證券研究報(bào)告

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2025年8月14日白酒板塊8月投資策略中報(bào)預(yù)計(jì)集中反應(yīng)需求壓力，8月以來政策影響邊際減弱行業(yè)研究·行業(yè)專題食品飲料·白

酒投資評級：優(yōu)于大市核心觀點(diǎn)?外部積極因素逐漸增加，8月以來白酒動(dòng)銷逐步改善。受政策影響第二季度白酒消費(fèi)場景減少較多，主流產(chǎn)品動(dòng)銷下滑幅度較大。7月以來各地執(zhí)行政策更加注重方式方法，8月后正常的個(gè)人自飲、親朋聚飲、升學(xué)宴等大眾宴席有所修復(fù)，終端動(dòng)銷和消費(fèi)者開瓶數(shù)據(jù)邊際好轉(zhuǎn)。雖然當(dāng)前政商務(wù)場景還需時(shí)間恢復(fù)，但我們判斷行業(yè)動(dòng)銷最差的階段已經(jīng)度過，中秋國慶可適當(dāng)樂觀，預(yù)計(jì)整體動(dòng)銷下滑幅度較Q2收窄。?茅臺中報(bào)業(yè)績展現(xiàn)韌性，也反映需求壓力下白酒企業(yè)更加注重市場秩序維護(hù)。動(dòng)銷端看，2025Q2在需求較大壓力下主流產(chǎn)品出貨量明顯減少，酒企以份額為先、批價(jià)亦有所下降，當(dāng)前飛天茅臺批價(jià)1885元，普五、高度國窖下降至發(fā)850元以內(nèi)；價(jià)位帶較低的老白汾、洞藏等伴隨場景逐步修復(fù)動(dòng)銷有所好轉(zhuǎn)。報(bào)表端看，貴州茅臺2025H1收入同比+9.2%，完成年初既定目標(biāo)，合同負(fù)債側(cè)也逐步體現(xiàn)出需求壓力逐步傳導(dǎo)至行業(yè)龍頭；面對市場變化公司調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和發(fā)貨節(jié)奏，加大市場投入和消費(fèi)者培育；我們認(rèn)為公司理性務(wù)實(shí)，下半年將以價(jià)盤為先，把握供需、維護(hù)大單品飛天價(jià)盤穩(wěn)定。行業(yè)降速共識進(jìn)一步強(qiáng)化，預(yù)計(jì)其他酒企中報(bào)業(yè)績將釋放需求壓力和渠道包袱。?伴隨積極性政策預(yù)期升溫，我們認(rèn)為后市板塊估值進(jìn)入震蕩修復(fù)區(qū)間。1）飛天批價(jià)作為行業(yè)景氣度指標(biāo)，7月以來基本保持平穩(wěn)，展現(xiàn)公司供給端調(diào)節(jié)能力，經(jīng)銷商聯(lián)誼會(huì)也有能力維護(hù)價(jià)盤穩(wěn)定，中秋國慶旺季來臨前預(yù)計(jì)維持在1900元左右，今年飛天批價(jià)同比降幅或?qū)⒁姷住?）政治局會(huì)議以來提振內(nèi)需政策預(yù)期升溫，“反內(nèi)卷”成為市場共識、支撐價(jià)格表現(xiàn)，三部門發(fā)布消費(fèi)貸方案助力居民端消費(fèi)潛力釋放，當(dāng)前看部分餐飲同店數(shù)據(jù)有所恢復(fù)，我們預(yù)計(jì)白酒行業(yè)逐步沿需求環(huán)比修復(fù)、庫存逐步見頂、報(bào)表端加速釋放包袱演繹，估值端有望率先修復(fù)。3）本輪調(diào)整為經(jīng)濟(jì)、人口和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變引起，主流酒企謀篇長遠(yuǎn)，積極布局新產(chǎn)品（低度酒、露酒、啤酒等）、新渠道（即時(shí)零售等）、新場景，拓展長期增長點(diǎn)。?投資建議：8月推薦組合為瀘州老窖、山西汾酒、古井貢酒?風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力不足導(dǎo)致需求持續(xù)偏弱；消費(fèi)稅等行業(yè)政策；安全事故導(dǎo)致消費(fèi)品企業(yè)品牌形象受損；市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致公司估值大幅下降。地緣政治沖突等因素導(dǎo)致原材料成本大幅上漲；食品安全問題等。目錄010203白酒板塊股價(jià)回顧：政策影響邊際減弱，主要產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)入底部區(qū)間主要酒企跟蹤：預(yù)計(jì)中報(bào)反應(yīng)25Q2多重壓力，公司重視廠商關(guān)系和新品布局白酒投資組合、盈利預(yù)測政策影響邊際減弱，動(dòng)銷環(huán)比略有改善2024漲跌幅1月-10.30%2月+9.02%3月+0.90%4月+1.20%5月-2.70%6月-15.00%7月-2.70%8月-6.94%9月+31.75%10月-9.80%11月+8.49%12月-5.2%?市場對宏觀經(jīng)

?春節(jié)旅游、返

?淡季多家酒企

?3

月

CPI/PPI?4月CPI/PPI

?5月份M1同

?6月制造業(yè)30%

濟(jì)更加悲觀

鄉(xiāng)數(shù)據(jù)好于預(yù)

（今世緣、汾

同

比

分

別同比分別

比下滑

PMI為49.5%，PMI49.1%，

圍較弱，白酒?白酒春節(jié)渠道

期

酒、舍得、劍

+0.1%/-2.8%

；+3.0%/-2.5%，?渠道反饋消費(fèi)

仍低于榮枯線

CPI0.6%低預(yù)

行業(yè)量價(jià)均有備貨慢于預(yù)期

?春節(jié)反饋超預(yù)

南春、郎酒等）清

明

消

費(fèi)

數(shù)

據(jù)

月?8月份制造業(yè)

?中秋節(jié)消費(fèi)氛?9月制造業(yè)PMI為49.8%，

業(yè)PMI重回仍低于榮枯線；?國慶節(jié)后白酒消費(fèi)需求進(jìn)一步走弱，禮贈(zèng)、商務(wù)場景下滑明顯?估值端消化三季報(bào)降速預(yù)期?10月制造?11月社零總額增速下50%以上，市

行1.8pcts至場情緒有所修復(fù)?雙十一購物節(jié)后茅臺批價(jià)持續(xù)下跌；酒企以去庫和春節(jié)備貨為主20%10%5

PMI?五糧液增加

釋放提價(jià)信號

表現(xiàn)較好

49.5%。3%

?36?回落至

品

月份仍然延

白酒市場悲觀

期。一定壓力。3%，其中限額以上煙酒類零售同比下降3.1%?酒企召開經(jīng)銷商大會(huì)，2025年降速共識強(qiáng)化期續(xù)下滑

預(yù)期充分釋放

?八月份天氣炎

?茅臺上市以來費(fèi)用?主流酒企批價(jià)月成都糖酒

?酒企陸續(xù)發(fā)布?白酒淡季消費(fèi)

?端午節(jié)比較淡，（消費(fèi)稅預(yù)期

熱，不利白酒

首次實(shí)施注銷0%

?五糧液、汾酒

回升會(huì)在低預(yù)期下

202324Q1年及需求走弱，酒

大型宴席下滑

逐步消化、茅

銷售。式回購。?月末積極性政策相繼出臺，貨幣政策力度加強(qiáng)。原因30%等批價(jià)下跌平穩(wěn)渡過，主財(cái)報(bào)，整企動(dòng)銷壓力較/，商務(wù)下

臺批價(jià)企穩(wěn)）-10%-20%20%仍

保

持

雙

位

數(shù)?酒企股東大會(huì)

?茅臺批價(jià)持續(xù)

議指出提振消增長

密集召開

下跌?月底政治局會(huì)流產(chǎn)品批價(jià)回

體收入

凈利潤大滑左右升費(fèi)-30%-40%20251月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月漲跌幅-6.7%+4.2%-1.7%-4.6%-2.4%-0.7%+2.0%+3.0%10%2024年12月居57?7月CPI同比??春節(jié)白酒動(dòng)銷

?兩會(huì)召開，

?白酒行業(yè)受關(guān)

?中美關(guān)稅談判

?

月制造業(yè)

?

月制造業(yè)民消費(fèi)信心和

整體符合節(jié)前

2025年《政府

稅成本沖擊較

突破性進(jìn)展利好PMI為49.5%，PMI為49.3%，0%，PPI同比-5%

消費(fèi)意愿仍然

預(yù)期，大眾價(jià)

工作報(bào)告》將

弱，同時(shí)振內(nèi)

短期波動(dòng)較弱較上月+0.5%

-0.4%

3.6%，跌幅較較上月位>高端>次高

全方位擴(kuò)大國

需預(yù)期提升，

?《黨政機(jī)關(guān)厲

?即時(shí)零售強(qiáng)

?7月政治局會(huì)

上月收窄?市場預(yù)期春節(jié)

端

內(nèi)需求置于首

板塊展現(xiàn)韌性；行節(jié)約反對浪費(fèi)勢入局618，

議決定召開二

?淡季需求仍有白酒動(dòng)銷平淡，?消費(fèi)政策預(yù)期

位，市場信心

3月CPI同比下

條例》，市場擔(dān)白酒618線上

十屆四中全會(huì)，較大壓力，7、銷量同比下滑，升溫

有所修

降0.1%，降幅

憂政商務(wù)場景進(jìn)銷售數(shù)據(jù)延續(xù)

宏觀政策要持

8月終端動(dòng)銷和一步受損，股價(jià)較快增長，端

續(xù)發(fā)力、適時(shí)

消費(fèi)者開瓶環(huán)維護(hù)，多家酒

表現(xiàn)穩(wěn)定，庫

?白酒行業(yè)步入

波動(dòng)

午動(dòng)銷仍面臨

加力，貨幣政

比有所改善，企針對大單品

存在可控范圍

需求淡季，茅

?五一動(dòng)銷符合

需求壓制

策繼續(xù)強(qiáng)調(diào)要

自飲、宴席場停貨

內(nèi)，價(jià)盤保持

臺批價(jià)有所波

市場前期悲觀預(yù)?政策趨緊影

保持流動(dòng)性充

景開始恢復(fù)平穩(wěn)

期，高端白酒價(jià)響政商務(wù)場景

裕

?茅臺、五糧液、格壓力開始顯現(xiàn)需求，飛天茅

?茅五批價(jià)下跌，珍酒李渡推出0%-5%原因

價(jià)格延續(xù)壓力

?酒企重視價(jià)盤

?節(jié)后酒企渠道

明顯收窄-10%-15%動(dòng)臺批價(jià)跌至2000白酒淡季需求

新品較弱-20%元滬深300資料：Wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理；注：數(shù)據(jù)截至2025/8/12白酒指數(shù)高端批價(jià)：需求壓力下價(jià)格表現(xiàn)較弱，高端酒企注重市場供需平衡?

7月茅臺批價(jià)表現(xiàn)平穩(wěn)，五糧液略有下降。截至8/10，原箱/散裝飛天茅臺價(jià)格分別為1910/1875元，較7月初-15/+45元；第八代五糧液批價(jià)845元，較7月初-30元；高度國窖批價(jià)835元，較7月初持平。?

白酒消費(fèi)淡季需求較弱，疊加外部政策因素持續(xù)影響，高端酒批價(jià)仍有壓力。茅臺根據(jù)市場變化調(diào)整供給節(jié)奏，價(jià)盤整體穩(wěn)定；我們預(yù)計(jì)中秋國慶旺季來臨前能夠保持在1900元左右。圖：茅臺批價(jià)走勢（元）圖：普五和高度國窖批價(jià)走勢（元）4,0001,0501,0009503,5003,0002,5002,0001,500900850800750700飛天茅臺整箱批價(jià)飛天茅臺散瓶批價(jià)普五批價(jià)高度國窖1573批價(jià)資料：今日酒價(jià)，鄭州百榮酒價(jià)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理；數(shù)據(jù)截至2025/8/10資料：今日酒價(jià)，鄭州百榮酒價(jià)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理；數(shù)據(jù)截至2025/8/10次高端批價(jià)：價(jià)格亦反應(yīng)需求下滑壓力，青花20動(dòng)銷量相對較好青花20批價(jià)360元——7月下跌10元臻釀8號批價(jià)360元——7月持平品味舍得批價(jià)360元——7月持平40035030025040035030025020040035030025020001

02

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1201

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122019202020212022202320242025202020212022202320242025202020212022202320242025水晶劍批價(jià)405元——7月持平珍15批價(jià)275元——7月下跌8元國緣四開批價(jià)400——7月下跌5元44042040038036034032030040045043041039037035035030025001

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122020

2021

2022

2023

2024

202501

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202501

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122020

2021

2022

2023

2024

2025資料：今日酒價(jià)，百榮酒價(jià)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理；注：數(shù)據(jù)截至2025/7/29景氣度跟蹤：政策預(yù)期升溫，飛天茅臺價(jià)格同比降幅或?qū)⒂|底?短期居民消費(fèi)信心仍在磨底，提振內(nèi)需政策預(yù)期升溫。Q2挖機(jī)銷量合計(jì)值同比+11.1%，7月同比+25.2%，下游開工數(shù)據(jù)穩(wěn)健、趨勢有望延續(xù)。居民消費(fèi)信心看，25Q2居民中長期貸款多增818億元，短貸少增150億元，短期消費(fèi)信心仍在磨底狀態(tài)。8月12日三部門印發(fā)《個(gè)人消費(fèi)貸款財(cái)政貼息政策實(shí)施方案》助力釋放居民消費(fèi)潛力，后續(xù)增量提振內(nèi)需政策有望加碼。?預(yù)計(jì)25Q3茅臺批價(jià)保持平穩(wěn)，同比降幅或?qū)⒁姷住?月批價(jià)平穩(wěn)走勢驗(yàn)證公司供給端調(diào)節(jié)能力，各地經(jīng)銷商聯(lián)誼會(huì)仍有意愿和能力維持市場供需平衡和價(jià)盤穩(wěn)定，我們預(yù)計(jì)旺季來臨前批價(jià)有望維持在1900元附近，出現(xiàn)急跌的風(fēng)險(xiǎn)不大。8-10月飛天批價(jià)同比降幅或?qū)⒁姷祝ㄍ?30%左右），伴隨場景修復(fù)和經(jīng)濟(jì)預(yù)期升溫，同比降幅有望逐步收窄。圖：箱裝飛天茅臺批價(jià)同比增速與居民中長期貸款擬合圖：箱裝飛天茅臺批價(jià)同比增速與挖機(jī)銷量擬合140%120%100%80%60%40%20%0%120%20,000與民間消費(fèi)信心相關(guān)性不強(qiáng)，調(diào)整更多是政策對產(chǎn)業(yè)的影響本輪批價(jià)變化與宏觀經(jīng)濟(jì)與居民消費(fèi)100%80%60%40%20%0%信心的相關(guān)性增強(qiáng)

15,000，經(jīng)濟(jì)是調(diào)整的主因10,0005,0000-20%-40%-60%-5,000-26.25%-20%-40%-60%-10,000茅臺批價(jià)同比居民中長期貸款-當(dāng)季新增同比（億元，右軸）茅臺批價(jià)同比挖機(jī)銷量當(dāng)季同比資料：Wind、今日酒價(jià)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理；注：數(shù)據(jù)截至2025/7/31資料：Wind、今日酒價(jià)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理；注：數(shù)據(jù)截至2025/7/31盈利預(yù)測與估值營業(yè)總收入（億元）收入YOY歸母凈利潤（億元）利潤YOY25Q2-A/E營業(yè)總收入25Q2-A/E歸母凈利潤25H1-A/E營業(yè)總收入25H1-A/E歸母凈利潤總市值預(yù)測PE分紅率

股息率股票名稱PB(LF)(億元)

2024

2025E

2025E

2024

2025E

2025E

億元

YOY億元YOY億元

YOY億元YOY

PE(25)2025E

2025E貴州茅臺

17,839

1,741.4

1,897.0

8.9%

862.3

939.7

9.0%

396.5

7.3%

185.6

5.2%

910.9

9.2%

454.0

8.9%五糧液

4,782

891.8

939.1

5.3%

318.5

334.5

5.0%

147.0

-7.1%

45.3

-9.6%

516.4

2.0%

193.9

1.8%19.014.37.575%4.0%3.54.36.72.64.22.270%70%60%41%/4.9%5.2%3.5%1.5%/瀘州老窖

1,851

312.0

319.5

2.4%

134.7

137.6

2.1%

67.1

-13.1%

28.7

-16.8%

160.6

-5.0%

74.7

-7.0%

13.5山西汾酒

2,295

360.1

395.0

9.7%

122.4

133.9

9.4%

74.1

0.0%

18.5

-14.0%

239.3

5.2%

84.9

1.0%

17.11.0

146.4%

27.8

-15.0%

4.5

-24.5%

26.6-0.2

-146%

5.6

-43%

0.1

-92%

151.5舍得酒業(yè)

17953.654.7

2.1%3.56.7

94.5%

12.0

3.3%酒鬼酒16014.213.3

-6.5%0.11.1

747.8%

2.2

-56%洋河股份

1,038

288.8

249.4

-13.6%

66.756.3

-15.6%

43.1

-35.0%

10.9

-42.3%

153.7

-32.8%

47.3

-40.5%

18.436.7

7.6%

22.1

-16.3%

7.6

-18.6%

73.0

0.0%

24.0

-2.5%

13.5124%6.7%今世緣496115.5

126.2

9.3%

34.1235.8

259.3

10.0%

55.23.23.23.52.02.944%57%46%47%64%3.2%4.6%3.7%3.8%2.8%古井貢酒

770迎駕貢酒

33661.5

11.5%

49.4

-10.6%

13.1

-12.8%

140.8

2.0%

36.4

2.0%12.573.460.130.274.7

1.8%

25.961.0

1.4%

16.626.5

2.5%

12.4

-15.0%

4.1

-13.0%

32.9

-13.1%

12.4

-10.2%

12.6口子窖金徽酒2069616.8

1.4%

12.3

-12.0%

3.1

-15.0%

32.1

1.4%4.2

7.1%

6.3

-7.0%

0.7

-10.0%

17.4

-0.8%9.73.02.2%1.8%12.323.133.0

9.2%3.9資料：Wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理；注：數(shù)據(jù)截至2025/8/13，1）2025年收入及利潤預(yù)測采用wind一致預(yù)期；2）2025H1及2025Q2茅臺為實(shí)際值，酒鬼酒為業(yè)績預(yù)告中值，其余為預(yù)測數(shù)據(jù)；3）2025年分紅率除茅臺、五糧液、老窖、洋河有指引，其他公司保持上年相同假設(shè)目錄010203白酒板塊股價(jià)回顧：政策影響邊際減弱，主要產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)入底部區(qū)間主要酒企跟蹤：預(yù)計(jì)中報(bào)反應(yīng)25Q2多重壓力，公司重視廠商關(guān)系和新品布局白酒投資組合、盈利預(yù)測2.1、貴州茅臺：中報(bào)業(yè)績彰顯經(jīng)營韌性，根據(jù)市場變化調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)表：公司財(cái)務(wù)信息及基本面表現(xiàn)更新盈利預(yù)測及估值2025年增速預(yù)期2025H12025Q2財(cái)務(wù)信息收入（+9.2%）910.9億元凈利潤（+8.9%）454.0億元收入（+7.3%）396.5億元凈利潤（+5.2%）185.6億元年報(bào)披露2025年主要目標(biāo)：營業(yè)總收入較上年度增長9%左右公司近期變化及關(guān)鍵變量?

2025H1實(shí)現(xiàn)“時(shí)間過半、任務(wù)過半”。2025H1公司營業(yè)總收入同比+9.2%，略高于年初既定目標(biāo)；2025Q2收入同比+7.3%，凈利潤同比+5.2%，利潤率略有承壓系毛銷差延續(xù)壓力，第二季度行業(yè)需求大幅下降，公司調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和發(fā)貨節(jié)奏應(yīng)對沖擊。25Q2看茅臺酒收入同比+11.0%，我們預(yù)計(jì)飛天系產(chǎn)品占比較高；系列酒主動(dòng)給渠道紓困，市場費(fèi)用投入較為積極。截至Q2末合同負(fù)債環(huán)比下降33億元，反應(yīng)公司對渠道理性務(wù)實(shí)。(元)箱裝飛天批價(jià)1910元400035003000250020001500基本面?

中報(bào)展現(xiàn)公司經(jīng)營韌性，展望下半年仍具有穿越周期的能力，預(yù)計(jì)戰(zhàn)略以價(jià)格為先。今年以來公司積極踐行“賣酒向賣生活方式”轉(zhuǎn)變，推出文創(chuàng)IP、多規(guī)格類產(chǎn)品應(yīng)對單場景下滑（已推935L茅臺1935、走進(jìn)系列、五星商標(biāo)上市70周年紀(jì)念款等）。公司及核心經(jīng)銷商仍有能力和意愿維護(hù)市場供需平衡和價(jià)格穩(wěn)定。0102030405060708092023年1011122020年2021年2022年2024年2025年資料：今日酒價(jià)，公司公眾號，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所；注：批價(jià)數(shù)據(jù)截至2025/8/102.2、五糧液：普五價(jià)格反應(yīng)高端白酒需求壓力，公司持續(xù)推進(jìn)營銷改革表：公司財(cái)務(wù)信息及基本面表現(xiàn)更新盈利預(yù)測及估值2025年增速預(yù)期2025H1E2025Q2E財(cái)務(wù)信息收入（+2.0%）凈利潤（+1.8%）收入（-7.1%）凈利潤（-9.6%）年報(bào)披露2025年主要目標(biāo)：營業(yè)總收入與宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)保持一致，預(yù)計(jì)5%左右516.4億元193.9億元147.0億元45.3億元公司近期變化及關(guān)鍵變量五糧液批價(jià)845元?

第二季度在政策影響下，高端白酒消費(fèi)場景受損較重，需求減弱，第八代五糧液價(jià)格陰跌至當(dāng)前845元左右。7-8月看終端動(dòng)銷及消費(fèi)者開瓶有所改善，五糧液本身有一定宴席場景占比，動(dòng)銷量環(huán)比小幅起量。1050

(元)1000?

公司2024年度股東大會(huì)表明公司會(huì)堅(jiān)決守住千元價(jià)格帶，不主動(dòng)降價(jià)，并保證產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的完善，加快29度等重點(diǎn)產(chǎn)品上市；公司營銷改革持續(xù)推進(jìn)，將動(dòng)銷和執(zhí)行提升至首要層級，銷售公司人員選任、考核機(jī)制嚴(yán)格市場化，將更以顧客和市場為中心，通過一品/地/商/渠/群一策，重構(gòu)白酒消費(fèi)的“人、貨、場”邏輯。950基本面90085080001022019年030405060708092023年101112?

公司將于8月15日將推出中式五糧精釀啤酒“風(fēng)火輪”，建議零售價(jià)19.5元/罐。2020年2021年2022年2024年2025年資料：百榮酒價(jià)，微酒，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所；注：批價(jià)數(shù)據(jù)截至2025/8/102.3、瀘州老窖：高度國窖價(jià)格表現(xiàn)較穩(wěn)，公司積極推動(dòng)產(chǎn)品、場景、渠道創(chuàng)新表：公司財(cái)務(wù)信息及基本面表現(xiàn)更新盈利預(yù)測及估值2025年增速預(yù)期2025H1E2025Q2E財(cái)務(wù)信息收入（-5.0%）凈利潤（-7.0%）收入（-13.1%）凈利潤（-16.8%）年報(bào)披露2025年經(jīng)營目標(biāo)：全年?duì)I業(yè)收入穩(wěn)中求進(jìn)，我們預(yù)計(jì)持平略增160.6億元74.7億元67.1億元28.7億元公司近期變化及關(guān)鍵變量(元)國窖1573批價(jià)835元?

受外部政策影響，高度國窖1573動(dòng)銷量受損較重，主因本身消費(fèi)場景以政商務(wù)為主，對行業(yè)變化更加敏感。當(dāng)前高度國窖價(jià)格小幅下跌至835元左右，在高端酒中表現(xiàn)較穩(wěn)，體現(xiàn)公司在數(shù)字化系統(tǒng)應(yīng)用下，能夠較為精準(zhǔn)地把控供需變化，積極為渠道紓壓。950900850800750?

公司年度股東大會(huì)提出，白酒行業(yè)核心消費(fèi)群體正在轉(zhuǎn)型，公司聚焦轉(zhuǎn)向高科技產(chǎn)業(yè)鏈；鑒于酒的精神屬性不變，需創(chuàng)新消費(fèi)場景，推廣38度酒及窖主節(jié)等并研發(fā)多款低度產(chǎn)品測試市場；渠道策略上，傳統(tǒng)渠道加強(qiáng)鞏固、電商和即時(shí)零售聚焦品牌建設(shè)促消費(fèi)者主動(dòng)購買、未來線上線下差異化盈利模式；董事長劉淼表示未來公司要走‘穩(wěn)’和‘實(shí)’的路，即穩(wěn)定和客觀?；久?0001022019年030405062021年0708091011122020年2022年2023年2024年2025年資料：今日酒價(jià)，公司公告，酒業(yè)家，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所；注：批價(jià)數(shù)據(jù)截至2025/8/102.4、山西汾酒：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下沉、動(dòng)銷相對抗風(fēng)險(xiǎn)，新青花30復(fù)興版煥新發(fā)布表：公司財(cái)務(wù)信息及基本面表現(xiàn)更新盈利預(yù)測及估值2025年增速預(yù)期2025H1E2025Q2E財(cái)務(wù)信息收入（+5.2%）凈利潤（+1.0%）收入（0.0%）凈利潤（-14.2%）年報(bào)披露2025年主要目標(biāo)：全年?duì)I業(yè)收入繼續(xù)保持穩(wěn)健增長態(tài)勢，我們預(yù)計(jì)高個(gè)位數(shù)-10%239.3億元84.9億元74.1億元18.5億元公司近期變化及關(guān)鍵變量?

行業(yè)弱beta環(huán)境下動(dòng)銷相對較優(yōu)。受政策影響公司產(chǎn)品動(dòng)銷整體略有受阻，其中青花壓力較大，老白汾流速變慢但相對競品較優(yōu)，玻汾仍有加強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。公司積極投放廣宣等費(fèi)用，同時(shí)汾享禮遇執(zhí)行更加精細(xì)化，及時(shí)給經(jīng)銷商兌付費(fèi)用保證渠道利潤和維護(hù)廠商關(guān)系，我們預(yù)計(jì)Q2凈利率或有受損，但公司銷售勢能仍優(yōu)于行業(yè)。青花20批價(jià)360元390370350330310290270250基本面?

公司于7月23日舉行新品發(fā)布會(huì)，青花汾酒30·升級版正式官宣上市。新品在包裝、品質(zhì)、技術(shù)等層面煥新升級。包裝增加金色平底、瓶身渲染等，實(shí)施五碼合一。我們預(yù)計(jì)新30復(fù)興版經(jīng)銷商打款價(jià)或低于老版，一方面通過高性價(jià)比產(chǎn)品培育消費(fèi)者，一方面緩解經(jīng)銷商壓力、穩(wěn)定老品價(jià)格體系。010203042020050607080910111220212022202320242025資料：今日酒價(jià)，公司公告，酒業(yè)家，酒說，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所；注：批價(jià)數(shù)據(jù)截至2025/8/102.5、洋河股份：海之藍(lán)及以下產(chǎn)品庫存去化較好，報(bào)表端預(yù)計(jì)繼續(xù)釋放壓力表：公司財(cái)務(wù)信息及基本面表現(xiàn)更新盈利預(yù)測及估值2025年增速預(yù)期2025H1E2025Q2E財(cái)務(wù)信息收入凈利潤收入凈利潤（-32.8%）（-40.5%）（-35.0%）（-42.3%）預(yù)計(jì)收入同比持平有一定難度公司近期變化及關(guān)鍵變量153.7億元47.3億元43.1億元10.9億元批價(jià)表現(xiàn)700600500400?

需求壓力下公司積極給渠道紓困，并未強(qiáng)制要求回款，發(fā)貨節(jié)奏理性，費(fèi)用投入積極。以價(jià)換量策略仍有效，主要產(chǎn)品批價(jià)下探較多，但庫存有所去化。（元）M6+570M6+510-530水晶夢400?

宿遷市宿城區(qū)委副書記、區(qū)長、區(qū)政府黨組書記顧宇已出任江蘇洋河酒廠股份水晶夢350-360有限公司（蘇酒集團(tuán)）書記?；久嫣熘{(lán)290?

公司于7月7日上市新品，洋河大曲高線

300天之藍(lán)255-265光瓶酒已登頂京東白酒熱賣榜榜首，線200上預(yù)售首日秒罄，48小時(shí)破萬瓶，線下渠道“到貨即爆單”。此前煥新上市第七代海之藍(lán)，當(dāng)前在江蘇及周邊市場完成鋪貨。公司針對消費(fèi)場景和渠道轉(zhuǎn)變積極推出新品，自身的產(chǎn)能和儲能為產(chǎn)品品質(zhì)提供保障。海之藍(lán)120海之藍(lán)110-115100M6+M3天之藍(lán)海之藍(lán)資料：今日酒價(jià)，酒業(yè)家，酒說，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所；注：批價(jià)數(shù)據(jù)截至2025/7/312.6、今世緣：短期以市場份額優(yōu)先，提前投放淡雅，聚焦廠商協(xié)商表：公司財(cái)務(wù)信息及基本面表現(xiàn)更新盈利預(yù)測及估值2025年增速預(yù)期2025H1E2025Q2E財(cái)務(wù)信息收入（0.0%）73.0億元凈利潤（-2.5%）24.0億元收入（-16.3%）22.1億元凈利潤（-18.6%）7.6億元年報(bào)披露2025年主要目標(biāo)：總營業(yè)收入同比增長5%-12%，凈利潤增幅略低于收入增幅公司近期變化及關(guān)鍵變量批價(jià)表現(xiàn)國緣四開批價(jià)400元?

公司表示6月末經(jīng)銷商庫存率20%（約2.5個(gè)月銷量），處于良性區(qū)間；5月下旬以來高端產(chǎn)品掃碼率降幅較大，價(jià)格帶越高受影響越顯著，四開動(dòng)銷量下降、但公司費(fèi)用投放克制、價(jià)盤保持穩(wěn)定；而是提前投放淡雅國緣緩解壓力，針對低線產(chǎn)品做了宴席場景的投入，短期保市場份額，長期維護(hù)價(jià)格體系和品牌形象。440430420410400390380370360基本面?

7月9日公司舉行2025年上半年工作總結(jié)大會(huì)，聚焦經(jīng)銷商賦能與廠商協(xié)同，將推出“五星評定”體系，建立“三清單”機(jī)制，培訓(xùn)金牌操盤手，培養(yǎng)“緣二代”，構(gòu)建廠商店客高效溝通機(jī)制。350010203042020052021062022070809202410111220232025資料：今日酒價(jià)，酒業(yè)家，酒說，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所；注：批價(jià)數(shù)據(jù)截至2025/7/292.7、古井貢酒：省內(nèi)市場渠道、份額優(yōu)勢穩(wěn)固，積極探索低度酒等新品研發(fā)表：公司財(cái)務(wù)信息及基本面表現(xiàn)更新盈利預(yù)測及估值2025年增速預(yù)期2025H1E2025Q2E財(cái)務(wù)信息收入（+2.0%）140.8億元凈利潤（+2.0%）36.4億元收入（-10.6%）49.4億元凈利潤（-12.8%）13.1億元年報(bào)披露2025年?duì)I業(yè)總收入較上年度實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長公司近期變化及關(guān)鍵變量批價(jià)表現(xiàn)600500400300200100?

第二季度政策影響下安徽省內(nèi)各消費(fèi)場景受損，高基數(shù)下公司產(chǎn)品整體動(dòng)銷下滑，其中古16及以上受影響更大。當(dāng)前渠道庫存水位較高，但價(jià)盤整體穩(wěn)定；古井有