìng)技、大富翁角色扮演更具沉浸式長線留存設(shè)計(jì)，適合家族或團(tuán)隊(duì)社交推動(dòng)輕度用戶轉(zhuǎn)化為核心玩家

商業(yè)模式：游戲前端引流，目標(biāo)把有游戲需求的用戶引入平臺(tái)，導(dǎo)入后端更多的社交場(chǎng)景進(jìn)行娛樂消費(fèi)推薦、地區(qū)、榜單、游戲匹配語音房、游戲匹配、廣場(chǎng)交友地區(qū)、榜單等查找用戶廣場(chǎng)動(dòng)態(tài)可發(fā)送文字、圖片可喜歡、評(píng)論、關(guān)注語音房+游戲如pk、游戲房、電影房、傳統(tǒng)語音房等1對(duì)1聊天文字、語音、圖片互動(dòng)聊天可贈(zèng)送禮物游戲選項(xiàng)豐富私人創(chuàng)建/在線匹配經(jīng)典模式純娛樂、對(duì)戰(zhàn)模式下賭注可發(fā)送文字、表情包、語音、送禮會(huì)員訂閱/金幣充值黃鉆俱樂部享受金幣、特權(quán)、裝扮充值金幣可升級(jí)VIP權(quán)益，購買裝扮、禮物自動(dòng)彈窗推薦加入游戲可贈(zèng)送禮物/打pk可發(fā)起游戲交友動(dòng)態(tài)語音房聊天游戲充值28資料：TopTopAPP，SensorTower，國海證券研究所TopTop月活用戶趨于增長，付費(fèi)水平仍有提升空間Top

TopYalla

Ludo公司赤子城科技（港股上市公司）Yalla（美股上市公司）2018年發(fā)布時(shí)間2018年棋牌類游戲+語音社交，聚焦中東市場(chǎng)以Ludo（飛行棋）、Domino（多米諾）為核心玩法游戲+社交平臺(tái)，主打多人對(duì)抗式游戲與語核心定位音社交互動(dòng)，覆蓋中東及東南亞市場(chǎng)在傳統(tǒng)基礎(chǔ)上，融合快節(jié)奏游戲?qū)Ｗ鹘y(tǒng)Ludo和Domino，結(jié)合語音房功能，還原中東線下聚會(huì)場(chǎng)景游戲玩法（如消消樂、UNO）與社交互動(dòng)，強(qiáng)調(diào)對(duì)抗性與榜單競(jìng)爭(zhēng)經(jīng)典模式，純娛樂對(duì)戰(zhàn)模式，下賭注增加獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制1對(duì)1、四人對(duì)戰(zhàn)、團(tuán)戰(zhàn)、私人/本地、錦標(biāo)賽vip房間結(jié)合中東節(jié)日設(shè)計(jì)運(yùn)營活動(dòng)，推出定制化虛擬禮物；融入當(dāng)?shù)亓餍杏螒虿⒓尤雵H化玩法，平

舉辦線下錦標(biāo)賽，鞏固與當(dāng)?shù)赜脩舻穆?lián)系衡傳統(tǒng)與創(chuàng)新語音房設(shè)計(jì)模仿中東傳統(tǒng)聚會(huì)場(chǎng)景；本地化游戲內(nèi)社交：底部聊天框支持語音+文字互

Majlis語音房：嵌入類似Yalla的語音聊天室，動(dòng)，虛擬形象展示增強(qiáng)個(gè)性化Majlis語音房：支持多人連麥電影房：支持多人在線觀看視頻支持多人連麥，禮物打賞與Yalla互通VIP房間：付費(fèi)解鎖高額押注、皮膚裝飾及觀戰(zhàn)功能，推動(dòng)用戶充值社交場(chǎng)景虛擬禮物打賞/贈(zèng)送、會(huì)員訂閱、vip充值、VIP房間特權(quán)、虛擬禮物打賞/贈(zèng)送、盈利場(chǎng)景變現(xiàn)策略內(nèi)購道具、轉(zhuǎn)盤抽獎(jiǎng)內(nèi)購道具通過榜單（送禮榜、親密度榜）刺激用戶

付費(fèi)VIP房間強(qiáng)制用戶充值；高額押注競(jìng)爭(zhēng)消費(fèi)；高價(jià)值道具滿足身份象征需求

用戶付費(fèi)29資料：SensorTower，TopTopAPP，YallaLudoAPP，和訊網(wǎng)，公司官網(wǎng)，GooglePlay官網(wǎng)，國海證券研究所SUGO：音視頻陪伴/匹配社交產(chǎn)品，滿足用戶私密交友需求SUGO用戶畫像45%39.5%SUGO40%35%30%25%20%15%10%5%19.5%16.4%全球化音視頻社交平臺(tái)7.4%高效真實(shí)趣味5.7%1.4%4.1%3.6%35-442.0%0.5%0%實(shí)時(shí)音視頻匹配18-2425-3445-5455+男女*SensorTower統(tǒng)計(jì)2021年1月-2025年5月數(shù)據(jù)產(chǎn)品形態(tài)及商業(yè)模式

差異定位：融合并升級(jí)過往軟件成熟打法，更強(qiáng)調(diào)算法驅(qū)動(dòng)下的1v1匹配陪伴vsYoHo：vsMICO：vsTopTop：自身特點(diǎn)：在語音房的基礎(chǔ)上增加視頻功能，更強(qiáng)調(diào)1V1；家族玩法升級(jí)（家族語音房、家族專屬動(dòng)態(tài)廣場(chǎng)），增強(qiáng)圈子屬性不完全露臉直播，可以選擇純語音房/視頻連線語音房內(nèi)置游戲玩法，促進(jìn)互動(dòng)；個(gè)人界面內(nèi)置LUDO游戲，包含1v1、4人對(duì)戰(zhàn)、國際pk，輔助社交匹配語音房+視頻，側(cè)重交友匹配身份/充值，強(qiáng)化權(quán)益分層意識(shí)語音房/視頻/游戲/動(dòng)態(tài)，推動(dòng)快速交友家族/交友，強(qiáng)化用戶粘性和付費(fèi)意愿

商業(yè)模式：多種路徑觸達(dá)交友匹配，匹配后提供語音和文字聊天，分別按文字和分鐘收費(fèi)算法推薦獨(dú)立視訊語音房經(jīng)典語音房公開/家族廣場(chǎng)快速匹配私聊身份購買/金幣充值推薦/新人/精選/動(dòng)態(tài)/語音房

單獨(dú)視訊界面，自主選擇加入實(shí)時(shí)顯示房間人數(shù)、排名音樂、交友、傳訊、家族可成為主播/定向送禮/打pk圖文互動(dòng)，可點(diǎn)贊、評(píng)論、關(guān)注熱點(diǎn)話題討論

圖文、送禮，互動(dòng)提升解鎖語音、視頻

金幣兌換積分，積分可兌換裝扮、禮物家族廣場(chǎng)圈子動(dòng)態(tài)增強(qiáng)粘性系統(tǒng)直接匹配推薦至私聊界面充值金幣可升級(jí)VIP/SVIP權(quán)益添加好友即可開聊內(nèi)置游戲玩法系統(tǒng)直接匹配推薦至私聊界面可成為主播/定向送禮/打pk可添加禮物心愿清單身份類似會(huì)員，可獲得金幣、特權(quán)交友視頻語音房動(dòng)態(tài)私信會(huì)員30資料：SUGOAPP，SensorTower，國海證券研究所SUGO近年收入及用戶保持強(qiáng)勁增長勢(shì)能，仍有較大潛力SUGOAzarHyperconnect（韓國視頻社交公司，已被美國陌生人社交巨頭MatchGroup收購）公司赤子城科技（港股上市公司）發(fā)布時(shí)間2021年2013年主打“陪伴社交”，聚焦中東及東南亞市場(chǎng)，

以“1v1視頻社交”為核心，覆蓋全球市場(chǎng)，核心定位匹配策略通過語音房、興趣社群等場(chǎng)景滿足用戶情感

通過即時(shí)視頻匹配連接陌生人，注重快速互陪伴需求，強(qiáng)調(diào)長期關(guān)系沉淀動(dòng)與全球交友體驗(yàn)結(jié)合游戲化互動(dòng)（如語音房小游戲）與興趣

依賴高效匹配算法與高質(zhì)量視頻技術(shù)，提供標(biāo)簽匹配，系統(tǒng)自動(dòng)匹配推薦至私信界面，

即時(shí)互動(dòng)體驗(yàn)，用戶可通過滑動(dòng)快速切換對(duì)增強(qiáng)用戶粘性象，主打“短平快”社交商業(yè)模式閉環(huán)下精細(xì)化運(yùn)營，增加語音房等

在中東市場(chǎng)長期布局，結(jié)合本地化運(yùn)營（如功能，調(diào)優(yōu)男女匹配功能和禮物玩法

隱私保護(hù)與性別比例平衡）提升用戶留存留存策略盈利場(chǎng)景虛擬禮物打賞、VIP會(huì)員特權(quán)（優(yōu)先連麥、

付費(fèi)匹配次數(shù)、虛擬禮物打賞、訂閱制會(huì)員專屬標(biāo)識(shí)）、廣告合作（去廣告、無限匹配）通過游戲化榜單（如親密度榜）刺激競(jìng)爭(zhēng)性消費(fèi)；設(shè)計(jì)高價(jià)值虛擬禮物，吸引土豪用戶；推出“超級(jí)喜歡”功能提升匹配成功率變現(xiàn)策略結(jié)合本地節(jié)日推出限時(shí)禮包31資料：SensorTower，霞光智庫公眾號(hào)，SUGOAPP，AzarAPP，GooglePlay官網(wǎng)，國海證券研究所多元人群社交：收購藍(lán)城兄弟稀缺資產(chǎn)，積極開拓海外市場(chǎng)32全球LBGTQ人群社交需求攀升，催生十億美元級(jí)高消費(fèi)潛力賽道

全球LGBTQ+人群社交需求逐年高增，2024年市場(chǎng)規(guī)模超20億美元

北美、歐洲地區(qū)LGBTQ社交消費(fèi)潛力更為顯著

LGBTQ+伴侶家庭消費(fèi)力相比非LGBTQ+伴侶家庭更強(qiáng)

LGBTQ+消費(fèi)者更傾向于為便利和質(zhì)量而花費(fèi)更多33資料：WiseGuyReports，Kearney，國海證券研究所收購藍(lán)城兄弟稀缺資產(chǎn)，激活社交矩陣協(xié)同價(jià)值藍(lán)城兄弟持續(xù)虧損，2021年凈虧損達(dá)3.1億元，股價(jià)下跌超90%2020年上市后付費(fèi)用戶流失、并購擴(kuò)張效果不佳、依賴直播打賞虧損原因盈利模式單一藍(lán)城兄弟宣布公司已完成私有化交割，將從美國納斯達(dá)克退市。私有化買方集團(tuán)包括

MetaclassManagementELP、藍(lán)城兄弟創(chuàng)始人馬保力、鼎暉投資，其中

MetaclassManagementELP是赤子城科技出資成立的基金。私有化價(jià)格為每股普通股3.20美元或每ADS1.60美元，交易估值約6000萬美元，以藍(lán)城兄弟2021年10.77億人民幣（1.69億美元）收入計(jì)算，公司收購時(shí)市銷率僅為0.36倍2022年8月藍(lán)城兄弟私有化完成后的4個(gè)月內(nèi)，赤子城幫助藍(lán)城兄弟實(shí)現(xiàn)盈利2022年8-12月2023年3月豐富變現(xiàn)場(chǎng)景、深化本地運(yùn)營、提升用戶留存及營扭虧策略運(yùn)效率赤子城科技公告與Spriver簽訂協(xié)議，收購其全資子公司ChizichengStrategyInvestment的全部股本，并計(jì)劃合并其財(cái)務(wù)報(bào)表?

Blued前身“淡藍(lán)網(wǎng)”上?

淡藍(lán)公益成立，

?

Blued上線

?

Blued開始拓

?

Blued國內(nèi)會(huì)

?

專注男性健康

?

收購Finka?

從納斯達(dá)克?

赤子城升級(jí)海外產(chǎn)品為致力于青年群體艾滋病防治公益展海外業(yè)務(wù)，首先進(jìn)軍東南亞市場(chǎng)員服務(wù)功能上線領(lǐng)域的健康服

?

在納斯達(dá)克掛退市藍(lán)城兄弟線務(wù)平臺(tái)荷爾健康成立牌上市，成為

?

赤子城完成“全球粉紅經(jīng)濟(jì)第一股”HeeSay對(duì)藍(lán)城兄弟的私有化?

藍(lán)城兄弟與中國預(yù)防性病艾滋病基金會(huì)共同設(shè)立淡藍(lán)公益專項(xiàng)基金20002008201220172018201920202022202434資料：公司公告，藍(lán)城兄弟官網(wǎng)，藍(lán)城兄弟公告，投融界，獵云網(wǎng)，智通財(cái)經(jīng)，雷遞網(wǎng)，格隆匯，國海證券研究所Blued：社交增值以外拓展健康服務(wù)，全生命周期覆蓋多元人群需求用戶Blued用戶健康檢查/保健項(xiàng)目消費(fèi)頻率Blued年輕59.5%70%+高學(xué)歷

90后年輕用戶

本科及以上學(xué)歷9.7%每月一次高線

49.9%高收入53.1%39.0%20.6%每2-3個(gè)月一次每3-6個(gè)月一次每6-12個(gè)月一次全生命周期服務(wù)社交+健康綜合性LGBTQ

+社交平臺(tái)中國最大多元人群在線社區(qū)一線新一線城市

月收入1萬元以上高消費(fèi)

5687元4676元總體用戶均值>30.7%月均可支配消費(fèi)支出*據(jù)2024興趣社交媒體男性用戶營銷價(jià)值報(bào)告產(chǎn)品形態(tài)及商業(yè)模式

健康服務(wù)電商收入：需求+公益導(dǎo)向，形成收入閉環(huán)

廣告收入：定位LGBTQ+用戶，拓展商務(wù)合作知識(shí)科普：專設(shè)健康教育板塊，提供HIV預(yù)防、心理健康等方面的知識(shí)普及，提高用戶的自我保護(hù)意識(shí)品牌：主要吸引同志友好品牌，涵蓋奢侈品、旅游、美容、健康等領(lǐng)域轉(zhuǎn)化：Blued用戶年均健康消費(fèi)達(dá)4650元，超行業(yè)均值40%，且72%用戶依賴KOL測(cè)HIV防控系統(tǒng)：與疾控中心合作推出“智能風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估預(yù)約檢測(cè)系統(tǒng)”，提供HIV檢測(cè)預(yù)約、防艾教育及公益短視頻，強(qiáng)制推送健康提示（如聊天涉及敏感詞時(shí)彈出警示）荷爾健康：內(nèi)嵌應(yīng)用，提供HIV檢測(cè)、性病檢測(cè)、成人用品購買以及HIV阻斷藥物的銷售等服務(wù)評(píng)決策，形成高轉(zhuǎn)化率的“種草-購買-分享”閉環(huán)

社交服務(wù)收入：直播打賞及會(huì)員為主要收入直播打賞會(huì)員服務(wù)注冊(cè)即填寫公開資料、相冊(cè)動(dòng)態(tài)、點(diǎn)贊、評(píng)論可設(shè)置可見范圍地理匹配+算法匹配發(fā)現(xiàn)并推薦附近朋友根據(jù)用戶多維數(shù)據(jù)推薦熱度可視化熱度實(shí)時(shí)排名游戲、才藝表演、聊天可打賞主播內(nèi)容社區(qū)照片、互動(dòng)聊天熱點(diǎn)話題討論快速私聊點(diǎn)擊頭像即可私信文字、語音、照片、小視頻“閃照”（閱后即焚）兩檔訂購會(huì)員自定義隱身、免廣告、悄悄查看等特權(quán)不同興趣群組互動(dòng)增強(qiáng)粘性信息匹配直播動(dòng)態(tài)私信會(huì)員請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明

35資料：SensorTower，艾瑞咨詢，智享品牌運(yùn)營公眾號(hào)，BluedAPP，國海證券研究所Heesay：全新品牌拓展海外市場(chǎng)，主打全域社交場(chǎng)景構(gòu)建差異化競(jìng)爭(zhēng)力Heesay用戶畫像50%43.2%HeeSay40%30%20%10%0%19.2%15.4%7.8%海外LGBTQ

+在線社區(qū)4.2%4.4%0.9%3.1%1.4%0.3%55+開放性社區(qū)高凈值18-2425-3435-44男45-54女*SensorTower統(tǒng)計(jì)2021年1月-2025年5月數(shù)據(jù)產(chǎn)品形態(tài)及商業(yè)模式

線下活動(dòng)：本地化活動(dòng)贊助打造品牌影響力，拓展商業(yè)化場(chǎng)景2024年1月/泰國/HeeSay

GALA2024年4月中旬/泰國宋干節(jié)/LivelyLaugh為慶祝泰國宋干節(jié)，HeeSay發(fā)起"LivelyLaugh"線下主題活動(dòng)。用戶使用相機(jī)拍照打卡，定格自己“最生動(dòng)的笑容”并將其張貼在背景板上，將歡樂的心情傳遞給每一個(gè)參加宋干節(jié)的民眾1月20日，HeeSay在泰國曼谷舉辦年度盛典HeeSayGALA。活動(dòng)現(xiàn)場(chǎng)，來自泰國、越南、菲律賓、美國、日韓等全球市場(chǎng)的近百名平臺(tái)用戶和KOL齊聚一堂，HeeSay為平臺(tái)內(nèi)有優(yōu)異表現(xiàn)的用戶、內(nèi)容創(chuàng)作者、合作伙伴頒發(fā)了獎(jiǎng)項(xiàng)。

社交服務(wù)收入：升級(jí)版Blued，社交場(chǎng)景更豐富直播打賞收入方式多樣化廣告服務(wù)收入聯(lián)動(dòng)線下活動(dòng)會(huì)員服務(wù)收入Post分享生活算法+互動(dòng)匹配高度重視隱私訂購會(huì)員分享照片、簡短視頻、文字等可瀏覽、點(diǎn)贊、評(píng)論和分享基于興趣、位置和偏好等查找

直播、語音房、1對(duì)1視頻聊天

基于地理位置推薦附近線下活動(dòng)，

私人相冊(cè)、私密直播、發(fā)送可消高級(jí)篩選、免廣告、隱私保護(hù)等特權(quán)實(shí)時(shí)視頻、直播互動(dòng)交友發(fā)送文字、音頻、視頻、GIFs和實(shí)時(shí)位置共享可在線報(bào)名組隊(duì)失信息用戶可創(chuàng)建或加入興趣群組熱聊

屏幕截圖攔截、照片受控訪問動(dòng)態(tài)匹配互動(dòng)社區(qū)隱私會(huì)員請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明

36資料：SensorTower，HeesayAPP，赤子城科技公眾號(hào)，國海證券研究所HeeSay

VS

Grindr：主打市場(chǎng)和變現(xiàn)方式各有側(cè)重藍(lán)城兄弟的收入直播占比較高，近年來會(huì)員服務(wù)等其他業(yè)務(wù)收入占比逐漸提升，收入結(jié)構(gòu)有多元化發(fā)展趨勢(shì)；Grindr的收入結(jié)構(gòu)較為單一，主要依靠會(huì)員訂閱，廣告收入占比相對(duì)較小。HeeSayGrindrGrindr202111.00.7202212.20.8202313.30.9202414.21.1公司發(fā)布時(shí)間規(guī)模赤子城科技（港股上市公司）Grindr（美股上市公司）2009年月活躍用戶數(shù)（百萬人）付費(fèi)用戶數(shù)（百萬人）付費(fèi)率6.1%16.114613.356.4%17.319516.00.97.1%20.12607.6%22.53452024年ARPPU（美元）營業(yè)收入（百萬美元）單月活躍用戶價(jià)值（美元）凈利潤（百萬美元）經(jīng)調(diào)整EBITDA（百萬美元）平臺(tái)級(jí)平臺(tái)級(jí)19.5-5624.3-1311477785110以“LGBTQ生態(tài)型公司”為目標(biāo)，覆蓋社交、

專注男同性戀LBS社交，主打快速匹配與精直播、健康服務(wù)等多元場(chǎng)景，定位亞洲及新

準(zhǔn)篩選，以歐美成熟市場(chǎng)為核心，覆蓋全球藍(lán)城兄弟全球月活約745萬，用戶粘性和留存率較高核心定位興市場(chǎng)190+國家通過“直播+社交”融合提升用戶粘性，結(jié)合健

強(qiáng)調(diào)高效匹配技術(shù)（如個(gè)性化標(biāo)簽），用戶功能特色盈利場(chǎng)景康服務(wù)（如荷爾健康）拓展商業(yè)化邊界密度高，匹配精準(zhǔn)度強(qiáng)直播打賞、會(huì)員服務(wù)、廣告、健康服務(wù)會(huì)員服務(wù)、廣告37資料：SensorTower，Grindr公告，公司公告，公司業(yè)績推介材料，揚(yáng)帆出海，金融界，富途牛牛，國海證券研究創(chuàng)新業(yè)務(wù)：深耕中輕度休閑游戲賽道，旗艦三消游戲表現(xiàn)亮眼382022-2024年全球移動(dòng)游戲規(guī)模穩(wěn)步增長，消除類手游變現(xiàn)能力優(yōu)秀39資料：伽馬數(shù)據(jù)，游戲陀螺公眾號(hào)，點(diǎn)點(diǎn)數(shù)據(jù)，國海證券研究所多元化布局休閑游戲細(xì)分賽道，后期關(guān)注IAP游戲長青發(fā)展類型主要盈利模式上線時(shí)間目前活躍度熱門國家/地區(qū)歷史表現(xiàn)Beetles.ioIAA2019年：在17個(gè)國家及地區(qū)GooglePlay游戲單日下載榜單中排名前十.io、多人對(duì)戰(zhàn)2018年不活躍/2019年：登上6個(gè)國家AppStore下載總榜TOP1，14個(gè)國家的游戲下載榜TOP1，為32個(gè)/50個(gè)國家及地區(qū)的動(dòng)作游戲/體育游戲分類榜單中TOP1，為SensorTower發(fā)布的2019年12月成功出海中國手游下載量TOP302020年：第一季度登上SensorTower發(fā)布的“中國手游在美國下載量TOP20”榜單；登上14個(gè)國家及地區(qū)AppStore游戲下載榜榜首，進(jìn)入102個(gè)國家及地區(qū)AppStore體育游戲下載榜前十美國、印度、俄羅斯Archery

Go

射箭類、體育類IAA2019年活躍小爆款印度、巴西、印度尼西亞Tank

Heroes.io、街機(jī)類IAA2019年活躍/Mergeland

三合類IAPIAP2019年2022年活躍活躍美國、德國、英國2021年底：次日留存率接近60%，長期留存率、用戶市場(chǎng)等數(shù)據(jù)表現(xiàn)出色/Mergeland-AnimalAdventure三合類美國、菲律賓、英國2022年：月流水超100萬美元，25個(gè)國家/地區(qū)GooglePlay益智游戲暢銷榜前十Alice’s

Dream:Merge

Games美國、印度、俄羅斯

2023年：4月，月流水超200萬美元；全球合成類游戲的頭部產(chǎn)品，多次登上SensorTower“中國手游海外收入增長排行榜”“中國手游海外下載榜”前列；2024年：流水同比增長超60%，進(jìn)入SensorTower中國手游海外收入TOP30三合類IAP2022年活躍大爆款BubblePOPGO！

泡泡射擊類IAPIAPIAAIAA2023年2023年2023年活躍活躍活躍美國、印度、俄羅斯美國、德國、英國//Taylor’sSecretMergeCoveSudoku二合類三合類數(shù)獨(dú)類美國、德國、菲律賓/2023年：進(jìn)入data.ai6月份美國中度休閑新品榜單的前三名40資料：公司公告，SensorTower，IT新聞網(wǎng)，游戲新知公眾號(hào)，國海證券研究所成功打造三消爆款游戲產(chǎn)品Alice’s

Dream，系列衍生產(chǎn)品將上線以經(jīng)典IP愛麗絲夢(mèng)游仙境為基底，輔以建造、經(jīng)營、社交等多種元素的“合成+”手游內(nèi)核題材借助《愛麗絲夢(mèng)游仙境》經(jīng)典

IP快速打開全球范圍內(nèi)的獲客窗口，吸引合成手游的主要用戶群體——25～34歲的女性玩家Alice’s

Dream:Merge

Games?

2021年，正式推出《Mergeland-Alice’s

Adventure》貼合愛麗絲夢(mèng)游仙境主題，走歐美卡通路線。實(shí)施精品化策略，通過精致視覺設(shè)計(jì)和IP場(chǎng)景化，展示豐富故事線，增強(qiáng)代入感，促使用戶快速共情，有效提升留存率畫風(fēng)玩法?

2022年，《Mergeland-Alice’s

Adventure》的月流水已超過

100

萬美元，進(jìn)入了25

個(gè)國家

/

地區(qū)（Google

Play）的益智游戲暢銷榜前十?

2023年，《Mergeland-Alice’s

Adventure》的月流水在

4月份已超過

200萬美元；游戲迭代為《Alice’sDream:MergeIsland》，流水持續(xù)增長，在2023年第四季度月流水超過8百萬美金，該游戲已發(fā)展成為全球合成類游戲中的頭部產(chǎn)品，并且多次登上

Sensor

Tower

發(fā)布的

“中國手游海外收入增長排行榜”以及

“中國手游海外下載榜”的前列在

“三合一”

玩法基礎(chǔ)上，新增

“五合一”

機(jī)制，加速素材等級(jí)提升，解鎖劇情合成玩家專屬的愛麗絲夢(mèng)境；融合建造、家裝元素，保持中輕度游戲減壓、易上手特性；將

“套圈解謎”

副玩法設(shè)為核心進(jìn)度之一，玩家按序解開不同顏色指環(huán)通關(guān)得金幣，該副玩法及素材投放推動(dòng)游戲下載量與營收快速增長此外，公司還孵化了幾款「合成+裝修建造」手游，分別為愛麗絲夢(mèng)游仙境主題的《Alice

Merge:

Dreamland

Mansion》、城鎮(zhèn)題材的《MergeCove》、以及海島題材的《Taylor

’s

Secret》（主打美食合成）等衍生策略?

2024年，游戲迭代為《Alice’sDream:MergeGames》全年流水同比增長超過60%，并或已于2024年四季度實(shí)現(xiàn)盈利團(tuán)隊(duì)：赤子城游戲研發(fā)團(tuán)隊(duì)本身具有多年合成類游戲制作經(jīng)驗(yàn)，經(jīng)歷過多個(gè)合并類產(chǎn)品的完整研發(fā)過程，團(tuán)隊(duì)在美術(shù)設(shè)計(jì)、題材選擇、程序框架方面有深厚積累，且熟悉歐美市場(chǎng)特點(diǎn)及用戶偏好；技術(shù)：基于Unity引擎和騰訊xLua插件自主研發(fā)智能游戲框架SolarCreator，高度適配公司游戲業(yè)務(wù)研發(fā)需求，結(jié)合該公司在AI領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，可大幅度避免游戲研發(fā)過程中反復(fù)造輪的問題，已申請(qǐng)多項(xiàng)國家技術(shù)專利。41資料：公司公告，格隆匯，金融界，游戲新知公眾號(hào)，GameLook，GameRes游資網(wǎng)，國海證券研究所盈利預(yù)測(cè)及估值42盈利預(yù)測(cè)及估值百萬元2022A2023A2024A2025E2026E2027E總營收2,8003,3085,0926,6288,29710,274YoY18.6%18.1%53.9%30.2%25.2%