居然之家借殼上市風(fēng)險評價案例分析 1 1 1 4 7 1.1.1風(fēng)險評價的依據(jù)借殼上市的風(fēng)險是指在實施借殼上市過程中可能影響企業(yè)實現(xiàn)借殼上市目(1)風(fēng)險識別階段已識別的各項風(fēng)險在借殼上市之前的準(zhǔn)備工作，必須(2)借殼上市各階段的實施情況在借殼上市實施的不同階段，所面臨的(3)借殼上市的規(guī)模一般而言，在借殼上市的規(guī)模不同，所面臨的風(fēng)險(4)風(fēng)險識別的數(shù)據(jù)來源的科學(xué)性與可靠性科學(xué)的數(shù)據(jù)來源和可靠的數(shù)1.1.2風(fēng)險評價的程序借殼上市風(fēng)險評價是針對借殼實施過程中潛在的風(fēng)險因素，是否能夠接受風(fēng)險的大小及風(fēng)險的可能性，對這些因素及產(chǎn)生的影響進行分析，確定最終風(fēng)險等級，并通過風(fēng)險應(yīng)對采取系列措施降低借殼上市過程中的不利影響。以下是風(fēng)險評價流程。第一，要對風(fēng)險的屬性進行明確，確認(rèn)風(fēng)險評估的維度，然后從風(fēng)險的影響程度和發(fā)生概率兩個角度識別風(fēng)險。第二，確定風(fēng)險評估的標(biāo)準(zhǔn)，結(jié)合風(fēng)險評估維度，確定各個維度的等級劃分，并確認(rèn)風(fēng)險定量或者定性評價的標(biāo)準(zhǔn)。第三，依據(jù)風(fēng)險評級標(biāo)準(zhǔn)，確認(rèn)風(fēng)險等級，即風(fēng)險影響程度和發(fā)生可能性確定風(fēng)險等級的過程，進而確定重大風(fēng)險。最后，提出風(fēng)險的對策，對借殼上市過程中的各項風(fēng)險進行了總結(jié)，提出了風(fēng)險分析的結(jié)論。居然之家借殼上市風(fēng)險涵蓋了三個階段的風(fēng)險，即準(zhǔn)備階段、實施階段和整合階段的風(fēng)險，然后還可以進一步細(xì)分。風(fēng)險識別有多種方法，常用的有實地訪談法、問卷調(diào)查法、專題研討法、專家咨詢法和流程分析法。風(fēng)險識別的方法通常是從外部到內(nèi)部，從上到下，或者從下到上整體的去考慮；在收集到關(guān)于風(fēng)險的足夠信息后，有些風(fēng)險可以直接進行歸集，有些風(fēng)險因素則需要進行詳細(xì)分析。風(fēng)險識別的最后階段就是編制風(fēng)險列表，將所有識別出來的風(fēng)險進行羅列。根據(jù)風(fēng)險識別出來的風(fēng)險列表，從風(fēng)險發(fā)生的可能性和風(fēng)險發(fā)生后對借殼上市的影響兩個維度進行分析和評價。根據(jù)居然之家承受風(fēng)險的能力，確定哪些是借殼上市過程中可以接受的風(fēng)險，哪些是不可以接受的風(fēng)險。對于可以接受的風(fēng)險，在居然之家自身有足夠能力承擔(dān)的情況下，則不采取控制措施來降低風(fēng)險；針對風(fēng)險無法承擔(dān)的，需要采取手段降低其發(fā)生可能性、采取風(fēng)險規(guī)避策略、或?qū)⒚媾R的風(fēng)險轉(zhuǎn)換成一個可控的風(fēng)險等應(yīng)對策略。1.2風(fēng)險評價方法的選擇選擇恰當(dāng)?shù)娘L(fēng)險評價方法，可以依據(jù)組織決策的需要以及風(fēng)險評估目的等，確定風(fēng)險評估方法，它可以是定性或者定量的，也可以是二者相結(jié)合的方法，并最終確定風(fēng)險的等級。風(fēng)險評估的實務(wù)中，風(fēng)險評估人員和專家團隊會對同一風(fēng)險進行評估，由風(fēng)險管理者綜合二者的風(fēng)險評價，并最終確定風(fēng)險等級。在借殼上市風(fēng)險評估中，風(fēng)險評價的方法取決于風(fēng)險發(fā)生的階段、風(fēng)險事件的機率、風(fēng)險事件造成的后果及借殼企業(yè)的承受能力。本文選擇模糊評價和層次分析法二者相結(jié)合，綜合評價居然之家借殼上市過程中存在的風(fēng)險。是知名的運籌學(xué)家，經(jīng)過多次研究和試驗，其提出了這樣一種靈活使用且簡便的決策方法。層次分析法可以用于多個領(lǐng)域的系統(tǒng)分析研究，比如經(jīng)濟、管理等領(lǐng)域，能夠為多準(zhǔn)則決策提供參考，尤其是涉及眾多因素的系統(tǒng)，并且定量數(shù)據(jù)可得性差，使用層次分析法是十分合適的選擇，簡便實用，能夠基于多個維度做出科學(xué)理性的決策。依據(jù)上文對居然之家借殼上市風(fēng)險識別的結(jié)構(gòu)，構(gòu)建居然之家借殼上市風(fēng)險指標(biāo)評價體系，從而構(gòu)建APH模型。(1)最高層，也稱目標(biāo)層：居然之家借殼上市的風(fēng)險A。(2)中間層，也稱準(zhǔn)則層，其涵蓋了目標(biāo)實現(xiàn)過程中的中間環(huán)節(jié)：居然之家借殼上市準(zhǔn)備階段的風(fēng)險B?、實施階段的風(fēng)險B2、整合階段的風(fēng)險B?。(3)最低層，也稱方案層，包括了為實現(xiàn)目標(biāo)可供選擇的各種措施、決策方案。準(zhǔn)備階段風(fēng)險包括：殼公司選擇的風(fēng)險C11、殼公司價值評估過高的風(fēng)險C12、幕交易的風(fēng)險C13;實施階段風(fēng)險包括：融資風(fēng)險C21、對價支付方式風(fēng)險C22、交易被取消的風(fēng)險C23、估值方法過于單一的風(fēng)險C?4、出現(xiàn)投機炒作的風(fēng)險C?5;整合階段風(fēng)險包括：業(yè)績承諾風(fēng)險C31、股價波動的風(fēng)險C?2、企業(yè)整合的風(fēng)險C33、政策風(fēng)險C34。具體的評級體系如圖3-1所示：估值方法過于單一的風(fēng)險出現(xiàn)投機炒作的風(fēng)險交易被取消的風(fēng)險企業(yè)整合的風(fēng)險內(nèi)幕交易的風(fēng)險股價波動的風(fēng)險融風(fēng)險業(yè)績承諾風(fēng)險政策風(fēng)險1.2.2風(fēng)險指標(biāo)權(quán)重的計算因素進行兩兩比較來確定權(quán)重。權(quán)重指的是隸屬于準(zhǔn)則層C的下一層元素X1,X?,…,Xn對于其的相對重要性。準(zhǔn)則層C中哪些元素更為重要以及相較標(biāo)準(zhǔn)，可以依據(jù)表3-1中賦值法來處理。相對重要性結(jié)果1代表兩個因素重要性等同3579處于以上判斷值中間的程度如果因素i與j因素的重要性之比為aj,那么因素j與因素i重要性之比為1/aj根據(jù)專家調(diào)查問卷法對居然之家借殼上市過程中給層次風(fēng)險的相對重要程度進行統(tǒng)計，構(gòu)造成對比較矩陣。本次調(diào)查問卷共發(fā)放20份，調(diào)查對象包括投(1)構(gòu)建風(fēng)險因素對比矩陣如表3-2所示：11B?上述借殼上市風(fēng)險A的對比矩陣為：(2)計算風(fēng)險因素影響權(quán)重根據(jù)權(quán)重公式來計算權(quán)重：WA=(0.40108,0.47811,0.1即借殼上市各階段風(fēng)險對借殼上市這個目標(biāo)層的影響權(quán)重如下表3-3所示：111表3-5、表3-6表所示：準(zhǔn)備階段的風(fēng)險B?111實施階段的風(fēng)險B?11111整合階段的風(fēng)險B?1111則借殼上市各階段的風(fēng)險權(quán)重為：WB1=(0.39105,0.32263,0.2WB2=(0.14974,0.17294,0.33751,0.17596,0.1WB3=(0.19215,0.17049,0.47419,0.1(3)對上述風(fēng)險權(quán)重結(jié)果需要進行一致性檢驗一致性檢驗可以通過CI、RI、CR等指標(biāo)判斷各項權(quán)重是否具有滿意的一致性。其中平均隨機一致性指標(biāo)RI數(shù)值如表3-7所示：12345678900一般當(dāng)CR<0.1時，對比矩陣A的不一致程度尚可接受，權(quán)向量選擇可以將矩陣A的特征向量單位化，反之，則重新構(gòu)造矩陣，再次進行調(diào)整。而使用一致性比率和一致性指標(biāo)進行檢驗的方法稱為一致性檢驗，計算出指標(biāo)數(shù)值后需要跟隨機一致性指標(biāo)數(shù)值表比較然后作出決策。②計算一致性評價指標(biāo)CI,③計算一致性評價指標(biāo)CR,CR的值小于0.1,說明對比矩陣A通過了一致性檢驗。接下來對對比矩陣B1、B2、B3進行一致性檢驗CI計算。通過yaahp分析軟件計算，對比矩陣的CI=0.07449;對比矩陣B2的CI=0.03659;對比矩陣B?的CI=0.06915。構(gòu)建的各風(fēng)險階段的對比矩陣均通過了CI一致性檢驗。如表3-8所示：表3-8借殼上市風(fēng)險指標(biāo)權(quán)重表準(zhǔn)則層指標(biāo)權(quán)重方案層指標(biāo)權(quán)重殼公司估值風(fēng)險C??內(nèi)幕交易風(fēng)險C1?融資風(fēng)險C21實施階段風(fēng)險指標(biāo)對價支付風(fēng)險C22交易被取消的風(fēng)險C23投機炒作的風(fēng)險C250.16137業(yè)績承諾風(fēng)險C?1股價波動風(fēng)險C?2企業(yè)整合風(fēng)險C331.2.3確定指標(biāo)隸屬度評價各項風(fēng)險指標(biāo)之前，需要確定風(fēng)險指標(biāo)評價標(biāo)本次研究評價風(fēng)險使用的標(biāo)準(zhǔn)有5個具體指標(biāo)，分別是：低風(fēng)險、較低風(fēng)險、中根據(jù)問卷調(diào)查得到各風(fēng)險指標(biāo)隸屬如表3-9所示：等級低風(fēng)險一般風(fēng)險高風(fēng)險選殼風(fēng)險C11殼公司估值風(fēng)險C??0內(nèi)幕交易風(fēng)險C13融資風(fēng)險C210對價支付風(fēng)險C220交易被取消的風(fēng)險C?3估值方法單一的風(fēng)險C240投機炒作的風(fēng)險C250業(yè)績承諾風(fēng)險C?10股價波動風(fēng)險C?20企業(yè)整合風(fēng)險C3300模糊綜合評價是借助模糊數(shù)學(xué)方法，將實際問題綜合為多項指標(biāo)，然后進行評估的一種決策方法，其主要依據(jù)為隸屬度理論。該方法是建立在定性基礎(chǔ)上的定量分析，利用模糊數(shù)學(xué)方法實現(xiàn)二者的轉(zhuǎn)化，常用于涉及多個因素的評價系統(tǒng)。模糊綜合評價的模型為：其中，ai(i=1,2,…m)滿足ai>0,∑a=1,表示對應(yīng)評價的第i個因素的權(quán)根據(jù)3-2模糊綜合評價模型，對借殼上市風(fēng)險準(zhǔn)則層相對于借殼上市風(fēng)險的權(quán)重進行模糊綜合評價。U代表了準(zhǔn)則層相對于借殼上市風(fēng)險的權(quán)重，R代表準(zhǔn)則層風(fēng)險指標(biāo)隸屬矩陣。根據(jù)上文計算的借殼上市各階段的風(fēng)險權(quán)重，則有：WB1=(0.39105,0.32263,0.2WB2=(0.14974,0.17294,0.33751,0.17596,0.1WB3=(0.19215,0.17049,0.47419,0.1根據(jù)風(fēng)險指標(biāo)隸屬表，則有：根據(jù)3-2模型計算借殼上市各階段風(fēng)險模糊評價，則有：1.2.4.2二級模糊綜合評價對目標(biāo)層進行模糊綜合評價，R代表準(zhǔn)則層模糊關(guān)系矩陣，則有：根據(jù)3-2模糊綜合評價模型，計算目標(biāo)層模糊評價結(jié)果，則有：將上述準(zhǔn)則層模糊關(guān)系矩陣、準(zhǔn)則層風(fēng)險權(quán)重帶入上述公式，得到：=(0.18425,0.18549,0.32558,0.24702,0.風(fēng)險產(chǎn)生低風(fēng)險的可能性是18.425%,產(chǎn)生較低風(fēng)險的可能性是18.549%,產(chǎn)生一般風(fēng)險的可能性是32.558%,產(chǎn)生較高風(fēng)險的可能性是24.702%,產(chǎn)生高風(fēng)險的可能性是5.944%。將風(fēng)險級別的代表值(2,4,6,8,10)進一步運用上述計S=2×18.425%+4×18.549%+6×32.558%+8×24.(1)居然之家借殼武漢中商綜合風(fēng)險評價居然之家借殼武漢中商上市的綜合風(fēng)險評價水平為5.63,介于4-6之間，通過前述可知，得分為4分是較低風(fēng)險水平，得分為6是一般風(fēng)險水平?？傮w而言，居然之家借殼上市的綜合風(fēng)險水(2)居然之家借殼上市準(zhǔn)備階段風(fēng)險評價居然之家借殼上市準(zhǔn)備階段處于低風(fēng)險水平的可能性為16.089%,處于一般風(fēng)險水平的可能性為29.315%,處于較高風(fēng)險以上的可能性為38.505%。這說明，居然之家在借殼上市準(zhǔn)備階段的(3)居然之家借殼上市實施階段風(fēng)險評價居然之家借殼上市實施階段處于低風(fēng)險水平的可能性為16.85%,較低風(fēng)險水平的可能性為19.76%,一般風(fēng)險水平的可能性為35.007%,較高風(fēng)險水平的可能性為21.622%,高風(fēng)險水平的可能性為6.750%。居然之家借